Tunisievaleurs Annexes Fiches Evaluation Indiv PDF

Annexe 1 :
Branche dactivit Avicole
Note 1.
SOCIETE POULINA......................................................................................................................... 3
Note 2.
Socit Zahret Mornag (SOZAM) .................................................................................................. 15
Note 3.
Socit OASIS................................................................................................................................... 25
Note 4.
SOCIETE ENNAJEH ...................................................................................................................... 35
Note 5.
Socit Agricole SELMA ................................................................................................................. 46
Note 6.
SOCIETE DE NUTRITION ANIMALE (SNA)............................................................................ 55
Note 7.
SOCIETE EL MAZRAA................................................................................................................. 69
Note 8.
SOCIETE SIDI OTHMENE ........................................................................................................... 82
Note 9.
SOCIETE ALMES ........................................................................................................................... 92
Note 10.
DICK ............................................................................................................................................... 107
Note 11.
SOCIETE CEDRIA ....................................................................................................................... 121
Note 12.
Socit Agricole JNENE ................................................................................................................ 132
Note 13.
Socit Agricole SAOUEF ............................................................................................................. 140
Note 14.
Socit YESMINE .......................................................................................................................... 149
Note 15.
Socit SABA .................................................................................................................................. 157
Note 16.
Socit ESSANAOUBER ............................................................................................................... 168
Note 17.
SNA TRIPOLI ................................................................................................................................ 178
Note 18.
Socit CARVEN............................................................................................................................ 185
Note 19.
Socit DEALER ............................................................................................................................ 196
Note 20.
Socit COPAV............................................................................................................................... 205
Note 21.
Socit FERDAOUES .................................................................................................................... 214
Note 1.
I.
SOCIETE POULINA
PRESENTATION GENERALE
Dnomination Sociale
Socit POULINA
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
14 Juillet 1967
Secteur dactivit
Assistance technique et ngoce des crales.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure du capital
Le capital social de la Socit POULINA est de 5 525 KDT

divis en 552 484 actions de 10 DT.
Au 31 dcembre 2007, la structure du capital se prsente
comme suit :
rgie
par
Actionnaire
Socit DE PART ET. DEV. SUD
TUNISIEN
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Socit EL HANA
Socit EL HADAYEK
Hedi BRINI
Maher KALLEL
Olfa KALLEL EP./ GHARBI
Fairouz KALLEL EP./ DZIRI
Taoufik BEN AYED
Abdellaziz BEN AYED
Autres
Total
le
code
dincitations
aux
Nombre
Actions
Valeur
Nominale (en
KDT)
128 019
1 280
23%
108 850
1 089
20%
89 318
79 021
32 417
23 859
12 757
12 757
11 795
11 163
42 528
552 484
893
790
324
239
128
128
118
112
425
5 525
16%
14%
6%
4%
2%
2%
2%
2%
8%
100%
Source : Direction du Groupe Poulina
Le capital est entirement dtenu par des actionnaires hors

groupe.
Evolution du capital
Depuis la cration de la socit, le capital social a volu

comme suit :
Date Opration
14/07/1967
27/02/1968
11/05/1969
25/11/1972
01/06/1974
28/12/1978
27/06/1980
20/12/1994
20/12/1994
18/12/1997
26/11/1998
26/11/1998
05/12/2003
05/12/2003
06/07/2006
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Augmentation
Augmentation
Rduction
Augmentation
Rduction
Rduction
Nombre Actions
1 500
500
3 000
11 200
33 800
12 500
42 500
213 059
(192 059)
378 000
50 400
(252 000)
297 890
(4 510)
(43 296)
552 484
Valeur Opration
(En KDT)
15
5
30
112
338
125
425
2 131
(1 921)
3 780
504
(2 520)
2 979
(45)
(433)
5 525
Organes de direction
et de contrle
Les organes de direction et de contrle sont les suivants :
Directeur gnral : Abdelwaheb BEN AYED.

Conseil dadministration
Abdelawaheb BEN AYED
Prsident du conseil d'administration
Socit SOFIDE
Membre du conseil dadministration
Socit SPDST
Hdi BRINI
Taoufik BEN AYED
Fairouz KALLEL
Commissaire aux comptes : Salah MEZIOU

Activit
Lactivit de la socit est principalement le ngoce des

crales (Mas et Soja), et le conseil en matire de gestion au
profit des socits du groupe.
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit durant les trois dernires annes

se dtaillent comme suit :
(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat brut dexploitation (RBE)
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net/Capitaux propres
Rsultat net/Total actifs
2005
2006
2007
22 799
16 540
1 327
3 169
10 366
21 928
31%
14%
31 532
25 169
1 297
4 233
10 945
28 758
39%
15%
34 810
28 292
1 324
4 384
12 566
29 749
35%
15%
Source : Les tats financiers
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 287 employs et se

rpartit comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agents de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
260
143
83
34
27
287
55%
II. INFORMATIONS FINANCIERES HISTORIQUES

II.1. ETAT DE RESULTAT
Lvolution de la performance financire de la socit durant la priode 2005-2007 se
prsente comme suit :
2005
22 799
n/a
2006
31 532
38%
2007
34 810
10%
CAGR
24%
(15 101)
(23 391)
(25 790)
31%
7 699
34%
8 140
26%
9 020
26%
8%
(2 489)
(3 883)
(2 683)
(4 160)
(2 892)
(4 804)
8%
11%
Rsultat Brut d'Exploitation (RBE)

RBE en % de revenues
Evolution du RBE
1 327
6%
n/a
1 297
4%
-2%
1 324
4%
2%
Dotations aux amortissements et aux provisions
(476)
(308)
(356)
-14%
851
989
969
7%
Charges financires nettes

Autres Gains Ordinaires
Autres Pertes Ordinaires
2 367
321
(85)
3 305
48
-
3 390
77
(14)
20%
-51%
-60%
Rsultat avant Impt
3 454
4 343
4 421
13%
Impts sur les bnfices
(285)
(110)
(37)
-64%
Rsultat Net de l'exercice
3 169
4 233
4 384
18%
En KDT
Produits d'exploitation
Evolution des revenus
Achats Consomms
Marge Brut
Marge Brute en % de revenus
Charges de personnel
Autres charges d'exploitation
Rsultat d'exploitation
Taux de marge brute

Le taux de marge brute a enregistr en 2006 une baisse de 8 points par rapport 2005.
Cette diminution est principalement explique par :
- Laugmentation des prix du Mais et des Tourteaux de Soja sur le march international
que la socit na pas pu rpercuter en totalit sur ses prix de ventes.
- La hausse du cot de transport maritime (cot du fret) suite la flambe du prix de
ptrole.
Rsultat Brut dExploitation
La baisse du taux de marge a t attnue par la diminution des charges de personnel et
des charges dexploitation grce la stratgie de compression de cots adopte par la
socit.
En consquence, le rsultat brut dexploitation exprim en fonction des revenus na
rgress que de 2 points en 2006.
II.2. BILAN (STRUCTURE FINANCIERE)

Lvolution de la situation nette de la socit entre 2005 et 2007 se dtaille comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Immobilisations Incorporelles nettes
Immobilisations Corporelles nettes
Immobilisations Financires
Total Actifs immobiliss
Autres actifs non courants
Total Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Clients & comptes rattachs, nets
Autres actifs courants
Placements & autres actifs financiers
Liquidits & Eq. De liquidits
Total actifs courants
Total Actifs
PASSIFS
Passifs non courants
Emprunts
Total passifs non courants
Passifs courants
Fournisseurs & comptes rattachs
Autres passifs courants
Concours bancaires et autres passifs financiers
Total Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
Rsultats de l'exercice
Total Capitaux Propres
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
5
1 250
14 154
15 409
15 409
16
1 101
17 180
18 298
18 298
10
1 146
18 700
19 856
19 856
189
1 641
1 767
2 008
914
6 519
21 928
3 436
1 903
2 117
2 509
496
10 460
28 758
2 250
2 914
2 830
774
1 125
9 893
29 749
5 667
5 667
9 880
9 880
8 100
8 100
1 051
717
4 128
5 895
11 562
10 366
1 754
728
5 451
7 933
17 813
10 945
2 627
923
5 533
9 083
17 183
12 566
5 958
1 193
46
3 169
10 366
5 525
1 179
7
4 233
10 945
5 525
2 656
1
4 384
12 566
Le besoin en fonds de roulement

Le besoin en fond de roulement en jours du chiffre daffaires se dtaille comme suit :
En JCAHT
Emplois d'Exploitation
Stocks (Net)
Clients et comptes rattachs, net (*)
Ressources d'Exploitation
Fournisseurs et comptes rattachs
Besoins en Fonds de Roulement en jour CAHT
2005
74
3
43
28
28
17
11
46
2006
97
39
34
24
28
20
8
69
2007
102
24
49
30
37
27
10
65
Moyenne
91
22
42
27
31
21
10
60
(*) Les effets escompts non chus ont t pris en compte au niveau des crances clients.
Lvolution du besoin en fonds de roulement en jours chiffre daffaires durant les trois
dernires annes sanalyse comme suit :
Une augmentation de 23 jours sur la priode 2005-2006 sous leffet dune politique de
stockage massif adopte par la socit pour faire face laugmentation continue du cours
des crales.
Une diminution de 4 jours en 2007 qui sexplique essentiellement par une

augmentation des dlais fournisseurs. Le stockage massif a fait lobjet de contrats importants
pour les quels la socit a bnfici davantage de dlais de rglement.
Dettes financires nettes

Les dettes financires nettes sont en nette progression durant la priode 2005-2007. La
socit a eu recours en 2006 des emprunts afin de financer lacquisition de titres de
participation.
En KDT
Billets de trs Placeur
Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
Billets de trs Bnficiaire
Escompte
Crdit relais
Dcouverts bancaires
2005
(2 000)
(914)
222
6 797
1 110
2 871
126
8 212
2006
(2 500)
(496)
317
11 000
1 059
4 270
61
13 711
2007
(750)
(1 125)
548
10 213
1 100
1 734
2 206
114
14 040
Source : Les tats financiers et le service financier
II.3. PORTEFEUILLE TITRES

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit et valoriss au cot
historique se dtaillent comme suit :
Titres Groupe
Titre
ALMES
EL MAZRAA
SNA
OASIS
SELMA
ZAHRET MORNEG
ENNAJEH
SABA
DICK
ESMIRALDA
MECAWAYS
SIDI OTHMEN
CEDRIA
ELJENENE
Socit AGRICOLE SAOUEF
Total
% d'intrt
11%
15%
7%
81%
74%
61%
74%
5%
1%
7%
28%
26%
4%
0,2%
0,01%
Nombre
402 004
331 688
219 893
212 861
147 500
113 664
107 182
45 194
24 921
16 228
14 110
4 237
1 913
400
250
1 642 045
Montant (en KDT)

4 429
1 743
1 474
2 101
1 698
1 615
2 211
554
153
300
191
805
282
4
3
17 563
Nombre
40 000
13 310
8 745
5 000
2 000
1 286
500
76 541
Montant (en KDT)

200
131
87
50
200
129
5
802
Titres Hors Groupe

Titre
UNIFACTOR
LA PAIX
ICC
TECHNOPOLE TECHNOLOGIE DE SFAX
LA MARINA
MARITIME AMIRA
BTS
Total
III. PERSPECTIVES DEVOLUTION ET BUSINESS PLAN (HORS PORTEFEUILLE)

III.1.
Investissements
Le programme dinvestissement de la socit durant la priode 2008-2011 porte uniquement

sur les travaux dextension du sige social entams au cours de lanne 2007 et dont
lachvement est prvu pour lanne 2008. Le cot de ces travaux est estim 600 KDT.
III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telles que figurent au niveau des comptes dexploitation,
ont t utilises comme rfrence pour llaboration des projections.
Les divergences entre les comptes dexploitation et les tats financiers sont relatives aux
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation.
Les principaux retraitements oprs sur le rsultat comptable relatif lexercice 2007 se
dtaillent comme suit :
Rsultat brut dexploitation Comptable (En KDT)
1 324
Loyer de leasing
Subventions hors exploitation
Rmunrations lies aux oprations de restructuration
Jetons de prsence
Frais et commissions bancaires hors exploitation
Frais de gestion du sige
Dbours hors exploitation
Rsultat brut dexploitation selon Compte dexploitation (En KDT)
285
65
34
30
26
(14)
(1)
1 748
III.2.1.
Revenus
Les prvisions des revenus pour la priode 2008-2012 ont t tablies sur la base des
hypothses suivantes :
Lactivit de ngoce : Un taux de croissance annuel de 3% : la socit prvoit augmenter

son niveau dactivit par un gain en part de march et profiter dune conjoncture
mondiale caractrise par une demande accrue des crales (Mais et Soja).
Lactivit de conseil : Un taux de croissance annuel de 5% en 2008 et 3% au-del.
Le chiffre daffaires prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Prestation hors Groupe
Total Revenus
Evolution
27 777
5 453
111
1 066
34 406
28 610
6 062
100
1 048
35 820
4%
29 468
6 244
105
1 250
37 068
3%
30 352
6 431
110
1 253
38 147
3%
31 263
6 624
116
1 255
39 258
3%
32 201
6 823
122
1 258
40 404
3%
III.2.2.
Mage Brute
Les prvisions ont t tablies sur la base des hypothses suivantes :
Une augmentation de 2 points du taux de marge en 2008 pour atteindre 23%. La socit
profiterait de sa politique de stockage vu que le cours des crales est en augmentation
continue.
Une stabilit du taux de la marge 23% pour la priode 2009-2012.
Lvolution de marge brute en valeur se prsente comme suit :

En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Marge sur Cot Matire
En % de la production
Evolution de la marge brute
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
34 406
33 229
(26 186)
7 043
21%
35 820
34 672
(26 607)
8 065
23%
15%
37 068
35 712
(27 406)
8 307
23%
3%
38 147
36 784
(28 228)
8 556
23%
3%
39 258
37 887
(29 075)
8 813
23%
3%
40 404
39 024
(29 947)
9 077
23%
3%
(*) La production de chaque exercice est calcule compte non tenu des prestations groupe et
hors groupe.
III.2.3.
Charges de production
Les charges de production ont t estimes 9% de la production soit une baisse de 1 point
par rapport aux ralisations de 2007. Cette diminution sexplique par leffet de la compagne
de compression des charges entame depuis lanne 2006 et que la socit estime pouvoir
maintenir en 2008.
III.2.4.
Les charges de personnel ont t tablies 9,7% de la production pour toute la priode
2008-2012.
III.2.5.
Rsultat brut dexploitation
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel au titre de la priode 2008-2012 sest

tablit 8% de la production.
III.2.6.
Dotations aux amortissements
Les dotations aux amortissements prvisionnelles ont t estimes sur la base dun taux
moyen de 6%.
III.2.7.
La socit est rgie par le code dincitation aux investissements et bnficie de ce fait des
avantages prvus par larticle 7, 8 et 9 du mme code.
Ainsi compte tenu de ces avantages et grce la politique doptimisation fiscale mene par
le groupe, la direction estime maintenir un taux dimpt effectif de 1% conformment aux
ralisations de lexercice 2007.
III.2.8.
Analyse par activit
La socit exerce deux activits savoir le ngoce des matires premires assur par
Poulina-Matire et le conseil en matire de gestion assur par Poulina-sige .
Lactivit de ngoce constitue le mtier de base de la socit. Le tableau suivant illustre la
contribution de chaque activit dans la performance de la socit courant lanne 2008.
Rubriques
Total Revenus
Production
RBE en% de Production.
Rsultat avant impt
Rsultat Net
Activit Matire
Activit sige
Total consolid
Montant
Contribution Montant
Contribution
28 758
80%
7 062
20%
35 820
28 610
83%
6 062
17%
34 672
2 003
25%
6 062
75%
8 065
1 815
68%
838
32%
2 653
6%
35%
12%
65%
18%
1 815
78%
508
22%
2 322
1 041
24%
3 341
76%
4 383
1 031
24%
3 308
76%
4 339
Au titre de la priode 2009-2012, la contribution de chaque activit ne varie que dans une
fourchette de 1%.
III.2.9.
COMPTE DEXPLOITATION PREVISIONNEL (EN KDT)
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Achats consomms
Achats consomms en % de prod.
MCM en % de Prod.
Total Charge de Production
Total Charge de Production en % de prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Masse salariale en % de la production
Impts&taxes et FDE
Impts & taxes et FDE en % de Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Amortissements
Dotations aux Provisions (Comptable)
Dotations aux Prov. En % de Prod.
Rsultat d'exploitation en % de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
27 777
5 453
111
1 066
34 406
(26 186)
79%
7 043
21%
(3 322)
10%
4 898
15%
(3 046)
9%
(103)
0%
1 748
5%
(265)
(213)
1%
1 270
4%
28 610
6 062
100
1 048
35 820
(26 607)
77%
8 065
23%
(3 104)
9%
6 109
18%
(3 358)
10%
(98)
0%
2 653
8%
(331)
0%
2 322
7%
29 468
6 244
105
1 250
37 068
(27 406)
77%
8 307
23%
(3 262)
9%
6 400
18%
(3 459)
10%
(118)
0%
2 823
8%
(350)
0%
2 473
7%
30 352
6 431
110
1 253
38 147
(28 228)
77%
8 556
23%
(3 343)
9%
6 577
18%
(3 563)
10%
(120)
0%
2 894
8%
(350)
0%
2 544
7%
31 263
6 624
116
1 255
39 258
(29 075)
77%
8 813
23%
(3 426)
9%
6 758
18%
(3 669)
10%
(122)
0%
2 967
8%
(350)
0%
2 617
7%
32 201
6 823
122
1 258
40 404
(29 947)
77%
9 077
23%
(3 511)
9%
6 946
18%
(3 780)
10%
(123)
0%
3 043
8%
(350)
0%
2 693
7%
10
III.2.10. BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT PREVISIONNEL

La direction estime maintenir un besoin en fonds de roulement stable de 60 jours sur la
priode 2008-2012 soit une diminution de 5 jours par rapport 2007. La socit compte
abandonner la politique de stockage massif. La loi relative la rduction des droits de
douane sur importations des crales arrive terme au 31 dcembre 2007.
Le besoin en fonds de roulement en jours du chiffre daffaires se dtaille par rubrique comme
suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Clients et comptes rattachs (net)
Variation du BFR
2007 R
2012 P
102
24
49
30
37
27
10
65
91
20
44
27
31
21
10
60
-4
Le besoin en fonds de roulement en valeur se prsente comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
9 728
2 250
4 648
2 830
3 550
2 627
923
6 178
9 018
1 990
4 341
2 687
3 085
2 090
995
5 933
-244
9 332
2 059
4 493
2 780
3 192
2 162
1 030
6 140
207
9 604
2 119
4 623
2 861
3 285
2 225
1 060
6 319
179
9 884
2 181
4 758
2 944
3 381
2 290
1 091
6 503
184
10 172
2 245
4 897
3 030
3 479
2 357
1 122
6 693
190
Stocks (Net)
Clients et comptes rattachs
Besoins en Fonds de Roulement
Variation du BFR
IV. EVALUATION DE LACTIVITE

IV.1. METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
Sur la base des prvisions dactivit estimes par la direction du Groupe Poulina au titre de
la priode 2008-2012, la valeur globale de la socit slve 19 826 KDT et se dtaille
comme suit :
En KDT
Rsultat Brut d'Exploitation
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
Somme des cash flows
Cash flows nets actualiss
Valeur Globale de l'entreprise avant dettes
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 748
11
145
1 592
2 653
23
(244)
600
2 274
2 823
25
207
2 592
2 894
25
179
2 690
2 967
26
184
2 757
1 592
1 592
19 826
2 274
1 992
2 592
1 988
2 690
1 807
2 757
1 622
3 043
27
190
2 826
21 270
24 096
12 417
Le taux dactualisation utilis est de 14 ,18%.
11
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Poulina SA au 31 dcembre 2007 slvent

14 040 KDT et se dtaillent comme suit :
En KDT
Encours dettes au 31/12/2007
Crdits de gestion
Effets escompts non chus
Encours leasing au 31/12/2007
Billets de trsorerie
Concours bancaires
IV.1.3.
IV.1.3.1.
Montant
10 213
2 206
1 734
548
350
(1 011)
14 040
Flux de trsorerie rsultant des transactions sur le capital

PORTAGE
Portage payer
Les dcaissements au titre des oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008
Titres
ALMES SA
Socit AGR DICK
Socit AGRICOLE EL JENENE
Socit DE NUTRITION ANIMALE
Total
Nombre
Valeur(KDT)
979 253
354 000
70 300
1 090 750
10 277
1 884
781
19 742
32 685
Portage encaisser
Les encaissements au titre des oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008
portent sur 244 KDT et sont relatifs 13 310 titres Poulina.
IV.1.3.2.
ACQUISITIONS ET CESSIONS DE TITRES
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations dacquisitions et cessions de titres groupe
ralises au cours de lexercice 2008 se prsentent ainsi :
Opration
Titres
Acquisition de titres
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Total
Socit EL MAZRAA
Socit AGRICOLE EL JENENE
ALMES SA
Socit AGR DICK
CEDRIA
OASIS
ENNAJAH
Socit ZAHRET MORNAG s,a
SELMA
ALMES SA
SIDI OTHMAN
CEDRIA
Nombre
186 173
164 834
38
320 481
4 484
1 534
1 135
2 140
1 584
40 476
47 642
366
721
Valeur(KDT)
(3 351)
(1 581)
(1)
(3 934)
(1 286)
15
11
21
16
405
476
37
72
(9 099)
12
IV.1.3.3.
AUGMENTATION DE CAPITAL
Les encaissements relatifs laugmentation de capital slvent 1 709 KDT.

IV.1.4.
Elments hors exploitation
Les lments hors exploitation de la socit Poulina SA se dtaillent comme suit :
Titres Hors groupe non cts

Les titres hors groupe de la socit Poulina SA au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
valeurs comptables nettes soit 542 KDT se dtaillant comme suit :
Titre
LA MARINA
UNIFACTOR
I. C. C.
TECHNOPOLE TECHNOLOGIE DE SFAX
B.T.S
TOTAL
Nombre d'actions
Montant (KDT)
2 000
40 000
8 745
500
51 245
200
200
87
50
5
542
Titres Hors groupe cts

Les titres hors groupe cts, valus au cours boursier du 31 dcembre 2007, slvent 24
KDT et se dtaillent comme suit :
Titre
Montant (KDT)
AMEN BANK
UIB
LIQUIDITES
TOTAL
19
6
(0)
24
Terrains
Le patrimoine de la socit Poulina SA inclut des terrains hors exploitation rvalus 1 929
KDT et se dtaillant comme suit :
Description
EZZAHRA
SFAFRA MIDOUN
TOTAL
Valeur (KDT)
1 729
200
1 929
13
IV.1.5.
Valeur de lactivit (Hors portefeuille)
La valeur DCF de la socit Poulina hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Dette financire initiale (hors portage)
(Cash In /Out) / (transactions Capital)
Portage payer
Portage encaisser
Augmentation du capital 2008
Acquisition & cession d'actions 2008
Elments Hors exploitation
Valeur rvalue terrain
Placements financiers HG
Valeur rvalue Titres Hors Groupe
Valeur de la socit hors portefeuille
IV.1.6.
19 826
(14 040)
(39 832)
(32 685)
244
1 709
(9 099)
2 495
1 929
24
542
(31 550)
Valeur du portefeuille Groupe
Le portefeuille groupe de la socit Poulina se dtaille comme suit :

Titres
ALMES SA
CEDRIA
ENNAJAH
OASIS
SABA
SELMA
SIDI OTHMAN
STE AGR DICK
STE AGRICOLE EL JENENE
STE AGRICOLE SAOUEF
STE DE NUTRITION ANIMALE
STE EL MAZRAA
STE ZAHRET MORNAG s,a
MECAWAYS
Ste Agro-Industrielle ESMIRALDA
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
33,76%
10,87%
73,14%
80,05%
5,26%
72,85%
23,53%
19,43%
98,96%
0,01%
51,75%
17,84%
60,28%
27,51%
4,40%
Valeur retenue
33 725
3 780
31 343
54 141
2 423
19 949
1 727
20 320
1 196
3
54 793
18 728
35 215
587
972
278 901
Valeur de la socit avec portefeuille
La valeur de la socit compte tenu de son portefeuille titres slve 247 351 KDT.
IV.2. METHODE DES MULTIPLES
La socit opre dans le secteur daliments pour animaux. Le multiple RBE retenu est gal
7,42. La valeur de la socit selon cette mthode est de 254 644 KDT.
IV.3. DEUXIEME SCENARIO
Un deuxime scnario qui consiste principalement appliquer le modle DCF sur la base de
projections plus rserves nous a conduits une valorisation du portefeuille Groupe de
248 039 KDT et une valeur de la socit de 216 489 KDT.
14
Note 2.Socit Zahret Mornag (SOZAM)

I.
Dnomination Sociale
Socit ZAHRET MORNAG SA (SOZAM)
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration:
16 Fvrier 1981
Secteur dactivit:
Le commerce en gros des ufs de consommation.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit commun.
Structure capital
Le capital social de la Socit SOZAM SA est de 1 850 KDT

divis en 185 000 actions de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la
structure du capital se prsente comme suit :
Actionnaire
Socit POULINA HOLDING
SICAF
TOTAL GROUPE
Socit de part. et dv. du sud
tunisien
Socit financire de
dveloppement
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Hdi BRINI
Maher KALLEL
Taoufik BEN AYED
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
Valeur
Nominale (en
KDT)
113 664
1 137
61%
113 664
1 137
61%
16 608
166
9%
13 744
137
7%
12 893
8 595
4 256
2 964
1 840
10 436
71 336
185 000
129
86
43
30
18
104
713
1 850
7%
5%
2%
2%
1%
6%
39%
100%
Les oprations sur le capital social de la socit depuis sa

cration se dtaillent comme suit :
Date Opration
Type Opration
16/02/1981
26/11/1997
29/12/1999
Total
Cration
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
20 000
140 000
25 000
185 000
Valeur Opration
(En KDT)
200
1400
250
1 850
et de contrle

Directeur gnral : Karim AMMAR.
TAOUFIK BEN AYED
Socit EL HADAYEK
Socit SOFIDE
Socit SPDST
Socit POULINA

Commissaire aux comptes : Jabrane BEN ZINEB
15
Activit
Lactivit de la socit est le commerce en gros des ufs de

consommation, des produits agricoles et dautres produits
alimentaires.
Chiffres cls

se prsentent comme suit :
(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
RBE
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
15 649
15 190
(498)
1 863
9 647
15 346
19%
12%
2006
14 607
14 068
(14)
2 036
10 943
15 643
19%
13%
2007
19 774
18 455
468
2 598
12 616
16 709
21%
16%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
52
26
13
13
154
206
50%
16

Lvolution de la performance financire au cours de la priode 2005-2007 se prsente
comme suit :
2005
15 649
N/A
2006
14 607
-7%
2007
19 774
35%
CAGR
12%
(14 893)
(13 386)
(18 028)
10%
755
5%
1 221
8%
1 747
9%
(352)
(901)
(345)
(889)
(340)
(939)

Evolution du RBE
(498)
-3%
N/A
(14)
0%
-97%
468
2%
-3383%
672
150
(274)
174
136
194
6%

1 803
(98)
1 916
(1)
2 441
(16)
16%
-59%
Rsultat avant Impt
1 879
2 051
2 619
18%
(16)
(15)
(21)
17%
1 863
2 036
2 598
18%
En KDT
Evolution des revenues
Achats Consomms
Marge Brut

-2%
2%
Taux de marge brute

Lamlioration du taux de marge (de 5% en 2005 9% en 2007) est explique par la hausse
des prix de vente suite la reprise du secteur levage de la crise de la grippe aviaire dbut
2007.
Rsultat avant impt
Globalement, les rsultats gnrs par la socit proviennent des dividendes perus sur
titres de participation et des plus-values de cession de placements.
17
II.2.
BILAN (STRUCTURE FINANCIERE)
Lvolution de la situation nette de la socit au cours de la priode 2005-2007 se prsente

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
138
12 862
13 000
13 000
132
12 743
12 875
12 875
123
12 395
12 518
12 518
174
1 590
38
234
309
2 346
15 346
248
1 505
315
523
177
2 768
15 643
259
2 313
209
808
602
4 191
16 709
3 655
40
2 003
5 698
5 698
9 647
4 349
50
300
4 699
4 699
10 943
3 963
130
4 093
4 093
12 616
1 850
5 934
1 863
9 647
1 850
7 054
3
2 036
10 943
1 850
8 168
1
2 598
12 616

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
46
4
41
1
85
84
1
(39)
2006
59
6
45
8
108
107
1
(49)
2007
64
5
55
4
75
72
2
(11)
Moyenne
56
5
47
4
89
88
2
(33)
18
La socit gnre un excdent en fonds de roulement dexploitation. Elle ne dtient

pratiquement pas de stock : elle achte les ufs de la socit ENNAJEH et les
commercialise travers le rseau de distribution de la socit EL MAZRAA ou dans les
grandes surfaces. Ses ventes sont pour une grande partie faites au comptant.

Lvolution des dettes financires nettes de la socit, au cours de la priode 2005-2007, se
En KDT
2005
2006
2007
Liquidits
Emprunts
Leasing
Billets de trsorerie-Bnficiaire
Dcouverts bancaires
(309)
290
17
1 150
209
62
1 419
(177)
8
300
325
72
528
(602)
9
717
124

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit, valoriss au cot
historique, se dtaillent comme suit :
Titres de participation Groupe

Titre
% dintrt Direct
Socit DICK
Socit ALMES
Socit SNA
Socit CEDRIA
Socit EL MAZRAA
Socit ESMERALDA
Socit SAOUEF
Total
20%
7%
5%
10%
31%
1%
0%
Nombre
Montant
(en KDT)
707 903
286 163
210 309
5 112
90 700
5 376
500
5 819
3 328
1 470
802
517
101
5
12 042
Titres de participation Hors Groupe
Titre
Nombre
I. C. C.
B.T.S.
STE. MARITIME AMIRA
Total
17 771
1 500
64
Montant
(en KDT)
333
15
6
355
III.
III.1.
PERSPECTIVES DEVOLUTION ET BUSINESS PLAN (HORS PORTEFEUILLE)

Investissements
Les investissements prvus pour la priode 2008-2012 sont des investissements de maintien
et slvent 9 KDT par an.
19
III.2.
Exploitation
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment les
subventions hors exploitation, les jetons de prsence,
III.2.1.
Revenus
Les prvisions des revenus ont t tablies sur la base des hypothses suivantes :
-
Pour lanne 2008, une lgre augmentation des revenus actuels (1,7%) ;
- Une volution de 13% en 2012 suite lentre en production du premier centre OUED
EZZARGUA au niveau de la socit ENNAJEH; et
-
Un taux de croissance annuel de 2,5% pour le reste de la priode.
Les revenus prvisionnels pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Prestations hors groupe
Prestations Groupe
Total revenus
18 310
1 317
135
2
19 765
19 024
957
120
20 101
2%
19 500
981
120
20 601
2%
22 132
1 030
120
23 282
13%
22 685
1 056
120
23 861
2%
23 252
1 082
120
24 455
2%
III.2.2.
Marge Brute
La direction estime maintenir un taux stable de 9,5% sur toute la priode 2008-2012 soit une
amlioration de 1 point par rapport 2007.
La marge brute en valeur se prsente comme suit :
En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Taux de marge brute
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
19 765
19 628
(17 966)
1 662
8,5%
20 101
19 981
(18 085)
1 896
9,5%
14,1%
20 601
20 481
(18 535)
1 946
9,5%
2,6%
23 282
23 162
(20 962)
2 200
9,5%
13,1%
23 861
23 741
(21 486)
2 255
9,5%
2,5%
24 455
24 335
(22 023)
2 312
9,5%
2,5%
hors groupe.
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies un taux stable de 4,3% en fonction de la

production soit une augmentation de 0,5 points par rapport aux ralisations de lexercice
2007.
20
III.2.4.
La direction estime maintenir les charges de personnel 2,7% de la production de lanne

en cours sur toute la priode 2008-2012, conformment aux ralisations de 2007.
III.2.5.
Lvolution du rsultat brut dexploitation pour la priode 2008-2012 se prsente comme

suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Production
Rsultat brut d'exploitation
Evolution du RBE
19 628
510
2,6%
19 981
597
3,0%
17,1%
20 481
610
3,0%
2,2%
23 162
681
2,9%
11,6%
23 741
692
2,9%
1,6%
24 335
706
2,9%
2,1%
III.2.6.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles sont stables sur toute la priode 20082012 et slvent 730 KDT.
La direction estime que larrive des anciens investissements la fin de leur dure dutilit
compensera la dotation complmentaire au titre des nouveaux investissements.
III.2.7.
La socit est rgie par le droit commun et de ce fait est soumise au paiement de limpt au
taux de 30%. Toutefois, le rsultat gnr par la socit provient essentiellement des
dividendes reus sur titres de participation.
La direction estime que la gestion de ce portefeuille titres et la politique doptimisation fiscale
permettra le paiement de limpt au taux de 1%.
III.2.8.
COMPTE DEXPLOITATION PREVISIONNEL
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
18310
1317
135
2
19765
19628
(17966)
91,5%
1662
8,5%
(748)
3,8%
1051
5,4%
(520)
2,7%
(20)
0,1%
510
2,6%
(20)
(301)
-1,5%
189
1,0%
19024
957
120
20101
19981
(18085)
90,5%
1896
9,5%
(857)
4,3%
1160
5,8%
(543)
2,7%
(20)
0,1%
597
3,0%
(26)
(40)
-0,2%
531
2,7%
19500
981
120
20601
20481
(18535)
90,5%
1946
9,5%
(881)
4,3%
1185
5,8%
(555)
2,7%
(20)
0,1%
610
3,0%
(20)
(40)
-0,2%
550
2,7%
22132
1030
120
23282
23162
(20962)
90,5%
2200
9,5%
(996)
4,3%
1324
5,7%
(624)
2,7%
(20)
0,1%
681
2,9%
(20)
(40)
-0,2%
621
2,7%
22685
1056
120
23861
23741
(21486)
90,5%
2255
9,5%
(1021)
4,3%
1355
5,7%
(643)
2,7%
(20)
0,1%
692
2,9%
(20)
(40)
-0,2%
632
2,7%
23252
1082
120
24455
24335
(22023)
90,5%
2312
9,5%
(1046)
4,3%
1385
5,7%
(659)
2,7%
(20)
0,1%
706
2,9%
(20)
(40)
-0,2%
646
2,7%
21
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur la base des ralisations
de 2007 sagissant dun exercice qui reflte au mieux le niveau normal de lactivit compte
tenu de la nouvelle conjoncture du march aprs la reprise du secteur avicole.
La direction estime tre en mesure de rcuprer annuellement lquivalent de 11 jours de
besoin en fonds de roulement sur la priode 2008-2012 qui se dtaille par rubrique comme
suit :
2007 R-2012 P
en JCAHT
Stocks (Net)
Clients et comptes rattachs (Net)
64
5
55
4
75
72
2
(11)

En KDT
Stocks (Net)
(net)
Fournisseurs et comptes
rattachs
Besoins en Fonds de
Roulement
Variation du BFR
2007 R
3 498
259
2008 P
3 557
264
2009 P
3 646
270
2010 P
4 120
305
2011 P
4 223
313
2012 P
4 328
321
3 030
3 081
3 158
3 569
3 658
3 749
209
4 093
212
4 162
218
4 266
246
4 821
252
4 941
258
5 064
3 963
4 030
4 131
4 668
4 784
4 903
130
132
135
153
157
161
(595)
(605)
(620)
(701)
(719)
(736)
(10)
(15)
(81)
(17)
(18)
IV.
EVALUATION DE LACTIVITE
IV.1. METHODE DCF

IV.1.1. Valeur Globale
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
510
2
1 411
9
(911)
597
5
(10)
9
593
610
5
(15)
9
611
681
6
(81)
9
746
692
6
(17)
9
694
(911)
(911)
5 303
593
526
611
480
746
520
694
429
706
6
(18)
9
709
5 403
6 111
3 348
22
IV.1.2. Dettes financires nettes

Les dettes financires nettes de la socit SOZAM au 31 dcembre 2007 slvent
124 KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Escompte
Leasing
Trsorerie
Montant
717
9
(602)
124
IV.1.3. Flux lis aux transactions sur le capital
IV.1.3.1. PORTAGE
Les encaissements au titre des oprations de portage ralises au cours de lexercice
2008totalisent 1 000 KDT et sont relatifs 100 000 titres de la socit les Grands Ateliers du
Nord.
IV.1.3.2. ACQUISITIONS ET CESSIONS DE TITRES

Opration
Libration de capital (Augmentation)
Total
Titres
Nombre
LES GRANDS ATELIERS DU NORD

Socit Agro-Industrielle ESMIRALDA
Socit EL MAZRAA
Socit AGR DICK
CEDRIA
100 000
10 852
235 277
320 478
4 484
Valeur(KDT)
(1 000)
(202)
(4 235)
(3 933)
(1 286)
(10 656)
IV.1.4. Elments hors exploitation

Les lments hors exploitation de la socit SOZAM se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit SOZAM au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
Titre de participation
BTS
ICC
TOTAL
Nombre d'actions
1 500
17 771
Montant souscrit (KDT)

15
333
348

Les titres hors groupe cts valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 696 KDT
23
Titre
SICAV
STB
TAIR
TOTAL
Montant souscrit
(KDT)
19
585
92
696
Terrains
Le patrimoine de la socit SOZAM ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5. Valeur de lactivit (Hors portefeuille)

La valeur DCF de la socit SOZAM hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Dette financire initiale (hors
portage)
Portage payer
Portage encaisser
5 303
(124)
(9 657)
1 000
(10 657)
1 044
696
348
(3 434)
IV.1.6. Valeur du portefeuille Groupe

Le portefeuille groupe de la socit SOZAM se dtaille comme suit :
Titres
ALMES SA
CEDRIA
STE AGR DICK
STE AGRICOLE SAOUEF
STE EL MAZRAA
TOTAL
% d'intrts
7,24%
18,38%
28,57%
0,03%
5,26%
11,24%
4,40%
Valeur retenue
7 236
6 390
29 877
6
5 566
11 802
972
61 850
IV.1.7. Valeur de la socit avec portefeuille

La socit opre dans le secteur agroalimentaire. Le multiple RBE retenu est gal 9,03. La
valeur de la socit selon cette mthode est de 64 826 KDT.
54 601 KDT soit une valeur de la socit de 51 168 KDT.
24
Note 3. Socit OASIS

I.
Dnomination Sociale
OASIS,
Forme Juridique
Socit Anonyme,
Date de cration
26 juin 1979,
Secteur dactivit
La gestion dun portefeuille titres et accessoirement la

commercialisation des produits consommables dlevage.
Rgime fiscal
La socit OASIS est rgie par le droit commun.
Le capital social de la socit est de 2 640 KDT divis en

264 000 actions dune valeur nominale de 10 DT. Au 31
dcembre 2007, la structure du capital se prsente comme
suit :
Actionnaire
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
TUNISIEN
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Hdi BRINI
Maher KALLEL
Fairouz KALLEL EP./ DZIRI
Olfa KALLEL EP./ GHARBI
Abdellaziz BEN AYED
Tarek BEN AYED
Malek BEN AYED
Taoufik BEN AYED
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
212 861
212 861
Valeur Nominale
(en KDT)
2 128
2 128
80,6%
80,6%
11 571
115
4,4%
10 945
109
4,1%
7 700
7 502
2 970
2 066
1 200
1 200
1 012
1 012
1 012
1 001
1 948
51 139
264 000
77
75
29
20
12
12
10
10
10
10
19
511
2 640
2,9%
2,8%
1,1%
0,8%
0,5%
0,5%
0,4%
0,4%
0,4%
0,4%
0,7%
19,4%
100%
Source : Direction du groupe Poulina
Evolution du capital :
Les oprations sur le capital de la socit, depuis la cration,

se dtaillent comme suit:
Date Opration
Type Opration
28/06/1979
26/11/1997
Total
Cration
Augmentation
Nombre
Actions
24 000
240 000
264 000
Valeur Opration
(En KDT)
240
2 400
2 640
et de contrle
Directeur Gnral : Naoufel SASSI,
25
Mohamed BOUZGUENDA
Socit SOFIDE
Socit SPDST
Hdi BRINI

Commissaire aux Comptes : Mohamed FESSI.
Activit
Lactivit de la socit consiste dans la commercialisation en

dtail des produits consommable dlevage au profit des
socits du groupe et la gestion dun portefeuille titres.
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net / Capitaux propre
Rsultat net / Total actifs
2005
2006
2007
3 855
10
77
2 579
14 321
18 344
18%
14%
3 198
9
1
3 007
16 272
17 070
18%
18%
3 990
412
102
2 259
17 212
18 573
13%
12%
Ressources humaines

Personnel permanent
27
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
5
14
8
Effectif total
Taux d'encadrement
27
18%
26
II.
INFORMATIONS FINANCIERES HISTORIQUES

Lvolution de la performance financire de la socit sur la priode 2005-2007 se dtaille
comme suit :
En KDT
2005
2006
2007
CAGR
3 855
n/a
3 198
-17%
3 990
25%
2%
(3 351)
504
13%
(2 688)
510
16%
(3 393)
597
15%
1%
9%
(267)
(160)
(374)
(135)
(375)
(120)
19%
-13%
Rsultat brut d'exploitation (RBE)

Taux de RBE en % des revenus
Evolution du RBE
77
2%
n/a
1
0%
-98%
102
3%
6853%
16%
709
467
(38)
-77%
785
468
64
-71%

Produits de placements
Autres gains ordinaires
Autres pertes ordinaires
412
1 761
8
(352)
670
1 918
(10)
22
2 176
2
(0)
-77%
11%
-52%
-100%
Rsultat avant intrts et impts
2 613
3 047
2 264
-7%
(34)
(40)
(4)
-65%
2 579
3 007
2 259
-6%
Achats consomms
Marge Brute
Taux de marge brute en % des revenus

Rsultat Net
Taux de marge brute
Lamlioration du taux de marge (de 13% en 2005 15% en 2007) est explique par la
hausse des prix de vente suite la reprise du secteur levage dbut 2007 aprs la priode
de crise de la grippe aviaire.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus a augment de 2% en

2005 3% en 2007 grce une meilleure matrise des charges directes.
Rsultat net
Globalement, les rsultats gnrs par la socit proviennent des dividendes perus sur
titres de participation et des plus-values de cession de placements.
27

Lvolution de la situation nette au cours des trois derniers exercices se prsente comme suit
:
En KDT
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
17
17 025
17 042
17 042
14
15 642
15 656
15 656
12
16 118
16 130
16 130
414
524
109
229
26
1 302
18 344
365
409
43
488
109
1 414
17 070
606
475
293
1 017
52
2 443
18 573
75
75
1 022
85
2 841
3 948
4 023
14 321
736
62
797
797
16 272
1 098
64
200
1 362
1 362
17 212
2 640
264
8 830
7
2 579
14 321
2 640
264
10 360
1
3 007
16 272
2 640
264
12 048
2 259
17 212
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Liquidits & Equivalent. De liquidits
Total Actifs
PASSIFS
Provisions pour risques et charges
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports

Le besoin en fonds de roulement en jours du chiffre daffaires se dtaille comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
2005
2006
2007
Moyenne
98
39
49
10
103
95
8
-6
92
41
46
5
90
83
7
2
124
55
43
26
105
99
6
19
105
45
46
14
99
92
7
5
28
Les dettes financires nettes

La structure des dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 est la
suivante :
En KDT
2005
2006
2007

Liquidits
Leasing
Dcouverts bancaires
(26)
2 841
2 815
(109)
17
(92)
(300)
(52)
11
200
(142)

historique, se dtaillent comme suit
Titres Groupe
Titre
ALMES
DICK
SABA
S.N.A
CEDRIA
YASMINE
EL MAZRAA
ESMERALDA
SAOUEF
Total
% dintrt Direct
Nombre
14,87%
13,43%
21,83%
7,68%
9,96%
18,33%
3,33%
4,39%
0,02%
550 497
483 764
187 816
245 964
5 204
62 111
96 712
16 228
500
Montant
(en KDT)
5 359
3 615
2 241
1 625
836
738
569
101
5
15 089
Titres Hors Groupe

Titre
I.C.C.
B.T.S
Socit MARITIME AMIRA
Total
Nombre
Montant (en KDT)
95 984
1 500
64
1 012
15
6
1 033
III.
III.1.
Investissements
Aucun investissement nest prvu pour la priode 2008-2012.
29
III.2.
Exploitation
III.2.1.
Revenus
Les prvisions tiennent compte dune volution du chiffre daffaires de lordre de 14% en
2008 et dun taux de croissance de 5% pour la priode 2009-2012.
Le chiffre daffaires prvisionnel se dtaille comme suit :
En KDT
CA Groupe
CA Local
Total Revenus
Evolution
III.2.2.
2007 R
3 571
412
3 983
2008 P
4 466
59
4 525
14%
2009 P
4 734
11
4 745
5%
2010 P
4 971
11
4 982
5%
2011 P
5 219
11
5 230
5%
2012 P
5 480
11
5 491
5%
Mage Brute
Le taux de marge brute prvisionnel est maintenu stable 15% des revenus sur toute la
priode 2008-2010 et tient compte dune amlioration de 0,2 points par rapport aux
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Achats consomms
Evolution
3 983
(3 393)
590
14,8%
4 525
(3 846)
679
15,0%
15%
4 745
(4 033)
712
15,0%
5%
4 982
(4 234)
747
15,0%
5%
5 230
(4 446)
785
15,0%
5%
5 491
(4 667)
824
15,0%
5%
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies un taux stable de 1,8% en fonction des revenus
conformment aux ralisations de lexercice 2007.
III.2.4.
La direction estime maintenir les charges de personnel au taux de 8,9% pour toute la priode
2008-2012, soit une rduction de 0,7 points par rapport aux ralisations de 2007 explique
par une stratgie damlioration de la productivit de la main duvre.
30
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel pour la priode 2008-2012 se prsente comme

suit :
En KDT
Production
Evolution
III.2.6.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3 983
101
3%
4 525
163
4%
61%
4 745
176
4%
8%
4 982
186
4%
6%
5 230
197
4%
6%
5 491
208
4%
6%
Impt sur les socits
La socit est rgie par le droit commun et est de ce fait soumise au paiement de limpt au
taux de 30%.
La direction estime que la gestion du portefeuille titres ainsi que la politique doptimisation
fiscale permettra le non paiement de limpt.
III.2.7.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Achats consomms
Achats consomms en % des revenus.
MCM en % des revenus.
Total Charge de Production en % des revenus
Valeur Ajoute
VA en % des revenus.
Masse salariale
Masse salariale en % des revenus
Impts&taxes et FDE
Impts & taxes et FDE en % des revenus
RBE
RBE en% des revenus.
Dotations aux Prov. En % des revenus.
Rsultat d'exploitation en % des revenus.
412
3 571
3 983
(3 393)
85,2%
590
14,8%
(72)
1,8%
518
13,0%
(381)
9,6%
(36)
0,9%
101
2,5%
(3)
(57)
-1,4%
41
1,0%
59
4 466
4 525
(3 846)
85,0%
679
15,0%
(81)
1,8%
598
13,2%
(404)
8,9%
(30)
0,7%
163
3,6%
(3)
0,0%
160
3,5%
11
4 734
4 745
(4 033)
85,0%
712
15,0%
(85)
1,8%
626
13,2%
(420)
8,9%
(30)
0,6%
176
3,7%
(3)
0,0%
173
3,6%
11
4 971
4 982
(4 234)
85,0%
747
15,0%
(90)
1,8%
658
13,2%
(441)
8,9%
(30)
0,6%
186
3,7%
(3)
0,0%
183
3,7%
11
5 219
5 230
(4 446)
85,0%
785
15,0%
(94)
1,8%
690
13,2%
(463)
8,9%
(30)
0,6%
197
3,8%
(3)
0,0%
194
3,7%
11
5 480
5 491
(4 667)
85,0%
824
15,0%
(99)
1,8%
725
13,2%
(486)
8,9%
(30)
0,5%
208
3,8%
(3)
0,0%
205
3,7%
III.2.8.
BFR PREVISIONNEL
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur la base dune moyenne
des ralisations des trois derniers exercices.
priode 2008-2012 dtaill par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008 P-2012 P
124
55
43
26
105
99
6
19
105
45
46
14
100
93
7
5
(14)
31

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
1 374
606
475
293
1 162
1 098
64
212
2008 P
1 323
564
578
181
1 257
1 163
94
66
(146)
2009 P
1 388
591
606
190
1 318
1 220
98
69
3
2010 P
1 457
621
637
200
1 384
1 281
103
73
3
2011 P
1 530
652
668
210
1 453
1 345
108
76
4
2012 P
1 606
684
702
220
1 526
1 412
114
80
4
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
101
0
193
(92)
163
(146)
310
176
3
173
186
3
183
197
4
193
(92)
(92)
1 661
310
274
173
136
183
127
193
119
208
4
205
1 628
1 833
1 004

Les dettes financires nettes de la socit OASIS au 31 dcembre 2007 slvent (142)
KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Concours bancaires
Montant
148
11
(300)
(142)
32
IV.1.3. Flux lis aux des transactions sur le capital

IV.1.3.1.
PORTAGE
Titres
Nombre
Socit OASIS
Socit POOLSIDER
Total
IV.1.3.2.
Valeur(KDT)
20 000
10 500
192
105
297
Opration
Total
Titres
Nombre
Socit POOLSIDER
Socit EL MAZRAA
Socit AGR DICK
CEDRIA
Valeur(KDT)
10 500
10 852
235 278
320 479
4 484
(105)
(202)
(4 235)
(3 934)
(1 286)
(9 762)

Les lments hors exploitation de la socit OASIS se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit OASIS au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
valeurs comptables nettes soit 1 027 KDT se dtaillant comme suit :
Titre
I. C. C.
B.T.S
TOTAL
Nombre d'actions
Montant (KDT)
95 984
1 012
1 500
15
97 484
1 027

Les titres hors groupe cts sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit
654 KDT se dtaillant comme suit :
STB
TAIR
SICAV
TOTAL
Montant (KDT)
557
78
19
654
33

La valeur DCF de la socit OASIS hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
portage)
Portage encaisser
1 661
142
(9 464)
297
(9 762)
1 680
654
1 027
(5 981)

Le portefeuille groupe de la socit OASIS se dtaille comme suit :
Titres
ALMES SA
CEDRIA
SABA
STE AGR DICK
STE AGRICOLE SAOUEF
STE EL MAZRAA
STE YASMINE
TOTAL
% d'intrts
13,43%
18,56%
21,84%
22,34%
0,03%
6,15%
11,45%
18,33%
4,40%
Valeur retenue
13 415
6 452
10 071
23 365
6
6 510
12 020
806
972
73 617

34
Note 4.
I.
SOCIETE ENNAJEH
Dnomination Sociale
ENNAJAH
Forme Juridique
Socit responsabilit limite
Date de cration
19 Mars 1986
Secteur dactivit
L'exploitation agricole et l'levage
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social est de 1 450 KDT divis en 145 000 parts

sociales dune valeur nominale de 10 DT. Au 31 dcembre
2007, la structure du capital se prsente comme suit :
rgie
par
Actionnaire
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
Socit EL HADAYEK
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
TUNISIEN
Socit EL HANA
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
le
code
dincitation
Valeur
Nominale (en
KDT)
107 182
1 072
107 182
1 072
11 918
119
Nombre
Actions
aux
%
74%
74%
8%
9 932
99
7%
8 022
80
6%
7 946
37 818
145 000
79
378
1 450
5%
26%
100%
Les oprations sur le capital de la socit depuis sa cration se

prsentent comme suit:
Date Opration
19/03/1986
05/12/1990
02/12/1994
29/07/1998
19/11/1999
TOTAL
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
38 200
11 800
50 000
20 000
25 000
145 000
Valeur Opration
(En KDT)
382
118
500
200
250
1 450
et de contrle

Grant : Ridha BEN MAHMOUD
Commissaire aux comptes : Cherif BEN ZINA
Activit
Lactivit de la socit consiste dans llevage sous toutes ses

formes.
La socit exerce accessoirement une activit agricole dans
lobjectif de rentabiliser les terrains situs aux alentours des
centres dlevage.
35
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
3 286
2 570
850
1 863
6 917
8 002
27%
23%
2006
2 765
2 221
938
2 115
7 582
8 031
28%
26%
2007
3 026
2 467
1 231
2 210
8 632
9 086
26%
24%
Source : les tats financiers
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Occasionnels
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
17
1
3
13
41
10
68
1%
Source : Poulina Management
36
II.
II.1.
ETAT DE RESULTAT
Lvolution de la performance financire de la socit au cours de la priode 2005-2007 se

dtaille comme suit :
En KDT
2005
3 286
N/A
2006
2 765
-16%
2007
3 026
9%
CAGR
-4%
(1 483)
1 803
55%
(1 091)
1 674
61%
(1 162)
1 865
62%
-11%
2%
(340)
(613)
(251)
(485)
(226)
(408)
-18%
-18%
850
26%
N/A
938
34%
10%
1 231
41%
31%
20%
(110)
(44)
(14)
-64%
741
893
1 218
28%

483
634
8
(2)
378
843
1
-
33
959
8
-
-74%
23%
0%
-100%
1 863
2 115
2 218
9%
(8)
1 863
2 115
2 210
Achats consomms
Marge Brute
Evolution du RBE

Rsultat Net de L'exercice
9%
Taux de marge brute

Le taux de marge brute a augment de 55% en 2005 62% en 2007 grce la baisse du
prix dachat des poulets reproducteur sous leffet de la psychose de la grippe aviaire.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus a volu de 26% en 2005
41% en 2007. Cette volution sexplique par :
- Lamlioration de la productivit de la main duvre : les charges de personnel ont
diminu de 12% durant la priode 2005-2007 ; et
-
La matrise des autres charges dexploitation.
37
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit au cours de la priode 2005-2007 se dtaille

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Provisions
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
391
6 838
7 229
7 229
353
6 766
7 119
7 119
346
7 147
7 493
7 493
518
128
42
7
77
773
8 002
550
166
28
66
103
912
8 031
630
160
61
425
317
1 593
9 086
8
8
8
8
8
8
335
40
702
1 077
1 085
6 917
397
44
441
449
7 582
399
41
6
446
454
8 632
1 450
145
3 450
9
1 863
6 917
1 450
145
3 870
2
2 115
7 582
1 450
145
4 826
1
2 210
8 632

Le besoin en fond de roulement se dtaille en jours du chiffre daffaires comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
2005
80
57
19
5
45
43
2
39
2006
98
72
22
4
41
37
4
40
2007
107
75
25
7
57
52
6
55
Moyenne
95
68
22
5
52
47
5
45
38
Les dettes financires nettes de la socit, au cours de la priode 2005-2007, se dtaillent

comme suit :
(En KDT)
Billets de trsorerie-Placeur
Liquidits et quivalents
Dcouverts bancaires
Trsorerie nette
2005
2006
2007
(77)
700
42
1
666
(103)
6
(97)
(300)
(317)
52
6
(559)
II.3.
PORTEFEUILLE TITRES
Titre
Socit DICK
Socit CEDRIA
Socit SABA
Socit EL MAZRAA
Socit SNA
Socit ALMES
Socit ESMERALDA
Total
Nombre
6%
13%
5%
1%
3%
4%
1%
212 589
6 763
39 236
62 846
82 431
149 224
5 376
Montant (en
KDT)
1 895
946
568
270
1 358
1 770
100
6 907

Titre
I.C.C
BTS
AMIRA
Total
Nombre
17 500
1 000
58
Montant (en KDT)

227
10
6
243
39
III.
III.1.
Investissements
Les investissements prvus pour la priode 2008-2012 sont principalement destins au

maintien des quipements actuels et se dtaillent comme suit :
En KDT
investissement maintient
Installations agencements et amnagement
Matriel industriel
Matriel de Transport
Divers
Total
III.2.
2007 R
4
40
12
56
2008 P
80
40
100
220
2009 P
80
15
95
2010 P
80
40
100
220
2011 P
80
50
130
2012 P
80
50
130
Exploitation
Les divergences entre les comptes dexploitation et les rsultats financiers sont relatives aux
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment : les jetons
de prsence, les subventions hors exploitation,
III.2.1.
Revenus
Les prvisions tiennent compte dune volution du chiffre daffaires de lordre de 16% en
2008 et dun taux de croissance progressif de 2% pour la priode 2009-2012.
Le chiffre daffaires prvisionnel se dtaille comme suit :
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestations groupe
Total Revenus
III.2.2.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 341
436
126
124
3 026
2 865
495
148
3 508
16%
2 922
505
148
3 575
2%
2 980
516
148
3 643
2%
3 040
526
148
3 713
2%
3 101
536
148
3 785
2%
Mage Brute
Les prvisions ont t dtermines compte tenu dune baisse du taux de marge en 2008 de
1 point par rapport aux ralisations de 2007 (59%). Cette baisse est explique par la hausse
anticipe des prix des aliments.
Toutefois, la direction estime atteindre une amlioration annuelle de ce taux de 0,5 points
pour la priode 2009-2010.
40

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Production
Achats consomms
Marge brute
Evolution
3 026
2 776
(1 140)
1 637
59,0%
3 508
3 360
(1 410)
1 950
58,0%
19,2%
3 575
3 427
(1 422)
2 005
58,5%
2,8%
3 643
3 496
(1 433)
2 063
59,0%
2,9%
3 713
3 566
(1 462)
2 104
59,0%
2,0%
3 785
3 637
(1 491)
2 146
59,0%
2,0%
hors groupe.
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies un taux stable de 14% en fonction de la

2007.
III.2.4.
La direction estime maintenir les charges de personnel au taux de 9,7% de la production

conformment aux ralisations de 2007.
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation pour la priode 2007-2012 se dtaille comme suit :

En KDT
Production
Evolution du RBE
III.2.6.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 776
1 240
44,7%
3 360
1 295
38,5%
4,4%
3 427
1 334
38,9%
3,0%
3 496
1 376
39,3%
3,1%
3 566
1 399
39,2%
1,7%
3 637
1 426
39,2%
1,9%
Les charges damortissement ont t estimes compte tenu :

- Dun abattement annuel de 2% sur la charge constate en 2007 au titre des anciens
quipements ; et
- Dun amortissement moyen de 10% au titre des investissements destins au maintien
des quipements actuels.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles sont les suivantes :
En KDT
(*)
Amortissement Ancien Matriel

Amortissement nouveaux investissements de maintien
Total amortissements
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
65
65
64
24
88
63
32
95
61
64
125
60
77
137
59
90
149
41
III.2.8.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2 341
436
126
124
3 026
2 776
(1 140)
41,0%
1 637
59,0%
(372)
13,4%
1 265
45,6%
(269)
9,7%
(5)
0,2%
1 240
44,7%
(65)
1 175
42,3%
2 865
495
148
3 508
3 360
(1 410)
42,0%
1 950
58,0%
(471)
14,0%
1 479
44,0%
(326)
9,7%
(6)
0,2%
1 295
38,5%
(88)
1 207
35,9%
2 922
505
148
3 575
3 427
(1 422)
41,5%
2 005
58,5%
(480)
14,0%
1 525
44,5%
(333)
9,7%
(6)
0,2%
1 334
38,9%
(95)
1 239
36,2%
2 980
516
148
3 643
3 496
(1 433)
41,0%
2 063
59,0%
(489)
14,0%
1 573
45,0%
(339)
9,7%
(6)
0,2%
1 376
39,3%
(125)
1 250
35,8%
3 040
526
148
3 713
3 566
(1 462)
41,0%
2 104
59,0%
(499)
14,0%
1 605
45,0%
(347)
9,7%
(6)
0,2%
1 399
39,2%
(137)
1 262
35,4%
3 101
536
148
3 785
3 637
(1 491)
41,0%
2 146
59,0%
(509)
14,0%
1 637
45,0%
(353)
9,7%
(6)
0,2%
1 426
39,2%
(149)
1 277
35,1%
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
de lexercice 2007 lexception du dlais de stockage qui a t dtermin selon les
programmes de mise en place et de rotation.
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008 P-2012 P
107
75
25
7
52
47
5
55
99
67
25
7
52
47
5
47
(8)
42

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
903
630
212
61
440
399
41
463
969
653
246
70
510
462
48
459
(4)
990
668
250
72
520
471
49
471
11
1 009
681
255
73
530
480
50
480
9
1 028
694
260
75
540
489
51
489
9
1 048
707
265
76
550
498
52
498
9
Stocks (Net)
Variation du BFR

IV.1. METHODE DCF
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 240
4
155
56
1 026
1 295
12
(4)
220
1 067
1 334
12
11
95
1 215
1 376
13
9
220
1 134
1 399
13
9
130
1 247
1 026
1 026
9 656
1 067
946
1 215
955
1 134
790
1 247
771
1 426
13
9
130
1 273
10 031
11 305
6 194

Les dettes financires nettes de la socit ENNAJEH au 31 dcembre 2007 slvent
(559) KDT et se dtaillent comme suit :
En KDT
Trsorerie
Montant
52
(300)
(311)
(559)

IV.1.3.1.
PORTAGE
totalisent 1 100 KDT et portent sur 110 000 titres Poolsider.
43
IV.1.3.2.
Opration
Cession de titres
Total
IV.1.4.
Titres
Nombre
Socit POOLSIDER
Socit EL MAZRAA
Socit AGR DICK
CEDRIA
Socit AGR DICK
Valeur(KDT)
110 000
10 852
235 277
320 478
4 484
40 616
(1 100)
(202)
(4 235)
(3 933)
(1 286)
203
(10 553)
Les lments hors exploitation de la socit ENNAJEH se dtaillent comme suit :

Les titres hors groupe de la socit ENNAJEH au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
valeurs comptables nettes soit 237 KDT et se dtaillent comme suit :
I. C. C.
B.T.S
TOTAL
Nombre d'actions
Montant (KDT)
17 500
1 000
18 500
227
10
237

Les titres hors groupe cts, valus au cours boursier du 31 dcembre 2007, soit 36 KDT
AMEN BANK
UIB
LIQUIDITES
TOTAL
Montant (KDT)
30
6
0
36
Terrains
Le patrimoine de la socit ENNAJEH inclut un terrain hors exploitation rvalu
200 KDT.
44
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit ENNAJEH hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage encaisser
IV.1.6.
9 656
559
(9 453)
1 100
(10 553)
472
200
36
237
1 234
Le portefeuille groupe de la socit ENNAJEH se dtaille comme suit :

Titres
ALMES SA
CEDRIA
SABA
STE AGR DICK
STE EL MAZRAA
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
3,78%
21,55%
4,56%
13,68%
2,06%
10,28%
4,40%
Valeur retenue
3 774
7 490
2 104
14 307
2 182
10 794
972
41 622
IV.2.
METHODE DES MULTIPLES
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
45
Note 5.
I.
Socit Agricole SELMA
Dnomination Sociale
Socit agricole SELMA.
Forme Juridique
Socit responsabilit Limite.
Date de cration
6 mai 1982.
Secteur dactivit
Lexploitation agricole et llevage sous toutes formes.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.

200 300 parts sociales dune valeur nominale de 100 DT. Au
31 dcembre 2007, la structure du capital se prsente comme
suit :
rgie
par
le
code
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
aux
147 500
147 500
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 475
1 475
74%
74%
13 485
135
7%
12 032
11 373
120
114
6%
6%
8 022
80
4%
7 888
52 800
200 300
79
528
2 003
4%
26%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
dincitation
Les oprations sur le capital de la socit depuis la cration se

Date Opration
Type Opration
06/05/1982
15/02/1996
29/07/1998
Total
Cration
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
33 600
36 000
130 700
200 300
Valeur Opration
(En KDT)
336
360
1307
2 003
et de contrle

Grant : Abdallah BACCARI.
Commissaire aux comptes : IIyes BEN MBAREK.
Activit
La socit agricole SELMA opre dans la production de vigne

table, dolive et de pommes.
46
Chiffres cls

En KDT
2005
2006
2007
Revenus
354
260
183
Revenus hors groupe
230
226
95
1 130
7 293
8 140
15%
14%
66
1 173
7 465
7 528
16%
16%

Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net / capitaux propres
Rsultat net / total actifs
2
12
706
7 369
7 603
10%
9%
Ressources humaines

Personnel permanent
Agents de Matrise
Agents d'excution
Occasionnel
Effet total
17
2
1
14
17
47
II.
II.1.
ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
354
N/A
2006
260
-27%
2007
183
-30%
CAGR
-28%
Achats consomms
Marge Brute
(28)
326
92%
(23)
237
91%
(15)
168
92%
-27%
-28%
(89)
(143)
(75)
(96)
(76)
(80)
-8%
-25%
95
27%
N/A
66
25%
-5%
12
6%
-75%
-65%
492
(27)
(121)
587
38
(109)

(163)
705
1
525
610
-
54
761
-
4%
-100%
Rsultat avant impts
1 130
1 173
706
-21%
1 130
1 173
706
-21%
Evolution du RBE
Les revenus de la socit ont rgress en 2006 et 2007 suite aux actions de rnovation des
plantations des fermes agricoles engages.
48
II.2.

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Total actifs non courants
Actifs courants
Total actifs
PASSIFS
Provisions
Passifs courants
concours bancaires et autres passifs financiers
Total passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres capitaux propres
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
612
7 506
8 119
8 119
695
6 657
7 352
7 352
731
6 657
7 388
7 388
13
4
4
21
8 140
33
6
119
17
176
7 528
5
8
196
6
215
7 603
9
9
8
8
68
68
17
20
801
838
847
7 293
37
18
55
63
7 465
3
12
150
166
234
7 369
2 003
4 139
21
1 130
7 293
2 003
200
4 088
1
1 173
7 465
2 003
200
4 460
706
7 369

En JCAHT
Emplois d'exploitation
Clients & comptes rattachs
Ressources d'exploitation
2005
18
13
4
38
18
21
(21)
2006
55
46
9
77
52
25
(21)
2007
27
11
16
31
7
24
(4)
49

Les dettes financires nettes au cours de la priode 2005-2007 se prsentent comme suit:
En KDT
Liquidits
Dcouverts bancaires
2005
(4)
800
1
797
2006
(17)
(17)
2007
(6)
150
144
II.3.
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit (valoriss au cot
historique) se dtaillent comme suit :
Titres de participation
Socit ALMES
Socit de Nutrition Animale
Socit SABA
Total titres de participation Groupe
Nombre
9%
5%
3%
367 598
205 997
24 380
599 151
Montant (en
KDT)
4 361
1 926
370
6 657

La socit dtient 1 176 titres de la socit EL CHAHD pour une valeur de 26 KDT.
III.
III.1.

Investissements
dont le montant annuel slve 5 KDT.
III.2.
Exploitation
III.2.1. Revenus
Lentre en production des vignes de table va augmenter les revenus de 133 KDT en 2008.
Laugmentation annuelle sera de 50 KDT au cours de la priode 2009-2010 puis de 100 KDT
au cours de la priode 2011-2012.
50

En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestations Hors Groupe
Prestations Groupe
Total revenus
III.2.2.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
(137)
308
2
10
183
291
12
2
11
316
73%
341
12
2
11
366
16%
391
12
2
11
416
14%
491
12
2
11
516
24%
591
12
2
11
616
19%
Mage Brute
Le taux de marge brute sera maintenu 91,2% pour toute la priode 2008-2012
conformment aux ralisations de 2007.
En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
183
171
(15)
156
91,2%
316
303
(27)
276
91,2%
77,3%
366
353
(31)
322
91,2%
16,5%
416
403
(35)
368
91,2%
14,2%
516
503
(44)
459
91,2%
24,8%
616
603
(53)
550
91,2%
19,9%
hors groupe.
III.2.3.

production soit le taux ralis en 2007.
III.2.4.

pour toute la priode 2008-2012, soit le taux ralis en 2007.
Les charges de personnel en valeur se prsentent ainsi :
En KDT
Production
III.2.5.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
171
(77)
44,8%
303
(136)
44,8%
353
(158)
44,8%
403
(181)
44,8%
503
(225)
44,8%
603
(270)
44,8%

suit :
En KDT
Production
Evolution du RBE
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
171
12
7,0%
303
14
4,6%
15,2%
353
14
4,0%
2,2%
403
14
3,6%
2,1%
503
15
3,0%
4,2%
603
16
2,6%
4,0%
51
III.2.6. Dotations aux amortissements

La charge damortissement est constante et slve 50 KDT annuellement.
III.2.7. Impts sur les bnfices

La socit bnficie des avantages du code dincitation aux investissements au titre de ses
activits de dveloppement agricole.
A ce titre, la socit est exonre dimpt pour une priode supplmentaire de 5 ans partir
de lexercice 2007.
III.2.8. COMPTE DEXPLOITATION PREVISIONNEL
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestations Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
Achats consomms en % de
prod.
MCM en % de Prod.
Total Charge de Production en
% de prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Masse salariale en % de la
production
Impts&taxes et FDE
Impts & taxes et FDE en % de
Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Provisions
(Comptable)
Dotations aux Prov. En % de
Prod.
Rsultat d'exploitation en % de
Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
(137)
308
2
10
183
171
(15)
291
12
2
11
316
303
(27)
341
12
2
11
366
353
(31)
391
12
2
11
416
403
(35)
491
12
2
11
516
503
(44)
591
12
2
11
616
603
(53)
8,8%
8,8%
8,8%
8,8%
8,8%
8,8%
156
91,2%
(78)
276
91,2%
(139)
322
91,2%
(162)
368
91,2%
(185)
459
91,2%
(230)
550
91,2%
(276)
45,8%
45,8%
45,8%
45,8%
45,8%
45,8%
89
52,4%
(77)
151
49,7%
(136)
173
49,1%
(158)
196
48,6%
(181)
241
48,0%
(225)
287
47,6%
(270)
44,8%
44,8%
44,8%
44,8%
44,8%
44,8%
(1)
(1)
(1)
(1)
(1)
(1)
0,5%
0,3%
0,3%
0,2%
0,2%
0,2%
12
7,0%
(44)
14
4,6%
(50)
14
4,0%
(50)
14
3,6%
(50)
15
3,0%
(50)
16
2,6%
(50)
(77)
-45,2%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
(109)
(36)
(36)
(36)
(35)
(34)
-63,9%
-11,9%
-10,2%
-8,8%
-7,0%
-5,7%
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
La direction estime rcuprer annuellement lquivalent de 9 jours de besoin en fonds de

roulement sur la priode 2008-2012 dtaill par rubrique comme suit :
En JCAHT
Variation du BFR
2007 R
2008 P-2012 P
27
11
16
31
7
24
(4)
31
22
8
39
20
19
(9)
(5)
52

En KDT
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
13
5
8
16
3
12
(2)
27
20
7
34
18
17
(8)
(5)
31
23
8
39
20
19
(9)
(1)
35
26
9
46
23
22
(11)
(2)
43
32
11
57
29
27
(14)
(3)
51
38
13
67
35
32
(16)
(2)
Variation du BFR
IV.
IV.1. METHODE DCF

la priode 2008-2012, la valeur globale de la socit slve 88 KDT et se dtaille comme
suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
Valeur Globale de l'entreprise avant
dettes
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
12
13
106
(107)
14
(5)
5
14
14
(1)
5
10
14
(2)
5
11
15
(3)
5
13
(107)
(107)
14
12
10
8
11
7
13
7
16
(2)
18
96
114
54
88

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit SELMA au 31 dcembre 2007 slvent

144 KDT et se dtaillent comme suit :
En KDT
Trsorerie
Montant
150
(6)
144
53

Les flux de trsorerie relatifs aux oprations dacquisitions de titres groupe ralises au
cours de lexercice 2008 se prsentent ainsi :
Opration
Total
Titres
Nombre
Socit EL MAZRAA
Socit Agricole DICK
CEDRIA
Valeur(KDT)
235 279
320 480
4 484
(4 235)
(3 934)
(1 286)
(9 454)

La socit dtient des titres Amen Bank dont le montant slve au 31 dcembre 2007
24 KDT.
La valeur DCF de la socit SELMA hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
88
(144)
(9 454)
(9 454)
24
24
(9 486)
Le portefeuille groupe de la socit SELMA se dtaille comme suit :

Titres
ALMES SA
CEDRIA
SABA
STE AGR DICK
STE EL MAZRAA
TOTAL
% d'intrts
9,31%
8,59%
2,83%
8,90%
5,15%
8,11%
Valeur retenue
9 296
2 986
1 307
9 311
5 452
8 519
36 871

La socit opre dans le secteur agroalimentaire. Le multiple RBE retenu est gal 10,48.
La valeur de la socit selon cette mthode est de 28 769 KDT.
54
Note 6.
I.
SOCIETE DE NUTRITION
ANIMALE (SNA)
Dnomination Sociale
Socit de Nutrition Animale
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
05 fvrier 1976
Secteur dactivit
Fabrication et commercialisation des aliments composs.
Rgime fiscal
La socit SNA est rgie par le code dincitation aux

investissements.
Structure capital
Le capital social de SNA est de 32 000 KDT divis en

3 200 000 actions de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Actionnaire
Socit OASIS
Socit POULINA
Socit ZAHRET MORNAG
Socit SELMA
Socit ENNAJAH
TOTAL GROUPE
AMEN BANK
UBCI
Socit EL HADAYEK
Socit FINANCIERE DE DEVELOPPEMENT
Socit DE PART ET. DEV. SUD TUNISIEN
BANQUE DE TUNISIE
Taoufik BEN AYED
BIAT
Socit EL HANA
Socit AZIZ SICAR
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
245 964
219 893
210 309
205 997
82 431
964 594
500 000
350 000
286 328
200 053
192 126
100 000
94 162
90 750
76 606
50 000
295 381
2 235 406
3 200 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
2 460
2 199
2 103
2 060
824
9 646
5 000
3 500
2 863
2 001
1 921
1 000
942
908
766
500
2 954
22 354
32 000
8%
7%
7%
6%
3%
30%
16%
11%
9%
6%
6%
3%
3%
3%
2%
2%
9%
70%
100%
55
Les mouvements sur le capital de la socit depuis sa cration

Date Opration
Type Opration
05/02/1976
08/04/1977
28/06/1980
04/04/1988
06/08/1991
30/11/1994
20/06/1997
20/10/1997
26/11/1998
26/11/1998
13/10/2005
13/10/2005
05/04/2006
22/06/2006
06/04/2007
TOTAL
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Absorption
Absorption
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Augmentation
Rduction
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
21 000
14 000
35 000
70 000
70 000
27 525
76 516
22 000
621 876
(157 716)
1 209 243
(9 444)
400 000
100 000
700 000
3 200 000
Valeur Opration
(En KDT)
210
140
350
700
700
275
765
220
6 219
(1 577)
12 092
(94)
4 000
1 000
7 000
32 000
Les organes de direction et de contrle se prsentent comme

suit :
et de contrle
Directeur gnral : Mondher Toumi,
Conseil dadministration :
Taoufik BEN AYED
Socit EL HADAYEK

Membre du conseil d'administration
Commissaires aux comptes : Mohamed Fessi & Salah Mziou.

Activit
Lactivit principale de la socit consiste dans la production

daliments composs et de complexes minraux vitamins
(CMV) destins la nutrition animale (volaille, bovins, ovins et
coprins). Elle opre galement dans lactivit dlevage de
volaille.
Chiffres cls
Les chiffres cls de SNA durant les trois dernires annes se

prsentent comme suit :
(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat Brut dexploitation (RBE)
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat / total actifs
2005
2006
2007
93 100
49 053
7 549
5 429
28 852
58 247
19%
9%
78 516
38 392
6 133
5 080
33 607
61 968
15%
8%
104 950
50 092
7 494
6 342
42 298
69 562
15%
9%
Ressources humaines
Leffectif de la socit totalise 186 personnes rparti comme

suit :
56
Personnel permanent
Cadres
Agents de Matrise
Agents d'excution
Sous-traitance
Effet total
Taux d'encadrement
141
30
14
97
45
186
21%
57

2005
93 100
n/a
2006
78 516
-16%
2007
104 950
34%
CAGR
6%
(74 903)
18 197
20%
(62 538)
15 978
20%
(87 348)
17 603
17%
8%
-2%
(2 834)
(7 814)
(2 298)
(7 547)
(2 265)
(7 844)
-11%
0%

Evolution du RBE
7 549
8%
n/a
6 133
8%
-4%
7 494
7%
-9%
0%
(256)
211
(925)
90%
7 294
6 344
6 569
(1 837)
365
279
(244)
(2 241)
1 316
118
(97)
(1 386)
1 491
71
(4)
-13%
102%
-49%
-87%
Rsultat avant impts
5 857
5 439
6 741
7%
(428)
(360)
(399)
-4%
5 429
5 080
6 342
8%
En KDT
Achats consomms
Marge Brute

Taux de marge brute
Le taux de marge au titre de la priode 2006-2007 a diminu de 3 points. Cette baisse est
principalement explique par une augmentation des prix dachat des matires premires
(Mas et Soja) non rpercute sur les prix de ventes.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des revenus a baiss de 8% en 2006

7% en 2007. La baisse du taux de marge a t compense par :
La stabilit des charges de personnel (3% des revenus en 2006 et 2007) grce la
matrise de la productivit de la main doeuvre ; et
La rduction des autres charges dexploitation suite la politique de compression des
charges adopte par le groupe en 2006.
Les dpenses dlectricit ont diminu au cours du deuxime semestre 2007 suite
lacquisition dun nouveau gnrateur permettant la socit de satisfaire ses propres
besoins en nergie.
58

Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2005-2007 se prsente comme
suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Emprunts
Autres passifs financiers
Provisions
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Subventions dinvestissement
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
94
5 416
24 886
30 396
19
30 415
146
4 813
26 347
31 306
345
31 651
128
6 596
26 275
32 999
238
33 236
14 235
6 396
5 764
8
1 428
27 832
58 247
13 721
8 145
6 868
6
1 577
30 317
61 968
20 401
8 066
6 706
5
1 147
36 325
69 562
9 573
23
9 596
8 503
23
50
8 576
5 625
23
100
5 748
11 150
561
8 087
19 798
29 395
28 852
6 789
695
12 302
19 785
28 361
33 607
8 874
772
11 870
21 515
27 263
42 298
20 000
3 392
13
18
5 429
28 852
25 000
1 072
2 160
288
7
5 080
33 607
32 000
1 326
2 392
237
1
6 342
42 298
Le besoin en fonds en roulement en jours du chiffre daffaires sanalyse comme suit :

En JCAHT
Stocks nets
Clients & comptes rattachs (*)
2005
127
55
49
22
45
43
2
81
2006
140
63
46
31
34
31
3
106
2007
142
70
49
23
33
30
3
109
Laugmentation du besoin en fonds de roulement en 2006 et 2007 est essentiellement
explique par :
-
Laccroissement des dlais de stockage :
59
* La crise de la grippe aviaire a t lorigine de la rgression de lactivit dlevage voire

mme la fermeture de certains centres.
* Larriv terme au 31 dcembre 2007 de la loi portant rduction des droits et taxes
limportation des mas et soja et le recours de la socit une politique de stockage afin de
bnficier de cet avantage.
- Lexistence la fin de lexercice dun encours clients important du fait de la gnration
dun nombre important de factures le 25 dcembre 2007.
La structure des dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 se

En KDT
Liquidits
Emprunts bancaires
Escompte
Emprunt mois d'un an
Leasing
Dcouverts bancaires
2005
(1 428)
9 573
4 050
6 326
1 870
149
2 167
22 707
2006
(1 577)
8 503
10 250
6 326
1 654
104
398
25 658
2007
(1 147)
5 625
3 700
6 326
711
59
7 459
22 733

Titres Groupe
EL MAZRAA
DICK
UNIPACK
CEDRIA
SOCIETE MARITIME AMIRA
PROINJECT
TPAP
SNA TRIPOLI
ESMERALDA
CARVEN
Total Titres Groupe
Nombre
25,8%
13,2%
2,4%
12,9%
45,7%
36,6%
3,1%
20,4%
1,3%
1,6%
748 567
476 028
73 760
6 760
8 700
22 000
70 000
450 000
5 000
7 650
Montant (en
KDT)
8 805
4 868
696
1 527
870
2 000
700
685
392
91
20 634
60
Titres Hors Groupe

Nombre
ORCADE
AGRI-SERVICE
LA PAIX
AMEN SICAR
FIT
COM PROD AGRI
TUNICODE
Total titres hors groupe
6 600
9 500
672 220
1 750
400
40
12
Montant (en
KDT)
155
95
6 015
175
20
4
3
6 467

III.1. Investissements
Les investissements prvisionnels pour la priode 2007-2012 se dtaillent par projet comme
suit :
Montant
En KDT
Maintenance CMV
Maintenance SNA
Nouvelle Usine 1 (Grombalia)
Nouvelle Usine 2 (Sidi El Hani)
Lieu de Stockage 1
Nouvelle Usine 3 (Gabes)
Lieu de Stockage 2
Investissement de maintien
Total
1 965
2 675
11 350
9 410
4 800
9 410
4 800
2 500
46 910
Le planning de ralisation de ces investissements se prsente comme suit :

En KDT
Logiciels
Terrains
Constructions
Matriel industriel
Total
2007 R
480
1 400
1 880
2008 P
714
1 600
9 636
500
12 450
2009 P
1 540
1 100
500
3 140
2010 P
810
480
5 405
7 515
500
14 710
2011 P
810
5 405
7 515
500
14 230
2012 P
500
500
Les usines construire sont relatives la production des aliments composs. Les dates
dentre en exploitation y affrentes et leurs capacits de production sont synthtises au
niveau du tableau suivant :
Usine
Grombalia
Sidi El Hani
Gabs
Capacit
100 000 t/an
180 000 t/an
100 000 t/an
Entre en Production
2 me Semestre 2009
2 me Semestre 2010
2 me Semestre 2011
Les investissements prvus vont galement accrotre la capacit de stockage de 30 000

tonnes.
61
III.2. Exploitation
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment :
-
Les jetons de prsence,

Les commissions et honoraires sur oprations de financement et de restructuration,
Les loyers de Leasing,
Les subventions hors exploitation,
Les effets des dbours,
Les allocations de charges communes entre les socits du groupe,
Les principaux retraitements oprs sur le rsultat brut dexploitation comptable relatif
lexercice 2007 se dtaillent comme suit :
Rsultat brut dexploitation comptable (En KDT)
Refacturation charges sige
Frais et commissions hors exploitation
Loyer de leasing
Jetons de prsence
Charges de personnel hors exploitation
Subventions
Frais de gestion du groupe
Effet prix de cession interne
Rsultat
brut
dexploitation
selon
compte
dexploitation (En KDT)
III.2.1.
7 494
98
83
69
24
20
19
(30)
(110)
7 667
Revenus
Les prvisions tiennent compte des hypothses suivantes :
Une volution de 2% du chiffre daffaires relatif lancienne capacit de production.
Un chiffre daffaire additionnel relatif aux trois nouvelles usines qui se dtaille par anne
comme suit :
En KDT
Grombalia
Sidi el hani
Gabs
Total
2009 P
22 983
22 983
2010 P
32 177
22 983
55 160
2011 P
39 072
32 177
22 983
94 232
2012 P
45 967
39 072
32 177
117 215
Les revenus additionnels ont t dtermins par rfrence au chiffre daffaires ralis en
2007 par Almes dpartement Sfax en appliquant les pourcentages suivants :
En KDT
Grombalia
Sidi el hani
Gabs
2009 P
50%
2010 P
70%
50%
2011 P
85%
70%
50%
2012 P
100%
85%
70%
62
Le chiffre daffaires prvisionnel pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :

En KDT
CA Local
CA Local Nouvelles usines
CA Export
CA Groupe
Prestation Hors Groupe
Prestation Groupe
Total
Evolution
III.2.2.
2007 R
46 846
3 159
54 858
31
5
104 900
2008 P
52 642
1 108
61 119
33
5
114 908
10%
2009 P
53 695
22 983
1 164
62 342
34
5
140 224
22%
2010 P
54 769
55 160
1 222
63 588
36
6
174 781
25%
2011 P
55 865
94 232
1 283
64 860
38
6
216 283
24%
2012 P
56 982
117 215
1 347
66 157
40
6
241 747
12%
Marge Brute
La marge brute prvisionnelle reprsente 17% de la production. Ce taux est maintenu stable
sur toute la priode 2008-2010 et tient compte dune amlioration de 0,5 points par rapport
aux ralisations de lexercice 2007.
La marge brute en valeur se dtaille comme suit :
En KDT
Total Revenus
Variation de stock PF
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007 R
104 900
(726)
104 138
(86 906)
17 232
17%
2008 P
114 908
(762)
114 108
(94 710)
19 398
17%
13%
2009 P
140 224
140 184
(116 353)
23 831
17%
23%
2010 P
174 781
174 740
(145 034)
29 706
17%
25%
2011 P
216 283
216 239
(179 479)
36 761
17%
24%
2012 P
241 747
241 701
(200 612)
41 089
17%
12%
hors groupe et en incorporant les variations de stocks.
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies 6,1% de la production en moyenne pour la

priode 2008-2012.
Cette hypothse est soutenue par la politique aussi bien doptimisation des dpenses que
damlioration des ratios de charges directes de production adopte par le groupe depuis
2006.
Le taux rel de lexercice 2007 est de lordre de 6,5%.
III.2.4.
La direction estime maintenir sur la priode 2008-2012 les charges de personnel au taux de
2,6% de la production.
63
III.2.5.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles se prsentent comme suit :

En KDT
Amortissement nouveaux investissements
Amortissement investissement de maintien
Total
2007 R
990
-
2008 P
990
-
990
990
2009 P
990
734
50
1 775
2010 P
990
2 114
100
3 205
2011 P
990
3 406
150
4 547
2012 P
990
4 052
200
5 242
Les amortissements relatifs aux nouveaux investissements se dtaillent par projet comme
suit :
En KDT
Maintenance
Nouvelle Usine 1
Lieu de stockage 1
Nouvelle Usine 2
Lieu de stockage 2
Nouvelle Usine 3
Total
2009 P
177
557
734
2010 P
355
1 114
433
213
2 114
2011 P
355
1 114
867
425
213
433
3 406
2012 P
355
1 114
867
425
425
867
4 052
Les taux utiliss pour lestimation des charges damortissement se prsentent comme suit :
Logiciels
Constructions
Equipements industriels
III.2.6.
33%
5%
10%
10%
64
III.2.7.
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
Achats consomms en% de prod.
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Sous-traitance de MOD
Masse salariale
Masse salariale en% de la production
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en% de Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Prov en% de Prod.
Rsultat d'exploitation en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
46 846
3 159
54 858
31
5
104 900
(726)
104 138
(86 906)
83,5%
17 232
16,5%
(6 762)
6,5%
10 507
10%
(2 273)
(414)
(2 687)
2,6%
(153)
0,15%
7 667
7,4%
(990)
(122)
0,12%
6 555
6,29%
52 642
1 108
61 119
33
5
114 908
(762)
114 108
(94 710)
83,0%
19 398
17,0%
(7 100)
6,2%
12 336
11%
(2 739)
(456)
(3 195)
2,8%
(140)
0,12%
9 001
7,9%
(990)
(200)
0,18%
7 811
6,85%
76 679
1 164
62 342
34
5
140 224
140 184
(116 353)
83,0%
23 831
17,0%
(8 621)
6,2%
15 250
11%
(3 144)
(701)
(3 845)
2,7%
(140)
0,10%
11 265
8,0%
(1 775)
(200)
0,14%
9 290
6,63%
109 929
1 222
63 588
36
6
174 781
174 740
(145 034)
83,0%
29 706
17,0%
(10 659)
6,1%
19 088
11%
(3 697)
(874)
(4 571)
2,6%
(140)
0,08%
14 377
8,2%
(3 205)
(200)
0,11%
10 973
6,28%
150 096
1 283
64 860
38
6
216 283
216 239
(179 479)
83,0%
36 761
17,0%
(13 082)
6,1%
23 722
11%
(4 342)
(1 081)
(5 423)
2,5%
(140)
0,06%
18 159
8,4%
(4 547)
(200)
0,09%
13 413
6,20%
174 197
1 347
66 157
40
6
241 747
241 701
(200 612)
83,0%
41 089
17,0%
(14 502)
6,0%
26 633
11%
(4 746)
(1 209)
(5 954)
2,5%
(140)
0,06%
20 539
8,5%
(5 242)
(200)
0,08%
15 096
6,25%
III.2.8.
BFR PREVISIONNEL
de lexercice 2005, lexception du dlai de rglement des fournisseurs et du dlai de
recouvrement clients, jugs excessifs.
priode 2008-2012 qui se dtaille par rubrique comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
Besoins en Fonds de Roulement en JCAHT
Variation du BFR
2007 R
2008-2012 P
142
70
49
23
33
30
3
109
104
55
25
24
32
30
2
72
(37)
65

2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
41 499
20 401
14 392
6 706
9 645
8 874
772
31 854
33 196
17 555
7 980
7 661
10 214
9 576
638
22 982
(8 872)
40 509
21 423
9 738
9 348
12 464
11 685
779
28 045
5 063
50 492
26 703
12 138
11 652
15 536
14 565
971
34 956
6 912
62 482
33 043
15 020
14 419
19 225
18 024
1 202
43 257
8 300
69 838
36 934
16 788
16 116
21 489
20 146
1 343
48 349
5 093
En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
IV.1. METHODE DCF

IV.1.1.
VALEUR GLOBALE
comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
7 667
388
8 739
1 880
(3 340)
9 001
469
(8 872)
12 450
4 955
11 265
557
5 063
3 140
2 504
14 377
658
6 912
14 710
(7 903)
18 159
805
8 300
14 230
(5 176)
(3 340)
(3 340)
4 955
4 343
2 504
1 924
(7 903)
(5 321)
(5 176)
(3 055)
20 539
906
5 093
500
14 040
135 756
149 797
77 481
75 372

IV.1.2.
DETTES FINANCIERES NETTES
Les dettes financires nettes de la socit SNA au 31 dcembre 2007 slvent

22 733 KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Encours CMLT
Escompte
Leasing
Crdit de gestion
Trsorerie
Montant
6 336
6 326
59
3 700
7 298
(986)
22 733
66
IV.1.3.
IV.1.3.1.
FLUX DE TRESORERIE RESULTANT DES TRANSACTIONS SUR LE CAPITAL

PORTAGE
IV.1.3.2.
Titres
Nombre
Valeur(KDT)
SOCIETETE DE NUTRITION ANIMALE

T'PAP
Total
835 980
360 000
16 319
3 600
19 919
Opration
Titres
Nombre
Valeur(KDT)

Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Total
Ste Agro-industrielle ESMIRALDA

T'PAP
STE EL MAZRAA
STE AGR DICK
CEDRIA
16 278
360 000
748 567
476 028
6 760
(303)
(3 600)
13 474
5 843
1 939
(17 353)
IV.1.3.3.
Les encaissements lis laugmentation de capital portent sur un montant de 8 000 KDT
relatifs 800 000 actions.
IV.1.4.
ELEMENTS HORS EXPLOITATION
Les lments hors exploitation de la socit SNA se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit SNA au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
comptables nettes soit 357 KDT se dtaillant comme suit :
AMEN SICAR
ORCADE
FIT
COM PROD AGRI
TUNICODE
TOTAL
Nombre d'actions
1 750
6 600
400
40
12
175
155
20
4
3
357
La socit dtient des titres UIB valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 6 KDT.
Terrains
Le patrimoine de la socit SNA inclut un terrain hors exploitation rvalu 1 380 KDT.
67
IV.1.5.
VALEUR DE LACTIVITE (HORS PORTEFEUILLE)
La valeur DCF de la socit SNA hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
75 372
(22 733)
45 271
19 919
8 000
17 352
1 743
1 380
5
357
99 652
VALEUR DU PORTEFEUILLE GROUPE
Le portefeuille groupe de la socit SNA se dtaille comme suit :

Titres
CARVEN
Tripoli Pour la Production des Aliments
Ste Agro-industrielle ESMIRALDA
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
1,71%
45,00%
10,13%
Valeur retenue
204
3 775
2 240
6 219
VALEUR DE LA SOCIETE AVEC PORTEFEUILLE
68
Note 7. SOCIETE EL MAZRAA

I.
Dnomination Sociale
Socit EL MAZRAA
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
18 Juillet 1975
Secteur dactivit
Llevage et labatage et lexploitation agricole.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le Code dIncitation aux

Investissements.
Le capital social de la socit EL MAZRAA est de

14 500 KDT divis en 2 900 000 actions de 5 DT. Au 31
suit :
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit de nutrition animale
Socit Almes
Socit Poulina
Socit Oasis
Socit Zahret Mornag SA.
Socit Ennajeh
TOTAL GROUPE
Actions cotes en bourse
Socit El Hadayek
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
748 567
427 823
331 072
96 712
90 700
62 846
1 757 720
691 764
237 015
213 501
1 142 280
2 900 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
3743
2139
1655
484
454
314
8 789
3 459
1 185
1 068
5 711
14 500
%
26%
15%
11%
3%
3%
2%
61%
24%
8%
7%
39%
100%
Aucune opration sur le capital de la socit na t

effectue depuis sa cration.
et de contrle
Les organes de direction et de contrle sont :

Directeur Gnral : Karim AMMAR
Abdelwaheb BEN AYED
Mohamed BOUZGUENDA
Hdi BRINI
Taoufik BEN AYED
Socit SOFID
Commissaire aux Comptes : Cabinet Mohamed FESSI.
69
Activit
Lactivit principale de la socit consiste dans llevage des

dindes (reproducteurs et chair), labattage et la production de
charcuteries et de produits surgels.
La distribution de ses produits est assure par son propre
rseau dEl Mazraa.
Accessoirement, la socit exploite les terrains agricoles situs
aux alentours des centres dlevage.
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net/ Capitaux propres
Rsultat net/ Total actifs
2005
2006
2007
50 125
47 079
6 149
1 934
22 637
45 523
9%
4%
51 574
47 634
7 128
3 105
24 225
40 699
13%
8%
64 343
60 769
9 179
4 625
27 273
49 102
17%
9%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 516 personnes et se

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Occasionnels
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
140
25
44
71
45
331
516
5%
70

2005
50 125
N/A
2006
51 574
3%
(32 382)
(34 065)
(43 464)
16%
Marge Brute
17 743
35%
17 509
34%
20 878
32%
8%
-4%
(3 235)
(8 359)
(2 184)
(8 197)
(2 241)
(9 459)
-17%
6%
6 149
12%
N/A
7 128
14%
13%
9 179
14%
3%
22%
8%
(3 772)
(3 965)
(4 607)
11%
2 377
3 163
4 572
39%
(1 075)
1 002
45
(228)
(996)
946
533
(191)
(771) -15%
1 033
2%
254 138%
(66) -46%
Rsultat avant Impts
2 121
3 454
5 022
54%
(187)
(349)
(397)
46%
1 934
3 105
4 625
55%
En KDT
Achats Consomms

Evolution du RBE
Produits des placements

2007 CAGR
64 343 13%
25%
Taux de marge brute :

Le taux de marge brut a enregistr une baisse continue au cours de la priode 2005-2007
explique principalement par :
-
Laugmentation du prix des matires premires sur le march international, et
Lintervention de lEtat pour limiter la marge bnficiaire des dtaillants 15% do

lincapacit de la socit de rpercuter laugmentation du prix des matires premires sur
son prix de vente.
Rsultat Brut dExploitation :
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des revenus a enregistr une hausse
de 2% durant la priode 2005-2007. Cette hausse sexplique par :
71
Une baisse des charges de personnel en pourcentage des revenus de 3 points. A

partir de lanne 2006, la socit a opt pour la rduction de son personnel permanent et le
recours aux ouvriers occasionnels.
Une baisse de 2% points des autres charges dexploitation en pourcentage du chiffre
daffaires suite la compagne de compression des charges adopte par la socit en 2006.
Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2005-2007 se prsente ainsi :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Provisions pour R & C
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Subventions d'investissement
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
687
19 930
12 688
33 305
34
33 339
645
18 328
12 569
31 542
26
31 568
523
18 005
15 608
34 135
13
34 148
5 880
4 513
770
7
1 014
12 183
45 523
3 333
4 247
702
4
845
9 131
40 699
8 729
4 293
1 083
4
844
14 954
49 102
8 605
1 175
9 780
6 397
1 193
18
7 608
6 066
1 353
18
7 438
7 062
535
5 509
13 106
22 886
22 637
3 096
831
4 939
8 866
16 474
24 225
10 221
636
3 534
14 391
21 829
27 273
14 500
1 450
3 900
394
460
1 934
22 637
14 500
1 450
4 835
326
8
3 105
24 225
14 500
1 450
5 835
779
84
4 625
27 273
72

Le besoin en fonds de roulement, en jours du chiffre daffaires, se dtaille comme suit :
En JCAHT
Stocks, Net
Clients et comptes rattachs, Net (*)
2005
85
42
37
6
55
51
4
30
2006
63
23
35
5
28
22
6
35
2007
83
49
28
6
61
57
4
22
Moyenne
77
38
33
5
48
43
4
29
La diminution du besoin en fonds de roulement au titre de lanne 2007 sexplique par la
rduction des dlais clients suite aux actions de recouvrement engages.
Les dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 se prsentent comme
suit :
En KDT
Liquidits
Emprunts bancaires
Escompte
Emprunt mois d'un ans
Leasing
Financement de Stock
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(1 014)
8 605
672
15
8 278
(845)
6 397
500
758
3 899
49
500
40
11 298
(844)
6 066
1 000
742
2 233
55
300
1
9 553

Titres Groupe
Titre
DICK
SABA
YASMINE
ESSANAOUBER
ESMIRALDA
CARVEN
Total
% dintrt direct
Nombre
17,7%
38,8%
67,4%
85,3%
6,1%
0,8%
639 846
334 237
228 688
128 000
22 539
3 931
1 381 241
Montant libr (en

KDT)
5 907
5 685
3 133
1 136
416
52
16 568
Seule la participation dans le capital de la socit ESMERALDA prsente un montant non

libr de 162 KDT.
73
Titres Hors Groupe

Titre
Nombre
AFFICHE TUNISIE
AGRI-SERVICE
Total Titres hors Groupe
7 000
17 000
1 381 241
Montant libr
(en KDT)
170
70
16 568

III.1.
Investissements
Le programme dinvestissement de la socit durant la priode 2007-2011 porte

essentiellement sur des investissements de maintien et se prsente comme suit :
En KDT
Logiciels
Matriel industriel
Matriel de transport
Equipements de bureau
Total
III.2.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
75
1 200
90
70
1 435
76
1 200
90
70
1 436
76
1 200
90
70
1 436
76
1 200
90
70
1 436
76
1 200
90
70
1 436
Exploitation
Rsultat brut dexploitation selon les tats financiers
9 179
Charges de publicit factures aux autres filiales

Commissions et frais bancaires hors exploitation
Loyer de Leasing
Jetons de prsence considrs comme charge hors exploitation
Subventions d'investissements reclasses en hors exploitation
Autres
Rsultat brut dexploitation selon le compte dexploitation
290
72
40
25
(129)
(53)
9 424
III.2.1.
Revenus
Les prvisions des revenus pour la priode 2008-2012 ont t tablies sur la base dune
volution du chiffre daffaires de 16% en 2008, 6% en 2009 et dune croissance constante de
5% jusqu lanne 2012.
74

En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Evolution
III.2.2.
2007 R
60 769
3 446
64 214
2008 P
69 958
4 393
74 350
16%
2009 P
74 091
4 600
78 691
6%
2010 P
77 748
4 817
82 566
5%
2011 P
81 556
5 037
86 593
5%
2012 P
85 584
5 276
90 860
5%
Marge Brute
Lvolution de marge brute en valeur se prsente comme suit :

En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
64 214
3 540
65 511
(46 513)
18 997
29%
74 350
677
73 151
(52 658)
20 493
28%
8%
78 691
76 777
(54 896)
21 882
29%
7%
82 566
80 613
(57 235)
23 378
29%
7%
86 593
84 640
(59 672)
24 969
30%
7%
90 860
88 868
(62 208)
26 661
30%
7%
III.2.3.
Les charges de production prvisionnelles pour la priode 2008-2012 ont t tablies un

niveau constant de 13% de la production annuelle conformment aux ralisations de
lexercice 2007.
III.2.4.
Les charges de personnel ont t estimes 5% de la production pour toute la priode

2008-2012.
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel se prsente comme suit :

En KDT
Rsultat Brut dexploitation
En % de Prod.
Evolution
2007 R
9 424
14%
2008 P
8 954
12%
-5%
2009 P
9 674
13%
8%
2010 P
10 508
13%
9%
2011 P
11 370
13%
8%
2012 P
12 314
14%
8%
75
III.2.6.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles ont t estimes compte tenu des
- Lapplication dun taux dabattement de 1% sur les dotations de lexercice 2007 au titre des
anciens investissements.
- Lamortissement des nouveaux investissements selon un taux de 10%.
III.2.7.
76
III.2.8.
En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Total Charge de Production en % de
prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Masse salariale en % de la
production
Impts&taxes et FDE
Impts & taxes et FDE en % de
Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
(Comptable)
Rsultat d'exploitation en % de
Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
60 769
3 446
64 214
(46 513)
71%
18 997
29%
(8 366)
69 958
4 393
74 350
(52 658)
72%
20 493
28%
(9 551)
74 091
4 600
78 691
(54 896)
72%
21 882
29%
(10 058)
77 748
4 817
82 566
(57 235)
71%
23 378
29%
(10 560)
81 556
5 037
86 593
(59 672)
71%
24 969
30%
(11 088)
85 584
5 276
90 860
(62 208)
70%
26 661
30%
(11 642)
13%
13%
13%
13%
13%
13%
12 819
20%
(3 355)
13 738
18%
(3 769)
14 770
18%
(3 964)
15 833
18%
(4 162)
17 010
19%
(4 363)
12 819
19%
(4 597)
5%
5%
5%
5%
5%
5%
(97)
(96)
(100)
(100)
(100)
0,15%
0,13%
0,13%
0,12%
0,12%
0,11%
9 424
14%
(3 525)
8 954
12%
(3 597)
9 674
13%
(3 670)
10 508
13%
(3 742)
11 370
13%
(3 815)
12 314
14%
(3 887)
(100)
(1 137)
(200)
(200)
(200)
(200)
(200)
1,77%
4 762
0,27%
5 156
0,25%
5 805
0,24%
6 566
0,23%
7 356
0,22%
8 226
7%
7%
8%
8%
9%
9%
77
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
Le besoin en fonds de roulement sera maintenu 22 jours pour toute la priode 2008-2012.
Il se dtaille comme suit :
2007 R-2012 P
En JCAHT
Stocks (Net)
83
49
28
6
61
57
4
22
Le besoin en fonds de roulement en valeur se prsente comme suit:

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
14 848
8 729
5 035
1 083
10 857
10 221
636
3 990
-1 034
17 191
10 107
5 830
1 254
12 571
11 835
736
4 620
630
18 195
10 697
6 171
1 328
13 289
12 510
779
4 906
286
19 091
11 223
6 474
1 393
13 943
13 125
818
5 148
242
20 022
11 771
6 790
1 461
14 623
13 766
858
5 399
251
21 008
12 351
7 125
1 533
15 344
14 444
900
5 665
266
78

IV.1. METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
9 424
376
(1 034)
1 435
8 646
2008 P
8 954
413
630
1 436
6 475
2009 P
9 674
464
286
1 436
7 488
2010 P
10 508
525
242
1 436
8 305
2011 P
11 370
588
251
1 436
9 095
8 646
8 646
72 750
6 475
5 745
7 488
5 894
8 305
5 800
9 095
5 636
2012 P
12 314
658
266
1 436
9 953
10 219
80 402
90 356
49 675
Le taux dactualisation utilis est de 12,71%.

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit El Mazraa au 31 dcembre 2007 slvent

En KDT
Crdits de gestion
Trsorerie
Montant
8 299
1 000
742
300
55
(843)
9 553
79
IV.1.3.
Flux lis aux transactions sur le capital
IV.1.3.1.
PORTAGE
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008
Des encaissements de 1000 KDT au titre de la cession de 100 000 titres de la socit
TPAP.
Des dcaissements de 2 114 KDT au titre de lacquisition de 205 500 titres SABA.
IV.1.3.2.
Opration
Titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Total

T'PAP
SABA
SABA
ESSANAOUBAR
Socit AGR DICK
IV.1.4.
Nombre
8 681
100 000
1 000
11 719
2 827
639 846
Valeur (KDT)
(162)
(1 000)
(42)
117
28
7 853
(6 795)
Les lments hors exploitation de la socit El Mazraa se dtaillent comme suit :

La socit El Mazraa dtient des titres cts UIB. Evalus au cours boursier du 31 dcembre
2007, leur montant slve 5 KDT.
Terrains
Le patrimoine de la socit El Mazraa inclut un terrain hors exploitation rvalu 200 KDT.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit El Mazraa hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
72 750
9 553
2 114
1 000
(6 795)
200
5
69 083
80
IV.1.6.
Le portefeuille groupe de la socit El Mazraa se dtaille comme suit :

Titres
CARVEN
ESSANAOUBAR
SABA
STE YASMINE
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
0,88%
83,45%
61,64%
67,50%
6,11%
Valeur retenue
105
3 066
28 427
2 969
1 349
35 916
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit El Mazraa, retenir la valeur de retrait.
81
Note 8.SOCIETE SIDI OTHMENE

I.
Dnomination Sociale
SIDI OTHMENE
Forme Juridique
Date de cration
29 mars 1989
Secteur dactivit
Llevage et lexploitation agricole,
Rgime fiscal
La socit est
Investissements,
Le capital social de la socit est de 1 645 KDT divis en 16 450

parts sociales de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure du
capital se prsente comme suit :
rgie
par
le
Code
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
AUTRES
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
aux
4 237
4 237
Valeur
Nominale (en
KDT)
424
424
26%
26%
3 102
310
19%
2 638
264
16%
2 417
1 611
2 445
12 213
16 450
242
161
245
1 221
1 645
15%
10%
15%
74%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
dIncitation

Date Opration
29/03/1989
29/07/1998
12/03/1999
Total
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
Augmentation
250
13 500
2 700
16 450
Valeur Opration
(En KDT)
25
1 350
270
1 645
et de contrle
Les organes de direction et de contrle sont les suivants
Directeur Gnral : Faouzi DHAOUI,
82
Mohamed BOUZGUENDA
Taoufik BEN AYED
Maher KALLEL
Socit EL HADAYEK
Socit Financire de Dveloppement
Commissaire aux Comptes : Cabinet CMC.
Activit
La socit exerce principalement lactivit dlevage

(reproducteurs dinde, dinde chair et pondeuses) et
accessoirement la gestion des fermes agricoles pour
rentabiliser les terrains situs aux alentours des centres
dlevage.
Chiffres cls

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
6 190
7 177
8 146
490
505
340
549
715
960
Rsultat net
(73)
336
502
Capitaux propres
2 704
2 870
3 036
Total actifs
Revenus hors groupe
4 845
5 606
5 551
-3%
12%
17%
-2%
6%
9%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agents dexcution
Occasionnels
Effectif total
Taux d'encadrement
3
1
2
37
40
3%
83

2005
6 190
N/A
2006
7 177
16%
2007
8 146
14%
CAGR
15%
(4 836)
(5 695)
(6 430)
15%
Marge Brute
1 353
22%
1 482
21%
1 717
21%
13%
(276)
(528)
(235)
(533)
(270)
(487)
-1%
-4%
549
9%
N/A
715
10%
12%
960
12%
18%
32%
(560)
(315)
(426)
-13%
(11)
399
534

(42)
1
(21)
(62)
2
(3)
(24)
1
(0)
Rsultat avant Impts
(73)
336
512
(10)
(73)
336
502
En KDT
Achats Consomms

Evolution du RBE

-25%
-99%
Taux de marge brute
La baisse de 1 point du taux de marge brute est principalement explique par :

-
Laugmentation du prix des crales et par la suite du prix des aliments ; et
- Linsuffisance des prix de vente rsorber la hausse des prix des intrants spcialement
au cours de 2006 o la crise de la grippe aviaire a engendr une baisse considrable des
prix de vente et la cessation de lactivit de certains centres dlevage.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus a augment de 3 points
durant la priode 2005-2007 grce :
- Lamlioration de la productivit de la main duvre et une meilleure matrise des
techniques dlevage ; et
- La matrise des autres charges dexploitation suite la politique de compression des
charges entame en 2006 (Les autres charges dexploitation reprsentent 6% en 2007 des
revenus contre 9% en 2005).
84

La situation nette de la socit durant la priode 2005-2007 se prsente comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
3 198
3 198
3 198
2 877
6
2 883
2 883
2 570
1
2 571
2 571
1 235
369
5
5
33
1 647
4 845
1 263
1 306
7
147
2 723
5 606
1 598
1 237
1
142
2 979
5 551
10
10
15
15
17
17
1 490
27
615
2 131
2 141
2 704
1 854
18
850
2 722
2 737
2 870
2 175
22
300
2 497
2 514
3 036
1 645
1 082
30
20
(73)
2 704
1 645
165
700
24
336
2 870
1 645
165
707
18
502
3 036

Le besoin en fonds de roulement en jours du chiffre daffaires se prsente comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
2005
99
72
27
2006
136
63
73
2007
125
71
55
Moyenne
120
69
51
88
87
2
11
94
93
1
43
97
96
1
28
93
92
1
27
Le besoin en fonds de roulement a augment dune manire exceptionnelle en 2006 suite

la crise de la grippe aviaire.
La socit a t affecte par la conjoncture dfavorable du secteur du fait quil sagit dune
socit travaillant exclusivement avec les autres filiales du groupe tant pour ses achats que
pour ses ventes.
Ainsi, les retards de paiement des clients a engendr une augmentation du dlai de
recouvrement de 46 jours.
De mme, la rduction de la mise en place de volailles a t insuffisante pour la maitrise du
besoin en fonds de roulement.
85
La reprise du secteur avicole en 2007 a permis de rtablir le besoin en fond de roulement au

niveau normal de 28 jours de chiffre daffaires hors taxe.
Les dettes financires nettes de la socit au cours de la priode 2005-2007 se prsentent
comme suit :
En KDT
Liquidits
Emprunts bancaires
2005
2006
2007
(33)
280
300
90
637
(147)
850
145
848
(142)
300
158
III.
III.1.

Investissements
suit :
Montant
En KDT
Centre n1 OUED EZZARGUA
Centre n2 OUED EZZARGUA
Total
3 600
3 600
100
7 300
Date dentre en
production
2009
2010
-
Ces deux centres viendront en remplacement des centres DHOCCARA, CHEMMIRI et

BORJ ETTOUMI et sont relatifs llevage de poulettes pondeuses.
Le planning de ralisation de ces investissements se prsente comme suit:
En KDT
Constructions
Total
III.2.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
20
20
3 600
20
3 620
3 600
20
3 620
20
20
20
20
Exploitation
86
III.2.1.
Revenus
-
Une lgre augmentation des revenus actuels (1%) ;
- Lentre en production en 2009 du premier centre OUED EZZARGUA et en 2010 du

deuxime centre ; et
- Le maintien de la mme structure de vente : la socit ne prvoit pas de travailler
davantage avec des clients hors groupe.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
334
7 771
35
8 140
373
7 818
34
8 224
1%
286
9 389
34
9 709
18%
428
12 089
34
12 550
29%
419
16 069
34
16 522
32%
561
16 003
34
16 597
0%
CA Local
CA Groupe
Prestations Groupe
Total revenus
III.2.2.
Marge Brute
Les prvisions ont t dtermines compte tenu dune baisse du taux de marge de lordre de
0,9 points en 2008 par rapport lexercice 2007 (19,9%) explique par la hausse des prix
des aliments.
Toutefois, la direction estime atteindre une amlioration annuelle de ce taux de 0,5 points
compter de 2009.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Variation de stocks de PF
Production(*)
Achats consomms
8 140
331
8 436
(6 759)
1 677
19,9%
8 224
209
8 399
9 709
9 675
(7 788)
1 887
19,5%
18,2%
12 550
12 517
(10 013)
2 503
20,0%
32,7%
16 522
16 488
(13 108)
3 380
20,5%
35,0%
16 597
16 564
(13 085)
3 478
21,0%
2,9%
(6 803)
1 596
19,0%
-4,9%
(*)La production de chaque exercice est calcule compte non tenu des prestations groupe et
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies un taux stable de 6% en fonction de la

2007.
Ces prvisions ont t tablies sur la base dune amlioration par rapport au taux moyen de
la priode 2004-2005 qui est de 8,2%.
III.2.4.
La direction estime maintenir les charges de personnel au taux de 3,5% en fonction de la

production pour toute la priode 2008-2012, soit une augmentation de 0,3 points par rapport
au taux moyen de 2004 et 2005.
87
III.2.5.
Lvolution du rsultat brut dexploitation prvisionnel au cours de la priode 2008-2012 se

En KDT
Production
Evolution du RBE
III.2.6.
2007 R
8 436
965
11,4%
2008 P
8 399
826
9,8%
-14,4%
2009 P
9 675
997
10,3%
20,7%
2010 P
12 517
1 344
10,7%
34,8%
2011 P
16 488
1 843
11,2%
37,2%
2012 P
16 564
1 934
11,7%
4,9%

quipements ; et
- Dun amortissement moyen de 10% au titre des nouveaux investissements y compris
ceux destins au maintien des quipements actuels.
En KDT
Amortissement investissements de maintien
Total
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
424
424
416
416
407
245
2
654
399
490
4
893
390
490
6
886
382
490
8
880
88
III.2.8.
Compte dexploitation prvisionnel
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
334
7 771
35
8 140
373
7 818
34
8 224
286
9 389
34
9 709
428
12 089
34
12 550
419
16 069
34
16 522
561
16 003
34
16 597
331
8 436
(6 759)
80,1%
1 677
19,9%
(470)
5,6%
1 242
14,7%
(273)
3,2%
(5)
0,1%
965
11,4%
(424)
541
6,4%
209
8 399
(6 803)
81,0%
1 596
19,0%
(503)
6,0%
1 126
13,4%
(296)
3,5%
(4)
0,0%
826
9,8%
(417)
409
4,9%
9 675
(7 788)
80,5%
1 887
19,5%
(581)
6,0%
1 340
13,8%
(339)
3,5%
(4)
0,0%
997
10,3%
(654)
343
3,5%
12 517
(10 013)
80,0%
2 503
20,0%
(751)
6,0%
1 786
14,3%
(438)
3,5%
(4)
0,0%
1 344
10,7%
(893)
451
3,6%
16 488
(13 108)
79,5%
3 380
20,5%
(989)
6,0%
2 424
14,7%
(577)
3,5%
(4)
0,0%
1 843
11,2%
(886)
957
5,8%
16 564
(13 085)
79,0%
3 478
21,0%
(994)
6,0%
2 518
15,2%
(580)
3,5%
(4)
0,0%
1 934
11,7%
(880)
1 054
6,4%
III.2.9.
BFR Prvisionnel
2007 R-2012 P
En JCAHT
Stocks (Net)
125
71
55
97
96
1
28

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2 837
1 598
1 237
1
2 197
2 175
22
640
2008 P
2 866
1 615
1 250
1
2 220
2 197
22
646
7
2009 P
3 383
1 906
1 476
2
2 621
2 594
26
763
117
2010 P
4 374
2 464
1 908
2
3 388
3 353
34
986
223
2011 P
5 758
3 244
2 511
3
4 460
4 414
45
1 298
312
2012 P
5 784
3 258
2 523
3
4 480
4 435
45
1 304
6
89
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
965
11
(209)
125
1 039
826
8
7
20
791
997
7
117
3 620
(2 746)
1 344
9
223
3 620
(2 509)
1 843
19
312
20
1 492
1 039
1 039
6 871
791
701
(2 746)
(2 159)
(2 509)
(1 749)
1 492
922
1 934
21
6
20
1 887
14 816
16 703
9 156

Les dettes financires nettes de la socit SIDI OTHMENE au 31 dcembre 2007 slvent
En KDT
Trsorerie
Montant
300
(142)
158
90
IV.1.3. Flux de trsorerie rsultant des transactions sur le capital

IV.1.3.1. Portage
totalisent 400 KDT et sont relatifs 4 000 titres Carthago.
IV.1.3.2. Acquisitions et cessions de titres
Opration
Total
Titres
CARTHAGO
Technique d'Emballage en Carton Lybie
Nombre
Valeur(KDT)
4 000
30 000
(400)
(300)
(700)

La valeur DCF de la socit SIDI OTHMENE hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage encaisser
6 871
(158)
(300)
400
(700)
6 413

La socit dtient 3,82% du capital de la socit TEC Libye. Ces titres sont valoriss 924
KDT.
91
Note 9.
I.
SOCIETE ALMES
Dnomination Sociale
La Socit ALMES
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
7 Avril 1997
Secteur dactivit
Fabrication de graisses vgtales et animales, la production

des aliments composs et llevage de volailles.
Rgime fiscal
La socit ALMES est rgie par le code dincitation aux

investissements.

Actionnaire
Socit OASIS
Socit POULINA
Socit SELMA
Socit ZAHRET MORNAG
Socit ENNAJAH
TOTAL GROUPE
UBCI
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Socit EL HANA
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
AMEN BANK
SICAR AMEN
BIAT
TUNISIE LEASING
BANQUE DE TUNISIE
AUTRES
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
550 497
402 004
367 598
286 163
149 224
1 755 486
104 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
5 505
4 020
3 676
2 862
1 492
17 554
1 040
304 286
3 043
8%
282 560
2 826
8%
258 160
2 582
7%
215 254
130 000
120 000
100 000
100 000
60 314
269 940
1 944 514
3 700 000
2 153
1 300
1 200
1 000
1 000
603
2 699
19 446
37 000
6%
4%
3%
3%
3%
2%
7%
53%
100%
Nombre Actions
%
15%
11%
10%
8%
4%
47%
3%
92

Date Opration
10/11/1993
01/07/1994
09/03/1998
22/06/2000
04/09/2002
15/11/2002
17/11/2003
08/03/2004
21/02/2006
31/03/2006
05/04/2007
Total
Type Opration
Cration
Absorption
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
100 000
1 942 819
20 053
66 544
300 000
260 000
100 000
195 000
15 584
300 000
400 000
3 700 000
Valeur Opration
(En KDT)
1 000
19 428
201
665
3 000
2 600
1 000
1 950
156
3 000
4 000
37 000
et de contrle

Directeur gnral : Abdallaziz GUIDARA.
Maher KALLEL
Abdellaziz BEN AYED
Socit EL HANA
Socit SPDST
Socit SOFIDE

Commissaire aux comptes : Mr Mohamed FESSI.

Activit
Les activits de la socit consistent en la production :

- daliments composs pour volaille ruminants,
- dhuiles vgtales et de margarine (margarine de table et
ptissire), et
- de plateaux de cartons alvoles pour lemballage des ufs.
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net/Capitaux propres aprs rsultat
2005
92 680
67 236
10 929
5 869
41 897
71 295
14%
8%
2006
92 565
73 828
9 859
6 938
49 879
79 406
14%
9%
2007
136 743
99 506
11 450
8 266
58 870
94 439
14%
9%
93
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
328
56
100
172
253
581
17%
94

2005
93 734
N/A
2006
93 472
0%
2007
137 774
47%
CAGR
21%
(67 461)
(67 935)
(107 597)
26%
26 273
28%
25 537
27%
30 176
22%
7%
(2 888)
(12 456)
(2 915)
(12 763)
(3 093)
(15 634)
3%
12%

Evolution du RBE
10 929
12%
N/A
9 859
11%
-10%
11 450
8%
16%
2%
(2 059)
(3 008)
(2 879)
18%
8 870
6 851
8 571
-2%
(2 982)
395
(49)
227
116
(51)
10
100
(27)
-50%
-26%
Rsultat avant Impt
6 235
7 143
8 655
18%
(366)
(205)
(389)
3%
5 869
6 938
8 266
19%
En KDT
Evolution des produits dexploitation
Achats Consomms
Marge Brut
Le taux de marge brute a diminu dune manire continue au cours de la priode 2005-2007
(22% en 2007 contre 28% en 2005). Cette diminution sexplique par :
Activit Margarine
Une augmentation de 55% des prix mondiaux des huiles de entre 2006 et 2007.
Aliments composs
- La pnurie de son de bl et dorge do le recours limportation avec des prix suprieurs
de 60% aux prix locaux
- La flambe des prix des matires premires et des cots de frets (57% pour le mais et
26% pour le soja).
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus a baiss de 12% en 2005

8% en 2007. La hausse du cot des matires premires a t accentue par une
augmentation continue des charges de personnel et des autres charges dexploitation
notamment le cot dnergie.
95

suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Autres rserves
Subvention d'investissement
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
63
24 233
15 367
39 663
152
39 815
102
25 341
19 164
44 607
138
44 745
97
24 405
22 971
47 473
89
47 562
7 168
13 659
5 627
1 007
4 018
31 480
71 295
9 571
15 433
5 642
205
3 811
34 662
79 406
16 962
19 906
5 883
605
3 520
46 877
94 439
7 736
19
7 755
8 368
27
8 395
5 122
34
5 157
11 299
754
9 591
21 644
29 398
41 897
11 368
923
8 842
21 133
29 527
49 879
11 512
1 629
17 271
30 412
35 569
58 870
29 844
5 235
923
25
5 869
41 897
33 000
1 490
7 683
758
10
6 938
49 879
37 000
1 837
11 133
633
1
8 266
58 870

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
120
28
70
22
47
44
3
73
2006
128
37
68
22
48
44
4
80
2007
119
45
59
15
35
30
4
85
Moyenne
122
37
66
20
43
39
4
79
96
Le besoin en fonds de roulement a augment de 5 jours en 2007. La socit a eu recours

une politique de stockage afin de profiter de la rduction des droits et taxes limportation du
mas et Soja. La loi y affrente arrive terme au 31 dcembre 2007.
Par ailleurs, laccroissement de la demande mondiale du mas et du soja a t lorigine de
la diminution des dlais de rglement des fournisseurs.
Lvolution des dettes financires de la socit durant les trois dernires annes se
En KDT
Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
Billets de trs Bnficiaire
Escompte
Prfinancement Export
MCNE
Financements Matire
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(1 000)
(4 018)
116
9 905
1 750
4 344
600
2 612
2 350
109
16 767
(200)
(3 811)
118
9 722
2 171
1 200
2 854
2 100
1 228
106
15 489
(350)
(3 520)
387
6 066
2 500
2 631
1 600
2 402
2 700
6 856
269
21 542

Titres de participations Groupe
Socit EL MAZRAA
DICK
CEDRIA
MED OIL COMPANY
SOCIETE DE CONSTRUCTION INDUSTRIALISEE
UNIPACK
PROINJECT
TECHNOFLEX
SAOUEF
SOCIETE GENERALE ENNOUHOUDH S.A.R.L
ESMIRALDA
MECAWAYS
TRIPOLIE POUR LA PRODUCTION DES ALIMENTS
CARVEN
Total
% dintrt
Nombre
15%
14%
30%
31%
70%
6%
10%
4%
2%
6%
2%
5%
3%
1%
427 823
486 522
15 659
250 000
8 426
172 529
5 800
42 000
30 705
14 850
5 984
2 500
450
2 550
Montant (en KDT)

4 873
4 032
3 482
2 500
1 925
1 631
580
420
307
272
110
49
46
30
20 257
Titres de participations Hors Groupe
LA PAIX
MARITIME AMIRA
COM PRO AGRI
STAS
TUNICODE
BTS
COMEZ
Total
Nombre
290 350
2 700
60
600
12
50
1
Montant (en KDT)

2 904
270
6
6
3
1
3 190
97

La socit ALMES a transfr son activit ADV la socit Medoil au dbut de lanne
2008. Pour le besoin de lanalyse des perspectives dvolution, linformation financire
historique a t retraite pour exclure lactivit ADV.
Le programme dinvestissement de la socit pour la priode 2008-2011 prvoit des
investissements de consolidation de la capacit de production aussi bien du site de Sfax que
celui de Mateur ainsi que des investissements de maintien pour lactivit levage.
-
Site de Mateur
Des investissements de mise niveau du processus de production ont dj t entams au

dbut de lanne 2008. La socit prvoit augmenter la capacit de production du site de
100 milles 240 milles Tonnes.
Lentre en production du nouvel investissement est prvue pour le mois davril de lanne
2008. Ci-dessous le programme dinvestissement :
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3
12
74
27
116
484
1 680
23
42
250
15
2 494
30
50
50
5
250
385
30
50
50
6
250
386
30
50
50
6
250
386
30
50
50
6
250
386
Logiciel
Matriel industriel
Equipement de bureau
Construction
Total
Site de Sfax
Les investissements de mise niveau relatifs ce site sont de lordre de 1 430 KDT rpartis
essentiellement entre du matriel industriel pour 990 KDT, matriel de transport pour 285
KDT et une construction de 130 KDT.
Par ailleurs, les investissements de maintien annuels prvus pour ce site sont de lordre de
250 KDT.
La socit prvoit, partir du mois davril 2008, augmenter sa capacit de production de
48 000 tonnes.
-
Activit Alvole
Le programme annuel dinvestissement prvoit une enveloppe de 100 KDT au titre des
investissements de maintien.
Les investissements prvisionnels de la socit Almes se dtaillent par anne comme suit :
Anne
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
T0TAL
Montant
4 275
735
736
736
736
7 218
98
III.2. Exploitation
11 450

Loyer de Leasing
Frais et commissions bancaires
Provisions d'exploitation
Jetons de prsence hors exploitation
Autres
Rsultat brut dexploitation selon compte dexploitation (En KDT)
1 188
228
117
57
42
18
(865)
(100)
(42)
12 092
III.2.1.
Revenus
La socit prvoit augmenter son niveau dactivit par un gain en part de march et profiter
dune conjoncture caractrise par une demande accrue des aliments composs.
Lvolution des revenus prvisionnels par activit se dtaille comme suit :
En KDT
Site Sfax
Evolution des revenus-Sfax
Site Mateur
Evolution des revenus-Mateur
Almes Elevage
Evolution des revenus-Elevage
(*)
Almes Alvole
Evolution des revenus-Alvole
Total Revenus
2007 retraits
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
45 967
51 686
12%
44 369
22%
6 641
5%
425
-80%
103 122
55 304
7%
45 479
3%
6 973
5%
425
0%
108 181
59 176
7%
49 830
10%
7 321
5%
425
0%
116 752
63 318
7%
55 587
12%
7 687
5%
425
0%
127 017
67 750
7%
60 897
10%
8 072
5%
425
0%
137 144
36 318
6 326
2 130
90 741
(*) Activit Alvole : compter de 2008, cette activit de la socit sera limite la location
des deux lignes de production sises Aguereb la socit AVIPACK. Les loyers ont t
fixs compte tenu dune majoration de 5% par rapport aux amortissements de lanne 2007.
Le chiffre daffaires prvisionnel de la socit pour la priode 2008-2012 se dtaille comme
suit :
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
CA transfert
Prestation Groupe
Prestation h .Groupe
Total Revenus
Evolution
2007 R
2007 Retrait
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
73 356
24 562
37 893
553
375
136 739
55 043
54
35 366
(20)
71
357
90 871
71 954
30 411
49
707
103 122
13%
75 949
31 453
52
727
108 181
5%
82 873
33 077
55
748
116 752
8%
90 888
35 300
59
770
127 017
9%
98 963
37 323
63
795
137 144
8%
99
III.2.2.
Marge Brute
La marge brute a t estime compte tenu dune hausse anticipe du prix des crales.
A ce titre, les prvisions du taux de marge pour les sites de Mateur et Sfax tiennent compte
dune diminution en 2008 par rapport aux ralisations de 2007 :
En KDT
Site Sfax
Site Mateur
Marge sur cots matire

MCM en % production
Marge sur cots matire
MCM en % production
Total
2007 Retrait
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
4 741
10,4%
5 131
15,0%
9 871
4 895
9,5%
5 333
12,0%
10 228
5 238
9,5%
5 757
12,7%
10 995
5 604
9,5%
6 323
12,7%
11 927
5 997
9,5%
7 064
12,7%
13 061
6 416
9,5%
7 650
12,6%
14 066
Lvolution de marge brute globale de la socit pour la priode 2008-2012 se prsente

comme suit :
En KDT
Total Revenus
(*)
Production
Achats consomms
2007 R
2007 Retrait
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
136 739
135 490
(107 376)
28 114
21%
90 871
90 420
(75 451)
14 970
17%
103 122
102 625
(87 905)
14 719
14%
108 181
107 402
(91 764)
15 638
15%
116 752
115 950
(99 221)
16 728
14%
127 017
126 188
(108 163)
18 025
14%
137 144
136 287
(117 062)
19 225
14%
-2%
6%
7%
8%
7%
Evolution
(*) La production de chaque exercice est calcule compte non tenu des prestations fournies
aux socits du groupe et hors groupe.
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies 6% de la production pour toute la

priode couverte par les prvisions :
En KDT
Production
Charge de Production
En pourcentage de la production
III.2.4.
2007 R
135 490
12 610
9%
2007 Retrait
90 420
5 572
6%
2008 P
102 625
5 675
6%
2009 P
107 402
6 038
6%
2010 P
115 950
6 505
6%
2011 P
126 188
7 041
6%
2012 P
136 287
7 576
6%
Les charges de personnel ont t estimes 1% de la production soit une amlioration de 1

point par rapport aux ralisations de 2007. La direction estime raliser un gain en
productivit de la main duvre compter de 2008.
Les charges de personnel prvisionnelles pour la priode 2008-2012 se prsentent comme
suit :
En KDT
Production
Masse salariale
En pourcentage de la production
Evolution des ch. De personnel
2007 R
135 490
4 153
3%
2007 Retrait
90 420
1 522
2%
2008 P
102 625
1 402
1%
-8%
2009 P
107 402
1 482
1%
6%
2010 P
115 950
1 562
1%
5%
2011 P
126 188
1 649
1%
6%
2012 P
136 287
1 728
1%
5%
100
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel se dtaille par activit comme suit :

En KDT
Site SFAX
Site MATEUR
Matire premire
Elevage
Alvole
Total
Production
Evolution du RBE
III.2.6.
2007 Retrait
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 181
2 595
2 017
190
768
7 751
90 420
8,57%
2 184
2 575
2 952
134
425
8 270
102 625
8,06%
6,70%
2 355
2 819
3 040
141
425
8 780
107 402
8,17%
6,17%
2 539
3 096
3 131
149
425
9 339
115 950
8,05%
6,37%
2 736
3 488
3 225
156
425
10 031
126 188
7,95%
7,41%
2 948
3 752
3 322
189
425
10 636
136 287
7,80%
6,03%
Les dotations aux amortissements prvisionnelles ont t tablies sur la base des
- Une stabilit de la charge damortissements par rapport lanne 2007 pour les activits
Alvole et Elevage
- Lamortissement des investissements de maintien au taux de 10%
- La baisse du taux moyen damortissement de 13% 7% suite au transfert de lactivit ADV
la socit Med ol :
En KDT
Investissements de lanne
Total immobilisations
Dotations complmentaires
Taux damortissement moyen
III.2.7.
2007
414
24 502
3 153
13%
2008 P
4 275
28 777
2 039
7%
2009 P
735
29 512
2 134
7%
2010 P
736
30 248
2 189
7%
2011 P
736
30 984
2 239
7%
2012 P
736
31 720
2 300
7%
La socit est rgie par le code dincitations aux investissements et bnficie de ce fait de
deux types davantages :
- les avantages prvus par larticle 7, 8 et 9 du mme code,
- une exonration dimpt pour une priode restante de 8 ans au titre de son usine de
production de plateaux dalvoles tablie Aguareb qui est une zone de dveloppement
rgional.
Ainsi, compte tenu de ces avantages et de la politique doptimisation fiscale retenue par le
groupe, la direction estime maintenir le taux dimpt effectif de lexercice 2007 (4%).
101
III.2.8.
En KDT
2007 R
ADV
CA Local
CA Export
CA Groupe
CA transfert
Prestation Groupe
73 356
24 562
37 893
553
375
18 313
24 508
2 527
20
482
18
2007
Retrait
55 043
54
35 366
(20)
71
357
136 739
45 868
90 871
(107 376)
(31 925)
(75 451)
Total Revenus
Achats consomms
Achats consom. en % de prod.
MCM en % de Prod.
Charge de Prod. en % de prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Masse en % de prod.
Impts&taxes et FDE
Impts & taxes en % de Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
Dots aux Prov. En % de Prod.
Rsultat d'expl. en % de Prod.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
75 949
31 453
52
727
108
181
(91
764)
85%
15
638
15%
(6
038)
6%
10
379
10%
(1
482)
1%
(117)
0%
8
780
8%
(2
134)
0%
6
647
6%
82 873
33 077
55
748
116
752
(99
221)
86%
16
728
14%
(6
505)
6%
11
026
10%
(1
562)
1%
(125)
0%
9
339
8%
(2
189)
0%
7
151
6%
90 888
35 300
59
770
127
017
(108
163)
86%
18
025
14%
(7
041)
6%
11
814
9%
(1
649)
1%
(134)
0%
10
031
8%
(2
239)
0%
7
792
6%
98 963
37 323
63
795
21%
30%
17%
71 954
30 411
49
707
103
122
(87
905)
86%
14
719
14%
(12 610)
(7 038)
(5 572)
(5 675)
9%
15%
6%
16 432
7 035
9 397
12%
15%
10%
(4 153)
(2 631)
(1 522)
3%
(187)
0%
6%
(62)
0%
2%
(125)
0%
12 092
4 342
7 751
9%
10%
9%
(3 153)
(1 161)
(1 992)
(75)
0%
0%
0%
8 865
3 181
5 758
7%
7%
6%
6%
9
800
10%
(1
402)
1%
(128)
0%
8
270
8%
(2
039)
0%
6
231
6%
79%
70%
83%
28 114
13 573
14 970
137 144
(117 062)
86%
19 225
14%
(7 576)
6%
12 506
9%
(1 728)
1%
(142)
0%
10 636
8%
(2 300)
0%
8 336
6%
III.2.9.
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT PREVISIONNEL
Les prvisions du besoin en fonds de roulement pour la priode 2008-2012 ont t tablies
sur la base des hypothses suivantes :
- La rduction des dlais de stockage vu larrive terme au 31 dcembre 2007 de la loi
relative la rduction des droits et taxes dus limportation,
- Augmentation des dlais clients de 1 jour,
- Le maintien des ralisations de 2007 pour les autres rubriques et ce en liminant les
besoins relatifs lactivit ADV.
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008-2012 P
119
45
59
15
35
30
4
85
89
32
44
13
27
20
6
63
(22)
102

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
45 383
16 962
22 537
5 883
13 141
11 512
1 629
32 242
25 546
9 166
12 694
3 686
7 325
5 862
1 463
18 220
-14 021
26 802
9 616
13 319
3 866
7 800
6 150
1 650
19 002
782
28 926
10 378
14 375
4 173
8 507
6 637
1 870
20 419
1 417
31 469
11 290
15 639
4 540
9 397
7 220
2 177
22 072
1 653
33 978
12 191
16 886
4 901
10 146
7 796
2 350
23 831
1 760
(*) Le besoin en fonds de roulement de lexercice 2007 na pas t retrait du montant relatif
lactivit ADV et qui slve 13 899 KDT. Lapport effectu la socit MEDOIL a
uniquement concern les immobilisations.
IV.
IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
12 092
399
11 714
414
(435)
8 270
249
(14 021)
4 275
17 767
8 780
266
782
735
6 997
9 339
286
1 417
736
6 901
10 031
312
1 653
736
7 330
(435)
(435)
17 767
15 569
6 997
5 373
6 901
4 644
7 330
4 322
10 636
333
1 760
736
7 807
67 764
75 571
39 047
68 955

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit au 31 dcembre 2007 slvent 21 542 KDT et
En KDT
Crdits de gestion
MCNE
Trsorerie
Montant
11 156
6 067
2 631
2 402
2 150
387
(3 251)
21 542
103
IV.1.3.
IV.1.3.1.

PORTAGE
Titres
Nombre
Valeur(KDT)
Socit ALMES
CARTHAGO
T'PAP
Total
799 573
31 000
30 000
11 980
3 100
300
15 380
IV.1.3.2.
Opration
Titres

Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Total
CARTHAGO
T'PAP
Socit EL MAZRAA
Socit de Construction Industrialise
Socit Agricole DICK
CEDRIA
MED OIL COMPANY
IV.1.3.3.
Nombre
Valeur(KDT)
31 000
27 130
45 000
30 000
427 823
237
486 522
15 660
1 426 000
(3 100)
(505)
(450)
(300)
7 701
54
5 971
4 491
14 260
28 122
Les encaissements lis laugmentation de capital portent sur un montant de 2 500 KDT
relatif lmission de 250 000 actions.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit ALMES se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit ALMES au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
valeurs comptables nettes et slvent 37 KDT. Ils se dtaillent comme suit :
STAS
COM PRO AGRI
TUNICODE
B.T.S
TOTAL
Nombre d'actions
Montant (KDT)
600
60
12
50
722
27
6
3
1
37
104
Les titres hors groupe cts, valus au cours boursier du 31 dcembre 2007, slvent
Montant (KDT)
SICAV
UIB
TOTAL
250
6
256
Terrains
Le patrimoine de la socit ALMES inclut des terrains hors exploitation rvalus 1 000
Description
Valeur (KDT)
BORJ CEDRIA
GROMBALIA HENCHIR ESSID
DAR DHAOU GABES
TOTAL
IV.1.5.
880
80
40
1 000
La valeur DCF de la socit ALMES hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage encaisser
IV.1.6.
68 955
(21 542)
46 002
15 380
2 500
28 122
1 292
1 000
256
37
94 707
Le portefeuille groupe de la socit ALMES se dtaille comme suit :

Titres
CARVEN
CEDRIA
Tripolie Pour la Production des Aliments
MECAWAYS
STE GENERALE NOUHOUD
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
0,57%
0,00%
3,00%
4,87%
5,73%
8,99%
6,37%
Valeur retenue
68
(1)
252
104
1 386
1 988
1 382
5 179
105
IV.2.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
projections plus rserves nous a conduits une valorisation du portefeuille Groupe de 2
535 KDT et une valeur de la socit de 97 242 KDT.
106
Note 10.
I.
DICK
Dnomination Sociale
Socit agricole Dick
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
08 dcembre 1997
Secteur dactivit
L'levage, labattage et lexploitation agricole.
Rgime fiscal
La socit bnficie des avantages du code dincitation aux

investissements.
Structure capital

3 600 000 actions de 5 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure
du capital se prsente comme suit :
Actionnaire
707 903
639 846
486 522
483 764
476 028
212 589
24 921
3 031 573
200 000
154 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
3 540
3 199
2 433
2 419
2 380
1 063
125
15 158
1 000
770
34 342
33 764
172
169
1%
1%
33 473
22 513
21 021
69 314
568 427
3 600 000
167
113
105
347
2 842
18 000
1%
1%
1%
2%
16%
100%
Nombre Actions
Socit ZAHRET MORNAG

Socit EL MAZRAA
Socit ALMES
Socit OASIS
Socit ENNAJAH
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
AMEN BANK
BIAT
Socit FINANCIERE
DEVELOPPEMENT
Socit EL HADAYEK
Socit DE PART ET. DEV.
SUDTUNISIEN
Socit EL HANA
ABDELMAJID KAMOUN
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
%
20%
18%
14%
13%
13%
6%
1%
84%
6%
4%

Date Opration
Type Opration
08/12/1997
29/12/1997
28/11/2001
09/11/2005
10/11/2005
06/03/2006
12/04/2006
TOTAL
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
810 000
1 600 000
497 555
237 593
(21 243)
106 095
370 000
3 600 000
Valeur Opration
(En KDT)
4 050
8 000
2 488
1 188
(106)
530
1 850
18 000
107
et de contrle

Directeur gnral : Anouar BETTAIEB.
Abdelwahab BEN AYED
Hedi BRINI
Socit financire de dveloppement
Socit de participation et dveloppement
sud tunisien
Taoufik BEN AYED
Maher KALLEL

Commissaire aux comptes : Cabinet Mohamed Fessi.

Activit
La socit Dick intgre principalement la chaine de production

de poulet depuis llevage laccouvage et labattage.
Elle est lunique socit du groupe qui a t spcialise dans
labattage de poulet. Par ailleurs, la socit exerce une activit
agricole accessoire visant la rentabilisation des terrains aux
alentours des centres dlevage.
La commercialisation de sa production est principalement
assure par le rseau de distribution El Mazraa. Une partie de
la production est galement vendue dans les grandes surfaces.
Chiffres cls :
Les chiffres cls de la socit Dick durant les trois dernires

annes se prsentent comme suit :
(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat / total actifs
2005
50 914
44 060
6 587
4 181
35 837
45 526
12%
9%
2006
47 644
40 706
3 881
2 791
37 249
44 412
7%
6%
2007
69 010
59 204
13 128
10 548
44 186
55 050
24%
19%
Ressources humaines
Leffectif de la socit est constitu de 906 personnes se

dtaillant comme suit :
Personnel permanent
Cadres
Agents de Matrise
Agents d'excution
Sous-traitance
Occasionnel
Effet total
Taux d'encadrement
200
24
61
115
271
435
906
12%
108

En KDT
2005
50 914
n/a
2006
47 644
-6%
2007
69 010
45%
CAGR
16%
(32 532)
18 382
36%
(32 738)
14 906
31%
(44 754)
24 255
35%
17%
15%
(3 436)
(8 359)
(2 802)
(8 222)
(2 925)
(8 202)
-8%
-1%
6 587
13%
n/a
3 881
8%
-37%
13 128
19%
134%
41%
(2 712)
(2 258)
(2 822)
2%
3 875
1 623
10 305
152
54
115
(15)
1 053
83
58
(27)
755
66
29
(3)
123%
11%
-50%
-52%
Rsultat avant impts
4 181
2 791
11 152
63%
(604)
4 181
2 791
10 548
Achats consomms
Marge Brute
Evolution du RBE
59%
Chiffre daffaires
La hausse du chiffre daffaires de 45% en 2007 par rapport 2006 est explique par
laccroissement de la demande sur les produits avicoles et spcialement le poulet. La
commercialisation des poulets Pac et dcoups a augment de 50% et la production de
poussins de chair de 31%.
Taux de marge brute
Le taux de marge brute a enregistr une baisse de 4 points en 2007 par rapport 2005.
Cette baisse sexplique principalement par :
-
Laugmentation des prix des crales et par la suite des aliments composs.
- Limpossibilit de rpercuter la hausse des prix des intrants sur les prix de vente
spcialement durant la priode de la crise aviaire. La chute des prix de vente a mme
entran la cessation de lactivit de certains centres dlevage.
109

Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des revenus a enregistr une hausse
de 6 points durant la priode 2005-2007. Cette hausse sexplique par :
- Une baisse des charges de personnel en pourcentage des revenus de 3 points. A partir
de lanne 2006, la socit a opt pour la rduction de son personnel permanent et le
recours aux ouvriers occasionnels.
- Une baisse de 4 points des autres charges dexploitation en pourcentage du chiffre
daffaires suite la compagne de compression des charges adopte par la socit.
110

suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Emprunts
Provisions
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Subventions dinvestissement, nettes
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
14
21 240
7 979
29 233
449
29 682
17
19 803
13 128
32 948
347
33 295
11
18 858
16 255
35 124
219
35 343
6 157
4 037
1 541
3 254
856
15 844
45 526
3 981
3 852
1 424
1 207
653
11 117
44 412
7 073
4 768
1 014
6 362
490
19 706
55 050
843
16
327
1 186
500
22
369
890
300
23
463
786
7 511
406
586
8 503
9 689
35 837
5 480
350
443
6 273
7 163
37 249
8 455
384
1 239
10 078
10 864
44 186
15 620
829
14 631
423
154
4 181
35 837
18 000
1 038
15 011
408
1
2 791
37 249
18 000
1 178
14 156
302
2
10 548
44 186

en JCAHT
2005
2006
2007
93
71
70
Stocks nets
44
30
37
38
30
27
11
11
56
44
46
53
41
44
37
27
23

A la suite de la grippe aviaire, la concurrence des petits leveurs a nettement diminu
favorisant lcoulement du stock de Dick. Dun autres ct, la socit gagne en pouvoir de
111
ngociation avec ses clients et russie amliorer ses dlais de recouvrement clients, ce qui
explique lamlioration du BFR en 2007.
suit :
En KDT
Liquidits
Emprunts bancaires
Escompte
Leasing
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(3 050)
(856)
843
1 388
586
168
(921)
(800)
(653)
500
160
443
158
608
(5 650)
(490)
300
481
300
265
939
(3 855)

Au 31 dcembre 2007, le portefeuille des titres de participation (valoriss au cot historique),
dtenu sur les socits du groupe se dtaille comme suit :
GAN
SAOUEF
ESMIRALDA
% de dtention
Nombre
Montant (en KDT)
6%
21%
3%
211 343
390 956
5 376
2 159
4 338
301
6 798
112

Les investissements prvus pour la priode 2008-2012 sont exclusivement destins au
maintien du matriel actuel. Le planning de leur ralisation se prsente comme suit :
En KDT
Matriel industriel
Total
2007 R
456
19
25
500
2008 P
956
20
25
1 001
2009 P
956
20
25
1 001
2010 P
956
20
25
1 001
2011 P
956
20
25
1 001
2012 P
956
20
25
1 001
III.2. Exploitation
ont servi de rfrence pour llaboration des projections.
III.2.1.
13 128
JETONS DE PRESENCE
LOYER DE LEASING
FRAIS ET COMM BANCAIRES HORS EXPL
PROV D'EXPLOITATION
SUBVENTIONS
FRAIS DE GESTION DU GROUPE
DEBOURS HORS EXPLOITATION
AUTRES
47
258
56
(79)
(92)
(43)
367
79
13 720
Revenus
Les prvisions des revenus pour la priode 2008-2012 sont tablies sur la base des
hypothses suivantes:
Une augmentation de 13% du chiffre daffaire pour lanne 2008 suite une hausse des prix
de ventes conjugue par une augmentation de la production en quantit des ufs
accouver Chair et des poussins de chair pour respectivement 13,6% et 12,4%.
Une croissance constante de 7% pour la priode restante.
113

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
58 637
370
9 237
328
569
69 141
66 854
514
10 309
158
271
78 105
71 684
370
11 031
105
536
83 726
76 852
370
11 803
105
536
89 666
82 381
370
12 630
105
536
96 022
88 298
370
13 514
105
536
102 823
III.2.2.
Marge Brute
Les prvisions de la marge brute reposent sur les hypothses suivantes :

- Une rduction de 2% du taux de marge au cours de 2008 suite la hausse des prix des
intrants.
- Une croissance annuelle de 0,5% du taux de marge compter de 2009 grce des
actions damlioration de la productivit. La direction de la socit prvoit des actions
dentretien et dinvestissement pour lamlioration du rendement des couvoirs, de labattoir et
des centres dlevage.
En KDT
Total Revenus
Variation Stock PF
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
69 141
3 095
71 339
(47 628)
23 711
33%
78 105
2 582
80 259
(54 175)
26 084
32,5%
10%
83 726
83 085
(56 498)
26 587
32,0%
2%
89 666
89 025
(60 982)
28 043
31,5%
5%
96 022
95 381
(65 813)
29 568
31,0%
5%
102 823
102 182
(71 016)
31 165
30,5%
5%
III.2.3.
Les prvisions des charges de production pour la priode 2008-2012 ont t estimes
comme suit :
- En 2008, les charges de production stablissent 11% de la production (contre 9,9 en
2007). Cette situation trouve son origine dans la hausse importante des cots de lnergie et
de conglation et aux travaux dentretien et de repartions programms dans le cadre de la
rnovation des btiments dlevage pour rpondre aux exigences techniques et sanitaires.
- Entre 2009 et 2012, un taux de croissance moyen de 7% (soit le mme taux de
croissance annuel de la production).
114
III.2.4.
Les charges de personnel sont estimes sur la base de 5,5% de la production de lanne en
cours soit une augmentation de 0,2 points par rapport au taux ralis en 2007.
III.2.5.
Compte tenu des hypothses prsentes ci-dessus, le rsultat brut dexploitation

prvisionnel pour lanne 2008 slverait 15% de la production soit une rduction de 4
points par rapport aux ralisations de lexercice 2007. Ce taux est quasi stable sur toute la
priode couverte par les prvisions.
III.2.6.
Le dtail des dotations aux amortissements prvisionnelles se prsentent comme suit :

En KDT
Ancien investissements
Nouvel investissement
Total Amortissements
2007 R
2 546
2 546
2008 P
2 520
52
2 572
2009 P
2 495
154
2 649
2010 P
2 469
256
2 725
2011 P
2 444
358
2 802
2012 P
2 418
461
2 879
Le taux damortissement retenu pour les investissements de maintien est de 10%.

III.2.7.
115
III.2.8.
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Prov. en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
58 637
370
9 237
328
569
69 141
3 095
71 339
(47 628)
66,8%
23 711
33,2%
(7 068)
9,9%
17 540
25%
(2 960)
(826)
(3 787)
5,3%
(33)
0,0%
13 720
19%
(2 546)
(464)
0,7%
10 711
15%
66 854
514
10 309
158
271
78 105
2 582
80 259
(54 175)
67,5%
26 084
32,5%
(8 829)
11,0%
17 684
22%
(3 407)
(981)
(4 388)
5,5%
(100)
0,1%
13 196
15%
(2 572)
0,0%
10 624
13,24%
71 684
370
11 031
105
536
83 726
83 085
(56 498)
68,0%
26 587
32,0%
(9 139)
11,0%
18 089
22%
(3 510)
(1 030)
(4 539)
5,5%
(110)
0,1%
13 440
16%
(2 649)
0,0%
10 791
12,99%
76 852
370
11 803
105
536
89 666
89 025
(60 982)
68,5%
28 043
31,5%
(9 793)
11,0%
18 891
21%
(3 720)
(1 133)
(4 853)
5,5%
(110)
0,1%
13 928
16%
(2 (725)
0,0%
11 203
12,58%
82 381
370
12 630
105
536
96 022
95 381
(65 813)
69,0%
29 568
31,0%
(10 492)
11,0%
19 717
21%
(3 981)
(1 246)
(5 227)
5,5%
(110)
0,1%
14 381
15%
(2 802)
0,0%
11 579
12,14%
88 298
370
13 514
105
536
102 823
102 182
(71 016)
69,5%
31 165
30,5%
(11 240)
11,0%
20 566
20%
(4 299)
(1 308)
(5 607)
5,5%
(110)
0,1%
14 849
15%
(2 879)
0,0%
11 970
11,71%
116
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
Les besoins en fonds de roulement prvisionnels en jours du chiffre daffaires pour la priode
2008-2012 se prsentent comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Besoins en Fonds de
Variation du BFR
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
69
37
27
5
46
44
2
23
87
45
30
12
47
45
2
40
17
92
50
30
12
47
45
2
45
5
97
55
30
12
47
45
2
50
5
102
60
30
12
47
45
2
55
5
102
60
30
12
47
45
2
55
-
Les prvisions du besoin en fond de roulement en valeur sont les suivantes :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
13 336
7 073
5 249
1 014
8 839
8 455
384
4 497
18 875
9 763
6 509
2 604
10 197
9 763
434
8 679
4 182
21 397
11 629
6 977
2 791
10 931
10 466
465
10 466
1 787
24 160
13 699
7 472
2 989
11 706
11 208
498
12 454
1 988
27 206
16 004
8 002
3 201
12 536
12 003
533
14 670
2 216
29 133
17 137
8 569
3 427
13 424
12 853
571
15 709
1 039
117

IV.1. METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
13 720
580
910
500
11 730
13 196
531
4 182
1 001
7 482
13 440
540
1 787
1 001
10 112
13 928
560
1 988
1 001
10 379
14 381
579
2 216
1 001
10 584
11 730
11 730
7 482
6 637
10 112
7 956
10 379
7 244
10 584
6 552
14 849
598
1 039
1 001
12 211
104 015
116 226
63 819
92 207

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit DICK au 31 dcembre 2007 slvent - 3 855
En KDT
Concours bancaires
Montant
600
481
450
265
(5 650)
(3 855)
118
IV.1.3.
IV.1.3.1.
PORTAGE
PORTAGE A PAYER
totalisent 16 360 KDT et sont relatifs lacquisition de 1 457 289 titres Saouef.
PORTAGE A ENCAISSER
Titres
Nombre
Valeur (KDT)
Socit agricole DICK

CARTHAGO
Total
211 343
16 000
2 782
1 600
4 382
IV.1.3.2.
Opration
Titres
Souscription une augmentation de capital

Cession de titres
Total
CARTHAGO
IV.1.4.
Nombre
Valeur (KDT)
16 000
21 077
(1 600)
211
(1 389)
Les lments hors exploitation de la socit DICK se composent par des titres cots qui
slvent 714 KDT et se dtaillent comme suit :
STB
AMEN BANK
TAIR
SICAV
LIQUIDITES
TOTAL
Montant (KDT)
546
82
75
11
0
714
119
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit DICK hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
92 207
3 855
(13 367)
(16 360)
4 382
(1 389)
714
714
83 408
Le portefeuille groupe de la socit DICK se dtaille comme suit :

Titres
STE AGRICOLE SAOUEF
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
98,77%
4,40%
Valeur retenue
20 210
972
21 181
La socit opre dans le secteur agroalimentaire. Le multiple RBE retenu est gal 9. La
120
Note 11.
I.
SOCIETE CEDRIA
Dnomination Sociale
Socit CEDRIA
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration:
17 dcembre 1992
Secteur dactivit:
Le ngoce des crales (Mas et tourteaux de Soja)
Rgime fiscal
La socit CEDRIA est rgie par le droit commun.
Le capital social de CEDRIA est de 5 220 KDT divis en

52 197 actions de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure
15 659
6 763
6 760
5 204
5 112
1 913
41 411
3 598
2 398
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 566
676
676
520
511
191
4 141
360
240
2 031
203
4%
1 509
150
3%
1 250
10 786
52 197
125
10 79
5 220
2%
21%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit ALMES
Socit ENNAJAH
Socit E DE NUTRITION ANIMALE
Socit OASIS
Socit ZAHRET MORNAG SA.
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
TUNISIEN
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
%
30%
13%
13%
10%
10%
4%
79%
7%
5%
Les oprations sur le capital social de la socit depuis la

cration se prsentent comme suit
Date Opration
17/12/1992
13/02/1993
29/10/1997
24/12/1997
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Absorption
Augmentation
Nombre Actions
9 700
20 300
4 072
18 125
52 197
Valeur Opration
(En KDT)
970
2 030
407
1 813
5 220
et de contrle

Directeur Gnral : Abderrazak HAMMAMI
121
Maher KALLEL
Socit SOFID
Socit SPDST
Socit EL HADAYEK

Commissaire aux Comptes : Cabinet Salah MZIOU.

Activit
Lactivit principale de la socit CEDRIA est lachat pour la

revente des crales (Mas et des tourteaux de soja).
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat Brut dExploitation (RBE)
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
49 902
49 901
2 678
1 702
13 692
24 804
12%
7%
2006
61 483
59 728
4 401
3 713
14 793
19 463
25%
19%
2007
92 489
89 988
4 920
2 787
14 969
34 131
19%
8%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agents de matrise
Agents dexcution
Sous-traitants
Effectif total
Taux d'encadrement
13
1
3
9
38
51
2%
122
II.

2005
49 902
N/A
2006
61 483
23%
2007
92 489
50%
CAGR
36%
(45 085)
(54 806)
(84 728)
37%
4 817
10%
6 677
11%
7 761
8%
27%
-7%
(293)
(1 846)
(100)
(2 175)
(95)
(2 745)
-43%
22%

Evolution du RBE
2 678
5%
N/A
4 401
7%
33%
4 920
5%
-26%
36%
(685)
(280)
(754)
5%
1 993
4 121
4 166
45%

(469)
164
259
(1)
(265)
64
71
-
(1 355)
123
16
(6)
70%
-13%
-75%
200%
Rsultat avant Impts
1 946
3 991
2 943
23%
(244)
(278)
(156)
-20%
1 702
3 713
2 787
28%
En KDT
Achats Consomms
Marge Brute
Taux de marge brute

Le taux de marge brute a enregistr une baisse de 2 points au cours de la priode 20052006 explique par :
- Une augmentation des prix du Mas (+ 62%) et des Tourteaux de Soja (+ 31%) sur le
march international.
-
Limpossibilit de la socit rpercuter cette hausse sur ses prix de vente.

Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des revenus est stable 5% en 2005
et 2007.
La baisse du taux de marge a t attnue par:
- La matrise des charges du personnel grce lamlioration de la productivit de la main
duvre et la rduction de leffectif moyen.
- La matrise des autres charges dexploitation suite la politique de compression de

charges adopte par la socit depuis lanne 2006.
123

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Immobilisations financires nettes
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
3
4 412
8 295
12 710
1
4 019
7 354
11 374
6 435
10 040
16 475
2 036
1 964
2 815
500
4 778
12 093
24 804
2 496
2 476
2 577
540
8 089
19 463
5 475
3 520
4 319
2 429
1 913
17 656
34 131
2 600
16
98
2 714
1 100
28
138
1 266
10 727
28
138
10 893
2 576
186
5 635
8 397
11 111
13 692
1 400
139
1 866
3 404
4 670
14 793
2 937
1 704
3 628
8 269
19 162
14 969
5 220
522
6 223
24
1
1 702
13 692
5 220
522
5 313
23
3
3 713
14 793
5 220
522
6 419
21
2 787
14 969

En JCAHT
Stocks, Net
2005
57
15
22
20
20
19
1
37
2006
48
15
18
15
9
8
1
39
2007
59
21
21
17
18
11
7
41
Moyenne
55
17
21
17
16
13
3
39
124

Lvolution des dettes financires nettes de la socit au cours de la priode 2005-2007 se
En KDT
Liquidits
Emprunts
Leasing
Crdits de gestion
Dcouverts bancaires
Trsorerie nette
2005
(500)
(4 778)
2 833
126
2 880
1 127
2 522
4 209
2006
(540)
1 100
84
1 500
670
366
3 180
2007
(2 300)
(1 913)
11 000
40
1 100
2 250
1 857
5
12 039

Le portefeuille des titres de participation dtenus par la socit au 31 dcembre 2007,
valoriss au cot historique, se dtaille comme suit :
Socit MED OIL COMPANY
Socit PROINJECT
Socit UNIPACK
Socit AGRO-INDUSTRIELLE ESMERALDA
Socit SNA TRIPOLI
% dintrt
Nombre
Montant (en KDT)
21%
13%
2%
4%
4%
3%
14 854
7 500
73 857
30 001
14 854
24 648
2 500
750
720
700
134
46
4 850
Titres de participation Hors-groupe
Socit LA PAIX
Socit MARITIME AMIRA
Socit AGRI-SERVICE
AMEN SICAR
Total titres de participation Hors-groupe
III.
III.1.
Nombre
550 760
6 057
37 500
1 250
Montant (en KDT)

5 062
606
375
125
6 168

Investissements
Seuls des investissements de maintien sont prvus pour la priode 2008-2012. Ces
investissements sont estims 150 KDT par anne.
III.2.
Exploitation
ont servi de rfrence pour llaboration des projections.
125
RBE Comptable
4 920

Loyer de Leasing
Jetons de prsence
Autres retraitements
Frais de sige
RBE selon CE
58
39
38
12
7
(405)
(7)
(27)
4 635
III.2.1.
Revenus
Les projections tiennent compte des hypothses suivantes :

- Labandon compter de lanne 2008 des ventes lexport, et
- Lvolution des ventes au taux 1,1% en 2008 et 3% pour le reste de la priode.
Le chiffre daffaire prvisionnel pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total revenus
88 625
764
929
599
1 570
92 487
91 283
617
1 617
93 518
1,1%
94 022
636
1 666
96 323
3,0%
96 843
655
1 716
99 213
3,0%
99 748
674
1 767
102 189
3,0%
102 740
695
1 820
105 255
3,0%
III.2.2.
Marge Brute
La direction estime maintenir un taux de marge stable de 5% sur toute la priode 2008-2012.
En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Marge brute
Taux de marge brute
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
92 487
90 318
(85 591)
4 727
5,2%
93 518
91 283
(86 719)
4 564
5,0%
-3,4%
96 323
94 022
(89 321)
4 701
5,0%
3,0%
99 213
96 843
(92 000)
4 842
5,0%
3,0%
102 189
99 748
(94 760)
4 987
5,0%
3,0%
105 255
102 740
(97 603)
5 137
5,0%
3,0%
hors groupe.
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies 2% de la production pour toute la priode 20082012 conformment aux ralisations de lexercice 2007.
III.2.4.
La direction estime maintenir sur la priode 2008-2012 les charges de personnel au taux de
0,4% de la production conformment aux ralisations de lexercice 2007.
126
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation exprim en fonction des revenus est stable 5% sur toute la
priode couverte par les prvisions.
III.2.6.

En KDT
Amortissements des investissements de maintien
Total
Taux moyen damortissement
III.2.7.
2007 R
421
4%
2008 P
549
549
5%
2009 P
541
15
556
5%
2010 P
510
30
540
5%
2011 P
508
45
553
5%
2012 P
508
60
568
5%
taux de 30%.
La direction estime que la gestion du portefeuille-titres ainsi que la politique doptimisation
fiscale permettra le paiement de limpt au taux de 5%.
127
III.2.8.
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
88 625
764
929
599
1 570
92 487
90 318
(85 591)
94,77%
4 727
5,23%
(1 809)
2,00%
5 087
5,63%
(330)
0,37%
(122)
0,14%
4 635
5%
(421)
(200)
-0,22%
4 013
4%
91 283
617
1 617
93 518
91 283
(86 719)
95,00%
4 564
5,00%
(1 846)
2,02%
4 953
5,43%
(350)
0,38%
(115)
0,13%
4 488
5%
(549)
0,00%
3 938
4%
94 022
636
1 666
96 323
94 022
(89 321)
95,00%
4 701
5,00%
(1 882)
2,00%
5 120
5,45%
(379)
0,40%
(115)
0,12%
4 626
5%
(556)
0,00%
4 070
4%
96 843
655
1 716
99 213
96 843
(92 000)
95,00%
4 842
5,00%
(1 920)
1,98%
5 292
5,46%
(409)
0,42%
(115)
0,12%
4 768
5%
(540)
0,00%
4 228
4%
99 748
674
1 767
102 189
99 748
(94 760)
95,00%
4 987
5,00%
(1 959)
1,96%
5 470
5,48%
(443)
0,44%
(115)
0,12%
4 912
5%
(553)
0,00%
4 360
4%
102 740
695
1 820
105 255
102 740
(97 603)
95,00%
5 137
5,00%
(1 998)
1,94%
5 654
5,50%
(479)
0,47%
(115)
0,11%
5 060
5%
(568)
0,00%
4 492
4%
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL

priode 2008-2012 soit une diminution de 1 jour par rapport aux ralisations de 2007 et qui
se dtaille par rubrique comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008-2012 P
59
21
21
17
18
11
7
41
56
20
21
15
16
14
3
40
(1)
128
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel en valeur se dtaille comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
15 171
5 475
5 377
4 319
4 641
2 937
1 704
10 530
-
14 646
5 291
5 437
3 918
4 285
3 607
679
10 361
-169
15 085
5 450
5 600
4 036
4 414
3 715
699
10 671
311
15 538
5 613
5 768
4 157
4 546
3 826
720
10 992
320
16 004
5 782
5 941
4 281
4 683
3 941
741
11 321
330
16 484
5 955
6 119
4 410
4 823
4 059
764
11 661
340

IV.1. METHODE DCF
comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
4 635
213
3 849
3 000
(2 428)
4 488
197
(169)
150
4 310
4 626
204
311
150
3 962
4 768
211
320
150
4 086
4 912
218
330
150
4 215
(2 428)
(2 428)
31 480
4 310
3 777
3 962
3 043
4 086
2 751
4 215
2 486
5 060
225
340
150
4 346
33 221
37 567
19 422

Les dettes financires nettes de la socit CEDRIA au 31 dcembre 2007 slvent 12 039
En KDT
Crdits de gestion
Trsorerie
Montant
11 000
2 250
1 857
40
(1 200)
(1 908)
12 039
129

IV.1.3.1.
PORTAGE
Titres
Nombre
Valeur(KDT)
Socit CEDRIA
CARTHAGO
Total
952 117
23 000
11 067
2 300
13 367
IV.1.3.2.
Opration
Total
Titres
CARTHAGO
Nombre
23 000
7 596
Valeur(KDT)
2 300
142
2 442

Les lments hors exploitation de la socit CEDRIA se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit CEDRIA au 31 dcembre 2007 sont relatifs 1 250 titres
AMEN SICAR. Leur valeur comptable nette slve 125 KDT.
Les titres hors groupe cts dtenus par la socit sont relatifs des titres SICAV. Ils sont
valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 129.
Terrains
Le patrimoine de la socit CEDRIA inclut un terrain hors exploitation rvalu

3 000 KDT.
La valeur DCF de la socit CEDRIA hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
31 480
(12 039)
10 925
13 367
(2 442)
3 254
3 000
129
125
33 620
130

Le portefeuille groupe de la socit CEDRIA se dtaille comme suit :
Titres
Tripolie Pour la Production des Aliments
TOTAL
% d'intrts
3,00%
4,02%
Valeur retenue
252
889
1 141

131
Note 12.Socit Agricole JNENE

I.
Dnomination Sociale
Socit Agricole EL JINENE.
Forme Juridique
Socit responsabilit limite.
Date de cration
6 novembre 2003
Secteur dactivit
Agriculture et compostage.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital

238 000 parts sociales dune valeur nominale de 10 DT. Au 31
suit :
rgie
Actionnaire
Socit agricole SABA
Socit POULINA
TOTAL GROUPE
Slaheddine BOUGUERRA
Nabil KHMIRI
Ahmed EL KARAM
Abdellatif DRAOUI
Rachid SAID
Faouzi BEN HAMIDA
Haykel BEL HASSINE
Mehdi SKANDARANI
Taoufik BEN AYED
Abderrahmen BERGAOUI
Habib HANNACHI
Abdelmajid KAMOUN
Mohamed Ferid
SKANDRANI
Socit NEW COLOR
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
par
le
code
dincitation
aux
160 700
400
161 100
21 500
13 000
11 200
6 000
4 500
3 000
2 700
2 600
2 000
2 000
2 000
2 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 607
4
1 611
215
130
112
60
45
30
27
26
20
20
20
20
68%
0%
68%
9%
5%
5%
3%
2%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1 500
15
1%
1 200
1 700
76 900
238 000
12
17
769
2 380
1%
1%
32,20%
100%
Nombre Actions
132

Date Opration
06/11/2003
17/11/2003
26/02/2004
12/02/2005
15/03/2005
25/03/2005
24/11/2005
14/02/2006
14/12/2006
23/01/2007
Total
Nombre
Actions
5 000
22 200
18 300
24 500
10 000
20 000
14 500
35 500
25 000
63 000
238 000
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Valeur Opration
(en KDT)
50
222
183
245
100
200
145
355
250
630
2 380
et de contrle

Grant : Jamel BEN THAYER
Commissaire aux Comptes : Ilyes BEN MBAREK.
Activit
La socit opre dans lagriculture, la conservation des fruits

frais savoir les pches, les abricots et les pommes et la
transformation de fumier.
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net / Capitaux
propre
2005
149
(43)
(77)
1 121
1 397
2006
201
71
(77)
(162)
1 580
1 663
2007
258
132
86
36
2 283
2 330
-7%
-10%
2%
-6%
-10%
2%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 40 agents dexcution.
133
II.
II.1.
ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
155
N/A
2006
207
34%
2007
269
30%
CAGR
32%
Achats consomms
Marge Brute
(142)
13
9%
(56)
151
73%
11
280
104%
-72%
357%
(4)
(52)
(19)
(210)
(51)
(143)
245%
67%
(43)
-27%
N/A
(77)
-37%
81%
86
32%
-211%
42%
(38)
(67)
(71)
37%
(80)
(144)
15
-57%
4
-
(3)
(16)
21
-
142%
-100%
(77)
(162)
36
-32%
(77)
(162)
36
-32%
Evolution du RBE

Taux de marge brute
Laugmentation du taux de marge de 9% en 2005 104% en 2007 sexplique par :

- Les importantes dpenses engages en 2005 et relatives lactivit dagriculture de
fruits. Lentre en production de ladite activit ne peut intervenir que cinq ans aprs la
plantation
Lentre en exploitation en 2007 du projet compostage qui de par sa nature ne ncessite

pas dimportants cots dachats..
Lamlioration du taux de marge a t ralentit par la hausse des dpenses dexploitation

engages pour la prparation des terrains agricoles.
134
II.2.

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
1 181
1 181
1 181
1 390
1 390
1 390
1 454
1 454
1 454
50
22
135
8
216
1 397
16
68
116
50
23
273
1 663
52
66
102
640
17
876
2 330
2
2
4
4
11
11
268
5
273
276
1 121
77
2
79
83
1 580
34
3
37
48
2 283
1 145
53
(77)
1 121
1 750
69
(77)
(162)
1 580
2 380
106
(239)
36
2 283

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
502
122
53
327
661
647
13
(159)
2006
358
29
122
207
142
137
4
216
2007
307
73
92
142
51
47
4
255
Moyenne
389
74
89
225
285
277
7
104
Les dettes financires nettes pour la priode 2005-2007 se prsentent comme suit :
(En KDT)
Billets de trsorerie-Placeurs
Liquidits
2005
(8)
(8)
2006
(50)
(23)
(73)
2007
(600)
(17)
(617)
135
III.
III.1.
Investissements

III.2.
Exploitation
III.2.1.
Revenus
Lentre en production des plantations va augmenter les revenus de 35 KDT en 2008.

Laugmentation annuelle sera de 50 KDT au cours de la priode 2009-2012.
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestations Groupe
Total revenus
III.2.2.
2007 R
132
97
28
258
2008 P
167
103
30
300
16%
2009 P
217
103
30
350
17%
2010 P
267
103
30
400
14%
2011 P
317
103
30
450
13%
2012 P
367
103
30
500
11%
Marge Brute
La socit estime maintenir un taux stable de 95,2% sur toute la priode 2008-2012
conformment aux ralisations de lexercice 2007.
En KDT
Total Revenus
Production(*)
Achats consomms
2007 R
258
36
266
(13)
253
95,2%
2008 P
300
270
(13)
257
95,2%
1,6%
2009 P
350
320
(15)
305
95,2%
18,5%
2010 P
400
370
(18)
352
95,2%
15,6%
2011 P
450
420
(20)
400
95,2%
13,5%
2012 P
500
470
(23)
447
95,2%
11,9%
en incorporant les variations de stocks.
III.2.3.

production soit le taux ralis en 2007.
136
III.2.4.

pour toute la priode 2008-2012 conformment aux ralisations de lexercice 2007.
III.2.5.

suit :
En KDT
Production
Evolution du RBE
III.2.6.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
266
76
28,5%
270
78
29,0%
3,3%
320
88
27,4%
11,7%
370
97
26,1%
10,4%
420
106
25,2%
9,5%
470
115
24,5%
8,6%
La charge damortissement annuelle est stable sur toute la priode 2008-2012 et slve
75 KDT.
III.2.7.
A ce titre, la socit est exonre dimpt pour une priode supplmentaire de 9 ans partir
de lexercice 2007.
III.2.8.
En KDT
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
132
97
28
258
36
266
(13)
4,8%
253
95,2%
(153)
57,5%
128
48,3%
(51)
19,4%
(1)
0,4%
76
28,5%
(63)
(7)
-2,8%
5
1,9%
167
103
30
300
270
(13)
4,8%
257
95,2%
(155)
57,5%
132
48,8%
(52)
19,4%
(1)
0,4%
78
29,0%
(75)
0,0%
3
1,2%
217
103
30
350
320
(15)
4,8%
305
95,2%
(184)
57,5%
151
47,1%
(62)
19,4%
(1)
0,3%
88
27,4%
(75)
0,0%
13
3,9%
267
103
30
400
370
(18)
4,8%
352
95,2%
(213)
57,5%
169
45,8%
(72)
19,4%
(1)
0,3%
97
26,1%
(75)
0,0%
22
5,9%
317
103
30
450
420
(20)
4,8%
400
95,2%
(242)
57,5%
188
44,8%
(81)
19,4%
(1)
0,2%
106
25,2%
(75)
0,0%
31
7,3%
367
103
30
500
470
(23)
4,8%
447
95,2%
(270)
57,5%
207
44,1%
(91)
19,4%
(1)
0,2%
115
24,5%
(75)
0,0%
40
8,5%
137
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur la base de la moyenne
des ralisations des deux dernires annes 2006 et 2007.
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
2007-2012
307
73
92
142
51
47
4
255
337
51
107
179
100
96
4
237
(18)

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
220
52
66
102
37
34
3
183
281
43
89
149
83
80
3
198
15
328
50
104
174
97
93
4
230
33
374
57
119
199
111
107
4
263
33
421
64
134
224
125
120
5
296
33
468
71
149
249
139
133
6
329
33
IV.
IV.1. METHODE DCF

IV.1.1.
Valeur Globale
suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
76
62
104
(90)
78
15
64
88
33
55
97
33
64
106
33
73
(90)
(90)
550
64
55
55
40
64
41
73
40
115
33
82
710
792
374
138
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit EL JNENE au 31 dcembre 2007 slvent

(617) KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Trsorerie
IV.1.3.
Montant
(17)
(600)
(617)
Les lments hors exploitation de la socit EL JNENE sont relatifs des titres Amen Bank.
Ils sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 41 KDT.
IV.1.4.
Valeur de la socit
La valeur DCF de la socit est la suivante :

Valeur Globale
IV.2.
550
617
41
41
1 208
139
Note 13. Socit Agricole SAOUEF

I. PRESENTATION GENERALE
Dnomination Sociale
Socit Agricole SAOUEF
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
19 Fvrier 2003
Secteur dactivit
Llevage et lexploitation agricole.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital

1 850 000 actions dune valeur nominale de 10 DT. Au 31
suit :
rgie
par
le
code
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit AGRICOLE DICK
Socit CEDRIA
Socit ALMES
Autres socits du Groupe
TOTAL GROUPE
AMEN BANK
BANQUE DE TUNISIE
GLOBAL INVEST SICAR
TUNISIE LEASING
BIAT
Socit BONA TUNISIE
MOHAMED SADOK DRISS
AUTRES
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
390 956
70 000
30 705
6 250
497 911
285 000
214 000
200 000
100 000
100 000
90 000
90 000
273 089
1 352 089
1 850 000
dincitation
Valeur
Nominale (en
KDT)
3 910
700
307
63
4 979
2 850
2 140
2 000
1 000
1 000
900
900
2 731
13 521
18 500
aux
%
21%
4%
2%
1%
27%
15%
12%
11%
5%
5%
5%
5%
15%
73%
100%
Les oprations sur le capital de la socit, depuis la cration,

Date Opration
19/02/2003
08/04/2003
31/03/2004
25/02/2005
29/03/2005
27/03/2006
04/04/2007
Total
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
10 000
120 000
440 000
180 000
370 000
370 000
360 000
1 850 000
Valeur Opration
(En KDT)
100
1 200
4 400
1 800
3 700
3 700
3 600
18 500
et de contrle

Directeur gnral : Kadour MEIMRI.
140
ABDELWAHEB BEN AYED
Socit DICK
Socit ZAHRET MORNAG
Socit EL HADAYEK
Socit OASIS
Socit S.P.D.S.T

Commissaire aux comptes : Mohamed LOUZIR.

Activit
Lactivit de la socit consiste dans llevage de volaille.

centres dlevage,
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
RBE
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
1 904
1
463
555
11 854
13 040
5%
4%
3 931
45
1 039
794
16 109
18 671
5%
4%
12 684
240
1 795
1 002
20 540
23 798
5%
4%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 110 employs

occasionnels.
141

Lvolution de la performance de la socit au cours de la priode 2005-2007 se prsente
comme suit :
2005
1 904
n/a
2006
3 931
106%
2007
12 684
223%
CAGR
158%
(1 105)
(2 408)
(9 945)
200%
Marge Brute
799
42%
1 522
39%
2 739
22%
85%
(45)
(291)
(80)
(404)
(214)
(730)
118%
59%
463
24%
n/a
1 039
26%
124%
1 795
14%
73%
97%
(177)
(566)
(1 029)
141%
285
473
766
64%

269
-
245
76
247
-
-4%
-100%
Rsultat avant Impt
555
794
1 013
35%
(11)
555
794
1 002
En KDT
Achats Consomms

Evolution du RBE

34%
Chiffre daffaires
Lexercice 2007 a enregistr une augmentation de 223% du chiffre daffaires par rapport
2006 qui est explique par lvolution de la production suite lexploitation de trois nouveau
centres dlevage (reproducteur chair, reproducteur dinde et dinde chair)
Taux de marge brute
La baisse du taux de marge brute (de 42% en 2005 22% en 2007) est principalement
explique par laugmentation du prix de crales qui na pas pu tre rpercute sur les prix
de ventes.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus est pass de 24% en 2005
14% en 2007. Cette rduction est due la hausse des charges dexploitation en relation
sous leffet de lentre en production des nouvelles units dlevage.
142

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
2005
2006
2007
6 992
6 992
6 992
11 679
11 679
11 679
14 490
1
14 491
14 491
673
86
132
4 817
340
6 048
13 040
2 212
343
187
4 064
187
6 992
18 671
2 428
2 218
149
4 494
19
9 308
23 798
1
1
39
39
1
1
1 155
30
1 186
1 187
11 854
2 491
33
2 523
2 563
16 109
3 128
40
89
3 257
3 258
20 540
11 200
5
94
555
11 854
14 900
93
321
1
794
16 109
18 500
560
476
1
1 002
20 540

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
169
127
16
25
224
219
6
(56)
2006
251
203
31
17
231
228
3
20
2007
152
69
79
4
90
89
1
62
143

suivante :
2005
(3 450)
(340)
(3 790)
En KDT
Liquidits
Dcouverts bancaires
2006
(4 050)
(187)
(4 237)
2007
(4 450)
(19)
558
89
(3 822)
III.
III.1.
Investissements
suit :
Usine
Centre SAOUEF 4
Centre MORNAGUIA 3
Centre SAOUEF 5
Entre en Production
Mai 2008
Novembre 2008
Dbut 2009
Le planning de ralisation de ces investissements est le suivant :

En KDT
Constructions
Matriel industriel
Autres
Total
III.2.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 320
970
3
3 293
1 440
1 740
160
4
3 344
620
390
160
4
1 174
160
160
160
160
160
160
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telle que figurent au niveau des comptes dexploitation,
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment les jetons de
prsence, les subventions hors exploitation,
III.2.1.
Revenus
- Une lgre augmentation des revenus actuels (1%) ;
- Lentre en production en 2008 des deux premiers centres SAOUEF 4 et MORNAGUIA 3
et en 2009 du troisime centre SAOUEF 5 ; et
- Le maintien de la mme structure de vente ; la socit ne prvoit pas de travailler
davantage avec des clients hors groupe.
144

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Total revenus
189
12 444
12 632
387
14 311
14 698
16%
488
20 896
21 384
45%
681
21 209
21 890
2%
681
21 634
22 314
2%
681
22 066
22 747
2%
III.2.2.
Marge Brute
Les prvisions t dtermines compte tenu dune baisse en 2008 du taux de marge de 1
point par rapport aux ralisations de 2007 (21%). Cette diminution sexplique soutenue par la
hausse des prix des aliments.
Toutefois, la direction estime toutefois atteindre une amlioration annuelle du taux de marge
de 0,5 points compter de 2009.
En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
12 632
191
12 823
(10 133)
2 690
21,0%
14 698
1 298
15 996
(12 796)
3 199
20,0%
18,9%
21 384
21 384
(17 000)
4 384
20,5%
37,0%
21 890
21 890
(17 293)
4 597
21,0%
4,9%
22 314
22 314
(17 517)
4 798
21,5%
4,4%
22 747
22 747
(17 743)
5 004
22,0%
4,3%
III.2.3.

production soit une augmentation de 1 point par rapport aux ralisations de lexercice 2007.
Ces prvisions ont t tablies sur la base dune amlioration par rapport aux ralisations de
2006 (6,6%).
III.2.4.
La direction estime maintenir les charges de personnel au taux de 2% en fonction de la

production pour toute la priode 2008-2012, soit une amlioration de 0,3 points par rapport
au taux ralis en 2007.
III.2.5.
Lvolution du rsultat brut dexploitations pour la priode 2008-2012 se prsente comme

suit
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Production
Evolution du Rsultat brut dexploitation
12 823
1766
13,8%
15 996
1866
11,7%
5,7%
21 384
2581
12,1%
38,3%
21 890
2752
12,6%
6,6%
22 314
2918
13,1%
6,0%
22 747
3088
13,6%
5,9%
145
III.2.6.

quipements ;
- Dun amortissement moyen de 10% au titre des nouveaux investissements y compris
ceux destins au maintien des quipements actuels.
En KDT
Amortissement investissements de maintien
Total
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 029
1 029
1 008
159
1 167
988
369
16
1 373
967
420
32
1 419
947
420
48
1 414
926
420
64
1 410
Le taux effectif utilis pour lestimation de la charge dimpt est de 1%.
III.2.8.
En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
189
12 444
12 632
191
12 823
(10 133)
79,0%
2 690
21,0%
(680)
5,3%
2 011
15,7%
(217)
1,7%
(28)
0,2%
1 766
13,8%
(1 029)
737
5,75%
2008 P
387
14 311
14 698
1 298
15 996
(12 796)
80,0%
3 199
20,0%
(1 008)
6,3%
2 191
13,7%
(325)
2,0%
0,0%
1 866
11,7%
(1 167)
699
4,37%
2009 P
488
20 896
21 384
21 384
(17 000)
79,5%
4 384
20,5%
(1 347)
6,3%
3 036
14,2%
(428)
2,0%
(28)
0,1%
2 581
12,1%
(1 373)
1 208
5,65%
2010 P
681
21 209
21 890
21 890
(17 293)
79,0%
4 597
21,0%
(1 379)
6,3%
3 218
14,7%
(438)
2,0%
(28)
0,1%
2 752
12,6%
(1 419)
1 333
6,09%
2011 P
681
21 634
22 314
22 314
(17 517)
78,5%
4 798
21,5%
(1 406)
6,3%
3 392
15,2%
(446)
2,0%
(28)
0,1%
2 918
13,1%
(1 414)
1 503
6,74%
2012 P
681
22 066
22 747
22 747
(17 743)
78,0%
5 004
22,0%
(1 433)
6,3%
3 571
15,7%
(455)
2,0%
(28)
0,1%
3 088
13,6%
(1 410)
1 679
7,38%
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
146
2007 R-2012 P
En JCAHT
Stocks (Net)
153
69
79
4
90
89
1
62
Le besoin en fond de roulement en valeur se prsente comme suit :

En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
5 352
2 428
2 776
149
3 168
3 128
40
2 184
6 228
2 825
3 230
173
3 686
3 640
46
2 541
357
9 060
4 110
4 699
252
5 363
5 296
67
3 697
1 156
9 275
4 207
4 810
258
5 490
5 421
69
3 785
88
9 455
4 289
4 903
263
5 597
5 526
70
3 858
73
9 638
4 372
4 998
268
5 705
5 633
72
3 933
75
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 766
8
1 966
3 293
(3 502)
1 866
7
357
3 344
(1 842)
2 581
12
1 156
1 174
239
2 752
13
88
160
2 491
2 918
15
73
160
2 669
(3 502)
(3 502)
15 971
(1 842)
(1 633)
239
188
2 491
1 736
2 669
1 649
3 088
17
75
160
2 837
22 771
25 607
14 031

Les dettes financires nettes de la socit Saouef au 31 dcembre 2007 slvent (3 822)
En KDT
Concours bancaires
Montant
558
70
(4 450)
(3 822)
147

IV.1.3.1. PORTAGE
Les encaissements relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008
totalisent 200 KDT et sont relatifs 20 000 titres Poolsider.
Opration
Titres

Total
Socit POOLSIDER
Nombre
Valeur(KDT)
20 000
30 000
(200)
(300)
(500)

Les lments hors exploitation de la socit Saouef sont relatifs des titres hors Groupe
cts. Ces titres sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 45 KDT et se
Titre
AMEN BANK
SITS
LIQUIDITES
TOTAL
Montant (KDT)
44
1
0
45

La valeur DCF de la socit SAOUEF hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage encaisser
15 971
3 822
(300)
200
(500)
45
45
19 538

La socit dtient 3,82% du capital de la socit TEC Libye. Ces titres sont valoriss
924 KDT.
IV.2.
Mthode des multiples
148
Note 14.Socit YESMINE

I.
Dnomination Sociale
Socit YASMINE
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
6 dcembre 1996
Secteur dactivit
Llevage et lexploitation agricole.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Le capital social de la socit YASMINE est de 3 388 KDT

divis en 338 800 actions dune valeur nominale de 10 DT. Au
suit :
rgie
par
le
code
Socit EL MAZRAA
Socit OASIS
Socit AGRICOLE SABA
TOTAL GROUPE
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
aux
228 688
62 111
36 200
326 999
Valeur
Nominale (en
KDT)
2 287
621
362
3 270
26%
15%
11%
61%
1 000
10
24%
8 800
2 001
11 801
338 800
88
20
118
3 388
8%
5%
39%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
dincitation
Les oprations sur le capital depuis la cration de la socit se

Date Opration
Type Opration
Nombre Actions
06/12/1996
Cration
08/11/1997
Augmentation
19/11/1997
Augmentation
25/12/1997
Augmentation
Total
et de contrle
2 000
3 000
45 000
288 800
338 800
Valeur Opration
(En KDT)
20
30
450
2 888
3 388
Les organes de direction et de contrle sont les suivants:

Directeur Gnral : Moncef BOUAINE
Mohamed Moncef BOUAINE
Socit OASIS
Socit EL HADAYEK

149
Activit
Lactivit principale de la socit est llevage (dinde chair,

poulets de chair et pondeuses). La socit exerce
accessoirement une activit agricole afin de rentabiliser les
terrains situs aux alentours des centres dlevage.
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
4 456
419
592
427
3 909
4 564
11%
9%
2006
3 800
148
326
154
3 710
4 216
4%
4%
2007
6 056
126
739
569
4 095
5 440
14%
10%
Ressources humaines
II.
Leffectif de la socit se compose de 31 employs

occasionnels.

2005
4 456
N/A
2006
3 800
-15%
2007
6 056
59%
CAGR
17%
(3 224)
(2 990)
(4 774)
22%
Marge Brute
1 232
28%
810
21%
1 282
21%
2%
-13%
(67)
(573)
(50)
(433)
(60)
(484)
-6%
-8%
592
13%
N/A
326
9%
-35%
739
12%
42%
12%
(178)
(188)
(192)
4%
413
138
547
15%
13
2
(1)
16
-
29
-
51%
427
154
576
16%
(8)
427
154
569
En KDT
Achats Consomms

Evolution du RBE
Rsultat avant Impts
15%
150
Taux de marge brute

Le taux de marge brute a baiss de 26% en 2005 21% en 2007 suite :
-
La hausse du prix des crales ; et
- Limpossibilit pour la socit de rpercuter la hausse des prix des intrants sur les prix de
vente surtout en priode de crise aviaire.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus a baiss de 1% au cours
de la priode 2005-2007. La baisse du taux de marge a t compense par :
- La matrise des charges de personnel suite aux actions damlioration de la productivit
de la main duvre.
- La baisse des autres charges dexploitation suite la politique de compression des
charges lance par la direction du groupe en 2006.

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
2005
2006
2007
2 658
2 658
2 658
2 471
2 471
2 471
2 368
2 368
2 368
750
478
64
565
49
1 905
4 564
869
67
773
36
1 745
4 216
1 232
958
67
814
2
3 072
5 440
6
6
6
6
6
6
636
13
649
655
3 909
494
6
500
506
3 710
1 299
8
33
1 340
1 346
4 095
3 388
23
76
(4)
427
3 909
3 388
44
62
61
1
154
3 710
3 388
51
39
47
1
569
4 095
151

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
108
61
43
5
52
51
1
56
2006
89
82
6
47
47
1
41
2007
134
73
57
4
78
77
1
56
Moyenne
110
72
33
5
59
58
1
51
La baisse du besoin en fonds de roulement en 2006 sexplique par leffet combin de :

-
la rduction des dlais clients suite aux efforts de recouvrement mens par la socit ; et
- laugmentation des dlais de stockage qui sexplique par les dates de vides sanitaires :
les stocks de dindes et de poulets de chairs ne sont pas encore couls en raison du jeune
ge de la volaille leve.
Lvolution des dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 se prsente
comme suit :
En KDT
Liquidits
Dcouverts bancaires
2005
(300)
(49)
50
(299)
2006
(750)
(36)
(786)
2007
(750)
(2)
33
(719)
III.
III.1.
Investissements
Le programme dinvestissement pour la priode 2008-2012 prvoit la construction de deux

centres OUED EZZARGUA pour un montant de 3 700 KDT par centre.
Leur entre de production est planifie respectivement pour les annes 2010 et 2011.
Le budget annuel dinvestissement destin au maintien des quipements actuels est de
30 KDT sur toute la priode 2008-2012.
III.2.
Exploitation
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment : les
subventions hors exploitation, loyers de leasing etc.
152
III.2.1.
Revenus
Les revenus prvisionnels pour la priode 2008-2012 ont t tablis sur la base des
- Une volution du chiffre daffaires de 8% en 2008 en continuit de laccroissement de la
demande de 11% suite la reprise du march la fin de la crise de la grippe aviaire.
-
Un chiffre daffaire additionnel relatif aux nouveaux centres se dtaille comme suit :
2010 P
3 008
2 988
20
3 008
En KDT
Centre Oued Ezzargua (1)
Ventes Groupe
Ventes Hors Groupe (sous-produits)
Centre Oued Ezzargua (2)
Ventes Groupe
Ventes Hors Groupe (sous-produits)
Total
2011 P
3 024
3 004
20
3 024
3 004
20
6 048
2012 P
3 115
3 094
21
3 115
3 094
21
6 230
Les revenus prvisionnels pour la priode 2008-2012 se prsentent comme suit :

En KDT
CA Local
CA Groupe
Total revenus
III.2.2.
2007 R
342
5 700
6 042
2008 P
60
6 455
6 515
8%
2009 P
63
6 649
6 712
3%
2010 P
86
10 173
10 259
53%
2011 P
109
13 734
13 843
35%
2012 P
113
14 146
14 259
3%
Marge Brute
Les prvisions tiennent compte dune baisse du taux de marge en 2008 et 2009 suite la
hausse du prix des aliments. Une reprise est envisage en 2010 et 2011 avec lentre en
production des deux nouveaux centres.
La direction estime rtablir le taux de marge en 2012 20% conformment aux ralisations
de 2007 sous leffet de synergie entre les diffrents centres.
En KDT
Total Revenus
Production
Achats consomms
Marge brute
III.2.3.
2007 R
6 042
363
6 405
(5 135)
1 269
20%
2008 P
6 515
6 515
(5 356)
1 160
18%
-9%
2009 P
6 712
6 712
(5 484)
1 228
18%
6%
2010 P
10 259
10 259
(8 331)
1 929
19%
57%
2011 P
13 843
13 843
(11 172)
2 672
19%
39%
2012 P
14 259
14 259
(11 435)
2 823
20%
6%
La direction estime maintenir les charges de production 8,5% de la production sur toute la
priode 2008-2012 soit une augmentation de 1,1 points par rapport aux ralisations de 2007.
Lanne 2007 tant caractrise par une conjoncture favorable, elle na donc pas t prise
comme rfrence pour llaboration des projections.
III.2.4.
Les charges de personnel sont estimes 1,3% de la production pour 2008 et 2009 et
1,2% de la production pour le reste de la priode soit la moyenne des ralisations de 2005 et
2006.
153
III.2.5.

En KDT
Total
2007 R
192
192
2008 P
192
192
2009 P
192
3
195
2010 P
192
251
443
2011 P
192
509
701
2012 P
192
514
706
Les nouveaux investissements ont t amortis sur la base dun taux moyen de 7%.
III.2.6.
III.2.7.
En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
342
5 700
6 042
130
6 405
(5 135)
80,2%
1 269
19,8%
(477)
7,4%
792
12%
(61)
0,9%
(2 974)
0,05%
729
11%
(192)
2,99%
537
8,39%
2008 P
60
6 455
6 515
363
6 515
(5 356)
82,2%
1 160
17,8%
(554)
8,5%
606
9%
(83)
1,3%
(3 853)
0,06%
519
8%
(192)
2,95%
327
5,02%
2009 P
63
6 649
6 712
6 712
(5 484)
81,7%
1 228
18,3%
(571)
8,5%
658
10%
(90)
1,3%
(4 000)
0,06%
563
8%
(195)
2,86%
368
5%
2010 P
86
10 173
10 259
10 259
(8 331)
81,2%
1 929
18,8%
(872)
8,5%
1 057
10%
(123)
1,2%
(4 000)
0,04%
930
9%
(443)
4,26%
486
5%
2011 P
109
13 734
13 843
13 843
(11 172)
80,7%
2 672
19,3%
(1 177)
8,5%
1 495
11%
(166)
1,2%
(4 000)
0,03%
1 325
10%
(701)
5%
624
5%
2012 P
113
14 146
14 259
14 259
(11 435)
80,2%
2 823
19,8%
(1 212)
8,5%
1 611
11%
(171)
1,2%
(4 000)
0,03%
1 436
10%
(706)
5%
730
5%
III.2.8. BFR PREVISIONNEL

154
La direction estime maintenir un besoin en fond de roulement stable de 56 jours sur la

2007 R-2012 P
En JCAHT
Stocks (Net)
134
73
57
4
78
77
1
57

En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
2 256
1 232
958
67
1 307
1 299
8
949
2 433
1 328
1 033
73
1 410
1 401
9
1 023
74
2 507
1 368
1 064
75
1 453
1 443
9
1 054
31
3 832
2 091
1 626
114
2 220
2 206
14
1 611
557
5 170
2 822
2 194
154
2 996
2 976
19
2 174
563
5 325
2 907
2 260
159
3 086
3 066
20
2 240
65
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
729
7
514
208
519
3
74
30
411
563
4
31
30
499
930
5
557
3 730
(3 362)
1 325
6
563
3 730
(2 974)
208
208
3 301
411
365
499
392
(3 362)
(2 344)
(2 974)
(1 838)
1 436
7
65
30
1 334
10 942
12 275
6 727

Les dettes financires nettes de la socit YASMINE au 31 dcembre 2007 slvent (719)
En KDT
Concours bancaires
Montant
(750)
31
(719)
155
IV.1.3.
IV.1.3.1.

PORTAGE
Les encaissements relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008
totalisent 500 KDT et sont relatifs 50 000 titres de la socit Les Grands Ateliers du Nord.
IV.1.3.2.
Opration
Total
Titres
Nombre

Valeur(KDT)
50 000
15 000
(500)
(150)
(650)

Les lments hors exploitation de la socit YASMINE sont relatifs titres cts hors
Groupe. Ces titres sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 66 KDT et se
AMEN BANK
SITS
TOTAL

65
1
66
La valeur DCF de la socit YASMINE hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage encaisser
3 301
719
(150)
500
(650)
66
66
3 937
La socit dtient 1,91% de la socit TEC Libye valoriss 462 KDT.

156
Note 15. Socit SABA

Dnomination Sociale
Socit agricole SABA
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
12 Mars 1993
Secteur dactivit
L'levage, l'accouvage et lexploitation agricole,
Rgime fiscal
La socit est
investissements,
Structure capital
Le capital social de SABA est de 8 600 KDT divis en 860 000

actions dune valeur nominale de 10 DT. Au 31 dcembre
rgie
par
le
code
Actionnaire
Nombre
Actions
Socit EL MAZRAA
Socit OASIS
Socit POULINA
Socit ENNAJAH
Socit SELMA
TOTAL GROUPE
AMEN BANK
Socit LE MATERIEL
Socit SATEM
Socit SATEM DISTRIBTION
Socit TH COM
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
335 337
187 816
45 194
39 236
24 380
631 963
100 000
22 500
12 000
10 000
10 000
73 537
228 037
860 000
dincitation
Valeur
Nominale (en
KDT)
3 353
1 878
452
392
244
6 320
1 000
225
120
100
100
735
2 280
8 600
aux
%
39%
22%
5%
5%
3%
73%
12%
3%
1%
1%
1%
9%
27%
100%

Date Opration
Type Opration
12/03/1993
12/03/1993
24/12/1997
29/03/2005
31/03/2006
Total
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
12 412
387 588
179 200
220 800
60 000
860 000
Valeur Opration
(En KDT)
124
3 876
1 792
2 208
600
8 600
et de contrle

Directeur Gnral : Abdelfettah ZAATOUR,
157
Conseil dAdministration
Abdelwaheb BEN AYED
Sofiene AYADI
Slaheddine LANGAR
Abdelaziz GUIDARA

Commissaire aux Comptes : Ilyes BEN MBAREK.

Activit
Lactivit de la socit consiste dans llevage de dindes et

laccouvage.
centres dlevage.
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
10 771
2 576
2 330
1 537
11 821
14 713
13%
10%
9 958
3 290
2 516
1 891
13 896
15 244
14%
12%
12 438
4 287
4 275
3 505
16 561
18 229
21%
19%
Ressources humaines
Leffectif de la socit, est constitu de 156 employs, se

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Occasionnel
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
26
3
5
18
110
20
156
2%
158

II.1.
ETAT DE RESULTAT

prsente comme suit:
En KDT
2005
10 771
N/A
2006
9 958
-8%
2007
12 438
25%
CAGR
7%
Achats Consomms
(7 359)
(6 305)
(6 881)
-3%
Marge Brute
3 412
32%
3 653
37%
5 556
45%
28%
(558)
(524)
(463)
(674)
(523)
(759)
-3%
20%

RBE en % de revenus
Evolution du RBE
2 330
22%
N/A
2 516
25%
14%
4 275
34%
89%
35%
(754)
(717)
(868)
7%
1 576
1 799
3 407
47%
(39)
1
(1)
69
28
(4)
157
7
(21)
196%
436%
1 537
1 891
3 550
52%
(45)
1 537
1 891
3 505

Rsultat avant Impts
51%
Taux de marge brute

Ce taux a augment de 32% en 2005 45% en 2007 suite lamlioration du rendement
technique des machines daccouvage grce lentre en exploitation du nouveau couvoir en
2006.
En 2007, le rsultat brut dexploitation a augment de 89% par rapport lexercice 2006
suite la reprise du secteur avicole et aux actions de rnovation engages.
Lamlioration du rsultat brut dexploitation en fonction des revenus (34% en 2007 contre
22% en 2005) sexplique par lamlioration de la productivit de la main duvre.
159
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit durant la priode 2005-2007 se dtaille comme

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Liquidits & Equivalents. de liquidits
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
8 455
979
9 434
9 434
7 977
3 652
11 629
11 629
7 598
4 326
11 924
11 924
2 015
750
87
2 095
332
5 279
14 713
1 394
2 000
100
1
120
3 615
15 244
2 170
2 354
125
1 531
125
6 304
18 229
400
40
440
48
48
52
52
1 790
62
600
2 452
2 892
11 821
850
50
400
1 300
1 348
13 896
1 542
74
1 616
1 668
16 561
8 000
2 169
78
37
1 537
11 821
8 600
3 245
143
17
1 891
13 896
8 600
4 323
132
0
3 505
16 561

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
115
67
45
3
62
60
2
53
2006
126
50
72
4
33
31
2
94
2007
137
63
70
4
47
45
2
90
Moyenne
126
60
62
3
47
45
2
79
160
Laugmentation du BFR en 2006 et 2007 est explique par la rduction des dlais de
paiement accords par les fournisseurs suite la conjoncture dfavorable rsultant de la
grippe aviaire.
De mme, les ventes de la socit sont en majorit destines aux socits dlevage du
groupe do les importants dlais de recouvrement des crances clients.
suit :
2005
2006
2007
(1 850)
(332)
20
1 000
581
(581)
(120)
23
400
303
(1 500)
(125)
3
72
(49)
En KDT
Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
II.3.
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, les titres de participation de la socit SABA, valoriss au cot

historique, se dtaillent comme suit
Titres de participations groupe
Titre
Socit EL JENENE
Socit YESMINE
Socit ESMERALDA
Total
% dintrt Direct
Nombre
Montant (en KDT)
68%
11%
4%
160 700
36 300
16 228
1 689
459
101
2 249
Titres de participations hors groupe :

La socit dtient 24 titres de la socit EL CHAHD pour une valeur de 1 KDT.
III.
III.1.

Investissements
Le budget annuel dinvestissement tel questim par la direction est de 680 KDT affect
hauteur de 625 KDT lacquisition de matriel industriel et des installations et
agencements pour le reliquat.
III.2.
Exploitation
161
4 275

Loyer de leasing
Autres
Rsultat brut dexploitation selon le compte dexploitation (En KDT)
15
8
3
(59)
(17)
(7)
7
4 225
III.2.1.
Revenus
volution du chiffre daffaires de 18% en 2008 et dune croissance constante de 5% partir
de 2009.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Prestations groupe
Total Revenus
4 144
8 023
143
112
12 421
6 759
7 608
143
118
14 629
18%
7 097
7 989
143
118
15 347
5%
7 452
8 388
143
118
16 101
5%
7 825
8 808
143
118
16 893
5%
8 216
9 248
143
118
17 725
5%
III.2.2.
Marge Brute
Le taux de marge brute prvisionnel connatra une volution positive annuelle de 0,5 points
en tenant compte dune baisse de 1 point par rapport lexercice 2007 soutenue par
laugmentation du prix des intrants (mas et soja).
En KDT
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
12 421
12 167
(6 917)
5 250
43,1%
14 629
391
14 759
(8 545)
6 213
42,1%
18%
15 347
15 086
(8 675)
6 412
42,5%
3%
16 101
15 840
(9 029)
6 811
43,0%
6%
16 893
16 632
(9 397)
7 235
43,5%
6%
17 725
17 464
(9 780)
7 684
44,0%
6%
162
III.2.3.
Les charges de production ont t estimes un taux stable de 6,2% de la production soit
une augmentation de 0,6 points par rapport aux ralisations de lexercice 2007.
III.2.4.
La direction estime maintenir les charges de personnel au taux de 5% en fonction de la

production pour toute la priode 2008-2012.
III.2.5.

suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Production
Evolution du Rsultat brut dexploitation
12 167
4 225
34,7%
14 759
4 811
32,6%
14%
15 086
4 968
32,9%
3%
15 840
5 283
33,4%
6%
16 632
5 620
33,8%
6%
17 464
5 978
34,2%
6%
III.2.6.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles sont stables sur toute la priode 20082012 et slvent 730 KDT.
La direction estime que larrive des anciens investissements la fin de leur dure dutilit
est de nature compenser la dotation complmentaire au titre des nouveaux
investissements.
III.2.7.
Le taux effectif utilis pour lestimation de la charge dimpt est de 1%.
163
III.2.8.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
4 144
8 023
143
112
12 421
12 167
(6 917)
56,9%
5 250
43,1%
(681)
5,6%
4 823
39,6%
(587)
4,8%
(10)
0,1%
4 225
34,7%
(731)
(137)
-1,1%
3 357
27,6%
6 759
7 608
143
118
14 629
391
14 759
(8 545)
57,9%
6 213
42,1%
(918)
6,2%
5 556
37,6%
(736)
5,0%
(10)
0,1%
4 811
32,6%
(730)
0,0%
4 081
27,7%
7 097
7 989
143
118
15 347
5 086
(8 675)
57,5%
6 412
42,5%
(935)
6,2%
5 737
38,0%
(759)
5,0%
(10)
0,1%
4 968
32,9%
(730)
0,0%
4 238
28,1%
7 452
8 388
143
118
16 101
15 840
(9 029)
57,0%
6 811
43,0%
(982)
6,2%
6 090
38,4%
(797)
5,0%
(10)
0,1%
5 283
33,4%
(730)
0,0%
4 553
28,7%
7 825
8 808
143
118
16 893
16 632
(9 397)
56,5%
7 235
43,5%
(1 031)
6,2%
6 465
38,9%
(835)
5,0%
(10)
0,1%
5 620
33,8%
(730)
0,0%
4 890
29,4%
8 216
9 248
143
118
17 725
17 464
(9 780)
56,0%
7 684
44,0%
(1 083)
6,2%
6 862
39,3%
(875)
5,0%
(10)
0,1%
5 978
34,2%
(730)
0,0%
5 248
30,0%
III.2.9.
BFR Prvisionnel
de lexercice 2007 sagissant dun exercice qui reflte au mieux le niveau normal de lactivit
compte tenu de la nouvelle conjoncture du march aprs la reprise du secteur avicole.
En JCAHT
Stocks (Net)
2007 R-2012 P
137
63
70
4
47
45
2
90
164

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
4 721
2 170
2 426
125
1 616
1 542
74
3 104
5 520
2 537
2 837
146
1 890
1 803
87
3 630
526
5 833
2 681
2 998
154
1 997
1 905
92
3 836
206
6 120
2 813
3 145
161
2 095
1 999
96
4 024
189
6 421
2 951
3 300
169
2 198
2 097
101
4 222
198
6 737
3 096
3 462
178
2 306
2 200
106
4 430
208
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
4 225
43
510
264
3 409
4 811
41
526
140
4 104
4 968
42
206
130
4 590
5 283
46
189
140
4 909
5 620
49
198
135
5 238
3 409
3 409
41 783
4 104
3 639
4 590
3 609
4 909
3 422
5 238
3 237
5 978
52
208
135
5 582
45 291
50 873
27 877

Les dettes financires nettes de la socit SABA au 31 dcembre 2007 slvent (1 549)
En KDT
Trsorerie
Montant
72
3
(125)
(1 500)
(1 549)
165

IV.1.3.1. PORTAGE
Portage payer
totalisent 76 KDT et sont relatifs 6 400 titres de la socit agricole EJNENE.
Portage encaisser
Opration
Titres
Nombre
Valeur(KDT)

Cession de titres
Cession de titres
Total
CARTHAGO
STE YASMINE
STE YASMINE
STE AGRICOLE EL JENENE
8 000
10 852
10
5 081
167 100
(800)
(202)
0
51
1 604
652

Les lments hors exploitation de la socit SABA se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe cts sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 32
KDT se dtaillant comme suit :
AMEN BANK
SITS
LIQUIDITES
TOTAL
Montant (KDT)
31
1
0
32
166

La valeur DCF de la socit SABA hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
41 783
1 549
1 376
(76)
800
652
32
32
44 741

Le portefeuille groupe de la socit SABA se dtaille comme suit :
Titres
STE YASMINE
TOTAL
% d'intrts
9,19%
4,40%
Valeur retenue
404
972
1 376

167
Note 16.Socit ESSANAOUBER

I.
Dnomination Sociale
ESSANAOUBER
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
13 juin 1990
Secteur dactivit
Production et commercialisation des plats cuisins et semicuisins.
Rgime fiscal
La socit Essanaouber est rgie par le code dincitation aux

investissements,
Le capital social de la socit ESSANAOUBER est de 1 500

KDT divis en 150 000 actions de 10 DT. Au 31 dcembre
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit EL MAZRAA
TOTAL GROUPE
Socit EL HANA
Socit de Participation et Dveloppement
du Sud Tunisien
AUTRES
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
128 000
128 000
6 100
6 100
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 280
1 280
61
61
%
85%
85%
4%
4%
5 200
52
3%
4 600
22 000
150 000
46
220
1 500
3%
15%
100%

cration se prsentent comme suit:
Date Opration
13/06/1990
07/02/1994
30/12/2002
07/03/2007
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
50 000
60 000
15 000
25 000
150 000
Valeur Opration
(En KDT)
500
600
150
250
1 500
et de contrle

Directeur Gnral : Safouane BEN BRAHIM,
168
Mohamed BOUZGUENDA
Abdelaziz BEN AYED
Socit EL HADAYEK
Socit de Participation et Dveloppement du
Sud Tunisien
Prsident du conseil dadministration

Commissaire aux Comptes : Cabinet Salah MZIOU.

Activit
Lactivit de la socit consiste en la production et la

commercialisation des plats cuisins et semi cuisins ainsi que
lassaisonnement des viandes crues.
La commercialisation de ses produits est assure par le rseau
de distribution de la socit EL MAZRAA ou dans les grandes
surfaces
Une partie de la production est vendue en vrac pour les
cantines et les htels.
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit ESSANAOUBER durant les trois

dernires annes se prsentent comme suit :
En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net/ Total Actifs
Ressources humaines
2005
2 726
2 493
306
266
303
1 035
88%
26%
2006
2 106
1 945
117
5
308
971
2%
1%
2007
3 192
2 986
366
287
845
1 678
34%
17%
Leffectif de la socit se compose de 8 agents dexcution.
169
II.

2005
2 726
N/A
2006
2 106
-23%
(2 082)
(1 574)
(2 437)
8%
644
24%
533
25%
754
24%
8%
0%
(65)
(273)
(67)
(349)
(55)
(333)
-8%
10%

Evolution du RBE
306
11%
N/A
117
6%
-62%
366
11%
214%
9%
1%
(37)
(48)
(76)
43%
269
68
290
4%
(3)
8
(4)
(2)
13
(73)
1
-
-87%
-72%
Rsultat avant Impts
269
291
4%
(3)
(2)
(4)
5%
266
287
5%
10%
0%
9%
5%
En KDT
Achats Consomms
Marge Brute


Rsultat net en % des revenus
2007 CAGR
3 192
8%
52%
Taux de marge brute
La stabilit du taux de marge brute sur la priode 2005-2007 sexplique par la stabilit aussi
bien des prix des intrants que des prix de vente pratiqus par la socit.
Le rsultat brut dexploitation en pourcentage des revenus sest tabli 6% en 2006 cause
de la crise de la grippe aviaire dont leffet sest traduit par la baisse de la quantit vendue
des produits base de poulet. Toutefois, lanne 2007 avec un retour au niveau normal de
lactivit de la socit, enregistre un taux de rsultat brut dexploitation par rapport au revenu
de 11%, soit le taux ralis en 2005.
170

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
111
206
1
317
187
260
11
458
172
219
12
403
253
435
6
24
718
1 035
159
226
17
21
90
512
971
168
559
91
411
47
1 275
1 678
14
14
26
26
26
26
672
46
718
732
303
404
233
637
663
308
729
31
47
807
833
845
1 250
1
13
(1 227)
266
303
1 250
1
13
(961)
5
308
1 500
1
13
(956)
287
845
Le besoin en fonds de roulement en jours de chiffre daffaires se dtaille comme

suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
2005
101
33
66
1
95
89
6
6
2006
72
27
42
3
109
69
40
-36
2007
105
19
76
10
85
82
3
20
Moyenne
31
9
21
2
32
27
5
-1
Au cours de la priode 2005-2007, le besoin en fonds de roulement a suivi lvolution de

lactivit de la socit.
171
La baisse besoin en fond de roulement en 2006 sexplique par la diminution de lactivit de la

socit suite la crise de la grippe aviaire et donc la diminution des valeurs en stocks et des
crances clients.
Pour lexercice 2007, le besoin en fond de roulement a augment de 13 jours par rapport
2005. Cette variation sexplique par leffet combin des facteurs suivants :
-
Amlioration des dlais de stockage.
Augmentation des dlais de rglement clients et autres actifs.
Diminution des dlais de rglement des fournisseurs.
suit :
En KDT
Liquidits
Escompte
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(24)
68
44
(90)
22
(68)
(400)
(47)
115
1
46
(285)
III.
III.1.

Investissements
Les investissements prvisionnels portent sur lacquisition dun nouveau matriel industriel
dans le cadre du lancement du projet Plats prpars pour un montant de 500 KDT, en
plus des investissements de maintien slevant 20 KDT par an.
III.2.
Exploitation
172
lexercice 2007 se dtaillent comme suit:
366
Charges de personnel refactures par les filiales

Charges locatives refactures par les filiales
Matires consommables refactures par les filiales
Provisions hors exploitation
Autres
Rsultat brut dexploitation selon Compte dExploitation (En KDT)
(135)
(128)
(77)
(32)
39
33
III.2.1. Revenus
Le chiffre daffaire prvisionnel a t estim compte tenu dun taux de croissance de 28% en
2008, 30% en 2009 et 15% pour le reste de la priode.
Cette volution sinscrit dans le cadre de la stratgie de la socit portant lancement de
nouveaux produits emballs pour les collectivits et le dveloppement de la restauration
collective hors groupe.
Les projections de la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
En KDT
CA Local
CA Groupe
Sous total
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 953
205
33
3 192
2 731
288
16
3 035
3 550
374
34
3 958
4 082
430
34
4 546
4 695
494
34
5 223
5 399
569
34
6 001
3 035
3 958
4 546
5 223
6 001
28%
30%
15%
15%
15%
Revenu exceptionnel (*)
(821)
Total
2 371
Evolution
(*) Le revenu exceptionnel ralis en 2007 est relatif aux ventes des produits congels. Il a
t exclut de la base retenue pour la dtermination des prvisions de 2008.
III.2.2. Marge Brute
Le taux prvisionnel de marge brute par rapport la production serait maintenu stable
(32%) sur la priode 2008-2010 et tient compte dune amlioration de 9% par rapport aux
Cette croissance sexplique par la politique de commercialisation de produits forte valeur
ajoute programme par la socit pour lanne 2008.
173

En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007 R
3 192
8
3 167
-2 435
732
23%
2008 P
3 035
-19
2 999
-2 039
960
32%
31%
2009 P
3 958
3 924
-2 668
1 256
32%
31%
2010 P
4 546
4 512
-3 068
1 444
32%
15%
2011 P
5 223
5 189
-3 529
1 660
32%
15%
2012 P
6 001
5 968
-4 058
1 910
32%
15%
III.2.3.
Les charges de production ont t tablies 16,4% de la production soit une augmentation
de 0,3 points par rapport aux ralisations de lexercice 2007.
III.2.4.
Les charges de personnel reprsentent 7,2% des revenus de lanne en cours soit une
augmentation de 0,3 point par rapport lexercice 2007.
III.2.5.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles se reprsentent comme suit :

En KDT
Anciens Investissements
Nouveaux Investissements
Investissements de maintien
Total
III.2.6.
2007 R
26
-
2008 P
26
-
26
26
2009 P
20
50
2
72
2010 P
20
50
4
74
2011 P
20
50
6
76
2012 P
20
50
8
78
174
III.2.7.
En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
Achats consomms en% de Prod.
MCM en % de Prod.
2007 R
2 953
205
33
3 192
8
3 167
(2 435)
76,9%
732
23,1%
2008 P
2 731
288
16
3 035
(19)
2 999
(2 039)
68,0%
960
32,0%
2009 P
3 550
374
34
3 958
3 924
(2 668)
68,0%
1 256
32,0%
2010 P
4 082
430
34
4 546
4 512
(3 068)
68,0%
1 444
32,0%
2011 P
4 695
494
34
5 223
5 189
(3 529)
68,0%
1 661
32,0%
2012 P
5 399
569
34
6 001
5 968
(4 058)
68,0%
1 910
32,0%

Total Charge de Production en % de Prod
(510)
16,1%
(490)
16,4%
(644)
16,4%
(740)
16,4%
(851)
16,4%
(979)
16,4%
VA en % de Prod.
254
8%
486
16%
646
16%
738
16%
843
16%
965
16%
Frais de personnel
Masse salariale
(101)
(118)
(219)
6,9%
(96)
(120)
(216)
7,2%
(106)
(176)
(281)
7,2%
(116)
(208)
(325)
7,2%
(140)
(233)
(372)
7,2%
(168)
(260)
(428)
7,2%
Impts&taxes et FDE
(2)
0%
(1)
0%
(3)
0%
(3)
0%
(3)
0%
(3)
0%
33
1%
(26)
(20)
1%
(13)
-1%
269
9%
(26)
(11)
0%
232
8%
361
9%
(72)
0%
289
7%
410
9%
(74)
0%
336
7%
468
9%
(76)
0%
392
8%
534
9%
(78)
0%
456
8%
Valeur Ajoute
RBE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Prov. en% de Prod.
III.2.8.
BFR PREVISIONNEL
de lexercice 2007 considres reprsentatives du droulement normal de lactivit de la
socit.
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R-2012 P
105
19
76
10
85
82
3
20
-
175
Le BFR prvisionnel en valeur se prsente comme suit :

2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
932
168
674
91
760
729
31
886
159
640
86
722
693
29
1 146
206
832
108
931
900
31
1 321
234
957
129
1 068
1 035
32
1 519
270
1 101
149
1 231
1 191
41
1 747
310
1 266
171
1 420
1 369
51
172
164
214
253
288
327
(9)
51
39
35
39
En KDT
Variation du BFR
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
33
(0)
386
9
(361)
269
14
(9)
20
243
361
12
51
520
(221)
410
13
39
20
338
468
16
35
20
398
(361)
(361)
2 961
243
216
(221)
(174)
338
237
398
248
534
18
39
20
456
3 943
4 399
2 435

Les dettes financires nettes de la socit ESSANAOUBAR au 31 dcembre 2007 slvent
En KDT
Trsorerie
Montant
115
(0)
(400)
(285)

Les flux de trsorerie relatifs aux oprations dacquisitions de titres groupe ralises au
cours de lexercice 2008 sont relatifs lacquisition de 20 000 titres Technique dEmballage
de Carton Libye pour 200 KDT.
176

Les lments hors exploitation de la socit ESSANAOUBAR sont relatifs des titres hors
Groupe cts. Ils sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 11 KDT et se
AMEN BANK
SITS
LIQUIDITES
TOTAL
IV.1.5.
Montant (KDT)
10
1
0
11
La valeur DCF de la socit ESSANAOUBAR hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Dette financire initiale (Hors
portage)
(Cash In /Out) / (Transactions
Capital)
IV.1.6.
2 961
285
(200)
(200)
11
11
3 058
La socit dtient 2,55% de la socit TEC Libye valoriss 616 KDT.

IV.1.7.
IV.2.
La socit opre dans le secteur de restauration. Le multiple RBE retenu est gal 8. La
177
Note 17. SNA TRIPOLI

I.
Dnomination Sociale
Tripoli pour la production des aliments
Forme Juridique
Socit anonyme.
Date de cration
23 mars 2006.
Secteur dactivit
Production daliments.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit fiscal Libyen.
Le capital social de la socit Tripoli pour la production des

aliments est de 1 500 KDT divis en 15 000 actions de 100 DT.
Au 31 dcembre 2007, la structure du capital se prsente
comme suit :
Actionnaire
Nombre Actions
Valeur
Nominale (en
KDT)
7350
6750
450
450
15 000
735
675
45
45
1 500
49%
45%
3%
3%
100%
Socit TACHAOKIET ESSABA

Socit SNA
Socit ALMES
Socit CEDRIA
TOTAL
Le capital de la socit est entirement dtenu par des socits

du groupe.

Date Opration
Type Opration
23/03/2006
14/11/2007
TOTAL
Cration
Augmentation
Nombre Actions
10 000
5 000
15 000
Valeur
Opration (En
KDT)
1 000
500
1 500
et de contrle

Grant : Mondher TOUMI
Mondher TOUMIi
Ali HAMMI
Mohamed Salah MHIRI

Activit
Lactivit de la socit consiste en la production des composs

minraux vitamins (CMV).
178
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 17 employs et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadres
Agents de Matrise
Agents d'excution
Effet total
Taux d'encadrement
17
5
2
10
17
29%
179

Lentre en production de la socit est prvue pour lanne 2008.
La situation nette de la socit au 31 dcembre 2007 se prsente comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Capital souscrit non libr
31.12.2007
1 081
1 081
338
197
535
1 616
368
368
368
1 248
1 500
(252)
1 248

Le besoin en fonds de roulement au 31 dcembre 2007 slve 898 KDT et se dtaille
comme suit :
(En KDT)
2007
Stocks (Nets)
Besoin en fonds de roulement
338
(368)
(30)

Les dettes financires nettes de la socit au 31 dcembre 2007 se composent
exclusivement de liquidits dont le montant slve 197 KDT.
III.
III.1.
Investissements
La socit a t cre dans lobjectif dabriter une usine de production de CMV dote dune
capacit de 12 000 tonnes par an et dont lentre en production est prvue pour Juin 2008.
180
Le planning de ralisation des investissements relatifs au projet se prsente comme suit :

Projet
2007 R
Frais prliminaires
Terrain
Construction
Equipement de production
Total
III.2.
2008 P
30
105
445
501
1 081
44
204
278
526
Exploitation
Les ralisations de lanne 2007, relatives lusine de production de CMV de SNA Tunisie
III.2.1.
Revenus
Le dtail des revenus pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :

(*)
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
4 800
586
2 814
-
12 000
586
7 035
150%
14 400
586
8 442
20%
14 400
703
10 130
20%
14 400
844
12 156
20%
2008 P
Quantit (en Tonnes)
Prix unitaire (En DT)
Total revenus (En KDT)
(*) Les prvisions de lanne 2008 ne tiennent compte que de six mois de production.
III.2.2.
Marge brute
La direction estime maintenir un taux de marge de 14% sur toute la priode 2008-2012.
Ce taux est infrieur au taux de marge appliqu par SNA Tunisie-unit CMV car pour
sintroduire sur le march libyen, la socit a opt pour une politique de rduction des prix
par rapport aux concurrents.
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Achats consomms
Marge brute
Taux de marge brute
2 814
(2 419)
395
14,0%
7 035
(6 048)
987
14,0%
150%
8 442
(7 258)
1 184
14,0%
20%
10 130
(8 709)
1 421
14,0%
20%
12 156
(10 450)
1 706
14,0%
20%
III.2.3.
Les charges de production reprsentent 1% des revenus en 2008. La direction estime

maintenir ces charges 0,8% des revenus partir de 2009 travers une meilleure matrise
du processus de production.
III.2.4.
Les charges de personnel reprsentent 2,6% des revenus en 2008. La direction estime
maintenir ces charges 2% des revenus compter de 2009 par une amlioration de la
productivit de la main duvre directe.
181
III.2.5.

suit :
En KDT
Production
Evolution du RBE
III.2.6.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 814
294
10,4%
7 035
788
11,2%
168%
8 442
942
11,2%
20%
10 130
1 131
11,2%
20%
12 156
1 359
11,2%
20%
Les amortissements prvisionnels se dtaillent comme suit :

En KDT
Frais prliminaires
Construction
Total dotations aux amortissements
III.2.7.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
7
16
40
64
15
32
78
125
15
32
111
158
15
32
111
158
15
32
111
158
La socit est exonre dimpt en vertu de la loi libyenne n5 de lanne 1997 tel que
modifie par la loi n7 relative aux incitations aux investissements trangers.
182
III.2.8.
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
Achats consomms en% des revenus
MCM en % des revenus
Valeur Ajoute
Frais de personnel
Masse salariale en% des revenus
Rsultat d'exploitation en% des revenus
2 814
2 814
(2 419)
-86%
395
14%
(29)
-1%
366
13%
(72)
-3%
294
10%
(64)
230
8%
7 035
7 035
(6 048)
-86%
987
14%
(55)
-1%
932
13%
(144)
-2%
788
11%
(125)
663
9%
8 442
8 442
(7 258)
-86%
1 184
14%
(69)
-1%
1 115
13%
(173)
-2%
942
11%
(158)
784
9%
10 130
10 130
(8 709)
-86%
1 421
14%
(83)
-1%
1 338
13%
(207)
-2%
1 131
11%
(158)
973
10%
12 156
12 156
(10 450)
-86%
1 706
14%
(99)
-1%
1 607
13%
(248)
-2%
1 359
11%
(158)
1 201
10%
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur la base des dlais
appliqus par SNA Tunisie-activit CMV.
La direction estime tre en mesure de rcuprer annuellement lquivalent de 15 jours de
besoin en fonds de roulement sur la priode 2008-2012 dtaill par rubrique comme suit :
2007 R-2012 P
En JCAHT
Stocks (Net)
55
15
30
10
70
60
10
(15)

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
338
338
368
368
(30)
430
117
235
78
547
469
78
(117)
(88)
1075
293
586
195
1368
1173
195
(293)
(176)
1290
352
704
235
1642
1407
235
(352)
(59)
1548
422
844
281
1970
1688
281
(422)
(70)
1857
507
1013
338
2364
2026
338
(507)
(84)
183
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
(30)
1 002
(972)
294
(88)
382
788
(176)
964
942
(59)
1 001
1 131
(70)
1 201
(972)
(972)
8 192
382
335
964
740
1 001
674
1 201
709
1 359
(84)
1 443
9 643
11 086
5 734

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit SNA TRIPOLIE au 31 dcembre 2007 slvent
- 197 KDT et sont exclusivement composs de liquidits.
IV.1.3.
Valeur de la socit
La valeur DCF de la socit SNA TRIPOLI hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
IV.2.
8 192
197
8 389
184
Note 18.Socit CARVEN

I.
Dnomination Sociale
Socit CARVEN
Forme Juridique
Date de cration:
1 janvier 1993
Secteur dactivit:
Le secteur avicole.
Rgime fiscal
La socit CARVEN est rgie par le droit fiscal Marocain.
Structure capital
Le capital social de CARVEN est de 7 160 KDT divis en

suit :
Actionnaire
Nombre
Actions
Socit MECAWAYS
Socit POULINA HOLDING SICAF
Socit PAF
Socit CARTHAGO
Socit DEALER
Socit GAN
Socit SNA
Socit UNIPACK
Socit EL MAZRAA
Socit ALMES
TOTAL GROUPE
Socit ORCADE
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
73 821
24 500
8 500
8 500
7 930
7 863
7 650
3 931
3 931
2 550
149 176
186 082
116 742
302 824
452 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 169
388
135
135
126
125
121
62
62
40
2 363
2 948
1 849
4 797
7 160
%
16%
5%
2%
2%
2%
2%
2%
1%
1%
1%
33%
41%
26%
67%
100%
Les oprations effectues sur le capital social de la socit,

depuis sa cration, se dtaillent ainsi :
Date Opration
01/01/1993
03/06/2004
09/01/2006
15/06/2006
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
150 000
36 300
193 700
72 000
452 000
Valeur Opration
(En KDT)
2 376
575
3 068
1 140
7 160
et de contrle

Malek BOUASSIDA
Socit PHS
Socit Internationale DEALER
Socit MECAWAYS
Prsident Directeur Gnral

Commissaire aux Comptes : Cabinet AD associs.
185
Activit
La socit CARVEN commercialise les ufs de

consommation, le matriel avicole et exploite une usine de
fabrication daliments ainsi quune usine de fabrication de
plateaux alvoles.
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
11 276
8 298
(127)
(946)
2 593
8 407
-36%
-11%
10 560
9 027
630
(94)
3 640
7 560
-3%
-1%
10 958
10 102
1 204
376
4 016
7 892
9%
5%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 174 personnes et se

Personnel permanent
Cadre
Agents de matrise
Agents dexcution
Occasionnels
Sous-traitants
Effectif total
Taux d'encadrement
61
12
16
33
58
55
174
7%
186
II.
II.1.

ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
11 276
N/A
2006
10 560
-6%
2007
10 958
4%
CAGR
-1%
Achats Consomms
(9 397)
(8 028)
(7 221)
-12%
1 880
17%
2 532
24%
3 737
34%
41%
43%
(789)
(1 218)
(916)
(986)
(1 157)
(1 375)
21%
6%

Evolution du RBE
(127)
-1%
N/A
630
6%
-596%
1 204
11%
91%
(513)
(539)
(552)
(640)
91
652

(231)
53
(72)
(115)
28
(46)
(150)
31
(102)
Rsultat avant Impts
(890)
(41)
431
(56)
(53)
(55)
(946)
(94)
376
Marge Brute
4%
-19%
-23%
19%
-1%
Taux de marge brute

Le taux de marge brute a enregistr une augmentation durant la priode 2005-2007 (de 17%
en 2005 34% en 2007). Cette augmentation sexplique par lentre en production et la
commercialisation, depuis juillet 2006, des ufs jaune-orange dont la prix de vente est
suprieur celui des ufs de consommation ordinaires. La socit CARVEN est leader sur
le march Marocain pour cette gamme.
Laugmentation de la marge brute a t attnue par :
- Une augmentation des charges de personnel suite une compagne de recrutement
conjugue par la hausse lgale des salaires de 10% ; et
- Une compagne dentretien et de rparation des cages de poules au cours de 2007
lorigine dune nette hausse des autres charges dexploitation.
187

Lvolution de la situation nette de la socit durant la priode 2005-2007 se prsente
comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
5
1 969
1 246
3 220
3 220
5
1 929
1 246
3 179
3 179
5
1 700
1 317
3 021
3 021
2 023
2 656
335
174
5 188
8 407
1 443
1 952
412
574
4 380
7 560
1 660
2 280
798
133
4 871
7 892
356
356
151
151
72
72
2 066
1 034
2 358
5 458
5 814
2 593
1 618
431
1 720
3 769
3 920
3 640
1 574
724
1 507
3 804
3 877
4 016
6 019
24
76
(2 580)
(946)
2 593
7 160
24
76
(3 526)
(94)
3 640
7 160
24
76
(3 620)
376
4 016

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
160
65
85
11
99
66
33
61
2006
130
49
67
14
70
55
15
60
2007
158
56
76
26
75
52
24
82
Moyenne
149
57
76
17
81
58
24
68
188

suivante :
En KDT
2005
2006
2007
Liquidits
Emprunts bancaires
Leasing
Crdits de gestion
Dcouverts bancaires
Trsorerie nette
(174)
356
117
927
1 431
2 657
(574)
151
32
634
1 087
1 330
(133)
72
8
634
873
1 454

Titres de participations Groupe
Titre
ELFERDAOUES
INTERNATIONALE DEALER
COPAV
Total
% dintrt
Direct
39%
48%
50%
Nombre
27 030
7 200
31 298
Montant libr
(En KDT)
508
154
532
1 372
Titres de participations Hors groupe

Au 31 dcembre 2007, la socit dtient des titres de la socit DAOUAJINE BOUZNIKA
dont le montant slve 178 KDT.
189
III.
Le programme dinvestissement prvisionnel porte essentiellement sur :
la construction dune usine de fabrication de crme glace qui entrera en production au
cours de lanne 2009 ; et
lacquisition dune machine dalvole dbut 2009 ;
32 KDT.
Ces investissements se dtaillent par nature comme suit :
En KDT
Usine de crme glace
Machine dalvole
Investissements de maintient
Total Investissements Bruts
2008 P
2009 P
2010-2012 P
1 253
32
1 284
1 730
380
32
2 142
32
32
III.2. Exploitation
III.2.1.
Revenus
-
Une volution de 5% en 2008 ;
- Activit de vente dalvole : le taux de croissance est de 13% en 2009 suite lentre en
production de la nouvelle machine et une stagnation partir 2010 ;
-
Activit de vente de crme glace : le taux de croissance se prsente comme suit :
En KDT
Ventes de glace
Evolution du CA
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
358
-
376
5%
1 686
349%
3 372
100%
4 384
30%
5 699
30%
Les revenus prvisionnels pour la priode 2008-2012 se dtaillent par activit comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Vente d'alvole
Vente de glace
Vente d'aliments
Vente de matriel
Vente d'ufs
Vente de poulettes
Total chiffre d'affaires
Total revenus
4 406
358
535
997
4 019
441
10 756
97
10 853
-
4 643
376
562
1 047
4 220
463
11 311
11 311
4%
5 270
1 686
562
1 047
4 220
463
13 248
13 248
17%
5 270
3 372
562
1 047
4 220
463
14 934
14 934
13%
5 270
4 384
562
1 047
4 220
463
15 946
15 946
7%
5 270
5 699
562
1 047
4 220
463
17 261
17 261
8%
190
III.2.2.
Marge Brute
Lvolution des taux de marge pour la priode 2008-2012 se dtaillent par activit comme
suit :
Activit
2007-2008
2009-2012
45%
44%
9%
32%
22%
28%
45%
50%
9%
32%
22%
28%
Vente d'alvole
Ventes de glace
Vente d'aliments
Vente de matriel
Vente d'ufs
Vente de poulettes

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total revenus
Variation des stocks
Production
Marge-activit alvole
Marge-activit glace
Marge-activit aliments
Marge-activit matriel
Marge-activit ufs
Marge-activit poulettes
Total Marge brute
Taux de marge brute
10 853
232
10 988
1 989
158
47
319
897
126
3 534
33%
11 311
11 311
2 090
165
49
335
942
132
3 712
33%
5%
13 248
13 248
2 364
843
49
335
942
132
4 664
35%
26%
14 934
14 934
2 364
1 686
49
335
942
132
5 507
37%
18%
15 946
15 946
2 364
2 192
49
335
942
132
6 013
38%
9%
17 261
17 261
2 364
2 850
49
335
942
132
6 671
39%
11%
III.2.3.
Les charges de production exprimes en fonction de la production se dtaillent par activit

comme suit :
Activit
Vente d'alvole
Ventes de glace
Vente d'aliments
Vente de matriel
Vente d'ufs
Vente de poulettes
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3%
12%
1%
5%
2%
4%
3%
12%
1%
5%
2%
4%
3%
33%
1%
5%
2%
4%
3%
25%
1%
5%
2%
4%
3%
22%
1%
5%
2%
4%
3%
16%
1%
5%
2%
4%
Les charges de production communes sont maintenues stables 283 KDT sur toute la
priode 2008-2012 soit une hausse de 5% par rapport 2007.
Lvolution des charges de production en valeur se prsente comme suit :
En KDT
Production
Activit alvole
Activit glace
Activit aliments
Activit matriel
Activit ufs
Activit poulettes
Charges communes
Total ch. De production
Evolution des ch. De production
2007 R
10 988
120
42
5
45
371
18
269
870
8%
2008 P
11 311
126
45
5
47
71
19
283
596
5%
-32%
2009 P
13 248
170
559
5
47
71
19
283
1 154
9%
94%
2010 P
14 934
170
840
5
47
71
19
283
1 436
10%
24%
2011 P
15 946
170
959
5
47
71
19
283
1 555
10%
8%
2012 P
17 261
170
914
5
47
71
19
283
1 510
9%
-3%
191
III.2.4.
Les prvisions des charges de personnel pour la priode 2008-2012 ont t tablies sur la
base des hypothses suivantes :
- Une volution de 5% en 2008 ;
- Lactivit de vente dalvole : le taux de croissance est de 5% en 2009 suite lentre en
production de la nouvelle machine et une stagnation partir de 2010 ;
- Lactivit de vente de crme glace : le taux de croissance se prsente comme suit :
En KDT
Activit Glace
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
31
-
33
5%
204
524%
281
38%
308
9%
349
14%
2011 P
15 946
612
308
7
216
242
51
677
2 112
13%
1%
2012 P
17 261
612
349
7
216
242
51
677
2 154
12%
2%
Lvolution des charges de personnel en valeur se prsente comme suit :

En KDT
Production
Activit alvole
Activit glace
Activit aliments
Activit matriel
Activit ufs
Activit poulettes
Charges communes
Total ch. De personnel
III.2.5.
2007 R
10 988
528
31
6
205
231
49
530
1 580
14%
2008 P
11 311
555
33
7
216
242
51
677
1 780
16%
13%
2009 P
13 248
612
204
7
216
242
51
677
2 009
15%
13%
2010 P
14 934
612
281
7
216
242
51
677
2 086
14%
4%
Le rsultat brut dexploitation par activit pour la priode 2007-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
Production
Activit alvole
Activit glace
Activit aliments
Activit matriel
Activit ufs
Activit poulettes
Charges communes
Total RBE
Evolution du RBE
2007 R
10 988
1 321
84
35
56
579
53
(1 028)
1 099
10%
2008 P
11 311
1 387
88
37
59
608
55
(979)
1 255
11%
14%
2009 P
13 248
1 559
80
37
59
608
55
(979)
1 420
11%
13%
2010 P
14 934
1 559
565
37
59
608
55
(979)
1 904
13%
34%
2011 P
15 946
1 559
925
37
59
608
55
(979)
2 265
14%
19%
2012 P
17 261
1 559
1 586
37
59
608
55
(979)
2 925
17%
29%
192
III.2.6.

En KDT
Anciens investissements
Machine alvole
Usine de glace
Total dotations aux amortissements
Reprise sur amortissements
Total ch. D'amortissement
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
439
439
(127)
312
439
3
442
390
38
102
6
537
380
38
239
10
666
377
38
239
13
666
374
38
239
16
666
442
537
666
666
666
La charge dimpt pour la priode 2008-2012 a t dtermine compte tenu de la rsorption

du report dficitaire qui slve 1 530 KDT sous rserve de lapplication du minimum dimpt
de 0,5% des revenus de lanne en cours.
Le taux dimpt effectif prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Rsultat t avant Impt

Minimum D'impt
Taux effectif d'impt
431
(55)
12,75%
631
(57)
8,97%
574
(66)
11,54%
950
(151)
15,85%
1 329
(399)
30,00%
2 007
(602)
30,00%
III.2.8.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Total Revenus
Variation de stocks PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en % de Prod.
10 756
97
10 853
232
10 988
(7 453)
67,24%
3 534
32,76%
(870)
7,85%
2 761
24,91%
(1 580)
14,26%
(82)
0,74%
1 099
9,92%
(312)
(136)
1,22%
652
5,88%
11 311
11 311
11 311
(7 599)
67,18%
3 712
32,82%
(596)
5,27%
3 117
27,55%
(1 780)
15,73%
(82)
0,72%
1 255
11,10%
(442)
0,00%
813
7,19%
13 248
13 248
13 248
(8 584)
64,79%
4 664
35,21%
(1 154)
8,71%
3 510
26,49%
(2 009)
15,16%
(82)
0,62%
1 420
10,72%
(537)
0,00%
883
6,66%
14 934
14 934
14 934
(9 427)
63,12%
5 508
36,88%
(1 436)
9,62%
4 072
27,26%
(2 086)
13,97%
(82)
0,55%
1 904
12,75%
(666)
0,00%
1 238
8,29%
15 946
15 946
15 946
(9 932)
62,29%
6 014
37,71%
(1 555)
9,75%
4 459
27,96%
(2 112)
13,25%
(82)
0,51%
2 265
14,20%
(666)
0,00%
1 598
10,02%
17 261
17 261
17 261
(10 590)
61,35%
6 671
38,65%
(1 510)
8,75%
5 161
29,90%
(2 154)
12,48%
(82)
0,47%
2 925
16,95%
(666)
0,00%
2 259
13,09%
Source : Direction Groupe Poulina
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel se prsente sur la priode 2008-2012 comme

suit :
193
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
146
56
71
19
64
45
19
82
119
56
43
19
72
53
19
46
(36)
109
51
41
17
65
46
19
43
(3)
102
46
40
16
60
43
18
42
(2)
100
44
41
15
59
41
17
41
-
96
42
40
15
55
39
16
41
-
La diminution du besoin en fonds de roulement en 2008 sexplique par la rcupration des

crances clients pour lesquels un dlai de recouvrement exceptionnel a t accord.
En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
4 338
1 660
2 116
562
1 898
1 338
560
2 440
2008 P
3 730
1 774
1 346
610
2 273
1 663
610
1 457
(983)
2009 P
4 000
1 869
1 505
626
2 400
1 711
689
1 600
143
2010 P
4 229
1 917
1 663
649
2 503
1 774
729
1 727
127
2011 P
4 443
1 964
1 822
657
2 606
1 837
768
1 837
111
2012 P
4 625
2 028
1 901
697
2 653
1 869
784
1 972
135
IV.1. METHODE DCF

IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 099
55
1 044
1 255
57
(983)
1 284
897
1 420
66
143
2 142
(931)
1 904
196
127
32
1 549
2 265
480
111
32
1 643
1 044
1 044
897
791
(931)
(723)
1 549
1 060
1 643
991
2 925
678
135
32
2 081
16 447
18 528
9 849
11 968

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Carven au 31 dcembre 2007 slvent 1 454
194
En KDT
MCNE
Trsorerie
IV.1.3.
Montant
1 507
72
8
(133)
1 454
Les lments hors exploitation de la socit Carven sont relatifs des titres de la socit
trangre Daouajine Bouznika . Ils sont valus leurs valeurs comptables nettes soit
178 KDT.
IV.1.4.
La valeur DCF de la socit Carven hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
IV.1.5.
11 968
(1 454)
178
178
10 692
La valeur de la socit (les actions dtenues par les actionnaires autres que Dealer) compte
tenu du portefeuille titres slve 11 945 KDT :
Titres
CARVEN
DEALER
COPAV
FERDAOUES
TOTAL
IV.2.
% intrt
99,08%
47,56%
50,07%
41,89%
Valeur retenue
10 594
391
226
734
11 945
195
Note 19.Socit DEALER

Dnomination Sociale
Socit Internationale DEALER
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration:
18 mai 1988
Secteur dactivit:
La commercialisation de tous produits pour la restauration et

lhtellerie.
Rgime fiscal
La socit DEALER est rgie par le droit fiscal Marocain ; elle

est exonre de tout impt en Tunisie.
Structure capital
Le capital social de DEALER est de 7 833 KDT divis en

15 000 actions de 522 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure
Actionnaire
Socit CARVEN
TOTAL GROUPE
Malek BOUASSIDA
Rafika BOUASSIDA
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
7 200
7 200
3720
3600
480
7 800
15 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
114
114
59
57
8
114
238
%
16%
33%
25%
24%
26%
67%
100%
Aucune opration sur le capital na t effectue depuis la

cration de la socit
et de contrle
Les organes de direction et de contrle sont les suivants:

Malek BOUASSIDA
Abdelghani LAALAIJI
Socit CARVEN

Commissaire aux Comptes : Cabinet AD associs.

Activit
Lactivit de la socit est la commercialisation de tous les

produits ncessaires la restauration et lhtellerie tels les
services en porcelaine, minibars, couverts etc.
196
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
901
878
34
11
383
941
3%
1%
1 452
1 449
105
23
410
849
6%
3%
1 737
1 723
126
32
443
1 334
7%
2%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 8 employs et se dtaille

comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agents de matrise
Agents dexcution
Effectif total
Taux d'encadrement
8
2
4
2
8
25%
197
II.
II.1.

ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
901
N/A
2006
1 452
61%
2007
1 737
20%
CAGR
39%
Achats Consomms
(624)
(937)
(1 288)
44%
277
31%
515
35%
449
26%
27%
-8%
(93)
(150)
(111)
(299)
(99)
(224)
3%
22%
34
4%
N/A
105
7%
212%
126
7%
20%
93%
39%
(3)
(51)
(49)
279%
30
54
77
60%
(7)
6
(10)
(10)
14
(10)
(17)
13
(1)
53%
44%
-67%
Rsultat avant Impts
19
48
72
95%
(8)
(25)
(39)
118%
11
23
32
75%
Marge Brute
Evolution du RBE

Taux de marge brute

Les variations du taux de marge en 2006 et 2007 est explique par la comptabilisation au
dbut de 2007 de certains achats relatifs lanne 2006.
La stabilit du rsultat brut dexploitation entre 2006 et 2007 est due laction de
compression des charges engages par la socit.
La matrise des autres charges dexploitation a permis de compenser la baisse du taux de
marge.
198
II.2.

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
5
150
154
154
5
150
156
156
10
150
160
160
363
299
35
90
786
941
384
226
55
29
694
849
431
351
175
217
1 174
1 334
286
197
74
557
557
383
278
148
14
439
439
410
635
210
47
891
891
443
238
4
6
125
11
383
238
4
10
135
23
410
238
6
10
157
32
443

Le besoin en fond de roulement, en jours de chiffre daffaires, se dtaille comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
2005
278
145
119
14
193
114
79
86
2006
165
95
56
14
106
69
37
59
2007
165
90
48
27
140
123
17
25
Moyenne
203
110
75
18
146
102
44
57

En KDT
Liquidits
Leasing
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(90)
27
74
12
(29)
95
14
80
(217)
52
47
(119)
199
II.3.
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus sur les socits du Groupe et
valoriss au cot historique se dtaillent comme suit :
% dintrt
Direct
2,2%
0,2%
0,0%
Titre
Socit CARVEN
Socit COPAV
Socit FERDAOUES
Nombre
Montant (en KDT)
7 930
124
3
147,80
1,74
0,03
Total
III.
149,58
III.1.
Investissements

III.2.
Exploitation
III.2.1.
Revenus
- La prise en compte de lanne 2006 comme rfrence pour llaboration des projections
de lanne 2008 ; et
- Une croissance annuelle des revenus de 10% rsultant dun effet mixte de quantit et de
prix partir de 2009.
En KDT
CA Local
Total Revenus
III.2.2.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 731
1 731
1 452
1 452
-16%
1 598
1 598
10%
1 757
1 757
10%
1 933
1 933
10%
2 126
2 126
10%
Marge Brute
Le taux de marge brute prvisionnel est fix 30% conformment la moyenne des trois
dernires annes.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Achats consomms
Taux de marge brute
1 731
(1 288)
442
25,6%
1 452
(1 017)
436
30,0%
-1,5%
1 598
(1 118)
479
30,0%
10,0%
1 757
(1 230)
527
30,0%
10,0%
1 933
(1 353)
580
30,0%
10,0%
2 126
(1 488)
638
30,0%
10,0%
200
III.2.3.
Les charges de production en fonction des revenus ont t tablies un taux de 16,2% de la
production pour 2008 conformment aux ralisations de 2006.
Une amlioration de ce taux de lordre de 0,4 points est prvue pour le reste de la priode.
Les charges de production prvisionnelles se dtaillent comme suit :
En KDT
Total revenus
Charges de production en % des revenus
Evolution des charges de production
III.2.4.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 731
176
10,2%
1 452
235
16,2%
33,6%
1 598
252
15,8%
7,0%
1 757
270
15,3%
7,0%
1 933
288
14,9%
7,0%
2 126
309
14,5%
7,0%
Les charges de production en fonction des revenus ont t tablies un taux de 8,1% de la
production pour 2008 conformment aux ralisations de 2007.
Une volution annuelle de ce taux de lordre de 5% est prvue pour le reste de la priode.
Les charges de personnel prvisionnelles pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme
suit :
En KDT
Total revenus
Charges de personnel en % des revenus
III.2.5.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 731
141
8,1%
1 452
117
8,1%
-16,6%
1 598
123
7,7%
5,0%
1 757
130
7,4%
5,0%
1 933
136
7,0%
5,0%
2 126
143
6,7%
5,0%

suit :
En KDT
Revenus
Evolution
III.2.6.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 731
120
6,9%
1 452
77
5,3%
-35,4%
1 598
99
6,2%
27,4%
1 757
123
7,0%
24,4%
1 933
150
7,8%
22,3%
2 126
181
8,5%
20,6%
Les dotations aux amortissements sont stables durant la priode 2008-2012 et slvent 2
KDT.
III.2.7.
La socit est rgie par le droit fiscal marocain et est de ce fait soumise au paiement dun
impt sur les bnfices au taux annuel de 30% sous rserve dun minimum dimpt de 0,5%
des produits de lanne en cours.
201
III.2.8.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
Achats consomms en % des
revenus.
MCM en % des revenus
Total Charge de Production en %
des revenus
Valeur Ajoute
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
Impts & taxes et FDE en % des
revenus.
RBE
(Comptable)
Dotations aux Prov. En % des
revenus
Rsultat d'exploitation en % des
revenus.
1 731
1 731
(1 288)
1 452
1 452
(1 017)
1 598
1 598
(1 118)
1 757
1 757
(1 230)
1 933
1 933
(1 353)
2 126
2 126
(1 488)
74,4%
70,0%
70,0%
70,0%
70,0%
70,0%
442
25,6%
(176)
436
30,0%
(235)
479
30,0%
(252)
527
30,0%
(270)
580
30,0%
(288)
638
30,0%
(309)
10,2%
16,2%
15,8%
15,3%
14,9%
14,5%
266
15,4%
(141)
8,1%
(5)
200
13,8%
(117)
8,1%
(5)
227
14,2%
(123)
7,7%
(5)
258
14,7%
(130)
7,4%
(5)
292
15,1%
(136)
7,0%
(5)
329
15,5%
(143)
6,7%
(5)
0,3%
0,4%
0,3%
0,3%
0,3%
0,3%
120
6,9%
1
77
5,3%
(2)
99
6,2%
(2)
123
7,0%
(2)
150
7,8%
(2)
181
8,5%
(2)
(43)
-2,5%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
77
76
97
121
149
180
4,5%
5,2%
6,1%
6,9%
7,7%
8,4%
III.2.9.
BFR PREVISIONNEL
de 2007 sagissant dun exercice qui reflte au mieux le niveau normal de lactivit et ce
lexception des dlais fournisseurs qui ont t fixs 90 jours du chiffre daffaires.
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
2008-2012
165
90
48
27
140
123
17
25
162
90
45
27
107
90
17
55
30
202

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
792
431
231
130
671
590
81
121
652
361
182
109
431
363
68
222
101
718
398
200
120
474
399
75
244
22
789
437
220
132
521
439
82
268
24
868
481
242
146
574
483
90
295
27
955
529
266
160
631
532
99
324
29
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
IV.1. METHODE DCF

suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
120
42
77
77
23
101
(46)
99
29
22
47
123
36
24
62
150
45
27
79
77
77
704
(46)
(41)
47
37
62
44
79
49
181
54
29
98
1 014
1 111
615

Les dettes financires nettes de la socit Dealer au 31 dcembre 2007 slvent (119)
En KDT
Trsorerie
Montant
52
(171)
(119)
203

La valeur DCF de la socit Dealer hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
704
119
823

La valeur de la socit (les actions dtenues par les actionnaires autres que CARVEN)
compte tenu du portefeuille titres slve 539 KDT :
Titres
CARVEN
DEALER
COPAV
FERDAOUES
TOTAL
% intrt
0,92%
52,44%
0,57%
0,40%
Valeur retenue
98
432
3
7
539

La socit opre dans le secteur de restauration. Le multiple RBE retenu est gal 8. La
valeur de la socit selon cette mthode est de 497 KDT.
204
Note 20.Socit COPAV

Dnomination Sociale
Socit COPAV
Forme Juridique
Socit anonyme
Date de cration
27 dcembre1989
Secteur dactivit
La production des ufs de consommation.
Rgime fiscal
La socit est soumise au rgime fiscal du droit commun

Marocain.
Structure capital
Le capital social de la socit COPAV est de 983 KDT divis

en 62 050 actions dune valeur nominale de 16 DT de valeur
nominale. Au 31 dcembre 2007, la structure du capital se
Actionnaire
Socit GARVEN
Socit international DEALER
TOTAL GROUPE
Socit ALSANIE d'investissement
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
31 298
124
31 422
30 380
248
30 628
62 050
Valeur
Nominale (en
KDT)
496
2
498
481
4
485
983
%
50,4%
0,2%
50,6%
49,0%
0,4%
49,4%
100%
Aucune opration sur le capital de la socit na t effectue

depuis sa cration.
et de contrle

Directeur Gnral : Malek BOUASSIDA
Mr Malek BOUASSIDA
Socit GARVEN
Socit ALSANIE dinvestissement

Commissaire aux Comptes : Cabinet Hamdi ABDELKARIM

Activit
Lactivit principale de la socit COPAV est la production et la

vente des ufs de consommation ainsi que la
commercialisation des poulettes rformes.
205
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
886
85
39
6
437
647
1%
1%
883
352
56
24
461
478
5%
5%
1 074
732
134
86
548
661
16%
13,%
Ressources humaines
Leffectif de la
occasionnels.
socit
se
compose
de
employs
206
II.
II.1.

ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
886
n/a
2006
883
-
2007 CAGR
1 074
10%
22%
Achats Consomms
(788)
(779)
(855)
4%
Marge Brute
97
11%
104
12%
219
20%
50%
(29)
(29)
(25)
(22)
(33)
(53)
7%
34%

Evolution du RBE
39
4%
N/A
56
6%
44%
134
12%
95%
85%
(24)
(24)
(28)
7%
15
32
106
165%

(6)
1
(1)
(4)
1
-
(2)
1
(1)
-45%
-31%
1%
Rsultat avant Impts
10
29
105
220%
(4)
(5)
(18)
104%
24
86
284%

Taux de marge brute

Le taux de marge brute a augment de 11% en 2005 20% en 2007. Cette augmentation
est explique par le fait que la hausse du chiffre daffaires, principalement due
laccroissement du prix de vente unitaire des ufs de consommation, est de nature
compenser laccroissement du prix des aliments composs (Soja, crales,..) sur le march
international.
Le rsultat brut dexploitation en pourcentage des revenus a augment de 4% en 2005 7%
en 2007 suite la rduction de leffectif en 2006. La reprise du niveau normal dactivit en
2007 na pas t suivie par des actions de recrutement suite aux gains raliss par la socit
en matire de matrise des techniques daccouvage et aux actions doptimisation des
techniques dlevage.
207
II.2.

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
120
69
189
189
127
69
196
196
105
69
174
174
252
186
1
20
458
647
18
9
68
187
282
478
167
170
39
111
487
661
173
7
30
210
210
437
8
3
6
16
16
461
83
16
14
113
113
548
983
8
(560)
6
437
983
8
(554)
24
461
983
8
(530)
86
548

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
178
102
75
73
70
3
105
2006
39
7
4
28
4
3
1
34
2007
128
57
58
13
34
28
5
94
Moyenne
115
55
46
14
37
34
3
78
La baisse du besoin en fonds de roulement en 2006 sexplique par larrive au 31 dcembre

la fin du cycle de reproduction des poulettes pondeuses et de la priode de vide sanitaire.
En 2007, le besoin en fonds de roulement a rgress de 17 jours par rapport 2005 sous
leffet de la rduction de dlai de paiement accord aux clients ; la socit a gagn en
pouvoir de ngociation suite au retrait de plusieurs concurrents du march marocain nayant
pas pu faire face aux effets de la crise de la grippe aviaire.
208

suivante :
En KDT
Liquidits
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(20)
30
10
(187 )
6
(181)
(111)
14
(97)
II.3.
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, la socit COPAV dtient 6% du capital de la socit FERDAOUES

soit 4 350 titres dune valeur de 69 KDT.
III.
III.1.
Investissements

III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telles que prsentes au niveau des comptes
dexploitation, ont t utilises comme rfrence pour llaboration des projections.
III.2.1.
Revenus
Les projections des revenus tiennent compte des hypothses suivantes :

- Les quantits vendre sont tablies en fonction du programme de mise en place
planifie pour la priode 2008-2012 et des priodes de vides sanitaires qui sen suivent.
Le vide sanitaire intervient une fois que les poulettes ont atteint lge de 76 semaines. Il se
dtaille par anne comme suit :
Centre
Centre COPAV
2008
2009
2010
2011
2012
Mai- Juin
Janvier-Fvrier
Mai- Juin
- Les prix de vente sont fixs en fonction du calibre des ufs et par consquent de lge
des poulettes pondeuses.
Les revenus pour la priode 2008-2012 se dtaillent ainsi :
Quantit d'ufs
Prix unitaire (en TND)
Revenus/vente d'ufs (en KDT)
Revenus / vente de poulettes rformes (en KDT)
Total Revenus
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
8 920 244
0,11
1 016
55
1 070
8 608 466
0,12
1 000
0
1 000
-7%
7 480 092
0,11
800
54
854
-15%
7 780 779
0,10
771
54
825
-3%
8 608 466
0,12
1 000
0
1 000
21%
209
III.2.2.
Les achats consomms
Les achats consomms dpendent galement de lge des poules : plus la poule est ge
plus elle consomme daliments.
Le prix unitaire de laliment est fix 0,44 DT pour la priode 2008-2011 et 0,46 DT partir
de 2012.
Les achats consomms pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
En KDT
Achats d'aliments
Achats de poulettes
Autres achats (alvole)
Total achats consomms
Evolution des achats consomms
III.2.3.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
540
243
30
814
621
228
37
886
9%
508
194
28
730
-18%
514
196
29
739
1%
652
228
37
917
24%
Marge Brute
Le taux de marge brute prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
Total Revenus
Production
Achats consomms
Marge brute
III.2.4.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 070
1 070
(814)
257
24,0%
1 000
1 000
(886)
114
11,4%
854
854
(730)
124
14,5%
825
825
(739)
86
10,4%
1 000
1 000
(917)
83
8,3%
Les charges de production de la socit FERDAOUES sont constitues en majorit par des
charges fixes dont notamment les loyers, les honoraires, les charges dentretien,.
Elles ont t fixes un montant stable de 19 KDT pour la priode 2008-2012.
III.2.5.
La direction estime maintenir les charges de personnel un montant fixe de 32 KDT. Cette
prvision a t tablie sur la base de la moyenne des ralisations de 2005 et 2006.
III.2.6.

suit :
En KDT
Production
Evolution du rsultat brut dexploitation
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 069
129
12,1%
1 070
202
18,9%
56,3%
1 000
59
5,9%
-70,9%
854
69
8,1%
17,3%
825
31
3,7%
-55,4%
1 000
28
2,8%
-10,0%
Les dotations aux amortissements sont stables durant la priode 2008-2012 et slvent 28
KDT.
210
III.2.8.

du report dficitaire qui slve 209 KDT sous rserve de lapplication du minimum dimpt
de 0,5% des revenus de lanne en cours.
En KDT
Minimum D'impt
III.2.9.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
105
18
17,4%
173
52
30,0%
30
9
30,0%
40
12
30,0%
2
4
230,9%
(1)
5
389,9%
En KDT
CA Local
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 060
1 060
9
1 069
(855)
79,9%
214
20,1%
(48)
4,5%
166
15,6%
(33)
3,1%
(4)
0,4%
129
12,1%
(27)
102
9,6%
1 070
1 070
1 070
(814)
76,0%
257
24,0%
(19)
1,8%
238
22,2%
(32)
3,0%
(4)
0,4%
202
18,9%
(28)
174
16,3%
1 000
1 000
1 000
(886)
88,6%
114
11,4%
(19)
1,9%
95
9,5%
(32)
3,2%
(4)
0,4%
59
5,9%
(28)
31
3,1%
854
854
854
(730)
85,5%
124
14,5%
(19)
2,2%
105
12,3%
(32)
3,7%
(4)
0,5%
69
8,1%
(28)
41
4,8%
825
825
825
(739)
89,6%
86
10,4%
(19)
2,3%
67
8,1%
(32)
3,9%
(4)
0,5%
31
3,7%
(28)
3
0,4%
1 000
1 000
1 000
(917)
91,7%
83
8,3%
(19)
1,9%
64
6,4%
(32)
3,2%
(4)
0,4%
28
2,8%
(28)
0
0,0%
de 2007 sagissant dun exercice qui reflte au mieux le niveau normal de lactivit.
En JCAHT
Stocks (Net)
2007 R-2012 P
128
57
58
13
33
28
5
94
211

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
376
167
170
39
98
83
15
278
380
169
172
39
99
84
15
281
3
355
158
160
37
92
78
14
263
(18)
303
135
137
31
79
67
12
224
(38)
293
130
132
30
76
65
11
217
(8)
355
158
160
37
92
78
14
263
46
IV.
IV.1. METHODE DCF

suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
129
18
112
202
52
3
146
59
9
(18)
68
69
12
(38)
95
31
4
(8)
34
112
112
355
146
130
68
53
95
66
34
21
28
5
46
(23)
177
154
84

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
212
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Copav au 31 dcembre 2007 slvent (97) KDT
et se composent exclusivement de trsorerie.
IV.1.3.
La valeur DCF de la socit Copav hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
IV.1.4.
355
97
452
La socit dtient 6,29% du capital de la socit Ferdaoues. Ces titres sont valoriss 110
KDT.
IV.1.5.
La valeur de la socit compte tenu de son portefeuille titres slve 562 KDT.
213
Note 21.Socit FERDAOUES

Dnomination Sociale
Socit FERDAOUES S.A.
Forme Juridique
Socit anonyme
Date de cration
2 octobre 1985
Secteur dactivit
Production et Commercialisation dufs de consommation.
Rgime fiscal
La socit FERDAOUES est rgie par le droit fiscal Marocain.
Structure capital
Le capital social de la socit FERDAOUES est de 1 095 KDT

divis en 69 130 actions dune valeur nominale de 16 DT. Au
suit :
Actionnaire
Valeur Nominale (en

KDT)
27 030
428
4 350
69
Nombre Actions
Socit CARVEN
Socit COPAV
Socit INTERNATIONAL
DEALER
TOTAL GROUPE
Socit AL SANIE
D'INVESTISSEMENT
Socit AL SAEDAN
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
%
39%
6%
0%
31 383
497
45%
17 920
284
26%
17 920
1 907
37 747
69 130
284
30
598
1 095
26%
3%
55%
100%
Aucune opration sur le capital social de la socit na t

effectue depuis la cration.
et de contrle

Malek BOUASSIDA
Socit CARVEN
Socit AL SANIE DINVESTISSEMENT Membre du conseil dadministration
Commissaire aux Comptes : Cabinet Hamdi ABDELKARIM.

Activit
Lactivit de la
consommation.
socit
est
la
production
dufs
de
214
Chiffres cls

En KDT
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2 570
955
(97)
(214)
275
824
-78%
-26%
2006
2 679
1 307
272
178
454
779
39%
23%
2007
2 962
2 576
444
377
830
1 065
45%
35%
Ressources humaines

Personnel permanent
Agents dexcution
Occasionnels
Effectif total
Taux d'encadrement
3
3
19
22
14%
215
II.
II.1.
ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
2 570
N/A
2006
2 679
4%
2007
2 962
11%
CAGR
7%
(2 507)
63
2%
(2 248)
431
16%
(2 197)
765
26%
-6%
249%
(82)
(78)
(97)
(61)
(113)
(208)
17%
63%

Evolution du RBE
(97)
-4%
N/A
272
10%
-380%
444
15%
63%
114%
(104)
(78)
(51)
-30%
(202)
195
393
40%
(6)
9
(9)
(5)
2
(1)
(0)
3
(4)
-73%
-44%
-35%
(208)
191
391
37%
(6)
(13)
(15)
52%
(214)
178
377
33%
Achats consomms
Marge Brute

Taux de marge brute

Ce taux a augment de 2% en 2005 16% en 2007 explique principalement par:
- Laugmentation du chiffre daffaires principalement explique par la hausse du prix de
vente unitaire des ufs de consommation (de 0,09 TND en 2006 0,11 TND en 2007) et ce
malgr la baisse des quantits vendues de 2 700 units entre 2006 et 2007.
- La rduction des achats daliments en raison de lavnement du vide sanitaire au cours
de lexercice 2007.
Laugmentation du taux de marge en 2007 a t attnue par la hausse des autres charges
dexploitation suite aux actions de rnovation des cages poule.
216
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit durant la priode 2005-2007 se prsente ainsi :

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Liquidits & Equivalent de liquidits
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
2005
2006
2007
399
1
400
400
330
1
332
332
293
1
294
294
118
101
184
20
423
824
256
122
2
68
448
779
214
263
69
224
770
1 065
2
2
3
3
32
485
30
548
548
275
188
63
73
323
326
454
160
60
12
231
234
830
1 095
(606)
(214)
275
1 095
(820)
178
454
1 095
(642)
377
830

Le besoin en fond de roulement, en jours du chiffre daffaires, se dtaille comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
2005
56
17
14
26
73
5
68
-16
2006
51
34
16
34
25
8
17
2007
66
26
32
8
27
19
7
40
Moyen
58
26
21
11
44
16
28
14

En KDT
Liquidits
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(20)
30
10
(68)
73
4
(224)
12
(213)
217
III.
III.1.
Investissements
et slvent 13 KDT par an.
III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telles que figurent au niveau des tats financiers, ont t
utilises comme rfrence pour llaboration des projections.
III.2.1. Revenus
Les projections des revenus tiennent compte des hypothses suivantes :
- Les quantits vendre sont tablies en fonction du programme de mise en place planifie
pour la priode 2008-2012 et des priodes de vides sanitaires qui sen suivent.
Le vide sanitaire intervient une fois que les poulettes ont atteint lge de 76 semaines. Il se
dtaille par centre comme suit :
Centre
Centre FERDAOUES
Centre AVIMO
2008
2009
2010
2011
2012
Mai- Juin
Novembre-Dcembre
Novembre-Dcembre
-
Janvier-Fvrier
Janvier-Fvrier
Mars-Avril
- Les prix de vente sont fixs en fonction du calibre des ufs et par consquent de lge des
poulettes pondeuses.
La baisse des prix dbut 2010 est explique par le jeune ge des poulettes : le vide sanitaire
intervient fin 2009 et dbut 2010.
Les revenus pour la priode 2008-2012 se dtaillent ainsi :
2007 R
Quantit d'ufs
Prix unitaire (en TND)
Revenus/vente d'ufs (en KDT)
Revenus / vente de poulettes rformes (en KDT)
Total Revenus
2008 P
2009 P
2010 P
24 660 834
0,11
2 655
129
2 963
2 783
-6%
29 917 178
0,11
3 158
41
3 199
15%
30 163 431
0,10
3 106
111
3 217
1%
2011 P
2012 P
25 184 618 29 917 178

0,10
0,11
2 554
3 158
139
41
2 693
3 199
-16%
19%
III.2.2. Les achats consomms

Les achats consomms dpendent galement de lge des poules : plus la poule est ge
plus elle consomme daliments.
Le prix unitaire de laliment est fix 0,44 DT pour la priode 2008-2011 et 0,46 DT partir
de 2012.
218
Les achats consomms pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :

2007 R
En KDT
Achats d'aliments
Achats de poulettes
Autres achats (alvole)
Total achats consomms
Evolution des achats consomms
III.2.3.
2 187
74%
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 901
447
134
2 032
688
151
1 767
762
208
1 412
533
136
1 855
762
151
2 482
89%
2 870
90%
2 737
85%
2 081
77%
2 768
87%
Marge Brute
Le taux de marge brute prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
2007 R
2 963
(2 187)
755
25,7%
En KDT
Total Revenus
Achats consomms
Marge brute
III.2.4.
2008 P
2 783
(2 482)
302
10,8%
-60,0%
2009 P
3 199
(2 870)
329
10,3%
9,2%
2010 P
3 217
(2 737)
480
14,9%
45,7%
2011 P
2 693
(2 080)
612
22,7%
27,7%
2012 P
3 199
(2 768)
431
13,5%
-29,7%
Les charges de production de la socit FERDAOUES sont constitues en majorit par des
charges fixes dont notamment les loyers, les honoraires, les charges dentretien,.
Elles ont t fixes un montant stable de 38 KDT pour la priode 2008-2012.
III.2.5.
La direction estime maintenir les charges de personnel un montant fixe de 99 KDT. Cette
prvision a t tablie sur la base de la moyenne des ralisations de 2005 et 2006.
III.2.6.

suit :
En KDT
Production
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 942
444
15,1%
2 783
142
5,1%
-67,9%
3 199
170
5,3%
19,4%
3 217
320
10,0%
88,5%
2 693
453
16,8%
41,4%
3 199
272
8,5%
-40,1%
Les investissements de maintien ont t amortis au taux de 10%. La charge damortissement

pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
Amortissement ancien matriel
Amortissement investissement de maintien
Total amortissements
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
49
49
49
1
50
49
3
51
49
4
52
49
5
54
49
6
55
219
III.2.8.

du report dficitaire qui slve 209 KDT et sous rserve de lapplication du minimum
dimpt de 0,5% des revenus de lanne en cours.
En KDT
Minimum D'impt
III.2.9.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
392
15
3,79%
88
14
15,88%
114
16
14,03%
263
68
25,77%
395
118
30,00%
212
64
30,00%
En KDT
CA Local
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 952
10
2 963
(11)
2 942
(2 187)
74,3%
755
25,7%
(184)
6,2%
581
19,8%
(113)
3,8%
(25)
0,8%
444
15,1%
(49)
395
13,4%
2 783
2 783
2 783
(2 482)
89,2%
302
10,8%
(38)
1,4%
264
9,5%
(99)
3,5%
(23)
0,8%
142
5,1%
(50)
93
3,3%
3 199
3 199
3 199
(2 870)
89,7%
329
10,3%
(38)
1,2%
291
9,1%
(99)
3,1%
(23)
0,7%
170
5,3%
(51)
119
3,7%
3 217
3 217
3 217
(2 737)
85,1%
480
14,9%
(38)
1,2%
442
13,7%
(99)
3,1%
(23)
0,7%
320
10,0%
(52)
268
8,3%
2 693
2 693
2 693
(2 080)
77,3%
612
22,7%
(38)
1,4%
575
21,3%
(99)
3,7%
(23)
0,8%
453
16,8%
(54)
400
14,8%
3 199
3 199
3 199
(2 768)
86,5%
431
13,5%
(38)
1,2%
393
12,3%
(99)
3,1%
(23)
0,7%
272
8,5%
(55)
217
6,8%

de 2007 sagissant dun exercice qui reflte au mieux le niveau normal de lactivit
lexception des dlais clients qui ont t fixs 27 jours du chiffre daffaires.
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2008-2012 P
59
26
32
1
19
12
7
40
54
26
27
1
19
12
7
35
(5)
220

En KDT
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
483
214
263
6
158
98
60
326
416
202
209
6
149
92
56
268
(58)
478
232
240
7
171
106
65
308
40
481
233
241
7
172
107
65
309
2
403
195
202
6
144
89
55
259
(50)
478
232
240
7
171
106
65
308
49
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
EVALUATION DE LACTIVITE (HORS PORTEFEUILLE)
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
444
15
429
142
14
(58)
13
174
170
16
40
13
101
320
69
2
13
237
453
120
(50)
13
371
429
429
1 539
174
154
101
80
237
165
371
229
272
65
49
13
145
1 517
1 662
910

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Ferdaous au 31 dcembre 2007 slvent (213)
KDT et se composent exclusivement de liquidits.
IV.1.3.
Valeur de lactivit
La valeur DCF de la socit Ferdaous est la suivante :

Valeur Globale
portage)
Valeur de la socit
IV.2.
1 539
213
1 752
221
Annexe 2 :
Branche dactivit Agro alimentaire
& services
222
Cette branche dactivit regroupe 17 socits :
123456789-
Poulina Holding Sicaf

GIPA
GPL
SOKAPO
MEDOIL
TRANSPOOL
Aster Informatique
Aster Training
IBP
10- Clariant
11- Poulina Trading
12- Poulina BTP
13- Med Invest Company
14- Romulus Voyages
15- Orcade Negoce
16- GIPA Lybie
17- MECAWAYS
Les deux socits, SAMEZ et LA CENTRALE, ont t absorbes par la socit

Poulina Holding Sicaf au cours de lexercice 2008.
Des fiches individuelles ont t prsentes pour chacune de ces deux socits et les
donnes historiques et prvisionnelles prsentes dans la fiche individuelle de la
socit Poulina Holding Sicaf ne tiennent pas compte de leffet de la dite fusion.
Par ailleurs, pour certaines socits, dont les perspectives de dveloppement ne sont
pas disponibles (pas de business plans arrts), la valeur retenue correspond la
situation comptable nette au 31/12/2007.
Ces socits, savoir Poulina Trading, MECAWAYS, GPL et ORCADE Negoce, nont
pas fait lobjet dune fiche dvaluation individuelle.
La valeur retenue pour la socit Med Invest, Joint Venture cre entre le Groupe
Poulina et le Groupe Bayahi dans le cadre de lopration de privatisation de la socit
Magasin Gnral intervenue en 2007, a t fixe sur la base du prix dacquisition de
cette dernire. Cette socit na pas galement fait lobjet dune fiche dvaluation.
223
Note 1. POULINA HOLDING SICAF

Note 2. GIPA
225
235
Note 3. SOKAPO
246
Note 4. MED OIL COMPANY 256

Note 5. TRANSPOOL 265
Note 6. ASTER INFORMATIQUE
Note 7. ASTER TRAINING
Note 8. IBP
274
283
292
Note 9. CLARIANT
301
Note 10. POULINA BTP 310

Note 11. ROMULUS VOYAGE 312
Note 12. SELJA LISINAAT ELMOTHALAJAT (GIPA LYBIE)
Note 13. LA CENTRALE SA
320
325
Note 14. SOCIETE AGRICOLE MORNEG EZZAHRA
333
224
Note 22.
POULINA HOLDING SICAF
Dnomination Sociale
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
9 dcembre 1993.
Secteur dactivit
Gestion de portefeuilles de valeurs mobilires.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le code dincitation aux

investissements.
Structure capital
Le capital social de la socit est de 13 650KDT divis

en136 500 actions de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit EL HANA
Famille BEN AYED
Famille KALLEL
Famille BRINI
Socit EL HADAYEK
Famille BOUZGUENDA
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
34 860
31 456
29 401
17 203
11 277
7 236
5 062
5
136 500
136 500
Valeur
Nominale
(en KDT)
3 486
3 146
2 940
1 720
1 128
724
506
1
13 650
13 650
%
26%
23%
22%
13%
8%
5%
4%
0%
100%
100%
Le capital de la socit est totalement dtenu par des socits

du groupe. Les oprations sur le capital de la socit depuis sa
cration se dtaillent comme suit:
Date Opration
09/12/1993
25/10/1995
11/11/1998
05/12/2003
05/12/2003
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Nombre Actions
20 000
80 000
18 000
91 000
(72 500)
136 500
Valeur Opration
(En KDT)
2 000
8 000
1 800
9 100
(7 250)
13 650
225
et de contrle
Conseil dAdministration :
Abdelwaheb BEN AYED
Prsident directeur gnral
Maher KALLEL
Taoufik BEN AYED
Hdi BRINI
Mohamed BOUZGUENDA
Socit SOFID
Commissaire aux Comptes : Mohamed FESSI
Activit
Les principales activits de la socit sont la gestion de

portefeuille titres et lassistance en matire de gestion
financire et de financement du groupe.
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
9 055
8 716
8 526
25 329
50 989
34%
34%
3 284
15
2 971
2 615
26 852
53 994
10%
10%
766
494
515
1 085
27 390
57 832
4%
4%
226

II.1.
ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
9 055
N/A
2006
3 284
-64%
2007
766
-77%
CAGR
-71%
Marge Brute
9 055
100%
3 284
100%
766
100%
-71%
0%
(136)
(202)
(136)
(177)
(136)
(115)
0%
-25%

Evolution du RBE
8 716
96%
N/A
2 971
90%
-6%
515
67%
-26%
-76%
-16%
(80)
(13)
374
8 636
2 958
889
-68%
(31)
1
5
(7)
(300)
2
-
(59)
267
(8)
37%
-100%
645%
7%
8 603
2 660
1 088
-64%
(77)
(45)
(4)
-78%
8 526
2 615
1 085
-64%

Rsultat avant Impts
La diminution du chiffre daffaires de lexercice 2007 sexplique par lachvement des travaux
de restructuration du groupe qui avaient dbut en 2005.
Ainsi, la baisse des revenus sexplique essentiellement par les rsultats exceptionnels
raliss durant les exercices 2005 et 2006 sur les opration de restructuration du groupe
visant recentrer les participations de la socit sur les secteurs industriel et agroalimentaire
aprs le dsengagement du secteur avicole et qui a eu pour consquence la ralisation de
plus-values important.
227
Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2005-2007 se prsente ainsi:

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
2005
2006
2007
1
25 378
25 380
25 380
1
26 972
26 973
26 973
28 420
28 421
28 421
155
4
5
66
230
25 609
12
28
5
3
48
27 021
586
328
13
62
990
29 411
97
34
150
281
281
25 329
110
42
17
169
169
26 852
188
23
1 810
2 020
2 020
27 390
13 650
769
2 372
11
8 526
25 329
13 650
1 195
9 372
19
2 615
26 852
13 650
1 327
11 328
1
1 085
27 390

2005
2006
6
6
5
4
1
4
1
3
17
12
5
434
277
157
100
89
11
147
94
52
40
35
6
(12)
334
107
En JCAHT
2007 Moyenne
La hausse du besoin en fonds de roulement en 2007 sexplique par labsorption par la

socit PHS de la socit El heykel.
228
Les dettes financires nettes de la socit PHS pour la priode 2005-2007 se dtaillent
comme suit :
En KDT
Billet de trsorerie
Dcouverts bancaires
Liquidits
2005
2006
2007
150
(66)
84
17
(3)
14
1 750
60
(62)
1 747
Au 31 dcembre 2007, les titres de participation de la socit POULINA HOLDING SICAF

valoriss au cot historique- se dtaillent comme suit :
MED INVEST COMPANY
FRIGAN TRADING
MED OIL COMPANY
ROMULUS VOYAGES
MED WOODS
CLARIANT TUNISIE
POOLSIDER SARL
GENERALEPRODUITS LAITIERS
METAL GAN
ASTER TRAINING
ERECA
SOMEZ
CARVEN
IBP
ASTER INFORMATIQUE
PPM
TRANSPOOL
IND ET TECH
MBG
LA CENTRALE
PAF
GAN
GIPA
POULINA TRAVAUX ET BATIMENTS PUBLICS
MAGASIN GENERAL
POULINA TRADING
GIPA TRADING
ORCADE NEGOCE
Total titres groupe
SOCIETE MARITIME AMIRA
AGRI-SERVICES
ELIOS LOCALISATION
ARCELOR CONS MAGREB
% dintrt Direct
1%
20%
0,50%
32%
3%
5%
50%
5%
9%
97%
7%
14%
5%
58%
37%
10%
53%
30%
14%
97%
20%
24%
22%
9%
67%
20%
10%
Nombre
1 900
1 000
3 653
315
6 500
2 000
5 000
15 400
17 900
14 050
13 297
22 442
24 500
1 740
81 865
5 000
6 205
156 432
16 900
194 975
453 077
831 088
64 724
9 000
518
10 000
1 000
1 000
1 961 481
64
19 000
40 000
11 000
70 064
Montant (en KDT)

190
10
37
33
65
50
50
77
90
211
231
279
323
329
370
500
993
1 593
1 958
2 840
4 557
7 005
8 449
90
18
100
10
18
30 476
6
19
40
110
175
Les titres Metalgan prsentent un montant non libr de 90 KDT.
229
III. PERSPECTIVES DEVOLUTION ET BUSINESS PLAN (HORS PORTEFEUILLE) (Hors SAMEZ et La
Centrale)
Aucun investissement nest prvu au cours de la priode 2008-2012.
III.2. Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, tel que figurent au niveau des comptes dexploitation, ont
t utilises comme rfrence pour llaboration des projections.
prsence et les subventions hors exploitation.
Les projections de la priode 2008-2012 ont t tablies compte tenu des hypothses
suivantes :
- Un taux de croissance annuel des revenus de lordre de 5% ;
- Le maintien des autres charges dexploitation 24% des revenus.
- Un taux de croissance annuel des charges de personnel de lordre de 4%.
- Le maintien du rsultat brut dexploitation (RBE) 23% des revenus en moyenne.
III.2.1.
Impt sur les bnfices
le groupe, la direction estime maintenir un taux dimpt effectif gal au minimum dimpt soit
0,1% du CA local brut.
III.2.2.
Compte dexploitation prvisionnel (Hors SAMEZ et La Centrale)

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Groupe
268
282
296
311
326
343
Total Revenus
268
282
296
311
326
343
(69)
(66)
(70)
(73)
(77)
(81)
26%
24%
24%
24%
24%
24%
199
215
226
238
249
262
VA en % de Prod.
74%
76%
76%
76%
76%
76%
(140)
(145)
(151)
(157)
(164)
(170)
52%
52%
51%
51%
50%
50%
(28)
(9)
(9)
(9)
(9)
(9)
10%
3%
3%
3%
3%
3%
32
61
66
71
77
83
RBE en% de Prod.
12%
22%
22%
23%
24%
24%
Valeur Ajoute
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
32
61
66
71
76
82
11,78%
21,51%
22,16%
22,80%
23,43%
24,04%
230
III.2.3.
BFR Prvisionnel (Hors SAMEZ et La Centrale)
La dtermination du BFR prvisionnel repose sur les hypothses suivantes :

- Lapplication des normes du groupe en matire de dlai soit un BFR de 5 jours.
- La rsorption sur 3 ans des crances et dettes issues de la fusion avec El Heykel.
Le BFR en nombre de jours chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se prsente comme
suit :
en JCAHT
Variation du BFR
2007
434
277
157
100
89
11
334
2008 P
722
532
190
169
159
10
553
219
2009 P
368
269
98
102
92
10
266
(287)
2010 P
45
30
15
40
30
10
5
(261)
2011 P
45
30
15
40
30
10
5
-
2012 P
45
30
15
40
30
10
5
-
2011 P
36
24
12
32
24
8
4
-
2012 P
38
25
13
34
25
8
4
-
Le BFR en valeur pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :

en KDT
Variation du BFR
2007 R (*)
918
586
332
211
188
23
708
2008 P
503
370
132
118
111
7
385
(323)
2009 P
269
197
72
74
67
7
194
(191)
2010 P
35
23
12
31
23
8
4
(190)
(*) Le besoin en fond de roulement en 2007 inclut les actifs et passifs dexploitation de la
socit ELKEYKEL absorbe en 2007.
IV. EVALUATION DE LACTIVITE (HORS SAMEZ ET LA CENTRALE)
IV.1. METHODE DCF

IV.1.1. VALEUR GLOBALE (HORS SAMEZ ET LA CENTRALE)
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
32
0
819
(787)
61
0
(322)
383
66
0
(191)
256
71
0
(191)
262
77
0
0
76
(787)
(787)
1 306
383
346
256
209
262
192
76
51
31/12/12
83
0
0
82
765
847
508
231
IV.1.2. DETTES FINANCIERES NETTES

Les dettes financires nettes de la socit PHS au 31 dcembre 2007 slvent 1 748 KDT
et se dtaillent comme suit
En KDT
Montant
Concours bancaires
1 750
(2)
1 748
IV.1.3. FLUX DE TRESORERIE RESULTANT DES TRANSACTIONS SUR LE CAPITAL

IV.1.3.1.
PORTAGE
Titres
Nombre
G.I.P.A SA
MED OIL COMPANY
P.A.F.
Total
IV.1.3.2.
Valeur(KDT)
103 000
786 347
250 000
13 466
8 264
2 615
24 345
Acquisitions et cessions de titres
Opration
Titres
Libration partielle de capital (A la cration)
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Total
ASTER INFORMATIQUE
ASTER TRAINING
GIPA TRADING
LA CENTRALE
Med Invest Company
MED OIL COMPANY
METAL GAN
Socit Poulinade Btiments et Travaux Publics
TRANSPOOL
TRANSPOOL
ASTER INFORMATIQUE
ASTER TRAINING
CLARIANT TUNISIE
FRIGAN TRADING
G.I.P.A SA
I.B.P.
INDUSTRIE ET TECHNIQUE
LA CENTRALE
M.B.G
MED OIL COMPANY
MED WOODS
P.A.F.
POULINA TRADING
PROMETAL PLUS
ROMULUS VOYAGES
S.A.M.E.Z.
STE POOLSIDER
STE Poulina de Produits Mtalliques "PPM"
TRANSPOOL
Nombre
30 140
450
4 000
25
145 000
1 426 000
17 900
138 126
30 000
4500
4 784
3 023
14
479
1 000
2 356
38
11 207
151
1 456 207
16 900
1 130
6 500
1 047 867
6
100
21
4 127
5 000
5 000
126
Valeur
(KDT)
(133)
13)
(40)
(1)
(14 252)
(14 260)
(90)
(1 381)
(300)
(450)
(812)
30
0
5
10
236
4
112
2
8 146
1 876
11
65
11 360
0
26
2
41
50
572
13
(9 172)
232
IV.1.3.3.
Augmentation de capital
Les flux relatifs aux oprations sur le capital de la socit sont relatifs une augmentation du
capital dont une partie, pour 422 KDT, sera libre en numraire.
IV.1.4. ELEMENTS HORS EXPLOITATION
Les lments hors exploitation de la socit PHS se dtaillent comme suit :
a.
Les titres hors groupe de la socit PHS au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
Nombre d'actions
ELIOS LOCALISATION
40 000
TOTAL
b.
56
56
Les titres hors groupe cts valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 14 KDT se
BTS
TPR
TOTAL
c.

5
9
14
Terrains
Le patrimoine de la socit PHS ninclut pas de terrains hors exploitation.

IV.1.5. VALEUR DE LACTIVITE (HORS PORTEFEUILLE)
La valeur DCF de la socit PHS hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
1 306
(1 748)
(33 095)
(24 345)
422
(9 172)
70
14
56
(33 467)
233

Le portefeuille groupe de la socit PHS se dtaille comme suit :
Titres
ASTER INFORMATIQUE
ASTER TRAINING
CLARIANT TUNISIE
G.I.P.A SA
I.B.P.
La Gnrale des Produits Laitiers
Med Invest Company
Magasin Gnral
MED OIL COMPANY
METAL GAN
ORCADE NEGOCE
POULINA TRADING
ROMULUS VOYAGES
STE Poulinade Batiments et Travaux Publics
TRANSPOOL
GIPA TRADING
CARVEN
% d'intrts
48,65%
99,90%
3,80%
76,04%
65,07%
5,13%
48,97%
0,03%
99,50%
8,95%
10,00%
94,76%
29,40%
21,02%
94,19%
100,00%
7,01%
5,47%
TOTAL
IV.1.7.
Valeur retenue
2 156
1 127
108
37 216
1 967
59
14 434
29
37 418
205
18
142
126
5 521
11 822
50
1 694
653
114 745
VALEUR DE LA SOCIETE PHS (APRES ABSORPTION DE SAMEZ ET LA CENTRALE)

Valeur de la socit PHS hors portefeuille avant absorption
Valeur de la socit La Centrale avant absorption
Valeur de la socit SAMEZ avant absorption
Valeur de la socit PHS hors portefeuille aprs absorption
Portefeuille titres
Valeur de la socit PHS aprs absorption avec portefeuille
(33 467)
(5 132)
(2 699)
(41 298)
114 745
73 448
La valeur de la socit PHS aprs absorption de la socit LA CENTRALE compte tenu du

son portefeuille titres slve 73 448 DKT.
La socit opre dans le secteur financier. Le multiple RBE retenu est gal 7,9 La valeur
de la socit selon cette mthode est de 115 044 KDT.
234
Note 23. GIPA

I.
Dnomination Sociale
Gnrale Industrielle des Produits Alimentaires GIPA .
Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date de cration
16 juin 1997.
Secteur dactivit
Production des produits alimentaires et crmes glaces.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le code dincitation aux investissements.
Structure capital
Le capital social de la socit GIPA est de 29 060 KDT divis en

dcembre 2007, la structure du capital se prsente comme suit :

Socit INDUSTRIE ET TECHNIQUE
Socit LA CENTRALE
Socit AGRICOLE MORNAG-EZZAHRA
TOTAL GROUPE
UBCI
GLOBAL INVEST SICAR
AMEN BANK
BIAT
ASSURANCES COMAR
BANQUE DE TUNISIE
Compagnie Inter Leasing
Socit EL HADAYEK
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Socit de Participation et de
Dveloppement du Sud Tunisien
Socit EL HANA
SICAR AMEN
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
6 077
608
2%
5 986
599
2%
4 652
2 400
4 722
131 416
290 600
465
240
472
13 142
29 060
2%
1%
2%
45%
100%
%
22%
13%
10%
9%
55%
10%
6%
5%
4%
4%
3%
3%
2%
Les oprations sur le capital social de la socit depuis sa cration

Date Opration
Type Opration
16/06/1997
Cration
29/08/1998
Augmentation
16/07/1999
Augmentation
02/08/2001
Augmentation
29/04/2002
Augmentation
21/12/2004
Augmentation
30/03/2005
Augmentation
05/04/2006
Augmentation
09/11/2006
Rduction
06/04/2007
Augmentation
Total
et de contrle
64 724
38 855
30 059
25 546
159 184
28 000
16 000
13 600
13 000
12 500
10 000
7 500
6 979
Valeur
Nominale (en
KDT)
6 472
3 886
3 006
2 555
15 918
2 800
1 600
1 360
1 300
1 250
1 000
750
698
Nombre
Actions
Actionnaire
Nombre Actions
60 000
15 000
108 650
20 000
10 000
30 000
45 850
17 500
(61 400)
45 000
290 600
Valeur Opration
(En KDT)
6 000
1 500
10 865
2 000
1 000
3 000
4 585
1 750
(6 140)
4 500
29 060
Directeur Gnral : Lassad BETTAIEB
235
Abdelwaheb BEN AYED

Taoufik BEN AYED
Socit EL HANA
Socit Financire et de Dveloppement
Socit de Participation et de dveloppement du Sud
Tunisien
Prsident du conseil
d'administration
Membre du conseil
dadministration
Membre du conseil
dadministration
Membre du conseil
dadministration
Membre du conseil
dadministration
Commissaire aux Comptes : Cabinet Mohamed FESSI
Activit
Lactivit principale de la socit GIPA est la production de

produits alimentaires et de crmes glaces.
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit durant les trois dernires annes se

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres avant rsultat
Total actifs
Rsultat net/ capitaux propres
Rsultat net/total actifs
Ressources humaines
2005
2006
2007
53 860
49 160
6 319
(851)
22 706
50 275
(4%)
(2%)
48 967
43 835
6 143
(3)
24 422
49 880
0%
0%
54 429
47 584
7 268
(3 358)
27 413
71 149
(12%)
(5%)
Leffectif de la socit se compose de 772 employs et se repartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
228
52
101
75
544
772
23%
236
II.1.
ETAT DE RESULTAT
La performance financire de la socit durant la priode 2005-2007 a volu comme suit :

2005
53 860
n/a
2006
48 967
-9%
2007
54 429
11%
CAGR
1%
(31 335)
(27 892)
(32 938)
3%
22 525
42%
21 075
43%
21 491
39%
-2%
(4 526)
(11 681)
(2 153)
(12 779)
(2 396)
(11 828)
-27%
1%
6 319
12%
n/a
6 143
13%
7%
7 268
13%
6%
7%
(5 606)
(5 164)
(8 500)
23%
713
979
(1 232)
(1 262)
309
(553)
(926)
29
(31)
(2 049)
34
(49)
27%
-67%
-70%
Rsultat avant Impts
(792)
52
(3 296)
104%

(58)
(851)
(55)
(3)
(62)
(3 358)
3%
99%
En KDT
Achats Consomms
Marge Brute
Evolution du RBE
Au cours de la priode 2005-2007, lactivit de la socit a t marque par :

-
La baisse des revenus au cours de lexercice 2006 suite au transfert de lactivit Lait
UHT et lait ferment en 2006 vers la socit GPL filiale de GIPA.
La baisse du taux de marge de 4 points en 2007 suite une augmentation importante

des prix des matires premires dont notamment le lait en poudre et loline de palme.
Cette augmentation a t partiellement rpercute sur les prix de vente (les achats
consomms ont augment de 18% contre une volution des revenus de lordre de 11%).
La stabilit du rsultat brut dexploitation en pourcentage des revenus (13%) est explique
par la matrise des autres charges dexploitation (22% des revenus en 2007 contre 26% en
2006) suite ladoption par la socit de la politique de compression de charges lance par
le groupe en 2006.
II.2.

comme suit :
237
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
779
25 389
2 810
28 978
925
29 902
759
24 931
3 009
28 698
3 437
32 136
750
34 812
10 045
45 608
3 038
48 646
10 299
4 769
2 500
130
2 675
20 372
50 275
9 151
3 699
4 053
843
17 745
49 880
11 130
7 643
1 833
1 300
598
22 504
71 149
5 632
89
5 721
2 486
75
2 561
20 015
65
20 081
9 187
1 010
11 652
21 849
27 569
22 706
10 394
1 426
11 077
22 897
25 458
24 422
11 717
1 672
10 266
23 655
43 736
27 413
28 950
17
242
(5 652)
(851)
22 706
24 560
17
150
61
(363)
(3)
24 422
29 060
17
150
31
1 514
(3 358)
27 413
Le besoin en fond de roulement, en jours du chiffre daffaires, se dtaille comme suit :

en JCAHT
Stocks (Net)
Clients et comptes rattachs (net) (*)
2005
2006
2007
Moyenne
131
69
46
17
68
61
7
63
140
67
43
30
87
76
10
53
151
74
65
12
89
78
11
62
141
70
51
20
81
72
9
59
En 2007, le Besoin en Fond de Roulement en jours du chiffre daffaires a enregistr une

augmentation de 9 jours. Cette augmentation est due principalement :
-
Laugmentation du dlai de recouvrement clients de 22 jours suite la hausse de la

quotte part des ventes locales au dtriment des exportations. Les clients locaux
bnficient de dlais de recouvrement importants par rapport ceux dont bnficient les
clients trangers.
Laugmentation des dlais de stockage adopte par la socit pour attnuer leffet de
laugmentation continue du prix des matires premires.
238
La structure des dettes financires nettes de la socit au cours de la priode 2005-2007 se

dtaille ainsi :
En KDT
Liquidits
Emprunts
Leasing
Effets l'escompte
Financement de stocks
Prfinancement export
Crdits de gestion
Dcouverts bancaires
Trsorerie nette
II.3.
2005
2006
2007
(130)
(2 675)
9 094
3 928
2 075
1 700
100
700
1 500
4 190
20 482
(843)
7 602
4 326
2 171
1 750
63
1 950
8 252
25 272
(1 300)
(598)
23 551
4 849
2 139
1 900
700
4 130
35 371
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, le portefeuille des titres de participation dtenus par la socit se

Socit SOKAPO
Socit MED INVEST COMPANY
Socit G.P.L
Socit GIPA LIBYE
Socit MAGASIN GENERAL
Socit ESMERALDA ALGER
Socit GIPA TRADING
Total titres de participation
% dintrt direct
79%
8%
95%
50%
3.3%
80%
Nombre
30 060
25 000
9 400
427
13 425
12 220
4 000
Montant (en KDT)

4 612
2 500
1 423
538
396
224
40
9 733
Seule la participation au niveau de GIPA Libye prsente un montant non libr de 1 425
KDT.
La socit dtient 40% des titres de la socit Tunisienne Alimentaire du Sahel soit 600
titres dune valeur globale de 6 KDT.
III.1.
INVESTISSEMENTS
Les investissements prvisionnels de la priode 2005-2007 visent principalement le maintien

de la capacit actuelle des quipements par le renouvellement de certaines composantes
des lignes de production.
Le montant engager ce titre a t estim sur la base dun taux de 3,5% appliqu la
valeur brute des quipements en question.
239
Le programme dinvestissement se dtaille comme suit :

2007 R
70
876
4 587
577
125
6 235
En KDT
Immobilisations incorporelles
Constructions
Equipements de production
Matriels roulants
Matriels de bureau
Total
III.2.
2008 P
50
100
3 000
250
100
3 500
2009-2012 P
50
2 000
500
100
2 650
EXPLOITATION
Les ralisations de lexercice 2007, telles que figurant au niveau des comptes dexploitation,
-
RBE Comptable (En KDT)
7 268

Loyer de Leasing
Frais de sige
RBE selon CE (En KDT)
-61
177
9
-14
657
566
8 603
III.2.1
REVENUS
Les prvisions ont t tablies sur la base des hypothses suivantes :

Une volution moyenne entre 7% et 9% dtermine compte tenu des particularits de
croissance du march relatif chaque ligne de produit soit 3% pour la crme glace,
15% pour les boissons et 10% pour les yaourts.
Une baisse des oprations dexportation suite la cration par le groupe dune filiale en
Libye (SELJA Libye) en partenariat avec des investisseurs locaux.
Les revenus prvisionnels sur la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
2007 R
46 146
1 155
7 008
283
54 591
2008 P
50 000
1 000
8 000
250
59 250
9%
2009 P
54 000
700
9 000
250
63 950
8%
2010 P
58 000
400
10 000
250
68 650
7%
2011 P
62 000
400
12 000
250
74 650
9%
2012 P
66 000
400
14 000
250
80 650
8%
240
III.2.2
MARGE BRUTE
La marge brute prvisionnelle pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :

En KDT
Total Revenus
Production
Achats consomms
Marge brute
Taux de marge brute
2007 R
54 591
380
54 689
(30 460)
24 228
44,3%
2008 P
59 250
423
59 423
(33 871)
25 552
43,0%
5,46%
2009 P
63 950
235
63 935
(36 763)
27 172
42,5%
6,34%
2010 P
68 650
235
68 635
(39 808)
28 827
42,0%
6,09%
2011 P
74 650
300
74 700
(43 700)
31 001
41,5%
7,54%
2012 P
80 650
300
80 700
(47 613)
33 087
41,0%
6,73%
La diminution du taux de marge est explique par la rgression continue du poids de

lactivit crme glace caractrise par la marge la plus leve au niveau de la structure des
ventes.
III.2.3
AUTRES CHARGES DEXPLOITATION
Les prvisions des autres charges dexploitation tiennent compte :

Dune diminution compter de 2008 des dpenses de publicit en fonction des revenus
(8% en 2007 et 4% en 2012) suite un changement dans la stratgie marketing de la
socit.
Du maintien des autres charges un taux stable de 12% par rapport au chiffre daffaires.
III.2.4
CHARGES DE PERSONNEL
Les charges de personnel ont t dtermines sur la base dune volution annuelle de 5%
pour la partie affrente au personnel permanant et 4% pour la partie relative aux soustraitants.
La charge salariale globale est compose hauteur de 52% de frais de personnel
permanents et 48% de frais de sous-traitance.
Les prvisions de la priode 2008-2012 se prsentent comme suit :
En KDT
Frais de personnel
Total charges de personnel
III.2.5
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 510
2 276
4 786
8,8%
2 635
2 436
5 071
8,5%
2 767
2 557
5 324
8,3%
2 905
2 677
5 582
8,1%
3 050
2 876
5 926
7,9%
3 203
3 067
6 269
7,8%
RESULTAT BRUT DEXPLOITATION
Sur la base des hypothses prsentes ci-dessus, le rsultat brut dexploitation serait stable
sur la priode 2008-2012 (entre 17% et 18% des revenus) ce qui correspond une
amlioration de 2 points par rapport aux ralisations de 2007.
Les rsultats bruts dexploitation prvisionnels se prsentent comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Production
Evolution
8 739
54 689
16%
10 948
59 423
18%
25%
11 258
63 935
18%
3%
11 555
68 635
17%
3%
12 735
74 700
17%
10%
13 779
80 700
17%
8%
III.2.6
DOTATION AUX AMORTISSEMENTS
Les dotations aux amortissements prvisionnelles se dtaillent comme suit :
241
En KDT
Amortissement anciennes immobilisations
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
7 233
7 200
5 318
3 792
3 465
3 138
382
708
1 035
1 362
5 700
4 500
4 500
4 500

Total
III.2.7
7 233
7 200
IMPOT SUR LES BENEFICES
avantages prvus par les articles 7, 8 et 9 du mme code.
Les charges dimpt prvisionnelles ont t calcules compte tenu de la rsorption des
reports dficitaires accumuls au 31 dcembre 2007 et dun taux effectif de 4% partir de
2011.
Bien que la socit soit soumise au paiement de limpt sur les bnfices au taux de 30%, la
direction estime que la stratgie fiscale envisage va permettre de rduire ce taux 4%
Les prvisions pour la priode 2008-2012 se prsentent comme suit :
En KDT
Reports dficitaires
Rsultat t aprs reports dficitaires
Taux d'impt effectifs
Impt selon Taux effectif
Minimum D'impt
Impt d
III.2.8
2007 R
(11 450)
2008 P
(39)
(11 450)
(11 489)
2009 P
2 348
(11 489)
(9 142)
2010 P
4 723
(9 142)
(4 419)
62
62
69
69
75
75
81
81
2011 P
6 276
(4 419)
1 857
4%
74
88
88
2012 P
7 292
7 292
4%
292
95
292
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
Achats consomms en%de prod.
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
Rsultat brut brut (RBE)
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
46 146
1 155
7 008
283
54 591
380
54 689
(30 460)
57,0%
24 228
44,3%
(10 868)
19,9%
13 643
25%
(2 510)
(2 276)
(4 786)
8,8%
(119)
0,2%
8 739
16%
(7 233)
1 506
2,75%
50 000
1 000
8 000
250
59 250
423
59 423
(33 871)
57,0%
25 552
43,0%
(9 654)
16,2%
16 148
27%
(2 635)
(2 436)
(5 071)
8,5%
(129)
0,2%
10 948
18%
(7 200)
3 748
6,31%
54 000
700
9 000
250
63 950
235
63 935
(36 763)
57,5%
27 172
42,5%
(10 701)
16,7%
16 721
26%
(2 767)
(2 557)
(5 324)
8,3%
(139)
0,2%
11 258
18%
(5 700)
5 558
8,69%
58 000
400
10 000
250
68 650
235
68 635
(39 808)
58,0%
28 827
42,0%
(11 791)
17,2%
17 286
25%
(2 905)
(2 677)
(5 582)
8,1%
(149)
0,2%
11 555
17%
(4 500)
7 055
10,28%
62 000
400
12 000
250
74 650
300
74 700
(43 700)
58,5%
31 001
41,5%
(12 427)
16,6%
18 824
25%
(3 050)
(2 876)
(5 926)
7,9%
(162)
0,2%
12 735
17%
(4 500)
8 235
11,02%
66 000
400
14 000
250
80 650
300
80 700
(47 613)
59,0%
33 087
41,0%
(13 113)
16,2%
20 224
25%
(3 203)
(3 067)
(6 269)
7,8%
(175)
0,2%
13 779
17%
(4 500)
9 279
11,50%
242
III.2.9
BFR PREVISIONNEL
Le besoins en fonds de roulement prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille par

rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
150
73
65
12
88
77
11
62
2008 P
159
69
65
25
75
70
5
84
22
2009 P
163
68
70
25
75
70
5
88
4
2010 P
162
67
70
25
70
65
5
92
4
2011 P
167
67
75
25
70
65
5
97
4
2012 P
166
66
75
25
65
60
5
101
4
Le besoins en fonds de roulement en valeur se prsente comme suit :

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
22 744
11 130
9 782
1 833
13 389
11 717
1 672
9 355
2008 P
26 141
11 328
10 698
4 115
12 344
11 521
823
13 797
4 442
2009 P
28 933
12 058
12 435
4 441
13 323
12 435
888
15 610
1 813
2010 P
30 929
12 813
13 349
4 767
13 349
12 395
953
17 580
1 970
2011 P
34 539
13 803
15 552
5 184
14 515
13 478
1 037
20 024
2 444
2012 P
37 191
14 788
16 802
5 601
14 562
13 442
1 120
22 629
2 605
Pour lvaluation de la socit GIPA, nous avons retenu les mthodes dvaluation les plus
adaptes lactivit de la socit, savoir la mthode du Discounted Cash-flow (DCF) et la
mthode des multiples boursiers.
IV.1.
IV.1.1
Mthode DCF
VALEUR GLOBALE
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
8 739
62
1 155
6 235
1 287
10 948
69
4 442
3 500
2 937
11 258
75
1 813
2 650
6 720
11 555
81
1 970
2 650
6 854
12 735
88
2 444
2 650
7 554
1 287
1 287
2 937
2 588
6 720
5 219
6 854
4 692
7 554
4 556
31/12/12
13 779
371
2 605
2 650
8 153
79 860
88 013
46 786
63 842

IV.1.2
Les dettes financires nettes de la socit GIPA au 31 dcembre 2007 slvent 35 371
243
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Escompte
Leasing
Crdit de gestion
Concours bancaires
IV.1.3
IV.1.3.1.
23 551
2139
4849,15
(600)
1 900
3 532
35 371
Portage
pour un montant de 3 017 KDT, portent sur lacquisition de 30 000 titres de la socit
SOKAPO.
IV.1.3.2.
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations sur le capital de la socit au cours de lexercice
2008 se dtaillent comme suit :
Opration
Titres
Libration complmentaire
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Total
Selja Lisinaat Elmothalajat

SOKAPO
Med Invest Company
GIPA TRADING
IV.1.4
Nombre
Valeur(KDT)
19 250
2 307
727
25 000
4 000
(1 075)
12
73
2 457
40
1 507
Les lments hors exploitation de la socit GIPA se dtaillent comme suit :

Les titres hors groupe de la socit GIPA au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
STAS
Nombre d'actions

600
TOTAL
27
27

La socit GIPA ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit GIPA ninclut pas de terrains hors exploitation.
244
IV.1.5
La valeur DCF de la socit GIPA hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6
63 842
(35 371)
(1 511)
(3 017)
1 507
27
27
26 987
VALEUR DU PORTEFEUILLE GROUPE
Le portefeuille groupe de la socit GIPA se dtaille comme suit :

Titres
Magasin Gnral
Selja Lisinaat Elmothalajat
SOKAPO
% d'intrts
Valeur retenue
94,10%
0,80%
50,00%
87,18%
3,31%
TOTAL
IV.1.7
1 080
735
6 616
12 793
732
21 956
La valeur de la socit compte tenu de son portefeuille titres slve 48 943 DKT.
IV.2.
La socit opre dans le secteur de la production alimentaire. Le multiple RBE retenu est
gal 11. La valeur de la socit selon cette mthode est de 105 385 KDT.
IV.3.
Deuxime scnario
245
Note 24. SOKAPO

Dnomination Sociale
SOKAPO
Forme Juridique
Date de cration
28 dcembre 2001
Secteur dactivit
La production et la commercialisation des produits de

confiserie orientale.
Structure capital
Le capital social de SOKAPO est de 3 806 KDT divis en38

060 parts sociales dune valeur nominale de 100 DT. Au 31
suit :
Actionnaire
Socit GIPA
TOTAL GROUPE
Mounir KAMMOUN
Nabil KAMMOUN
Habib KAMMOUN
Mohamed KAMMOUN
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
30 060
30 060
2 000
2 000
2 000
2 000
8 000
38 060
Valeur Nominale
(en KDT)
3 006
3 006
200
200
200
200
800
3 806
%
80%
80%
5%
5%
5%
5%
20%
100%
Aucune opration sur le capital na t effectue depuis la

cration de la socit.
et de contrle
Grant : Mohamed KAMMOUN
Commissaire aux comptes : Mohamed KALLEL.
Activit
Lactivit de la socit est la fabrication de confiseries

orientales et leur distribution travers le rseau de la socit
GIPA.
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit durant les deux dernires

(en KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
(Rsultat net / Capitaux propres)
(Rsultat net / Total actifs)
2006
2007
7 063
1 423
24
4 238
12 392
1%
0%
7 796
239
-1 564
2 545
12 877
-61%
-12%
Ressources humaines

246
Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
61
10
33
18
101
162
6%
247

II.1.
ETAT DE RESULTAT
Lvolution de la performance financire de la socit durant la priode 2006-2007 a volu

comme suit :
2006
7 063
N/A
2007
7 796
10%
CAGR
5%
(4 724)
(5 847)
11%
Marge Brute
2 339
33%
1 949
25%
-9%
-13%
(469)
(447)
(494)
(1 216)
3%
65%

Evolution du RBE
1 423
20%
N/A
239
3%
-85%
-59%
-61%
(794)
(1 220)
24%
629
(981)
(589)
60
(70)
(645)
92
(22)
Rsultat avant Impts
30
(1 557)

(6)
24
(7)
(1 564)
En KDT
Achats Consomms
5%
23%
-44%
4%
La socit SOKAPO est une socit en difficults conomiques qui a t acquise par le
Groupe Poulina en 2007.
248
II.2.

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
2006
2007
117
4 878
99
5 093
345
5 439
110
4 845
195
5 150
465
5 615
3 688
1 511
1 128
458
168
6 953
12 392
3 654
1 428
1 076
1 094
10
7 262
12 877
1 701
1 701
1 455
1 455
1 792
457
4 203
6 452
8 153
4 238
1 496
226
7 155
8 876
10 332
2 545
3 806
2 079
406
(2 076)
24
4 238
3 806
1 961
394
(2 052)
(1 564)
2 545
Le besoin en fond de roulement en de jours du chiffre daffaires se dtaille comme suit :

En JCAHT
Stocks (Net)
2006
2007
323
188
77
58
115
91
23
208
Moyenne
284
169
66
50
80
69
10
205
303
178
71
54
97
80
17
206
249
Les dettes financires nettes de la socit pour la priode 2006-2007 se dtaillent comme
suit :
En KDT
2006
2007
Crdits de gestion
Bons du trsor court terme
Dettes long ou moyen terme
Echance 1 dun an
Virements bancaires internes
Dcouverts bancaires
Liquidits
512
1 701
1 814
(458)
1 877
(168)
5 278
324
3 400
1 455
2 095
(1 094)
1 335
(10)
7 507
Source : Les tats financiers et service financier

Dans le cadre dun programme de mise niveau de ses activits, la socit prvoit la
ralisation dune srie dinvestissements visant lamlioration de la capacit de production
globale et le dveloppement de la qualit de ses produits.
En KDT
Constructions
Matriel industriel
Total
2007 R
500
480
980
2008 P
400
3 139
3 539
2009
4 194
4 194
Le budget annuel dinvestissement destin au maintien des quipements actuels est de 90

KDT soit 1% des investissements bruts partir de 2009.
III.2. Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, tel que figurant au niveau des comptes dexploitation, ont
III.2.1.
Revenus
Les prvisions pour la priode 2008-2012 ont t tablies compte tenu des objectifs
stratgiques suivants :
- Le dveloppement de la qualit du produit et notamment la qualit de la pte de ssame
pour concurrencer tant sur le plan de la qualit que celui du prix la qualit des produits
fabriqus avec les mthodes artisanales.
- Llargissement de la gamme des produits relatifs la Halwa Chamia et les produits en
bars.
- Un gain en parts de march suite llargissement de la gamme des produits. La socit
estime atteindre une part de march de 60% dans les 3 annes suivants linvestissement.
La rpartition du chiffre daffaires par produit pour la priode 2008-2012 se prsente comme
suit :
250
En KDT
Petites doses
Vrac
Chamia
Tahina (Pte de ssame)
Prestation Hors groupe
Total
% volution
III.2.2.
2007 R
2 954
2 580
2 250
12
7 796
2008 P
3 600
6 000
3 000
200
12 800
64%
2009 P
4 050
6 750
4 200
600
15 600
22%
2010 P
4 500
7 500
5 000
1 200
18 200
17%
2011 P
4 950
8 250
5 800
1 800
20 800
14%
2012 P
5 220
8 700
6 500
2 400
22 820
10%
Marge brute
La contribution de chaque famille de produits dans la marge globale se prsente comme

suit :
En KDT
Petites doses
Vrac
Halwa Chamia
Tahina
Total
(*)
Taux de marge global
2008
1 458
1 410
1 335
40
4 243
33%
2009
1 640
1 620
1 869
120
5 249
34%
2010
1 823
1 800
2 225
240
6 088
33%
2011
2 005
1 980
2 581
360
6 926
33%
2012
2 114
2 088
2 893
480
7 575
33%
(*) Le taux de marge a t dtermin en fonction de la production qui ne tient pas compte
des prestations
Les taux de marge de chaque famille de produits se prsentent pour la priode 2008-2012
comme suit :
2007 R
38,00%
22,00%
40,00%
20,00%
Petites doses
Vrac
Halwa Chamia %
Tahina %
III.2.3.
2008 P
40,50%
23,50%
44,50%
20,00%
2009-2012 P
40,50%
24,00%
44,50%
20,00%
Autres charges dexploitation
Les charges dexploitation exprimes en fonction des revenus se prsentent comme suit :
En KDT
2007 R

En pourcentage des revenus
1 216
15,6 %
2008
P
801
6,3%
2009
P
1 057
6,8%
2010
P
1 099
6,0%
2011
P
1 238
6,0%
2012
P
1 342
5,9%
La rduction du taux des charges de production par rapport aux ralisations de lexercice
2007 sexplique par lamlioration de la capacit de production envisage et llimination du
goulot dtranglement.
Une lgre hausse est prvue en 2009 en raison de la campagne marketing suivant les
nouveaux produits.
III.2.4.
Charge de Personnel
Les prvisions des charges de personnel au titre de la priode 2008-2012 ont t estimes
comme suit :
En KDT
Charges salariales
2007 R
494
6,4%
2008 P
973
7,6%
2009 P
896
5,7%
2010 P
967
5,3%
2011 P
1 020
4,9%
2012 P
1 073
4,7%
251
III.2.5.

suit :
En KDT
III.2.6.
2007 R
239
3,1%
2008 P
2 470
19,3%
2009 P
3 296
21,1%
2010 P
4 022
22,1%
2011 P
4 668
22,4%
2012 P
5 160
22,6%
Dotation aux amortissements
Les dotations aux amortissements prvisionnelles se prsentent comme suit :

En KDT
Amortissement anciens investissements
Amortissement nouveaux immobilisations
Total charge damortissement
III.2.7.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 220
1 220
1 107
1 107
1 026
334
1 360
598
762
1 360
426
771
1 198
302
780
1 083
Impt sur le rsultat
2009.
III.2.8.
Compte dexploitation prvisionnel (en KDT)
Total Revenus
En KDT
2007 R
7 796
Evolution revenus en %
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
RBE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Provisions ( Comptable)
7 785
(5 847)
75,1%
1 938
24,9%
(1 216)
15,6%
733
9%
(494)
6,4%
239
3,1%
(1 220)
0,0%
(981)
-12,6%
2008 P
12 800
64,2%
12 800
(8 557)
66,9%
4 243
33,1%
(801)
6,3%
3 442
27%
(973)
7,6%
2 470
19,3%
(1 107)
(48)
0,4%
1 314
10,3%
2009 P
15 600
21,9%
15 600
(10 351)
66,4%
5 249
33,6%
(1 057)
6,8%
4 192
27%
(896)
5,7%
3 296
21,1%
(1 360)
(54)
0,3%
1 882
12,1%
2010 P
18 200
16,7%
18 200
(12 113)
66,6%
6 088
33,4%
(1 099)
6,0%
4 989
27%
(967)
5,3%
4 022
22,1%
(1 360)
(60)
0,3%
2 601
14,3%
2011 P
20 800
14,3%
20 800
(13 874)
66,7%
6 926
33,3%
(1 238)
6,0%
5 687
27%
(1 020)
4,9%
4 668
22,4%
(1 198)
(66)
0,3%
3 404
16,4%
2012 P
22 820
9,7%
22 820
(15 245)
66,7%
7 575
33,2%
(1 342)
5,9%
6 233
27%
(1 073)
4,7%
5 160
22,6%
(1 083)
(70)
0,3%
4 008
17,6%
252
III.2.9.
BFR Prvisionnel
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel a t tabli par rfrence aux ralisations de

lexercice 2007.
La direction estime maintenir un besoin en fonds de roulement de 205 jours du chiffre
daffaires qui se dtaille par rubrique comme suit :
2007-2012 P
284
169
66
50
80
69
10
205
En JCAHT
Stocks
Les besoins en fonds de roulement en valeurs se prsentent comme suit :

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
6 158
3 654
1 428
1 076
1 722
1 496
226
4 436
2008 P
10 110
5 999
2 345
1 767
2 827
2 456
371
7 283
2 847
2009 P
12 322
7 311
2 858
2 153
3 445
2 993
452
8 877
1 593
2010 P
14 375
8 529
3 334
2 512
4 019
3 492
528
10 356
1 479
2011 P
16 429
9 748
3 810
2 871
4 593
3 990
603
11 835
1 479
2012 P
18 024
10 694
4 180
3 150
5 040
4 378
662
12 985
1 149

IV.1. METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
239
(4)
358
980
(1 095)
2 470
15
2 847
3 539
(3 931)
3 296
28
1 593
4 284
(2 610)
4 022
107
1 479
90
2 346
4 668
139
1 479
90
2 959
(1 095)
(1 095)
19 181
(3 931)
(3 464)
(2 610)
(2 026)
2 346
1 604
2 959
1 783
31/12/12
5 160
164
1 149
90
3 757
36 336
40 093
21 283

IV.1.2.
Dette financires nettes
Les dettes financires nettes de la socit SOKAPO au 31 dcembre 2007 slvent 7 507
253
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Crdit de gestion
Concours bancaires
IV.1.3.
3 551
3 400
324
232
7 507
2008 se limitent un encaissement de 3 000 KDT au titre dune opration daugmentation de
capital par lmission de 30 000 actions nouvelles.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit SOKAPO se dtaillent comme suit :

La socit SOKAPO ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
La socit SOKAPO ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit SOKAPO ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit SOKAPO hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
19 181
(7 507)
3 000
3 000
14 674
IV.2.
gal 11. La valeur de la socit selon cette mthode est de 22 653 KDT.
254
IV.3.
Deuxime scnario
projections plus rserves nous a conduits une valorisation de la socit de 13 441
KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit SOKAPO, retenir le prix de la
dernire transaction comme base dvaluation.
255
Note 25.
I.
MED OIL COMPANY
Dnomination Sociale
Med Oil Company
Forme Juridique
Socit anonyme.
Date de cration
10 avril 2007
Secteur dactivit
Raffinage et conditionnement des huiles.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le code dincitation aux

investissements.
Structure capital
Le capital social de la socit est de 8 000 KDT divis en 800

000 actions de valeur nominale de 10 DT. Au 31 dcembre
Actionnaire
Socit ALMES
Socit CEDRIA
Socit PAF
Socit TRANSPOOL
TOTAL GROUPE
SICAR AMEN
BIAT
Socit TH COM
Khaled BABOU
Abdelwaheb BEN AYED
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre Actions
250 000
250 000
50 000
8 500
3 653
562 153
100 000
100 000
20 000
7 847
4 152
5 848
237 847
800 000
Valeur Nominale
(en KDT)
2 500
2 500
500
85
37
5 622
1 000
1 000
200
78
42
59
2 378
8 000
%
31%
31%
6%
1%
0%
70%
13%
13%
3%
1%
1%
1%
30%
100%
Aucune opration na t enregistre sur le capital de la

socit depuis la cration.

suit :
et de contrle
Directeur gnral : Slim CHAHED.
Taoufik BEN AYED
Maher KALLEL
Abdelwaheb BEN AYED
Mohamed BOUZGUENDA
Abdelhamid BOURICHA

Commissaire aux comptes : Mohamed LOUZIR.

Activit
Lactivit de Med Oil Company est le raffinage et

conditionnement des huiles de soja, palme, palmiste et coprahs
bruts.
256
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit en 2007 se dtaillent comme

suit :
En KDT
2007
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
146
8 146
8 188
2%
2%
Source Les tats financiers
Ressources humaines
Leffectif de la socit est compos uniquement dun cadre.
257

Lentre en production de la socit est prvue pour lanne 2008. Le rsultat net en 2007 se
En KDT
2007
(30)
(30)
238
Rsultat avant Impts
208
(62)
146

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
31.12.2007
398
398
5
7 720
65
7 790
8 188
5
38
43
43
8 146
8 000
146
8 146
La structure des dettes financires nettes de la socit au 31 dcembre 2007 se dtaille

comme suit :
(En KDT)
Billet de trsorerie-Placeur
Liquidits
2007
(7 700)
(65)
(7 765)
258
III.
Les investissements prvisionnels portent principalement sur les projets suivants :
Raffinerie et unit de conditionnement des huiles de cuisine
Ce projet consiste en la cration dune nouvelle usine de raffinage et de conditionnement

sise Aguereb , dote dune capacit de production de 150 tonnes/jour. Le cot relatif
ce projet slve 15 155 KDT et se dtaille comme suit :
En KDT
Terrain
Constructions
Matriel Industriel
Amnagements
Total
Montant
686
3 264
11 033
172
15 155
Lentre en production de cette usine est prvue pour le 1er juillet 2009.
Nouvelle ligne de margarine
Ce projet consiste en la mise en place en 2008 dune nouvelle ligne de margarine pour une
valeur globale de 2 078 KDT. La date prvue pour lentre en production est juillet 2008.
La socit a aussi prvu des investissements de maintien de 250 KDT par an pour lactivit
ADV et de 150 KDT par an pour le site de Aguerebau cours de la priode 2010-2012.
La socit a galement procd dbut 2008 lacquisition des units ADV de la socit
Almes.
III.4. Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telles que figurent au niveau des comptes dexploitation
relatif lactivit ADV, ont t utilises comme rfrence pour llaboration des projections.
prsences et les subventions hors exploitations.
Les ralisations de lexercice 2007 relatives lactivit ADV ont t prsentes comme
donnes comparatives.
III.2.1
REVENUS
Les revenus prvisionnels pour les priodes 2008-2012 ont t tablis sur la base des
259
Activit ADV
9 Le chiffre daffaires 2008 a t estim par rfrence aux ralisations du premier trimestre
de la mme anne.
9 La prise en compte dun taux de croissance de 1% en 2009 avec une amlioration de 1
point annuellement.
9 La prise en compte dun chiffre daffaires additionnel relatif lentre en production en
juillet 2009 de la nouvelle ligne de margarine.
Le chiffre daffaires prvisionnel de lactivit ADV se prsente comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA ADV hors Projets

CA Nouvelle ligne de
Margarine
CA TOTAL ADV
Evolution %
45 847
55 357
56 087
57 146
58 783
61 080
2 348
4 964
7 372
9 401
10 989
45 847
57 705
26%
61 050
6%
64 518
6%
68 184
6%
72 069
6%
Activit de raffinerie et de conditionnement
Le chiffre daffaires additionnel provenant du projet de la raffinerie et de lunit de

conditionnement se prsente pour les priodes 2009-2012 comme suit :
2009 P
(6mois)
4 903
3 690
8 593
En KDT
Local
Export
CA Unit de conditionnement
2010 P
2011 P
2012 P
7 943
6 458
14 401
12 003
8 764
20 767
17 369
11 070
28 439
Cette production constitue la matire premire de la division ADV (CA interne).

La contribution de ces deux activits dans le chiffre daffaires global se prsente comme
suit :
En KDT
2007 R
2008 P %
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Activit ADV
45 847
100%
57 705 100%
61 050
88%
64 518
82%
68 184
77%
72 069
72%
0%
0%
8 593
12%
14 401
18%
20 767
23%
28 439
28%
100%
57 705 100%
69 644
100%
78 919 100%
88 951
100%
100 508
100%
unit de conditionnement
CA Total
45 847
Le chiffre daffaires global de la socit se prsente comme suit :

En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
% Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
18 313
24 508
2 527
482
18
45 847
24 488
30 340
2 559
300
18
57 705
26%
30 614
35 851
2 687
473
19
69 644
21%
34 940
40 547
2 821
591
20
78 919
13%
40 350
44 899
2 962
719
21
88 951
13%
47 133
49 374
3 110
869
22
100 508
13%
260
III.2.2
MARGE BRUTE
La contribution de chaque activit dans la marge brute globale se prsente comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Activit ADV
Unit de conditionnement
Marge totale
Taux de Marge Global
Evolution en %
13 553
13 553
30%
13 527
13 527
23%
0%
15 690
1 289
16 979
24%
26%
17 418
2 160
19 578
25%
15%
19 353
3 115
22 468
25%
15%
21 426
4 266
25 692
26%
14%
Le taux de marge par activit se prsente comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
30%
23%
26%
15%
27%
15%
28%
15%
30%
15%
Taux de Marge activit ADV

Taux de Marge unit de conditionnement
La diminution du taux de marge de lactivit ADV en 2008 est due essentiellement la

hausse des prix des matires premires notamment les huiles raffines.
III.2.3
AUTRES CHARGES DEXPLOITATION
Les autres charges dexploitation par activit se dtaillent comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
7 038
15%
0
7 587
13%
0
7 038
7 587
7 954
13%
1 507
12%
9 461
8 339
13%
1 710
8%
10 049
8 743
13%
1 914
7%
10 657
9 167
13%
1 679
4%
10 846
Activit ADV
En % production
En % production
Total
III.2.4
CHARGE DE PERSONNEL
Les charges de personnel par activit se dtaillent comme suit :

En KDT
Activit ADV
En % production
En % production
Total
III.2.5
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 631
6%
2 821
5%
2 631
2 821
2 913
5%
394
3%
3 307
3 009
5%
413
2%
3 422
3 108
5%
434
1%
3 542
3 210
5%
455
1%
3 665
RESULTAT BRUT DEXPLOITATION
Le tableau suivant illustre les contributions de chaque activit dans le RBE de la socit.
En KDT
Activit ADV
2007 R
2008 P
4 321
100%
3 375
RBE Global
%CA
Evolution %
III.2.6
% 2009 P
9%
100%
3 375
2010 P
2011 P
2012 P
%
66%
100%
4 543
98%
5 553
83%
6 660
74%
7 870
0%
97
1 099
26%
100
%
4 132
34%
4 639
17%
100
%
2 282
100%
2%
100
%
12 002
100%
0%
4 321
6 652
8 942
6%
7%
8%
10%
12%
-22%
37%
43%
34%
34%
DOTATION AUX AMORTISSEMENTS
261
En KDT
Amortissement anciennes immobilisations (*)
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 161
1 246
1 788
1 213
1 296
1 380
104
850
1 492
1 492
1 492
1 161
1 350
2 638
2 704
2 787
2 871

Total
III.2.7
IMPOT SUR LE RESULTAT
La socit Med Oil est rgie par le code dincitation aux investissements et bnficie de ce
fait des avantages de larticle 7, 8 et 9 du mme code.
Par ailleurs, lusine de raffinage et de conditionnement est tablit Aguereb qui est une zone
de dveloppement rgional.
Pour lactivit ADV, la direction compte poursuivre sa stratgie doptimisation fiscale. De ce
fait, la charge dimpt a t estime en utilisant un taux dimpt effectif de 4% applique au
rsultat gnre par lactivit ADV.
III.2.8

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms Groupe
Achats consomms
Achats consomms en%de
prod.
MCM en % de Prod.
Total Charge de
Production
en % de prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Masse salariale en% de la
production
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en%
de Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
Dotations aux
Amortissements
Rsultat d'exploitation en%
de Prod.
18 313
24 508
2 527
482
18
45 847
130
45 478
(31 925)
24 488
30 340
2 559
300
18
57 705
57 387
(43 860)
30 614
35 851
2 687
473
19
69 644
69 152
(3 895)
(52 173)
34 940
40 547
2 821
591
20
78 919
78 308
(5 972)
(58 730)
40 350
44 899
2 962
719
21
88 951
88 211
(8 438)
(65 743)
47 133
49 374
3 110
869
22
100 508
99 617
(11 035)
(73 925)
70,2%
76,4%
75,4%
75,0%
74,5%
74,2%
13 553
29,8%
13 527
23,6%
16 979
24,6%
19 578
25,0%
22 468
25,5%
25 692
25,8%
(7 038)
(7 587)
(9 461)
(10 049)
(10 657)
(10 846)
15,5%
13,2%
13,7%
12,8%
12,1%
10,9%
7 014
15%
(1 889)
(742)
(2 631)
6 258
11%
(2 020)
(800)
(2 821)
8 010
12%
(2 412)
(894)
(3 307)
10 140
13%
(2 491)
(931)
(3 422)
12 551
14%
(2 573)
(969)
(3 542)
15 737
16%
(2 657)
(1 008)
(3 665)
5,8%
4,9%
4,8%
4,4%
4,0%
3,7%
(62)
(62)
(64)
(66)
(68)
(70)
0,1%
0,1%
0,1%
0,1%
0,1%
0,1%
4 321
10%
3 375
6%
4 639
7%
6 652
8%
8 942
10%
12 002
12%
(1 161)
(1 350)
(2 638)
(2 704)
(2 787)
(2 871)
3 161
2 025
2 002
3 948
6 155
9 130
6,9%
3,5%
2,9%
5,1%
7,1%
9,3%
262
III.2.9
BFR PREVISIONNEL
La dtermination du besoin en fonds de roulement (BFR) prvisionnel repose sur le besoin

en fonds de roulement de lanne 2007 de lactivit ADV.
Les besoins en fonds de roulement prvisionnels se prsentent sur les priodes 2008-2012
comme suit :
2008 -2012 P
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
162
50
91
21
53
50
3
109
-

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
5
5
43
5
38
(38)-
25 984
8 067
14 601
3 316
8 491
7 986
505
17 494
17 531
31 360
9 735
17 622
4 003
10 247
9 638
609
21 113
3 619
35 537
11 032
19 969
4 536
11 612
10 922
690
23 925
2 812
40 054
12 434
22 508
5 112
13 088
12 310
778
26 966
3 041
45 258
14 050
25 432
5 777
14 789
13 910
879
30 470
3 503
IV.4. METHODE DCF

IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
4 321
4 321
3 375
81
17 531
2 328
(16 565)
4 639
720
3 619
15 405
(15 105)
6 652
200
2 812
400
3 240
8 942
215
3 041
400
5 286
4 321
4 321
29 821
(16 565)
(14 640)
(15 105)
(11 799)
3 240
2 237
5 286
3 225
31/12/12
12 002
247
3 503
400
7 851
86 358
94 209
50 798
263
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit MED OIL COMPANY au 31 dcembre 2007
slvent (7 765) KDT et se dtaillent comme suit :
En KDT
Montant
Trsorerie
IV.1.3.
(7 700)
(65)
(7 765)
Les lments hors exploitation de la socit MED OIL COMPANY se dtaillent comme suit :
La socit MED OIL COMPANY ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors
groupe.
SICAV
20
TOTAL
20
Terrains
Le patrimoine de la socit MED OIL COMPANY ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.4.
La valeur DCF de la socit MED OIL COMPANY hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.5.
29 821
7 765
20
20
37 606
IV.2.
gal 9,7. La valeur de la socit selon cette mthode est de 40 606 KDT.
264
Note 26.
I.
TRANSPOOL
Dnomination Sociale
Transpool
Forme Juridique
Socit anonyme
Date de cration
01 mai 1990.
Secteur dactivit
Transport.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le code dincitations aux

investissements.
Structure capital

810 actions dune valeur nominale de 100 DT. Au 31 dcembre
6 205
4 784
10 989
Valeur
Nominale
(en KDT)
621
478
1 099
53%
41%
93%
254
25
2%
150
417
821
11 810
15
42
82
1 181
1%
4%
7%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
TOTAL GROUPE
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Les oprations effectues sur le capital de la socit depuis la

cration se prsente comme suit:
Date Opration
12/05/1990
10/01/1996
Total
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
3 310
8 500
11 810
Valeur Opration
(En KDT)
331
850
1 181

suit :
et de contrle
Directeur Gnral : Karim AMMAR
Mohamed BOUZGUENDA
Poulina Holding SICAF
Socit EL HADAYEK
Taoufik BEN AYED
Commissaire aux Comptes : Elyes BEN MBAREK
265
Activit
Lactivit de la socit est le transport de marchandises en

Tunisie et ltranger. La socit loue galement du matriel
de transport auprs des exploitants individuels.
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
3 192
926
211
84
1 955
3 803
2006
3 194
1 080
65
121
1 958
4 794
2007
3 620
1 359
368
165
2 005
7 589
4%
2%
6%
3%
8%
2%
Ressources humaines
Leffectif total de la socit se compose de 59 employs et se

rpartit entre 6 agents dexcution et 53 sous-traitants.
266

II.1.
ETAT DE RESULTAT
Lvolution de la performance financire de la socit durant la priode 2005-2007 a volu

comme suit :
En KDT
2005
2006
2007
CAGR
3 192
n/a
3 194
0%
3 620
13%
6%
Marge Brute
3 192
100%
3 194
100%
3 620
100%
6%
(162)
(2 819)
(147)
(2 983)
(156)
(3 097)
-2%
5%
211
7%
n/a
65
2%
-69%
368
10%
466%
32%
(393)
(224)
(204)
-28%
(183)
(159)
164
-5%

(53)
21
315
40
255
(93)
123
33%
-38%
100
136
193
39%
(16)
(15)
(29)
34%
84
121
165
40%
Evolution du RBE

Rsultat brut dexploitation :

Laugmentation du rsultat brut dexploitation en fonction des revenus de 7% en 2005 10%
en 2007 sexplique par laugmentation des revenus en 2007 de 6% suite la hausse des prix
de transport compense par la hausse du prix du carburant.
267
II.2.

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
798
1 979
2 778
633
3 223
3 855
442
6 083
6 524
715
219
91
1 025
3 803
758
155
26
939
4 794
788
127
149
1 064
7 589
109
1 475
1 584
521
1 722
2 244
233
2 079
2 312
141
14
109
264
1 848
1 955
202
24
367
593
2 836
1 958
292
29
2 951
3 272
5 584
2 005
1 181
50
640
1
84
1 955
1 181
54
600
2
121
1 958
1 181
60
598
1
165
2 005

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
2006
132
0
107
25
17
16
2
115
2007
108
0
91
17
25
23
3
83
95
0
82
13
32
29
3
63
Moyen
112
0
93
18
25
23
2
87
suit :
En KDT
Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
Escompte
Dcouverts bancaires
2005
91
(3 028)
(109)
2006
26
(4 372)
(521)
(237)
(109)
(3 392)
(48)
(342)
(25)
(5 283)
2007
149
(4 374)
(233)
(2 650)
(39)
(288)
(13)
(7 447)
268

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit sur les socits du
groupe et valoriss au cot historique se dtaillent comme suit :
Poulina btiment
MED OIL COMPANY
ESMIRALDA
GAN
%
7%
10%
1%
9%
Nombre
7 500
8 500
5 376
333 533
354 909
Montant (en KDT)

2 400
85
97
3 497
6 080
III.
Le programme dinvestissement prvisionnel porte essentiellement sur la rnovation du parc
automobile de la socit. Lchancier de ralisation des investissements pour la priode
2008-2012 se prsente comme suit
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 000
1 500
1 575
1 654
1 736
1 823
Total Investissement brut
III.2. Exploitation
Rsultat brut dexploitationComptable (En KDT)
368
Loyer de leasing
2008
1
2 377
suivantes :
- Une volution annuelle des revenus de 5% qui se dtaille comme suit :
En KDT
Prestation Groupe
Total Revenus
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 360
2 261
3 620
1 428
2 374
3 801
1 499
2 492
3 991
1 574
2 617
4 191
1 653
2 748
4 401
1 735
2 885
4 621
- le maintien des charges de production 14% des revenus ;

- Les charges de personnel sont maintenus stables 15% des revenus pour la priode
2008-2010 qui correspond au taux ralis en 2007 ; pour 2011 et 2012, ce taux diminuera de
1 point et sera de 14% des revenus ;
- Une charge damortissement annuelle qui se dtaille comme suit :
269
En KDT
Amortissement anciennes immobilisations (*)
Total
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
604
1 200
1 804
700
1 070
1 770
1 015
784
1 799
1 346
490
1 836
1 693
237
1 930
1 657
103
1 760
- La socit est rgie par le code dincitation aux investissements et bnficie de ce fait des
avantages prvus par larticle 7, 8 et 9 du mme code. Ainsi compte tenu de ces avantages
et grce la politique doptimisation fiscale mene par le groupe, la direction estime
maintenir un taux dimpt effectif de 15% conformment aux ralisations de lexercice 2007.
III.2.1.

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Prestation Groupe
Total Revenus
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
1 360
2 261
3 620
(517)
14,3%
3 103
86%
(159)
(381)
(540)
14,9%
(186)
5%
2 377
66%
(1 804)
573
15,8%
1 428
2 374
3 801
(538)
14,1%
3 264
86%
(165)
(397)
(562)
14,8%
(188)
5%
2 514
66%
(1 770)
744
19,6%
1 499
2 492
3 991
(559)
14,0%
3 432
86%
(172)
(413)
(584)
14,6%
(200)
5%
2 648
66%
(1 799)
849
21,3%
1 574
2 617
4 191
(582)
13,9%
3 609
86%
(179)
(429)
(608)
14,5%
(200)
5%
2 802
67%
(1 836)
966
23,0%
1 653
2 748
4 401
(605)
13,7%
3 796
86%
(186)
(446)
(632)
14,4%
(200)
5%
2 964
67%
(1 930)
1 033
23,5%
1 735
2 885
4 621
(629)
13,6%
3 991
86%
(193)
(464)
(657)
14,2%
(200)
4%
3 134
68%
(1 760)
1 374
29,7%
III.2.2. BFR prvisionnel

priode 2008-2012 conformment aux ralisations de 2007.
suit :
En JCAHT
2007-2012 P
95

82
13
32

29
3
63
270
Les besoins en fonds de roulement prvisionnels en valeurs se prsentent comme suit :

En KDT
Variation du BFR
2007 R
954
827
127
321
292
29
633
2008 P
987
856
132
332
302
30
655
22
2009 P
1 037
899
138
349
318
31
688
33
2010 P
1 089
943
145
367
333
33
722
34
2011 P
1 143
991
152
385
350
35
758
36
2012 P
1 200
1 040
160
404
368
36
796
38
Source : Direction du Groupe Poulin
IV.
IV.1.
METHODE DCF

comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
2 377
85
(102)
2 000
394
2 514
112
22
1 500
880
2 648
127
33
1 575
913
2 802
145
34
1 654
969
2 964
155
36
1 736
1 036
394
394
7 029
880
767
913
694
969
642
1 036
599
31/12/12
3 134
206
38
1 823
1 067
7 521
8 588
4 327

Les dettes financires nettes de la socit TRANSPOOL au 31 dcembre 2007 slvent
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Escompte
Leasing
Trsorerie
521
39
4 374
2 650
(137)
7 447

IV.1.3.1.
PORTAGE
PORTAGE A PAYER
totalisent un montant de 540 KDT portant sur 41 973 titres GAN.
271
PORTAGE A ENCAISSER
Titres
Nombre
Med Oil
Total
IV.1.3.2.
Valeur(KDT)
8 500
160 000
89
2 036
2 125
Opration
Titres
Souscription une augmentation du capital

Souscription une augmentation du capital
Cession de titres
Total

IV.1.3.3.
Nombre
Valeur(KDT)
5 000
10 852
220 506
(50)
(202)
1 233
981
2008 se limitent un encaissement de 450 KDT au titre dune opration daugmentation de
capital par lmission de 4 500 actions.
Les lments hors exploitation de la socit TRANSPOOL se dtaillent comme suit :
La socit TRANSPOOL ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
La socit TRANSPOOL ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit TRANSPOOL ninclut pas de terrains hors exploitation.
La valeur DCF de la socit TRANSPOOL hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
7 029
(7 447)
2 567
(540)
2 125
982
2 149
272
IV.1.6. VALEUR DU PORTEFEUILLE GROUPE

Le portefeuille groupe de la socit Transpool se dtaille comme suit :
Titres
STE Poulinade Batiments et Travaux Publics
TOTAL
% d'intrts
4,40%
34,04%
Valeur retenue
972
8 940
9 912
IV.1.7. VALEUR DE LA SOCIETE AVEC PORTEFEUILLE

IV.2. Mthode des multiples
La socit opre dans le secteur du transport de marchandises. Le multiple RBE retenu est
gal 8 La valeur de la socit selon cette mthode est de 18 269 KDT.
9 199 KDT et une valeur de la socit de11 838 KDT.
273
Note 27. ASTER INFORMATIQUE
Dnomination Sociale
ASTER INFORMATIQUE
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
18 Juillet 1975
Secteur dactivit
Commercialisation des produits informatiques et bureautiques.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital

suit :
rgie
par
le
code
Nombre
Actions
Actionnaire
TOTAL GROUPE
Autres
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
140 140
81 866
222 006
1 831
98
65
1 994
224 000
dincitation
Valeur
Nominale
(en KDT)
1401
819
2 220
18
1
1
20
2 240
aux
%
63%
37%
99%
1%
0%
0%
1%
100%
Les oprations effectues sur le capital depuis sa cration se

dtaillent ainsi :
Date Opration
27/12/1983
13/10/1989
26/08/1992
02/12/1996
25/12/1997
27/01/2001
Total
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
2 000
2 000
10 000
50 000
110 000
50 000
224 000
Valeur Opration
(En KDT)
20
20
100
500
1 100
500
2 240

suit :
et de contrle
Directeur Gnral : Chakib CHAOUCH
Slaheddine LANGAR
Maher KALLEL
Socit EL HADAYEK

274
Commissaire aux Comptes : Cabinet Jabrane BEN ZINEB
Activit
La socit commercialise le matriel informatique et le matriel

bureautique et assure le dveloppement des rseaux
informatiques.
Chiffres cls

en KDT
2005
2006
2007
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
6 143
6 143
263
61
311
3 490
20%
2%
6 276
5 148
585
278
589
2 697
47%
10%
6 310
5 030
487
402
991
3 232
41%
12%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
17
3
11
3
6
23
13%
275

II.1.
ETAT DE RESULTAT

2005
6 143
N/A
2006
6 276
2%
2007
6 310
1%
CAGR
1%
(5 067)
(5 053)
(4 999)
-1%
Marge Brute
1 076
18%
1 223
19%
1 311
21%
10%
9%
(314)
(499)
(179)
(459)
(223)
(602)
-16%
10%

Evolution du RBE
263
4%
N/A
585
9%
122%
487
8%
-17%
36%
34%
(70)
(173)
(62)
-6%
194
412
425
48%

(87)
1
1
(42)
(124)
1
6
(11)
(18)
2
13
(9)
-55%
64%
225%
-54%
Rsultat avant Impts
67
284
414
148%
(6)
(6)
(12)
35%
61
278
402
157%
En KDT
Achats Consomms
Taux de marge brute : la hausse de la marge brute est principalement explique par
laccroissement de la quantit vendue due notamment laugmentation des ventes de PC
Familial et la baisse des frais sur achats trangers, suite la rduction de
lapprovisionnement auprs des socits trangres.
Rsultat Brut dExploitation : Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des
revenus a volu de 4% en 2005 8% en 2007 grce lamlioration du taux de marge, la
baisse des charges de personnel de 16% suite lamlioration de la productivit de la main
duvre et la rduction de leffectif moyen et ce malgr une augmentation des charges
dexploitation imputable essentiellement aux charges de publicit et de communication.
276
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit durant la priode 2005-2007 se prsente

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
2005
2006
2007
44
48
92
92
2
49
56
107
107
11
38
12
61
61
441
2 028
751
178
3 398
3 490
532
1 396
498
164
2 590
2 697
811
1 523
834
3
3 171
3 232
3
3
3
3
3
3
2 361
152
663
3 175
3 179
311
1 819
119
167
2 105
2 109
589
1 561
184
493
2 238
2 241
991
2 240
6
(1 996)
61
311
2 240
6
(1 935)
278
589
2 240
6
(1 658)
402
991

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
212
26
142
44
147
138
9
64
2006
150
31
91
29
111
104
7
39
2007
203
46
110
48
100
89
10
104
Moyenne
188
34
114
40
119
111
9
69
277

suit :
En KDT
2005
2006
2007
Liquidits
Leasing
Financement exportation
Dcouverts bancaires
(178)
30
145
200
390
318
905
(164)
14
145
187
22
205
(3)
59
400
398
93
946
II.3.
a.
PORTEFEUILLE TITRES
Titres Groupe :
La socit dtient 0,2% du capital de la socit ASTER TRAINING soit 450 actions dune
valeur de 5 KDT.
b.
Titres Hors-groupe :
La socit dtient 4 000 actions de la socit ASTER SARL dune valeur de 40 KDT.
III.
Aucun investissement nest prvu au cours de la priode 2008-2012.
III.2. Exploitation
Divers frais et charges factures aux filiales
frais et commissions bancaires hors exploitation
Loyer de leasing
Jetons de prsence
Subventions
Charges factures par les filiales (personnel et frais sur achats)
Rsultat brut dexploitation selon le compte dexploitation (En KDT)
487
126
18
11
10
9
6
1
-101
-13
554
Source : La Direction du Groupe Poulina
III.2.1. Revenus
Les prvisions des revenus tiennent compte des hypothses suivantes :
- Lintroduction d'une nouvelle marque Haier partir de 2007.
- La vente des camras de surveillance partir de 2008.
278
- Le renforcement de ventes des produits NEC (principalement les solutions).

Le chiffre daffaires prvisionnel global pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestation Groupe
CA Export
Total Revenus
2007 R
4 969
1 237
62
43
6 310
2008 P
5 919
1 184
91
7 194
14%
2009 P
7 140
1 106
65
37
50
8 398
17%
2010 P
8 366
900
60
40
120
9 486
13%
2011 P
9 380
800
40
40
100
10 360
9%
2012 P
10 315
700
55
50
180
11 300
9%
Lvolution de la structure des ventes pour la priode 2008-2012 est la suivante :

2008 P
57%
14%
4%
17%
5%
2%
1%
PC NEC
Portable NEC
Serveur NEC
PC Haier
Portable Haier
Camras
Services
2009 P
55%
13%
4%
17%
6%
4%
1%
2010 P
54%
13%
4%
16%
5%
7%
1%
2011 P
50%
14%
5%
16%
5%
10%
1%
2012 P
49%
13%
6%
12%
5%
13%
1%
III.2.2. Marge brute

Les taux de marge utiliss pour toute la priode couverte par les prvisions sont en lgre
amlioration au cours de la priode 2008-2012 et se prsentent comme suit :
En KDT
Total Revenus
Production
Achats consomms
Evolution
2007 R
6 310
6 206
(5 046)
1 159
18,7%
2008 P
7 194
7 103
(5 779)
1 324
18,6%
14,2%
2009 P
8 398
8 296
(6 771)
1 525
18,4%
15,2%
2010 P
9 486
9 386
(7 670)
1 716
18,3%
12,5%
2011 P
10 360
10 280
(8 401)
1 879
18,3%
9,5%
2012 P
11 300
11 195
(9 141)
2 054
18,3%
9,3%
III.2.3. Autres charges dexploitation

Les prvisions des charges de production au titre de la priode 2008-2012 ont t estimes
un taux de 5% de la production.
III.2.4. Charge de Personnel
Les prvisions des charges de personnel au titre de la priode 2008-2012 ont t estimes
un taux de 4% de la production.
III.2.5. Rsultat brut dexploitation
suit :
En KDT
Production
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
6 206
554
8,9%
7 103
666
9,4%
20,3%
8 296
843
10,2%
26,4%
9 386
960
10,2%
13,9%
10 280
974
9,5%
1,5%
11 195
1062
9,5%
8,9%
279
III.2.6. Dotation aux amortissements

La charge damortissement annuelle est stable sur toute la priode 2008-2012 et slve
23 KDT.
III.2.7. Impt sur le rsultat
III.2.8. Compte dexploitation prvisionnel (en KDT)
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
Achats consomms en %de prod.
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
4 969
1 237
62
43
6 310
6 206
(5 046)
81%
1 159
19%
(397)
6%
762
12%
(313)
5%
0
0,0%
554
9%
(22)
532
9%
5 919
1 184
91
7 194
7 103
(5 779)
81%
1 324
19%
(383)
5%
941
13%
(341)
4%
(24)
0,3%
666
9%
(23)
643
9%
7 140
50
1 106
65
37
8 398
8 296
(6 771)
82%
1 525
18%
(421)
5%
1 104
13%
(354)
4%
(10)
0,1%
843
10%
(19)
824
10%
8 366
120
900
60
40
9 486
9 386
(7 670)
82%
1 716
18%
(442)
5%
1 274
14%
(399)
4%
(15)
0,2%
960
10%
(23)
937
10%
9 380
100
800
40
40
10 360
10 280
(8 401)
82%
1 879
18%
(540)
5%
1 339
13%
(429)
4%
(15)
0,1%
974
9%
(23)
951
9%
10 315
180
700
55
50
11 300
11 195
(9 141)
82%
2 054
18%
(620)
5%
1 434
13%
(462)
4%
(16)
0,1%
1 062
9%
(23)
1 039
9%
III.2.9. BFR Prvisionnel

Le besoin en fonds de roulement a t tabli sur la base dune moyenne des trois derniers
exercices lexception du dlai de rglement des fournisseurs qui a t estim en tenant
compte du nouveau fournisseur HAIER.
en JCAHT
2007 R
2008-2012 P
Stocks
Variation du BFR 2007/2008
203
46
110
48
100
89
10
104
-
182
33
109
39
99
89
10
83
-21
280

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
3 566
811
1 921
834
1 745
1 561
184
1 821
-
2008 P
3 628
668
2 188
773
1 979
1 780
200
1 649
(172)
2009 P
4 235
779
2 554
902
2 311
2 077
233
1 925
276
2010 P
4 784
880
2 885
1 019
2 610
2 347
263
2 174
249
2011 P
5 225
962
3 151
1 113
2 851
2 563
288
2 375
200
2012 P
5 699
1 049
3 437
1 213
3 109
2 795
314
2 590
215
IV.1.
METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
554
15
1 145
(606)
666
19
(172)
819
843
25
276
542
960
28
249
682
974
29
200
746
(606)
(606)
5 364
819
705
542
402
682
436
746
410
31/12/12
1 062
31
215
815
6 389
7 204
3 411

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Aster Informatique au 31 dcembre 2007

En KDT
Crdits de gestion
Concours bancaires
IV.1.3.
IV.1.3.1.
Montant
400
398
90
59
946

PORTAGE
totalisent un montant de 300 KDT portant sur la cession de 3 000 titres Carthago.
IV.1.3.2.
281
Opration
Titres

Cession de titres
Total
CARTHAGO
ASTER TRAINING
IV.1.4.
Nombre
Valeur(KDT)
3 000
450
(300)
13
287
Les lments hors exploitation de la socit Aster Informatique se dtaillent comme suit :
La socit Aster Informatique ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe
totalement librs.
La socit Aster Informatique ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe
cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit Aster Informatique ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit Aster Informatique hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
5 364
(946)
13
300
(287)
4 430
IV.2.
La socit opre dans le secteur informatique. Le multiple RBE retenu est gal 9,5 La
282
Note 28.
I.
ASTER TRAINING
Dnomination Sociale
Aster Training,
Forme Juridique
Socit Responsabilit Limite,
Date de cration
18 Septembre 1996,
Secteur dactivit
Etude et laboration des plans de formation au profit des

socits du groupe,
Rgime fiscal
La socit Aster training est rgie par le code dincitation aux

investissements,
Structure capital
Le capital social dAster training est de 145 KDT divis en 14

suit :
Actionnaire
Nombre Actions

Socit ASTER INFORMATIQUE
14 050
450
Valeur
Nominale
(en KDT)
141
5
%
97%
3%
Le capital de la socit est entirement dtenu par des

socits du groupe.

Date Opration
Type Opration
18/09/1996
10/12/2001
TOTAL
Cration
Augmentation
Valeur
Opration (En
KDT)
500
5
14 000
140
14 500
145
Nombre Actions

suit :
et de contrle
Grant : Abdelwaheb BEN AYED.
Commissaire aux comptes : Ilyes Ben MBAREK
283
Chiffres cls

(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsulta brut dexploitation
(RBE)
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
744
123
2006
641
-
2007
902
13
66
25
242
396
10%
6%
119
100
320
448
31%
22%
233
176
424
613
42%
29%
Ressources humaines
Leffectif de la socit Aster slve 20 personnes se

Personnel permanent
Cadre
Agents de matrise
Agents dexcution
Effectif total
Taux d'encadrement
20
14
5
1
20
70%
284

II.1.
ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
744
n/a
2006
641
-14%
2007
902
41%
CAGR
10%
Achats consomms
Marge Brute
(57)
686
92%
(4)
638
99%
15
917
102%
-48%
16%
(333)
(287)
(314)
(204)
(276)
(407)
-9%
19%
66
9%
n/a
119
19%
110%
233
26%
39%
88%
(38)
(21)
(34)
-5%
28
98
199
167%

(6)
1
7
-
(4)
3
3
-
(7)
1
1
(2)
8%
-14%
-73%
Rsultat avantimpts
31
100
191
149%
(6)
(15)
58%
25
100
176
167%
Evolution du RBE
Le rsultat brut dexploitation en fonction des revenus est pass de 9% en 2005 26% en
2007 suite la stratgie de compression des charges adopte par la socit, la rduction du
personnel permanent et le recours aux sous-traitants, ce qui a permis la socit de rduire
les charges dexploitation globales de 83% du chiffre daffaires en 2005 76% en 2007.
285
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2005-2007 se dtaille comme

suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
29
24
33
85
85
19
17
15
50
50
32
10
3
45
45
115
85
99
12
311
396
169
105
119
4
398
448
184
172
187
25
568
613
130
9
15
154
154
242
97
17
14
128
128
320
71
18
100
189
189
424
145
5
67
1
25
242
145
6
68
2
100
320
145
11
91
1
176
424
Le besoin en fonds de roulement se dtaille en nombre de jours de chiffre daffaires comme

suit :
en JCAHT
Stocks nets
(1)
(2)
(1)-(2)
2005
163
56
60
48
2006
221
95
59
67
2007
229
73
80
75
67
63
5
96
64
54
10
157
36
28
7
193
Les fluctuations du besoin en fonds de roulement sont fortement lies la spcificit de

lactivit de la socit. En effet, Aster training opre exclusivement avec les filiales du groupe
dans le cadre daction de formation ponctuelles. Ainsi, les dlais de recouvrement pratiqus
dpendent de la conjoncture globale et de la situation de trsorerie de la filiale bnficiaire
de la prestation.
286
suit :
En KDT
Liquidits
Escompte
Leasing
Dcouverts bancaires
II.3.
2005
2006
2007
12
(39)
(26)
4
(26)
(14)
(36)
25
(100)
(29)
(21)
(125)
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, la socit Aster training dtient 1 000 parts sociales dans la socit
Aster SARL pour un montant de 10 KDT totalement librs.

Le budget annuel dinvestissement tel que estim par la direction est de 50 KDT, affect
hauteur de 45 KDT lacquisition de nouveau logiciels et au renouvellement des
quipements de bureau pour le reliquat.
III.2. Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telle que figurant au niveau des comptes dexploitation,
-

Rsultat brut dexploitation selon tat financier (En KDT)
233
Loyer de leasing
29
1
263
287
III.2.1.
Revenus
Les projections tiennent compte dune volution annuelle stable de 3% sur la priode 20082012. La direction ne prvoit pas par ailleurs de cibler des clients hors groupe.
Le chiffre daffaires prvisionnel global sur la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
Prestation
Groupe
Prestation H G
Total Revenus
% volution
III.2.2.
2007 R
2008
2009
2010
2011
2012
889
99%
916
100%
943
100%
972
100%
1 001
100%
1 031
100%
12,65
902
1%
100%
0
916
3%
0%
100%
0
943
3%
0%
100%
0
972
3%
0%
100%
0
1 001
3%
0%
100%
0
1 031
3%
0%
100%
Les charges de production ont t estimes hauteur de 40% des revenus pour la priode
2008-2012.
III.2.3.
Charges de Personnel
Les charges de personnel prvisionnelles ont t estimes sur la base des hypothses
suivantes :
- une augmentation de 23% pour lanne 2008 due une compagne de recrutement pour la
consolidation de leffectif.
- Une augmentation de 3% pour la priode 2009-2012.
III.2.4.
La direction estime maintenir un rsultat brut dexploitation stable 22% des revenus.
III.2.5.
Les amortissements annuels prvisionnels sont de lordre de 26 KDT.

III.2.6.
Impt sur le rsultat
le groupe, la direction estime maintenir un taux dimpt effectif de 8,09% conformment aux
288
III.2.7.

en KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA hors groupe
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
13
889
902
15
917
(369)
40,2%
548
60%
(282)
30,7%
(3)
263
29%
(24)
(10)
229
24,95%
916
916
916
(366)
40,0%
550
60%
(346)
37,7%
(3)
201
22%
(26)
174
19,01%
943
943
943
(377)
40,0%
566
60%
(356)
37,7%
(3)
207
22%
(26)
181
19,14%
972
972
972
(389)
40,0%
583
60%
(367)
37,7%
(3)
213
22%
(26)
187
19,23%
1 001
1 001
1 001
(400)
40,0%
601
60%
(378)
37,7%
(3)
220
22%
(26)
193
19,32%
1 031
1 031
1 031
(412)
40,0%
619
60%
(389)
37,7%
(3)
226
22%
(26)
200
19,40%
III.2.8.
BFR Prvisionnel
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel a t tabli sur la base des trois derniers
exercices. Ce besoin sera maintenu 149 jours pour toute la priode 2008-2012 :
en JCAHT
2007 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008-2012 P
229
73
80
75
36
28
7
193
204
75
66
63
56
48
7
149
(44)
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel en valeurs se prsente comme suit :

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 P
573
184
201
187
89
71
18
483
204
2008 P
520
190
169
161
142
123
18
378
-105
2009 P
535
196
174
166
146
127
19
389
11
2010 P
551
202
179
171
150
131
19
401
12
2011 P
568
208
184
176
155
135
20
413
12
2012 P
585
214
190
181
159
139
21
425
12
289

IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
263
19
204
75
(35)
201
14
(105)
50
242
207
14
11
50
131
213
15
12
50
137
220
15
12
50
142
(35)
(35)
1 253
242
214
131
103
137
95
142
87
31/12/12
226
16
12
50
148
1 239
1 387
754

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Aster Training au 31 dcembre 2007 slvent
En KDT
Montant
Concours bancaires
IV.1.3.
100
29
21
(25)
125
IV.1.3.1. PORTAGE
totalisent un montant de 150 KDT et sont relatifs 150 000 titres Carthago.
Les dcaissements au titre de ces oprations totalisent un montant de 150 KDT relatif la
libration de la participation de la socit dans laugmentation du capital de la socit
Carthago.
290
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit Aster Training se dtaillent comme suit :
La socit Aster Training ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe
totalement librs.
La socit Aster Training ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit Aster Training ninclut pas de terrains hors exploitation.

IV.1.5.
La valeur DCF de la socit Aster Training hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
1 253
(125)
150
(150)
1 128
La valeur de la socit compte tenu de son portefeuille titres slve 1 128 KDT tant
donn quelle ne dispose pas de titres de participations.
IV.2.
La socit opre dans le secteur informatique. Le multiple RBE retenu est gal 6,6. La
291
Note 29.
I.
IBP
Dnomination Sociale
International Business Poulina (IBP)
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
07 fvrier 1990
Secteur dactivit
Commerce international.
Rgime fiscal
La socit IBP est rgie par le droit commun.
Structure capital
Le capital social de IBP est de 300 KDT divis en 3000 actions

dune valeur nominale de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit LA CENTRALE
TOTAL GROUPE
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Maher KALLEL
Taoufik BEN AYED
Abdellaziz GUIDARA
Slaheddine LANGAR
Ali OMRANI
Adel KANSOU
Taieb BEN MOHAMED TIJANI KETARI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
1 740
250
1 990
200
160
156
104
70
70
50
50
50
50
50
1 010
3 000
Valeur
Nominale
(en KDT)
174
25
199
20
16
16
10
7
7
5
5
5
5
5
101
300
%
58%
8%
66%
7%
5%
5%
3%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
34%
100%
Aucune opration na t effectue sur le capital depuis la

cration.

suit :
et de contrle
Directeur gnral : Lotfi Liouane.
Taieb Ketari
Maher Kallel
Socit EL HADAYEK
Socit SOFIDE

Commissaire aux comptes : Abdelkader Taktak.
292
Chiffres cls

(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
(Rsultat / capitaux propres)
(Rsultat / total actifs)
2005
2006
2007
412
412
(9)
61
842
993
7%
6%
2 089
2 089
117
174
1 016
1 161
17%
15%
3 257
2 765
137
29
956
6 516
3%
0%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se limite son directeur gnral. La

socit a recours lassistance technique auprs des socits
du groupe (PHS, industrie technique).
293

En KDT
2005
412
n/a
2006
2 089
407%
2007
3 257
56%
Achats consomms
Marge Brute
(341)
71
17%
(1 918)
171
8%
(3 012)
245
8%
86%
(25)
(54)
(1)
(53)
(13)
(95)
-27%
32%

Evolution du RBE
(9)
-2%
n/a
117
6%
-367%
137
4%
-25%
(22)
(1)
(1)
(30)
116
136

(1)
90
2
(16)
74
-
(129)
23
-
-49%
-98%
Rsultat avantimpts
61
174
30
-30%
(1)
50%
61
174
29
-31%

CAGR
181%
-78%
294

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
5
244
249
3
342
345
2
1 352
1 354
189
178
376
1
744
993
433
182
157
44
816
1 161
1 510
3 465
157
30
5 162
6 516
950
950
144
6
150
150
842
130
15
145
145
1 016
1 047
24
3 539
4 610
5 560
956
300
237
368
(124)
61
842
300
237
368
(63)
174
1 016
300
37
603
(14)
29
956

en JCAHT
2005
320
165
155
131
126
5
189
2006
106
75
31
25
22
3
81
2007
566
172
394
122
119
3
445
Les dettes financires nettes de la socit IBP au cours de la priode 2005-2007 se

(En KDT)
Dettes moyen et long terme
Placement Billets de trsorerie
Liquidits
Concours bancaires
Total dettes financires nettes
2005
1
(1)
2006
150
44
(194)
2007
950
150
30
789
2 750
4 310
295

Au 31 dcembre 2007, ltat des titres de participation de la socit IBP, valoriss au cot
historique, se dtaille comme suit :
ESMIRALDA
Idal Industrie de lest
MECAWAS
Clariant tunisie
Poulina btiment
Total titres groupe
NUTRISTAR INT.
%
1%
11%
16%
95%
0,5%
Nombre
4 631
5 400
8 000
38 000
2 500
58 531
2 300
2 300
60 831
Montant (en KDT)

85
98
151
950
25
1 309
44
44
1 353
Tous les montants relatifs ces titres ont t librs.

III.
III.1.1.
Investissements
Aucun investissement nest prvu pour les priodes 2008-2012.

III.1.2.
Exploitation
-

FRAIS ET COMMISSIONS HORS EXPLOITATION
SUBVENTIONS
137
34
(95)
76
suivantes :
Un taux dvolution annuel de 5%. Les prvisions de lanne 2008 ont t tablies sur
la base des revenus retraits de 2007. (La socit a ralis au cours de cet exercice des
oprations ponctuelles avec des socits du groupe).
-
Le maintien du taux de marge 4% des revenus.
Le maintien des autres charges dexploitation 2% des revenus.
296
Le maintien des charges de personnel un faible montant suite au recours

lassistance technique auprs des socits du groupe (Poulina Holding, Industrie et
technique).
-
En consquence, le maintien du rsultat brut dexploitation (RBE) 2% des revenus.
III.1.2.1.
Impt sur le rsultat
2010.
Bien que la socit soit soumise au paiement de limpt sur les bnfices au taux de 30%, la
direction estime que la stratgie fiscale envisage va permettre de rduire ce taux 4%.
III.1.2.2.
En KDT
2007
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Soutraitance de MOD
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
452
2 313
397
3 162
3 162
(3 012)
95,3%
150
4,7%
(51)
1,6%
99
3,1%
(14)
(2)
(16)
0,5%
(7)
0,2%
76
2,4%
(1)
0,0%
75
2,4%
III.1.2.3.
2008 E
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
0
2 429
417
2 846
2 846
(2 732)
96,0%
114
4,0%
(54)
1,9%
60
2,1%
0
2 550
438
2 988
2 988
(2 869)
96,0%
120
4,0%
(56)
1,9%
63
2,1%
0
2 678
460
3 138
3 138
(3 012)
96,0%
126
4,0%
(59)
1,9%
66
2,1%
0
2 812
483
3 294
3 294
(3 163)
96,0%
132
4,0%
(62)
1,9%
70
2,1%
0
2 952
507
3 459
3 459
(3 321)
96,0%
138
4,0%
(65)
1,9%
73
2,1%
(2)
(2)
0,1%
0,0%
58
2,0%
0,0%
58
2,0%
(2)
(2)
0,1%
0,0%
61
2,0%
0,0%
61
2,0%
(2)
(2)
0,1%
0,0%
64
2,0%
0,0%
64
2,0%
(3)
(3)
0,1%
0,0%
67
2,0%
0,0%
67
2,0%
(3)
(3)
0,1%
0,0%
70
2,0%
0,0%
70
2,0%
BFR Prvisionnel
Les besoins en fonds de roulement normatifs ont t tablis sur la base ses dlais
correspondants un droulement normal de lactivit.
Le besoin en fonds de roulement historique ralis au cours des trois dernires annes na
pas t pris comme rfrence en raison de la frquence des oprations ponctuelles
ralises avec les socits du groupe.
La direction estime maintenir un BFR stable de 127 jours qui se dtaille par rubrique comme
suit :
297
2007 R
en JCAHT
Variation du BFR
2008-2012 P
566
172
394
122
119
3
445
220
120
100
93
90
3
127
(318)

2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
4 975
1 510
3 465
1 739
949
791
1 826
996
830
1 917
1 046
872
2 013
1 098
915
2 114
1 153
961
1 071
1 047
24
735
711
24
772
747
25
811
784
26
851
824
27
894
865
29
3 904
1 004
1 054
1 107
1 162
1 220
(2 900)
50
53
55
58
en KDT
Variation du BFR
IV.
IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
76
1
3 434
(3 359)
58
0
(2 900)
2 958
61
2
50
9
64
3
53
8
67
3
55
9
(3 359)
(3 359)
2 819
2 958
2 572
9
7
8
6
9
5
31/12/12
70
3
58
9
451
460
229

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit IBP au 31 dcembre 2007 slvent 4 310 KDT
et se dtaillent comme suit :
298
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
950
2 600
Concours bancaires
760
IV.1.3.
4 310
Les dettes rsultant des transactions sur le capital se limitent des oprations dacquisition
et cession de titres ralises au cours de lexercice 2008 et qui se dtaillent comme suit :
Opration
Titres

Cession de titres
Total

Socit Poulinade Btiments et Travaux Publics
IV.1.4.
Nombre
45 000
2 500
Valeur(KDT)
(450)
25
(425)
Les lments hors exploitation de la socit IBP se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit IBP au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
Nombre d'actions
NUTRISTAR INT.
2 300
44
TOTAL
44
UIB.
TOTAL
Terrains
Le patrimoine de la socit IBP ninclut pas de terrains hors exploitation.
299
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit IBP hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
2 819
(4 310)
(425)
(425)
50
6
44
(1 866)
Le portefeuille groupe de la socit IBP se dtaille comme suit :

Titres
CLARIANT TUNISIE
Ideal Industrie de l'Est Algrie
MECAWAYS
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
95,00%
11,07%
15,60%
1,25%
5,73%
Valeur retenue
2 703
191
333
277
1 386
4 890
IV.2.
La socit opre dans le secteur commerce international. Le multiple RBE retenu est gal
7,1. La valeur de la socit selon cette mthode est de (1 623) KDT.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
2 933 KDT soit une valeur de la socit de 1 067 KDT.
300
Note 30.
I.
CLARIANT
Dnomination Sociale
CLARIANT,
Forme Juridique
Socit responsabilit limite (SARL),
Date dacquisition
2006
Secteur dactivit
L'import, la reprsentation et la vente de produits chimiques.
Rgime fiscal
La socit est soumise au rgime de droit commun
Structure capital
Le capital social de la Socit CLARIANT est de 400 KDT

divis en 40 000 parts sociales dune valeur nominale de 10
DT. Au 31 dcembre 2007, la structure du capital se prsente
comme suit :
Actionnaire
Socit IBP
TOTAL
Valeur
Nominale
(en KDT)
Nombre
Actions
38 000
2 000
40 000
380
20
400
%
95%
5%
100%
La socit a t acquise par le groupe en 2006 sur la base

dune valorisation de 1 000 KDT.
et de contrle
Grant : Kadour MEIMRI
Commissaire aux Comptes : Ilyess BEN MBAREK
Activit
Lactivit de la socit consiste en limportation et la vente des

produits chimiques ainsi que la reprsentation commerciale de
certaines marques trangres en Tunisie.
Chiffres cls

(en KDT)
2006
2007
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
3 945
301
139
687
1 738
20%
8%
3 054
210
107
654
1 685
16%
6%
301
Ressources humaines
Leffectif de la socit est constitu de 16 personnes se

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
16
5
6
5
Effectif total
Taux d'encadrement
16
31%

2006
3 945
-6%
2007
3 054
-23%
CAGR
-12%
(2 740)
(2 102)
-12%
Marge Brute
1 205
31%
952
31%
-11%
Charges de personnel (sous-traitance)

(566)
(337)
(450)
(292)
-11%
-7%

Evolution du RBE
301
8%
3%
210
7%
-30%
-17%
(25)
(4)
-62%
276
206
-14%

(99)
41
(21)
(91)
7
(12)
-4%
-59%
-23%
Rsultat avant Impt
197
110
-25%
(58)
(3)
-77%
Rsultat Net de lexercice
139
107
-12%
En KDT
Achats Consomms
Le rsultat brut dexploitation de la socit a diminu de 17% au cours de la priode 20052007.

Cette diminution sexplique par la baisse du volume des ventes en 2007 suite la perte de
nombreux clients europens tel que CHIRON BEHING (pharmaceutique), GIVANDAN
(arme), KRONOS (peinture)
302

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
2006
2007
37
20
57
57
37
37
37
546
1 040
94
1
1 681
1 738
631
744
176
96
1 648
1 685
334
244
473
1 051
1 051
687
630
151
250
1 031
1 031
654
400
118
29
139
687
400
118
29
107
654
Le besoin en fonds de roulement en jour de chiffre daffaires se dtaille comme suit :

en JCAHT
Stocks (Net)
2006
153
50
95
9
53
30
22
101
2007
183
74
88
21
92
74
18
91
Moyenne
168
62
91
15
72
52
20
96
Lapplication des normes du groupe en matire dapprovisionnement et de recouvrement a

permis la socit de rduire le besoin en fonds de roulement en 2007 de 10 jours.

Les dettes financires nettes de la socit pour la priode 2006-2007 se prsentent
comme suit :
En KDT
2006
2007
Liquidits
Dcouverts bancaires
1
(473)
(472)
96
(250)
(154)
303

La socit CLARIANT ne dtient pas, au 31 dcembre 2007, de titres de participation.
III.1.
Investissements
Le budget dinvestissement pour la priode 2008-2012 affect au maintien des matriaux et

quipements actuels totalise 200 KDT et se dtaille comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Matriels dpt
Chariots lvateurs
Matriels informatiques
Agencements Amnagements Installation
18
2
3
20
20
8
5
50
5
15
8
7
5
10
3
8
5
5
4
5
5
5
4
20
51
83
25
22
19
III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telle que figurant au niveau des comptes dexploitation,
III.2.1.
Revenus
Augmentation du CA local en raison de lintroduction de nouveaux produits.
La socit va ngocier dautres contrats avec de nouveaux clients partir de 2009

(Exemple : SYMERISE Armes).
Laugmentation des commissions groupe sur le chiffre daffaires local suite de

lintroduction de nouveaux produits.
Le taux de commission est constant et gal 4% du total des ventes appliqu la fois
aux ventes groupe et hors groupe.
Les chiffres daffaires prvisionnels pour la priode 2008-2012 se prsentent par nature de
produits comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Commissions tierces
Commissions Groupe
2 652
305
96
3 003
132
117
3 183
140
124
3 374
148
131
3 610
158
141
3 908
172
152
Total Revenus
3 054
3 251
3 447
3 654
3 910
4 232
6%
6%
6%
7%
8%
%volution
304
Les prvisions du chiffre daffaires tiennent compte dune volution stable de 6% au cours de
la priode 2008-2010. En effet la diminution des commissions hors groupe presque de moiti
en 2008 est engendre par la perte de nombreux clients europens.
Par ailleurs, la ngociation de contrats avec de nouveaux clients tels que SYMERISE
(armes) va permettre datteindre une volution du chiffre daffaires de 7% en 2011 et de 8%
en 2012. Dautre part, aucun changement nest prvu pour le taux de commission. Il est
estim 4% la fois pour les ventes groupe et hors groupe.
III.2.2.
Marge brute
La marge brute prvisionnelle reprsente 22% de la production. Ce taux est maintenu stable
sur toute la priode 2008-2012 :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA LocalClariant
Commissions tierces
Commissions Clariant
Total Revenus
Production
Achats consomms
Evolution
2 652
305
96
3 054
2 652
(2 093)
559
21%
3 003
132
117
3 252
3 003
(2 350)
653
22%
17%
3 183
140
124
3 447
3 183
(2 480)
703
22%
8%
3 374
148
131
3 654
3 374
(2 629)
745
22%
6%
3 610
158
141
3 910
3 610
(2 813)
797
22%
7%
3 908
172
152
4 232
3 908
(3 045)
863
22%
8%
III.2.3.
Les charges de production en pourcentage de la production ont t maintenues stables un

taux de 6% soit une baisse de 5 points par rapport aux ralisations de lexercice 2007
principalement explique par la baisse des charges de loyers.
III.2.4.
Les prvisions des charges de personnel sont tablies sur la base des hypothses
suivantes :
- La dmission du directeur gnral en 2007 va rduire les charges de personnel de 15%
en 2008.
- Le maintien dune volution annuelle de 2% pour la priode 2009-2012.
Les charges de personnel prvisionnelles se prsentent comme suit :
En KDT
Frais de personnel
Evolution en %
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
450
384
-15%
392
2%
400
2%
408
2%
416
2%
305
III.2.5.
En rsultante, le rsultat brut dexploitation pour la priode 2008-2012 se prsente comme

suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
210
8%
327
11%
373
12%
409
12%
457
13%
521
13%

En% de CA
III.2.6.
La dotation annuelle est estime 10 KDT.

III.2.7.
taux de 30%. Toutefois, le rsultat gnr par la socit provient essentiellement des
dividendes reus sur titres de participation.
La direction estime que la gestion de ce portefeuille-titres et la politique doptimisation fiscale
permettra le paiement de limpt au taux de 3%.
306
III.2.8.

En KDT
2007
CA Localclariant
Commissions tierces
Commissions clariant
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 652
305
96
3 054
2 652
(2 093)
78,9%
559
21,1%
(301)
11,3%
660
25%
(450)
(450)
17,0%
3 003
132
117
3 252
3 003
(2 350)
78,3%
653
21,7%
(191)
6,4%
711
24%
(384)
(384)
12,8%
3 183
140
124
3 447
3 183
(2 480)
77,9%
703
22,1%
(202)
6,4%
764
24%
(392)
(392)
12,3%
3 374
148
131
3 654
3 374
(2 629)
77,9%
745
22,1%
(216)
6,4%
808
24%
(400)
(400)
11,8%
3 610
158
141
3 910
3 610
(2 813)
77,9%
797
22,1%
(232)
6,4%
865
24%
(408)
(408)
11,3%
3 908
172
152
4 232
3 908
(3 045)
77,9%
863
22,1%
(251)
6,4%
936
24%
(416)
(416)
10,6%
0%
210
8%
(9)
6
-0,19%
206
7,76%
0%
327
11%
(10)
0,00%
317
10,55%
0%
373
12%
(10)
0,00%
363
11,39%
0%
409
12%
(10)
0,00%
399
11,82%
0%
457
13%
(10)
0,00%
447
12,39%
0%
521
13%
(10)
0,00%
511
13,06%
III.2.9.
BFR Prvisionnel
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur la base gnralement
pratique par les socits du groupe.
priode 2008-2012 se dtaillant par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Besoins en Fonds de Roulement en jour
CAHT
Variation du BFR
2007 R
2008-2012 P
183
74
88
21
92
74
18
138
60
60
18
63
45
18
91
75
(16)
307

En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
1 551
631
744
176
781
630
151
770
1 247
542
542
163
567
406
161
679
-91
1 321
574
574
172
601
431
170
720
41
1 401
609
609
183
637
457
181
763
43
1 499
652
652
195
682
489
193
817
53
1 622
705
705
212
738
529
209
884
67

IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
210
6
770
20
(586)
327
10
(91)
51
357
373
11
41
83
238
409
12
43
25
329
457
13
53
22
369
(586)
(586)
2 999
357
314
238
184
329
223
369
220
31/12/12
521
15
67
19
419
3 516
3 935
2 059
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit CLARIANT au 31 dcembre 2007 slvent 154
En KDT
Montant
250
Concours bancaires
(96)
154
308
IV.1.3.
IV.1.3.1.
PORTAGE
totalisent un montant de 170 KDT portant sur170 000 titres Carthago.
IV.1.3.2.
Les dcaissements au titre de ces oprations totalisent un montant de 170 KDT relatif la
libration de la participation de la socit dans laugmentation du capital de la socit
Carthago.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit CLARIANT se dtaillent comme suit :
La socit CLARIANT ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
La socit CLARIANT ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit CLARIANT ninclut pas de terrains hors exploitation.

IV.1.5.
La valeur DCF de la socit CLARIANT hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
2 999
(154)
170
(170)
2 845
donn que la socit ne dispose pas de titres de participations.
IV.2.
La socit opre dans le secteur la vente des produits chimiques Le multiple RBE retenu est
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit CLARIANT, retenir le prix de la
309
Note 31.
POULINA BTP
Dnomination Sociale
Poulina Btiments et Travaux Publics.
Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date de cration
17 juillet 2007
Secteur dactivit
Btiments et travaux publics
Rgime fiscal
aux investissements.
La socit bnficie des avantages du code dincitation
Structure capital

dcembre 2007. La structure du capital se prsente
comme suit :
Actionnaire
Nombre Actions
Socit GAN
Socit TRANSPOOL
Socit PAF
Autres
GRAND TOTAL
30 000
30 000
30 000
9 000
1 000
100 000
Valeur Nominale
(en KDT)
300
300
300
90
10
1 000
%
30%
30%
30%
9%
1%
100%

socits du groupe.
Aucune opration sur la capital de la socit na t

effectue depuis la cration.
Les organes de direction et de contrle se prsentent

comme suit :
et de contrle
Prsident Directeur Gnral : Mohamed GDOURA
Membre
Fonction
Socit GAN
Socit PAF
Socit MBG
Activit
La socit opre dans la construction de btiments, des

ponts et autoroutes ainsi que les travaux publics et les
ports ariens.
310
II. PERSPECTIVES DEVOLUTION ET BUSINESS PLAN (HORS PORTEFEUILLE)
Les prvisions des cash flows nets pour la priode 2008-2012 ont t tablies sur la base
des dividendes prvisionnels encaisser par la socit au titre de son regroupement avec
des socits publiques libyennes relatif des travaux dinfrastructures routires.
III. VALEUR DE LA SOCIETE
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
11 652
-
11 652
-
18 652
-
11 652
11 652
18 652
11 652
8 411
11 652
7 146
18 652
9 718
25 275

La valeur DCF de la socit est la suivante :
Valeur Globale
25 275
(962)
30
30
26 267
311
Note 32.
I.
ROMULUS VOYAGE
Dnomination Sociale
Romulus Voyages
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
19 Juillet 1989
Secteur dactivit
Agence de voyages.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social de Romulus voyages est de 100 KDT divis

en 1 000 actions de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la
rgie
par
le
code
dincitations
Nombre
Actions
Actionnaire
TOTAL GROUPE
Khaled MASMOUDI
Hotel IBN KHALDOUN
Socit EL HADAYEK
Socit de participation et dveloppement sud tunisien
Socit EL HANA
Kalthoum KALLEL
Karim MASMOUDI
Leila MASMOUDI
Abdelwaheb GHORBAL
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
315
315
160
100
81
73
54
51
22
20
20
20
84
685
1 000
aux
Valeur
Nominale
%
(en KDT)
31 31%
31 31%
16 16%
10 10%
8
8%
7
7%
5
5%
5
5%
2
2%
2
2%
2
2%
2
2%
8
8%
69 69%
100 100%

suit :
et de contrle
Directeur gnral : Khaled MASMOUDI.
Maher KALLEL
Socit El HADAYEK
Hotel IBN KHALDOUN

Le commissaire aux comptes : Khaled BOUDAYA.

Activit
Chiffres cls
Lactivit de la socit consiste en la vente de billets davions

et lorganisation de sjours et dvnements touristiques.
312
(En KDT)
2005
2006
2007
Revenus
Revenus hors groupe
RBE
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
295
256
33
24
215
517
11%
5%
253
217
23
6
201
479
3%
1%
219
168
12
12
203
390
6%
3%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de 5 employs et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
4
1
3
1
5
25%
313

2005
295
n/a
2006
253
-14%
2007
219
-13%
Achats consomms
Marge Brute
295
100%
253
100%
219
100%
-14%
(52)
(210)
(46)
(184)
(45)
-163
-7%
-12%
33
11%
n/a
23
9%
-31%
12
5%
-48%
-40%
1%
33
23
11
-41%
(6)
3
14
(17)
(13)
5
(6)
7
(1)
-85%
-94%
-72%
26
17
-19%
(2)
(3)
(5)
54%
24
12
-29%
En KDT

Evolution du RBE
CAGR
-14%
La baisse du rsultat brut dexploitation partir de 2006 sexplique par la rgression de

lactivit de la socit et la diminution du chiffre daffaires (-14%). Cette rgression na pas
t suivie par une baisse approprie des charges dexploitation. Ces charges se composent
essentiellement des loyers.
314

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
3
1
4
4
3
3
3
3
3
3
206
210
97
513
517
203
240
33
476
479
248
103
36
387
390
187
15
100
302
302
215
157
15
106
278
278
201
173
13
186
186
203
100
10
80
1
24
215
100
10
84
1
6
201
100
10
81
12
203

en JCAHT
2005
575
320
256
246
228
18
329
2006
772
430
342
245
224
21
527
2007
751
582
169
306
285
21
445
Les dettes financires nettes de la socit au cours de la priode 2005-2007 se dtaillent

comme suit :
(En KDT)
Liquidits
Concours bancaires
Loyers leasing
Effet escompt
2005
2006
2007
(97)
115
56
74
(33)
6
52
99
124
(36)
4
106
74

Le budget annuel dinvestissement tel que estim par la direction est de 1 KDT affect au
renouvellement des quipements de bureau.
315
III.2. Exploitation
12

Loyer de Leasing
37
18
2
(2)
68
suivantes :
-
Une volution annuelle des revenus qui se dtaille comme suit :
En KDT
Prestation Groupe
Total Revenus
2007
169
50
219
2008
191
43
234
7%
2009
201
45
245
5%
2010
211
47
258
5%
2011
221
49
271
5%
2012
232
52
284
5%
- le maintien des charges de production et des charges de personnel respectivement

31% et 29% des revenus ;
-
Une volution annuelle du rsultat brut dexploitation qui se dtaille comme suit :
En KDT
Total Revenus
En pourcentage des revenues
Evolution du RBE
2007 R
219
68
31%
2008 P
234
84
36%
24%
2009 P
245
90
37%
7%
2010 P
258
96
37%
7%
2011 P
271
102
38%
6%
2012 P
284
108
38%
6%
- Une charge damortissement en 2008 qui slve 575 KDT ; partir de 2009, seul
lamortissement des investissements de maintien est constater et dont le montant est
ngligeable.
- La socit est rgie par le code dincitation aux investissements et bnficie de ce fait
des avantages prvus par larticle 7, 8 et 9 du mme code. En labsence dune stratgie
doptimisation fiscale envisage par la direction, le taux dimpt effectif de la socit pour la
priode 2008-2012 est de 30%.
316
III.2.1.
En KDT
Prestation Groupe
Total Revenus
Total Charge de Production en % CA
Valeur Ajoute
VA en % deCA.
Frais de personnel
Sous traitance de MOD
Masse salariale
Masse salariale en% de CA
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en% de CA.
RBE
RBE en% de CA
Rsultat d'exploitation en% de CA.
2007 R
169
50
219
(85)
39%
134
61%
(54)
(9)
(62)
28%
(4)
2%
68
31%
-541
67
31%
2008 P
191
43
234
(73)
31%
161
69%
(61)
(8)
(69)
29%
(8)
3%
84
36%
-575
84
36%
2009 P
201
45
245
(76)
31%
169
69%
(63)
(9)
(72)
29%
(7)
3%
90
37%
90
37%
2010 P
211
47
258
(80)
31%
177
69%
(66)
(9)
(74)
29%
(7)
3%
96
37%
96
37%
2011 P
221
49
271
(84)
31%
186
69%
(68)
(9)
(77)
29%
(7)
3%
102
38%
102
38%
2012 P
232
52
284
(88)
31%
196
69%
(71)
(10)
(81)
28%
(7)
2%
108
38%
108
38%
III.2.2.
BFR Prvisionnel
Le besoin en fonds de roulement a t tabli sur la base de la moyenne des ralisations des
trois derniers exercices lexception du dlai de rglement accord par les fournisseurs qui
a t estim par rfrence lanne 2007 en raison du changement du dlai accord par les
compagnies ariennes intervenu au cours de ce mme exercice.
La direction estime maintenir un besoin en fonds de roulement stable de 394 jours sur toute
la priode 2008-2012 qui se dtaille par rubrique comme suit :
en JCAHT
2007 R
751
582
169
306
285
21
445
2008-2012 P
699
444
255
305
285
20
394
(50)

En KDT
2007 R
457
354
103
2008 P
454
288
166
2009 P
477
303
174
2010 P
501
318
183
2011 P
526
334
192
2012 P
552
350
202
186
173
13
198
185
13
208
194
14
218
204
14
229
214
15
241
225
16
271
256
269
282
296
311
(15)
13
13
14
15
Variation du BFR
317
IV.
IV.1.
METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
68
20
(99)
1
146
84
25
(15)
1
73
90
27
13
1
49
96
29
13
1
53
102
31
14
57
146
146
502
73
64
49
38
53
36
57
34
31/12/12
108
32
15
61
559
620
329

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit ROMULUS VOYAGE au 31 dcembre 2007

En KDT
Escompte
Leasing
Concours bancaires
IV.1.3.
Montant
106
4
(36)
74
Les lments hors exploitation de la socit ROMULUS VOYAGE se dtaillent comme suit :
La socit ROMULUS VOYAGE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors

groupe.
La socit ROMULUS VOYAGE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe
cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit ROMULUS VOYAGE ninclut pas de terrains hors exploitation.

IV.1.4.
La valeur DCF de la socit ROMULUS VOYAGE hors portefeuille groupe est la suivante :
318
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.5.
502
(74)
428
La valeur de la socit compte tenu de son portefeuille titres slve 428 KDT tant donn
que la socit ne dispose pas de titres de participations.
IV.2.
METHODE DE MULTIPLES
La socit opre dans le secteur de tourisme. Le multiple RBE retenu est gal 8,6. La
319
Note 33.
SELJA LISINAAT ELMOTHALAJAT (GIPA LYBIE)
Dnomination Sociale
SELJA LISINAAT ELMOTHALAJAT
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
2 Janvier 2007.
Secteur dactivit
Production de crme glace.
Rgime fiscal
La socit est soumise au droit fiscal libyen et notamment la loi

n5 de 1997 telle que modifie par la loi n7 relatives aux
investissements trangers. La socit est exonre de tout
impt en Tunisie.
Structure capital
Le capital social de la socit est de 3 850 KDT divis en38

500 actions de 100 DT et dtenu hauteur de 50% par la
socit GIPA et par des partenaires libyens pour le reliquat.
Le Conseil dAdministration de la socit se prsente comme

suit:
Et de contrle
Khaled MGARIEF
Jlidi ELORF
Lassaad BETTAIEB
Saad EDHAOUI
Activit

Membre du Conseil
Membre du Conseil
Membre du Conseil
Lactivit de la socit est la production de crmes glaces. La

gamme de produits commercialiss est identique celle de
GIPA en Tunisie.
320
II. PERSPECTIVES DEVOLUTION ET BUSINESS PLAN (HORS PORTEFEUILLE)

II.1.
Investissements
Le projet consiste la cration dune unit de production de crme dote dune capacit de
production de 4 millions de litres de glaces par an et dont lentre en production est prvue le
01 Aot 2009.
Le dtail des investissements de ce projet se prsente comme suit :
en KDT
2007R
Terrain
Constructions
Matriels de transport
Magasins
Marque
Equipements utilitaires
Frais prliminaires
Total
240
100
350
22
712
2008P
500
1 800
400
300
178
3 178
2009P
1 000
1 000
Total
240
600
1 800
1 000
400
350
300
200
4 890
Le budget annuel dinvestissement prvu partir de 2009 et destin au maintien des

quipements actuel slve 40 KDT.
II.2.
Exploitation
Les prvisions relatives lactivit de la socit Selja Libye pour la priode 2009-2012
reposent sur les hypothses suivantes :
Lvolution progressive des quantits vendues. Le chiffre daffaires prvisionnel se

Volume de vente (en litre)

Volume de ventes (en pices)
Chiffre d'affaires (En KDT)
% d'volution
2009 (5 mois)
2010 P
2011 P
2012 P
625
5 900
2 250
1 891
18 183
5 674
152%
2 338
22 473
7 013
24%
3 139
30 177
9 416
34%
Le maintien dun taux de marge stable de 63%.
Lamlioration progressive des autres charges dexploitation tel que exprimes en

pourcentage des revenus de 33% en 2009 25% en 2012.
La stabilit des charges de personnel par rapport aux revenus (7,5%) compte tenu dun
effectif permanant de 82 employs dont 17 administratifs.
Lvolution annuelle du rsultat brut en fonction des revenus : de 22% en 2009 31% en
2012.
321
Le calcul des dotations aux amortissements se prsente comme suit :

Dure
d'amortissement
20 ans
10 ans
5 ans
20 ans
4 ans
10 ans
3 ans
En KDT
Constructions
Magasins
Marque
Equipements utilitaires
Frais prliminaires
Total
2009 (5
mois)
13
75
8
68
13
39
215
2010 P
2011 P
2012 P
30
184
200
20
117
30
66
647
30
188
200
20
117
30
66
651
30
192
200
20
117
30
66
655
Aucune charge dimpt nest constate pour les cinq prochaines annes. La socit est
exonre dimpt en vertu de la loi n5 de lanne 1997 telle que modifie par loi n7
relatives aux investissements trangers.
II.2.1. Compte dexploitation prvisionnel

En KDT
2009 P (5 mois)
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
2010 P
2 250
2 250
843
37,5%
1 407
62,5%
743
33,0%
664
30%
173
7,7%
491
21,8%
(215)
276
Marge Brute
Tx de Marge Brute
Autres charges Externes
en% de la production
Valeur Ajoute
Tx de V.A.
Impts et taxes
RBE
2011 P
5 674
5 674
2 093
36,9%
3 581
63,1%
1 700
30,0%
1 881
33%
428
7,5%
1 453
25,6%
(647)
806
7 013
7 013
2 595
37,0%
4 418
63,0%
1 948
27,8%
2 470
35%
523
7,5%
39
1 908
27,2%
(651)
1 257
2012 P
9 416
9 416
3 478
36,9%
5 938
63,1%
2 300
24,4%
3 638
39%
702
7,5%
53
2 883
30,6%
(655)
2 228
II.2.2. BFR Prvisionnel

Le besoin en fond de roulement prvisionnel a t estim par rfrence la socit GIPA
lexception des dlais de recouvrement client.
Les crances clients relatives la socit GIPA ont t retraites pour inclure les effets
escompts et non chues. La direction ne prvoit pas lutilisation de ce mode de financement
pour les socits sises ltranger.
Le besoin en fond de roulement est maintenu un niveau stable sur toute la priode 20092012 et se dtaille par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
2009-2012
124
68
33
23
75
69
6
49
322

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 860
1 020
495
345
1 125
1 035
90
735
-
1 954
1 072
520
363
1 182
1 088
95
772
37
2 416
1 325
643
448
1 461
1 344
117
955
182
3 243
1 779
863
602
1 962
1 805
157
1 282
327
III. EVALUATION DE LACTIVITE
i.
METHODE DCF
1.
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
-
31/12/09
31/12/10
31/12/11
491
735
1 040
(1 284)
1 453
712
(712)
3 178
(3 178)
37
40
1 376
1 908
182
40
1 686
(712)
(712)
(3 178)
(2 801)
(1 284)
(997)
1 376
942
1 686
1 017
31/12/12
2 883
327
40
2 516
21 107
23 623
12 558
10 718

2.
2008 se limitent un encaissement de 2 515 KDT. Ce montant correspond la libration de
la partie du capital non encore libre.
3.
Les lments hors exploitation de la socit SELJA LYBIE se dtaillent comme suit :
d.
La socit SELJA LYBIE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
e.
La socit SELJA LYBIE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
323
f. Terrains
Le patrimoine de la socit SELJA LYBIE ninclut pas de terrains hors exploitation.
III.1.4. VALEUR DE LACTIVITE (HORS PORTEFEUILLE)
La valeur DCF de la socit SELJA LYBIE hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
10 718
2 515
2 515
13 233
III.1.5. VALEUR DE LA SOCIETE AVEC PORTEFEUILLE

III.2. Mthode des multiples
III.3. Deuxime scnario
KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit Selja Lybie, retenir la situation nette
comptable au 31/12/2007.
324
Note 34. LA CENTRALE SA
I.
Dnomination Sociale
LA CENTRALE SA
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration:
16 avril 1990
Secteur dactivit:
Commerce en gros de produits alimentaires, informatiques, et

bureautiques.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social de la Socit LA CENTRALE SA est de 2 000

KDT divis en 200 000 actions de 10 DT. Au 31 dcembre
rgie
par
le
code

TOTAL GROUPE
Socit de part. et de Dv. Du Sud
Tunisien
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
aux
Valeur
Nominale (en
KDT)
194 975
194 975
1 400
1 950
1 950
14
97%
97%
1%
1 175
12
1%
2 450
5 025
200 000
25
50
2 000
1%
3%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
dincitations
Les oprations effectues sur le capital de la socit depuis la

Date Opration
16/04/1990
21/10/1998
Total
Type Opration
Creation
Augmentation
Nombre Actions
Valeur Opration
(En KDT)
20 000
180 000
200 000
200
1 800
2 000
et de contrle
Directeur Gnral : Salheddine LANGAR
Abdelaziz GUIDARA
Socit EL HADAYEK
Socit SPDST

325

Activit
Commissaire aux Comptes : Cabinet Abelkader TAKTAK
La CENTRALE opre dans les secteurs dactivit suivants:

Le commerce en gros de toutes sortes de produits
alimentaires et dautres produits dans tout le territoire tunisien.
Le commerce en gros des appareils lectromnagers et
autres.
La participation dans toutes les oprations commerciales et
industrielles, ayant une relation directe ou indirecte avec lobjet
social.
Chiffres cls
Gestion dun portefeuille titres.

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
417
271
(94)
1 617
4 814
4 902
34%
33%
854
410
(36)
(186)
4 528
9 018
-4%
-2%
366
306
(19)
(215)
4 313
9 680
-5%
-2%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se limite un seul cadre.
326
II.
II.1.

ETAT DE RESULTAT

En KDT
2005
417
N/A
2006
854
105%
2007
366
-57%
CAGR
-6%
Achats Consomms
(434)
(814)
(316)
-15%
Marge Brut
(17)
-4%
40
5%
50
14%
(46)
(31)
(35)
(41)
(34)
(35)
-14%
6%
(94)
-23%
N/A
(36)
-4%
-62%
(19)
-5%
-47%
55%
(95)
-100%
(189)
(36)
(19)
68%

1 562
326
(3)
(149)
-
(195)
-
-100%
-98%
Rsultat avant Impt
1 696
(185)
(214)
(79)
(1)
1 617
(186)
(215)

Evolution du RBE

-8%

Lamlioration du taux de marge au cours des deux dernires annes sexplique par la
commercialisation par la socit des produits marge leve et une meilleure matrise
des approvisionnements.
Laugmentation de la marge a t soutenue par une lgre rduction des charges de
personnel. A partir de lanne 2006, la socit a rduit son personnel permanent et a eu
recours lassistance auprs des socits du groupe.
327
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2005-2007 se prsente

ainsi:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
2 877
2 877
2 877
8 352
8 352
8 352
8 867
8 867
8 867
32
346
98
1 404
143
2 024
4 902
136
339
171
1
19
665
9 018
126
406
198
0
83
813
9 680
4 200
4 200
4 200
4 200
81
6
1
88
88
4 814
91
7
192
290
4 490
4 528
123
11
1 034
1 167
5 367
4 313
2 000
1 084
109
5
1 617
4 814
2 000
2 605
109
1
(186)
4 528
2 000
185
2 529
(186)
(215)
4 313
Le besoin en fond de roulement en jours chiffre daffaires se dtaille comme suit :

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
411
27
299
85
75
70
5
2006
272
57
143
72
41
38
3
2007
718
124
399
195
131
121
10
Moyenne
467
69
280
117
82
76
6
336
231
587
385
Les fluctuations du besoin en fonds de roulement sexpliquent par la varit des produits
commercialiss par la socit ainsi que dimportantes oprations ralises avec les
socits du groupe.
328
suit :
En KDT
Crdits de gestion
Liquidits
Total dettes financires nettes
II.3.
2005
2006
2007
1
143
(142)
4 200
150
42
19
4 373
4 200
850
184
83
5 151
PORTEFEUILLE TITRES
Au 31 dcembre 2007, les titres de participation de la socit, valoriss au cot historique,

Titres groupe :
IBP
GAN
PAF
GIPA
POULINA TRADING
Total titres groupe
% dintrt Direct
8%
10%
8%
10%
28%
Nombre
Montant (en KDT)
250
361 070
176 631
30 059
4 240
572 250
39
3 837
1 010
3 865
42
8 793
Titres hors groupe :
SICAB
ACM
III.
III.1.
Montant (en
KDT)
Nombre
2 500
5 000
7 500
25
50
75

Investissements

III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, tel que figurent au niveau des comptes dexploitation,
Les divergences entre les comptes dexploitation et les rsultats financiers sont relatives
aux retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment les
jetons de prsence et les subventions hors exploitation.
suivantes :
- Un taux de croissance annuel des revenus de lordre de 5% ;
- Le maintien du taux de marge brute 10% du chiffre daffaires.
329
- Le maintien des autres charges dexploitation 5,3% du chiffre daffaires.

- Le maintien des charges de personnel 9,4% du chiffre daffaires.
- En consquence, le maintien du rsultat brut dexploitation (RBE) -5% du chiffre
daffaires.
- Des dotations aux amortissements nulles tant donn que les immobilisations sont
totalement amorties.
III.2.1.
Bien quelle soit rgie par le code dincitations aux investissements, la socit reste
soumise au paiement du minimum dimpt de 0,1% du chiffre daffaires local TTC. En
raison des pertes chroniques enregistres, la charge prvisionnelle dimpt a t
dtermine par rfrence ce minimum.
III.2.2.

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Total Charge de Production en %
de prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Masse salariale en% de la
production
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en% de
Prod.
RBE
RBE en% de Prod.
Rsultat d'exploitation en% de
Prod.
306
60
366
(316)
86,4%
50
13,6%
(19)
321
63
384
(346)
90,0%
38
10,0%
(20)
337
66
403
(363)
90,0%
40
10,0%
(21)
354
70
423
(381)
90,0%
42
10,0%
(22)
371
73
445
(400)
90,0%
44
10,0%
(24)
390
77
467
(420)
90,0%
47
10,0%
(25)
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
31
8%
(34)
18
5%
(36)
19
5%
(38)
20
5%
(40)
21
5%
(42)
22
5%
(44)
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%
(6)
2%
0%
0%
0%
0%
0%
(10)
-3%
0,00%
(10)
(18)
-5%
0,00%
(18)
(19)
-5%
0,00%
(19)
(20)
-5%
0,00%
(20)
(21)
-5%
0,00%
(21)
(22)
-5%
0,00%
(22)
-2,74%
-4,64%
-4,64%
-4,64%
-4,64%
-4,64%
III.2.3.
BFR Prvisionnel
La dtermination du BFR prvisionnel repose sur lapplication des normes du groupe en

matire de dlai soit un BFR de 260 jours.
Le BFR en nombre de jours chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se prsente
comme suit :
330
2007 R
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008-2012 P
718
124
399
195
131
121
10
587
360
90
180
90
100
90
10
260
-327

en KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
729
126
406
198
133
123
11
596
384
96
192
96
107
96
11
277
-319
403
101
202
101
112
101
11
291
14
423
106
212
106
118
106
12
306
15
445
111
222
111
124
111
12
321
15
467
117
233
117
130
117
13
337
16
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur globale
la priode 2008-2012, la valeur globale de la socit slve 94 KDT et se dtaille
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
(10)
0
49
(59)
(18)
0
(319)
301
(19)
0
14
(33)
(20)
0
15
(35)
(21)
1
15
(36)
(59)
(59)
301
263
(33)
(25)
(35)
(23)
(36)
(21)
31/12/12
(22)
1
16
(38)
(155)
(193)
(99)
94

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit LA CENTRALE au 31 dcembre 2007 slvent

En KDT
ENCOURS CMLT
Montant
4 200
850
Concours bancaires
101
5 151
331
IV.1.3.
ralises au cours de lexercice 2008 concernent lacquisition de 10 000 titres de la socit
TEC Lybie pour un montant de 100 KDT.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit LA CENTRALE se dtaillent comme suit :

Les titres hors groupe de la socit LA CENTRALE au 31 dcembre 2007 sont valus
leurs valeurs comptables nettes soit 25 KDT se dtaillant comme suit :
Nombre d'actions
SICAB
2 500
25
TOTAL
25
Terrains
Le patrimoine de la socit LA CENTRALE ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5.
VALEUR DE LACTIVITE
La valeur DCF de la socit LA CENTRALE est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
94
(5 151)
(100)
(100)
25
25
(5 132)
332
Note 35. SOCIETE AGRICOLE MORNEG EZZAHRA
I.
Dnomination Sociale
La Socit Agricole Mornag Ezzahra SOMEZ
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
9 Juin 1983
Secteur dactivit
L'exploitation agricole, l'levage ainsi que la gestion de

portefeuille.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital

suit :
rgie
par
le
code
Socit CEDRIA
TOTAL GROUPE
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Taoufik BEN AYED
Maher KALLEL
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
aux
22 442
22 442
Valeur
Nominale (en
KDT)
224
224
14%
14%
37 400
374
23%
31 395
314
20%
25 091
16 728
16 166
6 678
4 100
137 558
160 000
251
167
162
67
41
1 376
1 600
16%
10%
10%
4%
3%
86%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
dincitation
Les oprations effectues sur le capital social de la socit

depuis sa cration se prsentent comme suit :
Date Opration
19/02/2003
21/10/1998
29/01/2001
Total
Type Opration
Creation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
37 800
100 000
22 200
160 000
Valeur Opration
(En KDT)
378
1 000
222
1 600
et de contrle

suit :
Directeur Gnral : Mahmoud EZGHAIER
333
Maher KALLEL
Socit EL HADAYEK
Socit SOFIDE
Socit SPDST
Socit EZZAHIA

Commissaire aux Comptes : Abelkader TAKTAK
Activit
La socit exerce une activit dlevage.
Chiffres cls

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2 023
337
121
1 877
3 907
5 041
48%
37%
983
143
49
29
3 935
6 953
1%
0%
1 726
4
179
41
3 977
8 857
1%
0%

Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose dun seul cadre. La socit

a recours des contrats dlevage avec les socits du groupe
pour raliser son objet dexploitation.
334

2005
2 023
n/a
2006
983
-51%
2007
1 726
76%
CAGR
-8%
(1 503)
(714)
(1 307)
-7%
520
26%
269
27%
420
24%
-10%
(158)
(242)
(68)(152)
(84)(156)
-27%
-20%

Evolution du RBE
121
6%
n/a
49
5%
-59%
179
10%
263%
21%
(59)
(4)
(35)
-23%
62
46
143
52%

1 816
1
-
(49)
34
(0)
(101)
1
(0)
-8%
Rsultat avant Impt
1 879
30
43
-85%
(2)
(1)
(2)
-8%
1 877
29
41
-85%
En KDT
Achats Consomms
Marge Brute
Charges de personnel (sous-traitance)

Taux de marge brute : Le taux de marge brute a enregistr une baisse en 2007 suite
laugmentation des prix des crales.
Rsultat Brut dExploitation : Malgr la baisse du taux de marge, le rsultat brut

dexploitation exprim en pourcentage de revenus est pass de 6% en 2005 10% en 2007
grce la diminution des couts des contrats dlevage tablis avec les socits du groupe
ainsi que la compression des charges de personnel.
335

La situation nette de la socit durant la priode 2005-2007 a volu comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
2005
2006
2007
50
4 690
4 741
4 741
6 673
6 673
6 673
8 356
8 356
8 356
62
190
5
7
36
300
5 041
109
(3)
25
103
45
280
6 953
200
142
94
5
60
501
8 857
392
17
725
1 134
1 134
3 907
463
12
2 544
3 018
3 018
3 935
471
10
4 400
4 880
4 880
3 977
1 600
46
869
(486)
1 877
3 907
1 600
116
2 189
1
29
3 935
1 600
118
2 217
1
41
3 977
Le besoin en fond de roulement se dtaille en nombre de jours de chiffre daffaires comme

suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
2005
46
11
34
1
2006
48
40
(1)
9
2007
91
42
30
20
Moyenne
62
31
21
10
73
70
3
(27)
174
169
4
(126)
100
98
2
(9)
116
112
3
(54)
La trsorerie nette de la socit pour la priode 2005-2007 est la suivante :

En KDT
Liquidits
Emprunts bancaires
Dcouverts bancaires
Trsorerie nette
2005
2006
2007
(36)
25
700
689
(100)
(45)
2500
44
2399
(60)
4400
4 340
336

c.
Titres de participation Groupe :
% dintrt
Direct
Nombre
9%
7%
7%
25 546
264 049
154 753
GIPA
GAN
PAF
Montant libr
(en KDT)
3 957
3 073
1 435
8 542
d.
Titres de participation Hors groupe :
Nombre
ARCELOR CONSTRUCTION MAGHREB

SICAB
TUNICODE
Total titres de participation Hors groupe
III.
III.1.
Montant libr
(en KDT)
5 000
2 500
12
50
25
3
8 542

Investissements

III.2.
Exploitation
t utilises comme rfrence pour llaboration des projections. Les divergences entre les
comptes dexploitation et les tats financiers sont relatives aux retraitements des lments
non rcurrents ou hors exploitation dont notamment : les subventions hors exploitation, les
loyers de Leasing,
suivantes :
-
Une volution annuelle des revenus de 5% qui se dtaille comme suit :

En KDT
CA Groupe
CA Local
Total Revenus
2007 R
1 723
4
1 726
2008 P
1 744
7
1 751
1%
2009 P
1 831
8
1 839
5%
2010 P
1 922
8
1 931
5%
2011 P
2 018
9
2 027
5%
2012 P
2 119
9
2 129
5%
2009 P
1 839
417
23%
7%
2010 P
1 931
448
23%
7%
2011 P
2 027
480
24%
7%
2012 P
2 129
515
24%
7%
Un taux de marge brute qui se dtaille comme suit :

En KDT
Production
Taux de marge brute
2007 R
1 818
422
23%
2008 P
1 751
389
22%
-8%
le maintien des charges de production 13,4% des revenus ;
Un rsultat brut dexploitation stable de 10% des revenus ;
Une charge damortissement annuelle ngligeable ;
La socit est rgie par le code dincitation aux investissements et bnficie de ce fait
des avantages prvus par larticle 7, 8 et 9 du mme code. Ainsi compte tenu de ces
337
avantages et grce la politique doptimisation fiscale mene par le groupe, la direction

estime maintenir un taux dimpt effectif de 4%.
III.2.1.
En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en % de Prod.
RBE
RBE en % de Prod.
III.2.2.
2007 R
4
1 723
1 726
91
1 818
(1 396)
77%
422
23%
(225)
2008 P
7
1 744
1 751
1 751
(1 362)
78%
389
22%
(235)
2009 P
8
1 831
1 839
1 839
(1 421)
77%
417
23%
(246)
2010 P
8
1 922
1 931
1 931
(1 483)
77%
448
23%
(259)
2011 P
9
2 018
2 027
2 027
(1 547)
76%
480
24%
(272)
2012 P
9
2 119
2 129
2 129
(1 613)
76%
515
24%
(285)
12%
13%
13%
13%
13%
13%
196
11%
(9)
0%
187
10%
187
10%
154
9%
(8)
0%
146
8%
146
8%
171
9%
(8)
0%
163
9%
163
9%
189
10%
(8)
0%
181
9%
181
9%
209
10%
(8)
0%
201
10%
201
10%
230
11%
(8)
0%
222
10%
222
10%
BFR Prvisionnel
suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Besoins en Fonds de Roulement en jour
CAHT
Variation du BFR
2007 P
91
42
30
20
100
98
2
2008 P
109
42
47
20
100
98
2
2009 P
111
43
47
20
102
100
2
2010 P
113
44
48
20
103
102
2
2011 P
109
41
47
20
99
97
2
2012 P
109
43
47
20
100
99
2
(9)
10
18
2010 P
604
236
259
110
555
544
10
50
4
2011 P
611
233
264
114
555
544
10
57
7
2012 P
647
252
277
117
593
582
11
54
4
Le besoin en fonds de roulement en valeurs se prsente comme suit :

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
436
200
142
94
480
471
10
(44)
2008 P
529
204
231
95
485
475
10
44
88
2009 P
565
220
242
102
519
509
10
46
2
338
IV.
Pour lvaluation de la socit SAMEZ, nous avons retenu les mthodes dvaluation les
plus adaptes lactivit de la socit, savoir la mthode du Discounted Cash-flow (DCF)
et la mthode des multiples boursiers.
IV.1.
METHODE DCF
IV.1.1
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
187
7
299
(119)
146
6
88
52
163
7
2
155
181
7
4
170
201
8
7
186
(119)
(119)
52
47
155
126
170
126
186
124
31/12/12
222
9
4
209
2 004
2 213
1 335
1 758

IV.1.2
Dettes financieres nettes
Les dettes financires nettes de la socit SAMEZ au 31 dcembre 2007 slvent 4 340
En KDT
Trsorerie
4 400
(60)
IV.1.3
Montant
4 340
ralises au cours de lexercice 2008 concernent la libration de la participation au titre de
laugmentation du capital de la socit TEC Lybie pour un montant de 150 KDT.
IV.1.4
Les lments hors exploitation de la socit SAMEZ se dtaillent comme suit :

g. Titres Hors groupe non cts
Les titres hors groupe de la socit SAMEZ au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
339
Nombre d'actions
SICAB
TUNICODE
2 500
25
12
TOTAL
28
h. Titres Hors groupe cts

i.
UIB
TOTAL
Terrains
Le patrimoine de la socit SAMEZ ninclut pas de terrains hors exploitation.

IV.1.5
La valeur DCF de la socit SAMEZ est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
Valeur de la socit
1 758
(4 340)
(150)
(150)
33
5
28
(2 699)
340
Annexe 3 :
Branche dactivit Industrielle
341
1234567-
Industrie & Technique

PAF
SCI
Prometal Plus
PPM
MBG
POOLSIDER
8- MEDWOODS
9- GAN
10- METAL GAN
11- NOUHOUDH
12- ESMERALDA
13- Africaine de Transf. De Mtaux
14- Idal de lEst
La socit ERECA a t absorbe par la socit PAF au cours de lexercice 2008. La

fiche relative la socit PAF ne tient pas compte de leffet de la dite fusion. Les
donnes historiques et prvisionnelles de la socit ERECA ont fait lobjet dune fiche
distincte.
Par ailleurs, la valeur retenue pour la socit METALGAN, dont les perspectives de
dveloppement ne sont pas disponibles (pas de business plans arrts), correspond
la situation comptable nette au 31/12/2007. METALGAN na pas donc fait lobjet dune
fiche dvaluation.
342
Note 1. INDUSTRIE ET TECHNIQUE 344

Note 2. PAF
354
Note 3. SCI
366
Note 4. PROMETAL PLUS

Note 5. PPM
379
Note 6. MBG
386
Note 7. POOLSIDER
373
397
Note 8. MED WOODS 403

Note 9. GAN
409
Note 10. SGN NOUHOUDH 424

Note 11. Socit agro-industrielle ESMERALDA 430
Note 12. ATM
438
Note 13. Idal Industrie de lest 445

Note 14. SOCIETE E.R.E.C.A. SA
451
Note 36. INDUSTRIE ET TECHNIQUE

I.
Dnomination Sociale
Industrie et Technique
Forme Juridique
Date de cration
19 Mars 1972.
Secteur dactivit
Assistance et gestion des projets.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital

suit :
rgie
par
le
Nombre
Actions
Actionnaire
SICAF
TOTAL GROUPE
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Famille BEN AYED
Famille KALLEL
HEDI BRINI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
code
dincitation
Valeur Nominale
(en KDT)
aux
156 432
1 564
30%
156 432
1 564
30%
85 572
856
16%
81 133
54 088
811
541
15%
10%
85 280
853
16%
31 205
27 133
9 157
373 568
530 000
312,05
271,33
91,57
3 736
5 300
8%
7%
2%
70%
100%

Date Opration
12/03/1972
14/02/1973
13/12/1984
08/11/1994
14/02/1997
29/07/1998
Total
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
200
1 600
98 200
42 500
184 856
202 644
530 000
Valeur Opration
(En KDT)
2
16
982
425
1 849
2 026
5 300
et de contrle
Grant : Abdelwaheb BEN AYED
Commissaire aux comptes : Elyes BEN MBAREK
344
Activit
Lactivit de la socit consiste dans ltude, la recherche, le

pilotage et la gestion des projets au profit des socits du
groupe en vue de la revente du matriel doccasion aux filiales
du groupe aprs retapage et modification technique.
Chiffres cls

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
Rsultat net/Total Actifs
586
20
28
1 079
8 077
8 188
13%
13%
701
45
57
2 575
10 387
16 427
25%
16%
1 371
61
201
-49
10 073
17 849
0%
0%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
44
14
22
8
3
47
30%
345
II.

Lvolution du rsultat net de la socit au cours de la priode 2005-2007 se dtaille comme
suit :
2005
586
N/A
2006
701
20%
2007
1371
96%
(19)
(339)
Marge Brute
586
100%
681
97%
1033
75%
33%
-13%
(331)
(227)
(388)
(237)
(589)
(243)
33%
4%

Evolution du RBE
28
5%
N/A
57
8%
71%
201
15%
81%
170%
76%
(27)
79
(61)
51%
136
140
1255%

(25)
1375
1
(15)
2536
49
2
(1)
(337)
150
-
270%
-67%
-96%
-99%
Rsultat avant Impts
1337
2721
(47)
(258)
(146)
(2)
1079
2575
(49)
En KDT
Achats Consomms
CAGR
53%
-92%
Taux de marge brute: La socit a import des machines en vue de leur retapage et leur
revente. La qualit du matriel a t conteste par le client do la vente des prix peu
levs. Cest ce qui explique la baisse du taux de marge en 2007.
Rsultat brut dexploitation : Le rsultat brut dexploitation en fonction des revenus est
en augmentation continue entre 2005 et 2007 suite la politique de compression des
charges entame par le groupe partir de 2006.
346

comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
2005
2006
2007
821
6 654
7 475
7 475
1 022
14 650
15 672
15 672
1 066
15 895
16 961
16 961
100
63
550
714
8 188
411
116
202
26
755
16 427
109
356
222
202
888
17 849
5 000
5 000
5 000
5 000
58
16
38
111
111
8 077
230
34
776
1 040
6 040
10 387
105
75
2 596
2 776
7 776
10 073
5 300
165
1 500
32
1 079
8 077
5 300
219
2 290
2
2 575
10 387
5 300
348
4 473
1
(49)
10 073

En JCAHT
Stocks (Net)
2006
383
211
68
104
136
118
18
247
2007
201
28
115
58
47
28
20
154

La structure des dettes financires nettes pour la priode 2005-2007 se prsente comme
suit :
En KDT
Liquidits
Emprunts bancaires
Leasing
Escompte
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(550)
-
(26)
5 000
66
750
16
26
5 832
(202)
5 000
75
2 200
80
396
7 549
29
38
(483)
347

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit se dtaillent comme
suit :
e.

% dintrt Direct
GAN
GIPA
PAF
TRANSPOOL
ASTER INFORMATIQUE
22%
13%
15%
41%
63%
Nombre
Montant (en KDT)
761 115
38 855
280 204
4 784
140 140
7 966
5 012
2 490
493
263
16 224
f. Titres de participation Hors groupe

Au 31 dcembre 2007, la socit dtient 4000 titres de la socit Arcelor Construction
Maghreb pour une valeur de 40 KDT.
III.
qui slvent 40 KDT pour la priode 2008-2012 soit 8 KDT par an.
III.2. Exploitation
Retraitement du Rsultat brut dexploitation :
201
Loyer de Leasing
Frais et commissions bancaires
60
6
268
III.2.1. Revenus
En KDT
Prestation Groupe
Revenus Groupe
Total Revenus
2007 R
813
493
65
1 371
-
2008 P
854
543
1 396
2%
2009P
896
597
1 493
7%
2010 P
941
657
1 598
7%
2011 P
988
722
1 711
7%
2012 P
1 038
795
1 832
7%
Les revenus prvisionnels ont t tablis compte tenu dune volution de 5% pour les
prestations relatives aux tudes et lassistance technique et 10% pour la revente du
matriel doccasion. Par ailleurs, la socit ne prvoit pas la ralisation de revenus avec des
socits autres que les filiales du groupe.
348

Lvolution de la marge brute en valeur se prsente comme suit :
En KDT
(*)
Production
Achats consomms
Marge Brute
En % CA Groupe
2007 R
493
(339)
154
31%
2008 P
543
(54)
489
90%
2009 P
597
(60)
537
90%
2010 P
657
(66)
591
90%
2011 P
722
(72)
650
90%
2012 P
795
(79)
716
90%

Les autres charges dexploitation ont t dtermines compte tenu :
- Dune volution de 89% en 2008 soutenue par la hausse prvue des frais de rparation et
de transport engendre par lentre en exploitation fin 2007 de lactivit relative la revente
du matriel doccasion ; et
- Dun taux dvolution stable de 7% partir de 2009.
Les charges de personnel ont t dtermines compte tenu dun taux dvolution stable de
4% pour toute la priode 2008-2012.
suit :
En KDT
(*)
Production
RBE
En% de CA
Evolution du RBE
2007 R
493
268
54%
2008 P
543
446
82%
66%
2009 P
597
495
83%
11%
2010 P
657
549
84%
11%
2011 P
722
607
84%
11%
2012 P
795
672
85%
11%

Les dotations aux amortissements prvisionnelles se dtaillent comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
55
1
84
2
83
2
83
3
82
4
81
Total charge damortissement
55
85
85
85
85
85
Laugmentation de la dotation en 2008 est due aux diverses installations acquises fin 2007.
III.2.7. Impt sur les bnfices
349
III.2.8. Compte dexploitation prvisionnel

En KDT
2007 R
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Revenus
Frais de personnel
Soutraitance de MOD
Masse salariale
Masse salariale en% de Revenus
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en% de Revenus
RBE
RBE en% de Revenus
Rsultat d'exploitation en% de Revenus
493
65
813
1 371
493
(339)
68,7%
154
31,3%
(126)
25,5%
907
66%
(598)
(33)
(630)
46,0%
(9)
1%
268
20%
(55)
(6)
206
15,05%
2008 P
543
854
1 396
543
(54)
10,0%
489
90,0%
(237)
43,7%
1 105
79%
(621)
(34)
(655)
46,9%
(3)
0%
446
32%
(85)
361
25,88%
2009 P
597
896
1 493
597
(60)
10,0%
537
90,0%
(254)
42,5%
1 180
79%
(646)
(35)
(682)
45,6%
(3)
0%
495
33%
(85)
410
27,47%
2010 P
657
941
1 598
657
(66)
10,0%
591
90,0%
(272)
41,4%
1 261
79%
(672)
(37)
(709)
44,4%
(3)
0%
549
34%
(85)
464
29,02%
2011 P
722
988
1 711
722
(72)
10,0%
650
90,0%
(291)
40,3%
1 348
79%
(699)
(38)
(737)
43,1%
(3)
0%
607
36%
(85)
522
30,54%
2012 P
795
1 038
1 832
795
(79)
10,0%
715
90,0%
(311)
39,2%
1 441
79%
(727)
(40)
(767)
41,8%
(3)
0%
672
37%
(85)
587
32,02%

de lexercice 2007.
La direction estime maintenir le besoin en fonds de roulement 154 jours du chiffre
daffaires comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
2007 -2012
201
28
115
58
47
28
20
154
350
Le besoin en fonds de roulement en valeur se dtaille comme suit :

2007 P
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
En KDT
767
109
437
222
180
105
75
587
781
110
445
226
183
107
76
598
835
118
475
242
196
114
81
639
894
126
509
259
210
122
87
684
957
135
545
277
224
131
93
732
1 025
145
583
296
240
140
100
785
Variation du BFR
106
11
42
45
48
52
IV.
i.
METHODE DCF

comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
268
7
106
10
144
446
14
11
8
413
495
16
42
8
429
549
19
45
8
477
607
21
48
8
530
144
144
5 352
413
373
429
350
477
351
530
352
31/12/12
672
23
52
8
588
5 953
6 541
3 925

Les dettes financires nettes de la socit INDUSTRIE&TECHNOLOGIE au 31 dcembre
2007 slvent 7 549 KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
ENCOURS CMLT
Escompte
Leasing
Concours bancaires
Montant
5 000
80
75
2 200
194
7 549
351

IV.1.3.1. PORTAGE
Titres
Nombre
MED WOODS
P.A.F.
GAN
POOLSIDER
Total
Valeur(KDT)
232 500
492 500
159 000
1 095 917
184 750
2 403
5 407
1 590
12 727
1 848
23 975

Opration
Titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Total

M.B.G
MED WOODS
P.A.F.
PROMETAL PLUS
STE POOLSIDER
TRANSPOOL
ASTER INFORMATIQUE
Nombre
1 676 713
14 724
2 254
1 007 896
80
554
4 018
-59 579
-4 784
-30 140
Valeur(KDT)
(9 379)
(1 659)
(23)
(10 960)
(25)
(6)
(474)
596
812
133
(20 985)

Les lments hors exploitation de la socit INDUSTRIE&TECHNOLOGIE se dtaillent
comme suit :
j.
La socit INDUSTRIE&TECHNOLOGIE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres

hors groupe.
k. Titres Hors groupe cts
La socit INDUSTRIE&TECHNOLOGIE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres
hors groupe cts.
l.
Terrains
Le patrimoine de la socit INDUSTRIE&TECHNOLOGIE inclut des terrains hors

exploitation rvalus ainsi :
Terrain
SANIET EDDHEN
IMEN
B HAMMOUDA
TOTAL
Montant rvalu (KDT)

8 299
5 015
8 000
21 244
352

La valeur DCF de la socit INDUSTRIE&TECHNOLOGIE hors portefeuille groupe est la
suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
5 352
(7 549)
(44 959)
(16 372)
(20 985)
(7 603)
21 244
21 244
(25 913)

Le portefeuille groupe de la socit Industrie et Technique se dtaille comme suit :
Titres
M.B.G
MED WOODS
P.A.F.
PROMETAL PLUS
STE POOLSIDER
% d'intrts
Valeur retenue
90,34%
12,58%
93,90%
76,70%
8,00%
90,39%
8,04%
TOTAL
37 758
2 326
6 755
39 098
206
12 872
894
99 909

La socit opre dans le secteur mtallurgique. Le multiple RBE retenu est gal 7,9. La
353
Note 37. PAF

Dnomination Sociale
Socit de transformation de mtaux (P.A.F.)
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
1er Dcembre 1979
Secteur dactivit
Production et vente de tubes charpentiers et serruriers et de

profils spciaux.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social de la socit P.A.F est de 23 000 KDT divis

en 2 300 000 actions de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la
rgie
par
le
code

Socit ETTAAMIR
Socit LA CENTRALE
Socit AGRICOLE MORNAG-EZZAHRA
Socit EL HANA
Socit EL HADAYEK
TOTAL GROUPE
BIAT
GLOBAL INVEST SICAR
Socit de Part. Et de Dv. Du sud
Tunisien
ASSURANCES COMAR
Socit SICOB
Socit PIRECO
Slaheddine BOUGUERRA
Maher KALLEL
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
aux
455 373
280 204
250 000
176 631
154 753
92 533
87 389
1 496 883
147 500
100 000
99 840
Valeur
Nominale (en
KDT)
4 554
2 802
2 500
1 766
1 548
925
874
14 969
1 475
1 000
998
86 420
864
4%
75 000
50 000
50 000
45 000
26 080
123 277
803 117
2 300 000
750
500
500
450
261
1 233
8 031
23 000
3%
2%
2%
2%
1%
5%
35%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
dincitation
%
20%
12%
11%
8%
7%
4%
4%
65%
6%
4%
4%
Les oprations sur le capital social de la socit, depuis sa

Date Opration
01/12/1979
27/06/1981
19/06/1982
28/12/1985
25/08/1988
28/07/1998
02/12/1999
04/11/2004
21/12/2004
04/04/2006
06/04/2007
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Fusion absorption
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
20 000
20 000
20 000
60 000
80 000
65 007
125 000
858 015
301 978
150 000
600 000
2 300 000
Valeur Opration
(En KDT)
200
200
200
600
800
650
1 250
8 580
3 020
1 500
6 000
23 000
354
et de contrle

Directeur gnral : Mr Fakhreddine LAAJMI.
Abdelwaheb BEN AYED
Moncef KRIAA
Socit POULINA HODLING SICAF
Socit SOFIDE
Socit EL HANA
Socit SPDST

Commissaire aux comptes : Mohamed FESSI

Activit
Lactivit de la socit consiste en la production de tubes

charpentier, de tube serrurier, de profils spciaux pour
menuiserie et meubles mtallique. La socit PAF comporte
trois divisions savoir :
- Division de tubes souds : une usine RADES avec une
capacit annuelle de production de 45 000 tonnes ;
- Division tubulaires : une usine LE FAHS avec une capacit
annuelle de production de 5 000 tonnes ; et
- Division des tubes tirs : usine BORJ CEDRIA avec une
capacit annuelle de production de 2 000 tonnes.
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
36 088
35 144
1 502
(994)
16 013
39 286
-6%
-3%
35 652
35 105
3 409
1 609
19 082
45 921
8%
4%
36 536
35 864
3 898
782
25 011
54 790
3%
1%
Ressources humaines
Leffectif de la socit totalise 183 personnes et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
125
17
55
53
58
183
14%
355
II.

Lvolution de la performance financire de la socit, pour la priode 2005-2007, se
2005
36 290
N/A
2006
35 865
-1%
2007
37 085
3%
CAGR
1%
(27 685)
(25 183)
(27 148)
-1%
8 606
24%
10 682
30%
9 936
27%
7%
(1 545)
(5 559)
(1 564)
(5 709)
(1 410)
(4 629)
-4%
-9%
1 502
4%
N/A
3 409
10%
127%
3 898
11%
14%
61%
(1 938)
(2 097)
(1 872)
-2%
(436)
1 312
2 026

(562)
44
(17)
378
59
(99)
(1 291)
192
(100)
Rsultat avant Impt
(972)
1 651
828
(23)
(42)
(46)
(994)
1 609
782
En KDT
Achats Consomms
Marge Brute
RBE en % de revenus
Evolution du RBE

51%
110%
143%
42%
Taux de marge brute : Le taux de marge est pass de 24% en 2005 30% en 2006.
Cette volution est lie laugmentation du chiffre daffaires relatif lactivit tubulaire de
62% (augmentation des ventes vers le march franais) et une meilleure maitrise des cots
dachat des matires premires et ce malgr la hausse permanente du prix du Zinc et de
lacier lchelle mondiale.
La baisse du taux de marge de 3% en 2007 est lie la rgression du chiffre daffaires
lexport des Tubes souds ( taux de marge lev) et laugmentation continue des prix des
intrants.
Rsultat Brut dExploitation : Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de
revenus est pass de 4% en 2005 11% en 2007 suite :
- Lamlioration du taux de marge ;
- Lamlioration de la productivit de la main duvre : les charges de personnel ont diminu
de 4% durant la priode 2005-2007 ; et
- La diminution des autres charges dexploitation de 9% suite la politique de compression
des cots lance par le groupe en 2006.
356

Lvolution de la situation nette de la socit au cours de la priode 2005-2007, se prsente
comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
396
13 337
6 939
20 672
20 672
394
12 808
11 997
25 199
25 199
434
11 947
20 343
32 724
32 724
7 616
6 178
4 658
18
145
18 614
39 286
10 791
6 002
3 675
254
20 722
45 921
11 245
7 209
3 459
9
145
22 067
54 790
3 126
3 126
4 213
4 213
7 275
7 275
3 937
1 153
15 056
20 147
23 273
16 013
14 127
932
7 568
22 627
26 840
19 082
5 236
1 003
16 264
22 504
29 779
25 011
15 500
245
1 220
42
(994)
16 013
17 000
245
1 180
(952)
1 609
19 082
23 000
278
840
111
782
25 011

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
203
76
80
46
120
108
12
83
2006
229
109
83
37
152
143
9
77
2007
239
111
94
34
61
52
10
178
Moyenne
224
99
86
39
87
78
10
137
Laugmentation du besoin en fonds de roulement au cours de la priode 2005-2007 (de 152

jours en 2005 178 jours en 2007) est due essentiellement au paiement au comptant exig
par les principaux fournisseurs de matires premires.
357

Lvolution des dettes financires nettes au cours de la priode 2005-2007 se dtaille
comme suit :
En KDT
Liquidits
Emprunts
Crdits de gestion
Dcouverts bancaires
Leasing
2005
2006
2007
(145)
5157
100
1875
2950
7912
1878
228
19956
(254)
5855
2075
3150
700
2192
117
13836
(145)
10313
1500
3495
3450
1500
3282
2367
88
25850

Titres de participation Groupe :
Socit MBG
Socit MED INVEST COMPAGNY
Socit ERECA
Socit PPM
Socit MED OIL COMPANY
Socit POULINA BATIMENT
Socit ESMERALDA
Socit AFRICAINE DE TRANSFORMATION DES METAUX
Socit MAGASIN GENERAL
Socit MECAWAYS
Socit CARVEN
Socit IDEAL INDUSTRIE DE LEST
Socit POOLSIDER
% d'intrt Direct
Nombre
48%
37%
87%
50%
6%
37%
11%
25%
32%
34%
6%
50%
30%
56 200
60 000
302 697
25 000
50 000
5 000
11 100
6 500
6 665
8 000
8 500
5 400
3 000
Montant libr (en KDT)

6 626
6 000
3 407
2 500
500
500
400
257
212
156
101
98
30
20 787
Titres de participation Hors-groupe

Socit OXYMETAL
Socit ICC
Socit F3T
III.
Nombre
30 966
43 760
8 000
Montant libr (en KDT)
Montant non libr (en KDT)
624
438
80
1 142
80
80
Le dtail des principaux projets prvus pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
Investissement
Unit industrielle de cisaillage de tles
Unit industrielle de fabrication de plateaux dchafaudage
Four de traitement thermique
Mise niveau de la ligne P4GC (dvidoir, soudeuse,)
Valeur (en KDT)

800
800
800
480
Date dentre en
production
2008
2008
-
358
Par ailleurs et dans le cadre dune nouvelle organisation de ses activits, la socit a acquis
un terrain ELFAHS et a procd lamnagement de son usine installe dans cette rgion.
Cette zone a intgr la division PAF Tubulaire fin 2007 et va intgrer en 2008 lactivit des
produits tubulaires (mcano souds) ainsi que la fabrication des plateaux dchafaudage.
Le planning de ralisation des investissements prvus se prsente ainsi :
En KDT
Terrains
Constructions
Matriels de bureau
Total
2007 R (*)
74
560
477
150
19
1 279
2008 P
225
4 194
4 419
2009 P
100
1 900
2 000
2009-2012 P
100
400
500

400 KDT par an soit 2% des investissements hors terrains.
III.2. Exploitation
-

Rsultat brut dexploitation selon tat financier (En KDT)
Loyer de leasing
Frais lis des oprations de restructuration
Remboursement d'assurance hors exploitation
RBE selon CE (En KDT)
3 898
109
44
41
(355)
(109)
(42)
(6)
(5)
3 577
III.2.1. Revenus
Les revenus prvisionnels de la socit reposent sur les hypothses suivantes :
-
Stagnation des ventes de tubes avec laugmentation du nombre de concurrents.

Non prise en compte des grands marchs : STEG, Aroport, LAC sud
Croissance des ventes des produits tubulaires haute valeur ajoute (Export).
Un chiffre daffaires additionnel relatif aux nouveaux projets qui se dtaille comme suit :
359
En KDT
Projet cisaillage de tle
En Tonnes
EN KDT
Projet Tubes tirs
En Tonnes
EN KDT
Projets plateaux d'chafaudage
En Tonnes
EN KDT
Total revenus des 3 nouveaux projets
En % des revenus globaux
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3 333
3 297
8 333
8 244
10 000
9 893
11 000
10 882
12 000
11 970
1 500
2 642
2 300
4 051
3 000
5 280
3 500
6 165
3 600
6 341
407
1 075
7 014
16%
815
2 150
14 445
27%
1 141
3 010
18 183
32%
1 304
3 440
20 487
34%
1 630
4 300
22 611
35%
La contribution de chaque activit dans le chiffre daffaires global se prsente comme suit :
En KDT
PAF Tubes
PAF Tubulaire
PAF ETIRE
Total
III.2.2.
2007 R
23 176
12 365
996
36 536
%
63%
34%
3%
100%
2008 P
26 950
13 440
2 426
42 816
%
63%
31%
6%
100%
2009 P
33 299
15 932
4 123
53 354
%
62%
30%
8%
100%
2010 P
34 594
17 562
5 370
57 526
%
60%
31%
9%
100%
2011 P
35 653
18 799
6 277
60 729
%
59%
31%
10%
100%
2012 P
36 822
20 545
6 475
63 841
%
58%
32%
10%
100%
Marge brute
La contribution de chaque activit la marge globale de la socit pour la priode 20082012 se prsente comme suit :
En KDT
PAF Tubes
PAF Tubulaire
PAF ETIRE
Total
2007 R
5 011
2 981
251
8 243
%
61%
36%
3%
100%
2008 P
5 937
3 182
701
9 820
%
60%
32%
8%
100%
2009 P
6 079
3 806
1 175
11 060
%
55%
34%
11%
100%
2010 P
6 382
4 024
1 494
11 900
%
54%
34%
12%
100%
2011 P
%
6 571
52%
4 286
34%
1 726
14%
12 583 100%
2012 P
%
6 967
52%
4 666
35%
1 775
13%
13 408 100%
Les taux de marge brute global de la socit PAF est de 21,8% en moyenne. Les taux de
marge moyens pour chaque activit se prsentent comme suit :
2008-2012 P
15,5%
26,4%
28,6%
PAF Tubes
PAF Tubulaire
PAF ETIRE
III.2.3.
Pour toutes les activits de la socit, le ratio Autres charges dexploitation/chiffres daffaire
est en amlioration au cours de la priode 2008-2012 vu que la production va permettre la
socit de bnficier dune conomie dchelle et dune synergie entre les centres de cots.
Les autres charges dexploitation se prsentent par activit comme suit :
En KDT
PAF Tubes
En % CA
PAF Tubulaire
En % CA
PAF ETIRE
En % CA
Total
2007 R
1 722
7%
2 044
17%
221
22%
3 987
2008 P
1 814
6%
2 121
15%
237
9%
4 173
2009 P
1 863
6%
2 960
19%
389
9%
5 212
2010 P
1 879
5%
3 250
19%
507
9%
5 636
2011 P
1 889
5%
3 462
18%
586
9%
5 937
2012 P
1 950
5%
3 769
18%
602
9%
6 322
Pour la division PAF Tubulaire, le ratio Autres charges dexploitation / chiffre daffaires
augmente au cours de la priode 2008-2010 avec lentre en production du projet des
plateaux dchafaudage.
360
Pour la division PAF ETIRE, le niveau lev du ratio Autres charges dexploitation / chiffre
daffaires, en 2007, est expliqu par les difficults rencontres au dmarrage de ce projet.
III.2.4.
Les charges salariales ont t tablies sur la base dune amlioration continue de la
productivit de la main duvre.
En KDT
PAF Tubes
En % CA
PAF Tubulaire
En % CA
PAF ETIRE
En % CA
Total
2007 R
965
4%
968
8%
175
18%
2 107
2008 P
1 110
4%
917
6%
258
8%
2 285
2009 P
1 184
4%
914
6%
296
7%
2 393
2010 P
1 188
3%
1 003
6%
375
7%
2 565
2011 P
1 193
3%
1 071
6%
438
7%
2 701
2012 P
1 202
3%
1 175
6%
450
7%
2 827
Pour la division PAF ETIRE, le niveau lev du ratio charge salariale/chiffres daffaires en
2007 est explique par lentre tardive en production du projet et les difficults rencontres
au dmarrage du projet.
III.2.5.
Impt, taxes et frais divers
Les impts, taxes et frais divers voluent au mme rythme que le chiffre daffaires. Les ratios
Impts, taxes et frais divers /chiffre daffaires utiliss slvent :
- 0,15% pour lanne 2008 en raison des frais engags pour lentre en production des
nouveaux projets.
-
0,01% pour les priodes 2009-2012.
III.2.6.
La direction estime maintenir un rsultat brut dexploitation stable entre 9% et 12% des
revenus.
Les rsultats bruts dexploitation prvisionnels au cours des priodes 2008-2012 se
prsentent par activit comme suit :
En KDT
PAF Tubes
En % CA
PAF Tubulaire
En % CA
PAF ETIRE
En % CA
Total
En % CA
III.2.7.
2007 R
2 662
11%
1 024
8%
(109)
-11%
3 577
10%
2008 P
3 228
11%
1 604
11%
304
11%
5 137
11%
2009 P
3 338
10%
1 765
11%
562
14%
5 666
11%
2010 P
3 651
11%
1 854
11%
702
13%
6 207
11%
2011 P
3 859
11%
2 064
11%
815
13%
6 737
11%
2012 P
4 221
11%
2 317
11%
857
13%
7 394
12%

En KDT
Total
III.2.8.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 036
2 309
2 036
2 309
1 635
884
2 519
1 285
1 284
2 569
1 275
1 344
2 619
1 265
1 404
2 669
Compte tenu de la politique du groupe en matire doptimisation fiscale, la charge dimpt

sur le rsultat prvisionnelle est calcule sur la base dun taux dimpt effectif gal 6%.
361
III.2.9. Compte dexploitation prvisionnel (nincluant pas lactivit de la socit

ERECA)
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
18 294
15 741
1 021
1 281
200
36 536
35 845
(27 601)
77,0%
8 243
23,0%
(3 986)
11,1%
5 737
16,0%
(1 399)
(708)
(2 107)
5,9%
(52)
0,1%
3 577
10%
(2 036)
(5)
1 536
4,29%
2008 P
21 302
19 343
346
1 825
42 816
40 837
(31 017)
76,0%
9 820
24,0%
(4 174)
10,2%
7 486
18,3%
(1 485)
(799)
(2 285)
5,6%
(65)
0,2%
5 137
13%
(2 309)
2 828
6,93%
2009 P
27 494
23 301
346
2 213
53 354
51 141
(40 081)
78,4%
11 060
21,6%
(5 212)
10,2%
8 061
15,8%
(1 622)
(771)
(2 393)
4,7%
(3)
0,0%
5 665
11%
(2 519)
3 146
6,15%
2010 P
29 221
25 447
346
2 512
57 526
55 014
(43 114)
78,4%
11 900
21,6%
(5 636)
10,2%
8 776
16,0%
(1 738)
(827)
(2 565)
4,7%
(3)
0,0%
6 207
11%
(2 569)
3 638
6,61%
2011 P
30 290
27 298
346
2 795
60 729
57 934
(45 350)
78,3%
12 584
21,7%
(5 937)
10,2%
9 442
16,3%
(1 826)
(875)
(2 701)
4,7%
(4)
0,0%
6 737
12%
(2 619)
4 119
7,11%
2012 P
31 467
28 890
346
3 139
63 841
60 703
(47 294)
77,9%
13 408
22,1%
(6 322)
10,4%
10 225
16,8%
(1 885)
(943)
(2 827)
4,7%
(4)
0,0%
7 394
12%
(2 669)
4 725
7,78%

Les besoins en fonds de roulement prvisionnels ont t tablis par rfrence la moyenne
des besoins en fonds de roulement en JCAHT des trois derniers exercices.
comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
2007 R
239
111
94
34
61
52
10
178
2008-2012 P
224
99
86
39
141
131
10
83
(95)
362

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
24 280
11 245
9 575
3 459
6 239
5 236
1 003
18 041
2008 P
28 120
12 428
10 796
4 896
17 686
16 445
1 241
10 435
(7 606)
2009 P
33 208
14 677
12 750
5 782
20 886
19 421
1 465
12 322
1 888
2010 P
35 805
15 824
13 746
6 234
22 519
20 939
1 580
13 286
964
2011 P
37 799
16 706
14 512
6 581
23 773
22 106
1 667
14 026
740
2012 P
39 737
17 562
15 256
6 918
24 992
23 239
1 753
14 745
719
IV.2. METHODE DCF

IV.1.6. Valeur globale avant absorption de la socit ERECA
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
3 577
85
10 440
1 280
(8 227)
5 137
156
(7 606)
4 419
8 168
5 665
174
1 888
2 000
1 604
6 207
201
964
500
4 543
6 737
228
740
500
5 270
(8 227)
(8 227)
8 168
7 073
1 604
1 202
4 543
2 949
5 270
2 963
31/12/12
7 394
261
719
500
5 914
42 839
48 753
23 736
37 923

Les dettes financires nettes de la socit PAF au 31 dcembre 2007 slvent 25 850
En KDT
ENCOURS CMLT
Escompte
Leasing
Financement Matire
Concours bancaires
Montant
10 313
2 367
88
1 500
1 500
3 450
3 495
3 137
25 850
363
IV.1.8.
IV.1.3.1.
PORTAGE
PORTAGE A PAYER
Titres
Nombre
M.B.G
Total
Valeur(KDT)
10 000
7 587
1 210
1 843
3 053
PORTAGE A ENCAISSER
Les encaissements au titre des oprations de portage ralises au cours de lexercice
2008sont totalisent un montant de 525 KDT et portent sur 50 000 titres de la socit MED
OIL COMPANY.
IV.1.3.2.
Opration
Titres

Cession de titres
Cession de titres
Total

STE Poulina de Btiments et Travaux Publics
Africaine de Transformation de Mtaux
Med Invest Company
IV.1.9.
Nombre
8 139
48 414
78 414
60 000
Valeur(KDT)
(152)
(333)
(400)
784
5 898
5 797
Les lments hors exploitation de la socit PAF se dtaillent comme suit :

Les titres hors groupe de la socit PAF au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
comptables nettes soit 1 141 KDT se dtaillant comme suit :
I. C. C.
F3T
OXY METAL France
TOTAL

438
80
624
1 141

TPR
TOTAL

9
9
Terrains
Le patrimoine de la socit PAF ninclut pas des terrains hors exploitation.
364
IV.1.10. VALEUR DE LACTIVITE (HORS PORTEFEUILLE) AVANT ABSORPTION DE LA SOCIETE

ERECA
La valeur DCF de la socit PAF hors portefeuille groupe avant absorption de la socit
ERECA est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
37 923
(25 850)
3 270
(3 053)
525
5 797
1 150
9
1 141
16 493

Le portefeuille groupe de la socit PAF avant absorption de la socit ERECA se dtaille
comme suit :
Titres
M.B.G
MECAWAYS
Magasin Gnral
PROMETAL PLUS
STE POOLSIDER
CARVEN
TOTAL
% d'intrts
65,00%
11,07%
56,58%
15,60%
0,38%
50,00%
67,03%
12,53%
2,67%
1,46%
50,00%
1,90%
Valeur retenue
3 302
191
10 457
333
353
1 290
7 843
2 770
578
208
5 562
227
33 113
IV.1.12. Valeur de la socit avec portefeuille avant absorption de la socit ERECA

La valeur de la socit PAF avant absorption de la socit ERECA compte tenu de son
portefeuille titres slve 49 606 DKT.
IV.1.13. Valeur de la socit PAF aprs absorption de la socit ERECA
Valeur de la socit PAF hors portefeuille avant absorption
Valeur de la socit ERECA hors portefeuille avant absorption
Valeur de la socit PAF hors portefeuille aprs absorption
Portefeuille titres
Valeur de la socit PAF aprs absorption avec portefeuille
16 493
1370
17 863
33 113
50 976
La valeur de la socit PAF aprs absorption de la socit ERECA compte tenu du son
portefeuille titres slve 50 976 DKT.
IV.3.
365
Note 38. SCI

I.
Dnomination Sociale
Forme Juridique
Date dacquisition
13 Dcembre 2006.
Secteur dactivit
Laminoir
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social de SCI est de 602 KDT divis en 12 037 parts

sociales dune valeur nominal de 50 DT. Au 31 dcembre
rgie
Actionnaire
par
le
code
Nombre Actions
Socit ALMES
TOTAL GROUPE
ANOUAR NABLI
MOHAMED MOURAD NEBLI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
8 426
8 426
3 601
10
3 611
12 037
dincitations
Valeur Nominale
(en KDT)
421
421
180
1
181
602
aux
%
70%
70%
30%
0%
30%
100%
Les oprations effectues sur le capital depuis la cration se

Date Opration
13/12/2006
13/12/2007
Total
Type Opration
Acquisition
Augmentation
Nombre Actions
3 611
8 426
12 037
Valeur Opration
(En KDT)
181
420
601
et de contrle

Grant : Anouar Nabli
Commissaire aux comptes : Khaled KARRAY
Activit
Lactivit de la socit est le dcoupage de mtaux
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2006
340
6
(286)
185
1 340
-154,3%
-21,3%
2007
750
(30)
20
2 130
3 099
0,9%
0,6%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose dun cadre et 13 agents

dexcution.
366

En KDT
2006
340
n/a
2007
750
121%
CAGR
49%
Achats consomms
Marge Brute
(234)
106
31%
(621)
130
17%
63%
10%
(67)
(33)
(106)
(53)
26%
27%
6
2%
n/a
(30)
-4%
-6%
115%
(35)
(47)
15%
(29)
(77)
62%

(64)
(192)
(30)
128
(1)
-32%
(286)
21
-73%
(1)
63%
(286)
20
-74%
Evolution du RBE

-94%
367

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
1 205
1 205
1 205
1 378
1 378
1 378
78
35
21
2
135
1 340
185
239
70
1 226
1 721
3 099
143
48
964
1 155
1 155
185
547
78
344
969
969
2 130
181
14
307
(30)
(286)
185
602
14
1 810
(316)
20
2 130
Le besoin en fond de roulement en jours de chiffre daffaires se dtaille comme suit :

en JCAHT
Stocks (Net)
2006
141
82
37
22
202
152
50
(61)
2007
237
89
115
34
300
263
38
(63)
Moyenne
189
86
76
28
251
208
44
(62)
suivante :
(En KDT)
Liquidits
Concours bancaires
2006
(2)
48
46
2007
(1 226)
344
(882)
368

Le programme dinvestissement prvisionnel porte sur le renouvellement des quipements
du laminoir et le renforcement de la capacit de production pour atteindre 25 000 Tonnes par
an.
Les investissements prvisionnels slvent 6 335 KDT et se dtaillent comme suit :
2008 P
En KDT
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
Amnagement et autres
177
555
5 021
59
24
5 835
2009-2012
100
5
20
125
III.2. Exploitation
suivantes :
- Une volution annuelle des revenus qui se dtaille comme suit :
En KDT
Capacit de production
Quantit (en Tonnes)
Prix de vente unitaire
CA (KDT)
% d'volution
2009 P
60%
15 000
0,95
14 250
2010 P
100%
25 000
0,95
23 750
67%
2011 P
100%
25 000
0,95
23 750
0%
2012 P
100%
25 000
0,95
23 750
0%
- Un taux de marge brute stable de 21% des revenus ;

- le maintien des charges de production et des charges de personnel respectivement 750
KDT et 570 KDT ;
- Un rsultat brut dexploitation de 12% en 2009 et qui sera maintenu stable 16% des
revenus sur toute la priode 2010-2012 ;
Rubrique
Immobilisation Incorporelles
Constructions
Matriels roulant
Matriel de bureau
Amnagement et autres
Total
Dure
3 ans
20 ans
10 ans
5 ans
10 ans
10 ans
2009 P
59
28
502
12
2
603
2010 P
59
28
512
12
3
2
615
2011 P
59
28
522
12
3
2
626
2012 P
28
532
12
4
2
577

369
2009.
En KDT
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
RBE
RBE en% de Prod.
2009 P
14 250
14 250
(11 235)
-78,8%
3 015
21,2%
(750)
5,3%
2 265
16%
(171)
(399)
(570)
4,0%
1 695
12%
(603)
1 092
7,66%
2010 P
23 750
23 750
(18 725)
-78,8%
5 025
21,2%
(750)
3,2%
4 275
18%
(171)
(399)
(570)
2,4%
3 705
16%
(615)
3 090
13,01%
2011 P
23 750
23 750
(18 725)
-78,8%
5 025
21,2%
(750)
3,2%
4 275
18%
(171)
(399)
(570)
2,4%
3 705
16%
(626)
3 079
12,96%
2012 P
23 750
23 750
(18 725)
-78,8%
5 025
21,2%
(750)
3,2%
4 275
18%
(171)
(399)
(570)
2,4%
3 705
16%
(577)
3 128
13,17%

Le besoin en fonds de roulement prvisionnel se prsente pour la priode 2008-2012
comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
237
89
115
34
300
263
38
(63)
2008 P
63
2009 P
88
18
45
25
45
43
3
43
43
2010 P
61
15
30
15
32
30
2
29
-14
2011 P
71
18
38
15
39
38
2
32
3
2012 P
88
20
53
15
47
45
2
41
9
2010 P
4 000
1 000
2 000
1 000
2 100
2 000
100
1 900
200
2011 P
4 700
1 200
2 500
1 000
2 600
2 500
100
2 100
200
2012 P
5 800
1 300
3 500
1 000
3 100
3 000
100
2 700
600
Le besoin en fonds de roulement en valeur se dtaille comme suit :

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
494
185
239
70
625
547
78
(131)
-
2008 P
131
2009 P
3 500
700
1 800
1 000
1 800
1 700
100
1 700
1 700
370

IV.1. METHODE DCF
IV.1.1.
Mthode DCF
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
(131)
131
131
5 835
(5 966)
1 695
17
1 700
125
(147)
3 705
130
200
125
3 250
3 705
131
200
125
3 249
131
131
(5 966)
(5 163)
(147)
(110)
3 250
2 107
3 249
1 823
31/12/12
3 705
130
600
125
2 850
22 195
25 046
12 161
10 817

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit SCI au 31 dcembre 2007 slvent (883) KDT
En KDT
Montant
Concours bancaires
(883)
(883)

Les lments hors exploitation de la socit SCI se dtaillent comme suit :
m. Titres Hors groupe non cts
La socit SCI ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
n. Titres Hors groupe cts
La socit SCI ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
o. Terrains
Le patrimoine de la socit SCI ninclut pas de terrains hors exploitation.
La valeur DCF de la socit SCI hors portefeuille groupe est la suivante :
371
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
10 817
883
11 700

KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit SCI, retenir le prix de la dernire
transaction comme base dvaluation.
372
Note 39. PROMETAL PLUS

Dnomination Sociale
Socit Prometal plus.
Forme Juridique
Socit Responsabilit Limite.
Date dacquisition
10 Octobre 2006
Secteur dactivit
Vente en dtail de produits mtalliques.
Rgime fiscal
La socit Prometal Plus est rgie par le droit commun.
Structure capital
Le capital social de Prometal Plus est de 10 KDT divis en

1 000 parts sociales de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Actionnaire
Socit PAF
TOTAL GROUPE
Socit PROMETAL
Autres
Moncef TOUMI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre Actions
500
100
600
398
2
1
400
1 000
Valeur Nominale
(en KDT)
5
1
6
4
0,02
0,01
4
10
%
50%
10%
60,0%
40%
0,2%
0,1%
40%
100%
Aucune opration na t effectue sur le capital de la socit

depuis sa cration.

suit :
et de contrle
La socit est gre par Mr Moncef Toumi.
Activit
mtalliques.
Lactivit de la socit est la vente en dtail de produits
Chiffres cls

annes se dtaillent comme suit :
(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres aprs rsultat
Total actifs
2006
2 602
2 602
68
50
91
1 176
55%
4%
2007
3 266
3 266
241
227
318
1 821
71%
12%
NB : La socit a t acquise en 2006.
373
II.

2006
2602
2007
3266
26%
CAGR
26%
(2307)
295
11%
(2959)
307
9%
28%
4%
(64)
(163)
(25)
(40)
-60%
-75%

Evolution du RBE
68
3%
241
7%
182%
253%
(8)
(9)
11%
60
232
287%
(1)
Rsultat avant impts
59
233
295%
(9)
(6)
-33%
50
227
353%
En KDT
Achats consomms
Marge Brute

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
25
25
390
434
87
265
1176
1176
583
918
113
182
1796
1821
1033
52
1085
1085
91
1469
34
1503
1503
318
10
31
50
91
10
81
227
318
374

Le besoin en fond de roulement se dtaille en jours du chiffre daffaires comme suit :
en JCAHT
Stocks nets
2006
126
54
60
12
150
143
7
(24)
2007
178
64
101
13
166
162
4
12

Les dettes financires nettes de la socit Prometal Plus pour la priode 2006-2007 sont
totalement composes de liquidits.
II.3. Portefeuille titres
Au 31 dcembre 2007, la socit dtient 0,1% du capital de la socit TPAP soit 25 000
actions. Tous les montants relatifs ces titres ont t librs.
III.
III.2.1.
Investissements
Aucun investissement nest prvu pour les priodes 2008-2012.

III.2.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, tels que figurant au niveau des comptes dexploitation,
prsence, les subventions dinvestissement
suivantes :
- Un taux de croissance annuel des revenus de lordre de 10% partir de 2009 ;
- Le maintien du taux de marge brute 9% du chiffre daffaires.
- Le maintien des autres charges dexploitation 1% du chiffre daffaires.
- Un taux de croissance annuel des charges de personnel de lordre de 5% partir de 2009.
- En consquence, le maintien du rsultat brut dexploitation (RBE) 7% du chiffre daffaires
375

taux de 30%. Toutefois, la direction estime que sa politique doptimisation fiscale permettra
le paiement de limpt au taux de 9%.
En KDT
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
3 266
3 266
(2 959)
90,6%
307
9,4%
(34)
1,0%
273
8%
(25)
(25)
0,8%
(7)
0%
241
7%
(9)
232
7,1%
2008 P
3 572
3 572
(3 240)
90,7%
332
9,3%
(36)
1,0%
296
8%
(26)
(4)
(31)
0,9%
(7)
0,2%
259
7%
(9)
250
7,0%
2009 P
3 929
3 929
(3 564)
90,7%
365
9,3%
(39)
1,0%
326
8%
(28)
(5)
(32)
0,8%
(8)
0,2%
286
7%
(8)
278
7,1%
2010 P
2011 P
4 322
4 322
(3 920)
90,7%
402
9,3%
(43)
1,0%
359
8%
(29)
(5)
(34)
0,8%
(9)
0,2%
316
7%
(8)
308
7,1%
4 755
4 755
(4 312)
90,7%
442
9,3%
(48)
1,0%
395
8%
(31)
(5)
(36)
0,7%
(10)
0,2%
350
7%
(8)
342
7,2%
2012 P
5 230
5 230
(4 744)
90,7%
486
9,3%
(52)
1,0%
434
8%
(32)
(5)
(37)
0,7%
(10)
0,2%
386
7%
(7)
379
7,2%

En JCAHT
2007 R
2008-2012 P
64
101
13
162
4
12
59
81
12
125
5
27
14
Stocks (Net)
Variation du BFR

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
583
918
113
1 469
34
112
286
587
800
122
1 191
54
263
152
645
880
134
1 310
55
295
32
710
968
147
1 441
60
324
29
781
1 065
162
1 585
66
357
32
859
1 171
178
1 743
73
392
36
376
IV.
i.
METHODE DCF

comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
241
6
286
(51)
259
22
152
85
286
25
32
230
316
28
29
259
350
31
32
286
(51)
(51)
85
75
230
182
259
182
286
179
31/12/12
386
34
36
317
2 834
3 150
1 754
2 372

IV.1.2. Dettes FINANCIERES NETTES
Les dettes financires nettes de la socit PROMETAL PLUS au 31 dcembre 2007
slvent (182) KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Montant
Trsorerie
(182)
(182)

IV.1.3.1.
PORTAGE
Titres
T'PAP
CARTHAGO
Total
Nombre
Valeur(KDT)
2 500
2 000
26
200
226

Les dcaissements au titre de ces oprations ralises au cours de lexercice 2008 totalisent
un montant de 200 KDT relatifs la participation laugmentation du capital de la socit
Carthago.
IV.1.4. Elments HORS EXPLOITATION
Les lments hors exploitation de la socit PROMETAL PLUS se dtaillent comme suit :
377

La socit PROMETAL PLUS ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
La socit PROMETAL PLUS ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe
cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit PROMETAL PLUS ninclut pas de terrains hors exploitation.
La valeur DCF de la socit PROMETAL PLUS hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
2 372
182
26
226
(200)
2 580

ii.

La socit opre dans le secteur mtallurgique. Le multiple RBE retenu est gal 8,6 La
378
Note 40. PPM

I.
Dnomination Sociale
Poulina de produits mtalliques
Forme Juridique
Socit responsabilit limit
Date de cration
17 novembre 2006
Secteur dactivit
Vente en gros des produits mtalliques
Rgime fiscal
La socit est rgie par code dincitations aux investissements.
Structure capital
Le capital social la socit est de 5 000 KDT divis en 50 000

Actionnaire
Socit PAF
Socit POULINA
HOLDING SICAF
TOTAL GROUPE
Socit PROMETAL
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
25 000
Valeur Nominale
(en KDT)
2 500
50%
5000
500
10%
30 000
20000
20 000
50 000
3 000
2 000
2 000
5 000
60%
40%
40%
100%
Aucune opration sur le capital social na t effectue depuis

la cration de la socit.
La socit est gre par Moncef TOUMI
Activit
Lactivit de la socit est la vente en gros de produits

mtalliques.
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit Poulina de produits mtalliques

durant les deux dernires annes se prsentent comme suit :
(en KDT)
2006
2007
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
1 465
1 465
74
60
5 060
7 650
1%
1%
23 070
23 070
1 691
965
5 996
18 817
16%
5%
Ressources humaines
Leffectif total de la socit se compose de 45 employs et se

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
27
4
8
15
18
45
15%
379

En KDT
2006
2007
CAGR
1 465
n/a
23 070
1 475%
297%
(1 325)
141
10%
(20 491)
2 579
11%
293%
328%
(16)
(50)
(207)
(681)
257%
268%

Evolution du RBE
74
5%
n/a
1 691
7%
2 179%
377%
(9)
(77)
186%
65
1 614
399%
(527)
1
10 725%
n/a
65
1 087
310%
(5)
(121)
418%
60
965
301%
Achats consomms
Marge Brute

La socit est entre en exploitation au cours du mois de novembre 2006. Lamlioration du

rsultat brut dexploitation en fonction des revenus est due une meilleure matrise par la
socit tant de la productivit de la main duvre que des charges dexploitation et de la
politique dapprovisionnement.
380

Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2006-2007 se dtaille comme
suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
31.12.2006
31.12.2007
338
1 772
2 110
2 110
403
2 931
3 334
3 334
2 876
1 615
499
551
5 541
7 650
9 153
4 333
1 943
54
15 483
18 817
1 029
1 029
2 447
143
2 590
2 590
5 060
8 005
85
3 703
11 793
12 822
5 996
5 000
60
5 060
5 000
3
27
965
5 996

en JCAHT
Stocks (Net)
2006
1 226
707
397
123
636
601
35
589
2007
243
143
68
32
130
127
3
113
Moyenne
734
425
232
77
383
364
19
351

suit :
En KDT
Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
Dcouverts bancaires
2006
551
551
2007
54
(81)
(1 029)
(1 150)
(171)
(1 000)
(1 382)
(4 759)
381
III.
30 KDT soit 1% des investissements hors terrains.
III.2. Exploitation
subventions hors exploitation, les loyers de leasing,
suivantes :
En KDT
CA Local
CA Export
Total Revenus
2007 R
21 559
1 511
23 070
2008 P
28 484
1 506
29 990
30%
2009 P
31 332
1 657
32 989
10%
2010 P
34 466
1 822
36 288
10%
2011 P
37 912
2 004
39 917
10%
2012 P
41 704
2 205
43 909
10%
- Un taux de marge brute de 11% des revenus en 2008 qui sera maintenu stable 10% des
revenus pour la priode 2009-2012; laugmentation du taux de marge de 1 point en 2008
compar avec 2007 est due la marge exceptionnelle raliser lors de la vente du stock
dtenu en 2007 compte tenu de laugmentation des prix de march des mtaux
- le maintien des charges de production et des charges de personnel respectivement 2%
et 1,5% des revenus ;
- Un rsultat brut dexploitation de 7% des revenus en 2008 qui sera maintenu stable 6%
des revenus pour la priode 2009-2012;
En KDT
Nouveaux Investissements
Total charge dinvestissement
2007 R
77
77
2008 P
53
62
115
2009 P
56
62
118
2010 P
59
62
121
2011 P
62
62
124
2012 P
65
49
114
- La socit est rgie par le code dincitation aux investissements et bnficie de ce fait des
382

En KDT
CA Local
CA Export
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
21 559
1 511
23 070
23 070
(20 727)
90%
2 343
10,2%
(328)
1,4%
2 015
9%
(213)
(103)
(315)
1,4%
(64)
0,3%
1 635
7%
(77)
1 558
7%
2008 P
28 484
1 506
29 990
29 990
(26 622)
89%
3 369
11,2%
(627)
2,1%
2 741
9%
(335)
(130)
(464)
1,5%
(134)
0,4%
2 143
7%
(115)
2 028
7%
2009 P
31 332
1 657
32 989
32 989
(29 624)
90%
3 365
10,2%
(660)
2,0%
2 705
8%
(363)
(142)
(505)
1,5%
(132)
0,4%
2 068
6%
(118)
1 951
6%
2010 P
34 466
1 822
36 288
36 288
(32 587)
90%
3 701
10,2%
(726)
2,0%
2 976
8%
(399)
(156)
(555)
1,5%
(145)
0,4%
2 275
6%
(121)
2 155
6%
2011 P
37 912
2 004
39 917
39 917
(35 845)
90%
4 072
10,2%
(798)
2,0%
3 273
8%
(439)
(172)
(611)
1,5%
(160)
0,4%
2 503
6%
(124)
2 379
6%
2012 P
41 704
2 205
43 908
43 908
(39 430)
90%
4 479
10,2%
(878)
2,0%
3 600
8%
(483)
(189)
(672)
1,5%
(176)
0,4%
2 753
6%
(114)
2 640
6%

Le besoin en fonds de roulement prvisionnel a t dtermin sur la base des hypothses
suivantes :
- La prise en compte des ralisations de lexercice 2007 comme rfrence lexception des
dlais de stockage et des dlais fournisseurs. La socit compte couler en 2008 le stock
quelle dtient la fin de lexercice 2007 et pratiquer les normes du groupe en matire du
dlai de paiement des fournisseurs ;
- Une amlioration annuelle du besoin en fonds de roulement de dix jours.
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel se dtaille par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
243
143
68
32
130
127
3
113
2008 P
220
120
68
32
93
90
3
127
14
2009 P
210
110
68
32
93
90
3
117
(10)
2010 P
200
100
68
32
93
90
3
107
(10)
2011 P
190
90
68
32
93
90
3
97
(10)
2012 P
180
80
68
32
93
90
3
87
(10)
383

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
15 550
9 153
4 333
2 065
8 305
8 134
171
7 245
2008 P
18 313
9 997
5 632
2 684
7 720
7 498
222
10 593
3 348
2009 P
19 208
10 080
6 195
2 932
8 492
8 247
245
10 716
123
2010 P
20 121
10 080
6 815
3 226
9 341
9 072
269
10 780
64
2011 P
21 024
9 979
7 496
3 548
10 275
9 979
296
10 749
(31)
2012 P
21 907
9 757
8 246
3 903
11 303
10 977
326
10 604
(145)
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
1 635
140
4 846
1 200
(4 551)
2 143
182
3 348
30
(1 417)
2 068
175
123
30
1 740
2 275
194
64
30
1 988
2 503
214
(31)
30
2 290
(4 551)
(4 551)
15 882
(1 417)
(1 263)
1 740
1 382
1 988
1 407
2 290
1 444
31/12/12
2 753
237
(145)
30
2 630
20 347
22 977
12 913

IV.1.2. Dettes financieres nettes
Les dettes financires nettes de la socit PPM au 31 dcembre 2007 slvent 4 759 KDT
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Leasing
Concours bancaires
1 200
81
1 150
1 000
1 328
4 759
IV.1.3. Flux de trsorerie resultant des transactions sur le capital

IV.1.3.1.
PORTAGE
totalisent un montant de 600 KDT et sont relatifs la cession de 6 000 titres Carthago.
IV.1.3.2.
ralises au cours de lexercice 2008 se limitent lacquisition de 6 000 titres de la socit
Carthago pour 600 KDT.
384

Les lments hors exploitation de la socit PPM se dtaillent comme suit :
La socit PPM ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
La socit PPM ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit PPM ninclut pas de terrains hors exploitation.
La valeur DCF de la socit PPM hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
15 882
(4 759)
600
(600)
11 124

385
Note 41. MBG

I.
Dnomination Sociale
Socit MOSSINI BOUTEILLES DE GAZ (M.B.G.)
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
31 Dcembre 1993
Secteur dactivit
Fabrication de bouteilles de gaz, rcipients, lments pour

glissires et galvanisation.
Rgime fiscal
Structure capital
Le capital social de la Socit M.B.G. est de 11 700 KDT divis

en 117 000 actions dune valeur nominale de 100 DT. Au 31
suit :
Actionnaire
Socit PAF
TOTAL GROUPE
Socit MOSSINI SPA
BANQUE DE TUNISIE
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Socit de Part. et de Dveloppement
du Sud Tunisien
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
56 200
16 900
73 100
21 800
10 000
3 225
3 255
2 170
Valeur Nominale
(en KDT)
5 620
1 690
7 310
2 180
1 000
323
326
217
48%
14%
62%
19%
9%
3%
3%
2%
2 725
273
2%
725
43 900
117 000
73
4 390
11 700
1%
38%
100%

cration se prsentent ainsi :
Date Opration
Type Opration
31/12/1993
21/04/1994
24/01/2000
02/03/2000
02/03/2000
21/12/2000
20/12/2001
24/02/2005
Total
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
20 000
20 000
16 000
10 000
(6 000)
30 000
14 000
13 000
117 000
Valeur Opration
(En KDT)
2 000
2 000
1 600
1 000
(600)
3 000
1 400
1 300
11 700
386
et de contrle

Directeur Gnral : Mohamed GDOURA
Mario MOSSINI
Socit EL HANA
Socit SOFIDE
Socit SPDST
Socit PAF

Commissaire aux Comptes : Cabinet Salah MEZIOU

Activit
Chiffres cls
La socit M.B.G. exerce les activits suivantes:
La fabrication de bouteilles gaz et accessoires.
La fabrication des glissires mtalliques.
La galvanisation chaux.

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
15 694
13 679
3 700
940
8 264
27 266
11%
3%
23 908
21 452
5 112
2 564
10 729
32 563
24%
8%
31 717
28 700
5 544
2 550
13 180
45 708
19%
6%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose 427 employs et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
58
17
18
23
369
427
29%
387
II.

En KDT
2005
15 849
n/a
2006
24 073
52%
2007
31 911
33%
CAGR
42%
Achats Consomms
(8 685)
(14 691)
(20 534)
54%
7 164
45%
9 382
39%
11 377
36%
26%
(551)
(2 913)
(624)
(3 646)
(762)
(5 071)
18%
32%
3 700
23%
n/a
5 112
21%
38%
5 544
17%
8%
22%
(1 773)
(1 558)
(1 647)
-4%
1 927
3 555
3 898
42%

(953)
40
(60)
(997)
48
(24)
(1 135)
35
(29)
9%
-6%
-31%
Rsultat avant Impt
954
2 582
2 769
70%
(14)
(18)
(219)
-8%
940
2 564
2 550
65%
Marge Brut
Evolution du RBE
Le taux de marge a baiss de 45% en 2005 36% en 2007 suite laugmentation des prix
des matires premires dont notamment le Zinc.
Le rsultat brut dexploitation a rgress de 23% en 2005 17% en 2007. La diminution du

taux de marge a t attnue par une meilleure maitrise de la productivit de la main
duvre et des ratios de charges dexploitation.
388

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
2005
2006
2007
6
12 205
190
12 402
12 402
2
12 273
163
12 438
36
12 473
111
11 547
146
11 804
11 804
6 826
6 117
1 714
2
204
14 864
27 266
11 156
6 421
2 363
4
146
20 090
32 563
20 203
9 351
4 190
4
157
33 904
45 708
7 590
30
7 620
5 010
43
5 053
4 839
83
4 921
4 951
1 375
5 055
11 382
19 002
8 264
5 747
667
10 368
16 781
21 834
10 729
10 001
1 947
15 659
27 607
32 528
13 180
11 700
488
(4 864)
940
8 264
11 700
389
(3 924)
2564
10 729
11 700
290
(1 360)
2 550
13 180

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
2006
2007
Moyenne
377
157
181
39
145
114
32
232
335
168
132
36
97
87
10
239
359
161
151
48
136
114
22
224
357
162
154
41
126
105
21
231
389
Lvolution des dettes financires nettes de la socit au cours de la priode 2005-2007 se

En KDT
Billets de trsorerie- Placeur
Liquidits
Emprunts
Leasing
MCNE
Dcouverts bancaires
2005
2006
2007
(204)
10 627
51
900
455
200
1 771
463
14 262
(146)
9 186
115
4 100
890
490
2 321
713
17 668
(4)
(157)
11 610
185
5 250
1 355
960
539
3 914
784
24 436

g. Titres de participation Groupe
La socit dtient 50% du capital de la socit Poulina de btiments et de travaux publics
soit 500 titres dune valeur de 5 KDT.
h. Titres de participation Hors-groupe
Socit ACM
BTS
Total titres de participation Hors-groupe
Nombre
25
100
Montant libr
(en KDT)
250
1
256
III.
Le programme dinvestissement pour la priode 2008-2012 est exclusivement destin au
maintien des quipements.
Le budget annuel correspondant est tabli sur la base de 2% du total des investissements
hors terrains.
Ces investissements se dtaillent par nature comme suit :
En KDT
Matriels roulants
Matriels de bureau
Installations & Amnagements divers
Total
2007 R
2008-2012 P
122
937
11
44
318
1 432
850
50
20
80
1 000
III.2. Exploitation
390
Rsultat brut dexploitation Comptable (En KDT)
5 544

Loyer de Leasing
Autres
Production immobilise hors exploitation
244
125
76
(126)
(104)
(52)
5 706
III.2.1. Revenus
Les revenus prvisionnels de la socit pour les priodes 2008-2012 tiennent compte des
Lestimation du chiffre daffaires de 2008 sur la base des ralisations du premier trimestre
de la mme anne.
Lvolution des revenus par activit selon un taux de croissance annuel constant qui se
Activit
Profilage (Glissires)
Fabrication des bouteilles gaz
Galvanisation
Taux annuel de croissance

10% pour les ventes locales et export
3% pour les ventes locales et 10% pour les exportations
10% pour les ventes locales et export
Lextension du rseau gaz de ville dans plusieurs rgions va permettre de ralentir

lvolution des ventes locales des bouteilles de gaz.
Le taux de croissance des exportations des bouteilles de gaz tient compte des
opportunits offertes sur les marchs magrbins.
La contribution de chaque activit au revenu global de la socit se dtaille comme suit:
En KDT
Profilage-Glissires
Bouteilles gaz
Galvanisation
Ferraille (*)
Total
2007 R
%
12 079 38%
11 536 36%
8 102 26%
31 717 100%
2008 P
%
14 090 41%
12 908 38%
7 113 21%
34 112 100%
2009 P
%
15 499 38%
14 035 35%
7 825 19%
3 052
8%
40 410 100%
2010 P
%
17 049 42%
15 269 37%
8 607 21%
40 926 100%
2011 P
%
18 754 42%
16 622 37%
9 468 21%
44 844 100%
2012 P
%
20 629 42%
18 105 37%
10 415 21%
49 149 100%
(*) Vente de stocks au prix de revient la socit Poolsider dbut 2009

La contribution de chaque activit la marge globale de la socit se prsente comme suit :
En KDT
Profilage-Glissires
Bouteilles gaz
Galvanisation
Total
Taux de marge
2007 R
%
3 635 33%
4 298 39%
3 153 28%
11 086 100%
32%
2008 P
%
3 591 32%
4 033 36%
3 632 32%
11 256 100%
35%
2009 P
%
4 295 34%
4 303 34%
3 995 32%
12 593 100%
32%
2010 P
%
4 725 35%
4 565 33%
4 394 32%
13 684 100%
34%
2011 P
%
5 197 35%
4 847 33%
4 834 32%
14 878 100%
34%
2012 P
%
5 717 35%
5 153 32%
5 317 33%
16 187 100%
34%
Le taux de marge moyen par activit pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
391
2008-2012 P
26,6%
30,0%
43,6%
33,5%
Profilage
Bouteilles gaz
Galvanisation
Taux de marge moyen Global

Les hypothses suivantes sont prises en compte lors de llaboration des prvisions :
- Une meilleure matrise des charges directes qui va permettre de rduire les autres
charges dexploitation par rapport aux ralisations de 2007.
- Le maintien dun taux de charges stable par rapport aux revenus sur toute la priode
2008-2012 pour lactivit profilage.
- La prise en compte dune lgre amlioration du mme taux pour les activits bouteilles
de gaz et galvanisation.
Les autres charges dexploitation se prsentent par activit comme suit :
En KDT
Profilage (Glissire)
% des revenus
Bouteilles gaz
% des revenus
Galvanisation
% des revenus
Total des charges de production
2007 R
1 369
11%
1 956
17%
499
6%
3 825
2008 P
1 289
9%
1 902
15%
514
7%
3 705
2009 P
1 410
9%
1 997
14%
539
7%
3 947
2010 P
1 533
9%
2 097
14%
566
7%
4 197
2011 P
1 667
9%
2 202
14%
595
6%
4 464
2012 P
1 812
9%
2 312
13%
624
6%
4 749

Les charges de personnel ont t tablies compte tenu des hypothses suivantes :
- Pour lactivit profilage, une volution de leffectif au mme rythme que le dveloppement
envisag de lactivit.
- Pour les activits bouteilles gaz et galvanisation, lestimation des charges salariales de
2008 sur la base des ralisations du premier trimestre de la mme anne et une volution
annuelle de 5% pour le reste de la priode.
Les prvisions de la priode 2008-2012 se prsentent comme suit :
En KDT
Glissire
Evolution des charges de personnel
Bouteilles gaz
Galvanisation
Total
2007 R
709
1 027
472
2 208
2008 P
895
26%
1 024
0%
502
6%
2 421
2009 P
1 063
19%
1 075
5%
527
5%
2 665
2010 P
1 169
10%
1 129
5%
554
5%
2 852
2011 P
1 286
10%
1 185
5%
582
5%
3 053
2012 P
1 415
10%
1 244
5%
611
5%
3 270

La direction estime maintenir un rsultat brut dexploitation stable entre 17 et 19% des
revenus.
La contribution de chaque activit au rsultat brut dexploitation global de la socit se
392
En KDT
Profilage-Glissires
Bouteilles gaz
Galvanisation
Total
Evolution du RBE
2007 R
%
1 652 29%
1 433 25%
2 622 46%
5 706 100%
2008 P
%
1 503 26%
1 259 22%
2 991 52%
5 753 100%
1%
2009 P
% 2010 P
%
1 954 29% 2 167 29%
1 367 21% 1 489 20%
3 341 50% 3 728 50%
6 661 100% 7 384 100%
15%
11%
2011 P
%
2 403 29%
1 625 20%
4 157 51%
8 185 100%
11%
2012 P
%
2 665 29%
1 778 20%
4 631 51%
9 075 100%
11%

En KDT
Total
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 587
1 686
1 587
1 686
1 665
105
1 770
1 649
210
1 859
1 637
315
1 952
1 629
420
2 049

taux de 30%. Toutefois, la direction estime que sa politique doptimisation fiscale permettra
le paiement de limpt au taux de 8%.
Rubriques
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
15 255
12 593
3 170
658
41
31 717
3 223
34 241
(23 155)
67,6%
11 086
32,4%
(3 825)
11,2%
7 960
23%
(774)
(1 434)
(2 208)
6,4%
(46)
0%
5 706
17%
(1 587)
(60)
4 059
11,86%
11 142
17 656
4 663
623
28
34 112
(1 027)
32 433
(21 177)
65,3%
11 256
34,7%
(3 705)
11,4%
8 202
25%
(811)
(1 610)
(2 421)
7,5%
(28)
0%
5 753
18%
(1 686)
4 067
12,54%
12 092
19 421
8 181
685
31
40 410
71
39 766
(27 172)
68,3%
12 593
31,7%
(3 947)
9,9%
9 362
24%
(886)
(1 780)
(2 665)
6,7%
(36)
0%
6 661
17%
(1 770)
4 891
12,30%
13 133
21 363
5 642
754
34
40 926
79
40 217
(26 533)
66,0%
13 684
34,0%
(4 197)
10,4%
10 274
26%
(945)
(1 907)
(2 852)
7,1%
(39)
0%
7 384
18%
(1 859)
5 525
13,74%
14 272
23 500
6 206
829
37
44 844
86
44 064
(29 186)
66,2%
14 878
33,8%
(4 464)
10,1%
11 281
26%
(1 008)
(2 045)
(3 053)
6,9%
(43)
0%
8 185
19%
(1 952)
6 233
14,15%
15 520
25 850
6 827
912
41
49 149
95
48 292
(32 105)
66,5%
16 187
33,5%
(4 749)
9,8%
12 391
26%
(1 077)
(2 193)
(3 270)
6,8%
(47)
0%
9 075
19%
(2 049)
7 025
14,55%
393

Les besoins en fonds de roulement prvisionnels ont t tablis par rfrence la moyenne
des trois derniers exercices.
comme suit :
en JCAHT
(*)
Stocks Net
Clients et comptes rattachs, net
2007 R
359
161
151
48
136
114
22
224
-15
2008-2012 P
357
162
154
41
126
105
21
231
8
(*) Des stocks de ferraille et des stocks appartenant la socit SGN dont le montant
respectif slve 5 300 KDT et 700 KDT en 2007 ont t retraits comme tant des
lments hors exploitation.
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel en valeur se prsente comme suit :
En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
31 657
14 203
13 265
4 190
11 948
10 001
1 947
19 710
3 863
2008 P
33 839
15 343
14 628
3 868
11 917
9 906
2 012
21 921
2 212
2009 P
40 087
18 176
17 329
4 582
14 118
11 735
2 383
25 969
4 048
2010 P
40 598
18 408
17 550
4 640
14 298
11 885
2 413
26 300
331
2011 P
44 485
20 171
19 230
5 084
15 667
13 022
2 645
28 818
2 518
2012 P
48 756
22 107
21 077
5 573
17 171
14 273
2 898
31 585
2 767
IV.
IV.1. METHODE DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
5 706
326
3 863
1 432
85
5 753
325
2 212
1 000
2 216
6 661
391
4 048
1 000
1 222
7 384
442
331
1 000
5 610
8 185
499
2 518
1 000
4 168
85
85
2 216
1 919
1 222
917
5 610
3 645
4 168
2 346
31/12/12
9 075
562
2 767
1 000
4 746
48 605
53 351
26 005
34 832
394
IV.1.2. Dettes financieres nettes

Les dettes financires nettes de la socit MBG au 31 dcembre 2007 slvent 24 436
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Escompte
Leasing
Billets de trsorerie Placeur
MCNE
Concours bancaires
11 610
3 914
185
5 250
(4)
539
960
1 355
627
24 436
IV.1.3. Flux de trsorerie resultant des transactions sur le capital

VI.1.3.1. PORTAGE
.
VI.1.3.2. Acquisitions et cessions de titres
Opration
Titres
Libration (Augmentation de capital)

Libration (Augmentation de capital)
Cession de titres
Total
CARTHAGO
Nombre
Valeur(KDT)
8 000
100 000
500
(800)
(1 000)
5
(1 795)

Les lments hors exploitation de la socit MBG se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit MBG au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
BTS
TOTAL
Nombre d'actions
100
1
1

La socit MBG ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit MBG ninclut pas de terrains hors exploitation.
395

La valeur DCF de la socit MBG hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
(Cash In /Out) / (transactionsCapital)
Portage payer
Portage encaisser
Valeur rvalue Stocks hors exploiation
34 832
(24 436)
(995)
800
(1 795)
6 001
6 000
1
15 402

Le portefeuille groupe de la socit MBG se dtaille comme suit :
Titres
TOTAL
% d'intrts
12,74%
Valeur retenue
3 080
3 080

valeur de la socit selon cette mthode est de 31 162.
396
Note 42. POOLSIDER

I.
Dnomination Sociale
POOLSIDER
Forme Juridique
Date de cration
16 aot 2006.
Secteur dactivit
Fonderie.
Rgime fiscal
La socit est soumise au droit commun.
Structure capital
Le capital social de POOLSIDER est de 100 KDT divis en

suit :
Actionnaire
Socit PAF
TOTAL GROUPE
Socit EL HADAYEK
Socit de Part. et. Dev. Sud Tunisien
Socit EL HANA
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
5 000
3 000
8 000
575
570
470
385
2 000
10 000
Valeur Nominale
(en KDT)
50
30
80
6
6
5
3
20
100
Aucune opration sur le capital social de la socit n t

effectue depuis sa cration.
La socit est gre par Mohamed GDOURA
Activit
Lactivit de la socit consiste dans :

-
La construction mtallique ;
Le laminage chaud ; et
La fabrication des produits emboutis, estamps ou forgs.
397

Jusquau 31 dcembre 2007 la socit POOLSIDER nest pas encore entre en activit.
La situation nette de la socit au 31 dcembre 2007 se dtaille comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Placements et autres actifs financiers
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
31.12.2006
31.12.2007
1177
1177
49
1226
100
1
101
101
54
54
1280
1
1
1
100
15
1165
1180
1180
100
100
100
100
100

Le besoin en fond de roulement se dtaille comme suit en KDT:
En KDT
Besoins en Fonds de Roulement en KDT
2006
-
2007
54
54
Moyenne
27
27
1
1
(1)
1 180
15
39
590
7
19

La structure des dettes financires nettes de la socit pour la priode 2006-2007 se dtaille
comme suit :
En KDT
Liquidits
Dcouverts bancaires
2006
(1)
(1)
2007
1 100
65
1 165
398

Le programme dinvestissement prvisionnel consiste dans la construction, en 2008, dune
usine pour la production de pices moules dacier et de fonte. Les investissements de
maintien annuels sont de lordre de 125 KDT.
Ces investissements se dtaillent comme suit :
2008 P
351
1 031
396
3 374
400
108
190
5 850
En KDT
Terrain
Constructions
Amnagements
Matriel s roulants
Matriels de bureau
Frais prliminaires
2009-2012 P
20
100
50
125
III.2. Exploitation
suivantes :
En KDT
Quantit
CA
% d'volution
2009 P
7 000
0,850
5 950
2010 P
9 000
0,850
7 650
29%
2011 P
11 000
0,850
9 350
22%
2012 P
13 000
0,850
11 050
18%
- Un taux de marge brute stable de 43,5% des revenus ;

- le maintien des charges de production et des charges de personnel respectivement 8,5%
et 4,8% des revenus ;
- Un rsultat brut dexploitation stable de 30% des revenus ;
Rubrique
Constructions
Amnagements
Matriels roulant
Matriels de bureau
Frais prliminaires
Total
Dure
20 ans
10 ans
10 ans
5 ans
5 ans
3 ans
2009 P
52
40
337
80
22
63
593
2010 P
52
40
347
80
22
63
603
2011 P
52
40
357
80
22
63
613
2012 P
52
40
367
80
22
560
- La socit bnficie dune exonration dimpt pour une priode restante de 10ans car
lusine est tablie dans la rgion dAguareb qui est une zone de dveloppement rgional.
399
II.2.3. Compte dexploitation prvisionnel

En KDT
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
RBE
RBE en% de Prod.
2009 P
5 950
5 950
(3 360)
-56,5%
2 590
43,5%
(504)
8,5%
2 086
35%
(287)
4,8%
1 799
30%
(593)
1 206
20,3%
2010 P
7 650
7 650
(4 320)
-56,5%
3 330
43,5%
(648)
8,5%
2 682
35%
(369)
4,8%
2 313
30%
(603)
1 710
22,4%
2011 P
9 350
9 350
(5 280)
-56,5%
4 070
43,5%
(792)
8,5%
3 278
35%
(451)
4,8%
2 827
30%
(613)
2 214
23,7%
2012 P
11 050
11 050
(6 240)
-56,5%
4 810
43,5%
(936)
8,5%
3 874
35%
(533)
4,8%
3 341
30%
(560)
2 781
25,2%
II.2.4. BFR prvisionnel

Les besoins en fonds de roulement prvisionnels ont t tablis conformment aux normes
du groupe.
La direction estime maintenir un besoin en fonds de roulement stable de 45 jours sur toute la
2009-2012 P
en JCAHT
160
Stocks (Net)
40
90
30
115
100
15
45

en KDT
Stocks (Net)
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3 400
4 000
4 700
5 800
600
1 000
1 200
1 300
1 800
2 000
2 500
3 500
1 000
1 000
1 000
1 000
1 800
2 100
2 600
3 100
1 700
2 000
2 500
3 000
100
100
100
100
1 600
1 900
2 100
2 700
300
200
600

Variation du BFR
400

IV.5. METHODE DCF
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
5 850
(5 850)
1 799
1 600
125
74
2 313
300
125
1 888
2 827
200
125
2 502
13 455
(5 850)
(5 200)
74
58
1 888
1 326
2 502
1 561
31/12/12
3 341
600
125
2 616
25 706
28 322
15 709

Les dettes financires nettes de la socit POOLSIDER au 31 dcembre 2007 slvent
1 165 KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Montant
Concours bancaires
1 100
65
1 165

Les transactions sur le capital envisages par la socit se limitent un encaissement de
1 950 KDT au titre dune opration daugmentation de capital par lmission de 195 000
actions.
Les lments hors exploitation de la socit POOLSIDER se dtaillent comme suit :
p. Titres Hors groupe non cts
La socit POOLSIDER ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
q. Titres Hors groupe cts
La socit POOLSIDER ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
r. Terrains
Le patrimoine de la socit POOLSIDER ninclut pas de terrains hors exploitation.
401

La valeur DCF de la socit POOLSIDER hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
13 455
(1 165)
1 950
1 950
14 240

KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit POOLSIDER, retenir la situation
nette comptable au 31/12/2007.
402
Note 43. MED WOODS
Dnomination Sociale
MEDWOODS
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration:
13 avril 2007
Secteur dactivit:
Fabrication et transformation des bois.
Rgime fiscal
La socit est
Investissements.
Structure capital
Le capital social de MEDWOODS est de 2 500 KDT divis en

250 000 actions dune valeur nominale 10 DT. Au 31 dcembre
rgie
par
le
Code
Nombre
Actions
Actionnaire
SICAF
Socit GAN
TOTAL GROUPE
Socit AZIZ SICAR
Socit SATEM
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
dIncitation
Valeur
Nominale (en
KDT)
aux
6 500
65
3%
1 000
7 500
203 000
25 000
14 500
242 500
250 000
10
75
2 030
250
145
2 425
2 500
0%
3%
3%
3%
3%
97%
100%

Date Opration
13/04/2007
17/07/2007
Total
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
15 000
235 000
250 000
Valeur Opration
(En KDT)
150
2 350
2 500
et de contrle

Le Directeur Gnral : Abdallah BACCARI
Le Conseil dadministration
Abdelwaheb BEN AYED
Mohamed BOUZGUENDA
Abdelhamid BOURICHA

Activit
Lactivit de MEDWOODS consiste en la fabrication de

panneaux en MDF.
403

Lentre en exploitation de la socit est prvue pour lanne 2010.
Le rsultat ralis en 2007 sont relatifs aux oprations de placements et se dtaillent comme
suit :
En KDT
2007
(3)
(3)
(15)
(18)
32
Rsultat avant Impts
14
(4)
10

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
31.12.2007
580
580
580
10
1930
5
1 946
2 526
16
16
16
2 509
2 500
9
2 509
La structure des dettes financires nettes de la socit au 31 dcembre 2007 se dtaille

comme suit :
En KDT
Liquidits
Trsorerie nette
2007
(1 900)
(5)
(1905)
404

Le programme dinvestissement prvisionnel consiste dans la mise en place, en 2009, dune
unit de fabrication de panneaux MDF dune capacit de 60 000m3.
Des investissements de maintien annuels de lordre de 300 KDT sont galement prvus.
2009 P
350
3 364
2 507
94
1 135
21 030
629
29 109
En KDT
Terrain
Constructions
Amnagements
Etude et Accompagnement
Frais de 1er tablissement
Matriel Industriel
Investissement de maintien (*)
Total
2010-2012
300
300
III.2. Exploitation
suivantes :
2010 P
70%
42 000
410
17 220
Capacit de production
Production en m3
Prix du m3 MDF en (DT)
Chiffre dAffaires Local en (KDT)
2011 P
90%
54 000
410
22 140
29%
2012 P
100%
60 000
430
25 800
17%
- Un taux de marge brute stable de 51% des revenus ; le maintien des charges de
production et des charges de personnel respectivement 17% et 6% des revenus ;
- Un rsultat brut dexploitation stable de 27,6% des revenus ;
Rubrique
Frais d'tablissement
Constructions
Equipements
Amnagements
Total
Dure
3 ans
20 ans
10 ans
5 ans
10 ans
10 ans
2010 P
410
168
2103
126
251
3 057
2011 P
410
168
2103
126
251
30
3 087
2012 P
410
168
2103
126
251
60
3 117
Lusine est sise la commune de Bir MChergua au couvernorat de Zaghouan qui est une
zone de dveloppement rgional. La socit bnficie dune exonration dimpt pour une
priode restante de 10ans.
405

En KDT
CA Local
Total Revenus
2010 P
17 220
17 220
Evolution revenus en %
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
(8 438)
49,0%
8 782
51,0%
(2 979)
17,3%
5 803
34%
(1 033)
6,0%
(17)
0,1%
4 752
27,6%
(3 057)
1 695
9,84%
2011 P
22 140
22 140
28,6%
(10 849)
49,0%
11 291
51,0%
(3 831)
17,3%
7 461
34%
(1 328)
6,0%
(22)
0,1%
6 110
27,6%
(3 087)
3 023
13,65%
2012 P
25 800
25 800
16,5%
(12 642)
49,0%
13 158
51,0%
(4 464)
17,3%
8 694
34%
(1 548)
6,0%
(26)
0,1%
7 120
27,6%
(3 117)
4 002
15,51%

Les besoins en fonds de roulement prvisionnels ont t tablis conformment aux normes
du groupe.
2010 -2012 P
150
45
60
45
105
60
45
45
en JCAHT
Stocks (Net)

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2010 P
7 175
2 153
2 870
2 153
5 023
2 870
2 153
2 153
2 153
2011 P
9 225
2 768
3 690
2 768
6 458
3 690
2 768
2 768
615
2012 P
10 750
3 225
4 300
3 225
7 525
4 300
3 225
3 225
458
406

1.
METHODE DCF

comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
-
5259
31/12/09
31/12/10
31/12/11
29109
(29109)
4752
2153
300
2300
6110
615
300
5195
(29109)
(21487)
2300
1459
5195
2831
31/12/12
7120
458
300
6363
41607
47969
22457

Les dettes financires nettes de la socit MEDWOODS au 31 dcembre 2007 slvent
(1 905) KDT et se dtaillent comme suit :
En KDT
Montant
Billets de trsorerie Placeur

Trsorerie
(1 900)
(5)
(1 905)

Les lments hors exploitation de la socit MEDWOODS se dtaillent comme suit :
La socit MEDWOODS ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
SICAV
TOTAL

30
30
Terrains
Le patrimoine de la socit MEDWOODS ninclut pas de terrains hors exploitation.
407

La valeur DCF de la socit MEDWOODS hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
5 259
1 905
30
30
7 194

2.
La socit opre dans le secteur mtallurgique. RBE retenu est gal 8,8 . La valeur de la
socit selon cette mthode est de 1 935 KDT.
3.
DEUXIEME SCENARIO
KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit Med Woods, retenir le prix de la
408
Note 44. GAN

I.
Dnomination Sociale
Les grands ateliers du nord
Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
18 Juillet 1975
Secteur dactivit
Construction mtallique, fabrication et commercialisation des

produits en bois, des lectromnagers, du matriel avicole et
industriel et des mobiliers de bureau.
Rgime fiscal

investissements pour ses activits sises en zones de
dveloppement rgional et pour ses oprations dexportation.
Structure capital
Le capital social de GAN est de 34 499 KDT divis en

Actionnaire
Socit INDUSTRIE ET
TECHNIQUE
Socit LA CENTRALE
Socit TRANSPOOL
Socit AGRICOLE MORNAGEZZAHRA
Socit AGR DICK
Socit UNIPACK
TOTAL GROUPE
AMEN BANK
BANQUE DE TUNISIE
TUNISIEN
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
Socit EL HADAYEK
Socit AZIZ SICAR
Socit EL HANA
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
831 088
Valeur Nominale
(en KDT)
8311
761 115
7611
22%
361 070
333 533
3611
3335
10%
10%
264 049
2640
8%
211 343
50 000
2 812 198
100 000
100 000
2113
500
28 121
1 000
1 000
6%
1%
82%
3%
3%
86 633
866
3%
83 462
835
2%
71 243
70 000
47 496
78 862
637 696
3 449 894
712
700
475
789
6 377
34 499
2%
2%
1%
2%
18%
100%
%
24%
409

Date Opration
18/07/1975
28/12/1978
28/06/1980
09/12/1994
20/06/1997
30/12/1997
26/10/1998
02/12/1999
02/03/2000
21/12/2000
12/12/2001
12/12/2001
28/06/2002
01/10/2002
03/04/2003
01/12/2003
24/02/2005
29/03/2005
17/07/2007
Total
Type Opration
Cration
Rduction de capital
Rduction de capital
Nombre Actions
35 000
35 000
70 000
8 110
4 563
710 000
78 000
300 000
100 000
300 000
981 631
(20 000)
(22 410)
100 000
100 000
400 000
100 000
100 000
70 000
3 449 894
Valeur Opration
(En KDT)
350
350
700
81
46
7 100
780
3 000
1 000
3 000
9 816
(200)
(224)
1 000
1 000
4 000
1 000
1 000
700
34 499
et de contrle
suit :
Directeur gnral :Abdellaziz GUIDARA.
Mohamed BOUZGENDA
Abdelwaheb BEN AYED
Poulina Holding SICAF
Activit
Commissaires aux comptes : Hedi MALEKH & Salah

MZIOU.
GAN regroupe actuellement trois divisions:

- Division STIBOIS : Fabrication de panneaux en MDF et
panneaux en polystyrne.
- Division FRIGAN : Fabrication dlectromnagers sous la
marque Mont blanc.
- Division METALGAN : Fabrication de matriaux avicoles et
dlevage tel que les couveuses, systmes de ventilation
(AVIGAN) ainsi que la Fabrication de mobiliers de bureau sous
la marque Machintosh (MOBIGAN). Cette division inclut
aussi la location dun site industriel la socit METALGAN.
410
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
RBE
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
BFR
2005
66 248
59 482
5 055
(506)
13 256
61 264
-4%
-1%
19 682
2006
68 731
64 086
7 685
1 146
14 349
59 284
8%
2%
18 441
2007
73 387
69 902
9 985
1 778
16 777
61 914
11%
3%
17 303
Ressources humaines
Leffectif total de la socit est de 773 personnes dcomposs

entre permanents et sous-traitants comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
366
58
56
252
407
773
16%
411

2005
2006
2007
CAGR
66 325
N/A
68 802
4%
73 451
7%
5%
-47 768
-47 462
-49 752
2%
Marge Brute
18 557
28%
21 340
31%
23 699
32%
13%
7%
-4 776
-8 726
-4 680
-8 975
-4 258
-9 456
-6%
4%
5 055
8%
N/A
7 685
11%
52%
9 985
14%
30%
41%
34%
-2 950
-3 617
-5 281
34%
2 105
4 068
4 704
49%
-2 620
197
-120
-2 885
60
-27
-2 915
111
-47
5%
-25%
-37%
-438
1 216
1 853
-68
-70
-75
-506
1 146
1 778
En KDT
Achats Consomms

Evolution du RBE
Rsultat avant Intrts et Impts
5%
Taux de marge brute : Ce taux a augment dune manire continue au cours de la

priode 2005-2007 (32% en 2007 contre 28% en 2005). Cette hausse est principalement
explique par :
- Laugmentation du niveau dactivit, en particulier pour STIBOIS (accroissement de la
demande sur le bois MDF ) et FRIGAN (augmentation des ventes des produits
lectromnager) ; et
- La baisse des droits de douane sur les intrants dorigine europenne.
Rsultat Brut dExploitation : Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des
revenus a volu de 8% en 2005 14% en 2007 grce :
- La matrise des autres charges dexploitation : les autres charges dexploitation sont
stables et reprsentent 13% des revenus.
412

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
96
21 497
867
22 460
4
22 464
158
19 574
1 213
20 945
31
20 976
147
18 396
8 971
27 514
18
27 532
18 508
17 015
2 840
3
434
38 800
61 264
16 094
17 968
3 598
648
38 308
59 284
14 947
15 360
3 517
7
552
34 383
61 914
9 516
8
9 524
7 621
4
7 625
12 056
204
12 260
16 548
2 133
19 803
38 484
48 008
13 256
16 333
2 887
18 091
37 311
44 936
14 348
13 191
3 329
16 355
32 875
45 136
16 778
33 799
248
1 858
272
(22 416)
(506)
13 256
33 799
248
1 858
218
(22 921)
1 146
14 349
34 499
248
1 858
167
(21 773)
1 778
16 778
Le besoin en fond de roulement se dtaille en nombre de jours du chiffre daffaires comme

suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
2005
247
101
131
15
101
90
12
145
2006
237
84
134
19
101
86
15
137
2007
211
73
120
17
81
65
16
130
413

Les dettes financires nettes de la socit GAN pour la priode 2005-2007 se dtaillent
comme suit :
En KDT
Loyers Leasing
Financement de stock
Prfinancement Exportation
Escomptes
Billet de trsorerie
Liquidits
Dcouverts bancaires
TOTAL
2005
2006
2007
11 720
187
3 095
2 225
7 151
7 300
(434)
2 894
34 138
9 428
160
3 095
2 750
7 668
8 150
(648)
1 560
32 162
13 621
354
3 150
2 925
9 142
7 050
(552)
1 666
37 356

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit se dtaillent comme
suit :
Titres groupe
MED INVEST
METAL GAN
ESMERALDA
POULINA DE TRAVAUX PUBLICS ET BATIMENTS
MAGASIN GENERAL
AFRICAINE DE TRANSFORMATION DE METAUX
MECAWAYS
CARVEN
FRIGAN TRADING
MED WOOD
Total titres groupe
% dintrt Direct
20%
40%
9%
30%
33%
15%
13%
2%
80%
0,40%
Nombre
Montant libr
(en KDT)
60 000
80 000
16 563
55 000
6 787
1 500
6 750
7 863
4 000
1 000
6 000
400
599
550
220
68
131
104
40
10
8 122
Montant non
libr (En KDT)
400
86
486
Titres hors groupe

OXY METAL France
Socit Joype Tunisie
Nombre
38 992
21 000
Montant (en KDT)

623
210
833
414

Les principaux projets raliser ainsi que leurs dates de ralisation se dtaillent comme
suit :
Projet
Cot total
Date d'entre en production
Cuisinires MERLONI
50 800
2011
Conglateurs MERLONI
20000
2011
Rfrigrateurs MERLONI
6200
2009
Equipements STIBOIS
2 403
Fin 2008
TOTAL
79 403
Les investissements prvisionnels correspondants se dtaillent par nature sur les priodes
2007-2012 comme suit :
Terrains
Constructions
Matriel industriel
Autres
2007 R
0
0
1 903
0
1 903
2008 P
0
0
12 000
0
12 000
2009 P
1 000
0
48 000
6 000
54 000
2010 P
0
15 000
0
0
15 000
2011 P
1 000
0
0
0
1 000
2012 P
1 000
0
0
0
1 000
III.6. Exploitation
-

Rsultat brut dexploitation Comptable
Commissions et frais bancaires sur emprunts hors
exploitation
Charges de leasing
Subventions d'exploitation
Subventions d'investissements
Autres
Rsultat brut dexploitation selon CE
9 985
231
175
(55)
(9)
301
10 628
415
IV.1.3.1. Revenus
Les revenus prvisionnels de la socit pour la priode 2008-2012 tiennent compte des
Activit STIBOIS
9 Les ventes des panneaux en MDF volueront de 3% annuellement, cette croissance est
limite par la capacit de lunit de production.
9 Les ventes de panneaux stratifis volueront de 5% annuellement avec la mise en place
dune nouvelle ligne de stratification partir de 2008.
9 Les ventes de polystyrne volueront de 15% annuellement.
Activit FRIGAN : la production et la vente dlectromnagers est une activit en phase
de dveloppement et le chiffre daffaires y affrent varie sensiblement en fonction des
investissements engager notamment dans le cadre des projets MERLONI. Le tableau
suivant illustre le chiffre additionnel relatif ces projets :
En KDT
2 009 P
Projets cuisinires MERLONI

Projets conglateurs MERLONI
Projets rfrigrateurs MERLONI
Total
2 010 P
2 250
2 250
2 011 P
2 012 P
18 000
7 850
19 950
45 800
12 300
12 300
36 000
9 550
23 100
68 650
Activit METALGAN : Les ventes volueront de 5% annuellement. Ces revenus

englobent des loyers du site industriel METALGAN de lordre de 2 000 KDT par an.
2008
2009
2010
2011
2012
STIBOIS
41 825
50%
44 028
49%
46 386
43%
48 913
34%
51 626
30%
FRIGAN
28 112
34%
31 580
35%
45 906
43%
80 301
56%
107 168
61%
METALGAN
13 234
16%
13 793
15%
14 380
13%
14 997
10%
15 644
9%
Total
83 171
100%
89 401
100%
106 672
100%
144 210
100%
174 439
100%
IV.1.3.2.
Marge brute
Le taux de marge global de la socit au cours de la priode 2008-2012 va rgresser de

33% 28,3%. Cette rgression est due au changement de la structure des ventes en faveur
de lactivit FRIGAN marge relativement moins leve.
Le tableau suivant illustre la contribution de chaque activit dans la marge brute de la
socit :
2007 R
15 088
6 365
2 271
%
64%
27%
10%
2008
16 612
7 225
3 118
%
2009
62% 17 452
27% 7 810
12% 3 273
%
61%
27%
11%
2010
18 324
10 986
3 437
%
2011
56% 19 258
34% 18 881
10% 3 609
%
46%
45%
9%
2012
20 259
24 748
3 789
%
42%
51%
8%
Marge Brute Totale 23 724

Taux de marge
36%
100%
26 954
33,0%
100% 28 536
32,7%
100%
32 747
31,3%
100% 41 747
29,4%
100%
48 797
28,3%
100%
STIBOIS
FRIGAN
METALGAN
Les taux de marge utiliss se prsentent comme suit:

Activit
2007 R
STIBOIS
FRIGAN
METALGAN
40%
25%
26%
Taux de marge moyen 2008-2012

39%
24%
28%
416
IV.1.3.3.
Les autres charges dexploitation voluent au mme rythme que le chiffre daffaires. Les
ratios autres charges/CA utiliss se prsentent comme suit:
Activit
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
14%
7%
16%
13%
7%
11%
13%
7%
12%
13%
6%
12%
13%
5%
12%
13%
5%
12%
STIBOIS
FRIGAN
METALGAN
La contribution de chaque activit au total des charges dexploitation est la suivante :

Activit
2007
STIBOIS
2008
2009
5 340 62%
5 513
63%
5 779 62%
FRIGAN
1934 22%
2 052
23%
METALGAN
1 375 16%
1 226
14%
Autres charges
d'exp Totales
8 648 100%
8 791 100%
% Production
IV.1.3.4.
13%
11%
2011
2012
6 063 59%
6 367
53%
6 693 50%
2 153 23%
2 800 27%
4 250
35%
5 100 38%
1 353 15%
1 421 14%
1 492
12%
1 567 12%
9 285 100%
10 284 100%
12 109 100%
13 360 100%
11%
2010
10%
9%
8%
Charge de Personnel
La charge salariale rapporte aux revenus est quasiment stable sur toute la priode couverte
par les prvisions : 10%pour lactivit STIBOIS, une moyenne de 5% pour FRIGAN et 4%
pour METALGAN.
La contribution de chaque activit au total des charges de personnel de la socit est la
suivante :
Activit
2007
2008
2009
2010
2011
2012
STIBOIS
4 185
70%
4 284
69%
4 459
67%
4 641
61%
4 831
56%
5 030
51%
FRIGAN
1 360
23%
1 512
24%
1 749
26%
2 460
32%
3 320
38%
4 376
44%
398
7%
456
7%
472
7%
490
6%
507
6%
526
5%
5 944
100%
6 252
100%
8 658
100%
METALGAN
Charges de
Personnel
% Production
IV.1.3.5.
9%
100%
6 680
8%
100%
8%
7 591
7%
6%
9 931
100%
6%
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel sera principalement gnr par lactivit STIBOIS
jusqu 2010 et par lactivit FRIGAN pour le reste de la priode couverte par les prvisions.
La contribution de chaque activit au rsultat brut dexploitation de la socit est la suivante :
Activit
STIBOIS
FRIGAN
METALGAN
RBE
RBE/CA
IV.1.3.6.
2007
2008
2009
2010
5478
3 071
2 080
52%
29%
20%
6 739
3 629
3 520
49%
26%
25%
7 144
3 808
3 546
49%
26%
24%
7 546
5 606
3 628
45%
33%
22%
10 628
16%
100%
13 889 100%
17%
14 498
16%
100%
16 779 100%
16%
2011
7 981
11 161
3 713
2012
35%
49%
16%
8 455
15 092
3 804
31%
55%
14%
22 856 100%
16%
27 351
16%
100%
417
En KDT
Total
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3056
0
3056
3 327
50
3 377
3 423
670
4 093
3 523
670
4 193
2 573
6700
9 273
2 673
6700
9 373
Les amortissements par projet relatifs aux nouveaux investissements se dtaillent comme
suit :
En KDT
Cuisinires MERLONI
Constructions
Matriel industriel
Autres
Conglateurs MERLONI
Constructions
Matriel industriel
Autres
Refrgrateurs MERLONI
Matriel industriel
Autres
Equipements STIBOIS
Total
IV.1.3.7.
2008 P
2009 P
50
50
600
20
50
670
2010 P
600
20
50
670
2011 P
2012 P
450
3 500
500
450
3 500
500
300
1 200
80
300
1 200
80
600
20
50
6 700
600
20
50
6 700
La charge dimpt a t calcule sur la base dun taux dimpt effectif dtermin partir des
dcomptes fiscaux des 3 derniers exercices.
Ces dcomptes montrent que la socit GAN enregistre des reports dficitaires chroniques
et paye de ce fait le minimum dimpt.
Le taux dimpt effectif est estim 4%.
418
IV.1.3.8. Compte dexploitation prvisionnel

En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Soutraitance de MOD
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE en% de Prod.
Dotations aux Amortissements et Provisions
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
59 542
8 738
3 379
1 621
73 281
(6 101)
65 558
(41 834)
63,8%
23 724
36,2%
66 973
10 697
3 401
2 100
83 171
554
81 625
(54 670)
67,0%
26 954
33,0%
72 683
11 472
3 144
2 103
89 401
87 299
(58 763)
67,3%
28 536
32,7%
79 337
21 617
3 613
2 105
106 672
104 567
(71 820)
68,7%
32 747
31,3%
94 630
43 378
4 095
2 108
144 210
0
142 102
(100 355)
70,6%
41 747
29,4%
101 854
65 883
4 590
2 111
174 439
0
172 328
(123 531)
71,7%
48 797
28,3%
(8 648)
13,2%
16 697
25%
(4 211)
(1 732)
(5 944)
9,1%
(125)
0%
10 628
16%
(3 056)
(2 270)
3,10%
5 302
8,09%
(8 791)
10,8%
20 264
25%
(4 380)
(1 871)
(6 252)
7,7%
(123)
0%
13 889
17%
(3 377)
0,00%
10 512
12,88%
(9 285)
10,6%
21 353
24%
(4 677)
(2 004)
(6 680)
7,7%
(175)
0%
14 498
17%
(4 093)
0,00%
10 405
11,92%
(10 284)
9,8%
24 569
23%
(5 245)
(2 346)
(7 591)
7,3%
(199)
0%
16 779
16%
(4 193)
0,00%
12 586
12,04%
(12 109)
8,5%
31 746
22%
(5 549)
(3 109)
(8 658)
6,1%
(233)
0%
22 856
16%
(9 273)
0,00%
13 583
9,56%
(13 360)
7,8%
37 548
22%
(6 211)
(3 720)
(9 931)
5,8%
(266)
0%
27 351
16%
(9 373)
0,00%
17 978
10,43%
419
IV.1.3.9. BFR Prvisionnel

La dtermination du BFR prvisionnel repose principalement sur les hypothses suivantes :
9 Maintien du stock un niveau stable de 70 j de CAHT sur la priode 2009-2012.
9 Lgre amlioration des dlais de recouvrement et lgre augmentation des dlais de
rglement des fournisseurs.
9 Diminution des autres actifs courants suite limputation des reports dimpt.
Globalement, les prvisions tiennent compte dune amlioration progressive tout au long de
la priode 2008-2012.
Le BFR consolid en nombre de jours chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se
en JCAHT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
211
73
120
17
81
65
16
130
201
70
119
12
81
66
15
120
-10
199
70
118
11
82
68
14
117
-3
197
70
117
10
83
70
13
114
-3
195
70
116
9
84
72
12
111
-3
193
70
115
8
86
75
11
107
-4

en KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
42 965
14 947
24 501
3 517
16 521
13 191
3 329
26 445
46 521
16 172
27 576
2 772
18 713
15 248
3 465
27 807
1 363
49 509
17 384
29 394
2 732
20 364
16 887
3 477
29 145
1 338
58 481
20 742
34 776
2 963
24 594
20 742
3 852
33 887
4 741
78 259
28 041
46 613
3 605
33 649
28 842
4 807
44 610
10 723
93 694
33 919
55 899
3 876
41 671
36 341
5 330
52 023
7 413
420
IV.
IV.1. Mthode DCF

IV.1.1. Valeur globale
la priode 2008-2012, la valeur Globale de la socit slve 59 987 KDT et se dtaille
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
31/12/12
10 628
306
336
1 903
8 084
13 889
86
1 363
12 000
440
14 498
422
1 338
54 000
(41 262)
16 779
516
4 741
15 000
(3 478)
22 856
561
10 723
1 000
10 571
8 084
8 084
440
380
(41 262)
(30 781)
(3 478)
(2 241)
10 571
5 883
27 351
740
7 413
1 000
18 198
162 285
180 483
86 746
59 987

Les dettes financires nettes de la socit GAN au 31 dcembre 2007 slvent 37 356
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Escompte
Leasing
Concours bancaires
13 621
9 141
354
7 050
3 150
2 925
1 114
37 356

Opration
Titres
Libration de capital (cration)

Libration de capital (augmentation)
Libration de capital (cration)
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Total
METAL GAN
FRIGAN TRADING
Med Invest Company
MED WOODS
Nombre
80 000
40 000
4 000
70 000
60 000
1 000
Valeur(KDT)
(400)
(150)
(284)
40
700
5 898
10
(5 814)
421
IV.1.3.4. Augmentation de capital
2008 se limitent un encaissement de 5 719 KDT au titre dune opration daugmentation de
capital par lmission de 571 906 actions.
Les lments hors exploitation de la socit GAN se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit GAN au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
Nombre d'actions
OXYMETAL
TOTAL

38 992
624
624
Montant souscrit
(KDT)
TPR
TOTAL
9
9
Terrains
Le patrimoine de la socit GAN inclut un terrain hors exploitation rvalu 1 500 KDT.
La valeur DCF de la socit GAN hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
59 987
(37 356)
11 533
5 719
5 814
2 132
1 500
9
624
36 296

Le portefeuille groupe de la socit GAN se dtaille comme suit :
422
Titres
Africaine de Transformation de
Mtaux
MECAWAYS
Magasin Gnral
METAL GAN
CARVEN
TOTAL
% d'intrts
35,00%
13,16%
0,39%
40,00%
8,86%
1,76%
Valeur retenue
1 778
281
358
916
1 957
210
5 500

Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit GAN, ne pas prendre en
considration les nouveaux investissements qui vont tre engags au-del de 2009 (La
production d'lectromnager de la marque "Merloni")
423
Note 45. SGN NOUHOUDH
I.
Dnomination Sociale
Socit gnrale Nouhoudh.
Forme Juridique
Socit responsabilit Limite.
Date de cration
28 mai 2006.
Secteur dactivit
Production des mtaux rchauffs et des billets en acier.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit fiscal algrien.
Structure capital
Le capital social de la socit gnrale Nouhoudh est de 1 400

KDT divis en 84 022 parts sociales dune valeur nominale de
16,667 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure du capital se
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit ESMIRALDA
Socit ALMES
Socit ERECA
TOTAL GROUPE
Mohamed SAID SARRAY
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
54 063
14 850
6 210
75 123
8 899
8 899
84 022
Valeur
Nominale (en
KDT)
901
248
104
1 252
148
148
1 400
%
64%
18%
7%
89%
11%
11%
100%
Les oprations effectues sur le capital depuis la

cration se prsentent comme suit :
Date Opration
28/05/2006
28/06/2006
07/04/2007
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
100
29 922
54 000
84 022
Valeur Opration
(En KDT)
2
499
900
1 400

suit :
et de contrle
Grant : Mohamed SARRAY.
Commissaire aux comptes : Mohamed Aoudi MUSTAPHA.
Activit
Lactivit de la socit gnrale Nouhoudh consiste en la

production des mtaux rchauffs et des billets en acier.
424

II.1.
ETAT DE RESULTAT
Lentre en production de la socit est prvue pour fvrier 2009.

II.2.
BILAN
Au 31 dcembre 2007, la situation nette de la socit se prsente comme suit:

31.12.2007
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
1 737
1 737
33
1 770
12
701
712
2 482
272
272
810
810
1 082
1 400
1 400
1 400

Les dettes financires nettes au 31 dcembre 2007 sont composes totalement de liquidits
et de concours bancaires dont le montant slve 110 KDT.
Le programme dinvestissement prvisionnel consiste dans la cration dune acirie en
Algrie (Rgion El Oued) qui a pour objet la fusion dacier (ferrailles) et la production des
billettes.
Les investissements prvisionnels slvent 19 250 KDT et se dtaillent par nature comme
suit :
En KDT
Terrain
Constructions
Agencements et amnagements
Outillages
Matriels roulants
Frais prliminaires
Total
2007 R
2008P
2009P
Total
615
970
225
4 500
1 360
6 000
550
180
969
13 783
503
2 991
229
72
3 796
840
5 973
1 360
8 991
830
256
1 000
19 250
51
3
31
1 671
425
Le budget annuel dinvestissement destin au maintien des quipements actuels est de 200
KDT partir de 2010.
III.2. Exploitation
suivantes :
- Un taux de croissance annuel des revenus de lordre de 17% en 2010, 14% en 2011 et
0% en 2012;
-
Le maintien du taux de marge brute 50% des revenus.
Le maintien des autres charges dexploitation 8% des revenus.
Le maintien des charges de personnel 11% des revenus.
En consquence, le maintien du rsultat brut dexploitation (RBE) 30,6% des revenus.
Les dotations aux amortissements se dtaillent par nature dimmobilisation comme suit :
En KDT
Construction
Agen amnagement
Matriel Industriel
Matriel roulant
Frais prliminaires
Total
Dure
d'amortissement
20ans
10ans
10ans
5ans
5ans
3ans
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
299
136
899
166
51
333
1 884
299
136
899
166
51
333
1 884
299
136
919
166
51
333
1 904
299
136
929
166
51
1 591
La socit est situe en Algrie et bnficie dune franchise dImpts pour 5 ans.
III.2.1.
En KDT
Total Revenus
Achats consomms
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
21 600
25 200
28 800
28 800
(10 800)
(12 600)
(14 400)
(14 400)
50,0%
50,0%
50,0%
50,0%
10 800
12 600
14 400
14 400
MCM en % de Prod.
50,0%
50,0%
50,0%
50,0%
(1 800)
(2 100)
(2 400)
(2 400)
8,3%
8,3%
8,3%
8,3%
Valeur Ajoute
9 000
10 500
12 000
12 000
VA en % de Prod.
41,7%
41,7%
41,7%
41,7%
Frais de personnel
(2 400)
(2 800)
(3 200)
(3 200)
11,1%
11,1%
11,1%
11,1%
6 600
7 700
8 800
8 800
30,6%
30,6%
30,6%
30,6%
(1 884)
(1 884)
(1 904)
(1 591)
4 716
5 816
6 896
7 209
21,8%
23,1%
23,9%
25,0%

RBE en% de Prod.
426
III.2.2.
BFR Prvisionnel
Le besoin en fond de roulement prvisionnel a t estim par rfrence la socit MBG

lexception des dlais de recouvrement client. En effet, les crances clients relatives la
socit MBG ont t retraites pour inclure les effets escompts et non chues.
Les besoins en fonds de roulement prvisionnels est stable et se prsentent sur les priodes
2009-2012 comme suit :
2009-2012 P
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR 2009
317
162
114
41
126
105
-21
191
191

En KDT
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
21 737
11 109
7 817
2 811
8 640
7 200
1 440
13 097
13 097
21 190
11 340
7 980
2 870
8 820
7 350
1 470
13 370
273
25 360
12 960
9 120
3 280
10 080
8 400
1 680
15 280
1 910
25 360
12 960
9 120
3 280
10 080
8 400
1 680
15 280
-
IV.1. Mthode DCF

IV.1.1.
Valeur Globale
comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
dettes
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
1 671
(1 671)
13 783
(13 783)
6 600
13 097
3 796
(10 293)
7 700
273
200
7 227
8 800
1 910
200
6 690
(1 671)
(1 671)
(13 783)
(11 938)
(10 293)
(7 722)
7 227
4 696
6 690
3 765
31/12/12
8 800
200
8 600
55 640
64 240
31 313
20 114
427
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit SGN ALGERIE au 31 dcembre 2007 slvent
En KDT
Montant
Concours bancaires
IV.1.3.
110
110
2008 se limitent un encaissement dun montant de 1 675 KDT au titre dune libration
partielle de son capital.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit SGN ALGERIE se dtaillent comme suit :
s. Titres Hors groupe non cts
La socit SGN ALGERIE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
t.
La socit SGN ALGERIE ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe
cts.
u. Terrains
Le patrimoine de la socit SGN ALGERIE ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit SGN ALGERIE hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
portage)
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
20 114
(110)
1 675
1 675
21 679
428

La socit opre dans le secteur de la mtallurgie. Le multiple RBE retenu est gal 8,6. La
IV.3. Deuxime scnario
KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit SGN, retenir la situation nette
429
Note 46. Socit agro-industrielle ESMERALDA
I.
Dnomination Sociale
Socit agro-industrielle ESMERALDA
Forme Juridique
Date de cration
2 mai 2000
Secteur dactivit
Commercialisation des produits avicoles et des

lectromnagers.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit fiscal Algrien.
Structure capital
Le capital social de la socit ESMERALDA est de 3 440 KDT

divis en 206 403 parts sociales de 17 DT. Au 31 dcembre
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit CARTHAGO
Socit GAN
Socit PAF
Socit UNIPACK
Socit EL MAZRAA
Socit GIPA
Socit CEDRIA
Socit ALMES
Socit AGR DICK
Socit AGRICOLE SABA
Socit ENNAJAH
Socit LE PASSAGE
Socit OASIS
Socit POULINA
Socit TRANSPOOL
Socit IBP
GRAND TOTAL
27 229
29 979
21 852
21 129
19 164
13 858
12 220
7 258
6 075
5 376
5 376
5 376
5 376
5 376
5 376
5 376
5 376
4 631
206 403
Valeur
Nominale
(en KDT)
454
500
364
352
319
231
204
121
101
90
90
90
90
90
90
90
90
77
3 440
%
13%
15%
11%
10%
9%
7%
6%
4%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
2%
100%

socits du groupe.
les oprations effectues sur le capital social depuis la cration

Date Opration
02/05/2000
13/02/2007
Total
Type Opration
Cration
Augmentation
Nombre Actions
72 000
134 403
206 403
Valeur Opration
(En KDT)
1 200
2 240
3 440
430

suit :
et de contrle
Grant : Abdelaziz GUIDARA
Commissaire aux Comptes : Sad FETTIS.
Activit
La socit exerce les activits suivantes :

- La fabrication et la commercialisation des appareils
lectromnagers (les rfrigrateurs et conglateurs) ; et
- La commercialisation de matriel avicole.
Chiffres cls

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
5 056
(100)
(218)
863
2 410
-25%
-9%
5 182
(113)
(228)
636
2 711
-36%
-8%
5 285
120
49
2 925
5 200
2%
1%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Effectif total
Taux d'encadrement
50
5
3
42
50
10%
431

En KDT
2005
5 056
N/A
2006
5 182
3%
2007
5 285
2%
CAGR
2%
Achats Consomms
(502)
(597)
(437)
-7%
Marge Brute
4 554
90%
4 586
88%
4 847
92%
3%
1%
(209)
(4 445)
(190)
(4 508)
(201)
(4 526)
-2%
1%

Evolution du RBE
(100)
-2%
N/A
(113)
-2%
17%
120
2%
0%
(107)
(135)
(59)
(207)
(248)
61

(19)
28
(20)
(17)
43
(6)
(20)
28
(20)
(218)
(228)
49
-26%
2%
0%
0%
La baisse de la marge brute est principalement due la rduction des charges de loyer suite
la dlocalisation de lusine dans la ville de SETIF, les charges locatives tant prsentes
parmi les achats consomms.
Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage de revenus est pass de -2% en 2005
2% en 2007. Ceci est principalement d :
- La matrise des autres charges dexploitation : les autres charges dexploitation
reprsentent 86% des revenus en 2007 contre 88% des revenus en 2005.
432

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
2005
2006
2007
80
455
535
405
405
425
425
1 077
415
204
179
1 874
2 410
1 299
286
267
453
2 306
2 711
1 423
576
2 453
324
4 776
5 200
1 456
90
1 546
1 546
863
2 054
22
2 076
2 076
636
2 268
8
2 276
2 276
2 925
1 200
(118)
(218)
863
1 200
(337)
(228)
636
3 440
(564)
49
2 925

en JCAHT
Stocks (Net)
(*)
2005
121
77
30
14
110
104
6
11
2006
129
90
20
19
144
143
2
(16)
2007
153
98
39
16
156
155
1
(3)
Moyenne
134
88
30
16
136
134
3
(3)
(*) Les autres actifs courants de lanne 2007 ont t retraits dun montant de 2 224 KDT
correspondant des crances pour acquisition dimmobilisations financires.
Les dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 sont exclusivement
composes de liquidits (caisse et banque).
Le programme dinvestissement prvisionnel consiste dans lacquisition dune thermo
formeuse en 2008 et de moules en 2009 ainsi que du matriel de transport pour un montant
annuel de 30 KDT au cours de la priode 2008-2009.
433
Le budget annuel dinvestissement destin au maintien des quipements est de 70 KDT

partir de 2010.
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
120
30
150
100
30
130
30
70
70
70
70
Matriels industriels
Total
70
100
III.2. Exploitation
suivantes :
-
Une volution annuelle des revenus qui se dtaille comme suit :

En KDT
Ventes en quantit
Ventes en KDT
2007 R
16 475
0,319
5 251
2008 P
17 900
0,346
6 200
18%
2009 P
19 485
0,344
6 700
8%
2010 P
21 200
0,344
7 300
9%
2011 P
23 100
0,346
8 000
10%
2012 P
24 900
0,347
8 640
8%
Un taux de marge brute stable de 15% des revenus ;
- le maintien des charges de production ainsi que des charges de personnel 5% des
revenus ;
- Un rsultat brut dexploitation de 3% des revenus en 2008 qui sera maintenu stable 4%
des revenus pour la priode 2009-2012 ;
-
Une charge damortissement annuelle qui se dtaille comme suit :

Rubrique
Amortissements nouveaux Investissements
Amortissements anciens Investissements
Total
2007 R
59
59
2008 P
18
59
77
2009 P
34
59
93
2010 P
37
59
96
2011 P
37
66
103
2012 P
37
73
110
- Les charges dimpt prvisionnelles ont t calcules compte tenu de la rsorption des
2012.
434
III.2.1.
En KDT
CA Local
Total Revenus
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007 R
5 251
5 251
5 285
(4 539)
85,9%
745
14,1%
(318)
6,0%
428
8%
(201)
3,8%
(104)
2%
122
2%
(59)
64
1,2%
2008 P
6 200
6 200
6 200
(5 260)
84,8%
940
15,2%
(320)
5,2%
620
10%
(335)
5,4%
(90)
1%
195
3%
(77)
118
1,9%
2009 P
6 700
6 700
6 700
(5 670)
84,6%
1 030
15,4%
(340)
5,1%
690
10%
(352)
5,3%
(95)
1%
243
4%
(93)
150
2,2%
2010 P
7 300
7 300
7 300
(6 200)
84,9%
1 100
15,1%
(360)
4,9%
740
10%
(370)
5,1%
(103)
1%
267
4%
(96)
171
2,3%
2011 P
8 000
8 000
8 000
(6 810)
85,1%
1 190
14,9%
(400)
5,0%
790
10%
(390)
4,9%
(115)
1%
285
4%
(103)
182
2,3%
2012 P
8 640
8 640
8 640
(7 355)
85,1%
1 285
14,9%
(432)
5,0%
853
10%
(410)
4,7%
(115)
1%
329
4%
(110)
110
2,5%
III.2.2.
BFR prvisionnel
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
153
98
39
16
156
155
1
(3)
12
2008 -2012 P
135
75
45
15
105
90
15
30
33

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
2 227
1 423
576
229
2 276
2 268
8
(48)
2008 P
2 325
1 292
775
258
1 808
1 550
258
517
565
2009 P
2 513
1 396
838
279
1 954
1 675
279
558
42
2010 P
2 738
1 521
913
304
2 129
1 825
304
608
50
2011 P
3 000
1 667
1 000
333
2 333
2 000
333
667
58
2012 P
3 240
1 800
1 080
360
2 520
2 160
360
720
53
435

IV.1.
METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
122
175
(52)
195
565
150
(520)
243
42
130
71
267
50
100
117
285
58
70
157
(52)
(52)
474
(520)
(449)
71
53
117
75
157
87
31/12/12
329
51
53
70
155
1 318
1 473
708

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit ESMERALDA au 31 dcembre 2007 slvent

En KDT
Montant
Trsorerie
IV.1.3.
IV.1.3.1.

Opration
Libration partielle ( cration)
Total
IV.1.3.2.
(324)
(324)
Titres
Socit GENERALE
NOUHOUD
IDEAL CERAMIQUE
Nombre
Valeur(KDT)
100 478
6 000
1 675
1 000
2 675
Les flux de trsorerie raliss au cours de lexercice 2008 et relatifs aux transactions sur le
capital de la socit portent sur un encaissement de 3 029 KDT au titre de la libration
partielle dans le cadre dune augmentation du capital.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit ESMERALDA se dtaillent comme suit :

v. Titres Hors groupe non cts
La socit ESMERALDA ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe non
cts.
436
w. Titres Hors groupe cts

La socit ESMERALDA ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
x. Terrains
Le patrimoine de la socit ESMERALDA ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit ESMERALDA hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
474
324
355
3 030
(2 675)
1 154
Le portefeuille groupe de la socit ESMERALDA se dtaille comme suit :

Titres
IDEAL CERAMIQUE
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
61,48%
87,14%
60,00%
Valeur retenue
1 059
18 891
1 000
20 950
IV.2.
La socit opre dans le secteur agricole. Le multiple RBE retenu est gal 10. La valeur de
la socit selon cette mthode est de 5 286 KDT.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
437
Note 47. ATM
Dnomination Sociale
Socit Africaine de Transformation de Mtaux.
Forme Juridique
Date de cration
19 Janvier 2006
Secteur dactivit
Industrie mtallique.
Rgime fiscal
La socit Africaine de Transformation de Mtaux est rgie par

le droit libyen.
Structure capital
Le capital social est de 1 000 KDT divis en 10 000 actions

de100 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure du capital se
Actionnaire
STE PAF
STE UNIPACK
STE CARTHAGO
STE GAN
TOTAL GROUPE
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre Actions
2 500
1 500
1 500
1 500
7 000
3000
3 000
10 000
Valeur Nominale
(en KDT)
250
150
150
150
700
300
300
1 000
%
25%
15%
15%
15%
70%
30%
30%
100%
Aucune opration sur le capital social na t effectue depuis

la cration de la socit.
et de contrle
Le grant de la socit est Fakhreddine LAAJMI.
Activit
Lactivit de la socit est la fabrication de tubes mtalliques.
438

Lentre en exploitation de la socit est prvue pour le deuxime semestre 2009.
Au 31 dcembre 2007, la situation nette de la socit se dtaille comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
31.12.2007
126
126
83
209
65
161
226
435
56
1
57
378
1 000
(622)
378

Le besoin en fond de roulement se dtaille comme suit :
en KDT
Besoins en Fonds de Roulement en KDT
2007
65
65
57
56
1
8

Les dettes financires nettes de la socit se composent exclusivement de liquidits dun
montant de 161 KDT.
439

La socit a une usine en cours de construction Bir Terfes en Lybie dote dune capacit
de production annuelle de 12 000 Tonnes et dont lentre en exploitation est prvue pour le
dernier semestre 2009.
Le programme dinvestissement pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
Terrain
constructions
Amnagements divers
Frais prliminaires
Total
2007R
374
34
8
169
585
2008P
2009 P
Total
611
248
24
883
2 323
24
12
2 359
374
645
2 323
248
48
20
169
3 827
III.2. Exploitation
III.2.1. Revenus
Les revenus prvisionnels ont t dtermins en 2009 et 2010 compte tenu dun niveau
dactivit de 92% de la capacit de production maximale. La direction estime atteindre la
pleine capacit en 2011.
Le chiffre daffaires prvisionnel pour les priodes 2009-2012 se prsente comme suit :
En KDT
Revenus -Tubes
Revenus -BTP
Revenus-Ferraille
Total revenus
2009 P
5 200
465
28
5 693
2010 P
8 800
930
47
9 777
72%
2011 P
9 600
1 008
51
10 659
9%
2012 P
9 600
1 008
51
10 659
0%
III.2.2. Marge Brute

Les prvisions ont t dtermines compte tenu dun taux de marge brute de 20,6% pour la
priode 2009-2012.
En KDT
Total revenus
Marge Brute
Taux de marge brute
2009 P
5 693
1 176
20,6%
2010 P
9 777
2 017
20,6%
72%
2011 P
10 659
2 199
20,6%
9%
2012 P
10 659
2 199
20,6%
0%
440
III.2.3. Autres Charges dexploitation

Les charges de production prvisionnelles ont t maintenues stables 4% des revenus
En KDT
Total revenus
2009 P
5 693
247
4%
2010 P
9 777
370
4%
50%
2011 P
10 659
395
4%
7%
2012 P
10 659
395
4%
0%
III.2.4. Charges de personnel

Leffectif permanant prvu pour lentre en activit slve 30 employs dont 3 cadres et 7
techniciens.
Lvolution de la charge salariale pour la priode 2009-2012 se prsente comme suit :
En KDT
Total revenus
Charge salariale
2009 P
5 693
160
3%
2010 P
9777
213
2%
33%
2011 P
10659
218
2%
2%
2012 P
10659
218
2%
0%

suit :
En KDT
Production
RBE en% de Prod.
2009 P
5 693
769
14%
2010 P
9777
1 434
15%
86%
2011 P
10659
1 586
15%
11%
2012 P
10659
1 586
15%
0%
III.2.6. Dotations aux amortissements

Les dotations aux amortissements se dtaillent comme suit :
En KDT
Dure
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Constructions
Amnagements divers
Frais prliminaires
Total
20 ans
5 ans
20 ans
5 ans
10 ans
5 ans
19
136
7
6
1
18
186
32
232
12
10
2
30
319
32
232
12
10
2
30
319
32
232
12
10
2
30
319
III.2.7. Impts sur les bnfices

La socit est rgie par le droit libyen et bnficie de ce fait dune franchise dimpt en vertu
de la loi n5 de lanne 1997 telle que modifie par loi n7 relatives aux investissements
trangers.
441

En KDT
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
Marge Brute
Tx de Marge Brute
Valeur Ajoute
Tx de V.A.
Frais de personnel
Total Charges de Personnel
RBE
2009 P (7 mois)
5 692
5 692
4 516
79%
1 176
21%
247
4%
929
16%
160
160
3%
769
14%
(168)
538
2010 P
2011 P
10 658
10 658
8 459
79%
2 199
21%
395
4%
1 804
17%
218
218
2%
1 586
15%
(319)
1 267
9 776
9 776
7 759
79%
2 017
21%
370
4%
1 647
17%
213
213
2%
1 434
15%
(319)
1 115
2012 P
10 658
10 658
8 459
79%
2 199
21%
395
4%
1 804
17%
218
218
2%
1 586
15%
(319)
1 267

Le besoin en fond de roulement prvisionnel a t estim par rfrence la socit PAF
lexception des dlais de recouvrement client.
Les crances clients relatives la socit PAF ont t retraites pour inclure les effets
escompts et non chues.
La direction ne prvoit pas lutilisation de ce mode de financement pour les socits sises
ltranger.
Le besoin en fond de roulement est maintenu un niveau stable sur toute la priode 20092012 et se dtaille par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2009-2012 P
205
99
64
42
141
131
10
64
64

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
5 556
2 683
1 735
1 138
3 822
3 551
271
1 735
1 735
5 567
2 688
1 738
1 141
3 829
3 557
272
1 738
3
6 069
2 931
1 895
1 243
4 174
3 878
296
1 895
157
6 069
2 931
1 895
1 243
4 174
3 878
296
1 895
-
442

a.
METHODE DCF

comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
584
(584)
883
(883)
769
1 735
2 359
(3 325)
1 434
3
1 431
1 586
157
1 429
(584)
(584)
4 234
(883)
(765)
(3 325)
(2 493)
1 431
929
1 429
804
31/12/12
1 586
1 586
10 243
11 829
5 759

Les dettes financires nettes de la socit ATM au 31 dcembre 2007 slvent (161) KDT
En KDT
Montant
Trsorerie
(161)
(161)

La libration en numraire du capital de la socit, lors de sa cration, pour un montant de
684 KDT.
Les lments hors exploitation de la socit ATM se dtaillent comme suit :
La socit ATM ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.
La socit ATM ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit ATM ninclut pas de terrains hors exploitation.
443

La valeur DCF de la socit ATM hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
4 234
161
684
684
5 079

b.
c.
DEUXIEME SCENARIO
KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit ATM, retenir la situation nette
444
Note 48.
I.
Idal Industrie de lest
Dnomination Sociale
Idal industrie de lEst
Forme Juridique
Date de cration
28 Aout 2006.
Secteur dactivit
Fabrication de produits en acier.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit fiscal algrien.
Structure capital
Le capital social de la socit est de 813 KDT divis en 48 800

parts sociales dune valeur nominale de 16,667 DT. Au 31
suit :
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit ESMIRALDA
Socit UNIPACK
Socit PAF
Socit IBP
GRAND TOTAL
30 000
8 000
5 400
5 400
48 800
Valeur
Nominale
(en KDT)
500
133
90
90
813
%
61%
16%
11%
11%
100%

socits du groupe.

Date Opration
28/08/2006
06/02/2007
16/04/2007
03/10/2007
TOTAL
Type Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre Actions
10 800
8 000
13 500
16 500
48 800
Valeur Opration
(En KDT)
180
133
225
275
813

suit :
et de contrle
Grant : Mohamed Gdoura.
Commissaire aux comptes : Aoudi Mustapha.
445

Lentre en exploitation de la socit est prvue pour le deuxime semestre 2009.
La situation nette de la socit pour la priode 2006-2007 se prsente comme suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
31.12.2006
31.12.2007
115
145
260
150
411
813
813
813
482
482
893
813
80
80
80
813
813
813
813
813

II.1. Investissements
Le projet consiste dans la cration dune usine en Algrie (Rgion Ain Ben Beida) qui a pour
objet la fabrication des produits en acier transform principalement les bouteilles de gaz
avec une capacit prvisionnelle de 200 000 bouteilles par an.
La date prvue pour lentre en production est le 1er juillet 2009.
Les investissements prvisionnels slvent 3 914 KDT et se dtaillent par nature
dimmobilisations comme suit :
En KDT
Terrain
Constructions
Matriel s roulants
Matriels de bureau
Frais prliminaires
Total
2007 R
2008 P
220
104
7
331
831
413
53
116
1 413
2009 P
2 170
2 170
Total
220
935
2 170
413
53
123
3 914
En plus, les investissements de maintien prvisionnels slvent 30 KDT par an partir de

2010.
II.2. Exploitation
II.2.1. Revenus
446

Lusine travaille 100% de sa capacit de production soit 200 000 bouteilles gaz par
an.
Le prix de vente est fixe pour toute la priode couverte par les prvisions, soit 33,240
DT la bouteille.
Les chiffres daffaires prvisionnels sont stables pour les priodes 2009-2012 et se
2009 (6 mois)
2010
2011
2012
100 000
3 324
200 000
6 647
100%
200 000
6 647
0%
200 000
6 647
0%
Quantit (en Bouteilles)

CA (KDT)
Evolution (%)
II.2.2.
Marge brute
Le taux de marge brute prvisionnel utilis pour toutes les priodes couvertes par les
prvisions est 24,3%. Les marges brutes et le taux de marge pour les priodes 2009-2012
En KDT
2009 (6 mois)
2010
2011
2012
809
24,3%
1 618
24,3%
1 618
24,3%
1 618
24,3%
Marge brute
En % CA
II.2.3.
Les autres charges dexploitation voluent au mme rythme que le chiffre daffaires. Le ratio
Autres charges dexploitation/ chiffre daffaires utilis slve 2,6% pour toute la priode de
prvision :
En KDT
2009 P (6mois)
2010 P
2011 P
2012 P
85
2,6%
170
2,6%
170
2,6%
170
2,6%

En% de CA
II.2.4.
Charge de Personnel
Le ratio Charge salariale/chiffre daffaires utilis pour toute la priode de prvision se situe
6,6%.
Les charges salariales prvisionnelles, se prsentent pour toutes les priodes 2009-2012
comme suit :
2009 P
(6 mois)
En KDT
Frais de personnel
Charge salariale totale
En% de CA
II.2.5.
77
144
221
6,6%
%
35%
65%
100%
2010 P
155
287
442
6,6%
2011 P
35%
65%
100%
155
287
442
6,6%
2012 P
35%
65%
100%
155
287
442
6,6%
35%
65%
100%
En rsultante, le rsultat brut dexploitation prvisionnel se situe 15% des revenus:

En KDT
RBE
% CA
2009
(6 mois)
503
15%
2010 P
1 006
15%
2011 P
1 006
15%
2012 P
1 006
15%
447
II.2.6.
La dotation aux amortissements relative aux investissements se dtaille par nature

dimmobilisation comme suit :
Rubrique
Constructions
Matriels roulant
Matriels de bureau
Frais prliminaires
Total
II.2.7.
Dure
d'amortissement
20 ans
10 ans
5 ans
10 ans
3 ans
2009 P
(6 mois)
2010 P
23
109
41
3
21
196
2011 P
47
217
83
5
41
393
47
220
83
5
41
396
2012 P
47
223
83
5
21
378
La socit bnficie dune franchise dimpts pour la zone promouvoir. La charge dimpt
est nulle pour toute la priode couverte par les prvisions.
II.2.8.
En KDT
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
RBE
RBE en% de Prod.
2009 P (6 mois)
3 324
3 324
(2 514)
-75,7%
809
24,3%
(85)
-2,6%
724
22%
(77)
(144)
(221)
-6,6%
503
15%
196
700
21,0%
2010 P
6 647
6 647
(5 029)
-75,7%
1 618
24,3%
(170)
-2,6%
1 448
22%
(155)
(287)
(442)
-6,6%
1 006
15%
393
1 399
21,0%
2011 P
6 647
6 647
(5 029)
-75,7%
1 618
24,3%
(170)
-2,6%
1 448
22%
(155)
(287)
(442)
-6,6%
1 006
15%
396
1 402
21,0%
2012 P
6 647
6 647
(5 029)
-75,7%
1 618
24,3%
(170)
-2,6%
1 448
22%
(155)
(287)
(442)
-6,6%
1 006
15%
378
1 385
20,7%
448
II.2.9.
BFR Prvisionnel
Les BFR prvisionnels ont t dtermins par rfrence ceux de la socit MBG (activit
comparable) aprs limination de limpact des effets escompts et non chues sur les dlais
de rglement des clients.
en JCAHT
2009-2012 P
Stocks (Net)
200
45
114
41
126
105
21
74

En KDT
2009-2012 P
Stocks (Net)
IV.
3 693
831
2 105
757
2 326
1 939
388
1 366
IV.1. Mthode DCF

comme suit :
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
331
(331)
1 413
(1 413)
503
1 366
2 170
(3 033)
1 006
30
976
1 006
30
976
(331)
(331)
1 240
(1 413)
(1 224)
(3 033)
(2 275)
976
634
976
549
31/12/12
1 006
30
976
6 317
7 294
3 555
449

Les dettes financires nettes de la socit Idale Industrie de lEst au 31 dcembre 2007
slvent 482 KDT et se dtaillent comme suit
En KDT
Montant
Trsorerie
482
482

Les lments hors exploitation de la socit Idale Industrie de lEst se dtaillent comme
suit :
La socit Idale Industrie de lEst ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors
groupe.
La socit Idale Industrie de lEst ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors
groupe cts.
Terrains
Le patrimoine de la socit Idale Industrie de lEst ninclut pas de terrains hors exploitation.
La valeur DCF de la socit Idale Industrie de lEst hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
1 240
482
1 722

donn que la socit ne dispose pas de portefeuille titres.
450
Note 49. SOCIETE E.R.E.C.A. SA
II. PRESENTATION GENERALE

Dnomination Sociale
La Socit E.R.E.C.A. SA,
Forme Juridique
Socit Anonyme,
Date de cration
05 juillet 1994,
Secteur dactivit
Production des composants en acier et chappements,
Rgime fiscal
investissements,
La socit ERECA est rgie par le code dincitation aux
Structure capital

suit :
174 214
13298
187 512
3 812
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 742
133
1 875
38
2 841
28
1%
1 925
19
1%
1 585
2 325
12 488
200 000
16
23
125
2 000
1%
1%6%
100%
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit PAF
TOTAL GROUPE
Socit EL HANA
Socit FINANCIERE DE
DEVELOPPEMENT
TUNISIEN
Socit EL HADAYEK
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
%
87%
7%
94%
2%
Les oprations effectues sur le capital social de la socit

depuis la cration se prsentent comme suit :
Date Opration
05/07/1994
02/11/2000
11/11/2006
TOTAL
Type Opration
Creation
Augmentation
Rduction
Nombre Actions
47 500
300 000
(147 500)
200 000
Valeur Opration
(En KDT)
475
3 000
(1 475)
2 000
et de contrle

suit :
Directeur Gnral : Sarhane CHELLY,
451
Moncef KRIAA
Abdellaziz GUIDARA
Socit de PART ET DE DEV SUD TUNISIE
Socit de financement et de dveloppement Membre du conseil dadministration

Socit EL HANA
Socit PAF
Activit
Lactivit de la socit consiste dans ltude et la production

dchappements et des composants en aciers.
Chiffres cls

(en KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
1 956
123
76
1 909
2 052
4%
4%
2006
2 062
(1)
(58)
1 851
1 942
-3%
-3%
2007
2 527
121
(34)
1 817
2 095
-2%
-2%
Ressources humaines
Leffectif de la socit, se compose de 39 employs et se

Personnel permanent
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Sous-traitance
Effectif total
Taux d'encadrement
12
1
7
4
27
39
8%
452
II.

En KDT
2005
2006
2007
CAGR
1 956
n/a
2 062
5%
2 527
23%
14%
(1 135)
821
42%
(1 224)
838
41%
(1 582)
946
37%
18%
7%
(162)
(536)
(166)
(673)
(154)
(671)
-3%
12%

Evolution du RBE
123
6%
n/a
(1)
0%
-101%
121
5%
-18109%
-1%
(70)
(95)
(112)
26%
53
(96)
-59%
21
17
(13)
40
3
2
(5)
(38)
1
2
(6)
36%
109%
-70%
-32%
77
(56)
(32)
(2)
(1)
(2)
76
(58)
(34)
Achats consomms
Marge Brute
8%

Le taux de marge brut a enregistr une baisse continue au cours de la priode 2005-2007
qui est expliqu principalement par laugmentation des prix de la tle non rpercute sur les
prix de ventes.
453

suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
24
436
16
25
660
125
44
600
128
476
8
811
4
772
-
484
815
772
774
466
290
456
66
899
494
440
105
4
862
615
516
100
2
2 052
2 536
1 942
2 757
2 095
2 867
585
16
25
742
12
151
625
20
405
627
627
1 909
906
906
1 851
1 050
1 050
1 817
3 475
(1 642)
76
2 000
(91)
(58)
2 000
(149)
(34)
1 909
1 851
1 817

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
352
145
154
54
111
108
3
2006
407
168
157
82
145
142
2
2007
Moyenne
362
123
165
74
241
262
270
364
141
155
68
120
109
11
226
92
89
3
454

En KDT
2005
2006
2007

Liquidits
Escompte
Dcouverts bancaires
(450)
(66)
364
(100)
(4)
354
100
51
401
(100)
(2)
546
100
305
848
25
(126)
Titres groupe :
Au 31 dcembre 2007, la socit dtient 47% du capital de la socit Ennouhoud, soit 6 210
titres dune valeur de 116 KDT
Titres hors groupe :
Au 31 dcembre 2007, la socit dtient 125 titres dans la socit Consotium Tunisien.
III.2. Exploitation
III.2.1. Revenus
volution du chiffre daffaires de 6% en 2008, 4% en 2009 et dune croissance constate de
3% jusqu lanne 2012.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
Prestation Hors
Groupe
Total Revenus
1 613
914
64%
36%
1 335
1 297
50%
49%
1 401
1 325
51%
48%
1 443
1 365
51%
48%
1 487
1 406
51%
48%
1 531
1 448
51%
48%
0%
40
1%
41
1%
43
2%
44
1%
47
2%
2 527 100%
2 672 100%
2 767 100%
2 851 100%
2 937 100%
3 026 100%
455

Le taux de marge brute utilis dans les prvisions est quasiment stable au cours de la
priode 2008-2012 et il sest tabli moyenne de 40,6%.
Les charges de production prvisionnelles ont t tablies 15% de la production en 2008
et 14% pour la priode 2009-2012.
Les prvisions des charges de personnel au titre de la priode 2008-2012 suivent le mme
rythme de croissance que la production. Ces charges reprsentent 11% de la production
III.2.5.
La direction estime maintenir un rsultat brut dexploitation prvisionnel quasiment stable

entre 16% et 17% des revenus au cours de la priode 2008-2012.
III.2.6.
Les dotations aux amortissements ont t tablies un montant fixe de 100 KDT pour toute
la priode 2008-2012.
III.2.7.
Impt sur le rsultat
le groupe, le taux dimpt effectif est estim 1% en 2008 et 4% pour la priode 2009-2012.
456
III.2.8.

En KDT
CA Local
CA Export
Prestation groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2007
1 613
914
2 527
2 527
(1 582)
62,59%
946
37,41%
(565)
22,36%
380
15%
(154)
(106)
(260)
10,27%
0%
121
5%
(112)
-4,42%
9
0,36%
2008 P
1 335
1 297
40
2 672
2 632
(1 557)
59,16%
1 075
40,84%
(399)
15,16%
716
27%
(165)
(117)
(282)
10,71%
(15)
-1%
419
16%
(100)
-3,80%
319
12,12%
2009 P
1 401
1 325
41
2 767
2 726
(1 622)
59,50%
1 104
40,50%
(368)
13,49%
777
29%
(170)
(120)
(290)
10,65%
(15)
-1%
472
17%
(100)
-3,67%
372
13,65%
2010 P
1 443
1 365
43
2 851
2 808
(1 665)
59,29%
1 143
40,71%
(390)
13,89%
796
28%
(175)
(124)
(299)
10,65%
(15)
-1%
482
17%
(100)
-3,56%
382
13,60%
2011 P
1 487
1 406
44
2 937
2 893
(1 710)
59,11%
1 183
40,89%
(411)
14,21%
816
28%
(180)
(128)
(308)
10,65%
(15)
-1%
493
17%
(100)
-3,46%
393
13,58%
2012 P
1 531
1 448
47
3 026
2 979
(1 780)
59,75%
1 199
40,25%
(420)
14,10%
826
28%
(187)
(133)
(320)
10,74%
(15)
-1%
491
16%
(100)
-3,36%
391
13,13%
III.2.9.
BFR Prvisionnel
Les besoins en fonds de roulement prvisionnels ont t tablis par rfrence au besoin en
fonds de roulement en JCAHT de lexercice 2007.
comme suit :
en JCAHT
Stocks
Variation du BFR
2007 R
2008-2012 P
362
123
165
74
92
89
3
270
362
123
165
74
92
89
3
270
-
457

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 539
862
1 161
516
645
625
20
1 894
479
2 684
911
1 227
546
681
661
20
2 003
109
2 779
943
1 271
565
705
684
21
2 074
71
2 864
972
1 309
582
727
705
21
2 137
63
2 950
1 001
1 349
600
749
727
22
2 201
64
3 039
1 032
1 390
618
771
749
23
2 268
67
IV.1. METHODE DCF

IV.1.1. Valeur globale
la priode 2008-2012, la valeur Globale de la socit slve 37 923 KDT et se dtaille
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
121
479
27
(385)
(385)
(385)
2 507
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
419
2
109
103
205
472
15
71
18
368
482
15
63
40
364
493
16
64
45
368
205
178
368
276
364
236
368
207
31/12/12
491
16
67
23
386
452
3 307
1 610

Les dettes financires nettes de la socit ERECA au 31 dcembre 2007 slvent 25 850
En KDT
2007

Liquidits
Escompte
Dcouverts bancaires
(100)
(2)
546
100
305
848
458

ralises au cours de lexercice 2008 concernent la souscription laugmentation du capital
de la socit ESMERALDA pour un montant de 301 KDT.
Les lments hors exploitation de la socit ERECA se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit ERECA au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
Nombre d'actions
CONSORTIUM TUNISIEN DES COMPOSANTS AUTOMOBILE
125
13
13
TOTAL
Terrains
Le patrimoine de la socit ERECA ninclut pas de terrains hors exploitation.
IV.1.5. VALEUR DE LACTIVITE
La valeur DCF de la socit ERECA est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
2 507
(848)
(301)
(301)
13
13
1 370
459
Annexe 4 :
Branche dactivit Cramique
460
1234-
EZZAHIA
CARTHAGO
MAGHREB INDUSTRIE
STEO
5678-
FMA
Sahel Lebda
Kelly Distribution
Ideal Ceramic
La valeur retenue pour la socit FMA dont les perspectives de dveloppement ne sont
pas disponibles (pas de business plans arrts), correspond au prix de la dernire
transaction (prix dacquisition de la socit par le groupe Poulina au cours de lexercice
2007).
La valeur retenue pour la socit Ideal Ceramic, socit cre en 2008, correspond au
capital social libr.
Ces deux socits nont pas donc fait lobjet dune fiche dvaluation.
461
Note 1.
EZZAHIA
463
Note 2.
CARTHAGO
472
Note 3.
Maghreb Industrie
488
Note 4.
STEO
497
Note 5.
Sahel Lebda
504
Note 6.
Kelly Distribution
511
462
Note 50. EZZAHIA
I.
Dnomination Sociale
Socit Ezzahia.
Forme Juridique
Date de cration
1 octobre 1985.
Secteur dactivit
Commerce en dtail et activit immobilire.
Rgime fiscal
Structure capital
Le capital social de la socit Ezzahia est de 34 000 KDT

divis en3 400 000 actions dune valeur nominale de 10 DT
dtenu hauteur de 99% par la socit ABC et par dautres
actionnaires hors groupe pour le reliquat.

Date Opration
01/10/1985
28/07/1986
29/07/1998
26/11/1998
03/11/1999
02/11/2000
13/09/2001
25/10/2001
20/11/2003
20/09/2005
TOTAL
Type
Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Nombre
Actions
5 000
145 000
117 000
103 000
30 000
120 000
80 000
290 000
1 096 000
1 574 000
3 400 000
Valeur Opration
(En KDT)
50
1 450
1 170
1 030
300
1 200
(800)
2 900
10 960
15 740
34 000
de contrle
Activit
Les organes de direction et de contrle se prsentent comme et

suit :
Grant : Maher KALLEL.
Commissaire aux comptes : Cabinet Chrif BEN ZINA.
La socit exerce une activit immobilire ainsi que la vente en

dtail des pots en cramique.
463
Chiffres cls

(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
RBE
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
380
214
(77)
2 058
37 202
39 074
6%
5%
2006
5 879
5 729
145
2 059
39 261
55 275
5%
4%
2007
11 636
11 565
322
2 895
42 156
68 839
7%
4%
Ressources humaines
Lactivit de la socit est assure par un seul cadre.
464
II

En KDT
2005
380
n/a
2006
5 879
1449%
2007
11 636
98%
CAGR
454%
Achats consomms
Marge Brute
(132)
247
65%
(4 681)
1 197
20%
(9 854)
1 782
15%
763%
169%
(29)
(295)
(98)
(954)
(167)
(1 294)
138%
109%

Evolution du RBE
(77)
-20%
n/a
145
2%
-112%
322
3%
12%
(275)
183
(148)
(353)
329
174

867
1 551
3
(9)
(281)
2 017
2
(8)
(634)
3 329
38
(1)
47%
284%
-61%
Rsultat avant impts
2 058
2 060
2 906
19%
(1)
(12)
2 058
2 059
2 895

-27%
19%

Les rsultats raliss en 2006 et 2007 tiennent compte des achats dquipements et des
refacturations exceptionnelles relatives au projet Sahel Lebda en Lybie.
465

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Emprunts
Provisions
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
20
1 649
36 232
37 901
18
1 676
45 072
46 766
16
1 557
52 006
53 580
105
138
859
70
1 173
39 074
2 210
4 986
1 266
46
8 508
55 275
336
13 656
1 220
48
15 260
68 839
4
3
7
9 604
23
3
9 630
9 604
22
8
9 635
801
950
114
1 865
1 872
37 202
5 802
453
129
6 383
16 014
39 261
1 971
289
14 789
17 049
26 683
42 156
34 000
96
1 000
48
2 058
37 202
34 000
199
3 000
3
2 059
39 261
34 000
302
4 959
2 895
42 156

en JCAHT
Stocks nets
2005
1 046
100
131
815
1 661
759
901
-615
2006
518
135
305
78
383
355
28
135
2007
51
10
3
38
70
61
9
(19)
(*) La crance envers la socit Sahel Lebda et dont le montant slve 13 575 KDT a t
prise en compte au niveau des dettes nettes.
466
Les dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 se dtaillent come
suit :
(En KDT)
Loyers Leasing
Effet l'encaissement
Liquidits & Equivalents. De liquidits
Concours bancaires
Dettes financires nettes (*)
2005
2006
2007
4
643
(1)
(69)
14
100
691
9 604
453
(4)
(41)
129
10 141
9 604
269
(48)
1 789
13 000
24 614
(*) Les dettes financires nettes au 31 dcembre 2007 englobent des dettes contractes
pour les besoins de financement du projet Sahel Lebda.
Portefeuille titres
Au 31 dcembre 2007, la socit dtient 78% des titres de la socit CARTHAGO soit
450 460 titres dune valeur de 51 799 KDT ainsi que 2 000 titres de SICAR AMEN dune
valeur de 204 KDT.
III
Aucun investissement na t prvu pour la priode couverte par les prvisions.
III.2. Exploitation

Charges refactures aux filiales
Loyers Leasing
Rmunration hors exploitation
Jetons de prsence
Provisions dexploitation
Autres
322
202
139
117
31
(1)
(29)
(97)
684
suivantes :
467
- Un taux de croissance annuel des revenus de lordre de 5% tant donn que les revenus
de la socit seront principalement composs par des loyers aprs labandon de lactivit
cramique et informatique;
-
Un taux de marge brute stable de 32% ;
- Les charges de production et les charges de personnel seront respectivement de lordre

de 18% et 4% des revenus ;
-
Une charge damortissement annuelle constante de 130 KDT ; et
- Les charges dimpt prvisionnelles ont t calcules compte tenu de la rsorption des
reports dficitaires cumuls au 31 dcembre 2007 dun montant de 1 632 KDT et dun taux
effectif de 4% partir de 2009.
III.2.1.
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
Achats consomms en% des revenus.
Total Charge de production
Total Charge de production en % des revenus
Valeur Ajoute
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en% des revenus.
Rsultat brut dexploitation(RBE)
Dotations aux Prov en% des revenus.
Rsultat d'exploitation en% des revenus.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
963
10 233
1
368
70
11 635
11 197
(10 411)
93,00%
786
7,00%
(320)
2,90%
904
8%
(171)
(47)
(218)
1,87%
(2)
0,02%
684
6,11%
(142)
(5)
1,22%
536
4,79%
407
88
495
0,00%
100,00%
(88)
17,73%
408
82%
(22)
(22)
4,35%
(1)
0,24%
385
77,68%
(130)
26,24%
255
51,44%
427
93
520
0,00%
100,00%
(92)
17,73%
428
82%
(22)
(22)
4,31%
(1)
0,19%
405
77,76%
(130)
24,99%
275
52,77%
449
97
546
0,00%
100,00%
(97)
17,73%
449
82%
(23)
(23)
4,27%
(1)
0,18%
425
77,81%
(130)
23,80%
295
54,01%
471
102
573
0,00%
100,00%
(102)
17,73%
472
82%
(24)
(24)
4,23%
(1)
0,17%
447
77,86%
(130)
22,67%
317
55,20%
495
107
602
0,00%
100,00%
(107)
17,73%
495
82%
(25)
(25)
4,19%
(1)
0,17%
469
77,91%
(130)
21,59%
339
56,32%
468
III.2.2.
BFR prvisionnel
Le BFR prvisionnel en jours du chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se dtaille

comme suit :
2007 R
10
3
38
61
9
(19)
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008-2012 P
60
10
30
10
30
49

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV
2007 R
336
81
1 220
1 971
289
(622)
2008 P
83
14
41
14
41
663
2009 P
87
14
43
14
43
2
2010 P
91
15
46
15
46
2
2011 P
96
16
48
16
48
2
2012 P
100
17
50
17
50
2
IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
684
(2 830)
3 514
3 514
3 514
2 911
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
385
58
663
(337)
405
11
2
391
425
12
2
411
447
13
2
432
(337)
(300)
391
311
411
291
432
272
31/12/12
469
14
2
453
3 716
4 169
2 338

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Ezzahia au 31 dcembre 2007 slvent 11 040
469
En KDT
Montant
Concours bancaires
Crance envers Sahel Lebda
IV.1.3.
IV.1.3.1.
13 000
9 604
1 741
269
(13 575)
11 040

PORTAGE
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice
2008se limitent des dcaissements pour 34 243 KDT inhrents lacquisition de 333 938
titres Carthago.
IV.1.3.2.
Opration
Titres
Acquisition
Encaissement sur rduction de capital
Total

CARTHAGO
IV.1.3.3.
Nombre
Valeur(KDT)
100 000
374 398
(1 000)
53 605
52 605
AUGMENTATION/REDUCTION DE CAPITAL
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations sur le capital de la socit intervenues au cours
de lexercice 2008 se dtaillent comme suit :
Opration
Nombre Actions
Rduction du capital (suite lacquisition des titres Ezzahia auprs de CARTHAGO)

Total
IV.1.4.
Montant (KDT)
3 377 211
(41 185)
(41 185)
Les lments hors exploitation de la socit Ezzahia se dtaillent comme suit :
Les titres hors groupe de la socit Ezzahia au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
valeurs comptables nettes soit 204 KDT et se dtaillent comme suit :
Nombre
d'actions
Montant (KDT)
SICAR AMEN BANQUE
2 000
204
TOTAL
2 000
204
La socit Ezzahia ne dtient pas de titres hors groupe cts au 31 dcembre 2007.
470
Terrains
Le patrimoine de la socit Ezzahia inclut des terrains hors exploitation rvalus 610 KDT
se dtaillant comme suit :
Description
Valeur (KDT)
MENZEL HOR HICHRI

MEDNINE
TOTAL
IV.1.5.
460
150
610
Valeur de lactivit hors portefeuille
La valeur DCF de la socit EZZAHIA hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
2 911
(11 040)
(22 823)
(34 243)
0
(41 186)
52 605
814
610
0
204
(30 138)
Le portefeuille groupe de la socit Ezzahia se dtaille comme suit :

Titres
CARTHAGO
Total
IV.1.7.
% intrt
89,99%
12,74%
Valeur retenue
338 557
3 080
341 637
IV.2.
La socit opre dans le secteur de fabrication et commercialisation de matriel de

construction. Le multiple RBE retenu utilis est gal 7,7. La valeur de la socit selon cette
mthode est de 130 253 KDT.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
471
Note 51. CARTHAGO

I.
Dnomination Sociale
Socit Carthago.
Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date de cration
13 mai 1989.
Secteur dactivit
Fabrication et commercialisation, de carreaux cramiques de

sol et de mur.
Rgime fiscal

investissements.
Structure capital
Le capital social de la socit Carthago est de 57 500 KDT

divis en 575 000 actions de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Actionnaire
Socit EZZEHIA
Socit ETTAAMIR
TOTAL GROUPE
BIAT
Socit EL HADAYEK
UBCI
Socit EL HANA
SICAR AMEN
Socit MAGREB HYGIENE
Abdelwaheb BEN AYED
Socit AZIZ SICAR
Socit TSPP
Abdelhamid BOURICHA
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
450 460
7 000
457 460
14 265
11 742
10 000
8 546
8 421
8 320
7 580
7 320
5 100
5 000
4 992
4 000
22 254
117 540
575 000
Valeur
Nominale
(en KDT)
45 046
700
45 746
1 427
1 174
1 000
855
842
832
758
732
510
500
499
400
2 225
11 754
57 500
%
78%
1%
80%
2%
2%
2%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
4%
20%
100%
472

Date Opration
Type Opration
13/05/1989
06/08/1991
21/01/1992
20/05/1992
21/07/1993
22/10/1997
03/07/1998
31/08/1999
02/12/1999
08/02/2001
25/06/2001
18/02/2002
24/06/2002
25/03/2005
04/04/2006
01/11/2006
02/11/2006
TOTAL
Cration
Absorption
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Rduction
Nombre Actions
Valeur Opration
(En KDT)
14 550
16 300
9 300
50
24 650
150
14 500
500
10 000
200 000
10 000
120 000
16 800
71 200
62 000
16 306
(11 306)
575 000
1 455
1 630
930
5
2 465
15
1 450
50
1 000
20 000
1 000
12 000
1 680
7 120
6 200
1 631
(1 131)
57 500
et de contrle

suit :
Directeur gnral : Taieb Ketari
MOHAMED BOUZGENDA
Socit FINANCIERE DE DEVELOPPEMENT Membre du conseil d'administration
Socit EL HANA
SICAR AMEN
BIAT
Socit EZZEHIA
Commissaire aux comptes : Mohamed Fessi.

Activit
Lactivit de la socit Carthago est la production et la

commercialisation des carreaux en cramique de sol et murs et
la fabrication des matriaux de construction.
Chiffres cls
Les chiffres cls de Carthago durant les trois dernires annes

(En KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2005
2006
2007
51 562
51 078
14 141
6 150
77 289
106 197
8%
6%
53 488
52 596
14 969
7 108
87 465
122 365
8%
6%
52 327
51 314
15 167
9 973
93 288
128 676
11%
8%
Ressources humaines
Leffectif de la socit est de 568 personnes et se rpartit

comme suit :
473
Personnel permanent
Cadres
Agents de matrise
Agents d'excution
Sous-traitance
Effet total
Taux d'encadrement
525
47
114
364
43
568
9%

2005
51 562
n/a
2006
53 488
4%
2007
52 327
-2%
CAGR
1%
Achats consomms
Marge Brute
(23 592)
27 970
54%
(24 020)
29 468
55%
(22 558)
29 769
57%
-2%
3%
(3 521)
(10 307)
(3 814)
(10 685)
(4 071)
(10 531)
8%
1%

Evolution du RBE
14 141
27%
n/a
14 969
28%
2%
15 167
29%
4%
4%
(6 906)
(5 901)
(4 347)
-21%
7 236
9 068
10 821
22%

(847)
164
102
(505)
(1 457)
248
108
(858)
(1 190)
655
(262)
19%
-100%
154%
-28%
Rsultat avant impts
6 150
7 108
10 024
28%
(50)
6 150
7 108
9 973
En KDT

27%
Lvolution continue du taux de marge brute (de 54% en 2005 57% en 2007) est
principalement explique par :
- Lentre en production de la ligne du gr crame la fin de lanne 2005 qui est un
produit trs forte valeur ajoute.
- Laugmentation des prix de ventes pratiqus par la socit suite lorientation, en 2007,
vers le secteur local au dtriment de lexportation.
474
Laugmentation de 2 points entre 2005 et 2007 du rsultat brut dexploitation en fonction des
revenus est principalement due lamlioration du taux de marge et la matrise de la
productivit de la main duvre.
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Subventions dinvestissement
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
18
29 665
46 742
76 425
31
76 456
40
35 406
57 084
92 530
30
92 560
77
35 069
58 752
93 898
11
93 909
13 571
10 467
4 167
1 529
6
29 741
106 197
12 981
10 389
3 758
1 153
1 524
29 806
122 365
14 689
8 846
2 440
8 475
318
34 767
128 676
3 033
3 033
12 736
12 736
10 500
10 500
11 702
1 848
12 324
25 875
28 908
77 289
12 319
1 938
7 907
22 164
34 901
87 465
10 245
2 261
12 382
24 888
35 388
93 288
50 800
1 383
15 805
3 133
18
6 150
77 289
57 500
1 691
19 756
1 390
20
7 108
87 465
57 500
2 046
22 721
1 048
9 973
93 288
475
Le besoin en fonds de roulement en nombre de jours de chiffre daffaires se dtaille comme

suit :
en JCAHT
Stocks nets
2005
243
95
119
29
95
82
13
149
2006
215
87
102
25
96
83
13
119
2007
218
101
100
17
86
70
16
132
La baisse du besoin en fonds de roulement enregistre en 2006 (-30jours par rapport
2005) est essentiellement explique par :
-
La rduction des dlais de stockage.
- Linstauration des plafonds pour les encours clients ce qui a permis la socit une
meilleure matrise du risque clients.
Les dettes financires nettes de la socit Carthago pour la priode 2005-2007 se dtaillent
comme suit :
(En KDT)
Loyers Leasing
Placement billets de trsorerie
Effet l'encaissement
Effet l'escompte
Financement Stocks
Concours bancaires
MCNE
2005
2006
2007
4 804
43
(0)
(6)
2 800
2 667
4 550
537
6 618
22 012
14 842
23
(1 150)
(61)
(45)
(1 418)
3 200
2
2 000
599
4 746
22 737
11 936
53
(8 450)
(71)
(144)
(103)
3 825
2 675
4 000
446
5 648
19 816

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation de la socit Carthago -valoriss au cot
historique- se dtaillent comme suit :
476
Titres groupe
ABC
Socit SAHEL LEBDA
MAGHREB INDUSTRIES SA
ESMERALDA
MECAWAYS
Socit AFRICAINE DE TRANSFORMATION DE METAUX
CARVEN
KELY DISTRIBUTION
STEO
Total titres groupe
Montant
(en KDT)
Nombre
100%
52%
90%
7%
16%
15%
2%
50%
1%
3 729 924
42 900
5 002
27 229
8 000
1 500
8 500
200
300
3 823 555
37 411
4 414
1 167
501
156
153
101
32
2
43 937
Titres hors groupe

Nombre
LA PAIX
Socit DE FABRICATION MECANIQUE ET D'AUTOMATISME SA
NEGOCIM
BTS
Montant (en KDT)
448 895
6 000
130
4 489
207
13
3
4 712
455 025
III.
Les projets prvus au niveau du programme dinvestissement de la priode 2008-2012 ainsi
que leurs dates de ralisation se dtaillent comme suit :
Activit / Site
Investissement
Carreau cramique Aghereb

Briqueterie Bir Mchergua
Briqueterie 1 Lybie
TOTAL
Cot total (En KDT)
Unit grs crame

Nouvelle unit de revtement mural (1)
Nouvelle unit de revtement mural (2)
Deuxime ligne gr crame
Unit de production de brique
Date d'entre en
production
31 635
6 000
6 000
18 000
36 000
33 000
130 635
2 008
2 008
2 010
2 010
2 009
2 010
La socit a aussi prvu des investissements de maintien de 1 500 KDT par an au cours de
la priode 2008-2012 concernant les anciens investissements au niveau de Carthago
Aguereb.
Le planning de ralisation des investissements prvisionnels se prsente comme suit :
Date ralisation
2008
2009
2010
Total
Montant en KDT
49 635
57 000
24 000
130 635
Les capacits de production des extensions Aghereb et Bir Mcherga se prsentent comme
suit :
477
Activit/Site
Capacit de
production
Investissement
Unit grs crame
Nouvelle unit de revtement mural(1)
Nouvelle unit de revtement mural(2)
6 000 m/jour
6 000 m/jour
6 000 m/jour
1 600 Tonne/Jour
III.2. Exploitation
-

Loyer leasing
Jetons de prsence
Provisions dexploitation
Rsultat brut dexploitation selon compte dexploitation
(En KDT)
IV.1.3.10.
15 167
122
93
83
8
3
(111)
(115)
(441)
14 809
Revenus
Carthago Aghereb :
Ancienne capacit de production :
- La croissance continue du chiffre daffaires relatif lunit sol jusqu lanne 2010 contre
une stabilit pour lanne 2011 et 2012.
- Laccroissement des ventes dune manire progressive tout au long de la priode 20082012.
-
Labandon de lunit de grs compter de lanne 2009.
Les revenus relatifs lancienne capacit de production se dtaillent comme suit :
478
Projet /Ligne de production
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Ancienne unit sol

Ancienne unit mur
Ancienne unit grs
Total
Evolution en %
19 095
20 105
10 351
49 551
24 002
23 558
7 303
54 863
11%
26 597
21 774
48 371
-12%
26 767
22 041
48 808
1%
26 767
22 041
48 808
0%
27 247
22 436
49 683
2%
Nouveaux investissements :
Le chiffre daffaires additionnel gnrer par les nouveaux projets se prsente comme suit :
Projet /Ligne de production
Nouvelle ligne mur
Nouvelle ligne mur (1)
Nouvelle ligne mur (2)
Nouvelle usine grs
Nouvelle usine grs (1)
Nouvelle usine grs (2)
Autres
Total
Evolution en %
2007 R
2 303
2 303
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
4 742
4 742
2 269
2 269
1 900
8 911
287%
11 631
11 631
23 870
23 870
2 060
37 561
322%
17 447
11 631
5 816
35 805
23 870
11 935
2 236
55 488
48%
23 262
11 631
11 631
47 740
23 870
23 870
2 430
73 432
32%
23 679
11 840
11 840
48 595
24 298
24 298
2 473
74 748
2%
Carthago Bir Mcherga :
Les prvisions reposent sur les hypothses suivantes :

o La ralisation dun chiffre daffaires annuel de 30 171 KDT compter du deuxime
semestre 2009.
o
Un taux de croissance de 2% partir de lanne 2011.
Briqueterie Lybie (1) :
La direction estime raliser un chiffre daffaires annuel de 29 326 KDT compte de lanne
2011.
Site
Carthago Aguereb
Carthago Bir Mcherga
Briqueterie Lybie (1)
Total Revenus
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
51 854
51 854
63 774
63 774
85 932
15 086
101 018
104 296
30 171
28 611
163 078
122 240
30 774
29 326
182 340
124 430
31 390
29 326
185 146
479
IV.1.3.11. Marge brute

La marge brute consolide en valeur pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
51 854
372
51 984
(23 453)
28 531
55%
63 774
(760)
62 714
(28 971)
33 744
54%
18%
101 018
100 718
(46 559)
54 159
54%
61%
163 078
162 778
(73 753)
89 025
55%
64%
182 340
182 041
(82 554)
99 487
55%
12%
185 146
184 846
(83 608)
101 239
55%
2%
La marge brute exprime en pourcentage de la production par site se dtaille comme suit:
Site
Carthago Aguereb
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
55%
-
54%
-
53%
58%
-
53%
58%
58%
53%
58%
58%
53%
58%
58%
IV.1.3.12. Charges de production

Les charges de production en KDT par site pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme
suit :
Site
Carthago Aguereb
Total
En % Production
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
9 478
9 478
18%
11 837
11 837
19%
16 310
1 509
17 819
18%
19 870
3 017
3 433
26 320
16%
23 564
3 077
3 502
30 143
17%
23 918
3 139
3 502
30 559
17%
Les charges de production en pourcentage de la production pour la priode 2008-2012 se

dtaillent par site comme suit :
Site
Carthago Aguereb
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
18%
-
19%
-
19%
10%
-
19%
10%
12%
19%
10%
12%
19%
10%
12%
IV.1.3.13. Charge de Personnel

Les charges de personnel en KDT par site pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme
suit :
Site
Carthago Aguereb
Total
En % Production
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
4 338
4 338
8%
5 050
5 050
8%
16%
6 636
603
7 239
7%
43%
7 800
1 207
1 320
10 327
6%
43%
9 146
1 207
1 386
11 739
6%
14%
9 283
1 207
1 386
11 876
6%
1%
480
Les charges de personnel sont estimes sur la base dun taux stable sur les priodes
couvertes par les prvisions qui se dtaillent par site comme suit :
Site
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
8%
-
8%
-
8%
4%
-
8%
4%
5%
8%
4%
5%
7%
4%
5%
Carthago Aguereb
IV.1.3.14. Rsultat brut dexploitation

Le rsultat brut dexploitation prvisionnel en KDT par site pour la priode 2008-2012 se
Site
Carthago Aguereb
Total
En % Production
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
14 808
-
16 947
-
22 547
27 342
31 888
32 728
6 601
-
14 808
28%
16 947
27%
14%
29 148
29%
72%
13 202
11 841
52 385
32%
80%
13 553
12 121
57 563
32%
10%
13 913
12 121
58 763
32%
2%
Les rsultats bruts dexploitation exprims en pourcentage de la production se dtaillent par

site comme suit :
Site
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
28%
-
27%
-
26%
44%
-
26%
44%
41%
26%
44%
41%
26%
44%
41%
2010P
2011P
2012P
Carthago Aguereb
IV.1.3.15. Dotation aux amortissements

Le dtail des dotations aux amortissements par projet se prsente comme suit :
Activit / Site
Investissement

Ancienne immobilisations
Unit grs crame
Nouvelle unit de revtement
mural(1)
Nouvelle unit de revtement mural
(2)
Deuxime ligne gr crame

Briqueterie 1 Lybie
TOTAL
2007 R
3 674
2008 P 2009P
3 674
787
3 674
3 972
3 674
3 972
3 674
3 972
3 674
3 972
149
753
753
753
753
475
1 025
1 025
1 425
300
5 100
2 400
18 100
3 075
450
5 100
2 400
20 450
3 075
600
5 100
2 400
20 600
150
2 550
3 674
4 610
11 100
IV.1.3.16. Impt sur les bnfices

La socit bnficie des avantages du code dincitation aux investissements la fois pour
ses activits sises en zones de dveloppement rgional et pour ses oprations dexportation.
481
IV.1.3.17. Compte dexploitation prvisionnel (En KDT)

En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE en% de Prod.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
41 139
9 702
771
242
51 854
372
51 984
(23 453)
45,12%
28 531
54,88%
(9 478)
18,23%
19 296
37%
(4 098)
(240)
(4 338)
8,34%
(150)
0,29%
14 808
28,49%
(3 674)
(326)
7,69%
10 808
20,79%
50 285
13 189
300
63 774
(760)
62 714
(28 971)
46,19%
33 744
53,81%
(11 837)
18,87%
22 207
35%
(4 700)
(350)
(5 050)
8,05%
(210)
0,33%
16 947
27,02%
(4 610)
7,35%
12 337
19,67%
82 896
17 821
300
101 018
100 718
(46 559)
46,23%
54 159
53,77%
(17 819)
17,69%
36 640
36%
(6 890)
(350)
(7 240)
7,19%
(252)
0,25%
29 148
28,94%
(11 100)
11,02%
18 048
17,92%
141 399
21 379
300
163 078
162 778
(73 753)
45,31%
89 025
54,69%
(26 321)
16,17%
63 004
39%
(9 927)
(400)
(10 327)
6,34%
(293)
0,18%
52 384
32,18%
(18 100)
11,12%
34 284
21,06%
157 156
24 885
300
182 341
182 041
(82 554)
45,35%
99 487
54,65%
(30 144)
16,56%
69 643
38%
(11 338)
(400)
(11 738)
6,45%
(342)
0,19%
57 563
31,62%
(20 450)
11,23%
37 113
20,39%
159 713
25 133
300
185 146
184 846
(83 608)
45,23%
101 239
54,77%
(30 559)
16,53%
70 980
38%
(11 470)
(406)
(11 876)
6,42%
(342)
0,18%
58 763
31,79%
(20 600)
11,14%
38 163
20,65%
IV.1.3.18. BFR prvisionnel

La dtermination du besoin en fonds de roulement (BFR) prvisionnel repose sur les
Carthago Aghereb :
Les prvisions ont t tablies sur la base des ralisations de lanne 2006 juges
reprsentatives dune activit normale.
Pour la priode 2009-2012 la direction estime des amliorations continues raison de 4
jours par an en moyenne.
Le BFR en nombre de jours se dtaille comme suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
102
101
17
71
16
133
2008 P
90
100
20
65
20
125
(8)
2009 P
83
100
20
63
20
120
(5)
2010 P
78
100
20
62
20
116
(4)
2011 P
73
100
20
61
20
112
(4)
2012 P
70
100
20
60
20
110
(2)
482
Bir Mcherga :
La direction estime de maintenir le BFR du projet Bir Mcherga 80 jours du chiffre
daffaires tout au long de la priode 2010-2012.
Briqueteries Lybie :
Le projet Sahel Lebda en Lybie a t pris en comme rfrence pour la dtermination du BFR
prvisionnel. La direction estime maintenir un BFR stable de 65 jours.
Le BFR consolid en nombre de jours chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
102
101
17
71
16
133
2008 P
90
100
20
65
20
125
(8)
2009 P
81
94
21
63
19
115
(10)
2010 P
77
86
23
67
18
100
(14)
2011 P
74
87
23
66
18
99
(1)
2012 P
72
87
22
65
18
98
(1)
2011 P
2012 P
37 292
43 990
11 399
33 199
9 299
50 184
4 688
36 786
44 683
11 564
33 301
9 442
50 290
106

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
14 689
14 494
2 489
10 245
2 261
19 166
2008 P
15 944
17 715
3 543
11 515
3 543
22 144
2 978
2009 P
22 745
26 384
6 031
17 552
5 403
32 206
10 062
2010 P
34 824
38 785
10 302
30 168
8 247
45 496
13 290
483
IV.
Pour lvaluation de la socit Carthago, nous avons retenu les mthodes dvaluation les
plus adaptes lactivit de la socit, savoir la mthode du Discounted Cash-flow (DCF)
et la mthode des multiples boursiers.
IV.8.
METHODE DCF
IV.1.6
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
14 808
1
1 550
13 257
16 947
1
2 978
51 135
(37 167)
29 148
2
10 062
58 500
(39 416)
52 384
4
13 290
25 500
13 590
57 563
4
4 688
1 500
51 371
13 257
13 257
271 541
(37 167)
(33 108)
(39 416)
(31 276)
13 590
9 606
51 371
32 345
31/12/12
58 763
4
106
1 500
57 152
466 997
524 149
293 975

IV.1.7
Les dettes financires nettes de la socit Carthago au 31 dcembre 2007 slvent

En KDT
19
Montant

Crdits de gestion
Concours bancaires
MCNE
IV.1.8
IV.1.3.1
PORTAGE
11 936
5 648
3 825
2 357
446
53
(4 450)
19 816
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008
Des encaissements dun montant de 500 KDT au titre de la cession de 50 000 titres de la
socit Poolsider.
Des encaissements dun montant de 6 530 KDT au titre de la cession de 448 895 titres
La Paix.
IV.1.3.2
484
Opration
Titres

Acquisitions de titres
Dcaissement de la soulte (*)
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres
Cession de titres (**)
Total
Sahel Lebda de Product Matriaux de Construction

Socit POOLSIDER
KELY DISTRIBUTION
MAGHREB INDUSTRIE
STEO
A.B.C.
A.B.C.
MAGHREB INDUSTRIE
STEO
Socit F.M.A
EZZEHIA
Nombre
Valeur(KDT)
9 100
50 000
199
38
83
3 729 922
2
26
171
98
3 377 211
(910)
(500)
(36)
(9)
(1)
(4 671)
(0)
(0)
2
1
41 874
35 751
(*) Dans le cadre de la rduction du capital de la socit ABC, la socit CARTHAGO a reu
les titres EZZEHIA dtenue par ABC. Cette opration a donn lieu une soulte payer par
CARTHAGO dont le dtail est le suivant :
Montant (KDT)
Valeur des titres EZZEHIA
Valeur des titres ABC
Soulte payer par CARTHAGO
41 874
(37 203)
4 671
(**)Cette participation a t par la suite cde la socit mettrice (EZZAHIA) dans le

cadre de la rduction de son capital.
IV.1.3.3
AUGMENTATION/REDUCTION DE CAPITAL
Opration
Nombre Actions
Augmentation du capital
Rduction du capital par remboursement de la participation de la socit EZZEHIA
Total
IV.1.9
255 000
374 398
Montant (KDT)
25 500
(53 605)
(28 105)
Elments Hors Exploitation
Les titres hors groupe de la socit Carthago au 31 dcembre 2007 sont valus leurs
valeurs comptables nettes soit 13 KDT, et se dtaillent comme suit :
NEGOCIM
TOTAL
Nombre d'actions
Montant souscrit
(KDT)
130
130
13
13
485
Les titres hors groupe cts sont valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 26
KTND, se dtaillent comme suit :
Montant souscrit
(KDT)
TPR
TOTAL
26
26
Terrains
Le patrimoine de la socit Carthago inclut des terrains hors exploitation rvalus pour un
montant de 10 450 KDT, se dtaillent comme suit :
Description
Valeur rvalue (KDT)
Villa Taniour
MDA Nabeul
Carrire Mednine
Terrain Boumhel
TOTAL
IV.1.10
700
3 000
100
6 650
10 450
La valeur DCF de la socit CARTAGHO hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.11
271 541
(19 816)
14 676
7 030
(28 105)
35 751
10 489
10 450
26
13
276 891
Valeur du portefeuille groupe
Le portefeuille groupe de la socit Carthago se dtaille comme suit :

Titres
MAGHREB INDUSTRIE
STEO
STE F.M.A
KELY DISTRIBUTION
Sahel Lebda de Product Matriaux de Construction
MECAWAYS
CARVEN
Total
IV.1.12
% intrt
91%
1%
25%
100%
52%
16%
7%
2%
Valeur retenue
66 408
33
641
680
29 370
333
1 630
227
99 323
486
IV.9.

construction. Le multiple RBE retenu est gal 7,7. La valeur de la socit selon cette
IV.10.
DEUXIEME SCENARIO
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit Carthago, ne pas prendre en
considration les nouveaux investissements qui vont tre engags au-del de 2009 (Les
units de production de briques de Bir M'Chergua et Lybie, la deuxime ligne de grs
crame de Aguareb et la deuxime Unit de revtement mural de Aguareb)
487
Note 52. Maghreb Industrie

I.
Dnomination Sociale
Socit Maghreb Industrie.
Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date dacquisition
02 janvier 2007
Secteur dactivit
Etudes et ralisation dinstallations industrielles.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social de Maghreb Industrie est de 56 KDT divis en

5 600 actions de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure du
rgie
Actionnaire
par
le
code
Nombre
Actions
Socit CARTHAGO
TOTAL GROUPE
Socit EL HADAYEK
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
5 058
5 058
245
297
542
5 600
dincitation
Valeur
Nominale (en
KDT)
51
51
2
3
5
56
aux
%
90%
90%
4%
6%
10%
100%
et de contrle

suit :
Directeur gnral : Rachid Mlayah.
Socit CARTHAGO
Taoufik BEN AYED
Socit EL HADAYEK
Maher KALLEL

Commissaire aux comptes : Cabinet Mohamed Kammoun.

Activit
Lactivit de la socit est ltude et la ralisation dinstallations

industrielles.
488
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit au cours des deux dernires

(En KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
(Rsultat / capitaux propres)
(Rsultat / total actifs)
2006
2 513
502
242
2 012
2 732
12%
9%
2007
1 652
152
(202)
1 810
3 065
-11%
-7%
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadres
Agents de matrise
Agents d'excution
Effectif total
Taux d'encadrement
24
5
15
4
24
21%
489
II.

En KDT
2006
2 513
2007
1 652
-34%
CAGR
-34%
(1 100)
1 412
56%
(684)
967
59%
-38%
-32%
(293)
(617)
(295)
(520)
1%
-16%

Evolution du RBE
502
20%
152
9%
-70%
-70%
(85)
(174)
104%
417
(22)
(11)
(126)
(7)
16
(1)
-34%
Rsultat avant impts
280
(14)
-105%

Effets modifications comptables
(38)
-
(32)
(156)
-15%
242
(202)
-183%
Achats consomms
Marge Brute

-99%
Maghreb industrie est une socit acquise par le groupe au cours de lanne 2007.
490

suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
119
386
505
505
104
388
492
492
498
1 097
596
35
2 227
2 732
990
1 121
425
38
2 573
3 065
383
239
97
720
720
2 012
554
701
1 255
1 255
1 810
56
6
581
1 127
242
2 012
56
6
581
1 214
(46)
1 810

en JCAHT
Stocks nets
2006
314
71
157
85
2007
553
216
244
93
89
55
34
225
273
121
153
279
Les dettes financires nettes de la socit Maghreb Industrie pour la priode 2006-2007 se
dtaillent comme suit:
(En KDT)
2006
2007
(35)
97
62
(38)
(38)
491

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation, dtenus sur les socits du groupe et
valoriss au cot historique, se dtaillent comme suit :
STEO
FMA
%
68%
75%
Nombre
25 817
18 000
43 817
Montant (en KDT)

258
180
438

III.3.
Investissements
Les investissements prvisionnels sont dtaills comme suit :

En KDT
Construction
Mobilier de bureau
Matriel industriel
Total
III.4.
Exploitation
III.2.1
Revenus
2008 P
2009 P
2011 P
500
50
550
100
100
100
100
Les revenus prvisionnels pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit:

En KDT
2008 P
Usine Crac
Usine Sebha Lybie 130 T/an
Usine1 de 400 000 T/an Lybie
Usine2 Premire ligne de 200 000 T/an Tunisie
Usine3 de 400 000 T/an Lybie
Usine2 deuxime ligne de 200 000 T/an Tunisie
Usine 4 de 200 000 T/an Algrie
Usine 5 de 200 000 T/an Algrie
Usine 6 de 400 000 T/an Hors groupe
Pices de rechange
Total
Evolution
III.2.2
2 880
6 120
9 000
2009 P
4 500
7 200
3 600
500
15 800
75%
2010 P
7 200
3 600
8 000
600
19 400
23%
2011 P
8 000
4 000
5 000
5 000
600
22 600
16%
2012 P
4 000
5 000
5 000
11 000
600
25 600
13%
Marge Brute
La direction estime maintenir le taux de marge brute prvisionnel 55% pour la priode
2008-2010 soit une baisse de 4 points par rapport aux ralisations de lexercice 2007.
En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 652
1 652
(684)
967
59%
9 000
9 000
(4 050)
4 950
55%
15 800
40
15 840
(7 128)
8 712
55%
19 400
50
19 450
(8 753)
10 698
55%
22 600
90
22 690
(10 211)
12 480
55%
25 600
90
25 690
(11 561)
14 130
55%
492
III.2.3
Les charges de production prvisionnelles se prsentent comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Evolution
520
31,50%
1 677
18,64%
223%
2 311
14,59%
38%
2 574
13,24%
11%
2 787
12,28%
8%
2 972
11,57%
7%
III.2.4

En KDT
Evolution
III.2.5
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
295
18%
339
4%
15%
373
2%
10%
399
2%
7%
419
2%
5%
440
2%
5%

En KDT
Total
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
174
174
30
204
174
40
214
174
40
214
174
50
224
174
50
224
174
Les amortissements relatifs aux nouveaux investissements se dtaillent comme suit :

En KDT
Construction
Mobilier de bureau
Matriel industriel
Total
III.2.6
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
25
5
25
15
25
15
30
40
40
25
15
10
50
25
15
10
50
493
III.2.7
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
RBE en% de Prod.
776
875
1 651
1 651
(684)
41,46%
967
58,54%
(520)
31,51%
446
27%
(295)
17,87%
151
9,16%
(174)
10,54%
(23)
-1,38%
2 880
6 120
9 000
9 000
(4 050)
45,00%
4 950
55,00%
(1 677)
18,64%
3 273
36%
(339)
3,77%
2 933
32,59%
(204)
2,27%
2 729
30,33%
4 100
11 700
15 800
40
15 840
(7 128)
45,00%
8 712
55,00%
(2 311)
14,63%
6 401
41%
(373)
2,36%
6 028
38,15%
(214)
1,35%
5 814
36,80%
4 200
15 200
19 400
50
19 450
(8 753)
45,00%
10 698
55,00%
(2 574)
13,2%
8 123
42%
(399)
2,05%
7 724
39,7%
(214)
1,10%
7 510
38,61%
4 600
18 000
22 600
90
22 690
(10 211)
45,00%
12 480
55,00%
(2 787)
12,3%
9 693
43%
(419)
1,85%
9 273
40,9%
(224)
0,99%
9 049
39,88%
15 600
10 000
25 600
90
25 690
(11 561)
45,00%
14 130
55,00%
(2 972)
11,6%
11 158
43%
(440)
1,71%
10 717
41,7%
(224)
0,87%
10 493
40,85%
III.2.8
BFR prvisionnel
Le BFR en nombre de jours du chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se prsente

comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
2008-2012 P
553
216
244
93
273
121
153
279
200
150
30
20
115
90
25
85
(194)

KDT
Stocks, nets
Variation BFR
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
990
1 121
425
554
701
1 281
3 750
750
500
2 250
625
2 125
844
6 583
1 317
878
3 950
1 097
3 731
1 606
8 083
1 617
1 078
4 850
1 347
4 581
850
9 417
1 883
1 256
5 650
1 569
5 336
756
10 667
2 133
1 422
6 400
1 778
6 044
708
494
IV.
IV.1.
IV.1.6.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
152
1 949
(289)
(1 508)
2 933
109
844
550
1 430
6 028
233
1 606
100
4 089
7 724
300
850
6 573
9 273
362
756
100
8 056
(1 508)
(1 508)
67 303
1 430
1 275
4 089
3 250
6 573
4 657
8 056
5 088
31/12/12
10 717
420
708
9 589
84 596
94 186
53 033

IV.1.7.
Les dettes financires nettes de la socit Maghreb industrie au 31 dcembre 2007 slvent
(38) KDT et se dtaillent comme suit :
En KDT
Trsorerie
IV.1.8.
Montant
(38)
(38)
La socit Maghreb industrie ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre

2007.
IV.1.9.
La valeur DCF de la socit Maghreb industrie hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
67 303
38
67 341

Le portefeuille groupe de la socit Maghreb industrie se dtaille comme suit :
495
Titres
STEO
STE F.M.A
Total
% intrt
67,94%
75,00%
Valeur retenue
4 054
1 954
6 009

IV.2.

IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit Maghreb Industrie, retenir le prix de
la dernire transaction comme base dvaluation.
496
Note 53. S T E O
I.
Dnomination Sociale
Socit STEO.
Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date dacquisition
02 mars 2007
Secteur dactivit
Fabrication outillages de presse et de moules.
Rgime fiscal
La socit est
investissements.
Structure capital
Le capital social de STEO est de 380 KDT divis en 38 000

rgie
Actionnaire
par
le
Nombre Actions
Socit MAGHREB INDUSTRIE

Socit F.M.A
Socit CARTHAGO
TOTAL GROUPE
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
25 817
11 800
300
37 917
83
83
38 000
code
dincitation
Valeur
Nominale (en
KDT)
258
118
3
379
1
1
380
aux
%
68%
31%
1%
100%
0%
0%
100%
et de contrle

suit :
Grant : Rachid Mlayah.
Commissaire aux comptes : Mohamed Kammoun.
Activit
Lactivit de la socit est la fabrication doutillages de presse

et de moules.
Chiffres cls

(En KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2006
413
(43)
(64)
128
751
-50%
-9%
2007
586
(12)
(33)
95
673
-35%
-5%
497
Ressources humaines

Personnel permanent
Cadres
Agents de matrise
Agents d'excution
Effectif total
Taux d'encadrement
27
4
7
16
27
15%

En KDT
2006
413
2007
586
42%
CAGR
42%
Achats consomms
Marge Brute
(116)
297
72%
(261)
325
56%
125%
10%
(270)
(69)
(254)
(83)
-6%
19%

Evolution du RBE
(43)
-10%
(12)
-2%
-73%
-73%
(16)
(13)
-22%
(59)
(24)
-59%
(7)
2
(9)
-
28%
-100%
Rsultat avant impts
(64)
(33)
-49%
(1)
62%
(64)
(33)
-48%

Autres gains & pertes ordinaires

STEO est une socit acquise par le groupe au cours de lanne 2007
498

suit:
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
6
254
260
6
241
247
260
247
294
177
18
2
491
751
145
222
27
32
426
673
166
393
63
622
622
128
210
368
578
578
95
380
(187)
(64)
128
380
(252)
(33)
95

en JCAHT
Stocks nets
2006
427
257
154
16
488
145
343
(61)
2007
242
89
136
17
355
129
226
(113)
Les dettes financires nettes de la socit STEO pour la priode 2006-2007 se dtaillent
comme suit :
(En KDT)
Trsorerie nette
2006
(2)
63
61
2007
(32)
(32)
499

Le programme dinvestissements prvisionnels consiste dans lacquisition en 2009 dune
machine rectifieuse commande numrique pour 1 000 KDT.
III.2. Exploitation
III.2.1
Revenus

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
586
600
2%
2 000
233%
2 500
25%
3 000
20%
3 000
0%
Total Revenus
Evolution
III.2.2
Marge Brute

En KDT
Total Revenus
Production (*)
Achats consomms
Evolution
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
586
(149)
437
(112)
325
74%
600
600
(270)
330
55%
1%
2 000
2 000
(800)
1 200
60%
264%
2 500
2 500
(1 000)
1 500
60%
25%
3 000
3 000
(1 200)
1 800
60%
20%
3 000
3 000
(1 200)
1 800
60%
0%
(*) La production de chaque exercice est calcule compte non tenu des prestations groupe
et hors groupe et en incorporant les variations de stocks.
III.2.3
Les charges de production prvisionnelles se prsentent comme suit :

En KDT
Evolution
III.2.4
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
83
19%
85
14%
3%
273
14%
221%
301
12%
10%
331
11%
10%
333
11%
1%

En KDT
Evolution
III.2.5
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
254
58%
270
45%
6%
300
15%
11%
320
13%
7%
340
11%
6%
360
12%
6%

En KDT
Total
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
13
13
13
13
13
100
113
13
100
113
13
100
113
13
100
113
500
III.2.6
III.2.7
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
prod
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
RBE en% de Prod.
586
586
(149)
437
(112)
25,53%
325
74,47%
(83)
600
600
2 000
2 000
2 500
2 500
3 000
3 000
3 000
3 000
600
(270)
45,00%
330
55,00%
(85)
2 000
(800)
40,00%
1 200
60,00%
(273)
2 500
(1 000)
40,00%
1 500
60,00%
(301)
3 000
(1 200)
40,00%
1 800
60,00%
(331)
3 000
(1 200)
40,00%
1 800
60,00%
(333)
18,93%
243
56%
(254)
58,19%
(12)
-2,65%
(13)
2,91%
(24)
-5,57%
14,17%
245
41%
(270)
45,00%
(25)
-4,17%
(13)
2,12%
(38)
-6,29%
13,65%
927
46%
(300)
15,00%
627
31,35%
(113)
5,64%
514
25,71%
12,04%
1 199
48%
(320)
12,80%
879
35,16%
(113)
4,51%
766
30,65%
11,03%
1 469
49%
(340)
11,33%
1 129
37,63%
(113)
3,76%
1 016
33,88%
11,10%
1 467
49%
(360)
12,00%
1 107
36,90%
(113)
3,76%
994
33,14%
III.2.8
BFR prvisionnel
Le BFR en jours du chiffre daffaires pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
en JCAHT
2007
2008-2012 P
Stocks (Net)
Variation du BFR
242
89
136
17
355
129
226
(113)
200
150
30
20
115
90
25
85
198

KDT
Stocks, nets
Variation BFR
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
145
222
27
210
368
(184)
250
50
33
150
42
142
326
833
167
111
500
139
472
331
1 042
208
139
625
174
590
118
1 250
250
167
750
208
708
118
1 250
250
167
750
208
708
-
501

IV.1.
IV.1.8.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
(12)
1
(280)
268
(25)
1
326
(351)
627
5
331
1 000
(709)
879
8
118
753
1 129
10
118
1 001
268
268
5 936
(351)
(313)
(709)
(563)
753
533
1 001
631
31/12/12
1 107
10
1 097
8 964
10 061
5 648

IV.1.9.
Les dettes financires nettes de la socit STEO au 31 dcembre 2007 slvent (32) KDT
constitues totalement par des liquidits.
La socit STEO ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre 2007.
La valeur DCF de la socit STEO hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
5 936
32
5 968

La valeur de la socit compte tenu du portefeuille slve 5 968 KDT tant donn quelle
ne dispose pas de portefeuille.
502
IV.2.
La socit opre dans le secteur de transformation mtallique. Le multiple RBE retenu est
gal 7,7. La valeur de la socit selon cette mthode est de 32 KDT.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
projections plus rserves nous a conduits une valeur de la socit de 242 KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit STEO, retenir le prix de la dernire
transaction comme base dvaluation. Ce prix correspond au prix dacquisition de STEO par
la socit Carthago.
503
Note 54. Sahel Lebda
I.
Dnomination Sociale
Socit SAHEL LEBDA.
Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date de cration
20 novembre 2006
Secteur dactivit
Fabrication et commercialisation de carreaux cramiques.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit fiscal libyen.
Structure capital
Le capital social de Sahel Lebda est de 8 250 KDL divis en 82

500 actions de 100 DL. Au 31 dcembre 2007, la structure du
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit CARTHAGO
TOTAL GROUPE
Ennajeh KHLIFA
Abdallah GARRADHI
Taieb BEN MOHAMED TIJANI KETARI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
42 900
42 900
16 500
16 500
6 600
39 600
82 500
Valeur
Nominale (en
KDL)
4 290
4 290
1 650
1 650
660
3 960
8 250
%
52%
52%
20%
20%
8%
48%
100%
Aucune opration na t enregistre sur le capital social de la

socit depuis sa cration.
et de contrle

suit :
Abdallah Garradhi
Socit Carthago
Taieb Ketari
Najeh Garradhi
Prsident directeur gnral

Commissaire
Mustapha.
Activit
aux
comptes :
Cabinet
expert
Garradhi
Lactivit de la socit Sahel Lebda est la production et la

commercialisation des carreaux cramique de sol et murs.
504
Ressources humaines
Leffectif de la socit est de 160 personnes et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadres
Agents de Matrise
Agents d'excution
Effet total
Taux d'encadrement
160
4
70
86
160
3%

Lentre en production de la socit est prvue pour lanne 2008.
La situation nette de la socit au 31 dcembre 2007 se dtaille comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
31.12.2007
22 331
12
22 343
205
22 548
102
175
277
22 825
13 575
1 000
14 575
14 575
8 250
8 250
8 250
Le besoin en fonds de roulement au 31 dcembre 2007 slve 898 KDT et se dtaille

comme suit :
(En KDT)
2007
Stocks nets
Besoin en Fonds de Roulement
102
1 000
(898)
505
Les dettes financires nettes de la socit Sahel Lebda en 2007 se dtaillent comme suit :
2007
(En KDT)
Dette envers EZZAHIA (prsente au niveau des comptes fournisseurs)
13 575
(175)
13 399
III.
Les investissements prvisionnels portent sur deux lignes de production dune capacit de
7 500m chacune et dont lentre en production est prvue pour Avril et Juin 2008.
Le montant de ces investissements slve 25 022 KDT. Leur planning de ralisation se
Projet
Frais prliminaires
Terrain
Construction
Total
2007 R
205
570
5 500
15 756
498
7
22 536
2008 P
195
573
1 628
50
40
2 486
Par ailleurs, le budget annuel dinvestissement destin au maintien de ces investissements

est de 250 KDT compter de lanne 2009.
III.2. Exploitation
III.2.1
Revenus
Les prvisions des revenus pour la priode 2008-2012 sont tablies sur la base dune
quantit annuelle de vente fixe de lordre de 5 400 000m par an et dun prix de vente en
croissance continue.
Le dtail du chiffre daffaires se prsente comme suit :
Quantit (m)
Prix unitaire (En DT)
Chiffre d'affaires (En KDT)
III.2.2
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3 600 000
5 400 000
5 400 000
5 400 000
5 400 000
4,500
4,500
4,750
4,750
4,850
16 200
24 300
25 650
25 650
26 190
Marge brute
La direction estime maintenir un taux de marge de 58% sur la priode 2008-2009 et 57% audel.
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Achats consomms
En % des revenus
Evolution
16 200
(6 842)
9 358
58%
24 300
(10 311)
13 989
58%
49%
25 650
(10 905)
14 745
57%
5%
25 650
(10 927)
14 723
57%
0%
26 190
(11 158)
15 032
57%
2%
506
III.2.3
La direction estime maintenir les autres charges dexploitation 13% en fonction des
revenus tout au long de la priode 2008-2012.
III.2.4
Les prvisions des charges de personnel en pourcentage des revenus pour la priode 20082012 ont t tablies sur la base dun taux stable de 6% en fonction des revenus.
III.2.5
En rsultante, le rsultat brut dexploitation pour la priode 2008-2012 en pourcentage des

revenus sest stabilis 38%.
III.2.6
Les amortissements prvisionnels se dtaillent comme suit :

En KDT
Frais prliminaires
Construction
TOTAL
III.2.7
2008 P
100
228
1 304
80
4
1 716
2009 P
133
304
1 738
110
5
25
2 315
2010 P
133
304
1 738
110
5
50
2 340
2011 P
33
304
1 738
110
5
75
2 265
2012 P
304
1 738
110
5
100
2 256
La socit est exonre en vertu de la loi libyenne n5 de lanne 1997 tel que modifie par
la loi n7 relative aux incitations aux investissements trangers.
507
III.2.8
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
16 200
16 200
(6 842)
42%
9 358
58%
(2 100)
13%
7 258
45%
(1 053)
7%
(96)
0,6%
6 109
38%
(1714)
11%
4 395
27%
24 300
24 300
(10 311)
42%
13 989
58%
(3 162)
13%
10 827
45%
(1 458)
6%
(99)
0,4%
9 270
38%
(2 315)
10%
6 955
29%
25 650
25 650
(10 905)
43%
14 745
57%
(3 337)
13%
11 408
44%
(1 539)
6%
(103)
0,4%
9 766
38%
(2 340)
9%
7 426
29%
25 650
25 650
(10 927)
43%
14 723
57%
(3 334)
13%
11 389
44%
(1 539)
6%
(106)
0,4%
9 744
38%
(2 265)
9%
7 479
29%
26 190
26 190
(11 158)
43%
15 032
57%
(3 405)
13%
11 627
44%
(1 571)
6%
(106)
0,4%
9 950
38%
(2 256)
9%
7 694
29%

MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Impts&taxes et FDE
RBE en% de Prod.
III.2.9
BFR prvisionnel
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur la base des dlais
convenus avec le principal client et fournisseur de la socit soit le Groupe Garradhi en
Lybie.
Lanne 2008, tant une anne de dmarrage, le BFR prvisionnel a t estim compte tenu
dune activit rduite et correspond 45 jours.
Toutefois, compter de 2009, la direction estime maintenir un besoin en fond de roulement
stable de 65 jours qui se dtaille par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008 P
124
60
45
19
79
68
11
45
2009-2012 P
170
85
60
25
105
90
15
65
20
508

En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
7 425
3 600
2 700
1 125
4 725
4 050
675
2 700
3 598
11 474
5 737
4 050
1 687
7 087
6 075
1 012
4 387
1 687
12 112
6 056
4 275
1 781
7 480
6 412
1 068
4 632
245
12 112
6 056
4 275
1 781
7 480
6 412
1 068
4 632
-
12 366
6 183
4 365
1 818
7 638
6 547
1 091
4 728
96
Stocks (Net)
Variation du BFR
IV.
IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
comme suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
(898)
22 536
(21 638)
6 109
3 598
2 486
24
9 270
1 687
250
7 333
9 766
245
250
9 271
9 744
250
9 494
(21 638)
(21 638)
68 131
24
22
7 333
5 818
9 271
6 553
9 494
5 978
31/12/12
9 950
96
250
9 604
79 116
88 720
49 760

IV.1.2.
Dettes Financires
Les dettes financires nettes de la socit Sahel Lebda au 31 dcembre 2007 slvent
En KDT
Dette envers EZZAHIA
Concours bancaires
IV.1.3.
Montant
13 575
(175)
13 399
Les flux relatifs aux oprations sur le capital de la socit se limitent des encaissements de
1 750 KDT au titre dune augmentation de capital de 17 500 actions dune valeur nominale
de 100 DT.
509
IV.1.4.
La socit Sahel Lebda ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre 2007.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit Sahel Lebda hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
68 131
(13 399)
1 750
1 750
56 482
La valeur de la socit avec portefeuille slve 56 482 KDT tant donn que la socit ne
dispose pas de portefeuille de titres.
IV.2.

510
Note 55. Kelly Distribution

I.
Dnomination Sociale
Socit Kelly distribution.
Forme Juridique
Date de cration
1er mars 2005
Secteur dactivit
Commerce de produits industriels.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit franais.
Structure capital
Le capital social de Kelly distribution est de 72 KDT divis en

400 actions dune valeur nominale de 180 DT.
Il est dtenu hauteur de 50% par la socit CARTHAGO et
par Elisabeth LOURADOUR pour le reliquat.
Aucune opration sur ce capital na t effectue depuis sa
cration.
et de contrle

suit :
Grant : Selim ZAAZAA.
Commissaire aux comptes : Jean Paul RUIZ.
Activit
Lactivit principale de la socit est le ngoce, limportation et

lexportation des produits en cramique.
Chiffres cls
Les chiffres cls de Kelly distribution durant les trois dernires

(En KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
BFR
2005
2006
2007
1 983
(192)
(198)
(126)
535
157%
-37%
74
2 376
145
74
(52)
794
-145%
9%
125
2 338
51
(5)
(56)
895
8%
-1%
(105)
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose de deux cadres.
511

En KDT
2005
1 983
n/a
2006
2 376
20%
2007
2 338
-2%
CAGR
9%
(1 644)
339
17%
(1 667)
709
30%
(1 716)
622
27%
2%
35%
(111)
(420)
(102)
(462)
(101)
(469)
-4%
6%

Evolution du RBE
(192)
-10%
n/a
145
6%
-163%
51
2%
-64%
(2)
(1)
(1)
(194)
144
50
(4)
(70)
(55)
273%
Rsultat avant impts
(198)
74
(5)
-85%
(198)
74
(5)
-85%
Achats consomms
Marge Brute

-38%
La socit est entre en production au cours de lexercice 2005 et, pour pntrer le march,
elle a opt pour une stratgie base sur lapplication de prix rduits.
La diminution du taux de marge entre 2006 et 2007 et principalement explique par la
hausse des prix des intrants (produits de CRATHAGO lexport) en 2007 que la socit
KELLY DISTRIBUTION na pas pu imputer sur son prix de vente ntant pas assez
comptitive devant la concurrence des produits espagnols vendus en France.
La rduction du rsultat brut dexploitation en pourcentage des revenus en 2007 sexplique

par :
-
La baisse du taux de marge entre 2006 et 2007 ; et
Laugmentation des charges de transport.
512

suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks, nets
Total actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
2
2
2
1
1
1
2
2
2
150
383
532
535
10
75
708
793
794
19
352
474
47
893
895
423
35
202
661
661
(126)
630
38
178
846
846
(52)
922
28
1
951
951
(56)
72
(198)
(126)
72
(198)
74
(52)
72
(123)
(5)
(56)

2005
137
38
98
118
109
9
19
en JCAHT
Stocks nets
2006
120
2
11
107
101
95
6
19
2007
130
3
54
73
146
142
4
(16)
La diminution du besoin en fonds de roulement en 2007 est essentiellement explique par le

changement du dlai de rglement convenu avec CARTHAGO.
Les dettes financires nettes de la socit Kelly distribution pour la priode 2005-2007 se
En KDT
2005
2006
2007
202
202
178
178
(47)
1
(46)
513

III.1.
Investissements
Aucun investissement na t prvu pour la priode couverte par les prvisions.

III.2.
Exploitation
subventions hors exploitation, les jetons de prsence.
suivantes :
-
Un taux de croissance annuel des revenus de lordre de 5% ;
Un taux de marge brute stable de 32% ;
Les charges de production et les charges de personnel seront respectivement de

lordre de 24% et 4% des revenus ; et
reports dficitaires accumuls au 31 dcembre 2007 dun montant de 120 KDT et dun taux
effectif de 30% partir de 2010.
III.2.1
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
Total Revenus
Achats consomms
Achats consomms en % des revenus.
Valeur Ajoute
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
Impts&taxes et FDE en % des revenus
RBE en % des revenus
Dotations aux Prov en % de revenus.
Rsultat d'exploitation en % de revenus.
2 333
2 333
(1 716)
73,58%
616
26%
(485)
21%
132
6%
(101)
(101)
4%
(16)
0,68%
15
0,62%
(1)
0,03%
14
0,59%
2 426
2 426
(1 653)
68,15%
773
32%
(568)
23%
205
8%
(103)
(103)
4%
(25)
1,02%
77
3,16%
(1)
0,03%
76
3,13%
2 606
2 606
(1 770)
67,93%
836
32%
(619)
24%
216
8%
(109)
(109)
4%
(27)
1,03%
81
3,10%
(1)
0,03%
80
3,07%
2 696
2 696
(1 833)
68,00%
863
32%
(632)
23%
231
9%
(113)
(113)
4%
(31)
1,13%
87
3,23%
(1)
0,03%
86
3,20%
2 875
2 875
(1 953)
67,94%
922
32%
(702)
24%
220
8%
(119)
(119)
4%
(15)
0,53%
86
3,00%
(1)
0,03%
85
2,97%
3 019
3 019
(2 051)
67,94%
968
32%
(737)
24%
231
8%
(125)
(125)
4%
(16)
0,53%
91
3,00%
(1)
0,03%
90
2,97%
514
III.2.2
BFR prvisionnel
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel en jours du chiffre daffaires se dtaille comme

suit :
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
3
54
73
142
4
(16)
2008 P
3
56
77
150
6
(20)
(4)
2009 P
3
62
79
161
7
(24)
(4)
2010 P
3
72
84
176
11
(28)
(4)
2011 P
3
74
83
181
11
(32)
(4)
2012 P
3
75
83
185
11
(36)
(4)
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel en valeur est le suivant :

En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
19
352
474
922
28
(105)
2008 P
20
377
521
1 014
40
(135)
(30)
2009 P
20
449
575
1 164
54
(174)
(39)
2010 P
21
539
629
1 318
81
(210)
(36)
2011 P
21
593
665
1 448
86
(256)
(46)
2012 P
21
629
692
1 551
93
(302)
(46)
IV.
IV.1.
IV.1.1.
METHODE DCF
Valeur Globale
suit :
31/12/07
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
15
5
(231)
241
77
23
(30)
83
81
24
(39)
95
87
26
(36)
97
86
26
(46)
106
241
241
636
83
74
95
76
97
68
106
67
31/12/12
91
27
(46)
110
515
625
350

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Kelly distribution au 31 dcembre 2007 slvent
(46) KDT et se composent totalement de liquidits.
515
IV.1.3.
La socit Kelly distribution ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre

2007.
IV.1.4.
La valeur DCF de la socit Kelly distribution hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.5.
636
46
682
La valeur de la socit compte tenu de son portefeuille titres slve 682 KDT tant donn
que la socit ne dispose pas de portefeuille titres.
IV.2.
La socit opre dans le secteur de commerce de matriaux de construction et installation.

Le multiple RBE retenu utilis est gal 7,7. La valeur de la socit selon cette mthode est
de 640 KDT.
516
Annexe 5 :
Branche dactivit Emballage
517
12345-
Le Passage
UNIPACK
Technoflex
TPAP
PROINJECT
6789-
TEC MMP
CM LASER
AVIPACK
TEC Lybie
La valeur retenue pour la socit CM LASER (socit cre en 2008) correspond au capital
social libr. Cette socit na pas donc fait lobjet dune fiche dvaluation.
518
Note 1.
LE PASSAGE ........................................................................................................................... 520
Note 2.
UNIPACK .................................................................................................................................. 532
Note 3.
TECHNOFLEX.......................................................................................................................... 546
Note 4.
TPAP......................................................................................................................................... 552
Note 5.
PROINJECT.............................................................................................................................. 561
Note 6.
TEC MMP .................................................................................................................................. 569
Note 7.
Avipack ..................................................................................................................................... 579
Note 8.
TECHNIQUE DEMBALLAGE EN CARTON LYBIE.......................................................... 586
519
Note 56. LE PASSAGE
I.
Dnomination Sociale LE PASSAGE.

Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date de cration
15 novembre 1972
Secteur dactivit
Commerce en gros et en dtail de produits divers dans les points de

vente et dans les grandes surfaces.
Rgime fiscal
La socit LE PASSAGE est rgie par le droit commun.
Structure capital

actions dune valeur nominale de 100 DT et dtenu hauteur de
99,71% par la socit Jendoubi et par dautres actionnaires hors
groupe pour le reliquat.

prsente comme suit:
Date Opration
15/11/1972
28/10/1973
02/02/1975
20/05/1979
21/11/1982
21/07/2003
19/11/2005
Type Opration
Nombre Actions
Cration
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
Augmentation
TOTAL
contrle
Valeur Opration
(En KDT)
500
700
1 200
1 200
2 400
10 500
73 000
50
70
120
120
240
1 050
7 300
89 500
8 950
Les organes de direction et de contrle se prsentent comme et de

suit
Directeur Gnral : Mekki MAHER ZOUARI
Membre
Fonction
Abdelhamid BOURICHA
Socit Agricole JENDOUBI

Socit de participation et de dveloppement
sud Tunisie
Socit EL HADAYEK

Commissaire aux Comptes : Salah Mziou
520
Activit
Lactivit de la socit est le commerce en gros est en dtail des

produits de la socit Almes, Gipa, Unipack et des produits alvoles
dans les points de vente et les grandes surfaces.
Chiffres cls

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
7 897
14 754
18 290
Revenus hors groupe
7 512
13 119
16 939
Rsultat brut dexploitation(RBE)
311
(60)
(696)
Rsultat net
114
193
(216)
Capitaux propres
11 094
11 287
11 072
Total actifs
16 402
24 844
31 147
1%
2%
-2%
1%
1%
-1%
Ressources humaines
Leffectif de la socit se compose dun agent de matrise et trois

agents dexcution.
521
II.

Lvolution de la performance financire de la socit au cours de la priode 2005-2007 se prsente
comme suit :
En KDT
Achats consomms
Marge Brute
Evolution du RBE
2005
7 897
2006
14 754
2007
18 290
CAGR
n/a
87%
24%
(7 091)
(13 733)
(17 291)
805
10%
1 021
7%
1 000
5%
(125)
(370)
(156)
(925)
(104)
(1 592)
311
4%
n/a
(60)
0%
-119%
(696)
-4%
-1064%
(229)
(48)
(75)
-43%
82
(108)
(771)
206%
(278)
327
29
(36)
(391)
708
3
(2)
(689)
1 268
4
(6)
57%
-60%
-58%
123
210
(195)
26%
(9)
(16)
(21)
51%
114
193
(216)
38%
52%
11%
-9%
107%
Le taux de marge brute

Le taux de marge a rgress de 10% en 2005 7% en 2007. La socit a commenc en 2006 la
commercialisation des produits GIPA et Almes qui sont des produits faible marge en comparaison
avec les produits Unipack.
Le rsultat brut dexploitation
Le rsultat brut dexploitation a diminu dune manire continue au cours de la priode 2005-2007 en
dpit de la hausse de la marge brute et ce sous leffet des commissions sur ventes payes au titre des
produits GIPA et ALMES.
522

Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2005-2007 se dtaille comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Autres rserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
362
12 202
12 565
12 565
331
16 374
16 705
16 705
316
23 158
23 475
23 475
956
1 551
1 104
226
3 837
16 402
2 154
3 019
2 287
679
8 139
24 844
1 749
3 848
1 693
382
7 672
31 147
167
14
181
4 781
22
4 803
4 795
27
4 823
2 760
13
2 353
5 127
5 308
11 094
6 384
116
2 254
8 754
13 557
11 287
6 221
53
8 978
15 252
20 075
11 072
8 950
1 596
434
114
8 950
65
2 079
193
8 950
74
2 259
4
(216)
11 094
11 287
11 072

En JCAHT
Stocks (Net)
2005
2006
2007
Moyenne
183
44
89
50
126
126
1
219
53
111
56
159
156
3
182
34
114
33
123
122
1
195
44
105
46
136
135
1
56
60
59
58
523
Le besoin en fonds de roulement a augment partir de 2006. La commercialisation des produits

GIPA et ALMES a engendr une augmentation du dlai de recouvrement des clients de 25 jours dont
la socit na rpercut que 4 jours sur ses dettes fournisseurs.
La structure des dettes financires nettes de la socit pour la priode 2005-2007 est la suivante :
En KDT
2005
2006
2007
Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
Escompte
Dcouverts bancaires
226
(37)
(167)
(850)
396
(1 503)
-
679
(4 781)
(2 150)
(1 519)
(104)
382
(4 795)
(8 600)
(1 958)
(378)
(1 936)
(7 874)
(15 349)

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit et valoriss au cot historique
Titres Groupe
ESMIRALDA
T'PAP
TECHNOFLEX
UNIPACK
Pourcentage
Nombre
3,33%
8,86%
12,50%
64,26%
Total
Montant en KDT
5 376
195 000
50 000
1 924 699
101
1 973
536
20 535
2 175 075
23 145
Titres Hors Groupe

Titres de participation hors groupe
MAILLE MODE
TUNICODE
Nombre
Montant libr en KDT

2 625
12
26
3
299 155
8 956
524
III.
III.1.
Investissements

III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telles que figurent au niveau des comptes dexploitation, ont t
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment les jetons de prsence,
les subventions dinvestissement
III.2.1.
Revenus
Les revenus prvisionnels de la socit pour la priode 2008-2012 reposent sur les hypothses
suivantes :
Produits GIPA : Labandon partir de 2008 de la commercialisation des produits de GIPA. Cette
dernire se fera dsormais travers la socit AVIGAN.
Produits UNIPACK : La prise en compte dun taux dvolution de 6% en 2008 et dun taux de
croissance constant de 10% partir de 2009.
Produits ALMES : La reprise de la commercialisation des produits dAlmes ADV par la socit
Medoil compter de 2008. Do une rgression de 35% des revenus prvisionnels.
Le taux dvolution est de 6% en 2009 et 4% pour le restant de la priode.
Produits Alvole : A partir de 2010 la socit le Passage procderait la vente des produits
alvoles, soit un chiffre daffaires prvisionnel de 585 KDT qui voluerait de 4% en 2011 et 6% en
2012.
Le chiffre daffaires prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille par activit comme suit :
Activit
Produits GIPA
Produits UNIPACK
Produits ALMES
Produits Alvoles
Total
Evolution
III.2.2.
2007 R
12 608
4 265
1 413
18 286
2008P
4 539
922
5 461
- 70%
2009P
4 993
980
5 973
9%
2010P
5 492
1 014
585
7 091
19%
2011P
6 041
1 050
608
7 700
9%
2012P
6 645
1 087
644
8 376
9%
Marge brute
La marge brute prvisionnelle globale de la socit se prsente comme suit :

Les marges brutes prvisionnelles de la socit pour la priode 2008-2012 reposent sur les hypothses
suivantes :
Vente des produits UNIPACK : taux de marge stable de 15,4% de la production pour la priode
2008-2012.
525
Vente des produits ALMES : taux de marge stable de 10,3% de la production pour la priode
2008-2012.
Vente des produits Alvole : taux de marge stable de 25% de la production pour la priode 20082012.
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Variation Stock PF
18 286
(21)
5 461
-
5 973
-
7 091
-
7 700
-
8 376
-
Production(*)
Achats consomms
18 106
(17 241)
5 258
(4 381)
5 725
(4 773)
6 831
(5 737)
7 426
(6 239)
8 089
(6 799)
864
5%
877
17%
-75%
952
17%
9%
1 094
16%
20%
1 187
16%
9%
1 289
16%
9%

Evolution
(*) La production de chaque exercice est calcule compte non tenu des prestations groupe et hors
groupe et en incorporant les variations de stocks.
Le tableau suivant illustre la contribution de lactivit papier et ondul dans la marge brute de la
socit :
Activit
Vente produits GIPA
Vente produits UNIPACK
Vente produits ALMES
Vente produits alvoles
Marge brute totale
Taux de marge
III.2.3.
2007R
(139)
673
330
-
2008P
697
180
-
2009P
769
183
-
2010P
846
188
60
2011P
930
194
62
2012P
1 023
200
66
864
5%
877
17%
952
17%
1 094
16%
1 187
16%
1 289
16%
Les autres charges prvisionnelles de la socit pour la priode 2008-2012 reposent sur les hypothses
suivantes :
Vente des produits UNIPACK :
Les autres charges dexploitation ont t tablies un taux stable de 3,8% en fonction de la
production, soit une amlioration de 0,3 points par rapport 2007.
Vente des produits ALMES :
Les autres charges dexploitation ont t tablies un taux stable de 16% en fonction de la production,
soit une rgression de 8 points par rapport 2007.
Vente des produits Alvole :
Les autres charges dexploitation ont t tablies un taux stable de 7% en fonction de la production.
526
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
Vente produits GIPA

Activit
(1 244)
(175)
(108)
-
(173)
(112)
-
(190)
(117)
-
(209)
(121)
(41)
(230)
(126)
(43)
(253)
(131)
(45)
Autres charges d'expl

En % de production
(1 527)
7%
(285)
5%
(306)
5%
(371)
5%
(398)
5%
(429)
5%
III.2.4.
Charge de Personnel
La direction estime maintenir les charges de personnel stable au taux de 1% en fonction de la

production pour toute la priode 2008-2012, soit une amlioration de 0,3 points par rapport au taux
moyen de 2005-2007.
III.2.5.
En rsultante, le rsultat brut dexploitation est en moyenne de 13% en fonction des revenus.
Activit
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
Vente produits GIPA

(1 448)
459
355
-
467
256
-
514
299
-
567
313
16
624
326
17
688
340
18
RBE
RBE/CA
(634)
-3%
723
13%
814
14%
895
13%
967
13%
1 046
12%
III.2.6.
Une dotation aux amortissements de 38 KDT en 2008, soit une augmentation de 1 KDT par
rapport 2007.
Un abattement annuel moyen de 0,5% sur la priode 2009-2012.
III.2.7.
Le taux effectif utilis pour lestimation de la charge dimpts est de 2%.
527
III.2.8.

En KDT
2007
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation groupe
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
16 776
24
1 326
139
21
4 153
1 105
146
57
4 544
1 180
154
94
5 584
1 247
161
99
6 107
1 319
169
104
6 692
1 396
178
109
18 286
(21)
18 106
(17 241)
95,23%
5 461
5 258
(4 381)
83,32%
5 973
5 725
(4 773)
83,37%
7 091
6 831
(5 737)
83,98%
7 700
7 426
(6 239)
84,02%
8 376
8 089
(6 799)
84,06%
864
4,77%
(1 527)
8,43%
(503)
-3%
(107)
(107)
0,59%
(25)
0%
877
16,68%
(285)
5,42%
795
15%
(50)
(3)
(53)
1,01%
(19)
0%
952
16,63%
(306)
5,35%
894
16%
(55)
(5)
(60)
1,04%
(20)
0%
1 094
16,02%
(371)
5,43%
984
14%
(60)
(8)
(68)
1,00%
(20)
0%
1 187
15,98%
(398)
5,37%
1 062
14%
(66)
(9)
(75)
1,01%
(20)
0%
1 289
15,94%
(429)
5,30%
1 148
14%
(72)
(10)
(82)
1,01%
(20)
0%
RBE en% de Prod.

(634)
-4%
(37)
(27)
-0,36%
723
14%
(38)
-0,71%
814
14%
(37)
-0,65%
895
13%
(35)
-0,51%
967
13%
(32)
-0,43%
1 046
13%
(30)
-0,37%
(699)
-3,86%
686
13,04%
776
13,56%
861
12,60%
935
12,59%
1 016
12,56%
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
III.2.9.
BFR prvisionnel
Les besoin en fond de roulement ont t estims compte tenu :
Un besoin en fond de roulement de 27 jours en 2008, soit une diminution de 32 jours par rapport
2007.
Une diminution de 3 jours de besoin en fond de roulement en 2009 et de 2 jours pour la priode
de 2010-2012.
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
en JCAHT
182
34
114
33
148
45
60
43
145
45
60
40
143
45
60
38
141
45
60
36
139
45
60
34
124
122
1
121
120
1
121
120
1
121
120
1
121
120
1
121
120
1
59
27
(32)
24
(3)
22
(2)
20
(2)
18
(2)

Variation du BFR
Le besoin en fonds de roulement prvisionnel en valeur se prsente comme suit :
528
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
en KDT
9 248
1 749
5 806
1 693
2 245
683
910
652
2 406
747
995
664
2 817
886
1 182
749
3 016
962
1 283
770
3 234
1 047
1 396
791
6 274
6 221
53
1 835
1 820
15
2 008
1 991
17
2 384
2 364
20
2 588
2 567
21
2 815
2 792
23

Variation du BFR
2 974
495
410
(2 564)
398
(11)
433
35
428
(6)
419
(9)
IV.
IV.1. Mthode DCF

IV.1.1.
Valeur Globale
Sur la base des prvisions dactivit estimes par la direction du Groupe Poulina au titre de la priode
2008-2012, la valeur globale de la socit slve 8 198 KDT et se dtaille comme suit :
En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
(634)
495
(1 129)
(1 129)
(1 129)
8 198
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
723
6
(2 564)
3 281
814
10
(11)
815
895
34
35
826
967
37
(6)
935
3 281
2 842
815
612
826
537
935
527
31/12/12
1 046
41
(9)
1 014
6 521
7 536
3 679

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit Le Passage au 31 dcembre 2007 slvent 15 349 KDT et
En KDT
Montant
Trsorerie
IV.1.3.
8 600
4 795
1 958
(4)
15 349
PORTAGE
Les dcaissements relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008 se
Titres
T'PAP
UNIPACK
Total
Nombre
17 000
985 121
Valeur(KDT)
178
10 393
10 571
529
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations dacquisitions et cessions de titres groupe ralises au
Opration
Rduction du capital (UNIPACK)
Total
Titres
Technique d'Emballage en Carton
Lybie
AVIPACK
UNIPACK
Nombre
Valeur(KDT)
20 000
(200)
1 000
1 495 100
(10)
28 974
28 764
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations sur le capital de la socit au cours de lexercice 2008
portent sur un dcaissement de 10 407 KDT. Ce montant correspond lacquisition, pour la rduction
de son capital, de 89 229 de ses propres actions auprs de la socit .
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit Le Passage se dtaillent comme suit :
TITRES HORS GROUPE NON COTES
Les titres hors groupe de la socit Le Passage au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
MAILLE MODE
TUNICODE
BANQUE TUNISIENNE DE SOLIDARITE
TOTAL
Nombre d'actions
2 625
6
0

26
3
4
33
TERRAINS
Le patrimoine de la socit Le Passage inclut un terrain hors exploitation rvalu 650 KDT.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit Le Passage hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
8 198
(15 349)
7 787
(10 571)
(10 407)
28 764
683
650
33
0
1 319
530
IV.1.6.
Valeur du portefeuille groupe
Le portefeuille groupe de la socit Le Passage se dtaille comme suit :

Titres
UNIPACK
TECHNOFLEX
T'PAP
AVIPACK
TOTAL
IV.1.7.
% d'intrts
94%
3%
5%
6%
20%
1%
Valeur retenue
156 329
616
1 144
5 119
1 963
322
165 492
La socit opre dans le secteur de lemballage. Le multiple RBE retenu est gal 6,7. La valeur de la
socit selon cette mthode est de 54 561KDT.
IV.3. Deuxime scnario
projections plus rserves nous a conduits une valorisation du portefeuille Groupe de 97 360
KDT et une valeur de la socit de 98 679 KDT.
531
Note 57. UNIPACK
V. PRESENTATION GENERALE
Dnomination Sociale UNIPACK.

Forme Juridique
Socit Anonyme.
Date de cration
15 mai 1985
Secteur dactivit
Transformation, fabrication et commercialisation des produits en

cartons.
Rgime fiscal
Structure capital
Le capital social de la socit est de 29 950 KDT divis en 2 995 000

actions dune valeur nominale de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit LE PASSAGE
Socit ALMES
Socit CEDRIA
Socit DE NUTRITION
ANIMALE
TOTAL GROUPE
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 924 699
19 247
64%
172 529
1 725
6%
73 857
739
2%
73 760
738
2%
2 244 845
22 448
75%
SICAR AMEN
198 624
1 986
7%
ABDELWAHEB BEN AYED
125 407
1 254
4%
BANQUE DE TUNISIE
100 000
1 000
3%
Autres
326 124
3 261
11%
TOTAL HORS GROUPE
750 155
7 502
25%
2 995 000
29 950
100%
GRAND TOTAL

Date Opration
15/05/1985
15/12/1986
25/04/1989
30/12/1997
08/02/2001
25/06/2001
18/02/2002
24/06/2002
30/03/2004
16/05/2005
10/06/2005
30/03/2006
Type Opration
Cration
TOTAL
Nombre
Actions
Valeur
Opration
(En KDT)
78 000
18 000
143 000
280 000
1 000 000
37 975
350 000
47 674
502 000
87 740
255 611
195 000
780
180
1 430
2 800
10 000
379
3 500
476
5 020
877
2 556
1 950
2 995 000
29 950
contrle

suit :
532
Membre
Fonction
Abdelhamid BOURICHA
Mohamed BOUZGURNDA
SICAR Amen
Socit ALMES
Socit de parti et de dv sud Tunisie
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
Socit Le Passage
Commissaire aux Comptes : Cabinet Mohamed FESSI
Activit
Lactivit de la socit consiste dans la fabrication des emballages

personnaliss en carton ondul ainsi que la transformation du papier
et la fabrication des pochettes et denveloppes.
Chiffres cls:

(en KDT)
Revenus
2005
35 176
2006
39 807
2007
34 444
Revenus hors groupe
29 496
29 775
26 148
7 677
8 889
7 083
Rsultat net
4 777
16 673
4 693
Capitaux propres
38 208
55 675
58 043
Total actifs
53 858
69 259
84 730
13%
30%
8%
9%
24%
6%

Ressources humaines
Leffectif de la socit est de 147 personnes qui se rpartissent

comme suit :
Personnel permanent
86
Cadre
15
Agents de matrise
32
Agents dexcution
39
Sous-traitance
61
Effectif total
Taux d'encadrement
147
17%
533
VI. INFORMATIONS FINANCIERES HISTORIQUES

comme suit :
En KDT
Revenu
Autres produits dexploitation
Achats consomms
2005
2006
2007
35 176
39 807
34 444
CAGR
-1%
286
485
664
52%
35 462
40 292
35 108
-1%
n/a
14%
-13%
(21 793)
(25 667)
(23 342)
3%
Marge Brute
13 669
39%
14 625
36%
11 765
34%
-7%
(1 335)
(1 073)
(961)
-15%
(4 657)
(4 663)
(3 722)
-11%
7 677
22%
8 889
22%
7 083
20%
-4%
n/a
16%
-20%
(2 294)
(2 506)
(2 396)
2%
5 382
6 384
4 687
-7%
14%

Evolution du RBE
(609)
(881)
(798)
252
112
392
24%
21
11 242
565
424%
(23)
(61)
(110)
118%
5 022
16 795
4 735
-3%
(245)
(123)
(42)
-58%
4 777
16 673
4 693
-1%
Laugmentation considrable du rsultat net en 2006 est explique par la plus value ralise par la
socit suite la cession de lactivit compacte TEC MMP.
Lanne 2007 a t marque par la rgression du taux de marge de 2 points par rapport 2006
provenant la fois de la rgression aprs la cession de lactivit compacte et de la hausse des prix des
matires premires.
Malgr la diminution de la marge brute de 13% entre 2005-2007, le rsultat brut dexploitation na
diminu que de 7%. Ceci est expliqu par la politique de compression des charges dcide par le
groupe Poulina qui a permis de rduire les autres charges dexploitation ainsi que les charges de
personnel.
534

En KDT
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
ACTIFS
Actifs non courants
116
82
104
18 215
20 490
23 176
16 580
32 106
42 873

34 912
5
52 677
9
66 154
3
34 917
52 686
66 157
Stocks, nets
5 650
4 335
5 605
7 798
7 822
7 809
1 911
2 519
2 418
3 250
1 650
2 300
Liquidits & Equivalent De liquidits
333
246
441
18 942
16 572
18 573
Total Actifs
53 858
69 259
84 730
688
403
6 310
17
19
22
704
422
6 332
11 073
9 698
8 835
305
99
7 762
3 568
3 365
3 758
14 946
13 162
20 355
Total Passifs
15 650
13 584
26 687
Total Actif Net
38 208
55 675
58 043
28 000
29 950
29 950
688
1 522
Autres rserves
3 472
6 223
20 048
1 960
2 127
1 831
14
4 777
16 673
4 693
38 208
55 675
58 043
Actifs Courants
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
Rsultats reports
535

en JCAHT
Stocks (Net)
2005
2006
2007
Moyen
208
58
130
20
116
113
3
183
39
121
23
89
88
1
226
58
142
25
93
92
1
205
52
131
23
100
98
2
92
94
133
105
Le besoin en fonds de roulement a augment de 41 jours entre 2005 et 2007. En effet, les retards de
paiement des clients ont engendr une augmentation du dlai de recouvrement de 12 jours. De mme,
les pressions de rglement appliques par les fournisseurs ont engendr la diminution du dlai de
rglement de 21 jours. Dautre part, les nouveaux investissements engags en 2007 ont engendr un
report de TVA qui a augment les dlais de recouvrement des autres actifs courants de 5 jours.
En KDT
2005
2006
2007
Billets de trsorerie Placeurs

Liquidits
Leasing
Emprunts bancaires
Billets de trsorerie bnficiaires
Dcouverts bancaires
3 250
333
(1 066)
(1 482)
(4 942)
(1 500)
(1 170)
(104)
1 650
246
(731)
(5 485)
(1 500)
(1 050)
(488)
2 300
441
(6 445)
(100)
(5 789)
(1 500)
(960)
(1 063)
(6 681)
(7 357)
(13 116)

Au 31 dcembre 2007, le cot historique des titres de participation dtenus par la socit se dtaille
comme suit :
JANDOUBI
TECMMP
Gan
PROINJECT
ESMIRALDA
TEC LYBIA
T'PAP
IDEAL INDUSTRIE DE LEST ALGERIE
CARVEN
CM LAZER
Total
Pourcentage
100%
39%
1%
36%
5%
3%
0%
16%
1%
Nombre
1 146 750
82 810
50 000
21 700
19 164
8 915
8 050
8 000
3 931
75
Montant libr
en KDT
Montant
non libr
en KDT
11 467
10 486
500
2 170
351
1 851
8 050
150
52
75
35 152
Au 31 dcembre 2007, les titres de participations hors groupe dtenus par la socit se prsentent
comme suit :
536
Nombre
LA PAIX
AFRICANT TRANSFORMATION DE METAUX
PORTAGE TECHNOFEX (Tunisie courtage)
MECAWAYS
NEGOCIM
Montant libr en KDT
211 900
302
8 000
2 500
130
2 616
154
83
49
13
2 915
VII. PERSPECTIVES DEVOLUTION ET BUSINESS PLAN (HORS PORTEFEUILLE)
III.7.
Investissements
A fin de dvelopper lactivit de carton ondul et damliorer la capacit de production, la direction

prvoit lacquisition de deux machines de transformation en 2008 dun montant de 2 700 KDT.
Le dtail du programme dinvestissement de lanne 2008 se prsente comme suit :
En KDT
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
2008 P
25
100
2 700
50
20
2 895
Par ailleurs, le budget dinvestissement annuel destin au maintien des quipements actuels est de
lordre de 350 KDT.
III.8.
Exploitation
-

Les allocations de charges communes entre les socits du groupe
537
Les principaux retraitements oprs sur le rsultat brut dexploitation comptable relatif lexercice
RBE comptable en KDT
7 083
Subventions
Frais et commercial. Banc. Hors exploitation.
Jetons de prsence
Facturations aux socits filiales de matires
Facturations aux socits filiales de charges
Facturations aux socits filiales de charges de personnel
Produits d'assurances hors exploitation
(642)
160
6
(69)
(24)
101
21
121
(5)
115
RBE compte d'exploitation
6 867
IV.1.3.1. Revenus
suivantes :
Activit centrale :
- Le maintien dun taux de croissance de 5% tout au long de la priode 2008-2012, pour les revenus
provenant de lancienne capacit de production.
- La prise en compte dun taux dvolution additionnel de 6% en 2008 suite lentre en production
des investissements raliss durant 2007.
Activit papiers :
La prise en compte dun taux dvolution de 2% en 2008 et dun taux stable de 3% pour la priode
2009-2012.
Activit ondul :
Le dveloppement de lactivit suite aux investissements raliss en 2007 et 2008 permettra une
croissance du chiffre daffaires de 5% en 2008 ; 9% en 2009 ; 11% en 2010 et 4% en 2012.
Le chiffre daffaires prvisionnel par activit pour la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :
Activit
2007 R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
Centrale
302
334
351
368
387
406
Papier
946
963
992
1 022
1 052
1 084
Ondul
33 257
35 021
38 000
42 162
44 981
46 781
Total
34 505
36 319
39 343
43 552
46 421
48 271
538
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
CA Groupe
19 688
6 158
8 357
302
19 984
7 098
8 902
334
21 657
7 702
9 633
351
23 990
8 546
10 648
368
25 575
9 117
11 342
387
26 593
9 482
11 790
406
Total Revenus
34 505
36 319
39 343
43 552
46 421
48 271
IV.1.3.2. Marge brute

Le taux de marge brute prvisionnelle reprsente 34% de la production pour la priode 2008-2012.
En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Variation Stock PF
34 505
532
36 319
(319)
39 343
-
43 552
-
46 421
-
48 271
-
Production(*)
Achats consomms
34 735
(23 318)
35 665
(23 619)
38 992
(25 821)
43 184
(28 598)
46 034
(30 485)
47 865
(31 697)
11 417
33%
12 047
34%
1%
13 170
34%
9%
14 586
34%
11%
15 549
34%
7%
16 167
34%
4%

Evolution
Le tableau suivant illustre la contribution de lactivit papier et ondul dans la marge brute de la
socit :
2007R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
Ondul
Papier
Activit
11 125
292
11 760
287
12 872
298
14 279
307
15 233
316
15 842
325
Marge brute totale

Taux de marge
11 417
33%
12 047
34%
13 170
34%
14 586
34%
15 549
34%
16 167
34%
Le taux de marge par activit utiliss se prsente comme suit:

Activit
2007 R
Taux de marge moyen 2008-2012
Ondul
33%
34%
Papier
33%
30%
IV.1.3.3.
Les autres charges prvisionnelles de la socit pour la priode 2008-2012 reposent sur les hypothses
suivantes :
Activit centrale :
soit une amlioration de 6 points par rapport 2007.
539
Activit papiers :
soit un ratio gal la moyenne des ralisations de 2005, 2006 et 2007.
Activit ondul :
soit un ratio gal la moyenne des ralisations de 2005, 2006 et 2007.
Activit
Ondul
Papier
Centrale
Autres charges d'Exp Total
% de production
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
3 531
89
66
3 329
92
53
3 629
99
56
4 005
102
59
4 251
105
62
4 397
108
65
3 686
10,6%
3 473
9,7%
3 784
9,7%
4 166
9,6%
4 418
9,6%
4 571
9,5%
IV.1.3.4. Charges de Personnel

La charge salariale rapporte aux revenus est quasiment stable sur toute la priode couverte par les
prvisions : 49%pour lactivit centrale, une moyenne de 10% pour lactivit papier et 2,3% pour
lactivit ondul.
La contribution de chaque activit au total des charges de personnel de la socit est la suivante :
Activit
Ondul
Papier
Centrale
% production
2007 R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
817
102
96
786
91
165
866
99
174
978
102
182
1 048
105
192
1090
108
201
1 015
2,9%
1 042
2,9%
1 139
2,9%
1 262
2,9%
1 345
2,9%
1 399
2,9%
IV.1.3.5. Rsultat brut dexploitation

En rsultante, le rsultat brut dexploitation est de 22% de la production pour la priode 2008-2012.
2007 R
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
Ondul
Papier
Centrale
Activit
6 684
84
121
7 544
100
113
8 270
95
119
9 184
98
125
9 816
101
131
10 231
104
138
RBE
RBE/CA
6 890
19,8%
7 757
22%
8 484
22%
9 407
22%
10 048
22%
10 473
22%
540
IV.1.3.6. Dotation aux amortissements

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

Amortissement immobilisations "centrale"
Amortissement immobilisations "papier"
Amortissement immobilisations "ondul"
2 032
75
176
1 781
2 257
65
126
2 066
2 251
65
119
2 066
2 245
65
113
2 066
2 239
65
108
2 066
2 234
65
102
2 066

Investissement ondul
286
286
286
286
316
286
30
351
286
65
391
286
105
431
286
145
2 318
2 543
2 567
2 596
2 630
2 665
Total
Les nouveaux investissements sont amortis sur la base des taux suivants:
Immobilisations
Construction
Matriel industriel
Taux d'amortissement
2%
10%
20%
20%
10%
IV.1.3.7. Impt sur les bnfices

Les usines de la socit Unipack sont en quasi-totalit tablis dans les rgions dEL Hencha et Ezzghar
soumises au rgime fiscal des zones de dveloppement rgional.
La socit bnficie dune exonration dimpt pour une priode restante de 4ans pour lusine sise
EL Hencha et 9 ans pour celle Ezzghar.
541
IV.1.3.8. Compte dexploitation prvisionnel

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
19 688
6 158
8 357
302
19 984
7 098
8 902
334
21 657
7 702
9 633
351
23 990
8 546
10 648
368
25 575
9 117
11 342
387
26 593
9 482
11 790
406
34 505
532
34 735
(23 318)
67,13%
36 319
(319)
35 665
(23 619)
66,22%
39 343
38 992
(25 821)
66,22%
43 552
43 184
(28 598)
66,22%
46 421
46 034
(30 485)
66,22%
48 271
47 865
(31 697)
66,22%
11 417
32,87%
(3 686)
10,61%
8 033
23%
(740)
(275)
(1 015)
2,92%
(128)
0%
12 047
33,78%
(3 473)
9,74%
8 907
25%
(916)
(126)
(1 042)
2,92%
(108)
0%
13 170
33,78%
(3 784)
9,70%
9 737
25%
(1 016)
(124)
(1 139)
2,92%
(113)
0%
14 586
33,78%
(4 166)
9,65%
10 788
25%
(1 125)
(137)
(1 262)
2,92%
(119)
0%
15 549
33,78%
(4 418)
9,60%
11 518
25%
(1 200)
(145)
(1 345)
2,92%
(125)
0%
16 167
33,78%
(4 571)
9,55%
12 003
25%
(1 248)
(151)
(1 399)
2,92%
(131)
0%
RBE en% de Prod.

6 890
20%
(2 318)
(149)
-7,10%
7 757
22%
(2 543)
-7,13%
8 484
22%
(2 567)
-6,58%
9 407
22%
(2 596)
-6,01%
10 048
22%
(2 630)
-5,71%
10 473
22%
(2 665)
-5,57%
4 422
12,73%
5 214
14,62%
5 917
15,18%
6 811
15,77%
7 418
16,11%
7 808
16,31%
CA Local
CA Export
CA Groupe
Prestation groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
542
IV.1.3.9.
BFR prvisionnel
Le besoin en fonds de roulement pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :

En JCAHT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
226
58
142
25
200
40
140
20
190
40
135
15
180
40
130
10
175
40
125
10
170
40
120
10
93
92
1
110
100
10
115
105
10
120
110
10
125
115
10
130
120
10
133
38
90
(43)
75
(15)
60
(15)
50
(10)
40
(10)

Variation du BFR

en KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
21 621
5 605
13 598
2 418
20 177
4 035
14 124
2 018
20 764
4 371
14 753
1 639
21 776
4 839
15 727
1 210
22 566
5 158
16 118
1 289
22 795
5 363
16 090
1 341
8 914
8 835
79
11 097
10 089
1 009
12 568
11 475
1 093
14 517
13 308
1 210
16 118
14 829
1 289
17 431
16 090
1 341

Variation du BFR
12 707
9 080
(3 628)
8 196
(883)
7 259
(938)
6 447
(811)
5 363
(1 084)
VIII. EVALUATION DE LACTIVITE
IV.1.
IV.1.1
METHODE DCF
Valeur Globale
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
6 890
41
2 343
1 778
2 727
7 757
47
(3 628)
2 895
8 443
8 484
53
(883)
325
8 989
9 407
61
(938)
375
9 909
10 048
66
(811)
425
10 368
2 727
2 727
78 558
8 443
7 506
8 989
7 104
9 909
6 962
10 368
6 476
31/12/12
10 473
70
(1 084)
425
11 062
79 907
90 970
50 510
543
IV.1.2
Les dettes financires nettes de la socit UNIPACK au 31 dcembre 2007 slvent 13 116 KDT et
En KDT
IV.1.3
IV.1.3.3.
Montant
6 445
5 789
Crdits de gestion
2 460
Concours bancaires
622
(2 200)
13 116

PORTAGE
PORTAGE A PAYER
Les dcaissements relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008 se
Titres
PROINJECT
TECHNOFLEX
T'PAP
Total
Nombre
37 500
342 000
1 173 000
Valeur(KDT)
4 195
10 800
22 693
37 689
PORTAGE A ENCAISSER
Les encaissements relatifs aux oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008 totalisent un
montant de 4 550 KDT au titre de la cession de 50 000 actions GAN et 260 152 titres La Paix.
IV.1.3.4.
Opration
Titres

Libration de capital (Cration)
Acquisition de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titre
Cession de titres (*)
Total

T'PAP
C.M.LASER
FRIGAN TRADING
PROINJECT
Socit AGRICOLE JENDOUBI
T'PAP
LE PASSAGE
Nombre
80 800
90 000
7 500
4 000
31
101
492
89 229
Valeur(KDT)
(808)
(900)
(75)
(40)
3
1
5
11 034
9 220
Dans le cadre de la rduction du capital de la socit JENDOUBI, la socit UNIPACK a reu les
titres LE PASSAGE dtenus par la socit JENDOUBI. Cette participation a t par la suite cde la
socit mettrice dans le cadre de la rduction de son capital.
544
IV.1.3.5.
Les flux relatifs aux oprations sur le capital de la socit portent sur un dcaissement de 28 973 KDT.
Ce montant est relatif la rduction du capital par remboursement de la participation dtenue par LE
PASSAGE.
IV.1.4
Les titres hors groupe de la socit UNIPACK au 31 dcembre 2007 sont valus leurs valeurs
Negocim
BTS
TOTAL
IV.1.5
Nombre d'actions
130
50
Montant (KDT)
13
1
14
La valeur DCF de la socit UNIPACK hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6
78 558
(13 116)
(52 892)
(37 689)
4 550
(28 973)
9 220
14
14
12 563
Le portefeuille groupe de la socit UNIPACK se dtaille comme suit :

Titres
PROINJECT
TEC MMP
TECHNOFLEX
T'PAP
C.M.LASER
AVIPACK
Idal Industrie de l'Est Algrie
MECAWAYS
CARVEN
TOTAL
IV.1.7
% d'intrts
Valeur retenue
98,28%
22 167
49,00%
14 368
33,76%
8 161
95,45%
24 016
88,64%
74 910
75,00%
75
80,00%
7 853
16,39%
282
4,87%
104
5,19%
1 147
0,88%
105
153 189
IV.2.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
projections plus rserves nous a conduits une valorisation du portefeuille Groupe de 87 134
KDT et une valeur de la socit de 99 697 KDT.
545
Note 58. TECHNOFLEX

I.
Dnomination Sociale
TECHNOFLEX.
Forme Juridique
Date de cration
12 avril 2006
Secteur dactivit
Fabrication de lemballage souple.
Rgime fiscal
Structure capital

Actionnaire
Socit LE PASSAGE
Socit ALMES
Socit UNIPACK
TOTAL GROUPE
Socit SICAR AVENIR
SICAR AMEN
Socit AZIZ SICAR
Socit SOTEFI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre
Actions
50 000
42 000
8 000
100 000
100 000
100 000
50 000
50 000
300 000
400 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
500
420
80
1 000
1 000
1 000
500
500
3 000
4 000
%
13%
11%
2%
25%
25%
25%
13%
13%
75%
100%
Aucune opration sur le capital na t effectue depuis la cration de

la socit.
La socit est gre par Mekki Maher ZOUARI.
Activit
lactivit de la socit est la fabrication de lemballage souple.
Chiffres cls
Les chiffres cls de la socit durant les 2 dernires annes se

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2006
55
4 055
4 070
1%
1%
2007
1 111
1 111
28
28
4 082
4 539
1%
1%
546

II.1.
ETAT DE RESULTAT
Lvolution de la performance financire de la socit durant la priode 2006-2007 se dtaille comme

suit :
En KDT
2006
-
2007
1 111
Achats consomms
Marge Brute
n/a
(1 083)
28
3%

n/a
28
3%
28
78
11
78
40
(23)
(12)
55
28

Lentre en production de la socit est prvue pour 2009. Le rsultat de lexercice 2006 est
exclusivement compos des produits nets de placements en billets de trsorerie. La socit a ralis au
cours de 2007 une opration ponctuelle dachat de matires premires au profit de PROINJECT avec
une marge de 3%.
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2006-2007 se prsente comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Liquidits & Equivalent. de liquidits
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
449
449
449
1 823
1 823
1 823
52
3 550
19
3 621
4 070
201
2 276
238
2 716
4 539
13
3
16
16
4 055
377
11
68
456
456
4 082
4 000
55
4 055
4 000
55
28
4 082
547

Le besoin en fond de roulement en jours du chiffre daffaires, se dtaille comme suit :
en JCAHT
2007
238
173
65
126
122
4
112

En KDT
2006
2007

Liquidits
Escompte
Dcouverts bancaires
3 550
19
-
2 150
238
(533)
(68)
3 569
1 787

III.1.
Investissements
Le programme dinvestissement prvisionnel consiste dans lacquisition dune machine Helio pour la
fabrication de lemballage souple en 2008 et des investissements de maintien annuels dun montant de
100 KDT.
III.2.
Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, tel que figurent au niveau des comptes dexploitation, ont t
Les projections de la priode 2008-2012 ont t tablies compte tenu des hypothses suivantes :
- Lentre en pleine production en 2009 ;
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Export
CA Groupe
1 900
550
950
5 000
3 000
1 260
5 500
3 250
2 200
6 200
3 850
2 950
6 800
4 000
4 700
Total Revenus
3 400
9 260
172%
10 950
18%
13 000
19%
15 500
19%
- Un taux de marge brute stable de 38% des revenus ; le maintien des charge de production et des
charges de personnel respectivement 7% et 5% des revenus ;
- Un rsultat brut dexploitation stable de 26% des revenus ;
548
Rubrique
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
Total
Dure
33%
2%
10%
10%
20%
20%
2008 P
5
23
388
6
5
427
2009 P
10
30
9
695
13
8
765
2010 P
10
30
18
695
13
8
775
2011 P
10
30
28
695
13
8
784
2012 P
10
30
37
695
13
8
793
- La socit bnficie dune exonration dimpt pour une priode restante de 8 ans car lusine est
tablie dans la rgion dEl Hencha qui est une zone de dveloppement rgional
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
1 900
550
950
5 000
3 000
1 260
5 500
3 250
2 200
6 200
3 850
2 950
6 800
4 000
4 700
Total Revenus
Production
Achats consomms
3 400
3 400
(2 108)
62,00%
9 260
9 260
(5 741)
62,00%
10 950
10 950
(6 789)
62,00%
13 000
13 000
(8 060)
62,00%
15 500
15 500
(9 610)
62,00%

MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
1 292
38,00%
(238)
-7,00%
1 054
31%
(173)
-5,10%
(5)
3 519
38,00%
(648)
-7,00%
2 871
31%
(472)
-5,10%
(20)
4 161
38,00%
(767)
-7,00%
3 395
31%
(558)
-5,10%
(25)
4 940
38,00%
(910)
-7,00%
4 030
31%
(663)
-5,10%
(26)
5 890
38,00%
(1 085)
-7,00%
4 805
31%
(791)
-5,10%
(28)
876
26%
(427)
-12,56%
2 379
26%
(765)
-8,27%
2 811
26%
(775)
-7,07%
3 341
26%
(784)
-6,03%
3 987
26%
(793)
-5,12%
448
13,19%
1 613
17,42%
2 036
18,60%
2 557
19,67%
3 194
20,60%
549

Le besoin en fond de roulement prvisionnel en jours du chiffre daffaires pour la priode 2008-2012
se prsente comme suit :
enJCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007 R
238
173
65
126
122
4
112
2008 P
212
79
120
13
100
96
4
112
-
2009 P
189
58
120
11
102
100
2
87
(25)
2010-2012 P
176
45
120
11
101
100
1
75
(12)

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
735
534
201
388
377
11
347
2008 P
2 002
746
1 133
123
944
907
38
1 058
711
2009 P
4 862
1 492
3 087
283
2 624
2 572
51
2 238
1 180
2010 P
5 353
1 369
3 650
335
3 072
3 042
30
2 281
43
2011 P
6 356
1 625
4 333
397
3 647
3 611
36
2 708
427
2012 P
7 578
1 938
5 167
474
4 349
4 306
43
3 229
521

IV.1.
Mthode DCF
IV.1.1.
VALEUR GLOBALE
En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
347
1 822
(2 169)
876
711
7 020
(6 855)
2 378
1 180
100
1 098
2 811
43
100
2 668
3 341
427
100
2 814
(2 169)
(2 169)
16 243
(6 855)
(6 062)
1 098
859
2 668
1 845
2 814
1 721
31/12/12
3 987
521
100
3 366
29 702
33 068
17 881

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit TECHNOFLEX au 31 dcembre 2007 slvent (1 787)
En KDT
Trsorerie
IV.1.3.
Montant
533
(170)
(2 150)
(1 787)

550
Les flux de trsorerie relatifs aux oprations sur le capital de la socit au cours de lexercice 2008 se
limitent un encaissement de 7 000 KDT au titre dune opration daugmentation de capital suite
lmission de 700 000 actions.
IV.1.4.
Les lments hors exploitation de la socit TECHNOFLEX se dtaillent comme suit :

Les titres hors groupe cts valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 130 KDT se dtaillent
comme suit :
AMEN BANK
LIQUIDITES
TOTAL
IV.1.5.
Montant (KDT)
130
0
130
La valeur DCF de la socit TECHNOFLEX hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
16 243
1 787
7 000
7 000
130
130
25 159
IV.2.
IV.3.
Deuxime scnario
projections plus rserves nous a conduit une valorisation de la socit de 11 000 KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit TECHNOFLEX, retenir la situation nette
551
Note 59. TPAP

Dnomination Sociale
Socit TPAP
Forme Juridique
Socit anonyme
Date de cration
24 mars 2007
Secteur dactivit :
Fabrication du papier pour le carton ondule
Rgime fiscal :
Structure capital :
Le capital social de la socit est de 22 000 KDT divis en 2 200 000

Actionnaire
Socit UNIPACK
Socit LE PASSAGE
TEC MMP
Socit ETTAAMIR
Socit PROMETAL PLUS
TOTAL GROUPE
SICAR AMEN
Socit SICAR AVENIR
Socit AZIZ SICAR
Socit PROMETAL
Socit ENNASSIM
Socit EPI
Socit DE NUTRITION
ANIMALE
Socit SOTEFI
ABDELWAHEB BEN AYED
Socit CTP
Autres
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
805 000
195 000
22 000
17 000
2 500
1 041 500
350 000
150 000
115 532
100 000
80 000
70 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
8 050
1 950
220
170
25
10 415
3 500
1 500
1 155
1 000
800
700
70 000
700
3%
50 000
41 696
40 000
91 272
1 158 500
2 200 000
500
417
400
913
11 585
22 000
2%
2%
2%
4%
53%
100%
Nombre Actions
%
37%
9%
1%
1%
0%
47%
16%
7%
5%
5%
4%
3%
Aucune opration sur le capital de la socit na t effectue depuis

la cration.
contrle

suit :

Abdelhamid BOURICHA
Abdelwaheb BEN AYED
Mohamed BOUZGUENDA
Socit UNIPAK
Prsident du conseil
Administrateur
Administrateur
Administrateur
Activit :
ondule.
Lactivit de la socit est la fabrication du papier pour le carton
552
Chiffres cls :
Les chiffres cls de la Socit TPAP se prsentent comme suit :

(en KDT)
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2007
82
22 082
23 400
0,37%
0,35%
Ressources humaines
Lentre en production de la socit est prvue pour novembre 2008.

Aucun recrutement na t opr jusquau 31 dcembre 2007.
553

Lentre en production de la socit est prvue pour le mois de novembre 2008. Seule une opration
de placement de billets de trsoreries a t enregistre en 2007. Les produits raliss ce titre
slvent 117KDT.
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
31.12.2007
3 963
3 963
293
16
8 047
10 800
281
19 436
23 400
1 228
71
19
1 318
1 318
22 082
22 000
82
22 082

en KDT
Stocks Net
Clients et comptes rattachs Nets
Autres actifs courants (*)
2007
672
293
16
364
1 299
1 228
71
(627)
(*) Les autres actifs courants ne tiennent pas compte du montant dune crance dun montant de 7 683
KDT sur la socit UNIPACK. En effet, la socit UNIPACK a achet en son nom des immobilisations
ncessaires lexploitation de TPAP et a procd par la suite leur cession cette dernire au cours
de 2008.
554
Au 31 dcembre 2007, la structure des dettes financires nettes de la socit se prsente comme suit :
En KDT
2007

Liquidits
Dcouverts bancaires
10 800
281
(19)
11 062
III.
i.

Investissements
Le programme dinvestissement consiste dans lacquisition dune chaine de production de papier pour
le carton ondul avec une capacit de production de 60 milles tonnes par an et dont lentre en
production est prvue pour novembre 2008. Par ailleurs, le budget annuel dinvestissement de
maintien slve 310 KDT.
Le planning de ralisation des investissements se prsente comme suit :
En KDT
Logiciels
Terrains
Constructions et amnagements
investissements de maintient
Matriels industriels
Matriels de Transports
ii.
2007 P
2008 P
2009-2012
50
1 108
6 000
3 639
300
100
10
4 100
14 861
200
100
10
300
-
11 197
19 271
310
Exploitation
III.2.1.
Revenus
suivantes :
- Lentre en production de lunit en novembre 2008 ;
- Un chiffre daffaires en 2008 de lordre de 4 000 KDT ; et
- Une volution annuelle stable de 3% partir de 2009.
Les revenus prvisionnels pour priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
CA Local
CA Groupe
2 800
1 200
28 500
-
29 300
-
30 200
-
31 100
-
Total Revenus
Evolution
4 000
28 500
29 300
3%
30 200
3%
31 100
3%
555
III.2.2.
Marge brute
Les prvisions ont t dtermines compte tenu dun taux de marge brute de 42% en 2008 avec une
amlioration de 4 points en 2009 et un taux stable de 45% pour le reste de la priode.
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Variation Stock PF
4 000
750
28 500
-
29 300
-
30 200
-
31 100
-
Production(*)
Achats consomms
4 750
(2 755)
28 500
(15 530)
29 300
(15 994)
30 200
(16 516)
31 100
(17 038)
1 995
42%
12 970
46%
13 306
45%
3%
13 684
45%
3%
14 062
45%
3%

Evolution
III.2.3.
Les charges de production prvisionnelles ont t maintenues stables 5% de la production pour la

priode 2008-2012.
III.2.4.
Charge de Personnel
La direction estime maintenir les charges de personnel 2% de la production pour la priode 20082012.
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
Production
RBE en% de Prod.
III.2.6.
2008 P
4 750
1 675
35%
2009 P
28 500
11 041
39%
559%
2010 P
29 300
11 318
39%
3%
2011 P
30 200
11 635
39%
3%
2012 P
31 100
11 950
38%
3%
Les dotations aux amortissements prvisionnelles pour la priode 2009-2012 se prsentent comme
suit :
En KDT
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
Total
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
5
505
1 850
100
5
5
505
1 850
100
20
5
505
30
1 850
100
20
5
505
60
1 850
100
20
5
505
90
1 850
100
20
427
2 480
2 510
2 540
2 570
556
Les taux damortissements utiliss se dtaillent comme suit :

Immobilisations
Construction
Matriel industriel
III.2.7.
5%
10%
20%
10%
10%
Impt sur le rsultat
Lusine de TPAP est tablie dans la rgion Aguereb gouvernorat de Sfax qui est une zone de
dveloppement rgional. La socit bnficie donc dune exonration dimpt pour une priode de 10
ans.
557
III.2.8.

En KDT
CA Local
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
RBE en% de Prod.
2008 P
2 800
1 200
4 000
750
4 750
(2 755)
58,00%
1 995
42%
(225)
4,73%
1 770
37%
(79)
(14)
(93)
1,97%
(2)
0%
1 675
35%
(550)
-11,58%
1 125
23,68%
2009 P
28 500
28 500
28 500
(15 530)
54,49%
12 970
46%
(1 340)
4,70%
11 631
41%
(570)
(570)
2,00%
(20)
0%
11 041
39%
(2 480)
-8,70%
8 561
30,04%
2010 P
29 300
29 300
29 300
(15 994)
54,59%
13 306
45%
(1 377)
4,70%
11 929
41%
(586)
(586)
2,00%
(25)
0%
11 318
39%
(2 510)
-8,57%
8 808
30,06%
2011 P
30 200
30 200
30 200
(16 516)
54,69%
13 684
45%
(1 419)
4,70%
12 265
41%
(604)
(604)
2,00%
(26)
0%
11 635
39%
(2 540)
-8,41%
9 095
30,11%
2012 P
31 100
31 100
31 100
(17 038)
54,78%
14 062
45%
(1 462)
4,70%
12 600
41%
(622)
(622)
2,00%
(28)
0%
11 950
38%
(2 570)
-8,26%
9 380
30,16%
III.2.9.
BFR prvisionnel
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies compte tenu dune amlioration
annuelle de 4 7 jours.
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008 P
558
315
225
18
468
450
18
90
2009 P
164
95
63
6
82
76
6
82
(8)
2010 P
171
96
68
7
93
86
7
77
(5)
2011 P
175
95
72
8
105
95
10
70
(7)
2012 P
175
90
75
9
109
98
10
66
(4)

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
672
293
16
364
1 299
1 228
71
(627)
2008 P
6 200
3 500
2 500
200
5 200
5 000
200
1 000
1 626
2009 P
13 000
7 500
5 000
500
6 500
6 000
500
6 500
5 500
2010 P
13 900
7 800
5 500
600
7 600
7 000
600
6 300
(200)
2011 P
14 700
8 000
6 000
700
8 800
8 000
800
5 900
(400)
2012 P
15 100
7 800
6 500
800
9 400
8 500
900
5 700
(200)
558

IV.1.
METHODE DCF
IV.1.1 Valeur Globale

En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
11 197
(11 197)
1 675
1 626
19 271
(19 223)
11 041
5 500
310
5 231
11 318
(200)
310
11 208
11 635
(400)
310
11 725
(11 197)
(11 197)
60 446
(19 223)
(17 086)
5 231
4 132
11 208
7 871
11 725
7 318
31/12/12
11 950
(200)
310
11 840
93 082
104 922
58 211

IV.1.2 Dettes Financires
Les dettes financires nettes de la socit TPAP au 31 dcembre 2007 slvent (11 062) KDT et se
dtaillent comme suit
En KDT
Trsorerie
Montant
(262)
(10 800)
(11 062)
IV.1.3 Flux de trsorerie rsultant des transactions sur le capital

limitent un encaissement de 13 000 KDT au titre dune opration daugmentation de capital par
lmission de 1 300 000 actions.
IV.1.4 Elments hors exploitation
La socit TPAP ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre 2007.
IV.1.5 Valeur de lactivit hors portefeuille
La valeur DCF de la socit TPAP hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
60 446
11 062
13 000
13 000
84 508
559
IV.1.6
IV.2.
IV.3.
DEUXIEME SCENARIO
projections plus rserves nous a conduits une valorisation de la socit de 35 000 KDT.
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit TPAP, retenir la situation nette comptable au
31/12/2007.
560
Note 60. PROINJECT

I.
Dnomination Sociale
PROINJECT.
Forme Juridique
Date de cration
30 mars 2005
Secteur dactivit
Fabrication des films en plastique.
Rgime fiscal
Structure capital
Le capital social de la socit est de 6 000 KDT divis en 60 000 parts

sociales dune valeur nominale de 100 DT. Au 31 dcembre 2007, la
Actionnaire
Nombre Actions
Socit UNIPACK
Socit ALMES
Socit CEDRIA
TOTAL GROUPE
Socit PROMETAL
MEKKI MAHER ZOUARI
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
21 500
20 000
5 800
7 500
54 800
4 200
1 000
5 200
60 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
2 150
2 000
580
750
5 480
420
100
520
6 000
%
36%
33%
10%
13%
91%
7%
2%
9%
100%

prsentent ainsi:
Date Opration
30/03/2005
06/03/2006
TOTAL
Type Opration
Cration
Augmentation
Nombre Actions
5 000
55 000
60 000
Valeur
Opration (En
KDT)
500
5 500
6 000
Grant : Mekki MAHER ZOUARI
Activit
Lactivit de la socit est la fabrication des films en plastique
561
Chiffres cls
Les chiffres cls de la Socit PROINJECT durant les deux dernires

(en KDT)
Revenus
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2006
95
6 095
6 104
2%
2%
2007
224
(2)
103
6 197
7 400
2%
1%

comme suit :
En KDT
2006
n/a
2007
224
n/a
n/a
(207)
16
7%
(18)
n/a
n/a
(2)
-1%
n/a
(16)
(18)

135
(2)
167
135
147
(41)
(44)
95
103
Achats consomms
Marge Brute
Evolution du RBE

La socit est entre en production en novembre 2007. Au cours de lexercice 2006, le rsultat de
lexercice est exclusivement compos des produits de placements en billets de trsorerie nets dimpts.
562
II.2.
Lvolution de la situation nette de la socit pour la priode 2006-2007 se prsente comme suit :
En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Liquidits & Equivalent de liquidits
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
1 974
1 974
8
5 700
397
6 104
6 104
1 297
243
528
3 345
12
5 426
7 400
3
7
10
10
6 095
1 111
15
75
1 202
1 202
6 197
6 000
95
6 095
6 000
95
103
6 197

En KDT
Stocks (Net)
2007
2068
1 297
243
528
1 127
1 111
15
941

La structure des dettes financires nettes de la socit pour la priode 2006-2007 se prsente comme
suit :
En KDT
Billets de trsorerie Placeurs
Liquidits
Dcouverts bancaires
2006
5 600
397
5 997
2007
3 200
12
(6)
(75)
3 131
563
III.
III.1.
Investissements
Le programme dinvestissement prvisionnel consiste dans lacquisition dune machine Cast pour la
fabrication des fils en plastiques en 2009 et des investissements de maintien annuels de lordre de 50
KDT.
En KDT
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
III.2.
Exploitation
III.2.1.
Revenus
2007
50
100
1 750
50
20
1 970
2008 P
20
20
2009 P
20
2 700
2 720
2010-2012P
50
50
suivantes :
- Lentre en pleine production en novembre 2008 et la ralisation dun revenu de 5 141 KDT
- Lentre en production en 2009 de la nouvelle machine Cast ce qui va engendrer une augmentation
des revenus de 31% en 2009 et 73% en 2010.
- Une volution des revenus de 9% en 2011 et 13% en 2012.
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
Evolution
III.2.2.
2007
172
52
224
2008 P
4 473
73
559
5 105
2182%
2009 P
3 500
1 200
2 000
6 700
31%
2010 P
7 000
2 100
2 500
11 600
73%
2011 P
7 200
2 900
2 600
12 700
9%
2012 P
7 900
3 200
3 300
14 400
13%
Marge brute
Les prvisions ont t dtermines compte tenu dun taux de marge brute de 19% en 2008 et de 30%
pour le reste de la priode.
En KDT
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
2007 R
224
194
418
(378)
40
10%
2008 P
5 105
36
5 141
(4 145)
995
19%
2009 P
6 700
6 700
(4 690)
2 010
30%
2010 P
11 600
11 600
(8 120)
3 480
30%
2011 P
12 700
12 700
(8 890)
3 810
30%
2012 P
14 400
14 400
(10 080)
4 320
30%
564
III.2.3.
Les charges de production prvisionnelles ont t fixes 5% de la production au titre de lanne 2008
et ont t maintenues stables 4,4% pour la priode 2009-2012
III.2.4.
Charge de Personnel
Les charges de personnel prvisionnelles ont t fixes 1,5% de la production pour 2008 et ont t
maintenues stables 1,3% pour la priode 2009-2012
III.2.5.
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
Production
RBE en% de Prod.
III.2.6.
2008 P
5 141
651
13%
2009 P
6 700
1 608
24%
2010 P
11 600
2 794
24%
2011 P
12 700
3 060
24%
2012 P
14 400
3 471
24%
Les dotations aux amortissements prvisionnelles pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
En KDT
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
Mat2riel de Transport
Amortissement
2008 P
2009 P
10
5
175
4
2
196
10
5
2
175
5
2
199
2010 P
2011 P
10
5
4
403
5
2
429
2012 P
10
5
9
403
5
2
434
10
5
14
403
5
2
439
Les taux damortissements utiliss se prsentent comme suit :

Immobilisations
Construction
Matriel industriel
III.2.7.
5%
10%
10%
10%
10%
Impt sur le rsultat
Lusine de TPAP est tablie dans la rgion El Hencha gouvernorat de Sfax qui est une zone de
dveloppement rgional. La socit bnficie ainsi dune exonration dimpt pour une priode de
10ans.
565
III.2.8.

En KDT
2007
CA Local
CA Export
CA Groupe
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
172
52
4 473
73
559
3 500
1 200
2 000
7 000
2 100
2 500
7 200
2 900
2 600
7 900
3 200
3 300
224
194
418
(378)
90,47%
5 105
36
5 141
(4 145)
80,64%
6 700
6 700
(4 690)
70,00%
11 600
11 600
(8 120)
70,00%
12 700
12 700
(8 890)
70,00%
14 400
14 400
(10 080)
70,00%
40
9,53%
(18)
4,29%
22
5%
(2)
(2)
0,52%
(0)
0%
995
19,36%
(256)
4,98%
739
14%
(66)
(13)
(79)
1,53%
(9)
0%
2 010
30,00%
(295)
4,40%
1 715
26%
(87)
(87)
1,30%
(20)
0%
3 480
30,00%
(510)
4,40%
2 970
26%
(151)
(151)
1,30%
(25)
0%
3 810
30,00%
(559)
4,40%
3 251
26%
(165)
(165)
1,30%
(26)
0%
4 320
30,00%
(634)
4,40%
3 686
26%
(187)
(187)
1,30%
(28)
0%
RBE en% de Prod.

20
5%
(16)
-3,74%
651
13%
(196)
-3,82%
1 608
24%
(199)
-2,97%
2 794
24%
(429)
-3,70%
3 060
24%
(434)
-3,42%
3 471
24%
(439)
-3,05%
4
0,95%
454
8,84%
1 409
21,04%
2 365
20,39%
2 626
20,68%
3 032
21,06%
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
III.2.9.
BFR prvisionnel
Le besoin en fonds de roulement a t estim 33 jours compte tenu dune augmentation de 4 jours en
2010 suite laugmentation du dlai de recouvrement clients et dune amlioration de 5 jours en 2012.
Le besoin en fonds de roulement en jours du chiffre daffaires se dtaille par rubrique comme suit :
en JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008 P
143
90
45
8
110
100
10
33
2009 P
138
80
50
8
105
100
5
33
-
2010 P
138
75
55
8
101
100
1
37
4
2011 P
138
70
60
8
101
100
1
37
-
2012 P
133
65
60
8
101
100
1
32
(5)
566

en KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2008 P
2 028
1 276
638
113
1 560
1 418
142
468
2009 P
2 568
1 489
931
149
1 954
1 861
93
614
146
2010 P
4 447
2 417
1 772
258
3 254
3 222
32
1 192
578
2011 P
4 868
2 469
2 117
282
3 563
3 528
35
1 305
113
2012 P
5 320
2 600
2 400
320
4 040
4 000
40
1 280
(25)
IV. EVALUATION DE LACTIVITE (HORS PORTEFEUILLE)

IV.1.
METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
20
947
1 970
(2 898)
651
(479)
20
1 110
1 608
146
2 720
(1 258)
2 794
578
50
2 166
3 060
113
50
2 897
(2 898)
(2 898)
19 269
1 110
982
(1 258)
(984)
2 166
1 498
2 897
1 771
31/12/12
3 471
(25)
50
3 446
26 146
29 593
16 002

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit PROINJECT au 31 dcembre 2007 slvent (3 131) KDT
En KDT
Concours bancaires
IV.1.3.
Montant
63
6
(3 200)
(3 131)
Les lments hors exploitation de la socit PROINJECT consiste des titres Amen Bank, dont la
valeur boursire au 31/12/2007 slve 156 KDT.
567
IV.1.4.
VALEUR DE LACTIVITE HORS PORTEFEUILLE
La valeur DCF de la socit PROINJECT hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.5.
19 269
3 131
156
156
22 555
IV.2.
La socit opre dans le secteur demballage. Le multiple RBE retenu est gal 6,7. La valeur de la
568
Note 61. TEC MMP
I.
Dnomination Sociale Socit TEC MMP,

Forme Juridique
Socit responsabilit limite,
Date de cration
13 juin 2006,
Secteur dactivit
Fabrication de carton et impression,
Rgime fiscal
La socit est rgie par le Code dIncitation aux Investissements,
Structure capital

Actionnaire
Socit UNIPACK
TOTAL GROUPE
Socit MMP
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
Nombre Actions
104 860
104 860
109 140
109 140
214 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
10 486
10 486
10 914
10 914
21 400
%
49%
49%
51%
51%
100%
Les oprations sur le capital social de la socit depuis sa cration se

prsentent ainsi :
Date
Opration
13/06/2006
19/06/2006
04/01/2007
TOTAL
Type
Opration
Cration
Augmentation
Augmentation
Nombre
Actions
1 000
163 000
50 000
214 000
Valeur
Opratio
n (En
KDT)
100
16 300
5 000
21 400
et de contrle
Grant : Mekki MAHER ZOUARI,
Activit
Lactivit de la socit est la fabrication et limpression du carton,
569
Chiffres cls
Les chiffres cls de la Socit durant les deux dernires annes se

(en KDT)
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres
Total actifs
2006
5 330
4 394
1 108
484
16 884
20 096
2007
14 512
12 636
2 705
934
22 580
28 270
3%
2%
4%
3%
Ressources humaines
Leffectif de la socit, se compose de 189 employs et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
128
Cadre
13
Agents de matrise
28
Agents dexcution
87
Sous-traitance
61
Effectif total
Taux d'encadrement
189
10%
570

comme suit :
En KDT
2006
5 330
n/a
2007
14 512
172%
CAGR
65%
(3 231)
2 099
39%
(8 955)
5 556
38%
66%
63%
(518)
(473)
(1 161)
(1 690)
50%
89%

Evolution du RBE
1 108
21%
n/a
2 705
19%
144%
56%
(555)
(1 408)
59%
553
1 297
53%

(23)
-
(201)
(2)
194%
92%
530
1 095
44%
(46)
(161)
87%
484
934
39%
Achats consomms
Marge Brute
Taux de marge brute : Le taux de marge au titre de la priode 2006-2007 a diminu de 1%. Cette
baisse est principalement explique par laugmentation des cots des matires premires et de
lnergie partiellement rpercute sur les prix de ventes.
Rsultat brut dexploitation : Le rsultat brut dexploitation exprim en pourcentage des

revenus a diminu de 2%. Cette baisse est explique par la baisse du taux de marge et laugmentation
des autres charges dexploitation savoir la consommation dlectricit ainsi que les charges
dentretient et de rparation.
571

En KDT
31.12.2006
31.12.2007
ACTIFS
Actifs non courants
23
20
13 578
17 629
22
240
13 622
17 890
13 622
17 890
Stocks, nets
2 954
4 486
2 725
4 318
494
1 437
Actifs Courants

28
27
272
113
6 473
10 380
20 096
28 270
2 723
4 594
189
358
300
738
3 212
5 690
Total Passifs
3 212
5 690
16 884
22 580
16 400
21 400
Total Actifs
PASSIFS
Passifs courants
Total Actif Net

CAPITAUX PROPRES
Capital social
Rserves lgales
24
Autres rserves
221
Rsultats reports
484
934
16 884
22 580

en JCAHT
2006
2007
Moyenne
232
306
269
Stocks (Net)
100
111
106
115
159
137
17
36
26
98
123
111
92
114
103
134
183
158

Le BFR de 2006 a t calcul sur la base 180 jours de production.
572
Les dettes financires nettes de la socit pour la priode 2006-2007 se prsentent comme suit :
En KDT
2006
2007

Liquidits
Escompte
Dcouverts bancaires
28
272
(693)
(300)
-
27
113
(2 094)
(500)
(238)
(693)
(2 691)
II.3.
PORTEFEUILLE TITRES
La socit dtient 1% du capital de la socit TPAP dun montant de 220 KDT.

III.1.
Investissements
A fin de dvelopper lactivit fabrication de carton et dimpression et damliorer la capacit de

production, la direction prvoit lextension, en 2008, de son usine de micro et lacquisition en 2010
dune machine dimpression format B6 pour optimiser la gestion des dchets.
Le dtail du programme dinvestissement de la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Logiciels
Constructions
Matriel industriel
100
400
150
-
150
-
150
2 200
150
-
150
-
650
150
2 350
150
150
III.2.
Exploitation
-

573
Les principaux retraitements oprs sur le rsultat brut dexploitation comptable relatif lexercice
2007 se dtaillent comme suit
RBE comptable en KDT
2 705
Subvention
Remboursement d'assurance hors exploitation
Provision d'exploitation
Frais et commissions hors d'exploitation
Charges de personnel refactures par les filiales
Autres
5
(3)
(26)
37
23
26
RBE compte d'exploitation
2 767
III.2.1.
Revenus
suivantes :
- Une augmentation de 15% en 2008 suite lextension de lusine Micro.
- Une volution stable de 5% pour la priode 2009-2012.
En KDT
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
Evolution
III.2.2.
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
10 249
2 387
1 872
14 508
8 663
6 841
1 199
16 703
15%
9 555
6 703
1 199
17 457
5%
10 741
5 938
1 654
18 332
5%
11 037
6 241
1 901
19 179
5%
11 872
6 386
1 920
20 179
5%
Marge brute
Lvolution de la marge brute en valeur se prsente comme suit :

En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Variation Stock PF
14 508
93
16 703
-
17 457
-
18 332
-
19 179
-
20 179
-
Production(*)
Achats consomms
14 600
(8 776)
16 703
(10 105)
17 457
(10 492)
18 332
(10 724)
19 179
(11 028)
20 179
(11 502)
5 824
40%
6 598
40%
15%
6 965
40%
4%
7 608
42%
2%
8 151
43%
3%
8 677
43%
4%

Evolution
III.2.3.
Les charges de production sont maintenues stables 11% de la production soit le taux ralis en 2007.
La direction estime toutefois amliorer ce taux pour le ramener 10% partir de 2010.
574
III.2.4.
Charge de Personnel
Les charges de personnel prvisionnelles sont maintenues un taux de 10% de la production.

III.2.5.
Lvolution du rsultat brute dexploitation pour la priode 2008-2012 se prsente comme suit :
En KDT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Production
14 600
2 767
16 703
3 163
17 457
3 417
18 332
3 980
19 179
4 389
20 179
4 722
19%
19%
-
20%
1%
22%
2%
23%
1%
23%
-
Evolution du RBE
III.2.6.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit :
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Ancien Investissement
Extension Usine
Machine d'impression
1 408
15
95
1 408
30
95
1 408
45
95
300
1 408
60
95
305
1 408
75
95
305
Total amortissement
1 518
1 533
1 848
1 868
1 883
III.2.7.
Le taux dimposition effectif prvisionnel a t tabli sur la base des ralisations de 2007, soit 14,66%.
575
III.2.8.

En KDT
2007
CA Local
CA Export
CA Groupe
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
10 249
2 387
1 872
8 663
6 841
1 199
9 555
6 703
1 199
10 741
5 938
1 654
11 037
6 241
1 901
11 872
6 386
1 920
14 508
93
14 600
(8 776)
60,11%
16 703
16 703
(10 105)
60,50%
17 457
17 457
(10 492)
60,10%
18 332
18 332
(10 724)
58,50%
19 179
19 179
(11 028)
57,50%
20 179
20 179
(11 502)
57,00%
5 824
39,89%
(1 620)
11,10%
4 204
29%
(1 155)
(254)
(1 409)
9,65%
(28)
0%
6 598
39,50%
(1 837)
11,00%
4 760
29%
(1 304)
(268)
(1 572)
9,41%
(26)
0%
6 965
39,90%
(1 850)
10,60%
5 115
29%
(1 369)
(303)
(1 672)
9,58%
(26)
0%
7 608
41,50%
(1 870)
10,20%
5 738
31%
(1 437)
(294)
(1 731)
9,44%
(27)
0%
8 151
42,50%
(1 918)
10,00%
6 233
33%
(1 509)
(308)
(1 817)
9,47%
(28)
0%
8 677
43,00%
(2 018)
10,00%
6 659
33%
(1 585)
(324)
(1 908)
9,46%
(28)
0%
RBE en% de Prod.

2 767
19%
(1 408)
-9,64%
3 163
19%
(1 468)
(50)
-9,09%
3 417
20%
(1 483)
(50)
-8,78%
3 980
22%
(1 828)
(20)
-10,08%
4 389
23%
(1 843)
(25)
-9,74%
4 722
23%
(1 858)
(25)
-9,33%
1 359
9,30%
1 645
9,85%
1 884
10,79%
2 132
11,63%
2 521
13,14%
2 839
14,07%
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
III.2.9.
BFR prvisionnel

en KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
12 334
4 486
6 411
1 437
9 900
3 900
5 200
800
9 700
3 600
5 300
800
9 900
3 700
5 400
800
10 100
3 800
5 500
800
10 300
3 900
5 600
800
4 952
4 594
358
5 020
4 720
300
5 200
4 950
250
5 500
5 300
200
5 700
5 400
300
5 850
5 500
350

Variation du BFR
7 382
4 880
(2 502)
4 500
(380)
4 400
(100)
4 400
-
4 450
50
576
Le besoin en fond de roulement prvisionnel en jours du chiffre daffaires se prsente comme suit :
en JCATTC
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
306
111
159
36
213
84
112
17
200
74
109
16
194
73
106
16
190
71
103
15
184
70
100
14
123
114
9
108
102
6
107
102
5
108
104
4
107
101
6
104
98
6

Variation du BFR
183
105
(54)
93
(12)
86
(6)
83
(4)
79
(3)

IV.11.
METHODE DCF
IV.1.1.
Valeur Globale
En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
2 767
199
3 427
611
(1 470)
3 163
248
(2 502)
650
4 766
3 417
283
(380)
150
3 363
3 980
315
(100)
2 350
1 414
4 389
373
150
3 865
(1 470)
(1 470)
31 782
4 766
4 247
3 363
2 671
1 414
1 001
3 865
2 438
31/12/12
4 722
420
50
150
4 102
34 009
38 112
21 424

IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit TEC MMP au 31 dcembre 2007 slvent 2 691 KDT et
se dtaillent comme suit
En KDT
Crdits de gestion
Concours bancaires
IV.1.3.
Montant
2 094
500
125
(27)
2 691
Les flux inhrents ces transactions se limitent des encaissements au titre des oprations de portage
pour un montant de 231 KDT relatif la cession de 22 000 titres TPAP la socit UNIPACK.
IV.1.4.
La socit TEC MMP ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre 2007.
577
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit TEC MMP hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
31 782
(2 691)
231
231
29 322
IV.12.
578
Note 62. Avipack
I.
Dnomination Sociale Avipack

Forme Juridique
Date de cration
03 mai 2007
Secteur dactivit :
Importation et vente dquipement.
Rgime fiscal :
Structure capital :
Le capital social de la socit est de 50 KDT divis en 5 000 actions

dune valeur nominale de 10 DT. Au 31 dcembre 2007, la structure
Actionnaire
Socit GAN
TOTAL GROUPE
Nombre
Actions
4 000
1 000
5 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
40
10
50
%
80%
20%
100%
Le capital de la socit est entirement dtenu par des socits du

groupe.
Aucune opration sur le capital na t effectue depuis la cration.
et de contrle
La socit est gre par Mr Fethi KHEDHER.
Activit :
Lactivit de la socit Avipack consiste en la production dalvoles

et la collecte et la transformation de dchets de papiers.
Lentre en production de la socit est prvue en 2008.
579
II.
II.1.
Investissements
La direction prvoit la ralisation en 2008 des investissements suivants :

Activit de
Collecte de
dchet
84 746
228 814
84 746
En KDT
Constructions
Matriel industriel
II.2.
Exploitation
II.2.1.
Revenus
2me ligne de
production
398 305
Total
254 237
500 000
30 000
338 983
728 814
114 746
784 237
1 182 542
suivantes :
Avipack Agareb :
Les revenus dAvipack pour lanne 2008 slvent 1 656 KDT en 2008. Ces revenus vont voluer
annuellement de 10% partir de 2009.
Avipack deuxime ligne de production :
Cette ligne de production entrera en production en Juin 2008 pour la ralisation dun chiffre daffaires
de 450 KDT en 2008. A partir de 2009, la direction prvoit une volution stable de ces revenus de 5%.
Activit de collecte et de transformation de dchet :
Cette activit entrera en production en Juillet 2008 pour la ralisation dun chiffre daffaires de 550
KDT en 2008 et de 1 100 KDT pour le reste de la priode.
Le chiffre daffaires prvisionnel pour la priode 2008-2012 se dtaille par activit comme suit :
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Avipack Agareb
Avipack 2me ligne de production
Transformation dchet
1 656
450
550
1 822
945
1 100
2 004
992
1 100
2 204
1 041
1 100
2 425
1 093
1 100
Total
Evolution %
2 656
3 867
46%
4 096
6%
4 345
6%
4 618
6%
Les projections ont t tablies sur la base dun taux de marge stable pour la priode 2009-2012.
580
La marge brute prvisionnelle se dtaille par activit comme suit :

En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Avipack Agareb
1 171
318
200
1 275
662
400
1 403
694
400
1 543
729
400
1 697
765
400
Total
1 690
2 337
2 497
2 672
2 862
Lvolution de la marge brute globale de la socit se prsente comme suit :

En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
Achats consomms
2 656
(966)
3 867
(1 530)
4 096
(1 599)
4 345
(1 674)
4 618
(1 755)

En % des revenus
Evolution
1 690
64%
2 337
60%
58%
2 497
61%
4%
2 672
61%
5%
2 862
62%
5%
II.2.2.
Les autres charges dexploitation prvisionnelles pour la priode 2008-2012 ont t estimes compte
tenu des hypothses suivantes :
Activit
Alvole
Deuxime ligne de production
Collecte et transformation de dchets
38% de la production en 2008 avec une amlioration annuelle de 2 points

12% de la production en 2008 avec une amlioration annuelle de 2 points
3,2% de la production

En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Avipack Agareb (Alvole)

625
54
18
644
95
35
665
97
35
689
98
35
716
131
35
Total des charges de production

% de production
697
26%
774
20%
797
19%
822
19%
882
19%
II.2.3.
Charge de Personnel
Les charges de personnel pour la priode 2008-2012 ont t estimes compte tenu des hypothses
suivantes :
Activit
Alvole
Deuxime ligne de production
Collecte et transformation de
dchets
11% de la production
7,6% de la production en 2008 avec une amlioration annuelle de 0,2 points
1,4% de la production
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Avipack Agareb (Alvole)

(180)
(34)
(8)
(199)
(70)
(15)
(214)
(71)
(15)
(229)
(72)
(15)
(249)
(73)
(15)
Total des charges de personnel

% de production
(222)
8%
(284)
7%
(300)
7%
(316)
7%
(337)
7%
581
II.2.4.
Le rsultat brut dexploitation prvisionnel en KDT par activit pour la priode 2008-2012 se dtaille
comme suit :
En KDT
2008 P
Avipack Agareb
% de production
II.2.5.
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
361
228
175
426
485
350
515
514
350
615
550
350
723
552
350
764
29%
1 260
33%
1 380
34%
1 515
35%
1 625
35%

En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P

(34)
(22)
(69)
(44)
(69)
(44)
(69)
(44)
(69)
(44)

% de production
(56)
2%
(113)
3%
(113)
3%
(113)
3%
(113)
2%
Les nouveaux investissements sont amortis sur la base des taux suivants:
Immobilisations
Construction
Matriel industriel
II.2.6.
5%
10%
20%
Les usines dAvipack sont en quasi-totalit tablis dans la rgion dAgarab qui est une zone de
dveloppement rgional. La socit bnficie dune exonration dimpt pour une priode restante de
10ans.
582
II.2.7.
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 228
428
3 396
471
3 578
518
3 775
570
3 991
627
2 656
2 656
(966)
36,39%
3 867
3 867
(1 530)
39,57%
4 096
4 096
(1 599)
39,03%
4 345
4 345
(1 674)
38,52%
4 618
4 618
(1 755)
38,01%
1 690
64%
(697)
26,23%
993
37%
(117)
(105)
(222)
8,36%
(7)
0%
2 337
60%
(774)
20,01%
1 563
40%
(154)
(130)
(284)
7,34%
(19)
0%
2 497
61%
(797)
19,47%
1 700
41%
(170)
(130)
(300)
7,32%
(20)
0%
2 672
61%
(822)
18,93%
1 849
43%
(171)
(145)
(316)
7,27%
(18)
0%
2 862
62%
(882)
19,10%
1 980
43%
(192)
(145)
(337)
7,30%
(18)
0%
RBE en% de Prod.

764
29%
(56)
-2,12%
1 260
33%
(113)
-2,92%
1 380
34%
(113)
-2,75%
1 515
35%
(113)
-2,60%
1 625
35%
(113)
-2,44%
708
26,64%
1 147
29,67%
1 267
30,93%
1 402
32,27%
1 512
32,75%
CA Local
CA Export
CA Groupe
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Frais de personnel
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
II.2.8.
BFR prvisionnel
Le besoin en fond de roulement sera maintenu 31 jours pour toute la priode 2008-2012 il se
en JCAHT
Stocks (Net)
2008-2012 P
88
47
34
7
57
34
23
31

En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
650
350
250
50
740
420
270
50
770
440
280
50
790
450
290
50
820
470
300
50
420
250
170
410
240
170
420
250
170
420
250
170
420
250
170

Variation du BFR
230
330
100
350
20
370
20
400
30
583
III.
III.1. Mthode DCF

III.1.1.
Valeur Globale
En KDT
31/12/07

Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
764
230
1 183
(649)
1 260
100
1 160
1 380
20
1 360
1 515
20
1 495
9 766
(649)
(574)
1 160
907
1 360
940
1 495
914
31/12/12
1 625
30
1 595
12 420
14 015
7 579

III.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit AVIPACK au 31 dcembre 2007 slvent (50) KDT et se
En KDT
Montant
Trsoreries
III.1.3.
(50)
(50)
La socit AVIPACK ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre 2007.

III.1.4.
La valeur DCF de la socit AVIPACK hors portefeuille groupe est la suivante :

Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
III.1.5.
9 766
50
9 816
584
III.2.
III.3.
Deuxime scnario
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit AVIPACK, retenir la situation nette comptable
au 31/12/2007.
585
Note 63. TECHNIQUE DEMBALLAGE EN CARTON LYBIE

I.
Dnomination Sociale Technique dEmballage en Carton Lybie.

Forme Juridique
Socit Anonyme
Date de cration
1 juillet 2006
Secteur dactivit
Fabrication demballage en carton.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le droit commun libyen.
Structure capital

265 000 actions dune valeur nominale de 10 DT. Au 31 dcembre
Nombre
Actions
Actionnaire
Socit UNIPACK
Socit LE PASSAGE
TOTAL GROUPE
GRAND TOTAL
245 000
20 000
265 000
265 000
Valeur
Nominale (en
KDT)
2 450
200
2 650
2 650
%
92%
8%
100%
100%

Date Opration
01/07/2006
03/12/2007
TOTAL
Type Opration
Cration
Augmentation
Nombre
Actions
184 200
80 800
265 000
Valeur Opration
(En KDT)
1 842
808
2 650
et de contrle

suit
Maher ZOUARI
Jlidi ELORF
Abderrazek DEBBECH
Anis BAKHTI

Vice prsident
Commissaire aux Comptes : Abdelfateh ABOUCHGOUR
Activit
La socit Technique dEmballage en Carton Lybie opre dans la

fabrication de carton et demballage.
Chiffres cls:
Les chiffres cls de la socit durant les deux dernires annes se

(en KDT)
2006
2007
586
Revenus
Revenus hors groupe
Rsultat net
Capitaux propres aprs rsultat
Total actifs
Ressources humaines
785
785
66
11
972
2 461
1,1%
0,5%
2 225
2 225
185
53
1 906
3 113
2,8%
1,7%
Leffectif total de la socit se compose de 19 employs et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
Cadre
Agents dexcution
Taux d'encadrement
19
415
21%

II.1.
ETAT DE RESULTAT

En KDT
2006
785
N/A
2007
2 225
183%
CAGR
68%
Achats consomms
Marge Brute
(681)
104
13%
(1 898)
327
15%
67%
78%
(19)
(19)
(53)
(89)
68%
115%

Evolution du RBE
66
8%
N/A
185
8%
182%
68%
(55)
(123)
50%
11
63
137%
(10)
11
53
118%
Le taux de marge brute a augment de 13% en 2006 15% en 2007 grce une meilleure matrise de
la politique dapprovisionnement.
Le taux de RBE en fonction du chiffre daffaires sest stabilis lordre de 8% entre 2006 et 2007.
Cette stabilit est la consquence directe des deux effets combins suivants :
o Laugmentation de taux de marge brute qui a pass de 13% en 2006 15% en 2007.
o Laugmentation plus proportionnelle entre 2006 et 2007 des autres charges dexploitation par
rapport laugmentation du chiffre daffaires.
587
II.2.

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Associes oprationss sur capital
Rsultats reports
31.12.2006
31.12.2007
1 714
2
1 716
40
1 755
2 013
4
2 017
23
2 040
25
311
40
330
705
2 461
84
496
131
361
1 073
3 113
1 489
1 489
1 489
972
1 207
1 207
1 207
1 906
1 842
(882)
11
972
2 650
(808)
11
53
1 906

en JCAHT
Stocks (Net)
2006
86
6
71
9
341
341
(255)
2007
117
14
81
22
198
198
(81)
Moyen
101
10
76
15
268
268
(168)

Les dettes financires nettes de la socit sont exclusivement composes de liquidits qui slvent
361 KDT en 2007 contre 330 KDT en 2006.
588

III.1.
Investissements
Le programme dinvestissement prvisionnel porte sur lintroduction en 2009 dune nouvelle activit
de fabrication de plaques ondules dune capacit de production de 17 000 Tonnes par anne.
Le budget annuel dinvestissement destin au maintien des quipements actuels est de 70 KDT partir
de lanne 2010.
En KDT
2008 P
2009 P
2010-2012 P
Frais prliminaires
Constructions
Matriel industriel
720
1 099
4 500
-
50
60
500
200
30
70
-
6 319
840
70
III.2.
Exploitation
III.2.1.
Revenus

- Une volution de 5% du chiffre daffaires relatif lancienne capacit de production.
- Un chiffre daffaires additionnel relatif la nouvelle acticit qui se dtaille par anne comme suit :
En KDT
Quantit
Prix unitaire moyen de Vente
Total chiffre daffaires additionnel
2009 P
7 500
0,900
6 750
2010 P
11 400
0,900
10 260
52%
2011 P
14 200
0,900
12 780
24%
2012 P
15 700
0,900
14 130
10%
En KDT
Ancienne activit
Nouvelle activit
Total Revenus
Evolution
III.2.2.
2007 R
2 225
2 225
2008 P
2 336
2 336
5%
2009 P
2 453
6 750
9 203
294%
2010 P
2 575
10 260
12 835
39%
2011 P
2 704
12 780
15 484
21%
2012 P
2 839
14 130
16 969
10%
Marge brute
La marge brute prvisionnelle au titre de lancienne activit reprsente 16,3% de la production. Ce

taux est maintenu stable sur toute la priode 2008-2012 et tient compte dune amlioration de 1,5%
par rapport aux ralisations de lexercice 2007.
La marge brute prvisionnelle au titre de la nouvelle activit est maintenu stable au taux de 31% de la
production.
589

En KDT
Total Revenus
Production(*)
Achats consomms
Evolution
III.2.3.
2007 R
2 225
2 225
(1 898)
327
14,7%
2008 P
2 336
2 336
(1 955)
381
16,3%
16,51%
2009 P
9 203
9 203
(6 701)
2 501
27,2%
556,43%
2010 P
12 835
12 835
(9 199)
3 637
28,3%
45,42%
2011 P
15 484
15 484
(11 011)
4 473
28,9%
22,99%
2012 P
16 969
16 969
(12 013)
4 956
29,2%
10,80%
Les prvisions des autres charges dexploitation tiennent compte :

- Du maintien des autres charges dexploitations relatives lancienne activit un taux stable de 4%
de la production.
- Dune volution des autres charges dexploitation relatives la nouvelle activit qui se dtaille
comme suit :
En KDT
2009 P
Revenus-nouvelle activit
Autres charges de production
6 750
(431)
6%
2010 P
10 260
(575)
6%
2011 P
12 780
(575)
4%
2012 P
14 130
(575)
4%

En KDT
Ancienne activit
Nouvelle activit
Total Des charges de production
Evolution des autres ch. dexploitation
III.2.4.
2007 R
(86)
(86)
2008 P
(88)
(88)
3%
2009 P
(91)
(431)
(522)
491%
2010 P
(94)
(575)
(669)
28%
2011 P
(96)
(575)
(671)
0%
2012 P
(99)
(575)
(674)
0%
Charge de Personnel
La direction estime maintenir sur la priode 2008-2012 les charges de personnel au taux de 2% de la
production tel quatteint en 2007.
En KDT
Ancienne activit
Nouvelle activit
Total Des charges de personnel
Evolution
III.2.5.
2007 R
53
53
2008 P
55
55
3%
2009 P
56
188
244
348%
2010 P
58
250
308
26%
2011 P
60
250
310
1%
2012 P
61
250
311
1%
Le rsultat brut dexploitation par activit pour la priode 2007-2012 se dtaille comme suit :
En KDT
Ancienne activit
Nouvelle activit
Evolution
2007 R
185
185
2008 P
235
235
27%
2009 P
289
1 435
1 724
632%
2010 P
347
2 300
2 647
54%
2011 P
409
3 070
3 479
31%
2012 P
475
3 482
3 957
14%
590
III.2.6.
Les dotations aux amortissements prvisionnelles pour la priode 2008-2012 se prsentent comme
suit :
En KDT
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Amortissement Ancien Investissement

Amortissement Investissement de maintien
Amortissement nouvel investissement
126
-
126
6
504
126
13
676
126
20
680
126
27
684
Total amortissement
126
636
815
826
837
Les taux damortissements applicable se prsentent comme suit :

Immobilisations
Construction
Matriel industriel
III.2.7.
5%
10%
20%
10%
10%
Impt sur le rsultat
La socit TEC Lybie est imposable selon le rgime fiscal Libyen, elle bnficie dune exonration de
limpt sur les socits.
III.2.8.

En KDT
2007
Total Revenus
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
2 225
2 336
9 203
12 835
15 484
16 969
2 225
(1 898)
85,31%
2 336
(1 955)
83,68%
9 203
(6 701)
72,82%
12 835
(9 199)
71,67%
15 484
(11 011)
71,11%
16 969
(12 013)
70,79%
327
14,69%
(86)
3,85%
381
16,32%
(88)
3,78%
2 501
27,18%
(522)
5,67%
3 637
28,33%
(669)
5,21%
4 473
28,89%
(671)
4,34%
4 956
29,21%
(674)
3,97%
241
11%
(53)
2,38%
(3)
0%
293
13%
(55)
2,34%
(3)
0%
1 979
22%
(244)
2,65%
(11)
0%
2 968
23%
(308)
2,40%
(13)
0%
3 802
25%
(310)
2,00%
(13)
0%
4 282
25%
(311)
1,84%
(13)
0%
RBE en% de Prod.

185
8%
(123)
235
10%
(126)
1 724
19%
(636)
2 647
21%
(815)
3 479
22%
(826)
3 957
23%
(837)
63
2,81%
109
4,66%
1 088
11,82%
1 832
14,27%
2 653
17,13%
3 120
18,39%
Production
Achats consomms
MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
RBE
591
III.2.9.
BFR prvisionnel
Les prvisions du besoin en fonds de roulement ont t tablies sur des hypothses suivantes :
o Un besoin en fond de roulement ngatif de 35 jours en 2008.
o Le maintien dun besoin en fond de roulement stable de 50 jours pour la priode
2009-2012.
En JCAHT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
2008 P
117
14
81
22
198
198
(81)
95
15
65
15
130
120
10
(35)
46
2009-2012 P
150
60
75
15
100
90
10
50
85

En KDT
Stocks (Net)
Variation du BFR
2007
711
84
496
131
1 207
1 207
0
-495
2008 P
735
97
422
96
1 100
779
65
-365
130
2009 P
1 010
1 534
1 917
378
870
2 301
256
140
505
2010 P
950
2 139
2 674
527
800
3 209
357
150
10
2011 P
1 150
2 581
3 226
636
830
3 871
430
320
170
2012 P
3 400
2 828
3 535
697
2 650
4 242
471
750
430

IV.1.
VALEUR GLOBALE
IV.1.1.
Mthode DCF
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
185
401
(216)
235
130
6 319
(6 214)
1 724
505
840
379
2 647
10
70
2 567
3 479
170
70
3 239
(216)
(216)
17 806
(6 214)
(5 524)
379
300
2 567
1 803
3 239
2 023
31/12/12
3 957
430
70
3 457
31 129
34 586
19 204
592
IV.1.2.
Les dettes financires nettes de la socit TEC Lybie au 31 dcembre 2007 slvent (361) KDT et
En KDT
Trsorerie
IV.1.3.
Montant
(361)
(361)
Opration
Libration partielle (Augmentation antrieure)
Total
IV.1.4.
Nbre d'action
80 800
520 000
600 800
Valeur nominal
10
10
Montant (KDT)
(808)
(5 200)
(6 008)
La socit TEC Lybie ne dtient pas dlments hors exploitation au 31 dcembre 2007.
IV.1.5.
La valeur DCF de la socit TEC Lybie hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale (En KDT)
Portage payer
Portage encaisser
IV.1.6.
17 806
361
6 008
6 008
24 175
IV.2.
593
Annexe 6 :
Branche dactivit Immobilire
594
Cette branche dactivit regroupe 2 socits, savoir ETTAMMIR et ETTAMMIR Negoce. La valeur
retenue pour la socit ETTAMMIR Negoce (socit cre en 2008) correspond au capital social
libr. Cette socit na pas donc fait lobjet dune fiche dvaluation.
Note 64. Socit ETTAAMIR

IX. PRESENTATION GENERALE
Dnomination Sociale La Socit ETTAAMIR

Forme Juridique
Date de cration
7 Avril 1997
Secteur dactivit
Promotion immobilire.
Rgime fiscal
La socit est rgie par le code dincitation aux investissements
Structure capital
Le capital social de la Socit est de 4 200 KDT divis en 420 000


ABDELHAMID BOURICHA
Socit EL HADAYEK
Socit EL HANA
TAIEB BEN MOHAMED TIJANI KETARI
TAOUFIK BEN AYED
MAHER KALLEL
AUTRES
TOTAL HORS GROUPE
GRAND TOTAL
420 000
420 000
4 200
4 200
%
30%
22%
15%
10%
10%
5%
5%
1%
100%
100%

Date Opration
07/04/1997
25/06/1997
24/11/2000
01/06/2005
Type Opration
18 000
102 000
1 300 000
(1 000 000)
Valeur Opration
(En KDT)
1 800
10 200
130 000
(100 000)
420 000
42 000
Nombre Actions
Cration
Augmentation
Augmentation
Rduction
Total
et de contrle
125 748
93 656
63 454
42 302
42 000
21 000
20 748
11 092
Valeur
Nominale (en
KDT)
1 257
937
635
423
420
210
207
111
Nombre
Actions
Actionnaire
Grant: Mr Hedi SOUISSI et Mr. Ahmed BOUZGUENDA

Commissaire aux comptes : Cabinet U.E.C.
595
Activit
La socit exerce une activit de promotion immobilire.
Chiffres cls

(en KDT)
2005
2006
2007
Revenus
5 966
15 184
11 060
Revenus hors groupe
5 966
15 184
11 060
1 648
3 561
4 296
Rsultat net
1 247
2 918
3 842
Capitaux propres
Total actifs
6 091
9 009
11 193
25 636
21 977
20 787
20%
32%
34%
5%
13%
18%
Ressources humaines
Leffectif total de la socit se compose de 10 employs et se rpartit

comme suit :
Personnel permanent
10
Cadre
Agent de matrise
Agents dexcution
Taux d'encadrement
30%
596
X. INFORMATIONS FINANCIERES HISTORIQUES

comme suit :
En KDT
2005
2006
2007
CAGR
5 966
N/A
15 184
155%
11 060
-27%
36%
(4 066)
(11 284)
(6 402)
25%
Marge Brut
1 900
32%
3 900
26%
4 658
42%
57%
(94)
(158)
(112)
(227)
(136)
(225)
20%
19%

Evolution du RBE
1 648
28%
N/A
3 561
23%
116%
4 296
39%
21%
61%
(278)
(295)
(186)
-18%
1 369
3 266
4 110
73%
46
1
(1)
(93)
3
-
(40)
13
-
260%
-78%
Rsultat avant Impt
1 415
3 176
4 083
70%
(168)
(257)
(241)
20%
1 247
2 918
3 842
76%
Achats Consomms


Les revenus de 2006 ont enregistr une augmentation de 85% par rapport 2005. Cette volution est
explique par les effets combins suivant :
i.
Lexercice 2005 na enregistr que 5 966 KDT de chiffre daffaires relatif aux lotissements de
terrain.
ii.
La ralisation en 2006 de 10 944 KDT de chiffre daffaires relatif aux ventes dappartements
Tanit center et Le Forum.
iii.
La ralisation en 2006 de 1 281 KDT de chiffre daffaires relatif aux ventes de bureaux Tanit
center et Le Forum.
Les revenus 2007 ont enregistr une diminution de 27% par rapport 2006. Cette baisse est explique
par le fait que lexercice 2007 na enregistr que 2 152 KDT de chiffre daffaires sur le lotissement de
terrain Jenene Eddonia, ainsi que 8 907 KDT de chiffre daffaires sur le projet Tanit center.
597

En KDT
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs Courants
Stocks, nets
Total Actifs
PASSIFS
Emprunts
Passifs courants
Total Passifs
Total Actif Net
CAPITAUX PROPRES
Capital social
Reserves
Rsultats reports
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
18
671
710
1 399
1 399
11
669
1 909
2 589
2 589
1
672
3 374
4 047
4 047
21 184
307
185
2 562
24 237
25 636
15 664
1 180
360
1 198
987
19 388
21 977
15 991
435
62
32
220
16 740
20 787
4 000
392
4 392
2 000
673
2 673
844
844
2 237
12 915
1
15 153
19 545
6 091
5 670
2 624
2 000
10 294
12 968
9 009
2 777
3 973
2 000
8 750
9 594
11 193
4 200
32
612
1 247
4 200
95
1 797
2 918
4 200
330
2 819
1
3 842
6 091
9 009
11 193

2005
2006
2007
Moyenne
Stocks (Net)
1 308
1 278
18
11
408
371
28
9
537
521
14
2
751
723
20
7
914
135
779
197
134
62
220
90
129
444
120
324

394
211
317
307
en JCAHT
598
En KDT
2005
2006
2007
Liquidits
Emprunts bancaires
2 562
(4 000)
(1)
987
(2 000)
(2 000)
220
(2 000)

(1 439)
(3 013)
(1 780)

Au 31 dcembre 2007, les titres de participation dtenus par la socit se dtaillent comme suit :
Pourcentage
PAF
CARTHAGO
TPAP
XI.
Montant libr
(en KDT)
Nombre
11%
1%
1%
250 000
7 000
17 000
2 500
700
170
274 000
3 370
III.1. AXES STRATEGIQUES DE DEVELOPPEMENT
III.2. Exploitation
Les ralisations de lexercice 2007, telles que figurant au niveau des comptes dexploitation, ont t
retraitements des lments non rcurrents ou hors exploitation dont notamment les jetons de prsence,
les subventions dinvestissement
III.2.1.
Revenus
Les revenus prvisionnels ont t tablis sur la base de la projection des anciens et des nouveaux
projets.
Ancien projet
Tanit Center : Il sagit dune rsidence proximit de Carrefour de 88 appartements, 41 bureaux
et 42 boutiques commerciales.
-
Forum : Il sagit dune rsidence usage dhabitation, proximit Carrefour de 156 appartements.
Lotissement Jinene Eddoniya : Il sagit du lotissement dun terrain de 17 Hectars proximit de

Carrefour de 13 lots collectifs, 45 lots individuels et 8 lots quipements.
599
Nouveaux projets
-
Projet Lac II : Il sagit dune rsidence usage dhabitation de 35 appartements.
Projet Soukra : Il sagit dune rsidence usage dhabitation de 50 appartements.
Projet de lotissement dun terrain Raoued.
Projet de lotissement dun terrain Soukra
Le chiffre daffaires prvisionnel global pour la priode 2008-2012 se dtaille par projet comme suit :
En KDT
TANIT
FORUM
LAC 2
SOUKRA
LOTIS, JE
LOTIS, RAOUED
SOUKRA 2
Chiffre d'affaires total
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
8 907
2 152
-
5 806
6 000
1 510
-
12 504
-
4 452
6 278
2 157
-
2 092
6 468
3 600
-
7 200
5 700
11 059
13 316
12 504
12 887
12 160
12 900
La production provisionnelle sur la priode 2008-2012 se dtaille comme suit :

En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Total Revenus
11 060
13 316
12 504
12 887
12 160
12 900
Variation Stock PF
(6 402)
(8 337)
(9 268)
(10 165)
(9 880)
(10 131)
4 656
4 979
3 236
2 722
2 280
2 769
Production
III.2.2.
Les charges de production prvisionnelles pour la priode 2008-2012 se dtaillent comme suit:
en KDT
Autres charges de production
% de Production
III.2.3.
2007
(174)
4%
2008 P
(200)
4%
2009 P
(200)
6%
2010 P
(150)
6%
2011 P
(150)
7%
2012 P
(150)
5%
Charge de Personnel
Lvolution des charges de personnel par rapport la production se prsente comme suit :
En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
(136)
(130)
(140)
(150)
(160)
(170)
% Production
Variation
2,9%
2,6%
-4%
4,3%
8%
5,5%
7%
7,0%
7%
6,1%
6%
600
III.2.4.
Les hypothses retenues visent la ralisation dun rsultat brut dexploitation qui se prsente comme
suit :
En KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Production
Rsultat Brut d'exploitation
4 656
4 308
4 979
4 609
3 236
2 856
2 722
2 382
2 280
1 930
2 769
2 409
En% de la production
Evolution du RBE
93%
93%
7%
88%
-38%
88%
-17%
85%
-19%
87%
25%
III.2.5.
Les amortissements annuels prvisionnels pour la priode 2008-2012 sont entre 9 et 22 KDT.
III.2.6. Impt sur le rsultat
La charge dimpt a t calcule compte tenu du taux effectif de 30%.
III.2.7.

En KDT
CA Local
CA Groupe
Prestation groupe
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
5 484
5 574
1
9 040
4 276
-
12 504
-
12 887
-
12 160
-
12 900
-
Total Revenus
Variation Stock PF
Production
Achats consomms
11 060
(6 402)
4 656
0,00%
13 316
(8 337)
4 979
0,00%
12 504
(9 268)
3 236
0,00%
12 887
(10 165)
2 722
0,00%
12 160
(9 880)
2 280
0,00%
12 900
(10 131)
2 769
0,00%

MCM en % de Prod.
Valeur Ajoute
VA en % de Prod.
Masse salariale
Impts&taxes et FDE
4 656
100,00%
(174)
3,74%
4 484
96%
(136)
2,92%
(40)
-1%
4 979
100,00%
(200)
4,02%
4 779
96%
(130)
2,61%
(40)
-1%
3 236
100,00%
(200)
6,18%
3 036
94%
(140)
4,33%
(40)
-1%
2 722
100,00%
(150)
5,51%
2 572
94%
(150)
5,51%
(40)
-1%
2 280
100,00%
(150)
6,58%
2 130
93%
(160)
7,02%
(40)
-2%
2 769
100,00%
(150)
5,42%
2 619
95%
(170)
6,14%
(40)
-1%
RBE en% de Prod.

4 308
93%
(14)
-0,30%
4 609
93%
(14)
-0,28%
2 856
88%
(16)
-0,49%
2 382
88%
(22)
-0,81%
1 930
85%
(10)
-0,44%
2 409
87%
(9)
-0,33%
4 294
92,21%
4 595
92,29%
2 840
87,76%
2 360
86,70%
1 920
84,21%
2 400
86,67%
RBE
601
III.2.8.
BFR prvisionnel
Le besoin en fond de roulement prvisionnel en jours de chiffres daffaires se prsente comme suit :
en JCAHT
2007 R
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
537
521
14
2
469
400
60
9
489
420
60
9
489
420
60
9
499
430
60
9
511
440
61
10
220
90
129
130
60
70
120
60
60
110
60
50
100
60
40
102
61
41

Variation du BFR
317
106
339
22
369
30
379
10
399
20
409
10

en KDT
2007
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
2012 P
Stocks (Net)
16 488
15 991
435
62
17 348
14 796
2 219
333
16 985
14 588
2 084
313
17 505
15 035
2 148
322
16 855
14 524
2 027
304
18 311
15 767
2 186
358
6 750
2 777
3 973
4 809
2 219
2 589
4 168
2 084
2 084
3 938
2 148
1 790
3 378
2 027
1 351
3 655
2 186
1 469

Variation du BFR
9 738
12 539
2 801
12 817
277
13 567
751
13 477
(90)
14 656
1 179
XII. EVALUATION DE LACTIVITE
Pour lvaluation de la socit ETTAMIR, nous avons retenu les mthodes dvaluation les plus
adaptes lactivit de la socit, savoir la mthode du Discounted Cash-flow (DCF) et la mthode
des multiples boursiers.
IV.13. METHODE DCF
IV.1.13. VALEUR GLOBALE
En KDT
Impt thorique
Variation du BFR
Investissements
Cash flows nets
Valeur rsiduelle
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
4 308
258
828
3 222
4 609
276
2 801
1 532
2 856
170
277
2 408
2 382
142
751
1 490
1 930
115
(90)
1 905
3 222
3 222
12 213
1 532
1 318
2 408
1 784
1 490
950
1 905
1 045
31/12/12
2 409
144
1 179
1 087
13 986
15 073
7 117
602

Les dettes financires nettes de la socit ETTAMIR au 31 dcembre 2007 slvent 1 780 KDT et
En KDT
Montant
ENCOURS CMLT
Trsorerie
2 000
(220)
1 780

III.1.3.1.
PORTAGE
PORTAGE A ENCAISSER
Les encaissements au titre des oprations de portage ralises au cours de lexercice 2008 se dtaillent
comme suit :
Titres
Nombre
Valeur(KDT)
CARTHAGO
P.A.F.
T'PAP
TECHNOFLEX
CARTHAGO
Total
III.1.3.2.
7 000
250 000
17 000
340 000
7 000
734
2 615
178
3 400
734
6 926
Opration
Total
Titres
TECHNOFLEX
ETTAAMIR NEGOCE
Nombre
340 000
18 000
Valeur(KDT)
3 400
180
3 580

Les lments hors exploitation de la socit ETTAMIR se dtaillent comme suit :
a.
La socit ETTAMIR ne possde pas au 31 dcembre 2007 de titres hors groupe.

b.
Les titres hors groupe cts valus au cours boursier du 31 dcembre 2007 soit 32 KDT se dtaillent
comme suit :
SICAV AMEN BANQUE
SICAV BIAT
TOTAL
Montant souscrit
(KDT)
16
17
32
603
IV.1.17. VALEUR DE LACTIVITE HORS PORTEFEUILLE

La valeur DCF de la socit ETTAAMIR hors portefeuille groupe est la suivante :
Valeur Globale
Portage payer
Portage encaisser
12 213
(1 780)
3 346
6 926
(3 580)
32
32
13 812
IV.1.18. VALEUR DU PORTEFEUILLE GROUPE

Le portefeuille groupe de la socit ETTAAMIR se dtaille comme suit :
Titres
% d'intrts
ETTAAMIR NEGOCE
TOTAL
90%
Valeur retenue
180
180
IV.1.19. VALEUR DE LA SOCIETE AVEC PORTEFEUILLE

IV.14.
La socit opre dans le secteur de fabrication et commercialisation de matriel de construction. Le

multiple RBE retenu est gal 6,3. La valeur de la socit selon cette mthode est de 30 945 KDT.
IV.15.
DEUXIEME SCENARIO
Ce deuxime scnario consiste, au titre de la socit Ettamir, retenir la valeur de l'actif net rvalu.
604

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Annexe 1 :

Branche dactivit Avicole

Socit Zahret Mornag (SOZAM) .................................................................................................. 15

SOCIETE ENNAJEH ...................................................................................................................... 35

Socit Agricole SELMA ................................................................................................................. 46

SOCIETE DE NUTRITION ANIMALE (SNA)............................................................................ 55

SOCIETE SIDI OTHMENE ........................................................................................................... 82

SOCIETE ALMES ........................................................................................................................... 92

DICK ............................................................................................................................................... 107

SOCIETE CEDRIA ....................................................................................................................... 121

Socit Agricole JNENE ................................................................................................................ 132

Socit Agricole SAOUEF ............................................................................................................. 140

Socit YESMINE .......................................................................................................................... 149

Socit SABA .................................................................................................................................. 157

Socit ESSANAOUBER ............................................................................................................... 168

SNA TRIPOLI ................................................................................................................................ 178

Socit CARVEN............................................................................................................................ 185

Socit DEALER ............................................................................................................................ 196

Socit COPAV............................................................................................................................... 205

Socit FERDAOUES .................................................................................................................... 214

Assistance technique et ngoce des crales.

Le capital social de la Socit POULINA est de 5 525 KDT

Source : Direction du Groupe Poulina

Le capital est entirement dtenu par des actionnaires hors

Depuis la cration de la socit, le capital social a volu

Source : Direction du Groupe Poulina

Les organes de direction et de contrle sont les suivants :

Directeur gnral : Abdelwaheb BEN AYED.

Prsident du conseil d'administration

Membre du conseil dadministration

Membre du conseil dadministration

Membre du conseil dadministration

Taoufik BEN AYED

Membre du conseil dadministration

Membre du conseil dadministration

Source : Direction du Groupe Poulina

Commissaire aux comptes : Salah MEZIOU

Lactivit de la socit est principalement le ngoce des

Les chiffres cls de la socit durant les trois dernires annes

Source : Les tats financiers

Leffectif de la socit se compose de 287 employs et se

Source : Direction du Groupe Poulina

II. INFORMATIONS FINANCIERES HISTORIQUES

Rsultat Brut d'Exploitation (RBE)

Dotations aux amortissements et aux provisions

Charges financires nettes

Rsultat avant Impt

Impts sur les bnfices

Rsultat Net de l'exercice

Source : Les tats financiers

Taux de marge brute

II.2. BILAN (STRUCTURE FINANCIERE)

Source : Les tats financiers

Le besoin en fonds de roulement

Source : Les tats financiers

Une diminution de 4 jours en 2007 qui sexplique essentiellement par une

Dettes financires nettes

Source : Les tats financiers et le service financier

II.3. PORTEFEUILLE TITRES

Montant (en KDT)

Montant (en KDT)

Source : Direction du Groupe Poulina

Titres Hors Groupe