Macroeconoma y Perspectivas

Septiembre 2015
Pablo Garca Silva
Consejero

BANCO CENTRAL DE CHILE

SEPTIEMBRE 2015

Introduccin

La inflacin ha sido superior a lo previsto y se ubica sobre 4,0%. La fuerte

depreciacin nominal del peso ha sido la principal causa de este fenmeno y se
espera que seguir afectando la dinmica inflacionaria, retrasando su convergencia
a la meta.

De hecho, en el corto plazo, los riesgos para la inflacin estn sesgados al alza,
por la trayectoria del tipo de cambio. La persistencia de inflaciones altas por un
tiempo prolongado podra impactar las expectativas inflacionarias con implicancias
para la poltica monetaria.

La incertidumbre sobre China y el deterioro del panorama para las economas

emergentes, en especial para las exportadoras de materias primas, han aumentado
los riesgos del escenario externo.

La actividad interna volvi ha sorprender a la baja y el escenario base considera

que durante este ao el crecimiento de la economa ser menor al estimado en
junio.

En este contexto, la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) se ha mantenido en 3%, con

lo que la poltica monetaria ha mantenido una instancia expansiva.
2

Escenario internacional

El escenario externo para las economas emergentes se ha vuelto ms complejo.

En parte, por el rebalanceo del crecimiento global a favor de las economas
desarrolladas, en especial EE.UU., y el prximo inicio de su normalizacin
monetaria, que han llevado a un importante fortalecimiento del dlar.
Crecimiento del PIB mundial
(variacin anual, porcentaje)

9
3,5

9
8,5

6
3,0

6
8,0

2,53

3
7,5

2,00

0
7,0
-3
6,5
-6
15 6,0

1,5
-3
1,0
-6
0,5 07
13

08

09
10
13
Desarrollados

EE.UU.
Estados Unidos
4

Zona Euro

11

12

13

14
14
14
Emergentes ex/China

Amrica
Latina
Alemania
China

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin del FMI.

Todo ello, acentu la reasignacin de portafolios observadas desde meses

previos. Las economas emergentes han sido las ms afectadas con una
fuerte depreciacin de sus monedas, un empeoramiento de las condiciones
financieras externas y fuertes salidas de capitales de sus economas.
Pases emergentes: Premios por riesgo y flujos de capitales (1) (2)
(puntos base; miles de millones de dlares, mes mvil)

250

32

200

16

150

100

-16

50

-32
13
Amrica Latina (3)

14
Asia (4)

15
Europa (5) Flujos a emergentes

(1) Premios por riesgo medidos por los CDS a 5 aos. Corresponde a un promedio simple de los pases para cada
regin. (2) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de junio 2015. (3) Incluye Brasil,
Colombia, Mxico, Panam y Per. (4) Incluye China, Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia. (5) Incluye Croacia,
Hungra, Bulgaria, Rep. Checa, Rumania, Rusia y Turqua.
Fuentes: Bloomberg y Emerging Portfolio Fund Research.

El precio de las materias prima disminuy significativamente. Ello,

en respuesta a las dudas sobre el desempeo de la economa china,
la apreciacin del dlar, la volatilidad de los mercados financieros y,
en algunos mercados, al exceso de oferta.
Precios de materias primas (1)
(ndice enero 2011=100)

140
3,5
120
3,0

80
2,0

140
8,5
120
8,0
100
7,5
80

1,5
60

7,0
60

1,0
40

6,5
40

100
2,5

0,5 11
13

12

13

13
Cobre
Petrleo WTI
Estados Unidos
Zona Euro

14
14
Prod. agrcolas (2)
Alemania
China

15

6,0

14
Petrleo Brent

(1) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de junio 2015. (2) Corresponde al ndice
agregado de Goldman Sachs.
Fuente: Bloomberg.

En este contexto, como se indic, las monedas emergentes se

depreciaron significativamente, principalmente como respuesta a los
eventos del escenario externo.
Tipo de cambio nominal (1)

(variacin acumulada, porcentaje)

70

70

3,560

608,5

50
3,0
40
2,530

50
408,0
30
7,5
20

2,020
10
1,5
0

107,0
0

May.13
1,0 may.13
0,5

Nov.13
nov.13

Chile
13 Amrica Latina (2)
13 (5)

May.14
may.14

Nov.14
nov.14

May.15
may.15

Monedas comparables (3) (5)

6,5
6,0

14Monedas commodities
14 (4) (5)

(1) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de junio 2015. (2) Incluye a Brasil,
Estados
ZonaaEuro
Alemania
ChinaMxico, Polonia, Rep. Checa, Rep.
Colombia,
MxicoUnidos
y Per. (3) Incluye
Brasil, Colombia,
Filipinas, Israel,
Corea y Turqua. (4) Incluye a Australia, Canad, Nueva Zelanda y Sudfrica. (5) Construido en base a los
ponderadores WEO abril 2015.
Fuentes: Banco Central de Chile, Bloomberg y Fondo Monetario Internacional.

Si bien en Chile el peso se depreci 14% nominal desde junio, lo hizo

en una intensidad menor que las monedas de varias otras economas.
De hecho, en trminos multilaterales la prdida de valor del peso fue
de 10% y en trminos reales de 8%.
Tipo de cambio (*)
(serie original)

140

730

120

620

100

510

80

400
07

09
TCM (02/01/1998=100)

11

13
TCR (1986=100)

(*) Los puntos representan los valores spot al 1 de septiembre.

Fuente: Banco Central de Chile.

15
TCO

Pero tambin por la mayor debilidad de las economas emergentes en general.

Resalta Amrica Latina, en donde la situacin es algo ms compleja, por el
mayor deterioro de la actividad, las elevadas inflaciones y en varios casos
desequilibrios externos y fiscales.
Proyecciones de crecimiento 2015 y 2016 (*)
(variacin anual, porcentaje)

-2

-2

-4

-4
Brasil

Colombia

Mxico

Per

(*) Cada barra corresponde a proyecciones para el 2015 desde enero del 2014 a agosto del 2015. Las barras
no slidas corresponden a proyecciones para el 2016 desde enero 2015 a agosto del 2015.
Fuente: Consensus Forecasts.

Escenario interno

La variacin anual del IPC y del IPCSAE volvieron aumentar ubicndose

en 4,6 y 4,9% a julio, respectivamente. La nueva y significativa
depreciacin del peso en los ltimos meses es el factor fundamental
detrs de este resultado.
Indicadores de inflacin (*)
(variacin anual, porcentaje)

-2

-2

-4

-4

-6

-6
11

Jul.
IPC

11

12

Jul.
IPCSAE

13

Jul.

14

Bienes SAE

Jul.

15

Jul.

Servicios SAE

(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos ndices con base anual 2013=100, por lo que no son
estrictamente comparables con las cifras anteriores.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

La depreciacin del peso, como se ha mencionado en otras ocasiones,

tambin ha sido el elemento detrs de las sucesivas correcciones al
alza en la inflacin prevista en el ltimo ao.
Tipo de cambio y ajuste de la proyeccin de inflacin (1) (2)
(variacin anual, porcentaje)

IPC

12

13

14

Sep.14 (580)
Jun.15 (610)

12

IPCSAE

15

12
Dic.14 (600)
Sep.15 (691)

13

14

15

Mar.15 (640)

(1) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos ndices de inflacin con base anual 2013=100, por lo que
no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. (2) Lneas discontinuas corresponden a la
proyeccin de inflacin estimada en los IPoM de las fechas indicadas en la leyenda. Nmeros entre parntesis
son el tipo de cambio (pesos/dlar) vigente al momento de la proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

En este contexto, las expectativas de inflacin privadas a plazos ms

corto tambin han aumentado, pero a dos aos siguen apuntando a
una inflacin alineada con la meta.
Expectativas de inflacin (*)
(variacin anual, porcentaje)

4,0

4,0

3,5

3,5

3,0

3,0

2,5

2,5

2,0

2,0
13

Jul.

EEE a un ao

13

14

EEE a dos aos

Jul.

15

EOF a 1 ao

Jul.

EOF a 2 aos

(*) Para la EOF se considera la encuesta de la primera quincena de cada mes, a excepcin de agosto del 2015
que se considera la segunda.
Fuente: Banco Central de Chile.

En cuanto a los salarios, destaca el descenso de su crecimiento anual

en trminos nominales hasta valores entre 6,3 y 6,7%, dependiendo
de su medida, luego de ubicarse por varios meses en algo por sobre
7,0%.
Salarios nominales
(variacin anual, porcentaje)

4
11

Jul.

12

Jul.
IREM

14

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.

13

Jul.

14

Jul.
CMO

15

Perspectivas comparadas:
2000-2002 y 2013-2015

Desaceleracin econmica y depreciacin real similares

(variacin anual, porcentaje; ndice 1986=100)

110

3,5

8,5

3,0

100
8,0

2,5

7,5
90

2,0

1,5

7,0
80
6,5

70
6,0

1,0
0,5

Trim. I
13

13 Trim. I

PIB 2000 - 2002

Estados UnidosPIB 2013

Zona
Euro
- 2015
16

Fuente: Banco Central de Chile.

14

Trim. I

TCR 2000 - 2002

Alemania
China
TCR 2013
- 2015

14

Ms inflacin en el episodio actual que en 2000-2002

(variacin anual, porcentaje; ndice 1986=100)

6
3,5
3,0
2,5
2,0

1,5
1,0

120
8,5

110

4
3

100 7,5

90

7,0
6,5

0,5 Trim. I
Trim. I
13
Inflacin 2000 13
- 2002
Inflacin 2013 - 2015

Estados Unidos
17

8,0

Zona Euro

Fuentes: INE y Banco Central de Chile.

80

Trim. I

14 TCR 2000 - 200214

Alemania

TCR 2013 - 2015

China

6,0

Reacciones dismiles del desempleo y salarios nominales

(porcentaje; variacin anual, porcentaje)

3,5

12

3,0 10

7 8,0

2,5
2,0

1,5

7,5
7,0

1,0
0,5 4
Trim. I
13

6,5

4 6,0
13 Trim. I
Desempleo 2000 - 2002

Estados
Unidos 2013
Zona
Euro
Desempleo
- 2015
18

8,5

Fuentes: INE y Banco Central de Chile.

14

Trim. I

14

Salario nominal 2000 - 2002

Alemania
Salario nominalChina
2013 - 2015

En est ocasin, revisamos la estimacin de PIB de mediano plazo de la

economa, tambin denominado PIB tendencial, que estima se ubica en
torno a 3,5%. Adems, queremos hacer explcita la diferencia entre este
concepto y el PIB potencial.
PIB tendencial y PIB potencial (*)
PIB

PIB efectivo

19

PIB tendencial

PIB potencial

Tiempo

(*) PIB potencial corresponde al nivel de actividad coherente con una inflacin estable y por tanto es el
relevante para el clculo de la brecha de actividad asociada a las presiones inflacionarias
Fuente: Banco Central de Chile.

PIB tendencial de mediano

plazo

Crecimiento de la productividad total de factores (PTF): Es clave

diferenciar entre la minera y el resto de los sectores.
(variacin anual, porcentaje)

-2

-2

-4

-4
92

94

96

98

00

02

PTF total

Fuente: Banco Central de Chile en base a CASEN e INE.

21

04

06

08

PTF resto

10

12

14

Fuerza de trabajo por edad

(escenario base, millones de personas)
3

0
95

05

15-24
22

15

25-34

25

35-44

Fuentes: Banco Central de Chile en base a INE y OCDE.

35

45-54

45

55-64

65+

Horas promedio trabajadas

Mujeres 2014
(porcentaje de las horas trabajadas por hombres)

Pases OCDE 2014

(horas anuales promedio)
2.400

2.400

97

97

2.200

2.200

92

92

2.000

2.000

87

87

1.800

1.800

82

82

1.600

1.600

77

77

1.400

1.400

72

72

MX CL ISL ISR US NZ CA AU SW DK

HU

PO

KO

Mediana pases OCDE (sin Chile)

Fuente: Banco Central de Chile en base a OCDE.
23

CL

ZE

MX

ISL

UK

SZ

Ocupados por nivel de educacin e ndice de calidad

ndice de calidad
(premio salarial)

Ocupados segn nivel educacional

(porcentaje de ocupados mayores de 15 aos)

45

45

3,5

3,5
Optimista
(OCDE, 2040)

Media
Completa

Superior 30

30

3,0

Base
(OCDE, 2040)

3,0

Pesimista
(1/2 OCDE, 2050)

Completa

Superior
Incompleta

15

15

2,5

2,5

2,0

2,0

Media Incom.
Bsica Comp.
Sin educacin

0
90

00

10

20

30

40

Bsica Incom.

0
50

90

Fuente: Banco Central de Chile en base a CASEN, INE y OCDE.

24

00

10

20

30

40

50

Crecimiento del PIB tendencial resto de largo plazo

(variacin anual, porcentaje)

-1

-1
16

19

22

25

28

31

34

37

43

46

49

PTF

Capital

Fuerza de trabajo

Horas trabajadas

ndice de calidad

PIB Resto

Fuente: Banco Central de Chile en base a CASEN, INE y OCDE.

25

40

Resultados de convergencia condicional para el crecimiento del PIB total

llevana resultados similares: crecimiento tendencial en torno a 3,5%.
(variacin anual promedio, porcentaje)
15

15
10

(3,4-3,7)
(3,0-3,3)

1,2
2,1
1,2

5
0
-5

3,4

1,2
2,0
1,2
3,1

-3,8

-3,8

-0,4

-0,4

-10

10
5
0
-5
-10

60-64 65-69 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95-99 00-04 05-09 10-14 15-19 20-24

26

Convergencia

Demografa

Instituciones

Fact. Productivos

Inestabilidad Macro

Fact. Ext.

Fuente: Banco Central de Chile en base Barro-Lee (2013), Comtrade, Consensus Forecasts, Freedom House,
ICRG, IFS, Lane y Milesi-Ferretti (2007), OCDEStat, PWT 8.0, UNStats, WDI y WEO.

Crecimiento del PIB real per cpita antes y despus del umbral de
US$20 mil per cpita es otra evidencia para convergencia.
(mediana por grupo, porcentaje)

Respecto al umbral
Crecimiento hasta 2014
Crec. 10 aos previos
Crec. 10 aos posteriores
Diferencia (10a post-10a previos)

Muestra completa
(41 pises)

Exportadores de
materias primas

2,0
5,1
2,9
-2,1

1,6
5,7
1,7
-3,6

2,6
0,8
-1,9

4,0
0,1
-2,6

Respecto al umbral menos crec. mundo

Crec. 10 aos previos
Crec. 10 aos posteriores
Diferencia (10a post-10a previos)

27

Fuente: Banco Mundial (WDI), Maddison-Project Database.

PIB potencial de corto plazo

En lo ms reciente la brecha de actividad se ha ampliado, aunque menos que lo

observado en otros ciclos de bajo crecimiento. Esto es coherente con otras
medidas de holguras de capacidad. En el escenario base, se prev que la brecha
de actividad continuar amplindose al menos hasta la primera parte del 2016.

Brecha de actividad inferida por distintos mtodos (*)

(PIB efectivo menos PIB potencial para los sectores resto, porcentaje)

-2

-2

-4

-4

-6

-6
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

29

(*) El rea representa la brecha de actividad mxima y mnima obtenidas de los mtodos de estimacin que
se presentan en el Recuadro V.2, IPoM septiembre 2015.
Fuente: Albagli et al. (2015b). "Producto Potencial Relevante para la Inflacin. Mimeo Banco Central de Chile.

Una interpretacin de menores holguras actuales es la fuerte

absorcin de recursos productivos por parte de la minera

(inversin minera en miles de millones de dlares; empleo en miles de trabajadores)

24

300

16

250

200

150

06

07

08

09

Inversin

30

(p) Proyeccin.
Fuentes: INE y Banco Central de Chile.

10

11

12
Empleo

13

14

15 (p)

Brecha del PIB resto en tiempo real y ex-post

(2007.I 2015.I)

Mtodo A

Correl. entre brecha estimada

en tiempo real y ex-post
0,54

Mtodo B

0,68

1,52

Mtodo C

0,96

1,62

Mtodo A

RECM
2,10

Mtodo C

Mtodo B
(porcentaje)

-4

-4

-4

-4 -4

-4

-8

-8

-8

-8 -8

-8

07 09 11 13 15

07 09 11 13 15
Brechas en tiempo real

31

07 09 11 13 15

Brechas ex-post

Fuente: Albagli et al. (2015b). "Producto Potencial Relevante para la Inflacin. Mimeo Banco Central de Chile.

Proyeccin de inflacin fuera de muestra

(muestra de evaluacin: 2007.I 2015.I)

RECM (*)

h=4

h=8

h=1

IPC SAE
h=2
h=4

2,03

3,07

2,90

0,80

1,37

2,02

2,03

0,98

1,34

1,83

1,74

1,09

1,73

2,64

3,15

0,78

1,15

1,62

2,12

1,01

1,29

1,76

1,92

Mtodo B

1,02

1,79

3,40

3,36

0,74

1,20

2,00

2,08

0,91

1,13

1,86

1,80

Mtodo C

1,13

1,91

2,75

3,16

0,78

1,25

1,90

2,06

0,96

1,26

1,79

1,92

Prom. Pond.

1,02

1,69

2,34

2,98

0,74

1,13

1,61

1,82

0,91

1,13

1,62

1,54

h=1

h=2

AR(4)

1,14

Mtodo A

32

IPC

h=8

h=1

IPC SAE Servicios

h=2
h=4

h=8

(*) Corresponde al promedio del error de proyeccin al cuadrado de la inflacin en el horizonte t+h. Los
regresores incluyen un proceso AR(4) para la inflacin, la brecha rezagada un perodo y el TCR rezagado un
perodo.
Fuente: Albagli et al. (2015b). "Producto Potencial Relevante para la Inflacin. Mimeo Banco Central de Chile.

Perspectivas 2015-2016

En el escenario base, el crecimiento de los socios comerciales se reduce a 3,1%

el 2015 y a 3,4% el 2016, principalmente por un deterioro del crecimiento del
mundo emergente, en especial, de China, el mayor demandante de materias
primas. Por ello, se considera una importante correccin del precio del cobre y
por tanto de los trminos de intercambio.

Supuestos del escenario base internacional

Prom.
Prom.
2014
00 - 07 10 - 12

2015
(f)

2016
(f)

2017
(f)

variacin anual, porcentaje

Trminos de intercambio
PIB socios comerciales
PIB mundial PPC
PIB mundial a TC de mercado
PIB Desarrolladas PPC
PIB Emergentes PPC
Precios externos (en US$)
Precio del cobre BML (US$cent/lb)
Precio del petrleo WTI (US$/barril)
Precio del petrleo Brent (US$/barril)
Precio paridad de la gasolina (US$/m3)
Libor US$ (nominal, 90 das)

34

(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile.

8,2
3,6
4,2
3,2
2,6
7,4
4,6

4,2
4,6
4,0
3,2
1,7
5,9
5,2

154
44
42
366
3,6

368
89
101
742
0,4

-1,4
-3,0
3,4
3,1
3,4
3,2
2,7
2,5
1,7
1,9
4,8
4,1
-0,9
-9,0
(niveles)

-1,0
3,4
3,5
3,0
2,3
4,6
-0,4

-0,4
3,4
3,5
2,9
2,2
4,6
3,2

311
93
99
731
0,2

245
50
55
461
1,2

250
55
60
483
2,2

255
49
54
497
0,4

En el escenario base se prev que este ao el PIB crecer entre 2,0 y

2,5%, rango inferior al estimado en junio. En el 2016, la economa
crecer entre 2,5 y 3,5%. Para ambas, el balance de riesgos est
sesgado a la baja.
Escenario interno
(variacin anual, porcentaje)
2013

2014

2015 (f)
IPoM
Mar.15

PIB

4,2

1,9

Demanda interna

3,7

-0,6

2,5

Demanda interna (sin var. de existencias)

4,6

0,5

Formacin bruta de capital fijo

2,1

Consumo total

IPoM
Jun.15

2016 (f)
IPoM
Sep.15

IPoM
Sep.15
2,0-2,5

2,5-3,5

2,6

2,0

3,1

2,2

2,2

1,4

3,0

-6,1

1,2

0,7

-1,2

1,9

5,5

2,5

2,5

2,7

2,1

3,3

Exportaciones de bienes y servicios

3,4

0,7

3,4

1,3

-1,7

1,2

Importaciones de bienes y servicios

1,7

-7,0

2,4

1,1

-2,3

2,2

Cuenta corriente (% del PIB)

-3,7

-1,2

-0,3

-0,4

-0,7

-1,5

Ahorro nacional bruto (% del PIB)

20,6

20,3

21,5

21,0

20,8

20,0

35

(f) Proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile.

2,5-3,5 2,25-3,25

En el escenario base, a fines de ao la inflacin se ubicar por sobre 4%

y seguir superando ese valor al menos durante toda la primera mitad
del 2016. Luego, la inflacin anual del IPC y del IPCSAE retornar a 3%
durante el 2017.
Inflacin IPC (*)

Inflacin IPCSAE (*)

(variacin anual, porcentaje)

10

(variacin anual, porcentaje)

10

10

10

-2

-2

-2

-2

-4

-4

-4

-4

07

09

11

13

15

17

IPoM Sep.2015

36

07

09

11

IPoM Jun.2015

(*) El rea gris, a partir del tercer trimestre del 2015, corresponde a la proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

13

15

17

La poltica monetaria ha agregado una dosis significativa de impulso a

la economa en los ltimos trimestres. De hecho, la TPM ha llegado al
menor nivel posible en las actuales circunstancias. El nivel de las tasas
de mercado, en o cerca de sus mnimos histricos, es reflejo de ello.
Tasa de inters de las colocaciones (1) (2)
(porcentaje)

20

40

15

35

10

30

25

20
02

04

Comercial

37

06

08

Vivienda (3)

10

12

14

Consumo

(1) Las lneas punteadas corresponden al promedio de los ltimos diez aos de cada serie. (2)Tasas promedio
ponderadas de todas las operaciones efectuadas en el mes. (3) Tasas en UF.
Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.

El escenario base considera como supuesto metodolgico una

trayectoria para la TPM que es similar a la que se deduce de los
precios de los activos financieros al cierre estadstico de este IPoM.
TPM y expectativas
(porcentaje)

6
5

2
11

38

12

13

14

15

16

17

TPM

EOF segunda quincena de agosto 2015

EEE agosto 2015

Precios de activos financieros IPoM sept. (*)

(*) Construida utilizando las tasas de inters de los contratos swap hasta 10 aos.
Fuente: Banco Central de Chile.

Balance de riesgos: para actividad sesgado a la baja

y para la inflacin sesgado al alza en el corto plazo
y equilibrado en el horizonte de proyeccin.

39

Riesgos externos:

Los desarrollos en China han profundizado las dudas respecto de su

economa.

La incertidumbre en torno al proceso de normalizacin de la tasa de

poltica monetaria en EE.UU y su impacto en el precio de los activos.

Escenarios de riesgos negativos pueden complicar an ms el difcil

panorama que enfrentan las economas emergentes, en especial de
Amrica Latina.

Riesgos internos:

La inflacin alta por un tiempo prolongado en s es un riesgo para las

expectativas. Adems, los escenarios de riesgo externos pueden
provocar una depreciacin adicional del peso. Con todo, el crecimiento
de los salarios nominales se ha reducido y no es descartable un
escenario donde las holguras de capacidad se amplen ms que lo
previsto, reduciendo las presiones inflacionarias.

Las expectativas privadas podran seguir sin mejorar afectando el ritmo

de recuperacin de la actividad y el gasto privado. Por el contrario, un
mayor efecto de los menores precios de los combustibles sobre el
ingreso nacional, podra dar un mayor impulso a la economa.

Comentarios finales

En trminos macroeconmicos, Chile es hoy una economa sana: no

tiene desequilibrios internos, tampoco externos y el cumplimiento de la
regla fiscal garantiza cuentas fiscales ordenadas.

El sistema financiero es slido y bien regulado, el Banco Central goza de

una alta credibilidad y el marco de metas de inflacin ms un tipo de
cambio flexible han ayudado a transitar de buena manera por estas
difciles coyunturas.

La principal preocupacin es el elevado nivel que la inflacin ha

sostenido y se espera se mantenga por un tiempo mas.

Los riesgos para la inflacin en el corto plazo estn sesgados al alza. No

solo por el extenso tiempo que ha permanecido elevada la inflacin,
sino porque los eventos que estn sucediendo, especialmente a nivel
global, podran seguir presionando el tipo de cambio y generando
mayor inflacin.

40

Comentarios finales

Esto plantea desafos evidentes en el esquema de metas de inflacin,

que busca que esta se ubique en 3% a fines del horizonte de poltica. El
escenario base utiliza como supuesto de trabajo una trayectoria para la
TPM que comenzar a retirar gradualmente el significativo impulso
monetario actual entre fines de este ao y comienzos del prximo.

Sin embargo, las condiciones macroeconmicas han sido muy

fluctuantes, especialmente en el ltimo tiempo. En la medida que se de
un escenario que se aleja de el considerado el ms probable, la poltica
monetaria se adecuar, en una u otra direccin, de forma de mantener
la inflacin en la meta.

41

Macroeconoma y Perspectivas
Septiembre 2015
Pablo Garca Silva
Consejero

BANCO CENTRAL DE CHILE

SEPTIEMBRE 2015