Politica Economic A

CAPITULO
1
La Poltica Fiscal
CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL
Las altas esferas de la economa

dominadas no solo por los ricos,
estan
por los herederos de esa
sino tambien
riqueza, de modo que el nacimiento
importancia que el esfuerzo
tiene mas
y el talento.
La riqueza por encima del trabajo,
Paul Krugman

1.1. INTRODUCCION
1.1
Introduccion
A diferencia de la poltica monetaria, la poltica fiscal es relativamente

reciente. En origen, los Estados cumplan con las funciones de mantenimiento de la justicia y la defensa de las fronteras y, puntualmente,
con la asistencia a pobres y huerfanos.

Sin embargo, las revoluciones
la Gran Depresion
de 1929,
socializantes de los medios de produccion,
provocada por la
el ascenso del fascismo y, finalmente, la destruccion
activo en
II Guerra Mundial, obligo a los Estados a tomar un papel mas
de objetivos macroeconomicos.
la consecucion
actualmente, y para la poltica economica,
En cuanto a la definicion,
de la inversion,
del gasse entiende por poltica fiscal a la utilizacion
to en bienes y servicios y de las transferencias como instrumentos.
anterior se anaden
de los
En sentido amplio, a la definicion
el diseno
de los obimpuestos, el deficit

y la deuda publica
para la consecucion
jetivos economicos.
En otras palabras, las explicaciones tradicionales del papel de la
poltica fiscal sobre la economa han quedado ampliamente desfasados. Por ejemplo, en el captulo 2 se explica el uso de la deuda publica
como instrumento intermedio de la poltica monetaria. En el captulo

publica
?? se hace hincapie en la importancia de la intervencion
para
lograr niveles socialmente optimos

de crecimiento.
En cuanto a objetivos, la poltica fiscal tradicional trata (o trataba)
y el desempleo de
de lograr objetivos de corto plazo como la inflacion
caracter
cclico. Actualmente, a estos objetivos se unen el crecimiento
economico
(Romer, 2012; Uzawa, 1961; Lucas, 1988), el desempleo
estructural y el reparto de la renta, entre otros.
al deficit
Con relacion
y a la deuda publica,
estos
han sido obje
tivos o instrumentos (e inclusive ambos), segun

y el con la epoca
texto historico
o ideologico.
La tendencia en esta materia es el es
tablecimiento de metas de deuda y deficit

maximos.
En otros palabras, sin renunciar al uso del endeudamiento como instrumento de la
poltica economica,
se espera que los pases hagan un uso sostenible
de estos.
La teora economica
relacionada con la poltica fiscal es amplia y
casi tan antigua como la propia economa. Pero, a partir de los seten-
La poltica fiscal es la
del gasto, la
utilizacion
las
inversion,
transferencias, los
impuestos, el deficit
y la
deuda publica
para la
de
consecucion
objetivos economicos.
ta, tras el fracaso de las teoras keynesianas en el control de la stagflation, la literatura aumenta en contenido y calidad. Y, de igual modo que
la poltica monetaria, la poltica fiscal consolida sus resultados en el
comportamiento microeconomico
de los agentes y en la teora de equilibrio general, dando lugar al neokeynesianismo y a excelentes trabajos
neoclasicos.
Los economistas Joseph Stiglitz (1986), Paul Krugman (1994); Krugman y Venables (1995), Paul Romer (1986) y Paul Samuelson (1986),
Barro (1989); Barro y SalaiMartin (2003) entre otros, centraran sus
y
esfuerzos en analizar el impacto del gasto publico,
de la tributacion
del endeudamiento sobre la eficiencia, el crecimiento economico,

y so la ocupacion,
el
bre otros objetivos tradicionales como son la inflacion,
reparto de la renta y la justicia social.
En este captula trataremos algunas de las cuestiones de mayor
1.2 analizar el efecto del gasto publico
relevancia: la Seccion
sobre la
1.3 esta dedicada al diseno

del sistema fiscal y,
economa, la Seccion
sobre todo, a analizar el efecto de los impuestos sobre la eficiencia y
1.4 al endeudamiento publico.
la justicia social, la Seccion
Finalmente,
se analiza 1.5 la poltica fiscal en Ecuador.
1.2
El papel del gasto publico
del papel del sector publico

La justificacion
es irrefutable, y se sustenta
sobre la eficiencia en el caso de fallos de mercado (ver Captulo ??),

de la justicia social (ver Captulo ??), el crecimiento
la consecucion
economico
(ver Captulo ??) y la estabilidad de precios (ver Captulos
del
La justificacion
papel del sector
publico
es irrefutable, y
se sustenta sobre todo
en la eficiencia en el
caso de fallos de
mercado y la justicia
social.
?? y 2).
se analizara algunos de los modelos relacionados
Es esta seccion
con el gasto publico
y su papel en la economa.
1.2.1
El modelo ISLM
Como punto de partida, consideremos el modelo ISLM (Investment

SavingLiquidity Preference Money Supply) que es una forma muy
practica
de derivar la demanda agregada de un pas (Larrain B. y Sachs,
2002). En lneas generales, es un modelo destinado a analizar la re entre el saldo presupuestario del gasto publico
lacion
generado por la
compra de bienes y servicios, y los macroagregados (Gamir, 2000).

1.2. EL PAPEL DEL GASTO PUBLICO
22
UE
Gasto publico del Gobierno Central en % de PIB
20
OCDE
18
16
14
12
10
6
1960
1970
1980
1990
2000
2010
Figura 1.1: El porcentaje de PIB dedicado al gasto publico

del Gobierno Central en 2013 se
desarrollados (ver
situaba en el 14.1%, inferior a la media de Latinoamerica
y de los pases mas
Tabla 1.1). Incluye los gastos corrientes para las compras de bienes y servicios, la mayora de
los gastos en defensa y seguridad nacional, pero excluye los gastos militares que forman parte
de capital (Fuente: WB, 2004).
de la formacion
La demanda agregada en un perodo t se define como la relacion

entre la cantidad de output Yt demandado y el nivel agregado de precio
Pt que, en economas cerradas es igual a la suma de los gastos privado
It (ver definicion
de PIB en la Seccion
??).
Ct y publico
Gt y la inversion
Estas componentes son funciones: el consumo, Ct , de la renta dis It , del tipo de interes
nominal, it , dando lugar
ponible, Ytd ; y, la inversion
a la siguiente forma funcional:
Y d (Pt ) = C(Ytd ) + Gt + I(it ).
(1.1)
A su vez, la renta disponible, Ytd = Yt Tt es el resultado de descontar los impuestos Tt a la renta agregada Yt . Finalmente, la demanda Ytd
del nivel de precios Pt (ley de la demanda).
es funcion
Consideremos que existe un precio P que conduce a la renta equilibrio Y :
Y = Ct + Gt + It .
(1.2)
La demanda agregada
en una economa
cerrada es la suma del
consumo, gasto publico
e inversion.
o cerAsumiendo funciones diferenciables, para cambios pequenos

(1.2), se puede escribir que:
canos al equilibrio de la ecuacion
dY = CY (dY dT ) + dG + Ii di
(1.3)
donde CY > 0 y Ii < 0 son las derivadas parciales evaluadas en el nivel

marginal del
Y , T y i . La constante CY recibe el nombre propension
consumo.
LM relaciona la demanda de dinero con
Por otro lado, la ecuacion
a traves
de la demanda de dinero por motivos espeel tipo de interes
??). Denotando por mtd la demanda de dinero,
culativos (ver ecuacion
La demanda de dinero
depende de la renta y
del tipo de interes

nominal.
se sume que la demanda de dinero depende de la renta por motivo

y del tipo de interes
nominal por motivo especulativo:
transaccion,
mtd = f (Yt , it ).
(1.4)
Tabla 1.1: Gasto publico

del Gobierno Central en porcentaje del PIB. Incluye los gastos corrientes
del gobierno para las compras de bienes y servicios y la mayora de los gastos en defensa y
de capital (Fuente: World
seguridad nacional, pero excluye los gastos militares en formacion
Bank, 2015)
Pas
1990
2000
2010
2013
Argentina
3,1
13,8
13,1
15,6
11,8
14,5
13,8
13,9
Bolivia
Brasil
19,3
18,6
19,0
19,6
Chile
10,0
11,6
12,3
12,5
Colombia
9,4
16,8
16,9
17,7
Ecuador
12,3
9,4
13,2
14,1
Mexico
8,4
11,2
11,7
12,2
18,1
13,2
12,3
10,0
Panama
Peru
7,5
11,6
10,6
11,2
Paraguay
11,0
10,4
12,1
12,1
12,4
12,6
13,6
Uruguay
Venezuela
8,4
12,4
11,2
12,4
America
Latina y Caribe
12,2
14,3
14,7
15,3
EE.UU.
15,9
14,0
16,9
15,2
OCDE
16,7
16,4
19,0
18,3
UE
19,4
19,1
21,5
21,0
Mundo
16,4
16,1
18,0
17,6
*Los datos de Panama de 2013 corresponde a 2012.
De igual modo, para un nivel Y y i , cambios pequenos

en la demanda de dinero se pueden aproximar mediante la diferencial:
dmd = fY dY + fi di,
(1.5)

donde fY > 0 y fi < 0 denotan las derivadas parciales evaluadas en Y

y i . Por simplicidad, dmd es igual a la oferta real de dinero.
Asumiendo que dmd es cero, o que no existe poltica monetaria,
los efectos de la poltica fiscal se puede analizar resolviendo las ecuaciones (1.3) y (1.5) para dY , se halla:
dY =
1
1 CY + Ii
fY
fi
dG
CY
1 CY + Ii fY
dT,
(1.6)
donde 0 < 1 CY + Ii fY < 1.

i
El efecto de la demanda de dinero por motivos especulativos sobre

f
la renta es Ii fY > 0, que genera un efecto crowdingout o de expulsion

i
de la poltica fiscal.
de la inversion
Efecto de incremento en el gasto publico
Dado un cambio en el
gasto publico
financiado va deficit,
es decir dG > 0 y dT = 0, el efecto
sobre la renta es:

dY =
1
1 CY
+ Ii fY
dG > dG.
(1.7)
Es decir, el incremento en el gasto publico

provoca un incremento
El aumento en el gasto
publico aumenta la
demanda agregada.
en la demanda agregada por un valor superior al incremento en el gasto publico.

Este efecto sera tanto mayor cuanto mayor sea la propen
marginal al consumo (consumidores poco ahorradores), y menor
sion
el efecto expulsion.
en
en los impuestos Dada una reduccion
Efecto de una reduccion
los impuestos financiada via deficit,

es decir dG = 0 y dT < 0, el efecto
sobre la renta es:
dY =
CY
1 CY + Ii fY
dT > dT.
(1.8)
en los impuestos provoca un incremento en la

Es decir, la reduccion
el los impuesdemanda agregada por un valor superior a la reduccion
tos. De igual modo que con el gasto publico,
este efecto sera tanto
en el
La reduccion
impuesto aumenta la
demanda agregada.
marginal al consumo y menor

mayor cuanto mayor sea la propension
el efecto expulsion.
Pero el efecto del incremento en el gasto no es equivalente a la
en los impuestos, debido a que:
reduccion
1
f
1 CY + Ii fY
i
El aumento en la renta
causado por gasto
publico superior al
incremento causado
por los impuestos.
>
CY
1 CY + Ii fY
(1.9)
Efecto del deficit

Consideremos una poltica de incremento en el
gasto publico
financiado con impuestos, es decir dG = dT > 0, el efecto
sobre la renta es:

dY =
1 CY
1 CY + Ii fY
(1.10)
dG.
marginal al consumo CY > 0.5, lo equivale a afirSi la propension

mayor de la renta al
mar que los individuos destinan una proporcion
consumo que al ahorro, entonces se cumple que:
1
1 CY + Ii
El efecto del gasto
publico
se magnifica si
la poltica se financia
va deficit.
1.2.2
fY
fi
>
CY
1 CY + Ii
fY
fi
>
1 CY
1 CY + Ii fY
(1.11)
Los supuesto del modelo ISLM
el oriEl modelo ISLM tradicional asume varios supuestos que estan

de los resultados anteriores como
gen los problemas para la aplicacion
polticas efectivas para el incremento en la renta.
Modelo de desempleo
El modelo ISLM asume que la demanda
agregada define la oferta. Implcitamente, este supuesto asume que

subempleo de factores de
la economa se encuentra en una situacion
de modo que es la demanda agregada la que define la
produccion,
oferta. Por ello, la demanda agregada es inferior a la capacidad pro eficiente1 de
ductiva, DAt = Yt < F(Kt , Lt ), resultado de la utilizacion
Supuesto 1: la
es
inversion
financiera, no en
activos reales.
todos los factores, Kt y Lt .

1 Este supuesto tiene una explicacion
historica
razonable. Durante la I Guerra Mundial, los pases neutrales incrementaron su capacidad productiva para atender a la demanda de los pases contendientes. Una vez finalizado el conflicto, Inglaterra, Francia
industrial, llevando a muchos pases a
e inclusive Alemania, recuperan su produccion

nominal afecConsecuentemente, los cambios en el tipo de interes

a las decisiones de inversion
y de forma inmediata. La causa es
taran
destinada a incrementar la cantidad de
que no se trata de la inversion
financiera, igual a St , el ahorro:
capital, sino de inversion
It = St
(1.12)
Por lo tanto, el modelo ISLM da respuesta al incremento en la

de crisis economica
renta en situacion
y de sus efectos sobre el ahorro,
destinada a incrementar la capacidad productiva,
no sobre la inversion
puesto que se encuentra ociosa.
Gasto en bienes y servicios El segundo supuesto es que el gasto
publico
Gt se destina a la compra de bienes y servicios. En sentido
publica.
estricto, el modelo ISLM no incluye la inversion
La causa es
precisamente el supuesto anterior: si el pas se encuentra en situacion

productiva destinada a inde sobre capacidad productiva, la inversion
puede significar incremento en la
crementar la cantidad de capital solo
cantidad de capital ocioso.
Eso explica que tradicionalmente se haya dado muy poca importan publica
cia al papel de la inversion
y de su efecto sobre la renta de largo
privada. En captulos anteriores se analizo

plazo y sobre la inversion
publica
y, en
el efecto de la inversion
en infraestructuras, en educacion
y desarrollo, como esenciales para que las economas

investigacion
eficiente.
crezcan de forma mas
grave de este supuesto es que no se analiLa consecuencia mas
za la eficiencia del gasto publico.
El modelo ISLM hace equivalente
gastar fondos publico

en construir un aeropuerto sin aviones2 que en
construir escuelas publicas.

Aunque ese ejemplo parezca exagerado,
se implementaron polticas de despilfarro de fondos publicos.
impuestos de suma fija
El tercer supuesto es que los impuestos
son de suma fija y, por lo tanto, no distorsionantes. Este supuesto es

bastante habitual en la teora destinada a explicar los efectos de la
poltica fiscal.
una crisis por sobrecapacidad productiva. Esta crisis es una de las causas de las altas
tasas de desempleo que caracterizaron el perodo de entre guerras de 19191939.
2 El aeropuerto de Castellon
(Espana)
que costo 170 millones de euros e inaugura
do en 2011, tuvo que esperar hasta 2015 para ver aterrizar el primer avion.
Supuesto 2: el gasto
publico se destina a la
compra de bienes y
servicios.
10
Consideremos que en lugar de un impuesto de suma fija el impues x de la renta. Bajo esta condicion,
los impuestos son
to es una fraccion
Tt = xYt y la renta disponible es Ytd = (1 x)Yt . En este caso, los im
puestos son endogenos
y, por lo tanto, los cambios en el gasto publico
Supuesto 3: el
impuesto es de suma
fija.
cambiaran
los impuestos recaudados.
tambien
(1.8) se puede reescribir para impuestos proporcionaLa ecuacion
les a la renta x :
dY =
dG
1 (1 x )CY + Ii
fY
fi
CY Y dx
1 (1 x )CY + Ii fY
(1.13)
(1.13) con la ecuacion

(1.8), hallamos que
Comparando la ecuacion
marginal al
el termino
(1 x ) incrementa el efecto de la propension
efectiva. El
consumo, haciendo la poltica de incremento en G sea mas
sera positivo:
incremento en la recaudacion
dT =
x dG
f
1 (1 x )CY + Ii fY
(1.14)
El incremento en los impuestos recaudados sera mayor que el in

cremento en el gasto publico
(deficit
negativo que reduce el endeuda
miento) si se cumple que dT > dG = 1, lo cual se satisface si:
f
x >
1 CY + Ii fY
i
1 CY
(1.15)
es positivo, entonces x > 1, lo cual

Dado que el efecto expulsion
es imposible. Por lo tanto, no existe un nivel de gasto publico
que
incremente la renta y reduzca el endeudamiento.

importante de este ejercicio es que el incremento en
La conclusion
y el deficit
el gasto publico,
la tributacion
no son polticas independien
tes, excepto si los impuestos son de suma fija.
Renta corriente En el modelo ISLM el consumo depende de la ren es crucial para llegar a las conta corriente disponible. Esta condicion
clusiones del modelo ISLM. Si los individuos deciden su consumo en
su renta disponible corriente Ytd , entonces, un
teniendo en cuenta solo
incremento en el gasto publico
tendra un efecto inmediato.

11
el gasto publico
Bajo esta condicion,

presenta la maxima
efectividad
posible. Pero, si los individuos tienen en cuenta la riqueza, la senda de

rentas disponibles a lo largo del ciclo vital, Y1d , ,YTd , aunque sea de
forma parcial, la efectividad del gasto publico
disminuye.
Analisis
estatico
El modelo ISLM es de hecho un analisis

para
polticas de muy corto plazo3 para restablecer la renta a un nivel deter
minado. Por ese motivo es irrelevante incluir dinamica

en un analisis
Supuesto 4: la
demanda agregada
de la
depende solo
renta corriente.
que es estatico
por su estructura.
Este supuesto justifica que el modelo se analice mediante funcio lineal que se
nes lineales, asociando el corto plazo a las aproximacion
diferenciable. Sin embargo, eso tambien
puede realizar a una funcion

del modelo ISLM depende de
significa que la capacidad de prediccion
en las variables consideradas
que se realicen cambios muy pequenos
exogenas
y que estas
se apliquen de forma puntual.
sistematica
Sin embargo, la aplicacion

de polticas de corto plazo
no las convierte en largo plazo, sino en un incremento en el error de
de los efectos. Lo mismo ocurre si el cambio en las denoprediccion
Supuesto 5: el analisis
es estatico
o de corto
plazo.
La causa
minadas variable exogenas
no es suficientemente pequeno.
de posibilidades de produccion
no es lineal en el lares que la funcion
go plazo. Por lo tanto, en algun
momento el incremento en la renta
alcanzara un maximo.
Excepto si estamos en un contexto de fuerte
economica
depresion
(Hayek y White, 1941).
Exogenidad y endogenidad El modelo ISLM asume que se pue
den definir variables exogenas,
que son los instrumentos; y, variables
endogenas,
que son los objetivos de la poltica economica.
Por lo tanto, los gobiernos pueden definir unas metas y cuantificar los cambios
en las variables exogenas

para alcanzar estas metas.
Sin embargo Sims (1972) muestra que la exogeneidad o endogeneidad no se pueden asumir, sino que dependen de la capacidad de
de una variable sobre otras. Sims (1972) establece que si
prediccion
una variable v1 ayuda a predecir v2 , entonces, v1 no puede ser exogena

a v2 . Esta capacidad para predecir debe ser contrastada.
3 La frase mas
celebre de Keynes es precisamente (...) Los periodos largos son una
gua enganosa
para los temas de actualidad. A largo plazo estamos todos muertos.
(...)
Supuesto 6: se asume
que hay variables
exogenas
que actuan
de instrumentos.
12
de
Dado que la exogeneidad no se puede asumir, la anticipacion
por parte de los agentes, puede
las polticas (capacidad de prediccion)
modificar significativamente los resultados de la poltica. Esta capacidad para anticiparse depende, a su vez, del tipo de racionalidad asu ??). Este hecho
mida: adaptativas, racionales o naturales (ver Seccion
es particularmente relevante para analizar el efecto del gasto publico
financiado via deficit.
1.2.3
Hipotesis
de Renta Permanente
La Hipotesis
de la Renta Permanente (HRP) de Milton Friedman (1957),
de individuos en contextos
analiza las decisiones de ahorro e inversion
dinamicos.
perodo, la deciConsideremos que los individuos que viven un solo
de cuanto
sion
consumir se toma maximizando la utilidad del consumo
dada por la renta yt y por la riqueza inicial A0 .
u(ct ) bajo la restriccion
La HPR implica que el
consumo depende de la
renta media y no de la
renta corriente.
Puesto que los individuos viven un perodo, no pueden endeudarse y

del yt . Implcitamente, la racionalidad implica
el consumo ct es funcion
que el ahorro sea cero.
Sin embargo, los individuos viven T perodos, donde T si hay
descendientes. La HPR muestra que este contexto, los individuos
actuan
como planificadores y deciden la senda de consumo optimo
c1 , , cT dada la corriente de renta y1 , , yT y la riqueza inicial A0 . En
este caso, los individuos pueden ahorrar o pedir prestamos

(mercados perfectos), pasando renta de presente al futuro o viceversa, con el
objetivo de alcanzar el nivel de consumo deseado en cada perodo t.
Asumiendo que la tasa de preferencia intertemporal y el tipo de
son iguales a 1, los individuos maximizan la siguiente funcion:
interes
T
L = u(ct ) +
t=1
A0 + (yt ct )
(1.16)
t=1
para hallar la senda de consumo optima

c1 , , cT .
del problema anterior muestra que el consumo en
La resolucion
cada perodo es igual a la media de la renta percibida durante el ciclo
la riqueza inicial que es distribuida a lo largo
vital (denotada por y),
mas

13
de todo el ciclo vital:

1
ct =
T
A0 + yt
t=1
A0
+ y
T
(1.17)
Este resultado implica que el consumo individual en un perodo esta

determinado por el ingreso total que percibira a lo largo de toda su vida.
Definiendo el ahorro por st , la diferencia entre la renta corriente y el
consumo determinan el ahorro:

A0
st = yt ct = yt y +
,
T
(1.18)
que, para T , se puede escribir:

st = yt y.
(1.19)
sobre la forma de financiacion

del
Por lo tanto, ninguna decision
gasto publico
puede alterar el consumo si no modifica la renta media
y,
que para T significa crecimiento economico.
Este resultado se
conoce como Equivalencia Ricardiana.
Por otro lado, las polticas de gasto publico
coyunturales o contra
cclicas en bienes y servicios no afectan al consumo, sino al ahorro. En

afectan al consumo
cambio, las polticas de gasto publico
en inversion
si implican crecimiento economico.

de preferencias presenta una tasa de preferencia inSi la funcion
al
tertemporal (nivel de impaciencia) > 0, y tasa relativas de aversion
intertemporal),
riesgo 6= 1 (recproco de la elasticidad de sustitucion
la HRP sufre algunas modificaciones:
ct+1
=
ct
1+r
1+
1
(1.20)
Si los bienes son intertemporalmente complementarios perfectos

= r, la
= , o la preferencia intertemporal es igual al tipo de interes
senda de consumo es constante, y las polticas que modifican la renta
menos efectivas. En otro caso, la efectividad depende
corriente seran
de los parametros.
Cuanto menos
sustitutos son los
bienes intertemporales
pacientes los
y mas
individuos, menos
las
efectivas seran
polticas que
modifiquen la renta
corriente.
14
mas
aun
La HRP presenta bastantes problemas para su aplicacion,
en el caso de Ecuador, con un sistema financiero que impone restric
ciones al credito
o liquidez, que dificultan que los individuos puedan
al
La restriccion
credito,
la
incertidumbre y la
inconsistencia
intertemporal
incrementan la
efectividad de la poltica
de gasto publico.
asumir creditos
en base a su renta futura. Zeldes (1989) muestra que
de liquidez incrementa el ahorro, puesto que los indivila restriccion
duos no pueden distribuir su renta a lo largo del ciclo vital de forma
4 . Entonces, el endeudamiento publico puede tener un efecto
optima
positivo sobre el consumo, si implica endeudarse en nombre de los
individuos sometidos a esta restriccion.

Segun
Shefrin y Thaler (1988), la incertidumbre provoca que los in completa, siguen reglas
dividuos, en lugar de realizar una optimizacion
de la senda de consumo. Laibson (1997)
y costumbres para la eleccion
aporta evidencias de que los individuos (as como otros animales), son
impacientes a corto plazo, pero paciente a largo plazo, lo que lleva a
una inconsistencia intertemporal (Barro, 1999). Esta inconsistencia incrementa la efectividad de las polticas de gasto publico
coyunturales o
de corto plazo.
1.2.4
con ajuste de costes

El modelo de inversion
analiza la decision
de
De igual modo que con el consumo, esta seccion
productiva como
inversion.
Para eso es necesario definir la inversion
los desembolsos que realizan las empresas con la finalidad de incre para que las empresas
mentar el capital disponible. La justificacion
decidan invertir en lugar de distribuir los beneficios entre sus propietarios es el deseo de maximizar la corriente de beneficios a lo largo de la
vida de la empresa, para lo cual es necesario que la empresa halle la
cantidad de capital optima.
de la empresa y la corresEl analisis

del problema de maximizacion
de inversion
se puede analizar con el modelo de la
pondiente decision
q de Tobin (1969). La q de Tobin permite resumir el comportamiento
la cantidad de capital y el
de las empresas con respecto a la inversion,
es una herramienta util
valor de mercado de la empresa. Ademas,
para
4 Un
superior en EE.UU., por el mero hecho de haber

estudiante de la educacion
sido admitido en una universidad de prestigio, como Harvard o Yale, accede a creditos
de forma inmediata. La causa es que la Renta Permanente del estudiante ha aumentado de forma considerable. Sin embargo, si un estudiante de cualquiera de las
universidades ecuatorianas de prestigio tratara de conseguir un credito,

seguramente
lograra miradas complacientes por parte de la entidad financiera.
solo

15
comprender el efecto del gasto publico

en bienes y servicios produci
y el capital (ver Romer,
dos por empresas nacionales sobre la inversion
2012, Captulo 9).
que obtenemos de este modelo es que el
La principal conclusion
efecto del incremento en el gasto publico
dependera de si este incre
mento es permanente o transitorio. Si el crecimiento en el gasto publico
la cantidad de capital, y la
es permanente, las empresas aumentaran
tendera a cero. Pero, si el incremento en el gasto publico
inversion
es
el capital (inversion
positransitorio, la empresas primero aumentaran
a su tamano
optimo
negativa), una vez

tiva) y luego volveran
(inversion
finalizada la poltica.
en el capital no es instantanea,
Puesto que la reduccion

se debe
El efecto del incremento

en el gasto publico
sobre el capital y la
dependera
inversion
de si este incremento
es permanente o
transitorio.
distinguir entre polticas de gasto publico

transitorias con fin anticipado
y con fin no anticipado. El gasto publico

transitorio con fin no anticipado
provocara sobrecapacidad productiva a corto plazo, hasta que la em a una menor demanda. Si el fin es anticipapresas ajusten su tamano
antes de que la poltica
do, la empresa empezara a reducir su tamano
finalice, con lo cual dejara parte de la demanda del sector publico
sin
ineficiente de factores.
atender, o bien provocara la utilizacion
En definitiva, ninguna poltica de gasto publico
en bienes y servi
solo
conseguira
cios puede incrementar indefinidamente la inversion,
de la empresa de forma permanente o transitoaumentar el tamano
ria. Los incrementos en la capacitad productiva transitorios implicaran

negativa en algun
inversion
momento, donde no anticipar el fin de la
poltica provocara el uso ineficiente de los factores de produccion.

de ajuste es el emTeniendo en cuenta que el factor de produccion
pleo, las polticas anticipadas pueden provocar desempleo friccional si
el contrato con el Estado no esta blindado. Si el contrato es blindado, la
empresa esta obligada a atender la demanda, pero con menos capital.
Las consecuencias son difciles de prever, puesto que puede significar
ineficiente de trabajadores o la merma en la calidad.
una contratacion
Las no anticipadas provocan el uso ineficiente de factores a menos
que los contratos laborales se puedan rescindir de forma inmediata. En
ineficiente de los factores reducen la rencualquier caso, la utilizacion
ta. La alternativa es permitir que las empresas ajusten la cantidad de
Ninguna poltica de
gasto publico
puede
incrementar
indefinidamente la
solo
inversion,
conseguira aumentar el
de la empresa
tamano
de forma permanente o
transitoria.
16
trabajo de forma inmediata, creando desempleo friccional, en el mejor

de los casos.
En resumen, las polticas de gasto publico
pueden incentivar que
mayor. Pero, si no van acompanadas
una industria alcance un tamano

de medidas que incentiven la demanda privada de los bienes y servi a su tamano
original,
cios de estas industrias, las empresas volveran
una vez el gasto publico
se reduzca. La alternativa de mantener el
gasto publico
de forma permanente no debe ser contemplada por go
biernos de vida finita.
Modelo teorico
Consideremos una industria con N empresas identicas y una cantidad total de capital Kt . Denotemos por t la cantidad de
capital con la que opera cada una de estas empresas; y, por (Kt , kt )
El modelo qTobin
asume que las
empresas forman parte
de una industria y que
existen costes de
ajuste de capital.
los ingresos netos, que se asumen proporcionales al ingreso de la in ()kt es el ingreso optimo,
dustria (Kt )kt . La funcion

resultado de la
en los demas
factores, excepto el capital.
optimizacion
La empresa afronta costes de ajuste del stock de capital C(kt ),
donde se satisface que C(0) = 0, y que las derivadas parciales Ck (0) = 0
C(0) = 0 implica que si la cantidad de capital
y Ckk (k) > 0. La condicion
no cambia, no existen costes de ajuste; y Ck (0) = 0 y Ckk (k) > 0 indican
de este ajuste.
que los costes aumentan cuanto
mayor es el tamano
Por simplicidad, el precio de compra de los bienes de capital es
es cero, con lo cual, kt+1 = kt +It ,
constante e igual a 1 y la depreciacion
es decir el incremento en la cantidad de capital es igual a la inversion:

kt = It ,
(1.21)
de la empresa.
donde It denota la inversion
Bajo las condiciones y supuestos anteriores, el beneficio total de
una empresa en un momento cualquiera del tiempo es:
t = (Kt )kt It C(It ).
(1.22)
Y, puesto que la empresa maximiza el valor presente de estos beneficios, obtenemos que:
1
[(Kt )kt It C(It )].
t
t=0 (1 + r)
(1.23)

17
real es constante. Cada

donde se asume que r, el tipo de interes
empresa toma la senda del stock de capital de la industria, K, como
que maximice la senda . El Lagrangiano se
dado y elige su inversion
puede escribir como:
1
[(K
)k
I
C(I
)]
t (kt + It kt+1 ) .
t
t
t
t
t
t=0 (1 + r)
t=0
L=
(1.24)
que
Dado t , el multiplicador de Lagrange asociado a la restriccion
de la inversion,
entonces t es el precio (o
relaciona kt con kt+1 a traves
sobre kt . Es decir, mide el imvalor marginal) de relajar la restriccion,
pacto de un incremento (decremento) exogeno

en kt sobre la corriente
de beneficios descontados a t = 0.
Definiendo qt = (1 + r)t t , de modo que qt muestra el valor de la
empresa en dolares
cuando se incrementa el capital en t en en una
se puede reecribir el Lagrangiano:
unidad. Con esta definicion,
qt
1
[(K
)k
I
C(I
)]
(kt + It kt+1 ) . (1.25)

t t
t
t
t
t
t=0 (1 + r)
t=0 (1 + r)
L=
de primer orden de maximizacion

con respecto a la It
La condicion
y kt son:
L
It
L
kt
=
=
1
(1 +Ck (It ) qt ) = 0
(1 + r)t
qt+1
1
((Kt ) qt ) +
= 0.
t
(1 + r)
(1 + r)t+1
(1.26)
(1.27)
(1.26) obtenemos que la empresa invierte hasta el

De la ecuacion
adicional en capital iguala
punto en el que el coste de adquirir un dolar
al valor del capital, o bien que la empresa seguira invirtiendo mientras
su valor qt exceda el coste de la inversion:

qt = 1 +Ck (It ).
(1.28)
(1.27) y definiendo por qt = qt+1 qt el

A su vez, de la ecuacion
cambio en el valor de la empresa, hallamos que la cantidad optima

de
capital debe satisfacer que el ingreso marginal de capital debe ser igual
La empresa invierte
hasta el punto en el que
el coste de adquirir un
dolar
adicional en
capital iguala al valor
del capital.
18
al coste de oportunidad de una unidad de capital:

(Kt ) =
1
(rqt qt ) .
(1 + r)
(1.29)
(1.29) dice que adquirir una unidad de

Intuitivamente, la ecuacion
capital requiere renunciar a rqt y compensar la ganancia de capital qt
cero).
(bajo depreciacion
La qt muestra como una dolar

adicional de capital afecta el valor
el stock de capresente de los beneficios: las empresa incrementaran
si la qt es alta, y disminuiran
esta cantidad si la qt es
pital si y solo
Las empresas no necesitan saber nada mas
sobre el futuro
pequena.
La cantidad optima
de
capital debe satisfacer
que el ingreso
marginal de capital
debe ser igual al coste
de oportunidad de una
unidad de capital.
que el valor de qt , es decir, el valor de la empresa en t.
Puesto que la qt es identica

para todas las empresas, estas
eligen
el mismo valor de It , y el cambio en el stock de capital agregado es
Kt = NIt . Consecuentemente, ninguna empresa puede crecer indefinidamente, ya que ello implicara que la industria crecera sin lmite.
Por lo tanto, se debe cumplir que:
qT
= 0.
T (1 + r)T
lim
(1.30)
(1.30) implica que las empresas alcanzan un equilibrio

La condicion
I = 0.
de largo plazo con q = 0 y cantidad de capital k e inversion
la canPor lo tanto, incrementos en el ingreso (Kt )kt aumentaran
(1.29) se restablezca, justificantidad de capital hasta que la ecuacion
do las conclusiones obtenidas antes. Notese

que el ingreso (Kt ) es
optimo
en todos los factores excepto en el capital, por lo tanto, el uso
ineficiente de alguno de estos factores reducira el valor de (Kt ).
1.3
Los impuestos
La poltica fiscal debe ser sostenible, es decir, los recursos del Estado
del gasto e inversion
publica.
deben ser suficientes para la ejecucion
La
de estos recursos deben responder a criterios de eficiencia

obtencion
deben ser
y justicia social, y que los beneficios netos de la actuacion
positivos, dados los costes de no intervenir.
de los costes directos de la intervencion,
el diseno
impositiAdemas
vo debe considerar los costes en terminos

de bienestar de los cambios
1.3. LOS IMPUESTOS
19
optima
en la eleccion
de los individuos, con afectos importantes sobre
el nivel de bienestar, conocidos como distorsiones. Finalmente, los im de la renta y la
puestos tiene efectos importante sobre la distribucion
desigualdad.
Los sistemas fiscales actuales se disenan

bajo principios eficiencia, justicia social, sencillez administrativa, flexibilidad y responsabilidad poltica (Stiglitz, 1986). Desafortunadamente, estos principios son
incompatibles entre s con bastante frecuencia.
1.3.1
El impuesto sobre bienes
y el consumo es un impuesto que

El impuesto sobre la produccion
y
recae sobre el precio un bien. La relativa sencillez de implementacion
ha hecho de este impuesto uno de los mas
utilizados. Por
recaudacion
otro lado, su incidencia sobre el bienestar de las economas dependera
de si el mercado es competitivo y de las elasticidades de la demanda
y oferta.
La Figura 1.2 muestra el efecto de un impuesto t en un mercado
competitivo con demanda con elasticidades no nula. La cantidad consumida antes del impuesto es q0 al precio p. Si el gobierno, impone un
impuesto t sobre el consumo, entonces la cantidad demandada dismi sera tq1 , pero genera una perdida
nuye a q1 . La recaudacion
irrecupe
rable de bienestar, representada por el area
sombreada.
La ineficiencia causada por el impuesto depende de la elasticidad
precio. La Figura 1.3 muestra el caso de un impuesto t sobre un mer
cado con demanda perfectamente inelastica.
En este caso, la demanda no se desplazada y la cantidad consumida no vara, por lo que, la
cantidad recaudada es tq0 y la perdida

de eficiencia causada por el
impuesto es nula.
inelastica
En resumen, cuanto mas

sea la oferta o la demanda,
menor sera la perdida

de eficiencia causada por el impuesto.
impositiva De hecho, no importa la forma de recaudaTraslacion
es decir, si se repercute el impuesto sobre el consumidor o sobre
cion,
impositiva.
el productor. Este fenomeno
se conoce como traslacion
el pago del impuesto
El consumidor y el productor se repartiran
segun
su elasticidad. El que tenga la curva con menor elasticidad pa que el que tenga mayor elasticidad. La Figura
gara relativamente mas
El impuesto sobre la
y el
produccion
consumo es un
impuesto que recae
sobre el precio un bien.
20
p
D(p)
p+t
q1
q0
Figura 1.2: Perdida

irrecuperable del bienestar del impuesto. Un impuesto t sobre el precio
p de un bien con demanda D(p) que no es perfectamente inelastica

provocara ineficiencias o
distorsiones. Antes del impuesto el excedente del consumidor era 1/2( p p)q0 y del productor
pq0 . Con el impuesto, el excedente del consumidor era 1/2( p (p + t))q1 y del productor pq1 , el
Estado recauda tq1 . El triangulo

es la perdida
irrecuperable de bienestar.
p
D(p)
p+t
S(p)
p
q0
Figura 1.3: El impuesto t en este mercado en el que la demanda D(p) es perfectamente inelastica
con oferta S(p), la cantidad demandada q0 no vara, de modo que el Estado puede recaudar tq0
sin perdidas
de bienestar. El impuesto sera pagado en su totalidad por el consumidor.
1.3. LOS IMPUESTOS
21
1.3 muestra que, si la demanda tiene elasticidad cero, el consumidor

debera pagar la totalidad del impuesto.
Por lo tanto, la diferencia entre gravar el consumo y gravar la pro puede estar en la sencillez administrativa y no en la justicia
duccion
social. Desde el punto de vista de la justicia social son equivalentes,
en particular, a largo plazo5 .
En mercados
competitivos, el
impuesto recae
relativamente mas
sobre el agente con
demanda u oferta mas
inelastica.
Por otro lado, la elasticidad de la demanda y de la oferta dan lugar a

un interesante debate sobre cuestiones de justicia social. Si los bienes
esenciales para la vida presentan elasticidad precio baja (inelastica),

entonces gravar a estos bienes sera injusto, pero eficiente.
Mercados no competitivos El efecto de los impuesto sobre mercados no competitivos pueden variar con respecto a mercados competi
tivos. Si la oferta es perfectamente inelastica,
el efecto del impuesto
es el mismo que en competencia perfecta. A medida que la elasticidad
aumenta, los resultados para el monopolio son distintos.
As, con una curva de coste marginal horizontal (perfectamente
elastica),
a diferencia del mercado competitivo, el impuesto recae sobre los productores o los consumidores, segun
sea la elasticidad de la
curva de demanda6 . La Figura 1.4 muestra el efecto de un impuesto en
mercado monopolstico: dado un impuesto t sobre el coste marginal,
el precio aumenta menos que el impuesto, o sea p < t, con lo cual el
paga parcialmente el incremento en el impuesto.
consumidor solo
puede ocurrir que todo el impuesto sea pagado por
Pero tambien
el consumidor. La Figura 1.5 muestra que la totalidad del impuesto
entre la Figura 1.4 y la
se traslada al consumidor. La comparacion
Figura 1.5 revela que cuanto menor es la elasticidad de la demanda (la
impuesto se traslada al consumidor. La causa
elasticidad 1), mas
es que el poder del monopolio aumenta a medida que la elasticidad
precio de la demanda tiende a 1.
5 El
hecho de que dos impuestos sean equivalentes no significa que sean iguales.
significa que los dos impuestos producen exactamente los misLa equivalencia solo
mos efectos a largo plazo. A corto plazo, los efectos pueden ser muy distintos.
6 La seccion
?? muestra que el monopolio no esta definido para demandas con
elasticidad precio menor o igual a uno. Por lo tanto, la demanda es elastica

si el
de esta seccion
se restringe a demandas mas
o menos
monopolio existe, y la discusion
elasticas.
En mercados no
competitivos, el
impuesto recae sobre
los productores o los
consumidores, segun
sea la elasticidad de la
curva de demanda.
22
t > p
CMg(q) + t
S(p)
CMg(q)
IMg(p)
q1
D(p)
q0
Figura 1.4: Efecto de un impuesto en mercados no competitivos. La cantidad consumida disminuye de q0 a q1 , el Estado recauda tq1 donde parte del impuesto lo paga el monopolio, dado que
t > p.
t p
CMg(q) + t
S(p)
CMg(q)
IMg(p)
q1
D(p)
q0
Figura 1.5: Efecto de un impuesto en mercados no competitivos con demanda menos elastica.
La cantidad consumida disminuye de q0 a q1 , el Estado recauda tq1 donde el impuesto se traslada
al consumidor, dado que p t.
1.3. LOS IMPUESTOS
23
En resumen, el efecto de los impuestos en mercados no competitivos depende de la elasticidad de la demanda, si la elasticidad de la
oferta es distinta de cero. Por lo tanto, el impuesto puede reforzar el
inelastica.
poder del monopolio si la demanda es mas
Efecto renta y sustitucion

El impuesto sobre bienes incide sobre
de los efectos renta y sustitucion.
la economa a traves
Un impuesto
es un incremento exogeno
en el precio, de modo que provocara un
incremento en el consumo de los bienes sustitutivos (efecto sustitucion)

de la renta en terminos
y una reduccion
de los bienes gravado (efecto
renta).
al efecto sustitucion,
el impuesto desincentivara el
Con relacion
consumo del bien gravado, e incentivar el consumo de los bienes sustitutivos no gravados. Este efecto puede ser el objetivo central del
impuesto, como es el caso de los aranceles y gravamenes

sobre los
bienes importados, cuyo objetivo es precisamente que los individuos
El efecto sustitucion
significa que el
impuesto
desincentivara el
consumo del bien
gravado a favor de
bienes sustitutivos no
gravados.
sustituyan los bienes importados por nacionales.

El problema de este tipo de polticas es que los consumidores pier
den bienestar7 . La Figura 1.6 muestra como
se descompone el efecto
de un impuesto sobre los bienes importados. Por un lado, reduce la
demanda de bienes importados q0i q1i a favor de bienes nacionales,
cuya demanda incrementa en q0n q1n . Pero, debido a que el impuesto
que hace que los ines distorsionante, provoca un efecto sustitucion
dividuos disfruten de menos bienestar del que disfrutara si pagara el
mismo impuesto, pero de suma fija.
Si la cantidad recaudada en impuestos es inferior (o considerablemente inferior) a la cantidad de renta que los consumidores deben recibir para ser igual de felices, la poltica es claramente ineficiente. La
entre los bienes. Cuanto
causa esta en el grado de sustitucion

menos
sustitutos sea, mayor tendra que ser el gravamen para que los individuos consuman bienes nacionales.
El exceso de gravamen mide el exceso de impuesto pagado con
a un impuesto de suma fija (sin efecto sustitucion).
relacion
La Figura
1.7 muestra el exceso de gravamen como la diferencia entre la renta
que el consumidor pierde con un impuesto de suma fija y la perdida de
renta causada por el impuesto (arancel) sobre los bienes importados.
7 Excepto
si la demanda o la oferta del bien es perfectamente inelastica.
El exceso de
gravamen mide el
exceso de impuesto
a
pagado con relacion
un impuesto de suma
fija.
24
Bien
Importado
q0i
qRi
q1i
u0
u2
u1
qRn q0n
q1n
Bien
Nacional
del
Figura 1.6: Efecto de un impuesto sobre bienes importados (arancel) sobre la produccion
bien nacional sustitutivo y sobre el bienestar. El arancel reduce el consumo del bien importado
de q0i a q1i que es el efecto total que se descompone en efecto renta q0i qRi y efecto sustitucion
se obtiene haciendo pasar la recta presupuestaria con la misma
qRi q1i . El efecto sustitucion
pendiente sin impuesto por el punto (q1n , q1i ), equivalente a un impuesto de suma fija. Notese
que el impuesto de suma fija garantiza que se pueda acceder a (q1n , q1i ) y al vector (qRn , qRi ).
Bien
Importado
Impuesto
recaudado
Exceso de
gravamen
Bien
Nacional
Figura 1.7: El exceso de gravamen es la parte de la renta que el consumidor pierde y no se
Es la ineficiencia causada por el impuesto
recauda en impuestos, debido al efecto sustitucion.
sobre los precios frente al impuesto de suma fija.
1.3. LOS IMPUESTOS
25
Impuesto de Ramsey Puesto que el impuesto de suma fija es inadmisible, la eficiencia impositiva debe tener en cuenta a las elasticidades
para definir un impuesto eficiente.
Ramsey (1927), muestra que imponer el mismo impuesto a todas
los bienes (equivalente a un impuesto sobre la renta), no es menos
distorsionador que impuestos que tienen en cuenta las distintas elasticidades.
Los impuestos sobre los bienes que minimizan el exceso de gravamen se denominan impuestos de Ramsey y, bajo determinadas condiciones, son proporcionales a la suma de la inversa de la elasticidad de
la demanda y la oferta:

t
1
1
=k d + s ,
p
(1.31)
donde k es un factor de proporcionalidad que depende de la cantidad

total de ingresos que el Estado este intentando recaudar; t, el tipo impositivo; p, los precio (una vez deducido el impuesto); d , es la elasticidad de la demanda (compensada); y, s , es la elasticidad de la oferta.
Si esta ultima
es infinita (curva de oferta es horizontal), el impuesto
debe ser inversamente proporcional a la elasticidad de la demanda

602).
(Stiglitz, 1986, pag.
Los tipos impositivos deben fijarse de tal manera que el aumen
to del exceso de gravamen por cada dolar
adicional recaudado sea el
mismo para todos los bienes. Para igualar el exceso marginal de gra
vamen por dolar
marginal de ingreso recaudado, se debe establecer
bajo sobre los bienes mas
elasticos.
un tipo impositivo mas

La idea
basica
de Ramsey es que los bienes cuya demanda (oferta) es po
co elastica
tienen exceso marginal de gravamen menor por cada dolar
marginal de ingresos recaudados y, por lo tanto, deber estar gravados
altos.
a los tipos impositivos marginales mas
1.3.2
El impuesto sobre factores
El impuesto sobre la demanda y oferta de los factores trabajo y capital,

conocidos como impuestos sobre las rentas del trabajo y el capital,
mas
se han asociado tradicionalmente a la justicia social. El motivo es que
Los impuestos sobre

los bienes que
minimizan el exceso de
gravamen se
denominan impuestos
de Ramsey.
26
este impuesto permite discriminar entre individuos y, por lo tanto, se
equitativos que los impuestos indirectos.

disenan
para que sean mas
no es tan simple. Los impuestos sobre los
Sin embargo, la cuestion
de trabajar y la capacifactores inciden directamente sobre la decision
dad productiva y, por lo tanto, pueden tener efectos de largo plazo. Por
otro lado, la oferta de trabajo y de capital no son decisiones independientes del consumo.
Equivalencia entre impuestos Dadas las preferencias, los indivi
presupuesduos deciden su consumo y ocio optimo
dada la restriccion
taria. Es decir, retomando el problema analizado en el Captulo ??,
denotemos por Lt = `t ot a la cantidad total horas que dispone un individuo en t, para trabajar, `t , y para dedicarse al ot . Sean pt el vector
de precios de los bienes de la canasta ct y t el salario. Anadamos

de ahorro, st , al tipo de interes
rt .
ahora la decision
Dado que los individuos derivan una utilidad U del consumo de la
canasta y del ocio, deben resolver el siguiente problema:
maxct ,ot t t U(ct , ot )
(1.32)
t pt ct t t lt + t rt st
Por lo tanto, los impuestos sobre la renta del trabajo, t y sobre las
las decisiones de ahorro, oferta de trabarentas del capital rt afectaran
jo, de forma similar a un impuesto sobre el consumo. El argumento es
matematicamente
trivial: un impuesto sobre el consumo de tc
tc pt ct t lt + rt st
t
(1.33)
es equivalente a un impuesto sobre las rentas del trabajo y capital si

tr = 1/tc .
pt ct tr t lt + tr rt st
t
(1.34)
Si bien es cierto que los impuestos sobre la renta y los bienes no se

para que sean equivalentes, eso no implica que sus efectos no
disenan
interepuedan anularse entre s. Esta es una de las cuestiones mas
1.3. LOS IMPUESTOS
27
fiscal: la interaccion
entre los diferentes
santes en cuanto al diseno
impuestos.
Por ejemplo, los impuestos sobre los bienes de ocio (equipos de
esqu) y subvenciones a bienes que son complementarios al trabajo
(transporte publico),
anima a los individuos a trabajar y, por lo tanto, re
causada por el impuesto sobre las rentas del trabajo
duce la distorsion
605)
(Stiglitz, 1986, pag.
Incidencia sobre la oferta de trabajo La oferta de trabajo depende
del coste de oportunidad del ocio, el cual puede llevar a que la oferta de
trabajo sea decreciente. Las figuras 1.8 y 1.9 muestran dos realidades
diferentes respecto a la oferta de trabajo y sus consecuencias.
La Figura 1.8 muestra una curva de oferta de trabajo con un tramo
con pendiente positiva y un tramo con pendiente negativa. La demanda
pasa por el tramo de oferta ascendente, que se asocia a trabajadores
el consumo que el
con salarios bajos y, por lo tanto, que valoran mas
ocio. El efecto del impuesto sobre el mercado de trabajo (equivalente a
desplazar la demanda a la derecha), es reducir la cantidad de trabajo
contratada. Dada las elasticidades, el salario de mercado aumenta,
pero reduce el salario percibido por el trabajador.
La Figura 1.9 muestra el caso en el que la demanda de trabajo pasa
el ocio que
por el tramo creciente, con trabajadores que valoran mas
el trabajo. Puesto que la oferta de trabajo disminuye con el salario, el
impuesto sobre el salario reduce la cantidad de trabajo contratada, lo
que incrementa el salario de mercado, con lo cual el trabajador percibe
un salario mayor que antes del impuesto. La demanda de trabajo (la
empresa) paga el impuesto en su totalidad.
Comparando las figuras 1.8 y 1.9, se observa que el trabajador con
frente al trabajador con salario bajo,
salario alto mejora su situacion
de pagar el impuesto. Ahora el
que obtiene un salario inferior despues
bien injusto.
impuesto sobre la renta no parece tan justo, sino que mas
Y, lo que es peor: no depende del monto de t , sino de la forma de
curva. En resumen, en este caso particular, el impuesto sobre la renta
ha reducido la oferta de trabajo y no ha logrado mayor justicia social.
central del impuesto sobre la renta es que grava a la
La cuestion
oferta de trabajo y, por ello, el efecto del impuesto se debe analizar con
La equivalencia entre
impuestos significa
que todo impuesto
directo tiene un
equivalente indirecto.
28
Salario
D()
D0 ()
S()
1
0
1 t
`1 `0
Trabajo
Figura 1.8: Efecto de un impuesto t sobre las rentas del trabajo con oferta creciente. En este
caso, el impuesto reduce la oferta de trabajo de `0 a `1 . La empresa debera pagar el salario
1 > 0 correspondiente a un desplazamiento de la demanda de D() a D0 () y el trabajador
inelastica
percibe 1 t < 0 . Dado que la demanda es mas

que la oferta, el trabajador asume
una parte menor del impuesto que la empresa.
Salario D0 ()
D()
1
0 t
0
S()
`1
`0
Trabajo
Figura 1.9: Efecto de un impuesto t sobre las rentas del trabajo con oferta decreciente. En
este caso, el impuesto reduce la oferta de trabajo de `0 a `1 . La empresa debera pagar el salario
1 > 0 correspondiente a un desplazamiento de la demanda de D() a D0 () y el trabajador
percibe 1 t > 0 . Por lo tanto, el salario del trabajador ha aumentado.
1.3. LOS IMPUESTOS
29
Los efectos
redistributivos del
impuesto sobre el
trabajo pueden ser
contrarios a los
esperados.
justo que el
cuidado y no asumir, sin un estudio previo, que es mas
impuesto indirecto.
Efectos del impuesto sobre el capital Lo primero que se debe tener
a este impuesto es que puede ser trasladado
en cuenta con relacion
a los propietarios de las acciones de la empresa, a los trabajadores a
de los salarios, y a los consumidores a traves
de los precios.
traves
Consideremos el caso de un impuesto sobre el capital. El efecto
sobre la cantidad y precio del capital dependera de la elasticidad precio de las curvas de demanda (empresas) y de oferta (hogares). Sea la
oferta de capital (ahorro) perfectamente elastica,

es decir, para r < r la
oferta desaparece y para r > r, la cantidad ofertada es arbitrariamente grande. Eso significa que el rendimiento del capital deducidos los
impuestos debe ser r.
As, si el impuesto simplemente eleva el coste bruto del capital (antes de deducir los impuestos), se producen dos efectos. En primer
lugar, sube el precio de los bienes producidos por la empresa gravada,
reduciendo su demanda. En segundo lugar, afecta a demanda de trabajo por tres motivos: porque la demanda del bien ha disminuido, hay
menos capital y el precio del capital es relativamente mayor.
En general, una parte del impuesto sobre el capital se traslada a
trabajadores y consumidores. La magnitud del efecto sobre los tra intensiva es la tecnologa en el uso de
bajadores depende de cuan
trabajo. Si la empresa puede sustituir facilmente

el capital por trabajo, en equilibrio general, la demanda de trabajo aumenta. Si la oferta
a subir y el impuesto se
de trabajo es inelastica,
los salarios tenderan
traslada a los consumidores.
a la justicia social, tanto los trabajadores como proCon relacion
pietarios del capital pueden resultar afectados negativamente por la
subida del precio, pero el efecto relativo puede depender de las pautas
de consumo: si los propietarios de capital consumen relativamente mas

de los bienes producidos por las empresas gravadas; mientras que los
bienes otras empresas, los trabajadores
trabajadores consumen mas
soportan una parte menor del impuesto.
justicia social e impuestos sobre el capital
Industrializacion,
La
experiencia muestra que la existencia de impuestos bajos sobre el ca-
El impuesto sobre el
capital de traslada a
inversores,
consumidores y
trabajadores.
30
necesaria ni suficiente para la industrializacion
pital no son condicion

aumente.
de un pas, ni para que inversion
Tabla 1.2: Impuesto sobre los ingresos de las corporaciones (sociedades) en 2014 de los pases
de la (OCDE, 2014) con mayor gravamen. Por separado, las tasas actuales del gobierno central
industrializados del mundo presentan impuestos
y local y las tasas combinadas. Los pases mas
superior al 30% (incluido Mexico).

Pas
Estados Unidos
Japon
Francia
Belgica
Portugal
Alemania
Australia
Mexico
Espana
Luxemburgo
Nueva Zelanda
Italia
Noruega
Israel
Canada
Grecia
Austria
Pases Bajos
Dinamarca
Corea
Gobierno central
35,00
28,05
34,43
33,90
30,00
15,83
30,00
30,00
30,00
22,47
28,00
27,50
27,00
26,50
15,00
26,00
25,00
25,00
24,50
22,00
Gobierno local
6,29
10,82
0,00
0,00
1,50
14,35
0,00
0,00
0,00
6,75
0,00
0,00
0,00
0,00
11,30
0,00
0,00
0,00
0,00
2,20
Ambos
39,13
36,99
34,43
33,99
31,50
30,18
30,00
30,00
30,00
29,22
28,00
27,50
27,00
26,50
26,30
26,00
25,00
25,00
24,50
24,20
La Tabla 1.2 muestra que los pases industriales presentan tarifas

altas de este impuesto sobre las corporaciones (grandes empresas) y
como Corea y Mexico,
que, pases de reciente industrializacion,

tienden a tener tarifas parecidas a la de pases tradicionalmente industriales8 . Este impuesto en Ecuador se situa
entre el 23% y el 10%,
dependiendo de si existen convenios o reinversion.

Tampoco es un buen referente para determinar si un pas se caracteriza por la justicia social. Noruega, Dinamarca y Pases Bajos, con
amplias y variadas prestaciones sociales a sus ciudadanos, tienen impuestos sobre los rendimientos del capital inferiores al de otros pases,
con menos justicia social.
Efectos de corto y largo plazo
A diferencia de los impuestos sobre
bienes, el efecto de los impuestos sobre el rendimiento de los factores

se traslada al largo plazo.
al capital fsico, la Figura 1.10 muestra que un impuesCon relacion
to t reduce la cantidad de capital, lo cual incide sobre el crecimiento de
8 Este
comentario se debe matizar teniendo en cuenta bonificaciones y otros incen no es objeto de este captulo.
tivos cuya explicacion
1.3. LOS IMPUESTOS
31
Demanda
deducido impuesto
Demanda
r + t
Oferta
r
k1
k0
Figura 1.10: Efecto de un impuesto sobre el rendimiento del capital con oferta elastica.
La
cantidad demanda de capital disminuye para mantener la rentabilidad del capital en r.
aun,
largo plazo. Mas
si se tiene en cuenta las externalidades que el
capital instalado genera sobre el crecimiento (Romer, 1986), explicado
??.
en la Seccion
1.2.4, muesEl modelo de la qTobin (1969) explicado en la Seccion
sobre la inversion
y la
tra que los impuestos sobre el capital incidiran
de capital, cuyos efectos dependen de si el impuesto es
acumulacion
capital tiene efectos de
largo plazo.
permanente o una medida fiscal transitoria, con fin o comienzo conocidos o no.
En el caso del capital es humano, cuya rentabilidad se analiza a
del impuesto sobre las rentas del trabajo, el efecto de corto y
traves
complejos, mas
aun teniendo en
largo plazo pueden ser mucho mas
cuenta la progresividad del impuesto. Puesto que la escala de progre y las del
sividad no discrimina entre las rentas del trabajo (sin inversion)
capital humano (con inversion),

el capital humano paga relativamente
mas.
Por un lado, la progresividad del gravamen puede desincentivar la
en capital humano, y por otro puede agravar la desigualdad
inversion
superior es publica.
publica
social si la educacion
La educacion
se fi
nancia con los impuestos de los trabajadores, por lo que, supone una
transferencia regresiva intrageneracional desde los jovenes

trabajado
res a los jovenes
propietarios de capital humano. Esto justifica que
La progresividad del
impuesto puede
desincentivar la
en capital
inversion
humano.
32
del coste de la educacion

superior
los estudiantes paguen una fraccion
9.
publica
1.3.3
Otros impuestos
Las tasas Las tasas son el pago fijo que da acceso al derecho a
consumir un bien o servicio y, por ello, no se relaciona con la cantidad
consumida. Por ejemplo, una visa es una tasa ya que, no tiene en
cuenta cuantos das permanence un individuo en el pas e, inclusive,
no implica que el individuo viaje o entre en el pas.
del coste de
Las tasas tienen fines recaudatorios, o de financiacion
del bien o servicio al que se accede. Sin embargo, las taproduccion
adecuada para la provision
de
sas pueden ser la forma de financiacion
bienes publicos
que, por sus caractersticas, es imposible o ineficiente
Las tasas son el pago

fijo que da derecho de
acceso a un bien o
servicio publico.
determinar la cantidad consumida.

En el caso de las carreteras, los peajes ayudan a financiar el coste
de mantenimiento de la infraestructura. Pero un peaje demasiado alto
tiene efectos indeseables, como la subutilizacion.

Esto genera un in
teresante debate entre como
se debe financiar el mantenimiento de las
a la subutilizacion,
si el coste repercutido
infraestructuras con relacion
sobre los usuarios es demasiado elevado.
Los precios publicos

se relacionan directa
mente con el bien o servicio consumido y con su cantidad, financiando
En otras palabras, el pretotal o parcialmente el coste de produccion.
cio publico
exige que exista una contra partida en bienes y servicios.

deben financiar exclusivamente el bien o servicio
es el pago por el
consumo de cantidades
positivas de un bien o
servicio publico.
consumido.
se han defendido como instrumento para ha
cer que los individuos sean corresponsables del coste de la provision

de bienes y servicios publicos.
En muchos pases, los estudiantes de
del coste de la ensenanza
ben pagar una fraccion

superior publica,
que
depende del numero

de creditos
o materias cursadas, y del numero
de
9 En
superior es superior a los 5.000 euros

Europa, el coste anual de la educacion
anuales en Inglaterra; oscila entre los 5.000 y los 1.000 euros en Portugal, Espana,
Italia, Suiza e Irlanda; entre 100 y 1000 euros en Francia, Belgica

y Pases Bajos;
y, oscila entre 0 y 100 euros en Alemania, Austria, Polonia, Escocia, Pas de Gales,
Suecia, Finlandia, Noruega y Dinamarca. Ver para otros pases en EACEA (2015).
1.3. LOS IMPUESTOS
33
veces que el estudiante se matricula en una misma materia. El objetivo
es que el estudiante sea consciente del coste social de su educacion.

Los impuestos especiales
coLos impuestos especiales, tambien
nocidos como accisas, gravan de forma selectiva el consumo de bienes especficos. Aunque son impuestos recaudatorios, actualmente su
principal finalidad es eliminar determinados comportamientos nocivos,
como el alcoholismo y el tabaquismo.
es un instrumento eficaz para reducir el consumo de bieTambien
nes con un importante impacto medioambiental, como el abuso en el
consumo de energa electrica,

de agua, o de vehculos particulares de
alta cilindrada.
1.3.4
Cuestiones redistributivas
Los impuestos directos gravan a las rentas obtenidas por personas naturales y jurdicas sujetas al impuesto. Las rentas sujetas al impuesto,
en general, son las originadas por el trabajo, por el rendimiento del
capital productivo, y las rentas por el arrendamiento de la tierra y propiedades horizontales.
Dado que el sujeto del impuesto son personas, el gravamen puede
de cada individuo con fines redistributivos.
tener en cuenta la situacion
Por ello, el impuesto directo se considera un instrumento valido

para
dependera si es progresilograr el reparto de la renta. De su diseno,
vo, repartiendo desde las rentas altas a favor de las rentas bajas; o,
regresivo, repartiendo las renta bajas en favor de las rentas altas.
habitual de lograr la progresividad es imponer una
La forma mas
tarifa o gravamen que aumenta con la renta. Sin embargo, no es suficiente para garantizar la progresividad. Por ese motivo, es habitual que
tengan en cuenta la situacion
personal
los impuestos directos tambien
como, por ejemplo, el numero
de dependientes que viven de las ren
tas de individuo; los gastos en bienes basicos;

o, el origen de la renta,
discriminado entre las rentas del trabajo y del capital.
As, si el objetivo es redistributivo, la progresividad del impuesto
debe implicar gravar de acuerdo con el principio de capacidad de pago,
que proporcionalmente con la renta (equidad

pues esta
aumenta mas
vertical).
El grado de
progresividad formal
del impuesto sobre la
renta dependera de
diferentes factores.
34
Por otro lado, Albi et al. (2009, pag.

144145) muestran que el
grado de progresividad formal del impuesto sobre la renta dependera
de:
Unidad impositiva
La tarifa o la escala de tipos impositivos.
Renta mnima exenta o impuestos negativos.
Existencia de deducciones.
por inflacion.
Actualizacion
Tratamiento de las rentas del capital y trabajo.
Fraude fiscal.
Unidad impositiva En en caso de las personas naturales, las unidades impositivas son el individuo y el hogar. Tradicionalmente, se ha
considerado a la familia como unidad tributaria, debido a que hasta ha
ce algunas decadas
los hogares eran dirigidos por el padre de familia
que, a menudo, era la unica
unidad perceptora de rentas, y administra
Las unidades
impositivas son el
individuo y el hogar.
dor de la renta y el patrimonio de las mujeres.

Las ventajas de considerar a la familia como unidad impositiva es
la sencillez administrativa. El mayor inconveniente es que la progresividad provoca que la deuda tributaria de la suma rentas sea superior
a la generada por cada una de las rentas individualmente. Albi et al.
(2009, pag.
144145) recomiendan cuatro soluciones para resolver
este problema:
Gravar el promedio de rentas.
Escala de progresividad distinta para los restantes perceptores.
Mnimos exentos para las rentas de los restantes perceptores.
Calcular el tipo impositivo con la renta del primer perceptor, que
se aplica a la renta los restantes perceptores.
individual presenta dos ventajas sobre la familiar: la
La tributacion
eficiencia y la equidad horizontal. La progresividad del impuesto incrementa el coste marginal del trabajo (ocio), de la segunda y restantes
unidades del hogar, con lo cual desincentiva que participen en el mercado de trabajo.
1.4. EL ENDEUDAMIENTO
35
Por otro lado, no existe ningun

argumento que justifique el tratamiento desigual del segundo perceptor respecto al primero. La equidad horizonal hace incompatible la progresividad del impuesto sobre la
renta y que la unidad impositiva sea el hogar.
Las deducciones
En cuanto a deducciones, se debe diferenciar en-
tre deducciones a la base imponible y deducciones en la cuota. La base imponible es la suma de todas las rentas generadoras del impuesto,
sobre la cual se calcula el tipo impositivo.
Las deducciones a la base, al reducir esta renta imponible, alteran
la escala de progresividad. Las deducciones a la cuota, en cambio,
reducen el impuesto a pagar, una vez establecido el tipo impositivo,
con lo cual no alteran la progresividad del impuesto (Albi et al., 2009,
141).
pag.
Las deducciones a la
base alteran la escala
de progresividad. Las
deducciones a la
cuota no alteran la
progresividad del
impuesto.
El impuesto sobre el patrimonio El impuesto sobre el patrimonio
y las transmisiones patrimoniales, desde el punto de vista teorico,

se
eficiente que el de la renta, puesto
consideran impuestos directo mas
que grava rentas ya generadas y, por ello, no genera cambios en las
cantidades ofertadas de trabajo y capital. Sin embargo, puede alterar el
no acumular
ahorro ya que, si la tarifa es alta, los individuos procuraran
riqueza.
Por otro lado, los impuestos sobre el patrimonio y las transmisio
puesnes patrimoniales suponen, tecnicamente,
una doble imposicion,
to que, grava a rentas gravadas en el impuesto sobre la renta.
Por ejemplo, el impuesto sobre las herencias gravan a los progenitores cuando generan el flujo de rentas, y a los herederos cuando
reciben la renta acumulada. Por ese motivo, es habitual restablecer los
mnimos exentos o personas no sujetas, como los descendientes en
primer grado.
1.4
El endeudamiento
anterior se analizan las distorsiones que genera un sisEn la seccion

tema tributario. Es importante tener en cuenta que para que exista un
gasto publico
es necesario que se recaudaden fondos suficientes para
sufragar estos gastos o, en caso contrario, el Estado debera endeudarse.
patrimonio y las
transmisiones
patrimoniales es
eficiente si no altera al
ahorro.
36
La sostenibilidad y el endeudamiento publico

es una de las cuestio
importantes de la poltica y de la teora economica
nes mas
actual. En
las ultimas
decadas,
la austeridad presupuestaria se ha asociado con
tendencias neoliberales; y, por contra, las polticas keynesianas que
utilizan el deficit
como instrumento de la poltica, se consideran pro y
gresistas. Este captulo tratara de mostrar que este debate es esteril
conduce al uso ineficiente de los ingresos del Estado.
solo
1.4.1
del gobierno
La restriccion
Para hablar sobre la poltica fiscal, necesitamos saber lo que el go presupuestaria.

bierno puede y no puede hacer, dada su restriccion
Romer (2012) la define como el valor presente de las compras de bie publica,
nes y servicios e inversion
el cual debe ser menor o igual a la
el valor presente de sus ingresos fiscales

riqueza inicial del pas mas
(neto de los pagos de transferencia). Notese

que en esta definicion
publica,
de un problema
no aparece la inversion
lo que da lugar a mas
teorico
y, sobre todo, a problemas para el buen gobierno de la gestion
del
La restriccion
gobierno es el valor
presente de las
compras e inversion
publica,
que debe ser
menor o igual a la
riqueza inicial del pas
el valor presente
mas
de sus ingresos
fiscales.
de la deuda.
Denotemos por Gt al gasto publico
total en bienes y servicios e
10 ; por F , a las transferencias; por T , los ingresos

publica
inversion
t
t
provenientes de impuestos11 ; y, por Bt al endeudamiento de un pas.
presupuestaria a la que se enfrenta el gobierno es:
La restriccion
Gt + Ft + iBt = Tt + Bt + Mt ,
(1.35)
nominal.
dado Mt , el dinero y i el tipo de interes
Si al final del ciclo presupuestario el total utilizado en gasto e in publica
version
supera a los ingresos, entonces Bt > 0, y las cuentas
publicas
presentan un desequilibrio denominado deficit:
Bt = Gt + Ft + iBt (Tt + Mt ).
(1.36)
10 Es un hecho que la teora economica
tiene que reformular el concepto de gasto

precisa, puesto que no es lo mismo el gasto publico
publico
de forma mas
corriente en
productiva destinada a infraestructuras.

bienes y servicios que la inversion
11 Denominamos por impuestos el total de ingresos publicos
presupuestados, lo cual
poco ortodoxa, pero muy utilizada en la teora economica.
es una definicion
37
El deficit
primario excluye el gasto en intereses, es decir, es la diferencia entre las compras del Estado y los impuestos:
Gt Tt .
(1.37)
El estudio del endeudamiento publico

se puede dividir en tres gru
pos: cantidad, uso y financiacion.

La cantidad de deuda se mide en
terminos
del PIB. En cuanto a su uso, se puede clasificar en gasto
y servicio de la deuda. En
corriente en bienes y servicios, inversion
se evalua
cuanto a financiacion,
su estructura de vencimiento, si el ti es flexible o fijo, y la fuente de financiacion
(interna o
po de interes
externa).
de la deuda
Financiacion
analizada
Con la teora de la tributacion,
en las primeras secciones de este captulo, se llegan a dos conclusiones: los impuestos generan distorsiones y pueden ser injustos cuando
son eficientes. Por ello, modificar un sistema tributario con fines de
poltica economica
coyuntural no suele ser adecuado. De este modo,
se justifica que, puntualmente, el Estado se endeude para hacer frente a gastos imprevistos y a reducciones coyunturales de los ingresos.
publica
de endeudaPor otro lado, la inversion
requiere, por definicion,
miento.
que trataremos en las proximas
La cuestion
secciones es que justifica que se utilice el gasto publico
y, sobre todo, el endeudamiento
sistematico
como elementos de la poltica economica.
El principal es de esta deuda.
collo que se debera superar es la forma de financiacion
Si se financia a nivel interno, el endeudamiento publico
implica que el
Estado compite con los agentes privados por el credito.

En cambio, si
se financia con fondos externos, se compromete la soberana nacional
y los costes son mayores.
La Equivalencia Ricardiana
La Equivalencia Ricardiana reformula

da por Barro (1989) es una teora que se deriva de la Hipotesis
de
1.2.3), donde se asumen imRenta Permanente (HRP, ver Seccion
puestos de suma fija, mercados perfectos y consumidores de vida infi del gasto publico
nita. Puesto que la forma de financiacion
(impuestos
o deuda) no entra directamente en las preferencias de los hogares, la
El deficit
primario es
la diferencia entre las
del
compras e inversion
Estado y los impuestos.
38
sobre como
afecta a la restriccion
predecision
financiar el gasto solo
supuestaria de los hogares (Romer, 2012).
Eso implica que los individuos son indiferentes entre impuestos o
deuda, porque al tener vida infinita saben que en algun
momento de pagar la deuda con impuestos. Los individuos planifican la senda
beran
es irrelevante. La unica
de consumo, donde la forma de financiacion
relevante es el destino del gasto, es decir, si se utiliza para

cuestion
de capital. Esla compra de bienes y servicios o para la acumulacion
to invalida cualquier teora que asuma que los impuestos y la deuda
Los individuos son
indiferentes entre
impuestos o deuda.
afectan el consumo.
Las evidencias a favor de esta hipotesis

dependera de si cumplen
las condiciones de la HRP. Narayan y Narayan (2006) examinan el
de la causalidad entre el gasto publico
patron
e ingresos publicos,
y
hallan que no existen evidencias de causalidad entre ambas variables
para Peru,
Guatemala, Uruguay y Ecuador. Divino y Vi Sudafrica,
tal Nunes Pereira (2013) muestran que la Equivalencia Ricardiana se
cumple para Argentina, Brasil, Chile, pero no para Mexico.

Para los pases industriales, los contrastes realizados por De Cas
tro y Fernandez
(2013) rechazan la Equivalencia Ricardiana, mostran disfruto de un cierto
do que hasta 2007 la poltica fiscal en Espana
anticclica. Por su parmargen de maniobra para ejercer su funcion
te, Abdullaev y Konya

(2012) establecen que, bajo ciertas condiciones,
existe una amplia evidencia en contra de la Equivalencia Ricardiana en
Australia.
1.4.2
Las causas del deficit
1.2.1 el modelo ISLM concluye que la financiacion

del
En la Seccion
gastos publico
mediante deficit
refuerza el efecto positivo sobre la ren
ta, bajo las condiciones impuestas. Este resultado convierte el deficit
en otro instrumento de la poltica economica,

y esta en el origen del
endeudamiento de muchos pases.
No obstante, existen otras causas que explican por que los pases
analiza tres
incurren en deficits
puntuales o persistentes. Esta seccion
los gastos imprevistos causados por
causas: el efecto de la inflacion,
los compromisos asumidos y el juego de ponzi del Estado (ver Romer,
2012, captulo 12).
39
El efecto de la inflacion
El primer ejemplo es el efecto de la inflacion
presupuestaria:
sobre el deficit.
Dada la restriccion
Gt + Ft + iBt = Tt + Bt + Mt
(1.38)
nominal, que depende del niel termino

iBt depende del tipo de interes
Cuando la inflacion
aumenta, la tasa de interes
nominal
vel de inflacion.
se eleva, de modo que los pagos por intereses provocara el aumento
en el deficit.
Sin embargo, los mayores pagos de intereses se compen erosiona el valor real de la
san por el hecho de que la mayor inflacion
supone un impuesto que incrementa los
deuda. Asimismo, la inflacion
ingresos fiscales en terminos

reales.
tiene efectos sobre la restriccion
presuEn resumen, la inflacion
aun,
puestaria cuyos efectos son difciles de prever. Mas
si se tiene
de la deuda puede depender de tipos
en cuenta que la financiacion
tiene
La inflacion
efectos sobre la
restriccion
presupuestaria cuyos
efectos son difciles de
prever.
de intereses nacionales o internacionales. Si la deuda se financia con

presupuestaria depende de la inflarecursos nacionales, la restriccion
nacional, la cual esta bajo control del pas. En cambio, si la deuda
cion
esse financia con recursos internacionales, los efectos de la inflacion
tara fuera del control del gobierno y, en particular, no sera compensada
por un mayor ingreso fiscal.
interesante es la relacion
temCompromisos futuros Otra cuestion
poral entre el gasto y la deuda. Con frecuencia, los proyectos de inver publica
sion
se planifican sobre compromisos de precios y cantidades
que no se cumplen implicando, a menudo, el incremento en valor de la

a financiar.
inversion
presupuesEl cambio en los compromisos afectan a la restriccion
taria, pero no al deficit

corriente. Por lo tanto, si el gobierno no vende
activos para satisfacer a estos cambios, debera aumentar los impuestos futuros o reducir las compras futuras. En otro caso, el pas se
encontrara con un endeudamiento futuro no presupuestado.
del Canal de Panama es un ejemplo de compromiso
La ampliacion
que implica el incremento no presupuestado de la deuda. La contratista Grupo Unidos por el Canal (GUPC) presento reclamaciones por
sobrecostes por valor de 735 millones de dolares,

que se anaden
a las
Cambios en los
compromisos de largo
plazo afectan a la
deuda pero no al deficit.
40
peticiones de las constructoras Sacyr, Jan de Nul y Cusa que, en total,
suman unos 2.300 millones de dolares

no presupuestados12 .
El caso Oxy es otro triste ejemplo, donde Ecuador se vera obligado
13 ,
a indemnizar a la petrolera Oxy con casi 1000 millones de dolares

como consecuencia de actuaciones de gobiernos anteriores. Teniendo
en cuenta que el presupuesto del Estado ecuatoriano ronda los 30.000
millones de dolares,
este hecho reducira la capacidad poltica del gobierno actual o bien, implicara que los gobiernos futuros deban pagar la
deuda del gobierno actual que, en realidad, responde a compromisos
asumidos por gobiernos pasados.
El juego de Ponzi
presupuestaria del
El hecho de que la restriccion
gobierno consista en la senda de gastos e ingresos con futuro infinito

el gobierno no tiene por que satisfacerla.
presenta otra complicacion:
Las condiciones que permiten a un gobierno no cumplir con su restric son varias.
cion
tiene vida finita pero es infinita, lo que
En primer lugar, la poblacion
pagados por rentas
permite a un gobierno planificar gastos que seran
finita con
y personas futuras. Si el gobierno afronta a una poblacion
vida infinita, entonces, al menos un individuo (votante) debera pagar la
deuda en algun
momento de su vida. Pero, los gobiernos se endeudan
en nombre de individuos que no han nacido (y no han votado), lo que
El horizonte temporal
de las diferentes
restricciones da lugar a
que el gobierno pueda
endeudarse
indefinidamente..
le permite endeudarse infinitamente14 .

En segundo lugar, si la economa se encuentra en un equilibrio di
real es
namicamente
ineficiente, en el sentido que la tasa de interes
menor que la tasa de crecimiento de la renta, el gobierno tiene incentivos a refinanciar la deuda presente con nueva deuda. Con esta
real.
poltica, el valor de la deuda pendiente crece a la tasa de interes
Pero, dado que la tasa de crecimiento de la renta excede la tasa de
la deuda en terminos
interes,
de renta disminuye. Por lo tanto, no hay
por la cual el gobierno no pueda seguir con esta poltica
ninguna razon
indefinidamente.
12 Ver
para Sacyr en el arbitraje del canal de Panama

(El Pas,
noticia en Reves
05/06/2015).
13 De los cuales, mas
de 5 millones corresponde a gastos jurdicos.
14 Los individuos pueden vivir infinitamente si los progenitores son magnanimos
y
dejan herencias. El problema es que no todos los individuos tienen descendencia, lo
necesaria para evitar el endeudamiento perpetuo.
que viola la condicion
41
de los gobiernos se determina sobre hoFinalmente, la restriccion

rizontes infinitos, pero con gobiernos con horizonte finito. En otras palabras, un gobierno puede endeudarse con la esperanza de que los
lleva al debate sogobiernos futuros paguen la deuda. Esta cuestion
bre democracia, alternancia poltica y estabilidad economica.

En ausencia de reglas que impidan que un gobierno se endeude por encima
de la capacidad de pago de un pas, un gobierno sin posibilidad de
puede tener incentivos a endeudarse.
reeleccion
Este hecho tiene importantes consecuencias para la democracia
gobernados por las actuaciones
ya que, los gobiernos futuros estaran
de gobiernos pasados. El endeudamiento asumido por gobiernos pasados, limita la capacidad de un gobierno actual para asumir nuevos
graves corresponden a gobiernos que
compromisos. Los casos mas
deben afrontar un default15 o incapacidad para seguir pagando la deuda.
1.4.3
El gobierno y el deficit
se analiza como la democracia y las ideologas inciden

Esta seccion
al deficit
sobre comportamiento de los gobiernos con relacion

(ver Romer, 2012, captulo 12).
de Roubini et al.
La estabilidad poltica La teora del Gobierno Debil
(1989) permite justificar por que en algunos pases o momentos de la
historia, los gobiernos incurren en polticas de deficit

persistente, inclu
sive cuando ideologicamente

deberan contener el deficit.
Roubini et al.
(1989) definen por Gobierno Fuerte el que presenta vida larga, de mo
do que puede establecer polticas de largo plazo; y por Gobierno Debil,
el que presenta vida corta o que resultan de coaliciones de partidos no
afines.
El modelo desarrollado muestra que los Gobiernos Debiles

persisten en el comportamiento de otros gobiernos. Es decir, si la tendencia
incurrira en deficit.
es que el pais incurra en deficit,

el gobierno debil
15 Los economistas Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart se han dedicado a contabilizar los defaults de deudas soberanas (las declaradas por Estados) desde 1800 hasta
defaults han tenido en la historia

la decada
de 2000. Ver artculo Los pases que mas
(y no son Grecia ni la Argentina) en http://www.lanacion.com.ar/ de 26/06/2015.
con 14 defaults, encabeza la lista de malos pagadores, seguida por VenezueEspana,
la y Ecuador con 11 crisis y, Argentina y Alemania, que ocupan el quinto lugar con 8
defaults
Gobiernos debiles
a hacer mas
tenderan
deficit
que gobiernos
fuertes.
42
En cambio, si la tendencia del pas es incurrir en superavit,

el gobierno
persistira en los superavit.
debil
Por otro lado, Tabellini y Alesina (1990) consideran el efecto de la
falta de entendimiento entre diferentes posturas polticas con respecto
polarizados, en el sentido que siempre

al deficit.
Si los polticos estan
consideran que la poltica del adversario es mala, entonces, ambos
incentivos a acumular deficit.
tendran
Las ideologas extremas Persson y Svensson (1989) muestran que
un gobierno de derecha prefiere realizar poco gasto publico
y que el de
izquierda16 prefiere polticas de gasto alto.

Sin embargo, si las preferencia del gobierno de derechas por un
incunivel de gasto publico
bajo es suficientemente fuerte, acabaran
rriendo en deficit.
Y, por su parte, un gobierno de izquierda con preferencias fuertes por un nivel de gasto publico
alto suficientemente,
fiscal.
acabara incurriendo en superavit
Este resultado implica que gobiernos con posiciones extremas respecto al gasto publico
son inconsistentes.
Las reformas tributarias Alesina y Drazen (1991) y Hsieh (2000)

analizan las caractersticas de las reformas tributaria decididas en democracia. El modelo asume que los individuos que aprueban la reforma pertenecen o bien al grupo de capitalistas o bien al grupo de
trabajadores. Los trabajadores perciben una renta conocida y los
capitalistas una renta r U[A, B], una variable aleatoria que sigue una
ley uniforme con parametros

A y B conocidos, pero cuya realizacion
Las reformas
tributarias en
democracia pueden ser
no optimas.
es conocida por los capitalistas.

solo
pagar un impuesSi se realiza la reforma, los trabajadores deberan
to t y los capitalistas un impuesto x > t, que sera transferido a los trabajadores. Las ganancias del juego son las siguiente: (a) si no hay
reforma, las ganancias para ambos grupos es cero; (b) si los capitalistas aceptan la reforma propuesta por los trabajadores, las ganancias
son r x para los capitalistas y ( t) + x > 0 para los trabajadores.
Hsieh (2000) muestra que la reforma aceptada sera ineficiente. La
es el valor de r, y que
causa es que los trabajadores desconocen cual
interesasiempre salen beneficiados por la reforma. Por lo tanto, estan
16 En
los partidos de derecha se denominan conservadores

el texto original en ingles
y los partidos de izquierda se denominan liberales.
43
dos en que exista un acuerdo en cualquier caso. As, los trabajadores

garantizan el acuerdo proponiendo x = A, puesto que ( t) + A > 0 y
pagando el mnimo impuesto posible.
los capitalistas estaran
Al margen de las crticas de que este modelo es excesivamente
social (Romer, 2012), lo que este
simplista para analizar la eleccion
modelo capta adecuadamente es que hay tipos de polticas que persisten en el tiempo, aun cuando existen alternativas mejores. La forma
de evitar este tipo de comportamientos es incrementar los costes del
no acuerdo (Alesina y Drazen, 1991; Hsieh, 2000).
Finalmente, un resultado general de estas consideraciones es que
las ayudas economicas

a pases en crisis pueden ser contraproducente
si refuerzan es status quo tributario, en lugar de actuar como un incentivo para realizar las reformas tributarias necesarias (Hsieh, 2000).
1.4.4
suavizada
Imposicion
Si los impuestos no son de suma fija, el sistema impositivo provocara

distorsiones. Barro (1979) analiza el deseo de un gobierno de minimizar las distorsiones provocadas por los impuestos.
Si los impuestos son bajos, las distorsiones provocadas por cambios en los impuestos es proporcional al cuadrado de incremento en
los ingresos fiscales:
(Impuestos)2
Distorsion
(1.39)
suavizada, el gobierno busca la efiEn la teora de la imposicion

ciencia tributaria minimizando el valor presente de las distorsiones pro de
vocadas por un incremento en los impuestos, dada la restriccion
que el valor presente de ingresos fiscales no pueden ser menores a un
nivel determinado.
Bajo el supuesto (bastante razonable) de que el coste marginal de
provocada por el incremento en los impuestos es crecienla distorsion
te, el incremento optimo

en los impuestos da lugar a sendas suaves en
la tributacion.
La teora de la
suavizada
imposicion
establece que los
cambios en la
deben ser
tributacion
suaves.
44
Por lo tanto, dado que es ineficiente incrementar los impuestos de

17 durante las fases de contrac
forma abrupta, la poltica fiscal optima
economica
cion
es aumentar el gasto financiado va deficit
y, si es necesario, realizar cambios suaves (o ninguno) en los impuestos para
pagar la deuda futura. Lo contrario se debe hacer en las fases de auge
compensen los deficits
economico,
lo que garantizara que los superavit
fiscales.
que se obtiene de esta teora se refiere al
La segunda conclusion
genera distorsiones,
impuesto sobre el capital. Gravar a la inversion
pero una vez esta

se convierte en capital, el impuesto no genera distorsiones. Por lo tanto, cualquier compromiso por parte de un gobierno
de que el impuesto sobre el capital sera cero es inconsistente, o su
poltica es ineficiente (Kydland y Prescott, 1977; Romer, 2012).
se refiere al efecto de considerar que las deLa tercera conclusion
cisiones del gobierno son endogenas,

en el sentido que dependen de
los costes y beneficios que obtiene de la poltica fiscal en terminos

de
votos. Las polticas de gasto elevado que conlleven a incrementos fu impopulares, de modo que la recomendaturos en los impuestos seran
es mantener el gasto controlado, lo que restablece la Equivalencia
cion
Ricardiana, como consecuencia de las distorsiones (Bohn, 1992).
1.4.5
El coste del deficit
Los deficits
que sirven para generar la liquidez necesaria para una
eficiente
poltica de gastos publico,
puede ser deseable e inclusive mas
que polticas de incremento abrupto en los impuestos. En estos casos,
nos referimos al deficit

adecuado para normal funcionamiento del gobierno.
tratara las costes del deficit
Esta seccion
cuando este es excesivo
dadas las caractersticas de la economa. Por ello, se analiza el coste
del deficit
bajo dos supuestos distintos: deficit
sostenible y deficit
no
sostenible (ver Romer, 2012, captulo 12).
Deficit
sostenible La consecuencia directa de mantener una poltica
de deficit
excesivo es que obligara al gobierno a renunciar a una poltica
17 Dado que la recesion
de 2007 esta causada precisamente por el endeudamiento
excesivo de las economas, aun no existe una teora adecuada para gestionar este
tipo de problemas.
45
de incrementos suaves de los impuestos, con importantes consecuencias para el nivel de bienestar.
Sin embargo, el efecto debe ser matizado en terminos

de ganadores y perdedores de la poltica fiscal. Si los beneficiarios de una poltica
y son asumido
de deficit
alto son muchos, y los costes son pequenos
por pocos, muchos economistas consideran que es una poltica ade-
Un deficit
es
sostenible cuando
satisface
(aproximadamente) la
restriccion
presupuestaria del
Estado.
cuada desde el punto de vista redistributivo, inclusive cuando los perdedores no sean compensados.
intergeneracional, donde se asume que las geneLa redistribucion
raciones futuras siempre viven mejor que la presente, es una justifica para incurrir en deficit
puede
cion
alto. Pero, este tipo de redistribucion
hipotecar el bienestar futuro si afecta al ahorro de forma sustancial.
Deficit
no sostenible Un deficit
es insostenible si hace que la deuda
crezca en terminos
del PIB de forma continuada. Este tipo de polticas
son insostenibles a largo plazo.
El problema es que el abandono de una poltica de deficit

insosteni
ble implica reducir el deficit
de forma repentina e inesperada, y no me abrupta en el gasto publico
diante transiciones suaves. La contraccion
o el incremento abrupto en los impuestos (tal vez ambos) implicara la

en la demanda agregada, provocando una crisis. Esta situareduccion
puede, inclusive agravar la situacion
del deficit,
cion
sin considerar los
costes de la inestabilidad poltica que provoca.
Romer (2012) explica que abandonar la poltica deficit

insostenible
es bastante costoso. En primer lugar, supone una transferencia regresiva desde los contribuyentes a los propietarios de la deuda publica.
Es
decir, en general, supone transferir renta desde los trabajadores y nacionales (beneficiarios del gasto publico)
a los capitalistas y tenedores
de deuda extranjeros.
En segundo lugar, si el pas cuenta con moneda nacional y tipo de
cambio flexible, la crisis mejorara la balanza comercial, pero presionara
con costes en terminos
a una depreciacion,
de bienestar y reasignacion
en el largo plazo, provocando desempleo
de los factores de produccion
la depreciacion
presionara la inflacion
al alza,
de corto plazo. Ademas,
lo que incrementara los costes en terminos

nominales.
En tercer lugar, puede provocar la quiebra del sistema financiero,
aumenta el valor de la deuda privada
debido a que la depreciacion
Acabar con una poltica
de deficit
insostenible
acarrear una crisis
economica.
46
denominada en moneda extrajera. Las quiebras bancarias, a su vez,

reducen la liquidez del sistema que, unida a las malas expectativas
en la inversion
privada. Ademas,
la
sobre el futuro, implican reduccion
falta de liquidez impide que la empresas puedan seguir adquiriendo los
que necesita. En ambos casos, presionara el
factores de produccion
desempleo al alza.
que a
En resumen, las polticas de deficit
insostenible implicaran
medio o largo plazo se debera implementar una poltica de ajuste con
costes elevados que deben ser adecuadamente calculados. Sin embargo, Romer (2012) no critica que un pas implemente una poltica de
deficit
insostenible, sino que recomienda que los gobiernos calculen
los costes y tomen decisiones adecuadas.
es que los gobiernos presentan vida finiEl problema, una vez mas,
ta, de modo que pueden hacer crecer el deficit

de forma irracional, por
gobernando cuando se implementen
el mero hecho de que no estaran
obtengan los reditos
las polticas de ajuste. Y, ademas,

polticos de
criticar al gobierno que paga los costes de reducir la deuda.
1.5
La Poltica Fiscal en Ecuador
hace un breve resumen de los principios rectores de la

Esta seccion
poltica fiscal ecuatoriana y de sus principales mecanismos de actua
cion.
1.5.1
Principios de la Poltica Fiscal
En Ecuador, la CRE (2008, Art. 285) establece que la poltica fiscal

y bietendra por objetivos: el financiamiento de servicios, inversion
del ingreso por medio de transferencias,
nes publicos;
la redistribucion
de incentivos para la intributos y subsidios adecuados; la generacion

en los diferentes sectores de la economa y para la produccion
version
de bienes y servicios, socialmente deseables y ambientalmente aceptables.
Las finanzas publicas
se rigen por los principios de sostenibilidad,
responsabilidad y transparencia, con el objetivo de mantener la estabili

entre gastos
dad economica.
Para ello, se establece que la correlacion
y justicia, etc.) e ingresos permanenpermanentes (salud, educacion
1.5. LA POLITICA FISCAL EN ECUADOR
47
tes. Solo de manera excepcional se podra financiar estos gastos con

ingresos no permanentes (CRE, 2008, Art. 286).
entre el gasto, la inversion
publica
La relacion
y los ingresos se deli
financiada
mita especificando que, toda norma que cree una obligacion
con recursos publicos,
debera establecer la fuente de financiamien
to correspondiente. Solamente las instituciones de derecho publico
financiarse con tasas y contribuciones especiales establecidas

podran
por ley (CRE, 2008, Art. 287).
con criterios de eficiencia, transLas compras publicas
cumpliran
parencia, calidad, responsabilidad ambiental y social. Se priorizaran

los productos y servicios nacionales, en particular los provenientes de
y medianas
la economa popular y solidaria, y de las micro, pequenas
unidades productivas (CRE, 2008, Art. 288).
y Finanzas Publicas (MF, 2010,

El Codigo
Organico
de Planificacion
publica
Art. 55) define por inversion
a los recursos publicos
destinados
mantener o incrementar la riqueza y capacidades sociales y del Estado,

Por contra,
con la finalidad de cumplir los objetivos de la planificacion.
se denomina gasto publico
a los recursos publicos
que se destinan a
otros fines, por ejemplo, al pago de salarios a los servidores publicos

o
compra de fungibles (que se consumen con el uso).
y Finanzas Publicas (MF, 2010,

El Codigo
Organico
de Planificacion
Art. 123) define por endeudamiento publico
a la suma de la deuda
publica
de todas las entidades, instituciones y organismos del sector
publico;
las colocaciones de bonos y otros valores, incluidos las titula
las obligaciones no pagadas y
rizaciones y las cuotas de participacion;
registradas de los presupuestos cerrados, entre otros.
1.5.2
El Presupuesto General del Estado
(CRE, 2008, Art. 292) senala
La Constitucion
que el Presupuesto General del Estado (PGE) es el documento contable que recoge los ingresos y gastos previstos por las distintas instituciones del sector publico
de la seguridad social, la banca publica,

con excepcion
las empre
sas publicas
y los Gobiernos Autonomos
Descentralizados (GAD),
durante un periodo de tiempo determinado (ejercicio fiscal), que gene

ralmente corresponde a un ano.
48
La Asamblea es el organo
encargado de aprobar el presupuesto,
y evaluar y fiscalizar el uso de los recursos. La
vigilar la ejecucion
y ejecucion
del PGE debe estar en concordancia con el
formulacion
Plan Nacional de Desarrollo y del Buen Vivir (CRE, 2008, Art. 293).
analisis
por la
El ciclo del PGE es: (a) la formulacion,
y aprobacion
Asamblea Nacional, donde se definen los ingresos, gastos y el deficit

como la suma de las previsiones de las instituciones publicas;
(b) la
en la que se entregan los recursos establecidos a las unidaejecucion,

y control del destino de los recursos
des ejecutoras; y, (c) la evaluacion
entregados, as como el cumplimiento de la normativa vigente relativa
al uso de recursos publicos.
Se define por presupuesto consolidado a la suma de los presupuestos de las distintas instituciones del Estado, una vez eliminado el doble
registro generado por transferencias emitidas y recibidas entre ellas.
Los gastos del PGE Los gastos incluidos en el PGE se pueden clasificar como:
Gastos Corrientes destinados a adquirir bienes y servicios de
consumo, en personal, prestaciones de la Seguridad Social, financieros y transferencias corrientes a instituciones no incluidas
en el PGE.
de las empresas y otros entes publicos.
Gastos de Produccion
que incluye los gastos de personal, bienes y

Gastos de inversion
servicios, obras publicas,

y otros gastos de inversion.
inversiones finan Gastos de capital en bienes de larga duracion,

cieras, transferencias y donaciones de capital del sector publico.
del financiamiento destinado a la amortizacion

de la
Aplicacion
deuda y obligaciones pendientes de pago de otros ejercicios.
entre gastos de capital y gastos de inverCabe senalar

la distincion
sion.
A nivel economico
no es posible acumular capital sin inversion,
entre ambos tipos de gastos puede condupor lo que, la distincion
cir a errores de analisis

del uso del PGE. Por otro lado, se denomina
lo que tambien
contradice las definiciones
gasto a lo que es inversion,
economicas.
1.5. LA POLITICA FISCAL EN ECUADOR
49
Los ingresos del PGE Agrupa todos los ingresos del Estado. Se debe distinguir entre los ingresos no petroleros de los ingresos petroleros.
conformados por: (a) los ingresos
Los ingresos no petroleros estan
tributarios, obtenidos por impuestos directos e impuestos indirectos;
(b) las contribuciones a la Seguridad Social realizadas a nombre de
sus afiliados; (c) los ingresos no tributarios por el cobro de derechos
de servicios publicos,
por prestacion
por la venta de bienes, servicios
y valores publicos
y por ingresos de capital; y (d) las transferencias
y donaciones recibidas por las instituciones publicas

procedentes de
otras instituciones publicas

o privadas.
Los ingresos petroleros se obtienen por exportaciones de crudo,
venta interna de derivados de petroleo

y por los excedentes petroleros
repartidos entre las petroleras y el Estado inicialmente al 50%.
La deuda publica
Los principios que rigen el endeudamiento publi

(CRE, 2008, Art. 290). En primer
co se establecen en la Constitucion
si los ingresos fiscales y de
lugar, el endeudamiento sera utilizara solo
ayudas internacionales son insuficientes para hacer frente a las obli si va destinado a programas y proyectos
gaciones de pago y, ademas,
para infraestructura. Y, se declara como publica
de inversion
la deuda
realizada por los entres publicos,

donde se prohbe convertir en publica
a las deudas privadas.

Por otro lado, la CRE (2008) establece obligaciones y responsabilidades polticas de los gobiernos con respecto a la deuda. Los com de deudas declaradas ilegtimas
promisos asumidos por la contraccion
declaradas nulas de derecho. Se establecen responsabilidades
seran
de la deuda publica.
(no penales) a los responsables de la gestion
1.5.3
El sistema tributario
Los principios del regimen

tributario son: principios de generalidad
(equidad horizontal), progresividad (equidad vertical), eficiencia, simplicidad administrativa, irretroactividad, equidad, transparencia y suficiencia recaudatoria, dando prioridad a los impuestos directos progresivos sobre los indirectos (CRE, 2008, Art. 300).
de los recaudatorio, es un instrumento
En cuanto a fines, ademas
el ahorro y
de poltica economica,
destinado a la estimular la inversion,
el desarrollo nacional; la estabilidad y la justicia social.
50
de sisDestaca que la importancia que se concede a la utilizacion

tema impositivo para reducir la injusticia social, concediendo poca im objetivos, como la transparencia o la correccion
portancia a los demas

de ineficiencias.
Servicio Interno de Rentas El Servicio Interno de Rentas (SRI) es
y reuna entidad tecnica

y autonoma,
encargada de la administracion
de los impuestos. Los impuestos que administra el SRI son
caudacion
los siguientes:
Impuesto a a renta (IR).
Impuesto al valor agregado (IVA).
Impuesto a los consumos especiales (ICE).
Impuesto a la salida de divisas (ISD).
Impuesto a las tierras rurales (ITR).
Impuesto a los activos financieros en el exterior.
Impuesto a los ingresos extraordinarios.
Impuesto a la propiedad de vehculos motorizados (IVM).
vehicular.
Impuesto ambiental a la contaminacion
Impuesto redimible a las botellas plasticas

no retornables.
Sin entrar en las caractersticas especficas de los impuestos18 , se
puede clasificar en impuestos con fines recaudatorios que son el IR, el
IVA, el IVM, el ITR, el impuesto a los activos financieros en el exterior y
el impuesto a los ingresos extraordinarios; de los impuestos con fines
inhibidores de comportamientos, como son el ICE, el impuesto ambien vehicular y el impuesto redimible a las botellas
tal a la contaminacion
plasticas
no retornables. El ISD por sus caractersticas es recaudatorio, pero tiene la finalidad la doble finalidad de controlar las salidas de
divisas y la entrada de capitales golondrina.
a la poltica economica
Los principales objetivos del SRI con relacion

de impuestos con reson: (a) incrementar anualmente la recaudacion
al crecimiento de la economa; (b) realizar propuestas de poltica
lacion
y fraude fiscal.
tributaria; y, (c) reducir los ndices de evasion
18 El
aula virtual de http://cef.sri.gob.ec/cefvirtual/ del Centro de Estudios

detallada de los impuestos.
Fiscales de Ecuador contiene informacion
1.6. PREGUNTAS Y EJERCICIOS
1.6
51
Preguntas y ejercicios
una de las soluciones es

Contesta adecuadamente. Solo
correcta
Pregunta 1 El impuesto sobre el a) Sera pagado por el consumiconsumo de un bien con oferta
dor.
inelastica.
b) Sera pagado por el productor.
a) Sera ineficiente.
b) Sera eficiente.
c) Depende de la elasticidad de la
demanda.
d) Sera injusto pero eficiente.
Pregunta 2 El impuesto sobre el
demanda.
d) Sera injusto.
de imPregunta 5 La traslacion
puestos significa que el impuesto
sobre bienes siempre se traslada:
consumo de un bien con deman- a) Al consumidor.
da inelastica.
b) Al productor.
a) Sera ineficiente.
b) Sera eficiente.
oferta.
d) Sera injusto pero eficiente.
c) Al que tiene mayor elasticidad

relativa.
d) Al que tiene menor elasticidad
relativa.
Pregunta 6 La demanda de bienes esenciales para la vida pre-
sentan elasticidad:
consumo de un bien con oferta
a) Precio elevada.
inelastica.
b) Precio baja.
a) Sera pagado por el consumic) Precio igual a 1.
dor.
d) Renta elevada.
b) Sera pagado por el productor.
c) Depende de la elasticidad de la Pregunta 7 Los impuestos sobre
demanda.
las rentas del trabajo y el capital
d) Sera injusto.
es un
Pregunta 4 El impuesto sobre el a) Impuesto directo.

consumo de un bien con deman- b) Impuesto indirecto.
da inelastica.
c) Una tasa.
52
d) Un precio publico.
Pregunta 8 Los impuestos sobre
c) Compra de patentes para la

de medicamentos.
produccion
d) Compra de bolgrafos.
el valor agregado (IVA) es un

a) Impuesto directo.
b) Impuesto indirecto.
c) Una tasa.
d) Un precio publico.
Pregunta 12 El efecto del incremento del gasto publico

con pre
supuestos equilibrado G = T .
a) Incrementa la renta real
b) No tiene efecto a corto plazo.
Pregunta 9 Se asume que los impuestos directos son relativamente a los indirectos...
c) No tiene efecto a largo plazo.

d) Es inefectiva
igualitarios.
a) Mas
Pregunta 13 La prediccion
del
transparentes.
b) Mas
modelo ISLM:
faciles
c) Mas
de gestionar.
a) Es de corto plazo.
equitativos.
d) Mas
b) Puede ser de largo plazo si la
Pregunta 10 En la teora keynesiana los impuestos:
FPP es lineal.
c) Es de variables exogenas.
d) Todas las anteriores son co-
a) Son proporcionales a la renta.
rrectas.
b) Son progresivos, es decir, auPregunta 14 Si la FPP no es li sistematica
de
c) Son una cantidad fija distribui- neal, la aplicacion
da por entre los ciudadanos por polticas de corto plazo:
mentan con la renta.
igual.
d) Son proporcionales al gasto
publico.
a) Es equivalente a largo plazo.

b) Incrementa el error de predic
cion.
Pregunta 11 En la teora keyne- c) Es equivalente a corto plazo.

siana el gasto publico
que incre- d) Es equivalente a varios corto
menta a la renta se refiere a:

de carreteras.
a) Construccion
plazo concatenados.
de
Pregunta 15 La anticipacion
b) Pago de los intereses de la las polticas (capacidad de predic por parte de los agentes...
cion)
deuda externa.
53
a) Modifica los resultados de las a) Pero, si no van acompanadas

polticas.
b) Refuerza a los resultados de
de otras medidas, las empre a su tamano

orisas volveran
ginal.
las polticas.
b) Aumenta la cantidad de capital
c) Reduce su efectividad
de forma permanente.
d) Reduce su eficiencia.
c) Disminuye la cantidad de capiPregunta 16 Segun

la teora de
tal privado.
es falsa.
la renta permanente, la forma de d) La afirmacion
del gasto publico:
financiacion
Pregunta 19 En mercados
no
competitivos...
a) No altera el consumo.
b) Altera el consumo.
a) Los impuestos se trasladas de
c) Altera a la inversion.
igual modo que en los compe-
y tipo
d) Depende de la definicion
titivos.
de gasto publico.
b) Depende de si la elasticidad de
la demanda es menor que 1.
Pregunta 17 Las polticas que c) Es mayor para el consumidor
modifican la renta corriente seran

cercana sea la
cuanto mas
menos efectivas si:
elasticidad a 1.
a) Los bienes son intertemporal- d) Es mayor para el consumidor
cercana sea la
cuanto mas
mente sustitutivos perfectos.
b) Los bienes son intertemporal-
elasticidad a infinito.
mente complementarios per- Pregunta 20 Con relacion
fectos.
efecto sustitucion...
al
c) La preferencia intertemporal es
a) Es mayor cuanto menos susti
menor al tipo de interes.
tutos tenga el bien.
d) La preferencia intertemporal es
compleb) Es mayor cuanto mas
menor que la tasa de crecimentario sea.
miento de la poblacion.
c) Depende de la elasticidad renPregunta 18 Las
polticas
de
ta.
gasto publico
pueden incentivar d) Un impuesto incentivar el con
sumo de los bienes sustitutivos
que una industria alcance un ta mayor.
mano
no gravados.
54
Pregunta 21 Con relacion

al b) Los impuestos son siempre de
suma fija.
efecto sustitucion,
si la cantidad
recaudada en impuestos es infe- c) Los impuestos son iguales parior a la cantidad de renta que los
ra todos los bienes.
consumidores deben recibir para d) Son menor para bienes esenser igual de felices...
ciales.
a) La poltica es claramente inefi- Pregunta 25 La equivalencia impositiva implica que:

ciente.
b) La poltica es cara.
a) Los efectos de los impuestos
c) La poltica es barata.
directos e indirectos son distin-
d) No se puede saber.
tos.
b) Los efectos de los impuestos
Pregunta 22 Ramsey
(1927),
muestra que imponer el mismo impuesto a todas los bienes...

a) Es menos distorsionador.
distorsionador.
b) Es mas
c) No es menos distorsionador.
d) Es igual de distorsionador.
directos e indirectos pueden

anularse entre s.
c) Los impuestos directos son
mejores que los indirectos.
d) Los impuestos indirectos son
mejores que los directos.
Pregunta 26 El efecto del im-
puesto sobre el mercado de trabaPregunta 23 Un impuestos que jo es:

tienen en cuenta las distintas elasa) Reducir la cantidad de trabajo
ticidades...
contratada.
distorsionador.
a) Es mas
b) Es menos distorsionador.
c) Es igual de distorsionador.
d) No es menos distorsionador.
b) En general, reducir la cantidad

de trabajo contratada.
c) Aumenta el salario percibido
por el trabajador.
d) Disminuye el salario percibido
por el trabajador.
Pregunta 24 Una de las reglas de
optima
imposicion
implica que:
a los
Pregunta 27 Gravar mas
a) El aumento del exceso de gra- salarios altos con un impuesto
adicional progresivo:
vamen por cada dolar
justo.
recaudado sea el mismo para a) Siempre es mas
todos los bienes.
b) Es injusto.
55
c) La justicia depende de la forma a) La eficiencia y la equidad horizontal.
de las curvas.
d) Depende de la progresividad.
b) La equidad vertical.
c) La transparencia.

capital afecta a demanda de traba-
d) La sencillez administrativa.
Pregunta 31 Las deducciones a
jo por tres motivos:

a) La demanda del bien ha dis-
la base:
minuido, hay menos capital y a) Son equivalentes bonificaciones a la cuota.

el precio del capital es relativab) Alteran la escala de progresivi-
mente mayor.
b) La demanda del bien ha au-
dad.
progresivos.
mentado, hay menos capital y c) Son mas
el precio del capital es relativa- d) Son menos progresivos.
mente mayor.
Pregunta 32 El deficit
primario...
c) La demanda del bien ha au capital y el a) Es la diferencia entre las commentado, hay mas
pras del Estado y los impuesprecio del capital es relativatos.
mente mayor.
d) La demanda del bien ha dis- b) Incluye el gasto en intereses.

minuido, hay menos capital y c) Aumenta la deuda tributaria.
el precio del capital es relativa- d) Es menor que el secundario.
mente menor.
Pregunta 29 Las
Pregunta 33 El senoreaje...
ventajas
de a) Es el impuesto que se recauda

considerar a la familia como unisobre el dinero.
dad impositiva es:
b) Son las tasas.
a) La eficiencia y la equidad hori- c) Son los precios publicos.
d) Aumenta con la inflacion.

zontal.
b) La equidad vertical.
c) La transparencia.
d) La sencillez administrativa.
va
Pregunta 34 La recaudacion
senoreaje...
a) Aumenta con la inflacion.
indivi- b) Disminuye con la inflacion.

Pregunta 30 La tributacion
no es
dual presenta ventajas sobre la fa- c) Disminuye si la inflacion
optima.
miliar:
56
d) Se llama curva de Laffer.
d) Depende de la forma de finan

ciacion.
Pregunta 35 Segun
la Teora de
la Equivalencia Ricardiana, los in- Pregunta 39 Una de las causas
del gobierno
de que la restriccion
dividuos:
no se cumpla es:
a) Son indiferentes entre impuestos o deuda.
b) Prefieren deuda.
c) Prefieren impuestos.
end) Prefieren una combinacion
tre deuda e impuestos.
Pregunta 36 No existen evidencias de causalidad entre ingresos
publicos...
entre impuestos y
a) La relacion
gastos.
b) Los gobiernos de derechas.
c) Los gobiernos de izquierdas.
d) Los compromisos asumidos en
el largo plazo.
Pregunta 40 Dado que la pobla tiene vida finita pero es infinicion
ta, el gobierno:
a) En los pases industriales.
a) Debe prever gastos futuros.
b) En Latino America.
b) Puede endeudarse en nombre
c) En Europa.
d) En Ecuador.
Pregunta 37 La inflacion:
a) Aumenta el deficit
por los pagos por intereses.
b) Erosiona el valor real de la deuda.
de los que no votan.

c) Deben cumplir con la restric
cion.
d) Ninguna de las anteriores.
Pregunta 41 La economa se en
cuentra en un equilibrio dinamicamente ineficiente si...
real es me presu- a) La tasa de interes

c) Altera a la restriccion
nor que la tasa de crecimiento.
puestaria del gobierno.
d) Todas las anteriores.
real es mab) La tasa de interes

yor que la tasa de crecimiento.
inflacion
tiene c) La tasa de interes
es mayor
preefectos sobre la restriccion
que la tasa de crecimiento.
supuestaria cuyos efectos son:
d) La tasa impositiva es mayor
Pregunta 38 la
a) Difciles de prever.
b) Positivos.
c) Negativos.
que la tasa de crecimiento.

inPregunta 42 El gobierno debil
currira en deficit...
57
Pregunta 46 Segun
la teora de
suavizada, las disb) Si la tendencia es incurrir en la imposicion
torsiones provocadas por cambios
deficit.
c) Si la tendencia es incurrir en en los impuestos:
superavit.
a) Es inversamente proporcional
d) Nunca.
al cuadrado de incremento en
a) Siempre.
Pregunta 43 Si
los
polticos
los ingresos fiscales.
creen que las polticas del adver- b) Es proporcional al cuadrado de
incremento en el deficit.
sario es siempre mala:
c) Es proporcional al cuadrado de
deficit.
a) Acumularan
incremento en los ingresos fis-
incentivos a no gastar.
b) Tendran
cales.
c) No realizaran inversiones.
superavit.
d) Acumularan
d) Es proporcional al cuadrado de
incremento en el gasto.
Pregunta 44 Si las preferencia Pregunta 47 Segun

la teora de
del gobierno de derechas es extre- la imposicion
suavizada, durante
ma:
una crisis se debe:
a) Acabara incurriendo en su- a) Aumentar los impuestos.

fiscal.
peravit
b) Aumentar el gasto.
b) Acabara incurriendo en deficit

c) Mantener los impuestos.
fiscal.
d) Mantener el gasto.
c) Eliminara el gasto publico.
d) Perdera las elecciones.
Pregunta 48 La teora de deficit

sostenible afirma que:
Pregunta 45 Si las preferencia

del gobierno de izquierdas es extrema:
a) El deficit debe ser pequeno.

b) El deficit endeuda generacio-
nes futuras y, por ello, son ina) Acabara incurriendo en sueficientes.

fiscal.
peravit
c) El deficit debe beneficiar a mu
b) Acabara incurriendo en deficit
chos y el coste perjudicar a pofiscal.
cos.
c) Eliminara el gasto publico.
d) Perdera las elecciones.
d) Los costes deben ser compensados.
58
Contesta a las siguientes y si es necesario utiliza un softwa

re matematico
Ejercicio 1 Explica las hipotesis

y condiciones subyacentes a las conclusiones sobre el efectos de gasto publico
del modelo keynesiano.
Ejercicio 2 Analiza el Impuesto sobre el Valor Anadido

(IVA) desde
el punto de vista de los criterios de eficiencia, justicia, transparencia,
y la flexibilidad.
administracion
Ejercicio 3 Sea la demanda p = 10 2q y la oferta p = 2q. Contesta a
las siguientes preguntas:
a) Halla las elasticidades de la oferta y la demanda.
b) Halla la cantidad y precio de equilibrio para un impuesto t = 0.
c) Halla la cantidad y precio de equilibrio para un impuesto t = 1.5.
d) Halla la cantidad la cantidad recaudada y la perdida

irrecuperable
de bienestar.
e) Representa graficamente
los resultados.
BIBLIOGRAFIA
59
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62
BIBLIOGRAFIA
CAPITULO
2
La Poltica Monetaria
Indice
1.1 Definiciones y fundamentos . . . . . . .
de poltica economica
1.1.1 La definicion
1.1.2 La economa de mercado . . . . . .
1.1.3 La eficiencia y los fallos de mercado
1.1.4 El segundo optimo

. . . . . . . . . .
. . . .
1.2 Otras causas para la intervencion
1.2.1 El bienestar y el Buen Vivir . . . . .
1.2.2 La efectividad, eficacia y eficiencia .
1.2.3 Los lmites polticos a la intervencion

1.3 Los objetivos e instrumentos . . . . . . .
1.3.1 Los objetivos . . . . . . . . . . . . .
1.3.2 Los instrumentos . . . . . . . . . . .
1.3.3 La etapas y retrasos . . . . . . . . .
1.4 La poltica economica

en Ecuador . . . .
de la Republica
1.4.1 La Constitucion
. .
1.4.2 El Plan Nacional del Buen Vivir . . .

publica
1.4.3 La contratacion
. . . . . . .
Bibliografa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
63
.
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.
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5
5
6
9
14
14
15
17
18
20
20
24
25
26
27
27
31
33
64
CAPITULO 2. LA POLITICA MONETARIA
vale arrojar la manzana podrida que

Mas
esperar que pudra a las demas

Cuentos de Canterbury, Geoffrey Chaucer
(1380)

2.1. INTRODUCCION
2.1
65
Introduccion
Por poltica monetaria se entiende que la autoridad monetaria trate de
de la regulacion
alcanzar objetivos de la poltica economica

a traves
de variables monetarias. Estas variables monetarias
o intervencion
pueden ser la cantidad de dinero o los tipos de interes.

En ambos
apropiadamente estas magnitudes.
casos, se definiran
Actualmente, el principal objetivo de la poltica monetaria es mante
ner la estabilidad de las variables de caracter
nominal. Esta estabilidad
que puede hacer la poltica
se considera que es la mejor contribucion
de los objetivos de la economa real: el
monetaria para la consecucion
de la pobreza y de la desigualdad,
empleo, el crecimiento, la reduccion
entre otros.
Este captulo se dividen en cuatro partes. En la primera seccion

se definen los principales conceptos asociados al dinero y al tipo de
tanto teoricos
se
interes,
como estadsticos. En la segunda seccion
analizan los mecanismos de funcionamiento de los instrumentos de la
poltica monetaria. En tercer lugar, se explican algunas teoras relacionadas con el funcionamiento y resultados de esta poltica.
Finalmente, se hace una breve referencia a las directrices de las
Europea. La experiencia del Banactuaciones en Ecuador y la Union
co Central Europeo (ECB, 2011), tras la crisis que empezo en 2007,
muestra que el mal funcionamiento de los mercados monetarios y los
de las actuaciones impiden que, en el corretardos en la transmision
to plazo, la poltica monetaria pueda contrarrestar las perturbaciones
imprevistas en el nivel de precios.
2.2
Los agregados monetarios y otras definiciones
El dinero se define de distintas formas, segun

Para
el pas y la epoca.
Ecuador, los principales indicadores monetarios y financieros definidos por el Banco Central de Ecuador (BCE, 2011) se explican en las
proximas
secciones.
2.2.1
Los tipos de dinero
El principal objetivo de definir los tipos de dinero es la toma de con de dinero no se restringe exclusivamente a
ciencia de que la creacion
La poltica monetaria
alcanza objetivos de la
poltica economica
a
de la regulacion
traves
de
o intervencion
variables monetarias.
66
de especies monetarias y moneda fraccionaria, son dinero

la creacion
los depositos
a la vista y el cuasidinero, entre otros.
Especies Monetarias en Circulacion

Las especies monetarias en
(E), son los billetes y monedas que se hallan en poder de
circulacion
los agentes economicos

para realizar sus transacciones economicas.
en una economa con moneda nacional toma en conSu cuantificacion
la emision
del Banco Central, menos las tenencias en efecsideracion
Las especies
monetarias en
son los
circulacion,
billetes y monedas en
poder de los agentes
economicos.
tivo del sistema financiero.

El Banco Central de Ecuador (BCE) cuenta con una metodologa
que considera a
para estimar las especies monetarias en circulacion,
los excedentes de liquidez en dolares

de todos los sectores de la economa, las remesas de billetes que el BCE enva o recibe del exterior
y, las tenencias en efectivo del sistema financiero y del BCE.
La moneda fraccionaria es la moneda metalica

equivalente a frac
por el BCE a partir de sepciones de un dolar
puesta en circulacion
tiembre de 2000, para facilitar las transacciones y evitar el redondeo.
De acuerdo a la Ley Regimen Monetario y Banco del Estado (LRMBE,
puede emitir moneda fraccionaria.
2006, Art. 1), el BCE solo
Depositos
a la vista Los depositos
a la vista (D), son los depositos
negociables a la vista que los sectores institucionales (sociedades pu
blicas no financieras, gobiernos estatales y locales, otras sociedades
no financieras y otros sectores residentes) mantienen en el sistema
financiero y que son transferibles por cheque u otros mecanismos de
Los depositos
a la
vista son los depositos

de liquidez inmediata.
pago.
Cuasidinero El cuasidinero (CD) corresponde a los depositos

de los
gobiernos locales y provinciales, sociedades publicas
no financieras
(empresas), sociedades no financieras (empresas) y otros sectores residentes (hogares) en el sistema financiero que, sin ser de liquidez
El cuasidinero son los
depositos
sin liquidez
inmediata.
inmediata, constituyen una segunda lnea de medios de pago a dis de estos sectores. Es la suma de los depositos
posicion
de ahorro, a
plazo fijo, restringidos, operaciones de reporto y otros depositos.

Encaje bancario y reservas bancarias Las reservas bancarias (R),
son los depositos

que las instituciones financieras mantienen en el BCE
por concepto de encaje bancario. De este modo, se define por encaje
bancario (EN) de una entidad financiera al cociente entre sus reservas
2.2. LOS AGREGADOS MONETARIOS Y OTRAS DEFINICIONES 67

22000
Deposito a la vista
Deposito a plazo
20000
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2004
2006
2008
2010
2012
2014
de los depositos
Figura 2.1: Evolucion

a la vista y depositos
a plazo en Ecuador 20022015
(Fuente: BCE, 2015b).
y los saldos de sus depositos

a la vista (o en cuenta corriente):
EN =
R
.
D
(2.1)
El encaje bancario (o coeficiente de caja), es uno de los instrumen utilizados y efectivo para el control de la oferta monetaria. La
tos mas
autoridad monetaria puede regular la cantidad de dinero en manos del
publico
regulando la cantidad de dinero que las entidades financieras
disponen para conceder creditos.
2.2.2
Los agregados monetarios e indicadores
Los agregados monetarios es una forma de agrupar el dinero (y otros)

de mayor a menor nivel de liquidez.
Oferta Monetaria La oferta monetaria (M1) es la cantidad de dinero
inmediata para la realizacion
de transacciones. Es la
con disposicion
la moneda fraccionasuma de las especies monetarias en circulacion,
ria y los depositos

a la vista:
M1 = E + D.
(2.2)
El encaje bancario es
el ratio entre depositos

a la vista y reservas.
68
22000
Depositos a la vista
Reservas
20000
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
de las reservas y de los depositos

a la vista en Ecuador 20022015 (Fuente: BCE, 2015b).
lquido de la
Es el dinero en sentido estricto, y es el agregado mas
El M1 es la suma de las
especies monetarias en
la moneda
circulacion,
fraccionaria y los
depositos
a la vista.
economa.
Liquidez Total La liquidez total (M2) es la suma de la oferta monetaria M1 y el cuasidinero:
M2 = M1 +CD.
(2.3)
Es decir, todos los depositos

y captaciones que los sectores tene
dores de dinero mantienen en el sistema financiero nacional. Tambien
se le conoce como dinero en sentido amplio. Es menos lquido que
el M1, pero se puede convertir en liquidez en un plazo relativamente
El M2 es la suma de la
oferta monetaria M1 y
el cuasidinero.
corto.
Caja BCE y OSD
La Caja BCE y OSD y corresponden, respectiva-
mente, a las disponibilidades inmediatas en numerario en la caja del
BCE y las remesas en transito

en el pas; y al numerario en la caja de
las Otras Sociedades de Deposito

(OSD).
denominado dinero
Base Monetaria Base Monetaria (BM), tambien
monetarias mas
las reserde alta potencia es la suma de las emision

vas:
(2.4)
BM = E + R.
En una economa con moneda nacional, la BM constituye un pasivo del Banco Central. Las reservas bancarias pueden convertirse en
La Base Monetaria es
la suma de las emision

las
monetarias mas
reservas.
dinero en sentido estricto, pero con restricciones.
Tabla 2.1: La oferta monetaria (M1) y liquidez total (M2) (en millones de dolares)
a finales de
enero de 2014 y 2015. Entre enero de 2014 y enero de 2015 la cantidad de dinero aumenta
y a la reduccion
el coeficiente de
en Ecuador, debido al incremento en efectivo en circulacion
reservas bancarias (Fuente: BCE, 2015a)
(a)
Especies Monetarias en Circulacion
Moneda Fraccionaria (b)
Dinero Electronico
(c)
Depositos
a la vista (d)
Oferta Monetaria M1 (e=a+b+c+d)
Cuasidinero (f)
Liquidez Total M2 (g=e+f)
Reservas Bancarias (h)
Caja BCE (i)
Caja OSD (j)
Base Monetaria BM (k=a+b+c+h+i+j)
Multiplicador M1/BM (l=e/k)
Multiplicador M2/BM (m=g/k)
2014
7129
86
0
8335
15549
18821
34371
3407
690
865
12177
1,28
2,82
2015
9267
87
0
8697
18052
21062
39114
2772
695
1106
13928
1,30
2,81
Dinero Amplio El dinero amplio (M3), de una economa es la suma
del M2 con los saldos de los depositos

a plazo propiedad de los hogares y de las empresas no financieras de esa economa.
En la zona Euro, el M3 es la suma del M2 con otros depositos,

tenencias de divisas y otros instrumentos comerciales lquidos asimila
bles a los depositos
convencionales. No esta definido para la economa
ecuatoriana.
Activos lquidos en manos del publico
Los Activos Lquidos en
manos del Publico

(ALP) de una economa es la suma del M3 con
los saldos de otros pasivos del sistema crediticio como las letras, los
y las letras
emprestitos
y otros activos del sector privado, y los pagares
del Tesoro. No esta definido para la economa ecuatoriana.
2.2.3
Los multiplicadores monetarios
El multiplicador en sentido estricto del dinero m1 es el ratio entre el

entre las
M1 y la base monetaria. Denotando por e = E/D la relacion
tenencias de efectivo y los depositos

y, por r = R/D, el coeficiente de
El M3 es la suma del
M2 con los saldos de
los depositos
a plazo.
70
reservas, tenemos la siguiente relacion:

m1 =
M1 E + D e + 1
=
=
.
BM
E +R
e+r
(2.5)
Bajo determinadas condiciones, es un indicador de la capacidad

del sistema para crear dinero.
El multiplicador en sentido amplio m2 se define como el ratio entre
el M2 y la base monetaria:
(2.6)
m2 = M2/BM
Bajo ciertas condiciones, permite crear dinero secundario, resulta de los activos y pasivos del sistema
do de un proceso de expansion
financiero.
2.2.4
El credito
abarca los creditos
El concepto de credito
no solo
directos en forma de
a los creditos
prestamos,
sino tambien
indirectos como inversiones en
valores, cuentas por cobrar y operaciones de mercado abierto, instru del dinero que los
mentos que tienen similar impacto en la expansion
El credito
son los
prestamos
y otros
instrumentos
financieros que tienen
similar impacto en la
del dinero.
expansion
prestamos.
12000
Productivo
Consumo
Microcredito
Vivienda
10000
8000
6000
4000
2000
0
2004
2006
2008
2010
2012
2014
del credito

en Ecuador 20022015 (Fuente: BCE, 2015b).

Por su parte, la Cartera, comprende los saldos de capital de las
operaciones de credito
otorgados por la entidad, bajo las distintas mo al giro especializado que le corresdalidades autorizadas y en funcion
ponde a cada una de ellas.
La Cartera incluye todas las operaciones con recursos propios o
con fuentes de financiamiento interno o externo, contratos de arrendamiento mercantil financiero, sobregiros en cuentas corrientes, valores
por cobrar de tarjetas, y montos aprovisionados para cubrir creditos

de
entre otros.
dudosa recuperacion,
Cartera por vencer. Se entiende por cartera por vencer las no
vencidas y vencidas hasta 30 o 60 das posteriores a la fecha de
vencimiento, sin perjuicio del calculo

de los intereses por mora.
Cartera vencida. Es la parte del activo constituida por los do
cumentos y creditos
que no han sido pagados a la fecha de su
vencimiento. Incluye la cartera que no devenga intereses.
2.2.5
Las reservas internacionales
La reserva internacional1 (RI), son los recursos en moneda extranjera del BCE para cumplir con los compromisos, en calidad de agente
financiero del gobierno y banco de bancos..
neta en divisas Comprende la caja en divisas, los depositos

Posicion
e inversiones en bancos e instituciones financieras del exterior:
Disponibilidades inmediatas en numerario en la caja del BCE y
las remesas en transito

en el pas.
Depositos
a la vista o a corto plazo en instituciones financieras
del exterior. Se excluyen depositos

de operaciones no disponibles inmediatamente.
Inversiones depositos
a plazo y ttulos de inversiones en depositos
a plazo fijo y ttulos de renta fija internacionales.
1 De conformidad al artculo 137 del Codigo
Organico
Monetario y Financiero (Registro Oficial N 332 Viernes 12 de septiembre de 2014), la Reserva Internacional
de Libre Disponibilidad, pasa a denominarse Reservas Internacionales.
Las reservas
internacionales
comprenden los
recursos en moneda
extranjera del BCE.
72
Tabla 2.2: Reservas Internacionales (en millones de dolares

en enero de 2014 y 2015). Las
de inversion
reservas internacionales han disminuido entre 2014 y 2015 debido a la operacion
con el Banco Goldman Sachs por valor de 579 millones de dolares

(Fuente: BCE, 2015b).
neta en divisas (1.1+1.2+1.3)

1. Posicion
1.1 Caja en divisas
1.2 Depositos
netos en el exterior
1.3 Inversiones, depositos

a plazo y ttulos
2. Oro
3. DEGs
de reserva en FMI
4. Posicion
con ALADI
5. Posicion
SUCRE (1)
6. Posicion
RI (1+2+3+4+5+6)
2014
3010
690
1049
1272
1063
28
44
6
32
4183
2015
3083
695
1271
1116
485
25
40
0
21
3655
Oro Corresponde a las tenencias en oro monetario que mantiene el

BCE en el exterior, ya sea para su custodia o en algun
tipo de instrumento financiero. El oro monetario comprende barras, lingotes y monedas de gran pureza, valorado a precios del mercado internacional.
por valor de 579 millones
En 2014 Ecuador realizo una operacion
de dolares
con la doble finalidad de obtener rentabilidad del oro y, por
otro lado, obtener un credito

de 400 millones de dolares
a una tasa del
4,3% anual, otorgado por Goldman Sachs.
Derechos Especiales de Giro
El Derecho Especial de Giro (DEG)

bien representa un activo pono es ni una moneda ni un activo, mas
tencial frente a las monedas de libre uso de los pases miembros del
FMI. Fue creado en 1969, en apoyo al sistema de paridades fijas de
Bretton Woods2 , dado que los pases que participaban en este sisteEl DEG representa un
activo potencial frente a
las monedas de libre
uso de los pases
miembros del FMI.
ma necesitaban reservas oficiales para adquirir divisas.

Inicialmente, el valor del DEG se definio como un valor equivalente
a 0,888671 gramos de oro fin, equivalente a un dolar

de EE.UU. Tras
derrumbarse el sistema de Bretton Woods en 1973, el DEG se redefinio
en base a una cesta de monedas: el dolar

de EE.UU., el euro, la libra
esterlina y el yen japones.

Los tenedores de DEG pueden obtener divisas a cambio de DEG
mediante dos operaciones: acuerdos de canje voluntario entre pases
miembros y por mandato del FMI.
de reserva en el Fondo Monetario Internacional
Posicion
Corres-
ponde a los aportes en oro, moneda nacional y extranjera, divisas y

2 Informacion
disponible en https://www.imf.org/

del Estado realiza el BCE
unidades de cuenta, que en representacion
en el FMI, menos las obligaciones de corto plazo con dicho organismo. En consecuencia, el tramo de reserva es un activo lquido del pas
miembro contra el FMI.
con ALADI
Posicion
Registra el ingreso de divisas al pas por las
operaciones comerciales de exportaciones que realiza Ecuador a traves
de Convenio de Pagos y Creditos

Recprocos. El convenio3 esta suscrito por los Bancos Centrales participantes: Argentina, Bolivia, Brasil,
Colombia, Chile, Ecuador, Mexico,

Paraguay, Peru,
Uruguay, Venezuela y la Republica
Dominicana.
con
La Posicion
ALADI es el registro de
entrada de divisas por
exportaciones a sus
pases miembros.
de los pagos derivados del coEs un sistema de compensacion

mercio entre pases miembros de determinados bienes y servicios. Al
se transfiere o recibe el salfinal de cada cuatrimestre, cada pas solo
a traves
del convenio, los exportadores obtienen
do global. Ademas,
puesto que cuentan con la garanta de reembolso.
financiacion,
2.2.6
Las tasas de interes
es un precio para el cual se equilibran los mercados

La tasa de interes
y ahorro. Esta aparentemente sencilla definicion
de capital, la inversion
obva que este precio regula a mercados reales y monetarios y que, por
ello, puede tener significados muy distintos.
rk (t) es
Definiciones teoricas
En el corto plazo, la tasa de interes
el coste del capital adquirido, resultado de inversiones realizadas en
Del proceso de madiferentes perodos y a diferentes tipos de interes.
del beneficio, rk (t) es un numerario y determina la cantidad
ximizacion
dada una capade otros factores que se debe utilizar en la produccion,
cidad instalada.
En el largo plazo, la capacidad instalada puede modificarse y la in es la variable de ajuste entre la cantidad de capital existente y la
version
es el resultado del proceso de

cantidad optima.
La poltica de inversion
dinamica,
optimizacion
y esta definida por la senda de tipos de interes
esperados, (rke (t), , rke (T )) y otras variables, como las oportunidades
de la empresa resde negocios, la madurez de la industria, el tamano
1.2.4 dedicada al modelo de la q de
pecto a la industria (ver Seccion
Tobin).
3 Informacion
disponible en http://www.aladi.org/.
se
Por tipos de interes
entiende diferentes
conceptos.
74
de la utilidad interPor otro lado, en el proceso de la maximizacion
temporal de los consumidores (Ver Hipotesis

de la Renta Permanente
1.2.3.), el tipo de interes
rc (t), refleja el coste o ingreso
en la Seccion
obtenido por el ahorro negativo o positivo, respectivamente. La deci de ahorro, por ello, depende de la senda de tipos de interes
espesion
rado, (rce (1), , rce (t), ), del grado de impaciencia de los individuos y
intertemporal.
de la elasticidad de sustitucion
En este sentido, la cantidad ofertada de ahorro y la demanda de
en un momento t, son resultado de este doble proceso de
inversion
dinamica
optimizacion
con diferentes comportamientos, y sobre dife esperados. Del encuentro
rentes variables y sendas de tipo de interes
entre esta oferta y demanda, se obtiene un precio que podemos enten del mercado financiero nacional, rn (t).
der que es el tipo de interes
es superior a la oferta, la economa
Si la demanda de inversion
externa; y, por contra, si la inversion
tendra necesidad de financiacion

es inferior a la oferta de ahorro, el pas dispone de capacidad de fi
nanciacion.
Si la economa es abierta, con tipos de cambio flexibles
nacionales
y libertad de movimiento de capitales, los tipos de interes
a ser iguales, una vez compenrn (t) e internacionales re (t), tenderan
sado el riesgo pas4 .
donPor lo tanto, se debe distinguir entre diferentes tipo de interes,
de los utilizados por los mercados financieros reflejan necesidad o ca pero no define la oferta y demanda de ahorro
pacidad de financiacion,
que dependen de las sendas de tipos de interes
esperae inversion,
dos, entre otras variables. Por lo tanto, cambios en el tipo de interes

las decifinanciero que no modifiquen a estas variables, no cambiaran
siones de ahorro e inversion.

real y nominal.
Finalmente, se debe distinguir entre tipo de interes
de los parrafos
Los tipos de interes

anteriores son los reales, que se
nominales,
pueden medir en terminos
de bienes. Los tipos de interes
reales mas
la inflacion,
donde
se definen a partir de los tipos de interes
4 Actualmente, la prima de riesgo en Europa es la diferencia entre el bono a 10 anos
a 10 anos.
del pas y el bono aleman

En America,
es la diferencia entre el bono a 10
del pas y el bono a 10 anos
US (T-Bond). El riesgo pas de Ecuador se situa
anos
en
del Banco Central del Ecuador (BCE), con
1149 puntos, de acuerdo a la informacion
corte al 6 de diciembre (El Telegrafo

08/12/2015 pagina
7). El riesgo pas de Alemania
es cero, de Francia 31 y de EE.UU es 166 puntos con respecto a Alemania (Expansion,

08/12/2015).

realizada p(t) e inflacion
esperaes necesario distinguir entre inflacion
e
nominales i(t) y tipos de interes
da p (t), dando lugar a tipos de interes

nominales esperados, ie (t).
cuando nos referimos a tipos de interes,
estos
En conclusion,
pueden ser reales rk (t), rc (t), reales esperado rke (t), rce (t), financieros reales
rn (t), re (t), o nominales i(t), ie (t). Cada uno de estos precios tienen
sus propias dinamicas

y responden a diferentes comportamientos eco
de expectativas (ver Seccion

??),
nomicos.
Entre estos,
la formacion
puede variar para los diferentes agentes considerados: consumidores,
empresas, mercados nacionales e internacionales.
Definiciones financieras En base a lo estipulado en el Ttulo Sexto
de Regulaciones del Directorio del BCE las tasas de
de la Codificacion
de referencias son las siguientes: tasa basica,
interes
las tasas activa
y pasiva (ahorro positivo) referencial, el
(ahorro negativo e inversion)
legal y las tasas de interes
activas efectivas maximas..
tipo de interes
activas efectivas por segmentos vigentes a octubre de 2015 (Fuente:
Tabla 2.3: Tasas de interes
BCE).
Segmento
Productivo Corporativo
Productivo Empresarial
Productivo PYMES
Comercial Ordinario
Comercial Corporativo
Comercial Empresarial
Comercial PYMES
Consumo Ordinario
Consumo Prioritario
Educativo
Inmobiliario
Publico
Vivienda de Interes
Microcredito
Minorista
Microcredito
de Acumu. Simple
Microcredito
de Acumu. Ampliada
Publica
inversion
Referencial
8.70
9.70
10.61
8.43
9.11
10.08
10.87
16.22
16.04
7.20
10.75
4.94
29.02
26.95
23.27
8.01
Maximas
9.33
10.21
11.83
11.83
9.33
10.21
11.83
16.30
16.30
9.00
11.33
4.99
30.50
27.50
25.50
9.33
La tasa basica
es el rendimiento promedio ponderado nominal de
emitidos y colocados por el BCE.
los ttulos de plazo inferior a un ano,
Las tasas pasiva y activa referencial son el promedio ponderado por
convenidas en las operaciones realizamonto de las tasas de interes
legal es la menor de entre la tasa de interes
das. La tasa de interes

activa efectiva referencial para el segmento comercial corporativo y la
activa efectiva maxima
tasa de interes
del segmento comercial corpo-
El BCE define un
conjunto de tasas de
referenciales.
interes
76
pasivas efectivas promedio por instrumento a octubre de 2015 (FuenTabla 2.4: Tasas de interes
te: BCE).
Instrumento
Depositos
a plazo
Depositos
monetarios
Operaciones de Reporto
Depositos
de Ahorro
Depositos
de Tarjetahabientes
% anual
4.98
0.63
0.10
0.93
1.16
activas efectivas maximas
rativo. Las tasas de interes

es la tasa la
financiera en su respecmaxima
tasa que podra cobrar una institucion
tivo segmento.
2.3
Los instrumentos de la Poltica Monetaria
Una vez la autoridad monetaria elige las variables a regular o intervenir,
esta
se convierte en un objetivo intermedio. Para controlar a estas,
se eligen otros instrumentos, denominadas variables operativas, que
pueden ser la base monetaria, la liquidez bancaria o los tipos de interes

de mercado. El control de la variable operativa, a su vez, se realiza
por medio de otros instrumentos tales como el coeficiente de caja, el
Las variables
monetarias a intervenir
es un objetivo
intermedio. Para
controlar los objetivo
intermedios se utilizan
variables operativas.
redescuento, operaciones de mercado abierto, entre otros.

de un mecanismo intermedio depende de la ley, de la faLa eleccion
cilidad o experiencia de la autoridad monetaria en su implementacion,

disponible, de la situacion
de partida y de
de la cantidad de informacion
los objetivos a conseguir. Por este motivo, la poltica monetaria tiende
puesto que el valor de este
a utilizar a la tasa de interes,

se conoce de
inmediato y el efecto sobre la cantidad de dinero es conocido.
Las proximas
secciones analizan el funcionamiento y la efectividad
de estos instrumentos en el control de la inflacion.

El uso de estos
instrumentos con otros fines, como incentivar la demanda agregada o
reducir el desempleo cclico se discuten en las secciones ?? y ??.
2.3.1
del tipo de interes
La variacion
nominal i(t), es el precio que se paga por el diLa tasa de interes

nominal efectivo
nero. En teora, ceteris paribus, si el tipo de interes
aumenta, la demanda de dinero disminuye, con efectos equivalentes a
disminuir la oferta monetaria. En cambio, una bajada de los tipos de
2.3. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLITICA MONETARIA
77
nominal efectivo incentiva a la demanda de dinero, con efectos

interes
equivalentes a aumentar la oferta monetaria.
El parrafo
anterior condiciona el funcionamiento del mecanismo a
se mantenga constante y que se actue
que todo lo demas
sobre el
El tipo de interes
nominal determinada
la demanda de dinero.
efectivo. El tipo de interes

efectivo es el que tiene la
tipo de interes
capacidad, dado un equilibrio, de modificar a la demanda de dinero.
nominal efectivo depende del tipo
En otras palabras, el tipo de interes
real, de la inflacion
y de las expectativas.
de interes
real depende de la oferta y demanda,
Por un lado, el tipo de interes
y del ahorro. Por otro, la inflacion
depende
es decir, de la inversion
a la demanda, de la credibilidad de
de la oferta monetaria con relacion
la autoridad monetaria y de la rigidez en los precios. La interaccion

entre esos condicionantes determinara la efectividad de este tipo de
polticas.
Durante las fases contractivas del ciclo, aun
asumiendo que el aho real tiende a disminuir,
rro se mantiene constante, el tipo de interes
debido a las malas perspectivas de beneficios y al aumento en el ries se mantiene constante, el tipo de interes
go. Por lo tanto, si la inflacion
Durante las fases

contractivas del ciclo
tiende
el tipo de interes
a disminuir.
nominal de equilibrio tendera a disminuir.

Consideremos que la autoridad monetaria decide disminuir el tipo
nominal para estimular la actividad economica,
de interes
tomando co
mo referencia el tipo de antes de la contraccion.
Si el nuevo tipo de
nominal que se establece es superior al nuevo tipo de interes
interes
nominal de equilibrio, la poltica podra ser completamente inefectiva
para estimular la economa.
la efectividad depenPor otro lado, en la lucha contra la inflacion,
dera de las expectativas, y de la sensibilidad de la demanda de dinero
y en la renta corriente. Si la situacion
ante cambios en el tipo de interes

de la actividad economica
teniendo en
es de contraccion
con inflacion,
cuenta lo analizado en el parrafo

anterior, aumentar el tipo de interes
puede ser es inefectivo, dado que el tipo de
para controlar la inflacion
tiende a la baja.
interes
como mecanismo de conEn cambio, aumentar el tipo de interes
durante las fases expansivas del ciclo es efectivo,
trol de la inflacion
siempre que el incremento conlleve a una tasa superior a la tasa de
equilibrio. Asimismo, el nivel de efectividad dependera de la credibili-
se puede
La inflacion
controlar con los tipos
durante las
de interes
fases expansivas del
ciclo cuando la
autoridad monetaria
tiene credibilidad.
78
vinculados
dad de la autoridad monetaria y de como
los precios estan
esperada.
a la inflacion
esperada
Es decir, dado que los precios dependen de la inflacion
que, a su vez, depende de la credibilidad de la poltica, el incremen sera efectivo en el control de la inflacion
solo
to en el tipo de interes
seguira
si la autoridad monetaria es creble. En otro caso, la inflacion
solo
afectara negativasubiendo, y el incremento en el tipo de interes
mente a la actividad economica.

Asimismo, la efectividad de este mecanismo depende del nivel de
apertura de la economa. Ante libertad de movimiento de capitales
nominal de un pas esta determinado por el tipo de
el tipo de interes
mundial. As, una bajada (subida) de tipo de interes
por parte
interes
de las autoridades monetarias provoca la salida (entrada) de capital,
nominal tendera a volver al nivel previo
de modo que el tipo de interes
al cambio.
Finalmente, la efectividad depende de la rapidez con la que los mer a los
cados financieros transmiten los cambios en el tipo de interes
es
agentes y estos,
a su vez, a los mercados reales. Esta cuestion
particularmente relevante en el caso de las bajadas del tipo de interes

para estimular la economa. Si el sistema financiero no responde ade
cuadamente, incrementando la liquidez y el prestamo,
la poltica pierde
efectividad.
2.3.2
del encaje bancario

La variacion
El encaje bancario es el porcentaje de los depositos

que los bancos
deben mantener en reservas lquidas y, por ello, no esta disponible
para conceder prestamos. Si la autoridad monetaria reduce este coeficiente, la cantidad de dinero aumenta ya que, las entidades financieras
prestamos.
pueden conceder mas

Lo contrario ocurre si el encaje auSi el encaje bancario
aumenta (disminuye) la
cantidad de dinero
disminuye (aumenta).
menta.
nominal, la efectividad de
De igual modo que con el tipo de interes
de equilibrio. Duesta poltica depende de si se parte de una situacion
rante las fases contractivas del ciclo, las malas perspectivas de futuro
y el riesgo puede disminuir la demanda (y la oferta) de prestamos,

de
modo que aumentar el encaje bancario es una poltica inefectiva para
estimular la economa.
2.3. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLITICA MONETARIA
79
En cambio, durante la fase alta del ciclo, es una poltica considerada

Aun as, la efectividad dependera
efectiva para el control de la inflacion.
de la credibilidad del autoridad monetaria y de la rigidez en los precios.
2.3.3
Las operaciones de mercado abierto
El Estado puede convertir a la deuda publica

en ttulos y negociarlos
principal de estos ttulos es la fien el mercado abierto. La funcion

de la deuda publica.
nanciacion
Sin embargo, se ha convertido en un
importante instrumento de la poltica monetaria.

Las emisiones pueden ser a corto, medio o largo plazo y funciona
de la siguiente manera: el Estado emite un ttulo (bono) con un valor
nominal v0 y los vende en el mercado al precio p0 , una vez vencido el
implcito
plazo, el Estado paga v0 al portador del ttulo. El tipo de interes
es:
rb =
p0 v0
.
v0
(2.7)
rb se considera libre de riesgo, debido

A menudo, el tipo de interes
a que el precio inicial y final son conocidos de antemano, excepto si
los compradores de bonos desconfan de la capacidad del Estado para
hacer frente al compromiso de pago, en cuyo caso la tasa rb tendera a
aumentar:
rb = rbA + ,
(2.8)
donde rbA denota al activo libre de riesgo y al sobreprecio que debe

pagar el gobierno para que los individuos asuman el riesgo de comprar
el bono.
de
El mecanismo para incrementar la cantidad de dinero a traves
operaciones de mercado abierto es relativamente simple: el Banco
Central pone a la venta los ttulos en el mercado nacional contra posiciones en efectivo. De este modo, el Banco Central incrementa sus
posiciones en dinero o, de forma equivalente, reduce la oferta de dinero. La compra de ttulos, en cambio, inyecta dinero en la economa.
Puesto que actua
directamente sobre la cantidad de dinero, su efectividad y coste depende exclusivamente de la oferta y demanda de
efectiva y barata5
deuda publica.
Es decir, es una poltica tanto o mas
5 Asumiendo que los residentes de un pas creen mas

en su gobierno que ciudada de la deuda publica
barata que
nos de otros pases, es una forma de financiacion
mas
no pone en riesgo a la soberana nacional.

la internacional y que, ademas,
La compra (venta) de
bonos en el mercado
abierto nacional
aumenta (disminuye) la
cantidad de dinero.
80
cuanto mayor sea la costumbre de los individuos de adquirir este tipo

de activos y de la credibilidad del gobierno. Es decir, la demanda de
este activo sera baja (y rb alta), si el gobierno tiende a no responder a
sus compromisos.
Como efectos negativos, se debe considerar que detrae ahorro para
privada. Por otro lado, su uso como mecanismo de control
la inversion
a la
de oferta monetaria es incompatible con el uso como financiacion
deuda.
2.3.4
El incremento en la cantidad de dinero
Crear dinero directamente actuado sobre el agregado M1 fue una practica que se llevo a cabo en determinados momentos de la historia y es,
antigua de la historia, socon toda certeza, la poltica economica

mas
de guerras y campanas
militares.
bre todo por su papel en financiacion
?? dedicada al senoreaje
La Seccion
explica los resultados nefas
tos para las economas que la practican de forma sistematica
(e inclu
sive puntual). Por ese motivo, es hoy da una poltica economica
poco
Crear especies
monetarias es una
poltica poco o nada
recomendada.
o nada recomendada.
De hecho, la tendencia es que las autoridades monetarias sean independientes de las autoridades polticas, como garanta de que ningun
gobierno pueda variar la cantidad de dinero con fines poltico o econo 2.4.3 trata esta cuestion
con mas
detalle.
micos. La Seccion
2.4
Las teoras de poltica monetaria
entre
Los ejes centrales de la teora monetaria son: (a) la relacion
y renta, toda vez que la Curva de Phillips ha sido puesta en
inflacion
de
entredicho; (b) el papel de la autoridad monetaria en la consecucion
de la
objetivos macroeconomicos;
(c) los mecanismos de transmision
poltica monetaria; y, (d) la efectividad de la transparencia del autoridad
monetaria.
Debe la poltica
monetaria incluir
objetivos
macroeconomicos?.
La pregunta que se tratara de contestar es si es correcto afirmar

que la mejor poltica monetaria es la que no existe. En otras pala esencial de la poltica monetaria debe ser mantener
bras, si la mision
la seguridad y solvencia del sistema o, por el contrario, si debe tener
objetivos macroeconomicos.
2.4. LAS TEORIAS DE POLITICA MONETARIA
81
En lneas generales, polticas monetarias poco activas parecen conducir a la estabilidad que los mercados reales necesitan para tomar
las decisiones adecuadas en el largo plazo. Sin embargo, en el cor
to plazo, pequenas
intervenciones son indispensables para mantener
la estabilidad en los mercados reales. Los problemas aparecen por la
sistematica
aplicacion
de medidas de corto plazo, conducentes a una
de desviaciones con respecto al largo plazo.
acumulacion
Matematicamente,
esta idea se capta con facilidad si se define por
lineal a un punto de una funcion
no licorto plazo a la aproximacion
es el largo plazo, por lo que, los resultados de corto
neal. La funcion
seran
validos
plazo solo
si las polticas aplicadas no se apartan dema
siado de este largo plazo. Las desviaciones sistematicas
con respecto
al largo plazo tienen efectos permanentes (el error de aproximacion

no tiende a cero), que pueden conducir a cambios en el largo plazo
(modificar a la funcion).
2.4.1
Los fundamentos teoricos
se recogen las principales ideas relativas a la relacion
En esta seccion
entre empleo, renta, precios y expectativas explicadas en la Seccion

??, aplicando sus resultados a la poltica monetaria.
?? y Seccion
Poltica monetaria y renta
La eficacia de la poltica monetaria de

pende fuertemente de la teora utilizada. La teora clasica,
establece
que el dinero es incapaz de generar efectos directos sobre la renta,
debido a que los mercados se equilibran en terminos

reales.
En el extremo opuesto se encuentra el keynesianismo6 que concede al dinero capacidad para incrementar la renta, debido a la demanda
de dinero por motivos especulativos. As, incrementar la cantidad de
lo que incentivara a la inverdinero implica un menor tipo de interes,
La crtica a la asociacion
directa entre tipo de interes
nominal e
sion.
se ha discutido en la Seccion
2.2.6.
inversion
Entre ambas teoras, el monetarismo establece que la poltica monetaria es ineficaz en el largo plazo (restableciendo la neutralidad del
6 Es
confisca de forma secreta y

necesario precisar que para Keynes la inflacion
arbitraria la renta, de modo que, ahonda en la injusticia social y destruye la base de la
de la renta (en respuesta a la propuesta de Vladmir Ilich Ulianov
distribucion
Lenin
de la inflacion.
Keynes, 1919, Captulo 6, pag. 103
de destruir el capitalismo a traves
104).
El efecto de la poltica
monetaria sobre la
renta y el empleo
puede ser nulo, positivo
o negativo,
dependiendo de la
teora.
82
dinero), o si la poltica monetaria es conocida. Sin embargo, los incrementos en la cantidad de dinero inesperados conducen a incrementos
en la renta, resultado coherente con la teora keynesiana. La poltica
recomendada es mantener una tasa de crecimiento de la cantidad de
dinero constante, conocida como regla de Friedman (1969).
Frente a ambas posturas, esta la teora de expectativas racionales.
El problema de las conclusiones del monetarismo, y del keynesianismo, es que se sustentan sobre la teora de expectativas adaptativas
??). La teora de expectativas racionales conduce a un
(ver Seccion
la inflacion
y el efecto
resultado muy distinto: los individuos anticiparan
sobre la renta sera nulo o negativo.
Finalmente, el neokeynesianismo asume como correctos los hallazgos de la teora de expectativas racionales, excepto en lo concerniente
al equilibrio en los mercados. Asume que los precios son rgidos si la
es baja, dados los costes de cambio en los contratos7 . Las riinflacion
gideces favorecen la eficacia de la poltica monetaria, siempre que los
superior
cambios en la cantidad de dinero no conduzcan a una inflacion
a los costes de modificar los precios (coste de cambio de menu).
En el debate entre eficacia y efectividad de la poltica monetaria

encontramos las evidencias. Por un lado, incrementos acusados en la
cantidad de dinero no han conducido a incrementos en la renta nunca.
Pero, por el otro lado, el exceso de disciplina monetaria puede tener
efectos negativos sobre la renta durante las fases contractivas del ciclo
economico.
positiva entre inflacion
y
Poltica monetaria e inflacion

La relacion
de dinero es reconocida por todas las teoras. La diferencia
creacion
entre las diferentes posturas esta en la magnitud y en el mecanismo
de transmision.
En teora clasica,
los incrementos en la cantidad de
de forma directa e inmediata.
dinero se transmiten a la inflacion
cuantitativa del diEste resultado se obtiene de derivar la ecuacion
nero, P(t)Y (t) = vM(T ), asumiendo que la renta se mantiene constante:
P(t)Y
(t) = vM(t)
7 El
(2.9)
se refiere a cualquier acuerdo sobre canconcepto de contrato de esta seccion

tidad y precios, incluido el acuerdo entre vendedor y comprador de una poliburger.
83
cuantitativa en la ecuacion
(2.9), la inflacion
Sustituyendo la ecuacion
es igual a la tasa de crecimiento del dinero:
p(t) =
M(t)
M(t)
(2.10)
En las teoras keynesiana el efecto del incremento en la cantidad

depende de la capacidad de los agentes
de dinero sobre la inflacion
para absorber el incremento en la cantidad de dinero, debido a que la
demanda de dinero por motivos especulativos incentiva el crecimiento
de la renta.
cuantitativa del dinero y asumiendo que la
Derivando la ecuacion
renta incrementa cuando aumenta la cantidad de dinero, obtenemos
sera tanto menor cuanto mayor sea el crecimiento en
que la inflacion
la renta:
p(t) =
M(t)
Y (t) M(t)
M(t) Y (t) M(t)
(2.11)
La teora neokeynesiana reconoce este resultado, siempre que el

relaticrecimiento en la cantidad de dinero conduzca a una inflacion
vamente pequena.
El monetarismo asume que el crecimiento en la
afectara parcialmente la inflacion,
siempre que
cantidad de dinero solo
la poltica monetaria no sea conocida. En cualquier otro caso, se cum (2.10) de la teora clasica.
plira resultado de la ecuacion

inquietante proviene de la teora de expectativas
El resultado mas
creada sera superior a
racionales, puesto que predice que la inflacion
predicha por la teora clasica.
la inflacion
La causa es que los indivi esperan inflaciones superiores
duos, al corregir el error de prediccion,
al crecimiento del dinero, de modo que:
a la inflacion
p(t) >
M(t)
,
M(t)
(2.12)
para t > t , donde t denota el momento en el que la poltica monetaria

es aplicada.
cuantitativa
Por lo tanto, la unica
forma de restablecer la ecuacion
es mediante polticas contractivas de la renta:

p(t) =
M(t)
Y (t)
Y (t)
si
0.
M(t) Y (t)
Y (t)
(2.13)
El efecto del
crecimiento en la
cantidad de dinero
sobre la inflacion
puede igual, inferior o
superior a este
crecimiento,
dependiendo de la
teora.
84
La Figura 2.4 muestra la dinamica:

si M(t)
= 0 para todo t > t , se
desaparecera si el
cumple que limt p(t) = 0. Es decir, la inflacion
En ausencia
gobierno no aumenta la cantidad de dinero nunca mas.
por encima de
de polticas contractivas, el incremento de la inflacion
crecimiento del dinero de debe a que la cantidad real de dinero dismi se puede mantener si la
nuye, por lo que, la liquidez del sistema solo
cantidad nominal de dinero aumenta.
p(t)
Figura 2.4: El diagrama representa la dinamica

generada por las expectativas racionales. El
incremento en la cantidad de dinero en t (lnea discontinua) provoca que en t > t que la inflacion
es superior a la
aumente por encima de la cantidad de dinero creada. Puesto que inflacion
cantidad de dinero creada, la cantidad real de dinero ha disminuido, lo que obliga a incrementar
la cantidad nominal de dinero. La vuelta a la disciplina, mediante el crecimiento en la cantidad
(lo que provocara reduccion
en la renta), reconduce lentamente la
de dinero inferior a la inflacion
al nivel correspondiente al crecimiento cero en la cantidad de dinero.
inflacion
El estudio de Blinder et al. (2008) revela que, de hecho, la credi en un nivel,

bilidad de la poltica monetaria ayuda a anclar la inflacion
cuando se trata de lograr
pero no afecta a las expectativas de inflacion
que estas
bajen. Dicho de otro modo, una vez se establece una me la autoridad monetaria puede contribuir a hacerla creble
ta inflacion,
(reducir la varianza), pero no puede lograr que las expectativas de in bajen (reducir la media).
flacion
2.4.2
La teora de la estructura temporal de las expectativas
La teora de la estructura temporal de las expectativas es una interesante herramienta para analizar los efectos de las polticas monetarias
para controlar la inflacion.
que utilizan el tipo de interes

El resultado de este modelo es inquietante: las autoridades mo de corto plazo para controlar la
netarias que utilizan el tipo de interes
con demasiada frecuencia, provocaran
que el tipo de interes
inflacion
85
y ahorro
de largo plazo aumente, afectando las decisiones de inversion
(Romer, 2012).
Consideremos, como punto de partida, el problema de un inversor
de invertir un dolar
que toma la decision

en un bono a T perodos. Por
simplicidad, se asume que no existe incertidumbre sobre los tipos de
futuros.
interes
Supongamos, en primer lugar, que el agente invierte 1 dolar

en un
bono T perodos cuyo rendimiento se obtiene al final de los T perodos
cero). En terminos
instantaneo
(cupon
de un tipo de interes
itT paT
de T
despues
ra t tiempo continuo, el inversor obtendra eTit dolares
perodos.
o ella pone este mismo dolar
Ahora considerese
que el
en una su de inversiones concatenadas a los tipos de interes
compuestos
cesion
1 , , i1
o ella
a 1perodo it1 , it+1
t+T 1 para t continuo. En este caso, el
1 ++i1
it1 +it+1
t+T 1 dolares
terminara con e
al final de los T perodos.
dispuestos a mantener los bonos

En equilibrio, los inversores estan
a 1periodo y los bonos T perodos. Por lo tanto, los rendimientos de
las dos estrategias de los inversores deben ser la misma:
T
eTit = eit +it+1 ++it+T 1 .
(2.14)
anterior obtenemos que ambos bonos seran
Operando, la expresion
equivalentes si se cumple que:
itT =
1 + + i1
it1 + it+1
t+T 1
.
T
(2.15)
del bono a largo plazo debe ser igual a la

Es decir, la tasa de interes
de los bonos a corto plazo durante su
media de las tasas de interes
vida util.
En este ejemplo, puesto que que no hay incertidumbre, la racio implica que la estructura temporal del tipo de interes
se
nalidad solo
a
determina por la trayectoria o dinamica
que sigue el tipo de interes
corto plazo.
Sin embargo, con incertidumbre y, bajo suposiciones plausibles respecto a las expectativas, las tasas a corto plazo futuras siguen desem
de la estructura tempenando
un papel importante en la determinacion
Cambios sistematicos
de
en el tipo de interes
corto plazo
incrementan al tipo de
de largo plazo,
interes
afectando las
decisiones de inversion.
86
tpica es:
poral. Una formulacion
itT =
1 + + E i1
it1 + Et it+1
t t+T 1
+ T t ,
T
(2.16)
donde Et denota expectativas del perodo t (condicionada a la informa disponible en t) y T t es la prima por asumir el riesgo de comprocion
Si los individuos son
una
racionales exigiran
prima de riesgo positiva
para invertir en los
bonos a largo plazo.
meterse a largo plazo.

En otras palabras, con la incertidumbre, las estrategias de compra
de un bonos de T -perodos y de una secuencia de bonos 1-perodo
al
involucra asumir riesgos. Por lo tanto, bajo el supuesto de aversion
una prima T t > 0. As que, la racionaliriesgo, los agentes exigiran
dad no implica T t = 0, o que el valor esperado de la rentabilidad de
las dos estrategias deban ser iguales. Para la poltica monetaria, esto
aunque los precios no sean complelleva una importante conclusion:
tamente flexibles (o rgidos), los cambios sistematicos

en la tasa de
nominal provocaran
cambios permanentes en el tipo de interes
interes
de largo plazo.
asegurarse
Esto no es contradictorio, ya que los agentes preferiran
en el largo plazo contra las fluctuaciones en el corto. As, inclusive si las
tasas de corto plazo disminuyeran durante algunos perodos, las tasas
a largo plazo (para T suficientemente grande), aumentaran
de interes
debido a que el riesgo aumenta.
monetaria que reduzca los

Este analisis
implica que una expansion
de corto plazo, aumentara a las de largo plazo y, con
tipos de interes
y la acumulacion
de capital8 .
ello, afectara a las decisiones de inversion
2.4.3
El papel del Banco Central
Esencialmente, la autoridad monetaria o el Banco Central, cumple las

siguientes funciones: conducir de la poltica monetaria, incluyendo el
posible uso de prestamistas de ultima
instancia; preservar la estabili
dad financiera; supervisar y regular a los bancos; y, garantizar la liquidez del sistema.
de los anos
70 dio lugar a
Sin embargo, las altas tasas de inflacion
un conjunto de trabajos teoricos

destinados a justificar que la autoridad
8 Ver en Romer (2012) el analisis
del modelo de la qTobin sobre cambios transi sobre la inversion

y la acumulacion
de
torios y permanentes en los tipos de interes
capital.
87
monetaria debe ser independiente del gobierno.. La credibilidad es el

concepto clave que justifica la independencia de esta autoridad. La
hipotesis
de partida es que el gobierno cree que la renta agregada se
(el gobierno cree que la Curva
relaciona positivamente con la inflacion
de Phillips es valida).
Entonces, el gobierno no tiene credibilidad para
controlar la inflacion.
de un conjunto
La independencia del banco central se mide a traves
En primer lugar,
de caractersticas legales del estatuto de la institucion.
el banco central esta aislado de presiones polticas y el nombramiento
es independiente. En segundo lugar, goza de libertad
de su direccion
Bajo el supuesto que el
gobierno crea inflacion,

un Banco Central
independiente es una
herramienta adecuada
para controlar la
inflacion.
puesto que el gobierno no participar ni puede revocar las

de accion,
decisiones tomadas. Tercera, el mandato legal especifica claramente
los objetivos de la poltica monetaria. Y, por ultimo,
la independencia
financiera implica restricciones a los prestamos

al gobierno (Crowe y
Meade, 2007).
Al margen de los problemas de soberana y ejercicio de la democra independiente gobierne objetivos
cia que suponen que una institucion
78), la cuestion
es si cumeconomicos
(ver Crowe y Meade, 2007, pag.
Alesina y Summers (1993)
ple con el objetivo de controlar la inflacion.
estadsticamente significativa enmuestran que existe una asociacion
tre mayor independencia y menor inflacion.

Sin embargo, Cukierman
inversa entre indeet al. (1992) ponen de manifiesto que esta relacion
solo
se cumple para pases industriales, pero no
pendencia e inflacion
para los pases en desarrollo.
socialmente optima
La regla de la inflacion
de Svensson El mo conocido fue formulado por Svensson (1997) que muestra
delo mas
no es, por lo general,
que el compromiso con una regla de la inflacion
factible para el gobierno (tiene incentivos a saltarse el compromiso).
Por lo tanto, concluye que se debe delegar la poltica monetaria a una
de objetivos
autoridad que actue
de modo discrecional. La delegacion
decide si la autoridad
macroeconomicos
implica que el gobierno solo
o menos enfasis
donmonetaria debe poner mas

en la estabilizacion,
por
de el control se lograra mediante un sistema de compensacion
cumplimiento de objetivos (Rogoff, 1985).
del argumento es que precisamente suponer que el
El punto debil
Asimismo, la relagobierno no esta interesado en controlar la inflacion.
entre
La relacion
independencia del
Banco Central e
no se cumple
inflacion
para pases no
industriales.
88
positiva entre renta e inflacion

ha sido cuestionada por la teora y
cion
alta. En particular, Beetspor la experiencia de los pases con inflacion
optima
ma y Jensen (1998) observan que la regla de inflacion

depende
de forma especfica de la curva de Phillips y, por ello, bajo otras especificaciones el resultado de Svensson (1997) no se sostiene.
de la
McCallum (1995) observa que la literatura sobre la delegacion
poltica monetaria no aborda el problema de la credibilidad que subyace a la poltica monetaria, sino que simplemente traslada el problema
a la autoridad monetaria, asumiendo que el gobierno tiene incentivos
para crear inflacion.

En resumen, los modelos a favor de la independencia de los ban sesgados en contra de la actitud de gobierno frente
cos centrales estan
a la inflacion.
Sin embargo, se debe tener en cuenta que los bancos
centrales independientes no se rigen por intereses electorales, lo que
1.4.3 se explipuede mejorar la eficacia de sus polticas. En la Seccion
entre gobierno y poltica, cuyas resultados pueden ser
cara la relacion
aplicados a esta cuestion.
2.4.4
La credibilidad de poltica monetaria
que gana cada vez mayor relevancia es la credibilidad

Una cuestion
de la autoridad monetaria, la cual se ha relacionado con la transparencia del Banco Central. En principio, se dice que un Banco Central es
de la poltica
transparente si comunica los mecanismos de aplicacion
monetaria y sus objetivos.
presenta diferentes formatos: por escrito o con
La comunicacion
conferencias de prensa, realizadas por la maxima

autoridad o por el
directorio del banco, conjuntamente o de cada uno de sus miembros
Un Banco Central es
transparente si
comunica los
mecanismos de
de la poltica
aplicacion
monetaria y sus
objetivos.
por separado.
A modo de ejemplo, el directorio de la Reserva Federal de EE.UU.
el Banco de Incomunica por escrito y realiza una breve explicacion;
comunica por escrito, y no da explicaciones si no cree
glaterra solo
necesario9 ; y, el Banco Central Europeo (ECB) comunica y explica la
poltica con una breve conferencia de prensa. Tras la implementacion

de la poltica, el ECB emite un documento mensual, el Banco de Ingla9 Es
o sorpresa.
decir, si no supone cambios en los tipos de interes
2.5. LA POLITICA MONETARIA EN LA ACTUALIDAD
89
terra trimestral y la Reserva Federal semestral, donde se detallan las

principales caractersticas y resultados de las medidas aplicadas.
Blinder et al. (2008) explican que la transparencia es una herramienta poderosa, con capacidad para mover a los mercados financieros, mejorar las predicciones para toma de decisiones y, potencialmen de los objetivos macroeconomicos.
te, para ayudar en la consecucion

Sin embargo, los resultados empricos sugieren que no hay consen
so sobre que debe entenderse por una estrategia de comunicacion
optima.
Pese a ello, Blinder et al. (2008) hallan que, en general, contribuye
aunque, si es emitida por varios
a reducir los errores de prediccion;
interlocutores, la eficacia disminuye. Con respecto a las perspectivas,
el impacto sobre los mercados y la volatilidad de los tipos de intereses vara. Por otro lado, las declaraciones oficiales e informes parecen
claro que las conferencias. En cuanto a resultatener un impacto mas
dos, en el corto plazo, los mercados tienden a moverse en la direccion

correcta, aunque falta evidencias de este resultado.
Finalmente, hay una clara evidencia de que la transparencia ayuda
esperada; pero, no parece incidir en que las exa anclar la inflacion
bajen. Este resultado es coherente con la teora
pectativas de inflacion
una fuerte disciplina monetaria
de expectativas racionales, donde solo
se cumpliran.
puede hacer creble que los objetivos de inflacion
2.5
La poltica monetaria en la actualidad
Actualmente, la poltica monetaria de los principales bancos centrales

a nivel mundial se resume en: (a) en garantizar la seguridad y la eficacia en los pagos; y, (b) garantizar las condiciones necesarias para la
estabilidad de los mercados reales y financieros, con el principal obje
tivo de controlar la inflacion.
En las proximas
secciones se analizara la poltica monetaria en
Ecuador y en la Zona Euro. Este manual ha tratado, en la medida de lo
razonable, centrarse en la poltica economica

en Ecuador. Sin embargo, llegado a este punto, la poltica monetaria de la Zona Euro es un
ejemplo del modelo ortodoxo al que tienden las autoridades monetarias
actuales.
La transparencia ayuda
a anclar la inflacion;
pero, no parece incidir
en las expectativas de
inflacion.
90
Asimismo, el BCE sirve de ejemplo de poltica monetaria implemen con una fuerte
tada por una autoridad monetaria de reciente creacion,
credibilidad e independiente de los gobiernos locales; y con bancos
centrales nacionales sin moneda propia, independientes y que ejerce
de autoridad reguladora de las instituciones financieras.
2.5.1
La poltica monetaria en Ecuador
definiLas lneas maestras de la poltica monetaria en Ecuador estan

das en los artculos 302 y 303 de la CRE (2008). De este modo, define
que la poltica monetaria10 tendra por objetivos: garantizar la eficacia
en los pagos, la liquidez, la seguridad del sistema y que, los exceden requerida para el desarrollo del pas.
tes de liquidez hacia la inversion
Este ultimo
objetivo es muy distinto de los analizados como poltica
monetaria ortodoxa.
Las directrices de la poltica monetaria aparece en el ultimo
pun
to del artculo 302, donde se establece que el objetivo de la poltica
en niveles que
monetaria es el mantenimiento de las tasas de interes
estimulen el ahorro nacional y el financiamiento de las actividades pro
ductivas, con el proposito
de mantener la estabilidad de precios y los
equilibrios monetarios en la balanza de pagos, de acuerdo al objetivo
de estabilidad economica
definido en la Constitucion.
El Codigo
Organico
Monetario y Financiero (COMF, 2014), crea
Monetaria y Financiera, un cuerpo
la Junta de Poltica y Regulacion
colegiado conformado por los responsables de la poltica economica,

de las finanzas publicas,
de la produccion,
entre otros miembros del
La autoridad
monetaria en Ecuador
es el gobierno y la
credibilidad del
gobierno es la
credibilidad de la
autoridad monetaria.
gobierno.
Este organo,
entre otras competencias, es el responsable de formu de las polticas monetaria,
lar, programar, dirigir y vigilar la aplicacion
y vigilancia a carcrediticia, cambiara y financiera; de la supervision
go del BCE; de autorizar la poltica de inversiones de los excedentes
de liquidez y de las reservas internacionales; de establecer niveles de
reservas de liquidez, encaje y provisiones.

credito,
tasas de interes,
entre las atribuciones de esta junta, se incluye la potestad de
Ademas,
nombrar al gerente general del BCE.
10 Ademas
de la crediticia, cambiaria y financiera.
91
De este modo, el COMF (2014) deja en manos del gobierno (en ex de la poltica monetaria y al BCE la implementacion.
clusiva) el diseno
del BCE en manos del gobierno.
Y, el COMF (2014) pone la direccion
En resumen, en Ecuador la autoridad monetaria es el gobierno y la
credibilidad del gobierno es la credibilidad de la autoridad monetaria.
2.5.2
Europea
La poltica monetaria en la Union
El termino
Zona del Euro se refiere al area
que comprende los Estados
miembros de la UE que han adoptado el euro. Actualmente, esta area

se extiende desde Chipre hasta Irlanda y desde Portugal hasta Finlan de la mitad de los Estados miembros de la UE
dia. Hasta la fecha, mas
han adoptado el euro como moneda oficial.
Cuando un pas se incorpora a la Zona del Euro, ya no puede uti y de tipos de cambio
lizar las polticas nacionales de tipos de interes
como instrumentos independientes de poltica economica.

Pero, pueden seguir utilizando el encaje bancario y las operaciones de mercado
abierto. Asimismo, los bancos centrales nacionales ejercen de autoridad reguladora de los bancos nacionales.
El ECB y el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) se en Monetaria Europea.
cargan de lograr el objetivo prioritario de la Union
A saber, la estabilidad de los precios con operaciones de neutralizacion

de las propias
para mantener una oferta monetaria constante, ademas
de un banco central como son garantizar la liquidez, los medios de
pago y la seguridad del sistema.
La estabilidad de los precios se definio inicialmente como un incremento interanual del ndice de precios de consumo armonizado (IPCA)
de la Zona Euro inferior al 2%. La estabilidad de los precios ha de man se confirmo el 8 de mayo de
tenerse en el medio plazo. Esta definicion
deben
2003 y se aclaro un aspecto importante: las tasas de inflacion
mantenerse a medio plazo por debajo del 2%, pero proximas

a este
valor.
De este modo, se subrayaba el hecho de que se deba proporcionar
un margen de seguridad adecuado para evitar el riesgo de deflacion,

de tener en cuenta la posible presencia de un sesgo de mediademas
en la recogida de datos y las diferencias en las tasas de inflacion
cion
dentro de la zona del euro.
El ECB, la autoridad
monetaria de la Zona
Euro, es independiente
de los gobiernos
nacionales.
92
a los que los bancos

Por otro lado, el establecer los tipos de interes
comerciales pueden obtener dinero del Banco Central, el Consejo de
de toda
Gobierno del ECB influye indirectamente en los tipos de interes
concretamente, en los tipos de
la economa de la zona del euro y, mas
los prestamos
concedidos por los bancos comerciales y los tipos de los
depositos
de ahorro.
As, los instrumentos principales de la poltica monetaria de la zona del euro son las operaciones de mercado abierto, las facilidades
permanentes y el mantenimiento de reservas mnimas. Las facilidades
permanentes proporcionan o absorben liquidez a un da, donde los ti denominados EONIA (ndice medio del tipo del euro a
pos de interes
de este mercado.
un da), controlan los tipos de interes
Otras medidas no convencionales que se implementan desde 2007
plena a tipos de interes
fijos en las operaciones de
son la adjudicacion
la relajacion
y ampliacion
de los tipos de garanta acepfinanciacion;
crediticia; intervencion
directa en los mercados
tados de calificacion
secundarios de obligaciones para comprar deuda soberana de los Estados miembros; adquisiciones de bonos garantizados; programas diri a largo plazo de los bancos y de la financiacion
gidos a la financiacion
de la economa real.
Europea (TFUE), estaEl Tratado de Funcionamiento de la Union
blece que las decisiones en materia de poltica monetaria se toman de
forma colegiada por organos

rectores del ECB. Estos organos
colegiados, son el Consejo de Gobierno y el Comite Ejecutivo, encargados de
disenar,
formular y ejecutar la poltica monetaria unica.
MoSin embargo, a diferencia de la Junta de Poltica y Regulacion
netaria y Financiera de Ecuador, tanto el ECB como sus organos

colegiados son independientes. En particular, el Tratado de Lisboa concede
al ECB la plena independencia frente a injerencias polticas en el cum de financiacion
plimiento de este mandato, lo que incluye la prohibicion

monetaria a favor de las autoridades publicas.
de 2007 De la experiencia del ECB durante

La experiencia despues
la crisis del 2007 se debe aprender un conjunto de lecciones (ECB,
6771).
2011, pag.
es que el buen funcionamiento de las entidaLa primera leccion
a intercambiar liquidez en el mercado

des de credito
y su disposicion
93
sean un instruinterbancario es esencial para que los tipos de interes
mento efectivo de la poltica economica.

Sin embargo, la crisis de 2007
ha demostrado que las turbulencias financieras intensas perturban esta eficacia. As que, para asegurar el mantenimiento de la estabilidad
de precios, un Banco Central puede necesitar intervenir directamente
sobre la liquidez del sistema, con el objeto de facilitar la transmision

y potenciar los flujos de credito
de la poltica de tipos de interes

a la
economa en su conjunto.
La segunda es que, debido a los retardos y a la incertidumbre es
los cambios de poltica monetatocastica
del proceso de transmision,
en el nivel de
ria que se produzcan en el presente solo repercutiran
los precios una vez transcurridos varios trimestres o anos.

Esto signi de la poltica
fica que los bancos centrales deben conocer la direccion
1: las
Leccion
turbulencias financieras
intensas perturban esta
eficacia del mercado
interbancario.
los resultados
monetaria cuando, tras los retardos en la transmision,
finales de su poltica se materialicen. En este sentido, la poltica monetaria debe ser prospectiva y preventiva.
es que, como los retardos en la transmision
imLa tercera leccion
piden, en el corto plazo, que la poltica monetaria pueda contrarrestar
2: la poltica
Leccion
monetaria debe ser
prospectiva y
preventiva.
las perturbaciones imprevistas en el nivel de precios como, por ejemplo, las provocadas por variaciones de los precios internacionales de
las materias primas, es inevitable que se produzca cierta volatilidad a
Ademas,
debido a la complejidad
corto plazo de las tasas de inflacion.
siempre existe una elevada incertidumbre
del proceso de transmision,
en torno a los efectos de la poltica monetaria. Por tanto, es impor a medio plazo
tante que la poltica monetaria tenga una orientacion
de una volatilidad
para evitar un activismo excesivo y la introduccion
innecesaria en las variables reales de la economa.
La cuarta es que, la poltica monetaria sera considerablemente mas

A este resefectiva si ancla firmemente las expectativas de inflacion.
pecto, el Banco Central debe especificar su objetivo, elaborar y aplicar
de la poltica monetaun metodo

coherente y sistematico
de ejecucion
clara y abierta. Estos son aspectos
ria y mantener una comunicacion
clave para alcanzar un elevado nivel de credibilidad, que es un requisito previo imprescindible para influir en las expectativas de los agen
bien ancladas actuan
tes economicos.
Unas expectativas de inflacion
como estabilizadores automaticos

en situaciones de aumento de la in-
3: la poltica
Leccion
monetaria debe evitar
un activismo excesivo
que introduzca
volatilidad innecesaria
en variables reales.
94
certidumbre macroeconomica
y potencian la eficacia de la poltica mo resulta afectado por pernetaria cuando el mecanismo de transmision
4: la poltica
Leccion
monetaria sera
considerablemente mas
efectiva si ancla
firmemente las
expectativas de
inflacion.
turbaciones.
Finalmente, los bancos centrales se enfrentan a la incertidumbre
respecto a la fiabilidad de los indicadores economicos,

la estructura de
de la poltica monetaria,
la economa y el mecanismo de transmision
entre otros elementos. Por lo tanto, para tener exito,

la poltica monetaria ha de basar sus decisiones en un conjunto amplio de indicadores,
toda la informacion
relevante con el fin de
tomando en consideracion
economica,
comprender todos los factores que determinan la evolucion

y no depender de un solo modelo de la economa.
De estas lecciones se concluye que la poltica monetaria debe tener
de medio plazo, para evitar una volatilidad innecesaria
una orientacion
en las variables reales de la economa, anclando a las expectativas
Esta conclusion
es una advertencia sobre las polticas de
de inflacion.
corto plazo que supongan incrementar la inestabilidad del sistema, con
resultados de medio y largo plazo desconocidos, tanto para variables
las expectativas
monetarias como reales. Con respecto a la inflacion,
propiamente dicha, donde la
pasan a ser el objetivo, y no la inflacion
transparencia emerge como la herramienta indiscutible.
2.6
Preguntas y ejercicios
una de las soluciones es

Contesta adecuadamente. Solo
correcta
Pregunta 49 La estabilidad del d) Es un objetivo de corto plazo
sistema monetario...
a) Es un objetivo de corto plazo
que supone mantener la infla controlada.

cion
que supone mantener la liquidez del sistema.
Pregunta 50 La estabilidad del
b) Es un objetivo de largo plazo sistema monetario...

que supone mantener la liquidez del sistema.
a) Conecta la poltica monetaria
c) Es un objetivo de largo plazo

con el crecimiento economico
que supone mantener la infla controlada.
cion
durante las fases altas o bajas
del ciclo economico.
95
b) Conecta la poltica monetaria
de una poltica modo a traves
con la necesidad de mantener

lo mas
baja posible.
la inflacion
netaria que genere estabilidad

de precios.
c) Conecta la poltica monetaria b) No pueden influir directamen o en

con objetivos reactivacion
te en el crecimiento economico
friamiento de la economa dua largo plazo.
Aunque si
rante las fases altas o bajas del
ciclo economico.
cero.
d) Implica inflacion
puede garantizar el crecimien de una

to sostenido a traves
poltica monetaria que genere
economas estables en el largo
Pregunta 51 A largo plazo, existe
plazo.
un amplio consenso acerca de...
c) No pueden influir directamente
en el crecimiento economico
a
a) La denominada neutralidad a
largo plazo, ni garantizar el crecorto plazo plazo del dinero, sin
de
cimiento sostenido a traves
real
que afecte a la produccion
o al desempleo.
b) La importancia a corto plazo
una poltica monetaria que genere economas estables en el
largo plazo.
del dinero, con efectos sobre a
real y al desem- d) Pueden influir directamente en
la produccion
el crecimiento economico
a
pleo.
c) La importancia a largo plazo
corto plazo. Aunque no puede
del dinero, con efectos sobre a

real y al desemla produccion
garantizar el crecimiento sos de una poltica

tenido a traves
pleo.
monetaria que genere estabili-
d) La denominada neutralidad a
dad de precios.
largo plazo del dinero, sin que

Pregunta 53 El Cuasidinero co real o al
afecte a la produccion
rresponde a:
desempleo.
Pregunta 52 De esta manera las
actuaciones de las autoridades
monetarias...
a) Pueden influir directamente en
el crecimiento economico
a lar-
a) Los depositos
en el sistema financiero que, sin ser de liquidez inmediata, constituyen una
segunda lnea de medios de
de estos
pago a disposicion
sectores.
que las institugo plazo. Aunque no puede ga- b) Los depositos

rantizar el crecimiento sosteni-
ciones financieras mantienen
96
que las instituen el BCE por concepto de en- b) Los depositos

caje bancario.
c) El cociente entre sus reservas

a

en el BCE por concepto de encaje bancario.
la vista (o en cuenta corriente). c) El cociente entre sus reservas

a
d) La cantidad de dinero que las
la vista (o en cuenta corriente).
entidades financieras disponen
para conceder creditos.

Pregunta 54 El Cuasidinero co-

rresponde a:
Pregunta 56 Las reservas ban
a) Depositos
que las institucio- caria son...
nes financieras mantienen en
a) Los depositos
en el sistema fiel BCE por concepto de ttulos.
nanciero que, sin ser de liquib) La cantidad de dinero que
dez inmediata, constituyen una
las
entidades
financieras
publicas
disponen para conce
de estos
pago a disposicion
der creditos.
sectores.
c) La cantidad de dinero que las
b) Los depositos
que las instituentidades financieras disponen

en el BCE por concepto de end) Esta conformado por los
caje bancario.
depositos
de ahorro, a plazo c) El cociente entre sus reservas
fijo, restringidos, operaciones
de reporto y otros depositos.

Pregunta 55 Se define por encaje bancario de una entidad financiera...
a) Los depositos
en el sistema financiero que, sin ser de liquidez inmediata, constituyen una

a
la vista (o en cuenta corriente).

Pregunta 57 El encaje bancario,
conocido como coeficientambien
te de caja, es...
segunda lnea de medios de a) Uno de los instrumentos mas

de estos
utilizados y efectivos para el
pago a disposicion
sectores.
control de la oferta monetaria.
97
b) Un deposito
en el sistema fi-
constituye un pasivo del Ban-
nanciero que, sin ser de liqui-
co Central, se define contable-
dez inmediata, constituyen una
mente como la suma de la emi monetaria y las reservas

sion

de estos
pago a disposicion
bancarias.
sectores.
c) Es el dinero en sentido estricto,
puesto que es la suma de las
Pregunta 59 La Liquidez Total

M2 se define como:
especies monetarias en circu- a) El dinero en sentido estricto,

la moneda fraccionaria
lacion,
y los depositos en cuenta coespecies monetarias en circurriente.

la moneda fraccionaria
lacion,
y los depositos
a la vista.
entidades financieras disponen b) El dinero en sentido amplio. Es

menos lquido que el M1, pero
Pregunta 58 La oferta monetaria
M1, se define como:
se puede convertir en liquidez

en un plazo relativamente corto.
a) El dinero en sentido estricto, c) La suma de la oferta monetaria

M1 y el cuasidinero.
especies monetarias en circu- d) En una economa con mone la moneda fraccionaria
lacion,
da nacional, la base monetaria
y los depositos
a la vista.
constituye un pasivo del Banco
b) El dinero en sentido amplio. Es
en un plazo relativamente corto.
Central.
Pregunta 60 Base
Monetaria,
denominado dinero
BM, tambien
de alta potencia es:
c) La suma de la oferta monetaria a) Contablemente, el dinero en

M1 y el cuasidinero, es decir,
todos los depositos

y captacio-
sentido estricto, puesto que es
nes, que los sectores tenedo-
la suma de las especies mone la monetarias en circulacion,
res de dinero mantienen en el
da fraccionaria y los depositos
sistema financiero nacional.
en cuenta corriente.
d) En una economa con mone- b) Es el dinero en sentido amda nacional, la base monetaria
plio. Es menos lquido que el
98
M1, pero se puede convertir en
todos los depositos

y captacio-
liquidez en un plazo relativa-
nes, que los sectores tenedo-
mente corto.
res de dinero mantienen en el
c) Es la suma de la oferta mo-
sistema financiero nacional.
netaria M1 y el cuasidinero, d) En una economa con moneda nacional, la base monetaria
es decir, todos los depositos

y
constituye un pasivo del Bancaptaciones, que los sectores
tenedores de dinero mantienen
co Central, se define contable-
en el sistema financiero nacio-
mente como la suma de la emi monetaria y las reservas

sion
nal.
d) En una economa con moneda nacional, la base monetaria
constituye un pasivo del Banco Central, se define contable-
bancarias.
Pregunta 62 La reserva internacional (RI)...
mente como la suma de la emi- a) Es el monto de recursos en

moneda extranjera que dispo monetaria y las reservas
sion
ne el BCE de manera inmediabancarias.
ta para cumplir con sus obligaPregunta 61 Los activos lquidos
ciones como agente financiero
en manos del publico

ALP de una
del Gobierno y banco de ban-
economa son:
cos.
b) Es el derecho garantizado e in-
a) El agregado que resulta al su-
condicional de obtener divisas
mar a la M3 los saldos de otros
u otros activos de reserva. Su
pasivos del sistema crediticio
como las letras, los emprestitos
valor diario es determinado so-
del Estado
en representacion
realiza el BCE en esta entidad,
en un plazo relativamente cor-
menos las obligaciones de cor-
to.
to plazo con dicho organismo.
bre la base de una canasta de

y otros activos del sector privamonedas.
y las letras c) Son los aportes en oro, monedo, y los pagares
del Tesoro.
da nacional y extranjera, divib) El dinero en sentido amplio. Es
sas y unidades de cuenta, que
c) La suma de la oferta monetaria d) Es el monto de recursos en

M1 y el cuasidinero, es decir,
moneda nacional que dispone
99
de reserva
el BCE de manera inmediata Pregunta 64 Posicion
para cumplir con sus obligacio- en el Fondo Monetario Internaciones como agente financiero del nal corresponde a:
Gobierno y banco de bancos.
a) El monto de recursos en moneda extranjera que dispone el
Pregunta 63 Los Derechos Es-
BCE de manera inmediata pa-
peciales de Giro (DEG) represen-
ra cumplir con sus obligaciones
tan...
como agente financiero del Gobierno y banco de bancos.
a) Es el monto de recursos en
moneda extranjera que dispone el BCE de manera inmediata para cumplir con sus obligaciones como agente financiero
del Gobierno y banco de bancos.
b) El derecho garantizado e incondicional de obtener divisas

valor diario es determinado sobre la base de una canasta de
monedas.
c) Los aportes en oro, moneda
b) Es el derecho garantizado e in-
nacional y extranjera, divisas y
condicional de obtener divisas

unidades de cuenta, que en re del Estado realipresentacion
valor diario es determinado so-
za el BCE en esta entidad, me-
bre la base de una canasta de
nos las obligaciones de corto
monedas.
plazo con dicho organismo.
c) Son los aportes en oro, mone- d) El monto de recursos en moneda nacional que dispone el
da nacional y extranjera, divisas y unidades de cuenta, que
del Estado
en representacion
BCE de manera inmediata pa-
realiza el BCE en esta entidad,
como agente financiero del Go-
menos las obligaciones de cor-
bierno y banco de bancos.
ra cumplir con sus obligaciones
to plazo con dicho organismo.

d) Es el monto de recursos en
moneda nacional que dispone
Pregunta 65 Tasa
Basica
del
Banco Central del Ecuador
el BCE de manera inmediata a) Es el rendimiento promedio

para cumplir con sus obligacioponderado nominal de los
nes como agente financiero del
ttulos de plazo inferior a un
Gobierno y banco de bancos.
emitidos y colocados por

ano,
100
el Banco Central del Ecuador b) El promedio ponderado por
monto, de las tasas de interes

en las 4 semanas anteriores a
la semana de publicacion.
efectivas pasivas remitidas por
b) Corresponde al promedio pon-
las instituciones financieras al
derado por monto, de las tasas

efectivas pasivas rede interes
BCE, para todos los rangos de
mitidas por las instituciones fi-
plazos, de acuerdo con el Ins

tructivo de Tasas de Interes,
nancieras al BCE, para todos
que el BCE expide para el efec-
los rangos de plazos, de acuer-
to.
do con el Instructivo de Tasas c) El promedio de las tasas de in efectivas convenidas en

teres
que el BCE expide
de Interes,
las operaciones realizadas en
para el efecto.
c) Corresponde al promedio de
efectivas
las tasas de interes
convenidas en las operaciones
las cuatro semanas precedentes a la ultima

semana comple
ta de cada mes.
realizadas en las cuatro sema- d) La tasa menor entre la tasa de

activa efectiva refereninteres
nas precedentes a la ultima
se
mana completa de cada mes.
d) Corresponde a la tasa menor
activa
entre la tasa de interes
efectiva referencial para el seg-
cial para el segmento comercial corporativo y la tasa de

interes
rativo.
mento comercial corporativo y
activa efec- Pregunta 67 Tasa Activa Refela tasa de interes
tiva maxima
del segmento co- rencial es:
mercial corporativo.
a) El rendimiento promedio ponPregunta 66 Tasa Pasiva Referencial es:
derado nominal de los ttulos

emide plazo inferior a un ano,
tidos y colocados por el Ban-
a) El rendimiento promedio pon-
co Central del Ecuador en las

4 semanas anteriores a la se
mana de publicacion.
tidos y colocados por el Ban- b) El promedio ponderado por

co Central del Ecuador en las
4 semanas anteriores a la se

las instituciones financieras al

101
que el BCE expide para el efec-
to.
c) El promedio de las tasas de inque el BCE expide para el efec efectivas convenidas en
teres
to.
c) El promedio de las tasas de in efectivas convenidas en
teres
las cuatro semanas precedentes a la ultima

semana comple
ta de cada mes.
las cuatro semanas preceden- d) La tasa menor entre la tasa de

tes a la ultima
semana comple
ta de cada mes.
cial para el segmento comerd) La tasa menor entre la tasa de
cial corporativo y la tasa de

interes
cial para el segmento comer-
cial corporativo y la tasa de

interes
rativo.
del segmento comercial corpo- Pregunta 69 Las tasas de interes
activas efectivas maximas

son rerativo.
levantes porque...
lePregunta 68 Tasa de interes
a) No se podra cobrar una tasa
nominal cuya tasa
de interes
efectiva anual equide interes
a) El rendimiento promedio ponvalente, sea superior a la tasa

de su
gal es:
tidos y colocados por el Ban-
respectivo segmento.
co Central del Ecuador en las b) No se podra cobrar una tasa

4 semanas anteriores a la se nominal cuya tasa
de interes
b) El promedio ponderado por

valente, sea inferior a la tasa

de su
respectivo segmento.
las instituciones financieras al c) Se debera cobrar una tasa de

nominal cuya tasa de
interes
efectiva anual equivainteres
lente, supere a la tasa activa
102
efectiva maxima
de su respec- b) Se modifica el tipo de interes
asumiendo que se parte de un
tivo segmento.
d) No se podra cobrar una tasa
nominal cuya tasa
de interes
equilibrio y que las condiciones de este equilibrio se mantienen.
valente, supere a la tasa activa c) Se modifica el tipo de interes

se
asumiendo que la inflacion
efectiva mnima de su respectimantiene constante.
vo segmento.
d) Se modifica el tipo de interes

Pregunta 70 El tipo o tasa de in nominal...
teres
asumiendo que el crecimiento

es constante.
noa) Ceteris paribus, si es muy alto, Pregunta 72 El tipo de interes

desincentiva la demanda de di- minal es la suma del tipo de in real mas
la inflacion
de modo
nero, con efectos equivalentes teres
a disminuir la oferta monetaria. que la efectividad de este tipo de
b) Ceteris paribus, si es muy bajo, poltica monetaria dependera del
desincentiva la demanda de di- comportamiento de...
nero, con efectos equivalentes a) El desempleo.
a disminuir la oferta monetaria. b) Los salarios.
real y de la inc) Ceteris paribus, si es muy alto, c) El tipo de interes
flacion.
incentiva la demanda de dinero, con efectos equivalentes a d) El gobierno.
disminuir la oferta monetaria.
Pregunta 73 Durante las fases
d) Ceteris paribus, si es muy alto, depresivas del ciclo, aun

asumiendesincentiva la demanda de dido que el ahorro se mantiene
nero, con efectos equivalentes constante, el tipo de interes
real
a aumentar la oferta monetaria. tiende a...
Pregunta 71 Ceteris
paribus
cuando se habla de tipos de in nominal significa que:

teres
a) Aumentar, debido a las malas

perspectivas de beneficios y al
aumento en el riesgo.
b) Disminuir, debido a las malas
a) Se modifica el tipo de interes
perspectivas de beneficios y al
aumento en el riesgo.
asumiendo que el tipo de in real se mantiene constan- c) Aumentar, debido a la tendenteres
cia a incrementar la inflacion.

te.
103
d) Aumentar, debido a que las a) La credibilidad de la autoridad

sera
monetaria y de si los precios
expectativas de inflacion
vinculados a la inflacion.
estan
mayores.
depresivas del ciclo, aun
asumien-
b) La credibilidad del gobierno y

vinculade si los precios estan
esperada.
dos a la inflacion
do que el ahorro se mantiene
nomi- c) La credibilidad de la autoridad
constante, el tipo de interes
monetaria y de si los precios
nal de equilibrio...
vinculados a la inflacion
estan
se mantiene
a) Si la inflacion
esperada (rigideces).
constante, tendera a aumentar.
vinculad) De si los precios estan
b) Si el desempleo se mantiene
esperada.
dos a la inflacion
constante, tendera a disminuir.
se mantiene
c) Si la inflacion
Pregunta 77 Asimismo, la efecticonstante, tendera a disminuir.
vidad de este mecanismo depend) Si los salarios se mantienen
de del nivel de apertura de la ecoconstantes, tendera a disminoma porque ante la libertad de
nuir.
movimiento de capitales...
Pregunta 75 Aumentar el tipo de
a) El tipo de cambio de un pas
nominal como mecanisinteres
esta determinado por el tipo de
dumo de control de la inflacion
cambio del dolar.

rante las fases altas del ciclo
real de un
b) El tipo de interes
economico...
pas esta determinado por el tia) Se considera una poltica no
real mundial.
po de interes
efectiva.
real de un
c) El tipo de interes
b) Se considera una poltica siempas esta determinado por el
pre efectiva.
nivel de tecnologa mundial.
c) Se considera una poltica efi nominal de un
d) El tipo de interes
ciente.
pas esta determinado por el tid) Se considera una poltica efi mundial.
po de interes
caz.
Pregunta 76 La efectividad del Pregunta 78 El encaje bancario
no- es un instrumento de la poltica
incremento del tipo de interes
economica
en el sentido que si auminal para controlar la inflacion
depende de..
toridad monetaria:
104
a) Aumenta este coeficiente, la perspectivas de futuro y el riesgo

cantidad de dinero en circula- puede disminuir la demanda (y la
aumenta, ya que las enti- oferta) de prestamos,

aumentar el
cion
dades financieras pueden con- encaje bancario es una poltica...
prestamos.
ceder mas
a) Inefectiva para estimular la
b) Reduce este coeficiente, la
economa.
cantidad de dinero en circulab) Efectiva para estimular la eco aumenta, ya que las enticion
noma.
dades financieras pueden conc) Efectiva para estimular la eco prestamos.
ceder mas
noma si va acompanada
de
c) Reduce este coeficiente, la
control de los salarios.
cantidad de dinero en circulad) Inefectiva para estimular la
disminuye, ya que las encion
economa, a menos que vaya
tidades financieras no pueden
acompanada
de control de los
prestamos.
conceder mas
salarios.
d) Aumenta este coeficiente, la
cantidad de dinero en circula- Pregunta 81 Durante las fases
aumenta, ya que las enti- expansivas del ciclo, aumentar el
cion
dades financieras pueden con- encaje bancario es una poltica...
prestamos.
ceder mas
a) Inefectiva para estimular la
economa.
Pregunta 79 De igual modo que
b) Efectiva para estimular la eco nominal, la
con el tipo de interes
noma.
efectividad del uso del encaje banc) Efectiva para estimular la ecocario como instrumento depende
noma si va acompanada
del
de:
control de la inflacion.
de d) Inefectiva para estimular la
a) Si se parte de una situacion
equilibrio.
economa, a menos que vaya
acompanada
de control de los
b) De la rigidez de los precios.
c) De la credibilidad de las autoridades monetarias.
d) Todas las respuestas son correctas.
salarios.
Pregunta 82 Operaciones
de
mercado abierto son las operaciones que realiza un banco central

con...
contractivas del ciclo, las malas a) Los ttulos de deuda publica.
105
b) Los ttulos de deuda publica

en c) Las disposiciones del precio
de los sustitutos de la deuda
el mercado nacional.
c) Los ttulos de deuda publica
en
el mercado internacional.
d) Los ttulos de deuda externa en
el mercado abierto.
publica.
d) Las disposiciones de deuda externa.

Pregunta 85 Crear dinero direc-
Pregunta 83 El mecanismo para tamente, actuando sobre el agreincrementar la cantidad de dinero gado M1.
de operaciones de merca- a) Es equivalente a crear M2.
a traves
b) Hoy da una poltica economica

do abierto el banco central...
a) Vende ttulos de Deuda Publica
que los particulares compran

contra posiciones en dinero.
b) Compra
ttulos
de
Deuda
poco o nada recomendada.

efectiva que crear M2.
c) Es mas
d) Es menos efectiva que crear
M2.
Publica
que los particulares Pregunta 86 En el caso de los
venden contra posiciones en pases de la eurozona, las decisio

nes de poltica monetaria estan...
dinero.
c) Vende ttulos de Deuda Exter- a) Descentralizadas en el Banna que los particulares comco Central de cada pas, que
pran contra posiciones en divimantiene una poltica de indesas.
pendencia frente a los Estados
d) Compra ttulos de Deuda Ex-
miembros...
terna que los particulares ven- b) Descentralizadas en el Banco

den contra posiciones en diviCentral de cada pas, que desas.
pende de los Estados miemPregunta 84 Puesto que las operaciones
de
mercado
abierto
actuan
directamente sobre la can
tidad de dinero, su efectividad depende exclusivamente de...
bros...
c) Centralizadas en el Banco
Central Europeo, que mantiene una poltica de dependencia
de los ministros de los Estados
miembros...
a) Las disposiciones de deuda d) Centralizadas en el Banco

publica.
Central Europeo, que mantiene

b) La oferta y demanda de deuda
publica.
una poltica de independencia

frente a los Estados miembros.
106
la tenden- Pregunta 89 El
Pregunta 87 Ademas,
COMF
(2014)
cia es que las autoridades mone- crea la Junta de Poltica y Regula Monetaria y Financiera como
tarias sean independientes de las cion
autoridades...
un organo:
a) Polticas como garanta de que a) Colegiado conformado por los

ningun
gobierno pueda variar
responsables de la poltica
la cantidad efectivo con fines
economica,
de la produccion,
polticoeconomicos.
entre
b) Polticas como garanta de que
otros miembros del gobierno.
los gobierno actuen

coordina- b) Unipersonal conformado presi
damente.
dido por el ministro de finanzas
c) Financieras como garanta de
publicas.
que ningun
banco pueda enriquecerse ilcitamente.
c) Colegiado conformado por los
d) Polticas como garanta de que
responsables de la poltica
economica,
de la produccion,
ningun
gobierno pueda variar

entre
el coeficiente de reservas con
fines polticoeconomicos.
otros miembros de la banca privada y publica.
Pregunta 88 Uno de los objetivo d) Unipersonal conformado presidido por el ministro de planifide la poltica monetaria en Ecua
cacion.
dor es:
a) El mantenimiento de la estabi- Pregunta 90 La Junta de Poltica
lidad de precios.
Monetaria y Finany Regulacion
b) El mantenimiento de las tasas ciera entre otras competencias es
en niveles que esti- el responsable de...
de interes
mulen el ahorro nacional y el
y vigilancia a
financiamiento de las activida- a) La supervision
des productivas.
cargo del BCE.
c) El mantenimiento de los equili- b) La poltica de inversiones de

los excedentes de liquidez y de
brios monetarios en la balanza
las reservas internacionales.
de pagos, de acuerdo al objeti
vo de estabilidad economica.
c) Formular, programar, dirigir y
vigilar la aplicacion
de las
d) Todos los objetivos anteriores
definido en la Constitupolticas monetaria, crediticia,
estan
cion.
cambiara y financiera.
107
de M1.
d) Todas las respuestas anterio- d) La creacion
res son correctas.
Pregunta 94 Los retardos y a la
Pregunta 91 La Junta de Poltica incertidumbre estocastica

del pro Monetaria y Finan- ceso de transmision,
implica que
y Regulacion
ciera, entre otras competencias, los cambios de poltica monetaria
en el nivel de los prees el responsable de...
repercutiran
a) Nombrar al gerente general del
cios una vez transcurridos...
BCE, lo cual implica que el a) Varios trimestres o anos.
BCE no es independiente.
b) Dias.
b) Sugerir el Ministro de Finan- c) Entre uno y dos anos.
zas, lo cual implica que el go- d) Varios das o semanas.

bierno no es independiente.
Pregunta 95 Tras la crisis del
c) Nombrar al gerente general del
2007 el Banco Central Europeo
BCE, lo cual implica que el
poltica monetaria sera consideraBCE es independiente.
efectiva si ancla firblemente mas
d) Garantizar la independencia
memente...
del BCE.
a)
Pregunta 92 Los retardos en la
b)
impiden, en el corto
transmision
c)
plazo, que la poltica monetaria
d)
pueda contrarrestar las perturba-
Los objetivos de desempleo.

Las expectativas de renta.
Las expectativas de inflacion.
Los objetivos de inflacion.
ciones imprevistas...
Pregunta 96 Segun
la Teora de
a) En el tipo de interes.
las expectativas de la estructura
b) En los depositos.
temporal en ausencia de incer del

tidumbre, la tasa de interes
c) En el nivel de precios.
d) En la cantidad de M1.
Pregunta 93 En epocas
normales, la poltica monetaria opera
de...
principalmente a traves
a) Los tipos de interes.

b) El encaje bancario.
c) Las operaciones de mercado
abierto.
bono a...
a) Corto plazo debe ser igual a la

de los bonos a largo plazo durante su vida util.
b) Largo plazo debe ser igual a la

de los bonos a corto plazo durante su vida util.
108
c) Corto plazo esperada debe ser
nominal de forma
sa de interes
permanente.
igual a la media de las tasas
de los bonos a cor- b) Permanente en el crecimiento
de interes
to plazo durante su vida util.
del dinero aumentara a la tasa

d) Largo plazo debe ser igual a la
real de forma permade interes

nente.
de los bonos a largo plazo du- c) Transitorio en el crecimiento
rante su vida util.
del dinero disminuira a la ta nominal de forma

sa de interes
Pregunta 97 Segun
la Teora de
permanente.
las expectativas de la estructud) Permanente en el crecimiento
ra temporal con incertidumbre y
del dinero aumentara a la ta al riesgo, la tasa de inaversion
nominal de forma
sa de interes
del bono a...
teres
permanente.
a) Largo plazo debe ser igual a la
Pregunta 99 El
modelo
de

esperada de los bonos a corto Svensson (1995, 1997) tratan de
del
una prima positiva. determinar los parametros
plazo mas
b) Largo plazo debe ser igual a la contrato entre el gobierno y el ban
co central para que este
ultimo...

de los bonos a corto plazo.
a) Logre la minima inflacion.
c) Largo plazo debe ser igual a la b) Siga una regla discrecional so

bre la inflacion.
esperada de los bonos a corto
c) Siga una regla fijada por el go una prima negativa.
plazo mas
bierno sobre la inflacion.

d) Corto plazo debe ser igual a la
d) Siga una regla discrecional so
dada una meta.
bre la inflacion
esperada de los bonos a corto
plazo sin riesgo.
Pregunta 98 Segun
la Teora de
las expectativas de la estructu-
Pregunta 100 Beetsma y Jensen

(1998) muestran que el Banco
Central...
ra temporal con incertidumbre y a) Debe ser siempre conservador.

al riesgo, un aumento...
aversion
b) Puede no ser conservador.
a) Permanente en el crecimiento c) No debe ser conservador.
del dinero disminuira a la ta- d) Debe seguir al gobierno.

Pregunta 101 Segun
109
Svensson siones segun

Beetsma y Jensen
(1995, 1997) un Banco Central (1998) es que gobierno y banco

conservador...
central tengan...
a) Busca una regla que minimice

a) Las mismas preferencias y fun
a la inflacion.
de perdida.
cion
b) Antepone los objetivos de inflab) Las mismas preferencias y dis a otros objetivos.
cion
tintas funciones de perdida.
c) Todos los bancos centrales son
conservadores.
d) Si su poltica esta determinada
por un gobierno conservador.
c) Distintas preferencias y funcion

de perdida.
d) Distintas preferencias,
Pregunta 102 La hipotesis

nece-
pero
pueden tener la misma funcion
saria para establecer las conclu-
de perdida.
Contesta a las siguientes y si es necesario utiliza un softwa

re matematico
que
Ejercicio 4 Explica por que una poltica de control de la inflacion
puede comprometer el crecimiento economico
suba los tipos de interes

a largo plazo.
Ejercicio 5 El pasado enero de 2015 el Banco Central Europeo (BCE)
implemento un programa de compra de deuda publica,
con el fin de
en la zona Euro. Dada esta inforluchar contra el riesgo de deflacion

contesta adecuadamente:
macion
a) Como
se denomina este tipo de operaciones?
b) Explica como
funciona este mecanismo para el control de la infla
cion?
c) Que ocurrira con el endeudamiento de los gobiernos tras aplicar
esta poltica?
110
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Indice de Materias
Base monetaria, 69
Caja BCE, 68
Cartera, 71
Coeficiente de caja, 67
Credito,
70
Crecimiento, 82, 83
Cuasidinero, 66
Depositos
a la vista, 6668, 71
Depositos, 68
Divisas, 71
Encaje, 67
Especies monetarias, 66
Letras, 69
Liquidez total, 68
M1, 67, 80
M2, 68
M3, 69
Mercado abierto, 80
Moneda, 66
Multiplicador, 70
Oferta monetaria, 67
Oro, 72
Reservas, 67, 71
Reservas FMI, 73
Senoreaje,
80
Banco central, 66, 69, 79

ECB, 93
Ecuador, 65, 66, 68, 69, 71
73, 75, 76, 90, 91
Europeo, 65, 88, 9093
Independencia, 87, 88, 91
87
Inflacion,
Papel, 86
Transparencia, 88, 94
Bienestar
Competencia perfecta, 19
Buen Vivir
PGE, 48
Capital humano
Impuesto, 31
Causalidad
Endogeneidad, 10, 11, 44
Exogeneidad, 11, 12, 17, 23
Crecimiento, 15, 83
Deuda, 40
Impuestos, 30, 31
Poltica fiscal, 3
Poltica monetaria, 65
Desarrollo
Banco central, 87
Plan Nacional, 48
Desempleo
Cclico, 3
Estructural, 3
ISLM, 8
Dinero
Agregados, 67
ALP, 69
Amplio, 69
Elasticidad, 19
Impuestos, 19, 21, 23, 29
Oferta, 23
intertemporal, 13,
Sustitucion
74
Expectativas
Adaptativas, 12, 82
Racionales, 82, 83, 89
Externalidades
118
INDICE DE MATERIAS
119
PGE, 49
Principios, 49
Fallos de mercado, 4
21
Produccion,
Progresivos,
34, 49
Gasto publico,
10, 11, 15, 16, 53
Proporcionales, 10
Corriente, 47
q de Tobin, 31
Deficit,
3, 7, 8, 10, 12, 3639,
Ramsey, 25
41, 42, 4446, 48, 55
Reforma, 42
36
Definicion,
Salario, 27
Deuda, 35, 37, 38, 56
Sobre bienes, 19, 23, 26, 27,
10
Efecto expulsion,
30
Ideologas, 42
Sobre
capital, 26, 2931, 44
36, 37, 47
Inversion,
Sobre consumo, 19, 26
ISLM, 4, 7, 912
Sobre dinero, 39
Permanente, 15
Sobre factores, 25
PGE, 49
Sobre importaciones, 23
Presupuesto, 47
Sobre patrimonio, 35
Renta permanente, 13
19
Sobre produccion,
36, 40
Restriccion,
Sobre
renta,
33,
35
Transitorio, 15
Sobre trabajo, 26, 27, 29, 31
Suavizada, 4345
Impuestos
Suma fija, 9, 23, 25, 37, 43
Consumo, 21
Tasas, 32
Demanda inelastica,
19
Tecnologa, 29
Deuda, 38
19, 21, 27, 29
Traslacion,
Directos, 33, 35, 49
Inflacion
tilde no, 3
Banco central, 88
Distorsiones, 23, 43, 44
45
Depreciacion,
Ecuador, 50
Deuda, 38, 39
Efecto renta, 23
23, 53
Esperada, 75, 78
Efecto sustitucion,
Euro, 91
Elasticidad, 19, 21
Expectativas, 89, 93
Equidad horizontal, 49
Keynesianismo, 81
Equidad vertical, 33, 49
Renta, 80
Equivalencia, 26
Socialmente optima,
87
Equivalencia ricardiana, 37, 44
75, 77
Tipos de interes,
Exceso de gravamen, 23
1518, 39, 72, 75, 86
Inversion,
Herencias, 35
Demanda, 74
Incidencia, 19
Impuestos, 26, 30, 31, 46
ISLM, 7, 10
ISLM, 9
Justicia, 21, 29
Publica,
9
Largo plazo, 30, 44
PGE, 48
Monopolios, 2123
q de Tobin, 14, 73
Negativos, 34
73, 77, 85
Tipos de interes,
Perdida
de eficiencia, 19
Capital, 31
120
INDICE DE MATERIAS
Esperados, 73, 74
Pobreza
Estructura temporal, 85
Impuestos, 33
74
Inflacion,
Nacionales, 74
Umbral, 34
Nominales, 74, 75
Poltica fiscal
Crecimiento, 4
7, 8
Real, 74
Efecto expulsion,
Tasas BCE, 75
Gasto publico,
4, 7
Trabajo
Impuestos, 4, 5, 7, 8
3, 4
Desempleo, 15, 16, 45, 46
Inflacion,
3, 5
Salario, 26, 27
Inversion,
Transparencia, 47, 80
Keynesianismo, 4
Banco central, 88, 89
Neokeynesianismo, 4
Impuestos, 49, 50
Poltica monetaria
Desarrollo, 90
Encaje, 78
Expectativas, 94
77, 8284, 8689, 93,
Inflacion,
94
81
Inversion,
Keynesianismo, 81, 82
Mercado abierto, 79
Monetarismo, 8183
Neokeynesianismo, 82
65, 77, 86,
Tipos de interes,
93
Transparencia, 77
Zona Euro, 91
Precios
IPCA, 91
Renta
Agregada, 5, 87
Permanente, 1214, 37, 38, 74
Producto Interior Bruto, 37, 45
Salario
Impuestos, 27, 54
Tipos de interes
Ahorro, 74
Compuesto, 85
73
Definicion,
ECB, 91, 92
EONIA, 92
Indice de Figuras
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
1.10
El porcentaje de PIB dedicado al gasto publico

.
Perdida
irrecuperable del bienestar del impuesto
Impuestos en mercados inelasticos

. . . . . . . .
Impuesto en mercados no competitivos I . . . . .
Impuesto en mercados no competitivos II . . . .
Impuesto sobre bienes importados . . . . . . . .
Exceso gravamen impuesto sobre bienes . . . .
Impuesto sobre trabajo con oferta creciente . . .
Impuesto sobre trabajo con oferta decreciente .
Impuesto sobre capital con oferta elastica

. . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
5
20
20
22
22
24
24
28
28
31
2.1
2.2
2.3
2.4
de los depositos
Evolucion
a la vista y depositos
a plazo
de las reservas y de los depositos
Evolucion
a la vista .
del credito
Evolucion
en Ecuador 20022015 . . . . . .
Dinamica
generada por las expectativas racionales . . .
.
.
.
.
67
68
70
84
121
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
122
INDICE DE FIGURAS
Indice de Tablas
1.1 Gasto publico

del Gobierno Central . . . . . . . . . . . . . 6
1.2 Impuesto sobre los ingresos de las corporaciones . . . . 30

2.1
2.2
2.3
2.4
La oferta monetaria (M1) y liquidez total (M2) . . . .

Reservas Internacionales . . . . . . . . . . . . . . .
activas efectivas por segmentos . .
Tasas de interes
pasivas efectivas por instrumentos
Tasas de interes
123
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
69
72
75
76

Politica Economic A

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CAPITULO

CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL

Las altas esferas de la economa

A diferencia de la poltica monetaria, la poltica fiscal es relativamente

con la asistencia a pobres y huerfanos.

de los obimpuestos, el deficit

como instrumento intermedio de la poltica monetaria. En el captulo

lograr niveles socialmente optimos

tivos o instrumentos (e inclusive ambos), segun

tablecimiento de metas de deuda y deficit

CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL

del endeudamiento sobre la eficiencia, el crecimiento economico,

1.3 esta dedicada al diseno

se analiza 1.5 la poltica fiscal en Ecuador.

El papel del gasto publico

del papel del sector publico

sobre la eficiencia en el caso de fallos de mercado (ver Captulo ??),

Como punto de partida, consideremos el modelo ISLM (Investment

compra de bienes y servicios, y los macroagregados (Gamir, 2000).

Gasto publico del Gobierno Central en % de PIB

Figura 1.1: El porcentaje de PIB dedicado al gasto publico

La demanda agregada en un perodo t se define como la relacion

CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL

o cerAsumiendo funciones diferenciables, para cambios pequenos

donde CY > 0 y Ii < 0 son las derivadas parciales evaluadas en el nivel

del tipo de interes

se sume que la demanda de dinero depende de la renta por motivo

Tabla 1.1: Gasto publico

De igual modo, para un nivel Y y i , cambios pequenos

donde fY > 0 y fi < 0 denotan las derivadas parciales evaluadas en Y

donde 0 < 1 CY + Ii fY < 1.

El efecto de la demanda de dinero por motivos especulativos sobre

la renta es Ii fY > 0, que genera un efecto crowdingout o de expulsion

sobre la renta es:

Es decir, el incremento en el gasto publico

en la demanda agregada por un valor superior al incremento en el gasto publico.

los impuestos financiada via deficit,

en los impuestos provoca un incremento en la

CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL

marginal al consumo y menor

Efecto del deficit

sobre la renta es:

marginal al consumo CY > 0.5, lo equivale a afirSi la propension

Los supuesto del modelo ISLM

el oriEl modelo ISLM tradicional asume varios supuestos que estan

El modelo ISLM asume que la demanda

agregada define la oferta. Implcitamente, este supuesto asume que

todos los factores, Kt y Lt .

nominal afecConsecuentemente, los cambios en el tipo de interes

Por lo tanto, el modelo ISLM da respuesta al incremento en la

precisamente el supuesto anterior: si el pas se encuentra en situacion

privada. En captulos anteriores se analizo

y desarrollo, como esenciales para que las economas

gastar fondos publico

construir escuelas publicas.

se implementaron polticas de despilfarro de fondos publicos.

impuestos de suma fija

El tercer supuesto es que los impuestos

son de suma fija y, por lo tanto, no distorsionantes. Este supuesto es

CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL

(1.13) con la ecuacion

El incremento en los impuestos recaudados sera mayor que el in

es positivo, entonces x > 1, lo cual

incremente la renta y reduzca el endeudamiento.