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Grard Neuberg
MATHMATIQUES
FINANCIRES
ET ACTUARIELLES
70%
APPLICATIONS
30%
COURS
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Sommaire
Avant-propos
TD 1 Prrequis
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 2 Taux de variation
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 3 Indices boursiers
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 4 Intrts simples
1
10
11
15
16
20
20
28
29
31
33
38
38
47
48
52
54
58
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
58
67
68
71
72
TD 5 Intrts composs
74
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
74
83
84
87
88
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TD 6 Actualisation
91
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
91
99
100
105
107
TD 7 Rentes constantes
112
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
112
123
124
128
129
132
132
145
146
150
152
153
153
164
165
169
173
176
176
182
183
186
187
Sujets dannales
191
225
226
Annexe 3 : notations
230
233
240
Index
247
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Avant-propos
Anyone who believes exponential growth can go on forever in a finite world is either a madman or an economist
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Avant-propos
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VII
de page sont du niveau master. Ils peuvent donc tre ignors par les candidats
la licence.
En tentant de rsoudre les nombreux QCM2, exercices et problmes dexamens dont les solutions sont disponibles sur le site des ditions Dunod, un
futur professionnel aura intrt se constituer un aide-mmoire dont le
contenu dpendra de sa formation antrieure. Sitt diplm, ce dernier sera
aid par de fabuleux micro-ordinateurs qui ne font jamais derreurs... humaines
et qui permettent aujourdhui de se jouer de calculs souvent complexes, rservs autrefois des spcialistes. Mais comprendre les questions poses demeure
encore une tape pralable indispensable pour esprer pouvoir y rpondre ou
trouver une aide efficace auprs de collgues, spcialistes ou non.
Enfin, tout change maintenant tellement vite dans la finance daujourdhui
quun futur banquier doit savoir quil devra complter sa formation en actualisant continuellement ses connaissances.
Ce dernier constatera en parcourant les sites internet concernant sa profession que langlais est la langue de rfrence de la finance daujourdhui. On
peut dailleurs lire dans le Rapport 2007 au Parlement de la Dlgation
Gnrale la Langue Franaise (DGLF) qu la Banque centrale europenne
(BCE) et la Banque europenne dinvestissement (BEI), langlais est largement
majoritaire . La situation ntant pas prs de changer, une partie du jargon
anglo-amricain est prsent dans ce livre, en particulier la premire apparition dun terme financier3.
Quon le dplore ou non, luniversit franaise devra un jour ou lautre dispenser ses enseignements de finance galement en anglais...
Sandrine Lardic, Hlne Raymond, Laurence Scialom, Yamina Taddjedine,
Michel Boutillier, Patrice Bertail, Jean-Bernard Chatelain et Didier Folus ont
eu bien du courage daccepter douvrir des formations professionnalisantes
(licences et masters) lUFR de Sciences conomiques, gestion, mathmatiques et informatique (SEGMI) de lUniversit de Paris Ouest Nanterre
La Dfense. Ils mont confi le soin de concevoir un contenu pour les maths
fi de futurs banquiers et financiers. Jai donc imagin ce que des clients vraiment exigeants devraient souhaiter quils sachent laube du 3e millnaire
pour prtendre tre mme de leur prodiguer quelques conseils. Certains de
ces derniers seront peut-tre intresss...
Je remercie particulirement Sandrine Lardic qui a accept la trs importante mais fastidieuse tche de relire mon manuscrit. Selon lexpression
consacre, je demeure seul responsable des erreurs qui subsistent.
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Jrmie
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Prrequis
ESSENTIEL
Le temps et la finance
1.1
Les financiers et les comptables reprent le plus souvent les flux de trsorerie cash flow en temps discret discrete time , des dates de valeur
value dates (des jours) en utilisant le calendrier civil.
Le Code montaire et financier encadre la pratique bancaire des dates de
valeur dans les oprations de crdit et de dbit (cf. L131-1-1 pour les chques
et L133-14 pour les virements). Comptabiliser les crdits avec retard sur les
comptes bancaires et les dates de dbit en avance, nest autorise en France
que pour lencaissement des chques.
Les mathmatiques financires mathematics of interest rates et la
comptabilit ne distinguent que les chances infrieures et suprieures un
an, appeles respectivement court terme short term et long terme long
term . Il en est ainsi par exemple des dettes court terme current liabilities et des dettes long terme long term liabilities dans le bilan
comptable balance sheet dune entreprise.
Les premires dsignent celles rembourser avant la clture de lexercice
comptable accounting period en cours et les secondes celles rembourser
plus tard (lors dun exercice ultrieur).
Sur les marchs financiers capital markets , les expressions court, moyen
et long terme dsignent des horizons temporels, variables selon les pays, qui
rsultent dhabitudes prises et de textes rglementaires.
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1.2
Chroniques financires
1.3
Juste valeur
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TD 1
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Prrequis
Variations
Indice lmentaire
cy
compare les valeurs cx et c y prises par une mme
cx
grandeur positive unidimensionnelle c dans les situations x et y . Quand on
2.2
Aj
se factorise en
A0
Ak
Ik/k1 (A) =
Ak1
(k = 1,2,. . . , j) :
Aj
Aj
A1
A2
I j/0 (A) =
=
...
=
Ik/k1 (A)
A0
A0
A1
A j1 k=1
j
[1.1]
COURS
2.1
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2.3
Indice de rentabilit
Ak + dk
Ak1
[1.2]
Lindice de la valeur du compte titres seul (i.e. hors rmunrations) qui passe
de Ak1 Ak est appel indice de plus ou moins-value ou indice nu Price
Index (PI) du portefeuille P la date n k, base 1 en k 1 :
P Ik/k1 =
Ak
Ak1
[1.3]
dk
dk
et , appels
Ak1
Ak
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TD 1
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Prrequis
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Ak + dk
si une rmunration nette de
Ak1
Ak
sinon.
frais dk est verse en date valeur du jour k, et ck = ck1
Ak1
Un indice de rentabilit est qualifi de net ou de brut selon quil est calcul
aprs ou avant davoir tenu compte dun ventuel prlvement fiscal.
2.4
Indice de performance
COURS
Ces deux taux de rendement, rapportant la mme rmunration dk respectivement la valeur initiale et finale du compte titres portent deux noms diffrents en anglais : income yield ou Yield On Cost (YOC) pour le premier et
running yield ou current yield pour le second.
Si une rmunration est verse la date n k, lindice de rentabilit R Ik/k1
est plus lev que celui de plus ou moins-value P Ik/k1. Dans le cas contraire
(dk = 0 ), ces deux indices sont identiques.
Les bases de donnes financires permettent de reconstituer facilement les
indices de rentabilit. Il en est ainsi de Datastream maintenue par Thomson
Reuters. Les diffrents cours corrigs successifs ck dune action, par exemple,
sont tablis en supposant que les dividendes sont rinvestis immdiatement
pour acqurir des parts supplmentaires du mme titre.
La chronique corrige {ck ; k = 1,. . . , j 1} est construite par rcurrence
partir dun cours c0 pris pour rfrence (c0 = A0 ) de la faon suivante :
ck = ck1 R Ik/k1 (k = 1,..., j1 ). On en dduit : Ik/k1 (c)
= R Ik/k1 .
Lindice de rentabilit de laction la date n k (base 1 en k1 ) sobtient ainsi
en calculant lindice lmentaire de son cours corrig.
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On dsigne par indice de performance performance index dun portefeuille dactifs grs pendant une priode donne, le facteur global de croissance (ou de rduction) de sa valeur liquidative. Il sobtient en enchanant les
indices de rentabilit partiels relatifs aux sous priodes pendant lesquelles la
trsorerie de lOPC na pas t affecte par une recette ou une dpense.
Calculer lindice de performance dun organisme de placement collectif pendant une priode donne, suppose de connatre non seulement lencours initial V L 0 et final V L 1 du portefeuille gr mais aussi le dtail des diffrents
flux de trsorerie C Ftk enregistrs sur le compte de gestion aux dates tk
(k = 1, 2, ..., n ) pendant la priode [0, 1].
La valeur liquidative totale de lOPC volue au cours du temps au gr des
cours observs et/ou de lestimation des actifs immobiliers.
VL0
VLt1
VLt2
VLtn 1
VLtn
VL1
....
t1
t2
tn1
tn
Diagramme 1.1
Lindice de performance sur la priode scrit (cf. diagramme 1.1) :
I1/0 =
V L t1
V L t2
V L tn
V Lt
...
[1.6]
V L0
V L t1 + C Ft1
V L tn1 + C Ftn 1
V L tn + C Ftn
expression dans laquelle V L tk et V L tk + C Ftk dsignent respectivement lencours total net du portefeuille, juste avant et juste aprs la prise en compte
du kme flux de trsorerie C Ftk la date tk .
La plupart des OPCVM comparent leurs performances un indice de rfrence. On appelle indicateur de dviation tracking error un rsum statistique des carts constats entre les deux, pendant une priode rcente plus
ou moins longue. Plus cet indicateur est faible et plus la valeur liquidative
unitaire du fonds volue comme lindicateur de rfrence.
Un fonds alternatif hedge fund est un fonds de placement particulier
non soumis aux contraintes lgales des OPC. Les oprations dachat et de
vente avec effet de levier (cf. question 28 du TD 2) augmentent considrablement les risques pris par les investisseurs.
Les prix d'achat et de vente d'une part (ou d'une action) d'un OPC dpendent de sa valeur liquidative unitaire et des ventuels frais d'entre et/ou de
sortie. Il est donc primordial que l'valuation des parts d'un fonds soit certifie par un acteur indpendant des grants...
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TD 1
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Prrequis
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Variations absolues
Comptes titres
3.1
Notations
COURS
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hHj1
jme
3.2
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TD 1
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Prrequis
cdente) : It/j1 (C B) =
C Bt
ct Q t
=
.
C Bj1
c j1 Q j1
3.3
En finance, coter, cest fixer un prix qui peut tre dachat, de vente, de rfrence ou mme plus ou moins conventionnel.
Sur un march organis, le prix acheteur bid price s est le prix le plus
lev auquel lun des oprateurs souhaite acheter immdiatement une certaine quantit (bid size) dun titre. Le prix vendeur ask price s+ (ou offert)
est le prix le plus faible auquel lun des oprateurs accepte de vendre immdiatement une certaine quantit (ask size) dun titre. On appelle chelon de
cotation tick size le plus petit cart possible sparant deux prix successifs
(dachat ou de vente). Le carnet dordres order book dun titre recense
tout instant ltat des meilleures propositions dachat et de vente.
La diffrence : s+-s, appele cart de cotation bid/ask spread du titre,
est un indicateur essentiel pour apprcier sa liquidit liquidity .
Lintervalle [s, s+] est appel fourchette de cotation et son centre prix milieu
de la fourchette mid price ou mid-rate . Un teneur du march market
maker est un intermdiaire la fois acheteur (au prix s) et vendeur dun
mme titre (au prix s+) ; il contribue ainsi sa liquidit.
Les cambistes choisissent lune des deux monnaies changer pour noncer
le prix de lautre (la devise cote) retenue comme unit de quantit dans les
transactions. Lchelon de cotation, appel pip sur le march des changes
foreign exchange market (forex) (ouvert 24 heures sur 24 et cinq jours sur
sept), est presque toujours gal au dix millime de lunit de la devise secondaire ; une exception notable concerne le yen pour lequel il nest que le centime. Ce march est trs liquide : lcart de cotation EUR/USD (dans
laquelle leuro est la devise principale et le dollar la devise secondaire) peut
tre trs faible, 2 pips par exemple, soit 0,0002$/.
COURS
tionnes par lhomme de lart (i.e. values aux cours prvalant sur le
march), est appel indice de la capitalisation capitalization-weighted
index (CWI) de ce groupe linstantt (base 1 la clture de la sance pr-
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oir aussi
TD 2 Taux de variation
TD 3 Indices boursiers
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Prrequis
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.C.M.
4. En juillet 2004, un Big Mac valait 3,00 Paris et lindice de son prix
tait gal 120,0 (base 100 Athnes). Pour lacheter lors des jeux olympiques de juillet 2004 Athnes, il fallait donc payer :
{ a) 2,00 { b) 2,50 { c) 2,75 { d) 3,00
5. En avril 2001, le prix dun Big Mac Madrid tait gal 2,37 et le facteur de croissance qui faisait passer son prix Francfort valait 1,105. Par
ailleurs, le facteur de rduction qui faisait passer de son prix Paris celui
Francfort valait 0,929. Le prix dun Big Mac Paris tait donc gal :
{ a) 2,62 { b) 2,72 { c) 2,82 { d) 2,92
6. Quelle est la valeur ajoute dun commerant sil vend (en avril 2012) au
7. Le 1er dcembre 1987, le coefficient utilis pour passer du prix hors taxes
dun disque en vinyle au prix TTC a t ramen de 1,333 1,186. Si cette
baisse de la TVA avait t parfaitement rpercute par les professionnels de
lindustrie du disque au bnfice des consommateurs, les commerants
auraient d multiplier les anciens prix de vente affichs par un coefficient gal
environ :
{ a) 0,920
{ b) 0,890 { c) 0,843
{ d) 0,750
EXERCICES
profit de BCD et CDE trois fois celui de BCD. Dans le total du profit du
conglomrat, CDE reprsente donc :
{ a) 12,5 % { b) 20 %
{ c) 37,5 % { d) 40 %
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12. La valeur liquidative des actions dune SICAV est de 13,40 . Si les
droits dentre perus lors de la souscription sont de 4 %, le prix demand
(ask price) des actions de cette OPCVM est gal :
{ a) 12,86 { b) 13,40 { c) 13,94 { d) 13,96
13. Pour vendre dcouvert dix actions XYZ qui cotaient 50 le 1er jan-
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Prrequis
14. En avril 2012, lindice (base 100 en avril 2010) de la plus-value dun
portefeuille compos dactions Apple valait :
{ a) 103,3
{ b) 155,0 { c) 254,2
{ d) 262,7
{ c) 254,2
{ d) 262,7
19. Quel est le rsultat, hors frais, dune vente dcouvert (ralise en utili-
20. Quel est le rsultat, hors frais, dun achat de 100 actions XYZ au prix de
35 si linvestisseur dnoue sa position au prix de 60 par action :
{ a) +250 { b) 3 000 { c) +2 500 { d) 2 500
EXERCICES
10 millions deuros. Ses actifs sont composs dun million dactions XYZ et
de deux millions dactions ABC qui cotent respectivement 20 et 50 .
Quelle est la valeur liquidative unitaire des actions de cette SICAV ?
{ a) 22
{ b) 10
{ c) 35
{ d) 14