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Droit financier

Revoir fonctionnement de la SA. Prolongement du droit de socits cotes. Les


actionnaires vont en change dargent avoir des actions. Soit laction reste dans le
cercle des actionnaires soit laction se retrouve sur le march financier.
Introduction :
Autrefois on parlait de bourse car cela renvoyait la notion gographique de la
Bourse. Lhistoire de la bourse est ancienne car ds lors quil y a eu du commerce il
y a eu des marchs, donc les 1 er mcanismes financier date de lantiquit et se sont
surtout dvelopper au moyen-ge. On a commenc dmatrialiser avec des bons,
cest le dbut des lettres de change, Jusquen 1981 en France quand on achetait
des titres de socits, on avait des bons en papier faisant office de titre de socit.
Aujourdhui cela nexiste plus, cest dsormais dmatrialis.
Il y a 3 notions essentielles :
-

Lobjet mme du droit : ce que lon change action ou obligation.

Le march financier : physiquement il nexiste pas, ils sont dmatrialiss


(rseau informatique).

Les intermdiaires : sur les marchs financiers on ne peut pas intervenir


directement, on peut le faire que par le biais dintermdiaires qui sont en fait
spcialiss.

Un marchand aurait donn son nom la matire. En France, les ppales bourses
avant taient celles de Lyon. La Bourse de Paris est cr en 1724. La bourse est un
tablissement spcialis qui est contrl par un lieutenant de police. A cette poque
la Bourse convertissait essentiellement les monnaies. Trs rapidement les marchs
vont tre contrls par les rois car quand un royaume avait besoin dargent il en
empruntait sur les marchs. A ce moment l on contrle les personnes en charge du
fonctionnement des marchs, les courtiers en bourse. Il y a une rglementation de
la fonction de courtier. On dveloppe lconomie marchande, on va financer des
oprations pour aller chercher des produits, A lpoque on appelait cela des paris.
Le juriste va rdiger les clauses des contrats.
On a spcialis la bourse, avec la bourse de commerce et la bourse financire. On
commence aussi faire des contrats plus complexes. Les crises financires et les
fraudes vont prendre de limportance. En 1719, John Law un financier cossais cre
un vritable march car le roi est extrmement endett et le surintendant explique
que grce une socit du Mississipi on peut avoir de lor, Les gens achtent des
titres. Cependant certains demandent le remboursement
mais il y a une
impossibilit de rembourser. Et cest une faillite et le surintendant est extrad.

Le droit des socits franais est trs rcent par rapport aux autres pays. Plusieurs
scandales ont clats. En 1724, une loi vient scuriser le systme en imposant un
contrle par la police. Jusqu la fin des annes 80 il y avait une solidarit entre les
agents de change. Quand on dicte le code de commerce il y a tout un passage sur
les agents de change. La bourse va connaitre les alas politiques. Au dbut du
XXme sicle, elle commence se dvelopper mais WWI et 1929 crise, WWII et
Vichy bourse interdite. Aprs la WWII cest lEtat qui reconstruit. En 1970, sest
lexplosion des marchs et on arrive dans une conomie financire.
Cette
financiarisation de lconomie rend obligatoire lmergence dun droit. Un code
spcifique apparait, on va mettre part toutes les rgles lis au droit financier =
code montaire et financier. A partir de l des lois vont apparaitre pour venir le
renforcer et en 30 ans la matire a compltement chang. Il y a bcp de rgles
drogatoires.
Le droit financier est aujourdhui un droit totalement europen. Mais il y a aussi des
rgles internationales.
Pourquoi passe ton par les marchs financiers ? Tout dabord les Etats se financent
par ce biais, mais sert aussi financer les entreprises prives et les entreprises
publiques. On a aussi les pargnants qui vont confier leurs liquidits aux marchs.
Cela explique en partie lessor de la finance. Lessentiel des intervenant sont des
institutionnels (banques,). Un pays va donc cherche dvelopper un maximum
son march financier pour que les entreprises trouvent leur financement.
Le droit financier est une rglementation contraignante et cest un droit
extrmement politique.
Lorsque lon fait du droit financier on encadre les titres qui vont circuler, les
oprations et on contrle les intermdiaires. Dun point de vue lgal, il y a ceux qui
contrle le march, c'est--dire un certains nombres dintervenants, de rgulateurs,
des autorits administratives indpendantes. Lun des textes les plus importantes
est le rglement gnral de lautorit des marchs financiers (RGAMF). Tout le
monde applique ce rglement mme si une loi dit le contraire. On utilise aussi
quelques usages pros. Il existe des contrats privs qui sont des conventions cadres.
Lessentiel des sources sont les directives et les rglements europens.
On est ici dans la rgulation. Les acteurs sont eux-mmes une source du droit, et ils
vont sautorguler c'est--dire quils vont se contrler eux-mmes. Les
intermdiaires ont des rgles pour se contrler, ils vont se soumettre des contrles
internes.
Le droit financier est rformer rgulirement et la crise financire de 2008 a modifi
profondment les rgles applicables au droit financier. Plusieurs rformes
importantes en 2010 et 2011. Il y a un renforcement de la rgulation. Est-ce que la
rgulation est suffisante ?

On donne aux intervenants des marchs dans les rgles, dans la cration des rgles
et dans lapplication des rgles.
La crise financire a modifi le droit financier. Il faut savoir si le droit en place est
suffisamment contraignant. Est-ce que le systme juridique doit tre dvelopp ?
Quel est le rle de lEtat ?

TITRE 1 : LORGANISATION DES MARCHES FINANCIERS

Chapitre 1 : Les marchs financiers


Lobjet mme du droit financier est de porter sur les objets qui circulent sur les
marchs (matires 1res, devises, taux dintrts,). On va encadrer les diffrents
marchs financiers. On parle de march car cest un lieu de rencontre de loffre et
de la demande. Il y a plusieurs marchs, pouvant porter sur des produits diffrents
ou sur des produits concurrents. Le droit franais a du voluer trs rapidement, et en
voluant les diffrents marchs ont t mis en concurrence, donc on va admettre
diffrents marchs. Il y a une concurrence des marchs, certains marchs
fonctionnent 24/24. Quand on veut acheter un titre, il y a plusieurs faons et
plusieurs marchs. Il y a une classification des marchs financiers et concurrence
des marchs (impose par lEurope).
Le droit financier est anim par un certain nombre de principes : rendre attractif et
sr son march. Les rgles dun march financier sont des arguments, plus il y a de
transparence plus cela intresse les investisseurs. Les rgles juridiques sont donc en
concurrence.
Blanchiment : infraction de consquence. Argent dont lorigine nest pas lgale. Le
march financier ne veut pas rcuprer cet argent.
En Europe on va contrler les fonds et lorigine des fonds. On veut donner une
galit dinformation. Donc on protge linvestisseur et on condamne celui qui
utiliserait une information privilgi. On va essayer de mettre en place une certaine
transparence, les investisseurs doivent donc dclarer au-del dun certain seuil le
nombre de titre en leur possession, car il peut y avoir un risque dOPA (rachat de
socit,). Une des garanties est davoir des rgulateurs sur les marchs. On pose
un cadre juridique plus ou moins contraignant. Le cadre juridique a pour but de
scuriser linvestisseur et de le rendre transparent.

Il y a 3 modes dexcution principaux :

Le march rglement

Le systme multilatral de ngociation (SMN) : MTF : multilateral trading


facilities

Internalisateur systmatique.

Linformation est essentielle pour les marchs financiers.


On a toujours un intermdiaire sur les marchs, cet intermdiaire facture sa
prestation notamment car il y a essay doptimiser, de trouver la meilleure offre. On
choisi une plateforme (FR, et dans ces plateformes on choisi un mode
dexcution). Lintermdiaire financier a une obligation de meilleure excution (best
execution) = recherche de la meilleure offre sur le march pour son client.

Section 1 : Les marchs rglements


Le march rglement FR est un march reconnu par le ministre des finances. Il
faut pour cela tre un march organis de manire fonctionner de faon
continue qui est ouvert tous, qui impose une galit de traitement des oprateurs
et qui impose une transparence des oprations .
Un march rglement doit publier ses cours (la cote). Il y a des principes
directeurs : la scurit, une transparence, une intgrit (preuve), lgalit et lquit
(le prix du titre est le mme, on ne sait pas qui achte et qui vend). Le mode
dexcution des titres est trs important. Il ny a pas de ngociation proprement
parl.
I.

La dfinition des marchs rglements

Art L421-1 CMF le march rglement dinstrument financier est un systme


multilatral qui assure ou facilite la rencontre en son sein et selon des rgles non
discrtionnaires de multiples intrts, acheteurs et vendeurs, exprims par des tiers
sur des instruments financiers dune manire qui aboutisse la conclusion de
contrats portant sur les instruments financier admis la ngociation dans le cadre
des rgles et systmes de ce march et qui fonctionne rgulirement
conformment aux dispositions qui lui sont applicable .
On parle dinstrument financier pour les sts cots. Les rgles sont publiques, fixes
lavance. On passe par des intermdiaires pour les ordres. Ne circule sur le march
que les produits admis. Lentreprise de march va fixer des rgles de

fonctionnement. Jusquen 1988, il sagissait de la compagnie des agents de change


qui organisait le march des valeurs mobilires. Mais le march explose et ce
moment les agents de change ne peuvent pas faire face la demande donc ce
moment on cre des sts de bourse, qui sont des SA et la charge dagent de change
disparait en France. Leur mtier devient plus large, ils mettent des titres,
Aujourdhui lentreprise de march est une st commerciale, qui a un pvr normatif,
c'est--dire quelle fixe les rgles du march rglement. Ce sont des rgles privs.
II.

Les procdures
rglement

de

reconnaissance

et

de

retrait

dun

march

Sa reconnaissance passe par la reconnaissance dune entreprise de march. Cest le


ministre de lco qui reconnait cette entreprise sur proposition de lAMF. LAMF va
regarder les rgles de march et si elle estime quil y a une ngociation quitable
elle approuve les rgles, elle vrifie la conformit des rgles. Elle regarde si les
rgles respectent les dispositions lgislatives et ds quil y a une modification des
rgles, elle doit tre informe.
Art L421-5 CMF.

III.

Les principales rgles applicables aux marchs rglements

Les rgles de transparence des marchs et dgalit des investisseurs.


A. Les rgles dorganisation et de dontologie
Elle va montrer comment tous les ordres sont passs, les garanties quelle prend,
elle montre comment elle organise le march. Eviter les ordres contradictoires. Elle
va prouver sa diligence et sa loyaut (bonne foi). Elle va montrer comment se
droule une transaction. Montre comment elle gre le secret,
B. Les rgles relatives la transparence
Linformation la plus importante sur le march est le prix. Montrer comment le prix
est dtermin et comment lordre est pass. Il faut publier constamment le cours
(prix achat et vente). Le prix est fix selon loffre et la demande. On va publier les
actions.
IV.

Ladmission, la suspension, la radiation des instruments financier

Art L421-14 16 CMF Ladmission : Elles sont dcides par lentreprise de march.
Selon la taille de lentreprise on est soit sur le march rglement soit sur un autre
5

march. Certaines sts refusent dtre cot car le march prsente un certain
nombre de risque.
On peut tre radi volontairement car les titres ne circulent pas sur le march. Il faut
avoir une liquidit des titres pour quil y ait un intrt tre cot. La radiation peut
tre une sanction. La st peut aussi disparaitre.
La suspension est un mcanisme darrt de la cotation soit car il y bcp de volatilit
sur les titres, soit il y a un vnement important affectant le cours (politique,
conomique et judiciaire).
V.

Exemple dun march rglement

NYSE EURONEXT : cest le plus grand march action, 4 500 sts cots, 28 000
milliards $ de K. 100 milliards de dollars schange par jour.
Lindice FR est le CAC 40.
St rang par ordre alphabtique en 3 classes de K :

A : K boursire sup 1 milliard deuro

B : entre 150 millions et 1 milliard

C : - 150 millions .

Section 2 : les systmes multilatraux de ngociation (SMN ou MTF)


Article L424-1 CMF un systme qui sans avoir la qualit de march
rglement assure la rencontre en son sein et selon des rgles non
discrtionnaire de multiples intrts acheteurs et vendeurs exprims par
des tiers sur des instruments financiers de manire conclure des
transactions sur ces instruments .
Dfinition ressemble celle des marches rglementes.
Cette plateforme est en concurrence avec celle des marchs rglements. Les
rgles ne sont pas exactement les mmes et le droit financier applicable pour ces
marchs tait moins prgnant. Les rgles qui seront appliqu sont plus opaques
dark pool .
Alternext : march des plus petite entreprise : grer par euronext donc
transparence, mme rgle que sur le march rglement. Au milieu de la crise
financire, une loi FR a t vot pour donn la possibilit aux sts prsentes sur
euronext daller sur alternext.

I.

Dfinition

Trs proche du march rglement. Il y a plusieurs catgories de MTF. Aux USA ces
marchs existent depuis trs longtemps. En France, on a BATS, Ces plateformes
sont grs par des banques en gnral et on des prix des comptitifs. Aux USA on
estime que 12% des transactions se font se ces plateformes. En France le % est
moins important.
II.

Lagrment

Quand on cre un MTF, cest lAMF qui va dlivrer lagrment. LAMF va demander
leurs rgles de fonctionnement et va autoriser ou non le march. Il y a des marchs
amricains qui ne sont pas agrs en France notamment pour des raisons de
transparence.
Soit le MTF est grer par une entreprise de march (ALTERNEXT,). Mais peut tre
aussi grer par un prestataire de service dinvestissement (PSI).
III.

Les rgles applicables ces marchs

On retrouve dans les rapports, les agences de notations, les dark pool , Le
projet actuellement en cours est de renforcer les rgles de droit financier sur ces
marchs.
A. Les rgles relatives au fonctionnement
Les rgles de fonctionnement vont tre purement contractuelles c'est--dire tablit
soit par lentreprise de march soit par le PSI.
Comment gre t-il leur conflit dintrt ? Un prestataire doit grer au mieux pour son
client mais le prestataire reste client du march.
Indemnisation dans 2 cas : si le PSI a mal conseill, quand le produit vendue t
mal prsent. Les tribunaux nindemnisent pas les pertes boursires.
K social est trs lev en droit financier. Valeur st au moment des apports. Et
Capitalisation boursire : valeur st travers sa cotation.
Soumettent les rgles lAMF.
B. Les rgles relatives la transparence
La vraie valeur dun march est linformation. Linfo sur les prix est essentielle. Les
infos sont la dispo du public : prix, volume et lheure. On peut avoir des paquets
de titres, il peut y avoir des ngociations, on recherche lopration au meilleur prix.
Il y a des personnes qui ne font des oprations que sur les diffrences entre les
cours. On galise les marchs.

C.

Les rgles relatives la surveillance des membres

Les rgles sont fix par le grant : entreprise de march ou PSI = L424-6 CMF. Tout
le monde na pas lautorisation daller sur ces marchs : ce sont des professionnels.
La liste des personnes autorises est publie par lAMF. Seuls les gros intervenants
peuvent y aller.
IV.

Ladmission, la suspension et le retrait des instruments financiers

Celui qui gre dcide quel titres seront admis circuler. Des titres ne circulent que
sur les SMN.
Les titres peuvent tre galement suspendus sur dautres critres. Cest lAMF qui
peut demander la suspension ou la radiation de certains titres.
V.

Un SMN organis (SMNO)

Il y a des marchs qui sont des SMNO, ils sont organiss comme un march
rglement. Soumis aux rgles du pnal financier (soumises aux rgles dabus de
march). France : ALTERNEXT : gr par EURONEXT. Titres destin pour entreprises
moyenne qui dsir se financer sur les marchs.
Loi 19 octobre 2009 prvoit un transfert de cotation dEURONEXT vers ALTERNEXT =
permet de diminuer les frais affrent la cotation sur un march rglement.
Toutes les rgles des marchs nexistent pas notamment relative aux offres
publiques, les rgles de franchissement de seuil.

Section 3 : les Internalisateur systmatiques


L425-1 CMF. Cest une activit dun PSI qui de faon organis, frquente et
systmatique ngocie pour compte propre en excutant les ordres de ses clients en
dehors dun march rglement ou dun SMN .
I.

Dfinition des IS

Il sagit dune hypothse o le PSI excute de faon interne les ordres de ses clients
avec leur consentement exprs. 2 cas soit il rapproche 2 clients (symtrique) soit il
se porte contrepartie. Le consentement du client est ncessaire pour excuter
lordre.
II.

Lagrment des IS

LAMF va donner les autorisations dtre IS donc seront IS les PSI. Il faut tre
lgalement un PSI, il y a un agrment pour tre PSI et il faut avoir un agrment pour
exercer cette activit.
LAMF va vrifier les agrments et va contrler lIS (demande de doc, contrle sur
pice et sur place).
III.

Les principales rgles applicables aux IS

Ils sont galement soumis des rgles pour ces oprations. On oblige une
obligation dinformation.
A - Rgles relatives aux relations avec les clients : il faut prouver sa politique
commerciale et montrer comment on choisit ses clients (solvabilit, risques,). Il a
des habitudes professionnelles.
B - Rgles relatives la transparence : on demande la marge, ils doivent donner
certains prix notamment quand le titre circule. Sinon ils doivent donner les prix sur
demande. Pas oblig de donn les cours lorsque la transaction est importante, mais
on doit donner un historique (sur 12 derniers mois), des approximations.
C Rgles relative aux modalits dexcution des ordres : pour un client non pro on
exe lordre au prix affich du moment. En revanche avec un client pro on discute le
prix donc on peut avoir un prix trs diffrent de celui affich. La ngociation est
drogatoire.
Il y a plus de souplesse chez les IS donc march trs pro.
D Rgles relative la publication des transactions : ds lors que cest un titre
admis sur march rglement, lIS doit informer AMF de son opration.

Chapitre 2 : Les rgulateurs des marchs financiers


On parle aussi de superviseur. Cest la faon dorganiser les marchs qui est
particulire car on estime que pour que le march fonctionne bien, il faut impliquer
ces intervenants. La rgulation est une politique dquilibre des pvrs, la personne
contrle simplique dans la rgle donc il y a un quilibre des pvrs entre la personne
qui contrle et la personne contrle. Cest une faon denvisager la rglementation,

les dcisions particulires, mais aussi les sanctions. Le lgislateur sengage au ct


des pros. Le commissaire aux comptes doit informer le parquet (devoir dalerte), il
doit dnoncer toutes infractions pnales.
La personne contrle se soumet volontairement aux contrles. Il existe un certain
nombre de comit qui nont pas de pvr rglementaire spcifiques mais peuvent
influer, par exemple le comit de Ble = runi des superviseurs bancaire de
diffrents pays, aucun pvr rglementaire mais met des normes. Ce comit va
proposer des procdures dauto-valuation. OCDE = un ple labore des normes.
En France, on a considr que lauto-valuation est trop soft, pas assez
contraignante. Donc un certain nombre de pays ont dit que leurs normes ne
suffisaient pas. Donc il fallait modifier les rgulateurs, plusieurs rapport ont t fait :
rapport Deletr rendu en 2009 : les AMF navaient pas assez de pvr et que le
modle franais tait rviser. Aujourdhui il y a lAMF et ACP (autorit de contrle
prudentiel).
Ces autorits ont t rorganises en 2010, et on a modifi la rpartition de leur pvr.
On ne spare plus lactivit de banque et dassurance. LACP contrle les ratios de
solvabilit et lAMF les marchs financiers. Il va y avoir un contrle de la
commercialisation des produits c'est--dire que le produit financier que lon veut
nest pas forcment adapt aux besoins donc il faut de linfo, il sagit ici dun
service commun entre ACP et AMF.
ACP = fusion (commission bancaire + ACAM+ CEA (comit entreprise dassurance)
+ CECEI). LACP a t cr le 21 janvier 2010. Cest une AAI (propre perso + propre
budget).
AMF = ancienne commission des oprations de bourses, elle a t modernise et
rendue plus conforme larticle 6 CEDH car on considrait que le droit des
personnes ntaient pas suffisamment protg. Elle contrle les activits de march
financier.
Les autorits europennes de rgulation sont en cours dlaboration. Ils ont t
insuffisant, rapport de la rosire : il faut reconstruire la rgulation europenne, avec
la cration dun comit de risque systmique.
Section 1 : Les rgulateurs franais
Lorganisation franaise sest simplifie mais il reste des comits consultatifs.
I.

Les autorits consultatives de rgulation

Ce sont des comits composs de pros, qui vont tre consults sur les
problmatiques financires et trs souvent se sont des supports pour le ministre de
lconomie et des finances.

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A. Le comit consultatif du secteur financier (CCSF)


Article L614-1 CMF. Cest un comit qui met des avis ou des recommandations
dordre gnral. Il a un double rle : la simplification du secteur financier et
renforcement du secteur financier. Cest un organe dtude.
Compos de 30 personnes, nommes par le ministre et fait un rapport annuel. Ce
comit sera saisi par le ministre de lco et des finances ou par les organisations pro
ou encore les organisations reprsentant les consommateurs. Il peut sauto saisir
dans les situations importantes.
B. Le comit consultatif de la lgislation et de la rglementation financire
Le ministre de lco et des finances a un pvr en droit financier car il est lui-mme
une autorit de rgulation du secteur financier, du moins dans sont rle consultatif.
Art L611-2 et L611-3 CMF. Il travaille sur les projets de textes. 3 points lintresse
particulirement :
-

les conditions daccs lactivit bancaire et financire (autorisations,


agrments, radiation,).

les conditions et les caractristiques des oprations (clientle, rmunration


des comptes,).

les rgles de gestion (contrle quantitatif (ratio de solvabilit,) ou qualitatif


(contrle interne c'est--dire lapproche par les risques, plus le risque est
important plus une prvoit une procdure).

14 membres. Ce comit est saisi par le ministre ds quil y a une nouvelle loi, une
nouvelle ordonnance.
II.

Le contrle prudentiel

Cest toutes les dispositions qui tendent prvenir un accroissement trop important
des risques pris par les pros dans leur activit bancaire ou financire. Cela permet
de prserver la scurit de la clientle et le bon fonctionnement du systme
bancaire et par consquent lquilibre de lconomie.
Cette ACP a t instaur par lordonnance du 21 janvier 2010, elle est la fusion de 4
autres tablissements. Cette fusion avait t envisag par le pass mais elle prend
forme en 2010 car on va en profiter pour modifier les procdures et notamment les
procdures de contrle.
Lorsque lon a mis en place lACP et lAMF on a modifi lorganisation et les
procdures qui taient existantes devant ces autorits. Dun point de vue europen,
on a estim quil fallait renforcer le contrle prudentiel.

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Cration de produits financier aux USA : transformation davoir et dette en titre


(titrisation). Hypothque s/ les maisons : les crances sont transform en titre
achet et vendu sur le march. Or Crise immobilire aux USA = perte financire. Les
titres ne valent plus rien, or plusieurs banques avaient ces titres.
A-t-on
suffisamment apprci la valeur du titre amricain ?
La supervision FR tait insuffisante. Le contrle en amont tait totalement
insuffisant en Europe,
Les objectifs au moment de la rforme :

La scurit : la scurit des consommateurs. Les superviseurs vont plus


contrler la commercialisation des produits (pub qui correspond,).

La stabilit financire : plus la supervision est efficace plus la stabilit


financire doit tre importante. Il y avait des angles morts et aucun contrle
ntait complet. Donc a rorganis pour le contrle se fasse mieux, donc il
faut des moyens.

Linfluence : influence de la France dans les ngociations europennes et


internationales. Il faut que chaque autorit ngocie les normes.

Le fonctionnement de lACP est rgl par le dcret du 3 mars 2010.


A. Lorganisation de lACP
L612-1 CMF instaure lACP comme une AAI sans personnalit morale. Elle a des pvrs
de police admin et a une mission de SP. Elle a une autonomie fonctionnelle
(ressources propres,). Elle peut exercer des actions en justice. Son personnel est
compos de reprsentants qui ne sont pas ncessairement des fonctionnaires.
LACP est adoss la banque de France car la mission de la banque de France est
proche de celle de lACP. La banque de France a un rle montaire. Le psdt de lACP
est le psdt de la banque de France. LACP na pas lien hirarchique avec la banque
de France.
1. Larchitecture de lACP
L612-4 14 CMF.
Par son architecture on essaye dintgrer les diffrentes comptences ncessaires
aux missions. On essaye galement davoir un systme peu prs ractif. Le collge
pourra statuer en plusieurs formations / La commission des sanctions = sparation
des 2 en raison de larticle 6 CEDH.
Le psdt va prsider le collge, il aura des pvrs importants notamment dans la
rpartition des missions. Son pvr ne sexerce pas que dans lACP, cest lui qui va agir
devant les juridictions. Le psdt peut dlguer sa signature. Il y a un vice psdt qui est
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plus spcialis dans les assurances. Il y a un secrtaire gnral. Ils sont nomms
par le ministre de lconomie. Le secrtaire gnral est celui qui va vraiment grer
lautorit.
2. Le collge
Mission large, il soccupe des questions gnrales de supervision c'est--dire les
problmatiques macro-prudentielles. (Macro conomie = les grands flux / micro co
= co dans le dtail). Le collge peut se runir en diffrentes formations en fonction
des questions tudies.
19 membres : mlange entre pro de la finance et haut fonctionnaire. En formation
restreinte : 8 membres qui soccupent des questions de prises de participation,
Aujourdhui on va prendre de conglomrat dans son unit.
3. La commission des sanctions
Elle est entirement distincte du collge. 6 membres (3 membres des juridictions et
3 membres qualifis). Elle est indpendante au sein mme de lACP.
LACP est une autorit administrative et une autorit juridictionnelle. LA commission
est convoquer par le psdt et elle se prononce sur le contentieux.
4. Les principes dorganisation
Autonomie fonctionnelle (ressources propres,). Elle peut engager des procdures.
Les membres sont soumis au secret pro. Le secret pro peut tre lev si lautorit
judiciaire en fait la demande.
B.

Les missions de lACP

Elle doit veiller la prservation de la stabilit du systme financier, la


protection des client . L612-1 fixe toutes les missions quelle va devoir excuter.
Elle doit faire appliquer le CMF et le code des assurances, ces derniers peuvent
renvoyer au code de la consommation, code civil, Se pose donc la question du
champ dapplication.
1. La dlimitation des missions
Le primtre de son contrle est trs important. Dans le secteur bancaire, elle
contrle les tablissements de crdits, de paiement, les entreprises
dinvestissement, lchangeur manuel. Pour les assurances, on contrle les
assurances, les mutuelles et les institutions de prvoyance.
LACP est soumis des enjeux qui ne sont pas que nationaux. Elle doit cooprer
avec dautres autorits, mais aussi avec ses homologues, elle coopre avec les

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autorits europennes. Lautorit comptente est celle du sige social mais les
autorits locales peuvent autoriser ou non la succursales et ensuite la contrler.
2. Le contenu des missions
LACP ndicte pas de droit prudentiel, pas de texte rglementaire. Ce droit est issu
de lois, dusages et depuis 2008 il sest densifi. Le risque systmique est un risque
qui doit tre endigu et la stabilit financire est une mission que va avoir lACP. On
oblige les tablissements avoir une structure financire (liquidit, avoir des fonds
propres important pour tre solvable). Lexigence des fonds propres a
considrablement augmente.
Protger les acteurs de marchs et notamment les clients. On va demander aux
tablissements une grande solvabilit. On va aussi demander aux tablissements
dinformer et de mettre en garde le consommateur. Elle va contrler les bonnes
pratiques commerciales. La documentation financire est soumise au contrle des
juristes pour viter les pubs mensongres. En aucun cas le consommateur doit tre
ls. On va passer par la mdiation. Le client va signer des documents qui certifient
quil accepte les conditions de la transaction.
3.

La surveillance gnrale

Elle surveille les personnes soumises son contrle mais elle va aussi surveiller
quils appliquent bien les textes auxquels ils sont soumis. Elle demande aux
tablissements de sautocontrler et mettre en place des procdures internes (doc
remettre,). Ensuite lACP va surveiller et contrler que ltablissement fait tout
pour respecter les textes. On surveille autant les procdures que le rsultat des
procdures.
4. Le contrle de la commercialisation des produits
Ple commun entre ACP et AMF. Ils rpondent aux demandes des pargnants en cas
de rclamation et ils se livrent des enqutes, le but tant de mieux comprendre les
particularits du march, les problmes de commercialisation.
Elle pourra sanctionner le cas chant, par exemple dcision 29 juin 2012.
5. La coopration de lACP avec dautres organismes
Elle va travailler pour la supervision europenne. Elle va tre membres de ces
autorits. Elle va contrler avec les autres autorits quand il y a un conglomrat. Il
y a aussi une imbrication des produits, ce qui rend les contrles relativement
complexes.
Rle avec le fond de garantie, en cas de dfaillance financire il existe un fond de
garantie.

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LACP coopre avec ADLC notamment en ce qui concerne les oprations de


concentrations et les oprations anticoncurrentielles.
Elle peut travailler avec la CNIL en ce qui concerne les donnes des clients.
Coopration sur lautorit des normes comptables car on peut comptabiliser les
choses de faon diffrentes.
C. Les attributions de lACP
L612-1 CMF : pvr de contrle, pvr de police admin, pvr de sanction. Elle peut
galement porter la connaissance du public toutes infos quelle estime ncessaire,
sans que lui soit opposable le secret pro.
Les pvrs de contrles sont trs nombreux : pvr de dcision individuel, autorisations,
agrment, recommandations, instructions, Le pvr de contrle et denqute
appartient au secrtaire. Le pvr de police admin au collge, le pvr de sanction la
commission.
Le pvr de police admin va galement donner les agrments, rpondre des
questions individuelles.

1. Les pvrs de police administrative


Cest une autorit administrative, lACP veut soccuper des autorisations pralables.
Le pvr dagrment est un pvr dautorisation ou de drogations individuelles qui vont
tre adresses. Elle agre les oprateurs.
Elle va avoir un pvr dinjonction (de mise en garde). Elle peut mettre en demeure.
Elle peut demander aux tablissements de lui remettre leurs programmes. Elle
contrle les dirigeants (elle peut les suspendre). Interdire certaines op, empcher le
versement des dividendes au nom de la stabilit financire. La rmunration de
certains dirigeants doit tre contrle. LUE a aussi impos un contrle des
rmunrations.
2. Le pvr de contrle
Contrle sur pice et sur place. Celui qui ne dlivre pas les infos peut tre puni pour
dlit dentrave.
Dbat contradictoire et on doit dire ce que lon cherche.
Il informe ltablissement quil y a aura un contrle, il faut demander tous les
documents ncessaires. Des questions seront poses au cours dun entretien.
3. Le pvr dinformation du public

15

Information du public en communiquant certains avis, ds lors quelle estime que


cela est ncessaire laccomplissement de sa mission. Elle va dfinit les bonnes
pratiques, elle va prciser quels document devront tre remis,
4. Le pvr de sanction
Ltablissement na pas communiqu les lments ncessaires, exerce sans
agrment,
a. La procdure de sanction
Le collge peut dcider de notifier les griefs, il transmet les observations
ltablissement donc on dclenche une procdure contradictoire avec un crit. Si le
collge est linitiative, le jugement se fera par le biais de la commission des
sanctions. Le collge ne participe pas la dcision. Quand la commission se
prononce le collge pourra faire appel de la dcision.
La personne sera convoque devant la commission des sanctions. Laudience est
publique. On notifie par la suite la personne la dcision. Linstruction aura t
diligente par le secrtaire gnral et on prsente lors de la dcision cette
instruction.
Chaque pvr est spar, les membres du collge ne dlibrent pas. En cas de
contestation le contentieux ira devant le conseil dEtat.

b. Les sanctions encourues


Sanctions disciplinaire figurant larticle L612-39.

Avertissement

Blme

Linterdiction deffectuer certaines oprations pour une dure max de 10 ans.

La suspension temporaire de dirigeant pour une dure max de 10 ans.

Dmission doffice des dirigeants.

Le retrait partiel ou total dagrment ou dautorisation

Le retrait partiel et la radiation de la liste des personnes agres.

Il y a en plus une sanction pcuniaire dun montant max de 100 M. Et sanction


pnale car certains manquement existe en version pnale (blanchiment dargent,).

16

Il y aura un cumul des sanctions. Les sanctions sont publiques sauf quand il y a
risque de perturber les marchs financiers.
Il y a rgulirement des dcisions de sanction de lACP et pour linstant les sanctions
ne sont pas trs lourde.
LACP ne veut pas seulement sanctionner, il y a un effort pdagogique.
Rgulation superviseur contrle prudentiel.
Section 3 : Lautorit des marchs financiers
Institue par la loi de scurit financire du 1 er aout 2003. Issue de la fusion de 2
autorits com op bourse et conseil des marchs financiers. Il sagit dune AAI mais
qui est dot de la personnalit morale.
I.

Lorganisation de lAMF

Les missions de lAMF figure larticle L621-1 du CMF, lAMF a ainsi 3 missions :

La protection de lpargne

Linformation des investisseurs

Le bon fonctionnement des marchs dinstrument financier

LAMF est le rgulateur des marchs financiers.


A. La composition des marchs financiers
LAMF comprend un collge et une commission des sanctions.
1. Le collge
16 membres (commissaire du gouvernement nomm par ministre co mais pas de
voix dlibrative). Les attributions des lAMF est exerc par le collge, pvr important
(suspension cotations, action en justice, rapport annuel au psdt de la Rep,). Le
collge est lorgane de dcision de lAMF.
2. La commission des sanctions
Elle prononce les sanctions, et est distincte du collge. Incompatibilit entre les 2.
12 membres dsigns pour 5 ans.
3. Les commissions spcialises
Commissions utilises sur des thmes prcis.
LAMF dispose dun personnel (juristes,), contrle, recommandations,

17

Le collge se runi sur convocation de son psdt ou la demande de ses membres.


La com des sanctions se runi sur convocation et va statuer sur les procdures.
Service propres, personnel propres, budget propre (les demandes sont payantes).
B. (II) Les attributions de lAMF
Pvr rglementaire et pvr de dcision individuelle. Pvr de contrle et pvr de sanction.
Article L621-6 -21 CMF.
1. Les pvrs rglementaire
Exercs par le collge, pvrs figurent au rglement gnral de lAMF. Elle dicte des
normes qui sont la substance mme du droit financier. Elle va rglementer les
dispositifs abus de marchs (prvention de la dlinquance financire : manquement
diniti, de manipulation de cours, de fausse info). Elle sanctionne des
manquements.
Elle soccupe des offres publiques dacquisition et dchange. Elle autorise
lagrment la gestion de portefeuille. Contrle les instruments financiers et les
rgles de march. Pvr extrmement large.
2. Le pvr de dcision individuelle
Acte administratif qui sappelle des visas. Ex : franchissement de seuil = inclus les
produits
drivs.
Visas sont payants. Quand AMF dlivre visa = informe les investisseurs que le
dispositif est conforme au droit financier (cela ne veut pas dire quelle est conforme
financirement).
3. Pvr de surveillance et de contrle
Au sein de lAMF il y a plusieurs divisions et il y a une division des enqutes et des
contrles.

a. Contrle et enqute
Srie de logiciel pour contrler les oprations de march et voir sil y a des
mouvements anormaux, ils sen approchent pour avoir des infos. Ils peuvent
contrler les tablissements pour voir si les dispositifs en place sont rigoureux.
Ils vont contrler que tous les oprateurs respectent le dispositif rglementaire. Ils
vont contrler les prestataires, les marchs, Ils vont demander les procdures
utiliser.
Il faut anticiper la procdure pnale dans le sens o lon est dans une procdure
administrative : 1 cadre procdural prvu avec des contrles et des enqutes :
18

Les contrles : sassurer du respect par les pros des obligations pros auxquelles ils
sont astreints. Encadr par les articles L121-9 et suivant et L143-1 -6 CMF.
Contrle sur pice et sur place dans les locaux des personnes. Fin du contrle =
rapport de contrle que lon fait signer.
Les enqutes : L621-9 et suivant CMF et 144-1 -4 RGAMF. On recherche des
manquements ou des infractions, on recherche aussi des preuves. Un rapport est
tablit par les enquteurs, selon le rapport il y a aura notification des griefs ou pas.
Pas de principe du contradictoire. La phase rpressive commence la notification
des griefs. Ccass le principe de la contradiction est sans application aux enqutes
pralables la notification des griefs . Il y a nanmoins un dlit dentrave c'est-dire que les personnes soumises une enqute ne peuvent pas entraver la
mission des agents. Les pros sont dlis du secret pro dans ce cas. Il peut y avoir
des auditions (L621-10 CMF) : convocation par lettre recommande ou mains
propres. En cas de convocation possibilit dtre assist par un avocat. Les
enquteurs peuvent se faire communiquer tous docs et les conserver, il peut y avoir
saisi ou perquisition mais il faut une autorisation judiciaire.
b. Les injonctions et les mesures durgence
Elle peut demander une personne de prsenter des explications, dordonner de
cesser des pratiques qui porteraient atteinte aux dispositions rglementaires. Les
dcisions sont rendues publiques.
Le psdt de lAMF a le pvr dinjonction judiciaire, il peut demander la justice de
stopper la personne responsable dune pratique. Ce qui est recherch cest
lastreinte.
4. Le pvr de sanction
Ce pvr a considrablement volu et a t trs souvent modifi ces dernires
annes.
1. Le rle du collge
Il constate un contrle puis une enqute, il va alors notifier les griefs la personne
intresse. Le collge va alors transmettre cette notification au psdt de la
commission des sanctions. S'il y a une possibilit de sanction pnale, il y a
transmission au parquet (peut tre publique).

2. Le rle de la commission des sanctions


C'est elle qui dcide s'il y a ou non des sanctions. Elle dsigne une personne pour
faire un rapport. Dbat contradictoire crit. L'audience est souvent publique et
quand la commission statut le rapporteur n'est pas l. Il y a ensuite une dcision de
sanction.

19

AMF 16 fvrier 2012: vente dcouvert : il faut prendre des mesures raisonnables
pour retrouver des titres. Elle sanctionne un tablissement pour une opration non
respectueuse du rglement. La vente a dcouvert a t interdite pendant 2 ans
pendant la crise.
3. les personnes vises
L621-15 2 CMF : trs large (entreprise de march, toutes personnes qui sur le
territoire FR ou ltranger sest livr ou a tent de se livr une op diniti, une
manipulation de cour ou diffusion de fausse information, ou tout autres
manquements ds lors que cela concerne un instrument financier admis aux
ngociations sur une march rglementer ou un SMN.
4. Les sanctions
Sanctions fixes en f de la gravit des manquements commis et en relations avec
les avantages et profit y affrant. Le barme des sanctions va considrablement
varier selon les personnes et leurs qualits et selon les profits que les personnes ont
obtenus en commettant linfraction.
Les sanctions peuvent aller jusqu 10 M ou le dcuple du montant des profits.
Blme, avertissement,
On peut sanctionner la personne morale, la personne physique dirigeante et la
personne physique ayant commis linfraction.
Une fois que lAMF a sanctionn on peut cumuler une sanction pnale devant les
tribunaux, mais non bis in idem ? Le CC a admis le cumul de responsabilit sous
peine dune condition : principe de proportionnalit c'est--dire que le plafond global
de la sanction ne peut excder le montant le plus lev de lune des sanctions.
Voix de recours dcisions AMF :
-

CA de Paris : dcision individuelle

CE : tout le reste

5. Pvr de transaction (mesure alternative)


AMF peut transiger. Cest anonyme. Cest un accord. Sur labus de march = aucune
transaction.
Comit de risque systmique
Il existe un comit de risque systmique, aprs la crise de 2008 il y a eu des faillites
en chaine. Il faut une autorit qui vrifie la rsistance financire des tablissements.
Section 4 : les rgulateurs europens

20

Dans le systme europen on rgule en fonction du domaine (banque, assurance,


valeurs mobilires). On a cr un comit europen du risque systmique : soccupe
de la stabilit financire globale (il donne les grandes tendances et essaye de
prvoir les fonds de garanties et travaille avec les comits de risque systmique). Il
y a 3 entits de supervisions financire qui remplacent les comits consultatifs.
Toute lactivit financire dispose dun passeport europen. On va utiliser des
directives ou des rglements europens. La France souhaite un rgulateur europen
puissant.
3 autorits europennes de surveillances :

Autorit bancaire europenne (Londres)

Autorit europenne des assurances et des pensions pros (Francfort)

Autorit europenne des marchs financiers (France)

On est pass dun comit une autorit. On leur donne de plus en plus de pvr. Elles
vont protger la stabilit financire, protection des conso des instruments et
contrler les oprations.
Les autorits euro vont pvr donner leur avis la commission europenne, proposer
des textes, mais seul le lgislateur europen pourra les voter.
I.

Lautorit bancaire europenne

Existe depuis le 1er janvier 2011.


Pvrs : Stress test : vrifier la stabilit financire des tablissements.
B. AEP
Vient d'un comit consultatif (stress test), propose des textes, dveloppement de
l'activit
C. ESMA
Paris. Pvrs important : idem ques les autres, agence notation, oprations
dcouvert, met des textes.
Elle consulte les pros pour recueillir leurs avis. Fait synthse des avis et soumet un
texte la commission europenne. ESMA a de plus en plus de pvr.
Faut-il donner des pvrs la BCE ?
Aujourd'hui on lui donner plus de pvr notamme des pvrs de rgulation.
Question de l'abus de march:
L'UE a incit les Etats se conformer et fait des txts communs. Domaine de plus en
plus intgr dans l'UE. Faut-il reprendre le schma du droit de la concurrence ?
21

Titre 3 : les pros du marchs


Oprateur du marchs :

tablissement bancaire

Etat

Grandes entreprises

Investisseurs privs ou publique

intermdiaire : PSI (pro du march)

agence de notation : valuation des Etats et Ent.

Epargnant

Chapitre 1 : Les PSI


Ce sont les intermdiaires par lesquels il faut passer. C'est la Fce qui est le pays le
plus la pointe sur les intermdiaires.
PSI: celui qui fait des services d'investissement.
Section 1: Notion de service d'investissement
Tous les PSI sont soumis des contrles trs important, ce sont des contrles d'ordre
juridique et d'honorabilit. Depuis 2010, les connaissances de ces PSI sont
contrles.
C'est une liste d'opration qui peuvent tre excut sur les marchs
financiers par les intermdiaires. On distingue tjrs les services principaux, des
services connexes.
I - Les services principaux d'investissement
Art L321-1 CMF.

La rception et la transmission d'ordre pour le compte de tiers (RTO) :

22

L'excution d'ordre pour le compte de tiers

La ngociation pour compte propre

La gestion de portefeuille pour compte de tiers

Le conseil en investissement

La prise ferme

Le placement garanti

Le placement non-garanti

L'exploitation d'un SMN

Oprations qui font le lien entrele client et le march.


A - Les ordres
Le RTO : salle des marchs divis en 3 : front, middle, back. Celui qui passe
vraiment l'ordre est celui du front. Le middle et le back contrle les oprations. Une
personne va rceptionner les ordres, il y a ensuite transmission sans modifier la
moindre caractristique.
L'excution d'ordre pour le compte de tiers : op d'achat ou de vente de
l'ordre. On le fait pour le client.
B - La transaction
La ngociation pour compte propre : le pro va acheter et vendre des titres sur le
march pour lui-mme. On passe les dealer se sont des spculateurs pros. 3
oprations : spculations, contrepartie (intermdiaire d'un client) ou arbitrage
(essayer de bnficier des carts de cour sur les diffrents marchs). Ces pros sont
des market markers = apporte des liquidits.
Le placement : on se place par rapport au droit des sts. C'est le pro qui va aider
l'metteur a commercialiser auprs des investisseurs. Aide placer les titres auprs
du public. Placement simple = pro a une obligation de moyens. Le placement
garanti = obligation de rsultat (utiliser tous les moyens pour la commercialisation).
La prise ferme : le pro va tout souscrire et va prendre le temps de les placer et de
les vendre sa clientle.

23

C - La gestion de portefeuille
On gre des produits pour des clients. Il y a la gestion individualise (s'adresse un
certain type de clientle). Il y a aussi la gestion de portefeuille collective, ce sont les
placements collectifs.
D - Le conseil en investissement
Quand le client achte des produits financiers il va avoir des informations. La
recommandation individualise est payante. Il y a des obligations lgales d'info et
des infos payantes. Les PSI sont obligs de se renseigner sur le client, sur son exp
en matire d'investissement,... Les clients mcontents vont dire que l'obligation
d'info n'a pas t respecte. La JP va regarder le profil, les encours,... On doit
valuer les connaissances du client. Le conseil en investissement peut tre une
prestation plus importante, on peut demander une prestation personnalise.
E - La gestion d'un SMN
Type de march grer par PSI ou entreprise de march. Qd grer par PSI, il s'agit
d'une prestation. Obligation sont moindre par rapport l'entreprise de march.
II - Les services connexes d'investissement
Article L321-2 CMF

Le tenu de compte conservation d'instrument financier pour le compte de


tiers et les services accessoires comme la tenue de compte d'espce
correspondant ces instrument financier ou la gestion de garantie financire.

L'octroie de crdit ou de prt un investisseur pour lui permettre d'effectuer


une transaction qui porte sur un instrument financier et dans laquelle
intervient l'entreprise qui octroie le crdit ou le prt.

La fourniture de conseil aux entreprises en matire de structure de K, de


stratgie industrielle et de questions connexes, ainsi que de services
concernant les fusions et les rachats d'entreprises.

La recherche en investissement et l'analyse financire ou toutes autres


formes de recommandations gnrales concernant les transactions sur
instrument financier.

Les services lis la prise ferme

Les services de change lorsque ceux-ci sont lis la fourniture de services


d'investissement
24

Les services et activits assimilables des services d'investissement ou des


services connexes portant sur l'lment sous jacent des instruments financier
terme lorsqu'ils sont lis la prestation de services d'investissement ou de
services connexes.

A - La tenue de compte conservation d'instrument financier


C'est un service que rend le PSI car les instruments sont quasiment tous
dmatrialiss. Il s'agit de la gestion informatique de la gestion des titres. Il s'agit
d'une activit part.
B - Les crdits connexes
Certains tablissements ont un agrment pour octroyer le plus souvent une avance
ou un dcouvert.
C - Le conseil en entreprise en matire de structure de K et de fusion
acquisition
Il s'agit d'une prestation de service. Il s'agit de la stratgie des entreprises
D - La recherche en investissement et l'analyse financire
Les tablissements vont faire des travaux de recherche sur les stratgies, les
tendances des marchs,... Ils vont faire des recommandations qu'ils vont vendre
leur clients. Diffrent du conseil. L'analyse financire est obligatoire et peut dire le
contraire que le conseiller
E - Les services de change
Achat dans un pays tranger.
F - Les services lis la prise ferme
PSI achte les titres et les place ensuite dans le public. Ce sont des services
d'investissements.
G - Les oprations sur les marchs sous jacent des drivs
Les produits drivs = produit qui sont des montages dans lesquels il y a un sous
jacent c'est dire qu'ils vont dpendre d'autre chose.
Ces produits drivs sont des services sous jacent que l'on vend ses clients.
Section 2 : Les diffrents PSI
I - Les tablissements de crdit

25

Article L511-1 CMF = les tablissements de crdit sont des personnes morales qui
effectuent titre pro des oprations de banques.
L'activit bancaire n'est pas l'activit financire. Les banques sont une partie de
l'activit financire. Les tablissements de crdit sont des PSI.
A - L'activit des tablissements de crdit
Les oprations de banques = rception des fonds du public.
Les oprations de crdit = prt d'argent, crdit-bail, caution, aval et garantie,...
Les services bancaire de paiement = carte, chque, virement, prlvement,...
Les oprations connexes = on y retrouve l'activit financire. Gestion de
patrimoine, gestion financire,...
B - L'agrment des tablissements de crdit pour ces oprations
Il y a plusieurs agrments possibles :

Un agrment spcifique l'activit bancaire = dlivr par l'autorit de


contrle prudentiel (ACP). La demande est diffrente selon les tablissements.
Le terme de banque une signification dans l'agrment. L'autorisation n'est
pas la mme en fonction du terme. Tous n'ont pas les mmes possibilits et
l'agrment n'est pas le mme. Le montant de dpt de ces tablissements est
variable selon l'agrment.

Un agrment pour fourniture de service d'investissement : dlivr par


ACP mais c'est un agrment spcifique et supplmentaire. L'AMF va pouvoir
aussi intervenir, elle va regarder le programme (description des procdures
juridiques). Programmes soumis ACP et AMF. Les tablissements de crdit
sont une catgorie de PSI.

II - Les entreprises d'investissement


Art L531-4 CMF. Elles ont aussi un agrment en f du service d'investissement
qu'elles demandent.
Entreprise d'investissement classique = contrle par ACP
La gestion de portefeuille = contrle par AMF car elles n'ont que de l'activit
financire.
A - L'agrment des entreprises d'investissement donn par l'ACP
Protg par un monopole. Les conditions sont stricte pour obtenir l'agrment mais
elles sont les mmes pour l'UE.

26

Agrment au dpart de leur activit mais sera contrl tout au long de leur activit.
Eventuellement il peut tre enlev (une sanction possible). On demande o se situe
le sige social, il faut montrer le K initial, fournir l'identit des actionnaires directs et
indirects. La qualit des actionnaires est importante, car il peut y avoir des refus en
raison de la prsence de certaines personnes. Il faut au moins 2 personnes, il faut
vrifier leur honorabilit et prouver leur exprience. Il faut une forme juridique
adquate (SA, St commandite par action, SAS). Il faut un programme d'activit. En
gnral l'agrment va tre ngoci. Porte sur toute l'UE et on peut fournir des
produits dans toute l'Union.
Le retrait de l'agrment peut se produire en cas d'inactivit. Le retrait de l'agrment
est aussi une sanction.
B - l'agrment des sts de portefeuille par l'AMF
Ces sts ne grent que des portefeuilles individuels ou collectif et n'ont qu'un seul
service
d'investissement
=
la
gestion
de
portefeuille.
En gnral se sont des SAS, des SA. Ils doivent avoir leur sige en France et l'AMF
demande un K mini qui est variable en fonction de l'agrment demander. Grer par
au moins 2 personnes avec honorabilit et comptence ncessaires. Ils doivent
fournir l'identit des actionnaires, montrer leur programme d'activits.
Contrl par l'AMF et se sont les sts les plus contrles. Ils peuvent voir leur
agrment retir (sanction, inactivit,...). Bcp d'obligation, donn leur comptes...
Section 3 : Les obligations des PSI
Cette activit est protge par un monopole. Cest un monopole qui est formel cest-dire que le titre de PSI est protg. Cest aussi un monopole de service, selon les
agrments les services seront plus ou moins vastes. Les agrments peuvent tre
suspendus sil y a aucune opration dinvestissement. Si lon fait quelques services
dinvestissement est-on pour autant un PSI ? Les services dinvestissements sont
admis titre occasionnel. En gnral ce service est rserv au PSI. Pour faire une
opration on doit ncessairement passer par eux.
De ce monopole va dcouler beaucoup dobligations, elles sont trs importantes
notamment en terme juridique.
I- Les obligations issues de la qualit de PSI
Les obligations sont diffrentes : comptable, prudentielle, respect de rgle de bonne
conduite, adhrer des mcanismes de scurit et de protection, lutte contre le
blanchiment dargent. Ces obligations nont jamais t aussi importantes.
A Les obligations prudentielles et comptables

27

Ils doivent appliquer des normes prudentielles destines la stabilit financire,


mais elles nont pas de force contraignante cependant tout le monde les appliquent.
Par exemple, Bl3 prvoit les ratios de solvabilit et de liquidit, traite des questions
lies aux fonds propres. Aprs la crise de 2008, toutes les exigences lies au
renforcement de la solvabilit ont t accrus. Ce sont des normes comptables
importantes et donc vont sappliquer la situation financire des tablissements.
Cela permet de prvenir les risques en amont.
B Lobligation de conformit
Avant on disait que les PSI devaient respecter des rgles de dontologie (rfrence
la morale or personne na la mme morale). On sest rendu la fin des annes 90
quil fallait des rfrences communes, que lon a appel la conformit. Il faut donc
tre conforme un certain nombre de norme. La conformit est un service qui va
veiller toutes les procdures internes sur un certain nombre de question.
1 Ltendue des obligations de la conformit
On demande aux PSI de se conformer avec loyaut et quit au mieux des intrts
des clients et respecter lintgrit du march . Ce principe a beaucoup de
consquence sur le fonctionnement interne des PSI. Ils vont agir sur diffrentes
facettes, il faut connatre le client, les objectifs du client et lui proposer des produits
en adquation avec ses besoins. Ils vont vrifier la publicit, la rdaction des actes,
montrer les risques. Lobligation dinformation sera renforce si le client est un
profane. Il faut vrifier que les produits financiers sont conformes aux attentes du
client.
AMF 16 octobre 2008 : un PSI avait rengoci la hausse le prix de vente pour
augmenter sa marge. Il avait averti le client sur une ligne non contrl.
La gestion du conflit dintrt, il faut donc traiter les clients de manire quitable. Il
faut donc montrer la politique de gestion du conflit dintrt. On utilise la notion de
muraille de Chine , il sagit de la protection des informations privilgies. Les
tablissements peuvent faire une dclaration de soupon.
Le service de conformit est obligatoire et cela peut viter la condamnation de la
personne morale si cette dernire prouve que le service de conformit a fait ce quil
fallait.
2 Lorganisation afin de respecter ces obligations
Logique anglo-saxonne cest--dire lide de mettre en place des procdures de
protections. On veut intgrer toutes les normes appliquer. Les rglements des AMF
dfinissent cette notion le risque de non-conformit est le risque de sanction
judiciaire, administrative ou disciplinaire, de pertes financires significatives ou
datteinte la rputation qui nat du non-respect de dispositions propres aux
activits bancaires et financires, quelles soient de nature lgislative ou
28

rglementaire ou quil sagisse de normes pro et dontologique ou dinstruction de


lorgane excutif prise notamment en application des orientations de lorgane
dlibrant .
Tout ce qui va tre transmis doit passer par la conformit. La conformit agit sur la
prvention (tout faire pour viter le pnal). On va demander aux tablissements
davoir une approche par les risques, cest--dire quun tablissement doit faire
linventaire des risques. Formalisme trs important, il faut certes prendre des
risques mais il faut les prvoir.
Il y a un risque systmique trs important, lenvironnement est concurrentiel et est
international, donc il sagit dun domaine trs risqu. Dans les tablissements
financiers il y a par consquent un RCSI (responsable conformit des services
dinvestissement) ou un RCCI. Ils ont une carte pro dlivre par lAMF.
Les obligations sont donc trs lourdes, 1 fois par an le responsable de la conformit
doit faire un rapport quil doit envoyer lAMF (il sagit dune auto-valuation).
C Autres obligations
Lobligation dadhrer au mcanisme de garanti des titres. Il sagit dune obligation
lgale technique. Les prestataires doivent prvoir un mcanisme de garanti des
titres prvu larticle L322-1 CMF. Cest un mcanisme qui a pour objet
dindemniser les investisseurs en cas dindisponibilit des espces ou des titres. Il
peut y avoir des erreurs dexcution donc le PSI doit souscrire cette assurance
(plafond 70 000). Systme dindemnisation.
D Les obligations relatives la lutte contre le blanchiment dargent et le
financement du terrorisme
Financement du terrorisme : banques peu utilises. Mais il existe un fichier
amricain et un fichier europen citant des noms de terroristes = mais marche peu.
Il sagit de contrle de personne.
Blanchiment : les tablissements sont responsables des flux de leurs clients, donc ils
doivent les contrler. Ils doivent informer via TRACFIN pour dclarer certaines infos.
On cre un dpartement de lutte contre le blanchiment, ce sont des directives
europennes qui interviennent (thme europen). Renforc depuis 2009. Il y a des
obligations de vigilances visant les clients et des obligations de dclaration visant
les oprations. Les avocats sont officiellement soumis ces obligations mais on
distingue les fonctions (contentieux pas de dclaration, pour le conseil, obligation de
dclaration).
Casinos doivent faire des dclarations, Si mauvais contrle = considrer comme
auteur du blanchiment.

29

Obligation de vigilance : tablissement bancaire doit connatre son client (KYC =


vrification de lidentit du client, la profession, voir si activit cohrente avec les
fonds, origine des fonds, fonction politique car ce sont des personnes exposes,).
Cohrence du dossier. Ds quil y a un doute, envoie du dossier la conformit et
enqute.
La dclaration de soupon : L561-15 CMF. TRACFIN : cellule de traitement des
renseignements et de laction contre les circuits financiers clandestins. Rcupre les
dclarations = op ou sommes que lon souponne participer au blanchiment ou au
financement du terrorisme. Il faut dclarer quand on ne connait pas le bnficiaire
effectif. Les tablissements font de faon anonyme. TRACFIN fera une enqute
plus pouss et pourra ventuellement prvenir le parquet. Si dclaration faite, on ne
peut pas poursuivre ltablissement pour blanchiment dargent.
-

Filtre : moyen informatique

Moyen humain

Ces obligations de dclaration sont importantes. Cest lACP qui va contrler les
dispositifs interne or dans ces dispositifs il y a celui concernant le blanchiment
dargent. Dans certaines dcisions elle condamne des tablissements : ACP 29
juin 2012 : un tablissement bancaire navait pas mis en place un dispositif de lutte
contre le blanchiment. ACP prends 25 clients et elle va expliquer ce quil fallait faire.
Elle prouve le dfaut de vigilance et de dclaration.
Dispositifs cote cher aux PSI.
II Les obligations issues du contrat liant le prestataire au client
Le client veut attaquer le PSI car il estime quil a perdu trop dargent. Un PSI doit
lgard de son client des obligations venant essentiellement du droit civil (mandat,
). Le droit financier a greff ici des obligations dontologiques supplmentaires. Le
PSI a une obligation de loyaut (D&I) et de diligence. Un PSI doit tre
particulirement diligent envers sa clientle. Le client doit avoir un consentement
clair, il doit comprendre et apprhender les risques. On considre que le
prestataire a une obligation particulire envers son client. Responsabilit
contractuelle (article 1147 CC). On ne peut pas indemniser les pertes financires du
client. Si le client a perdu de largent et quil avait accept les risques = aucune
demande de D&I possible.
Le client attaquera le PSI sur le fondement de lobligation dinformation. AMF et ACP
sont trs vigilante (pole commun de commercialisation des produits) = considre
quil y a une asymtrie entre le client et le PSI.

30

A Lobligation dinformation et de conseil du au client


Dpend du client et du produit.
Obligation dinformation : info sur lopration. Le devoir de conseil porte sur
lopportunit de lopration. La JP estime que la charge de la preuve ici repose sur
le client, donc ce dernier doit prouver que le banquier a manqu son devoir
dinformation.
Ces 2 obligations sont en amont du contrat, cest au moment de la
commercialisation du produit. On met laccent sur les performances du produit. Ce
qui est difficile cest de savoir si le client a compris.
Arrt 19 septembre 2006 : Affaire BENEFIC qui vise la Poste devenu Banque
Postale. Elle avait vendu des produits financiers qui taient des fonds communs. On
dit aux souscripteurs quen cas de stabilit ou de hausse de lindice = majoration de
23% ; si baisse = minoration. 300 000 personnes ont souscrit. La Chambre Com
considre que la Poste na pas commis dinfraction notamment car elle avait remis
un document publicitaire. Cette JP est aujourdhui impossible, car les textes de lUE
prcise que le client doit tre protg.
Arrt Caisse dEpargne 2008 : clientle investie 7 500 sur la base dune
plaquette commerciale, mais contrairement la pub elle perd de largent. La Cour
de Cassation va tre ferme, elle considre que la publicit ne mettait pas en avant
les risques financiers mais aussi parce que les clients ne pouvaient pas comprendre
les risques : la notice doit tre intelligible.
L533-12 CMF on doit donner ses clients les infos leur permettant
raisonnablement de comprendre la nature du service dinvestissement et du type
spcifique dinstrument financier propos ainsi que les risques y affrant afin que
les clients puissent prendre leur dcision dinvestissement en connaissance de
cause . Linfo doit tre intelligible et doit expliquer les obligations lgales
et rglementaires. La JP est de plus en plus svre avec les tablissements
financiers avec une particularit avec la classification client (type de client). Le PSI
peut prouver que le client pouvait comprendre et donc bnficiait dune obligation
dinformation allge.
B Le devoir de mise en garde
Il y a des produits classiques mais aussi des produits plus spculatifs. Depuis un
arrt de principe de 1991, on considre que lintermdiaire financier a une
obligation dinformation centre sur les risques encourues dans le cadre dopration
dites spculatives . Le PSI doit mettre en garde quand le produit est spculatif.
Cest la JP qui a largi la notion de produit spculatif certains produits.

31

Quand le produit est plus complexe, on doit renforcer lobligation


ltablissement financier ne le fait pas il engage sa responsabilit civile.

et

si

C Les obligations de couverture


Il sagit dune obligation financire, elle correspond un appel de marge. Selon le
type de clientle on exige le dpt dune partie : cest un %. Il faut valuer le gain
tous les jours.
La donne temporelle est extrmement importante. On peut faire des oprations
avec une mise de dpart moins importante que l'opration finale. Le prestataire doit
faire un appel de marge l'gard du client. Cet appel de marge est apparu la fin
du 19me, ces appels de marge n'taient qu'une protection du prestataire l'gard
de son client. Se dveloppe une JP selon laquelle l'unique raison de faire un appel de
marge est de protger le PSI, s'il ne le fait pas cela ne bnficie pas au client.
L'obligation de couverture devient une obligation d'information, donc il s'agit d'une
rgle pour le march donc par extension pour le client, ainsi ce dernier peut s'en
prvaloir. Cette nouvelle obligation vient s 'ajoute aux obligations de D&I mme si
le fondement est la protection du PSI. V. arrt 26 fvier 2008, le dfaut d'application
d'un loi est un prjudice pour le client. Le client peut se prvaloir de tout
manquement aux obligations. Notion trs large de l'obligation d'information.

32

Chapitre 2 : Les autres professionnels des marchs


financiers
Section 1 : Les analystes financiers
Les AF vont intervenir dans les activits de trading c'est--dire les activits de
ventes, d'achats sur le march. Sur le march d'action, l'AF va fournir des infos sur
les sts cotes en bourse, analyser la stratgie d'entreprises,... Ils font des
investigations et vont alors prconiser des achats ou des ventes.
Il y a des analystes dans des bureaux d'tudes, il fait du moyens ou du long terme,
et vont essayer de prvoir des scnarios plus important (volution taux d'intrt,
inflation,...). Leurs tudes seront utilises par tous les services de la banque =
analyste sell side.
Il y a des analystes indpendants.
Aujourd'hui, on essaye d'encadrer cette fonction. En ralit cette fonction a
beaucoup volue, ils font du marketing, de la communication,...
Problmes :

La rmunration : les sell side sont pays par les PSI qui les emploient mais
on ne veut pas que des rmunrations apparaissent donc il y a une peur de la
corruption. Les juristes demandent des dclarations... on a alors interdit les
cadeaux de plus de 150.

Le conflit d'intrt : on veut de l'objectivit, de l'intgrit. On a un contrle


de l'AMF qui demande de sparer certaines fonctions, de mettre de barrire
d'information.

Section 2 : Les CIF (conseiller en investissement financier)


C'est une personne qui va fournir un client du conseil et notamment du conseil sur
des produits financiers. Rgit par CMF l'article L541-1. Ces dernires annes on a
essay de rglement cette activit. Le CIF ne fait que du conseil et uniquement du
conseil, il ne fournit pas le service.

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2 sortes de CIF :

conseil de haut de bilan.

conseil en gestion de patrimoine.

Les CIF sont parfois juristes, parfois financier. Ce sont des personnes physiques,
elles sont habilit pour grer des personnes morales et des personnes physiques. Le
rglement de l'AMF impose des conditions (diplme, 2 ans d'expriences). Ils ont
des rgles de bonne conduite. Ils appartiennent une association pro. Il y a des
procdures pour essayer de rpondre son client.
Le CIF est tenu par une obligation de moyens, il doit faire de prconisation et
expliquer les avantages et les risques de chaque opration. Un rapport a t fait sur
les CIF et leur activit a t beaucoup plus encadre.
Section 3 : Les agences de notation
Elles remontent au 19me sicle, en 1909 Moddy constate qu'il y a beaucoup
d'information sur les marchs et donc cre des symboles pour la qualit de
l'information. Il y a eu une gnralisation partir de 1910, ces agences sont
devenues des arbitres sur les marchs. Les agences de notation vont noter (rating)
les obligations, ici on vise le risque de solvabilit ou d'insolvabilit. La note est la
perspective de remboursement des engagements des cranciers.
Elles font de l'analyse financire dans un agence, dans notre rglementation on a
prvu une notation.
Problmes :

Agence de notation peu nombreuse et 3 agences (amricaine) se partagent


94 % du march.

Pendant la crise financire, elles n'ont pas apprhend la crise.

Elles ont beaucoup de pouvoir. Les amricains ont prvu une loi obligeant les
agences de notation a tablit un rapport sur les notations et les
rmunrations.

La France avec l'AMF a prconis des modes alternatifs de notation (autres


agences). AMF va contrler les agences de notation.
On note entre 1 et 10 ans : meilleur note = AAA et moins bonne note = D.
Un client va mandater une agence et va lui demander de le noter. Si la notation ne
lui convient pas il peut la refuser. En gnral, un contrat est pass entre l'agence de
notation et l'metteur, la note est rendue publique. L'agence de notation va
contrler le client et on peut changer la notation et mettre sous surveillance. C'est le
34

client qui paye la notation. Une notation peut valuer par elle mme, le problme
est le primtre d'information auquel elle va avoir accs. Une notation non sollicit
est forcment moins complte.
Les agences de notations proposent des services annexes. Faut-il une agence
dtat ? Ou faut-il les surveiller ? Le problme de conflit d'intrt est central.
CONCLUSION :
A terme, on veut faire comme en droit de la concurrence, la supervision
des petits tablissement se fera au niveau national et les grands
conglomrats seront superviss par l'UE.

Partie 2 : Les instruments financiers


On retrouve cette notion l'article L211-1 CMF. Les instruments financiers sont les
produits que l'on va acheter et vendre sur les marchs, ce sont les biens
ngociables et qui ont la particularit d'tre de plus en plus nombreux. On a
dvelopp de nouveau produit comme par exemple en 1957 avec la cration des
certificat ptrolier qui taient des titres sans droit de vote. A partir des annes 70 on
cre des titres en fonction des besoins de financement. On cre des certificats de
droit de vote,... En 1985 on consacre la libert de cration de valeurs mobilires
pour les entreprises et au fur et mesure apparaissent les produits drivs. Dans les
annes 2000 on commence a rflchir un nomenclature des titres. A partir de
2004, il y a une unification des catgories de produits financiers. En 2008, dans la loi
de modernisation, on permet au gouvernement d'agir sur certains thmes sans
passer par le Parlement.

Titre 1 : La notion d'instrument financier


Une des plus grandes rformes est l'ordonnance du 8 janvier 2009 qui unifie la
nomenclature des produits financiers. Aujourd'hui, il y a une classification
relativement simples : les instruments financiers sont des titres ou des contrats
financiers.

Chapitre 1 : Les titres financiers

35

C'est une liste disparate, il n'y a pas d'lment commun entre les titres financiers.
En 2009, c'est une nouvelle terminologie. A partir de 2009, le terme valeur
mobilires est supprim. Il y a 3 catgories de titres financiers : les titres de K, les
titres de crances, les parts ou actions d'organismes de placement collectif.
Selon les ouvrages la nomenclature n'est pas traite de la mme faon.
Section 1 : Les titres de K
I Les actions
Part de K d'une st par action. L228-7 Code de commerce les actions de
numraires sont celles dont le montant est libr en l'espce ou par compensation,
celles qui sont mises par suite d'une incorporation au K ,de rserve, bnfice ou
prime d'mission et celles dont le montant rsulte pour partie d'une incorporation
de rserve, bnfice ou prime d'mission et pour partie d'une libration en
espce .
Il y a des rgles diffrentes selon les types de titres. Quand on est actionnaire, on a
des droits et des obligations. Il va avoir des droits individuels et des droits collectifs.
Il a des obligations et notamment de librer son apport. L'actionnaire n'a pas un
droit direct sur la st. Il a le droit de partager les rsultats sociaux, de participer aux
augmentations de K, de se faire rembourser ses apports, droit au boni de liquidation.
Il a le droit de toucher des dividendes, de vendre l'action,... Mais il a aussi des droits
politiques c'est--dire qu'il a le droit de voter, d'agir contre les dirigeants pour
protger l'intrt social, droit de participer la st (affectio societatis), droit
l'information pendant les assembles.
En droit financier, on est moins attach l'affectio societatis.
II Les actions de prfrence
Elles existent depuis longtemps, mais on les a rorganiss. L228-11 Code de
commerce. Il s'agit d'une catgorie d'action et on va modifier les caractristiques de
l'action, on peut favoriser ou supprimer un avantage de l'action. Par exemple : on
peut supprimer le droit de vote mais attention interdiction des clauses lonines. Tout
est possible sauf les clauses lonines et les clauses d'intrt fixe.
On va suspendre pendant une dure dtermine ou dterminable le droit de vote. Il
y a une limitation des titres mis sans droit de vote.
On peut aussi avoir une action de prfrence avec un droit de vote double, on peut
avoir une participation aux dividendes plus importante ou moins importante. On
peut avoir un boni de liquidation prioritaire.

36

C'est un montage pour un client. On peut crer des actions de prfrences mais
dans un st qui existe dj il faut enclencher la procdure des avantages particuliers
= on explique pourquoi la nouvelle mission de titre est hybride.
Section 2 : Les titres de crances
L213-1a CMF c'est un droit de crance sur la personne morale ou sur le fonds qui
les met. L'obligation est le produit le plus courant. C'est un march qui est
constitu par des personnes physiques et des personnes morales.
I Les obligations
C'est le titre le plus ancien, il y a toujours eu des emprunts. On donnait un droit sur
la dette. Les obligataires ont un droit de remboursement et un droit l'intrt. On se
prter l'argent par le march. On fixe l'emprunt, un intrt. Le risque est la
dfaillance.
On fixe le taux d'intrt en fonction de la stabilit de la st. Le rendement de
l'obligation doit tre suprieur l'inflation.
2008 = crise obligataire. A certain moment il n'y avait plus d'argent sur ce march
pendant un certain nombre de jour.
La particularit de l'obligation est le taux d'intrt = c'est la rmunration, ce taux
est fixe ou variable.
A dfinition des obligations
quand une st contracte un emprunt obligataire elle va fractionner le montant de
cet emprunt en un grand nombre de coupure qui sont du mme montant nominal.
Le montant unitaire de ces obligations va servir de bases de calcul aux intrts,
techniquement la fin de l'emprunt l'obligataire reoit la valeur nominal du titre et
peut subir une dvaluation.
Le taux d'intrt est la rmunration du par l'metteur au porteur. Ce taux peut
tre variable ou fixe. Les obligations = taux fixe, mais en cas d'augmentation du
taux il va y avoir une concurrence entre les obligations, par exemple passe de 4 5,
les obligation vont perdre de la valeur.
Les obligations ont une dure de vie limit (2 30 ans, moyenne 10 ans). La
particularit est la varit des metteurs : sts, tat, GIE, associations,... L'mission
est contrle par l'AMF.
B La ngociation des obligations
Les obligations circulent sur le march du gr gr, et sont soumises l'offre et la
demande. Les obligations circulent et ont une valeur. Le march est plus important

37

que celui des actions. Elles sont liquides. La majeure partie des oprations sont
effectues par des professionnels.
Les investissements sont nots et ce rating symbolise la confiance des investisseurs
dans l'metteur. Les grants obligataires sont plus ou moins spcialiss.
C Les obligataires
Ils ont des droits et des devoirs. Ce sont des cranciers qui pourront agir en justice
ventuellement. Ils ont droit un intrt, au remboursement du K. L'obligataire est
un prteur mais qui bnficie de la protection de l'pargne.
II Les titres de crances ngociables
Ce sont des instruments financiers, l'origine c'est la loi de 1985 qui a prvu c'est
titres ngociable, ils sont avant tout rservs aux pros du march. Il s'agit d'un billet
ordre avec un titre de crance. En 1985, on a dcid d'imposer la
dsintermdiation bancaire c'est--dire que jusqu'en 1985 quand une st avait un
excdent de trsorerie elle devait s'adresser directement son tablissement
bancaire, partir de 1985, les entreprises peuvent aller elles mme sur le march
pour placer leur excdent.
C'est de l'argent trs court terme sur un espace inoccup.
A Caractristique des titres de crances ngociable
Titres mis au gr de l'metteur qui sont ngociables sur un march ngoci ou de
gr ou gr, et qui reprsente un droit de crance. Tout comme les obligations, ils ont
un terme et un taux, mais la loi numre les metteurs possible.
Dure de vie = 1 jours 7 ans.
En gnral, ce sont des tats, des EP,... qui les mettent.
B Les diffrentes catgories de type de crance ngociable
Les plus connus sont les billets de trsorerie mis par les entreprises (entre 1 jour et
1 an), la rmunration se fait en fonction du rating de la st mettrice.
Des certificats de dpt ngociable souvent mis par les tablissements bancaires
et financiers.
III Les titres mis par ltat
Ltat a le droit d'mettre des titres = les emprunts dtat. Chaque gouvernement
va mettre des emprunts de sa propre devise. Chaque tat le fait avec un taux
d'intrt (court terme et long terme). Ces contrats sont important car le taux est fix
selon sa notation.

38

IV Les titres participatifs


Titres crs en 1983 notamment au moment des nationalisations. Ltat voulait
entrer dans les sts mais sans les droits classiques de l'actionnaire. Il n'y en a
quasiment plus aujourd'hui, ils ont t cr pour une situation particulire.
V Les obligations complexes
Valeur mobilire compos : facette dette et facette K. Au moment de leur
mission de sont des titres de crances et au moment de leur chance
c'est un titre de K.
Seules les sts par action peuvent mettre ces titres, il faut AGE pour
l'augmentation de K. On propose l'obligataire de devenir actionnaire, cela permet
de donner l'obligataire un temps de rflexion.
On transforme les K d'emprunt et K propres c'est--dire qu'il faut une augmentation
de K pour compenser la crance. On va proposer de faon obligatoire ou facultative
des titres.
Titre OCEANE : obligation convertible ou changeable en action nouvelle ou
existante. Existence d'une option.
Titre ORA = aucune option, l'obligataire est forcment rembours en action.
Section 3 : les parts ou actions d'organismes de placement collectif en
valeur mobilire
L214-1 CMF, numre des produits de placement collectif comme par exemple le
OPCVM,...
On divise les risques. Quand on fait un investissement on peut se retrouver face
une dfaillance donc l'action ne vaut plus rien. La personne ne va pas directement
investir dans les sts, elle va investir dans un fonds ou une st qui va grer ses
actifs. La gestion se fait pas un pro, ce dernier va grer le portefeuille de faon
collective.
Les sts d'investissements K variable et les fonds commun de placement : article
L214-2 CMF prcise que les OPCVM ont 2 formes : soit ce sont des sts
d'investissement K variable soit se sont des fonds commun de placement.
OPCVM : placement en valeur mobilires de K recueillis auprs du public et dont le
fonctionnement est soumis au principe de division des risques et dont les parts sont
la demande des porteurs rachets ou rembours directement ou indirectement
la charge des actifs de ces organismes. [Une faute de gestion,... donne droit une
indemnisation.] Ces OPCVM peuvent revtir des formes contractuelles diffrentes
(forme statutaire, une fiducie,...).

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CICAV - Fond commun =mode de gestion indirect. CICAV = SA dont l'objet est la
gestion d'un protefeuille de valeur mobilires. Les fonds commun de placement
n'ont pas la personnalit morale, il s'agit d'une coproprit de valeur mobilire dont
les parts sont mises et rachets la demande des porteurs.
La rglementation des OPCVM est trs stricte en France, il faut attirer les
investisseurs et assurer la comptitivit. Tout est fix dans le CMF L214-1 L214-88.
Il y a une socit de gestion (gre les titres) et un dpositaire (gre la partie
administrative des titres). Les socits de gestion de portefeuille sont grs par
l'AMF et les titres sont trs contrls et rglements, par exemple un OPCVM ne
peut dtenir plus de 10 % d'une mme catgories de valeur mobilire d'un mme
metteur. Les titres vont circuler sur les diffrents marchs. On calcule la valeur
liquidative (VL) = + 80M : calcul 1 fois par jour. Il y a plusieurs sorte d'OPCVM :

OPCVM compartiment : zone avec grand risque et zone avec risque


moindre. AMF contrle et donne l'agrment.

OPCVM matre et nourricier : OPCVM tage. Permet de diluer les risques.

OPCVM rserv certains types d'investisseur : rserv aux investisseurs


qualifis ou trangers.

Fonds commun de placement risque : fonds commun spcialiss dans les


PME.

Il y a bcp de directives europennes sur ce sujet.


II Les organismes de titrisation
On prend une crance et on la transforme en titre. Les organismes peuvent avoir 2
formes : fond commun de titrisation ou st de titrisation. Cela sert a grer les
crances, transfrer les risques,...
Fond commun de titrisation : pas de personnalit morale, il gre le portefeuille de
crance de la st et va proposer aux personnes de rachets des parts de cette
crance, c'est du transfert de risque.
St de titrisation : gre les dettes, l'intrt est le mlange des risques, le mlange
des produits. On s'assure contre les risques en titrisant.
Les organismes sont contrls par l'AMF, ces titres circulent sur les marchs
rglement et s'adressent aux pros.
III Les parts de socits civiles de placement immobilier
cr en 1970 : grer une patrimoine immobilier. Ce sont des sts civiles. Les parts
sociales de ces sts sont des instruments financiers.

40

IV Les socits d'pargne forestire


On gre les forts. Investissement important. On peut louer,... On vend les parts de
ces sts. 51 % de fort et 49 % placement classique.
Il y a les mmes choses pour la pche, le cinma,...
V Les organismes de placement collectif immobilier (OPCI)
2 formes : soit des sts K variables, soit fonds de placement immobilier. L214-90
CMF : objet investissement dans des immeubles qu'ils donnent en location ou qu'ils
font construire. La composition des OPCI est prvu directement par le lgislateur
(60 % d'immobiliers). Le lgislateur va prendre en compte les rgles d'organisations,
les OPCI peuvent conclure des contrats sur des instruments financier terme.
VI la socit d'investissement a K fixe
titre prvu par une ordonnance de 2009, il s'agit d'une SA qui a pour objet la gestion
d'un portefeuille d'instrument financier. Elle fait profiter ces actionnaires sa propre
gestion. Achat et vente de titre. Actions sont admises sur le march rglement. Les
actionnaires peuvent revendre leur action la st. Les actions seront grs par un
PSI. Rgle de contrle, d'honorabilit, de garantie,...
Section 4 : les titres financiers terme
Ce sont des produits drivs c'est--dire des produits dont la valeur va driver d'un
actif sous-jacent, cet actif pouvant tre des valeurs mobilires, un taux, une
devise,... Il y a 2 notions : celle du terme (dcalage dans le temps entre l'achat et la
vente) de plus, les titres vont tre lis la valeur d'un autre produit. Ce sont des
produits courants sur les marchs financiers, ce sont des produits qui ont 2
objectifs : spculation ou couverture. Le titre driv 2 fonctions.
Sous-jacent : le titre va varier partir d'un autre titre. C'est une formule
mathmatique dans laquelle un indice varie en fonction d'un autre indice. Dans les
franchissement de seuil les produits drivs sont dsormais inclus.
WARRANT : produit financier cr fin 80, c'est un actif financier et est un droit
d'acheter ou de vendre un actif financier dans des conditions de prix et de dure
dfinies l'avance. C'est un produit hybride. Soit on achte un CALL ou on vend
avec un PUT. Le prix de l'exercice est le STRIKE = on achte l'avance. On cherche
un option et un effet temporel. Cela permet d'avoir un fort effet levier la hausse ou
la baisse. Si sous-jacent du WARANT fluctue de 5 % alors le WARANT fluctue de 50
100 % la hausse ou la baisse. Il fonctionne comme un bon de rduction car
c'est un droit d'acheter ou de vendre qqch une valeur mais dure peu de temps. On
les utilise au moment d'une augmentation du K ou des missions d'obligations.

41

CHAPITRE 2 : LES CONTRATS FINANCIERS


Ce sont les plus frquent, les plus nombreux. Leur valeur varie en fonction d'un
sous-jacent et ces contrats vont prendre des formes diffrentes (terme ferme,
optionnel, change, driv de crdit). On cre un effet levier, ces instruments sont
soit des instruments de spculation soit des instruments de couvertures. L'acheteur
va achet ce produit driv pour obtenir le sous-jacent ou se couvrir par rapport
une position du sous-jacent. L'anticipation de l'oprateur porte sur l'volution du
sous-jacent.
C'est l'un des plus vieux produits financiers, certains ont fait un parallle avec le
pari. Une loi de 1885 dit que ces produits sont des produits financiers, et mme s'ils
sont alatoires ils ne peuvent pas tre remis en cause. Article L211-35 CMF : nul
ne peut se soustraire ou obligation qui rsulte de contrat terme, se prvaloir de
l'article 1965 du CC alors mme que ces oprations se rsoudraient par le paiement
d'une simple diffrence.
La plupart du temps le sous-jacent ne donne pas lieu une livraison mais une
diffrence. Ils circulent sur les marchs rglement ou non, cependant il faut une
chambre de compensation. Cette chambre est gre par l'entreprise de march et
dnoue les oprations. La chambre de compensation est le vendeur de tous les
acheteurs et l'acheteur de tous les vendeurs. C'est la contrepartie de toutes les
oprations.
Les produits drivs sont-ils sur mesure ou sont-ils standardiss ? Le POWERNEXT
est le march sur lequel on change de l'nergie, et on cre des produits pour se
prmunir contre les fluctuations du prix. L'origine de ces produits drivs est le
march des matires 1res. Sur un march de gr gr les produits sont moins
liquides et les risques deviennent bilatraux et il n'y a pas de chambre de
compensation.
Section 1 : les contrats terme ferme
Origine : les bourses de commerce. On s'engage de faon ferme a acheter ou vendre
un produit et l'objectif est de faciliter la ngociation. On considre que l'origine de
ces contrats est le march des crales de Chicago. On permet d'anticiper le cour de
revente. Ces contrats sont standardiss. Ces contrats circulent. Le spculateur veut
s'assurer d'une PV sur les oprations. Le producteur peut vouloir se couvrir car il est
expos des fluctuations.
La marchandise en tant que telle est devenue
secondaire. Le march est devenu financier et immatriel.

42

Ces produits circulent sur le march rglement et sur le non rglement. Le MATIF :
march d'instrument financier et on vend des FUTURES. Il porte sur des sous-jacent
qu'il n'est pas possible de livrer. En gnral les contrats se compensent terme et
on encaisse ou dcaisse la diffrence de prix des transaction. Il y a des spculateurs
et des personnes qui se couvrent, ils ont des anticipations symtriques.
March du vins de Bordeaux producteur vend en avance donc c'est un march
avec des contrats terme.

Section 2 : les contrats optionnels


On a ici une option et donc on a soit un CALL soit un PUT. Il y a un temps d'exercice.
Ces options sont trs courante voir obligatoire dans certains cas. Le sous-jacent sera
le produit sur lequel il faut se couvrir.
Sur march rglement ou non. Sous-jacent en lien avec l'activit.
Section 3 : les contrats d'changes
Contrats qui se ngocient sur du gr gr. Ce sont des SUAP de flux d'intrt ou de
devise.
Objectif : spculation, couverture ou arbitrage.
Particularit : on s'engage a changer.
On peut changer les taux d'intrts. On s'change les diffrences entre les taux. On
compense les flux financiers.
Section 4 : le driv de crdit
Sous-jacent est un actif crdit (crance ou obligation), l'intrt est que cela permet
aux tablissements bancaire d'changer leur risque sans changer leur clientle.
Montage de transfert de risque. Elles changes ou diversifient leur risque. Cela
permet de limiter leur exposition. Ce sont des contrats de gr gr. Ex : CDS
change de qualit de dbiteur. Ce sont des produits drivs de gr gr. Ce sont
des produit driv d'assurance.

43

TITRE 2 : LES REGLES RELATIVES A LA CIRCULATION DES


INSTRUMENTS FINANCIERS
Les titres financiers sont dmatrialiss, se sont des biens meubles incorporels. On
recherche leur fongibilit, leur interchangeabilit, leur ngociabilit. Le titre peut
tre achet, vendu, prt, cd temporairement (pour viter de faire une OPA). La
ngociation du titre est essentielle, c'est la confrontation du titre l'offre et la
demande. On sintresse aussi la compensation car c'est le dnouement de la
transaction. Le rglement livraison est une particularit, c'est le dnouement de
l'opration et c'est la rgularisation sur les comptes, on livre et on paye, on gre
cette opration sur le march.

Chapitre 1 : la ngociation des instruments


financiers
Dmatrialisation et les diffrents modes de ngociation.
Section 1 : La dmatrialisation et l'inscription au compte
Fix dans les annes 80, aujourd'hui tous les titres sont dmatrialiss, cette rgle a
t raffirm en 2009. Les titres sont reprsents par une inscription au compte et
se sont des intermdiaires financier qui enregistrent les titulaires. En ralit dans les
titres dmatrialis il y a 2 alternatives :

titre nominatif : appartiennent la st mettrice.

Titre porteur :

La csq de la dmatrialisation figure l'article L211-16 CMF nul ne peut


revendiquer pour quelque cause que se soit un titre financier dont la proprit a t
acquise de bonne foi par le titulaire du compte titre dans lesquels ces titres sont
inscrits = l'inscription vaut titre. C'est le cas dans les pays de march.

44

Section 2 :
financiers.

Les

diffrends

modes

de

ngociation

des

instruments

3 types d'excution : march rglement, SMN, internalisateur. En dehors de cela il y


a d'autres faon de ngocier notamment en ce qui concerne le mode de ngociation.
I La ngociation au comptant
C'est la procdure normal pour le march action en France, c'est--dire que lorsque
l'ordre est pass il est excut, on paye directement.
II La ngociation diffre
C'est le vente dcouvert, il y a un dcalage entre l'excution de l'ordre, le
paiement et la livraison, il faut alors se caler sur le fonctionnement de la Bourse.
Cette dernire fonctionne sur un systme de mois. A la fin du mois boursier on
clture les positions, c'est le service a rglement diffr (SRD). Tous les titres ne
sont pas admis au SRD, pour les SRD on peut passer un ordre la fin du mois
boursier.
Procdure classique mais pose la question du mcanisme de la vente dcouvert.
III Le cas particulier de la vente dcouvert
La personne qui passe l'ordre ne possde pas les fonds ou les titres. La plupart du
temps on va vendre une action que l'on a pas, dans certains cas on peut
l'emprunter. C'est un mcanisme risqu, et SEC et AMF sont intervenus en ce qui
concerne la vente dcouvert, cependant elles ne l'ont pas interdit. Mais interdit sur
certains produit par exemple sur les titres des tablissements bancaires.
Elle peut tre dtourne. L'AMF l'a rglement par le biais de diffrents textes sur la
vente dcouvert. En ralit, la rgle est d'obliger la personne a possder les titres
au moment de la vente dcouvert.
L'AMF a sanctionn certains PSI lorsqu'ils ne possdaient pas les titres au moment
de la livraison : dcisions de 2008 sanction 300 000. Il faut avoir la possibilit de
rcuprer les titres, le march ne doit pas tre dsquilibr par l'absence de titre.

Chapitre 2 : la passation des ordres


Trs prcis, se sont des mthodes professionnels. Il y a un processus organis, celuici est scuris notamment face aux dfaillances extrieures.
Section 1 : les tapes de la passation des ordres
L'ordre de bourse est pass par un intermdiaire, cela permet que l'ordre soit valide.
Il y a 2 positions possibles : acheteur ou vendeur, mais aussi position ouverte c'est-

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-dire que l'opration n'a pas t ralise. L'ordre de bourse est effectu pour un pro
qui est sous mandat.
I Les caractristiques de l'ordre
On a des critres standardiss pour viter les conflits :

Position (achat ou vente)

Prix = au moment de la passation de l'ordre / mais il y a des ordres sans


limite de prix = trs rare / il y a des ordres tout prix, ce sont des ordres
prioritaire / les plus frquent sont les ordres avec limite de prix, ce sont des
ordres avec seuil de dclenchement.

La dure de l'offre : gnralement les ordre sont dure dtermin (5 jours


au del il devient caduque).

La quantit de titre.

Ces 4 lments sont ncessairement dans un ordre de bourse.


II Les conditions de l'ordre
On le passe auprs d'un PSI qui doit agir au mieux des intrts du client. L'intrt du
client doit prvaloir en cas de conflit d'intrt. Il y a une libert contractuelle mais
tout va dpendre du type de client.
Informations : le PSI va devoir s'entretenir avec le client, il doit avoir des infos sur le
client, cela permet d'analyser le client permettant de savoir si le client est profane
ou non. Le PSI doit vrifier l'identit du client,...
Selon le type de march, l'obligation de conseil sera plus ou moins renforc.
III l'acheminement matriel de l'ordre de bourse
Le PSI va vrifier la cohrence de l'ordre. Il va vrifier que le client a un dposite
suffisant pour passer les ordres, le march veut viter les dfaillances.
Horodatage c'est--dire que lorsque l'on passe l'ordre le pro va faire un ticket (nom
client, titres, prix) et le ticket est dat (date + heure). Le PSI doit excuter les
oprations dans l'ordre qu'il les a reu.
Enregistrement des conversations tlphoniques (conserver 6 mois) : utiliser les
enregistrements pour un licenciement ? Interdit actuellement, mais la JP du mail est
plus fluctuante.
L'avis d'oprer : le client va recevoir un papier du PSI qui est un relev de compte
titres. C'est la transcription pour le client de l'opration effectue. S'il y a une
protestation du client, l'tablissement doit prouver l'ordre du client, le PSI a 15 jours
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pour prouver que c'tait bien ce que le client avait demand. Pass les 15 jours c'est
au client de le prouver. Le client peut dire qu'il n'a pas raliser les risques ce
moment.
Section 2 : le processus de confrontation des ordres
L'excution de l'ordre est un processus conomique li la fixation du prix, ici le
processus juridique a une consquence sur le march conomique. Le prix pass
peut servir de rfrence pour la future transaction.
I les diffrents modles de confrontation des ordres
A modle latin
Il est centralis avec un prix unique pour tous. Le prix est dtermin par le volume
d'achat et de vente instantane. C'est un modle quitable car tous les oprateurs
sont traits de la mme faon.
Intrt juridique = on a ici un systme que l'on peut contrler, on va notamment
contrler les abus de march (dlit d'initi, manipulation de cours, fausse info), et
manquement (AMF). Les infractions sont visibles rapidement.
B modle anglo-amricain
Pas centralis. Dans le modle amricain il y a encore la cri sur certains march.
Mais l'essentiel des ngociations se font hors march. Le systme est bilatral donc
les prix sont diffrents, on essaye de faire correspondre les prix d'achat et de vente,
il y a donc de la concurrence, c'est un march fragment.
Le contrle est beaucoup plus difficile.
II La ralisation
Techniquement il y a les marchs informatiques (Paris,...) et pendant longtemps il y
a eu les marchs la cri. Mme sur un march rglement il y a 2 mode de
cotation : la cotation en continue et le fixing. En droit FR on a le mlange des
Fixing : des heures prcises on recalcule le cours.
Exemple FR : la bourse fonctionne de 9h30 17h30, mais en fait ce n'est pas parce
que le march ferme qu'il ne se passe rien.
Les infractions se font en gnral avant le fixing.
Les socits du CAC 40 sont cotes en continue, les petites botes ont un fixing par
jour.
III Les incidents de cotation

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La loi oblige parfois suspendre le cours, notamment dans le cadre d'une OPA
(opration qui est la procdure pour achet les titres d'une socit sur le march,
elle peut tre volontaire ou obligatoire ds lors que l'on possde 30 % des titres).
L'OPA va venir dynamiser le march dans certains cas. On peut les suspendre en cas
d'incident particulier, quand il y a des carts de cours excessifs il y a une procdure
de stabilisation des cours. C'EST UNE INTERVENTION DE L'ENTREPRISE DE MARCHE.
La cotation est la rfrence des autres oprations. Sur les internalisateurs
systmatique il y a une info sur les cotations. On veut une transparence sur les prix.
Il peut y avoir des dclarations des cotations l'AMF.
C'est partir de l que l'on peut constater des infractions.
CONCLUSION : Aujourd'hui l'UE souhaite contrler le shadow banking, et veut lui
appliquer les abus de marchs. On oblige ces marchs donner certaines
informations. Les autorits amricaines et europennes souhaitent dvelopp le
contrle de ces entits. Le droit FR est ici du droit de l'UE.

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