Partie 2 : La cration Montaire

Intervention de 4 acteurs :
La banque centrale
Les banques commerciales
Les dposants
Les emprunteurs auprs des banques
Rle prpondrant de la banque centrale
1. Le contrle de la monnaie de banque centrale
1.1

un bilan simplifi de la banque centrale

banque centrale
Actif
Titres dEtat
1.1.1

1.1.2

Passif
Billets en circulation
Rserves des banques

Avoirs
Les titres dEtat rsultent de la conduite dopration dopen Market
(achat et vente ferme)
Renseignent sur les modifications de la masse montaire
Rmunrs (reoit des rmunrations pour ce quelle possde mais
pas sur ce quelle doit)
Engagements

Deux postes
Les billets en circulation, dtenus par le public
Les rserves des banques
= avoirs dtenus par les tablissements de crdit sur leurs comptes
la banque centrale
Les rserves obligatoires, obligation pour les banques commerciales
de dposer une fraction de tout nouveau dpt sur le compte de la
banque centrale.
Les rserves excdentaires, par diffrence, parts des rserves non
obligatoires, ce qui dpasse le montant limite de la loi.
1.1.3

Quelques dfinitions fondamentales

Monnaie de banque centrale = base montaire

= somme des postes figurant au passif du bilan de la banque centrale

MBC = B + R
Avec :
MBC = monnaie de banque centrale
B = billets en circulation
R = rserves des banques
Rserves
= rserves obligatoires + rserves excdentaires
R = RO + RE
Avec
RO = rserves obligatoires
RE = rserves excdentaires
la monnaie de banque centrale scrit :
MBC = B + RO + RE
Monnaie centrale = liquidit bancaire
= rserves des banques
Masse montaire (au sens M1)
= billets (circulation) + dpts
M=B+D
Avec
M = masse montaire
D = Dpts
1.2

Limpact des achats et des ventes lopen market

Achat de montant x
Trois configurations possibles :
La banque centrale achte
A une banque (cas 1)
Au secteur priv non bancaire
Le vendeur des titres dposant le chque remis en paiement sa
banque (cas 2)
Encaissant le chque sous forme de billets (cas 3)
Cas 1
Systme bancaire
Actif
Passif

Titres dEtat
Rserves
Banque centrale
Actif
Titres dEtat

-x
+x

+x

Passif
Rserves

-x

Cas 2
Secteur priv non bancaire
Actif
Titres dEtat
-x
Dpts vue
+x
Systme bancaire
Actif
Rserves
Banque centrale
Actif
Titres dEtat

Passif

+x

Passif
Dpts vue

+x

Passif
Rserves

+x

+x

Cas 3
Secteur priv non bancaire
Actif
Titres dEtat
-x
Billets
+x
Banque centrale
Actif
Titres dEtat

+x

Passif

Passif
Billets

+x

=> le choix de la forme de dtention du paiement reu par le vendeur des

titres le dpt bancaire ou les billets est dterminant pour leffet sur la
monnaie centrale.
Dpt bancaire : augmentation de la monnaie centrale
Billets : effets sur la monnaie centrale
Mais : quelle que soit la forme de dtention choisie, augmentation de la
monnaie de banque centrale.
Nb : effets des ventes symtriques aux effets des achats
=> par les oprations dachats et de ventes lopen market, la banque
centrale contrle mieux la monnaie de banque centrale que la monnaie
centrale

1.3

Limpact des conversions des dpts en billets et des billets en

dpts.

Cas en prsence ; un individu dcide de retirer un montant x sur son

compte et de le conserver en espces.
Secteur priv non bancaire
Actif
Dpts vue
-x
Billets
+x
Systme bancaire
Actif
Rserves

-x

Banque centrale
Actif

Passif

Passif
Dpts vue

Passif
Billets
Rserves

-x

+x
-x

Les rserves diminuent de x => la monnaie centrale diminue

de x.
Les billets augmentent de x.
Effet total sur la monnaie de banque centrale
Une plus grande stabilit de la monnaie de banque centrale,
par rapport la monnaie centrale
2. Le modle de multiplicateur montaire
Mcanisme du multiplicateur :
Une augmentation de la monnaie de banque centrale permet daugmenter
au multiple la masse montaire.
Multiplicateur = relation entre la masse montaire et la monnaie de
banque centrale

2.1

Drivation statique, raisonnement partir dun moment donn

Drivation dynamique, raisonnement partir de diffrentes priodes
Drivation statique
MBC = B + RO + RE
M=B+D

Comportement des agents conomiques

Les agentes dtiennent une proportion b de la masse montaire sous

forme de billets :
B = bM
Avec
b : le taux de prfrence des agents pour les billets
Les banques accumulent des rserves obligatoires au taux r :
RO = rD
Avec
R : taux de rserves obligatoires
Les banques accumulent des rserves excdentaires au taux e
RE = eD
Avec
e : taux des rserves excdentaires
Les rserves excdentaires servent prvoir les retraits de dpts pour ne
pas subir les consquences ngatives (vendre des titres, accorder moins
de crdits)
cration des dpts influence par
- la banque centrale (dtermine le taux de rserve obligatoire)
- les banques commerciales vont influencer le processus via la
dfinition du taux e (cela rsulte de leur choix)
- le secteur priv non bancaire (les agents non financier) via le
taux d
Dmonstration de la formulation du multiplicateur
M=B+D
Or B = bM do
M= bM D
Donc
D = (1b)M
Revenons la relation :
MBC = B + RO + RE
En utilisant B = bM, RO = rD,
nous pouvons crire :
MBC = bM + rD + bM +(r+e)D
En intgrant D = (1-b) M nous obtenons :

MBC = bM + (r+e)(1-b)M = (b+(r+e)(1-b))M

Ce qui implique
M = [1 / ( b+ (r+e) (1-b)) ] x MBC
Le multiplicateur montaire que nous noterons m, scrit donc:
m = 1 / [b + (r+e)(1-b)]
Influence des paramtres
b : relation ngative = proportion de la masse montaire dtenue en
billets, si les agents dtiennent plus de billets, la proportion des
dpts diminuent or ils sont la base de la cration montaire.

r : relation ngative = si la banque centrale dcide daugmenter r,

les rserves obligatoires vont augmenter, plus dargent sera dpos
la banque centrale donc moins dargent reviendra aux banques
commerciales. Le processus de cration montaire est moins
efficace

e : relation ngative = mme mcanisme, proportion des dpts

dtenus sous forme de rserve excdentaire, proportion plus
importante de dpts que les banques commerciales vont garder,
elles reoivent moins de retour dargent. Le processus de cration
montaire est moins efficace
explication conomique du sens des relations ?
complter. Augmentation des rserves des banques
commerciales auprs des banques centrales.

2.2

Drivation dynamique

La banque centrale achte des titres aux banques pour une valeur de x
euros.

augmentation des rserves des banques de x euros.

Rserves excdentaires non dsires : x euros.
Octroi de crdits hauteur de x euros.
Vagues successives de fuites et de nouveaux crdits.

Trois mcanismes principaux (des fuites)

Conversion par les agents non financiers, dune proportion b de la
masse montaire ainsi cre en billets.

Constitution par la banque o ces dpts sont crs, de rserves

obligatoires au taux r ;

Et de rserves excdentaires au taux e

La cration montaire : drivation dynamique du

multiplicateur
Valeurs des paramtres :
b = 20%
r = 10%
e = 5%
La banque centrale achte des titres aux banques pour une valeur de
1000 euros.
Les banques accordent des crdits hauteur de 1000 euros.
1. conversion en billets hauteur de 20% x 1000 = 200 euros.
2. Le reste de la somme, c'est--dire 80% x 1000 = 800 euros retourne
aux banques sous la forme de dpts.
3. Les banques constituent des rserves obligatoires et excdentaires
sur ce montant, hauteur de 10% x 800 = 80 euros et 5% x 800 =
40 euros respectivement
nouveaux crdits hauteur de :
1000 (200 + 80 40) = 600 euros.

Priod
e

RE non
dsirs
(1)

Nouvea
ux
crdits
(2)

Deman
de de
billets
(3)

Retour
des
dpts
(4)

1000

1000

200

800

80

40

680

680

136

544

54.4

27.20

462.4

462.4

92.48

369.9
2

37

18.50

Constitution Constitution
de RO (5)
de RE (6)

Total
des
fuites
(7)

320
217.
60
147.
98
0

Total

3125

625

2500

250

125

1000

Drivation du multiplicateur
Fuites dune priode donne :
Montant du crdit accord en dbut de priode multipli par :
0,2 + (0,1 + 0,05) x 0,8 = 0,32
En raisonnant par rapport une colonne donne du tableau : nous
passons dune ligne la suivante en multipliant le montant initial par (10,32) = 0,68
Ceci implique que la somme des valeurs dune colonne correspond la
formule suivante, tant donn un montant initial x
X + 0,68x + 0,68 (0,68x) + 0,68(0,682x)
+ 0,68 (0,68n-1 x)
= x + 0,68x + 0,68x + 0,683x+ + 0,68nx
= x(0,68 + 0,68 + 0,683 + + 0,68n)
= 1 / [ 1 0,68] x X
= 3,125 x
Constitution, par la banque o ces dpts sont crs de rserves
obligatoires au taux r :
Et de rserves excdentaires au taux e.
Drivation de la formulation du multiplicateur
Somme des fuites dune priode donne :
= montant du crdit accord en dbut de priode multipli par b-1(r+e)(1b)
Do : si le montant du crdit accord la premire priode est x, le
montant du crdit accord la deuxime priode est :
x x [b + (r+e)(1-b)]
= [1- (b+(1+e)(1-b)] x
En sommant les crdits accords sur les diffrentes priodes, on obtient
une suite gomtrique de raison 1[b+(r+e)(1-b)]
Do la somme des crdits accords sur les diffrentes priodes scrit :
x(1 / [1-[(b+(r+e)(1-b)]])
= x (1 / b+ (r+e) (1-b))
Impact de la cration montaire sur les bilans

Supposons que la banque centrale achte des titres aux banques pour une
valeur de 1000 euros.
Les valeurs des paramtres sont :
B = 20 %
R = 10 %
E=5%
m = 3,125
monnaie cre = somme des nouveaux crdits : 3, 125 x 1000 = 3125
euros.
Monnaie fiduciaire : 3,125*200 = 625 euros.
Monnaie scripturale : 3,125*800 = 2500 euros
Variation des bilans :
Systme des bilans :
Systme bancaire
Actif
Crdits
+3125
Rserves
RO
+250
RE
-875

Banque centrale
Actif

Passif
Dpts vue

Passif
Billets
Rserves
RO
RE

+2500

+625
+250
-875

Optique du multiplicateur : rle initiateur de la banque centrale.

Approche du diviseur : rle moteur des banques commerciales.
Les banques commerciales dcident delle-mme dinitier le processus de
cration montaire.
3. Lapproche du diviseur de crdit
MBC = (b+(r+e)(1-b)M
Formulation du diviseur, not d (avec d<1):
d : b + (r+e)(1-b)

Signification du diviseur de crdit !

Fraction d de la masse montaire cre, mise par la banque
centrale sous forme de refinancement.
Rle initiateur des banques :
- les rserves excdentaires non dsires ne sont pas un
pralable loctroi de crdits (ne doivent pas exister pour que
le processus montaire soit pralable).
- Aprs loctroi du crdit, les banques commerciales demandent
le refinancement auprs de la banque centrale, hauteur du
cumul des fuites engendres.
Variations des bilans :
Systme bancaire
Actif
Crdits
Rserves
RO
RE

+3125

Passif
Dpts vue
Refinancement

+2500
+1000

+250
+125

Banque centrale
Actif
Refinancement

Passif
Billets
Rserves
RO
RE
Quelles sont les possibilits dintervention
centrale dans ce cadre ?
+1000

+625
+250
+125
de la banque

Elle jouera un rle sur le refinancement en modifiant son cot

(taux dintrt). La banque centrale ne sera pas forcment
motive pour entraver le processus de cration montaire, risque
dinstabilit du systme financier. Il faut quil y ait une demande
de crdit aux banques commerciales pour quelles soient
motives le faire. Taux dintrt intressant et risque de non
remboursement pas trop lev.
4. La cration montaire dans la zone euro
4.1

Non adaptation du modle du multiplicateur montaire

Etats-Unis
Cration montaire via les oprations dopen market au sens strict
(achat/vente ferme de titres dEtat aux conditions du march)
principalement. Cration montaire comme source principale mme sil
existe dautres possibilits.
=>adquation du modle du multiplicateur montaire.

Zone euro :
Les banques obtiennent la liquidit principalement via les oprations
principales de refinancement (dfinition plus large des oprations
dopen market, diffrente de la source principale de cration montaire)
Opration principales de refinancement (prise en pension _ transfert de
proprit provisoires) Il y aura aussi des prts garantis (prt de
monnaie centrale contre remise de garantie)
Inadquation du modle du multiplicateur montaire.
Analyse diffrente.
Action de la banque centrale par la fixation du prix de la
monnaie centrale.
On fonctionne au prix de la monnaie centrale (taux
dintrt pay
sur le refinancement) non par rapport la monnaie de banque
centrale.
instabilit de lvolution de la monnaie centrale
dans le
court terme.
Grande variabilit du multiplicateur montaire de la zone euro.
multiplicateur apparent (il nest pas reprsentatif du
processus de cration montaire)
outil adapt
Analyse comptable
Base sur le bilan consolid des institutions financires
montaires (IFM)
4.2

Une analyse comptable base sur les contreparties de M3

On raisonne sur les contreparties de M3. Elles sont en fait les sources
de la cration montaire.
Consolidation des bilans de la banque centrale et du systme bancaire.
Dun ct bilan du systme bancaire, de lautre le bilan du systme.
Les rserves apparaissent au passif de la banque centrale et lactif de
la banque commerciale.
4.1.1

Les sources de la cration montaire ou contreparties de la

masse montaire M3

Actif du bilan consolid des IFM

Les trois sources principales de la cration montaire
- conversion des devises en euros
o poste : crances nettes sur les non-rsidents

o contrepartie externe (augmentation de la masse

montaire, dpenses des touristes ltranger, agents
non rsidents achetant des titres de socits rsidentes)
o exemple daugmentation des avoirs : recettes des
exportations
- lachat dobligations dEtat ou de bons du trsor
o poste : crances sur les administrations publiques
- loctroi de crdits bancaires aux agents non financiers
o Poste : crances sur le secteur priv
o Comprend les crances sur les entreprises ou les
mnages
(consommation, investissement dans un logement,
investissement pour les entreprises)
Composante majeur de lactif : prts au secteur priv(=
67%) du montant du bilan.
deux dernires contreparties :
Contrepartie interne
= crances sur les rsidents
4.1.2

Le passif du bilan consolid des IFM

Deux lments principaux :

- Lagrgat montaire M3 ou engagements montaires
- Les engagements financiers long terme ou engagements non
montaires = ressources nappartenant pas la dfinition de
M3.
Poids prpondrant des titres de crance dune dure initiale
suprieur deux ans (=68% du montant des engagements
non montaires)
Bilan consolid des IFM en 2003
Actif
Crances nettes sur les non
rsidents
220,7
Crances sur les administrations
publiques
2225, 3
Crances sur le secteur priv
8155,4
Titres autres que des actions :
actions et autres titres de
participation 1054,8

Passif
M3 (60%)

6143,5

Engagements financiers long

terme(40) :
4142,9
Dpts terme dune dure
suprieure 2 ans
1253,1
Dpts remboursables avec un
pravis suprieur 3 mois 90,6
Titres de crance dune dure
initiale suprieure 2 ans

Prts

7100,6

2799,2
Capital et rserves (nets des autres
contreparties)
315

A noter : les proportions relatives de lagrgat M3 et des

engagements non montaires dans lensemble du passif.
4.1.3

Une identit comptable fondamentale

Identit comptable reliant les variations de M3 et de ses contreparties :

Variation des crances nettes sur les non-rsidents
+ Variation des crances sur les administrations publiques
+ Variation des crances sur le secteur priv
- variation des engagements financiers long terme
= Variation de M3
Toute variation des contreparties nentrane pas
ncessairement une variation de M3
4.1.4

Une analyse empirique de la cration montaire dans la zone

euro

Elments analyser conjointement

- Le montant de la cration montaire
- Son explication : le sens et la contribution relative des
diffrentes contreparties
- Lvolution des engagements financiers long terme
Deux sous-priodes sur la priode 1998/2003
1998/2000
o Cration montaire modre = 200 milliards deuros par an
o Explication :
Forte augmentation de crdits au secteur priv (de +500
+700 par an)
Diminution des crances sur les administrations publiques (de
+20 -100 par an)
Diminution des crances nettes sur les non-rsidents (-100 par
an environ)
o Augmentation des engagements financiers long terme (+200 par
an environ)
identit comptable vrifier

2001/2003
o acclration de la cration montaire = 400 milliards deuros par an
o Explication :
Mme si ralentissement de la progression des crdits au
secteur priv (environ +400 par an)
Augmentation des crances sur les administrations publiques
(environ +100 par an)
Et augmentation des crances nettes sur les non-rsidents
(environ +100 par an)
o Augmentation des engagements financiers long terme (+150 par
an environ)
idem