Segundo Hein (2010a), a nova institucionalidade na gesto das empresas estaria associada a

uma elevada preferncia pela rentabilidade de curto prazo e uma baixa propenso para
investir em estoque de capital. Dessa forma, para Hein & Dodig (2014), existem evidncias
economtricas em favor da hiptese de que a financeirizao causou uma desacelerao na
acumulao de capital atravs do canal da preferncia e do canal dos meios internos de
financiamento. O primeiro seria aquele referente a preferncia dos gestores pelos
rendimentos financeiros de curto prazo ao invs do crescimento de longo prazo, o que
diminui o animal spirit frente ao investimento real; e o segundo associado aos elevados
pagamentos de juros e dividendos frente ao lucro acumulado que restringem os meios
internos de financiamento.

O objetivo da gesto das corporaes no-financeiras a reproduo de longo prazo, o

crescimento e a segurana de mercado da prpria empresa, ou seja, maximizar o tamanho e
o seu poder de mercado e no os lucros de curto prazo. E para atingir seus objetivos, as
empresas necessitam de fundos externos para alm dos seus lucros para financiar o
financiamento, e os gestores esto atentos disputa pela autonomia no processo de
produo e postura dos acionistas.

Na opinio de Stockhammer (2004), os ps-keynesianos elaboraram uma teoria da firma

para o capitalismo gerencial onde os acionistas assumiam uma posio passiva, porm
necessrio adaptar-se s mudanas trazidas pela governana corporativa. Dessa forma o
principal novo aspecto da teoria da firma ps-keynesiana a separao entre propriedade e
gesto, que evidencia o fato de os gestores estarem mais associados com o crescimento da
firma do que os proprietrios, refletindo no apenas uma diferena de horizonte temporal
entre os objetivos dos agentes, mas principalmente o conflito de interesses. O segundo
aspecto, segundo Stockhammer (2004), a busca da firma por ganhos de capital a partir
dos anos 1980 como um reflexo da adoo por ela do princpio da maximizao do valor ao
acionista oriundo da nova forma de administrao das empresas, a governana corporativa.
Para compreender os efeitos da financeirizao de maneira formal, Hein (2010a) parte da
teoria ps-keynesiana da firma e da forma como elas financiam a taxa de acumulao
desejada associada a uma taxa de lucro condizente com a sua estratgia de crescimento. Se
a anlise tradicional da firma ps-keynesiana sugere que ela est interessada na taxa de
lucro mais elevada que reduz a restrio ao financiamento e permite a uma expanso mais
rpida do seu crescimento, com a financeirizao a investigao deve se concentrar na taxa

de acumulao associada s preferncias dos gestores diante do trade-off entre crescimento

e lucro.
Dada a prtica generalizada da maximizao do valor ao acionista nas grandes corporaes,
Hein (2010a) identifica dois efeitos possveis sobre a firma: (1) uma imposio dos
acionistas para uma maior distribuio de lucros (um maior pagamento de dividendos), e
portanto, um menor ndice de reteno de lucros e/ou uma menor contribuio de novas
emisses de aes, ou at mesmo uma reduo em buybacks; e (2) uma preferncia
reduzida dos gestores para o crescimento de longo prazo como um resultado do sistema de
remunerao baseado na rentabilidade de curto prazo e no desempenho financeiro da firma.
Segundo Hein & Van Treeck (2010a), os acionistas teriam uma relao apenas fugaz com
as firmas, dada os seus portflios de ativos diversificados, e estariam mais interessados na
rentabilidade atual delas do que com o crescimento, com a expanso no mercado. Dessa
forma, o autor observa que de um lado a governana corporativa atual das corporaes nofinanceiras impe restries aos gestores quanto capacidade de expandir e por outro lado,
afeta as preferencias da gesto, alinhando os gerentes aos interesses dos acionistas, que a
maximizao do lucro1. Neste contexto, Hein & Van Treeck (2010a) registra que o
crescimento das firmas contido principalmente pelo pagamento de dividendos cada vez
mais elevados aos acionistas o que gera uma menor capacidade das corporaes em obter
um novo financiamento de capital atravs da emisso de aes (o que tendem a diminuir os
preos das aes), uma maior dependncia sobre a alavancagem, e uma crescente ameaa
de aquisies num mercado liberalizado de controle corporativo. O resultado dessas
mudanas na gesto das corporaes seria, segundo a denominao de Lazonick &
OSullivan (2000), a substituio do modelo manter-investir para o reduzir-distribuir.
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1 Aqui est pressuposto a separao entre propriedade e controle, e objetivos conflitantes

entre as partes. Segundo Stockhammer (2004), os gestores teriam como objetivo a alta
participao no mercado, o crescimento rpido, os escritrios luxuosos etc. J os
proprietrios estariam principalmente interessados nos dividendos e nos preos das aes.

Assim, duas situaes podem ser esperadas como um resultado da nova preferncia dos
gestores: (1) uma maior proporo de pagamento de dividendos e, assim, um ndice de
reteno de lucros inferior; ou (2) as preferncias dos gestores para o crescimento estarem
enfraquecidas como um resultado do sistema de remunerao com base na rentabilidade de
curto prazo e os resultados do mercado financeiro. E em ambos os casos representam uma
queda da taxa de acumulao, mas com uma alta da taxa de lucro.

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Integrando a anlise microeconmica com um modelo macroeconmico, Stockhammer
(2006), observa que nas ltimas trs dcadas, a participao dos lucros nos rendimentos
totais recuperou-se nas principais econmicas capitalistas, ainda que em nveis inferiores ao
perodo fordista. Analisando os impactos macroeconmicos do poder do acionista, com e
sem efeito-riqueza que afeta o investimento e a poupana, o autor destaca que um aumento
da participao dos juros e dos dividendos na renda nacional provoca efeitos negativos no
investimento, especialmente na relao entre lucros e investimento2.
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Analisando a possibilidade da formao de um regime de acumulao dominado pelas
finanas, Stockhammer (2007) investiga os efeitos da financeirizao sobre as principais
variveis macroeconmicas. Do ponto de vista do investimento, alm da nova configurao
institucional da gesto da firma, o autor destaca o ambiente macroeconmico que as firmas
encontram no mercado, especialmente o alto grau de incerteza, com destaque para a alta
volatilidade da taxa de cambio, que pode inibir o investimento fsico. Alm disso, o autor
destaca que as corporaes no-financeiras cada vez mais dependem do financiamento
externo, o que pode acarretar mudanas ou variaes bruscas nas suas posies financeiras.
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2 O autor considera a possibilidade de um efeito positivo em um modelo que incorpora o

efeito-riqueza, porm o efeito riqueza pequeno, ele ter um efeito positivo parcial sobre
a produo e, assim, atenua o efeito negativo direto sobre as despesas de investimento
(STOCKHAMMER, 2006).

Segundo Stockhammer (2007), observa-se nas economias avanadas como E.U.A,

Alemanha, Reino Unido e Frana uma tendncia decrescente na relao entre investimento
e taxa de lucro, e a principal razo do fenmeno est na mudana da composio do
excedente operacional. Mais precisamente, trata-se de aumento relativo do pagamento de
juros e dividendos em relao aos lucros e salrios nestas economias.
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Assim, a anlise dos efeitos da financeirizao sobre o processo de acumulao de capital
conduz evidencia emprica de que os lucros mais elevados no conduzem
automaticamente a aumento do investimento. E mais, um aumento do poder do acionista,
ou da participao dos juros e dos dividendos, tem um efeito negativo sobre o investimento,
seja do ponto de vista microeconmico ou macroeconmico. Em resumo, a diferena entre
a alta lucratividade e os reduzidos nveis de investimento das principais economias
mundiais encontra-se no aumento do poder do acionista e de seus rendimentos.
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