Mdulo 4

Unidad 6
Lectura 4 - Aspectos econmicos y
financieros del emprendimiento

Unidad 6 - Aspectos econmicos y

financieros del emprendimiento
El emprendedor, al finalizar EL Mdulo 4, debera ser capaz de responder:
1. Qu inversiones necesitar realizar? (Capital fijo/capital de trabajo/
puesta en marcha)
2. Cules sern los costos del proyecto?
3. Cmo definir el precio?
4. Cules sern los ingresos esperados del emprendimiento?
5. Cul ser su punto de equilibrio?
6. Cmo ser el Flujo de fondos y los indicadores de evaluacin del
proyecto? (VAN / TIR / PRI)

6.1 Inversin y Costos

I. Inversiones
Por inversiones se comprende la magnitud de fondos que debern ser
asignados a la puesta en marcha del emprendimiento. Para calcularla debemos
tener en cuenta todas las erogaciones que sern necesarias realizar para poder
ponerlo en funcionamiento.
Riesgos al establecer la evaluacin de la inversin inicial
Al idear un negocio los emprendedores pueden subestimar las inversiones que
implicaran llevarlo adelante, no tomando en cuenta diversos conceptos que
componen la inversin inicial. Estos conceptos, al iniciar el proyecto comienzan a
materializarse y a implicar una fuente de egresos importante para el
emprendimiento que puede llegar a obstaculizar el inicio de operatoria del mismo.

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La inversin para crear materialmente el emprendimiento y dar inicio a su

operatoria est conformada por tres componentes bsicos, la inversin fija, la
inversin en capital de trabajo y la inversin para la puesta en marcha.
1.

Inversin fija

Hace referencia a los bienes de capital e instalaciones necesarias para llevar

adelante el emprendimiento. Algunos ejemplos son las fbricas, maquinarias,
locales comerciales, oficinas, equipamiento, vehculos, etc.
Este rubro, por lo general es al que ms atencin le prestan los emprendedores,
considerndolo incorrectamente como el total de la inversin a realizar.
Su participacin en el total depender de s el emprendimiento es de servicios o de
produccin, y en este ltimo caso s est orientado a la produccin industrial o ms
de tipo artesanal. A su vez, depender de las necesidades de mano de obra que el
mismo presente. Los emprendimientos que sean capital intensivo presentarn una
mayor participacin de las inversiones fijas en el total.
Es importante destacar que los bienes de capital se desgastan con el tiempo, esto en
trminos tcnicos se llama depreciacin. Siguiendo a Sapag Chain (2000), la
depreciacin es la prdida de valor promedio anual de un activo, pudindose
descontar de la utilidad como un gasto. El plazo en que se puede depreciar un
activo se define como periodo de depreciacin. La importancia de la
depreciacin radica en que es deducible del impuesto a las ganancias.
2.

Inversin en capital de trabajo

Es el monto necesario para cubrir los costos de materia prima y costos de

produccin, tanto de productos terminados como en procesos, ms gastos de
administracin y ventas y crditos a clientes, que permitan funcionar hasta su
cobranza y de esta manera cerrar el ciclo, es decir corresponde a aquellos recursos
que deben estar siempre para financiar el desfase natural que se produce en la
mayora de los proyectos entre la ocurrencia de los egresos, y su posterior
recuperacin.
En la evaluacin de nuevos emprendimientos, es habitual menospreciar este rubro.
Partir del voluntarismo de que la utilidad ser tal que autosustente el negocio
puede generar serios problemas financieros que impidan el desarrollo del mismo.
A grandes rasgos, para comenzar a funcionar se debe calcular:
Stock de materias primas.
Stock de productos terminados.

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Plazo de pago y de cobro estipulados.

Gastos de administracin y comercializacin mensuales.
Efectivo en caja.
El capital de trabajo que cada emprendimiento requiere est en funcin de
mltiples factores. Es importante, analizarlos exhaustivamente para cada producto,
de manera de afrontar con mayor probabilidad de xito el proyecto.
Sapag Chain (2000) presenta tres modelos para calcular el monto para invertir en
capital de trabajo: el contable, el del periodo de desfase y el del dficit acumulado
mximo.
1. El mtodo contable proyecta los niveles promedios de activos corrientes o
circulantes (recursos mantenidos en caja, cuentas por cobrar a clientes e
inventarios) y de pasivos corrientes o circulantes (crditos bancarios a corto
plazo, deudas con proveedores y otras cuentas por pagar a corto plazo) y
calcula la inversin en capital de trabajo como la diferencia entre ambos.
(Sapag Chain & Sapag Chain, 2000: 144)
2. El mtodo del periodo de desfase calcula la inversin en capital de trabajo
como la cantidad de recursos necesarios para financiar los costos de
operacin desde que se inician los desembolsos hasta que se recuperan.
(Sapag Chain & Sapag Chain, 2000: 145)
3. El mtodo del dficit acumulado mximo es el ms exacto de los tres, al
determinar el mximo dficit que se produce entre la ocurrencia de los
egresos y los ingresos, considera la posibilidad real de que durante el
periodo de desfase se produzcan tanto estacionalidades en la produccin,
ventas o compras de insumos, como ingresos que permitan financiar parte
de los egresos proyectados. (Sapag Chain & Sapag Chain, 2000: 147)
3.

Inversin de puesta en marcha

Aun habiendo realizado una precisa evaluacin de los rubros precedentes

(inversin fija y capital de trabajo) el costo de la puesta en marcha puede tener una
participacin relativamente importante y por tanto ser condicionante del xito del
emprendimiento. La puesta en marcha implica tiempo y costos que deben ser
considerados como parte de la inversin inicial. Algunos de los elementos que
la integran son:
Puesta en marcha del proceso de produccin.
Recursos (en tiempo y dinero) que requiera el logro del estndar de calidad
del producto, sea un bien o un servicio.
Tiempo hasta generacin de la clientela.
Entrenamiento del personal afectado.
Otros imponderables.

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Lo habitual al emprender es que haya un periodo en el que los costos superan

ampliamente a los ingresos, demorando un tiempo hasta comenzar a generar
retornos sobre las inversiones realizadas. Ser necesario tener en cuenta este
desfasaje en el flujo de fondos, pues la incapacidad financiera del emprendimiento
para hacerle frente podr ser un limitante crtico para desarrollo del negocio.

II. Costos
Costo es el sacrificio, o esfuerzo econmico que se debe realizar para lograr un
objetivo de tipo operativo, como pagar los sueldos al personal de produccin,
comprar materiales, fabricar un producto, venderlo, prestar un servicio, etc.1
Todos los costos se relacionan con los bienes y servicios que la empresa
comercializa y en esto es relevante destacar que un costo no es sinnimo de un
gasto.
Un costo, es toda erogacin que esperamos genere un ingreso futuro, es decir, nos
representar una inversin. Por su parte un gasto es algo que no vamos a recuperar,
disminuyendo las utilidades y que puede llegar a generarnos prdida.

Importancia de su determinacin
Sirve de base para fijar precios de venta y para establecer polticas de
comercializacin. Facilita la toma de decisiones.
Permite la valuacin de inventarios.
Posibilita controlar la eficiencia de las operaciones.
Contribuye al planeamiento, control y gestin de la empresa.
Permite obtener informes relativos a costos para medir la utilidad y evaluar
el inventario (estado de resultados y balance general).
Ofrece informacin para el control administrativo de las operaciones y
actividades de la empresa (informes de control).
Proporciona informacin a la administracin para fundamentar la
planeacin y la toma de decisiones (anlisis y estudios especiales).

http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/.../costos.htm%20- (consultado el 28/8/12)

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Elementos del costo

El costo comprende tres elementos:
1. Materia prima
directa
Son aquellos insumos
o materiales que se
utilizan para la
produccin de un
producto.

2. Mano de
obra
directa
Es lo que se les
paga a los
trabajadores
relacionados con el
proceso de
produccin.

3. Costos indirectos

Son todos los costos necesarios

para la produccin y la
comercializacin que no
puedan asignarse
directamente a cada unidad
producida y comercializada.

Clasificacin de los costos

1.

Clasificacin segn su grado de variabilidad

Esta clasificacin es importante para la realizacin de estudios de planificacin y

control de operaciones, y son de gran utilidad para el anlisis financiero del
emprendimiento.
Costos Fijos

Son aquellos costos cuyo monto

permanece constante,
independiente del nivel de
actividad de la empresa. Se
pueden identificar y llamar
como costos de "mantener la
empresa abierta", de manera
tal que se realice o no la
produccin, se venda o no el
producto o servicio, dichos
costos igual deben ser
solventados por la empresa.

Algunos de ellos pueden ser:

Alquileres
Amortizaciones o depreciaciones
Seguros
Impuestos fijos
Servicios Pblicos (Luz, TE.,
Gas, etc.)
Sueldo y cargas sociales de
encargados, supervisores,
gerentes, etc.

Costos Variables

Son aquellos costos que varan

en forma proporcional, de
acuerdo al nivel de produccin
o actividad de la empresa. Son
los costos por "producir" o
"vender".

Por ejemplo:
Mano de obra directa (a destajo,
por produccin o por unidad).
Materias Primas directas.
Materiales e Insumos directos.
Impuestos especficos.
Envases, embalajes y etiquetas.
Comisiones sobre ventas.

Fuente:http://www.economicasvirtual.edu.ar/campus/pluginfile.php/6594/mod_resource/content/3/UNI
DAD_I/UNIDAD_I_-_DESARROLLO.pdf (consultado el28/8/12)

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2.

Clasificacin de los costos segn su funcin

Costo de
Produccin

Son los que

permiten obtener
determinados
bienes a partir de
otros, mediante el
empleo de un
proceso de
transformacin.

Por ejemplo:
Costo de la materia prima y materiales que
intervienen en el proceso productivo
Sueldos y cargas sociales del personal de
produccin.
Depreciaciones del equipo productivo.
Costo de los Servicios Pblicos que
intervienen en el proceso productivo.
Costo de envases y embalajes.
Costos de almacenamiento, depsito y
expedicin.

Costo de
Comercializacin

Es el costo que
posibilita el
proceso de venta
de los bienes o
servicios a los
clientes.

Por ejemplo:
Sueldos y cargas sociales del personal del rea
comercial.
Comisiones sobre ventas.
Fletes, hasta el lugar de destino de la
mercadera.
Seguros por el transporte de mercadera.
Promocin y publicidad.
Servicios tcnicos y garantas de post-ventas.

Costo de
Administracin

Son aquellos costos

necesarios para la
gestin del
negocio.

Por ejemplo:
Sueldos y cargas sociales del personal de
administrativo y general de la empresa
Honorarios pagados por servicios
profesionales.
Servicios Pblicos correspondientes al rea
administrativa.
Alquiler de oficina.
Papelera e insumos propios de la
administracin.

Costo de
financiacin

Es el
correspondiente a
la obtencin de
fondos aplicados al
negocio.

Por ejemplo:
Intereses pagados por prstamos.
Comisiones y otros gastos bancarios.
Impuestos derivados de las transacciones
financieras.

Fuente:
http://www.economicasvirtual.edu.ar/campus/pluginfile.php/6594/mod_resource/content/3/UNIDAD_I/UNI
DAD_I_-_DESARROLLO.pdf (consultado el 28/8/12)

Costo de oportunidad
Hay otro costo, no incluido en la clasificacin anterior pero no por ello menos
importante. Siguiendo a Case y Fair, el costo de oportunidad es aquello de lo
que una persona se priva o renuncia cuando hace una eleccin o toma

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una decisin. Por ejemplo: si tengo ahorros por 10.000 pesos y tengo que decidir
entre comprar una mquina para mi emprendimiento o ponerlo en un depsito a
plazo fijo en el banco a una tasa del 10% anual, y finalmente decidiera comprar la
mquina, el costo de oportunidad sera el 10% de inters que dejo de percibir por
no haber optado por el plazo fijo, es decir en este caso puntual el costo de
oportunidad sera de 1.000 pesos.
Un costo de oportunidad que los emprendedores por lo general no tienen en
cuenta, es el costo de su tiempo. El tiempo dedicado al emprendimiento podra
haber sido comercializado en el mercado laboral y por tanto habra generado
ingresos. Los ingresos que se dejan de percibir por dedicarse al emprendimiento y
no trabajar o hacer otras actividades rentables, son el costo de oportunidad del
emprendedor.

6.2 Precios
La fijacin de precios, tambin conocida como pricing, es el instrumento con
mayor poder para influir en las utilidades de la empresa como as tambin en las
decisiones de los consumidores.
El precio de venta es el valor a los que se venden a los clientes los productos
o servicios. Por un lado el cliente estar dispuesto a pagar por los bienes y
servicios, lo que considera un precio "justo", es decir, aquel que sea
equivalente al nivel de satisfaccin de sus necesidades o deseos con la
compra de dichos bienes o servicios. Por otro lado, la empresa espera, a
travs del precio, cubrir los costos y obtener ganancias.
http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/Empresarios/costos.htm
(consultado el 28/8/12)
Entonces, en la determinacin del precio, ser necesario tomar en cuenta los
objetivos de la empresa y la expectativa del cliente, siendo fundamental,
como afirma Saporosi (1999), que el mismo tenga una coherencia interna y
externa.
http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/Empresarios/costos.htm
(consultado el 28/8/12)
La coherencia interna se refiere a la contemplacin de los costos de produccin,
considerando la rentabilidad esperada del emprendimiento. La externa a analizar
las expectativas de los consumidores es decir su disposicin a pagar por el mismo.

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La coherencia externa podr evaluarse realizando un anlisis de escenarios y de la

competencia. El precio que finalmente fijemos depender, a su vez del
posicionamiento en el mercado elegido para nuestro producto y nuestra estrategia
competitiva.
Los errores ms comunes
La fijacin de precios est demasiado orientada a los costos.
Los precios no se modifican con la frecuencia suficiente para aprovechar los
cambios del mercado.
El precio se fija con independencia de la mezcla de marketing y no como un
elemento intrnseco de la estrategia de posicionamiento en el mercado.
El precio no es lo bastante variado para los diferentes artculos, segmentos
de mercado y ocasiones de compra.
http://www.monografias.com/trabajos16/fijacion-precios/fijacionprecios.shtml(consultado el 28/8/12)

Proceso de fijacin de precios

1- Seleccionar el objetivo de fijacin de precios

2- Determinar la demanda

3- Analizar coherencia Interna - Costos

4- Analizar coherencia externa - Competencia

5- Escoger su estrategia de precios

1. Seleccionar el objetivo de la fijacin de precios:

Los objetivos de precios dan sentido a todo el proceso de fijacin de precios, siendo
el primer paso a adoptar. Segn sea el objetivo a alcanzar ser el precio
seleccionado, no siendo el mismo si lo que se pretende es incrementar la

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rentabilidad del emprendimiento que si se desea ampliar la cuota de mercado.

Algunos de los objetivos de la fijacin de precios ms comunes son:
1. Incrementar la rentabilidad
2. Incrementar la cuota de mercado
3. Obtener una tasa determinada de retorno de la inversin
4. Estabilizar el mercado o estabilizar el precio
5. Crecimiento de la compaa
6. Mantener el liderazgo en precios
7. Desensibilizar a los consumidores acerca del precio
8. Desmotivar la entrada de nuevos competidores en la industria
9. Igualar precios de los competidores
10. Obtener o mantener la fidelidad o el entusiasmo de distribuidores u otro
personal de ventas
11. Mejorar la imagen de la firma, marca o producto
12. Ser percibido como 'justo' por consumidores y consumidores potenciales
13. Crear inters y entusiasmo por un producto
14. Desincentivar rebajas de precios por parte de la competencia
15. Utilizar el precio para hacer el producto 'visible'
2. Determinar la demanda
En la mayora de las circunstancias, cada precio genera una demanda diferente, por
lo que este influye en el cumplimiento de los objetivos de la empresa. Al determinar
la demanda, no slo deberemos analizar, como mostramos previamente, el tamao
de nuestro mercado objetivo, sino tambin como responde el mismo ante
variaciones en los precios, es decir su elasticidad precio.

La elasticidad precio de la demanda: mide el porcentaje en que

vara la cantidad demandada como consecuencia de una variacin
porcentual en los precios, en otras palabras, mide la intensidad con la
que responden los compradores a una variacin en el precio (definicin
universal).

Los mercados de bienes y servicios presentan distintas elasticidades, respondiendo

algunos, con cambios en las cantidades demandadas con mayor intensidad que
otros ante iguales cambios en los precios. De esta forma, en un mercado que
presenta una demanda perfectamente inelstica los cambios en los precios no
implicarn cambios en las cantidades demandadas. En contraposicin, una
demanda perfectamente elstica significa que cualquier aumento en los precios
llevar la cantidad demandada del bien a cero.

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Si bien estos casos son prcticamente inexistentes en la vida real, si existen bienes
cuyos aumentos en los precios harn caer la cantidad demandada ms que en otros.
Ejemplo de ello son los artculos de lujo en relacin a los bienes alimentarios
bsicos.
3. Anlisis de coherencia interna - Estimacin de costos
Como mencionamos previamente, adems de determinar el objetivo de la fijacin y
analizar el comportamiento de la demanda ser preciso realizar un anlisis de
coherencia interna al fijar el precio. La demanda establece un lmite superior al
precio que la empresa puede cobrar por su producto. Los costos establecen el lmite
inferior. La empresa necesita cobrar un precio que cubra sus costos.
La siguiente tipificacin de Braidot2, presentada por Saporosi, puede ser til para
analizar los costos de su emprendimiento:
Ilustracin 1: Fijacin de precio

Precio de venta

Gastos
fijos

Valor
Agregado
total

Costo
unitario
total

Gastos
variables

Fuente: Saporosi, Gerardo (1999). Clnica empresaria. Editorial Macchi. Buenos Aires. Pp 111

El piso para el precio de venta ser el costo unitario total, es decir:

En Saporosi, Gerardo (1999). Clnica empresaria. Ediciones Macchi. Buenos Aires

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4. Anlisis de coherencia externa - La competencia.

Dentro de la gama de precios posibles, con su lmite superior determinado por la
demanda y su lmite inferior por los costos, la empresa deber, para alcanzar
coherencia externa, tomar en cuenta los costos, precios y posibles reacciones de los
competidores, preferentemente diferenciando sus competidores directos de los
potenciales. Tomando a su vez en consideracin que los competidores pueden
responder a su estrategia con cambios en los precios.
5. Seleccin de la estrategia de precios
Un vez que ser conozcan las tres C"(la estructura de demanda de los Clientes, la
funcin de Costos y los precios de los Competidores) la empresa estar lista
para escoger su estrategia de precio, la misma deber estar en consonancia con sus
objetivos planteados y tomar en consideracin la coherencia interna (costos) y la
externa (precios de competidores) e intentar que no se presenten sesgos hacia una
en particular. Un excesivo sesgo hacia lo externo, al no considerar los costos, puede
generar grandes prdidas. Pero por otra parte, un claro sesgo hacia la coherencia
interna (costos) puede llevar a que se pierda la oportunidad de posicionar
adecuadamente al producto.
Al determinar el precio, existen diversas estrategias que el emprendimiento puede
adoptar para que el mismo sea o no un factor de decisin para la toma de
decisiones de los consumidores. Siguiendo a Saporosi (1999), podemos clasificarlas
estas estrategias en activas y pasivas.

Las estrategias activas ponen en primer lugar al precio del producto

(sea alto o bajo) como factor clave para influenciar la toma de decisiones
de los consumidores, posicionando al precio a travs de la comunicacin y la
poltica de la empresa.
Las estrategias pasivas por su parte no utilizan al precio (alto o bajo)
como factor de influencia en los clientes, intentando que los elementos clave
para el proceso de toma de decisiones del consumidor radique en otros
aspectos que no son el precio.

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Ilustracin 2: Estrategias para la fijacin de precios

Estrategia

Activa

Pasiva

Bajos

Altos

Precios

Fuente: Saporosi, Gerardo (1999). Clnica empresaria. Editorial Macchi. Buenos Aires. Pp 113

Para el sector comercial o aquellos que dispongan de una multiplicidad de

productos para la venta dentro de las estrategias activas, encontramos a su vez,
otras sub estrategias. Como indica Ascher (2008), hay estrategias de precios altos
y bajos, los productos en oferta van rotando y una vez que salen de su oferta
vuelven a ser altos, ejemplo de ello es la estrategia de la cadena de Supermercados
Carrefour. Otra sub estrategia posible es la de EDLP (todos los das precios
bajos), que buscan evitar las molestias que les generan a los clientes haber
realizado sus compras en el da inapropiado.
Para aquellos que decidan llevar adelante una estrategia pasiva, donde el valor del
producto no radica principalmente en el precio sino en otras ventajas competitivas
como es el servicio. Existe lo que se denomina EDRP (todos los das precios
razonables).
Es importante destacar que pueden aplicarse o complementarse las estrategias. Por
ejemplo, mantener en lneas generales una EDRP, complementndolo con
grandes ofertas sobre algunos productos en particular.

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6.3 Aspectos Econmicos y Financieros

Habiendo presentado la inversin, la determinacin de los costos y el proceso de
fijacin de precios, ya podemos abordar los aspectos econmicos y financieros del
emprendimiento.
Este nos servir para realizar la evaluacin final del plan de negocio, as como para
monitorear y evaluar la marcha del emprendimiento y las posibles reinversiones.
La evaluacin final del emprendimiento, como se mencion anteriormente, tiene
por objetivo determinar si el mismo, tal como fue planteado en el plan de negocios,
puede o no mostrar capacidad de pago suficiente para ser sustentable en el tiempo.
Al realizar el anlisis econmico y financiero, no slo se determinar si el
emprendimiento ser o no rentable. Probablemente, en el ejercicio se identificaran
mltiples variables que precisaran ser ajustadas. En el proceso posiblemente se
detecten incompatibilidades entre el producto, los precios, la estructura de costos,
as como las inversiones planteadas y los objetivos definidos. Es decir, del anlisis
posiblemente surgir la necesidad de ajustar las estrategias planteadas.

1. Estado de Situacin Patrimonial

Es un estado contable que se construye bajo el principio de lo devengado, tal que
refleja elementos estticos y financieros. Es esttico porque muestra una imagen de
la empresa en un determinado momento del tiempo, que cuando se compara al
inicio y al final del ejercicio permitir determinar las variaciones patrimoniales.

El principio de lo devengado, toma los ingresos y los egresos en el momento en

el que se asumen los compromisos, no coincidiendo necesariamente estos, con el
momento en el que entra o sale el dinero efectivamente. Un ejemplo de ello
sera una venta de nuestro producto a crdito. Es decir, si bien la venta se
efectiviz, el ingreso real del dinero ocurrir en un momento posterior.

El Estado de Situacin Patrimonial es financiero porque refleja lo ocurrido en

los activos y pasivos de la empresa, y por lo tanto, indica a priori la capacidad de
aquella para hacer frente a sus obligaciones en tiempo y forma.
Es un instrumento por medio del cual, se refleja la situacin del
emprendimiento en torno a sus activos, pasivos y patrimonio neto en un momento
determinado del tiempo, lo que da lugar a la siguiente ecuacin:

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Es decir:

Formato Modelo Estado de Situacin Patrimonial de Gestin

Empresa XX
Balance al 31/05/2012
Activo
Caja y Bancos
Documentos por cobrar
Materias Primas
Inversiones
Muebles y tiles
Otros Activos
Pasivo
Proveedores
Prstamos Bancarios
Sueldos por Pagar
Patrimonio Neto
Capital Inicial
Resultado No Asignados
Resultados Esperados

$19.500
$1.000
$2.000
$1.500
$11.000
$4.000
$15.500
$9.000
$1.500
$5.000
$4.000
$2.000
$2.000

Roque Spidalieri (2010) afirma que se trata slo de un concepto a priori, por
cuanto, al tratarse de una imagen en un momento del tiempo no podemos por
ejemplo, conocer la fecha exacta en que vencen las deudas, como tampoco el
momento en que se cobran los crditos de la firma, slo indicando la existencia de
los mismos.
Desde una mirada econmica financiera de la empresa podemos afirmar que la
empresa parte de identificar necesidades de mercado, determinando a partir de
ellas, los recursos que la compaa deber invertir para poder alcanzar sus
objetivos de satisfacerla.

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Ahora bien para poder financiar esos recursos la empresa, podr hacerlo de dos
maneras: a) con fondos propios, de manera autnoma, o b) con fondos de terceros,
donde seguramente quienes estn interesados en aportar estos fondos exigirn un
inters extra por ellos, a cambio de no colocarlos en otra alternativa
Ilustracin 1: La Visin Econmica Financiera de la Empresa

Activos
=
Mercado

Pasivos =
Financiacin No
Propietarios

Recursos
Patrimonio Neto =
Propietarios

Fuente: Spidalieri, R. (2.010) Planificacin y Control de Gestin Scorecards en Finanzas

Cuestiones Bsicas. Ed. Brujas, Crdoba

Para poder aplicar correctamente estos conceptos en un proyecto de inversin, es

necesario aclarar algunos conceptos:
Activos: estn conformados en general por los bienes y derechos que tiene una
empresa
Suelen ser variados, pueden ser tangibles como el dinero en efectivo, los valores
disponibles en caja y bancos, o bien intangibles, como una patente de invencin, o
un derecho de autor.
Normalmente su incorporacin al patrimonio de la sociedad, puede tener variados
orgenes como la compra, la produccin, la donacin, aporte de los socios, entre
otros.
Pasivos: surgen de considerar las obligaciones ciertas, determinadas o
determinables (que pueden ser cuantificadas) como las contingentes.

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Los pasivos, suponen obligaciones adquiridas de manera voluntaria por la empresa,

o bien pueden surgir como consecuencia de una imposicin legal.
Segn Roque Spidalieri (2010), no todas las obligaciones, son determinadas, sino
que hay algunas que la empresa tendr que enfrentar y que son determinables, por
ejemplo, puede suceder que finalizado un ejercicio no sepa cuanto debe abonar en
concepto de honorarios a sndicos o al directorio, sin embargo debera provisionar
la deuda estimada.
A las anteriores deben adicionarse las deudas contingentes, las cuales, dependen de
la presentacin de un hecho futuro para que recin pueda perfeccionarse la
obligacin.

Patrimonio Neto: se conforma en general, del capital aportado inicialmente

por los dueos del emprendimiento, ms todos los incrementos patrimoniales
(aumentos o disminuciones) que se hayan producido como consecuencia de los
resultados del ejercicio actual, como de ejercicios anteriores.
Variaciones patrimoniales: son aquellas modificaciones que se producen sobre el
PN, tal que pueden aumentarlo o disminuirlo, a partir de operaciones vinculadas a
hechos generados por las actividades normales y habituales de la empresa

2. Flujo de Fondos
Un flujo de fondos es un instrumento que nos permite sistematizar la
informacin referida a los ingresos y egresos de un periodo dado y realizar
proyecciones futuras. A travs del mismo podremos armar los indicadores
necesarios para conocer la rentabilidad del negocio y su solidez financiera.
Siguiendo a Saporosi, el Flujo de Fondos describe el funcionamiento del negocio
desde el punto de vista de su capacidad para generar dinero fresco () Es un
indicador de cun bueno es el negocio para valerse por si mismo (Saporosi, 1999:
325).
En este caso, vamos a evaluar la capacidad de una empresa para enfrentar sus
compromisos de manera adecuada.
Bajo este anlisis, la capacidad de pago de las obligaciones futuras de la empresa
como su sustentabilidad, deberan ser analizadas en base a las estimaciones de
ingresos y egresos de efectivo que se van produciendo a lo largo del tiempo.

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De su evaluacin podr determinarse, si la compaa tendr excedentes de efectivo

en algn perodo o faltantes en otros, con un grado de detalle de manera que pueda
medir el impacto de los excedentes, o el grado de estrechez financiera que deber
afrontar en el perodo de tiempo considerado.
Disponer de esta informacin le va a permitir al emprendimiento evaluar si va a
necesitar fondos de manera transitoria, para cubrir eventuales faltantes futuros,
podra negociar un descubierto temporario con el banco, un financiamiento mayor
con los proveedores, o bien implementar alguna poltica de aceleracin de
cobranzas para poder hacerse de los fondos necesarios y entonces no llegar a tener
que enfrentar ese faltante.
Para conformar el mismo ser necesario considerar ordenadamente los ingresos y
egresos del emprendimiento en el tiempo, realizando estimaciones para cada una
de las variables que lo componen asignndoles valores que posiblemente asuman.
Cada fila del flujo representa los conceptos por los cuales ingresa o egresa el dinero,
cada columna representa el momento del tiempo, pudiendo expresarse en meses o
aos.
El Flujo de Fondos constituye una proyeccin, por lo que cada variable deber ser
estimada a futuro, como ste es incierto, poder proyectar ingresos y costos en el
tiempo, implica imaginar diferentes escenarios que podran llegar a presentarse en
el futuro del emprendimiento. En esto es importante ser lo ms realista posible, no
intentando sobredimensionar las entradas de dinero ni minimizar las salidas.
Estamos hablando entonces, de planificar nuestro negocio en el tiempo, de
manera tal que, en esa proyeccin, puedan verse reflejados los resultados que
estimamos lograr durante los prximos aos conforme se presenten ciertas
variables y condiciones.
Para poder proyectar nuestro negocio en el tiempo, tendremos entonces que,
establecer cules sern los resultados que esperamos alcanzar en el futuro,
teniendo en cuenta las caractersticas del entorno, el mercado, su estructura, los
productos y servicios ofrecidos, el volumen de ventas, el manejo de stocks e
inventarios, el abastecimiento de materias primas, etc. de modo tal que, los
escenarios as diseados resulten comparables entre s y una herramienta til para
la toma de decisiones empresariales.
Deberemos por lo tanto, tener la precaucin de contemplar la mayor cantidad de
variables y parmetros posibles, del entorno que rodea a la organizacin, a los fines
de lograr predicciones realistas y bien fundadas, que permitan hacer una
evaluacin certera de estos conceptos, como tambin de las implicancias que
posibles modificaciones sobre ellos, tendran sobre los resultados proyectados en el
futuro de la empresa.

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A continuacin se intentar exponer cmo se conforma un flujo de fondos. Para su

mejor comprensin se partir desde lo general a lo particular, planteando en una
primera instancia un Flujo de Fondos bsico para luego complejizarlo.
Flujo de Fondos Bsico
Concepto
a) Ingresos totales
b) Egresos Totales
c) Resultado Neto (a-b)
d) Retiro Socios
e)Flujo de Fondos (c-d)
f) Acumulado

Mes 1

Mes 2

Mes 3

Ingresos Totales
En el cuadro previo vemos que la primera fila hace referencia a los Ingresos
Totales del emprendimiento. Estos ingresos podran provenir de la operatoria
regular, es decir Ingresos por Ventas, o de Otros Ingresos.
Los ingresos por ventas se calculan multiplicando las unidades vendidas por el
precio. En caso de tener una variada oferta de productos, debern sumarse los
ingresos correspondientes a cada lnea de producto. Si el emprendimiento tuviera
tres tipos de productos, los ingresos seran, para el primer mes:

Concepto
Producto A
Producto B
Producto C
Totales (Mes 1)

Precio
10
30
50

Unidades
100
100
100
300

Ingreso
por
ventas
1.000
3.000
5.000
$9.000

En Otros Ingresos, se tomar en cuenta todo ingreso que no tenga origen en la

actividad principal del emprendimiento, pero que represente inyecciones de dinero
para el mismo. Algunas posibles fuentes de ingresos la constituyen los prstamos
bancarios, los aportes de capital de los socios y/o inversores.

| 19

Concepto
Ingreso por ventas
Producto A
Producto B
Producto C
Total Ingresos por ventas
Otros Ingresos
Prstamos bancarios
Aportes socios
Otros aportes
Total Otros Ingresos
Ingresos Totales

Mes 1
1.000
3.000
5.000
9.000

Mes 2

Mes 3

2.000
8.000
10.000
20.000

2.000
8.000
12.000
22.000

0
$20.000

0
$22.000

5.000
1.000
6.000
$15.000

Egresos Totales
Los Egresos Totales estn conformados por las salidas de dinero. Algunos de los
conceptos que lo componen son los pagos realizados por Costos Variables,
Costos Fijos y Otros Egresos.
Como se mencion en el captulo catorce, los Costos Variables, hacen referencia
a los costos que depende directamente del volumen de produccin. En este caso se
contabilizaran todos los insumos, materia prima, mano de obra directa, impuestos,
embalajes, etc. que sean necesarios para la produccin de las unidades que
estimamos vender.
El Costo Variable Unitario es justamente lo que cuesta producir el bien
tomando slo en cuenta los costos imputables al mismo.
El Costo Variable Total se obtiene de multiplicar el Costo Variable Unitario
por la cantidad de unidades que estimamos vender.
Si nuestros productos fueran zapatos, el Costo Variable Unitario de los mismos
podra ser:
Origen
Monto
Suela
3
Capellada
2
Cordones
1
Mano de obra directa ( Pegado)
0,5
Distribucin
0,5
Costo Variable Unitario Zapatos
$7

| 20

Suponiendo que los tres productos tuvieran el mismo costo variable unitario, y
vendiramos 30 pares de zapatos, los Costos Variables Totales seran $2.100.

Concepto
Producto A
Producto B
Producto C
Totales (Mes 1)

Costo
Costo
Variable Unidades
Variable
Unitario
7
100
700
7
100
700
7
100
700
300
$2.100

Los Costos Fijos, como indicamos previamente, no dependen de los niveles de

produccin ni de comercializacin. Estos debern ser pagados independientemente
del volumen.
A modo de ejemplo, los Costos Fijos totales podran ser:
Concepto
Sueldos
Honorarios
Publicidad y promocin
Gastos de logstica y distribucin
Alquiler
Energa Elctrica
Gas
Telfono
Agua
Mantenimiento Equipos
Seguros
Papelera
Obligaciones Fiscales
Total Costos Fijos

Mes 1
2.000
1.000
500

Mes 2
2.000
1.000
500

Mes 3
2.000
1.000
500

1.600
100
150
100
1.150

1.600
100
150
100
1.150

1.600
100
150
100
1.150

150
250
$7.000

150
250
$7.000

150
250
$7.000

Los Costos Fijos y Variables, no necesariamente representan el total de los egresos

del emprendimiento, pudiendo existir salidas de dinero por otras razones, algunas
de ellas podran ser inversiones a realizar en maquinarias, equipos, instalaciones,
as como impuestos a las Ganancias o a los ingresos brutos.
Al contemplar los ingresos se identific en el primer periodo un prstamo bancario
por $5.000, el cual comenzar a ser devuelto a partir del segundo mes, siendo la
cuota mensual para los prximos 12 meses de $500. Este egreso deber ser

| 21

contemplado en el flujo de fondos. Al ser un sistema de cuota constante, implicara

para el mes 2 y el 3, un inters aproximadamente de $146 y de $135,
respectivamente.
Suponiendo que por el momento estamos exentos de Impuesto a las Ganancias y de
Ingresos Brutos y considerando que en el tercer mes compraremos una nueva
mquina, cuyo precio es de 3.000 pesos, los egresos consolidados sern:

Concepto
Costos Variables
Producto A
Producto B
Producto C
Total Costos Variables
Otros Egresos
Sueldos
Honorarios
Publicidad y promocin
Gastos de logstica y distribucin
Alquiler
Energa Elctrica
Gas
Telfono
Agua
Mantenimiento Equipos
Seguros
Papelera
Pago de Prstamos
Obligaciones Fiscales
Total Costos Fijos
Devolucin de Capital
Intereses
Inversiones
Total otros egresos
Egresos totales

Mes 1

Mes 2

Mes 3

700
700
700
$2.100

1.400
1.870
1.400
$4.670

1.400
1.870
1.680
$4.950

2.000
1.000
500

2.000
1.000
500

2.000
1.000
500

1.600
100
150
100
1.150

1.600
100
150
100
1.150

1.600
100
150
100
1.150

150
250
$7.000

150
500
250
$7.000
354
146

$7.000
$9.100

$7.500
$12.170

150
500
250
$7.000
365
135
3.000
$10.500
$15.450

Volviendo a nuestro Flujo de Fondos Inicial, el resultado neto para los prximos
meses sera:

| 22

Concepto
a) Ingresos totales
b) Egresos Totales
c) Resultado Neto (a-b)
d) Retiro Socios
e)Flujo de Fondos (c-d)
f) Acumulado

Mes 1
$15.000
$9.100
$5.900

Mes 2
$20.000
$12.170
$7.830

Mes 3
$22.000
$15.450
$6.550

Contemplando el retiro de los socios podemos concluir nuestro ejercicio y

suponiendo que retirarn $5.000 por mes.
Concepto
a) Ingresos totales
b) Egresos Totales
c) Resultado Neto (a-b)
d) Retiro Socios
e)Flujo de Fondos (c-d)
f) Acumulado

Mes 1
$15.000
$9.100
$5.900
$5.000
$900
$900

Mes 2
$20.000
$12.170
$7.830
$5.000
$2.830
$3.730

Mes 3
$22.000
$15.450
$6.550
$5.000
$1.550
$5.280

En el flujo podemos ver que el emprendimiento genera neto de todo egreso y retiro,
para los tres primeros meses $900, $2.830 y $1.550, respectivamente.
Al conformar un Flujo de Fondos es habitual agregar una primera columna que se
corresponde con el momento inicial. Este momento es considerado como el
momento cero (0) en el cual se realizan las distintas inversiones necesarias para la
puesta en marcha del emprendimiento y para poder dar inicio a la operatoria.

Si para dar inicio a la produccin de calzados debiramos comprar dos mquinas de

5.000 pesos cada una y adquirir capital de trabajo por 2.000 pesos, pagando ambas
inversiones con capital de los socios que inician el emprendimiento, el Flujo de
Fondos completo sera:

| 23

Concepto
Ingreso por ventas
Producto A
Producto B
Producto C
Total Ingresos por ventas
Otros Ingresos
Prstamos bancarios
Aportes socios
Otros aportes
Total Otros Ingresos
a) Ingresos Totales
Costos Variables
Producto A
Producto B
Producto C
Total Costos Variables
Otros Egresos
Sueldos
Honorarios
Publicidad y promocin
Gastos de logstica y distribucin
Alquiler
Energa Elctrica
Gas
Telfono
Agua
Mantenimiento Equipos
Seguros
Papelera
Obligaciones Fiscales
Total Costos Fijos
Inversiones
Devolucin de Capital
Intereses
Total otros egresos
b) Egresos totales
c) Resultado Neto (a-b)
d) Retiro de Socios
e) Flujo de Fondos (c-d)
f) Acumulado

Mes 0

Mes 1

1.000
3.000
5.000
9.000

12.000

5.000
1.000

Mes 2

Mes 3

2.000
8.000
10.000
20.000

2.000
8.000
12.000
22.000

12.000
6.000
0
0
$12.000 $15.000 $20.000 $22.000
700
700
700
$2.100

1.400
1.870
1.400
$4.670

1.400
1.870
1.680
$4.950

2.000
1.000
500

2.000
1.000
500

2.000
1.000
500

1.600
100
150
100
1.150

1.600
100
150
100
1.150

1.600
100
150
100
1.150

150
250
$7.000

150
250
$7.000

$7.000
$9.100
$5.900
$5.000
$900
$900

354
146
$7.500
$12.170
$7.830
$5.000
$2.830
$3.730

150
250
$7.000
3.000
365
135
$10.500
$15.450
$6.550
$5.000
$1.550
$5.280

12.000

$12.000
$12.000
0
0

| 24

3. El Estado de Resultados de gestin

El flujo de fondos presentado nos indica la capacidad de generar dinero del
emprendimiento, indicando los ingresos y egresos reales en el momento en que
estos suceden.
El Estado de Resultados por su parte es un estado econmico construido bajo el
principio de lo devengado que explica las causas que llevaron a la conformacin de
un determinado resultado
El estado de resultados cambiar segn el proyecto que se est considerando en
cada caso, ya que las cuentas que se utilicen para denominar cada importe se
modificarn segn se considere una empresa industrial, comercial o de servicios.
En este momento es relevante poder separar aquellos ingresos y egresos que
tienen su origen en la actividad principal de la empresa, pudiendo separar, de esta
forma los resultados propios de la operatoria del emprendimiento de aquellos
resultados que provengan del financiamiento y de los impuestos.
En el Estado de resultado presentado pueden verse varios cambios en relacin
al flujo de fondos. ste, no refleja la capacidad del emprendimiento de generar
dinero (fresco), sino los resultados que el mismo tiene independiente de las fuentes
de financiamiento. El Estado de Resultado nos habla de la rentabilidad econmica
que el emprendimiento tendr.
Para ello, es preciso obtener en una primera instancia la Contribucin Marginal, es
decir la diferencia del los Ingresos Totales por Ventas y los Costos Variables de
dichas unidades vendidas. La contribucin marginal ser el excedente del ingreso
por ventas una vez pagados los costos directos que dichas ventas implican.
A dicha Contribucin Marginal se le deber restar el Costo Fijo del periodo,
obteniendo as lo que se denomina Resultado Operativo.
Obtenido este resultado, habr que restarle las erogaciones a realizar para la
adquisicin de Capital (sea fijo o de trabajo) y los intereses que se adeuden en
concepto de prstamos, y as se obtendr la Ganancia antes de Impuestos. Una vez
deducidos los mismos, podremos obtener el resultado del periodo:
Ganancia Neta del Ejercicio.

| 25

Concepto
Ingreso por ventas
Producto A
Producto B
Producto C
a) Total Ingresos por ventas
Costos Variables
Producto A
Producto B
Producto C
b) Total Costos Variables
c) Contribucin Marginal (a-b)
Costos Fijos
Sueldos
Honorarios
Publicidad y promocin
Energa Elctrica
Gas
Telfono
Agua
Mantenimiento Equipos
Papelera
Obligaciones Fiscales
d) Total Costos Fijos
e) Resultado Operativo (c-d)
Inversiones
Intereses
f) Ganancias antes de impuestos
Impuesto a las ganancias %
Impuesto a los IIBB%
g) Ganancia neta del ejercicio

Mes 0

Mes 1

Mes 2

Mes 3

1.000
3.000
5.000
9.000

2.000
8.000
10.000
20.000

2.000
8.000
12.000
22.000

700
700
700
$2.100
$6.900

1.400
1.870
1.400
$4.670
$15.330

1.400
1.870
1.680
$4.950
$17.050

2.000
1.000
500
1.600
100
150
100
1.150
150
250
$7.000
-$100

2.000
1.000
500
1.600
100
150
100
1.150
150
250
$7.500
$7.830

-$100
-$100

$146
$7.684
$7.684

2.000
1.000
500
1.600
100
150
100
1.150
150
250
$7.500
$9.550
3.000
$135
$6.415
$6.415

12.000
-$12.000

-$12.000

De nuestro Estado de Resultado podemos ver nuestra inversin inicial de $12.000,

acompaado por una prdida de $100 para el primer mes, situacin que se revierte
en el segundo y tercer mes con ganancias de $7.684 y de $6.415, respectivamente.
Es importante destacar que el Estado de Resultados podra realizarse sin
considerar los intereses, analizando de esta forma la rentabilidad intrnseca del
proyecto. Sin embargo, ms all de la utilidad de poder conocer la rentabilidad del
proyecto, es preciso poder dotarla de todo el realismo posible.

| 26

Si los emprendedores que desean llevar adelante el proyecto carecen de los

recursos, por ms que el proyecto sea intrnsecamente rentable, necesitaran
fondearse, y este hecho seguramente implicar algn tipo de inters, el cual
debern pagar, incidiendo claramente en los resultados.

Indicadores
A continuacin se presentaran algunos indicadores que permitirn evaluar
econmica y financieramente el emprendimiento. Estos no son mutuamente
excluyentes y utilizados en conjunto pueden ser de valiosa ayuda para la toma de
decisiones de quien decida llevar adelante un proyecto.
a.

Anlisis de la Situacin Econmica

En este anlisis se evala la capacidad de la empresa para generar buenos

resultados, de manera tal que sean suficientes para cumplir con las expectativas de
quienes han decidido invertir sus fondos en esta iniciativa.
Para ello, vamos a utilizar el llamado anlisis de rentabilidad (R), por medio del
cual, mediremos la calidad de los resultados obtenidos en trminos relativos, a los
fines de comprender cul es la situacin econmica de la empresa.
Entonces:

En definitiva mediante este indicador, se busca medir la eficiencia

obtenida por la empresa en la generacin de sus resultados.
Un proyecto podr ser considerado como viable en trminos econmicos, cuando,
sus ingresos por operaciones (ventas) luego de haber deducidos todos los costos de
operacin, nos den por resultado, un valor positivo mayor que 0.
El emprendimiento generar ganancias operativas cuando supere entonces la
barrera planteada por el punto de equilibrio, definido como el nivel en que se
igualan los ingresos operativos con los costos operativos y por consiguiente el
punto en el cual, el empresario no gana ni pierde en trminos operativos. Debe
tenerse presente que en este nivel no deben computarse ni compatibilizarse
deducciones por pago de intereses o impuestos.

| 27

b.

Punto de equilibrio operativo

Es decir:

Siendo el Ingreso total igual al precio (p) por la cantidad de unidades vendidas (Q)
y el costo variable total, igual al costo variable unitario (CVU) por la cantidad
vendida (Q).
Entonces:

Si despejamos la ecuacin podemos determinar la cantidad de bienes que

deberemos vender para llegar al punto de equilibrio, a partir del cual, toda unidad
adicional reportar ganancias.

El punto de equilibrio

Fuente: Elaboracin propia.

Ejemplificando podemos analizar el caso de una empresa que elabora sillas de

diseo. Si suponemos que los costos fijos del emprendimiento son de 30.000 pesos
por mes y que cada silla para su elaboracin cuesta 1.000 pesos siendo su valor de

| 28

comercializacin 2.000 pesos. La cantidad mnima que la empresa deber vender

ser treinta unidades.

En definitiva, podemos afirmar que un emprendimiento ser considerado viable en

trminos operativos cuando sea capaz de generar ganancias operativas por encima
de su punto de equilibrio operativo.
La situacin econmica se mide entonces, a travs de indicadores de rentabilidad,
es decir, aquellos que relacionan la inversin realizada con los beneficios futuros
esperados.

Indicadores de evaluacin de proyectos

1-

Valor Actual Neto (VAN)

Es un indicador muy utilizado para medir la rentabilidad de un proyecto de

inversin, se calcula a partir de la sumatoria de los flujos de fondos netos
descontados por una determinada tasa de descuento o de rendimiento.
Debemos tener presente que la eleccin del flujo de fondos y la tasa de
rendimiento, sern los aspectos determinantes para garantizar la coherencia del
indicador.
Si incorporamos al flujo los efectos de la deuda asumida por la empresa, estaremos
trabajando sobre los rendimientos que podrn lograr los accionistas de la
compaa, en este caso la ecuacin nos quedar como:

Donde:
FFNt = se refiere a los flujos de fondos netos estimados (beneficios costos) para
cada perodo de proyeccin.

| 29

Io= la inversin inicial realizada por los accionistas, inversores o propietarios del
capital en el momento cero
Ke= se refiere a la tasa de costo de capital propio, entendida como la tasa mnima
deseada por los inversores por el capital que estn aplicando actualmente al
proyecto de inversin considerado.
La ecuacin anterior podemos reflejarla en el siguiente ejemplo.
Si tuviramos los siguientes valores para una empresa X:
Unidad de tiempo 0
1
2
3
4
5
FFN
-8000 1000 2000 2000 2000 3500

Conceptualmente, estamos diciendo que llevamos los flujos al momento 0, es

decir, que descontamos cada uno de ellos, y los expresamos en su equivalente
financiero al ao 0, tal que:
Unidad de tiempo 0
1
2
3
4
5
FFN
-8000 1000 2000 2000 2000 3500
FFN Descontado

FFN Descontado

Si a estos flujos le aplicamos una tasa ke= 5%, los flujos de cada
periodo, descontados quedaran:
Unidad de tiempo
FFN

0
8000
FFN
descontados (ke=5%)
8000

1
2
3
4
5
Total
1000 2000 2000 2000 3500 2500
952

1814

1728

1645

2742

882

De la tabla anterior, podremos leer que la Inversin inicial es igual a $8000

(Io).

| 30

Con relacin a la evolucin de los flujos de fondos, podemos observar como el valor
original de los mismos, disminuye al descontarlos y traerlos al momento 0, tal
que los $1.000 del ao 1, se vuelven $952, mientras que los $3.500 del ao 5, se
transforman en $2.742.
Por otro lado, al actualizar todos los valores al momento 0, podemos sumarlos
porque resultan equivalentes financieros, que es justamente la definicin del VAN,
igual a la suma de los valores actuales de los flujos de fondos del proyecto. En este
caso, la sumatoria de los valores actuales nos da un valor de $882.
Este resultado est indicando que en definitiva los inversores del proyecto, no solo
han logrado recuperar su inversin inicial de $8.000, sino que adems lograron
obtener la tasa de rendimiento esperada sobre el capital aplicado del 5% indicada
como ke, obteniendo adems un excedente a valores actuales de $882, por
realizar este proyecto de inversin; por lo que podemos concluir que ser rentable
para los propietarios realizar esta iniciativa.
En frmula nos quedar:

El VAN podr asumir valores positivos, negativos o igualarse a 0, donde:

VAN> 0: Significa que realizando el proyecto de inversin, recuperaremos el
capital invertido, obtendremos un rendimiento por encima del costo de capital
esperado indicado por ke y tendremos excedentes actualizados.
Lo que vuelve la alternativa viable.
VAN = 0: Significa que realizando el proyecto de inversin obtendremos un
rendimiento al menos equivalente al costo de capital esperado indicado por ke.
La alternativa de inversin en este caso, resultara indiferente respecto otras
opciones contempladas.
VAN < 0: Significa que realizando el proyecto de inversin se obtendra un
rendimiento que se encuentra por debajo del costo de capital esperado
indicado por ke, motivo por el cual, no sera conveniente realizar el proyecto,
ya que ni siquiera se recuperara el costo del capital propio aplicado en l.

| 31

2-

Tasa interna de rentabilidad (TIR)

Se trata de un indicador de rentabilidad que indica a quien analice el proyecto

la tasa de inters efectiva que va a brindar la inversin en el emprendimiento
durante la vida til del mismo. La TIR se expresa en la siguiente frmula:

Siendo la TIR la tasa que iguala a 0, todos los flujos de fondos actualizados a ella,
lo que equivale a decir, que es la tasa que nos permite igualar la inversin inicial,
con el valor actual de los flujos de fondos descontados. Es por lo tanto, la tasa que
har que el valor actual neto sea igual a cero.
Es importante destacar que para el clculo de la misma hay que contemplar el flujo
de fondos despus de impuestos.
Para el ejemplo que venimos desarrollando tendremos que la TIR ser igual a:

TIR = 8%
Este resultado implica que el proyecto que estamos considerando es rentable, pues
su tasa interna de retorno es superior a la exigida del 5% (ke).

La regla de decisin de la TIR para un proyecto determinado, tiene una

estrecha relacin con la tasa del costo de capital propio establecido, tal
que:
TIR > k = Proyecto aceptable
TIR = k = Proyecto aceptable
TIR < k = Proyecto no aceptable

| 32

3-

Perodo de Recupero (PR)

Criterio utilizado para medir un proyecto de inversin en virtud del tiempo

estimado de recupero de dicha inversin.
Este mtodo mide la cantidad de tiempo que tardar el proyecto en recuperar la
inversin inicial. En economas inestables puede cobrar mayor relevancia, pues
ser una preocupacin del inversor el tiempo en que recupere el capital invertido.
El clculo del periodo se realiza tomando en consideracin el flujo futuro de fondos
y a travs de la siguiente frmula:

Cabe mencionar que este mtodo, si bien tiene amplia difusin, no contempla el
valor tiempo del dinero, ni considera los ingresos de aos posteriores al periodo del
recupero. Por lo que slo es recomendado como un mtodo complementario para la
evaluacin, pero no es recomendable como nico para la toma de decisin.
Para el ejemplo empleado, el ao previo al recupero sera el ao 4, restando
recuperar $2.500, siendo el Beneficio de $3.500 por lo que el periodo de recupero
del capital invertido sera: 4,71 (4 aos y 8 meses aproximadamente).

Unidad de tiempo 0
1
2
3
4
5
Total
FFN
-8000 1000 2000 2000 2000 3500 2500

El concepto de Riesgo
Hemos mencionado a lo largo del mdulo el concepto de riesgo sin habernos
detenido hasta aqu expresamente en su desarrollo.

Podemos inferir entonces, que el riesgo puede definirse como la probabilidad

de que los eventos futuros de la naturaleza no sean los esperados y por lo tanto ello
afecte los resultados de la empresa.
Una organizacin puede enfrentar diferentes tipos de riesgos, tales como:

| 33

1. Riesgo de Mercado: Se refiere al riesgo de prdida que se produce como

consecuencia de los cambios operados en el mercado, que a su vez, generan
cambios en las posiciones financieras de la compaa.
2. Riesgo Crediticio: Se refiere al riesgo que surge como consecuencia de la
incobrabilidad de ciertos crditos.
3. Riesgo operativo: Se refiere al riesgo que se produce como consecuencia
de las prdidas producidas por inadecuados sistemas de control interno.
4. Riesgo financiero: aquel que se produce por desrdenes producidos en el
campo de la planificacin financiera, se mide como la magnitud en la cual,
los pasivos corrientes y exigibles del emprendimiento, pueden superar de
manera sostenida a los activos con los cuales, deben hacer frente a dichas
prdidas.
De todo lo mencionado hasta aqu, podemos ilustrar las finanzas
corporativas de la siguiente manera:
Situacin
Econmica

Finanzas
Corporativas
Situacin
Financiera

Posicin
frente al
riesgo

Como vemos, al analizar un proyecto de inversin deben tenerse en cuenta las tres
dimensiones indicadas en la figura de manera simultnea, ya que las tres son parte
imprescindible del proceso de evaluacin de un proyecto de inversin.
Cualquier problema que aparezca en alguna de estas dimensiones va a complicar
indefectiblemente las finanzas corporativas de la empresa en el futuro, por lo que
debe existir siempre una relacin positiva entre estas variables.

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Referencias Bibliogrficas de la Lectura 4

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Ascher, M. (2008). Marketing y Clientes: cmo conseguirlos, retenerlos

y crecer, 3ra edicin. Buenos Aires: Editorial de los cuatro vientos.
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de proyectos. 4ta. Edicin. Santiago: SD.
Saporosi, G. (1999). Clnica empresaria. Buenos Aires: Macchi.
Spidalieri, R. (2010). Planificacin y Control de Gestin Scorecards
en Finanzas Cuestiones Bsicas -. Crdoba: Brujas.

Sitios Web
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http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/.../costos.htm%20(consultado el 28/8/12)

http://www.economicasvirtual.edu.ar/campus/pluginfile.php/6594/mo
d_resource/content/3/UNIDAD_I/UNIDAD_I_-_DESARROLLO.pdf
(consultado el28/8/12)

www.uesiglo21.edu.ar

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