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Obligations (1) : Les bases

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Obligations (1) : les bases

Mots cls :

Sommaire :

1. Obligation
2. Taux d'intrt

1. Les caractristiques des obligations

3. Taux actuariel
4. Amortissement
5. In fine

1.1 Qu'est-ce qu'une obligation ?


1.2 Le prix de l'obligation

6. Annuit constante
7. Coupon zro

2. Remboursement et intrts

8. Fixe
9. Rvisable
10. Coupon

2.1 L'talement des flux de remboursement et d'intrt


2.2 Le taux d'intrt

11. Nominal
12. Dette
13. Emprunt

Rsum :

14. Prime d'mission


15. Prime de remboursement
16. Pair

Investir sur des obligations suppose dj d'avoir des notions


sur les caractristiques de base de ces produits.
Vous verrez comment cotent ces produits, quels sont les modes
de remboursement et de rmunration.

Mise jour : 31.08.2009


Auteur : Fabien Joly
Expert : JBL / YB / PN
ISSN : 1623-3255

Obligations (1) : Les bases

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1. Les caractristiques des obligations


1.1 Qu'est-ce qu'une obligation ?'une? 1.
A. Un support parfois oubli
1. Indispensable pour diversifier son portefeuille
2. Un titre reprsentant une dette
B. Les missions d'obligations
1. Un march trs liquide avec de nombreux metteurs
2. Les conditions d'mission des obligations pour les entreprises
C. Caractristiques de base
1. Les informations importantes du contrat d'mission
2. Lire la cote d'une obligation

A. Un support parfois oubli


1. Indispensable pour diversifier son portefeuille
Lorsque le cours des actions s'envole comme ce fut le cas en 1998 et en 1999, on pense assez peu aux
obligations. Pourtant, cela reste un support indispensable pour tous ceux qui souhaitent diversifier leur
patrimoine et limiter leur exposition aux variations parfois brutales des actions. Pour investir sur des obligations,
deux voies sont possibles :
Les SICAV obligataires
Linvestissement en direct
2. Un titre reprsentant une dette
La premire chose savoir sur les obligations est qu'il s'agit de titres reprsentant une dette de la socit
mettrice vis--vis du dtenteur : le prteur. Sauf cas de faillite, le souscripteur (personne ayant acquis ses
titres l'mission) sera rembours l'chance et touchera une rmunration rgulirement pendant la dure
de possession de l'obligation. Les obligations sont librement ngociables en Bourse.
Le march des obligations a une taille nettement suprieure celui des actions mais sa liquidit
est surtout assure par des oprations de gr gr entre institutionnels. Une faible portion des OAT,
des emprunts du secteur public et priv, fait l'objet d'une bonne liquidit sur le march central.

B. Les missions d'obligations


1. Un march trs liquide avec de nombreux metteurs
Le principal metteur d'obligations sur le march franais est l'Etat lui-mme, travers le Trsor public. Les
autres collectivits mettrices sont par ordre d'importance les collectivits du secteur public ou semi-public (par
exemple
les
rgions)
et
enfin
les
grandes
entreprises
prives.
De mme que les missions d'actions, les missions d'obligations sont ouvertes tous les investisseurs. Les
emprunts finanant l'Etat font exception cette rgle : les adjudications d'obligations assimilables du Trsor
(OAT) ne sont en effet pas ouvertes aux particuliers.
2. Les conditions d'mission des obligations pour les entreprises
Pour une entreprise, la dcision d'mettre des obligations doit tre prise en assemble gnrale ordinaire.
Cependant, ce mode de financement n'est ouvert qu'aux entreprises ayant deux annes d'exercice.

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C. Caractristiques de base
1. Les informations importantes du contrat d'mission
Les obligations peuvent avoir des caractristiques assez diffrentes les unes des autres. Ces caractristiques
sont prcises dans le contrat d'mission et restent valables jusqu'au remboursement total de l'emprunt
obligataire.
Pour dfinir une obligation, on a besoin de connatre un certain nombre de dtails :
L'emprunteur,
La valeur nominale,
La mthode de remboursement,
Le taux d'intrt applicable.
Tous ces lments sont prciss dans la note d'introduction.
2. Lire la cote d'une obligation
Isin
FR0010135525

Valeur
OAT 1,6% 04-15 Indx

Dcours
101,34

TAct
1,34

CC
1,55

La cote d'une OAT note AAA. le 10/07/2009 (Source : "La Tribune")


Dcours : dernier cours
TAct : taux actuariel
CC : coupon couru
L'obligation prsente ci-dessus est un emprunt obligataire mis par le Trsor. L'Etat franais tant l'metteur,
cet emprunt bnficie de la meilleure notation sur le march (vous trouverez tous les dtails sur la notation dans
un Chapitre spcifique intitul " La notation des emprunts ").

L'intitul valeur nous apprend que cet emprunt est rmunr taux fixe de 6,75 % par an. L'emprunt devant
tre rembours en octobre 2004 (cf. date d'amortissement).
Le code Sicovam de ce titre est le 57040, il est le mme pour toutes les tranches d'OAT qui ont
successivement t mises sur cette ligne.
Le cours de l'obligation, ici 105,73 n'est pas indiqu en unit montaire, mais en pourcentage du nominal. Il
faut donc comprendre que cette obligation cote 105,73 % de 1 euro, soit 1,0573 euro (nous reviendrons sur
la cotation des obligations un peu plus loin dans ce MmoCours).
Le sigle C/C signifie coupon couru. Le coupon couru est le montant des intrts acquis par l'obligation
depuis la dernire date de dtachement du coupon. Il est indiqu en pourcentage du nominal. Dans le cas
prsent, il reprsente 7,734 % du nominal.
Le taux actuariel est le taux de rendement que procurerait l'obligation un acheteur au cours de 105,73 %.
Il s'lve 4,075 % alors que le taux d'intrt par rapport au nominal s'lve 6,75 %.

Le cours des obligations taux fixe volue l'inverse des taux d'intrt du march, ce qui
explique la diffrence entre le taux de rendement actuariel et le taux nominal de cette obligation.

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1.2 Le prix de lobligation'uneob1.


A. Prime d'mission et de remboursement
1. Le nominal sert dterminer le montant des intrts verss
2. Les prix de souscription ou de remboursement peuvent diffrer du nominal
3. Des avantages rservs
B. Le prix de ngociation n'est pas gal au prix cot
1. L'obligation cote en pourcentage du nominal
2. Le coupon couru s'ajoute au prix cot

A. Prime d'mission et de remboursement


1. Le nominal sert dterminer le montant des intrts verss
Le nominal, aussi appel valeur faciale, est le montant de la crance reprsente par l'obligation. Pourtant, son
intrt pratique est assez limit, puisqu'il peut diffrer du montant pay l'mission, du montant rembours
l'chance et videmment du prix auquel les obligations sont ngocies pendant leur dure de vie.
En revanche, le nominal est indispensable pour connatre le montant du coupon qui sera pay au porteur,
puisque c'est sur sa base qu'est calcul le montant des intrts verss au dtenteur de l'obligation.
2. Les prix de souscription ou de remboursement peuvent diffrer du nominal
L'ide gnrale poursuivie travers la fixation de primes est d'offrir certains investisseurs une rmunration
suprieure celle du march sans modifier le taux d'intrt.
Le prix d'mission ainsi que le prix de remboursement peuvent tre diffrents du montant nominal de l'emprunt.
On parle de :
Prime d'mission lorsque la souscription se fait un prix infrieur au nominal ;
Prime de remboursement lorsque la valeur de remboursement est suprieure au nominal.
3. Des avantages rservs
Ces primes permettent l'emprunteur d'augmenter la rmunration des porteurs sans toutefois payer un taux
d'intrt major par rapport aux conditions normales du march. Si l'emprunteur ne propose pas de prime on
parle d'obligation mise ou rembourse au pair.
La prime d'mission permet d'attirer les investisseurs au moment de l'mission. En effet, seuls ceux qui
souscrivent l'mission peuvent en bnficier.
La prime de remboursement est destine intresser les porteurs au remboursement de l'obligation. Elle est
souvent utilise avec les obligations convertibles en actions pour compenser la mauvaise performance de
l'action qui n'a pas permis la conversion (cf. le Chapitre intitul " Obligations (3) : les convertibles ").

Reprsentation graphique de la prime d'mission et de la prime de remboursement.


Mme si l'mission se fait avec une prime, le coupon de l'obligation reste calcul en fonction du
montant du nominal. Il y a donc une diffrence entre le taux d'intrt facial de l'obligation et le taux de
rentabilit pour le porteur.

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B. Le prix de ngociation n'est pas gal au prix cot


1. L'obligation cote en pourcentage du nominal
Hormis les convertibles en actions, toutes les obligations cotent en pourcentage du nominal. Le prix auquel cote
une obligation est en fait gal au montant du nominal multipli par le cours.
2. Le coupon couru s'ajoute au prix cot
Cependant, lorsque vous achetez une obligation, il faut galement que vous connaissiez le montant du coupon
couru. En effet, celui-ci n'est pas inclus dans le prix de cotation. Or, le dtenteur de l'obligation la date de
dtachement encaisse la totalit du coupon. Le vendeur de l'obligation ayant gard l'obligation jusqu' la date
de transaction, il est normal qu'il encaisse le montant du coupon couru jusqu' cette date. C'est donc l'acheteur
qui
s'en
acquittera
en
plus
du
prix
cot.
Le
prix

payer
pour
acqurir
une
obligation
se
calcule
comme
suit :
Cours en pourcentage x Nominal + Coupon couru.
Exemple :
Pour acqurir une obligation cotant 109, ayant un nominal de 1 euro, et un coupon couru de 0,01 euro, vous
devrez payer 109 % x 1 euro + 0,01 euro soit 1,1 euro par obligation.
Pour comparer deux obligations, outre leur cours, il est ncessaire de connatre le coupon couru.

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2. Remboursement et intrts
2.1 Ltalement des flux de remboursement et dintrt ne
A. Le capital peut tre rembours en une seule fois
1. Amortissement in fine
2. Obligation coupon zro
3. Le remboursement anticip
B. Le remboursement peut tre tal dans le temps
1. Amortissement constant
2. Annuit constante
3. Le tirage au sort

A. Le capital peut tre rembours en une seule fois


1. Amortissement in fine
L'amortissement du capital est le terme dsignant le remboursement du capital prt. De nombreuses
mthodes
peuvent
tre
utilises.
En premier lieu, on trouve des obligations remboursables en une seule fois. C'est le cas de l'amortissement in
fine.
L'amortissement in fine correspond au remboursement l'chance de la totalit du montant emprunt. Les
coupons sont pays rgulirement aux porteurs des obligations. C'est le mode de remboursement le plus
simple
et
aussi
le
plus
utilis
par
les
metteurs.
Tous les obligataires tant rembourss en mme temps, il n'existe pas de distorsion entre eux, ils ont tous le
mme taux de rendement actuariel.
Il faut bien noter que ce type d'emprunt est celui qui est le plus touch lors d'un relvement des
taux d'intrts du march.
2. Obligation coupon zro
Contrairement ce que laisse entendre le terme coupon zro, ce type d'obligation est bien rmunr, mais le
paiement
des
coupons
n'intervient
qu'une
fois :

l'chance
de
l'emprunt.
Cette mthode de paiement des coupons est dconnecte du mode d'amortissement du capital.
3. Le remboursement anticip
Si la note d'mission le prcise, il est possible pour l'metteur de rembourser les obligations de faon anticipe.
Ce type de clause est dfavorable aux porteurs car elle ne sera mise en uvre par l'metteur qu'en cas de
baisse des taux.

B. Le remboursement peut tre tal dans le temps


1. Amortissement constant
Le remboursement du capital peut galement tre tal dans le temps.
Les emprunts amortissement constant sont rembourss rgulirement par tranches gales.
Exemple :
Un emprunt amortissement constant mis avec une chance de 5 ans sera rembours hauteur de 20 %
la fin de la premire anne, 40 % la fin de la deuxime anne, 60 % la fin de la troisime anne, 80 % la
fin de la quatrime anne et 100 % la fin de la cinquime et dernire anne.
Chaque anne, un mme nombre d'obligations est rembours.

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2. Annuit constante
L'emprunt annuits constantes consiste pour l'metteur dbourser chaque anne la mme somme. La
proportion de dette rembourse augmente donc au fur et mesure que le montant d'intrts diminue.
3. Le tirage au sort
Ds lors que toutes les obligations ne sont pas rembourses en mme temps, on procde un tirage au sort
des
obligations
qui
seront
rembourses

chaque
date
d'amortissement.
Concrtement, cela signifie que les porteurs d'obligations ne sont pas rembourss partiellement mais en une
seule fois au moment du tirage au sort des obligations qu'ils dtiennent. Ce mode d'amortissement classique se
traduit donc par des taux de rentabilit finaux diffrents pour les porteurs selon la date laquelle ils ont t
rembourss, s'il existe paralllement des primes de souscription ou de remboursement. Les premiers
rembourss bnficient en effet d'un meilleur taux de rentabilit que ceux qui sont rembourss en dernier.

Typologie des missions existantes

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2.2 Le taux dintrt'u1.


A. Des modes de rmunrations varis
1. Taux fixe
2. Taux variable
3. Les autres types de rmunration
B. La date de jouissance
1. Un outil permettant d'attirer les souscripteurs ...
2. mais qui n'influence pas les possibilits de revente.
C. La rmunration est calcule en fonction du risque
1. La rmunration doit tre adapte au risque
2. La notation, une dmarche qui ne rgle pas tout

A. Des modes de rmunrations varis


1. Taux fixe
Il existe de nombreuses manires de rmunrer une obligation. La plus courante consiste fixer un taux
d'intrt fixe, par exemple 5,5 %.
2. Taux variable
Certaines obligations sont dites taux variable, c'est --dire que leur taux de rmunration volue en fonction
de celui du march : par exemple, taux moyen emprunt d'Etat plus 0,6 % (TME +0,6 %).

Les principaux taux variables utiliss en France.


3. Les autres types de rmunration
D'autres types d'obligations, comme les titres participatifs, peuvent tre rmunrs selon un taux fix partir
d'indices de rentabilit ou d'activit de l'entreprise mettrice. Dans ce cas, on se trouve la frontire avec des
actions.

B. La date de jouissance
1. Un outil permettant d'attirer les souscripteurs ...
De mme que les metteurs peuvent attirer les souscripteurs d'obligations au moyen de primes, il leur est
possible de spcifier une date de jouissance antrieure la date effective de souscription. Le recours cette
mthode permet d'attirer les souscripteurs, puisqu'ils toucheront un coupon sur une dure plus longue que celle
de la dtention effective.

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2. ... mais qui n'influence pas les possibilits de revente


Mais cela reste un avantage rserv au souscripteur, dont l'acqureur sur le march secondaire ne peut pas
profiter. Or, de mme que sur les actions, pralablement l'achat d'une obligation, il faut se poser la question
des possibilits de revente. L'lment central est alors la rmunration de l'obligation.

C. La rmunration est calcule en fonction du risque


1. La rmunration doit tre adapte au risque
L'important, lorsque l'on se penche sur la rmunration d'une obligation, est de vrifier si la rmunration
propose est en adquation avec ce que pratiquent les autres metteurs ayant un profil de risque comparable.
2. La notation, une dmarche qui ne rgle pas tout
Les notations sont censes permettre d'apprhender ce problme. Plus la notation est mauvaise, plus
l'metteur devra proposer une rmunration avantageuse pour compenser le risque pris par l'investisseur.
Reste que, comme nous l'expliquons dans le Chapitre intitul " Notation des emprunts " :
Toutes les entreprises ne sont pas ncessairement notes,
Les notes peuvent changer brutalement suite une opration financire ou au retrait de certaines
garanties,
La rmunration propose pour les titres des entreprises les plus risques n'est souvent pas la
hauteur des risques pris (cf. le march des junk-bonds).
Il ne faut pas oublier que les obligations restent des titres risqus mme s'ils le sont moins que
les actions.

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AVERTISSEMENT :
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des conseils boursiers. Il s'agit d'un manuel d'auto-formation qui est mis votre disposition.
Il faut signaler notamment que :
- les tests constituent une vrification des connaissances mais ne donnent aucune garantie de savoir-faire, ni
d'aptitude une application.
- les exemples utiliss ne constituent pas des rgles mais ont un objet pdagogique d'explication.
- les avis exprims ne sont pas des conseils pour le futur mais des opinions fondes sur le pass.
- l'ensemble du Guide reprsente une explication, une analyse ou une opinion raisonnable mais n'est pas
un conseil ni un mode opratoire complet.
Ces modules vous permettront d'approfondir vos connaissances des mcanismes conomiques ou financiers,
mais ne prtendent pas vous apporter la totalit des lments ncessaires la formation de votre jugement ni
l'laboration de vos dcisions. Quel que soit le soin apport la rdaction des textes, ils peuvent en outre
comporter des erreurs ou des oublis.
Dans le cas mme o tous les lments d'information "ncessaires" seraient votre disposition, il faudrait
ajouter l'exprience et le savoir-faire pour obtenir la meilleure dcision possible qui reste soumise, dans toutes
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