CMO FINANCIAR LA INVERSIN

Existen varios FONDOS DE INVERSIN rural dirigidos exclusivamente a las inversiones sin
fines de lucro, no obstante, la mayor parte del financiamiento que se entrega a comunidades y
a solicitantes individuales en el sector rural tambin contempla el financiamiento de actividades
que generan ingresos; en otras palabras, actividades con fines de lucro. A pesar de que stas
puedan recibir subsidios, las inversiones que financian proyectos dirigidos a la generacin de
ingresos, casi siempre requieren que los beneficiarios acepten parte del costo de
la INVERSIN en la forma de un prstamo.
En esta seccin se analizan los requisitos que se aplican al financiamiento reembolsable y
adems se analizan las caractersticas del prstamo que pueden influir en el costo de
financiamiento.

A. Requisitos del crdito

Los crditos o prstamos se requieren para financiar dos costos bsicos, y se pueden calcular
de la siguiente manera:

Crditos para inversin: El costo total de la inversin; (i) fondos donados por la entidad
de apoyo; (ii) donaciones provenientes de otras fuentes (v.g. ONG, gobierno, iglesias,
etc.); y (iii) recursos personales proporcionados por los solicitantes.

Capital operativo: Fondos que cubren los gastos operativos (como se defini en el
Captulo 6, menos las donaciones y recursos propios).

La disponibilidad de fondos provenientes de donaciones depender de la entidad de apoyo y de

sus recursos. En muchos casos, adems de cubrir los costos de los tcnicos, que prestan su
apoyo en la preparacin de la propuesta de inversin, tambin existen fondos de subvencin
dirigidos a reducir o eliminar el costo que implica para los solicitantes financiar los recursos
humanos y del desarrollo de sistemas (capacitacin, diseo de sistemas de contabilidad, etc.) y
para estudios ambientales y medidas de mitigacin. En algunos casos, la agencia de apoyo
puede ofrecer subvenciones o subsidios para las inversiones de lo que se conoce como bienes
comunes - es decir, tems que pueden ser utilizados por una amplia gama de personas, como
vas de acceso, infraestructura de recoleccin de agua, etc. Es menos frecuente que una
entidad de apoyo subsidie el costo de actividades productivas o el capital operativo requerido
para la operacin de este tipo de inversiones.
Una advertencia sobre el uso excesivo de donaciones y subsidios: a pesar de que pueden
parecer muy atrayentes para el solicitante, ste debe asegurarse que el producto continuar
siendo factible o rentable, aun si estas donaciones o subsidios no estuvieran disponibles. Por
qu? Porque, cuando se necesitan reemplazar las inversiones, el proyecto puede no estar en
grado de cubrir estos nuevos costos y puede fracasar. Por consiguiente, existe un riesgo real
de emprender un proyecto no sostenible.
Si bien la pregunta de la factibilidad financiera tiende a aplicarse ms a los proyectos dirigidos a
la generacin de ingresos que a las inversiones sociales o ambientales, tampoco se debe
olvidar en estos casos. En los proyectos no dirigidos a la generacin de ingresos, las
donaciones con frecuencia cubren la mayor parte, sino todo, el costo de inversin. Cunado se
necesite reparar el techo o comprar nuevos muebles, simplemente no hay recursos disponibles
para cubrir el costo que esto implica.

Es importante contar con un cierto grado de contribucin propia por parte de los solicitantes, y
esto, por lo general, es un requisito de la agencia de financiamiento. El realizar una
contribucin significativa de capital individual o comunitario (ya sea en efectivo o en especies)
demuestra el compromiso de los solicitantes con el proyecto, y asegura que, si fracasa, stos
tambin sufrirn por la perdida de su propio capital.
1. Cmo financiar la INVERSIN
El financiamiento para la inversin normalmente proviene de un crdito nico con una duracin
con un plazo de 4 a 5 aos, o un perodo mayor. Por lo general en estos proyectos a pequea y
mediana escala, se obtiene un prstamo nico para cubrir el total necesario. No obstante, en
proyectos de mayor envergadura, es aconsejable dividir los costos de la INVERSIN EN dos
rubros, especialmente, si se realiza una compra de tierra. Uno de los crditos puede cubrir la
tierra u otra inversin a largo plazo que tengan tiempos de vida til mayor (estructuras,
maquinaria pesada, etc.). El otro crdito se puede emplear para inversiones que tengan un
tiempo de vida til corto a medio (vehculos, equipo electrnico, etc.). As, se solicitaran dos
prstamos sobre esta base, cada uno con un perodo de pago distinto, y probablemente con
tasas de inters distintas.
Adems puede suceder que, la entidad de financiamiento imponga limitaciones en lo
relacionado al tipo de tems que tomar en cuenta, (por ejemplo, no permitir prstamos para
financiar la compra de vehculos) en este caso puede ser til dividir el financiamiento en dos
partes: la mayor parte de costos a ser financiados los cubrir la entidad de apoyo, y se
buscarn fuentes alternativas (v.g. banco privado, cooperativa de ahorro y crdito, etc.) para
financiar los tems excluidos.
2. Cmo financiar el capital operativo
Los crditos destinados a financiar el capital operativo son siempre a corto plazo. Se pueden
ampliar o renovar de un ao al otro, pero muy rara vez se extienden ms all de un ao. Por lo
tanto, si existe la necesidad de seguir empleando financiamiento externo para el capital
operativo en el segundo ao, lo usual sera pagar el prstamo del ao en curso al final del ao,
y entonces obtener un nuevo crdito para el ao siguiente.
La naturaleza del corto plazo de los crditos de capital operativo influye la manera de registrar
el mismo en las cuentas del proyecto. Suponiendo que el prstamo se recibe y se paga en el
mismo ao, el nico elemento del crdito para capital operativo que aparece en los registros
contables anuales es el costo del inters del crdito. El monto del prstamo no aparecer ni
como un ingreso, ni como una deuda de capital pendiente, como sera el caso para un crdito
de capital de inversin - solamente se mantiene el pago del inters. Esto se ilustra a
continuacin, haciendo una comparacin con un crdito de inversin.

Montos

Prstamo de
inversin

Capital
operativo

Prstamo realizado a inicios de

ao

2 000
$ EE.UU.

200
$ EE.UU.

Liquidacin del principal a fi n de

ao

400
$ EE.UU.

200
$ EE.UU.

Pago de inters (al 10%)

200
$ EE.UU.

20
$ EE.UU.

Principal pendiente

1 600
$ EE.UU.

0
$ EE.UU.

B. Caractersticas del prstamo

Es imposible realizar un anlisis financiero de una inversin sin definir algunas caractersticas
clave de los prstamos analizados. Entre estas caractersticas las ms importantes son: la tasa
de inters, el perodo de gracia, y la duracin del prstamo.
a) Tasa de inters
La entidad financiera que apoya la inversin determina las tasas de inters que sostienen la
inversin. En algunos casos estas tasas sern subsidiadas. Normalmente, la tasa de inters
para un prstamo a mediano o largo plazo (para inversin) ser diferente de la tasa aplicada a
un prstamo a corto plazo (capital operativo). Debido a que RuralInvest trabaja con costos y
precios constantes, se deben utilizar las tasas de inters reales - en lugar de nominales- para
los prstamos a mediano y largo plazo. La importancia de esto y el porqu se hace de esta
manera, se analiza con ms detalle en este Captulo.
b) Perodo de gracia
El perodo de gracia es el tiempo durante el cual el prestatario no debe realizar pagos por el
dinero recibido. Es usual, incluso para los bancos comerciales, ofrecer perodos de gracia para
los prstamos a mediano y largo plazo, pero por lo general no lo hacen para crditos a corto
plazo.
Hay dos tipos de perodos de gracia. El primero se refiere nicamente al pago del capital
otorgado. Este es el ms usual. Durante el perodo de gracia sobre el principal, el prestatario,
paga la totalidad del inters, pero el principal (o monto del capital) se mantiene intacto. As,
despus de un ao el prestatario debe la misma cantidad que al principio. El segundo tipo de
perodo de gracia se refiere al inters. En este caso el inters no se paga sino que se aade al
principal, y por consiguiente se incrementa el monto total del prstamo. Los perodos de gracia
por el inters son menos usuales que aqullos sobre el principal y, si se ofrecen, tienden a ser
ms cortos. Un banco u otra entidad financiera pueden, no obstante, ofrecer seis meses o un
ao de gracia sobre el inters, cuando es obvio que no se generar ingreso alguno en los
primeros meses del proyecto.
Es importante comprender que ninguno de estos dos tipos de perodo de gracia implica la
condonacin de una parte del prstamo. stos solamente posponen el pago, y cuando no se
realizan los pagos del inters, en realidad incrementarn el monto de la deuda.
c) Duracin del prstamo
El prstamo ideal es aquel que dura tanto como dura el tem financiado. No obstante, en la vida
real, los prstamos se utilizan para comprar una serie de bienes, cada uno, con una vida til
distinta. Por esto, se debe definir un perodo que cubra la mayor parte de las inversiones,
especialmente las ms importantes en relacin con el costo.

Si el prstamo tiene un plazo ms corto que la vida del artculo adquirido, el proyecto deber
buscar la manera de contar con un monto mayor cada ao, a fin de pagarlo rpidamente. No
obstante, si el prstamo tiene una duracin superior al tem, el proyecto se puede encontrar en
la posicin de pedir un nuevo prstamo para financiar la compra de un tem nuevo sin haber
terminado an de pagar el prstamo inicial (ver Cuadro).
De cualquier manera, la vida de un prstamo realizado para financiar inversiones no debe ser
mayor que el perodo de anlisis del proyecto. Solamente si la naturaleza de los bienes y el
proyecto en s mismo justifican un prstamo a 20 aos plazo, ser necesario analizar un
perodo de esta duracin.

CMO FINANCIAR LA COMPRA DE UNA COMPUTADORA

Los administradores de un pequeo negocio fi nalmente deciden que ya no

pueden sobrevivir sin una computadora para mantener las cuentas y para
preparar sus facturas. Calculan que una computadora (con impresora, programa
informtico, y otros accesorios) tendr un costo equivalente a 5 000 dlares
EE.UU. Estiman que el equipo tendr una vida til de 4 aos y no tendr un valor
de venta signifi cativo al fi nal de su vida til. Si la tasa de inters sobre el
prstamo es del 10% anual, cul ser el impacto de pedir un prstamo de 5 000
dlares EE.UU. a 2,4 6 aos?

2 aos

4 aos

6 aos

Pago anual:

2 881

1 577

1 148

Pago total:

5 762

6 309

6 888

Se puede ver que el pago anual es casi el doble para el perodo de dos aos si se
compara con el paquete a cuatro aos; es decir, aunque el costo total del
prstamo por 4 aos es superior en 547 dlares EE.UU. en relacin al prstamo
de 2 aos (debido a que el inters se paga durante un perodo ms largo) el
costo anual es menor en 1 300 dlares EE.UU. El crdito a 6 aos plazo resulta
incluso ms conveniente en trminos anuales: nicamente 1 148 dlares EE.UU.,
no obstante, al final del cuarto ao, cuando se deba reemplazar la computadora,
la compaa adeudar todava 2 300 dlares EE.UU., y a esto se suma el costo
de financiar la compra de una nueva computadora.

C. Cambio del valor del dinero en el tiempo

Como se mencion anteriormente, una definicin posible para el trmino proyecto, es "una
inversin que se realiza hoy a fin de generar un flujo de beneficios en el futuro". No obstante,

esta diferencia de tiempo - realizar la inversin hoy y recibir los beneficios maana- causa
complicaciones. Todos reconocemos el hecho de que algo que se recibir en el futuro vale
menos que la misma cosa recibida en el presente. Debido a esto no es posible decir que un
proyecto es factible simplemente debido a que su ingreso futuro ser superior a la inversin
presente. Todo depende del valor relativo del dinero (u otros beneficios) hoy y en el futuro.
A continuacin analizaremos el impacto que el tiempo tiene en el valor del dinero y
describiremos cmo tomar en cuenta este hecho cuando se analiza una inversin.
1. Inflacin y valor futuro
Cuando hablamos de la diferencia del dinero hoy y del dinero en el futuro, muchas personas
piensan de inmediato en la inflacin.
Es verdad que cuando hay inflacin, el valor futuro del dinero es menor a consecuencia del
incremento de los precios. No obstante, la metodologa utilizada por RuralInvest intenta
eliminar el impacto de la inflacin calculando todos los elementos del proyecto en
trminos de precios constantes. En otras palabras, en el anlisis se asume que los precios
de los bienes, insumos, mano de obra, productos, etc., se mantendrn iguales durante los aos
analizados. Por consiguiente, si un da de trabajo en un taller o escuela cuesta 2,50 dlares
EE.UU. durante el primer ao, costar 2,50 dlares EE.UU. durante todo el perodo de anlisis,
incluso si ste se extiende por 20 aos.
Cmo es posible hacer esto? La respuesta es que a pesar que es probable que
los costos aumenten con el pasar de los aos, losprecios recibidos por la venta de los
productos tambin aumentarn. As, el aumento de los costos nivelar el incremento en el
ingreso, y no habr una distorsin significativa en los resultados [13]. Excluir la inflacin del
clculo elimina la necesidad de calcular nuevos costos y precios para cada ao del anlisis,
ejercicio que bien puede justificarse en proyectos que involucran cifras multimillonarias, pero no
en inversiones pequeas y medianas.
No obstante, la inflacin no es el nico factor que hace que algo tenga un valor menor en el
futuro que en el presente, y que nos impulsa a preferir tener algo ahora que en un futuro
incierto.
Segn la revista The Economist, los precios en Europa en 1914, al inicio de la Primera Guerra
Mundial, en promedio, no eran ms altos que en el siglo XVII; esto quiere decir que no haba
existido inflacin en 200 aos. Sin embargo, los bancos en Europa continuaron ofreciendo
tasas de inters positivas para los depsitos durante todo este perodo aunque, con frecuencia,
no eran superiores al 2 3% anual. Entonces, incluso sin inflacin, las personas exigan algn
tipo de compensacin (la tasa de inters) por esperar hasta el futuro para tener sus fondos.
A continuacin se analizan los factores que influyen sobre la tasa de inters en la ausencia de
inflacin.
2. Precios constantes y tasa de inters real
Si se emplean precios constantes para los insumos y productos, tambin se deben emplear
para el costo del dinero; es decir, la tasa de inters, ya que las tasas de inters se ven
fuertemente influidas por la inflacin, tanto real como esperada. Para los prstamos a mediano
y largo plazo, por lo tanto, el modelo empleado por RuralInvest deduce la tasa de inflacin
actual a partir de la tasa de inters nominal (que es aqulla pagada por el cliente), y as se
deja una tasa de inters "constante" o "real".
La pregunta sobre las tasas de inters real sobre los prstamos es el rea que presenta ms
dificultades para los usuarios de RuralInvest. Para comprender cmo la inflacin afecta la tasa
de inters, examinemos los diferentes elementos que se combinan para determinar la tasa
aplicada por el acreedor (banco, cooperativa, proyecto):

a) Costo inicial de los fondos: el precio que un banco u otro acreedor paga a los titulares de
depsito cuyo dinero ste usa;
b) Costo de administracin del prstamo: ste es usualmente el costo ms alto para los
prstamos de poca envergadura, pues toma casi el mismo tiempo procesar un prstamo por
500 dlares EE.UU. como procesar uno por 500 000 dlares EE.UU.;
c) Riesgo por la prdida o retrasos en el pago: sta vara segn el tipo de seguridad
ofrecida por el cliente y segn cunto conoce el banco al cliente;
d) Margen de ganancia requerido por el banco: es la parte del costo del prstamo que
genera beneficios para el banco.
Las expectativas concernientes a la tasa de inflacin durante la vida del prstamo influyen de
manera clara en por lo menos dos de estos elementos - el costo (al banco) de los fondos
prestados y el margen de ganancia del banco. Para compensar por cualquier descenso en el
valor de los fondos debido a la inflacin (sean stos los fondos propios del banco o aqullos de
los depositantes), el banco deber incrementar estos dos elementos aumentando la tasa de
inters global.
Cuando las tasas de inflacin son significativas, puede existir una diferencia importante entre
las tasas nominales y reales. De hecho, frente a la presencia de tasas de inflacin muy altas,
las tasas de inters reales por lo general caen por debajo de cero, debido a que toma algn
tiempo que las personas crean que la inflacin se mantendr tan alta en el futuro.
Es muy importante ser claros acerca de lo siguiente: el uso de una tasa de inters real (es
decir, una que excluye la inflacin) nos ayuda a determinar la factibilidad subyacente del
proyecto -no nos dice cunto pagar el proyecto cada mes o ao a la entidad
financiera. Su propsito no es se, aunque un usuario puede darse una idea de estos pagos
reales, estableciendo el nivel de la inflacin en cero en el programa informtico de RuralInvest.
Esto llevar a la computadora a hacer a la tasa de inters nominal igual a la tasa real y los
pagos calculados estarn, por lo tanto, en la tasa nominal.
Aun si la tasa nominal se emplea, se debe poner un cuidado extremo al asumir (o incluso peor,
al decir a los solicitantes) que los montos calculados por RuralInvest son aqullos que el
proyecto deber pagar una vez que est en marcha. Esto se debe a que existen distintas
maneras de reestructurar los repagos, as como de incorporar las cargas asociadas al
prstamo. Por ejemplo, aunque es usual igualar los pagos durante la vida del prstamo (como
se hace con las hipotecas y en RuralInvest) esto no es esencial y algunos prestatarios variarn
los pagos segn el monto pendiente, y esto se traducir en pagos altos en los primeros aos. A
diferencia de esto, otros inflarn los pagos al final y esto tendr como resultado bajos costos al
principio, pero costos altos hacia el final del perodo del prstamo. Todos implican las mismas
tasas de inters, pero tienen como resultado un patrn de pagos bastante distinto. De manera
similar, algunas entidades cargarn en efectivo por los servicios del prstamo. Mientras otros
los aadirn al monto del prstamo, o a los pagos iniciales, y as sucesivamente. Por lo
tanto, los pagos del prstamo calculados por RuralInvest no son una buena gua para
determinar los pagos reales que un proyecto deber enfrentar.
En teora el mismo mtodo de eliminar la inflacin se puede usar para el capital operativo, pero
la relacin existente entre los precios constantes y las tasas de inters reales es menos
evidente en perodos cortos, ya que algunos precios responden ms rpidamente que otros.
Por esta razn, en los casos de prstamos inferiores a un ao, los modelos usan tasas de
inters actuales, que nos dan un costo mayor del necesario; pero se estima mejor tomar una
posicin prudente.

De hecho, en la ausencia de tasas de inflacin distintas entre los diferentes elementos del
proyecto, probablemente el impacto ms importante a de emplear precios constantes es la
[13]

subestimacin de las necesidades de capital operativo.