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Instruction AMF n 2011-15

Modalits de calcul du risque global des OPCVM et des FIA agrs


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Textes de rfrence : articles 411-72 411-81 et 422-51 422-60 du rglement gnral de lAMF

1. Dispositions gnrales ............................................................................................................................. 2


1.1. Champ dapplication......................................................................................................................... 2
Article 1 - Champ dapplication ...................................................................................................... 2
1.2. Primtre et dfinition ...................................................................................................................... 2
Article 2 - Elments pris en compte pour le calcul du risque global dun OPCVM ou dun FIA ...... 2
Article 3 - Risque global dun OPCVM ou dun FIA ........................................................................ 2
Article 4 - Contrats financiers standards et non standards, instruments financiers drivs
intgrs .......................................................................................................................................... 2
Article 5 - Moyens et organisation des socits de gestion de portefeuille .................................... 4
2. Calcul du risque global............................................................................................................................. 4
2.1. Mthode du calcul de lengagement................................................................................................. 4
Article 6 - Mthodologie gnrale .................................................................................................. 4
Article 7 - Formules de conversion ................................................................................................ 5
Article 8 - Rgles de compensation et de couverture .................................................................... 5
Article 9 - Techniques de gestion efficace du portefeuille, oprations dacquisition et de cession
temporaire de titres ........................................................................................................................ 6
Article 10 - Dispositions spcifiques aux contrats financiers relatifs des taux dintrts ............. 6
Article 11 - Dispositions spcifiques aux OPCVM ou FIA formule .............................................. 7
2.2. Mthode du calcul de la valeur en risque ......................................................................................... 8
Article 12 - Dispositions gnrales................................................................................................. 8
Article 13 - VaR relative ................................................................................................................. 8
Article 14 - Modle de calcul de la VaR ......................................................................................... 8
Article 15 - Moyens et organisation des socits de gestion de portefeuille utilisant la mthode de
calcul de la VaR ............................................................................................................................. 9
Article 16 - Information ................................................................................................................. 10
Ce document comporte des annexes accessibles via longlet Annexes et liens :
Annexe I Formules de calcul de lengagement par conversion des contrats financiers standards en
valeur de march de la position quivalente sur lactif sous-jacent
Annexe II Formules de calcul de lengagement par conversion de drivs intgrs en valeur de march
de la position quivalente sur lactif sous-jacent
Annexe III Formules de calcul de lengagement des contrats financiers non standards

Les articles 422-51 422-60 sont applicables aux fonds dinvestissement vocation gnrale et sont applicables, par
renvoi, aux fonds de capital investissement, aux OPCI, aux fonds de fonds alternatifs, aux fonds dpargne salariale et
aux fonds professionnels vocation gnrale.

Document cr le 3 novembre 2011, modifi le 25 mai 2012 et le 10 janvier 2014

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Instruction AMF n 2011-15 - Modalits de calcul du risque global des OPCVM et des FIA agrs

1. Dispositions gnrales
1.1. Champ dapplication
Article 1 - Champ dapplication
La prsente instruction sapplique aux OPCVM et aux FIA agrs par lAMF (fonds dinvestissement vocation
gnrale, fonds de capital investissement, OPCI, fonds de fonds alternatifs, fonds dpargne salariale, fonds
professionnels vocation gnrale,). Sauf disposition contraire, le terme FIA dsigne dans la prsente
instruction les FIA agrs mentionns ci-dessus.
Pour la prsente instruction, le terme socit de gestion de portefeuille dsigne la socit de gestion de
portefeuille agre en France, la socit de gestion tablie dans un autre Etat membre de lUnion europenne ou
le gestionnaire tabli dans un pays tiers.
Le respect des dispositions de la prsente instruction ne dispense pas les socits de gestion de portefeuille des
OPCVM et des FIA des obligations auxquelles elles sont soumises en application de l'article L. 533-10-1 du code
montaire et financier.
1.2. Primtre et dfinition
Article 2 - Elments pris en compte pour le calcul du risque global dun OPCVM ou dun FIA
I. - Le calcul du risque global dun OPCVM ou dun FIA prend en compte les lments suivants :
1 Les contrats financiers, y compris les contrats financiers intgrs dans d'autres titres financiers conformment
larticle R. 214-15-2 ou larticle R. 214-32-24-1 du code montaire et financier, ci-aprs appels drivs
intgrs. Pour le calcul du risque global, ces contrats financiers sont isols de linstrument au comptant qui leur
sert de support ;
2 Les techniques et les instruments visant renforcer le levier ou lexposition au risque de march, y compris
des accords de mise en pension ou des oprations de prt-emprunt de titres ;
3 Pour les fonds professionnels vocation gnrale, les emprunts despces.
Article 3 - Risque global dun OPCVM ou dun FIA
er

Conformment au 1 alina de larticle R. 214-30 ou de larticle R. 214-32-41 et D. 214-113 II 1 du code


montaire et financier, un OPCVM ou un FIA veille ce que son risque global li aux contrats financiers nexcde
pas la valeur nette totale de son portefeuille.
Conformment larticle R. 214-193 du code montaire et financier, le plafond mentionn larticle R. 214-32-41
est port trois fois lactif pour les fonds professionnels vocation gnrale.
Conformment au I de larticle 411-72 ou de larticle 422-51 du rglement gnral de lAMF, le calcul de ce niveau
de risque global doit tre effectu selon une frquence quotidienne, et les limites de risque doivent tre
respectes en permanence. En fonction de la stratgie poursuivie et si ncessaire, des calculs du niveau de
risque global doivent tre aussi effectus en cours de journe.
Article 4 - Contrats financiers standards et non standards, instruments financiers drivs intgrs
I. - Les contrats financiers suivants, dont la liste est non exhaustive, peuvent relever de la catgorie des contrats
financiers standards :
1 Les contrats terme relatifs des instruments financiers, des devises, des taux dintrt, des indices
financiers ( futures et forwards ) ;
2 Les contrats doptions dachat et de vente vanille ;

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3 Les contrats dchange : taux fixe/taux variable, taux fixe/taux fixe ou taux variable/taux variable, ainsi que les
contrats dchange dinflation et de devises ;
4 Les contrats dchange de rendement global ( Total Return Swaps ), par lesquels deux contreparties
s'changent les flux reprsentant, pour l'tablissement vendeur, la rmunration de l'actif, majore, le cas
chant, de son apprciation, et pour l'investisseur acheteur, une prime priodique majore, le cas chant, de la
dprciation de l'actif ;
5 Les contrats terme servant au transfert du risque de crdit mono-metteurs (drivs de crdit tels que les
Credit Default Swaps mono-metteurs) ;
6 Les contrats financiers avec paiement dun diffrentiel tels que les Contract For Differences , qui permettent
dchanger, lchance du contrat, la valeur actuelle dun actif contre la valeur initiale de ce mme actif. Dans
ce cadre, le vendeur paie lacheteur la diffrence entre valeur initiale et valeur actuelle sans que ceci nimplique
lachat ou la vente de lactif sous-jacent ;
7 Les warrants, qui confrent leur dtenteur le droit, et non lobligation, dacheter ou de vendre une quantit
donne dun actif spcifique, un prix dtermin davance, la date dchance du contrat ou en tout temps
jusqu cette date ;
8 Les bons de souscription de titres financiers qui permettent linvestisseur de souscrire pendant une priode
dtermine un autre titre financier une quantit et un prix fix l'avance.

Les contrats financiers standards sentendent comme excluant les contrats financiers non standards mentionns
au III.
II. - Les instruments financiers viss aux 1 et 2 du II de larticle L. 211-1 du code montaire et financier et les
instruments du march montaire comportant un contrat financier sont appels instruments financiers drivs
intgrs. Les contrats financiers suivants, dont la liste est non exhaustive, relvent de la catgorie des
instruments financiers drivs intgrs :
1 Les obligations convertibles ;
2 Les Credit Linked Notes ;
3 Les titres financiers non entirement librs ( Partly paid securities ), pour lesquels seule une partie du
capital et de toute prime due a t paye. Le montant restant payer peut ltre tout moment choisi par la
socit mettrice des titres ;
4 Les warrants, qui confrent leur dtenteur le droit, et non lobligation, dacheter ou de vendre une quantit
donne dun actif spcifique, un prix dtermin davance, la date dchance du contrat ou en tout temps
jusqu cette date ;
5 Les bons de souscription de titres financiers qui permettent linvestisseur de souscrire pendant une priode
dtermine un autre titre financier une quantit et un prix fix l'avance.
III. - Les contrats financiers suivants, dont la liste est non exhaustive, peuvent relever de la catgorie des contrats
financiers non standards :
1 Les contrats doptions digitales ou binaires, qui rapportent une rmunration prdtermine si certaines
conditions de march sont ralises l'chance, et dans le cas contraire, une rmunration nulle;
2 Les contrats doptions barrire, dont la rmunration dpend du passage ventuel dun seuil dtermin par le
prix de lactif sous-jacent pendant la priode dexercice de loption ;

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3 Les contrats terme servant au transfert du risque de crdit autres que mono-metteurs, par exemple les
drivs de crdit tels que les First to Default Swaps ;
4 Les contrats dchange de variance, ( Variance Swaps ), et les contrats dchange de volatilit, ( Volatility
Swaps ), qui permettent de sexposer la variance (carr de la volatilit) ou respectivement la volatilit dun
actif sous-jacent, et en particulier dchanger la volatilit future ralise contre la volatilit implicite courante.
Article 5 - Moyens et organisation des socits de gestion de portefeuille
Lutilisation de la mthode du calcul de lengagement ou de lapproche en valeur en risque, appele ci-aprs VaR,
afin de mesurer lexposition globale dun OPCVM ou dun FIA, nexempte pas la socit de gestion de portefeuille
qui le gre de lexigence de mettre en place des mesures de gestion des risques internes et des limites
appropries.

2. Calcul du risque global


2.1. Mthode du calcul de lengagement
Article 6 - Mthodologie gnrale
I. - La mthode du calcul de lengagement repose sur la conversion exacte de la position de chaque contrat
financier en la valeur de march dune position quivalente sur lactif sous-jacent de ce contrat financier.
Le nominal de la position ou le prix du contrat terme peuvent tre utiliss si cela est plus prudent.
Seuls les contrats financiers non standards, pour lesquels la conversion en valeur de march ou en nominal de la
position quivalente sur lactif sous-jacent nest pas possible, et dont le montant total reprsente une proportion
ngligeable du portefeuille de lOPCVM ou du FIA, peuvent tre traits au moyen dune autre mthode de calcul
prudente dtermine par la socit de gestion de portefeuille.
II. - Le risque global dun OPCVM ou dun FIA dtermin au moyen de la mthode du calcul de lengagement est
calcul selon la mthode suivante :
1 La socit de gestion de portefeuille calcule lengagement de chaque contrat financier pris individuellement ;
2 Elle identifie les dispositions de compensation et de couverture. Pour chacune de ces dispositions, elle calcule
un engagement net comme suit :
a)

Lengagement brut est gal la somme des engagements des contrats financiers pris individuellement
(drivs intgrs inclus) aprs compensation ;

b)

Si les dispositions de compensation ou de couverture impliquent des titres vifs, la valeur de march de
ces titres peut tre utilise pour compenser lengagement brut ;

c)

La valeur absolue du montant rsultant est gale lengagement net.

3 Elle calcule le risque global comme la somme de :


a)

La valeur absolue de lengagement de chaque contrat financier non pris en compte dans une disposition
de compensation ou de couverture ;

b)

La valeur absolue de chaque engagement net aprs prise en compte des dispositions de compensation
ou de couverture dcrits prcdemment ;

c)

La somme des valeurs absolues des engagements lis aux techniques de gestion efficace du
portefeuille, notamment des techniques et des instruments qui ont pour objet des titres financiers
ligibles et des instruments du march montaire, et des oprations de pension, des oprations

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assimiles d'acquisition ou de cession temporaire de titres, telles que dfinies larticle R. 214-18 ou
larticle R. 214-32-27 du code montaire et financier.
Lengagement des contrats financiers est converti dans la devise de comptabilit de lOPCVM ou du FIA au
moyen du taux de change du jour du calcul.
Si un contrat financier portant sur des devises comporte deux flux financiers qui ne sont pas exprims dans la
devise de comptabilit de lOPCVM ou du FIA, ces deux flux financiers sont pris en compte dans le calcul de
lengagement de faon indpendante.
Article 7 - Formules de conversion
I. - Des exemples de formules de calcul de lengagement par conversion en quivalent sous-jacent pour une liste
non-exhaustive de contrats financiers standards sont donns en Annexe I.
II. - Des exemples de formules de calcul de lengagement par conversion en quivalent sous-jacent pour une liste
non-exhaustive de contrats financiers drivs intgrs sont donns en Annexe II.
III. - Des exemples de formules de calcul de lengagement pour une liste non-exhaustive de contrats financiers
non standards sont donns en Annexe III.
Article 8 - Rgles de compensation et de couverture
I. - La socit de gestion de portefeuille peut procder des dispositions de compensation algbrique des
positions :
1 Entre des contrats financiers, condition quils se rfrent au mme actif sous-jacent, indpendamment de la
maturit des contrats financiers ;
2 Entre un contrat financier dont lactif sous-jacent est un titre financier, un instrument du march montaire ou
un actif mentionn au 3 du I de larticle L. 214-20 ou de larticle L. 214-24-55et le mme actif sous-jacent dtenu
en portefeuille.
II. 1 La socit de gestion de portefeuille peut tenir compte des dispositions de couverture ds lors que ces
dispositions permettent de compenser les risques lis certains actifs et en particulier si les critres suivants sont
respects :
a)

la rduction du risque au niveau de lOPCVM ou du FIA est vrifiable ;

b)

les risques lis aux contrats financiers, le risque gnral et les risques spcifiques sils existent sont
compenss ;

c)

les dispositions de couverture se rfrent la mme classe dactifs ;

d)

les dispositions de couverture restent efficaces dans des conditions de march tendues.

Les stratgies dinvestissement qui visent gnrer structurellement une performance ne sont pas considres
comme des accords de couverture.
Nonobstant les critres prcdents, les contrats financiers utiliss titre de couverture du risque de change
(cest--dire qui najoutent aucune surexposition, levier et/ou risque de march), peuvent tre compenss lors du
calcul du risque global.
Les stratgies de type neutre march, market neutral , ou dachat et de vente, long/short , ne sont pas
rputes respecter les critres susmentionns.
2 Si la socit de gestion de portefeuille utilise un calcul conservateur au dtriment dun calcul exact de
lengagement dun contrat financier (cest--dire une conversion exacte en la valeur de march de la position
quivalente sur lactif sous-jacent), les accords de compensation et/ou de couverture ne peuvent pas tre pris en
compte pour rduire le montant dengagement si cela conduit sous-estimer le risque global.

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Article 9 - Techniques de gestion efficace du portefeuille, oprations dacquisition et de cession


temporaire de titres
Si lOPCVM ou le FIA recourt des techniques de gestion efficace du portefeuille telles que mentionnes
larticle R.214-18 ou larticle R. 214-32-27 du code montaire et financier, ces oprations sont prises en compte
dans la mesure du risque global pour autant quelles gnrent un levier additionnel travers le rinvestissement
de garanties financires.
Dans le cas o lOPCVM ou le FIA rinvestit des garanties financires dans des actifs financiers dont le
rendement est suprieur au taux sans risque, doivent tre inclus dans le calcul du risque global :
1 Le montant despces reues comme garanties financires si ces garanties financires prennent la forme
despces ;
2 La valeur de march de linstrument financier reu comme garantie financire si cette garantie financire nest
pas sous forme despces.
Tout risque global gnr par ces oprations doit tre ajout au risque global rsultant de lutilisation de contrats
financiers et le total ne peut dpasser 100% de la valeur nette totale du portefeuille de lOPCVM ou du FIA.
Toute autre rutilisation de garanties financires au sein dune opration de cession ou dacquisition temporaire
de titres doit tre traite de faon similaire et incluse dans la mesure du risque global.
Article 10 - Dispositions spcifiques aux contrats financiers relatifs des taux dintrts
Au sens du prsent article, un contrat financier relatif des taux dintrts est un contrat financier dont lactif
sous-jacent est un taux dintrt. La variation de la valeur de march dun tel instrument est principalement lie
celle de la courbe de taux. A titre dexemple et de faon non exhaustive, les contrats dchange de taux, les
contrats terme sur taux, les contrats terme sur obligation, les forward rate agreements sont des instruments
drivs de taux.
I. - Les rgles de compensation en duration spcifiques aux contrats financiers relatifs des taux dintrts
peuvent sappliquer uniquement lorsque la stratgie de gestion de lOPCVM ou du FIA nimplique aucune source
de risque significative autre que les taux dintrts (par exemple la volatilit et le change). Ainsi les rgles de
compensation en duration ne peuvent tre appliques pour une stratgie darbitrage de taux dintrts.
En outre, ces rgles de compensation en duration ne permettent pas de gnrer un accroissement du risque de
taux travers linvestissement sur des positions court terme. Des instruments drivs de taux court terme ne
peuvent par exemple pas tre la source principale de performance dun OPCVM ou dun FIA dont la valeur de
duration est moyenne et qui utilise ces rgles de compensation en duration.
II. - Les positions sur instruments drivs de taux sont converties en positions quivalentes selon la mthodologie
suivante :
1.

La socit de gestion de portefeuille alloue chaque contrat financier relatif des taux dintrts
dans la zone correspondant la fourchette de maturit approprie selon le tableau suivant :
Zone
1
2
3
4

2.

Fourchette de maturit
0 - 2 ans
2 - 7 ans
7 - 15 ans
> 15 ans

La socit de gestion de portefeuille convertit la position de chaque contrat financier relatif des
taux dintrts en valeur de march dune position quivalente sur lactif sous-jacent de ce
contrat financier, gale au rapport de la duration de cet instrument driv de taux et de la
duration cible de lOPCVM ou du FIA, multipli par la valeur de march de lactif sous-jacent :

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Position en quivalent sous jacent =

duration IFT
MtM sous jacent
duration cible

O :
- durationIFT est la duration, ou sensibilit aux taux dintrts de linstrument financier driv ;
- durationcible est cohrente avec la stratgie dinvestissement, les positions directionnelles et le niveau
de risque attendu tout moment et sera rgularise le cas chant. Elle est galement cohrente avec la
duration du portefeuille dans des conditions normales de march ;
- MtM sous- jacent est la valeur de march de lactif sous-jacent.
3.

Les positions quivalentes longues sont compenses au sein de chaque zone de maturit avec
les positions quivalentes courtes pour dterminer la position compense de la zone. Le solde
court ou long constitue la position non compense de la zone.

4.

Les positions non compenses longues ou courtes de la zone (i) sont compenses par les
positions non compenses de la zone (i+1).

5.

Les positions non compenses rsiduelles longues ou courtes de la zone (i) sont compenses
par les positions non compenses rsiduelles de la zone (i+2).

6.

Les positions non compenses rsiduelles longues ou courtes de la zone (1) sont finalement
compenses par les positions non compenses rsiduelles de la zone (4).

7.

Le risque global de lOPCVM ou du FIA est finalement la somme :


a. 0% de la valeur absolue de la position compense de chaque zone;
b. 40% de la valeur absolue de la position compense entre les zones (i) et (i+1);
c. 75% de la valeur absolue de la position compense entre les zones (i) et (i+2);
d. 100% de la valeur absolue de la position compense entre les zones les plus loignes
(1) et (4);
e. 100% des valeurs absolues des positions non compenses rsiduelles finales.

Article 11 - Dispositions spcifiques aux OPCVM ou FIA formule


I. - Lorsque l'OPCVM ou le FIA est un fonds formule et quil rpond aux critres de larticle 411-80 ou de larticle
422-59 du rglement gnral de lAMF, la mesure du risque global peut s'appuyer sur la mthode du calcul de
lengagement au niveau de chaque scnario auquel linvestisseur peut tre expos, et sapplique de la manire
suivante :
1 La formule prdfinie sur laquelle repose la stratgie dinvestissement est divise en un nombre fini de
scnarios individuels,
2 Chaque scnario est analys afin de dfinir si les contrats financiers et les oprations qui le structurent
peuvent tre exclus du calcul du risque global par la mthode du calcul de lengagement, et selon les dispositions
de larticle 411-76 ou de larticle 422-55 du rglement gnral de lAMF.
Par ailleurs, un scnario structur au moyen dun investissement dans des actifs ligibles autres que rmunrs
au taux sans risque ne peut tre considr comme respectant le II de larticle 411-76 ou de larticle 422-55 du
rglement gnral de lAMF que si cet investissement est coupl avec une garantie de la ralisation de lobjectif
de gestion dans les conditions de larticle R. 214-19 ou de larticle R. 214-32-28 du code montaire et financier.
3 Le risque global de chaque scnario singulier respecte la limite gale 100% de la valeur nette totale du
portefeuille de lOPCVM ou du FIA.
Les orientations de lESMA (rfrence ESMA/2011/112) prsentent des exemples illustratifs de ces dispositions
spcifiques.

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II- La socit de gestion de portefeuille qui utilise la mthode de calcul du risque global expos ci-dessus doit
sassurer que le prospectus du fonds formule :
a) contient la publication in extenso de la politique dinvestissement, de lexposition sous-jacente et des
formules de rmunration dans un langage clair que le grand public pourra facilement comprendre ; et
b) comprend un avertissement visible sur les risques informant les investisseurs qui remboursent leur
investissement par anticipation quils ne bnficient pas de la rmunration prdfinie et peuvent subir
des pertes importantes.
2.2. Mthode du calcul de la valeur en risque
Article 12 - Dispositions gnrales
La socit de gestion de portefeuille utilise une mthode de mesure du risque global en VaR dans les conditions
de larticle 411-77 ou de larticle 422-56 du rglement gnral de lAMF. Un intervalle de confiance et/ou une
priode dobservation diffrents que ceux mentionns au II de larticle 411-77 ou de larticle 422-56 du rglement
gnral de lAMF peuvent tre utiliss lors du calcul condition que :
-

Lintervalle de confiance ne soit pas infrieur 95% ;

La priode dobservation nexcde pas 20 jours ouvrs.

Lutilisation de paramtres diffrents implique que la socit de gestion de portefeuille ramne le montant alors
calcul la VaR dfinie au II de larticle 411-77 ou de larticle 422-56 du rglement gnral de lAMF en faisant
lhypothse que les rendements de lOPCVM ou du FIA sont indpendants et identiquement distribus selon une
loi normale, et en utilisant les quantiles de la loi normale et la racine carre du temps.
Article 13 - VaR relative
I.- Conformment lalina 3 du I de larticle 411-78 ou de larticle 422-57 du rglement gnral de lAMF, le
risque global selon la mthode de la VaR relative est gal au rapport de la VaR de lOPCVM ou du FIA et de la
VaR d'un portefeuille de rfrence, moins un, multipli par l'actif net. La VaR de lOPCVM ou du FIA est ainsi
limite deux fois la VaR du portefeuille de rfrence.
II. - Le portefeuille de rfrence ne gnre pas de levier. Il ne contient pas de contrats financiers ou dinstruments
financiers drivs intgrs, lexception des cas suivants :
a) Si lOPCVM ou le FIA met en uvre une stratgie de type dachat et de vente, le portefeuille de
rfrence peut contenir des contrats financiers afin de reprsenter des positions courtes ;
b) Si le risque de change de lOPCVM ou du FIA est couvert, le portefeuille de rfrence peut tre un
indice couvert contre le risque de change dune devise.
Le profil de risque du portefeuille de rfrence est cohrent avec lobjectif de gestion, la stratgie
dinvestissement et les limites de lOPCVM ou du FIA.
Si le profil de rendement/risque de lOPCVM ou du FIA change frquemment ou sil nest pas possible de
dterminer un portefeuille de rfrence, la mthode de calcul de la VaR relative nest pas utilise.
Les modalits de constitution et de maintenance du portefeuille de rfrence font partie intgrante du dispositif de
gestion des risques et font lobjet de procdures adquates. La socit de gestion de portefeuille dveloppe des
rgles pour dterminer la composition du portefeuille de rfrence. Elle documente explicitement sa composition
ainsi que toute modification.
Article 14 - Modle de calcul de la VaR
I. - La socit de gestion de portefeuille est responsable du choix dun modle appropri. Elle sassure que le
modle est cohrent avec la stratgie dinvestissement, la nature et la complexit des instruments financiers
utiliss.

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Le modle tient au minimum compte du risque de march gnral et si possible des autres risques. Le modle de
VaR utilis capte de manire adquate et suffisamment prcise les risques de lOPCVM ou du FIA, en particulier :
1 Il capte de faon adquate tous les risques de march matriels associs aux positions en portefeuille et, en
particulier, les risques spcifiques lis aux instruments financiers drivs. A cet effet, le modle de VaR couvre
tous les facteurs risques ayant une influence non ngligeable sur les variations du portefeuille ;
2 Les modles quantitatifs utiliss dans le cadre de la VaR (outils de valorisation, estimation des volatilits et
corrlations, etc) prvoient un niveau de prcision suffisant ;
3 Les donnes utilises dans le cadre du calcul de la VaR sont cohrentes, robustes et fiables.
Article 15 - Moyens et organisation des socits de gestion de portefeuille utilisant la mthode de calcul
de la VaR
I. - Conformment larticle 313-53-4 ou aux articles 318-38 et 318-39 du rglement gnral de lAMF, une
socit de gestion de portefeuille utilisant la mthode en VaR dispose dune fonction permanente de gestion des
risques indpendante des units commerciales et oprationnelles. Cette fonction est responsable de la validation
du modle de VaR ainsi que de sa revue.
II. - A cette fin, la socit de gestion de portefeuille met en place :
1 Un dispositif de conservation et danalyse a posteriori des rsultats des calculs effectus ayant pour objet de
vrifier que les modles utiliss captent les risques de lOPCVM ou du FIA de manire satisfaisante, ce qui
signifie notamment que des tests de performance a posteriori sont raliss au moins une fois par mois afin de
vrifier que les variations de la valeur quotidienne du portefeuille sont cohrentes avec les mesures de risque
utilises.
La socit de gestion de portefeuille dtermine et surveille les dpassements de seuil de la VaR, cest--dire
lorsque la variation sur une journe de la valeur du portefeuille de lOPCVM ou du FIA est suprieure la VaR
horizon un jour calcule par le modle.
Si le pourcentage de dpassements de seuil savre trop important, la socit de gestion de portefeuille revoit le
modle de VaR et lui apporte des ajustements appropris quelle documente.
Pour chaque OPCVM ou FIA, les instances dirigeantes sont alertes au moins tous les trimestres si le nombre de
dpassements de seuil survenus au cours des 250 derniers jours est suprieur 4 dans le cas dun intervalle de
confiance 99%. Cette information saccompagne dune analyse et une explication des sources des
dpassements de seuil ainsi quune communication sur les mesures prises le cas chant.
2 Un dispositif de tests de rsistance rigoureux et complet, adapt au profil de risque de lOPCVM ou du FIA,
sa composition et aux conditions de march adquates, permettant de simuler son comportement dans des
situations de crise.
Le programme de test de rsistance doit tre conu pour valuer toute dprciation importante potentielle de la
valeur de lOPCVM ou du FIA dcoulant de changements imprvus des paramtres de march appropris et des
facteurs de corrlation pertinents. Rciproquement, lorsque cela est ncessaire, il doit galement valuer les
changements des paramtres de march appropris et des facteurs de corrlation pertinents qui pourraient
entraner une dprciation importante de la valeur de lOPCVM ou du FIA.
Les tests de rsistance doivent tre intgrs de faon adquate au processus de gestion des risques, et il doit
tre tenu compte des rsultats lorsque des dcisions dinvestissement sont prises pour l'OPCVM ou le FIA.
Les tests de rsistance couvrent tous les risques qui influent de faon significative sur la valeur liquidative de
lOPCVM ou du FIA, en particulier ceux qui ne sont pas capts par le modle de VaR (risques spcifiques). Ils
doivent permettre danalyser les situations potentielles dans lesquelles le recours un effet de levier important
exposerait lOPCVM ou le FIA un risque de baisse significatif et pourrait ventuellement entraner le dfaut de
lOPCVM ou du FIA.
Ils prennent en compte, au minimum des risques lis un vnement exceptionnel auquel sexpose lOPCVM ou
le FIA (risque que la valeur dun instrument financier varie de faon soudaine, en comparaison avec ses

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Instruction AMF n 2011-15 - Modalits de calcul du risque global des OPCVM et des FIA agrs

variations dans des conditions de march normales, et dans des proportions plus importantes qu laccoutume,
risque de dfaut).
Ils se concentrent principalement sur les risques qui ne sont pas significatifs dans des conditions normales de
march mais peuvent le devenir dans des situations de march tendues, limage dune variation inhabituelle
des corrlations, dun risque dilliquidit ou encore du comportement de produits structurs complexes dans de
telles conditions.
Ils sont mens rgulirement, au moins une fois par mois, et sont en outre raliss ds quun changement dans
la valeur, la composition de lOPCVM ou du FIA, ou dans les conditions de march est susceptible de gnrer
des rsultats significativement diffrents. Les rsultats issus de ces tests sont archivs et pris en considration
lors de toute dcision dinvestissement.
La socit de gestion de portefeuille met en place des procdures claires et dveloppe sur ces bases un
programme adquat de tests de rsistance quelle explique. Si elle prvoit de scarter des procdures, elle en
explique les raisons.
III. - Font lobjet dune documentation dtaille :
a)

Les principes de fonctionnement des modles de VaR, donnant le dtail des techniques de mesures
utilises, entre autres les risques couverts par le modle, la mthodologie, les hypothses et
fondements mathmatiques, les donnes utilises, la prcision et lexhaustivit de lvaluation du risque,
les modalits de validation des modles, le primtre de validit des modles et leur mise en uvre
oprationnelle ;

b)

Le dispositif danalyse a posteriori des rsultats ;

c)

Le dispositif de tests de rsistance.

Article 16 - Information
I. - La mthode choisie par la socit de gestion de portefeuille pour mesurer le risque global de lOPCVM ou du
FIA quelle gre - mthode du calcul de lengagement, mthode du calcul de la VaR relative ou de la VaR absolue
- est prcise dans le prospectus ainsi que dans le rapport annuel.
II. - Lorsque la socit de gestion de portefeuille mesure le risque global dun OPCVM ou dun FIA quelle gre au
moyen de la mthode de calcul de la valeur en risque, elle doit galement surveiller rgulirement le niveau de
levier de cet OPCVM ou de ce FIA.
Ainsi le niveau de levier indicatif de lOPCVM ou du FIA, calcul comme la somme des nominaux des positions
sur les contrats financiers utiliss, est affich dans le prospectus et dans le rapport annuel, ainsi que la possibilit
pour lOPCVM ou le FIA datteindre un niveau de levier plus lev.
Si la mthode en VaR relative est applique, les informations relatives au portefeuille de rfrence sont donnes
dans le prospectus et dans le rapport annuel.
III. - Les niveaux de VaR de lOPCVM ou du FIA sont publis dans le rapport annuel. A cet effet, les informations
fournies doivent prsenter le niveau maximum, le niveau minimum ainsi que le niveau moyen de VaR atteint au
cours de lexercice comptable.
Le modle et les paramtres utiliss lors des calculs, tels que lintervalle de confiance, la taille de lchantillon de
donnes sont affichs.

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