18 de diciembre de 2015

N 304

La disminucin de los precios externos

En el actual contexto internacional de aguda cada en los
precios de las materias primas, es necesario realizar un
examen breve sobre sus impactos en la economa
boliviana.

GRFICO 2
EVOLUCIN DEL PRECIO DE VENTA DEL GAS NATURAL Y PETRLEO WTI
(Marzo 2013 - Octubre 2015)
11,00

120,0

10,59
10,14

10,00

9,91

110,0

105,8

GRFICO 1
VARIACIN ANUAL DEL NDICE GLOBAL DE LA ACTIVIDAD ECONMICA
(Enero 2013 - Agosto 2015)
6,80

6,00

5,46
5,23

60,0
4,99
50,0
46,2
4,4540,0

47,8

jul-15

sep-15

mar-15

may-15

nov-14

ene-15

jul-14

sep-14

mar-14

may-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

4,00

FUENTE: elaboracin propia en base a datos de la EIA y el Ministerio de Hidrocarburos y Energa.

Los que tratan de comparar esta cada con la acaecida en

2009, producto de la crisis econmica internacional, se
equivocan, hoy tanto los factores determinantes de la
cada como los protagonistas del mercado son distintos.
Una pregunta importante es: ha tocado fondo la cada en
el precio del petrleo? Difcil saberlo, pero existe la
posibilidad de que an no se ha llegado al piso, debido a
la sobre oferta mundial y al estancamiento del consumo.
Varios analistas esperan que en los prximos meses
inclusive podra llegarse a los 20 US$/Barril.

GRFICO 3
EVOLUCIN DEL PRECIO DE MINERALES
(Enero 2013 - Noviembre 2015)
1,10

12,0
1,04

1,05 11,2

11,0

1,00

10,3

0,95

10,0

0,91

0,90

9,0

0,85

9,0

0,80
8,0
0,73
0,72
7,0

Zinc

0,75

Plomo

0,70

Estao (eje derecho)

0,65

jul-15

sep-15

mar-15

may-15

nov-14

ene-15

jul-14

sep-14

may-14

ene-14

FUENTE: elaboracin propia en base a datos de indexmundi.

nov-15

6,7

0,60

6,0

US$ / LIBRA FINA

El factor determinante de la desaceleracin es la cada en

los precios de los productos primarios que exporta
Bolivia. El precio del petrleo, que determina el precio de
exportacin del gas natural, mientras en 2013 y hasta
mediados de 2014 super los US$/Barril 90 (WTI), desde
la segunda mitad de dicho ao descendi marcadamente,
colocndose incluso por debajo de los US$/Barril 35. El
precio de venta del gas natural exportado al Brasil y a
Argentina disminuy de un nivel superior a los 10
US$/MM BTU a menos de 5 US$/MM BTU. En ambos
casos la contraccin fue algo mayor al 50 por ciento (ver
grfico 2). El efecto sobre el valor de las exportaciones
fue sentido ya que estas descendieron en 36.3 por ciento,
de US$ 5.143 millones, entre enero y octubre de 2014, a
US$ 3.274 millones en el mismo periodo de 2015. El gas
representa el 43 por ciento de las exportaciones

mar-14

El precio del petrleo y del gas natural

sep-13

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del INE.

Los minerales significan el 32 por ciento de las

exportaciones totales, por esta razn el examen de los
precios mineros es importante. Sus cotizaciones
registraron una tendencia tambin hacia la baja, si bien
moderada. El zinc, plomo y principalmente el estao
retomaron la senda bajista desde mediados de 2014 (ver
grfico 3). sta comenz en 2012 de forma muy leve,
frente a esta disminucin las autoridades mineras
afirmaron que la contraccin era transitoria y que desde
julio de 2015 los precios repuntaran, tal hecho no sucedi
y la tendencia se mantuvo a la baja.

nov-13

jul-15

may-15

ene-15

mar-15

sep-14

nov-14

jul-14

may-14

ene-14

mar-14

sep-13

nov-13

4,50

jul-13

70,0

60,2

Petrleo (eje derecho)

jul-13

4,82

may-13

GSA (Brasil)
6,00

may-13

5,00

ene-13

6,35

Precios de los minerales

5,38

mar-13

ENARSA (Argentina)

ene-13

5,50

80,0
7,00

mar-13

PORCENTAJE

6,50

90,0

7,56

5,00

US$/LIBRA FINA

7,00

8,35

92,9

may-13

La produccin evaluada mediante el ndice Global de la

Actividad Econmica (IGAE), indicador mensual que
expresa la evolucin del producto, evidencia que el
desempeo econmico en los ltimos tres aos baj de un
crecimiento anualizado mximo de 6.80 por ciento
alcanzado en diciembre de 2013 a 5.46 por ciento en
diciembre de 2014 y 4.82 por ciento en agosto de 2015.
Cifras que expresan una desaceleracin significativa (ver
grfico 1).

9,00
8,00

100,0

8,75

DLARES/BARRIL

Producto

DLARES/MMBTU

9,14

Las reservas
Central

internacionales

del

Banco

GRFICO 5
VARIACIN ANUAL DEL TIPO DE CAMBIO REAL
(A noviembre de los aos indicados)
0,0
(2,0)
(2,3)
(4,0)

PORCENTAJE

Factores como la desaceleracin de la economa China y

la expectativa de un menor crecimiento de la economa
mundial incidieron en la cada gradual de las cotizaciones
mineras. Ahora debido al aumento reciente de los tipos de
inters del Banco Central de Estados Unidos (FED), se
espera que, en este nuevo escenario, los precios caigan
ms intensamente, debido a que un costo del dinero ms
elevado desinfla las operaciones especulativas.

(6,0)

(5,4)

(5,8)

(8,0)
(8,5)

(10,0)
(12,0)
(14,0)

(14,0)

(16,0)
2011

2012

2013

2014

2015

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Banco Central de Bolivia.

Las exportaciones entre enero y octubre de 2015 en

comparacin al mismo periodo de 2014, bajaron de US$
11.045 millones a US$ 7.465 millones, incidiendo en la
disminucin de las Reservas del Banco Central de Bolivia.
Las Reservas Internacionales Netas (RIN) en noviembre
de 2014 alcanzaron a US$ 15,477.4 millones, cifra rcord
e histrica, desde entonces su descenso fue continuo mes
tras mes hasta llegar a los US$ 13,528.4 millones en
noviembre de 2015. Es decir que en un ao bajaron en
US$ 1,949.0 millones (ver grfico 4).
GRFICO 4
EVOLUCIN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
(Enero 2013 - Noviembre 2015)

La FED y la regin

15.477,4

15.500,0

MILLONES DE DLARES

15.000,0
14.517,6

14.500,0
14.049,0
14.000,0

13.528,4
13.500,0
13.000,0

nov-15

jul-15

sep-15

mar-15

may-15

nov-14

ene-15

jul-14

sep-14

mar-14

may-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

may-13

ene-13

12.500,0

mar-13

La preocupacin del gobierno al respecto parece ser

menor y se justifica, en parte, ante el hecho que con Brasil
y Argentina, los principales socios comerciales, las ventas
del gas natural se realizan mediante contratos establecidos
por lo que no influye el tipo de cambio, pero el resto de la
economa nacional exportadora s es vulnerable a lo que
sucede. Como se aprecia en el anterior grfico Bolivia, en
trminos reales, fue perdiendo competitividad frente a sus
socios de manera continua lo que deja un efecto
acumulado importante. La presin es cada vez mayor.

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Banco Central de Bolivia.

El tipo de cambio
Segn el proyecto de Presupuesto General del Estado
(PGE) de 2016 el promedio de venta del dlar ser de Bs.
6.86 con la posibilidad de subir o bajar en 10 puntos,
rango similar al establecido en el PGE de aos anteriores.
A finales de 2011 el Banco Central decidi dejar fijo el
tipo de cambio, desde entonces estuvo inamovible. En el
ltimo ao los pases de la regin devaluaron, este hecho
gener presiones sobre la moneda nacional pero el
gobierno mantuvo el tipo de cambio.
Si se analiza el tipo de cambio real queda claro que este
no es un fenmeno nuevo, ya en noviembre de 2011
respecto a noviembre de 2010 existi una revaluacin de
nuestra moneda de 5.4 por ciento, lo mismo sucedi en los
siguientes aos pero en 2015 fue ms intenso con una tasa
de 14.0 por ciento (ver grfico 5).

Un hecho nuevo que debe destacarse es el mencionado

incremento de las tasas de inters por parte de la FED
factor que modifica el escenario internacional. Ahora se
debe examinar el efecto que tendr en la regin las
mayores tasas de inters. Por lo pronto los Bancos
Centrales en la regin, por ejemplo de Per y Chile,
analizan las medidas que implementarn. La suba en los
tipos muy probablemente genere una mayor devaluacin
de las monedas adems de una mayor migracin de
capitales hacia el pas del norte que parece haberse
iniciado en los ltimos meses. Por ltimo la deuda
contratada en dlares se encarecer aumentando el
servicio de la deuda.
En el pas se anunci un acuerdo con China para obtener
alrededor de US$ 7,000 millones adems de emitir bonos
soberanos en un monto de US$ 1,000 millones. Bajo las
actuales condiciones habr que negociar adecuadamente el
crdito con China y meditar la pertinencia de emitir bonos
soberanos ya que la tasa a la cual se los coloque ser
mayor en comparacin a las tasas correspondientes de las
emisiones en 2012 y 2013.

Recomendaciones
Las medidas que se tomen en el pas deben razonarse
desde una perspectiva econmica ms que poltica. El
contexto y las condiciones externas ahora son diferentes.
En consecuencia, es necesario mesura principalmente en
el gasto fiscal y en la contratacin de deuda externa. En
los ltimos aos nuestra dependencia y vulnerabilidad de
los precios externos ha aumentado. Lo cierto es que la
bonanza acab.