Por Ignacio Munyo, profesor y director del centro de economa, sociedad y empresa del ieem @ignaciomunyo
parentemente los precios bajos para el petrleo llegaron para
quedarse. De acuerdo a estimaciones de la Administracin de Informacin de Energa de EE. UU. la agencia que cuenta con los modelos de proyeccin ms sofisticados a nivel global, es probable que en los prximos 25 aos el precio del petrleo se ubique en torno a los USD 70 por barril.
Con este nuevo escenario para el
petrleo hay naturalmente ganadores y perdedores (ver figura 1).
la observada en Japn e India,
pero superior que en la Eurozona, China y EE. UU.
Por un lado, los pases importadores de petrleo, como nosotros,
recibimos desde el exterior un shock muy positivo que tenemos que administrar de la forma ms eficiente posible. Uruguay importa petrleo por una valor aproximado del 4 % del PBI, magnitud levemente inferior a
En claro contraste, aquellos pases exportadores y altamente
dependientes de los ingresos asociados al petrleo se ven en serios problemas. Si bien Arabia Saudita tiene una dependencia del petrleo mayor al 40 % del PBI el 90 % de sus exportaciones son petrleo y sus cuentas fiscales
Figura 1. Ganadores y perdedores con el nuevo precio del petrleo
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E sta
seccin la auspicia
cierran con un petrleo a USD 89
por barril, cuenta con un nivel de reservas internacionales que le permite tolerar sin mayor inconvenientes un precio del petrleo de USD 50 el barril por un periodo prolongado. Paradgicamente, a pesar de ser un destino de solo el 3 % de nuestras exportaciones y estar a ms de 13 mil kilmetros de distancia, hoy nos preocupa ms la situacin en Rusia que la situacin en nuestro socio del Mercosur, Venezuela, destino de ms del 5 % de las exportaciones de Uruguay. Y no me estoy refiriendo al hecho de que Rusia sea el cuarto destino de exportacin de carne luego de China, Israel y EE. UU,, ni que en el mercado de los recortes y menudencias Rusia sea el principal mercado para los frigorficos uruguayos. Lo que realmente nos debe preocupar es que la situacin en Rusia genere reverberaciones financieras internacionales. Tormenta en Rusia A mediados de diciembre, una tormenta azot Rusia. Luego de una sangra de un tercio de las reservas lquidas del Banco Central, el tipo de cambio salt a casi 80 rublos por dlar cuando estaba en 35 a mediados del 2014. Luego de la aprobacin de una ley para capitalizar el sector bancario, la moneda rusa se recuper parcialmente y hoy oscila alrededor de los 60 rublos por dlar. Sin embargo la situacin es extremadamente compleja. Las perspectivas son oscuras para una economa tan
I ndumex E mpresa C ambiaria
dependiente del petrleo: dos terceras partes de sus exportaciones
y la mitad de sus ingresos fiscales dependen del valor del petrleo. Para tener equilibradas sus cuentas pblicas el gobierno ruso necesita un petrleo a USD 105 el barril. De acuerdo a proyecciones de mercado se espera una fuerte cada en torno al 5 % en el nivel de activad para este ao en Rusia. El mayor riesgo hoy es que las empresas rusas estn muy endeudadas en el exterior y con enormes dificultades de refinanciamiento por las sanciones de Occidente impuestas por la toma de Crimea. Inquieta que el Estado se tenga que hacer cargo de la deuda privada, como ha sido usual en el pasado. Rusia tiene vencimientos de deuda externa por USD 200 mil millones en 2015-2016, un monto superior a la totalidad de reservas lquidas en poder del Banco Central. Crisis en Rusia e impacto en Emergentes Con esta situacin, indefectiblemente, viene a la memoria de los inversores internacionales lo que pas en 1998 con la cesacin de pagos de la deuda rusa que se expandi a todas las economas emergentes sin distinguir gatos de liebres. Por aquellos aos, la percepcin de riesgo salt estrepitosamente en el mundo emergente. La crisis en Rusia en el 98 desencaden una sucesin de crisis en economas emergentes: Brasil 1999, Argentina 2001 y sabemos muy bien quin vino despus (ver figura 2).
Tengamos presente que la situacin hoy en Rusia tiene menos
gravedad que en el 98. Como indicador resumen de ello vemos que entre 1997 y 1998 el valor de dlar en rublos se multiplic por cinco pasando de USD 5 a 25, cuando en el ltimo ao se multiplic por dos. Tambin tengamos presente el hecho de que el 14 % de la deuda pblica uruguaya est en manos de un solo fondo en EE. UU.: Franklin Templeton. Cunto aumentara el costo de acceso del pas al financiamiento internacional si este fondo decide deshacer posicin en Emergentes? Mejor preparados Hoy estamos mucho mejor parados desde el punto de vista financiero que en el pasado. El Uruguay cuenta con recursos lquidos para enfrentar los vencimientos de deuda de este ao, en el caso de que no fuera posible acceder con facilidad a los mercados financieros internacionales. Tenemos un colchn de reservas internacionales excedente significativo (USD 4800 millones, 9 % del PBI) una vez que le descontamos a las reservas los depsitos del sistema financiero en el BCU, el servicio de deuda, el monto necesario para financiar el dficit fiscal primario y el respado de la moneda. Tambin tenemos una lnea de crditos por USD 2000 millones (4 % del PBI) a tasas muy bajas ya aprobada con organismos multilaterales, contingente justamente a la ocurrencia de una
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E conoma , S ociedad
E mpresa
Figura 2. Crisis Rusa 1998 e impacto en Emergentes
(EMBI+, puntos bsicos por encima del bono equivalente de EEUU)
crisis financiera internacional (ver
cuadro 1). A su vez, hemos logrado reducir el grado de dolarizacin de la deuda pblica y privada de forma sustancial. La desdolarizacin de contratos financieros iniciada luego de la crisis del 2002 redujo marcadamente los efectos adversos de la depreciacin de la moneda en los balances del gobierno, de las empresas y los hogares. Mientras que en el ao 2001 la dolarizacin de la deuda pblica y del crdito bancario era superior al 80 %, hoy tan solo el 40 % de la deuda pblica y la mitad del crdito bancario se encuentran denominados en dlares. Hoy cuando piden crdito a los bancos para comprar bienes de consumo,
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las familias uruguayas lo hacen
casi en su totalidad en pesos. Las empresas con deuda en dlares
son en general las que tienen
ingresos en dlares. Esto implica que el impacto de un dlar ms
Cuadro 1. Liquidez internacional de Uruguay
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caro ineludible en la ocurrencia
de una crisis financiera internacional no golpeara tan fuerte en los balances de las empresas y familias al multiplicar los cosotos financieros asociados a las obligaciones en moneda extranjera, como sucedi en el pasado. Tambin hoy existe solidez en el sistema bancario dada por una combinacin de elevada liquidez con bajsimos niveles de morosidad y una capitalizacin sustancialmente por encima de lo requerido por una regulacin alineada a los estndares ms exigentes a nivel internacional. Esto es cierto tanto para el conjunto de Bancos Privados como para el BROU. A su vez, hoy el sistema financiero tiene en su conjunto una menor exposicin a los no residentes y a la moneda extranjera (ver cuadro 2).
fiscales y bajar el precio de combustible para inyectarle sangre al
sector productivo y hasta contribuir a bajar la inflacin. Sin embargo, no todo es color de rosas. La insercin del Uurguay en los mercados finaniceros internacionales nos obliga a mirar de reojo la situacin en Rusia. Afortunadamente, la situacion actual es muy diferente que la de fines de los 90. En primer lugar, porque el epicentro del terremoto es menos grave. Y, en segundo lugar, ms importante an, porque Uruguay
se encuentra hoy mucho mejor
preparado para enfrentar las olas que pudieran llegar. La minimizacin de vulnerabilidades financieras frente a shocks externos nos permite hoy mirar la situacin con relativa tranquilidad.
Cuadro 2. Sistema bancario de Uruguay
A estas cifras observables, se le
suma el hecho de que han pasado todos los partidos y sectores muy diferentes dentro de los partidos por el gobierno y ya no se discute que la inversin privada, por ms que sea extranjera, es el motor del crecimiento econmico. Tampoco se cuestiona la disciplina macroeconmica, ni el respeto de las reglas de juego. Ya superamos esa prueba de fuego. Esto es sin dudas una fortaleza extra a la hora de enfrentar condiciones externas menos benevolentes. La baja del precio del petrleo es hoy una bendicin par el Uruguay, nos permite mejorar las cuentas