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Inversiones

Alta
volatilidad
En tiempos de huida de capitales, el EPU, el fondo
insignia del Per, potencia la cada de la BVL. Acaso su
creacin en un mercado tan poco lquido fue un error?
Por David Reyes

getty images

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N 32 Julio 2013

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Es como si un elefante se
metiera en una piscina: el
agua se rebalsa. La metfora
es usada por Alberto Arispe, gerente
general de Kallpa SAB, para describir el impacto del EPU en la Bolsa
de Valores de Lima. Cada vez que se
destruyen varias unidades del ETF
(Exchange-Traded Fund) del Per
un fondo conformado por 27 de sus
acciones ms importantes el mercado se desmorona. Un efecto negativo
ms sobre una bolsa que cae 27,5%
(al cierre de esta edicin) en lo que va
del ao y se consagra como una de las
menos rentables del mundo?
Arispe considera que no. Es
cierto que las entradas y salidas del
EPU hacen que se acenten las alzas
y cadas en la BVL, lo que incrementa
su volatilidad explica. Pero la volatilidad no es necesariamente mala,
pues puede ser aprovechada por
los especuladores de corto plazo, si
saben hacer el trading respectivo. Las
personas, en cambio, deben invertir
en el largo plazo y no asustarse por
estas variaciones. Los beneficios del
EPU destaca Arispe son mayores,
ya que ha permitido promover y
marketear nuestra bolsa.
Mediante el ETF del Per,
creado y gestionado por BlackRock,
cualquier inversionista del mundo
puede obtener exposicin al mercado
peruano con un solo clic. Cada unidad vale US$ 1,5 millones, la dcima

EL PROBLEMA ES LA
FALTA DE LIQUIDEZ.
EL EPU ES UNA
CONSECUENCIA,
NO UNA CAUSA.
SI EL MDICO ME
DETECTA UN MAL,
NO LE PUEDO
ECHAR LA CULPA,
DICE ENRIQUE
CASTELLANOS.
parte del promedio del monto negociado diario de la bolsa local, pero es
dividido en participaciones y negociado como si fuera una accin en
Wall Street. El problema es que la
BVL es conocida por su alto componente minero y, cuando los precios
de los metales caen, los inversionistas
venden sus EPU en masa.
As lo explica Luis Ramrez,
CEO de Kevala Advisors: La liquidacin de los EPU extiende el efecto
negativo del sector minero a los otros
sectores. Al ser liquidados, no solo
se venden las acciones mineras, sino
todas las que lo componen, como
Alicorp, Ferreycorp, Credicorp,
Graa y Montero, entre otras. Y

en un contexto incierto, en el que


la desaceleracin de China afecta el
precio de los metales industriales y
la reduccin del estmulo monetario
en Estados Unidos, el de los metales
preciosos, se siente el impacto.
Una memoria frgil?
El EPU potencia las cadas, pero
tambin las alzas. Y eso ya lo hemos
olvidado, dice Enrique Castellanos, vicedecano de Finanzas de
la Universidad del Pacfico: Hoy
pierdes y le echas la culpa del EPU,
pero si no existiera tampoco habras
ganado. Desde su creacin, el valor
de sus ttulos ha pasado de US$ 22 a
US$ 34 (con un pico de US$ 50 en
diciembre del 2009) destaca, lo
que representa un alza acumulada del
55%: Si lo vemos en el largo plazo,
como se deben ver todas las inversiones, es una buena historia.
Tiene un efecto amplificador?
Totalmente asegura Castellanos,
pero es natural: si juegas en las grandes ligas y te abres al mercado internacional, vas a contagiarte de sus
efectos. El exdirectivo de Citibank
destaca, ms bien, un gran beneficio:
la demanda adicional de Per que ha
generado el EPU, cuya capitalizacin
burstil ha pasado de US$ 300 a US$
420 millones: Pero los mercados tienen filias y fobias. Cuando dicen:
Hay que salir de los emergentes, no
distinguen y venden todo.

Un sube y baja mundial


Luis Ramrez, CEO de Kevala Advisors

l mundo est voltil y, con la


globalizacin, el Per no puede
escaparse de sus efectos. El cuadro
adjunto muestra la volatilidad
medida por desviacin estndar
de los retornos diarios de los ndices de otros mercados. La Bolsa de

SPX

Volatilidad 0,77%

Valores de Lima (IGBVL), con sus


problemas de liquidez, no es la
plaza ms voltil. Brasil (BOVESPA)
y Japn (NIKKEI) lo superan.
Para quienes estn en el
negocio de administracin de portafolios, una importante ventaja es

DAX NIKKEI
1,04%

1,82%

que con un instrumento que negocia en la Bolsa de Nueva York tienen la posibilidad de ponerse cortos, cubrir sus posiciones en el
mercado peruano y, as, suavizar
la volatilidad de los retornos de los
patrimonios que gestionan.

BOVESPA

IGBVL

EPU

1,33%

1,06%

1,05%

Elaboracin: Kevala Advisors

Julio 2013 N 32

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Inversiones

Dnde est el negocio?


Mientras el promedio de negociaciones del EPU en el Per es de US$
20.000 diarios, en el exterior es de
US$ 10 millones. A la BVL el EPU
le ha hecho dao, porque le ha quitado liquidez y le ha dado mucha ms
volatilidad. Y al ser un mercado chico
y ms voltil, el inversionista pequeo
se asusta, pues recin est invirtiendo
sus excedentes y no est acostumbrado
a perder 10% en un par de das, dice
Carlos Rojas, CEO de Andino Asset
Management. Y sentencia: Es un instrumento que no debi nacer.
Segn Rojas, al ser empaquetadas,
las pocas acciones lquidas de nuestra bolsa pierden liquidez localmente,
lo que reduce las posibilidades de que
el inversionista retail las adquiera. En
paralelo, el aumento de la volatilidad
ahuyenta a los nuevos partcipes: Lo
que ha hecho finalmente el EPU es
colocar en una canasta las acciones
peruanas que no tienen el tamao para
ser ADR (y cotizar en Wall Street) para
que tradeen en el exterior, con lo que
la bolsa peruana est siendo encasillada
a unas pocas acciones.
El tema de fondo es la falta de
liquidez. El EPU es un efecto y no una
causa. Si el mdico me detecta un mal,
no le puedo echar la culpa, dice Castellanos. De all que la solucin recaiga
sobre uno de los aspectos ms criticados por todos los expertos: las altas
comisiones de la BVL. Solo bajndolas en un 80% dice Rojas alcanzaremos el nivel de Chile y Colombia.
Sus bancos de inversin se animaran,
entonces, a arbitrar el EPU y a negociar
sus componentes a nivel local, lo que
hara que el flujo regrese.
En opiniones, el EPU le gana por
3 a 1 a la volatilidad que segn todos
reconocen incrementa. Pero, a la
espera de que los fundamentos del pas
se mantengan slidos, el ETF satisface
una demanda y es eficiente: su diversificacin automtica y su capacidad
para captar capital de inversionistas
que, sin l, tal vez ni miraran al Per
son sus principales valores. La volatilidad no es una peculiaridad de la BVL:
se extiende en el mundo (ver recuadro
en la pgina anterior). Y como dice
Arispe: En bolsa, el que se asusta con
el corto plazo, pierde.
N 32 Julio 2013

El EPU, creado en el 2009, le da al inversionista la posibilidad de comprar un ndice con 27 de las principales acciones peruanas.

Evolucin del precio del EPU


EPU 32,75

Semana de Jul 1, 2013

50
45
40
35
30
25
2009 Oct 2010 Abr

Jul

Oct

2011 Abr

Jul

Oct 2012

Abr

Jul

Oct

2013 Abr

Volumen: 88.675
1M

1D 5D 1H 3H 6M YTD 1Y 2Y 5Y Desde: Jun 22 2009 Hasta: Jul 1 2013

2009

2010

Fuente: Yahoo Finance

2011

2012

+27,38%
2013