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A ECONOMIA POLTICA DA GRANDE DEPRESSO DA DCADA DE 1930

NOS EUA:VISES DA CRISE E POLTICA ECONMICA, SEMELHANAS E
DIFERENAS COM A CRISE ATUAL
Luiz Carlos Delorme Prado(*)
lcdprado@gmail.com

1- Introduo
Uma frase conhecida, escrita por J.M.Keynes, observava que as idias dos
economistas e dos filsofos polticos, certas ou erradas, so mais poderosas do que
normalmente se considera1. Uma outra forma de apresentar a mesma proposio, de
forma mais amena, afirmar que as idias dos economistas tm o potencial de gerar
poder poltico. Isto , idias na forma de teorias econmicas (e de polticas propostas a
partir delas) so justificativas para que burocratas, polticos e outros membros do
aparato do Estado tomem decises e realizem escolhas entre estratgias econmicas e
polticas que considerem viveis ou convenientes.
Mas simplesmente afirmar que as idias so importantes muito pouco: elas no so
variveis puramente exgenas2. As razes porque determinadas idias so escolhidas e
outras abandonadas devem ser buscadas no apenas na histria das idias, mas tambm
na dinmica dos interesses econmicos ou polticos, ou seja, na histria de uma dada
sociedade.3 Mas as idias econmicas so formuladas e difundidas a partir de caminhos
peculiares a esse campo de conhecimento4. A economia, sendo uma cincia social, tem
como uma das principais formas de testar empiricamente suas proposies a anlise de
fenmenos histricos. Estes so, portanto, um objeto de estudo para a disciplina de
histria econmica, mas so, tambm, um laboratrio para testar o poder de explicao
de um modelo terico.
Nesse sentido, a Grande Depresso da dcada de 1930 tem sido um campo frtil5.
Esse fenmeno foi estudado por todas as correntes econmicas. Suas interpretaes
foram armas em alguns dos mais ferrenhos embates acadmicos do sculo XX. Em

(*)

Professor do Instituto de Economia da UFRJ.

- Keynes, 1936, p.383.
2
- Ver para uma discusso do tema, Hall, 1989, cap.14.
3
- Idias legitimam o poder, so sua essncia, pois do-lhe o carter de justia ou de inevitabilidade
que permitem que seja exercido em atos rotineiros, com a assepsia da normalidade. Prado, 2006, p.254
4
- Ver sobre a difuso das idias econmicas o livro editado por Colander & Coats, 1993.
5
- Usei a expresso a Grande Depresso da Dcada de 1930, porque h historicamente outras depresses,
como a Grande Depresso do Sculo XIX, iniciada em 1873. No entanto, daqui para frente quando usar a
expresso Grande Depresso, com letras maisculas, estarei sempre tratando do fenmeno do sculo XX.
1

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especial, esse foi um dos cenrios em que as duas principais correntes do pensamento
econmico ocidental se enfrentaram.
Por um lado, os defensores da idia de mercado auto-regulado, em especial os
monetaristas, viam a crise necessariamente como resultado de erros de poltica
econmica. Afinal, para eles, sem a ao humana, as foras de mercado poderiam
conviver com ciclos econmicos, onde recesses seriam naturalmente revertidas por
mecanismos automticos, mas no produziriam depresses persistentes com a da dcada
de 1930.
Por outro lado, aqueles que consideravam que a dinmica da economia de mercado
no incompatvel com diversos tipos de equilbrio, inclusive muito distantes das
situaes de pleno emprego, como os keynesianos, entendiam que a crise poderia ter
causas no monetrias, como flutuaes autnomas no consumo, com efeitos sobre a
demanda agregada nos EUA. Mas, esses economistas explicavam a extenso e durao
da crise pela incompreenso de sua natureza pelos economistas ortodoxos e, portanto, os
policy makers, orientados por essas idias equivocadas, eram incapazes de usar polticas
econmicas corretas para combat-las.
Este trabalho pretende revisitar esta crise recuperando as interpretaes sobre sua
natureza realizadas poca dos eventos e aquelas formuladas pelas diversas correntes
econmicas nos anos do ps-guerra. Mas o trabalho tem tambm o objetivo de mostrar
as transformaes no papel do Estado e na poltica econmica como resultado das
interpretaes sobre a Grande Depresso. Finalmente, este trabalho pretende apontar
algumas semelhanas e diferenas entre a crise atual e aquela de 1930.
Este um trabalho de histria das idias econmicas.

Mas, as interpretaes

econmicas e polticas, assim como os aspectos de teoria das relaes internacionais

no sero tratados como reas de conhecimento separadas, mas como elementos
fundamentais para compreenso dos debates sobre as causas da crise e sobre as polticas
pblicas necessrias para enfrent-las.

2- Bolhas, Crashes, Pnicos e Crises Econmicas

Nas referncias sobre crise econmica no perodo entre-guerras no incomum
certo grau de confuso entre eventos de durao relativamente limitada, tal como a

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bolha ou mania na bolsa de valores de Nova York e seu estouro (ou crash) em outubro
de 1929 e a Grande Depresso. Esta, diferente daquele evento, que foi limitado no
tempo e espao, um fenmeno extenso no espao e prolongado no tempo. Chamamos
de Grande Depresso, no o crash de 1929, mas a deflao do preo das mercadorias e
ativos, causada pela dramtica reduo do nvel de atividade econmica, que afetou a
economia norte-americana, mas tambm, embora de maneira desigual, a economia da
maioria dos pases do mundo, durando cerca de uma dcada, ou seja, at o advento da
Segunda Guerra Mundial.6
No estudo de crises econmicas fundamental a identificao adequada de
processos com efeitos parecidos, mas produzidos por mecanismos muito distintos, para
evitar erros conceituais relativamente simples.7 Para isso sero definidos os seguintes
conceitos: (i) Estouro de bolha ou crash; (ii) Pnico ; (iii) Flutuaes ou ciclos
econmicos; (iv) crises financeiras; (v) crises econmicas; (vi) recesso e (vi)
depresso.
O estouro de uma bolha (um crash) o colapso dos preos de ativos, tais como
aes ou ttulos negociados em bolsas de valores ou a quebra de um grande banco ou de
um grupo de empresas em um setor da economia.8 Pnicos so corridas sem causa
aparente que envolve fuga de ativos considerados mais arriscados para ativos mais
seguros e/ou a retirada de depsitos bancrios, e outros mecanismos de busca de
refgios seguros para a aplicao de ativos e uma sbita elevao da preferncia pela
liquidez.9 Uma crise financeira pode ser produzida por qualquer um desses fenmenos

- A grande exceo foi a economia da Unio Sovitica que, desvinculada da economia mundial, no
passou pelas dramticas quedas de nvel de atividade, ao contrrio, viu-se em um perodo de forte
crescimento econmico como resultado dos planos qinqenais. Alguns pases perifricos, como o Brasil,
foram capazes de sair da crise relativamente rpido, mesmo sendo afetados nas suas receitas de
exportao. Na Europa os efeitos da crise foram distintos, sendo que alguns, como a Frana, que
insistiram em manter o padro ouro, a depresso durou por mais tempo e outros, como a Alemanha,
foram capazes de entrar em uma trajetria de recuperao j a partir de 1934. Para uma viso ampla sobre
a Grande Depresso na Europa ver Clavin, 2000. A interpretao clssica sobre os efeitos no Brasil da
Grande Depresso de Furtado, 1959. Para um estudo sobre a economia brasileira na dcada de 1930 ver
Leopoldi, 2003. Ver tambm o livro editado pela professora Thorp, 1984, com vrios estudos sobre os
efeitos da Grande Depresso nos pases latino-americanos.
7
- Na definio desses conceitos a obra de referncia o livro de C.P.Kindleberber, 1989. Esta obra que
vai aprofundar sua teoria sobre crises financeiras, propostas em trabalho anterior (ver Kindleberger
1987), entra em grande detalhe na identificao de cada um desses mecanismos.
8
- Entre exemplos desses fenmenos temos a crise do Encilhamento no Brasil, o crash da NYSE de
outubro de 1929. Um exemplo recente o crash do NYSE em 19 de outubro de 1987, quando o ndice
Dow Jones da Bolsa de Valores de Nova York caiu 508 pontos ou seja 23%.
9
- Este um fenmeno comum em situaes de boatos de quebra de bancos, ou no temor da mudana de
uma poltica econmica, como no caso da corrida pela liquidao dos depsitos em dlar nos bancos

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ou pelos dois que podem surgir em qualquer ordem, ela caracteriza-se pela elevao
sbita da percepo de risco pelos bancos e outras instituies financeiras, com efeitos
sobre a oferta de crdito, solvncia dos bancos e liquidez da economia.10
Crises financeiras normalmente so acompanhadas por reduo do nvel de
atividade econmica e, em muitos casos, por crises econmicas, como recesses. Esta
uma crise econmica de durao relativamente curta, que pode ser localizada em
certos setores da economia, que pode ou no ser acompanhada por queda do preo dos
ativos e mercadorias. Depresses econmicas so fenmenos mais raros, implicam em
simultnea e duradoura reduo de preos de ativos e mercadorias, normalmente
provocada por forte queda do nvel de atividade econmica, que so acompanhadas por
falncias e fechamento de negcios em vrios setores da economia, forte aumento da
taxa de desemprego, reduo de atividades de comrcio exterior e instabilidade social e
poltica. Crises econmicas so fenmenos de reduo da demanda e sbito aumento
da percepo de risco, afetando empresas do setor real da economia, com efeitos sobre a
solvncia das atividades econmicas e queda na taxa de lucro e nos nveis de
investimentos, podendo se manifestar como recesses ou depresses.
Flutuaes econmicas, ou ciclos econmicos, so alteraes na dinmica das
atividades econmicas, que se manifestam por acelerao ou reduo da taxa de
crescimento econmico, investimento, nvel de emprego, taxa de lucro ou nvel dos
preos.

Mas essas oscilaes do ciclo econmico no levam necessariamente a

depresses, nem mesmo a recesses, mas so caracterizadas por diferentes ritmos da

atividade econmica, associadas a diferentes fatores, tais como, acumulao de estoque,
nvel da capacidade instalada, caractersticas tcnicas de investimentos e/ou mudanas
tecnolgicas.11
Para se estudar crises econmicas necessrio deixar claro a unidade de anlise. O
estouro de uma bolha um evento, parte de uma conjuntura econmica. Por sua vez,
necessrio distinguir uma mudana conjuntural, associada a flutuaes nos ciclos
argentinos nas vsperas do fim da conversibilidade. Para uma interessante descrio de um pnico
bancrio em um perodo recente ver Souza, 2007, PP.260-264.
10
- Ver Kindleberger, 1989 p.126.
11
- Para uma teoria dos ciclos econmicos ver Schumpeter, 1934 ver, tambm, the Lowell Lecture,
(Schumpeter1941), aula IV uma interessante apresentao do autor para um pblico no especializado. A
principal obra de Schumpeter sobre Ciclos Econmicos (Schumpeter 1939) excessivamente extensa,
tem mais de 1000 pginas, e nem sempre muito clara. Um trabalho interessante o livro clssico sobre
ciclos econmicos de Wesley, 1927. Para uma histria do debate sobre ciclos econmicos na dcada de
1930, ver Boianovsky & Trautwein, 2006.

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econmicos de curto ou mdio prazo, de mudanas de tendncias, que so
transformaes estruturais12. Crise definida por Braudel como uma ruptura, uma
descontinuidade, um instante....13 Usa-se o termo crise para tratar simultaneamente de
fenmenos que impactam a conjuntura e que provocam mudanas estruturais. Estas
ltimas implicam em mudanas nas tendncias de longo prazo e, portanto, levam a
alteraes que transcendem a esfera econmica, envolvendo aspectos polticos,
culturais, jurdicos etc.
Por sua vez, depresses econmicas so fenmenos conjunturais que podem (ou
no) levar a mudanas estruturais. Por exemplo, a Grande Depresso do sculo XIX,
que iniciou-se em 1873, no levou mudana estrutural na economia mundial, como a
provocada pela Grande Depresso da dcada de 1930. No primeiro caso, manteve-se o
sistema monetrio internacional e, nas relaes polticas e econmicas internacionais, a
Gr-Bretanha continuou com seu papel hegemnico, apesar do desafio do surgimento da
Alemanha unificada, como a maior potencia continental. No entanto, no segundo caso,
tanto o Sistema Monetrio, como a potencia hegemnica e outros elementos
econmicos e polticos fundamentais (como o papel do Estado), alteraram-se devidos os
acontecimentos ocorridos entre a Grande Depresso e a Segunda Guerra Mundial.
Este trabalho estudar as interpretaes da crise econmica que afetou a
economia norte-americana e mundial na dcada de 1930 e que levou a mudanas de
longo prazo na ordem econmica internacional. Ou seja, a Grande Depresso foi uma
crise que transcendeu a conjuntura, levando a mudanas estruturais.

Estas

interpretaes foram, tambm, justificativas para as decises econmicas e polticas que

levaram as essas mudanas.

Portanto, discutir as vises das diversas correntes

econmicas sobre a Grande Depresso, implica, tambm, em mostrar como essas

12

- Qualquer definio de tempo histrico passa necessariamente pela contribuio de Braudel. Na obra
O Mediterrneo, Braudel distingue trs unidades temporais de anlise: A long dure, com mudanas
lentas, imperceptveis durante a vida do homem; a conjuntura, com mudanas que se processam em anos
ou em poucas dcadas; e os acontecimentos, que tratam dos fatos cotidianos, relatados na forma narrativa
dos historiadores tradicionais. Para ele acontecimentos so poeira: atravessam a histria com breves
clares; mal nascem regressam logo escurido e muitas vezes ao esquecimento. Braudel, 1966,vol.II,
p.273. Ou seja, na sua unicidade acontecimentos no ensejam nenhuma explicao. Mas, os
acontecimentos so engendrados pelas estruturas e conjunturas, podem ser rupturas do equilbrio ou
restabelecimento desses. Nesse sentido, os acontecimentos podem ser estudados para entender as
mudanas nas dimenses mais permanentes das conjunturas e das estruturas. Ver Le Goff,1998, p.113.
Observe-se que, nesse artigo, no fao uma aplicao literal dos tempos histricos braudelianos, fao, no
entanto, distino entre estrutura (com mudanas mais lentas, com instituies e mecanismos prprios de
funcionamento), conjuntura (mudanas dentro de uma estrutura) e eventos, acontecimentos que ocorrem
nas estruturas econmicas.
13
- Ver Braudel, 2002, p.130.

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abordagens influenciaram ou foram influenciadas pelas novas idias econmicas, na
forma de teorias ou polticas econmicas.

3- Do Boom Crise
A economia mundial na dcada de 1920 foi caracterizada por grande instabilidade
financeira e pelas frustradas tentativas de se reintroduzir o Padro Ouro. Esse sistema
monetrio foi abandonado durante os primeiros meses de Guerra pelas naes
beligerantes. Isto decorreu da necessidade desses pases de empreender polticas
monetrias expansionistas para fazer face aos compromissos de guerra, levando
inclusive a presses inflacionrias desconhecidas na Europa desde as Guerras
Napolenicas.14
Terminada a Guerra o processo de reconstruo das economias europias foi
demorado e marcado por crises inflacionrias e reformas monetrias. Cinco pases
passaram por violentas hiperinflaes na dcada de 1920 para afinal estabilizar suas
economias sob uma nova moeda15. Outros pases, tais como a Frana, Blgica e
Inglaterra passaram por surtos inflacionrios menores, mas nem por isso desprezveis.
Quase a totalidade dos pases envolvidos no conflito foram obrigados a reduzir o
contedo de ouro em suas moedas com referncia ao perodo anterior ao conflito. As
excees foram os EUA, que retornou ao Padro Ouro em junho de 1919 e a Inglaterra,
que retornou ao Padro Ouro em abril de 1925. No, entanto, enquanto no primeiro
caso, os EUA assumiram no ps-guerra a posio de maior credor mundial e entraram
em um perodo de prosperidade sem precedentes, a Inglaterra enfrentou grandes
dificuldades financeiras, com uma deciso de manter uma taxa de cmbio
sobrevalorizada, por razes mais polticas do que econmicas.16
A dcada de vinte caracterizou-se por rpido aumento da produtividade das plantas
industriais norte-americanas. Este foi um resultado da aplicao do conhecimento
cientfico

14

acumulado nas dcadas anteriores e do desenvolvimento de novas

- Para uma descrio dos problemas monetrios desse perodo ver, Drumond, 1987, PP.29-30; Ver
Alcroff , 1987 para um detalhado estudo de Histria Econmica do perodo 1919-29.
15
- Esses pases foram Alemanha, Austria, Hungria, Polnia e Rssia. Os preos desses pases
aumentaram, segundo dados de Alcronft, (1978, p.138), sobre o preo base do ano anterior a Guerra os
preos foram multiplicados por 1 trilho, 14.000, 23.000, 2,5 milhes e 4 bilhes.
16
- Ver Drumond, 1987, p.30. A Gr-Bretanha retornou ao padro ouro com a paridade da Libra do
perodo pr-guerra em Abril de 1925, com conseqncias funestas para sua economia. Tal fato foi
criticado em famoso panfleto de Keynes (1925). Ver sobre os problemas de estabilizao da Libra e do
Franco o interessante trabalho de Bordo & Hautcoeur, 2003.

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tecnologias para as instalaes e equipamentos fabris. Essa onda de inovaes aumentou
a eficincia das fbricas instaladas e dos equipamentos empregados, mas o tamanho das
fbricas e do estoque fsico de equipamentos permaneceu o mesmo. As principais
caractersticas do perodo foram a mecanizao e padronizao, que associada
eletrificao industrial, viabilizaram a produo em massa.17 Nesse perodo houve
simultaneamente um rpido aumento da produtividade, ampliando a oferta de produtos
industriais com reduo dos preos, e um rpido aumento da demanda, em decorrncia
do crescimento da renda e dos novos mecanismos de crdito.
O aumento da demanda por produtos como automveis, rdios, raion estimulou a
demanda por gasolina, tintas, solventes, produtos qumicos, produtos metalrgicos etc.18
O dinamismo da economia na dcada de 1920 teve como seu grande smbolo a
construo dos arranhas-cus em Nova York, como o Empire State, por muitas dcadas
o prdio mais alto do mundo, e o Rockfeller Center, mas tambm pelo vigor da vida
cultural em grandes cidades como Nova York e Chicago, que no foi substancialmente
perturbada por uma Lei Seca que no impedia o fcil acesso bebidas aos que
desejassem.19
A principal indstria do perodo foi a automobilstica. Antes da Guerra, em 1913,
os EUA produziam 485.000 veculos, mais do que o resto do mundo somado. Em 1925
a produo alcanou 3.7 milhes de automveis, empregando direta e indiretamente 4,3
milhes de trabalhadores, com faturamento total no pas e valor de exportao superior
a qualquer outra industria manufatureira. Em 1928, quando a produo alcanou seu
apogeu na dcada, foram produzidos nos EUA cerca de 4, 4 milhes de veculos.20
Nesse perodo, os setores mais dinmicos da economia norte-americana j eram
liderados por empresas de grande porte, operando nacionalmente, muitas delas com
gesto profissional, sob controle de uma burocracia chefiada por executivos
contratados.21 A regulao ou coordenao de autoridades ou rgos pblicos era
suave. Antes de 1930, havia um grau de liberdade de atuao empresarial, protegida da
17

- Ver Lorant, 1967, p.243.

- O artigo de Lorant, 1967 descreve as diversas inovaes tcnicas nos EUA, em bens intermedirios,
na dcada de 1920. Entre elas as tcnicas de craqueamento de derivados de petrleo, as novas tecnologias
na fabricao de papel, vidro e outros produtos.
19
- Para uma descrio da vida cultural e poltica dos EUA ver Brogan, 1985, cap.21.
20
- Dados de Foreman-Peck, 1982, p.867 e tabela 1, p.868. Em 1929 havia 26,7 milhes de veculos
registrados nos EUA, que, na poca, tinha 122 milhes de habitantes. Ver Brogan 1985, p.509 e USA Census Bureau, Historical Statistics, 2009.
21
- Ver Chandler, Jr & Galambos, 1970, p.207.
18

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interferncia do Estado, sem qualquer paralelo com o ambiente empresarial, muito mais
regulado, do mundo posterior a Grande Depresso.22
A Primeira Guerra Mundial foi benfica para a economia norte-americana. Eles
estavam separados por

um oceano do local do conflito, e tornaram-se grandes

fornecedores de produtos essenciais subsistncia e ao esforo de guerra de seus

aliados. Mas a sociedade norte-americana continuou, essencialmente isolacionista: o
pas pouco contribuiu para a reconstruo e estabilizao europia. Ao final do conflito
os EUA tornaram-se a mais importante e a maior economia do mundo. O pas entrou na
Guerra como devedor lquido de 3 bilhes de dlares e saiu como credor lquido de 6
bilhes de dlares, fora os crditos de guerra com os aliados.
Esse pas retornou ao padro ouro, logo depois da Guerra, com a mesma paridade de
antes do conflito, mas com sua posio financeira fortalecida. Sua participao nas
reservas mundiais desse metal aumentou de menos de em 1913, para cerca de 40%
em 1921.23
Os antigos credores, as ex-potencias exportadoras de capital europias, passaram a
depender dos EUA para seu prprio financiamento. Inglaterra e Frana, grandes fontes
de financiamento internacional at a Primeira Guerra Mundial, ficaram dependentes de
emprstimos de longo prazo dos EUA, para continuar com operaes de emprstimos
de curto prazo para outros pases. Desde o sculo XIX, os EUA tinham uma tradio de
praticar elevadas tarifas alfandegrias. Sua nova posio econmica no alterou suas
polticas comerciais. A manuteno do protecionismo pelos EUA no contribua para
reduzir os problemas de balana de pagamento de seus parceiros na Europa. E, ainda, a
ausncia de qualquer coordenao, ou mesmo um mnimo de consistncia nas polticas
cambiais europias fazia a situao financeira do continente ainda mais difcil. Ou seja,
a combinao da libra sobrevalorizada, do franco desvalorizado e do nacionalismo
econmico e o protecionismo norte-americano fez com que o boom da economia
europia, a partir de 1925, fosse frgil e de curta durao. Nas palavras de Kindleberger:
Depois da recuperao, a partir de 1925, veio o boom. No era generalizado,
ininterrupto ou amplo. E, ainda, mostrava sinais crescentes de tenso: na acumulao
22

- O ambiente de maior liberdade para a atuao das empresas deve ser entendido de forma comparativa.
Ou seja, no se vivia em um mundo de absoluto laissez-faire. Havia interferncia do governo em certas
reas e existiam leis de defesa da concorrncia, que permitiam algum controle das empresas com grande
poder de mercado. Ver Chandler, Jr. & Galambos, 1970, p.206.
23
- Ver Mitchell, 1975, p.6.

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de estoques de produtos primrios; no aumento do preo dos ttulos nveis
estonteantes; e na exacerbao das dificuldades financeiras e polticas. Mas era um
boom. 24
A crise econmica interrompeu esse novo ciclo de crescimento na Europa. Os
primeiros efeitos deram-se a partir da recesso norte-americana de 1929, mas com a
depresso, em 1930, a Europa sofreu forte desacelerao econmica. Em 1931 o
continente passou por uma das maiores crises bancrias de sua conturbada histria
financeira, para, afinal, enterrar definitivamente a iluso de que o Padro Ouro poderia
subsistir.
Se a produo industrial um indicador confivel para o incio da depresso, essa
surgiu, na maioria dos pases, aproximadamente na mesma poca. O pico da produo
no perodo entre guerras deu-se em 1929 para maioria dos pases, cujos dados so
disponveis por estatsticas preparadas pela Liga das Naes.25 Entre aqueles em que a
produo alcanou seu pico nesse ano, incluem-se as principais economias
industrializadas, entre elas os EUA, Canad, Alemanha, Japo e Reino Unido. As
excees foram Frana e Sucia que tiveram o pico da produo em 1930. A queda do
nvel de atividade na indstria foi particularmente severa nos EUA, que sofreu uma
reduo da produo muito maior que a mdia mundial e dos pases europeus.26
A produo industrial continuou caindo rapidamente, e a taxas ainda maiores, em
1931 e 1932. Embora em todo o mundo a crise se aprofundasse, h variaes
importantes da reduo da produo entre os pases. Novamente, para a maioria dos
pases, o nvel mnimo de produo foi em 1932. Este foi o caso dos EUA, Alemanha e
Reino Unido. As principais excees foram o Japo, que chegou ao piso em 1931 e a
Frana, cujo o piso foi em 1935.27
Tal como a queda, a retomada do crescimento deu-se, para a maioria dos pases,
aproximadamente na mesma poca. No entanto, o tamanho da reduo da produo e a
velocidade de recuperao econmica diferiu substancialmente entre os pases. Por isso,
houve significativa diferena entre os anos em que os pases voltaram a registrar nvel
de atividade no patamar anterior a crise.
24

- Kindleberger, 1987, p.42.

- Minhas fontes so League of Nations, Statistical Yearbook, 1938-39 e, ainda, o bem documentado
artigo de Romer, 1993, pp.20-23. Para dados dos EUA uso tambm USA Census Bureau ,Historical
Statistics, 1975.
26
- Ver tabela I, em Anexo.
27
- Dados de Romer, 1993 e da League of Nations, Statistical Yearbook, 1938-39.
25

P g i n a | 10
O Japo foi um dos primeiros pases a recuperar o nvel de produo para o
patamar anterior a depresso. Esse pas, j em 1933, voltara a alcanar a mesma patamar
produo de 1929. Para Dinamarca, Finlndia e Sucia o ano de total recuperao foi
1934; o Reino Unido alcanou esse nvel em 1935; a Alemanha em 1936; e em 1937 foi
a vez de Itlia, Canad e Austria. Pelos dados da Liga das Naes, os EUA, Blgica,
Frana e Holanda, tiveram que esperar ainda mais para a total recuperao da produo
industrial.28
Esses nmeros mostram que no possvel, baseado exclusivamente nos dados de
nvel

de

atividade,

concluir

que

crise

econmica

originou-se

nos

EUA. Esses dados sugerem que esse pas seguiu um curso muito similar a outras
economias industrializadas. Mas tais informaes tambm indicam que a queda do nvel
de atividade foi maior nesse pas. Ou seja, nos EUA a crise foi mais profunda e a data
final de recuperao foi uma das mais tardias. Por outro lado, h indcios de uma rpida
recuperao da produo industrial em 1933 pelos EUA, mas que no manteve o vigor
em 1934, retornando a acelerar em 1935 e 1936, para voltar a enfrentar uma retrao em
1937.
Embora, no possa se tirar concluses definitivas exclusivamente de dados de
produo industrial, fica claro que a crise econmica nos EUA e no resto do mundo est
fortemente correlacionada. Mas, no h dvida que os primeiros indcios de uma crise
surgiram nos EUA, no apenas pela desacelerao da atividade produtiva, mas tambm,
pelo estouro da bolha no mercado de aes.
O debate sobre a origem da Grande Depresso foi muitas vezes influenciado pelo
evento mais visvel, que foi o crash na bolsa em 1929. Mas, a rpida deflao do preo
das aes, isoladamente, no explica a profundidade, nem a extenso da crise. Portanto,
essa primeira discusso ter necessariamente que mostrar a ligao entre este primeiro
evento, o estouro da bolha, com o sucessivo comportamento de pnico, e a rpida
reduo do nvel de atividade econmica, a crise bancria de 1931 e finalmente a
extenso geogrfica e a durao da depresso.

28

- Os dados da Liga das Naes no so mantidos na mesma base depois de 1937, no permitindo
comparao adequada. Usando os dados do Federal Reserve Board, os EUA retornaram ao nvel de
produo industrial de 1929 em 1937, mas a produo reduziu-se com a crise econmica desse ano, sendo
que a produo de 1938 caiu para o nvel de 1935. Por outro lado, outras fontes mostram que o PIB dos
EUA voltam ao nvel de 1929 em 1937, mas a renda per capita daquele ano s ser novamente alcanada
durante a Segunda Guerra Mundial. Ver dados de USA-Census Bureau, Historical Statistics, 1975.

P g i n a | 11

4- Do Crash a Depresso: A viso dos Contemporneos

Um erro comum em histria econmica imaginar que os contemporneos
pudessem tomar decises baseados em uma perspectiva dos acontecimentos que s as
geraes futuras poderiam ter. No ano de 1929, apesar da atividade econmica ter
iniciado sua desacelerao em junho, no havia qualquer indicao que uma grande
crise econmica estava para ser gestada.29 Ou seja, embora possa ser plausvel que os
ndices da produo industrial possa ter afetado algumas decises de compra, ningum
poderia na poca saber e/ou prever o incio de um processo duradouro de reduo dos
nveis de atividade econmica. Portanto, a sbita inverso do preo das aes no outono
de 2009 no podem ser buscada em qualquer percepo dos contemporneos de que a
prosperidade da dcada de 1920 estava terminada.
Como argumentou Gailbraith, em seu famoso estudo sobre o crash, da natureza
de um boom especulativo que qualquer coisa pode derrub-lo.

30

Mas a Grande

Depresso no se explica pelo estouro da bolha entre 21 e 24 de outubro de 1929. Esses

eventos certamente levariam a uma crise financeira e uma recesso, mas no era por si
s suficientes para provocar uma depresso, como a que devastou a economia dos EUA
e do resto do mundo, transformando-se em uma crise poltica que foi uma das causas
remotas da Segunda Guerra Mundial.
Nenhum dos servios de projeo econmica, comuns poca, tais como os de
Harvard e Yale, que usavam as teorias de ciclo para fazer indicadores do ambiente dos
negcios, foram capazes de antecipar a crise, ou mesmo avaliar a gravidade da situao
econmica at que essa ficasse bvia ao final de 1930.31 Quando o tamanho e a extenso
da crise foi percebida, surgiu a discusso sobre sua natureza e sobre que medidas
deveriam ser tomadas para enfrent-la.
De incio a influencia de idias que viriam ser mais tarde formalizadas por Keynes
em 1936, eram praticamente inexistentes. Nesse debate havia uma correlao entre a
explicao da origem da crise e a possibilidade de polticas ativas para reduzir ou
29

- De fato a produo industrial chegou ao pico em junho e iniciou um lento processo de desacelerao,
sendo que possvel que em agosto j houvesse sinais que a economia poderia estar entrando em
recesso. Dados de Galbraith, 1988, p.88.
30
- Galbraith, 1988,p.90.
31
- Estudos recentes mostram que, mesmo com as tcnicas contemporneas, considerando-se as
principais teorias sobre a Grande Depresso, dificilmente a crise poderia ser antecipada. Ver
Dominguez,Fair & Shapiro, 1988. Para uma histria dos servios de Forecasting do perodo, ver Rtheli,
2007.

P g i n a | 12
reverter seus efeitos. Entre os contemporneos duas interpretaes polarizaram o debate
nos EUA, esses dois grupos podem ser chamados de (i) cticos da estabilizao e (ii)
defensores da estabilizao. :
Para os cticos da estabilizao a crise era um processo inevitvel, caracterstico da
dinmica econmica, sendo provocada por choques reais, ou seja, pelos mecanismos
que criavam os ciclos econmicos, fenmenos conhecidos e estudados na literatura
econmica da poca. Esta interpretao, por sua vez, podia ser dividida em duas
correntes: (a) liquidacionista - a que considerava que a crise tendo seguido seu curso
iria necessariamente ceder, purgando o ambiente econmico de suas empresas mais
ineficientes, tese que foi posteriormente chamada de liquidacionista32; (b)- crise de
realizao - e a que considerava que essa era produto dos ciclos econmicos tpicos da
dinmica de uma economia capitalista, ou seja, era um problema de realizao.33;
Para os defensores da estabilizao a crise era causada por erros de poltica
econmica e, portanto, poderia ser corrigida por ao das autoridades, ou era provocada
pelo comportamento de empresrios gananciosos e de um governo que no controlava
aes de trustes e cartis, o que tambm poderia ser corrigido por regulao.
Entre economistas acadmicos, o debate dava-se em duas partes: primeiro, a
discusso sobre a origem da depresso; segundo; a discusso sobre os remdios para
combat-la. Uma amostra interessante dos debates acadmicos do perodo foi registrada
pela American Economic Association em uma sesso realizada no Encontro de 1931
sobre o tema da depresso econmica de 1930.34 A discusso foi organizada a partir da
apresentao de dois artigos de eminentes economistas: Joseph Schumpeter, na ocasio
32

- A Tese liquidacionista argumentava que era inerente ao ciclo econmico purgar o sistema das
empresas mais ineficientes e projetos menos rentveis. Ou seja, a quebra de empresas era a contrapartida
para um perodo de crescimento na fase ascendente do ciclo. Para um estudo detalhado sobre esta tese
ver, De Long, 1990.
33
- Esta era uma tese defendida por marxistas e outros autores de esquerda. No caso dos EUA a
influencia dessa corrente era pequena e quase inexistente nos meios acadmicos. Por outro lado, J. A
Hobson, que no era marxista, mas cujas idias foram importantes para autores marxistas, influenciou o
debate atravs de autores institucionalistas como John R.Commons. O autor britnico, no entanto, embora
partidrio da tese de que a economia capitalista tinha problemas de realizao e produzia desemprego,
considerava a possibilidade de polticas de redistribuio de renda tivessem um efeito anti-cclico. Para
uma interpretao de Commons sobre a Teoria de Desemprego de Hobson ver Commons, 1923. Os
marxistas era praticamente inexistentes nas grandes universidades norte-americanas. O mais importante
acadmico, economista marxista, norte-americano, Paul Sweezy, s passou a considerar-se marxista em
1932. Mas segundo ele, precisou a maior parte da dcada de trinta para adquirir, como autodidata, uma
razovel formao marxista.Ver Sweezy, 1996.
34
- Este debate encontra-se nos Papers and Proceedings of the Forty-Third Annual Meeting of the
American Economic Association. A referncia completa est na bibliografia com o nome dos primeiros
autores, ver Adams, Arthur et alii, 1931; Schumpeter, 1931 e Snyder, 1931.

P g i n a | 13
professor da Universidade de Bonn, Alemanha, e Carl Snyder, famoso estatstico e
economista conservador que trabalhava no Federal Reserve Bank de Nova York.35 Esses
artigos seriam comentados por economistas renomados, membros da Economic
Association.
O artigo de Schumpeter parte da argumentao de que todo fenmeno individual
tem causas mltiplas e, portanto, escolher um fator, s tem sentido se o argumento for
de que a importncia de tal ponto tal, que outras causas podem ser negligenciadas em
uma primeira aproximao. Nessa linha o autor discute se a crise pode ser atribuida a
causas externas, ou seja a uma seqncia de eventos desafortunados, sem os quais
haveria uma contnua prosperidade, ou ao menos, seria mantido o fluxo normal da vida
econmica.36 O economista austraco rejeita esta hiptese.
Schumpeter atribui a crise aos seguintes fatores. Em primeiro lugar, as mudanas
tecnolgicas no ps-guerra teriam criado perturbaes que por si s eram suficientes
para provocar adaptaes ou recesses. Para ele tais mudanas tm efeitos com
intensidades distintas at que o progresso tcnico leve as alteraes nos mtodos de
produo e tenham tempo suficiente de produzir resultados, ou seja, at que os novos
planos fabris tenham sido executados e as mercadorias produzidas dessa forma cheguem
ao consumidor. Para o autor, cada uma dessas ondas de inovao afetam, de diferentes
formas, os negcios e interferem umas com as outras. Trs tipos de ondas so
reconhecidas (as ondas longas; o ciclo Juglar; e os ciclos de curto prazo, isto , com 40
meses), Schumpeter argumenta que em 1930 esses ciclos coincidiram em uma fase
depressiva.
Para ele, no entanto, se essa fosse a nica razo os efeitos poderiam ser de uma
recesso ou reduo das taxas de crescimento. Mas a profundidade da crise teria que ser
explicada pela confluncia de outros fatores. Esses seriam a crise no setor agrrio, cuja
dinmica era independente da crise no setor manufatureiro, mas igualmente grave e
generalizada. Finalmente, fatores monetrios contriburam para a depresso. Entre eles
o retorno ao padro ouro e o pagamento de reparaes de guerra pela Alemanha, que
contriburam para que fossem tomadas medidas deflacionrias.
35

- Snyder foi presidente da American Statistical Association. Escreveu em 1940 uma obra de grande
erudio, intitulada Capitalism the creator, (ver Snyder, 1972) que considerado um manifesto liberal,
precursor do liberalismo militante de economistas contemporneos, como Friedman. Nesse trabalho ele
enfatiza a incapacidade do Federal Reserve de agir para evitar a expanso descontrolada do crdito e
estabilizar o estoque de moeda, como uma das principais causas da crise de 1929.
36
- Schumpeter, 1931, p.179.

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Finalmente, Schumpeter aceita duas afirmaes comum poca, embora atribua a
elas menos importncia que seus contemporneos, ou seja, a pouca flexibilidade dos
salrios e as taxas de juros de longo prazo relativamente elevadas. O autor argumenta
que o nvel dos salrios no causa da depresso, mas essa pode ter sido agravada por
esse fato. Ele enfatiza que o nvel de desemprego no pode ser atribudo aos salrios
elevados, mas que nas circunstncias vigentes esses no eram compatveis com pleno
emprego. O autor tambm sustenta que a queda da taxa de juros de curto prazo no foi
acompanhada por uma queda suficientemente elevada na taxa de juros de longo prazo.
Contudo, ele no atribui importncia exagerada a isto, pois argumenta que nas
condies atuais, muitas empresas no tomariam emprstimo mesmo que a taxa de juros
fosse prxima a zero.
Em sntese, Schumpeter sustenta que 90% da crise pode ser explicada por: (i) as
perturbaes geradas pelo rpido progresso tcnico no ps-guerra, aliadas a conjuno
de um ciclo depressivo de longo, mdio e curto prazo; (ii) a gravidade e amplitude da
crise no setor agrrio; (iii)- as polticas monetrias deflacionrias do retorno ao padro
ouro na Europa e das indenizaes de Guerra alem; (iv)- a pouca flexibilidade, com
referncia a preo, dos fatores de produo, sejam os salrios, sejamos juros de longo
prazo.
Portanto, para Schumpeter esta uma crise mundial, com causas que no podem ser
atribudas exclusivamente a problemas da economia norte-americana. Na viso do
economista austraco, erros de poltica econmica agravaram a crise, mas no a
provocaram. Ele no considerava que essa poderia ter sido evitada, nem julgava que
havia polticas econmicas capazes de super-la. Aes poderiam ser feitas para
minorar seus efeitos, mas a crise seguiria seu curso, produziria efeitos, at que um novo
ciclo de crescimento viria inverter o processo. Portanto, como outros economistas da
escola austraca, para efeito prtico, Schumpeter era um liquidacionista, ou seja, um
ctico da possibilidade das polticas econmicas estabilizarem a economia.
O segundo artigo, do estatstico e economista Carl Snyder, segue uma
interpretao muito diferente da de Schumpeter. Ele chama ateno para o carter
mundial da crise, mas, em sua interpretao, a depresso originou-se nos EUA e
contaminou a economia mundial atravs dos mecanismos financeiros e monetrios. Seu
argumento que a prosperidade da dcada de vinte era um fenmeno norte-americano,
sendo que o crescimento da Europa era muito recente para caracterizar um fim de um

P g i n a | 15
ciclo de expanso. Portanto, a crise norte-americana alcanou o mundo que, ainda,
enfrentava uma situao econmica precria. Como muitos pases eram dependentes
dos EUA, em funo de suas elevadas compras de matrias primas e dos emprstimos
de bancos norte-americanos, o efeito da depresso americana foi imediato no resto do
mundo.
Para Snyder havia causas monetrias para o boom da dcada de 20 e para o fim
da prosperidade em 1929. O grande aumento do estoque de ouro nos EUA ao fim da
Guerra teria permitido expanso da oferta monetria e preos em alta, particularmente
depois de 1921. Em 1927-28 os EUA enviaram enorme quantidade de ouro para o
exterior, particularmente para a Frana. Tal fato no era preocupante, uma vez que
havia grande redundncia na oferta domstica de ouro. Ao contrrio, isto traria
benefcios pois permitia que outros pases, com a Gr-Bretanha, Frana e Alemanha
voltassem a sustentar suas moedas, de forma mais confortvel, com maior reserva de
ouro. Tal fato contribuiria para a expanso da economia desses pases.
No entanto, em decorrncia do boom da Bolsa de Valores, os EUA aumentaram
a taxa de juros, para tentar conter a euforia nesse mercado. Tal reao reverteu a
direo do fluxo de ouro e os EUA voltaram a receber elevada quantidade desse metal.
Quando a taxa de juros domstica chegou a nvel extremamente elevado, os bancos das
outras partes do mundo tambm tiveram que elevar suas taxas de juros, com efeitos
deflacionrios sobre suas economias. Somando-se a isso, as taxas de juros elevadas
tambm interromperam as linhas de crdito dos bancos norte-americanos para o
exterior. Alm disso, a Frana, tal como os EUA, desde o incio de 1929 acumulou
quantidades muito elevadas de ouro, levando as outras naes europias ficarem
pressionadas entre os movimentos de ouro para os EUA e para a Frana, perdendo
grande quantidade desse metal. Tal fato obrigou a esses pases praticarem tambm taxas
de juros muito elevadas.
Snyder discutiu, em detalhe, a depresso no setor agrcola, que tinha provocado
elevada queda no preo das commodities. Mas argumentava que o aumento excessivo
dos estoques deu-se depois da crise industrial e no antes. Ou seja, embora tenha havido
uma grande queda de preo desde 1928, essa no foi diferente de outros perodos de
queda, e nem a produo agrcola vinha crescendo a taxas mais elevadas que em outros
perodos. Portanto, teria sido a depresso geral que provocou o aprofundamento da
depresso agrcola e no ao contrrio.

P g i n a | 16
Finalmente, quando as taxas de juros nos EUA provocaram o efeito
deflacionista sobre os negcios e interromperam a alta da bolsa, essa reduo das
atividades econmicas levou a uma crise internacional, que j vinha se gestando em
conseqncia da poltica monetria que provocava elevada influxo de ouro para os EUA
e o fim dos emprstimos internacionais.
Em sntese, ao contrrio da interpretao de Schumpeter a crise no era
decorrncia de uma conjuno de ciclos econmicos e/ou questes tecnolgica, mas
tinha causa monetria, e podia ter sido evitado, se polticas corretas tivessem sido
praticadas. Nesse sentido, Snyder era um partidrio da viso de que a poltica
econmica poderia contribuir para estabilizar a economia. Observe-se, contudo, que sua
viso da natureza da crise mais prxima da explicao que viria a ser dada na obra
famosa de Friedman & Schwartz, 1963, do que nas teses keynesianas.
No debate da American Economic Association quatro comentrios, de
importantes economistas da poca, merecem ser registrados, os realizados por Arthur
B.Adams, Carter Goodrich, Willard L.Thorp e Alvin H.Hansen.
Arthur B. Adams era dean da Universidade de Oklahoma e especialista em
ciclos econmicos, autor de um livro conhecido sobre o tema37. Esse economista
entendia que a crise era causada pelo crescimento do produto a um ritmo superior ao do
poder de compra dos trabalhadores. Para ele o aumento do volume fsico da produo
de todos os bens deu-se com grande reduo do custo dos fatores por unidade de
produo, devido a substituio de trabalho por mquinas e a produo em massa.38 O
preo dos produtos no caiu, no entanto, na mesma proporo da reduo do custo de
produo. Ou seja, as margens de lucro subiram, o que alimentou o rpido aumento do
preo das aes. Esse processo teria levado a uma concentrao de renda na mo dos
empresrios, sendo que a participao dos trabalhadores na renda estaria decrescendo. O
resultado desse processo que a capacidade de compra dos trabalhadores no
acompanhou o aumento da oferta de produtos, gerando uma crise de consumo. Adams
considerava que tal processo era possvel em vista da concentrao do capital e do poder
dos cartis, monoplios e associao comercial.
Esta tese da distribuio da renda dos fatores, defendida por Adam, teve grande
popularidade no perodo, embora a literatura recente sobre a Grande Depresso tenha
37
38

- Ver Adams, 1925, ver tambm sobre sua interpretao da depresso Adams, 1931.
- Ver, Adams et alli, 1931, p.183.

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mostrado que a anlise da distribuio funcional da renda feita poca possua muitos
erros e as suas suposies no se sustentavam em vista dos dados disponveis.39 No
entanto, como na disputa poltica nos EUA o governo republicano de Hoover era visto
como defensor da grande empresa, os democratas de Roosevelt, tinham na tese de que
as grandes empresas e os seus dirigentes, que agiam contra a concorrncia, eram os
principais culpados da crise, uma posio politicamente conveniente40.
A viso de Adams, melhor explicada em artigo publicado no Jornal of Business,
era ctica quanto a possibilidade de combater a crise com mais interveno do governo.
No entanto, Adams defendia obras pblicas, que tinham efeito de criar emprego, e na
ao mais dura contra os cartis e os trustes atravs da legislao antitruste.41 Portanto,
Adams era partidrio da tese de que a crise tinha entre suas principais causas a ao de
empresrios gananciosos que, no entanto, puderam aumentar seus ganhos pela
relutncia em aplicar de forma mais dura a legislao de defesa da concorrncia.42
Carter Goodrich era professor da Universidade de Colmbia e foi um dos 31
economistas renomados que subscreveu um manifesto de 1931 a favor do aumento do
gasto do governo em obras pblicas e da expanso do crdito. Ele sustentou que a queda
de salrios como forma de combater a crise era inadequada, discordando da posio de
Schumpeter de que os preos dos fatores no eram o suficiente flexveis. Ao contrrio,
afirmou que o aumento do poder dos movimentos sindicais para forar manuteno dos
salrios teria efeito positivo. Goodrich, portanto, estava claramente a favor das idias
que seriam posteriormente implementadas por Roosevelt no New Deal. No entanto, no
h indicaes de que essas idias tivessem naquele momento qualquer relao com a
interpretao de Keynes sobre a crise, ou seja, sua tese era mais prxima da viso de
Adams da insuficincia de renda devido a distribuio da renda dos fatores.
Outro participante do debate, Willlard L. Thorp, era poca jovem professor no
Amherst College. Posteriormente, no entanto, fez brilhante carreira na rea pblica,
tendo sido servido vrios governos democratas: trabalhou na formulao de programas
do New Deal; foi Secretrio adjunto de Estado para Assuntos Econmicos no governo

39

- Ver Keller, 1973.

- Para uma discusso do papel do movimento anti-monopolista entre os defensores do New Deal ver,
Brinkley,1995 Captulo 6.
41
- Ver Adams, 1931.
42
- Para um artigo da poca defendendo a aplicao mais branda da legislao anti-truste ver Harriman,
1932.
40

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Truman, tendo sido um dos formuladores do Plano Marshall; e trabalhou inclusive com
o presidente Kennedy da dcada de 1960.43
Thorp fez detalhada discusso da relao entre o ambiente concorrencial e a
crise. Criticou empresrios, como Mr. Proctor, da Vermont Marble Company, que tinha
defendido que as leis antitrustes deveriam ser relaxadas. Ele tambm entendia que nos
setores em que a concorrncia era menor, em vista da existncia de empresas
monopolistas ou associaes profissionais fortes, eram os que conseguiam estabilizar
preos a custa de desestabilizar o emprego dos trabalhadores. Para ele a concorrncia
foraria os preos para baixo at ajustar com o poder de compra dos trabalhadores.
Finalmente, defendia que, tal como argumentado pelo professor Snyder, a crise era
mundial e, portanto, as solues passavam pela negociao internacional. Em suas
palavras: A prosperidade delas (das outras naes nos ajudam; a depresso delas nos
prejudica.44
O ltimo dos participante desse debate, que vale a pena comentar, um
economista que viria a ser o grande divulgador da idias de Keynes nos EUA o ento
professor da Universidade de Minessota, Alvin Harvey Hansen. Posteriormente, esse
economista viria a se tornar Professor de Economia Poltica em Harvard, sendo o
primeiro da velha gerao a tornar-se keynesiano. Foi professor de Paul Samuelson e de
James Tobin, sendo que seus muitos livros viriam a contribuir para a rpida difuso das
idias de Keynes nos EUA na dcada de 1940. 45 A participao de Hansen, no entanto,
mostrava uma viso convencional, muito distante do que seriam seus trabalhos alguns
anos depois. No debate, Hansen concordou com Snyder que a m distribuio de ouro
no mundo era uma das principais razes para a crise mundial e concordava com
Schumpeter quanto ao papel dos ciclos econmicos, os quais considerava ser no
apenas um fenmeno real, ou seja, afetando o nvel de atividade econmica, mas,
monetrio, ou seja, afetando os preos das mercadorias e de outros ativos.46
Entre as vises da crise um nome destacado o de Irving Fisher. Professor de
Yale e um dos renomados economistas norte-americanos por ocasio da grande
depresso geralmente lembrado pela sua incapacidade de prever a crash na bolsa em

43

- Thorp morreu com 92 anos em maio de 1992. Ver, New York Times,1992.
- Adams et alli, p.197.
45
- Hansen explica em detalhe como virou Keynesiano em Hansen, 1996. Sua primeira obra importante
keynesiana Hansen, 1941.
46
- Ver Adams et alli, p.198-201.
44

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1929 e por sua relutncia de perceber a gravidade da crise. A viso otimista de Fisher,
que era responsvel por um dos mais prestigiosos servios de previso econmica, o
Yale Forecast Service, ganhou notoriedade at os dias atuais pelas repetidas referncias
a suas declaraes feitas em um dos mais vendidos livros sobre a grande depresso, o
The Great Crash 1929, de Galbraith. Este autor relata que em 15 de outubro de 1929, ou
seja, nove dias antes da quinta-feira negra (24/10/1929), que o primeiro dia associado
ao pnico de 1929, o professor Fisher declarou: O preo das aes alcanaram o que
parece ser um patamar permanentemente elevado.47

No entanto, posteriormente,

Fisher desenvolver uma teoria para explicar a crise e defendeu polticas ativas do
governo para combat-la. Ou seja, diferentemente de Schumpeter, Fisher entendeu que a
depresso no seria rapidamente resolvida sem a participao do governo e foi favorvel
a uma poltica de estabilizao. Sua viso foi apresentada em um artigo em que resume
o que chama de Teoria do dbito-deflao (Debt-Deflation Theory) das Grandes
Depresses.48
Fisher prope que o estudo da teoria econmica inclui (a) o estudo de um
equilbrio ideal e (b) o estudo do desequilbrio. Ele chama o primeiro de esttica
econmica e o segundo de dinmica econmica. O estudo da dinmica econmica pode
tratar de fatos, o que chama histria econmica, ou de tendncias, que ele considera
como cincia econmica. Embora a economia tenda para o equilbrio, h segundo o
autor, poderosas foras que podem gerar desequilbrios. Para ele o desequilbrio que
gera as grandes depresses provocado por dois fatores predominantes: o sobreendividamento e a deflao.
O modelo apresentado por Fisher prope que, uma vez que o equilbrio
perturbado por um sobre-envididamento, a sua liquidao implicar em uma cadeia de
acontecimentos

de

nove

fatores

que

podem

ser

derivados

dedutivamente.

Resumidamente, o autor argumenta que a liquidao do dbito obriga a presso de

venda que contrai os depsitos vista em moeda, na medida que os emprstimos
bancrios vo sendo pagos. A contrao dos depsitos e sua velocidade precipita as
vendas sob presso de baixa, em vista da queda do nvel de preos. Se no houver uma

47
48

- Ver , Gailbraith, 1988, p.70 e 94.

- Ver, Fisher, 1933. Para uma viso atual da importncia dessa abordagem ver Wolson, 1996.

P g i n a | 20
interferncia que leve a reflao49, ou seja, manuteno do nvel de preos, haver
ainda um processo de realimentao da presso de baixa dos preos e da reduo do
valor dos negcios, com queda nos lucros. A reduo do produto, do comrcio e do
emprego leva a falncias, que produz pessimismo e queda de confiana, que por sua fez
leva ao entesouramento, reduzindo ainda mais o nvel de atividade da economia.
Embora, ao final o processo acabe por se inverter, alega Fisher, que polticas
pblicas de reflao, ou seja, de manuteno do nvel de atividade econmica, pode
interromper o processo que leva a depresso econmica, com menor custo para a
sociedade. A grande dificuldade do processo terminar naturalmente que a prpria
ao dos devedores de apressar o pagamento das dvidas, e portanto, levar a rpida
deflao, aumenta a dificuldade da liquidao do dbito. Ou seja, Fisher, no seu modelo,
faz uma distino entre taxa de juros real e nominal. Para ele a queda dos preos leva a
que a taxa de juros real aumente na medida que os devedores vo pagando seus dbitos,
ou seja, a dvida no reduz na mesma velocidade da sua liquidao. Portanto a essncia
de seu modelo que os preos dos ativos e das mercadorias caem rapidamente, assim
como caem todos os outros preos, exceto os das dvidas e da taxa de juros sobre as
dvidas.50
Entre os economistas norte-americanos nos primeiros anos da dcada de 1930, a
posio defendida pelo grupo dos grandes professores de Chicago, ou seja, Frank
Knight, Henry C. Simons e Jacob Viner, merece especial ateno51. Diferente do seus
colegas das grandes universidades britnicas, como Edwin Cannan e T.E Gregory, da
London School of Economic, de alguns economistas de Cambridge, como D.H.
Robertson e dos Austracos, inclusive Lionel Robbins, os trs grandes de Chicago
defenderam o uso de poltica fiscal para combater os efeitos da grande depresso. A
recusa de ter uma posio passiva ante os efeitos da grande depresso, sem qualquer
mudana significativa de viso terica, seria uma possvel explicao para o fato dessa
escola ter sido a menos influenciada posteriormente pelas idias keynesianas.52 A

49

- A palavra reflao ou reinflao no existe em portugus, o conceito, no entanto, o de agir na

direo contrria da deflao, portando provocar uma inflao para manter os nveis de preos anteriores,
nesse sentido, uso uma palavra reflao, como uma boa traduo de reflation em ingls.
50
- Ver sobre a aplicabilidade desse modelo para os dias atuais, Wolson, 1996.
51
- De Long, 1990, chama esses trs economistas de Old Chicago Monetarists
52
- Esta a interpretao de Lawrence Miller, 1962. Milton Friedaman, segundo Ronnie Davis, 1968,
p.476, tambm teria explicao semelhante.

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posio desses economistas bem apresentada pelo o texto de uma conferncia de
Viner proferido na Universidade de Minnesota em 1933.53
Viner argumenta que a depresso causada pela queda mais rpida dos preos
dos produtos vendidos do que do custo de produo. Isto porque os salrios e outros
custos de produo, como aluguel, no so absolutamente flexveis, assim como a queda
das vendas aumenta o custo de produo por unidade vendida. Esse processo
prosseguiria at os custos carem mais que os preos, e os empresrios retomassem sua
capacidade de investimento, voltando a expandir a produo e venda. No entanto, essa
capacidade auto-regulatria estaria ausente na depresso de 1930, em vista, de fatores
domsticos e internacionais. No plano domstico a presso do governo Hoover contra a
reduo dos salrios e a caracterstica de muitos negcios, tais como as ferrovias, de
resistir a reduo dos preos, em vista de sua posio de quase-monoplio, restringia a
capacidade de auto-regulao da economia. No plano internacional, a rigidez dos
oramentos pblicos, o crescimento do protecionismo, com cotas e tarifas astronmicas,
os compromissos de dvidas pblicas elevadas, contribua para o declnio dos preos
mundiais e eram altamente prejudiciais ao retorno a um ambiente mais estvel para os
negcios. 54
Viner defendia, nessa circunstncia, uma poltica que ele chamada de deflao
equilibrada induzida.55 Ou seja, o economista de Chicago defendia que o governo
induzisse um equilbrio em preos e custos atravs de polticas ativas. Viner mantinha a
posio que o mercado se auto-ajustaria em seu devido tempo, mas dada as
circunstncias, ou seja, a erros cometidos nos EUA e

na economia mundial, que

prejudicava o bom funcionamento do mercado, era necessrio recriar as condies para

sua adequada operao, sob pena do processo de ajuste ser lento e com custo social
muito elevado. O autor era ctico de que isso poderia ser feito apenas com poltica
monetria, uma vez que dado o clima dos negcios, os empresrios no tomariam
recursos nem a custos muito baixos.
Viner defendia uma poltica de aes para estabilizar os preos, atravs da
reduo de impostos, de subsdios para determinadas atividades, como transportes, e
atravs de aumento do gasto pblico. Mas ele no sustentava que isoladamente uma
53

- Ver , Viner, 1933. Este texto de grande importncia tem uma cpia digitalizada disponvel na internet,
ver http://road.www.edu/road/glossers/402sp04/viner.pdf.
54
-, Viner, 1933, p.7-9.
55
- Em ingls, Induced Balanced Deflation. Ver Viner, p.13.

P g i n a | 22
poltica monetria de expanso dos meios de pagamento, para inflacionar os preos,
fosse eficiente.

Para isso ele entendia que a manuteno do Padro Ouro era

incompatvel com esse tipo de poltica. Embora no fosse um grande defensor do

Padro Ouro, Viner julgava difcil para os EUA sair desse padro monetrio de forma
unilateral. Como achava improvvel que fosse possvel uma sada negociada dos EUA
do padro ouro, considerava que sua estratgia de deflao equilibrada induzida era
mais eficaz que a de reflao.
As opinies de Viner levaram este economista a contribuir com o governo
Roosevelt, chegando inclusive a ser assessor especial (special assistant) do secretrio
do tesouro Henry Morgenthau Jr. Em 1934. Nesse ocasio Viner foi responsvel por
trazer para trabalhar no Governo Federal alguns jovens economistas de Harvard, que
foram chamados de freshman brain trust.56
A posio do Viner em Chicago no era isolada, ao contrrio, era compartilhada
pelos outros professores. Isso pode ser comprovado pelo memorando para o
congressista Pettengill, em 1932, defendendo, uma inflao fiscal assinado por 12
professores daquela instituio, entre eles, Frank Knight, Henri C.Simons e Jacob
Viner.57 O que notvel em retrospectiva que a viso do professor de Chicago pode
ser vista como uma precursora de uma posio mais ativa na promoo de polticas
market friendly atuais. Ou seja, Viner manteve-se consistentemente crtico da posio
de Keynes de que os mercados no eram auto-ajustvel e necessitavam de constante
regulao do governo. Mas, para os economistas de Chicago o bom funcionamento do
mercado deveria ser restaurado: era necessrio uma interveno do governo justamente
porque medidas equivocadas tinham prejudicado seu funcionamento, e no porque este
no era auto-regulado.
Pela exposio acima pode-se perceber que, mesmo antes que a influncia de
Keynes tenha se feito sentir, a defesa da interveno para combater a crise econmica j
vinha acumulando foras, o que permitiu Roosevelt implementar o New Deal.
Entretanto, exceto pelos institucionalistas e pelos quase inexistentes socialistas, as
56

- No confundir com o Brain Trust, formado pelos professores de direito de Columbia: Raymond
Moley, Rexford Tugwell e Adolf Berle. Entre os freshman brain trust de Viner estavam Lauchling
Currie, mais tarde um famoso keynesiano, e Harry Dexter White, que veio a ser um dos principais
negociadores de Bretton Woods em 1944. Esses economistas de Harvard, junto com Paul T. Ellsworth
foram autores de um famoso memorando, datado de 1932, propondo polticas monetrias e fiscais
expansionistas como nica forma de enfrentar a grande depresso. Sobre o memorando de Harvard ver
Laidler & Sandiland, 2002.
57
- Davis, 1968, p.478.

P g i n a | 23
principais correntes econmicas nos EUA entendiam que o mercado, embora sujeito a
ciclos econmicos, possua mecanismos de auto-ajustamento58. Mesmo assim, os
institucionalistas como fora intelectual eram particularmente pragmticos, muitos deles
aceitavam a explicao de que a causa da crise era a assimetria na distribuio funcional
da renda, e tendiam a fazer crticas mais morais do que tericas ao funcionamento do
mercado. Um dos melhores exemplos do esprito prtico de alguns institucionalistas
importantes a interveno de J.J.Spengler, um brilhante economista, com ampla
cultura e retrica afiada, em um debate na famosa reunio de 1931 da American
Economic Association, sobre o teoria econmica institucionalista. Nela afirmou que:
Que nenhum palestrante tenha delimitado ou definido teoria econmica
instituicional parece-me prova de uma pragmatismo saudvel da economia
contempornea. Dogmatismo em metodologia ftil. Nenhum mtodo pode ser
celebrado, s expensas de todos os outros. Se os economistas querem
macaquear os cientistas fsicos, que macaqueiem tambm o pragmatismo dos
cientistas fsicos. A funo do economista definir seu problema e ento
resolve-lo, o melhor que puder, usando os mtodos disponveis ou qualquer
outro mtodo que o engenho humano capaz de vislumbrar.59
A principal crtica feita pela oposio no incio da dcada de 1930 ao governo
Hoover era sua inao. Gailbraith relata que a principal ao do presidente foi realizar
encontros com homens de negcios e autoridades na Casa Branca, anunciando que a
condies econmicas estavam em via de alterar-se, sem maiores medidas de impacto.60
Essa aproximao de Hoover com os grandes empresrios, em especial com os
representantes financeiros de Wall Street, passou a ser um importante instrumento na
poltica da oposio democrata.
Portanto, a poltica econmica ativa de Roosevelt, no era necessariamente o
produto da influencia de seu Brain Trust, que era formado por professores de direito de
Colmbia, no particularmente versados em economia. Vrios economistas importantes
que trabalharam no governo Roosevelt defendiam

polticas econmicas ativas,

principalmente polticas fiscais. Mas essa no foi a nica razo para a poltica
econmica apoiada pelo presidente, mesmo se essas idias no fossem baseadas em
slida doutrina econmica, seriam uma boa escolha na guerra da poltica partidria. Isso
percebeu, com sua tradicional argcia, um velho keynesiano, John Kenneth Gaibraith,
que afirmou:
58

- Para uma discusso da tradio dos economistas institucionalistas e de outras correntes radicais nos
EUA ver Bronfenbrener, 1985.
59
- Homan et alli, 1931.
60
- Ver Galbrailth, 1988, p.139, 140.

P g i n a | 24
As Administraes de Coolidge e Hoover mantiveram aberta aliana com o grande
interesse financeiro que Wall Street simbolizava. Com o advento do New Deal os
pecados de Wall Street tornaram-se os pecados do inimigo poltico. O que era mal
para Wall Street era mal para o partido republicano.61

5- Keynes e a Grande Depresso.

Durante os anos do governo Hoover a crise econmica foi ficando cada vez mais
grave. Embora no fosse partidrio de financiamento via dficit oramentrio, a queda
de arrecadao fez com que a dvida pblica crescesse substancialmente em sua
administrao.62 Nesse sentido, a principal diferena da nova administrao, em 1933,
no foi a menor preocupao com o equilbrio oramentrio, mas o compromisso da
implementao de uma agenda de reformas. O liberalismo reformista foi a marca do
governo Roosevelt, que at hoje visto como o arqutipo do governo Liberal nos
Estados Unidos.
Esse conceito, liberalismo, tem um sentido particular nos EUA. No resto do mundo
essa idia est associada aos defensores do Laissez Faire e, portanto, direita no
espectro poltico. Nesse pas, Roosevelt e o chamados New Dealers, ou seja, os
partidrios do New Deal, conseguiram tomar a palavra liberal dos convervadores,
substitudo a expresso de progressistas (progressives), como alguns deles se
intitulavam, por reformistas liberais. 63 Em um pas em que idias socialistas eram
vistas com profunda desconfiana, onde idias marxistas eram amplamente rejeitadas
mesmo pelos movimentos sindicais, os liberais no associavam seu nome rejeio do
capitalismo, mas a idia de que os indivduos, as comunidades e o prprio sistema
econmico deveria ser defendido contra a ao dos trustes e cartis e, em geral, do
poder do grande capital.

O liberalismo tambm defendia a solidariedade entre os

cidados, com algum grau de proteo quanto s intempries da vida, afirmando ser um
direito do cidado um nvel bsico de subsistncia e dignidade, que deveria ser provido
pelo Estado.
Embora keynesianismo nos EUA tenha sido associado ao uso de poltica fiscal
anticclica, esta poltica econmica antecede a influencia das interpretaes keynesianas
61

- Galbraith, 1988, p.155.

- Mitchell, 1947, PP.34-37.
63
- Ver Brinkley, p.1996,p.8-11. Sobre como os New Dealers se apropriam do termo liberal, ver
Rotunda,1968.
62

P g i n a | 25
da crise. A influencia de Keynes, durante a maior parte da dcada de 1930 foi limitada
nos EUA, sendo que o New Deal no foi formulado a partir de uma viso keynesiana de
mundo. As medidas econmicas do primeiro governo Roosevelt foram motivadas por
uma percepo da necessidade de reformas, sendo que a busca de alternativas
econmicas mais poltica do que resultado do debate terico dos economistas
acadmicos. Portanto, as mudanas na poltica econmica, naquele momento, foram
produtos

do

movimento

reformista,

de

inspirao

mais

institucionalista,

64

particularmente vebleniana, que keynesiana . Tal fato pode ser apreendido dos
testemunhos apresentados

em um debate promovido pela American Economic

Association em 1972, com acadmicos e ex-funcionrios pblicos que participaram da

formulao do New Deal e ocuparam postos importantes poca.65
Allan Sweezy, que foi o autor de um dos artigos que serviram de base ao debate,
apresentou o problema chamando ateno que antes de 1936 (ano de publicao da
Teoria Geral) no poderia haver keynesianos no sentido acadmico, ou seja, partidrios
do modelo terico que s foi apresentado integralmente nessa ocasio. Isso no quer
dizer que no haja elementos do keynesianismo que antecedam esse ano, no entanto, a
importncia dessas idias variou em extenso e em nfase.66
Sweezy argumentou que a maioria dos economistas tendiam a analisar as razes que
levaram a Grande Depresso, mas no apresentavam polticas para enfrent-la. No
apenas a idia de gasto tinha conotaes pejorativas, como as depresses eram vistas
como tendo funes teuraputicas depois dos excessos e desajustamentos do boom.
Havia tambm pouca compreenso para os mecanismos da inflao, e uma preocupao
excessiva em no deflagrar um processo inflacionrio descontrolado.

64

- Para uma viso da crtica de Veblen sociedade norte-americana escrita por um importante marxista
norte-americano ver Sweezy, 1958.
65
- Entre os participantes do debate, que comentaram artigo do professor Alan Sweezy, estavam Leon
H.Keyserling, que foi advogado do Agricultural Adjustment Administration, em 1933, e Secretrio e
assessor legislativo do Senador Robert Wagner de Nova York, durante o perodo 1933 e 1937, tendo sido
no ps-guerra o presidente do Council of Economic Advisors; Robert R.Nathan que foi na dcada de
1930 funcionrio do Departamento de Comrcio, trabalhando como Simon Kuznetz, tendo participado do
desenvolvimento das primeiras estatsticas de Contas Nacionais dos EUA, como Renda Nacional e PIB,
posteriormente,m durante a Segunda Guerra Mundial, foi Presidente do War Production Boards Planing
Committee; Lauchlin B.Currie, canadense, naturalizado norte-americano, que trabalhou como funcionrio
do Federal Reserve, com White Dexter White, sendo um dos Freshman Brain Trust, foi assessor de
Roosevelt durante a Segunda Guerra Mundial, posteriormente, foi perseguido pelo McCartismo ,
renunciou a cidadania norte-americana, e continuou participando do debate acadmico at sua morte, a
partir de seu pas de adoo, Colmbia.
66
- Ver Sweezy 1973, p.116

P g i n a | 26
Segundo Sweezy , a partir de 1934, a principal influencia de idias keynesianas foi
o Federal Reserve, sob a direo de Marriner Ecles, que trouxe como assessor, vindo do
Tesouro, Lauchlin Currie, um dos primeiros policy-makers que percebeu a relaes
entre assuntos fiscais e monetrios. Mas, para Sweezy, foram necessrios vrios anos e,
ainda, o choque que foi o recrudescimento da depresso em 1937,

para que os

argumentos de Keynes e Hansen fossem amplamente aceitos.

No debate que se seguiu, Keyserling observou que os programas do New Deal eram
mais influenciados pelas idias polticas do Partido Democrata, desde o movimento
Populista da dcada de 1890s, do que por idias keynesianas que eram desconhecidas.
Para ele, foram as condies polticas e sociais da poca que fizeram vivel o New
Deal. Finalmente, afirmou Keyserling:
Com todo o respeito a Keynes, eu no consigo perceber qualquer evidncia
razovel de que o New Deal teria sido muito diferente se ele nunca tivesse vivido e
sem que uma corrente econmica tivesse tomado seu nome.67
O depoimento mais importante foi do Lauchlin Currie, que era o mais antigo, autointitulado, keynesiano no governo.68 Ele relata que os new dealers eram cerca de 200 a
300 pessoas, a maioria advogados e economistas, do segundo e terceiro escalo do
governo. Esses funcionrios eram pragmticos e sensveis s questes polticas, sendo
que o aumento do gasto pblico no perodo era visto, no congresso e pela sociedade,
mais como um mecanismo de azeitamento da mquina (na expresso da poca: pumppriming) do que um instrumento permanente de poltica econmica.69 Currie, tambm,
atesta que o keynesianismo influenciou pouco as polticas pblicas norte-americanas at
s vsperas da Segunda Guerra Mundial.
Portanto, so muitas as fontes que relatam as limitaes da influncia de Keynes
para as polticas de combate aos efeitos da Grande Depresso nos EUA. Entretanto,
Keynes tinha, sem nenhuma dvida, uma audincia nesse pas e suas idias eram, ao
menos, consideradas pelo pblico culto70.

67

possvel mostrar isso, a partir da

- Ver Keyserling et allii, p.134.

- Currie afirmava que desde seus anos na London School of Economics, 1922-25, e depois em Harvard
durante a depresso, tinha afinidade com as idias de Keynes. Ver Keyserling et alli, p.139.
69
- Pumb-priming um expresso que caiu em desuso, mas foi comum na dcada de 1930, refere-se ao
aumento do gasto governamental durante as depresses para promover a expanso dos negcios. A
palavra deriva de uma operao nas bombas hidrulicas antigas (pump), na qual um pequena vlvula de
suco de couro deveria ser umedecida (ou primed) com gua para funcionar adequadamente.
70
- Um exemplo da pouca influencia de Keynes na formulao do New Deal, pode ser percebida pelo fato
de que um artigo de 50 pginas intitulado the New Deal in the United States, escrito por J.Henry

68

P g i n a | 27
repercusso das conferncias que proferiu na New School em Nova York em 1931. Na
ocasio a imprensa noticiou amplamente seus pontos e, em especial, o New York Times
descreveu sua conferncia, que teria sido assistida por 400 pessoas, e que propunha,
para a sada da crise, trs pontos: (i) restaurao da confiana; (ii) obras pblicas, sem
financiamento em impostos e (iii) reduo da taxa de juros de longo prazo. A notcia
descreve uma resposta a uma pergunta da platia, na forma irnica conhecida de
Keynes: perguntado se uma guerra seria soluo para a depresso, a resposta foi no
h nada que o presidente Hoover possa fazer, que um terremoto no possa fazer
melhor....71
Tambm no se pode desconsiderar o impacto de sua carta aberta ao Presidente
Roosevelt, publicada no New York Times e seu breve encontro com o presidente. A
carta publicada em 31 de dezembro de 1933 tem o inequvoco estilo incisivo, mas ao
mesmo tempo elegante de Keynes. H consideraes nessa carta que mostra que Keynes
no d a nfase s reformas, que era a prioridade de alguns dos principais New Dealers,
que so nesse ponto, como foi mencionado por Keyserling, acima, mais influenciados
pelo debate interno no Partido Democrata ou a viso de institucionalistas como Veblen,
do que pela sofisticada anlise das polticas anticclicas keynesianas. Nesse trecho
Keynes afirma que:
O senhor est comprometido com duas tarefas, recuperao e reforma
recuperao da queda do nvel de atividade e a aprovao dessas reformas sociais
e das atividades empresariais que h longo tempo deviam ter sido realizadas. Para
a primeira, velocidade e presteza so essenciais. A segunda pode ser tambm
urgente; mas precipitao pode ser prejudicial, e sabedoria para perseguir
objetivos de longa durao so mais importantes do que resultados imediatos. Ser
atravs do aumento do prestgio de sua administrao no processo de curto prazo
de recuperao da economia, que o senhor ter o impulso necessrio para realizar
as reformas permanentes. Por outro lado, mesmo reformas sbias e necessrias
podem, sob certo ponto de vista, impedir e complicar a recuperao. Por que essas
aes iro afetar a confiana do mundo dos negcios e enfraquecer as suas
motivaes para agir, antes que o senhor tenha tempo para apresentar outros
motivos que cumpram o mesmo papel.72
A revoluo keynesiana tem duas dimenses que no devem ser confundidas: (i)
a crtica viso clssica, que fundava-se na Lei de Say, que afirmava, que a produo
gera sua prpria demanda, sendo que o nico limite ao atendimento das necessidades
Richardson, no Economic Journal, uma revista em que o economista britnico era o editor, no tinha uma
nica referncia a ele, ou citao de algum trabalho de sua autoria.
71
- Essas conferncias esto descritas em detalhe em Kent 2004. A transcrio da notcia do New York
Times est na pgina 202.
72
- Keynes, 1933.

P g i n a | 28
humanas disponibilidade de recursos para um determinado nvel de produo, ou seja,
que o sistema econmico auto-regulado e tende ao pleno emprego de mquinas e
pessoas; (ii) - A crtica viso de que no h instrumentos na economia para combater
as crises econmicas, a no ser uma poltica de garantir que o bom funcionamento das
foras de mercado e a flexibilidade dos preos dos fatores de produo. Ou seja, a
crtica da idia que, como o mercado auto-regulado e tende ao equilbrio, qualquer
interferncia do Estado , no mnimo, incua e, muito provavelmente, nociva.
primeira crtica corresponde uma formulao de um novo princpio, o da demanda
efetiva, que explica os mecanismos de determinao do produto e do emprego, onde
Keynes afirma que a demanda efetiva, invs de ter um nico valor de equilbrio, tem
um nmero infinito de valores de equilbrio, todos igualmente admissveis.73
segunda crtica corresponde a idia de que possvel fazer poltica econmica e
alterar o comportamento dos agentes econmicos, nos estritos limites de uma economia
de mercado, ou seja, de que possvel administrar os nveis de atividade na economia,
sem que seja necessrio, controlar os meios de produo.
Nas palavras de Keynes:
Em certos aspectos a teoria apresentada moderadamente conservadora em suas
implicaes. Se, no entanto, ela indica a importncia vital de estabelecer certos
controles centrais em matrias as quais so atualmente deixadas nas mos da
iniciativa individual, h um vasto campo de atividades que no so afetadas. (....)
No a propriedade dos instrumentos de produo que so importantes para o
Estado assumir. Se o Estado capaz de determinar a quantidade de recursos
agregados devotados a aumentar os instrumentos e a taxa bsica de remunerao
para seus proprietrios, ter realizado tudo o que necessrio.74
Essas duas dimenses da Revoluo Keynesianas so partes de uma mesma
construo terica, mas suas implicaes so distintas. Isso ocorre, porque a primeira
parte dessa proposio repercute principalmente no debate acadmico e, em especial,
nas limitaes dos modelos neoclssicos.
A revoluo terica at hoje sujeita a intenso debate entre os que pretenderam
domestic-la, em uma sntese neoclssica, e os partidrios do aprofundamento das

73

- Keynes, 1936, p.26. No entanto, para o autor, pleno emprego possvel, porque a competio entre
os empresrios sempre levar expanso do emprego at o ponto em que a oferta do produto deixa de
ser elstica, isto , onde um maior aumento da demanda efetiva no seja acompanhado por qualquer
aumento de produto. (idem, p.26)
74
- Keynes, 1936, p.378.

P g i n a | 29
implicaes para a teoria econmica das idias originais de Keynes75. H, tambm, os
que no aceitam que o pensamento Keynesiano uma revoluo cientfica e os que
contestam suas principais teses.76
A segunda dimenso do pensamento keynesiano, tem implicaes para a funo do
Estado, cumprindo um papel de justificar uma ao mais profunda do governo, sem que
tais intervenes confundam-se com socialismo, ou seja, com controle direto dos meios
de produo. Este aspecto da teoria keynesiana foi amplamente aceita, sendo a base da
construo da

ordem econmica

internacional do ps-guerra,

influenciando

profundamente as polticas pblicas mundiais at passar por um forte perodo de

contestao a partir da dcada de 1970.
Portanto, embora a influncia de Keynes s pode ser sentida em toda sua plenitude
nos EUA durante a Segunda Guerra Mundial, quando as obras dos keynesianos norteamericanos, como Hansen, comeam a ficar populares, a influncia dessas idias a
partir da dcada de 1940 no podem ser minimizadas. Mas a interpretao Keynesiana
da Grande Depresso foi um elemento fundamental na retrica dos formuladores da
ordem econmica internacional do ps-guerra. Essa interpretao explica a origem da
depresso a partir da dinmica da economia norte-americana, mas sua difuso para a
economia mundial pela inadequao do sistema monetrio internacional baseado no
Padro Ouro. Portanto, essa explicao vai, no apenas, indicar um nova forma de
gesto da economia, mas tambm, defender a necessidade de uma ordem econmica
internacional compatvel com as polticas macroeconmicas ativas no plano domstico.
Keynes apresentou uma interpretao da depresso no captulo 22, da Teoria
Geral, onde discute as crises cclicas. Ele argumenta que qualquer flutuao no
investimento que no corresponda a uma mudana na propenso ao consumo resulta em
flutuao no nvel de emprego. O autor apresenta os mecanismos do boom econmico,
mostrando a importncia das expectativas para as decises de investimento, e a
precariedade dessas expectativas em condies de incerteza. Segundo Keynes, da
natureza de mercados de investimentos organizados, sob a influncia de compradores,
em grande medida ignorantes do que esto comprando, e de especuladores, que esto
mais preocupados em prever as prximas alteraes nos sentimentos do mercado do que
75

- Para discusso sobre as semelhanas e diferenas entre velhos e novos keynesianos ver Greenwald &
Stiglitz, 1993. Para uma viso desse debate em uma perspectiva ps-keynesiana ver Misky, 1975,
Davidson, 1992 e Carvalho 1992.
76
- Sobre a crtica a idia de revoluo Keynesiana ver Laidler, 1999.

P g i n a | 30
no retorno real de seus investimentos, que haja um grande sentimento de desiluso
quando o quadro real mostra-se muito inferior a suas expectativas exageradamente
otimistas.77 Nesse caso, se essa sbita alterao nas expectativas vier acompanhada de
elevao na taxa de juros, pode haver um declnio acentuado dos investimentos. Nessas
horas a preferncia por ativos lquidos e a reduo dos investimentos combinam-se para
fazer a crise to difcil de tratar. Nesse momento, embora a reduo da taxa de juros seja
condio necessria para uma retomada, ela no ser certamente suficiente, j que a
deteriorao das expectativas far com que qualquer taxa de juros seja demasiadamente
elevada para justificar novos investimentos. Tais fatos tambm reduzem drasticamente a
propenso da populao ao consumo, sendo esse um mecanismo que tende a se
retroalimentar.

Os instrumentos para combater a depresso propostos por keynes

baseiam-se nas polticas pblicas para garantir a demanda efetiva. Para ele: O remdio
correto para o ciclo econmico no pode ser encontrado em se abolir o boom e manter
a economia em permanentemente em semi-recesso (semi-slump); mas abolir as
recesses (slump) e nos manter em permanente quase-boom.78 No entanto, para ele,
tais polticas no podiam ser feitas com as amarras existentes no padro ouro, que
chamou em um artigo grilhes de ouro79. Keynes foi um duro opositor do sistema de
padro ouro e foi um defensor e um dos responsveis pela criao de um novo sistema
monetrio internacional em 1944.
O debate da economia da depresso foi o cadinho que levou ao surgimento da
moderna macroeconomia. Nesse sentido, ficou muito difcil separar as interpretaes
sobre a crise da dcada de 1930 feitas no ps-guerra dos debates acadmicos da nova
disciplina. A prxima seo tratar de algumas das principais abordagens sobre a
Grande Depresso, procurando mostrar como essas se situam em relao ao pensamento
de Keynes e a importncia da economia da depresso para a moderna teoria
Econmica.
Portanto, as interpretaes que se seguem podem ser divididas em trs grupos: o
primeiro pretende apresentar uma interpretao que explica a crise como causada por
razes monetrias, tendo como principal eixo a crtica da interpretao keynesiana; o
77

- Keynes, p.316.
- Keynes, 322.
79
- Em ingls Gold Fetters. A citao completa a seguinte: H poucos ingleses que no comemoraram
o fim de nos grilhes de ouro. Nos sentimos que temos finalmente liberdade para fazer o que correto. A
fase romntica acabou, e ns podemos discutir realisticamente qual a melhor poltica. Keynes,
1931,p.288. A expresso Gold Fetters foi usada como nome de um celebrado livro de Eichengreen sob o
Padro Ouro.
78

P g i n a | 31
segundo apresenta uma interpretao das razes da extenso da crise ou do seu carcter
internacional, tendo como pano de fundo os papis da Inglaterra e dos EUA; o terceiro
so as interpretaes de sntese, que embora possam dar maior nfase para uma
determinada explicao da crise, fazem-no em uma perspectiva de histria econmica,
em um momento que consideram que a economia da depresso no mais uma questo
econmica premente para o mundo atual.

6- Interpretaes Recentes da Grande Depresso

O historiador econmico Barry Eichengreen afirmou que a literatura da
macroeconomia da Grande Depresso pode ser dividida em duas grandes linhas80. Uma
associada aos estudos dos erros da poltica econmica domstica dos EUA para explicar
a singularidade da profundidade e extenso da Grande Depresso. A outra, que
associada principalmente ao nome de Charles Kindleberger, enfatiza o mal
funcionamento do sistema internacional. Embora compartilhe da viso Eichengreen que
esse um bom ponto de partida para estudar o tema, considero que h, ainda, outros
aspectos que so importantes de serem considerados nessa literatura. Nesta seo, levo
em conta, tambm, as explicaes da crise por razes estritamente monetrias, em
rejeio as teorias keynesianas e as explicaes eclticas da Grande Depresso,
associadas a viso de que a economia da depresso tem, apenas, interesse histrico,
sendo pouco relevante para as questes atuais.
A teoria de Milton Friedman e Anna Schwartz da Grande Depresso um exemplo
de uma abordagem de avaliao das polticas pblicas norte-americanas, mas que tm
os olhos voltados principalmente para a crtica da viso keynesiana desse evento. Esses
autores escreveram uma obra monumental sobre a histria monetria dos Estados
Unidos em que explicam as origens da Grande Depresso em decorrncia da oferta
exgena de moeda, ou seja, em vista da poltica monetria empreendida pelo Federal
Reserve System.
No seu trabalho, analisam os elementos que explicariam a dinmica da depresso,
em especial, os movimentos simultneos do estoque de moeda e do PIB, dos preos e o

80

- , Eichengreen, 1993, p.239.

P g i n a | 32
comportamento dos diversos componentes do estoque monetrio.81 O ncleo do
trabalho desses autores a explicao das razes que levaram a recesso de 1929 a se
transformar na Grande Depresso. Para eles, a onda de falncias bancrias, entre
outubro de 1930 e o final de maro de 1933 teria reduzido dramaticamente o
multiplicador monetrio e o estoque de moeda. As autoridades monetrias, no entanto,
foram incapazes de contrapor-se a reduo da oferta monetria com operao de open
market e emprstimos ao setor bancrio, provocando uma severa contrao nas
atividades econmicas. Essa inao do Federal Reserve seria explicada pela falta de
liderana na sua presidncia, em especial depois da sada de seu talentoso dirigente,
Benjamin Strong.
O livro de Friedman & Schwartz teve um forte impacto no debate sobre a Grande
Depresso influenciando uma agenda de pesquisa sobre a relao entre mercados
financeiros e atividade real durante crises financeiras. Mas a obra foi tambm um
momento da construo da contra-revoluo conservadora revoluo Keynesiana.
Essa obra pretendia mostrar empiricamente que as flutuaes da oferta monetria
estavam associadas a flutuaes de produto. 82
O livro se insere em um debate que tem seu ponto de partida em artigo de 1956,
onde Friedman pretende resgatar o monetarismo da atrofia e caricatura de uma teoria
econmica que, segundo ele, teria ficado nas mos de economistas como Lionel
Robbins e Joseph Schumpeter.83 Friedman criticava a viso desses autores de que
poltica monetria e fiscal eram incapazes de combater recesses e depresses e de que
a verdadeira prosperidade dependeria da depresso seguir seu curso.84
O ponto de Friedman, que levou a uma controvrsia com os economistas
keynesianos, que moeda importa, e que a Grande Depresso no foi causada pela
insuficincia de demanda agregada, mas por insuficiente oferta monetria causada por
polticas equivocadas do Federal Reserve. Friedman insistiria nesse ponto por toda a
vida, e pouco antes de morrer, publicou no Wall Street Journal um artigo intitulado
81
- Ver Friedman& Schwartz, 1963, ver para uma interessante resenha das explicaes monetrias da
Grande Depresso Calomiris, 1993.
82
- Para um exemplo desse uso ver Robert Lucas, 1995, que em conferncia por ocasio de sua
premiao com o Nobel de Economia, usou o trabalho de Friedman-Schwartz que apontava grande
regularidade da relao entre oferta monetria e produto, onde entre 1867 e 1960 nos EUA, cada grande
depresso estava associada a uma grande contrao de oferta monetria e que reciprocamente cada grande
contrao de oferta monetria est associada a uma grande depresso, com um dos elementos para
mostrar a permanncia da Teoria Quantitativa da Moeda de David Hume.
83
- Ver Friedman, 1956. Ver o livro de Lionel Robbins, 1934, sobre a Grande Depresso.
84
- Ver sobre esse debate, De Long, 2000.

P g i n a | 33
Why Money Matters, que tenta mostrar que trs episdios da moderna histria
monetria mundial, ou seja, A Grande Depresso da dcada de 1930, a recesso
japonesa da dcada de 1980 e a norte-americana de 1990, podem ser explicados pela
oferta monetria e pelo comportamento dos Bancos Centrais nessas ocasies. Nesses
trs episdios depois de um perodo de rpido crescimento econmico, produzido por
rpida mudana tecnolgica e o surgimento de novas indstrias, foram acompanhado
por boom no mercado de aes e terminaram no estouro de uma bolha, ou seja, em um
crash. No primeiro caso, uma reduo drstica da oferta monetria levou a depresso;
no segundo caso, o Japo na dcada de 1980, a estagnao da oferta monetria levou a
prolongada recesso, com baixo crescimento do PIB, e no terceiro caso, com o aumento
da oferta monetria pelas autoridades norte-americanas, levou a uma suave recesso,
logo seguida de uma acelerao do crescimento econmico.85
Uma interpretao da Grande Depresso que teve grande impacto no debate
econmico e, ainda, no debate no campo das relaes internacionais foi o livro de
Kindleberger,1987, The World in Depression. Este autor prope que a grande depresso
de 1929 foi to profunda, to extensa e to longa porque o sistema monetrio
internacional passava por uma fase de instabilidade causada pela incapacidade da GrBretanha, e a no disposio dos EUA, de atuar como uma fora estabilizadora
assumindo a responsabilidade por cinco funes:
i.

Manter um mercado relativamente aberto para as mercadorias sob presso;

ii.

Garantir emprstimos de longo prazo contra-cclicos ou, ao menos, estveis;

iii.

Garantir um sistema relativamente estvel de taxas de cmbio;

iv.

Assegurar a coordenao das polticas macroeconmicas;

v.

Atuar como emprestador de ltima instncia, garantido liquidez naas crises

financeiras.

Kindleberger sustenta que essas funes devem ser realizadas por um nico pas que
assume a responsabilidade pelo sistema. Essa funo de pas hegemnico, conceito que
o autor incorpora com alguma reticncia, estaria na base da estabilidade das relaes
internacionais.86 Portanto, a gravidade da crise internacional, com implicaes para

85

- Ver Friedman, 2006.

- Kindleberger refere-se a Hegemonia como um conceito dos cientistas polticos, sendo que ele prefere
falar de responsabilidade. Recorre inclusive a um trabalho de Keohane, 1984, que argumenta ser
possvel que as funes da hegemonia possam ser realizadas por um regime internacional. Mas sua viso
que tal funo deve ser realizada por apenas um pas e que a ausncia de um estado nacional que tenha a
86

P g i n a | 34
todos os pases, se explicaria porque entre o fim da Primeira Guerra Mundial e a
Segunda Guerra Mundial, a Gr-Bretanha no tinha mais condies econmicas de
exercer o papel que cumpriu nas ltimas dcadas do sculo XIX e no incio do XX, e os
EUA, que teria condies econmicas para substitu-la, estava voltado para seus
objetivos domsticos e no tinha a vontade nacional de substituir o pas europeu como
garantidor da ordem econmica internacional.
Na viso de Kindleberger a crise no originada da dinmica da economia
internacional, no sendo explicada pela economia de um s pas. Mas, mesmo que a
crise no tenha origem nos EUA, as aes desse pas explicariam sua extenso,
profundidade e durao.
A proposio de Kindleberger do papel das relaes econmicas internacionais na
explicao da crise foi aprofundada por vrios estudos recentes. Nessa linha, uma das
contribuies mais importantes foi feita por Barry Eichengreen87. Esse autor afirma que
o padro ouro foi um sistema historicamente datado. No perodo entre-guerras no
cumpriu o papel estabilizador que realizou no perodo anterior. Para ele antes da
primeira Guerra Mundial o padro ouro clssico era capaz de garantir os nveis de
preo, do produto real e estabilidade na taxa de cmbio. Tal desempenho no podia ser
atribudo a administrao do sistema pelo Banco da Inglaterra, mas porque esse era um
sistema por natureza multipolar. A credibilidade do sistema estava baseada na
cooperao internacional. Em tempos normais o Banco da Inglaterra estabelecia sua
taxa bancria, atuando como lder, e os outros bancos europeus o seguiam. Em perodos
de crise, como em 1890 e 1907, em vista das limitaes dos reservas de ouro do Banco
da Inglaterra, esse era auxiliado por emprstimos do Banco da Frana e de outros
bancos centrais. A cooperao era possvel porque no havia grande diferena entre as
vises monetrias desses pases, o mecanismo do padro ouro era legitimado pelas
doutrinas aceitas na poca e no sofria grande oposio domstica.

Os pases

perifricos, inclusive os Estados Unidos, no tinham a mesma credibilidade e,

dependentes que eram das exportaes de commodity, algumas vezes se viam obrigados
a sair do padro ouro. Contudo, em tempos normais, mesmo esses pases respeitavam a
regra do jogo.

capacidade e a vontade de exercer esse papel implica na existncia de um hegemon e no de um regime

internacional, nos termos de Keohane.
87
- Ver Eichengreen, 1992, 1993 e 1996.

P g i n a | 35
Para Eichegreen, o Padro Ouro restaurado do ps-guerra no tinha a mesma
credibilidade, porque no havia garantia de que entre objetivos domsticos e
internacionais os governos preferissem esses ltimos. A instabilidade poltica e
econmica do perodo entre guerras no permitia que o sistema de cooperao que foi a
essncia do perodo anterior se mantivesse. Ou seja, a cooperao sistemtica, em um
mundo dividido por reparaes de guerra e instabilidade monetria domstica, no era
sustentvel. Mas o autor observou que pelo menos em duas ocasies, em 1924 e 1927,
pases como os EUA, Frana e Inglaterra tentaram cooperar para enfrentar dificuldades
no sistema monetrio internacional. O sistema teria, finalmente, entrado em um
processo que levaria ao seu colapso quando, em 1928, os EUA subiram a taxa de juros
para interromper a bolha especulativa na bolsa de Nova York. A poltica monetria
apertada dos EUA reduziu os emprstimos internacionais e imps uma forte presso
sobre o balano de pagamento dos pases devedores. Nessa situao esses pases foram
obrigados a, tambm, fazer uma poltica monetria restritiva, levando a reduo do nvel
de atividade econmica. Esse processo foi realimentado pela crise econmica dos EUA,
no apenas pela reduo da demanda domstica desse pas, mas tambm pelas medidas
protecionistas que tomou.88
Portanto, o Padro Ouro foi crucial para o surgimento da Depresso, porque
transmitia choques econmicos entre os pases e porque as autoridades monetrias no
estavam dispostas a fazer polticas expansionistas temendo perder reservas de ouro.
Portanto, as autoridades monetrias domsticas no se dispunham a atuar como
emprestadores de ltima instncia para os bancos domsticos, porque temiam que tais
medidas seriam vistas como uma ameaa a conversibilidade. Ou seja, a grande
depresso poderia ser evitada por uma poltica de reflao coordenada entre pases, mas
tentativas desse tipo de aes eram inviabilizadas pela compreenso limitada das causas
da depresso e por interesses domsticos conflitantes.
O modelo de Eichengreen incorpora vrias interpretaes anteriores. Embora crtico
da viso de Kindleberger de que um pas hegemnico seria suficiente para evitar a crise,
aceita a viso de que as falhas dos sistema monetrio internacional esto na origem da
depresso. Esse autor reconhece que as teorias de estabilidade hegemnica, como a
proposta por Kindleberger so teis para o entendimento do funcionamento
relativamente tranqilo do padro ouro, no seu perodo clssico. Mas, entende que esse
88

- Nessa poca os EUA aprovaram a Tarifa Smoot-Hawley aumentando drasticamente as tarifas de

importao.

P g i n a | 36
modelo deixa de considerar muitas outras evidncias que no tm papel nenhum nessa
interpretao. 89
Para ele a crise s poderia ser evitada pelo abandono do Padro Ouro. Por outro
lado, enfatiza que polticas domsticas, em especial dos EUA e da Frana, tambm
devem ser responsabilizadas pela depresso. Nesse sentido seu estudo compatvel com
interpretaes do mecanismo de transmisso da crise na Grande Depresso. Temin, por
exemplo, tambm enfatiza que o principal mecanismo de transmisso da crise a forma
com que as regras do jogo do Padro Ouro operam, mas localiza a origem da grande
depresso na dinmica da economia norte-americana. Ou seja, a insistncia de seguir as
regras desse sistema monetrio levaram os pases a ter de escolher a deflao
desvalorizao como mecanismo de ajuste do balano de pagamento.90 Mas, em uma
obra anterior, que teve grande repercusso no debate sobre as causas da depresso da
dcada de 1930, Temin se posiciona do lado das interpretaes keynesianas contra as
interpretaes monetrias da crise, defendendo a tese de que razes no monetrias, em
especial, redues autnomas do consumo nos EUA,

so os fatores dominantes para

91

explicar a depresso.

Embora o debate entre as explicaes keynesianas e monetaristas da crise no seja

uma questo resolvida, esse debate veio perdendo importncia, na medida que ficou
evidente que os estudos empricos em apoio a uma ou outra hiptese so altamente
sensveis metodologia empregada e s diferentes interpretaes das relaes entre
vrias sries temporais disponveis.92Alm disso, na gesto da economia a contrarevoluo conservadora acabou por impor sua fora, podendo-se considerar um marco
na vitria do monetarismo contra as polticas macroeconmicas ativas keynesianas a
deciso do Banco da Inglaterra e do Federal Reserve System, no fim da dcada de 1970,
de substituir a poltica monetria, deixando de enfatizar objetivos de taxa de juros para
estabelecer objetivos para medidas de quantidade do estoque de agregados monetrios.93
Finalmente, a literatura recente sobre a Grande Depresso reconhece que muito dos
aspectos do funcionamento das autoridades monetrias nacionais ou das instituies do
sistema monetrio internacional s existem em funo desse acontecimento histrico.
Por outro lado, muitos estudos contemporneos sobre a Grande Depresso no
89

- Ver Eichengreen, 1993, cap.11.

- Ver Temin, 1993.
91
- Temin, 1976. Essa posio corroborada por Romer, 1990, em interessante artigo. Para uma
apresentao do debate ver Calomiris, 1993.
92
- Ver Calomoris, 1993, p.64.
93
- Ver De Long, p.84.
90

P g i n a | 37
mostram-se preocupados em se posicionar no debate monetaristas versus keynesianos,
apresentando vises eclticas, que tendem a tratar esse fenmeno como um fato
histrico, que no necessariamente tem importncia para os dias atuais. Nessa linha
trabalhos como o de Bernanke, 1981 e 1983, contribuem para mostrar diversos aspectos
do mecanismo que levou a Grande Depresso e sua propagao, incorporando a
literatura de mercados incompletos, mostrando como o impacto das crises bancrias, em
interpretaes que complementam a viso de Friedman-Schwartz, mas que no so
necessariamente incompatveis com as explicaes keynesianas de choques reais
adversos para a crise.
Finalmente, nas ltimas duas dcadas, h uma vasta literatura sobre a grande
depresso, mas que ficou crescentemente especializada e menos preocupada com as
implicaes normativas desse debate. Mas como a grande depresso um tema que vai
alm do debate acadmico possvel que os acontecimentos recentes na economia
mundial alterem essa tendncia.

7- Oito Dcadas depois um novo Crash e uma Nova Crise: 1929 e

2009, uma Comparao
A Grande Depresso da dcada de 1930 foi um dos eventos histricos que marcaram
o sculo XX e que cujos efeitos estenderam-se at o sculo atual. Essa crise continua
sendo associada ao Crash da bolsa de Nova York em 1929. Mas como foi mostrado
neste artigo, a questo principal a ser explicada no o estouro da bolha especulativa no
mercado de aes, um fenmeno conhecido e bem estudado, mas como a recesso de
1929 transformou-se na depresso da dcada de 1930, que se espalhou pelo mundo,
gerando pnicos bancrios, como o de 1931, gerando crises polticas em vrios pases, e
finalmente mantendo uma taxa de desemprego sem precedentes por cerca de uma
dcada, at o advento da Segunda Guerra Mundial.
Esse fenmeno teve conseqncias no desenvolvimento da Teoria Econmica e na
criao da ordem econmica internacional do ps-guerra. Por ocasio de sua ecloso, o
que hoje chamado de macroeconomia resumia-se a dois temas pouco integrados
teoricamente: a teoria monetria e a teoria dos ciclos econmicos94. Uma primeira
conseqncia dos estudos sobre a grande depresso foi o surgimento da
Macroeconomia, que integrou esses temas, e formulou modelos tericos para mensurar
94
- Olivier Blachard, 2000, p.1377, afirmou que o termo macroeconomia s apareceu na dcada de 1940.
Segundo ele o primeiro artigo que usa macroeconomia em seu ttulo de autoria de De Wolf, em 1941,
intitulado Income Elasticity of Demand, a Micro-economic and a Macro-economic Interpretation.

P g i n a | 38
o desempenho da economia, que agora so de conhecimento corrente inclusive do
pblico em geral, sem qualquer formao em economia, como PIB, Renda Nacional,
Balano de Pagamentos e outros. A agenda moderna do debate econmico tambm foi
pautada por questes trazidas pela Grande Depresso, que influenciaram o surgimento
da revoluo keynesiana na dcada de 1930 e 1940, os debates entre os keynesianos e os
monetaristas nas dcadas de 1950 e 1960, e at mesmo o surgimento da corrente de
expectativas racionais na dcada de 1980, em oposio aos instrumentos de gesto da
economia keynesianos, e os debates entre os novos clssicos e novos keynesianos na
dcada de 1980.
Na dcada de 1990 surgiram vrios trabalhos importantes de histria econmica
tratando da Grande Depresso, dos problemas do Padro Ouro no perodo entre guerras
e das questes do sistema monetrio internacional. Essa literatura, no entanto, no tinha
o mesmo tom de embate entre diferentes vises de mundo, usando a Grande Depresso
como um laboratrio para o teste dessas idias, da forma, por exemplo, em que
Friedman & Schwartz usaram sua Histria Monetria dos Estados Unidos, publicada na
dcada de 1960. Esses eram trabalhos mais estritamente acadmicos, em muitos casos
com enfoques eclticos, com snteses e novos elementos empricos para aspectos desses
debates.
Apesar da dcada de 1990 no ter sido desprovida de crises financeiras, os efeitos
desses novos fenmenos eram maiores nos pases em desenvolvimento do que nas
economias industriais avanadas. Essas crises eram vistas, mais como problemas para o
novo debate sobre Globalizao Econmica, do que o antigo debate da economia da
depresso. Recentemente, autores acadmicos importantes passaram a tratar a Grande
Depresso como um evento importante da histria econmica, mas que tinha sido
definitivamente ultrapassado pelos conhecimentos adquiridos da teoria econmica e
pelo domnio de novos instrumentos de poltica econmica. Nessa linha, em sua
conferncia inaugural como novo presidente da American Economic Association,
Robert Lucas afirmou:
A Macroeconomia surgiu como um campo de conhecimento distinto na dcada de
1940, como parte da resposta intelectual a Grande Depresso. O termo ento
referia-se a um conjunto de conhecimento e expertise em que se esperava que
pudesse impedir o reaparecimento desse desastre econmico. Minha tese nesta
conferncia que a macroeconomia no seu sentido original foi bem sucedida: o

P g i n a | 39
problema central da preveno da depresso foi resolvido, sob todos os aspectos
prticos, e tem sido de fato solucionado, por muitas dcadas.95
Em linha similar, h apenas quatro anos, o atual Presidente do Federal Reserve
System, Ben Bernanke, que um especialista na economia da Grande Depresso,
afirmou, em uma conferncia, seu otimismo quanto a eficincia dos conhecimentos
adquiridos pela macroeconomia, no apenas para evitar grandes oscilaes no nvel do
produto, mas tambm no nvel dos preos, como foi o caso na dcada de 1970. A esse
fenmeno chamou de Grande Moderao. Em suas palavras:
A Grande Moderao, o substancial declnio na volatilidade macroeconmica nos
ltimos vinte anos, um desenvolvimento supreendente. Se as causas dominantes da
Grande Moderao so mudana estrutural, melhoria da poltica monetria, ou
simplesmente boa sorte uma questo importante no qual no h, ainda, consenso.
Hoje sustentei que a melhoria na aplicao de polticas monetrias resultou no
apenas na reduo da volatilidade da inflo (que no particularmente
controversa) mas tambm a reduo da volatilidade do produto.96
No entanto, os acontecimentos recentes, em particular a transformao do crash do
mercado do subprime em 2007, em uma perigosa crise econmica em 2008, indica que
tais declaraes parecem prematuras. Nessa linha, foi Paul Krugman, prmio Nobel em
economia em 2008, que mostrou seu sentido de oportunidade ao lanar nesse ano, um
livro intitulado: O Retorno da Economia da Depresso.97
Mas, em que medida o crash de 1929 e a crise da dcada de 1930, podem ser
comparados com o crash de 2009 e com a crise econmica atual? Como em 1929, h
que se distinguir dois fenmenos distintos: o crash e a crise econmica. Diferentemente
dos acontecimentos de oitenta anos atrs (que originaram-se na NYSE), os primeiros
sinais de turbulncia financeira foram o crash no mercado de subprime em 2007 e o fim
da bolha especulativa no mercado de imveis nos EUA. Em 2008 os defaults nos
mercados de hipoteca contaminaram os bancos de investimento e os bancos comerciais
dos EUA e dos pases industriais avanados atravs da complexa rede de instrumentos
derivativos98. O crash do subprime mostrou seus primeiros efeitos quando dois Fundos
Hedge do Bear Stearns, que atuavam com papis do mercado hipotecrio,

no

conseguiram atender as demandas para aumentar seus colaterais em operaes

95

- Lucas, Jr., 2003.

- Bernanke, 2004.
97
- O nome original do livro The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008. Este livro foi
traduzido para o portugus, ver Krugman, 2008.
98
- Ver, para um histrico da crise financeira, Bordo, 2008.
96

P g i n a | 40
financeiras no mercado bancrio99. As garantias adicionais foram exigidas em virtude
da reduo da classificao de risco da Moodys que afetou o valor de alguns ttulos
lastreados em emprstimos hipotecrios subprime, que eram avaliados como aplicaes
Investment Grade.100
Com a divulgao da crise do mercado de hipotecas nos EUA, a partir do qual eram
emitidos os CDO (collateralized debt obrigations), o temor quanto a situao financeira
de empresas que operavam nesse mercado ou de seguradoras que garantiam as carteiras
de ttulos lastreados em hipotecas, atravs de operaes no mercado de derivativos
(credit default swaps) provocou ondas de choque na economia mundial.

101

Os

problemas relacionados ao subprime comearam a eclodir em todo o mundo. Um pouco

depois da crise do Bear Stern, um Hedge Fund de Londres avaliado em 900 bilhes de
dlares fechou as portas. Bancos suos e alemes anunciaram prejuzos e medidas de
reestruturao.102 Ainda em 2007 foram anunciados perdas elevadas em grandes bancos,
sendo que em alguns casos, como no Citigroup, foram reveladas operaes de cerca de
400 bilhes de dlares em arriscados mercados, que no eram registradas nos balanos,
em um misterioso ttulo intitulado SIV (Structure Investment Vehicle).103 A situao
financeira mundial, no entanto, ainda se manteve relativamente estvel devido a ao
dos bancos centrais, em especial do Federal Reserve norte-americano, de cortar taxas de
juros e aumentar sua linha de redesconto para o setor financeiro.
No ano seguinte a situao voltou a se agravar. A crise entrou em uma nova fase
com o resgate do Bear Stearns, pelo JP Morgan, apoiado pelo Federal Reserve em
maro de 2008. Em julho, a autoridade monetria norte-americana se v tambm
obrigada a resgatar e nacionalizar parcialmente as grandes operadoras do mercado de
hipotecas norte-americano Fannie Mae e Freddie Mac104. Em setembro de 2008 a
situao no mercado bancrio tinha tomado a forma de um pnico, quando o FED
(Federal Reserve) permite a falncia do banco de investimento Lehman Brothers. A
crise bancria alcanou seu apogeu em outubro de 2008, quando os bancos do Federal
99

- Ou seja, no conseguem atender as chamadas Margin Calls, fenmeno similar ocorrido em muitos
emprstimos para aplicao na Bolsa de Valores no caso do crash de 1929.
100
- Ver Morris 2008, p.ix.
101
- Ver Murphy, 2008.
102
- Morris 2008, x.
103
- SIV um tipo de operao atravs do qual um fundo obtm emprstimos de curto prazo vendendo
commercial paper de curto prazo (em geral menos de um ano) no mercado financeiro. Esses recursos so
usados para comprar papis de prazo mais longo (em geral mais de um ano) que pagam taxas de juros
mais elevadas. O ganho da operao a diferena entre a taxa mais baixa paga no curto prazo e a mais
elevada obtida no longo prazo.
104
- Ver Bordo, 2008, p.4.

P g i n a | 41
Reserve Fund dos EUA suspenderam, em massa, emprstimos no Federal Funds
Market, que chegou a alcanar no dia 8 desse ms, uma taxa de emprstimo para o
intraday trading de 7%.105 Os efeitos sobre a oferta de crdito (ou seja, o credit crunch)
e sobre os mercados de ativos afetaram o setor real da economia provocando uma
violenta recesso nos EUA e no resto do mundo.106 Para evitar que a recesso profunda
se transformasse em uma depresso, os bancos centrais do EUA, da Unio Europia e
do Japo inundaram o mercado com liquidez, sendo acompanhados por polticas fiscais
expansionistas e pela concesso de apoio governamental aos setores mais afetados pela
crise.
O ponto fulcral do debate atual saber se a crise econmica, que at agora pode ser
caracterizada como recesso profunda, pode tomar a forma de uma depresso nos
termos da experincia histrica da dcada de 1930. Como j explicado na seo 2,
depresso um fenmeno econmico que implica em queda da atividade produtiva, e
reduo simultnea

e duradoura dos preos dos ativos e dos salrios de forma

generalizada e prolongada, com efeitos dramticos sobre nvel de emprego, solvncia de

empresas e estabilidade poltica. Portanto, o mundo no vive uma depresso.
Diferente da dcada de 1930, os instrumentos de interveno do Estado so
atualmente amplamente conhecidos e seus efeitos (positivos ou negativos) foram
submetidos a amplo escrutnio ao longo das ltimas dcadas. Apesar dos duros ataques
enfrentados pela tradio keynesiana entre as dcadas de 1970 e 1990, mesmo
economistas firmemente comprometidos com as polticas do liberalismo ideolgico
desse perodo sabiam que, ante ameaa atividade econmica dessa envergadura, h
que se recorrer aos tradicionais instrumentos de poltica econmica ativa. Por outro
lado, a antiga preocupao dos keynesianos com regulao como forma de reduzir os
riscos sistmicos, volta a ser um dos principais temas do debate. Ou seja, com o crash
do subprime em 2007 e, em especial, com o pnico bancrio de outubro de 2008, os
profissionais do mercado financeiro, economistas e advogados que ocupavam cargos na

105

- Ou seja, os emprstimos interbancrios, que viabilizam os mecanismos cotidianos de compensao

entre posies superavitrias e deficitrias dos bancos entre si, praticamente entraram em colapso. Ver
Hunter, 2008.
106
- Estudo de Ivashina & Scharfstein, 2008, sobre emprstimos bancrios durante a crise financeira de
2008 mostraram que novos emprstimos para grandes tomadores caram 36% durante o pico do perodo
de crise financeira (agosto-outubro de 2008) com relao ao trimestre anterior e 60% com relao ao pico
do boom de crdito (maio-junho de 2007).

P g i n a | 42
burocracia e em organismos internacionais, comearam a defender mais Estado e mais
regulao, como forma de enfrentar a crise107.
Em parte, a crise atual pode ser explicada por um fenmeno recorrente em crises
financeiras: um evento exgeno marca o fim de um perodo de euforia, caracterizado
por novas oportunidades de investimento e por novos instrumentos de crdito, isto ,
por inovaes financeiras. Ou seja, os ciclos so financiados por crdito: a ascenso e
queda de instituies e instrumentos financeiros esto associados aos padres que
alimentam e que levam ao esgotamento e estouro de bolhas em mercados financeiros, de
imveis, commodities etc.108
Esse um fenmeno que foi estudado por muitos economistas, sendo Hyman
Minsky seu mais importante terico, mas que tambm foi percebido por autores mais
antigos, como Irving Fisher e Wesley Mitchell.109 Ciclos de expanso de crdito
facilitados por inovaes financeiras ocorreram em vrios momentos histricos,
inclusive em 1929, mas h sempre peculiaridades que so exclusivas de cada momento
histrico.
Nessa linha, um fator que contribuiu para a fragilidade do sistema regulatrio norteamericano foi a derrogao em 1999, do Glass Steagall Act de 1933, que separava
bancos de investimento dos bancos comerciais.

Dessa forma, os bancos de

investimento, que so menos regulados, foram capazes de ampliar sua atuao,

concorrendo com os bancos comerciais, forando-os a aumentar seus riscos e
aumentando o risco sistmico.110 Uma lio da histria que a regulao a nica
barreira contra a instabilidade e a tendncia a crises cclicas que caracterizam os
mercados financeiros. Nesse sentido, tanto na dcada de 1930, como no presente, a crise
necessariamente levar a mais regulao e ao aumento da presena do Estado para
corrigir as falhas que permitiram que o sistema financeiro afetasse duramente o setor
real da economia.
Mas, como a experincia histrica mostrou, ainda cedo para afirmar que a crise
est superada. O erro de subestimar a profundidade e a extenso da crise provocou seu
prolongamento na dcada de 1930. Foi preciso vrios anos para que ficasse claro, que
107

- Para uma apresentao do debate sobre reforma do modelo regulatrio do mercado financeiro ver
Cunnigham & Zaring, 2009.
108
- Bordo, 2008, p.7.
109
- Ver Minsky, 1977, Fisher, 1933 e Mitchell, 1927.
110
- Ver Bordo 2008, p.19

P g i n a | 43
aquela crise mudaria definitivamente a maneira como os governos enfrentavam os
ciclos econmicos.

8- Concluso
Em retrospectiva, uma das razes porque a crise da dcada de 1930 foi to difcil de
tratar foi, sem dvida, a dificuldade de se erradicar polticas e formas de pensamento
consolidadas. Hoje h mais conhecimento sobre crises econmicas, e parece que h
menos resistncia em enfrent-la. Os gastos na casa dos trilhes de dlares do governo
dos EUA e de dezenas (ou centenas) de bilhes de dlares no caso do governo de outros
pases industriais avanados para enfrentar a crise mostram a disposio que existe
atualmente para evitar que a severa recesso em que vivemos venha a se transformar
em uma depresso, como a da dcada de 1930. Mas, os problemas a serem enfrentados
no podem ser subestimados. Esses podem surgir das dificuldades para encontrar um
novo equilbrio para a governana das instituies financeiras internacionais e para um
acordo em torno da regulao dos mercados financeiros globais. Por outro lado, tambm
podem surgir dificuldades advindas do prprio enfrentamento da crise, ou seja, a
dramtica elevao da dvida pblica nos EUA e dos pases da Unio Europia.111
As lies da crise de 1929 foram fundamentais para o enfrentamento da crise atual.
Oito dcadas de discusso sobre crise econmica permitiu criar mecanismos para
enfrentamento desses problemas inexistentes naquela poca. Mas, o conhecimento da
histria e o domnio das tcnicas de interveno do Estado e da aplicao de polticas
anti-cclicas no suficiente para controlar a crise. poca foram necessrios 15 anos e
uma guerra mundial para ser possvel fazer avanar as negociaes entre as principais
economias do mundo e para criar e operar as instituies de Bretton Woods, que
permitiram um longo perodo de relativa estabilidade nos sistemas financeiros
internacionais. S nos resta esperar que, oitenta anos depois do crash de Nova York,
no venhamos a cometer o mesmo erro.

111

- De acordo com a Folha de So Paulo, (24 de maio de 2009), projees da Standard & Poors indicam
que a dvida pblica dos EUA em proporo ao PIB deve passar dos atuais 44% para 77% nos prximos
quatro anos. No Reino Unido ela deve praticamente dobrar de 49% para 97% e na Alemanha ir de 62%
para 72%. Isso poderia levar a reduo na classificao de risco da dvida pblica de alguns pases
industriais avanados, pelas agencias de rating, com conseqncias sobre o custo de rolagem dessas
dvidas no longo prazo.

P g i n a | 44

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P g i n a | 50
TABELA I
NDICE DE PRODUO INDUSTRIAL
ANO (i)-FRB
(ii)-US$Bilhes (iii)-US$
(iv)-ndice (v)-LDN
(vi)-LDN
Prod Ind
de Preo
(1967=100) PNB
PNB Per
Prod Ind
USA
capita
1958=100
Preos:1959
Mundo(*)
1929=100
Preos:1959
1929=100
1920
15
140,0
1.315
65,4
1921
12
127,8
1.177
54,5
1922
15
148,0
1.345
50,1
1923
18
165,9
1.482
51,3
1924
17
165,5
1.450
51,2
1925
19
179,4
1.549
51,9
87,7
84,2
1926
20
190,0
1.619
51,1
90,5
85,1
1927
20
189,8
1.594
50,0
88,9
90,8
1928
21
190,9
1.584
50,8
94,2
95,1
1929
23
203,6
1.671
50,6
100,0
100,0
1930
19
183,5
1.490
49,3
80,0
85,8
1931
15
169,3
1.364
44,8
67,4
74,3
1932
12
144,2
1.154
40,2
53,4
82,6
1933
14
141,5
1.126
39,3
63,3
71,1
1934
15
154,3
1.220
42,2
66,2
77,0
1935
18
169,5
1.331
42,6
76,1
86,0
1936
22
193,0
1.506
42,7
88,6
96,3
1937
23
203,2
1.576
44,5
92,2
102,8
1938
18
192,9
1.484
43,9
1939
22
209,4
1.598
43,2
Fonte: Preparado pelo autor, a partir de: colunas (i) a (iv) Production Indexes Sries
13-17 Historical Statistics of the USA Bicentennial Edition, US Department of
Commerce , Washington 1975. Colunas (v) e (vi) Statistical Yearbook, League of
Nations, 1938-39.
*- Mundos sem a Unio Sovitica
FRB Federal Reserve Board Index of Manufacturing Production
LDN Liga das Naes