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Groupe Indpendant des Salaris Actionnaires du Groupe Total

Association Loi 1901 Sige social : 7 rue des Acacias 75017 Paris XVII
gisa.asso@gmail.com

Conseils de surveillance des 15-16 octobre 2015


TOTAL ACTIONS EUROPEENNES, TOTAL DIVERSIFIE A DOMINANTE ACTIONS
et TOTAL EPARGNE SOLIDAIRE
A- POINTS COMMUNS AUX TROIS CONSEILS
1) Information sur la loi MACRON (DRS Groupe)
De nouvelles mesures concernant lpargne salariale au 01/01/2016 :
Intressement et Participation :
o Harmonisation des dates de versement au 31 mai,
o Blocage par dfaut de lintressement (comme participation),
PERCO :
o Fin de la contribution spcifique au fonds de solidarit vieillesse (8,2% la charge de lemployeur sur
er
l'abondement dpassant 2 300 par an et par salari pour les abondements verss compter du 1
janvier 2016),
o Forfait social abaiss 16% (au lieu de 20% actuellement) si la gestion pilote est loption par dfaut
et sommes investies sur un fonds comprenant au minimum de 7% de titres PEA-PME,
o Versements priodiques possibles sur PERCO (abondement) sans versement volontaire du salari,
sous rserve dune distribution uniforme lensemble des salaris,
o Transfert montis de jours de repos non pris vers PERCO plafonn 10 jours (quil y ait un compte
pargne temps ou non dans lentreprise) au lieu de 5 actuellement en labsence de CET et de 10 en
prsence de CET.
Information des salaris via un livret dpargne salariale.

2) Information sur les conclusions des travaux du Groupe de Travail transverse Epargne salariale

2015 (AON HEWITT / SESAS)

Les travaux du Groupe de Travail transverse Epargne salariale 2015 concernent la refonte des grilles PERCO et des
diffrents FCPE, dans la continuit du Groupe de Travail PERCO cr en janvier 2015 auquel GISA a t convi (bien
que non signataire des accords PERCO). Plusieurs runions se sont tenues avec pour objet la rvision des grilles de
gestion pilote (prudente/dynamique Dsensibilisation des avoirs en fonction des annes avant dpart en retraite)
et la revue de la gamme de tous les FCPE (autres que ceux de lactionnariat salari), en intgrant les nouveauts
apportes par la loi MACRON (loi promulgue mais dcrets non publis ce jour).
Dclarations en sance :
CFDT demande lajournement,
AVAS-SICTAME demande lajournement,
et CFE-CGC se prononce contre le projet.
Regrets de la Direction qui ne sopposera pas lajournement. Il y a un risque que le projet sarrte. En attente de la
publication des dcrets pour ajustement du calendrier de travail.
Prsentation du document AON HEWITT / SESAS qui est une proposition . Si lappel doffre est lanc dbut
novembre 2015, la gestion financire nen sera impacte quen septembre 2016. Avec un ajournement du projet, un
dcalage de 4 mois est attendu.
GISA / CS NEWS 2015-10-15 / TAE-TDDA-TES

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Vote main leve : 19 voix pour lajournement, 1 voix contre, 1 abstention.


Le point est ajourn la majorit des membres.

3) Prsentation macro-conomique de lanne 2015 et perspectives 2016 (Maxime ALIMI - AXA IM)
Crise chinoise sest diffuse aux pays mergents (matires premires) cet t. Doute sur la croissance US.
Croissance plus faible oui ; rcession non.
Croissance mondiale reste assez mdiocre. USA moteur de croissance mondiale.
Chine : ralentissement vu ds dbut 2015. Programmes anti-corruption ont frein les investissements lourds
(infrastructures) prvus pour relancer cette croissance. Moins un choc de croissance que de confiance. Ncessit de
restaurer la crdibilit de la politique conomique chinoise.
Ecroulement des taux dintrt US : doute sur la croissance US.
Europe : plutt considre comme un lot de stabilit. Inflation toujours trop basse. Prolongement probable du
programme des QE (Quantitative Easing = assouplissement montaire par la BCE Banque Centrale Europenne pour lutter contre les risques de dflation et relancer lconomie) prvu initialement jusquen septembre 2016,
annonce attendue aprs la runion de FED Banque Centrale Amricaine - de dcembre 2015.
Stratgie dallocation :
actions : surpondrer court terme, neutre moyen terme,
obligations : neutre court terme, ngatif moyen terme,
crdit : surpondrer court terme, neutre moyen terme.
(slides en PJ)

4) Information sur le processus de scurisation mis en place sur le site web dAMUNDI TC
Juin 2015 : Processus de scurisation :
des points de contact (adresse mail ou numro de tlphone),
transactions : arbitrage (ressaisir le mot de passe), rachat (mot de passe spcifique reu sur mail et SMS).
Suspension suite problme technique du prestataire dAMUNDI TC (dlais de transmission de mot de passe
anormalement long)
Septembre 2015 : connexion via pav numrique digits avec apparition alatoire

B- CONSEIL DE SURVEILLANCE DE TOTAL ACTIONS EUROPEENNES


5) Examen des performances du FCPE sur lexercice 2015 (arrtes au 31 aot 2015) par AON

HEWITT

er

March actions trs performant au 1 trimestre 2015 (effet QE de la BCE). Puis la remonte des taux dintrt a
me
provoqu des mouvements de baisse sur le 2 trimestre. Puis pisode grec qui sest bien sold. Spirale ngative fin
aot lie la Chine.
Performance TAE fin aot 2015 : +7,18%. Sous-performance de -0,21% par rapport lindice de performance.
Allocation : effet positif de +0,6%, sous-pondration nergie, cart des services aux collectivits.
Slection : effet ngatif de -0,8%, nergie, biens de consommation cycliques et non cycliques.
Changement de gestionnaire en mars 2015 (suite dmission de Mme ZERVOUDAKIS). Rduction des valeurs
industrielles et consommation non cycliques. Exposition accrue aux valeurs technologiques et tlcommunications.
Portefeuille plus concentr : passage de 84 52 titres (31 titres conservs sur la priode).
Exposition hors zone Euro diminue au profit de zone Euro (en particulier France).
GISA / CS NEWS 2015-10-15 / TAE-TDDA-TES

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6) Prsentation de la gestion financire sur lexercice 2015 (arrte au 31 aot 2015) par AXA IM.

Perspectives pour lanne 2016

Le grant (Gilles GUIBOUT, AXA IM) a rejoint le Groupe AXA en 2006. Il soccupe cependant de fonds actions depuis
une vingtaine dannes.
Le portefeuille TAE est fortement marqu par lempreinte du grant, portefeuille repositionn fin septembre 49
valeurs. Selon Mr GUIBOUT, il serait difficile de suivre davantage de valeurs.
A la recherche dactions de socits o croissance attendue des bnfices : par la croissance des ventes, par
lefficience oprationnelle, ou par le levier oprationnel.
Portefeuille beaucoup moins indic que par le pass. Baisse du ratio P/E (multiple de valorisation sur bnfice) du
portefeuille, laissant prsager une meilleure valorisation lavenir des lignes dtenues.
Renforcement : technologie, tlcommunications.
Allgement : consommation cyclique (car secteur cher), secteur industriel.
Achats : Hella, Dufry, ARM Holding, Banco Popolare, Iliad (Free), Sabmiller, Eiffage, ITV.
Rpartition par pays : suppression de la surpondration (historique) UK au profit de la France qui tait nettement
sous-pondre, saccompagnant dune rduction de lexposition au risque devise ().
Cession de BG avant loffre OPA de Shell Par contre Glencore a t cd avant sa chute.
Conservation de Volkswagen en portefeuille puisque le cours de bourse valorise la socit un niveau nettement
infrieur celui estim par les quipes dAXA IM.

7) Questions diverses
Nant

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C- CONSEIL DE SURVEILLANCE DE TOTAL DIVERSIFIE A DOMINANTE ACTIONS


5) Examen des performances du FCPE sur lexercice 2015 (arrtes au 31 aot 2015) par AON

HEWITT

er

Baisse des taux dintrt (effet QE) entranant une hausse des cours des obligations au 1 trimestre (+15,3% en zone
Euro). Remonte de taux aprs des plus bas historiques (Bund allemand 0,07% 10 ans, du jamais vu !). Baisse des
me
obligations (-3,3% au 2 trimestre). Effet de panique li la croissance chinoise en aot.
Performance TDDA fin aot 2015 : +5,32%. Surperformance de 0,86 % par rapport lindice de performance.
er

Effet positif : allocation et slection (zonez Euro). Surpondration du portefeuille au march actions (8%) au 1
semestre : choix bnfique pour la performance.
Pas dobligations allemandes (trop peu rmunratrices). Gestion active et efficace du portefeuille malgr la volatilit
rencontre.

6) Prsentation de la gestion financire sur lexercice 2015 (arrte au 31 aot 2015) par

CANDRIAM. Perspectives pour lanne 2016

er

Confiance dans le rebond de la croissance en zone Euro. Positionnement tactique au 1 semestre sur les actions.
Amlioration de la surperformance fin septembre (+1,54%).
Actions : positionnement sur des valeurs technologiques (y compris US). Retour sur le secteur des tlcommunications
Obligations : poche difficile grer (volatilit, taux faibles). Surpondration aux obligations dentreprise pnalisante
pour la performance. Obligations dtat : effet positif de lIrlande, de labsence de lAllemagne ; effet ngatif de
lEspagne (effet lections Catalogne).
Rpartition portefeuille : 56,6% actions / 40,7% obligations / liquidits 2% / court terme 0,7% au 31 aot 2015.
Baisse progressive de lexposition US (de 6 5%) car fermet du dollar, marges bnficiaires au top. Liquidation de la
position aux mergents ds janvier 2015.
Volkswagen exclu de lunivers ISR, sorti du portefeuille. Titre vendu partiellement ds le dbut de lt cause de son
exposition au march chinois. Ligne solde lorsque fraude avre.
Stratgie dinvestissement : positionnement positif avec prudence court terme. Recherche dun point dentre sur
les mergents. Surpondration zone Euro.
Thmes privilgis : immobilier commercial, banques locales, matriaux, tlcommunications.
GISA / CS NEWS 2015-10-15 / TAE-TDDA-TES

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7) Conclusions du Groupe de Travail concernant la refonte du Fonds TDDA. Vote du Conseil sur la

mise en uvre du projet de refonte de la gestion financire du FCPE

Point ajourn (voir au A.2)

8) Proposition de modification du rglement du Fonds : information sur la possibilit pour la Socit

de gestion dinvestir dans des organismes de placement collectifs grs par elle ou des socits
qui lui sont lies. Vote du Conseil

Mise en conformit du rglement avec une directive AMF.


Vote main leve (Quorum atteint : 21 prsents ou reprsents sur 21) : 21 voix pour.
La modification est adopte lunanimit des membres.

9) Questions diverses
Scurisation du site (en prsence de Mr CHENET dAMUNDI) : nous faisons remonter quelques observations :
- rception de mail dalerte 6 heures aprs changement de donnes sensibles sur son profil personnel (rgl depuis),
- pav numrique digits figs les premiers jours de mise disposition (pav devenu par la suite affichage alatoire,
selon notre demande formule en octobre 2014),
- possibilit de modifier la fois plusieurs donnes sensibles (ex : numro de tlphone portable + adresse mail) alors
quAMUNDI nous avait certifi que cela ne serait pas autoris dans un certain laps de temps, pour des raisons
videntes de scurit (en cas dusurpation notamment). A suivre.
Lintervenant dAMUNDI TC a not les points car dclare ne pas connatre. Nous nous interrogeons lgitimement si
des tests ont eu lieu pralablement la mise en production du site scuris amundi-ee.com.
Loi Dodd-Franck : problmatique inchange ce jour.

GISA / CS NEWS 2015-10-15 / TAE-TDDA-TES

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D- CONSEIL DE SURVEILLANCE DE TOTAL EPARGNE SOLIDAIRE


5) Prsentation de la gestion financire sur lexercice 2015 (arrte au 31 aot 2015) par AMUNDI.

Perspectives pour lanne 2016

Une fin danne qui sannonce volatile


Performance TES fin aot 2015 : +7,77%. Surperformance de 2,20% par rapport lindice de performance.
Portefeuille investi 33,5% France / 28,0% Allemagne.
Volkswagen sorti du portefeuille en septembre.
Poche solidaire : nouveaux investissements dans ADIE (165 k) et Microfinance Solidaire (50 k)
ADIE = insertion par lemploi ; Microfinance Solidaire = Entrepreneurs du Monde, agit auprs des populations des pays
en dveloppement.
Chez AMUNDI, deux grants sont ddis linvestissement solidaire. Fonds multi-entreprises : 600 M dencours dont
45 M environ investis en pargne solidaire.

6) Conclusions du Groupe de Travail concernant la refonte du Fonds TES. Vote du Conseil sur la mise

en uvre du projet de refonte de la gestion financire du FCPE

Point ajourn (voir au A.2)

7) Proposition de modification du rglement du Fonds : information sur la possibilit pour la Socit

de gestion dinvestir dans des organismes de placement collectifs grs par elle ou des socits
qui lui sont lies. Vote du Conseil

Mise en conformit du rglement avec une directive AMF.


Vote main leve (Quorum atteint : 21 prsents ou reprsents sur 21) : 21 voix pour.
La modification est adopte lunanimit des membres.

8) Divers
er

Prochain CS des fonds Actions : 31 mars et 1 avril 2016


Pour vos lus,
Christophe HALAIS
Le 16/10/2015

P.J. : Prsentation de M.ALIMI dAXA IM (macroconomie)

GISA / CS NEWS 2015-10-15 / TAE-TDDA-TES

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Recherche & Stratgie


dInvestissement

Croissance plus faible, oui


Rcession, non
Maxime Alimi
Oct. 2015

Recherche & Stratgie dInvestissement


Oct. 2015
0

Points cls

Une croissance modre devrait suffire rassurer les marchs


Les inquitudes sur la croissance mondiale se dissiperont grce la Chine
` Etats-Unis : un ralentissement est probable en 2016, mais pas suffisant pour dtourner la Fed de la normalisation des taux
` Zone euro : peu dimpact des incertitudes mondiales, la BCE veille au grain
` Chine : une stabilisation imminente de lconomie devrait aider renverser la perception ngative
` Japon : une trajectoire toujours heurte, la Banque du Japon devrait agir rapidement
` Pays mergents : prudence devant le feu crois de risques spcifiques et risques systmiques

Lloignement du scnario extrme devrait permettre un retour de lapptit au risque court terme
` Les marchs actions bnficient toujours de la liquidit mondiale mais les perspectives de bnfices doivent suivre
` La Fed vitera deffrayer les marchs. Pour autant, nous sommes prudents et maintenons une prfrence pour lobligataire euro
` La recherche de rendement devrait prvaloir dans un contexte de dfauts faibles et de retour de lapptit au risque
` Nous nous attendons ce que la volatilit reste leve, les marchs tant durablement plus techniques et moins liquides

Risques
`
`
`
`

Gopolitique : risques politiques dans de grands pays mergents, instabilit du Moyen Orient et lections en Europe
Erreur de politique montaire ou mauvaise communication des banques centrales de grands ou moins grands pays
Faux pas politiques en Chine amenant un ralentissement mal contrl de lconomie
Endettement des entreprises dans les mergents dans un contexte de monte des taux

Recherche & Stratgie


dInvestissement

Oct. 2015

Economie mondiale

Un monde multipolaire
Lconomie mondiale a fortement perdu de sa synchronisation depuis la crise
La croissance est modre en dpit dune politique montaire extraordinairement accommodante, en particulier
ce stade du cycle
Les pays dvelopps restent le moteur principal de lexpansion

mais conduit par limpulsion des pays dvelopps

Un monde sans direction


Industrial production
Index
120

65

US

Japan

China

Euro area

120

115

115

110

110

105

105

100

100

95

95

90

90

85

85

80

80

75

75

70
2000

70

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Source: sources nationales, AXA IM Research

Global PMI indices

65

(national PMI surveys weighted by PPP-adjusted nominal GDP)

60

60

55

55

50

50

45

45

40

40

35

35

PMI Manufacturing : developed countries**


PMI Services : developed countries***
PMI Manufacturing: emerging countries*

30
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
*** Poland, Mexico, Chile, South Afr., Russia, China, India, Brazil, Turkey, Hungary, Czech
*** US, Euro area, Japan, UK, Australia, Canada, Sweden, Switzerland
*** US, Euro area, UK, Australia, Sweden

30

Source: Markit, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Chine

Les inquitudes sont plutt derrire nous


La Chine devrait poursuivre sa dclration moyen terme, la croissance potentielle convergeant vers 5% dici
2020
Pour autant, nous restons confiants que lconomie va samliorer court terme mesure que les stimuli
budgtaires et montaires se transmettent
La correction du march actions, qui avait initi le choc de confiance, est probablement termin

Le commerce se reprend aprs un premier semestre faible


China imports

Lessentiel des excs sur le march actions a t corrig


China: stock market and margin lending

% YoY

Index

RMB bn

2000

6000

2,500

1800
1600

5000

2,000

1400

4000
1,500

1200

3000

1000

1,000

800

2000

600

500

400
200
0
2000

2002

2004

2006

2008

Source: CBS, AXA IM Research

2010

2012

2014

0
Apr-14

1000

Margin lending
Shanghai Composite Index (RHS)
Oct-14

Apr-15

Oct-15

Source: Bloomberg, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Chine

Un choc de confiance, pas de croissance


Le ralentissement conomique chinois nest pas spectaculaire. Le secteur des services (53% du PIB) se maintient
sur une trajectoire stable
Par contre, la crdibilit de la politique conomique est gravement atteinte, au point dtre devenue contreproductive certains moments
Nous avons rduit notre prvision de croissance pour 2016 6,2% pour reflter une croissance potentielle plus
faible et un ajustement plus rapide dans la phase de transition

Lutilisation de la politique de change a inquit plutt que


rassur

Lancienne Chine souffre, la nouvelle tient bon


China GDP growth by industry

China: currency & equity market

Primary sector

% YoY
18.0

Points

CNY/USD

Secondary sector

6,000

6.5

Tertiary sector

16.0

5,500
6.4

14.0

5,000

12.0

4,500

6.3

10.0
8.0

8.3

6.0

6.1

4.0

4,000
6.2

6.1

3.5

2.0

3,500

3,000
CNY

Shanghai composite index (RHS)

0.0
2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

6.0
Jan-15

2014

Source: CBS, AXA IM Research

Mar-15

May-15

Jul-15

2,500
2,000
Sep-15

Source: Bloomberg, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Marchs mergents

Centralit de la Chine
La Chine est devenu le moteur principal du monde mergent, au travers du commerce, des matires premires et
des flux de capitaux
Deux rgimes de sensibilit au ralentissement chinois : 1 pour 1 dans les mergents, 0.2 pour 1 dans les pays
dvelopps

La mcanique de contagion chinoise

Canal de contagion

Pays mergents

Pays dvelopps

--

Matires premires

Flux de capitaux

Commerce

Source: AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Etats-Unis

Linquitude sur la croissance a migr aux Etats-Unis


Des donnes en demi teinte depuis septembre ont fait crotre les inquitudes dune contagion aux Etats-Unis et ont
impact les anticipations sur la Fed
Les marchs anticipent dsormais la premire remonte des taux mi-2016 et seulement 3 hausses dici fin 2017

Les crations demploi marquent le pas

Les marchs ont capitul sur la Fed


Markets' expectations on US fed funds

US non-farm payrolls and unemployment rate

End 2015

End 2016

2.00

End 2017

Thousands
2.00

1.80

1.80

1.60

1.60

Payroll survey

500

Unemployment rate (RHS)

1.40

1.20

1.20

300

1.00

1.00

200

0.80

0.80

0.60

0.60

0.40

0.40

0.20

0.20
0.00

Dec-14

May-15

Oct-15

Source: Bloomberg, AXA IM Research

10.0
9.0

400

1.40

0.00
Jul-14

600

8.0
7.0

100

6.0

0
5.0

-100
-200
2010

4.0

2011

2012

2013

2014

2015

Source: BLS, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Etats-Unis

Stable bien que peu spectaculaire


Nous considrons les Etats-Unis comme entrant dans une phase de maturit du cycle, o les crations demplois
ralentissent, les salaires acclrent et les profits des entreprises stagnent
A court terme, le ralentissement mondial et lapprciation du Dollar psent sur lindustrie, mais les services et la
construction devraient maintenir lconomie sur une trajectoire stable
Nous avons abaiss notre prvision de croissance pour 2016 2,2% du fait du ralentissement manufacturier et de
la moindre demande trangre, en particulier venant de lALENA

Lindustrie souffre, les services se maintiennent

Rebond solide au T2

US ISM indices

US GDP growth contributions


% QoQ annualised
6.0

Z-Score

ISM Manufacturing

2.0

5.0

2.0
ISM Non-manuf

4.0
3.0

1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

2.0

1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
Jun-13

Dec-13

Jun-14

Dec-14

Private Consumption

Government

Fixed Investment

Inventories

Trade balance

GDP

Source: BEA, AXA IM Research

Jun-15

-2.0
2003

-2.0
2005

2007

2009

2011

2013

2015

Source: ISM, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Zone euro

Un lot de stabilit ?
Les donnes et enqutes de conjoncture en zone euro suggrent un impact limit de lenvironnement international
sur la dynamique conomie
Nous attendons une poursuite de la reprise sur un rythme stable, o lacclration domestique compense la baisse
de la demande trangre
Nous avons marginalement rvis notre prvision de croissance pour 2016 1,4% en tenant compte de la
conjoncture mondiale et de leffet Volkswagen en Allemagne

Enqutes peu perturbes par le ralentissement mondial

Une trajectoire stable

EMU economic sentiment by sector


Z-Score
2.5

2.5

1.5

1.5

0.5

0.5

-0.5

-0.5

-1.5

-1.5

Industry
Services

-2.5

-2.5

GDP, % YoY

2014

2015F

2016F

Euro area
Germany
France
Italy
Spain
Netherlands
Belgium

0.9
1.6
0.2
-0.4
1.4
1.0
1.1

1.5
1.7
1.1
0.7
3.1
2.2
1.2

1.4
1.8
1.2
0.9
2.3
1.7
1.3

Construction

-3.5
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

-3.5

Source: Commission europenne, AXA IM Research

Source: Eurostat, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Zone euro

La BCE toujours en alerte


Linflation est toujours beaucoup trop basse, maintenant la pression sur la BCE. Mais hors prix de lnergie, lheure
est plutt la stabilisation
La BCE a peu de chance dagir avant la fin de lanne, et attendra plus de visibilit sur la politique de la Fed. Un
engagement tendre le programme dachats au-del de septembre 2016 devrait intervenir autour de mars
prochain

Linflation est trop basse, o que lon regarde

Anticipations dinflation stables en dpit des apparences

ECB's Inflation Landscape

Historical range (10%-90% percentile)

EMU inflation expectations & the impact of oil

5th percentile

3.0

Median

2.5

Current

2.60

2.60

2.40

2.40

2.20

2.20

2.00

2.00

2.0
1.5
1.0
0.5
0.0

Source: BCE, Eurostat, Bloomberg, AXA IM Research

Inflation swap 5Y5Y

Proff forecasters 5Y

Inflation swap 1Y4Y

Proff forecasters 2Y

Inflation swap 1Y1Y

Staff forecast

GDP deflator (2Q avg)

Comp per employee (2Q avg)

Shorter term

Core HICP (6M avg)

HICP (6M avg)

-0.5

Longer term

1.80
1.60

1.80

5Y5Y inflation expectations

1.60

If oil prices had remained at their


September 2014 level

1.40
1.20
2010

1.40
1.20
2011

2012

2013

2014

2015

Source: Bloomberg, AXA IM Research


Recherche & Stratgie
dInvestissement

Oct. 2015

Stratgie dinvestissement

Allocation dactifs
Actions
Court terme : Surpondrer

La liquidit mondiale reste abondante grce la BCE et la BoJ

Les craintes sur la croissance sont exagres

Cash

Les cots unitaires du travail restent contenus

Equities

Labondance de cash devrait stimuler les fusions & acquisitions

Government bonds

Obligations
Court terme : Neutre

Short term
(3-6M)

Global allocation

Medium term
(12-24M)

Credit

/ Changes of the month

Les politiques de QE psent sur les primes de terme


Les obligations de la zone euro restent attractives dans un contexte de
divergence montaire
Les quilibres offre-demande restent incertains et entretiennent la volatilit

Crdit
Court terme : Surpondrer

Les fondamentaux des entreprises sont robustes (endettement, investissement)


La recherche de rendement devrait revenir avec lapptit au risque dans un
contexte de taux durablement
Les valorisations sont leves et les fusions & acquisitions sont une source de
risque pour les crditeurs

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Oct. 2015

Stratgie dinvestissement

Actions : lEurope et lAsie favoriser


Etats-Unis : Sous-pondrer
`

Resserrement de politique montaire

Valorisations leves, rosion des marges bnficiaires

Equities

Croissance terne des bnfices

United States

Zone euro : Surpondrer

UK

Une BCE agressive devrait favoriser la liquidit

Croissance des bnfices solide et restauration des marges

Japan

Valorisations moyennes

Latin America

Dprciation du Yen aprs les possibles dcisions de la BoJ

Des entreprises prudentes limiteront les dpenses en salaires et investissements

Re-balancement structurel des investisseurs locaux vers les actions

area

Japon : Surpondrer

Short term
(3-6M)

Switzerland

Emerging Europe
Emerging Asia

Medium term
(12-24M)

/ Changes of the month

Marchs mergents : Sous-pondrer


`

Rcession en cours (Russie, Brsil), baisse des profits

La hausse des taux de la Fed reste une pe de Damocls

LAsie bnficie de prix du ptrole bas et de la reprise chinoise

Les incertitudes sur les matires premires psent sur les perspectives en Amrique
latine et en Russie

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