UNIVERSIDADNACIONALSANCRISTBALDE

HUAMANGA
FACULTADDECIENCIASECONMICAS
ADMINISTRATIVASYCONTABLES
ESCUELADEFORMACINPROFESIONALDEECONOMA

TRABAJOMONOGRAFICO:DETERMINACIONDELTIPODECAMBIO

DOCENTE

YUPANQUIPILLIHUAMN,William

ALUMNO

HUAMANPALOMINO,Marire
CCARHUAYPIACONTRERAS,Lino
HUASHUAYOGRACIA,TonyEver

SEMESTRE

2007II
AYACUCHOPERU
2008

INTRODUCCION

DesdeelsigloXVIII,elpensamientoclsicofavoreceelestablecimientode
regimenes cambiarios detipofijo. Cuando el tipo decambio es fijo,como lo fue
durantelavigencia del Patrn Oro, el Sistema Bretton Woods y bajo el Sistema
Monetario Europeo (SME), es determinado por los gobiernos o sus autoridades
monetarias. Esta situacin cambia durante la dcada de 1970, cuando la
flexibilizacin de los mismos pasa a ser la alternativa con mayor acogida. En el
caso de un tipo de cambio flexible, el precio de la divisa depende la oferta y la
demandadelamismaylaparidadcambiariasedeterminaenunmercadolibrey
noregulado.

El pobre desempeo macroeconmico de los pases occidentales en los

ltimos diez aos, hastaculminar en la fuerte recesin actual, ha sido atribuido,
entre otros factores, al fracaso de las polticas econmicas. El debate sobre las
polticas adecuadas y sobre la posibilidad dequelosprocesospolticosgeneren
tales medidas es intenso en todos los pases. La discusin no est limitada al
rango de opciones que definen las instituciones vigentes, sino que se cuestiona
tambin a las mismas instituciones. Este cuestionamiento es evidente en el
terreno monetario un ejemplo es la Comisin sobre el Oro del Gobierno de los
Estados Unidos, que recientemente ha dado a conocer su informe (para una
revisin,vaseelartculodeP.Cagan).Msalldelaposibilidaddeuncambio
radical en el sistema monetario de algn pas en particular, en este trabajo nos
interesa analizar distintos sistemas desde la perspectiva de un pas pequeo y
abierto al exterior. Estas caractersticas implican que su sistema no tiene
consecuenciaalgunaparaelordenmonetariointernacional(porelcontrario,este
orden es un dato para el pas) y que en la evaluacin de alternativas deben
tenerseencuentasusefectossobrelastransaccionesinternacionales.

El enfoque ms comn para el estudio de sistemas alternativos es una

simple extensin de aquel utilizado en el diseo de polticas ptimas. Este
enfoque supone que las polticas son el resultado de un proceso en que el
gobernante tiene preferencias bien definidas y un modelo explcito de la

economa, de manera que elige la mejor poltica y la implementa ajustando los

instrumentos pertinentes. En la versin ms sofisticada, orientada al anlisis de
sistemas, se plantea un problema dinmico de control ptimo, de cuya solucin
resulta unconjunto de ecuaciones para el ajuste de los instrumentos de poltica
enfuncindevalores pasados deotrasvariables observables. Esas ecuaciones
implican una regla de poltica que la agencia gubernamental correspondiente
deberaobservar,oquedeberaserleimpuestaenunainstanciapolticasuperior
(paraalgunos,enlaConstitucinPoltica).

INDICE
Pg.
CAPITULOI

01

SISTEMASALTERNATIVOSDETIPOSDECAMBIO

01

1.1 ELSISTEMACLSICODELPATRNORO

01

1.1.1 Elpatrnoroyelarbitraje

02

1.1.2 Ajustesdepreciosbajoelpatrnoro

03

1.2 ELPATRNBRETTNWOORDSYELPATRNDLAR
1.2.1 LamecnicadelsistemadelsistemaBrettonWoods

08
08

1.2.2 Ajustesdepreciosbajoelpatrndeintercambiodeoroyel
patrndlar
1.3 ELSISTEMAMONETARIOEUROPEO(EMS)

12
16

1.3.1 LaestructuradelEMS

17

1.3.2 AjustesdepreciosbajoelEMS

21

1.4 SISTEMASINTERMEDIOS(OHIBRIDOS)DETIPOSDECAMBIOS

22

1.4.1 Flotacinsucia

23

1.4.2 Bandademayoramplitud

24

1.4.3 Fijacinreptante(odeslizante)

26

1.4.4 Tasasfijasmixtasyvariables

28

1.4.5 Intervencincooperativaenmercadosdesordenados

28

1.5 ZONASOBJETIVO

29

CAPITULOII

34

ElSISTEMAFINANCIEROINTERNACIONAL:PASADO,PRESENTEYFUTURO

34

2.1 PASADO

34

2.1.1 Elpatrnclsicodeloro,18701914

34

2.1.2 Tasasflexiblesycontroles,19141944

35

2.1.3 BrettonWoodsyelfondomonetariointernacional(FMI)19441973

36

2.1.4 Elperiododetiposdecambioflexibles,19731985

38

2.1.5 Lacrisisdeendeudamientodeltercermundo,19821989

39

2.1.5.1 Antecedentes

39

2.1.5.2 Causas

40

2.1.5.3 Eltemor

40

2.1.6 Elmanejodelascrisis

40

2.2 ELPRESENTE

41

2.3 ELFUTURO

42

2.3.1 Cambiosenelpodereconmicoglobal

42

2.3.2 Desequilibrioscomerciales

45

2.3.3 Perjuiciosambientalesyfinanzasinternacionales

51

2.3.4 Gradodeflexibilidaddelostiposdecambio:Tiposdecambiofijos
versusflexibles
2.3.5 Argumentosenfavordelostiposdedecambioflexibles

52
54

Mejorajuste

55

Mejorconfianza

56

Mejorliquidez

56

Gananciasprovenientesdeuncomerciomslibre

56

Formadeevitarelllamado problemadelpeso

57

Interdependenciacrecientedelapoltica

58

2.4 Argumentosencontradelostiposdecambioflexibles

59

Lostiposdecambioflexiblescausanincertidumbreeinhibenel
comercioyalinversininternacionales.

59

Lostiposdecambioflexiblesocasionanespeculacin
desestabilizadora

60

Lostiposdecambioflexiblesnofuncionanenlaseconomas
abiertas
Lostiposdecambioflexiblessoninflacionarios

61
61

LostiposdecambioFlexiblessoninestablesdebidoapequeas
inelasticidadesenelcomercio

61

LosTiposdecambioflexiblespuedenocasionarundesempleo
estructural.

61

CONCLUSION

62

BIBLIOGRAFIA

64

CAPITULOI

SISTEMASALTERNATIVOSDETIPOSDECAMBIO
1.1 ELSISTEMACLSICODELPATRNORO
Opuro,supona:
Quefueraimplantadoporlamayoradelospases.
Queel mecanismodelospreciosrigieralosmovimientosinternacionales

deoro,consusefectossobrelospreciosyelconsiguienteimpactosobre
lasexportacionesylasimportacioneshastarestablecerelequilibrio.

Quecuandolabalanzadecuentacorrientefuesedesfavorable,EXISTIERA
SALIDAdemetalylaconsiguientereduccindelcirculante,loquesetraduca
endescensodelossalariosydelaocupacin,delaproduccinylosprecios.
Sesuponaqueefectosinversosdebanproducirseenlospaseshaciadonde
fluaelcirculante.

Elpatrnoroclsico,imperodesdefinalesdelsigloXIXhastaprincipiosde
XX,sedistinguaportrescondiciones.

o La oferta de cada de cada nacin estaba compuesta por oro o papel

monedarespaldadopororo.
o Cada nacin miembro defina el precio oficial del oro en trminos de su
moneda nacional y estaba dispuesto a comprar y vender oro a este
precio.
o Lasnacionesmiembropermitanlalibreimportacinexportacindeoro.

En estas circunstancias, la oferta monetaria de una nacin estaba

directamenteatadaasubalanzadepago.Lanacinconunsupervitensu
balanza de pagos adquirira oro, expandiendo directamente la oferta
monetaria. Por otra parte, la oferta monetaria de una nacin deficitaria
disminuacomoconsecuenciadelasalidadeoro.

La balanza de pagos tambin puede estar atada directamente a la oferta

monetariadeunanacinconunpatrnoromodificado,elcualrequieroque
los fondos monetarios de una nacin estn parcialmente respaldados por
oro,sujetoaunaraznconstante.Tambinseaplicaraaunsistemaconun
tipo de cambio fijo, en cuyo caso los desequilibrios de los pagos son
financiados por algn activo aceptable de las reservas internacionales,
suponiendo que se mantiene una razn constante de las reservas
internacionalesdelanacinasuofertamonetaria.

1.1.1Elpatrnoroyelarbitraje

La caracterstica esencial del patrn oro es que cada pas este

dispuestoaconvertirsupapelmoneda,esdecir,losbilletesemitidospor
el gobierno, en oro a un precio fijo1. Esta fijacin del precio del oro
determina los tipos de cambio entre los distintos papeles moneda. Por
ejemplo, si la Reserva Federal de Estados Unidos est de cuerdo en
comprar y vender oro a un precio de $400 por onza y si el banco de
Inglaterraestadeacuerdoencompraryenvenderoroa250poronza,
eltipodecambioentrelalibrayeldlarbajolaformadepapelmonedao
de depsitos bancarios ser de: $1.6/($400entre 250). Si el tipo de
cambio no es de $1.6/, el mercado cambiario no esta en equilibrio
porqueseusarparaconvertirunadivisaenotra,peronopararealizar
latransaccinopuesta.

Por ejemplo si el tipo de cambio en el mercado cambiario es de

$1.50/,elmercadousaraparaconvertirdlaresenlibraslibraperono
paraconvertirlibrasendlares.Estosedebeaqueesmseconmico
convertirlibrasendlares.Silagentequeconviertedlaresenlibrasse
enfrentaauntipodecambiode$1.50/enelmercadocambiarioversus
el$1.60/quepagara,sioptarporcompraryvenderoro,convertirlos
1

Eldinerofiduciarioesaquelcuyovalordecartulaessuperiorasuvalorintrnsecosuvalorprovienedel
edictoqueafirmaquedebeseraceptadocomodescargodeobligacionesfinancieras

dlares en libras en el mercado cambiario: las libras son ms

econmicasdeestamaneraquepormediodelacomprayventadeoro.
Todaves que la gente esta convirtiendo dlares en libras pero no
librasendlaresauntipodecambiode$1.50/,habrunademandade
librasenelmercadocambiarioperonounaofertadelibras.Esteexceso
de demanda de libras aumentar el precio de la libra en el mercado
cambiario a $1.60/. De manera similar, si empezamos con untipode
cambio de$1.70/,el mercadocambiario ser usadopor la gente que
convierta libras en dlares, pero no la gente que convierta dlares en
libra en lugar de ello, el ultimo grupo comprara oro con dlares, y
vender el oro a cambio de libras .Debido a que la gente estar
vendiendo libras (pero no comprando), el valor en dlares de la libra
decaer hasta que llegue al nivel de $1.60/ .Por consiguiente, si el
precio del oro es de $400/onza en estados unidos y de 250/onza en
gran bretaa, el tipo de cambio de equilibrio sobre el mercado de
cambiosextranjerosserde:$1.60/.

Cuandonohaycostosdetransacciones,elarbitrajeesenunasola
direccinyelarbitrajedeviajeredondoproduceelmismoresultado.Sin
embargo cuando es muy costoso intercambiar monedas as como
embarcar,compraryvenderoro,elarbitrajedeviajeredondoimplicaun
rangoposibledemasiadograndeeneltipodecambio.

1.1.2Ajustesdepreciosbajoelpatrnoro

Los distintos sistemas de tipo de cambio implican la existencia de

diferentes mecanismos para ajustarse a los desequilibrios que resultan
de los pagos y de los ingresos a nivel internacional, y uno de los
mecanismos mas discutidos es el que involucra al nivel de precios. El
mecanismo de ajuste del nivel de precios bajo el patrn oro se conoce
como mecanismo de ajuste automtico del precio en especie, dondeel

precio en especie es solo otra palabra para referirse a los metales

preciosos.Estemecanismofueexplicadoenfechastanremotascomoel
ao 1752.2Con el objeto de explicar dicho mecanismo, continuemos
suponiendoqueelorotieneunvalorde$400/onzaenestadosunidosy
de2.50/onzaengranbretaayqueeltipodecambioresultanteesde
$1.60/. Supongamos tambin que gran bretaa compra ms bienes y
servicios a Estados Unidos de lo que Estados Unidoscompara aGran
Bretaa, es decir,queeste ltimo pastiene undficitcomercial conel
primero. El mecanismo de ajuste de precios explica la forma en que el
dficit de gran bretaa y el supervit de estados unidos se corrigen,
comolodescribiremosacontinuacin.

Cuando Gran Bretaa compra mas bienes y servicios a Estados

Unidos de los que Estados Unidos compara a Gran Bretaa, habr un
exceso de oferta de libras los residentes britnicos suministraran las
librasdelasdemandadasporlosresidentesestadounidenses.Bajolos
tiposdecambioflexiblesestasituacinreduciraelvalordelalibrapor
debajode$1.60/,perobajounpatrnoroladeduccinnosucederpor
quenadievenderlibrasenelmercadocambiariopormenosde$1.60/.
Masbien,tanprontocomolalibrallegueaadoptarunvalorligeramente
inferior a $ 1.60/, la gente vender libras al Banco de Inglaterra a
cambio de oro, embarcara el oro a Estados Unidos y lo vender a la
ReservaFederal a cambio dedlares. Esto leproporcionara a legente
$1.60porcadalibra.

Porlotanto,elresultadodeldficitdelabalanzadepagosdeGran
Bretaa esta dado por el desplazamiento del oro desde el Banco de
Inglaterra hasta la Reserva Federal. Pero esto suponiendo que las
transacciones internacionales son liquidadas en oro, donde el oro que
saleesdelpasquetieneeldficityllegaalpasquetienesupervit.
Estedesplazamientodelorodelpasquetienedficit,haciaelpasque
tienesupervit,tieneefectossobrelaofertadedineroenambospases
2

ExplicadoporDavidHume Londres,1752reimpresoenRichardCooper,internaconalfinance

Alestardispuestosaintercambiareloroporelpapelmonedaaunprecio
fijo,losbancoscentralesdebenasegurarsedequetienensuficienteoro
disponibleparacubriraquellasocasionesenlasqueungrannumerode
personas desean intercambiar el papel moneda por oro ,donde una
actividadprudenteporpartedelabancarequierequesemantengauna
raznmnimadeoroenpapelmoneda.

El mantenimiento de una razn mnima de reserva significa que a

medida que el banco de Inglaterra pierda dinero se ver forzado a
reducirelmontodesupapelmonedaencirculacin.Almismotiempo,el
incremento de las reservas de oro de la Reserva Federal permitir a
dichainstitucinponermspapelmonedaencirculacin.

Segn el pensamiento de los economistas clsicos del siglo XVIII,

quienes se encargaron de describir el funcionamiento del patrn oro,
unacadadelaofertadedineroenelpasquetienedficitcausarauna
cadageneralenlosprecios.Almismotiempo,elincrementoenlaoferta
de dinero en el pas que tiene unsupervit ocasionara un incremento
general de los precios. Elvnculo entre la ofertade dinero y los precios
que los economistas clsicos proponan estaba representado por la
teoracuantitativadeldinero.

Esta teora predice que los precios varan en proporcin a los

cambiosenlaofertadedinero.Altenerprecioscayendoenelpascon
dficit, Gran Bretaa, y un incremento en los precios en el pas con
supervit, Estados Unidos, habr una disminucin de los precios del
primero versus los precios del ltimo. Esto hace que las exportaciones
de Gran Bretaa sean ms competitivas en Estados Unidos,
ayudndolesaaumentar.

Al mismo tiempo los bienes estadounidenses dentro de Gran

Bretaa se volvern menos competitivos que los propios sustitutos de
importacin de Gran bretaa, a efecto de que las importaciones

Britnicasdisminuyan.3 Al estaraumentado lasexportaciones britnicas

ydisminuyendosusimportaciones,eldficitdeGranBretaadisminuir
, hasta que sea totalmente eliminado, habr un exceso de oferta de
libras, la venta de libras al banco de Inglaterra, el embarque de oro a
Estados Unidos, una disminucin en la oferta monetaria britnica y un
incremento en la oferta monetaria de Estados Unidos, incrementan la
competitividad de los productos britnicos a nivel nacional y en el
extranjero, y fomentan una reduccin continua en el dficit de Gran
Bretaa.

El mecanismo de ajuste de precios en especie no solamente

funcionapormediodeloscambiosenlospreciosrelativosentrepases
sino tambina trabes deloscambios enlos preciosrelativos dentro de
cada pas .El pas que tiene un dficit, por ejemplo, los precios de los
bienes nocomerciablesdisminuirn, pero los precios delos bienes que
ingresan al comercio internacional permanecern sin cambiar. Esto se
debeaquelospreciosdelosbienescomerciablessedeterminanporla
ofertaylademandaanivelmundial,ynoporlaofertalocaldedinero.La
cadaenlospreciosrelativosdelosbienesnocomerciablesenelpas
que tiene un dficit alentara a los consumidores locales para que
cambien de los bienes comerciables y los bienes no comerciables. Al
mismotiempolosproductoreslocalesencontraranqueesrelativamente
msproductivoproducirbienescomerciables.

El cambio en los gastos de los consumidores liberar mas

exportaciones y los `productores elaboraran mas artculos para la
exportacin. Estos efectos de vern reforzados por los desarrollos
habidosenelpasenlospasesquetengansupervit.Lospreciosdelos
bienes no comerciables aumentaran en relacin con los precios de
bienes comerciables, haciendo que los consumidores cambien sus
preferenciashacialosbienescomerciablesyalejandoalosproductores
3

AunasGranBretaacompraunacantidadmaspequeadeimportacionesaEstadosUnidosdebidoaque
losbienescuestanmascaros,podrahaberunincrementoenelvalortotaldelasimportaciones,estoocurrir
cuandolademandabritnicadeimportacionesseainelstica

de ellos. De manera conjunta encontraremos ms exportaciones en

pases con dficit, unmenor numerode importaciny un mejoramiento
enlabalazadepagos.
Si no se permite que el dficit reduzca la oferta del dinero porque,
porejemplo,elgobiernopiensequelareduccinaumentaralastasasde
inters o el desempleo hasta niveles intolerables, el mecanismo de
ajuste se perder. Si, al mismo tiempo los pases con supervit y con
reservas de oro crecientes no permitenno permiten quesus ofertas de
dinero crezcan a partir de sus excedentes debido a un temor por la
inflacin, entonces ambas causas de un ajuste de precios relativos se
perdern: perderemos los precios mas bajos enpasescondficit y los
preciosmasaltosencualquierparte.

Lapolticaconsistenteennopermitirqueuncambioenlasreservas
cambielaofertadedineroseconocecomopolticadeesterilizacinode
neutralizacin. A medida que las metas de empleo pleno se volvieron
comunesenelsigloXX,muchospasesabandonaronsusesfuerzospor
mantener la razn de reserva requerida y se concentraron en sus
problemaseconmicosinternos.
Como resultado de la esterilizacin, no se permiti que funcionara el
patrnoro.Estaeslacrticamscomndelsistema.Nopermitirqueel
sistemafuncionenosignificaquenopodrahaberfuncionado.

Es verdad que sin una disminucin de los precios absolutos, el

mejoramiento de la balanza comercial en los pases condficit es ms
difcil.Sinembargo,sonlospreciosrelativosloqueesrelevante,yestos
precios podran declinar si los precios de los pases con supervit
aumentaran en mayor proporcin que de los pases con dficit. Por
consiguiente,si los preciosson flexibles hacia arribay si los precios de
pasesconsupervitaumentanmasrpidoquedelospasescondficit,
aun tenemos un mecanismo automtico de ajuste de precios. La otra

criticacomndelpatrnoro,quelosflujosdeoroeranfrecuentemente
esterilizados,representaunargumentovalido.
Enpocasnormaleseltipodecambiovariaradentrodelospuntajes
del oro, loscualesson fijados por lospreciosdecompra y de venta de
oroenlosbancoscentralesyporelcostodeembarquedelorodepas
en pas. Las variaciones mas fuertes en los tipos de cambio ocurriran
cuandolospasescambiaranlospreciosdesusdivisasentrminosdel
oro, y esto seria un evento razonablemente predecible .Los pases que
estuvieran agotando sus reservas aumentaran el precio del oro,
mientrasquelospasesquelasestuvieranaumentandolopodranbajar.

1.2 ELPATRNBRETTNWOORDSYELPATRNDLAR
1.2.1LamecnicadelsistemadelsistemaBrettonWoods

Bajo elpatrn oro,lostipos decambio, o por lo menos sus rangos

devariacinpotencialsedeterminanindirectamentepormediodelprecio
deconversindecadadivisavisaviselpreciodeloro.Cuandoelpatrn
oro lleg a su fin con la depresin de 19291933, despus de un
abandono temporal en 1914, el sistema de tipo de cambio que
finalmente lo reemplazo en 1944 ofreca un mtodo alternativo de
determinacin de tipos de cambio. El sistema que se adopto en 1944
recibi el nombre de patrn de intercambio del oro. Tambin se ha
denominado como sistema Brettn Woods en atencin al nombre de la
ciudaddeNewHampshireenlacualseestablecieronsusbases.

Este mtodo alternativo para la determinacin del tipo de cambio

permita el desplazamiento de los tipos de cambio entre puntos de
apoyo. Los puntos de apoyo eran los tipos de cambio a los cuales los
bancoscentralesextranjeroscomprabanovendansusdivisasacambio
dedlaresestadounidenses,principalmenteparaasegurarsequeeltipo

decambionosedesplazaramasayadeesospuntos.Acambiodeque
los bancos centrales extranjeros fijaran o deslizaran el valor de sus
divisastomandocomobaseeldlarestadounidense,laUninAmericana
fijaba el precio del dlar estadounidense al oro. Por consiguiente, el
patrndeintercambiodeloroimplicabalossiguientesaspectos:

1. Una oferta de Estados Unidos consiste en intercambiar dlares

EstadounidensesporOroaunpreciooficial.

2. Ofertas realizadas porotros pases paraintercambiar sus divisas

pordlaresentornoauntipodecambiooficialodeparidad.

Si consideramos tan solo la segunda parte del patrn del

intercambio del oro que estuvo en vigor (la parte que implica el
intercambio de monedas extranjeras por dlar) el sistema de tipo de
cambio fijo(que fue desde el ao de 1968 hasta el final del sistema
Brettn Woods e el ao de 1973) se describe mejor como un patrn
dlar. Bajo el patrn de intercambio del oro y bajo el patrn dlar, se
requera a los pases que fijaban sus tipos de cambio al dlar
estadounidense que mantuvieran el tipo cambiario corriente dentro del
1% del valor seleccionado para la paridad. Para asegurarse de que el
tipo de cambio visavis el dlar permanezca dentro del 1% requerido
para la paridad oficial, era necesario que los bancos centrales
intervinieran siempre que las fuerzas de mercado libre hubieran creado
untipodecambioqueseencontrarfueradetalrango.

Esta intervencintomaba la forma deunacompra y deunaventa

delamonedalocalacambiodedlaresestadounidensesalospuntajes
de apoyo superiores e inferiores alrededor de la paridad oficial. Los
puntosdeapoyosignificabanaumentaroreducirlasreservasoficialesde
labancacentralsiemprequeeltipodecambionocontroladosehubiera
desplazadomsalldeloslmitesoficiales.Podemosilustrarlaformaen
queoperabanestospatronescambiariosfijos.

Supongamos que el banco de Inglaterra hubiera decidido, como lo

hizodesde1949hasta1967,fijarelvalordelalibradentrode1%deun
valordeparidadde$2.80(paraunamejordeterminacinverelgraficoN
01). Los puntos de apoyo superiores o inferiores que el banco deber
mantenersonde$2.82/y$2.7720/.Enlacualproporcionaelprecioal
contadodelaslibrasentrminosdedlares.

Supongaqueporalgunaraznexgenasobrevieneunincremento
en la demanda de exportaciones de Gran Bretaa. Esto podra, por
ejemplo,deberseaunaexpansineconmicageneralfueradeesepas,
aun cambio de preferencias hacia los productos ingleses o al
descubrimientodepetrleoenelmardelnorte,estoocasionauntipode
cambiosuperiorallmitemximopermitido.Parapreveniresto,elbanco
deInglaterradeber,deacuerdoconelpatrndeintercambiodeloroy
de acuerdo con el patrn del dlar, intervenir en el punto de apoyo
superior de $2.8280/ y suministrar, a cambio de dlares, las libras
necesariasparaevitarquelatasasedesplaceporarribadeestenivel.Y
paraevitarqueestosuceda,elBancodeInglaterratendrqueingresar
almercadoycomprarlibras.
Estorepresentaladisminucinenlasreservasendlaresdelbanco
de Inglaterra. Corresponde por tanto al dficit en la balanza de pagos,
medido en dlares estadounidenses. Ya que el banco de Inglaterra
deber demandar cualquier numero de libras que incluye tanto la
demanda privada como a la demanda oficial que es horizontal en el
puntoinferiordeapoyo,$2.7720/.Estaesotracaractersticadelpatrn
deintercambiodeloroydelpatrndeldlar,lacurvadedemandatotal
para las monedas localesse vuelve perfectamente elstica en elpunto
deapoyoinferior.

FUENTE:MuriceD.Levi,Finanzasinternacionales,Pg.196

En el grafico N 01, podemosobservar queQ1Q2 libras por dlares

ser la cantidad que ofrecer el Banco de Inglaterra, con una oferta
privada de 0Q1 libras y mostrando una curva de demanda de D2(),
dejando el tipo de cambio de $2.8280/, por lo que la curva total de
ofertadelibrassevuelveplanaenestepunto.Porlotantolacurvadela
oferta de divisa local, las que contiene una oferta privada y oficial, se
vuelven perfectamente elsticas. Esta ltima es una caracterstica del
patrndeintercambiodeloroyelpatrndlar.

La Regin A eslacantidadque el Banco de Inglaterracompara, el

montodeQ1Q2 eselaumentodelasreservasdededivisasdelBancode
Inglaterra(correspondeaunsupervitenlabalanzadepagos).
LaReginBeslacantidadqueelBancodeInglaterracompara,elmonto
de Q3Q4 es la disminucin en las reservas de dlares del Banco de
Inglaterra(correspondeaundficitenlabalanzadepagos).

1.2.2Ajustesdepreciosbajoelpatrndeintercambiodeoroyelpatrn
dlar.

Paraexplicarelmecanismodeajustedelniveldepreciosdelpatrn
deintercambiodeloroyelpatrndlar,supondremosqueseiniciacon
untipodecambioprivadamentedeterminadodentrodelrangopermitido,
sobrevieneunincrementoenlademandaprivadadelibras.Estaslibras
incrementaran la oferta de dinero en Gran Bretaa y ello ocurrir a
medida que el Banco central de Inglaterra venda libras a cambio de
dlares.Sisuponemosnuevamentequelospreciosvaranconlaoferta
dedinero,elincrementoenelnmerodelibrasencirculacinaumentara
los precios de Gran Bretaa, esto disminuir la competitividad de los
bienesdeGranBretaa.

Las exportaciones decaern, suponiendo que la demanda de

exportaciones e elstica para quelacantidaddisminuya mas delo que
aumentenlospreciosdeexportacinylasimportacionesaumentarn.La
disminucinenlasexportacionesdeGranBretaasignificarunamenor
demandadelibras.ElincrementoenlasimportacionesdeGranBretaa
significar una mayor oferta de libras parael mercado cambiario en la
que el tipo de cambio privadamente determinado regresar al rango
permitido.

Encontramos que la intervencin por parte de un banco central

afectaalaofertadedinero,alosprecioslocalesyalasexportacionesy
a las importaciones y de tal modorestaura el equilibrio entre la ofertay
demanda privadas. Desde luego, si sobreviene una esterilizacin del
supervit o del dficit de la balanza de pagos y si no se permite que
cambie la oferta dedinero, el mecanismo deajustedelnivel de precios
nofuncionar.Laesterilizacindarcomoresultadouncambiocontinuo
enlasreservasdedivisasylanecesidadderevisarfinalmentelaparidad
del tipo de cambio. Esto hace del pronstico del tipo de cambio una
actividad altamente remuneradora desde el punto de vista potencial

puesto que la necesidad de cambiar el valor de la paridad se vuelve

claramente aparente en las estadsticas de las divisas. Vale la pena
considerar la forma en la cual se puede llevar acabo el pronstico del
tipodecambio.

Ya hemos hecho notar que cuando los tipos de cambio se

determinansobrelabasedelpatrnoro,esprobablequelasvariaciones
enlastasascambiariasvayanpordetrsdelasvariacionesimportantes
enlasreservasdeoro.Porejemplo,unpasqueesteperdiendoreservas
finalmente sever forzado a aumentar el preciodel oroen trminos de
supropiadivisa.Estosignificaundecaimientoenelvalorcambiariode
ladivisa.

Al llevar un seguimiento de las reservas de oro, un especulador

podra ver el momento en el que un banco central se encontrara bajo
presiones para aumentar el precio del oro, es decir, para devaluar su
moneda.Lafechaexactaseriadifcildepredecir,peroseriaimprobable
que las acciones basadas en tal supuesto dieran como resultado
perdidas. Un pas que este perdiendo reservas podra decidir no
devaluar, pero ciertamente no devaluara, es decir, no aumentara el
valordesuimonedamediantelareduccindelpreciooficialdeloro.

Esto significa que el especulador descubrira finalmente que tenia

razny querealmente ocurri unadevaluacino queel tipodecambio
permaneci como antes. Por lo tanto, existe una oportunidad para una
apuesta en un solo sentido y lo peor que podra pasar es que no se
obtenganingunagananciaespeculativa.

Enefecto,esprobablequeunaespeculacinampliamentedifundida
enelsentidodequeocurrirunadevaluacinhagaquestaocurra.La
especulacincontraunadivisaovacionaqueelbancocentralcompresu
propia moneda,reduciendo as las reservas de divisas, y haciendo con
elloqueladevaluacinparezcaanmsprobablePorejemplo,antesde

la devaluacin del peso mexicano en 1980 y en 19941995, los

especuladores haban decidido que una devaluacin del peso era
inminente. Por lo tanto, vendieron pesos, y fue necesario que las
autoridades mexicanas los compraran a punto de apoyo ms bajo. Los
pesosfueroncompradoscondlaresestadounidenses,yporlotanto,las
reservasmexicanasdisminuyeron.Finalmente,lasreservasseredujeron
entalproporcinqueelgobiernomexicanosevioforzadoadevaluarsu
moneda. Las creencias de los especuladores fueron reivindicadas. En
ciertosentido,susexpectativasfueronautocumplido.

Las necesidades de reducir el valor de una divisa en un pas que

experimentadficityreservasdeclinadasdependendelacapacidaddel
banco central para solicitar el prstamo reservas adicionales. Existen
acuerdos entre los bancos centrales para intercambiar reservas de
divisas, as como procedimientos para solicitar fondos en prstamo a
instituciones

internacionales

tales como

el

Fondo

Monetario

Internacional.

Los acuerdos de prstamos incluyen a los Swaops de los bancos

centrales por ejemplo, el gobierno de Estados Unidos podra poner
dlaresestadounidensesadisposicindelbancodeCanadcuandolas
reservas canadienses de divisas son bajas. El Banco de Canad
intercambiaratemporalmenteestosdlaresestadounidensespordlares
de Canad. Ese intercambio se invertir posteriormente, en funcin del
acuerdooriginal.Frecuentementeelintercambioseinviertesolodespus
deciertonmerodeaosparapermitirqueelpasquesolicitalosfondos
enprstamocorrijasubalanzadepagos.

Los bancos centrales tambin solicitan frecuentemente fondos en

prstamoalosbancosprivados.

ElBancodeCanad,porejemplo,solicitofuertesprstamostantoa
bancos comerciales canadienses como a bancos estadounidenses

durantelaprimerapartede1995aunapesardequesesupona queel
tipo de cambio era flexible. La capacidad delos bancoscentrales para
solicitar fondos en prstamo a otros bancos centrales, a los bancos
privados y a las instituciones internacionales hace que el pronstico de
los tipos de cambio sea ms difcil la revisin de los valores a la par
puededemorarsemuchosaos.

Otro factorquecontribuye ala dificultad depronosticarcambios en

las tasas fijas es la diferencia en la necesidad de reaccionar a los
supervitoalosdficit.Todoslospasesqueseestnenfrentandoaun
dficit y que estn perdiendo reservas finalmente se vern forzados a
unadevaluacinporquesusreservasylacapacidadparasolicitarfondos
enprstamo tendrnque agotarse tardeo temprano. Por otra parte los
pases que disfrutan de supervit no tendrn ninguna presin para
revaluarsusdivisasyenlugardeellopuedenpermitirquelasreservas
sigancreciendo.

Esto representa uno de los principales problemas con el patrn de

intercambiodeloroyconelpatrndlar,esdecir,quelaresponsabilidad
porelajuste,yaseaqueestesedepormediodeunavariacineneltipo
decambioopormediodeuncambioautomticoenlasofertasyenlos
precios de dinero, recae en los pases con dficit de una manera mas
intensaqueenlospasesconsupervit.

Esteproblemadelanecesidadasimtricadeajusteentrelospases
con dficit y los pases con supervit bajo el patrn de intercambio del
oro y bajo el patrn dlar es una de las principales diferencias entre
estossistemasdetipodecambiofijoyelSistemaMonetarioEuropeo.

ParaconcluirveamoselgraficoN02parasumejorcomprensin.

FUENTE:MuriceD.Levi,Finanzasinternacionales,Pg.198

SilademandaporlibrassedesplazahaciaD2()ysilacantidadde
de libras demandadas excede a la cantidad ofrecida en el punto de
apoyosuperior, el Banco de Inglaterra debervener libras acambio de
dolares. Ceteribus paribus, esto incrementara la oferta de dinero de la
GranBretaaysusprecios.Laexistenciadepreciosmsaltosocaciona
quelasexportacionesbritnicasdisminuyan,desplazandoasilacurvade
demanda por libras nuevamente hacia D2(). La existencia de precios
msaltostambinincrementalasimportacioneshaciaGranBretaayla
curvadelaofertadedinerosedesplazaraS2().Losdesplazamientos
delascurvasdelademandaydelaofertadedineromuevenlostiposde
cambiodeequilibriohaciasuslmitespermisibles.

1.3 ELSISTEMAMONETARIOEUROPEO(EMS)

Sistema creado para mantener un margen de fluctuacin entre las

divisascomunitariasmsestrictoqueelexistenteporentonces.Aresultasde
la nueva situacin internacional, el 21 de marzo de 1972 el Consejo de
Ministros de la CEE decidi mantener un margen de fluctuacin entre las
divisascomunitarias(laserpiente)ms estrecho encomparacinconel que

exista entre stas monedas y el dlar. Como vemos, el dlar segua

sirviendo de referencia, aunque menor, para las monedas europeas, quese
apreciabanodepreciabanengruporespectoal.As,alrepresentarseenun
grficolaevolucindelgrupo,lacurvaresultanteformabaunaserpienteque
oscilabadentrodeuntnel(eldlar).

Para garantizar el funcionamiento de este mecanismo de la serpiente, y

parallevarelcontroldelassituacionesdedeudaodecrditodelosbancos
centrales, provocadas por intervenciones que perseguan el estabilizar sus
tasasdecambio,lacumbredeParsdel1920deoctubrede1972creuna
nuevainstitucin,elFondoEuropeodeCooperacinMonetaria(FECOM),el
cual puede considerarse adems como el primer intento decreacin de un
rganocentralbancario,sibiennuncallegatenerentidadfsica.

1.3.1 LaestructuradelEMS

Virtualmenteenlamismapocaenquesederrumboelpatrndlar,
emergiunnuevosistemadetiposdecambiofijosentrelospasesde
la Unin Europea (EU). Este nuevo sistema empez en el ao 1972
recibiendo el nombre de serpiente (monetario)y fue diseado para
mantener a los tipos de cambio de la Unin Europea dentro de una
bandamasestrechaquelaquesehabaadoptadocomopartedeun
intentodeultimahoraparasalvarelpatrnoro.Laserpienteimplicaba
mantenertiposdecambiodentrodeun9/8%decualquierextremode
los valores a la par seleccionados, comparado con las desviaciones
del9/4%quesepermitancomopartedeunarevisindelpatrndlar
enelaode1971.

La serpiente obtuvo su nombre a partir de la forma que asuma la

trayectoriadetiempodelostiposdecambiodelaUninEuropea,los
cuales serpenteabandentro dela bandamasamplia permitidapara
otros tipos de cambio. L a serpiente, con algunos refinamientos,

incluyendo una ampliacin de la banda hasta desviaciones de un

5/4%, se convirti en el Mecanismo del tipo de Cambio (ERM) del
SistemaMonetarioEuropeo(EMS).
Una caracterstica fundamental del ERM era una malla que
establecaunlmitesuperioryunlmiteinferiorsobrelosposiblestipos
decambioentrecadapardedivisasafiliadasalainstitucin.Lamaya
asuma la forma deuna matriz enla quesemostraba, paracada par
dedivisas,elvaloralaparascomolostiposdecambiomasaltosy
masbajospermitidos,siendoestosde9/4%porarribaypordebajode
lastasasalapar.Esdecir,matriz,quelistabalasdivisasalolargode
lascolumnasyhaciadebajodelashileras,teniatrestiposdecambio
en cada elemento el valor a la par, un limite superior y un limite
inferior Si un tipo de cambio se encontraba en cualquier limite , se
suponaqueambospasesintervenan.

Porejemplo,sielfrancobelgaseencontrabaensupuntodeapoyo
inferiorvisaviselmarcoalemn,serequeraalasautoridadesbelgas
quecompararanfrancosbelgasademsdequetambinsesuponan
que las autoridades alemanas venderan marcos. El hecho de que
tambinsesuponaquelosalemanesvendieranmarcoshizoalERM
fundamentalmente diferente del patrn del intercambio del oro y del
patrndlar.

Comolohemosvisto,bajoelpatrndelintercambiodeloroybajo
elpatrndlar,si,porejemplo,lalibraseencontrabaensupuntode
apoyo inferior, se requera a Gran Bretaa que compara libras con
dlares, pero a Estados Unidos no se le requera que cooperara
mediantelaventadedlaresporlibras.BajoelERM,sesuponaque
Alemaniavenderamarcosalemanessielmarcoalemnseencontrara
ensu limite superior contra el franco belga, indistintamente de que a
Alemanialegustaonolasimplicacionesdelincrementoenlaofertade
dineroquetrajeracomoconsecuencialaaventademarcosalemanes.

ParcialmentedebidoalanaturalezainequvocadelERM,sediseo
un indicador de divergencias para identificar, si por ejemplo, el franco
belgase encontraba en su punto deapoyo ms bajovisavis el marco
alemn debido a su extraordinariamente expansiva poltica monetaria
belgaolaextraordinariamenterestrictivapolticamonetariaalemana.
El indicador de divergencias se basaba en la Unidad Monetaria
Econmica(ECU).4

El ECU era una unidad artificial que se defina como el promedio

ponderadodecadaunadelasdivisasdelEMS.AcadapasdelEMSse
le requera que mantuviera su tipo de cambio dentro de un rango
especficodelECU,ascomodentrodeunrangoespecficovisavislas
otras monedas individuales del EMS. Esto sirvi para indicar que pas
estabaenproblemascuandounadivisaseaproximabaaunlimitevisa
visotradivisa,puestoqueelpasenproblemastambinestaracercade
su limite visavis el ECU. Por ejemplo, si era la poltica inflacionaria
belga lo que impulsaba al franco belga hacia abajo visavis el marco
alemn, tambin era probable que el franco belga se encontrara a un
nivelbajocontraotrasdivisas,yporlotanto,contraelECU.Detalmodo
se requera al pas que se encontraba en problemas que tomara una
accincorrectiva o que explicara a otros miembros del EMS PORQUE
NODEBERIAHACERLO.Solocomounltimorecursosealineabanlos
valoresalapar,aunqueestosucedienvariasocasiones.

ElECUdesempeounpapeladicionalencuantoaladenominacin
de prstamos entre los pases pertenecientes al EMS. Por ejemplo, si
Blgica solicitaba un prstamo a Holanda para defender su tipo de
cambiovisavislaguildaholandesaocontraelECU,elprstamopodra
denominarseenECUs.Estoreducaelriesgodeltipodecambioparael
prestamista y el prestatario, puesto que era razonablemente probable

5ElacrnimodelaUnidadMonetariaEconmica,ECU,eselnombredeunamonedadeplataquealguna
vezcirculoenFrancia.

que el valor del ECU fuese ms estable que el valor de las divisas
individualeselECUeracomounacarteradedivisas,ycomotal,ofreca
algunos beneficios por diversificacin. Tambin se usaba para
denominar los prstamos hechos por el Fondo de Cooperacin
Monetaria Europea o EMCF. El EMCF haca prestamos de reajuste a
corto y a mediano plazo a los miembros del EMS a partir de un fondo
mancomunadoderecursosmonetarioselcualseencontrabadepositado
en el Bank for Internacional Settlements (BIS), con sede n Basilea,
Suiza. Estos acuerdos de prstamos, as como otros aspectos
particularesdelEMSsetratanenelanexo8.1.

El EMS experimento ciertas dificultades durante el ao de 1972.

Gran Bretaa se encontraba en una severa secesin y mostraba tasas
de desempleo mas altas que en cualquier otra poca desde la gras
depresinde19291933.Apesardelasecesin,lainflacinhabasido
relativamente alta, principalmente frente a la inflacin habida en
Alemania durante algunos aos antes de 1992. Italia tambin estaba
experimentandounasecesinyunaaltainflacin.

Estas condiciones de Gran Bretaa y en Italia ocurrieron mientras

queAlemaniaexperimentabasucostosareunificacin,locualrequiride
unasolicituddeprestamosalextranjerosinprecedentes,yelloalavez
impulso alastasas deinters de Alemania hacia arriba la necesidad
de atraer capital significaba que las tasas de inters de Alemania se
encontraban por arriba de las de, por ejemplo, Estados Unidos, y ello
represento una inflexible inversin de los diferenciales tradicionales de
las tasas de inters. Las altas tasas de inters de Alemania ejercieron
unamayorpresinsobreelmarcoalemn,forzandoaGranBretaaya
Italia a aumentar las tasas de inters si deseaban mantener su tipo de
cambio dentro de los limites EMS. Dudando que Gran Bretaa e Italia
hicieran esto, los especuladores vendieron libras esterlinas y libras
italianas con la esperanza de obtener una ganancia de una posible
devaluacin. Alemania se rehus a hacer cualquier concesin mayor

medianteladisminucindelastasasdeinters,forzandofinalmentecon
elloaGranBretaayaItaliaaretirarsedelEMSenseptiembrede1992.
En el siguiente verano la crisis monetaria Europea de 1992 se vio
acompaada de una experiencia con el franco francs que finalmente
trajocomoconsecuenciaunderrumbedelEMSenagostode1993.Solo
Alemania y Holanda tomaron la decisin de mantener sus divisas
estrechamente vinculadas. Los dems pases convinieron de una
desviacin del 15% sobre cualquier extremo de los valores a la par
convenidos en el EMS. Con un rango de variacin del 30%, la era del
tipodecambiofijodelEMSsetermino.Sinembargo,losministrosdela
UninEuropeahancontinuadodandoapoyoalAcuerdodeMaastricht,
el cual compromete a los miembros de la unin a trabajar hacia el
establecimiento de una divisa comn. Esto significara tipos cambiarios
fijosyverdaderos,porqusitodoslospaseseuropeosafiliadosusaran
lamismadivisa,lostiposdecambionopodrancambiarnunca.

1.3.2 AjustesdepreciosbajoelEMS

Nuestra explicacin acerca del mecanismo de ajuste del nivel de

precios para el patrn de intercambio del oro y para el patrn dlar se
aplicatambinalEMS,conunadiferenciafundamental:bajoelEMS,las
ofertas de dinero de ambos pases se vean influenciadas por una
intervencinoficial.

Porejemplo,sielfrancobelgaseencontrabaensupuntodeapoyo
mas bajo versus el marco alemn, la oferta de dinero de Blgica
disminuaylaofertadedinerodeAlemaniaaumentaba.Ceterisparibus,
esto reduca el nivel de precios de Blgica y aumentaba el nivel de
precios de Alemania. Esto mejoraba el comercio de Blgica a
comparacindeldeAlemania,principalmentedebidoaladisminucinde
lospreciosdeBlgicaversuslosdeAlemania.Todavezquelosprecios

de ambos pases contribuan al ajuste automtico, en lugar de que

contribuyeran solo los precios de un pas, como suceda con el patrn
delintercambiodeloroyconelpatrndlar,elmecanismodeajustede
preciosdelEMSeraunprincipiorelativamentemsefectivo.Adems,el
requerimiento de que ambos pases intervinieran ayudaba a superar el
problemadenecesidadesasimtricasdeajusteunasituacinqueafecto
en forma daina al funcionamiento del patrn de intercambio del oro y
deldlar.

ElEMSpermitalarealineacindelosvalorescentralesdelamalla
de paridad y hubo en realidad varias realineaciones. Pronosticar el
momentoenelcualocurralarealineacinseconvirtienunatareamuy
difcildebidoalacooperacinincluidadentrodel esostrminosdeuna
intervencinconjunta del mercado cambiario, debido a los prstamos a
corto plazo que se efectuaban entre pases, y a los prstamos
provenientes del EMCF. Sin embargo, como suceda con el patrn de
intercambiodeloroydelpatrndlar,finalmentesevolvievidentepara
los especuladores el momento en que una divisa necesitaba ser
realineada, y no menos por causa del valor de dicha divisa de dicha
divisa frente al ECU. Esto significo que los especuladores podran
adivinar la direccin en la cual se desarrollara tal realineacin. En
efecto, como lo hemos explicado, la presin proveniente de los
especuladorescontribuyoenltimainstanciaalderrumbedelEMS.

1.4 SISTEMASINTERMEDIOS(OHIBRIDOS)DETIPOSDECAMBIOS

Enelespectrodelasalternativascambiarias,entrelosesquemasfijosy
losflexibles,seencuentranloshbridosointermediosyentreellosdestacan:

1.4.1FlotacinSuciaoFluctuacinDirigida

ElBancoCentralcombinalaintervencindelmercadocambiariocon
lapolticadetasadeintersparaestabilizareltipodecambiodesupas.

sepermitealasmonedasmoversedeacuerdoconlasfuerzasdel
mercado, pero el banco central de cada pas suele intervenir para
presionaraltipodecambioenunauotradireccin5.

Adems si la autoridad monetaria realiza operaciones en moneda

extranjera,sehabladeflotacinsucia.

Grfico N03
GRAFICON02

Fuente:TRIBUNADEECONOMA,MarzoAbril2006.N.829189ICE

En el Grfico N 03 se observa que la proporcin de acuerdos

cambiariosdetipointermediohadescendidoalamitad(del62por100
al 30 por 100 del total) durante la ltima dcada, a favor de los
regmenescambiariosextremos:fijosrgidosoflotantes.

Por lo tanto y especialmente,tal como seala FISCHER (2001), en

el caso de las economas emergentes. A este respecto, este autor
resalta que las principales crisis cambiarias y financieras desde la de
5

FelipeLarranB.,JeffreyD.Sachs,Macroeconomaenlaeconomaglobal,Pg.255

Mxico en 1994 han tenido lugar en pases que de una forma u otra
mantenanunarestriccincambiaria.EselcasodeTailandia,Indonesia
yCoreaen1997,RusiayBrasilen1998yArgentinayTurquaen2000
2002.

1.4.2Bandademayoramplitud

Seestableceunrangodefluctuacinalpreciodeladivisa,antesde
que la autoridadmonetaria central intervenga enel mercadocambiario.
Su objetivo es permitir un mayor ajuste por el mercado y reducir la
incertidumbre de los tipos a futuro. Este es un sistema en el que un
grupo de pases decide mantener sus tipos de cambio bilaterales (es
decir, el tipo de cambio entre cada par de pases) dentro de reducidos
lmites o bandas en torno a una paridad central [el anterior Sistema
Monetario Europeo (SME), por ejemplo]. Los tipos de cambio son
defendidos cuando se alcanzan los mrgenes de fluctuacin, aunque
tambin son habituales las intervenciones intramarginales (ejemplo,
DinamarcaenelmarcodelSME).
Unsistemadebandasesunrgimendecontrolcambiarioenelque
el banco central se compromete a mantener el tipo de cambio entre
ciertoslmites,dentrodeloscualeslacotizacindelamonedaextranjera
puedefluctuarlibremente.Enesamedidaelesquemapuedevisualizarse
como un hbrido entre la flotacin y la fijacin cambiarias que admite
cierto grado de flexibilidad del tipo de cambio y alguna autonoma
monetariaparaelcontroldelnivelgeneraldeprecios.

Fuente:BancoCentraldeCostaRica

Enestetipodeesquemacambiariolasautoridadespuedenanunciar
untipodecambiodeparidadcentral(quepuedeserfijosilabandaes
horizontalovariareneltiempoenelcasodeunabandadeslizante)yla
amplitud.Conesabase,sedefineellmitemximootechoyelmnimo
o piso que regirn durante cada da t1, (Grfico 4). El diseo de una
bandatpicaimplica,entonces,definircuatroelementosesenciales:
La paridad central, la cual puede fijarse con base en una sola
moneda o en una canasta, segn sea la concentracin de las
transaccionescomercialesyfinancierasconelexterior.
Si la paridad central sera fija o deslizante, lo que estara
determinado por el diferencial entre la inflacin interna y la
inflacinexternarelevante.
La amplitud de la banda, que depender de la magnitud de los
choquesalosqueestsujetalaeconoma.
Las reglas que guiaran la intervencin del banco central en el
mercado cambiario o sea, el momento, el mecanismo y la
magnituddelaintervencin.

El banco central interviene de manera activa en el mercado cambiario

para evitar que el precio supere el rango anunciado, vendiendo divisas
en el lmite superior o comprndolas en el inferior, para que el tipo de
cambionodesciendamsdeesevalor.

Lasbandaspermitenquelosmovimientoscambiariosabsorbanenalguna
magnitudloschoquesexternos,brindanciertogradodecontrolmonetario,anclan
lasexpectativas,perointroducenvolatilidad,loquepromuevelainternalizacinde
losriesgoscambiarios,reduceladolarizacinfinanciera,motivaelsurgimientode
instrumentos de cobertura cambiaria y tiende a desestimular el ingreso de
capitalesdecortoplazo.

Noobstante,porserunrgimenintermedio,comolasminidevaluaciones,
las bandas son tambin proclives a ataques especulativos, dado que el Banco
Centralsecomprometeadefenderamboslmitesdelabanda.

En razn de sus especiales caractersticas, algunos tcnicos

internacionales recomiendan utilizar esquemas de bandas en la transicin hacia
unaflexibilidadamplia,entantonoseimplementenconcarcterpermanente.
1.4.3Fijacinreptante(odeslizante)

Esunsistemaquepermiterevisarelvalorentornoalcualeltipode
cambio puede fluctuar y exige que la autoridad monetaria central
intervengacuandoeltipodecambioseaproximeaunodelospuntosde
apoyo. Si el valor central permanece cerca de un punto de apoyo se
revisalaparidadcentralalabajaohaciaarriba,segncorresponda.

Lafijacinreptantepuedeserpasiva(deslizandolatasaparaevitar
latendenciaalaapreciacinrealocomoconsecuenciadedesajustesen
lacuentacorriente)oactiva(latasadedeslizamientoenanunciadacon
antelacinconlafinalidaddeinfluirenlasexpectativasdelosagentes).

El nombre lo describe perfectamente.Estos pases normalmente tienen

tasasdeinflacinsuperioresalasdeEE.UU.Sifijaransutipodecambio
nominal con respecto al dlar, la subida ms rpida de su nivel de
precios en comparacin con el de EE.UU. provocara una continua
apreciacin real y hara que sus bienes dejaran de ser rpidamente
competitivos. Para evitar esta consecuencia, estos pases eligen una
tasadedepreciacinfrentealdlardeterminadadeantemano.Deciden
reptar(mslentamente)frentealdlar6.

Esteesquemaresultaapropiadoparaaquellaseconomascuyonivel
deinflacinseencuentraporencimadelospasesindustrializadosysu
reduccininmediatanoesdeseableoposible.

Permite gradualidad en el desplazamiento cambiario segn

tendenciasalargoplazoofreciendociertogradodecertezaalosagentes
del mercado. Sin embargo, ante presiones cambiarias en entornos
institucionales de baja credibilidad, la fijacin reptante tiende
comportarsecomodedeslizamientoconstanteenunasolodireccin.

Este sistema es similar al Banda de mayor amplitud pero con la

particularidaddequeincluyelaposibilidaddemodificacindeloslmites
demximaapreciacinydepreciacindeltipodecambio,habitualmente
llegado un determinado valor o en funcin de los diferenciales de
inflacin(ejemplo:HondurasoIsrael).

OliverBlanchaerd,Macroeconoma,Pg.479

t0

t1

t2

t3

tiempo

FiguraN05:Bajounsistemadefijacinreptante,lospuntosdeapoyoson
peridicamenterevisadosdeacuerdoconunaformulaquesebasatpicamente
enaspectoeconmicosbsicoscomolosdiferencialesdeinflacin,ode
acuerdoconelcomportamientoanteriordeltipodecambiodentrodesubanda
permisible.

FUENTE:MauriceD.Levi,Finanzasinternacionales

1.4.4Tasasfijasmixtasyvariables

Consiste en mantener tasas fijas para algunas transacciones y

variables para otras. La discriminacin realizada en el tipo de de
transaccindependedelintersdelpasqueloaplique.

La aplicacin de estas tasas de en algunas transacciones, por

ejemplo tener tipos de cambio fijos para las transacciones que se
realizanenlacuentacorrientedelabalanzadepagos.Asmismotener
tipos de cambio flexibles para las transacciones que se reportan en la
cuentadecapital.
1.4.5Intervencincooperativaenmercadosdesordenados

Esunesquemaenelquedistintospasesestablecenarreglospara
reducirsuvolatilidadcambiaria.Destacanenestesentidolosconvenios
deintervencincooperativaentrelosmayorespasesindustrializadosen

losllamadosAcuerdodePlaza(1985,firmadoporelG5),AcuerdoTokio
(1986)yAcuerdodeLouvre(1987,firmadoporelG7).

1.5 ZONASOBJETIVO

Tener una zona objetivo que fuera creble y la cual los participantes
privados del mercadocambiario considerancomo un compromiso por parte
delgobierno,puedeayudaramantenerlostiposdecambiodentrodelazona
declarada, y no en los limites externos aun si los gobiernos realmente no
intervienennuncaenlosmercados.Perosihayuncompromiso,almenos,la
presencia de tal zona puede ser autorrealizadora, estas son las conclusin
quellegoPaulKrugman.

Krugma supona que mediante ajustes apropiados de la oferta de dinero el

gobierno podra combatir cualquier realizacin de factores de aleatorios,
manteniendo los efectos combinados de los factores fundamentales (los
factoresaleatoriosmslaofertadedinero)aefectodequeeltipodecambio
permanecieradentrodelazonafijadacomoobjetivo.

FiguraN06

TipodecambioS($/)

SU

T
Factores
fundamentales

SL

Fuente:MauriceD.Levi,Zonasobjetivoparalostiposdecambio.

En la figura N 06 se observa que el eje horizontal mide los factores

fundamentales,Loscualesconsistenenfactoresaleatoriosnocontroladosyel
factorqueelgobiernoaplicacomoeslaofertadedinero,lacualcambiasolo
en los extremos de la zona objetivo para mantener los tipos de cambio en
dichazona.Lostiposdecambiodependesdelosfactoresfundamentalesyde
las expectativas acerca del tipo de cambio a futuro. Apreciamos que a la
derecha del punto intermedio a lo largo del eje horizontal se observa una
depreciacin esperada, es decir la probabilidad de que S($/) se vea
impulsadahaciaabajoesmsaltaquelaprobabilidaddequeS($/)aumente,
y a la izquierda del punto intermedio existe un aumento del valor monetario
esperado. El efecto combinado de los factores econmicos y de las
expectativasestadadoporlacurvaTT.staestangentealaslneasquese
encuentranenlosextremosdelazonaobjetivoyellonoimplicaefectoalguno
de los factores fundamentales sobre los tipos de cambio en los extremos de
laszonasantesreferidas.

Paraconcluirconesteanlisis,aladerechadelpuntointermediosobre
elejehorizontaldelafiguraN06existeunadepreciacinesperadadelalibra
en sentido estadstico, y alo largo de la izquierda existe una apreciacin
esperada.Ademsentremsseaproximeunpuntohacialaderechaohacia
la izquierda, mayor ser la depreciacin o apreciacin que se esperen en el
futuro.

El perodo del patrn oro (aproximadamente 18701913) es an el

parmetro de referencia de un rgimen cambiario rgido y un buen punto de
partida para este anlisis. Pero incluso el patrn oro dejaba un pequeo
margen de maniobra debido a la existencia de puntos oro, o sea pequeas
bandas cambiarias que reflejan los costos de transaccin. En ese contexto,
que Paul Krugman (Universidad de Princeton) denomin zona meta, Lars
Svensson (tambin de Princeton) defini formalmente la estructura de los
plazosdelastasasdeinters,demostrandoqueenlasdecortoplazopueden
surgirgrandesdiferenciales.

Por ende,quiz las tasas deinters internas y externas nose muevanal

unsonoy,enestemundomodelo,eltrasladoimperfectodelastasasexternas
a las internas no pueda interpretarse como una indicacin de polticas
econmicasautnomas,sinoquizdeunaautonomalimitada,restringidapor
lazonameta,cuyogradoderigidezesloquedebedeterminarseenelmundo
real.

GRAFICON07

Fuente:TRIBUNADEECONOMA,MarzoAbril2006.N.829189ICE

Laproporcinquedentrodelgrupodesistemasdetiposdecambiofijosblandoso
sistemas intermedios, representaban en agosto de 2003 cada una de las
modalidadesdescritas,semuestraenelGrficoN07.
AcontinuacinEnlosCuadros1y2seofrecelaclasificacinporpasessegnsu
rgimencambiario.

Cuadro1

Cuadro 2

CAPITULOII

El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL: PASADO, PRESENTE Y

FUTURO

2.1 PASADO

En muchos sentidos, el siglo XIX fue un contexto relativamente simple

paralacreacindeunaarquitecturafinancierainternacionalenlaprimeraera
de globalizacin. Las polticas democrticas estaban an lejanas y el
predominio de la ortodoxia financiera combinado con sistemas de gobierno
elitistas aceler la creacin de un mercado mundial de capitales en un
proceso que sehizo an ms fluido graciasal patrn oro yla extensin del
Imperio. Si bien los mercados mundiales de capitales casi desaparecieron
desde el intervalo entre las guerras hasta hace unas pocas dcadas, han
demostrado ser ms resistentes de lo que muchos observadores prevean.
Noobstante,elrenacimientodelaglobalizacinnodeberahacernospensar
que la tormenta se ha calmado, pues an reverberan los ecos de crisis
pasadasypolticasfracasadas,ytodoslospasesdeberanprestaratencin
a los errores ya cometidos en lugar de repetirlos. En la medida en que los
gobiernoscomprendanloslmitesdelaautonomaentodosentidoylos
beneficiosdelaintegracin,elmundoenteropodrbeneficiarse7.

2.1.1Elpatrnclsicodeloro,18701914

Duranteesteperiodo,elxitodeestesistemahasidoatribuidoala
credibilidad del compromiso representado por la garanta incondicional
para convertir el papel moneda en oro a un precio fijo. Los pases
participantescomoEE.UU..yFrancianosoloseganaronlaconfianza
de los dems, SIMO que todo mundo poda contar con Gran Bretaa
7

RevistaFinanzasyDesarrollo,marzode2004,Pg.31

para hacer cualquier cosa que fuera necesaria para suscribirse al

sistema.
Elcriteriodecredibilidad,estaexpresadoentrminosdelamoderna
teora de juegos. Por ejemplo, los prestamistas saben que el gobierno
una falsa presentacin de sus intenciones, y que adoptara una poltica
inflacionariaaunapesardesuspromesas.Estoconduceaunequilibrio,
en el cual es pblico espera que el gobierno no cumpla, es decir que
incurra en engaos, mediante la instauracin del proceso inflacionario,
porsuparteelgobiernosabequeelpublicoesperaestoqueenrealidad
incurrirenunengao.Porlotanto,lastasasdeinterssernaltaspara
queseesperetantolainflacinesperadacomolainflacinefectiva.Este
es llamado Equilibrio de Nash: las expectativas son consistentes y en
ltima instancia son reivindicadas, y cada participante elige la mejor
accin disponible, dadas estas expectativas. Todas estas acciones se
presentarn si los gobiernos no emprenden acciones costosas para
ganarcredibilidad.

2.1.2 Tasasflexiblesycontroles,19141944

Inmediatamente despus de la Primera Guerra Mundial, la cual

terminoen1918,enlugarderegresaraloro,hubounperiododetipos
de cambio flexiblesque duro hasta 1926, durantecuya pocamuchos
pasessufrierondehiperinflacin,finalmentefuereadoptadolaelpatrn
oroconelfindecontrolarlainflacin.

Pero, para que el patrn oro siguiera teniendo credibilidad, era

necesarioquelospasesquetuvierandficitpermitieranlainfluenciade
dichos dficit sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento
monetario. Tambin era necesario que los pases con supervit
permitieran que sus crecientes reservas de oro liberalizaran sus
polticasmonetarias.

Cuando la guerra reemplaz a la Depresin, no era posible ningn

tipodecooperacin.Nofuesinohastaelmesdejuliode1944que,con
la victoria inminente de Europa, los representantes de EE. UU., Gran
Bretaa, y de otras potencias aliadas se revinieron en el Hotel Mount
WashingtondeBrettonWoods,NewHampshire,paradisearunnuevo
orden financiero internacional capaz de reemplazar al ya fracasado
patrnoro.

2.1.3 BrettonWoodsyelfondomonetariointernacional(FMI)19441973

El punto de importancia para los representantes de la reunin en

1944, fue la prevencin de otra ruptura en el orden financiero
internacional.

Con el propsito de evitar que los pases cambiaran los tipos de

cambio para obtener una ventaja comercial y para limitar la poltica
inflacionaria.Lasreservashabandeserproporcionadaspormediode
una institucin creada para tal propsito. Se establece el Fondo
MonetarioInternacional(FMI)parareunirydistribuirlasreservascon
el fin de implantar los Estatutos de Convenio que se firmaron en
BrettonWoods.

Estosestatutosrequeranquelospasesafiliados:
Promovieranlacooperacinmonetariainternacional.
Facilitenelcrecimientodelcomercio
Promuevanlaestabilidaddelostiposdecambio
establezcanunsistemamultilateraldepagos
Crearunabasedereserva

Losplanesdeprstamoshansidoampliadosalolargodelosaos.
Los acuerdos en cuanto a los crditos cuya finalita e fue superar
dificultades transitorias, fueron introducidos en el ao de 1952, y
capacitaban a un pas para que se les asignaran fondos en forma
anticipadaasusnecesidades.

Otras aplicaciones de la capacidad de prstamos tomaron las

siguientesformas.
1. Plandeayudadefinanciamientocompensatorio
2. Plandeayudadeampliacindefondos
3. Fondodefideicomisos
4. Plandeayudafinancieracomplementaria
5. Plandeayudaparalaadquisicindeinventarios

La caracterstica ms importante del acuerdo deBrettonWoods

fue la decisin de mantener el dlar estadounidense libremente
convertible en oro y en hacer que el valor de otras divisas que se
mantuvieranfijosendlaresestadounidenses.

OtropuntoquesepodratratareslaasignacindelosDerechos
EspecialesdeGiro(SDRs),estoporlasrepetidascrisisfinancieras,los
SRDs representan los asientos contables que se acreditan a las
cuentas de los pases afiliados al FMI de acuerdo a sus cuotas
establecidas.

Pueden usarse para cubrir los desequilibrios de pagos y

proporcionanunaadicinalacervodereservasnetassinlanecesidad
dequeningnpasincurraendficitonecesitaextraeroro.

En el ao de 1973 eldlar se encontraba bajo fuertes presiones

deventa aun a sus tipos de cambio devaluados o depreciados, y en
febrero de1973,el precio del oro aumento 11%de$38a $42.22 por
onza. En el mes siguiente, la mayora de las principales divisas se

encontrabanflotando.Estefueelestadodeinestabilidadenelquese
encontraba el sistema financiero internacional a medida que se
aproximabaalacrisispetroleradeotoode1973.

2.1.4 Elperiododetiposdecambioflexibles,19731985

Un hecho que acontece a este periodo fueron los petrodlares, en

donde la practica de pagar con petrleo en dlares estadounidenses
significaba que los compradores necesitaban dlares y que los
vendedores, principalmente la OPEP y necesitaban invertir sus
ganancias en dlares. De ese modo, EE. UU.. empez a reciclar sus
petrodlares,aquellosquefueronadquiridosdelospaisesdelaOPEP
yqueluegoeranprestadosaloscompradoresdepetrleo.
En1976,elsistemasurgidoen1971,fueaprobado.Dondelostipos
decambioflexiblesqueyaeranaplicadosporlamayoradelospases,
eran aceptables por los miembros del FMI, por lo que permito a los
Bancos Centrales que intervinieran y administraran flotaciones cuya
finalidad seria prevenir una volatilidad indebida. Cuando el oro fue
desmonetizado las tenencias de oro del FMI fueron divididas en dos
partes:
Mitadvendida,cuyos
fondosobtenidosse
usaranparaayudaralas
nacionespobres.

Mitadquefue
regresadaalos
miembrosdelFMI

Un periodo decrecientes dficits tanto fiscales como en la balanza

depagosdeEE.UU.(Estoporlaadopcindelaeconomadelladode
la oferta por la administracin Reagen), A pesar de ello el dlar
estadounidense experimento una sustancial apreciacin, lo cual
contribuyoaundficitcomercial.Estodiounacrisisdeendeudamiento
deltercermundo,lacualseagravoporlosaltosvaloresdeldlar.Sila
mayor de la deuda estaba en dlares, era ms costosa para las
nacionesdeudorasparalospagosdeladeuda.

Un hecho adicional fue la desinflacin general, la cual afecto

principalmente a las exportaciones de los recursos incluyendo al
petrleo, fuente en gran parte de los ingresos de las naciones
deudoras. Por loque,lasnaciones deudoras tuvieron que incrementar
la produccinpara defendersecontra los precios ms bajos, pero esto
presiono ms la baja en los precios de las exportaciones. Este ultimo
hechose traslapacon el periodode tipos decambio flexibles y conel
periodo subsecuente de intervencin cooperativa (esto ayudo a
transformarlosacuerdosfinancierosinternacionales).

2.1.5 Lacrisisdeendeudamientodeltercermundo,19821989

2.1.5.1 Antecedentes

Altastasasdeinterssobreprestamosconcedidos(generalmente
prestamos), bancos que prestaban muchos de sus activos y
capitales, en la cual un incumplimiento sobre estos prestamos
llevaranaesosbancosaunestadodeinsolvenciatcnica.
El temor de prestar en las propias monedas de las naciones
deudoras,queenelreembolsolasdivisasquerecibirantendran
muy poco valor, de igual manera la emisin de bonos como la
incapacidad para el pago, lo cual significaba un incumplimiento
directo.

La crisis se inicio en 1982 con la no satisfaccin de

reembolsos programados sobre sus casi $ 100 mil millones de
dlares de deuda externa por parte de Mxico, lo cual ocasion
que las otras naciones realizaran una reprogramacin de pagos
consusacreedoresyorganizacionesinternacionales(FMI,Banco
Mundial),lacualinvolucrabanposiblescambiosen:elvencimiento
ydecomposicinmonetariadeladeuda.
2.1.5.2 Causas

Disminucindeun27%enlospreciosdelamercancasbsicas,
recesinenlosdiferentespases,loqueoriginunadisminucin
ellosingresosporlasexportacionesdelasnacionesdeudoras.
Elgranascensoespectaculardeldlar.
Incremento de las tasas de inters, la tasade referencia de EE.
UU. alcanz un nivel de 20%, haciendo el pago de intereses
difcil.
Partedeladeudaseusabaparasubsidiarelconsumo.
2.1.5.3 Eltemor
La venida de d fracasos bancarios ocasionados por el
incumplimientoinminente.
Pnicofinanciero.
Inflacingalopante.
2.1.6 Elmanejodelascrisis

Seviomedianteaccionesmsnotables:
Crditos a corto plazo (contando con $ 17mil millones de dlares)
paraMxico.

 Apoyo transitorio en crditos, contando con $ 12 mil millones de

dlares.
Polticas econmicas austeras (devaluaciones, eliminacin de
subsidios).
Los bancos ms expuestos, empezaron a cancelar sus deudas
incobrablesalospasesdeltercermundo.
Recursos para dar apoyo, de esa manera aligerar la deuda del
tercermundo.
El PLAN BRADY, plan que permita elegir tres opciones: perdonar
35% deprstamos antiguos, Reducir las tasas deinters a 6.5%y
proporcionarnuevosprestamos.
2.2 ELPRESENTE

Si un punto esclaro a partir de nuestra breve descripcin acerca de la

historiadelsistemafinancierointernacional,esqueestehaevolucionadoen
respuestaal medio alcual atiende. Porejemplo, elcambiodel patrn oroal
patrnadoptadoen BrettnWoodsse presentacomo respuesta alapoltica
deempobreceralvecinoyalapolticaproteccionistadeltipodecambioque
se adoptaron durante la Depresin y la guerra. Como reaccin a estas
devaluacionescompetitivas,elsistemaqueseeligiestuvocaracterizadopor
una extremosarigidezde los tiposdecambio. Con la sacudida del petrleo
que se observo a finales de la dcada de los sesenta y a principios de la
dcadadelossetenta, larigidez de BrettnWoodsnopudo proporcionar el
ajustequenecesitabaentrelasnacionesqueusabanpetrleoylasnaciones
que las producan y, por tanto, despus de 1973, prosigui un periodo de
flexibilidadenlostiposdecambio.

Con la creciente interdependencia financiera y econmica que se creo

como resultado de la desregulacin financiera y del crecimiento en el
comercio, y con los masivos desequilibrios estructurales de los dficits
comercialesyfiscales,ladesbocadaflexibilidaddeladcadadelossetentay
de principios de la dcada de los ochenta fue reemplazada por la mayor

cooperatividad que se observaba en el acuerdo plaza y en el acuerdo de

Louvre. La cuestin ms obvia y que reviste importantes implicaciones para
la conduccin futura de los negocios internacionales es hacia dnde nos
dirigimos? Puesto que es probable que la direccin que tomemos sea
nuevamenteunarespuestaalascondicionesactuales,larespuestarequiere
que identifiquemos los problemas a los que nos enfrentamos hoy en da.
Estosincluyenlossiguientesaspectos:

1. Uncambioenelpodereconmicoglobal.
2. Desequilibrioscomercialescrecientesasociadosconelcambioenel
podereconmico.
3. Preocupaciones ambientales crecientes relacionadas con los flujos
financierosycomercialesdetipointernacional.
4. Lanecesidaddeseleccionarunnivelapropiadodeflexibilidadenlos
tiposdecambio.

Consideremos cada uno de estos aspectos y la forma en que podra

influirenelfuturo.

2.3 ELFUTURO

2.3.1 Cambiosenelpodereconmicoglobal

A finales de la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos era la

potencia dominante del mundo libre, y por lo tanto resulta poco
sorpresivo que el sistema financiero internacional adoptado en Brettn
Woods en julio de 1944 representara en gran medida el Plan de
EstadosUnidos.Comolopredeciraunagranaplicacindelateorade
juegos, en aquellas situaciones en que se involucraba un jugador
extremadamente dominante, las soluciones invariablemente asuman
una forma que estaba de acuerdo con las preferencias del jugador
dominante. La regla del oro afirma que el que tiene el oro hace las

reglas, y en 1944 Estados Unidos mantenan las mayoras de la

reservasoficialesdeorodelmundolibre,aproximadamente75%.
LahegemonaeconmicadeEstadosUnidosalfinaldelaSegunda
GuerraMundialsehabavistoerosionadaporelfenomenaldesempeo
econmico de los pases del Sur de Asia Oriental, principalmente
Japn,laRepublicaPopulardeChinayloscuatrotigres(HongKong,
Singapur, Taiwn y Corea del sur) ascomo la fuerza en aumento de
unaEuropacrecientemente integrada. Este cambio en el equilibrio del
podereconmicopuedeverseclaramenteenlafigura9.1.

Esta figura revela que en la actualidad existe una mayor

comparticin del poder econmico entre Estados Unidos, Europa y
Japn. Esto significa que ya no podemos predecir los cambios
econmicos de importancias, como los cambios en la naturaleza del
sistema financiero internacional, simplemente mediante el estudio de
laspreferenciasdecualquierpas.Enunasituacinqueinvolucreatres
jugadores que puedan formar coaliciones, los resultados son
notoriamente difciles de todos los datos para la Unin Europea se
basanenlos12miembrossuscritosal31dediciembrede1993.
El PIB de Estados Unidos, como una fraccin de los PIBS de la
UninAmericana,deEuropaydeJapn,disminuyoduranteelperiodo
de la posguerra. La mayor uniformidad en la distribucin del poder
econmicohahechoqueseamsdifcilpredecircambiosenelsistema
financiero internacional. (Fuente: Internacional Monetary Fund,
InternationalFinancialStatisticstearbook,1993,eInternationalfinancial
Statistics,marzode1994.)

Los siete grandes pueden concebirse como tres grupos:

Norteamericana (Estados Unidos y Canad), Europa (Alemania, Gran
Bretaa,FranciaeItalia)yJapn.Enefecto,siasociamoselpodercon
el productoeconmico,un pascon 20% del poder aproximadamente

la participacin de Japn, tiene un poder igual al de los otros dos

jugadores, Estados Unidos y Europa, quieren tener cada uno de ellos
40%delosproductoscombinadosdelospases.Japntieneunpoder
igual por quealformar unacoalicinconcualquier unidadeconmica
mas grande, el pas pequeo mantendr el equilibrio del poder. As
pues, cada pas mantiene el equilibrio del poder. Por lo tanto, Qu
podemos decir acerca de la probable evolucin del sistema financiero
internacional y del sistema econmico a la luz de esta realidad
econmicaalterada?

Una clara consecuencia del nuevo equilibrio del poder radica en la

necesidad de que cada una de las partes integrantes consulte a las
dems.Ningnpoderpuede,balada,correrelriesgodedesencadenar
accionesporpartedelosotrosdos.Elreconocimientodelanecesidad
decooperarsehamanifestadoasmismoenlasreunionesfrentedelos
siete grandes, en la poltica de intervencin cooperativa del tipo de
cambiodelAcuerdoplazaydelAcuerdodelLouvre,enlasfrecuentes
reuniones de los banqueros centrales lideres bajo el auspicio de la
banco para liquidaciones internacionales (Bankc international
Settlements,vaseanexo9.3),enlarenovadaatencinqueseprestaa
las reparaciones de tarifas, y en los nmeros aspectos que tiene que
ver con las cuentas fiscales, con las tasas de inters y con otras
polticas, prese ser probable que con la creciente interdependencia
financierayeconmicaelevolucionartesistemafinancierointernacional
implicaraunacooperacinaunmasestrecha.

Unadelasconsecuenciasdeunacomparticinmasequilibradadel
poder econmico es el surgimiento potencial de los tres bloques de
comercializacin de monedas, un bloque de dlares basado en las
Americas, un bloque en yenes centrado alrededor del comercio
japons, y un bloque en marcos alemanes centrado en el comercio
germano dentro de la Unin Europea. existe amplia evidencia de un
regionalismo creciente del comercio con los riesgos asociados de un

proteccionismo en aumento. Obviamente, entre mas grandes se

vuelvanlosbloquescomercialesanivelregional,mayorseraelpeligro
de un proteccionismo comercial, tanto por que los bloques consideran
quehay menos que perder por las restriccionescomercialescomo por
que en las reas comerciales mayores un numero mas elevado de
circunscripciones comerciales estn representadas y estas ultimas
tienenciertointerspormantenerunacompetenciaparasusproductos
msrestringidos.

2.3.2Desequilibrioscomerciales

Auque siempre han existido los desequilibrios en el comercio, ha

habidounapreocupacincrecientedesdemediadosdeladcadadelos
ochenta en el sentido de que los desequilibrios comerciales se han
vuelto mas grandes y mas persistentes. Por ejemplo la figura 9.2
muestra los desequilibrios comerciales generales de Estados Unidos y
deJapn. Muestra uncrecimiento continuo en el supervit de Japn, y
un continuo y alto dficit en Estados Unidos. Aun una muy importante
apreciacindeyenjaponsdesde1985hasta1995nohalogradoinvertir
ladireccindelsupervitdelJapn.EldficitdeEstadosUnidosaunque
es ms pequeo que el observado a mediados de la dcada de los
ochenta,aunpersisteapesardeunadepreciacingeneraldeldlarvis
aviselyen,elmarcoalemnyvariasotrasdivisasprincipales.

Aun cuando los pases tengan desequilibrios generales en el

comerci, los supervits y los deficits bilaterales estn condenados a
existir. Lo que sucede es que los supervits de los cuales disfruta un
pasconalgunasnacionessevencorrespondidosporeldficitquese
observanenotrospases.PorejemploEstadosUnidospodratenerun
dficitconJapnyunsupervitcompensarteconCentroamricaycon
Sudamrica. De manera similar, el supervit de Japn con Estados
Unidos podra compensar un dficit con Amrica Central y con

Sudamrica. Todos los pases podran, al menos en principio tener un

comercio general equilibrado. A pesar que este argumento puede
mitigar variedades acerca de los datos recientes sobre el comercio
bilateral, se ha prestado una atencin a un desequilibrio bilateral, en
particular,elqueexisteentreEstadosUnidosyJapn,comolomuestra
la figura 9.3, este desequilibrio ha crecido hasta alcanzar
aproximadamente $50 mil millones a principios de la dcada de los
noventaynohamostradosignosdeinvertirsudireccin.

El desequilibrio hasidoun factor irritante enlas relaciones Estados

UnidosJapn, culminando con el fracaso para tomar una accin
despusdeunareunindeemergenciaquesecelebroenWashington
D.C. en febrero de 1994. El peligro radica en que a pesar de que los
desequilibrios bilaterales sean inevitables, cuando se percibe que
resultan de prcticas comerciales injustas pueden crear un incentivo
para que se tomen acciones comerciales que interfieren con el flujo
internacionaldebienesyservicios.

En caso de que persistan los desequilibrios comerciales, podemos

esperar un incremento en las negociaciones bilaterales fuera de las
organizaciones del comercio internacional, tales como la Organizacin
MundialdeComercio(OMC).

Essostenibleunmundocongrandesdesequilibriosexternos?: El
crecimiento del comercio internacional en los ltimos aos ha ido
acompaado de una ampliacin de los desequilibrios de balanza de
pagos.EstadosUnidosacumulen2007undficitporcuentacorriente
de 700.000 millones de dlares, que contrasta con los holgados
supervit de economas como Japn, China u otras emergentes.
Podramos esperar queestos desequilibriosfuerancompensados, a lo
largodeltiempo,porlosmovimientosdelostiposdecambio,peroello
nosiempreesas.

El resultado es una anmala y rpida acumulacin de reservas de

divisas en una serie de economas. El crculo se cierra cuando estas
reservas se invierten en activos como deuda del Tesoro americano.
Cabra esperar que un supervit sostenido de la balanza por cuenta
corrientedieracomoresultadounaapreciacindeltipodecambio,esto
es, el encarecimiento relativo de los precios de los bienes y servicios
del pas debido a que son ms demandados en los mercados
internacionales.Estefueelcaso,porejemplo,delaR.F.deAlemania
en los aos sesenta y setenta, cuando la potente maquinaria
exportadora germana arrastraba al marco alemn a peridicas
revaluaciones.

Por esta misma lgica cabra esperar ahora que el tipo de cambio
deldlarestadounidensesedepreciaraacausadesupersistentedficit
por cuenta corriente. Y as ha sido entre 2000 y 2007 pero slo a
medias.SibieneldlardeEEUUhaperdidovalorrespectoaleuro,al
dlarcanadiense o ala libra esterlina, porejemplo, no lo ha hecho en
tanta medida frente a las divisas de muchas economas emergentes,
quetienenimportantessupervitbilateralesconEstadosUnidos,conlo
cuallacorreccindelosdesequilibriossehaquedadoamedias.
Entre estas economas emergentes podemos distinguir aquellas
cuyosupervitsefundamentaenlaexportacindemateriasprimasde
aqullasquesonpotentesexportadorasdemanufacturas.

Fuente:FondoMonetarioInternacional.

En lo que se refiere a los exportadores dematerias primas, Arabia

Saudita,porejemplo, mantieneuntipodecambiofijorespectoaldlar
peseaqueentre2000y2007elpreciodelpetrleosehacuadriplicado.
Adems, como su inflacin ha sido menor que la estadounidense, el
tipo de cambio real ha retrocedido. Otros grandes exportadores de
petrleo como Bahrain, Irn, Kuwait y Venezuela siguen un patrn
parecido, con depreciaciones reales del tipo de cambio que coexisten
con supervit corrientes. En este grupo hay, notables excepciones,
comoRusiayNigeria,cuyossupervitpetroleroshanidoacompaados
deimportantesapreciacionescambiarias.

Nota(*) El tipo efectivo real se calcula respecto a la cuenta de las principales socios
comerciales,descontandolosefectosdelainflacion
FUENTES:EconomictInteligenteUnit

Encuantoalosexportadoresdemanufacturas,setrataensumayor
parte de economas de Extremo Oriente. El caso ms destacado es
China, el pas con el mayor supervit del planeta y el que tiene un
mayor saldo positivo en su comercio bilateral con Estados Unidos. Su
divisa,el renminbi se ha apreciadoligeramente respecto aldlar,pero
comosuspreciosinterioreshansubidomenosqueenEstadosUnidosy
ladivisaamericanahaperdidovalor,lacombinacindeambosefectos
esunadepreciacinrealdeltipodecambiodeun0,8%entrefinalesde
2000y2007.

OtraseconomasexportadorasdemanufacturascomoTaiwn,Hong
Kong y Singapur, con saldos positivos de la balanza por cuenta
corriente del 9,8%, 7,0% y 21,0% del PIB, respectivamente, han
experimentado depreciaciones en sus tipos de cambio real. Japn
tambinvieneasumarseaestepatrn,mientrasquelaexcepcinson
Corea del Sur, Tailandia e Indonesia, cuyas divisas se han apreciado
notablemente.

Lasucesindesupervitcorrientes ha llevadoa laacumulacinde

reservas de divisas en poder de los bancos centrales de todos estos

pases.As,lasreservasdeChinaseacercana1,5billonesdedlares,
las de Japn rozan el billn y entre Rusia, Taiwn y Corea del Sur
acumulan otro billn de dlares. Frente a este importante acopio de
reservas, los pases de Oriente Medio y algunos asiticos han
canalizado sus supervit a travs de los denominados Fondos
Soberanos. Se trata de fondos de propiedad estatal que invierten en
carteras diversificadas en activos internacionales para obtener una
rentabilidad mayor que a travs de la tradicionalmente conservadora
gestin de las reservas de divisas. ltimamente se detecta un mayor
inters de las economas asiticas en esta va de rentabilizar los
excedentesdebalanzadepagos.Existeportantounfuertepotencialde
crecimientodelosFondosSoberanos.

LospasesdeOrienteMediotienendosterciosdelvolumentotalde
losmismos,peroenelfuturoelprotagonismodelcrecimientoestaren
las economas asiticas. Segn analistas citados por la Reserva
Federal, la irrupcin retrasada de las economas asiticas en estos
fondosllevareltotaldeactivosgestionadosdelos1,52,5billonesde
dlaresactualeshasta15billonesenlosprximos10aos,unimporte
superioralPIBnominaldeEstadosUnidosen2007.
El tamao de estos fondos y su propiedad estatal crea ciertas
inquietudeseinclusorechazoenalgunosmbitos,comosucedienel
intento de compra de la empresa petrolera estadounidense local en
2005 por la petrolera estatal china CNOOC. Sin embargo, en la crisis
financiera generadapor las hipotecassuprime, loscapitales aportados
poralgunosFondosSoberanosadeterminadasentidadesbancariasen
apuroshansidobienvenidosyhandadounrespiroalosmercados.El
crculo de los desequilibrios se cierra a gusto de todos, por lo menos
estavez.

2.3.3 Perjuiciosambientalesyfinanzasinternacionales

Auque el ambiente natural y las finazas internacionales podran

parecer desconectados entre si, los dos aspectos se conjuntan
alrededor de las acciones de una importante institucin financiera
internacional, Banco Mundial (World Bao).Tambin conocido con el
nombredeInternationalBankforReconstructionandDevelopment.El
banco mundial ha estado asistiendo a las naciones en vas de
desarrollodesdesucreacinapartirdelacuerdoBretnWoodsenel
ao de 1944, hoy en da, los prstamos del banco mundial alcanzan
un total de $24 mil millones por ao. A pesar de barios intentos
tendientesaincorporarlasconsideracionesambientalesdentrodelas
polticas de prstamos del Banco Mundial, se ha argumentado que
dichainstitucinhacontribuidoalaoambientalysocialenunaescala
masiva.

Acausadelfinanciamientodepresasquehaninundadoterrenos
agrcolas de primera calidad y antiguas aldeas, y al financiar la
construccin de carreteras dentro de bosques que han quedado
despojados y que antiguamente proporcionaban acceso a mineros y
granjeros, el banco a sido acusado de contribuir a una amplia
destruccindelambienteglobal.12 porejemplo,enunarevisininterna
realizadaen elaode 1993 se encontr que mas de37% deciertos
proyectos recientemente evaluados el siquiera satisfacan las propias
metas de desempeo social y ambiental del banco.13 con una
creciente preocupacin por el ambiente, podemos esperar una
creciente presin sobre las instituciones nacionales y sobre los
gobiernos nacionales para que asuman practicas de prestamos y/o
practicascomercialesmasverdes.

Por ejemplo, se podran establecer embargos sobre recursos no

renovables, como ha sucedido con el marfil y como los animales en
peligro de extincin. Auque hasta este momento la accin contra los

paseshaestadolimitadaprincipalmentealasorganizacionesdeinters
pblico,yasehainiciadolaetapaeducadaparaemprenderunaaccin
msamplia,partedelacualprobablementeinvolucraraalasagencias
oficiales

2.3.4Gradodeflexibilidaddelostiposdecambio:Tiposdecambiofijos
versusflexibles

Duranteelsiglopasado,elpnduloseestuvodesplazandohaciaun
extremo yhaciaelotroentretiposdecambiofijosyflexibles.Enlugar
de terminar este capitulo especulando sobre el siguiente experimento
quehabrenlosacuerdosdelasfinanzasinternacionales,listemoslos
prosyloscontras delostiposdecambiofijosversuslosflexibles.Los
argumentos que listamos parecen estar destinados a circular
continuamentemientrassigahabiendodebatessobreelsistemaideal.
A partir de los argumentos que prestamos, debera ser evidente que
cualquier sistema tiene puntos dbiles. El lector podr formular su
propio juicio en relacin con el hecho de si nos desplazaremos en
mayoromenormedidahacialaflexibilidadeneltipodecambioapartir
de nuestro actual sistema de flotacin manejada. Primeramente,
presentaremos los argumentos que favorecen a los tipos de cambio
flexibles.

Lateoraeconmicasostienequeuntipodecambiofijoessuperior
auntipodecambioflexiblecuandolaeconomaesvulnerableashocks
a la demanda de dinero. Estos shocks pueden ser ocasionados por
cambios en la tecnologa, cambios en el multiplicador monetario o
cambiosenelportafoliodelosposeedoresdedinerodomstico.Porel
contrario,lateorasugierequeuntipodecambioflexibleessuperiora
uno fijo cuando la economa es afectada por shocks en el sector real,
talescomocambiosinesperadosenproductividadoenlostrminosde
intercambio.

La simple aplicacin de la teora en Venezuela es complicada por

dos razones: la demanda de dinero es inestable y la economa est
sometida constantemente a shocks en los trminos de intercambio a
consecuenciadeladependenciadelpetrleo.Deallqueenladecisin
sobre el rgimen cambiario a adoptar se debe tomar en cuenta los
costos y beneficios de cada opcin de poltica, dadas las condiciones
particulares de la economa. El objetivo de este artculo es discutir
brevementelasventajasydesventajasasociadasconuntipodecambio
fijo o flexible, sin considerar mecanismos hbridos, como bandas o
depreciacionesanunciadas(crawlingpeg).

Laprimerapreguntaqueunodebeformulares:Culeselobjetivo
delapolticacambiaria?Silarespuestaesminimizarlavolatilidadenla
economa, entonces es necesario estudiar la naturaleza de los
diferentes shocks y seleccionar aquel rgimen que permita amortiguar
suimpacto.Otroobjetivodelapolticacambiariapuedesercombatirla
inflacin.Sielpesodelosbienestransablesesrelativamentealtoenla
composicin de la canasta de bienes utilizada para medir la inflacin,
entoncesutilizareltipodecambiocomounanclanominaltienesentido.
La segunda pregunta es: Es la poltica cambiaria adoptada
consistente con la poltica monetaria y fiscal? Una poltica monetaria
restrictivaenunaeconomapequea,abierta,contipodecambiofijoy
sin restricciones a la movilidad de capitales resulta poco efectiva,
puestoquelaofertamonetariabajoestascondicionesesexgena.Por
otraparte,modelossobrecrisisdebalanzadepagosmuestranqueun
tipo de cambio fijo en presencia de un dficit fiscal deriva en una
perdidade reservas internacionales y/o altas tasas deinters. Tardeo
tempranolosagentesatacanalamonedaasabiendasqueelgobierno
noescapazdedefenderlaparidad.

Granpartedelxitodeunapolticacambiariaresideenelgradode
confianza o credibilidad que le asignen los agentes. Para ello, es

necesario que el gobierno y la autoridad monetaria garanticen su

viabilidad y sostenimiento en el largo plazo a travs de la elaboracin
de un marco coherente de polticas. Los recientes acontecimientos en
Asia, Rusia y Brasil demuestran que los mercados castigan aquellas
polticas que no son crebles. Este es un factor particularmente
importantecuandoexisteincertidumbrepoltica.

2.3.5 Argumentosenfavordelostiposdedecambioflexibles

Friedmanplantea unahiptesis de defensadelossistemas de tipo

decambioflexiblearguyendoqueevitancrisisdebalanzadepagosy
crea eficiencia econmica en comparacin a los tipo de cambio fijos.
Inicialmenteexplicaquedefendereltipodecambioflexiblenosignifica
defender tipos de cambio inestables porque la inestabilidad de esta
variable se debe a la estructura econmica y sobre todo a la poltica
monetaria.

Tambinexplicaqueadministrandoocontrolandoeltipodecambio
noseevitalainestabilidaddeltipodecambiosiestavienedelmismo
sistema econmico y los nicos que hace es retrazar el ajuste y de
manera ms dura si es que se acumulan presiones en el mercado
cambiario. El comercio internacional y la balanza de pagos se ven
afectados por razones internas relacionadas a los mercados reales y
otrasacondicionesmonetariaspropiasdelaspolticasmonetarias.

Estos cambios modifican los precios relativos volviendo algunos

productosmscarosconrespectosaotros.

 Mejor ajuste: Uso delosargumentosms importantes para los

tiposdecambioflexiblesesqueproporcionanunmecanismode
ajustemenosdolorosoparalosdesequilibrioscomercialesqueel
delostiposdecambiofijos.Porejemplo,undficitinsipienteen
lostiposdecambioflexiblescausarameramenteunadisminucin
en el valor cambiario de una divisa, en lugar de requerir una
recesinparareducirelingresoalosprecios,comosucederaen
los tipos de cambio fijos. Sin embargo, deberamos hacer notas
que la disminucin en el valor de la divisa de una nacin aun
puederemediaraundficitcomercialreduciendoelingresoreal
(elniveldepreciosajustados)ylossueldos.Losproductosdeun
pas se pueden volver mas competitivos ya sea mediante una
reduccin de los precios en moneda local o mediante una
reduccin en el valor cambiario de la divisa en cuestin. Por
razones polticas y sociales puede ser impractico reducir los
salarios en moneda local, por tanto, en lugar deello, puede ser
necesarioreducirelvalorinternacionaldeunamoneda.

Podemos estudiaren dos formas la manera en que la

devaluacino ladepresin deuna monedareducir lossalarios
reales. Primeramente, tal evento significa un costo ms alto en
las importaciones y en los bienes comerciables nacionalmente
producidos,locualaumentaraelcostodelavidayasreducirel
poder adquisitivo de los salarios locales. Segundo, cuando los
salarios o ingresos delostrabajadoresdediferentespasesson
clasificadosentrminosdeunadivisacomn,lacadaenelvalor
deunamonedasignificarquelossalariosylosingresosdeese
pasdecaernvisavislosdeotrospases.

Detal manera,deberaserevidentequeunareduccinenel
valor deunamonedapor lava de los tipos de cambio flexibles
representa una alternativa para una disminucin relativa en los
salarios ypreciosenmonedalocal tendientea corregir el dficit

en los pagos. La preferencia por los tipos de cambio flexibles

sobre la base de un mejor ajuste se basa en el potencial para
prevenirlasreaccionesadversasdelostrabajadoresreduciendo
indirectamentelossalariosreales.
Mejor confianza: Como corolario para un mejor ajuste se ha
alegadoquesi lostipos decambios flexibles evitanqueun pas
tengan dficit fuertes y persistentes habrn mas confianzas en
ese pas y en el sistema financiero internacional. Una mayor
confianzasignificaunmenornmerodeintentosporpartedelos
individuos o de los bancos centrales para reajustar las carteras
de divisas y con ellos se consiguen mercados cambiarios mas
apaciguados.
Mejorliquidez: Lostiposdecambiosflexiblesnorequierenque
losbancoscentralesmantenganreservas dedivisas puesto que
noexiste necesidadde intervenir en el mercadode divisas esto
significa

que

el

problema

de

tener

una

liquidez

insuficiente(reserva internacional de divisas)noexiste cuandose

tienen tipos de cambio verdaderamente flexibles y que no
ocurrirn aquellas devaluaciones competitivas encaminadas a
garantizar una participacin mas grande dentro de una acervo
totalinadecuadodereservas.
Ganancias provenientes de un comercio ms libre: Cuando
sepresentandficitbajounsistemadetiposdecambiosfijos,las
tarifas y las restricciones sobre un flujo libre de bienes y de
capitales abundaran de manera invariable si, mediante el
mantenimiento de un equilibrio externo los tipos de cambios
flexibles evitan la necesidad de imponer estas regulaciones, las
cuales son muy costosas de implantar en forma obligatoria,
entonces se podr disfrutar de las ganancias provenientes del
comercioylasgananciasinternacionales.

 Forma de evitar el llamado problema del peso : Durante la

dcadadelosochentaMxicoluchomuchopormantenerelpeso
fijo deldlar estadounidense apesardela opininampliamente
difundida de que finalmente se vera obligado ha devaluar su
moneda. Para evitar que los inversionistas retiraran fondos de
Mxico(para esquivar perdidas) cuando finalmente ocurriera la
devaluacin el gobierno mexicano tubo que mantener las tazas
deintersaunnivelaltoesastazasfueronlasconsecuenciade
laadopcindetiposdecambiosfijosysofocaronlainversinyla
creacindeempleosdebidoalasituacinenlacualseidentifico
este problema la persistencia de las altas tazas de inters
ocasionadas por una devaluacin demorada a causa de la
adopcin de tipos de cambios fijos llego a conocer conocerse
comoelproblemadelpeso.
Interdependenciacreciente de la poltica: En tipo decambio
fijopuedeobligaraunpasaseguirlamismapolticaeconmica
que sus principales socios comerciales por ejemplo como lo
hemosvisto si estados unidos permite un rpido crecimiento en
laofertadedineroestotenderaaimpulsarasaarribalosprecios
de estados unidos y a bajar las tazas de inters(en el corto
plazo)causandolo primero undficit o un deterioro enlacuenta
corriente y lo ultimo un dficit o un deterioro en la cuenta de
capital si por ejemplo el dlar canadiense se mantuviera fijo al
dlar estadounidenseel dficit dela unin americanasignificara
muy probablemente unsupervit enCanadesto impulsara as
arriba la presin sobre el dlar canadiense, obligando al banco
de Canad a vender dlares canadienses y por lo tanto a
incrementar la oferta de dinero de Canad en este caso un
incrementoenlaofertadedinerodeestadosunidosocasionara
unincrementoenlaofertadedinerocanadiense,sinembargosi
lostiposdecambiofueranflexibles,todoloquesucederaesque

el valor del dlar estadounidense se depreciara contra el dlar

canadiense.

2.4 Argumentosencontradelostiposdecambioflexibles

1. los tipos de cambios flexibles no necesariamente fluctan de una

maneramuyampliaylostiposdecambiofijociertamentefluctanycon
frecuencia en forma sorprendente un gran numero de cambiosse han
reflejadoenelvalorfijodelaslibrasesterlinas,delosmarcosalemanes
de los shekels israeles, de los francos franceses y de los pesos
mexicanos.

2. aunsilostiposdecambiosflexiblessonmasvoltilesquelostiposde
cambios fijos, hay varias formas relativamente poco costosas para
evitar o para reducir la incertidumbre ocasionada por las variaciones
inesperadas en ellas por ejemplo los exportadores pueden vender a
plazo cuentas por cobrar en moneda extranjera y los importadores
puedencompraraplazocuentasporpagarenmonedaextranjera.
Lostiposdecambioflexiblescausanincertidumbreeinhibenel
comercioyalinversininternacionales

El efecto principal del comercio es la especializacin, as como un

cambio en los precios de las materias primas y los servicios. El
comerciosloseproducesilostrminosdelintercambio(esdecir,el
precio relativo de las mercancas que se negocian) estn
comprendidosenlostrminosdeintercambiodelosdospases.Por
lotanto,lospreciosdelasmateriasprimasenlosdospasestienden
aigualarse.

En un pas tropical, los pltanos y la fruta tropical pueden ser

muy baratos, mientras quesin el comercio, en los pases del norte

estos artculos seran raros y muy costosos. Como resultado de

envos de pltanos al norte, la diferencia en el precio de pltanos
disminuye.Haytambinunaumentodesueldoybienestarparalos
recolectoresdepltanos.

Cuandodosnacionesnegocian,ambasnacionessebenefician
del intercambio. Cada nacin puede obtener ms recursos del otro
pasdelosquepodraproducirporsmismo.As,cadapaspuede
consumir ms all de su curva de posibilidades de produccin.
Adems, mejora el ingreso recibidopor los propietarios del recurso
abundante.

Los pltanos en Estados Unidos seran muy costosos.Los

estadounidenses se benefician de la importacin de pltanos de
pases tropicales. Los pases tropicales pueden importar productos
manufacturados de los Estados Unidos a cambio de los pltanos.
Todoslospasessebenefician.
Los tipos de cambio flexibles ocasionan especulacin
desestabilizadora: Para ser desestabilizadora, la especulacin en
generaltendrqueconduciraperdidas.Elargumentoseexplicade
la siguiente manera para ocasionar una desestabilizacin, un
especulador debe comprar cuando el precio es mas alto para ser
que suba mas y Bender cuando es bajo paraser que baje mas de
estamaneralasvariacionesenlostiposdecambiosernmasaltas
delosqueseriandeotramanera.
Laespeculacinbajotiposdecambiosfijosesdesestabilizadora
y tambin puede ser rentable cuando un pas esta agotando sus
reservasdedivisasesprobablequesudivisasseencuentrenbajos
diversas presiones de venta situndose su tipo de cambio en su
punto de apoyo mas bajo cuando los especuladores observen esto
vendernladivisadequesetrate.

 Los tipos de cambio flexibles no funcionan en las economas

abiertas: La depreciacin o la devaluacin de una divisa
favorecernalabalanzacomercialsireducelospreciosrelativosde
los bienes y servicios localmente producidos. Sin embargo una
depreciacin o una devaluacin aumentaran los precios de los
bienescomerciales. Asuvez esto incrementara elcostodevida lo
cualejercerunapresinaselalzadelossalarios.
Los tipos de cambio flexibles son inflacionarios: La rgida
adherencia al patrn oro implicaba una restriccin para las
autoridades monetarias. En tales circunstancias deban mantener
susofertasdedineroysuinflacinbajociertocontrol,puestoquela
inflacin finalmente conducira a una devaluacin esto como se ha
dichodada al bancocentral un payo publico paraque emprendiera
una accin importante en efecto de mantener la inflacin bajo
control.
Los tipos de cambio Flexibles son inestables debido a
pequeas inelasticidades en el comercio: Si las inelasticidades
enlademandadeimportacionesoenlaofertadeexportacionesson
pequeas, el mercado de cambios extranjeros puede ser inestable
en el sentido de que pequeas perturbaciones en los tipos de
cambiospuedenderivarengrandesperturbaciones.

La inestabilidad es posible por que, ejemplo una depreciacin

puedeincrementarelvalordelasimportacionessilospreciosdelas
importaciones aumentan mas de lo que ello disminuira la cantidad
importada por consiguiente una depreciacin puede incrementar la
oferta monetaria mas de lo que aumentara el valor de las
importacionesylademandadedinero.

 LosTiposdecambioflexiblespuedenocasionarundesempleo
estructural:Despusdeldescubrimientoydeldesarrollodeamplios
suministros de gas natural en la costa de holanda, la guilda
holandesa aumento sustancialmente de valor. Esto izo que las
exportaciones tradicionales de holanda se volvieran costosas,
causandoundesempleoenestasindustriaslaindustriadelgashace
uso mucho menos intenso de laa manodeobra que las industrias
tradicionales holandesas dedicadas ala exportacin asiendo con
ellosdifcilquelostrabajadoresdesplazadosencuentrenunempleo
alternativo.

Unaspectopolticomuyrelevanteserefierealarelacinentre
eldesempleoylainflacin.Enteora,cuandolademandadetrabajo
se eleva hasta el punto de que el desempleo es muy bajo y los
empresariostienendificultadesalahoradecontrataratrabajadores
muy cualificados, los salarios aumentan, y se elevan los costes de
produccinylosprecios,conloquesecontribuyealaumentodela
inflacincuandolademandasereduceyaumentaeldesempleo,se
disipanlaspresionesinflacionistassobrelossalariosyloscostesde
produccin.Sinembargo,encontradeestateora,durantelosaos
setenta se produjeron simultneamente altas tasas de inflacin y
desempleo,unacombinacindenominada"estanflacin".

CONCLUSION

La experiencia muestra que ni un Estado ni Banco alguno han tenido el

poder irrestricto de emitir papel moneda sin abusar de ese poder: por ello, en
todos los Estados la emisin de papel moneda debera estar bajo una cierta
vigilanciaycontrol.yningunoparecesertanadecuadoparaestepropsitocorno
eldesujetarlasemisionesdepapelmonedaalaobligacindepagarsusbilletes
en metal noble o en oro acuado. El llamado mecanismo de precios y flujo de
especie que podra proporcionar un ajuste automtico de los desequilibrios en
balanza de pagos. Si el valor de la moneda est fijado en oro, y las cuentas
exterioresse pueden saldarcon movimientos de oro, pudindose este importar,
exportar y acuar libremente, un desequilibrio exterior terminar por producir
movimientosdeoro.
Han trascurrido Treinta aos despus del desmantelamiento del sistema de
tipos de cambio fijos de Bretton Woods, y a pesar de las numerosas crisis
cambiarias que se han sucedido a lo largo de los aos noventa, los tipos de
cambio fijos muestran resistencia a desaparecer. Algunos ejemplos ilustrativos
sonlossiguientes:
Docepaseseuropeoshanadoptadounamonedanicaapartirde2002.
LadolarizacinhasidoimplementadaenEcuadoryElSalvador(altiempoque
tambin est bajo fuerte consideracin en muchos otros pases
latinoamericanos,incluyendoMxico,GuatemalayPer).
Once miembros de la Southern African Development Community estn
debatiendosiadoptareldlarocrearunauninmonetariaindependiente.

 Seispasesproductoresdepetrleo(ArabiaSaud,Emiratosrabes,Bahrain,
Omn, Quatar y Kuwait) han declarado su intencin de formar una unin
cambiariaen2010.
Peseaquelamayoradelospasestienenregmenescambiariosfijos,enla
ltima dcada un creciente nmero de economas (como Brasil, Chile, Israel y
Polonia) han adoptado regmenes flexibles. Es probable que esta tendencia
contineporquelaintensificacindelosvnculostransfronterizoshaincrementado
el riesgo dela volatilidad de los flujos de capital para los pases conregmenes
fijos.Adems,losregmenes flexibles suelen proteger mejor alos pases de las
perturbaciones externas y ofrecer mayor independencia en la formulacin de la
polticamonetaria.

Noobstante,muchospasessonreaciosadejarquesus monedasflotenpor
temoraunavolatilidadexcesiva(inquietudcentralenpasesenquelosbalances
son vulnerables al riesgo cambiario y en que los ajustes del tipo de cambio
repercutenconfuerzaenlainflacin)yalaprdidadecontroldelasexpectativas
inflacionarias. Asimismo,lespreocupacmo abandonar eltipodecambio fijo en
forma ordenada puesto que ello exige efectuar preparativos, actuar en el
momentooportunoycontarconunslidomarcodepolticaeconmica.

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