Vous êtes sur la page 1sur 14

Institut Suprieur De Commerce Et

dAdministration Des Entreprises

Cycle dexpertise comptable


6me Rapport de stage

EVALUATION DE LENTREPRISE BETA

Fait par :Talbi Mohamed As-said


KPMG

Matre de stage :M.Azzedine Benmoussa

Sommaire
1

Introduction

Phase pralable la mission

2.1
2.2
2.3
2.3.1
2.3.2
2.4
2.4.1
2.4.2
2.5

Prise de connaissance gnrale de lentreprise


Diagnostic des ressources humaines
Diagnostic comptable et financier
Diagnostic comptable
Diagnostic financier
Diagnostic juridique et fiscal
Diagnostic juridique
Diagnostic fiscal
Diagnostic industriel et commercial

4
4
5
5
5
6
6
6
7

Evaluation de lentreprise BETA

3.1
3.1.1
3.1.2
3.1.3
3.1.4
3.2
3.2.1
3.2.2
3.3
3.3.1
3.3.2
3.3.3

Synthse
Prsentation de la socit
Objectif de la mission
Limites de la mission
Rsultats de lvaluation
Approche mthodologique
Mthodes dvaluation retenues
Taux dactualisation (et capitalisation)
Estimation de la Socit BETA selon les mthodes dvaluation retenues
Actif net comptable corrig
Estimation selon la mthode dactualisation des bnfices nets futurs
Estimation de la socit BETA selon la mthode des Cash flows futurs
actualiss

8
8
8
8
9
9
9
10
11
11
11

Conclusion

14

13

Introduction

Une cession dactions, un apport partiel dactifs, une fusion, une augmentation de capital avec
larrive de nouveaux associs ne peuvent se concevoir sans quil yait eu au pralable
dtermination de la valeur de lentreprise et de laction. Lvaluation de lentreprise est donc un
pralable ncessaire la ralisations de ces oprations.
Des techniques sont utilises pour raliser lvaluation dentreprise et qui sont rassembles dans
deux groupes. l'un bas sur l'analyse du patrimoine de l'entreprise fait, rfrence au pass de
l'entreprise, l'autre bas sur l'analyse de la rentabilit de l'entreprise, fait rfrence plutt au futur de
lentreprise.
Le rle de lexpert comptable est ce stade dterminant car avec son expertise et son savoir faire, il
arrive combiner toutes les valeurs obtenues partir des diffrentes mthodes utilises pour
arriver une estimation de la valeur approchant la ralit.
Notre prsent rapport relate un cas pratique, dans lequel nous prsentons toute la dmarche adopte
pour aboutir une valeur de lentreprise value. Lune des limites de ce travail est labsence dun
diagnostic gnral de lentreprise, tant donn que notre mission consistait uniquement procder
une valuation sur la base dlments financiers fournis par la socit. Nanmoins, nous
prsentons dans une premire partie brivement les travaux qui doivent tre effectus avant de
procder lvaluation.

Phase pralable la mission

Lvaluation de lentreprise sur des donnes exclusivement financires est relativiser par rapport
des lments plus gnraux. Elle est avant tout le fruit dun travail dinvestigations et de diagnostic
gnral qui dpassent les seuls lments financiers. Lvaluation doit tre relativise par le
diagnostic de lentreprise qui cherche cerner plusieurs aspects de lentreprise dont notamment :

La Prise de connaissance gnrale de lentreprise,

Le Diagnostic des ressources humaines,

Le Diagnostic comptable et financier,

Le Diagnostic juridique et fiscal,

Le Diagnostic industriel et commercial,

etc.

2.1 Prise de connaissance gnrale de lentreprise


La prise de connaissance gnrale de lentreprise a pour objectif de:

Dterminer les aspects significatifs de lentreprise,

Identifier les domaines susceptibles de soulever des problmes danalyse et du diagnostic,

Dfinir les zones de risques,

Dfinir une approche dtaille du diagnostic,

Prparer les programmes de travail de diagnostic

Les informations ncessaires concernent essentiellement, lhistorique de lentreprise, son


organisation, sa structure interne et son secteur dactivit.

2.2 Diagnostic des ressources humaines


Le diagnostic des ressources humaines est primordial pour apprcier la comptence et le
professionnalisme des hommes, ladquation du facteur humain avec les besoins de lentreprise et
le climat social instaur en son sein.
Le but de ce diagnostic est lanalyse de la structure humaine et sa capacit concourir aux objectifs
de lentreprise.
Dans le cadre du diagnostic, il est essentiel de mettre en vidence les lments suivants :

Leffectif existant, dtermination du sureffectif et des possibilits de reconversion,

Les prvisions de dparts ou de recrutement,

Les comptences, le degr de formation et ladquation des postes leurs occupants en


termes de comptences,

La politique salariale,

Les forces et faiblesses lies la structure humaine ;

Le climat social et son influence sur la vie de lentreprise,

Le cot dune restructuration ventuelle (licenciement ou changement du mode de


rmunration.
Les donnes et les informations sur le personnel sont collectes travers les entretiens et runions
et partir des documents communiqus par la socit. Ces informations sont ensuite analyses et
valides par des tests. lauditeur utilise gnralement des supports sous forme de questionnaires et
guides, lui permettant la collecte et la synthse de linformation.

2.3 Diagnostic comptable et financier


2.3.1 Diagnostic comptable
Lobjectif de ce volet est de sassurer de la fiabilit des informations comptables contenues dans les
tats financiers, une attention particulire sera accorde aux axes suivants :
- lorganisation de la fonction comptable et sa relation avec les autres structures
oprationnelles ;
- Lenvironnement de production des tats financiers ;
- Les procdures relatives au processus de production de linformation comptable ;
- Les tests de conformit et de permanence des procdures.
Une revue des comptes doit aussi tre faite et consiste en une srie de tests et dinvestigations en
vue de sassurer, sans pour autant formuler une opinion sur la sincrit et la rgularit des comptes,
de la fiabilit des informations contenues dans les tats financiers. Il sagit principalement :
-

De lexamen du dispositif de contrle interne,

Examen des zones de risques ;

Examens analytiques en vue de sassurer de la cohrence des volutions ;

Revue des vnements postrieurs la clture ;

Entretiens avec les responsables de lentreprise ;

Quelques Contrles de dtail et par confirmations externes.

2.3.2 Diagnostic financier


Lobjectif de ce diagnostic est dapprcier lassise financire de lentreprise au moyen dune srie
dindicateurs et ratios pertinents. Ce diagnostic sarticule autour des lments suivants :

Apprciation des quilibres financiers fondamentaux, de ladquation des emplois


aux ressources par lanalyse du fonds de roulement, du besoin de financement et de
la trsorerie nette

Apprcier l'volution des principaux indicateurs financiers tels que le chiffre


daffaires, la valeur ajoute, le rsultat net et analyser laptitude de lentreprise
faire preuve de rgularit dans la ralisation des performances.

Mesure de la performance travers des ratios permettant danalyser lactivit et la


rentabilit de lentreprise ;

Apprcier les prvisions de lentreprise moyen et long terme par rapport ses
capacits, ses performances et son potentiel de dveloppement.

2.4 Diagnostic juridique et fiscal


2.4.1 Diagnostic juridique
Le diagnostic juridique porte notamment sur :

L'environnement juridique de la socit et les contraintes qui peuvent en rsulter pour le


transfert,

La rvision du dossier juridique au regard de la lgislation sur les socits (statuts, registre
du commerce, registres sociaux, registre de transfert des actions), les rgles statutaires
relatives la cession des actions, aux clauses d'agrment et les accords ventuels entre
actionnaires.

Le statut juridique des biens immobiliers,

Les contrats et conventions passs avec le personnel et les contrats commerciaux,


financiers et de services en cours et leur devenir l'occasion du transfert (contrat de licence
- brevet - assurances- prts etc.),

Les litiges en cours et les contestations potentielles.

2.4.2 Diagnostic fiscal


Il consiste dterminer et analyser tous les risques fiscaux au regard de la lgislation fiscale en
vigueur :
6

loi 30/85 relative la taxe sur la valeur ajoute,

loi 24/86 sur limpt sur les socits,

loi 17/89 relative limpt gnral sur le revenu,

aux diffrentes lois sur les impts cdulaires

lobjectif tant de relever les risques d'erreur dans l'application des rgles fiscales pouvant avoir un
impact sur la situation nette de lentreprise.

2.5 Diagnostic industriel et commercial


Le diagnostic commercial consiste en lanalyse de la capacit de lentreprise rpondre par la
qualit et la diversit de ses produits et par ses actions commerciales daccompagnement aux
attentes du march.
Pour le diagnostic industriel, il est souvent confi un spcialiste qui travaille sous la supervision
et en troite collaboration avec lauditeur. Ce diagnostic porte essentiellement sur :
- Ltat et lexistence physique de loutil de production et son adaptation aux besoins de
lentreprise et de lacqureur ;
- Lvaluation et lapprciation du processus de production.

Evaluation de lentreprise BETA

3.1 Synthse
3.1.1 Prsentation de la socit
La socit BETA est une socit anonyme au capital social de 18 millions dh, entirement libr et
divis en 18 000 actions de valeur nominale 1000 dh. Lobjet de la socit est la commercialisation
de pices de rechange travers divers points de vente. Dans un souci de croissance, elle a dcid
douvrir son capital des investisseurs externes. Pour cette raison elle sollicite notre cabinet pour
procder son valuation.

3.1.2 Objectif de la mission


Lobjectif de la mission consiste procder une valuation de la Socit BETA selon des
mthodes dvaluation dont les limites et les portes seront prcises.
Les valeurs que nous proposons sont celles qui ressortent de notre dmarche dvaluation qui est
dtaille dans le prsent rapport.

3.1.3 Limites de la mission


Les principales sources dinformations utilises pour les besoins de nos travaux sont :

Etats de synthses de la socit BETA fin dcembre 2002,

Les tats de synthses prvisionnels (2003 2007),

Business plan sur 5 ans,

le rapport dexpertise datant de janvier 2003 relatif aux biens immobiliers de la socit,

les rapports du commissaire aux comptes de la Socit.

Par ailleurs, nous tenons signaler que :

Nos travaux sont fonds sur des informations pour lesquelles nous navons droul aucune
procdure de contrle.

Ce document a t rdig en supposant que la socit BETA remplissait lensemble des


obligations lgales.

Lvaluation de la socit BETA prsente dans ce document sinscrit dans une optique de
continuit dexploitation.

Une partie des informations utilises tant prvisionnelle, elle prsente de ce fait un caractre
incertain. Les ralisations pourront, ds lors, diffrer des informations prvisionnelles utilises.

3.1.4 Rsultats de lvaluation


Les diffrentes valeurs de la socit issues des mthodes dvaluations retenues sont rcapitules
ci-aprs :
(en milliers de dhs)
Mthodes

Fourchettes obtenues

Actif net comptable corrig

26.821

Bnfices nets futurs

24.481 26.374

Cash flows futurs

31.029 33.470

A lissue de nos travaux, nous aboutissons une valeur de la socit BETA comprise entre KMAD
24.481 et KMAD 33.470.
En liminant les valeurs extrmes, la valeur de la socit se situera entre KMAD 26.374 et KMAD
31.029.

3.2 Approche mthodologique


3.2.1 Mthodes dvaluation retenues
3.2.1.1

Lactif net comptable corrig

Lactif net comptable corrig dune entreprise est une valuation de la situation patrimoniale. Tous
les calculs prennent pour hypothse que le bilan reprsente ce que lentreprise possde (actif du
bilan) et ce quelle doit (provisions et dettes), la diffrence entre les deux reprsentant la valeur du
patrimoine de lentreprise.
La valeur patrimoniale est en gnral utilise dans le cas dentreprises disposant :

dactifs hors exploitation significatifs

dactifs lis lexploitation et valoriss dans les comptes.

Cependant, un des principaux inconvnients de la mthode patrimoniale est quelle conduit ne


retenir dans lvaluation que les biens qui font lobjet de transactions sur un march spcifique.
Cette mthode conduit donc ne jamais prendre en compte la valeur des actifs incorporels et
humains ainsi que des perspectives de rentabilit qui influent substantiellement sur la valeur dune
entreprise.

3.2.1.2

Lactualisation des bnfices nets futurs

La mthode de valorisation fonde sur lactualisation des bnfices nets futurs est, sur le principe,
adapte pour apprhender la valeur dune socit du point de vue dun actionnaire minoritaire et
repose sur lhypothse dune continuit de lexploitation.

Elle ncessite de pouvoir disposer dune bonne visibilit sur la croissance des revenus futurs de la
socit value.
Les bnfices retenir sont les bnfices normaux, aprs correction ventuelle des lments non
courants (pertes et profits non rcurrents) et en considrant les amortissements conomiquement
justifis.
En outre, dans cette mthode, il est tenu compte de la valeur rsiduelle de la socit la fin du
dernier exercice prvisionnel. Cette valeur rsiduelle est, en gnral, estime en capitalisant
linfini et en actualisant, la capacit bnficiaire du dernier exercice prvisionnel.
Il est signaler que lestimation des rsultats futurs prsente un degr dincertitude non
ngligeable. Les mthodes dvaluation sont sensibles aux paramtres dure et taux
dactualisation.

3.2.1.3

Les cash flows futurs

La mthode dactualisation des cash flows futurs consiste dterminer la valeur dune entreprise
par actualisation de ses flux financiers prvisionnels un taux qui reflte lexigence de rentabilit
recherche par un investisseur.
Les flux de trsorerie sont calculs hors structure dendettement.
A ces flux de trsorerie actualiss, il est ajoute une valeur rsiduelle base sur la capitalisation du
dernier cash flow prvisionnel.

3.2.2 Taux dactualisation (et capitalisation)


Dune faon gnrale, le taux dactualisation reprsente le rendement minimal (pour les
actionnaires) que lactif devrait gnrer compte tenu de son risque.
La mthode la plus utilise pour estimer le cot des fonds propres dune socit est fonde sur
lapplication du MEDAF (Modle dEquilibre des Actifs Financiers).
Ce modle permet destimer le taux de rendement exig par un actionnaire en intgrant les facteurs
suivants :

Le taux de rendement dun placement sans risque. Cet indicateur peut tre approch par le taux
des obligations dEtat 10 ans (Rf). Nous retiendrons le taux de 5,30%, taux du dernier
emprunt obligataire garanti par lEtat Marocain,

La prime de risque du march actions , cest--dire le supplment de rendement du march


des actions par rapport au taux sans risque (Pm). Selon la Bourse des Valeurs de Casablanca,
cette prime, calcule en fonction du rating du pays, stablit 7% ;

Le risque systmatique (ou risque sectoriel) mesur par le coefficient , qui reflte la sensibilit
dun titre aux fluctuations du march des actions. Lactivit de la socit BETA tant moins
volatile que lactivit conomique du pays, nous retiendrons un coefficient bta de 1;
Eventuellement, une prime de risque spcifique lie la taille de la socit. Nous retiendrons
un taux de 1%.
10

Le taux dactualisation consquent est de 5,30 + (7 x 1) +1% 13,30%.


Nous retiendrons un taux dactualisation compris entre 13% et 14%.

3.3 Estimation de la Socit BETA selon les mthodes dvaluation


retenues
3.3.1 Actif net comptable corrig
3.3.1.1

Actif Net Comptable Corrig (ANCC)


En milliers dhs

Montants

Capitaux propres et assimils

22.450

Immobilisation en non valeurs

Actif Net Comptable

22.450

Plus-values sur immobilisations hors exploitation

1.910

Complment de provisions sur crances clients

350

Plus value sur construction

2.889

Moins value sur mobilier

78

Actif Net Comptable Corrig

26.821

Les ajustements tiennent compte de leffet de limpt sur les socits et des abattements sur les plus
values pour les immobilisations.

3.3.2 Estimation selon la mthode dactualisation des bnfices nets futurs


Le compte dexploitation prvisionnel se prsente comme suit :
2003
Ventes de marchandises
Achats revendus de marchandises
Marge brute sur ventes
Achats consomms
Autres charges externes
Valeur ajoute
Impts et taxes
Charges de personnel
Dotations dexploitation
Rsultat dexploitation
Rsultat financier
Impt sur les socits
Rsultat net de lexercice

2004

2005

2006

2007

131.200 134.320 137.752 141.527 145.680


104.000 106.400 109.040 111.944 115.138
27.200 27.920 28.712 29.583 30.542
2.100
2.350
2.560
2.700
2.870
5.130
5.400
5.550
5.700
5.900
19.970 20.170 20.602 21.183 21.772
810
910
950
1090
1230
11.776
11.715 12.714 13.019 13.363
2.067
2.066
2.064
2.064
2.061
5.317
5.479
4.874
5.010
5.118
100
110
121
130
136
1.896
1.956
1.749
1.799
1.839
3.521
3.633
3.247
3.341
3.415
11

Pour le calcul de la valeur rsiduelle, nous avons capitalis et actualis le bnfice prvisionnel de
lan 2007 aux taux ayant servi lactualisation des bnfices futures soit respectivement 13 % et 14
%.

3.3.2.1

Hypothse haute (taux de 13%)

(En milliers dh)

2003

2004

2005

2006

2007

Taux d'actualisation 13 %
Rsultats nets.
Coefficient dactualisation.
Rsultats nets actualiss.

3.521
0,885
3.116

Valeur actualise des rsultats nets

12.113

Valeur terminale

14.261

Valeur de la socit BETA

26.374

3.3.2.2

3.633
0,783
2.845

3.247
0,693
2.250

3.341
0,613
2.048

3.415
0,543
1.854

Hypothse basse (taux 14%)

(En milliers dh)

2003

2004

2005

2006

2007

Taux d'actualisation 14 %
Rsultats nets.

3.521

3.633

3.247

3.341

3.415

Coefficient dactualisation.

0,877

0,769

0,675

0,592

0,519

Rsultats nets actualiss.

3.088

2.794

2.192

1.978

1.772

Valeur actualise des rsultats nets

11.824

Valeur terminale

12.657

Valeur de la socit BETA

24.481

12

3.3.3

Estimation de la socit BETA selon la mthode des Cash flows futurs actualiss
Pour le calcul de la valeur rsiduelle, nous avons capitalis et actualis le Cash flows prvisionnel
de lan 2007 aux taux ayant servi lactualisation des Cash Flows futures soit respectivement 13 %
et 14 %.

3.3.3.1

Taux dactualisation de 13%

(En dirhams marocain)

2003

2004

2005

2006

2007

Rsultats nets

3.521

3.633

3.247

3.341

3.415

Dotations dexploitation

2.067

2.066

2.064

2.064

2.061

Cash flows Brut

5.588

5.699

5.311

5.405

5.476

Investissements.

Variation du BFR.

-1.446

-1.242

-1.200

-1.143

-1.058

Cash flows nets

4.142

4.457

4.111

4.262

4.418

Coefficient dactualisation

0,885

0,783

0,693

0,613

0,543

Cash flows actualiss

3.666

3.490

2.849

2.613

2.399

Somme des cash flows actualiss

15.017

Valeur terminale des Cash flows

18.453

Valeur de la socit

33.470

3.3.3.2

Taux dactualisation 14%

(En dirhams marocain)

2003

2004

2005

2006

2007

Rsultats nets

3.521

3.633

3.247

3.341

3.415

Dotations dexploitation

2.067

2.066

2.064

2.064

2.061

Cash flows Brut

5.588

5.699

5.311

5.405

5.476

Investissements.

Variation du BFR.

-1.446

-1.242

-1.200

-1.143

-1.058

Cash flows nets

4.142

4.457

4.111

4.262

4.418

Coefficient dactualisation

0,877

0,769

0,675

0,592

0,519

Cash flows actualiss

3.632

3.427

2.775

2.523

2.293

Somme des cash flows actualiss

14.650

Valeur terminale des Cash flows

16.379

Valeur de la socit

31.029

13

Conclusion

Toutes les techniques utilises dans le cadre de lvaluation permettent daboutir un rsultat ;
mais la complexit de la notion dvaluation rside dans la ncessit de retenir une dmarche tenant
compte du contexte de lvaluation : cessation de lactivit, ou cession avec poursuite de cette
activit, rachat partiel, etc
Dautres lments peuvent interfrer dans le choix dune mthode tels que la taille de lentreprise,
la taille du march, le niveau de concurrence, etc. Ceci signifie que la valeur calcule ne saurait tre
pertinente quen prenant en compte les circonstances et les besoins pour lesquels cette valuation
est effectue.
Ceci dit, la valeur calcule par les mthodes financires reste tout de mme une rfrence et un
repre pour la fixation de la valeur dfinitive.
Aussi une valuation russie suppose des investigations cibles et une analyse approfondie aussi
bien de lentreprise que de son environnement externe.

14