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VALORACION ACCIONES CON CRECIMIENTO

1.- Suponer la existencia de una empresa sobre la que se posee la siguiente


informacin durante el perodo comprendido entre el 01/01/2005 y el 31/12/2005:
Utilidad Neta = 8 millones.
Inversin = 5,6 millones
N de acciones = 24.000
Se sabe, adems que los dividendos crecern durante 2006 y 2007 a una tasa g1 = 10%
y a partir del 2008 y a perpetuidad crecern a una tasa g2 = 8%.
Tasa de costo de capital Ke = 12%.
Se pide calcular el precio de la accin al 01/01/2005
Solucin:
f : tasa de retencin de utilidades.

inversion 5,6

0,7 factor de retencin de utilidades.


Ut.Neta
8

P.acc 01/ 01/ 2005


i 1

P.acc 01/ 01/ 2005

31/12/2005

Div n
(1 K e ) i

Div 2005
Div 2006
Div 2007
Div 2008

2
3
(K e g )
1 K e (1 K e )
(1 K e )
(1 K e ) 3

Dividendo Ut.Neta (1 f ) 8.000.000 (1 0,7) 2.400.000

Div 2005/ acc

2.400.000
$100
24.000acc

Div 2006 Div 2005 (1 g1 ) 100 1,1 110

Div 2007 Div 2006 (1 g 1 ) 110 1,1 121


Div 2008 Div 2007 (1 g 2 ) 1211,08 130,68

100 110
121
130,68

89,28 87,69 86,13 2325,386


2
3
(0,12 0,08)
1,12 1,12
1,12
1,12 3
Pacc 01/ 01/ 2005 2588,48
Pacc 01/ 01/ 2005

2.- Se cuenta con la siguiente informacin de una empresa respecto a los dividendos
que reparte:
Div2005 = 200
Div2006 = 250
Div2007 = 300
Se sabe tambin, que a partir del 2008 los dividendos crecern a una tasa g = 5% a
perpetuidad y que el costo de capita Ke = 15%.
a) Calcular el precio de la accin al 01/01/2005.
b) Calcular el precio de la accin al 01/01/2006.
c) Calcular el precio de la accin al 01/01/2007.

Solucin:
a)

Pacc 01/ 01/ 2005

Div 2005
Div 2006
Div 2007
Div 2008

2
3
(K e g )
1 K e (1 K e )
(1 K e )
(1 K e ) 3

Div 2008 Div 2007 (1 g ) 300 1,05 315

200 250
300
315

173,91 189,03 197,25 2071,17


2
3
(0,15 0,05)
1,15 1,15 1,15
1,15 3
Pacc 01/ 01/ 2005 2631,36
Pacc 01/ 01/ 2005

b)

Pacc 01/ 01/ 2006

Div 2006
Div 2007
Div 2008

1 K e (1 K e ) 2 ( K e g )
(1 K e ) 2

250 300
315

217,39 226,84 2381,85


2
(0,15 0,05)
1,15 1,15
1,15 2
Pacc 01/ 01/ 2006 2826,08
Pacc 01/ 01/ 2006

c)

Pacc 01 / 01/ 2007

Div 2007
Div 2008

(K e g )
1 K e
1 K e

Pacc 01/ 01/ 2007

300
315

260,86 2737,13 Pacc 01/ 01/ 2007 3.000


1,15 (0,15 0,05)
1,15

3.- Considere una compaa que pagar un dividendo dentro de un ao a partir de


hoy por un monto de $1,15. Se sabe que durante los 4 aos siguientes los dividendos
crecern a una tasa g1 = 15% y luego crecern a una tasa g2 = 10% a perpetuidad.
Se pide calcular el precio de la accin en el perodo 0, si se sabe que la rentabilidad
esperada es del 15%.
Solucin:

P0

P0

Div 3
Div 5
Div 6
Div1
Div 2
Div 4

2
3
4
5
(K e g )
1 K e (1 K e )
(1 K e )
(1 K e )
(1 K e )
(1 K e ) 5

1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 2 1,15 1,15 3 1,15 1,15 4 1,15 1,15 4 1,1

(0,15 0,1)
1,15 (1,15) 2
(1,15) 3
(1,15) 4
(1,15) 5
(1,15) 5

P0 1 1 1 1 1 22 P0 $27

4.- La empresa Atlas, para el perodo comprendido entre el 01/01/2005 y el 31/12/2005


presenta una utilidad por accin de Ut/acc2005 = $300. La tasa de reparto de los
dividendos, la cual se espera que se mantenga en el futuro, es de 0,6. La tasa de
retorno sobre la inversin de los proyectos futuros de la empresa, la cual se considera
tambin como la tasa de capitalizacin del patrimonio es igual a 15%.
Se pide:
a) Determinar Precio de la accin al 01/01/2005b) Calcular precio de la accin si ahora asumimos que la empresa es plana (g=0).
c) Comentar el resultado obtenido en b.

Solucin:
a) Ut/accin2005 = $300
Tasa de reparto de utilidades = (1 f) = (1- 0,4) = 0,6

Div 2005 Ut / acc 2005 (1 f ) 300 0,6 Div 2005 180


TIR = Ke = 15%

g TIR f
P01/ 01 / 2005

g 0,15 0,4 g 0,06


Div 2005 Div 2005
180 180 1,06

P01/ 01/ 2005

P01/ 01/ 2005 $2000


1 K e (K e g )
1,15 0,15 0,06
1,15
(1 K e )

b) Empresa plana g = 0%

P01/ 01/ 2005

Div 2005 300

$2000 P01/ 01/ 2005 $2000


Ke
0,15

c) En el resultado obtenido en la parte b), se aprecia que el precio de la accin es el mismo


si se hace el clculo con tasa de crecimiento o sin tasa de crecimiento. Esto es debido a que
Ke = TIR.
Si TIR > Ke entonces VAN de los proyectos > 0
Precio de las acciones va a crecer.
Si TIR = Ke
VAN = 0, el precio de la accin no crece, es igual a que si se comportara
como una empresa plana.

5.- Se tiene los siguientes datos de una empresa:


Ut/accion = 4 ; f = 0,6 ; TIR = 20% ;
Ke = 16%
a) Determinar la inversin por accin.
b) Determinar el precio de la accin en t=0.
c) Determinar la relacin precio utilidad.
a) Inversin _ por _ accin Ut / accin f 4 0,6 2,4
Significa que de la ganancia de 4 pesos que tiene cada accin se invierten 2,4 pesos.

Div / accin Ut / accin (1 f ) 4 0,4 Div / accin 1,6


b) g TIR f g 0,2 0,6 g 0,12

Div1 Div0 (1 g ) 1,6 1,12 Div1 1,792

P0

Div1
Ke g

c) RPU

P0

P0

1,792
0,16 0,12

P0 44,8

Pacc
Ut / acc

Ut / acc 0 (1 f ) (1 g )
P0
P0
(1 f ) (1 g )
0,4 1,12

Ke g
Ut / acc 0
Ke g
Ut / acc 0 0,16 0,12

RPU 11,2

6.- Pedraforca S.A. tiene un beta de 1,2. El tipo de inters sin riesgo es 7 % y la
cartera de mercado tiene un rendimiento del 15 %. Los inversores esperan que el
actual dividendo de $250 por accin siga creciendo al ritmo del 5 %.
El precio actual de mercado de una accin de Pedraforca S.A. es de $2.700.
Comprara acciones de Pedraforca S.A. al precio actual de mercado? Por qu?
(Acompae respuesta con grfico).
Accin de Pedraforca S.A.

PEDRAFORCA 1,2

Div 0 $250 accin


Crecimiento del dividendo g 5% 0,05
P0* $2.700 , con P0* : Pr ecio de mercado de la accin
R f 7% 0,07

Rm 15% 0,15

El retorno de mercado para la accin Pedraforca est asociado al precio de mercado de


esta accin, que es de $2.700. Luego se cumple que:

P0*

Div 0 (1 g )
250 1,05

, es decir, 2.700 *
*
R g
R PEDRAFORCA 0,05

*
RPEDRAFORCA
0,1472 14,72% ,

donde R * : Re torno de mercado de la accin

Dado el beta de la accin, por CAPM podemos encontrar su retorno de equilibrio:


R PEDRAFORCA R f PEDRAFORCA ( Rm R f ) 0,07 1,2 (0,15 0,07)

R PEDRAFORCA 0,07 1,2 0,08 0,07 0,096 R PEDRAFORCA 0,166 16,6%


El precio hoy en equilibrio de una accin cuyo dividendo actual crecer a una tasa g es:
Div 0 (1 g )
. Luego el precio al cual debiera venderse hoy la accin de
P0
Rg
Pedraforca es:

Po

Div 0 (1 g ) 250 (1 0,05) 262,5

P0 $2.262,93
R PEDRAFORCA g
0,166 0,05
0,116

LVM

RPEDRAFORCA = 16,6%
Rm = 15%

La accin se encuentra
sobrevalorada o muy cara

R*PEDRAFORCA = 14,72%

Rf = 7%

1,2

7.- La empresa AN Enterprises registr un beneficio de US$2 millones.


a) Si la empresa planifica retener el 40% de sus beneficios y espera obtener una
rentabilidad promedio del 16% sobre la inversin de sus proyectos futuros
Cunto crecern los beneficios en el ao siguiente y cul ser su monto?
b) AN Enterprises tiene 1.000.000 de acciones en circulacin. Si la accin se est
vendiendo hoy a US$10 Cul es la tasa de rentabilidad implcita requerida
para dicha accin, asumiendo que la empresa llevar a cabo la poltica de
crecimiento enunciada en la letra a?
c) Usted invertira en esta empresa? argumente
Solucin:
a) f = 0,4 ; TIR = 16% ;

g=?

g f TIR
g 0,4 0,16 g 6,4% , por lo tanto los beneficios al ao siguiente
crecern un 6,4%.
El monto de los beneficios el prximo ao ser: Utilidad 1 Utilidad 0 (1 g )

Utilidad 1 2.000.000 1,064 US$2.128.000

b) Ke = ?
N acciones = 1.000.000

Ut / accin

UtilidadTo tal 2.000.000

US $2 _ por _ accin
N acciones
1.000.000

Pacc. = US$ 10

P0

Ut / accin (1 f ) (1 g )
2 (1 0,4) (1 0,064)
10
Ke g
K e 0,064

10 ( K e 0,064) 1,2768 K e 19%

c) RPU

(1 f ) (1 g )
0,6 1,064
RPU
RPU 3,3
Ke g
0,19 0,064

Basndose en la relacin precio utilidad, habra que invertir en la empresa comprando


acciones, ya que stas se encuentran baratas. Al haber una RPU baja quiere decir que la
accin esta barata.

8.- Una empresa 100% patrimonio que crece a una tasa g = 6% anual, reinvierte la
totalidad de la depreciacin de cada ejercicio con objeto de mantener la capacidad de
produccin. Reparte el 70% de las utilidades en dividendos. Reinvierte el 30% de las
utilidades en nuevos proyectos. La tasa a la que se puede endeudar la empresa es de
un 7%. El mercado aprecia la accin de esta empresa con una relacin [precio/
utilidad] = 12,367. Se pide:
a) Determinar el costo de capital con que el mercado descuenta los flujos de la
empresa.
b) Determinar la rentabilidad implcita de los proyectos.
c) Qu pasa en a) y b) si la razn deuda patrimonio cambia a 1,5.
d) Dado c se ve afectada la RPU?

Solucin:
a) g = 6% ;

f = 0,3

(1 f) = 0,7

Kd = 7%

RPU = 12,367

Como la empresa es 100% patrimonio, tasa costo de capital

RPU

(1 f ) (1 g )
(1 0,3) (1 0,06)
12,367
g
0,06

( 0,06) 12,367 0,742 0,06 0,05999

12%

b) Rentabilidad implcita de los proyectos = TIR.

g f TIR TIR

g
0,06
TIR
f
0,3

c) Razn deuda a patrimonio = 1,5

Ke

TIR 20%

D
1,5
S

D
( k d ) costo de capital empresa con deuda.
S

K e 0,12 1,5 (0,12 0,07)

K e 19,5%

Al cambiar la razn deuda/patrimonio, el costo de capital aumenta debido a que aumenta el


riesgo de la empresa.
En cuanto a la rentabilidad implcita de los proyectos, sta no se ve afectada g f TIR ,
debido a que la estructura de capital de la empresa no afecta la rentabilidad de los
proyectos.

d) RPU

(1 f ) (1 g ) (1 0,3) (1 0,06)

Ke g
0,195 0,06

RPU 5,496

La relacin precio/utilidad disminuye. La accin se hace ms barata, se le exige la


devolucin del capital en un perodo de tiempo ms corto.