UNIVERSIDADE FEDERAL DO MARANHO

CENTRO DE CINCIAS SOCIAIS

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS CONTABIS E ADMINISTRAO
CURSO CINCIAS CONTABIS
DISCIPLINA: ADMINITRAO FINANCEIRA
Prof. GUIMARES

PAULO VITOR DIAS SALDANHA

Custo Do Capital
Custo do capital proprio
Custo do Capital de Terceiros
Custo Medio e Ponderado de Capital
CAPM
Debentures
Ponto de Equilibro Contabil, Economico e financeiro
Mercado financeiro de capital
Politica de dividendos

So Lus
2014
1. Custo De Capital

O custo de capital da empresa o retorno mnimo exigido pelos financiadores

de recursos (credores e acionistas), e que baliza a tomada de deciso em
projetos de investimento na empresa.
Qualquer projeto de investimento na empresa para ser vivel ou gerar valor
deve ter um ROI (Retorno sobre O Investimento) maior que o custo de capital
dos recursos que financiaro o projeto.
Um projeto de investimento vai gerar um fluxo de caixa futuro e esse fluxo,
descontado pelo custo de capital, vai determinar se o projeto vivel. Se o
resultado desse desconto (valor futuro dos diversos fluxos de caixa, trazidos a
valor presente) for positivo, o ROI maior que o custo de capital e o projeto
deve ser aceito/ implementado.
Como vimos, o lucro da empresa que remunera o investimento dos acionistas
e esse lucro a soma dos lucros dos diversos produtos e servios da empresa
que um dia foram projetos de investimento.
Assim, na empresa, o fluxo de caixa total ao ser descontado pelo seu custo de
capital, deve gerar um resultado positivo, para que possa estar criando valor
para o acionista.
1.2 Custo Do Capital Proprio
O custo do capital prprio (custo do patrimnio lquido) dado
pela expectativa de retorno sobre PL durante um determinado
perodo (normalmente um ano) baseado em nveis de taxa de
juros e retorno de mercado do PL no tempo. Para a obteno do
retorno de uma pasta diversificada, o risco de patrimnio lquido
se aproxima do risco de mercado comum, considerando a teoria
de que a diversificao possibilita a eliminao do risco no
sistemtico (risco intrnseco de cada investimento).
1.3 Custo do Capital de Terceiros
O capital de terceiros compreende todas as exigibilidades da
empresa, tais como emprstimos e debntures. Nestes casos, a
empresa recebe um certo montante para aplicar como for mais
conveniente, e, em contrapartida, efetua uma srie de
pagamentos correspondendo a juros e outras despesas,
devolvendo o principal corrigido em funo de ndices utilizados
para refletir a perda de poder aquisitivo da moeda (correo
monetria). Portanto, o custo do capital de terceiros "a taxa
efetiva de juros". O que for obtido em excesso pertencer
integralmente a esses acionistas.
2. Custo Medio e Ponderado de Capital

O custo medio e ponderado de capital (CPMC) a taxa adequada para

descontar o fluxo de caixa operacional porque reflete o custo de
oportunidade dos provedores de capital, ponderado pela estrutura de
capital destes.
Os provedores de capital esperam ser remunerados a uma taxa
que compense o risco de seus investimentos. Os retornos
esperados pelos portadores de titulos de dividas da empresa e
pelos seus acionistas representam, para ela, o custo de
financiamento atraves de capitais de terceiros e capitais proprios.
Esses custos, ponderados pela participacao relativa do capital de
terceiros e do capital proprio no capital total da empresa,
compoem o Custo Medio Ponderado do Capital que no ingles
chamado de (WEIGHT AVARAGE COST OF CAPITAL).
Que tem como formula:
CMPC(WACC) = (Kd * D (1-T) + Ke * E) / (E+D)
Adotando:

Kd: Custo da dvida financeira

D: Dvida financeira

T: O imposto pago sobre o lucro

Ke: Rentabilidade exigida pelos acionistas (seria como os juros

exigidos pelos acionistas, embora no se cobrem juros).

E: Capital contribudo por acionistas.

3. CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O CAPM (Capital Asset Pricing Model) um modelo que estuda a atitud
e em termos de risco e rendibilidadedos investidores em ativos, designa
damente aes, e que permite aos gestores de uma determinadaempres
a avaliar a taxa de retorno mnima dos investimentos que essa empresa
dever apresentar por formaa satisfazer as expectativas dos investidore
s.
Antes de mais, e tal como muitos outros modelos de carcter econmico
e financeiro, o CAPM parte de umconjunto de pressupostos, dos quais s
e devem destacar os seguintes: os investidores so racionais eesto dis
postos a aceitar taxas de retorno esperadas como medidas de compens
ao do risco; osinvestidores so avessos ao risco, ou seja, desejam qu
e este seja o mnimo possvel; os mercados socompetitivos; h um gra
nde nmero de vendedores e compradores que no tm poder para influ
enciarindividualmente o mercado; o horizonte normal dos investimentos
de um ano.
Ao mesmo tempo, o CAPM parte da definio de um conjunto de conceit
os, dos quais se devem destacaros seguintes: a taxa de retorno isenta d
e risco (correspondente genericamente dos ttulos da dvidapblica); a
taxa de risco do mercado (avaliao da taxa mdia de risco dos ativos d
o mercado); o prmiode risco do mercado (diferena entre a taxa de risc
o do mercado e a taxa isenta de risco); o beta,considerado o coeficiente

de avaliao da sensibilidade da empresa ao risco, que relaciona o retor

no dosvalores individuais com o do porteflio do mercado.
Assim, um beta de 1 corresponde a uma empresa com volatilidade mdi
a face ao mercado. Quanto menor obeta, menor o risco da empresa e m
enor o retorno esperado dos investidores, pelo que, em ltimainstncia,
o custo dos seus capitais prprios (compostos por aes) tambm ser men
or. Pelo contrrio, seo beta superior a 1, o risco da empresa maior, pelo q
ue os investidores exigiro um retorno tambmsuperior, passando o custo do
s capitais prprios a ser tambm maior.
Segundo o CAPM, a taxa de retorno requerida pelos investidores (que corres
ponder ao custo dos capitaisprprios) deve ser igual soma da taxa isenta
de risco com o beta multiplicado pelo prmio de risco domercado.

O Capm que representado pela formula:

Onde:

o retorno esperado do ativo

a taxa de juros livre de riscos
o coeficiente beta, que representa a sensibilidade dos retornos do ativo em

relao aos do mercado, ou tambm

o retorno esperado do mercado

por vezes chamado de prmio de mercado ou prmio de risco,
e representa a diferena entre a taxa de retorno esperada do mercado e a taxa de
retorno livre de riscos.

4. PONTO DE EQUILBRIO
O ponto de equilbrio equivale ao lucro varivel. a diferena entre o
preo de venda unitrio do produto e os custos e despesas variveis por
unidade do produto. Isto significa que, em cada unidade vendida, a
empresa ter um determinado valor de lucro. Multiplicado pelo total das
vendas, teremos a contribuio marginal total do produto para o lucro da
empresa. Em outras palavras, Ponto de Equilbrio significa o faturamento
mnimo que a empresa tem que atingir para que no tenha prejuzo, mas
que tambm no estar conquistando lucro neste ponto.
O Ponto de Equilbrio um dos indicadores contbeis que informa ao
executivo o volume necessrio de vendas, no perodo considerado, para
cobrir todas as despesas, fixas e variveis, includo-se o custo da
mercadoria vendida ou do servio prestado. Este indicador tem por

objetivo determinar o nvel de produo em termos de quantidade e ou

de valor que se traduz pelo equilbrio entre a totalidade dos custos e
Retngulo de cantos arredondados: DIRETORIA das receitas. Para um
nvel abaixo deste ponto, a empresa estar na zona de prejuzo e acima
dele, na zona da lucratividade. o mnimo que se deve alcanar com
receitas para que no amargue com prejuzo.

Frmula do Ponto de Equilbrio : PE = Custos Fixos / % Margem

Contrib.

4.1 - Ponto de Equilbrio Contbil

o mnimo que deveremos vender num determinado perodo de tempo
para que nossas operaes no dem prejuzo. Obviamente que tambm
no estaremos conseguindo lucro. No caso da empresa acima, o Ponto de
Equilbrio seria:

PE =

Custo Fixo
--------------------------% Margem Contribuio

PE =

R$ 28.000,00
--------------------------35 %

ento,

=> PE = R$ 80.000,00

Ento, R$ 80.000,00 o mnimo, aproximadamente, que esta empresa

tem que vender para conseguir bancar a sua estrutura, ou seja, para no
amargar com prejuzo.
Verificao:
Demonstrao de Resultado do PE da empresa " XYZ "

ITEM
Receita
( - ) Custos Variveis
= Margem de Contribuio
( - ) Custos Fixos
= Resultado

VALORES
%
R$ 80.000,00 100 %
R$ 52.000,00
65 %
R$ 28.000,00
35 %
R$ 28.000,00
R$ 0,00

4.2 - Ponto de Equilbrio Econmico

o Ponto de Equilbrio com um lucro desejado. Poder acontecer de, no
processo de elaborao oramentria, a diretoria determine um Ponto de
Equilbrio com um lucro desejado. Vamos ver o clculo, tomando como
exemplo a demonstrao da empresa " XYZ ", considerando que a diretoria
determinou um lucro desejado de R$ 6.000,00, acima do Ponto de
Equilbrio:

PE
=

R$ 28.000,00 + R$ => PE = R$
6.000,00
97.142,86
35 %
Verificao:

Demonstrao de Resultado do PE da empresa " XYZ "

ITEM
Receita
- ) Custos Variveis
= Margem de Contribuio
( - ) Custos Fixos
= Resultado

VALORES
%
R$ 97.142,86 100 %
R$ 63.142,86
65 %
R$ 34.000,00
35 %
R$ 28.000,00
R$ 6.000,00

4.3 - Ponto de Equilbrio Financeiro

quando dentro dos Custos Fixos, existem variaes patrimoniais que
no significam desembolsos para a empresa, mas que, de acordo com
os Princpios Contbeis, estas variaes devem figurar no resultado do
exerccio, sendo confrontados com as receitas, porque contriburam para
a constituio da mesma. Exemplo clssico a depreciao. Usando o
mesmo exemplo anterior, sem o lucro desejado, vamos imaginar que
dentro dos custos fixos exista um valor de R$ 2.000,00 referente
depreciao. Eliminando-se a depreciao, o Ponto de Equilbrio cai.
PE R$ 28.000,00 - R$
= 2.000,00
35 %

=> PE = R$
74.285,71

Verificao:
Demonstrao de Resultado do PE da empresa " XYZ "
ITEM
Receita
( - ) Custos Variveis
= Margem de Contribuio
( - ) Custos Fixos
= Resultado

VALORES
%
R$ 74.285,71 100 %
R$ 48.285,71
65 %
R$ 26.000,00
35 %
R$ 26.000,00
R$ 0,00

4.4 - Limitaes da Anlise do Ponto de Equilbrio

Apesar de o Ponto de Equilbrio ser uma ferramenta fundamental na
Administrao Financeira, este coeficiente no exato, sendo passvel
de alguma diferena no decorrer do perodo. E isso fcil de explicar. O
Custo Fixo, na realidade ele no fixo como se diz. Ele tem esta
denominao, de custo fixo, porque ele no varia de acordo com as
vendas, por isso que chamado de custo fixo. Porm, os custos que o
compem, na realidade variam de acordo com o desperdcio
administrativo. Por exemplo, a energia eltrica, o gasto com
comunicaes, com combustvel e outros gastos considerados fixos, se
no houver controle, eles sempre estaro variando e, com eles variando,
o Ponto de Equilbrio tambm variar. Por isso , este coeficiente tem seu
valor aproximado. Mas apesar disso, o Ponto de Equilbrio uma
ferramenta extremamente importante na Administrao Financeira.
,

5. Debentures
Debntures so ttulos mobilirios que garantem ao comprador uma
renda fixa, ao contrrio das aes, cuja renda varivel. Tambm
podemos conceitu-la como sendo um ttulo de crdito de emisso de
companhias abertas no-financeiras, utilizados para a captao de
recursos a mdio e longo prazo. Em sntese, podemos afirmar ser
debntures, ttulos de renda fixa de longos prazos emitidos por
empresas pblicas ou privados. O portador de umas debntures um
credor da empresa que a emitiu, ao contrrio do acionista, que
proprietrio dela.
As debntures tm como garantia todo o patrimnio da empresa.
Quando uma determinada empresa necessita de capital e no quer
tomar um emprstimo bancrio, pode recorrer a uma emisso de
debntures e como esse tipo de ttulos no possuem nenhuma garantia,
prudente avaliar a qualidade do emissor do papel antes de ser feito a
opo
por
esse
tipo
de
aplicao.
Quanto classificao, existem dois tipos de debntures: simples e

conversveis em aes. As debntures simples so ttulos da dvida

tradicional, que pagam juros e so resgatadas em dinheiro na data do
vencimento. As debntures conversveis so aquelas que podem ser
convertidas em aes, segundo condies estabelecidas previamente e
rene para o investidor as vantagens de dois tipos de aplicaes
financeiras: renda fixa e renda varivel. Se na data do vencimento, o
preo de converso das debntures em aes estiver abaixo do preo
pelo qual a ao est sendo negociada no mercado, o investidor poder
exercer o direito de converter suas debntures em aes e depois
vender os papeis no mercado, ganhando com a valorizao da ao.
A Comisso de Valores Mobilirio-CVM, atravs da Instruo n. 404, de
16/10/2004, aprovou mecanismos para registro de emisso de
debntures com escrituras padronizadas. As empresas podero optar
pela escritura padronizada e encurtar o tempo de aprovao pelo CVM
em razo da simplificao e da agilidade do processo. A alternativa da
escritura padronizada, com perfil de captao de capital de giro, no
prev a hiptese de converso em aes nem a hiptese de
amortizaes. Para viabilizar o desenvolvimento do mercado secundrio
de ttulos de crditos privados, a CVM, na emisso de debntures
padronizadas, exigir o raptem da operao e a presena do formador
de mercado (market maker). O formador de mercado garantir a
liquidez no mercado secundrio. Outra novidade da debnture
padronizada a incluso da arbitragem como via de soluo de
conflitos,
excetuados
os
relacionados
a
pagamentos.
Do ponto de vista empresarial, emitir debntures pode representar um
estgio inicial para as empresas que pretendem abrir seu capital, mas
no so muito conhecidas pelos investidores. Nos casos das empresas
que tm crditos a receber, como financeiros, podem securitizar esses
crditos emitindo debntures. As debntures ainda uma alternativa
para empresas que precisam captar recursos no mercado no momento
em que as aes esto em baixa. Para fazer um lanamento de aes
nessas circunstncias, a empresa lana debntures conversveis.
6. Mercado de Capitais
O mercado de capitais um sistema de distribuio de valores
mobilirios, que tem o objetivo de proporcionar liquidez aos ttulos de
emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao.
6.1 Estrutura de capitais
O Mercado de Capitais constitudo pelas bolsas de valores,
sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. O
mesmo subdividido em Mercado Primrio e o Mercado Secundrio.

No Mercado Primrio onde se negocia a subscrio de novas aes

ao pblico, isto , onde os valores mobilirios circulam pela primeira vez
e onde a empresa obtm o capital para seus empreendimentos, pois o
dinheiro da venda vai para a empresa.
J o Mercado Secundrio so as demais negociaes com esses ttulos,
como simples trocas de possuidores, pois a empresa emissora j no
ter mais contato com o dinheiro proveniente dessas trocas. Esse ltimo
mercado se caracteriza tambm pelas negociaes realizadas fora das
bolsas, em negociaes que denominamos como mercado de balco,
trazendo dessa forma mais liquidez para esses ativos financeiros
6.1.2 Mercado de Balco
Mercado de Balco um mercado sem local fsico determinado para a
realizao das transaes. Elas so realizadas por telefone, entre as
instituies financeiras. Neste mercado, normalmente, so negociadas
aes de empresas no registradas na BOVESPA, alm de outras
espcies de ttulos. O mercado de balco dito organizado quando se
estrutura como um sistema de negociaes de ttulos e valores
mobilirios administrados por entidade autorizada pela CVM.
7. Politica de Dividendos

A poltica de distribuio de dividendos consiste na deciso de distribuir

lucros ou ento ret-los para reinvestimento na empresa. A deciso
quanto poltica de dividendos aplicada pelas empresas, podem
produzir efeitos favorveis ou desfavorveis nos preos das aes das
mesmas.
Os estudos mais recentes em finanas apresentam algumas
teorias sobre a poltica de dividendos das empresas e seus possveis
reflexos no preo das aes e no custo de capital destas. Tais teorias
levam em considerao, basicamente: as empresas, o mercado de
capitais e a legislao societria e tributria norte-americana.
A realidade brasileira apresenta significativas diferenas em
relao norte-americana, especialmente no que diz respeito aos
aspectos legais. As mais significativas envolvem as questes do
dividendo mnimo obrigatrio, da tributao sobre os dividendos e o
ganho de capital na alienao de aes, e a dos juros sobre o capital
prprio, sendo que, esta ltima, trata-se de uma inovao brasileira
introduzida pela Lei n 9.249/95, a qual estabelece, para efeito de
determinao do lucro tributvel, que as empresas podem deduzir como
despesa, os juros calculados sobre o capital prprio.
Face ao exposto, e ao fato de que a realidade brasileira
significativamente diferente da norte-americana, entendemos relevante
analisar as teorias de polticas de dividendos em nosso contexto,

verificando suas aplicaes ou adaptaes, ou at mesmo sua validade

neste ambiente.
Por outro lado, as mudanas introduzidas pela Lei 9.249/95, no
que concerne ao pagamento de juros sobre o capital prprio, podem
trazer inmeros benefcios s empresas e seus acionistas, incentivando
a captao de recursos por parte das companhias atravs do mercado
de capitais.