Opciones

Introducción
 Opciones
● Se diseñaron para darle flexibilidad a los
contratos de futuros en lo que se refiere a
cobertura de riesgos.
● Una opción es el derecho, mas no la obligación,
de comprar o vender una cantidad determinada
de un bien (una acción, una mercancía básica,
divisa, instrumento financiero, etc.) a un precio
preestablecido (precio de ejercicio) dentro de
un periodo determinado.
 Opciones
● Existen dos tipos de opciones: opciones de
compra (opciones call) y opciones de venta
(opciones put).
● En los mercados financieros internacionales, se
comercian opciones sobre acciones, divisas,
instrumentos de deuda (opciones sobre tasas de
interés) y contratos futuros.
 Opciones
● La manera mas sencilla para entender la esencia de un
contrato de opciones es estableciendo su similitud con
una póliza de seguros.
● Ejemplo: Si juan desea asegurar su auto contra riesgos
de accidentes durante un año, le paga a una compañía
aseguradora una prima. A cambio la aseguradora le
paga cierta cantidad de dinero, si este tiene un
accidente durante un año. Si no lo tiene, pierde su
prima y nada más.
 Opciones
● Aunque de forma diferente, la póliza es una opción De
hecho, la compañía aseguradora vendió una opción de
recibir cierta cantidad de dinero, la cual solo se puede
ejercer si se tiene un accidente.
● Imagine un inversionista con acciones de IBM quiere
proteger su precio de venta. Puede pagar una prima
por una opción de venta (opción put), esto es, para
adquirir el derecho de vender sus acciones a un precio
dado-Precio de ejercicio-durante un periodo
determinado.
 Opciones
● Si el precio de las acciones de IBM baja hasta el precio
de ejercicio, o incluso por debajo de éste, el
inversionista estará protegido. Puede vender sus
acciones al precio más alto, de acuerdo con el contrato
de opciones. Sin embargo, si el precio de las acciones
se mantiene por arriba del precio de ejercicio, la
opción expira sin haberse utilizado, y el inversionista
solo pierde la prima. Así como la compañía de seguros
gana una prima por asumir el riesgo del accidente de
juan. El vendedor de la opción recibe una prima por el
riesgo de una caída en el precio de las acciones de
IBM.
 El contrato de opción
● Características: Todos los contratos de
opciones, ya se de compra (call) como de venta
(put) deben especificar lo siguiente:
● El bien subyacente
● El monto del bien subyacente
● El precio de ejercicio, al cual se puede ejercer
la opción
● El vencimiento
La opción de compra (opción call)
● La opción de compra u opción call es el
derecho, mas no la obligación, de comprar
cierta cantidad de un bien a un determinado
precio, para ejercerse durante cierto periodo.
● El derecho se adquiere a cambio del pago de
una prima o precio.
La opción de compra (opción call)
● Ejemplo: Una opción call puede ser sobre 50,000
dolares canadienses, con un precio de ejercicio de .85
USD/CD, que expira el 15 de diciembre. Si una
persona compro esta opción, y el tipo de cambio
USD/CD llega a supera a los .85 USD/CD, esta
persona tendrá el derecho a ejercerla, y comprar
50,000 CD a .85 USD/CD. Si en cambio hubiera
vendido esta opción, y el tipo de cambio llega a o
supera los .85 USD/CD, y el comprador decide
ejercerla, la persona estará obligada a vender 50,000
CD a .85 USD/CD.
 Perfil de ganancia-comprador
de la opción Call

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

P.E.
0 Precio del bien
subyacente

P*

(-)
TIPO DE CAMBIO
 Perfil de ganancia-Comprador
de la opción Call
● Por consiguiente, el comprador de una opción
call tiene un riesgo conocido y limitado de
perdida, y una posibilidad desconocida e
ilimitada de ganancias.
 Perfil de ganancia-Vendedor
de la opción Call

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

P*

P.E.
0 Precio del bien
subyacente

(-)
TIPO DE CAMBIO
 Perfil de ganancia-Vendedor
de la opción Call
● Por consiguiente, el vendedor de la opción call
tiene un potencial de ganancia conocido por
anticipado y limitado, y un potencial de perdida
desconocido e ilimitado.
 La opción de venta (opción Put)
● La opción de venta u opción put es el derecho,
mas no la obligación, de vender una cierta
cantidad de un bien, a un precio determinado, el
cual se ejerce durante un lapso previsto.
● Para adquirir este derecho se debe pagar una
prima.
 La opción de venta (opción Put)
● Ejemplo: Se podría considerar una opción put
sobre 1,000 acciones de AOL con precio de
$17 usd cada una, a un precio de ejercicio de
$15 usd por acción que expira el 1 abril. Si una
persona hubiera comprado esta opción, y el
precio de mercado de la acción cayera a hasta o
por debajo de $15 usd, esta persona podría
ejercerla, vendiendo las 1,000 acciones a un
precio de $15 usd por lo que obtendría una
utilidad.
 La opción de venta (opción Put)
● En cambio, si la persona hubiera vendido esta
opción, y si el precio la acción hubieses caído
hasta por debajo de los $15 usd, el comprador
ejercería la opción, por lo que el vendedor
estaría obligado a comprar las 1,000 acciones
en $15 usd, incurriendo en una perdida.
 Perfil de ganancia-Comprador
de la opción Put

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

P.E.
0 Precio del bien
subyacente

P*

(-)
PRECIO DE LA ACCIÓN
 Perfil de ganancia-Comprador
de la opción Put
● Por consiguiente, el comprador de la opción put
tiene un riesgo conocido y limitado de perdida,
y una posibilidad desconocida e ilimitada de
ganancias.
 Perfil de ganancia-Vendedor
de la opción Put

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

P*

P.E.
0 Precio del bien
subyacente

(-)
PRECIO DE LA ACCIÓN
 Perfil de ganancia-Vendedor
de la opción Put
● De esta manera, el vendedor de la opción put
tiene una ganancia potencial conocida y
limitada, y una perdida potencial desconocida e
ilimitada.
 Términos de mercado en las
opciones
● Cuando el valor intrínseco de la opción es
positivo, se dice que la opción se encuentra
“dentro del dinero” (in the money); cuando es
negativo, la opción se encuentra “fuera del
dinero” (out of the money); y cuando el precio
del bien subyacente coincide con el de
ejercicio, se dice que la opción se encuentra “en
el dinero” (at the money).
 Tipos de estilo de opciones
Existen dos estilos de opciones, las americanas
y las europeas. Esta terminología no es muy
precisa, ya que ambos estilos se comercializan
tanto en Estados Unidos como en Europa. La
diferencia es que la opción americana puede
ejercerse en cualquier momento durante la vida
del contrato, mientras que la opción europea
solo puede ejercerse al vencimiento.
 Opciones de divisas
● Al igual que los contratos de futuros, las
opciones (ETD) comerciadas en bolsa, están
completamente estandarizadas, por lo que la
única variable sujeta a negociación es la prima.
● Los bancos ofrecen a sus clientes, otros bancos,
compañías de seguros, etc. Opciones
extrabursátiles Que son contratos diseñados de
acuerdo a las necesidades del cliente, no
disponibles en bolsa.
 Opciones que se cotizan en el
MEXDER
● El MexDer cuenta con listados de opciones
sobre IPC que son opciones europeas; su
liquidación es por la diferencia (no hay entrega
en especie), vencimientos trimestrales y en
negociación electrónica
● Los contratos de opciones sobre acciones
individuales son opciones americanas; su
liquidación es mediante entrega física, es decir
en especie, y sus vencimientos trimestrales.
 Opciones que se cotizan en el
MEXDER
OPCIONES SOBRE ACCIONES
ACCIÓN CÓDIGO
CEMEX CPO CX
FEMSA UBD FE
GCARSO A1 GC
TELMEX L TX
NAFTRAC 02 NF
AMERICA MOVIL AX
WALMEX V WX
G MODELO C GM
TELEVISA CPO TV

● El tamaño del contrato de IPC es de 10 veces el valor del IPC, y

el de acciones individuales es 100 veces el valor de la acción.
 Liquidación de opciones
● Se consideran dos procesos:
– La liquidación diaria del mercado, a través de la
cual la cámara de compensación (ASIGNA)
incluye en el flujo diario las cantidades
correspondientes a las primas pactadas en la
concertación de operaciones.
– La liquidación por el ejercicio/asignación
anticipado o al vencimiento de los contratos
de opciones liquidables en especie o en
efectivo.
 Estrategias de cobertura con
opciones
● Existen dos estrategias básicas de cobertura con
opciones; las denominadas covered call
protective put.
● Covered call: Consisten en adquirir una opción
de compra cuando se tiene una posición corta
en algún instrumento (bien subyacente).
● Protective Put: Consiste en adquirir una opción
de venta cuando se tiene una posición larga en
algún instrumento (bien subyacente).
 Cobertura Covered Call

(+)
Posición Corta
CAMBIO NETO DE GANANCIA

} Ganancias
P.E. = (K)
0 Precio del bien
Subyacente (S)

P*
} Pérdidas

(-)
 Cobertura Protective Put

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

Posición Larga

Ganancias { P.E.=(K)
0 Precio del bien
Subyacente (S)
Pérdidas {
P*

(-)
PRECIO DE LA ACCIÓN
 Determinación del precio
Las primas de las opciones (precio de la
opción) se determinan mediante la interacción
de la oferta y la demanda, la cual depende de
tres variables básicas
● El plazo al vencimiento
● El precio del bien subyacente frente al precio
de ejercicio
● La volatilidad del precio del bien subyacente
 El plazo al vencimiento
● Las opciones son activos que se deprecian con
el tiempo. De la misma manera como una
póliza de seguro por un año cuesta más que otra
por una semana, una opción a más largo plazo
cuesta mas que una a menor plazo. La sencilla
razon es que, mientras mas largo sea el plazo al
vencimiento, mayores seran las probabilidades
de que la opcion se ejerza.
El precio del bien subyacente frente
al precio de ejercicio
● La siguiente figura muestra la relación entre el precio
de mercado y el precio de ejercicio del bien
subyacente para una opción call. Si el precio de
mercado es menor que el de ejercicio, la opción no
puede ser ejercida y queda fuera del dinero (out of the
money). Si el precio de mercado es igual al de
ejercicio, la opción puede ejercerse, y se dice que esta
en el dinero (at the money). Cuando el precio del
mercado es mayor que el de ejercicio, la opción puede
ejercerse con una utilidad, se dice que la opción esta
dentro del dinero (in the money).
En el dinero, Fuera y dentro Opción
Call
Si el precio de mercado > PE

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

Si el precio de mercado = PE

P.E. = (K) Strike Price

0 Precio del bien
Si el precio de mercado < PE Subyacente (S)

P*

(-) Opción fuera Opción en Opción dentro

Del dinero El dinero Del dinero
El precio del bien subyacente frente
al precio de ejercicio
● En el caso de la opción put la figura siguiente,
la relación es inversa: si el precio de mercado
es menor que el de ejercicio, la opción puede
ejercerse con utilidades y se dice que esta
dentro del dinero; cuando el precio del mercado
es superior al de ejercicio, la opción no puede
ejercerse y, por lo tanto, esta fuera del dinero.
En el dinero, Fuera y dentro Opción
Put

(+) Si el precio de mercado < PE

CAMBIO NETO DE GANANCIA

Si el precio de mercado = PE
P.E.=(K)
0 Precio del bien
Si el precio de mercado < PE Subyacente (S)

P* Si el precio de mercado > PE

(-) Opción dentro Opción en Opción fuera

Del dinero El dinero Del dinero
Comparativa de Primas Opción Call
● La siguiente figura muestra la relación entre los
precios de opciones call (primas) que están
respectivamente dentro, en y fuera del dinero.
● Suponiendo que un precio de mercado es de 5, y el
precio de ejercicio de 4. Como esta opción se podría
ejercer inmediatamente con una utilidad, la prima es
grande, como se indica en la figura P***. Un opción
en el dinero a un precio de ejercicio 5, seria la prima
P**. Una opción de 6 no podría ejercerse a un precio
de mercado de 5, seria la prima P*.
 En el dinero, Fuera y dentro Opción
Call
Fuera
CAMBIO NETO DE GANANCIA

del dinero
En el 6>5
(+) Dinero
Dentro
del dinero PE=5
4<5

4 5 6
0
Precio del bien
Subyacente (S)
P*

P**

P***

(-)
Comparativa de Primas Opción Put
● La siguiente figura muestra la relación entre los
precios de opciones Put (primas) que están
respectivamente dentro, en y fuera del dinero.
● Suponiendo que un precio de mercado es de 5, y el
precio de ejercicio de 6. Como esta opción se podría
ejercer inmediatamente con una utilidad, la prima es
grande, como se indica en la figura P***. Un opción
en el dinero a un precio de ejercicio 5, seria la prima
P**. Una opción fuera del dinero tiene un precio
menor digamos 4 y no puede ejercerse, seria la prima
P*.
 En el dinero, Fuera y dentro Opción
Call
En el
CAMBIO NETO DE GANANCIA

Dinero Dentro
(+) PE=5 del dinero
6>5
Fuera
del dinero
4<5 4 5 6
0
Precio del bien
Subyacente (S)
P*

P**

P***

(-)
 La volatilidad del precio del bien
subyacente
● La volatilidad es una medida de dispersión de
precios. Normalmente, los participantes en el
mercado de opciones utilizan la desviación
estándar histórica del precio del bien
subyacente para medir la volatilidad. Mientras
más volátil sea el precio de un bien, mayor sera
la desviación estándar; también las
probabilidades de que se ejerza la opción y, por
lo tanto, la prima.
 La volatilidad del precio del bien
subyacente
● Los operadores de opciones hablan de comprar y
vender volatilidad. Si esperan que la volatilidad se
reduzca, esto implica que también esperan que las
primas de las opciones caigan, por lo que venden las
opciones put y call. Si esperan que la volatilidad
aumente, es el momento de comprar opciones put y
call.
● Cabe mencionar, sin embargo, que como la volatilidad
reflejada en el precio de una opción es la volatilidad
esperada, los participantes en el mercado de opciones
y los teóricos no siempre legan a un acuerdo la forma
de medirla.
La volatilidad del precio del bien
subyacente
Por lo general, utilizan la volatilidad histórica para
estimar la volatilidad esperada, aunque ciertamente
esta medida no toma en consideración las expectativas
sobre la volatilidad futura. En ocasiones, los
operadores utilizan la volatilidad implícita Supone que
las primas de las opciones son eficientes; esto es, que
reflejan toda la información disponible, y calculan la
volatilidad implícita en el precio de la opción Cabe
decir que el problema de la medición de la volatilidad
de los precios es un debate a nivel técnico en la
actualidad.
Valor por tiempo y valor intrínseco
● El primer y el tercer factor mencionados que
intervienen en la determinación de precio de una
opción – plazo al vencimiento y volatilidad-
determinan el valor del tiempo de una opción; el
segundo factor, la relación del precio del bien
subyacente frente al precio de ejercicio, determina su
valor intrínseco El valor total de una opción es igual a
la suma de su valor por tiempo y su valor intrínseco
● Prima de la opción = valor por tiempo + valor
intrínseco
Valor por tiempo y valor intrínseco
● La siguiente figura resume la relación entre el
valor por tiempo de una opción call y su valor
intrínseco La linea punteada indica el valor
intrínseco como una función del precio del bien
subyacente en relación con el precio de
ejercicio. En el rango de precios en el cual el
precio del bien subyacente es menor que el de
ejercicio, el valor intrínseco de la opción es
cero. Una vez que el precio del bien igual o
supera al precio de ejercicio, la opción empieza
a tener un valor intrínseco positivo.
 Valor intrínseco y valor por tiempo
Precio la opción
Opción Call
Curva de precio de
La opción call

Punto donde
La prima por valor
Del tiempo alcanza Linea de valor intrínseco
su máximo Área que representa
El valor por tiempo
y en exceso
De su valor intrínseco

0 Precio del bien

P.E
Valor intrínseco es cero Subyacente (S)
Hasta que el precio del bien
Alcanza el precio de ejercicio
 Paridad Put / Call
● Existe una relación importante entre las primas
de las opciones europeas de compra y de venta
conocida como paridad Put / Call. (En el caso
de las opciones americanas esta paridad solo se
satisface de manera aproximada). A nivel más
sencillo, dicha paridad se expresa como la
relacion entre las posiciones larga y corta en los
mercados de opciones y posiciones larga y
corta en el bien subyacente.
 Paridad Put / Call
● Cuando los precios de ejercicio de las opciones
son iguales al precio de mercado del bien
subyacente, tenemos:
Posición larga en opción call+Posición corta en
opción put
=
posición larga en el bien subyacente
 Paridad Put / Call
Posición Larga en opción Call

(+)
CAMBIO NETO DE GANANCIA

Posición corta en opción Put

0 Precio del bien

Subyacente (S)

P*

(-)
 Paridad Put / Call
● Como se ilustra en la figura. Si las primas de
las opciones son tales que dichas posiciones no
son equivalentes, existen oportunidades para
obtener ganancias sin riesgos. En las medida
que los arbitrajistas venden la opción
sobrevaluada y compren la subvaluada, las
primas de las opciones call y put se realinearan
nuevamente.
 Paridad Put / Call
● A nivel intuitivo, podemos decir que esto se debe a
que el precio del bien subyacente puede subir o bajar
en el futuro. Si se espera que suba, las opciones de
compra serán más caras que las de venta; si se espera
que baje, sucederá a la inversa.
● Por lo tanto la paridad Put/Call podría expresarse de la
siguiente forma:
Prima de opción call europea – Prima de la opción put
europea =
valor presente (del precio adelantado del bien subyacente
– precio de ejercicio)
Modelos para determinar el precio de
las opciones
● Los modelos de las opciones intentan
cuantificar el valor justo de la opción. Los
participantes en éstos mercados los utilizan
para identificar oportunidades de arbitraje, para
establecer el precio de las opciones
extrabursatiles y para apoyarse en el diseño de
estrategias de especulacion y cobertura
 Black-Scholes
● El modelo mas aceptado para determinar el
precio de la opción es el Black-Scholes.
● Consiste fundamentalmente en una formula
para determinar el precio de una opcion
europea call. Se ha desarrollado a partir de este
modelo otros modelos para determinar las
opciones call y put europeas, asi como las
americanas, con supuestos más realistas sobre
volatilidad y las tasas de interes.
 Black-Scholes
−rt
Call=[ S x N d1]−[ K x e x N d2]
ft
Put=[ K x e x N −d2]−[S x N −d1]

● N(d) función de densidad acumulativa

● S= El valor del bien subyacente
● K=El precio de ejercicio de la operacion
 Black-Scholes
2
[ L nS / K [rσ /2]t ]
d1=
σ x  t 

● L n = Logaritmo natural
● R=La tasa libre de riesgo
● T=El periodo de la opcion d2=d1−σ x  t
● σ=La volatilidad del bien suyacente
 Black-Scholes
● N(d1) y N(d2)= Los valores que corresponden
a la probabilidad acumulada en una curva de
distribución normal estandarizada.
 Black-Scholes
● En estadística y probabilidad se llama
distribución normal, distribución de Gauss o
distribución gaussiana, a una de las
distribuciones de probabilidad de variable
continua que con más frecuencia aparece en
fenómenos reales.
● La gráfica de su función de densidad tiene una
forma acampanada y es simétrica respecto de
un determinado parámetro. Esta curva se
conoce como campana de Gauss.
 Black-Scholes
● La importancia de esta distribución radica en
que permite modelar numerosos fenómenos
naturales, sociales y psicológicos. Mientras que
los mecanismos que subyacen a gran parte de
este tipo de fenómenos son desconocidos, por
la enorme cantidad de variables incontrolables
que en ellos intervienen, el uso del modelo
normal puede justificarse asumiendo que cada
observación se obtiene como la suma de unas
pocas causas independiente.
Supuestos del modelo Black-Scholes
● La tasa libre de riesgo de corto plazo es
conocida y es constante durante la vida de la
opción.
● El precio del valor subyacente se comporta de
acuerdo con una caminata aleatoria (random
walk) en tiempo continuo, y la distribución de
posibles valores de dicho precio es lognormal.
● La volatilidad de rendimientos del valor
subyacente es constante durante el periodo de
la opción.
Supuestos del modelo Black-Scholes
● No se considera el pago de dividendos si el
valor subyacente es una operación, o el pago de
intereses si dicho subyacente es un bono.
● La opción es “europea”, es decir, solamente
puede ser ejercida al vencimiento de la opción.
● Es posible pedir prestada una parte del valor
subyacente para comprarlo o mantenerlo, a una
tasa de interés libre de riesgo de corto plazo.
Supuestos del modelo Black-Scholes
● No hay costos de transacción en la compra o
venta del subyacente o de la opción
● No hay costos por realizar “ventas en corto”, es
decir, el vendedor del subyacente que no tiene
el suciamente, simplemente acordara con el
comprador un precio de dicho subyacente y
estará obligado a entregarlo el día de la
liquidación en una fecha futura.
● EL activo subyacente tiene liquidez en un
mercado eficiente.