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Grard Neuberg

MATHMATIQUES
FINANCIRES
ET ACTUARIELLES

70%
APPLICATIONS

30%
COURS

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Dunod, Paris, 2012


ISBN 978-2-10-057467-4

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Sommaire

Avant-propos

TD 1 Prrequis

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

TD 2 Taux de variation
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

TD 3 Indices boursiers
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

TD 4 Intrts simples

1
10
11
15
16

20
20
28
29
31
33

38
38
47
48
52
54

58

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

58
67
68
71
72

TD 5 Intrts composs

74

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

74
83
84
87
88

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TD Mathmatiques financires et actuarielles

TD 6 Actualisation

91

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

91
99
100
105
107

TD 7 Rentes constantes

112

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

112
123
124
128
129

TD 8 Rentes et modles financiers en temps continu


Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

TD 9 Calcul actuariel obligataire


Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

TD 10 Amortissement des emprunts indivis


Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement

132
132
145
146
150
152

153
153
164
165
169
173

176
176
182
183
186
187

Sujets dannales

191

Annexe 1 : fonction intgrale de la loi normale

225

Annexe 2 : sigles et abrviations

226

Annexe 3 : notations

230

Glossaire des termes franais

233

Glossaire des termes anglais

240

Index

247

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Avant-propos

Dunod. Toute reproduction non autorise est un dlit.

Il faut tre fou ou conomiste pour croire qu'une croissance exponentielle


puisse se maintenir indfiniment dans un monde fini 1. (Kenneth Ewart
Boulding, 1910-1993, conomiste).
Dans un contrat de prt, les sommes rembourser sont rarement explicites,
en euros sonnants et trbuchants. La plupart du temps, elles rsultent dun
calcul faisant intervenir un taux dintrt, une grandeur qui semble familire.
Mais ce nest quune impression... puisquen 1966 notre lgislateur a jug
ncessaire den prciser lusage par la loi ! Il faut dire que les organismes de
crdit abusaient de la crdulit des consommateurs.
Quand la France a modifi sa rglementation, en 2002, pour la rendre
conforme aux normes europennes, les lecteurs du Journal Officiel de la
Rpublique Franaise ont d tre bien surpris dy dcouvrir plusieurs pages
de mathmatiques relatives au calcul des taux dintrt, avec exercices corrigs, agrments de rsolutions dquations par itrations successives.
On peut rver et penser quavant de signer les dcrets, notre premier
ministre de lpoque, Jean-Pierre Raffarin, a ressorti ses cours de math fi de
lESCP pour tout vrifier.

Anyone who believes exponential growth can go on forever in a finite world is either a madman or an economist

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VI

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Page VI

TD Mathmatiques financires et actuarielles

Mathmatiques financires et actuarielles


La mthode comptable est conue pour rsumer une activit conomique
passe en regroupant puis additionnant des dpenses et des recettes enregistres, donc certaines, pendant une dure raisonnable. Elle rvle ses limites
quand on souhaite ltendre des priodes trop longues et/ou une activit
conomique future, donc incertaine. Les mathmatiques financires et actuarielles proposent dadapter la mthode pour tenir compte du prix du temps
et du prix du risque.
Mmes connues avec certitude, les recettes et les dpenses ressemblent en
effet de plus en plus des torchons et des serviettes quon ne doit pas mlanger quand elles sont relatives des dates trop diffrentes. Ainsi, les banquiers
qui sobstinent comparer les cots des diverses propositions de crdit quils
proposent leurs clients et dont les remboursements stalent parfois sur des
dizaines dannes, feraient bien de consulter, de toute urgence, les dcrets
n2002-927 et 2002-928 du 10 juin 2002 dont il a t question prcdemment puis de mditer... la Loi.
Par ailleurs, laddition de recettes et de dpenses prvisionnelles est encore
bien plus dlicate interprter car les montants, les dates de versement et
mme le prix du temps, sont autant de paramtres alatoires.
Les maths fi des banquiers
Lappellation Mathmatiques financires est devenue ambigu en ce dbut de
troisime millnaire.
Les traders spcialistes du quantitatif du front office, surnomms Quants ,
utilisent en effet des mathmatiques de la finance qui nont pas grand-chose
voir avec les calculs financiers traditionnels dont se servent quotidiennement
les professionnels de la gestion dactifs back et middle offices , cest--dire
ceux qui assurent le suivi des oprations financires. Ainsi, les Grecques et
les quations diffrentielles stochastiques (EDS) dont parlent les premiers
paratront sans doute sotriques aux seconds...
Cet ouvrage prsente des calculs qui concernent vraiment Monsieur et
Madame Tout-le-Monde. Des taux effectifs globaux (TEG) sont par exemple
mentionns dans les publicits qui inondent leurs magazines, leurs journaux
et la tlvision ; ils en trouvent mme sur les affiches du mtro parisien ou en
devanture des agences des banques.
Les candidats une licence pro ou un master pro assurance, banque,
finance , doivent bien entendu matriser le fonctionnement de ces mathmatiques financires l ainsi quun jargon, objet de rglementations quasiment identiques, depuis peu, dans tous les tats membres de la Communaut
Europenne. Certains paragraphes et exercices, signals par un renvoi en bas

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Dunod. Toute reproduction non autorise est un dlit.

Avant-propos

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Page VII

VII

de page sont du niveau master. Ils peuvent donc tre ignors par les candidats
la licence.
En tentant de rsoudre les nombreux QCM2, exercices et problmes dexamens dont les solutions sont disponibles sur le site des ditions Dunod, un
futur professionnel aura intrt se constituer un aide-mmoire dont le
contenu dpendra de sa formation antrieure. Sitt diplm, ce dernier sera
aid par de fabuleux micro-ordinateurs qui ne font jamais derreurs... humaines
et qui permettent aujourdhui de se jouer de calculs souvent complexes, rservs autrefois des spcialistes. Mais comprendre les questions poses demeure
encore une tape pralable indispensable pour esprer pouvoir y rpondre ou
trouver une aide efficace auprs de collgues, spcialistes ou non.
Enfin, tout change maintenant tellement vite dans la finance daujourdhui
quun futur banquier doit savoir quil devra complter sa formation en actualisant continuellement ses connaissances.
Ce dernier constatera en parcourant les sites internet concernant sa profession que langlais est la langue de rfrence de la finance daujourdhui. On
peut dailleurs lire dans le Rapport 2007 au Parlement de la Dlgation
Gnrale la Langue Franaise (DGLF) qu la Banque centrale europenne
(BCE) et la Banque europenne dinvestissement (BEI), langlais est largement
majoritaire . La situation ntant pas prs de changer, une partie du jargon
anglo-amricain est prsent dans ce livre, en particulier la premire apparition dun terme financier3.
Quon le dplore ou non, luniversit franaise devra un jour ou lautre dispenser ses enseignements de finance galement en anglais...
Sandrine Lardic, Hlne Raymond, Laurence Scialom, Yamina Taddjedine,
Michel Boutillier, Patrice Bertail, Jean-Bernard Chatelain et Didier Folus ont
eu bien du courage daccepter douvrir des formations professionnalisantes
(licences et masters) lUFR de Sciences conomiques, gestion, mathmatiques et informatique (SEGMI) de lUniversit de Paris Ouest Nanterre
La Dfense. Ils mont confi le soin de concevoir un contenu pour les maths
fi de futurs banquiers et financiers. Jai donc imagin ce que des clients vraiment exigeants devraient souhaiter quils sachent laube du 3e millnaire
pour prtendre tre mme de leur prodiguer quelques conseils. Certains de
ces derniers seront peut-tre intresss...
Je remercie particulirement Sandrine Lardic qui a accept la trs importante mais fastidieuse tche de relire mon manuscrit. Selon lexpression
consacre, je demeure seul responsable des erreurs qui subsistent.
2

Un QCM de rvision (Review Quiz) supplmentaire et sa correction, disponibles sur


www.dunod.com, sont proposs aux tudiants curieux et courageux qui souhaitent s'valuer
l'aune des exigences professionnelles anglo-saxonnes.
3 Des caractres gras indiquent la premire occurrence d'un terme financier en franais et des
caractres italiques, en anglais.

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Jrmie

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Prrequis

ESSENTIEL

Ce TD prliminaire a pour objet de vrifier que ltudiant possde bien le


jargon financier et conomique de base indispensable. Jusquau Master
compris, les mathmatiques vraiment utiles pour suivre un parcours universitaire de finance sont celles exiges au baccalaurat gnral des sries
S et ES.

Le temps et la finance

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1.1

Court terme, long terme

Les financiers et les comptables reprent le plus souvent les flux de trsorerie cash flow en temps discret discrete time , des dates de valeur
value dates (des jours) en utilisant le calendrier civil.
Le Code montaire et financier encadre la pratique bancaire des dates de
valeur dans les oprations de crdit et de dbit (cf. L131-1-1 pour les chques
et L133-14 pour les virements). Comptabiliser les crdits avec retard sur les
comptes bancaires et les dates de dbit en avance, nest autorise en France
que pour lencaissement des chques.
Les mathmatiques financires mathematics of interest rates et la
comptabilit ne distinguent que les chances infrieures et suprieures un
an, appeles respectivement court terme short term et long terme long
term . Il en est ainsi par exemple des dettes court terme current liabilities et des dettes long terme long term liabilities dans le bilan
comptable balance sheet dune entreprise.
Les premires dsignent celles rembourser avant la clture de lexercice
comptable accounting period en cours et les secondes celles rembourser
plus tard (lors dun exercice ultrieur).
Sur les marchs financiers capital markets , les expressions court, moyen
et long terme dsignent des horizons temporels, variables selon les pays, qui
rsultent dhabitudes prises et de textes rglementaires.

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TD Mathmatiques financires et actuarielles

1.2

Chroniques financires

Lobservation dune chronique de stocks level ou stock time series est


envisageable tout instant point in time .
Il en est ainsi, par exemple, de la base de lISF (Impt de Solidarit sur la
Fortune) qui doit tre value au 1er janvier de lanne, du cours dune action
un instant donn, ou encore dun montant inscrit dans le bilan comptable
(tabli la date de clture dun exercice fiscal fiscal year ).
Lobservation dune chronique de flux flow time series dpend du choix
arbitraire des intervalles de temps span of time pendant lesquels lhomme
de lart a dcid de cumuler la grandeur lmentaire qui le gnre.
Il en est ainsi, par exemple, de la base annuelle de lIR (Impt sur le
Revenu), de dividendes verss pendant lanne, dun chiffre daffaires mensuel ou encore dun montant inscrit dans un compte de rsultat Profit and
Loss (P & L) account (relatif un exercice fiscal).
Les units statistiques observes sont donc de nature diffrente selon que la
grandeur dont on suit lvolution est un stock ou un flux. Dans le premier
cas ce sont des instants et dans le second, des intervalles de temps.

1.3

Juste valeur

Un actif asset est ce qui a une valeur marchande : liquidits, instruments


financiers, stocks, immobilier, brevets, marques, etc.
La valeur attribue un actif est a priori diffrente dun individu lautre ;
il ne faut la confondre ni avec un prix ni avec un cot. Pour lever toute ambigut, la finance dsigne par juste valeur fair value , son valuation aux
prix de march Mark-To-Market (MTM) value obtenue une date donne appaisal date en utilisant les cours et taux de change les plus rcents
possibles. Cette mthode conforme aux normes internationales dinformation financire International Financial Reporting Standards (IFRS) soppose la valorisation comptable aux cots historiques. On notera que ces estimations ngligent toutes sortes de frais, taxes et impts.
On dira quun actif est liquide liquid asset sil est facilement ngociable,
cest--dire transformable en moyens de paiement. Dans le cas contraire, lestimation de sa juste valeur nest pas clairement dtermine : elle repose sur un
cours du pass ou sur un dire dexpert, cest--dire sur une donne arbitraire.
En acqurant un actif, un investisseur sattend non seulement pouvoir le
revendre plus ou moins facilement mais souvent galement ce que son
compte soit affect par des flux de trsorerie futurs plus ou moins certains,
des rmunrations mais aussi des frais et des taxes : coupons coupon (obligations), dividendes dividends (actions), droits de garde custody fees ,
frais de gestion management expenses , loyers rental income et charges
foncires property charges (biens immobiliers).

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TD 1

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Prrequis

Variations
Indice lmentaire

cy
compare les valeurs cx et c y prises par une mme
cx
grandeur positive unidimensionnelle c dans les situations x et y . Quand on

Le rapport I y/x (c) =

connat ce nombre, appel indice lmentaire elementary index , et la


valeur cx place au dnominateur, appele valeur de rfrence benchmark ,
on en dduit lautre laide dune multiplication : c y = cx I y/x (c)
On prsente traditionnellement un indice avec un chiffre aprs la virgule
aprs lavoir pralablement multipli par une constante appele valeur de la
base base value . Les oprations sur les indices seront prsentes dans cet
ouvrage sans ce coefficient multiplicateur qui complique inutilement la lecture des rsultats thoriques.
Lindice dune grandeur est une mesure de sa variation entre les deux situations compares. En effet, selon quil est suprieur ou infrieur 1, la grandeur crot ou dcrot entre la situation de rfrence et lautre. Dans le 1er cas,
il est galement appel facteur de croissance growth factor et dans le 2nd,
facteur de rduction discount factor .
Quand la grandeur est observe dans le temps, on compare habituellement
une valeur courante une valeur plus ancienne prise pour rfrence. Il est
alors pratique de numroter les situations en commenant par 0 : c0 est alors
appel valeur initiale et c1, valeur finale.

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2.2

Proprits des indices lmentaires

Un indice lmentaire tant une fraction, il en possde les proprits. En


particulier, si un indice est un facteur de croissance, celui obtenu en intervertissant les deux situations comparer est un facteur de rduction. Par
ailleurs, quand on connat 2 des 3 indices lmentaires qui comparent deux
deux une mme grandeur simple dans trois situations, on en dduit le 3e,
soit par une multiplication soit par une division des deux autres.
Dans le cas dune chronique {Ak ; k = 0,1,... j} , cette dernire proprit se
gnralise de la manire suivante. Lindice global I j/0 (A) =
un produit de

indices lmentaires partiels

Aj
se factorise en
A0
Ak
Ik/k1 (A) =
Ak1

(k = 1,2,. . . , j) :

Aj
Aj
A1
A2
I j/0 (A) =
=

...
=
Ik/k1 (A)
A0
A0
A1
A j1 k=1
j

[1.1]

COURS

2.1

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Page 4

TD Mathmatiques financires et actuarielles

2.3

Indice de rentabilit

Un support bancaire, appel compte titres securities account , adoss


un compte bancaire ordinaire ordinary bank account est obligatoire en
France pour dtenir des instruments financiers.
Aux titres financiers revenus fixes (obligations classiques) fixed income
securities , dont les dates de versement et les montants des rmunrations
sont fixs lavance, sopposent les titres financiers revenus variables
variable income securities (actions) dont les dates et flux de trsorerie
futurs sont plus ou moins inconnus.
Les instruments financiers drivs derivative instruments (contrats
terme ou optionnels, similaires des assurances), permettent aux agents conomiques soit de rduire les risques lis leurs activits soit de spculer.
On dsigne ci-aprs par :
A0 , la juste valeur dun compte titres prise pour rfrence la date 0.
A1 , A2 , ..., Ak , ..., A j1 , les justes valeurs de ce compte aux dates numrotes : k = 1, 2, ..., j1 ; elles forment une chronique de stocks
(cf. 1.2).
d1 , d2 , ..., dk , ..., d j1 , les ventuelles rmunrations (nettes de frais et de
taxes) lies la dtention du portefeuille et dposes sur le compte de gestion entre les dates n k 1 et n k (k = 1, 2, ..., j1) ; elles forment une
chronique de flux (cf. 1.2).
Si une rmunration dk est verse sur le compte de gestion la date n k, la
valeur du portefeuille P (compte titres et solde du compte bancaire associ)
passe de Ak1 Ak + dk .
Lindice de cette valeur est appel indice de rentabilit Return Index (RI)
du portefeuille P la date n k, base 1 en k 1 :
R Ik/k1 =

Ak + dk
Ak1

[1.2]

Lindice de la valeur du compte titres seul (i.e. hors rmunrations) qui passe
de Ak1 Ak est appel indice de plus ou moins-value ou indice nu Price
Index (PI) du portefeuille P la date n k, base 1 en k 1 :
P Ik/k1 =

Ak
Ak1

[1.3]

Quand on connat lindice nu P Ik/k1 et les rapports

dk
dk
et , appels
Ak1
Ak

taux de rendement yield rates , on en dduit celui de rentabilit :


dk
[1.4]
Ak1


dk
= P Ik/k1 1 +
[1.5]
Ak

soit laide dune addition : R Ik/k1 = P Ik/k1 +


soit laide dune multiplication : R Ik/k1

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TD 1

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Prrequis

Page 5

Ak + dk
si une rmunration nette de
Ak1
Ak
sinon.
frais dk est verse en date valeur du jour k, et ck = ck1
Ak1

Autrement dit, on pose : ck = ck1

Un indice de rentabilit est qualifi de net ou de brut selon quil est calcul
aprs ou avant davoir tenu compte dun ventuel prlvement fiscal.

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2.4

Indice de performance

Les Organismes de Placement Collectif (OPC) collective investment funds


(CIF) sont des intermdiaires financiers qui donnent aux investisseurs
(actionnaires ou porteurs de parts) la possibilit dinvestir sur des marchs auxquels ils nauraient que difficilement accs autrement (marchs montaires et
financiers trangers, actions non cotes, murs de magasins, immobilier dentreprise, etc.). Ces structures (fonds communs ou socits capital variable)
rduisent les inconvnients des placements en direct (trs faible liquidit des
actifs immobiliers, par exemple). Une rglementation sapplique aux
Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM) et aux
Organismes de Placement Collectif en Immobilier (OPCI).
En dehors des rallocations dactifs dcides par lquipe de gestion, la
composition dun portefeuille dtenu par un OPC est affecte au cours du
temps par divers flux de trsorerie (recettes et dpenses). La rglementation
franaise impose aux organismes de placement collectif de publier la Valeur
Liquidative Unitaire (VLU) Net Asset Value per share (NAVPS) de leurs
parts ou de leurs actions au moins deux fois par mois.

COURS

Ces deux taux de rendement, rapportant la mme rmunration dk respectivement la valeur initiale et finale du compte titres portent deux noms diffrents en anglais : income yield ou Yield On Cost (YOC) pour le premier et
running yield ou current yield pour le second.
Si une rmunration est verse la date n k, lindice de rentabilit R Ik/k1
est plus lev que celui de plus ou moins-value P Ik/k1. Dans le cas contraire
(dk = 0 ), ces deux indices sont identiques.
Les bases de donnes financires permettent de reconstituer facilement les
indices de rentabilit. Il en est ainsi de Datastream maintenue par Thomson
Reuters. Les diffrents cours corrigs successifs ck dune action, par exemple,
sont tablis en supposant que les dividendes sont rinvestis immdiatement
pour acqurir des parts supplmentaires du mme titre.
La chronique corrige {ck ; k = 1,. . . , j 1} est construite par rcurrence
partir dun cours c0 pris pour rfrence (c0 = A0 ) de la faon suivante :
ck = ck1 R Ik/k1 (k = 1,..., j1 ). On en dduit : Ik/k1 (c)
= R Ik/k1 .
Lindice de rentabilit de laction la date n k (base 1 en k1 ) sobtient ainsi
en calculant lindice lmentaire de son cours corrig.

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Page 6

TD Mathmatiques financires et actuarielles

On dsigne par indice de performance performance index dun portefeuille dactifs grs pendant une priode donne, le facteur global de croissance (ou de rduction) de sa valeur liquidative. Il sobtient en enchanant les
indices de rentabilit partiels relatifs aux sous priodes pendant lesquelles la
trsorerie de lOPC na pas t affecte par une recette ou une dpense.
Calculer lindice de performance dun organisme de placement collectif pendant une priode donne, suppose de connatre non seulement lencours initial V L 0 et final V L 1 du portefeuille gr mais aussi le dtail des diffrents
flux de trsorerie C Ftk enregistrs sur le compte de gestion aux dates tk
(k = 1, 2, ..., n ) pendant la priode [0, 1].
La valeur liquidative totale de lOPC volue au cours du temps au gr des
cours observs et/ou de lestimation des actifs immobiliers.
VL0

VLt1

VLt2

VLtn 1

VLtn

VL1

....

VLt1 + CFt1 VLt2 + CFt2


0

t1

t2

VLtn 1 + CFtn 1 VLtn + CFtn

tn1

tn

Diagramme 1.1
Lindice de performance sur la priode scrit (cf. diagramme 1.1) :
I1/0 =

V L t1
V L t2
V L tn
V Lt

...

[1.6]
V L0
V L t1 + C Ft1
V L tn1 + C Ftn 1
V L tn + C Ftn

expression dans laquelle V L tk et V L tk + C Ftk dsignent respectivement lencours total net du portefeuille, juste avant et juste aprs la prise en compte
du kme flux de trsorerie C Ftk la date tk .
La plupart des OPCVM comparent leurs performances un indice de rfrence. On appelle indicateur de dviation tracking error un rsum statistique des carts constats entre les deux, pendant une priode rcente plus
ou moins longue. Plus cet indicateur est faible et plus la valeur liquidative
unitaire du fonds volue comme lindicateur de rfrence.
Un fonds alternatif hedge fund est un fonds de placement particulier
non soumis aux contraintes lgales des OPC. Les oprations dachat et de
vente avec effet de levier (cf. question 28 du TD 2) augmentent considrablement les risques pris par les investisseurs.
Les prix d'achat et de vente d'une part (ou d'une action) d'un OPC dpendent de sa valeur liquidative unitaire et des ventuels frais d'entre et/ou de
sortie. Il est donc primordial que l'valuation des parts d'un fonds soit certifie par un acteur indpendant des grants...

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TD 1

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Prrequis

2.5

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Variations absolues

Comptes titres

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3.1

Notations

On reprera dornavant deux jours de bourse successifs par deux entiers


conscutifs k1 et k (k = 1, 2, ..., j1 ) et on dsignera par :
Hj1 , lchantillon des entreprises slectionnes la clture de la j-1me
sance boursire, la dernire connue.
Q th , h Hj1 le nombre de titres de la socit h dtenus linstant t de la
jme sance. Quand un compte titres nest rvis qu la clture close
des diffrentes sances (17 h 35 la Bourse de Paris pour les actions cotes
en continu), on notera que linvariance des nombres de titres du portefeuille pendant la jme sance scrit : Q th = Q hj1, h Hj1 .
cth , h Hj1 , le cours du titre h linstant t de la jme sance dans la devise
de rfrence (suppose tre ici leuro) dans laquelle souhaite raisonner
linvestisseur.
c0h , h H0 , le cours du titre h la date 0, choisie pour rfrence.
Un portefeuille est autofinanc self-financing portfolio lorsque les modifications de sa composition sont ralises sans apports ni retraits despces.

COURS

On appelle variation absolue dune grandeur simple c, qui passe de cx c y


entre les situations x et y , la diffrence c y cx .
Cette nouvelle appellation peut sembler superftatoire un mathmaticien.
Elle est utile aux financiers pour lever toute ambigut avec dautres variations
dites relatives (cf. TD 2). La premire snonce dans lunit retenue pour
mesurer la grandeur c, les secondes scrivent : |c y cx | cx , |c y cx | c y ou
|ln(c y cx )| et nont pas dunit ; ln se lit logarithme nprien du nombre
(positif ) situ sa droite. Cette dernire est galement appele variation logarithmique pour la distinguer des deux premires, dites arithmtiques, qui rapportent lcart deviation , cest--dire la valeur absolue de la diffrence,
lune dentre elles (cx ou c y).
On notera que la variation absolue dune grandeur est loppos de celle calcule en permutant les deux situations compares.
Quand les deux situations comparer sont ordonnes, la diffrence
c = c1 c0 , positive ou ngative, est appele accroissement absolu net
change de la grandeur quand on passe de la situation initiale la situation
finale.
Quand il porte sur deux cours dune action en bourse, laccroissement
absolu dune sance lautre nest interprtable quaprs avoir procd une
correction des Oprations Sur Titres (OST) corporate action : paiement
de dividendes, dmembrements ou regroupements dactions, etc.

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TD Mathmatiques financires et actuarielles

Lusage est dabrger lcriture At =

cth Q th donnant la juste valeur du

hHj1

jme

sance boursire, nette de frais et hors


compte titres linstant t de la

dividende, en la notant At = ct Q t . Dans cette expression, le petit repre
suprieur h utile pour distinguer les diffrents titres prsents dans P est donc
sous-entendu.
On notera pth le cours du titre h quand il est observ dans une devise diffrente (le dollar pour fixer les ides) de celle dans laquelle raisonne linvestisseur (suppos tre ici leuro). Pour convertir des dollars en euros, ce dernier
peut utiliser indiffremment deux taux de change quivalents, inverses lun
de lautre, selon quil choisit lune ou lautre des deux monnaies comme unit
de quantit de la transaction. Il revient, par exemple, en effet au mme
dnoncer un instant donn que le taux de change vaut t = 0,80 /$ (prix
du dollar) ou quil est gal t = 1 t = 1,25 $/ (prix de leuro).
Dans le premier cas, ce qui varie dans le temps est le nombre deuros et de
centimes changs par dollar ; leuro est alors appel devise secondaire ou
de contrepartie et le dollar devise cote ou principale . Dans le second
cas, ce qui varie dans le temps est le nombre de dollars et de cents changs
par euro.
Linvestisseur obtient la juste valeur cth en euros du titre h laide :
dune multiplication : cth = pth th sil utilise th (juste valeur dun dollar
en euros et centimes) appel cotation lincertain direct quote de
leuro vis--vis du dollar ;
th
dune division : cth = pth th
t sil utilise t (juste valeur dun euro en dollars et cents) appel cotation au certain indirect quote de leuro vis-vis du dollar.

3.2

Indice de la capitalisation boursire

La juste valeur dun compte titres tant une grandeur unidimensionnelle,


son indice est lmentaire et possde les proprits de rversibilit et de transitivit des fractions mentionnes au 2.2.
On appelle capitalisation boursire (CB) capital market value dune
socit h , lestimation au cours du march de la totalit Q th de ses actions
enregistres en bourse linstant t de la sance n j.
Quand on utilise le dernier cours connu cth , cette capitalisation vaut :
C Bth = cth Q th . Linvariance des nombres dactions Q th des diffrentes socits retenues pendant la jme sance ( Q th = Q hj1, h Hj1 ), conduit crire
H
la capitalisation boursire de lchantillon

j1 linstant t de cette sance de
la manire suivante : C Bt = ct Q t = ct Q j1 .
Lindice lmentaire It/j1 (C B) de la juste valeur dun compte titres qui
serait compos de toutes les actions dun sous ensemble dentreprises slec-

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Prrequis

cdente) : It/j1 (C B) =

C Bt
ct Q t
=
.
C Bj1
c j1 Q j1

Un indice de capitalisation est celui de la juste valeur de lensemble des


entreprises retenues. Cette valeur est thorique puisque la totalit des actions
ne peuvent tre achetes aux cours relevs en bourse comme le rvle les
Offres Publiques dAchat (OPA) Takeover fid par exemple. Une telle
opration ne peut en effet tre ralise en pratique que si la proposition de
prix de rachat des actions de la socit cible est faite un cours plus lev que
celui constat en bourse.
La plupart des indices de capitalisation utilisent en fait de nos jours des
valeurs corriges dites flottantes et plafonnes (cf. TD 3 3.3). En pratique, ce
perfectionnement ne change pas grand-chose... quand il sagit de chiffrer
lvolution des cours boursiers entre deux dates proches.

Dunod. Toute reproduction non autorise est un dlit.

3.3

Vocabulaire des marchs

En finance, coter, cest fixer un prix qui peut tre dachat, de vente, de rfrence ou mme plus ou moins conventionnel.
Sur un march organis, le prix acheteur bid price s est le prix le plus
lev auquel lun des oprateurs souhaite acheter immdiatement une certaine quantit (bid size) dun titre. Le prix vendeur ask price s+ (ou offert)
est le prix le plus faible auquel lun des oprateurs accepte de vendre immdiatement une certaine quantit (ask size) dun titre. On appelle chelon de
cotation tick size le plus petit cart possible sparant deux prix successifs
(dachat ou de vente). Le carnet dordres order book dun titre recense
tout instant ltat des meilleures propositions dachat et de vente.
La diffrence : s+-s, appele cart de cotation bid/ask spread du titre,
est un indicateur essentiel pour apprcier sa liquidit liquidity .
Lintervalle [s, s+] est appel fourchette de cotation et son centre prix milieu
de la fourchette mid price ou mid-rate . Un teneur du march market
maker est un intermdiaire la fois acheteur (au prix s) et vendeur dun
mme titre (au prix s+) ; il contribue ainsi sa liquidit.
Les cambistes choisissent lune des deux monnaies changer pour noncer
le prix de lautre (la devise cote) retenue comme unit de quantit dans les
transactions. Lchelon de cotation, appel pip sur le march des changes
foreign exchange market (forex) (ouvert 24 heures sur 24 et cinq jours sur
sept), est presque toujours gal au dix millime de lunit de la devise secondaire ; une exception notable concerne le yen pour lequel il nest que le centime. Ce march est trs liquide : lcart de cotation EUR/USD (dans
laquelle leuro est la devise principale et le dollar la devise secondaire) peut
tre trs faible, 2 pips par exemple, soit 0,0002$/.

COURS

tionnes par lhomme de lart (i.e. values aux cours prvalant sur le
march), est appel indice de la capitalisation capitalization-weighted
index (CWI) de ce groupe linstantt (base 1 la clture de la sance pr-

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Chaque jour ouvrable, la Banque centrale europenne (BCE) diffuse des


taux de change (cest--dire des prix) de rfrence de leuro contre de nombreuses devises. La liste publie sur son site internet comporte 34 devises
depuis le 3 janvier 2011. Ces rfrences sont bases sur une procdure de
concertation quotidienne entre banques qui a normalement lieu 14 h 15
(heure de Francfort). Pour chaque devise suivie, le taux de rfrence choisi est
le prix milieu de la fourchette de cotation de leuro au certain.
La position prise par un investisseur est son exposition aux risques de fluctuations des cours sur les marchs qui dpendent de la loi de loffre et de la
demande.
Un investisseur peut acheter ou vendre des actions au comptant mais aussi
terme pour certaines (les plus traites Paris) en utilisant le Service
Rglement Diffr (SRD) Deffered settlement service qui permet de diffrer le dnouement dun achat ou dune vente. Il suffit pour cela de disposer dune garantie sous la forme dun compte de marge margin account
suffisamment crditeur en espces et/ou obligations et/ou actions.
Un oprateur est haussier bullish pour un titre, sil pense que son cours
augmentera dans le futur. Il ralisera un profit sil peut lacheter pour le
revendre plus cher plus tard et une perte dans le cas contraire. Aprs lachat,
on dit que sa position est longue long position ; pour la solder, il devra
revendre ce titre.
Un oprateur est baissier bearish pour un titre, sil pense que son cours
baissera dans le futur. Il ralisera un profit sil peut le vendre pour le racheter
moins cher plus tard et une perte dans le cas contraire. Une vente dcouvert short-selling consiste vendre des titres quon na pas, ce qui est possible en utilisant le SRD. Les titres sont emprunts puis vendus et enfin restitus au moment choisi par loprateur. Aprs la vente, on dit que sa
position est courte short position ; pour la solder, il devra racheter ce titre.

oir aussi

TD 2 Taux de variation
TD 3 Indices boursiers

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.C.M.

1. Si 125 reprsente 4 % dun investissement, ce dernier est gal :


{ a) 2 000 { b) 2 500 { c) 3 125 { d) 4 000

2. Un conglomrat est compos de 3 entreprises : ABC ralise quatre fois le

3. Jrmie et Dborah dtiennent respectivement 80 % et 20 % dune


socit. Si David rentre hauteur de 20 % dans le capital, la part de Dborah
passe :
{ a) 15 %
{ b) 16 %
{ c) 18 %
{ d) 20 %

4. En juillet 2004, un Big Mac valait 3,00 Paris et lindice de son prix
tait gal 120,0 (base 100 Athnes). Pour lacheter lors des jeux olympiques de juillet 2004 Athnes, il fallait donc payer :
{ a) 2,00 { b) 2,50 { c) 2,75 { d) 3,00

5. En avril 2001, le prix dun Big Mac Madrid tait gal 2,37 et le facteur de croissance qui faisait passer son prix Francfort valait 1,105. Par
ailleurs, le facteur de rduction qui faisait passer de son prix Paris celui
Francfort valait 0,929. Le prix dun Big Mac Paris tait donc gal :
{ a) 2,62 { b) 2,72 { c) 2,82 { d) 2,92

Dunod. Toute reproduction non autorise est un dlit.

6. Quelle est la valeur ajoute dun commerant sil vend (en avril 2012) au

prix de 39,95 TTC une calculatrice TI BAII Plus achete 24,58 HT


son fournisseur ?
{ a) 14,92 { b) 10,55 { c) 8,82 { d) 7,83

Pour vous aider. En avril 2012, on utilisait en France un facteur de croissance


gal 1,196 pour passer du prix HT au prix TTC.

7. Le 1er dcembre 1987, le coefficient utilis pour passer du prix hors taxes
dun disque en vinyle au prix TTC a t ramen de 1,333 1,186. Si cette
baisse de la TVA avait t parfaitement rpercute par les professionnels de
lindustrie du disque au bnfice des consommateurs, les commerants
auraient d multiplier les anciens prix de vente affichs par un coefficient gal
environ :
{ a) 0,920
{ b) 0,890 { c) 0,843
{ d) 0,750

EXERCICES

profit de BCD et CDE trois fois celui de BCD. Dans le total du profit du
conglomrat, CDE reprsente donc :
{ a) 12,5 % { b) 20 %
{ c) 37,5 % { d) 40 %

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TD Mathmatiques financires et actuarielles

8. Si la cotation du franc suisse est : EUR/CHF = 1,1250-1,1255 , un


exportateur franais qui vend CHF150 000 reoit :
{ a) 168 825,00 { b) 168 750,00
{ c) 133 333,33 { d) 133 274,10
Pour vous aider. Dans une cotation, un cambiste indique dabord la devise
principale puis la devise secondaire en utilisant la norme ISO 4217. EUR,
CHF, USD, GBP sont ainsi respectivement les abrviations de leuro, du
franc suisse, du dollar amricain et de la livre anglaise. Les prix snoncent
dans la devise secondaire ; le premier est le prix offert (bid price, celui auquel
le cambiste achte une unit de la devise principale) et le second est le prix
demand (ask price, celui auquel il la vend).

9. Si les cotations du dollar sont : EUR/USD = 1,3255-1,3260 et GBP/USD


= 1,5575-1,5580, on en dduit que la cotation EUR/GBP (cours crois
cross rate ) est :
{ a) 0,8508-0,8511 { b) 0,8508-0,8514
{ c) 1,1746-1,1754 { d) 1,1750-1,1754

10. La valeur nominale des OAT est :


{ a) gale 1
{ b) gale 100
{ c) gale 1 000 { d) variable

11. Un FCP compos de 17 millions de parts dtient un portefeuille de


titres valoris 350 millions deuros. Si ses dettes slvent 10 millions deuros, la valeur liquidative unitaire de ses parts est gale :
{ a) 20,00 { b) 20,59 { c) 21,18 { d) 22,00

12. La valeur liquidative des actions dune SICAV est de 13,40 . Si les
droits dentre perus lors de la souscription sont de 4 %, le prix demand
(ask price) des actions de cette OPCVM est gal :
{ a) 12,86 { b) 13,40 { c) 13,94 { d) 13,96
13. Pour vendre dcouvert dix actions XYZ qui cotaient 50 le 1er jan-

vier 2012, Jrmie a dpos 1 000 sur son compte de marge. Le


31 dcembre 2012, un dividende de 2 a t distribu par la socit XYZ et
10 ont t verss sur son compte de marge au titre des intrts. quel prix
a-t-il rachet ces dix actions pour solder sa position le 1er janvier 2013 si aprs
cette opration son compte est crditeur de 1 040 ?
{ a) 32
{ b) 45
{ c) 50
{ d) 53
Les questions 14 et 15 utilisent les donnes suivantes :
Le cours de laction Apple est pass de 236 $ 600 $ entre le dbut du mois
davril 2010 et celui davril 2012 et le nombre dactions inscrites en bourse
de 900 930 millions.

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Prrequis

14. En avril 2012, lindice (base 100 en avril 2010) de la plus-value dun
portefeuille compos dactions Apple valait :
{ a) 103,3
{ b) 155,0 { c) 254,2
{ d) 262,7

15. En avril 2012, lindice (base 100 en avril 2010) de la capitalisation


dApple tait gal :
{ a) 103,3
{ b) 155,0

{ c) 254,2

{ d) 262,7

16. Une SICAV est constitue de 5 millions dactions et a une dette de

17. Pour un investisseur, le meilleur OPCVM est celui :


{ a) dont la politique dinvestissement est celle quil recherche
{ b) dont la performance a t la meilleure pendant au moins 4 annes
{ c) qui est class 1er dans le palmars publi par son journal financier
{ d) dont les frais de gestion sont les plus faibles en pourcentage

18. Si les frais de gestion appliqus par un OPCVM sont importants, on


peut en dduire :
{ a) que sa performance sera trs bonne condition dinvestir sur le long
terme
{ b) que sa performance sera trs bonne condition dinvestir sur le court
terme
{ c) que lquipe de gestion est trs performante
{ d) aucune des rponses a, b et c
Dunod. Toute reproduction non autorise est un dlit.

19. Quel est le rsultat, hors frais, dune vente dcouvert (ralise en utili-

sant le SRD) de 100 actions XYZ au prix de 35 si linvestisseur dnoue sa


position au prix de 60 :
{ a) +250 { b) 3 000 { c) +2 500 { d) 2 500

20. Quel est le rsultat, hors frais, dun achat de 100 actions XYZ au prix de
35 si linvestisseur dnoue sa position au prix de 60 par action :
{ a) +250 { b) 3 000 { c) +2 500 { d) 2 500

21. Dans le jargon financier, on dsigne par pip :


{ a) la devise secondaire utilise pour coter un taux de change
{ b) une variation de un pour cent mille dun taux de change
{ c) le plus petit cart possible entre deux cours dun taux de change
{ d) la devise principale utilise pour coter un taux de change

EXERCICES

10 millions deuros. Ses actifs sont composs dun million dactions XYZ et
de deux millions dactions ABC qui cotent respectivement 20 et 50 .
Quelle est la valeur liquidative unitaire des actions de cette SICAV ?
{ a) 22
{ b) 10
{ c) 35
{ d) 14