Mmoire prsent devant le Centre dEtudes Actuarielles

pour lobtention du diplme

du Centre dEtudes Actuarielles
et ladmission lInstitut des Actuaires
le : 14/06/2013
Par : Mehdi LAHCENE
Titre : Modlisation dun fonds de prvoyance collective dans le cadre dune
tude ALM

Confidentialit :
NON
OUI (Dure :
1an
2 ans)
Les signataires sengagent respecter la confidentialit indique ci-dessus

Membre prsent du jury de

lInstitut des Actuaires :
________________________
Membres prsents du jury du
Centre dEtudes Actuarielles :

Entreprise : AXA
Directeur de mmoire en
entreprise :
Nom : Sebastien ARESTEANU
Signature :

Thomas BEHAR
Vincent DAMAS

Invit :

Grard CROSET
Arnaud COHEN
Jean-Pierre DIAZ
Brigitte DUBUS

Nom :
______________________________
Signature :

Paul ESMEIN
Frdric PLANCHET
Michel FROMENTEAU
Stphane MENART
Christophe IZART

Autorisation de publication et
de mise en ligne sur un site de
diffusion de documents actuariels
(aprs expiration de lventuel dlai

Pierre PETAUTON
Arnaud BURGER
Marine CORLOSQUET-HABART
Aymeric KAMEGA
Damien TREMEL

de
confidentialit)

Signature du responsable
entreprise

Florence PICARD
Olivier LOPEZ

Secrtariat :

Signature du candidat

Bibliothque :

4 rue Chauveau Lagarde 75008 Paris Tl. : 01 44 51 72 72 / Fax : 01 44 51 72 73

Remerciements
Ce mmoire est ddi Gabriel et Cline

Je tiens remercier Sofiane OURNIDI et les membres de lquipe dallocation pour mavoir pouss
vers le haut au sein de lquipe gestion actif-passif de la Direction des Investissements dAXA. Leurs
questions mont pouss constamment adapter le modle la ralit.
Je remercie tout particulirement Sbastien ARESTEANU, mon tuteur, qui ma apport son
exprience sur le sujet et ma fait confiance tout au long de ce mmoire.
Je tiens galement saluer chaleureusement toute lquipe de gestion Actif Passif.
Cest par votre contribution que jai pu mener bien ltude ALM et raliser mon mmoire.

Table des Matires

Sommaire
Introduction ...................................................................................................................................... 5
Rsum ............................................................................................................................................. 7
Abstract............................................................................................................................................. 9
1.
Introduction la gestion Actif Passif..................................................................................... 11
1.1.
Prsentation du modle ALM........................................................................................ 11
1.1.1. Projection du compte de rsultat et du bilan ............................................................... 14
1.1.2. Objectifs du calcul ......................................................................................................... 14
1.2.
Lutilisation du modle dans le cadre dune tude ALM............................................... 14
1.2.1. Problmatiques de lALM .............................................................................................. 14
1.2.2. Outputs attendus........................................................................................................... 14
1.3.
Les tapes de ltude..................................................................................................... 15
1.3.1. Construction de lactif agreg ....................................................................................... 15
1.3.1.1. Les obligations dtat taux fixes ............................................................................. 15
1.3.1.2. Les obligations dentreprises a taux fixe ................................................................... 18
1.3.1.2.1.
Cadre, hypothses de travail et notations ............................................................ 18
1.3.1.2.2.
Evaluation dun zro-coupon risqu...................................................................... 18
1.3.1.2.3.
Calcul de la matrice de transition risque neutre ................................................... 19
1.3.1.3. Les OATI..................................................................................................................... 22
1.3.1.4. Les obligations taux VARIABLES.............................................................................. 24
1.3.1.5. Les autres classes dactifs : actions, immobilier, opcvm de crdit ......................... 26
1.3.2. Elaboration des scenarios stochastiques ...................................................................... 28
1.3.2.1. La courbe des taux et linflation ................................................................................ 28
1.3.2.2. Scnarios Actions et immobilier................................................................................ 30
1.3.2.3. Scnarios OPCVM de Crdit ...................................................................................... 31
2.
Spcificits du fonds de prvoyance tudi.......................................................................... 32
2.1.
Lactif Gnral Prvoyance............................................................................................ 32
2.1.1. Primtre de ltude ..................................................................................................... 32
2.1.2. Les garanties.................................................................................................................. 32
2.1.3. Les risques au passif et lactif du fonds ...................................................................... 33
2.1.4. Les risques induits par les options implicites du contrat .............................................. 34
2.1.4.1. Options confres aux assurs.................................................................................. 34
2.1.4.2. Options confres Lassureur ................................................................................. 37
2.2.
Les engagements de lassureur ..................................................................................... 39
2.2.1. Les provisions des contrats de prvoyance................................................................... 39
2.2.2. Les provisions pour prestations : PM et PSAP............................................................... 39
2.2.3. Les provisions de primes : PPRC et PPNA...................................................................... 44
2.2.4. Les autres provisions : fonds de revalorisation ............................................................. 45
2.2.5. La participation aux bnfices (PE, RG, SD)................................................................... 46
2.3.
Lcoulement du passif.................................................................................................. 47
2.3.1. Le chiffre daffaires dpendant de linflation................................................................ 47
2.3.2. Calcul des sinistres en fonction de la cadence de liquidation....................................... 47
2.3.3. Focus sur la revalorisation des garanties et limpact inflation...................................... 48
2.3.4. Fonds de PB : coulement partiel cohrent avec le contexte commercial................... 49
2.4.
Spcificits de Lactif ..................................................................................................... 51
2.4.1. Prise en compte du besoin en fonds de roulement ...................................................... 51
2.4.2. Prparation des donnes de lactif................................................................................ 52

2.5.
Pilotage du fonds........................................................................................................... 52
2.5.1. Dfinition des taux de rmunration ............................................................................ 53
2.5.2. Etat des lieux des taux de rmunration du fonds ....................................................... 53
2.5.3. Contexte du pilotage ..................................................................................................... 54
2.5.4. Pilotage du TRC : incidence du pilotage sur les OPCVM 100% ddies ........................ 54
2.5.5. Pilotage du TPF .............................................................................................................. 54
3.
Analyse des rsultats............................................................................................................. 57
3.1.
Contexte ........................................................................................................................ 57
3.2.
Prsentation des indicateurs de rendement et de risque............................................. 58
3.3.
Mthodologie de calcul du Cot du capital................................................................... 58
3.3.1. Abrviations................................................................................................................... 59
3.3.2. calculs prliminaires ...................................................................................................... 60
3.3.3. calcul du cost Of Capital (CoC)....................................................................................... 64
3.4.
Combinatoire dallocations ........................................................................................... 64
3.5.
Rsultats ........................................................................................................................ 66
3.5.1. Rappel sur le concept de duration, Gap de duration .................................................... 66
3.5.2. Optimisation de la duration optimale de lactif ............................................................ 67
3.5.3. Optimisation du cot du capital nuages de points..................................................... 68
3.5.4. Slection de lallocation optimale ................................................................................. 73
3.5.5. Sensibilits de lallocation cible..................................................................................... 73
3.5.6. Impact des primes futures sur la duration .................................................................... 74
3.5.7. Impact de la couverture action ..................................................................................... 75
4.
Conclusion ............................................................................................................................. 76
Bibliographie ................................................................................................................................... 77
Annexes........................................................................................................................................... 78
Annexe 1 : Equivalence de calcul de PM par VAP ou rcurrence ............................................... 78
Annexe 2 : Calcul des sinistres par gnration ........................................................................... 79
Annexe 3 : risque de taux la hausse et la baisse ................................................................... 81
Annexe 4 : Graphiques des sensibilits lallocation ................................................................. 82
Annexe 5 : implementation du modle JLT extended dobligations dentreprise ...................... 88
Annexe 6 : Dductibilit de la Provision dgalisation ................................................................ 91
POUR DES RAISONS DE CONFIDENTIALITE, LES CHIFFRES CONTENUS DANS CE DOCUMENT ONT ETE MODIFIES. LES ORDRES DE GRANDEUR SONT
AJUSTES.

Introduction
Le mtier dassureur est dapporter une protection financire aux personnes qui souhaitent
transfrer certains de leurs risques contre une prime. Son rle est de grer au mieux les risques reus
pour tre capable dhonorer ses engagements tout moment. Pour cela, il dispose de deux leviers :
un levier technique qui se situe du ct du passif et un levier financier qui joue lactif mais qui ne
peut tre dissoci du passif. La Gestion Actif-Passif (ou ALM pour Assets and Liabilities Management)
se positionne, comme son nom lindique, entre ces deux leviers : cest un support daide la dcision
pour tout ce qui concerne les stratgies financires mettre en place (cot actif), mais qui ncessite
une connaissance parfaite des principaux aspects techniques des contrats (cot passif) ainsi que la
matrise des enjeux financiers et des problmatiques en lien avec le passif (interaction actif-passif).
Cette macro coordination entre les risques techniques et financiers se gre logiquement au niveau de
lALM : cest ce qui fait tout son intrt mais aussi toute sa complexit comme nous allons le voir.
En premier lieu, lassureur cherche matriser les flux futurs du passif et les ramener autant
que possible ceux dun scnario moyen : ceci constitue la gestion technique des contrats. Pour
cela, il bnficie de leffet de mutualisation qui rduit la volatilit des risques et qui lui permet
desprer avoir des charges de sinistres proches de celles provisionnes laide de tables et lois
statistiques de masses (comme les tables de mortalit, de passage dtat dincapacit invalidit).
Mais la mutualisation ne suffit pas pour garantir lassureur dtre en mesure dhonorer ses
engagements tout moment : il reste toujours des risques non assums car trop incertains, comme
par exemple ceux dune catastrophe naturelle ou dune pidmie de grande ampleur. Afin de couvrir
ces risques de queue de distribution qui subsistent, lassureur a alors recours la rassurance. Ceci
lui permet de transfrer son tour certains risques dautres capables de mutualiser un niveau
international et dcrter les carts statistiques qui en taient issus.
En second lieu, lassureur doit protger son passif contre leffet du temps. Pour cela il se tourne
vers les marchs financiers afin dinvestir les primes et de leur assurer une certaine rmunration :
ceci constitue la gestion financire des contrats. Nous allons voir que cet exercice ne doit rien au
hasard. Comme les actifs introduisent de nouveaux risques, il faut faire en sorte quils soient,
autant que possible, en phase avec ceux du passif. Lassureur obtient ainsi une couverture
financire o le risque du passif peut ou non tre reproduit par un autre risque dactif, ce qui
diminue son risque global. Ce travail doptimisation complexe reprsente la mission de lALM.
Isol de toute autre contrainte que celle dhonorer ses engagements, lassureur pourrait se
limiter une gestion financire scuritaire, qui consisterait couvrir les flux du passif (y compris frais
gnraux) par adossement simple, de type couverture de taux, sur les marchs financiers. Cette
couverture basique lui permettrait de satisfaire ses assurs, de maintenir son activit et donc de
percevoir des revenus sans trop de complications.
Cependant, la couverture lactif est complexe pour plusieurs raisons :
la prvoyance1 porte un risque technique non ngligeable. Ce risque (longvit pour les
rentes, sur-mortalit pour le dcs, morbidit, etc) impacte la gestion du bilan car il est
possible que lassureur nait pas anticip ce risque et doive liquider des actifs dans un
environnement financier dfavorable2.
De plus, lassureur volue dans un contexte rglementaire et concurrentiel de plus en plus
exigeant. La rglementation cherche protger les assurs et contraint lassureur offrir de
nouvelles garanties ses assurs : rachats, taux minimum garanti, clauses discrtionnaires de
participation aux bnfices La concurrence vient renforcer ce phnomne et incite

1
2

au sens large (arrt de travail, dcs, sant, emprunteur, dpendance)

Hypothse importante : le risque technique est orthogonal au risque financier

lassureur obtenir des rsultats toujours plus importants pour satisfaire ses assurs et
rester comptitif.
Nous voyons ds lors que ces contraintes rendent la dtermination dune couverture optimale
lactif complexe. Dune part, les flux futurs sont rendus volatils du fait de la souplesse apporte aux
contrats (possibilit de rachats avant terme par exemple) et des caractristiques des contrats de
prvoyance. Et dautre part, les options du portefeuille apportent une grosse convexit et rendent la
duration de Macaulay (sensibilit lordre sur les variations de taux) impropre. Ladossement parfait
ralis sur le scnario moyen peut donc savrer trs dangereux en cas de hausse des taux, associe
par exemple de forts rachats sur le portefeuille. Il ne suffit donc plus de couvrir uniquement les
prestations mais de tenir compte des options implicites contenues dans le portefeuille.
Dans ce contexte, la modlisation ALM et lutilisation de mthodes stochastiques se positionnent
comme de prcieux outils daide la dcision. Cest ce que nous allons voir travers ltude que
nous prsentons ici. Celle-ci porte sur lutilisation dun processus ALM pour dterminer lallocation
stratgique optimale du fonds de prvoyance collective dtenu par la socit AXA France. Nous
allons voir que les particularits des clauses de participation aux bnfices en constituent lenjeu
principal.
La difficult de cette tude a consist raliser un modle informatique de faon quasiexhaustive. Des difficults de codage et des questions mtier se sont poses. Des rponses ont
t apportes dans le respect des contraintes de faisabilit et de fidlit du modle par rapport
la ralit.
Les grand apports de cette tude compar la prcdente : meilleure modlisation du passif
(donc des interactions actif-passif) et lintgration de solvabilit 2 comme contrainte dans le choix
de lallocation cible.
La premire partie du mmoire prsente le modle de projection du compte de rsultat et du
bilan. La seconde partie prsente les spcificits du fonds de prvoyance et leur application dans le
modle. La dernire partie prsente les rsultats de ltude ALM dont le but est de proposer une
allocation optimale dactifs (rpartition par classe, duration) pour le fonds de prvoyance.

Rsum
Cette tude entre dans le cadre de la mise jour des allocations stratgiques dAXA France sur
ses principaux fonds gnraux. Son objectif est la dtermination de lallocation stratgique optimale
du portefeuille dassurance collective prvoyance laide doutils de modlisation ALM. La
modlisation de ce fonds a donc ncessit ladaptation du modle ALM actuellement utilis qui avait
t initialement conu pour des fonds de type Vie (retraite ou vie individuelle).
Le fonds de prvoyance collective regroupe tous les contrats de prvoyance et sant collective
souscrits auprs dAXA France. Pour cette tude nous avons toutefois exclu de ce primtre global
les segments qui sont cantonns et qui font lobjet dune allocation spcifique, comme par exemple
le segment SNIP3.
Ltude des caractristiques du fonds a tout dabord permis didentifier les modifications et
adaptations apporter au modle existant :
Adaptation du module de passif :
o segmentation du passif en fonction des trois risques couverts (dcs, dommages
corporels et sant) et des grandes catgories des provisions techniques modlises
(les PM, les PSAP, les PPRC et les provisions de type Provision pour Participation aux
Bnfices ou PPB) ;
o calibrage des lois de production et de rachats pour chaque type de provision afin
den retranscrire le comportement au plus juste ;
Affinage de lactif :
o Considration des obligations indexes linflation.
o Intgration du modle de crdit avec rating.
o prise en compte dun bas de bilan : le volume significatif du bas de bilan (environ
1 Milliard deuros) en prvoyance collective ncessite son implmentation dans le
modle ALM existant. Il a t modlis sous la forme dune poche dactifs au
comportement particulier : cette poche nvolue pas en fonction dun scnario
dactif mais en fonction du passif (pourcentage de production) et seule une partie de
ce dernier est prise en compte dans lassiette dactifs pour le calcul du taux de
rendement ; On prend galement en compte le bas de bilan conomique pour
lassiette de pilotage des taux.
Nouveau pilotage du fonds :
o en prvoyance, certaines clauses de PB permettent lassureur de conserver une
marge importante des produits financiers tout en satisfaisant pleinement les assurs.
Cest pourquoi, lorsque le fonds est riche, lassureur va chercher dgager une
partie de cette richesse afin daugmenter sa marge. En termes de pilotage du fonds,
nous avons traduit cela par limplmentation dune rgle de dgagement de richesse
par seuil en fonction du niveau de richesse relatif du fonds. Le mcanisme de
dtermination des produits financiers prend dsormais en compte les contraintes
des clauses de TMG et de PB. La subtilit du pilotage porte notamment sur
lajustement des revenus perus en fonction de la richesse latente.
Mthodologie doptimisation de lallocation avec contrainte de capital conomique
solvabilit 2.
Suite ces volutions, tous les inputs entrer dans le modle ont pu tre saisis :
Passif : donnes dinventaire au 31/12/10 et lois du passif (hypothses de new business, de
renouvellements de primes, de sinistres) ;
3

Socit Nationale de lIndustrie Pharmaceutique

Actif : donnes dinventaire au 31/12/10 et scnarios stochastiques Real World (avec primes
de risque) calibrs au 31/12/10 ;
Les rgles de gestion du fonds.
Lobjectif de cette tude ALM est de dterminer une allocation stratgique optimale pour le
fonds : cette allocation correspond aux diffrentes parts allouer sur les grandes classes dactifs
modlises (actions, immobilier, taux variables, OATi) et la duration cible maintenir sur la poche
obligataire. Pour cette tude, environ 500 allocations ont t testes. Pour chaque allocation
(rajuste semestriellement), le modle projette le compte de rsultats et le bilan sur un horizon de
30 ans et calcule un certain nombre dindicateurs synthtiques partir des sorties brutes
(marges, montant annuel des provisions). Pour cette tude, les indicateurs retenus sont les suivants
:
Valeur actuelle des marges nettes futures sur un horizon de 30 ans ;
Capital Economique : centile 2% du montant de capital ncessaire pour maintenir lactivit
long terme ;
Value : VAN Actionnaire sous environnement risque neutre.
La dmarche danalyse des rsultats consiste alors croiser diffrents couples dindicateurs dans
un plan risque/rendement et de dterminer, au regard des diffrentes frontires efficientes
obtenues, lallocation optimale retenir.
Ltude conclut que lallocation actuelle peut tre amliore aussi bien en augmentation de
rendement quen minimisation du risque et ce quelles que soient les mtriques utilises. Les
recommandations dallocation sont les suivantes :
rduction de la duration de 12 ans (relle) 10 ans (hors primes futures) avec progressivit.
Un passage 11 ans est envisag dans un premier temps puis une atteinte de lobjectif en
fonction de la faisabilit sur les marchs. En effet, le dplacement vers une maturit plus
courte entrane une perte de rendement car la courbe des taux est plutt croissante. De plus,
la gestion des plus et moins values et des conditions de march complique lexercice. Cette
duration de 10 ans en cible sentend sur la poche obligataire (quivaut 9 ans sur lensemble
de lactif).
rduction de la poche action de 20% 10% (fort impact du cot en capital).
augmentation de la poche immobilire de 10% 15%.
augmentation de la part crdit de 30% 40% (bon compromis entre rendement et risque,
relativement laction et lobligation gouvernementale).
maintien de lOATi 5%.
rduction de 35% de lobligation gouvernementale 30%.
Cette tude a permis dtablir un contrat de gestion qui a t implment chez le gestionnaire
dactifs (AXA Investment Managers). Ce modle reste toutefois imparfait mais il comporte des
volutions majeures permettant de prendre en compte les spcificits de la prvoyance collective
dans lALM.
POUR DES RAISONS DE CONFIDENTIALITE, LES CHIFFRES CONTENUS DANS CE DOCUMENT ONT
ETE MODIFIES. LES ORDRES DE GRANDEUR SONT AJUSTES.

Abstract
This survey is part of the updated strategic allocations of AXA France in its main fund. Its
objective is to determine the optimal strategic asset allocation portfolio insurance Disability using
ALM modeling tools. Modeling of the fund therefore required the adaptation of ALM model currently
used was originally designed for Life fund type (individual retirement or life).
The fund includes all collective Disability & Health contracts underwritten by AXA France. For
this study however, we excluded from the overall perimeter of ring-fenced segments and segments
which are subject to specific allocation.
The study of the characteristics of the fund first led to identify modifications and adaptations to
the existing model:
Adaptation on the liability side :
o segmentation liabilities according to the three risks covered (death, disability and
health) and main categories of technical provisions modeled (PM, PSAP, PPRC and
Provision for Profit Sharing or PPS);
o Calibration of the laws for premium and acquisitions for each type of provision in
order to recreate the right behavior;
Refining Assets:
o Consideration of bonds indexed to inflation.
o Integration of credit rating model.
o Consideration of a "working capital" with a significant amount (about 1 billion euros)
in collective welfare requires its implementation in the existing ALM model. It was
modeled as an asset item with a specific behavior: this bag does not evolve according
to a scenario based on asset index but it follows a liability item (percentage of
premiums) and only a part of it is included in the asset base for the calculation of rates
of return. Working Capital is also taken into account the calculation base for the rate
management.
New financial rate policy :
o In Disability portfolio, some profit sharing clauses allow the insurer to maintain a
significant margin financial products while satisfying fully insured. This is why, when
the fund is rich, the insurer will try to release some of this wealth to increase its
margin. In terms of control of the fund, we have translated this by implementing a
management rule by wealth threshold depending on the level of relative wealth funds.
The mechanism for determining financial products now includes the constraints of
Minimum Guaranteed Rate (MGR) clauses and Profit Sharing. The subtlety of
financial management shall include the adjustment of regular revenues (dividend,
coupons, rental income) as a function of the latent wealth.
Methodology to optimize the allocation of economic capital with Solvency 2 constraints.
Following these developments, all the inputs were introduced into the model :
o Liabilities: 31/12/10 inventory data and liability laws (hypotheses of new business,
renewals, premiums, claims ...)
o Assets : 31/12/10 inventory data and stochastic Real World (with risk premiums) rated at
31/12/10;
o The rules for financial rate control.
The aim of this survey is to determine ALM optimal strategic allocation for the fund: this
allowance is to allocate different parts of the major asset classes modeled (equities, real estate, variable
rate OATi) and duration to maintain target bond on the asset item. For this survey, approximately 500
allocations have been tested. For each allocation (adjusted semi-annually), the model projects the
consolidated income statement and balance sheet over a period of 30 years and calculates a number of
synthetic indicators from the "gross" outputs (margins, annual allowances ...).
For this survey, the indicators used are:
Present value of future net margins over a period of 30 years;

Economic Capital: 2% percentile of the amount of capital needed to maintain long-term

business;
Value: VAN (current price for future Shareholders gains) under risk-neutral environment.
The process of analyzing the results is then to cross different pairs of indicators in a plane risk /
return and determine, in light of various efficient frontiers obtained, the optimal allocation to
remember.
The study concludes that the current allocation can be improved both yield increase in risk
minimization and whatever the metric used. The allocation recommendations are as follows:
reduction in the asset duration from 12 years (real) to 10 years (excluding future premiums).
This action wil be done progressively. An intermediary of 11 years is considered as a first
step. Then, achieving the goal based on market feasibility. Indeed, the shift to a shorter
maturity leads to loss of yield because the yield curve is rather increasing. In addition,
management of latent gains or losses can make the exercise a bit complicated. This duration of
10 years is for the asset bond (equivalent to 9 years on total assets).
reduction of Equities from 20% to 10% (high impact of cost of capital).
Increased Real Estate part from 10% to 15%.
increase in the share of credit bonds from 30% to 40% (good compromise between
performance and risk, in relation to the action and government bond).
A stabilization to 5% in OATi (French Government bonds linked to inflation).
reduction in the government bond from 35% to 30%.
This survey has established a management contract which has been implemented by the asset
manager (AXA Investment Managers). This model remains imperfect but includes major changes to
take into account the specificities of collective disability in ALM
FOR PRIVACY REASONS, THE FIGURES HAVE BEEN CHANGED.THE MAGNITUDE IS
ADJUSTED.

10

1. Introduction la gestion Actif Passif

Le mtier dassureur consiste apporter une protection financire aux personnes qui souhaitent
transfrer certains de leurs risques contre une prime. Son rle est de grer au mieux les risques reus
pour tre capable dhonorer ses engagements tout moment. Pour cela, il dispose de deux leviers :
un levier technique qui se situe du ct du passif (spcifique la prvoyance) et un levier financier
qui joue lactif mais qui ne peut tre dissoci du passif.

1.1. Prsentation du modle ALM

Le service Gestion Actif/Passif a dvelopp un modle ALM interne. Cet outil permet de simuler le
comportement conomique et comptable dun fonds dAssurance Vie de type Fonds en Euros . Le
modle prend en compte pour chaque fonds tudi (scnario de passif) diverses hypothses
dvolution des marchs (scnarios dactifs) et un certain nombre de rgle de gestion :
scnario de passif : il peut tre stochastique ou dterministe. Sil est dterministe, il
comporte tout de mme des corrlations avec lactif (comme la participation aux bnfices
ou les lois de production et de rachats variables) : nous pouvons donc parler de scnario
semi-dterministe. De plus, le modle permet de traiter diffrentes tranches de passif au
sein dun mme fonds. Ces tranches sont appeles model points. La segmentation est faite
suivant des facteurs pouvant influencer le comportement du fonds (gnration, TMG4, type
de contrat, comportement de lassur) et augmente ainsi la prcision de la modlisation.
Chaque model point est gr de manire individuelle par le modle bien que lallocation
dactifs et les produits financiers soient mutualiss.
scnarios dactifs : ils peuvent tre dterministes ou stochastiques. Ces scnarios renvoient
les performances du march pour un certain nombre de classes dactifs (obligations, actions,
immobilier)
rgles de gestions : ce sont toutes les rgles permettant de piloter le fonds. Ces rgles sont
de natures diverses (comptables, conomiques/commerciales, contractuelles)
Les simulations sont ralises sur un droul de 30 ans5 par pas semestriel. Les rsultats sont
prsents sous forme de tableaux de synthse et de graphiques expliquant lvolution des diffrents
indicateurs comptables et conomiques anne aprs anne sur les 30 ans de projection.

Taux Minimum Garanti (TMG) : il sagit des intrts techniques ou intrts contractuels lis lactualisation des
provisions. On parle plutt de TMG en pargne ou retraite.
5
La projection sur 30 ans permet darriver un stock de provisions finales faible au regard du stock initial. De lordre
de 15%. Le modle consiste en une projection de 2 priodes par an sur lactif. Par souci de simplification, le passif est
considr gnrant des flux une fois par an en fin de premier semestre de chaque anne.

11

Le fonctionnement du modle est schmatis ci-dessous :

Passif

Actif
Stock dactifs (VNC,VB, richesse
latente)
Hypothses dvolution (scenarios

Stock
dengagements
Hypothses de passif
Contraintes
Commerciales
Contractuelles
Economiques
Comptables
Rglementaire

Modle ALM
Droul semestriel sur 30 ans. Comptes client, compte de
rsultat et bilan. Indicateurs synthtiques

Allocation optimale
Vecteur de classes dactifs

Objectifs
Max(rendement)
Min(risque)

Actuellement le modle ALM est adapt pour les contrats vie (de type pargne, fonctionnant par
capitalisation) et le compte de rsultats suivant est modlis :
Crdit
CA nouveau
Provisions techniques dbut
Rserve de capitalisation
dbut
RAN dbut
PRE dbut
Avances fin
Abondements
Surplus
Revenus
PV totales

Dbit
Prestations
Provisions techniques fin
Rserve de capitalisation
fin
RAN fin
PRE fin
Avance dbut
Flux avances
Marges

Lobjectif est dadapter cette structure existante pour modliser le compte de rsultat du fonds de
prvoyance collective. Nous allons voir que des modifications seront apporter diffrents niveaux :
retrait de certains lments ne concernant pas cette tude : les avances, le RAN6
ajout de certains lments modliser : prise en compte du bas de bilan
modification de certaines rgles de gestion : mcanisme de participation aux bnfice,
dtermination des taux servir
adaptation des donnes : choix du maillage en model point, provisions techniques
modliser

RAN (report nouveau) : Provision pour participation aux bnfices. La PPB est le reliquat de PB non servie
lexercice mais distribuer ultrieurement. Il sagit dun abus de langage car le report nouveau comptable est un
rsultat antrieur qui est report danne en anne.

12

Toutes les modifications et adaptations mettre en uvre afin dutiliser le modle ALM pour cette
tude sont dtailles dans les diffrentes parties de ce mmoire. Nous prsentons ici le
fonctionnement du modle actuel avec un accent sur les adaptations lies la prvoyance, sans
dtailler lexhaustivit du modle.

13

1.1.1. Projection du compte de rsultat et du bilan

Loutil de modlisation permet de synthtiser les flux annuels (primes, sinistres, variation de
provisions, revenus financiers, dpenses de gestion, etc) et calculer les marges puis les enregistrer
dans le compte de rsultat. Le bilan fait tat des stocks de provisions ainsi que de lactif qui est
adoss au passif.

1.1.2. Objectifs du calcul

Les tudes ALM permettent de donner une orientation sur la gestion des actifs de la socit dans
une perspective de long terme. On parle dadaptation de lactif aux caractristiques du passif. En
effet, les commerciaux ont pour but de vendre un maximum de contrats : ils donnent une certaine
allure nos engagements.
Dans certains rares cas, lactif donne un signal limite au passif ; le rendement de lactif peut
ne plus correspondre au taux minimum de revalorisation du passif7. Ou encore, lincertitude sur la
tarification des contrats de retraite type variable annuities peut amener lassureur rduire le
volume de souscription.
Les allocations sont dfinies en dbut de projection et projetes de faon statique sur un horizon
(30 ans gnralement). Le compte de rsultat et le bilan sont regards chaque anne. Le modle
revient lallocation cible chaque priode, malgr les variations de valeur issues des scnarios. La
mthodologie AXA impose une allocation constante. Un mmoire dactuariat (Laure Saunier) a t
labor sur lopportunit des allocations dynamiques en 2011. Le principe consiste sautoriser un
intervalle par classe dactif ainsi quune rgle en fonction de la valeur des actifs. Les rsultats ne sont
pas significativement favorables pour la valeur actuelle des marges assureur.

1.2. Lutilisation du modle dans le cadre dune tude ALM

1.2.1. Problmatiques de lALM
Les forces de vente sont censes acqurir de nouveaux clients et sauvegarder au mieux le stock
de clients.
Ces signatures de contrat permettent dadmettre de nouveaux engagements notre bilan.
Ltude ALM permet dadapter notre actif aux caractristiques du passif. Par exemple, les passifs
duration longue ncessitent des actifs qui dgagent suffisamment de flux permettant de faire face
ces sinistres.
Toutefois, il est possible que le lien soit rciproque. Par exemple, lactif peut tre insuffisant en
termes dintrts techniques servis aux provisions ; alors il est ncessaire de rduire la contrainte au
passif.
Diffrents leviers sont possibles :
la rsiliation qui maintien lengagement sur le stock mais permet de ne plus engranger
dengagements des taux garantis levs.
La hausse de tarif qui permet de dgager un gain technique (si le S/C est < 100%) et
dalimenter ce taux minimum.

1.2.2. Outputs attendus

Les sorties attendues concernent toute information qui permet de grer lactif sur le long terme
(engagements, participation aux bnfices, marges).
7

Certains vieux contrats de retraite collective ont un Taux Minimum Garanti (TMG) de 4,5% et un investissement
initial des taux levs. Depuis, les taux ont diminu et les actifs se sont apprcis. Par contre les nouveaux
investissements ne dgageaient par suffisamment de rendement pour assumer le TMG.

14

1.3. Les tapes de ltude

1.3.1. Construction de lactif agreg
Le modle ALM ne permet pas dentrer dans la finesse qui existe sur les marchs financiers. Nous
travaillons donc sur des familles dactifs, chacune reprsente par un scnario stochastique pas
semestriel sur 30 ans. Le modle simule ainsi les 5 poches d'actifs suivantes :
les obligations taux fixe (y-compris trsorerie) reprsentant 62% de lactif;
les obligations taux variables reprsentant 5% de lactif;
les actions (la partie hors Euro comporte une couverture contre le risque de change)
reprsentant 20% de lactif;
limmobilier reprsentant 10% de lactif;
les OPCVM de taux (fractionne en plusieurs poches dOPCVM de ratings diffrents)
reprsentant 3% de lactif.
Chacune de ces classes est caractrise par sa valeur nette comptable (VNC) et sa valeur boursire
(VB) ainsi que par les maturits pour les taux fixes et taux variables.
Le modle peut galement prendre en compte des options en portefeuille comme les caps, les floors
ou les caps dynamiques.

1.3.1.1.

Les obligations dtat taux fixes

Description de la poche en dbut de projection

Cette poche regroupe les obligations taux fixes du portefeuille et la trsorerie (assimile un zrocoupon de maturit nulle). Elle est traite sous forme d'obligations zro-coupon de maturit
semestrielle ce qui prsente les avantages suivants :

le nombre dobligations considrer est fortement rduit : toutes les obligations zrocoupon sont sommes par maturit et le nombre d'obligations est ainsi gal au nombre de
maturits (nous pouvons ainsi passer de 2000 obligations pour un gros portefeuille 80
obligations!);
la gestion de l'adossement du passif est facilite : les durations des obligations considres
sont gales leur maturit.

Il est donc ncessaire de convertir les obligations couponnantes taux fixe en obligations zrocoupon. Cette opration consiste traiter chaque flux d'obligation (coupon ou remboursement de
capital) comme une obligation zro-coupon indpendante dfinie par :

sa maturit i, exprime en semestres : pour simplifier, chaque obligation zro-coupon

obtenue est assimile lchance semestrielle la plus proche (soit 30/06/AA ou 31/12/AA) ;
son flux, Fluxi ;
son taux de rendement actuariel, TRAi, qui est celui de lobligation couponnante initiale
(donn en input) ;
son taux de rendement actuariel boursier la date de calcul considr, TRA_boursieri qui est
celui de lobligation couponnante initiale (donn en input).

15

A partir de ces caractristiques, nous dterminons alors pour chaque obligation zro-coupon sa
valeur de bilan et sa valeur de march :
valeur de bilan (VNCi) : actualisation du flux au taux de rendement actuariel de lobligation,
soit :

VNC i =

Flux i
(1 + TRA)

tps i

avec tps i =

(date _ echeancei date _ calcul ) / 2 date _ calcul

365,25

valeur boursire (VBi) : pour le calcul des valeurs boursires, deux options sont possibles :
o actualisation du flux au taux de rendement actuariel boursier, soit :

VBi =

Flux i
(1 + TRA _ boursier ) tpsi

Cette option permet de retrouver une valeur boursire globale proche de celle de
lobligation couponnante initiale.
o actualisation du flux au taux zro-coupon de maturit i (ZCi), soit :

Fluxi
soit encore (en recalculant ces VB partir des VNC) :
(1 + ZC i ) i / 2
VNC i (1 + TRA) i / 2
VBi =
(1 + ZC i ) i / 2

VBi =

Cette option permet dtre cohrent avec la courbe des taux du dbut de la
projection mais ne prend pas en compte les spreads de taux (ngligeables sur des
titres dEtat).
De lgers carts entre les VNC et VB globales recalcules aprs dcoupage et les VNC et VB de
lobligation couponnante initiale sont constater. Ces carts sont dus aux approximations des dates
dchance des obligations zro-coupon. Le calcul des VB avec la deuxime option induit des carts
supplmentaires (spread inclus dans la VB globale mais non pris en compte dans les VBi).
Pour cette tude, nous avons retenu la deuxime option pour le calcul des VB. Il nous parat en effet
plus justifi dactualiser avec la courbe des taux zro-coupon (quitte ne pas retrouver exactement
la VB initiale) que dactualiser avec le TRA_boursier qui a plus un caractre informatif quune relle
signification boursire.
Un fois ces lments dtermins, les zro-coupons sont agrgs par tranche semestrielle (VNC et VB
des zro-coupons sommes par semestre) sur une dure maximum de 40 ans. Au final, nous avons
donc un total de 80 zro-coupons, auxquels nous affectons un TRA moyen (correspondant
intuitivement la moyenne pondre des TRA des obligations couponnantes initiales).
La VNC et la VB de la poche dobligations taux fixes correspondent aux sommes de VNC et VB des
zro-coupons des diffrentes maturits, soit VB =

(VB ) et VNC = (VNC )

80

i =1

80

i =1

Exemple : dcoupage dune obligation date dinventaire du 31/12/10

Flux1 = coupon

Flux3= coupon

30/06/2011

30/06/2012

Flux5= coupon

Flux7= coupon + Nominal

30/06/2013

30/06/2014

Date de calcul
31/12/2010

16

Enfin, cette poche intgre la poche trsorerie assimile au zro coupon de maturit nulle. Elle
regroupe tous les montants de trsorerie du fonds tudi. En dbut de projection, la trsorerie est
suppose intgrer lcart entre actif investi et passifs (provisions techniques et rserve de
capitalisation). En ralit, cette trsorerie du modle est compose dune trsorerie relle et
dlments dajustements (dsadossement possible la marge sur un laps de temps court). Soit :
VNC 0 (t 0 ) = VNC _ totale _ passif (t 0 ) VNC _ totale _ actif _ hors _ treso(t 0 )

VB0 (t 0 ) = VNC 0 (t 0 )

Vieillissement semestriel de la poche (avant pilotage du fonds)

Le vieillissement de cette poche est fragment par maturit de zro-coupon. Les VNC et VB
recalcules individuellement sont ensuite sommes pour donner celles de la poche globale.
A chaque fin de semestre, il faut dterminer le cash provenant du zro-coupon arrivant maturit et
recalculer les VNC et VB des autres zro-coupons.
Avant de dtailler ces diffrents calculs, nous rappelons que le TRA moyen du zro-coupon de
maturit i reste inchang, soit : TRA_moyeni(s) = TRA_moyeni+1(s-1)
Le cash provenant du zro coupon arrivant maturit (i-e de maturit i=1 au semestre
prcdent) est dtermin comme suit :

CashFlowTF ( s ) = VNC1 ( s 1) [1 + TRA _ moyen1 ( s 1)]

1/ 2

Ce montant est transfr en

trsorerie.
Les VNC des zro-coupons de maturit i>1 sont vieillies en capitalisant au TRA_moyen, soit :

VNC i ( s ) = VNC i +1 ( s 1) [1 + TRA _ moyeni +1 ( s 1)]

1/ 2

Les VB des zro-coupons de maturit i>1 sont recalcules avec la nouvelle courbe des taux du
semestre s,

1 + TRAi ( s )
Soit VBi ( s ) = VNC i ( s )

1 + ZC i ( s )
Au global, nous avons VB ( s ) =

(VB
80

i =1

1/ 2

80

( s ) et VNC ( s ) = VNC i ( s )
i =1

Et Re venus _ TF ( s ) = VNC ( s ) VNC ( s 1) + CashFlowTF ( s )

Dautre part, en fin de chaque semestre, la trsorerie est vieillie au taux sans risque et alimente par
tous les
flux issus des diffrentes classes dactifs, soit :

VNC 0 ( s ) = VB0 ( s ) = VB0 ( s 1) [1 + ZC 0 ( s )]1 / 2 +

CashFlow

classe _ d _ actif

( s)

classes _ d _ actifs

Limites de cette modlisation

Le dcoupage en zro-coupons prsente les limites suivantes :
lagrgation des zro-coupons peut masquer le fait que certaines obligations soient en plus
values latentes et dautres en moins values latentes.
pour ajuster la duration de lactif, nous pouvons tre amens vendre un coupon dune
obligation sans vendre le nominal ce qui nest pas possible dans la ralit.
Absence de dfaut sur les obligations dtat.

17

1.3.1.2.

Les obligations dentreprises a taux fixe

Le modele de credit de Jarrow Lando Turnbull extended

1.3.1.2.1.

Cadre, hypothses de travail et notations

On considre un march de la dette sans frictions que lon dote dun horizon fini [0, ], o les
transactions peuvent se faire en temps discret ou continu (On tudiera le temps continu).
Lincertitude des marchs est reprsente par un espace de probabilit filtr (, ,

).

En pralable, il faut poser les hypothses suivantes :

Hypothse1: On suppose que le march des dettes est complet et sans opportunit darbitrage. Il
existe donc une et une seule mesure de probabilit quivalente
sous laquelle les prix
actualiss de tous les zro-coupons risqus et non risqus sont des martingales.
On notera par

et

dsignera galement par

les fonctions de probabilit et esprance conditionnellement

. On

le prix linstant t dun zro-coupon non risqu qui paye de

manire certaine un euro linstant T et par

le prix linstant t dun zro-coupon risqu,

avec
.
Dans le cas dun zro-coupon risqu, leuro promis peut ne pas tre entirement vers si la firme fait
faillite avant T. Si tel est le cas, la firme ne paie quune fraction

Cette fraction , appele taux de recouvrement peut dpendre de la sniorit de la dette attache
ce zro-coupon risqu relativement aux autres lments du passif de la firme.
Hypothse2 : Le taux de recouvrement

est considr comme une constante exogne.

Le choix de fixer ce paramtre simpose par souci de simplicit pour la suite. Comme cela est montr
dans Jarrow et Turnbull (1995), cela implique que la structure stochastique des spreads de crdit sera
indpendante du taux de recouvrement, et ne dpendra que de la structure des taux spot et du
processus de faillite. Mais cette hypothse peut aisment tre relche, en considrant des taux de
recouvrement stochastiques (cf. Das et Tufano (1995)).

1.3.1.2.2.
Soit

Evaluation dun zro-coupon risqu

le temps alatoire o survient la faillite et

la fonction indicatrice de

lvnement
.
Notons que si la faillite intervient avant la date T, on convient que le dtenteur de la dette recevra de
faon certaine
maturit.

la maturit du contrat. Si tel nest pas le cas, le dtenteur recevra 1 euro la

18

En considrant les flux perus la date T, selon que la faillite survient ou pas, la valeur en t de
lobligation risque de maturit T est donne par :

Pour avancer, nous aurons besoin de faire lhypothse suivante :

Hypothse3 : Le processus stochastique du taux spot sans risque
et le processus de
faillite, reprsent par la variable alatoire , sont statistiquement indpendants sous la probabilit
.
Cette hypothse est utile pour trouver une formule simple de valorisation. Elle implique que le
processus de faillite (sous la probabilit risque-neutre) nest pas corrl celui des taux dintrt
spot sans risque. Sous la structure additionnelle impose ci-dessus, cela impose galement au
processus de faillite (sous la probabilit historique) dtre d-corrl des taux dintrt spot sans
risque.
Sous lhypothse dindpendance des processus, lquation (1.b.1) devient:

Le prix de lobligation zro-coupon risque est gal la valeur dun zro-coupon sans risque
multiplie par le payoff espr au temps T.
On voit bien que les dterminants de lvolution de la structure par termes de la dette risque sont
au nombre de trois :

La structure par termes de la dette non risque

Le taux de recouvrement

la structure par termes de la probabilit de dfaut, et en particulier la loi du temps alatoire

doccurrence de la faillite, sous la probabilit martingale, qui dpend fortement de
lvolution du rating au cours du temps.

Pour modliser convenablement la diffusion de lactif crdit, il nous faudra donc modliser ces trois
facteurs.
La structure par termes de la dette non risque est obtenue par les modles classiques de taux
dintrt par exemple Hull & White Black Karasinski, HJM, etc.).
Le taux de recouvrement est une constante exogne du modle.
Il reste donc donner une modlisation de la probabilit de dfaut dune obligation, et plus
particulirement du lien existant entre lvolution du rating dune obligation et limminence dune
faillite.
Nous allons expliciter cette dernire en calculant la matrice de transition risque neutre par le modle
Jarrow Lando et Turnbull extended.

1.3.1.2.3.

Calcul de la matrice de transition risque neutre

Les modles reposant sur la mthode JLT choisissent de reprsenter cette distribution comme tant
celle dun temps datteinte dune chane de Markov, dont les tats pertinents seraient les diffrents
ratings et ltat de dfaut.

19

On choisit de modliser la distribution des temps de dfaut dans une conomie o les changes se
font de manire continue. Le continuum temporel permet deffectuer des calculs rapides grce au
calcul stochastique. Cela permet aussi de mieux paramtrer le processus de banqueroute pour avoir
des ajustements plus prcis lors des estimations.
On considre une chaine de Markov dans un tat fini S = {1,2,, K}. Chaque tat reprsente une
classe de crdit. Ltat 1 dsigne la qualit la plus leve et ltat K la banqueroute. Une chaine de
Markov homogne temporellement
est spcifie en termes de gnrateur qui est
une matrice

O :

pour tout

et

pour

La matrice de transition historique jusqu t est donne par :

On suppose que le gnrateur matriciel sous la probabilit risque neutre est donn par la formule
suivante :

O
est une matrice stochastique diagonale de taille
o
les K-1 premiers entres sont des fonctions stochastiques strictement positives et intgrables sur
.
sont interprts comme tant des ajustements de
Les termes diagonaux
primes de risque, cest--dire des ajustements pour les risques qui transforme les probabilits relles
en les pseudo-probabilits risque neutre adaptes la valorisation.
Dans la version originale du modle Jarrow Lando et Turnbull, les ajustements de prime de risque
sont considrs comme dterministes. Ce qui conduit des spreads dterministes. Il est donc
prfrable de modliser des ajustements de prime alatoire pour obtenir des spreads stochastiques,
mme si les paramtres seront plus nombreux.
Nous choisissons donc de diffuser la matrice risque neutre de migration de ratings en relchant une
des hypothses du modle JLT : les ajustements de primes ne seront plus dterministes mais plutt
stochastiques.
On suppose que la matrice U est une matrice scalaire stochastique :

20

O est le coefficient multiplicatif servant diffuser la matrice historique. On suppose quil suit la
dynamique dun modle CIR (Cox Ingersoll Ross) :

Lavantage dutiliser une diffusion de type CIR est quelle permet dobtenir presque srement des
ajustements de prime strictement positifs.
Le gnrateur risque neutre devient :
La matrice de risque neutre de transition de ratings entre les instants t et T est alors donne par la
formule :
Le deuxime avantage de lutilisation dune diffusion de type CIR est quil permet de calculer
lexpression (I.1.b.7) par une formule ferme.
Nous dtaillons ici la manire dont le calcul a t fait.
Supposons que la matrice de transition historique soit diagonalisable :
Avec

Il est alors ais dtablir que les valeurs propres de la matrice sont dans le disque unit et quon a par
consquent la possibilit dcrire que :
O :
On obtient finalement lexpression suivante pour la matrice risque neutre de migration de ratings :

O :
pour tout
formule ferme.

est calculable par

=
Avec :

O lon pose :

21

La matrice de transition risque neutre tant donne, nous pouvons donc dfinir la probabilit de
dfaut donc de survie pour chaque rating.
Lemme1 : Supposons que la firme se trouve ltat i linstant t, soit
et
dfinissons

. Alors

Nous pouvons prsent valoriser les zro-coupons risqus en utilisant lquation (1.b.2), soit

O :
La probabilit de survie de la classe i

est donne par le lemme1.

= VBi (s ) est obtenu partir des modles classiques de

Le prix de lobligation sans risque
taux (exemple : Hull & White, Black-Karasinski).
Le taux de recouvrement

est un input du modle.

Limiites de cette modlisation crdit

Le modle de crdit prsente les limites suivantes :
lagrgation des zro-coupons peut masquer le fait que certaines obligations soient en plus
values latentes et dautres en moins-values latentes.
pour ajuster la duration de lactif, nous pouvons tre amens vendre un coupon dune
obligation sans vendre le nominal ce qui nest pas possible dans la ralit.
Sil y a dfaut sur un zro-coupon, cela sous-entend un dfaut sur plusieurs zro-coupons. Ce
que le modle ne capte pas.

1.3.1.3.

Les OATI

Description de la poche
Lobjectif est de garder le mme type de risque sur cette poche tout au long de la projection. Le
fonctionnement retenu est donc bas sur un rechargement duration constante chaque semestre,
afin de garder une OATi de mme duration tout au long de la projection. Cette poche sera modlise
comme la poche Actions pour laquelle une stratgie a t prise en compte dans les scnarios.
Scnarios
Chaque semestre, il faut dterminer la formule de performance semestrielle de la poche. Cette
performance base sur la stratgie dachat/vente dOATi est calcule comme suit :

prix _ vente( s )
1
perf ( s ) =
prix
_
achat
(
s

1
)

O prix_vente(s) est le prix de vente de lOATi au semestre s et prix_achat(s-1) son prix dachat au
semestre prcdent.
Dans le scnario, nous supposons toujours que lOATi rachete prsente les mmes caractristiques
lmission que celle que lon vend et que la date dachat concide avec la date dmission de lOATi.

22

De plus les coupons sont supposs tomber suivant le mme pas que les scnarios (soit un pas
semestriel dans le cas de cette tude).
On rappelle que les OATi sont des obligations dEtat ayant un coupon taux rel fixe dont le nominal
est garanti au pair. Le principal est couvert contre linflation par une indexation sur une rfrence
quotidienne.
Les coupons sont galement couverts contre linflation, le coupon annuel correspondant un
pourcentage fixe du nominal index sur linflation. Les cotations se font en prix rels (hors inflation).
Les caractristiques gnrales de lOATi modlise dans cette poche sont les suivantes :
Nominal : 1.
Maturit : m (pour cette tude, m=10 ans)
Duration : d (pour cette tude, d=8ans)
Coupon fixe : le coupon fixe est dtermin la date dmission s en fonction du taux zrocoupon de duration d, auquel linflation est retire, soit : Coupon(s) = max [ZCn(s)
inflation(s) ; 0].
Le prix dune telle obligation se dfinit par lactualisation des flux aux taux zro-coupon de la
duration d (soit 8 ans pour notre tude). Les flux sont de deux natures : les coupons et le
remboursement du capital :
Les coupons correspondent au coupon fixe capitalis linflation. Linflation future tant inconnue,
nous cristallisons la dernire connue.
Le remboursement du capital suit la mme rgle de capitalisation linflation avec, dans le cas dune
inflation ngative, loption dtre rembours au pair.
Le prix dachat est alors dtermin somme suit :
i

1 + inf lation( s ) max(1;1 + inf lation( s ))

+

prix _ achat ( s ) = coupon( s )

1 + ZC d ( s )
1 + ZC d ( s )
i =1

Et le prix de vente est dtermin suivant les mmes rgles de calcul, en considrant lobligation
vieillie dun semestre. A cette date nous connaissons linflation ralise de la premire priode ainsi
que la nouvelle inflation qui sera cristallise. Comme lobligation a vieilli dun an, nous prendrons le
taux zro coupon n-1 pour actualiser tous les flux.
Le prix de vente est donc calcul comme suit :
i

1 + inf lation( s + 1) max(1;1 + inf lation( s + 1))

+

prix _ vente( s + 1) = coupon( s) (1 + inf lation( s 1))

1 + ZCd 1 ( s + 1)
i =1 1 + ZC d 1 ( s + 1)

m 1

Remarque : pour estimer le vrai prix de lobligation il faudrait tenir compte de loption sous-jacente
de la garantie de remboursement au pair. Celle-ci tant difficile apprcier et ne correspondant pas
un intrt majeur du titre, nous pourrons le supprimer de la formule si nous souhaitons conserver
aux scnarios leur proprit de risque neutre.
Avec le scnario inflation et la courbe des taux recalcule semestriellement dans le moteur ALM,
nous disposons des lments ncessaires pour calculer les performances semestrielles de la poche
OATi pour les 30 annes de projection.
Vieillissement de la poche
Le mcanisme de vieillissement de cette poche est donc identique celui de la poche Actions, tout
comme mcanisme dachats et ventes dactifs (cf. 1.3.1.5).

23

m 1

1.3.1.4.

Les obligations taux VARIABLES

Description de la poche en dbut de projection

Cette poche regroupe les obligations taux variables.
Nous rappelons que ces obligations se dcomposent en dtachements de coupons variables et dun
remboursement fixe :
les coupons sont calculs sur la base dun taux de rfrence (comme le TEC10 par exemple),
auquel vient sajouter une marge additive (spread, le plus souvent ngatif). Les montants des
coupons varient donc en fonction du niveau atteint par le taux de rfrence chaque date
de dtachement de coupon ;
le remboursement est quand lui fixe : son montant est dtermin la date dmission de
lobligation.
Contrairement aux obligations taux fixes (qui peuvent tre dmembres en zro-coupons de mme
TRA), le dmembrement des obligations taux variables en zro-coupons ne permet pas dobtenir
des flux homognes et dterministes pour une mme maturit : la valeur de chaque flux dpend
dun taux de rfrence dont il faudra estimer la valeur chaque pas.
Cependant, pour un mme taux de rfrence et en calculant une marge additive moyenne par
maturit, nous pouvons nous ramener des flux de coupons homognes. Pour simplifier toutes les
obligation de la poche taux variables sont supposes tre indexes sur un taux 10 ans (ce qui est le
cas pour la plupart des obligations taux variables dtenues par AXA) et donc avoir le mme taux de
rfrence. Ainsi les obligations de la poche peuvent tre dmembres en flux homognes regroups
par maturit, et ce sur une dure maximum de 12 ans :
Nous obtenons une poche compose de 24 obligations fictives chacune caractrise par :
sa maturit i, exprime en semestres ;
son capital Capitali (somme des capitaux des obligations de maturit i) ;
son indice de rfrence, un taux 10 ans ;
sa marge additive, Maddi.
Nous notons que :
le taux 10 ans est assimil au taux zro-coupon de maturit 16 semestres (nous faisons
lapproximation quune obligation de maturit 10 ans zro-coupon de duration 8 ans) et
nous dterminons le taux forward 16 semestres dans i semestres la date s par :

(1 + ZC i +16 (t )) i +16
ZC16,i ( s ) =
i
(1 + ZC i (t ))

1 / 16

les dtachements de coupons sont modliss en pas semestriel.

A partir des caractristiques de chaque obligation de maturit i, nous dterminons les formules
thoriques suivantes :
valeur de bilan : chaque VNC est assimile au capital, soit : VNC i = Capital i

valeur boursire : la VB est calcule par actualisation des flux aux taux zro-coupon, soit :

i ( ZC (t ) + Madd ) / 2

8, k
0
i

Capital i
VBi =
+
1

(1 + ZC k (t 0 )) k
k =1

24

Connaissant les VNCi et VBi en dbut de projection (somme des VNC et VB des obligations de
maturit i du portefeuille), les formules ci-dessous nous permettent de dterminer les marges
additives Maddi en rsolvant lquation :

i ( ZC (t ) + Madd ) / 2

8, k
0
i

VNC i
VBi =
+
1

(1 + ZC k (t 0 )) k
k =1

Au global, nous avons : VB ( s ) =

(VB
24

i =1

24

( s ) et VNC ( s ) = VNC i ( s )
i =1

Vieillissement semestriel de la poche (avant pilotage du fonds)

Le vieillissement de la poche est fragment par maturits. Les VNC et VB recalcules
individuellement sont ensuite sommes pour donner celles de la poche globale.
A chaque fin de semestre, il faut dterminer le cash provenant des dtachements de coupons de
toutes les obligations ainsi que du remboursement du capital de lobligation arrivant maturit (i-e
de maturit 1 au semestre prcdent). Il faut galement recalculer les VNC et VB des obligations.
Avant de dtailler ces calculs, nous rappelons que la marge additive et le capital de lobligation de
maturit i restent inchangs, soit :

Madd i ( s ) = Madd i +1 ( s 1) et Capital i ( s ) = Capital i +1 ( s 1)

Le cash tombant en fin de semestre s est la somme du remboursement de lobligation arrivant
chance (de maturit i=1 au semestre prcdent) et des coupons des autres obligations. Il concide
avec les revenus financiers de la poche des taux variables, soit :

ZC ( s ) + Madd i ( s )
Re venus _ TV ( s ) = cashflowTV ( s ) = Capital ( s 1) + 8
Capital i
2

i =1
24

Ce montant est transfr vers la poche des taux fixes en tant que zro-coupon de maturit nulle
(assimil la trsorerie).
Les VNC en fin de chaque semestre sont supposes tre gales au capital, soit :

VNC i ( s ) = Capital i ( s )
Les VB sont recalcules comme la date de dbut de la projection, soit :

i ( ZC 8, k ( s ) + Madd i ( s )) / 2
+ 1 Capital i ( s )
VBi ( s ) =

(1 + ZC k ( s )) k
k =1

Au global, nous avons :
24

24

VB( s ) = VBi ( s ) et VNC ( s ) = VNC i ( s )

i =1

i =1

Mcanisme des achats et ventes dactifs sur les poches taux fixe
Lors du pilotage du fonds, le modle est amen raliser des achats ou des ventes dactifs sur ces
poches. Le mcanisme est le suivant ( la date t) :
En cas dachat dactifs pour un montant Mt (en VB) :
o VBapres (t ) = VBavant (t ) + Mt
o VNC apres (t ) = VNC avant (t ) + Mt
o Le montant des PMVL est inchang : PMVLapres (t ) = PMVLavant (t )

25

En cas de vente dactifs pour un montant Mt (en VB) :

o VBapres (t ) = VBavant (t )

VBapres (t )
VBavant (t )

o Le montant des PMVL est recalcule : PMVLapres (t ) = VBapres (t ) VNC apres (t )

o Le montant des PMVR est donne par :

PMVRapres (t ) = PMVLavant (t ) PMVLapres (t )

Nous notons que les plus ou moins-values ralises vont impacter la rserve de capitalisation. Si
PMVR<0 et

Rserve _ capiaprs (t ) = Max(0, Rserve _ capiaprs (t ) + PMVRaprs (t ) si ( PMVR >0) + PMVRaprs (t ) si ( PMVR <0) )
La rserve de capitalisation est toujours positive ou nulle. Elle est dote si PMVR est positif, reprise si
PMVR est ngatif. Elle est reprise dans la limite du stock disponible. Toutefois, si PMVR<0 et
|PMVR|>(rserve de capitalisation), lcart entre rserve de capitalisation et PMVR est impact dans
les produits financiers (et taux de produits financiers).

1.3.1.5.

Les autres classes dactifs : actions, immobilier, opcvm de crdit

Les autres classes dactifs prises en compte dans le modle sont les suivantes :
actions ;
immobilier ;
OPCVM de crdit (trois classes distinctes suivant les ratings).
La modlisation de ces classes dactifs est spcifie dans un paragraphe commun car le modle traite
chacune de ces poches de manire identique. Pour chacune de ces classes, il faut saisir lallocation
cible atteindre chaque anne (la mthode veut un maintien constant sur toute la dure de la
projection). Cette allocation sexprime en pourcentage de la VB totale du portefeuille.
Description des poches en dbut de projection
Les actions
Cette poche regroupe les actions dtenues en direct ou via OPCVM qui sont modlises dans leur
ensemble.
Au dbut de la projection, nous dterminons la VNC et la VB de la poche en sommant celles de
toutes les actions et OPCVM actions du portefeuille.
Limmobilier
Cette poche regroupe les titres immobiliers qui sont modliss dans leur ensemble. Il ny a pas de
diffrentiation des titres immobiliers par type de sous-jacent (bureau, commerce, habitation, etc.) ni
par zone gographique. Au dbut de la projection, nous dterminons la VNC et la VB de la poche en
sommant celles de tous les titres immobiliers du portefeuille.

Les OPCVM de crdit

La poche OPCVM regroupant les OPCVM de crdits est fractionne en trois poches distinctes
correspondant chacune un certain niveau de rating. Ainsi :
la poche OPCVM1 regroupe les OPCVM de rating AAA ;
la poche OPCVM2 regroupe les OPCVM de rating AA ;

26

 la poche OPCVM3 regroupe les OPCVM de rating A et BB ;

Au dbut de la projection, nous dterminons les VNC et VB de chacune de ces poches en sommant
celles des
OPCVM du portefeuille. Il faut cependant retirer les parts dOPCVM de taux sensibilit actions et
ajouter les parts dOPCVM dactions sensibilit de taux (transparisation8 des OPCVM).

Vieillissement semestriel des actifs (avant pilotage du fonds)

A chaque fin de semestre, il faut dterminer les montants de dividendes et recalculer les VNC et VB
de chaque poche suivant les performances renvoyes par le scnario. Pour chaque classe dactif i,
nous avons :
Le flux issu des dividendes est donn par :
Cashflowi ( s ) = VBi ( s 1) divi ( s ) o divi(s) est le taux de dividende de la classe dactif i pour le
semestre s (donn par les scnarios dactifs).
Il concide avec le revenu financier de la poche : Re venusi ( s ) = Cashflowi ( s )
La VNC reste constante, soit VNC i ( s ) = VNC i ( s 1)

La VB est vieillie en fonction de la performance de la poche : VBi ( s ) = VBi ( s 1) [1 + perf i ( s )] o

perf(s) est la performance du scnario pour le semestre s.
Nous avons alors le montant de plus ou moins value latente donn par :
PMVLi ( s ) = VBi ( s ) VNC i ( s ) .

Mcanisme des achats et ventes dactifs sur ces poches

Lors du pilotage du fonds, le modle est amen raliser des achats ou des ventes dactifs sur ces
poches. Le mcanisme est le suivant ( la date t) :
En cas dachat dactifs pour un montant Mt (en VB) :
o VBapres (t ) = VBavant (t ) + Mt
o VNC apres (t ) = VNC avant (t ) + Mt
o Le montant des PMVL est inchang : PMVLapres (t ) = PMVLavant (t )

En cas de vente dactifs pour un montant Mt (en VB) :

o VBapres (t ) = VBavant (t )

VBapres (t )
VBavant (t )

o Le montant des PMVL est recalcule : PMVLapres (t ) = VBapres (t ) VNC apres (t )

o Le montant des PMVR est donne par :

PMVRapres (t ) = PMVLavant (t ) PMVLapres (t )

Nous notons que les plus ou moins values sont traites de manire globale sur lensemble de chaque
poche : nous ne considrons pas que certains titres puissent tre en plus value si la poche est en
moins value dans son ensemble et rciproquement.
8

Transparisation : mthode consistant ventiler lOPCVM selon les titres sous-jacents afin de
mieux prendre en compte les sensibilits du titre global comme tant la somme de sensibilits
particulires (taux, action, immobilier, inflation, spread).

27

1.3.2. Elaboration des scenarios stochastiques

Les poches dactifs sont vieillies suivant des scnarios stochastiques. La gnration de ces scnarios
est effectue par lESG (Economic Scenario Generator). Lutilisation de ce gnrateur de scnarios
offre galement un gain de temps non ngligeable.
Une multitude de scnarios stochastiques sont ainsi gnrs par lESG. Ces scnarios conomiques
renvoient par pas semestriel la courbe des taux ainsi que les niveaux de dividendes et de
performances (nettes du dividende) de certaines classes dactifs purs. Cet ensemble de scnarios est
gnr avec une matrice de corrlation entre les diffrents actifs.
Nous avons retenu 1000 scnarios car ce nombre assure une convergence des mtriques les plus
couramment utilises dans le cadre du portefeuille de prvoyance collective. En effet, les carts sont
faibles entre des calculs 1000 scnarios et 2000 scnarios sur la mdiane et centiles 1% et 2%.
La distribution des scnarios est la suivante :
1000 scnarios monde rel (real world RW ou probabilit historique). Ces 1000 scnarios
sont centrs autour d'un scnario reprsentant une estimation consensuelle du futur en
incluant des primes de risque historiques pour les actifs volatils.
1000 scnarios risque neutre et market consistent (cohrent avec la courbe des taux
initiale). Ces 1000 scnarios sont totalement soumis la courbe des taux sans risque la date
de ltude (l'ensemble des classes d'actifs est rmunr au taux des actifs sans risque, i.e. les
emprunts d'tat et ces scnarios n'incorporent donc aucune prime de risque). Ce second jeu
de scnarios est sans opportunit darbitrages. Il est utilis pour le calcul de la Value (utilise
pour les calculs dEmbedded Value stochastique).

Le jeu de scnarios RW est retenu car il prend en compte la ralit du rendement et risque des actifs.
Ce jeu de scnario ne permet pas de dduire une EEV et ce nest pas lobjectif. Si on utilisait un jeu de
scnario risque neutre, on retiendrait une allocation 100% obligataire et sans risque voire une
allocation 100% trsorerie. En effet, la probabilit risque neutre nonce que les actifs ont tous le
mme rendement en esprance (le taux sans risque) mais une volatilit diffrente (plus leve pour
laction ou limmobilier).
Suivant les classes dactifs, les scnarios gnrs sont utiliss directement ou retravaills pour
prendre en compte dventuelles stratgies de couverture (cest le cas de la poche Actions par
exemple). Nous dtaillons ci-dessous les modles retenus pour la gnration des scnarios.

1.3.2.1.

La courbe des taux et linflation

Nous gnrons deux courbes des taux :

la courbe des taux nominaux ;
la courbe des taux rels.
Linflation est ensuite obtenue par diffrence entre le taux nominal et le taux rel.

28

La courbe des taux nominaux

Celle-ci est diffuse chaque pas partir du modle de Black-Karasinski deux facteurs :

d ln r1 = 1 (ln r2 ln r1 )dt + 1 (dWt1 + dt )

d ln r2 = 2 ( ln r2 )dt + 2 (dWt 2 + dt )
Avec :

r1 est taux instantan initial

r2 est taux moyen terme initial
est le log du taux infini
1, 2, 1 et 2 sont des constantes dlasticit et de volatilit des taux dtermines en dbut
de projection : elles permettent le calibrage conomique du modle. Ce calibrage est bas
sur ladquation en dbut de projection entre la courbe des taux relle et celle recalcule
suivant le modle. Les alphas correspondent aux vitesses de retour la moyenne et les
sigmas correspondent aux volatilits des taux r1 et r2.
permet de jouer sur le sur le niveau de prime de risque :
o pour les 1000 scnarios management case , 0
o pour les 1000 scnarios risque neutre , = 0
W1 et W2 sont deux mouvements browniens indpendants.

A chaque pas, les nouvelles valeurs de r1 et r2 sont calcules suivant ce processus de diffusion et une
fonction de B&H se charge de recalculer la courbe des taux.
La courbe des taux rels
Celle-ci est diffuse chaque pas partir du modle de Vasicek deux facteurs :

dr1 = 1 (r2 r1 )dt + 1 (dWt1 + dt )

dr2 = 2 ( r2 )dt + 2 (dWt 2 + dt )
Avec :
r1 est le taux instantan initial
r2 est le taux moyen terme initial
est le taux infini
1, 2, 1 et 2 sont des constantes dlasticit et de volatilit des taux dtermines en dbut de
projection : elles permettent le calibrage conomique du modle. Ce calibrage est bas sur
ladquation en dbut de projection entre la courbe des taux relle et celle recalcule suivant le
modle. Les alphas correspondent aux vitesses de retour la moyenne et les sigmas
correspondent aux volatilits des taux r1 et r2.
permet de jouer sur le sur le niveau de prime de risque :
pour les 1000 scnarios management case , 0
pour les 1000 scnarios risque neutre , = 0
1
W et W2 sont deux mouvements browniens indpendants.
A chaque pas, les nouvelles valeurs de r1 et r2 sont calcules suivant ce processus de diffusion et
permettent de restituer la courbe des taux.

29

1.3.2.2.

Scnarios Actions et immobilier

Processus de diffusion
La dynamique suivie est une loi log-normale : d ln S t = (rt + p q

s2
2

)dt + s dWt s

Avec :
rt est le taux nominal instantan
p est la prime de risque (dtermine de manire historique) :
o pour les 1000 scnarios management case , p 0
o pour les 1000 scnarios risque neutre , p = 0
q est le taux continu de dividende
t est la volatilit (dtermine de manire historique ou implicite)
Ws est un mouvement brownien corrl W1 : corr(Ws ,W1) =
Les actifs sont aussi corrls entre eux avec une matrice de corrlation gnre comme suit :
Gnration de Browniens indpendants grce Box-Muller

u = random()
v = random()

B = 2 ln(u ) cos(2 )


Bi de matrice variance covariance Identit.

Dcomposition de Choleski de la Matrice de corrlation : Matrice_corrlation=L.LT

O L est une matrice triangulaire infrieure (dcomposition possible si Matrice est dfinie
positive)


Cration des Browniens corrls :

l11 0

Waction = l 21 l 22

31 l32

0

0 Bi
l 33

nous avons en effet : Var _ cov ar (Waction ) = L.LT Var _ cov ar ( B ) = L.LT Id
Scnario Actions
AXA a une politique de diversification actions travers plusieurs OPCVM ddis. Les grants AXA
slectionnent les pondrations des diffrents OPCVM pour intgrer les indices suivants :
Euro AXA Univers ;
US AXA Univers couvert contre le risque de change ;
UK AXA Univers couvert contre le risque de change ;
Japon AXA Univers couvert contre le risque de change.

30

Nous devons retranscrire cette stratgie dans le scnario Actions qui sera utilis par le modle.
Pour cela, nous fabriquons notre propre scnario correspondant ce benchmark (y-compris
couvertures de change) partir des scnarios des classes dactifs purs suivantes :
Euro AXA Univers ; US AXA Univers ; UK AXA Univers ; Japon AXA Univers.
La premire tape consiste inclure une stratgie de couverture de change sur chacun des trois
derniers scnarios. Ces scnarios hedgs9 sont ensuite rebalancs suivant la composition du
benchmark pour obtenir le scnario final pour la poche Actions.
Les scnarios Actions ainsi calculs renvoient les performances et dividendes de la poche Actions en
tenant compte de sa composition, en pas semestriel sur les 30 ans de projection.
Scnarios Immobilier
Les scnarios Immobiliers renvoient les performances et les dividendes par pas semestriel sur les 30
ans de projection.

1.3.2.3.

Scnarios OPCVM de Crdit

Processus de diffusion
Le processus de diffusion des scnarios crdit est dtaill en 1.3.1.2. Nous rappelons seulement que
la gnration des scnarios repose sur un modle de Jarrow Lando Turnbull qui utilise :
une matrice de transition (risque neutre ou real world) ;
des corrlations intra obligations ;
des corrlations au march equity ;
un nombre dobligations dans le portefeuille (diversity score).
Et quelle ncessite les donnes de calibrage suivantes :
rating ;
duration ;
Convexit.
Ces donnes de calibrages (ncessaires pour chacun des poches dOPCVM modlises) sont calcules
en dbut de projection et sont supposes constantes sur toute la dure de projection.
Scnarios OPCVM de Crdit
Les scnarios OPCVM de Crdit gnrs renvoient les performances et les dividendes par pas
semestriel sur les 30 ans de projection.

couverts

31

2. Spcificits du fonds de prvoyance tudi

2.1. Lactif Gnral Prvoyance
2.1.1. Primtre de ltude
Les contrats qui rentrent dans le cadre de cette tude couvrent le primtre de la prvoyance et de
la sant collective. Ce sont des contrats dassurance adhsion obligatoire, souscrits le plus souvent
par des entreprises au profit de leurs salaris.
La prvoyance collective rassemble l'ensemble des couvertures permettant aux salaris et leurs
familles de faire face une insuffisance de revenus due une maladie, un accident ou un dcs. La
sant collective quant elle permet aux salaris dobtenir des remboursements de frais de soins. Ces
couvertures viennent en complment des prestations servies par les rgimes obligatoires de scurit
sociale ou les rgimes de retraite complmentaire.
Les contrats de prvoyance dtenus par la socit AXA France sont regroups en diffrents segments
:
le segment FCAGP, (Fonds Commun de lActif Gnral Prvoyance), regroupant tous les
autres contrats de prvoyance collective.
Le segment BNP Prvoyance (couverture des salaris sur des rentes de conjoint/ducation)10.
le segment SNIP (Socit Nationale de lIndustrie Pharmaceutique) qui regroupe les contrats
des industries pharmaceutiques.
Chaque segment a une gestion dactifs particulire tenant compte de ses propres contraintes
techniques. Les allocations dactifs sont rgulirement redfinies par les quipes dallocation. Elles
font lobjet de contrats de gestion transmis AXA IM (Investment Managers) qui est en charge
deffectuer les investissements.
Dans les contrats du segment FCAGP, nous distinguons les affaires directes (pour lesquelles nous
sommes lassureur) des acceptations (pour lesquelles nous sommes le rassureur). Les affaires
directes peuvent tre pour des emprunteurs ou des non emprunteurs. Les acceptations sont
souscrites par des institutions de prvoyance ou des compagnies dassurances.

2.1.2. Les garanties

Les garanties apportes par les contrats de prvoyance et sant sont les suivantes :

Garanties Dcs : elle se dcline sous trois formes en cas de dcs de lassur :
garantie Dcs en capital : versement dun capital un bnficiaire choisi par
ladhrent (a noter : en cas de perte totale et irrversible dautonomie, ladhrent

10

Le contrat est un groupe ferm ou en run off : seuls les bnficiaires en cours de service de rente seront
indemniss, il ny a plus de primes entrantes au contrat. Il sagit dun contrat courvrant les bnficiaires de salaris de BNP.

32

peut bnficier du versement de ce capital par anticipation ; ce versement anticip

met fin la garantie Dcs en capital) ;
garantie Rente de conjoint : versement dune rente viagre et/ou dune rente
temporaire au conjoint de ladhrent ;
garantie Rente ducation : versement dune rente chaque enfant charge de
ladhrent ; le montant de cette rente peut voluer avec lge de chaque enfant
(selon les modalits dfinies dans les conditions particulires).

Garanties Dcs accidentel : versement dun capital supplmentaire celui prvu au titre de
la garantie dcs en capital.

Garanties Arrt de travail : versement de prestations priodiques rgles sous forme

dindemnits journalires ou de rentes suivant que ladhrent est en incapacit temporaire
de travail ou en invalidit permanente.
le montant de lindemnit journalire est dtermin sur une base journalire qui
peut tre revalorise selon laugmentation de la valeur du point AGIRC.
le montant de la rente dinvalidit est dtermin en fonction de la catgorie
dinvalidit retenue (dfinies dans les CG) et peut tre revalorise selon
laugmentation de la valeur du point AGIRC.

Garanties Frais de soins : remboursement des frais de soins suite une maladie, une
maternit, un accident. Ces remboursements peuvent tre de natures diverses : prise en
charge de tout ou partie du ticket modrateur, prise en charge de tout ou partie des frais
rels, forfaits, etc.

Pour plus de simplicit, nous distinguerons tout au long de cette tude les trois branches suivantes :
la branche DC pour les garanties Dcs (Vie) ;
la branche CORPO pour les garanties Arrt de travail et Dcs accidentel (Vie/Non Vie) ;
la branche SANTE pour les garanties de sant (Non Vie).
Le tableau ci-dessous rsume les diffrents types de garanties offertes :
BRANCHE

AGREMENT
Vie

DECES

(socits Vie)

CORPO

SANTE

RISQUE ASSURE
Dcs toutes
causes

Dommages
Dcs
corporels
accidentel
(socits mixtes)
Incapacit
Invalidit
Dommages
corporels
Frais de soins
(socits nonVie)

TYPE DE PRESTATION
Capital
Rente de conjoint
Rente d'ducation
Majoration des prestations
dcs
Indemnits journalires
Rente invalidit
Remboursement de frais

2.1.3. Les risques au passif et lactif du fonds

33

Tout assureur est confront aux risques des mtiers quil exerce, savoir :
la commercialisation et la gestion des contrats dassurance ;
la gestion financire des portefeuilles de placements ;
la gestion des options implicites contenues dans les contrats.
Globalement, le premier risque se retrouve au passif du bilan et le second lactif. Nous allons
tenter didentifier ces diffrents risques dans le fonds tudi ici.

2.1.4. Les risques induits par les options implicites du contrat

En plus des garanties techniques qui constituent lobjet des contrats dassurance, les assurs
bnficient en effet de droits varis et de garanties financires supplmentaires. Ceux-ci sont
confrs par la rglementation ou par des clauses contractuelles et sont destins rendre les
contrats dassurance plus souples et plus attractifs commercialement. Ces droits supplmentaires
sont parfois appels options caches car ils ne font pas lobjet de contrats distincts mais sont
inhrents ceux souscrits par les assurs.
Nous distinguons les droits suivants pour les contrats de prvoyance tudis :
Options la main des assurs :
o droit de rsiliation ;
o droit de bnficier dune revalorisation de leurs capitaux, deux niveaux :
droit au TMG en cas de faible rendement du fonds.
droit une participation aux bnfices en cas de fort rendement du fonds.
Option la main de lassureur :
o droit de rsiliation ;
o droit de bnficier dune marge supplmentaire ;
o droit de piloter le fonds ;
o droit de choisir lallocation dactifs ;
o droit de faire faillite.
Nous allons analyser chacune des options afin den comprendre les enjeux et les problmatiques
en terme de modlisation.

2.1.4.1.

Options confres aux assurs

Choix de modlisation de la rsiliation

Risque en cas de rsiliation : A tout moment, le souscripteur dun contrat collectif peut dcider
de rsilier son contrat. Les clauses de rsiliations sont ngocies contrat par contrat : elles peuvent
tre garanties en valeur comptable ou en valeur de march.
Les rsiliations en valeur comptable prsentent un risque important pour lassureur : en cas de
forte baisse des marchs financiers, lassureur devra faire des moins values et abonder pour restituer
la somme due lassur.
Les rsiliations en valeur de march ne prsentent pas ce risque. Elles reprsentent juste un
manque gagner qui peut mettre en danger la compagnie (car les frais gnraux sont constants).
Les dcisions de rsiliation des contrats collectifs tels que ceux souscrits en prvoyance relvent
essentiellement denjeux politiques. Il parait alors difficile de modliser une loi de chute dynamique
de rsiliations dune part parce que nous ne pouvons pas prvoir le comportement des souscripteurs
et dautre part parce que les lois modlises risqueraient dtre trop volatiles (pour retranscrire le
poids important dune rsiliation) et donc trop dangereuses.
Nous choisissons donc de ne tenir compte que dun scnario best-estimate de rsiliations en
remarquant que lassureur va utiliser son droit de pilotage du fonds pour minimiser les rsiliations et
donc en rduire la volatilit. Le taux de rsiliation de ce scnario moyen sera pris en compte dans les
hypothses dvolution du chiffre daffaires.

34

Droit une revalorisation deux niveaux

En Vie, la rglementation contraint les assureurs revaloriser annuellement les provisions
mathmatiques. Le taux de revalorisation est la somme dun taux technique, qui en constitue le
plancher et dune participation aux bnfices qui est positive ou nulle. Les contrats de prvoyance
sont soumis cette rgle en ce qui concerne les garanties Vie. En ce qui concerne les garanties Non
Vie, lassureur na aucune obligation de distribution des bnfices acquis. Cependant, la majorit des
contrats de prvoyance dtenus par AXA France comportent galement une clause de participation
aux bnfices pour les garanties Non Vie. Ceci sexplique par le fait quil est difficilement concevable
commercialement de distinguer deux clauses distinctes pour un mme contrat. Cest pourquoi les
contrats ne comportent quune seule clause de PB (garanties Vie et Non Vie confondues).
Ces clauses sont ngocies contrat par contrat. Elles engagent lassureur reverser tout ou partie
de ses produits financiers aux assurs, par dotation aux provisions techniques. Elles se traduisent en
terme de taux garantis deux niveaux : un taux technique et un taux de rfrence. Elles comportent
galement les clauses de marges conserves par AXA. Nous dtaillons ces clauses, lune aprs lautre:
Premier niveau = contrainte de taux technique (ou TMG pour Taux Minimum Garanti)
Il sagit dun plancher de rmunration annuelle sur les contrats. Dans les contrats de prvoyance
dtenus par lassureur, les taux techniques garantis varient entre 2% et 4.5%. Nous notons
cependant quune absence de taux technique revient un taux technique implicite 0%. Pour le
paramtrage, nous considrerons donc que tous les contrats ont un taux technique, ce dernier
pouvant varier de 0% 4.5%.
Deuxime niveau = contrainte de participation aux bnfices
Il sagit dune rmunration supplmentaire sur les contrats, qui dpend des rsultats obtenus
sur le fonds. Ces clauses de participation aux bnfices (PB) sont propres chaque contrat. Dans le
cadre de cette tude, nous considrons les quatre principaux types de taux de rfrence garantis par
AXA, savoir :
le Taux de Produits Financiers (TPF) : taux comptable qui est gal au taux de rendement de
lactif, y compris plus ou moins values ralises.
le TRC : taux de revenu qui est gal au taux de rendement de lactif, hors plus ou moins
values ralises. Il sagit dun taux de revenu de lactif avant toute action de pilotage ; il est
donc en rgle gnrale infrieur au TPF.
une rfrence externe comme le TMO11, le TME12, ou une moyenne du TMO et du TME.
le taux technique du contrat.
Au final, la clause de PB garantie aux assurs de recevoir le maximum entre le TMG et le taux de
rfrence, aprs dduction des marges financires prleves par lassureur. Nous notons que la
contrainte de TMG est nette de marge financire, contrairement celle de taux de rfrence.
Les marges pour lassureur
Les marges ngocies se dcomposent en une marge fixe et une marge variable exprime en
pourcentage du taux de rfrence. A ces marges vient sajouter un troisime niveau de marge
correspondant au delta entre le taux disponible (TPF) et le taux distribu lassur (TMG ou taux de
rfrence). Ce troisime niveau de marge dpend directement du taux de rfrence ngoci dans la
clause de PB.
Impact de ces clauses pour lassur et lassureur
Nous voyons clairement que les clauses de PB sont trs diffrentes tant pour lassur que pour
lassureur suivant le taux de rfrence garanti :
la clause de PB portant sur le TPF permet lassur de recevoir la totalit des produits
financiers nets de marges financires. Cette clause est galement confortable pour lassureur
11

Le TMO (taux mensuel obligataire) est calcul comme la moyenne des THO du mois. Le THO (taux hebdomadaire
obligataire), c'est le taux hebdomadaire du March primaire des missions plus de 7 ans. Par convention, il est calcul
comme TEC + 0,25%.
12
Le TME (taux mensuel des emprunts d'Etat) est gal la moyenne arithmtique des THE sur un mois donn. Il est
publi par la Caisse des Dpts et Consignations. Le THE est maintenant calcul comme TEC 10 + 0,05%.

35

qui ne supporte dun faible risque dabondement : seul un TPF ngatif engendrerait un
abondement. Mais en contrepartie, il ne bnficie jamais du troisime niveau de marge.
Les clauses de PB portant sur le TRC sont plus risques mais aussi plus rentables pour
lassureur. Il peut en effet piloter son fonds afin dobtenir un TPF suprieur au TRC et ainsi
bnficier du troisime niveau de marge. Mais si cela nest pas possible, il devra abonder
pour servir le taux garanti.
Les clauses de PB portant sur des rfrences externes sont plus difficiles grer car le niveau
de ces taux ne dpend pas de la gestion de lassureur. Grce au pilotage du fonds, ce dernier
peut cependant esprer avoir un TPF suprieur ces taux de rfrences et ainsi bnficier du
troisime niveau de marge. En contrepartie, si les taux de rfrences sont suprieurs au TPF,
il devra abonder pour honorer ses engagements.
Enfin la clause de PB portant sur le TMG revient une absence une clause de PB : lassureur
doit uniquement verser le TMG lassur et conserve la totalit des produits financiers
suprieurs au TMG.

Analogie avec des options financires

A travers ces clauses, nous voyons que lassur est protg contre une baisse du rendement du
fonds (si TPF < TMG, lassur reoit tout de mme le TMG) et contre une hausse des taux de
rfrence (si taux de rfrence > TMG, lassur reoit le taux de rfrence). Nous retrouvons une
analogie avec des options financires : Si TPF < TMG , cest loption de TMG qui rentre la monnaie.
Lassur est protg contre une baisse du TPF. Il dtient donc une option de type put (renouvele
annuellement) dont les caractristiques sont les suivantes :
Nominal = PM
Date de dbut = 1er janvier de chaque anne
Date de fin = 31 dcembre de chaque anne
Sous jacent = TPF
Strike = TMG
La valorisation de cette option chance (payout) est donn par max(0 ; TMG - TPF). En effet,
comme la PB servie est un payoff (simplifi) de lordre de TPF-TMG vers lassur.
Si TPF > TMG, loption de TMG est en dehors de la monnaie. Par contre loption de PB rentre la
monnaie.
Lassur est protg contre une hausse du taux de rfrence. Il dtient donc une option de type
call (renouvele annuellement) dont les caractristiques sont les suivantes :
Nominal = PM
Date de dbut = 1er janvier de chaque anne
Date de fin = 31 dcembre de chaque anne
Sous jacent = taux de rfrence
Strike = TMG
Le payout est donn par max(0 ; taux de rfrence - TMG)
Problmatique
Lassureur cherche matriser le risque induit par ces options lactif mais il se heurte un
problme fondamental : pour couvrir un risque, il doit tre en mesure den connatre la valeur. Et sil
est vrai que les options de TMG et de PB sapparentent des options financires classiques, les outils
de pricing tel que la thorie de Black et Sholes ne sont pas pour autant applicables ces options. Les
raisons en sont nombreuses : absence de march organis, non-liquidit des contrats, complexit des
sous-jacent, mutualisation des actifs du fonds
Seul un recours des simulations stochastiques reproduisant la vie de ces options face
diffrents scnarios peut permettre den approcher leurs cots (pricing empirique de type MonteCarlo). Ce cot sera bien videmment non traduisible directement mais se retrouvera de manire
implicite dans les sorties brutes calcules par le modle. Ceci met en avant lutilit fondamentale du
stochastique et de lALM dans la recherche de couverture optimale, ainsi que la ncessit de bien

36

identifier les caractristiques des options modliser afin den retranscrire les comportements au
plus juste.
Nous allons voir que pour matriser le risque induit par cette double option de revalorisation,
lassureur dispose lui-mme doptions qui sont les options de pilotage (choix de la ralisation des
plus ou moins-values et choix de lallocation dactifs).

2.1.4.2.

Options confres Lassureur

Droit de rsiliations
Ce droit est le symtrique du droit de rsiliation confr aux assurs. Pour les mme raisons que
celles invoques prcdemment, nous choisissons de ne pas modliser de loi dynamique de
rsiliations et mme de ne pas tenir compte du tout de ces rsiliations : il est en effet extrmement
rare quun assureur effectue une rsiliation de contrat.
Droit de bnficier dune marge supplmentaire
Comme nous lavons vu prcdemment (cf 2.1.4.1.2), lassureur bnficie sur certains contrats
dune marge variable supplmentaire. Cette marge correspond au delta entre le taux de rendement
du fonds et le taux distribu aux assurs. Pour bnficier de cette marge, lassureur va chercher
augmenter le rendement du fonds en utilisant son droit de pilotage dcrit ci-dessous.

Droit de piloter le fonds

Le pilotage du fonds se dcompose en deux :
pilotage comptable : pilotage des plus ou moins values latentes.
pilotage financier : choix de lallocation dactifs.
Ce sont les leviers dont lassureur dispose pour contrler les risques induits par les options de
TMG et de PB :
Lobjectif du pilotage comptable se situe en termes de business : il sagit de donner une
certaine richesse aux assurs pour rester concurrentiel.
Lobjectif du pilotage financier est doptimiser la richesse pour lactionnaire sous les
contraintes de pilotage comptable (qui lui optimise la satisfaction des assurs). Mais le
pilotage financier intresse aussi lassur qui recevra plus si la gestion des actifs est bonne.
Nous voyons donc que les pilotages comptable et financier sont trs lis et que le plus simple en
termes de modlisation sera den figer un pour tester les impacts de lautre. La mthodologie
retenue consiste figer une calibration de la rgle de pilotage comptable et de faire varier
lensemble des allocations.
Loption de pilotage comptable
Il sagit pour lassureur de grer le rsultat du fonds, en fonction de ce quil doit distribuer et de
ce dont il dispose. Deux cas sont possibles :
la richesse latente du fonds est suffisante pour distribuer les taux garantis : dans ce cas,
lassureur a le choix de raliser plus de richesse que ncessaire ;
la richesse latente du fonds est insuffisante pour distribuer les taux garantis : dans ce cas les
options de TMG ou de PB dtenues par les assurs vont tre exerces et lassureur devra
abonder pour distribuer les taux garantis :
o si le taux de PB est une rfrence externe type obligataire (ce qui est le cas de 20%
du portefeuille) et que ce taux est suprieur au TMG, cest loption de PB qui va tre
exerce,
o dans les autres cas, cest loption de TMG qui va tre exerce.
Dans le premier cas, nous voyons que lassureur dispose dune marge de manuvre
supplmentaire : il a le choix de raliser des plus ou moins values supplmentaires. Cest ce qui
constitue la partie essentielle du pilotage comptable.
Dans le second cas, lassureur nest plus en position de manuvrer la richesse latente : il subit les
consquences dun mauvais pilotage comptable pass, dune allocation dactifs dangereuse ou

37

ventuellement dune chute brutale et imprvisible des marchs financiers (comme un crash
boursier par exemple).
Nous voyons donc que le pilotage comptable permet lassureur de grer les options contenues
dans son fonds, en les plaant plus ou moins dans la monnaie. Plus prcisment nous constatons que
:
Un pilotage comptable prudent permet :
de garder beaucoup de richesse latente et ainsi de constituer une marge de manuvre pour
garder les options de TMG et de PB en dehors de la monnaie.
mais il induit les risques :
de laisser moins dans la monnaie loption de marge supplmentaire pour lassureur et donc
de diminuer la rentabilit globale de ce dernier,
de perdre en comptitivit et ainsi de ramener dans la monnaie loption de rsiliation des
assurs (position que nous avons choisi dexclure dans cette tude)
de faillite du fait des rsiliations massives.
De manire compltement symtrique, un pilotage comptable gnreux, voir excessif, permet :
de ramener dans la monnaie loption de marge supplmentaire pour lassureur ;
de laisser loption de rsiliation des assurs en dehors de la monnaie grce lobtention de
rsultats comptitifs.
mais il induit les risques :
de ne disposer daucune marge de manuvre pour les annes suivantes et donc de ramener
les options de TMG et de PB dans la monnaie.
de faillite du fait des pertes importantes engendres par lexercice des options de TMG et de
PB.
Nous rsumons limpact du pilotage comptable sur les options qui nous intressent, savoir les
options de TMG et de PB confres aux assurs et loption de marge supplmentaire pour lassureur
:
Pilotage
Pilotage
prudent
gnreux
(TPF faible)
(TPF lev)
Options confres aux
assurs
TMG
OUT
IN
PB
OUT
IN
Options confres
Marge
l'assureur
supplmentaire
OUT
IN
Nous voyons donc que lenjeu va tre de trouver une position permettant de minimiser les
options de TMG et de PB hors la monnaie tout en optimisant celle de marge supplmentaire dans la
monnaie
Loption de pilotage financier
Le choix de lallocation dactifs donne plus ou moins de poids au pilotage comptable : une
allocation dactifs trs risque (100% actions par exemple) va accentuer limpact du pilotage
comptable alors quune allocation trs prudente (100% taux) va lannuler.
Choix de modlisation
Nous choisissons de figer les rgles de ralisation de PMVL R332-20 (levier comptable) et de
tester le levier financier en modifiant les allocations dactifs puisque cest ce levier qui prime.
Pour le pilotage comptable, lobjectif est de calibrer une rgle de ralisation de PMVL
moyenne et raliste de ralisation des plus ou moins-values.
Pour le pilotage financier, le modle gardera lallocation saisie en input constante sur toute la
dure de la projection : il procdera pour ce faire des rallocations semestrielles.
Droit de faire faillite

38

Avec son rating AA, AXA conforte les assurs que la compagnie sera toujours en capacit
dhonorer ses engagements. Cette option de faire faillite est donc aujourdhui compltement en
dehors de la monnaie et naturellement non prise en compte dans notre modlisation.

2.2. Les engagements de lassureur

2.2.1. Les provisions des contrats de prvoyance
En prvoyance, les provisions techniques constituer sont les suivantes :
les provisions pour prestations :
o provision pour sinistres payer (PSAP)13, y compris provision pour frais de gestion
des sinistres (PFGS)
o provision mathmatique (PM)
les provisions pour primes :
o provision pour primes non acquises (PPNA)
o provision pour risques croissants (PPRC)
la provision pour galisation (PE). voir Annexe 6 : Dductibilit de la Provision dgalisation.
A ces provisions viennent sajouter deux fonds qui sont propres la gestion des contrats de
prvoyance :
la rserve gnrale,
le fonds de revalorisation.
Nous allons tudier chacune de ces provisions afin de voir comment les modliser.

2.2.2. Les provisions pour prestations : PM et PSAP

Initialement, le modle prenait en compte une volution du passif type pargne :

PMclture (t) = PMouverture(t) + intrts techniques(t)+ PBservie(t) +dotationPM(t) sinistre(t)
Sinistre(t) = x%(t) * PMouverture(t) avec x%(t) calibr et fourni par la direction technique.
intrts techniques(t) = TMG * PMouverture(t) avec un TMG constat en t=0 et fig pour le restant de la
projection.
PBservie(t)= (TxRef(t)-marge)* PMouverture(t) avec TXRef(t) le taux de produits financiers attribu au
contrat
La marge contenant une partie de taux fixe et une partie variable.
dotation (t)= CA(t)*(1-tx
)

Le travail a consist donner encore plus de prcision lvolution du passif. En effet, le passif a t
modlis sous forme de gnrations de primes et de sinistres correspondants. La PB nest plus
incorpore la provision mathmatique mais isole parmi les engagements avec son
fonctionnement propre.

13

Article R332-1 et R331-2 du code des assurances

39

PSAP : la PSAP reprsente la valeur estimative des dpenses en principal et en frais ncessaires au
rglement de tous les sinistres survenus et non pays, y compris les capitaux constitutifs des rentes
non encore mises la charge de lentreprise.
PM : la provision mathmatique reprsente la diffrence entre les valeurs actuelles probables des
engagements respectivement pris par lassureur et par les assurs.
Lengagement pris par lassur correspond lengagement de payer les primes (y compris les
chargements dacquisition et de gestion futurs).
Lengagement pris par lassureur est fix aux conditions gnrales et particulires du contrat lors
de la souscription, il consiste en gnral payer le capital promis ou servir la rente acquise la date
de survenance de lala prvu au contrat.

Provisionnement de chaque garantie

En prvoyance collective, le provisionnement des garanties est particulier du fait de la mixit de
lactivit.
Nous rappelons que la spcialisation vie/non-vie est base sur un critre juridique : ce sont les
garanties dont lexcution dpend de la vie humaine (cas de vie ou cas de dcs) qui constituent
lassurance vie, et non la dure des garanties. Cependant il est clair que la spcialisation vie vise
surtout protger les promesses de longues dures faites aux assurs vie, ce qui est traduit dun
point de vue technique par la prise en compte dun taux pour revaloriser les provisions. Nous
retrouvons donc bien une notion de dure de garanties dans la distinction vie/non-vie.
Pour les contrats de prvoyance tudis, nous avons la distinction juridique suivante : la branche DC
concerne la vie alors que les branches CORPO et SANTE concernent la non-vie.
Mais dun point de vue technique cette distinction est beaucoup plus dlicate car une des
particularits du fonds de prvoyance est larbitrage ente risques longs et risques courts figurant au
passif. Les prestations de prvoyance peuvent en effet tre classes en deux grandes catgories :
celles qui donnent lieu au versement dune prestation instantane, comme par exemple le
versement dun capital dcs ou encore le remboursement des frais de soins de sant ;
celles qui donnent lieu au versement de prestations qui vont se renouveler dans le temps et
qui par consquent vont prendre la forme de rentes gnralement verses trimestriellement.
Dans le premier cas, le droit la prestation sera honore immdiatement ou bref dlai, alors que
dans le second, il schelonnera sur une priode assez longue et pourra prendre la forme dune
prestation caractre
viager. Nous retrouvons ainsi des provisionnements en PM pour certaines garanties non-vie.
Nous rappelons donc ci-dessous la nature des provisions constitues pour les garanties des contrats
tudis.
Dans la branche DECES :
Capital Dcs : versements annuels uniquement, pour les dcs survenus dans lanne
provisionnement en PSAP
Rente de Conjoint (RC) et Rente ducation (RE) : versements annuels et versements prvoir
sur de longues dures provisionnement mixte en PSAP et PM
Dans la branche CORPO :
Majoration des prestations Dcs : versements annuels et versements prvoir sur de
longues dures provisionnement mixte en PSAP et PM

40

Incapacit Temporaire (IT) : versements annuels et versements prvoir sur de longues

dures provisionnement mixte en PSAP et PM
Invalidit Permanente (IP) : versements annuels et versements prvoir sur de longues
dures
provisionnement mixte en PSAP et PM

Dans la branche SANTE :

Remboursement des frais de soins : versements annuels uniquement, pour les dpenses de
sant effectues dans lanne provisionnement en PSAP
Modlisation
Pour synthtiser les provisions, chaque model point (branche) inclura un montant de PM, un
montant de PSAP et de PPRC.
Le stock initial tant dj rparti entre les diffrentes provisions.
Le chiffre daffaires apporte une dotation aux provisions qui dpend dune rpartition des provisions
(hypothse).
Un schma prcise la prise en compte du passif plus loinErreur ! Source du renvoi introuvable..
Pour modliser au plus juste ces provisions, il faudrait pouvoir tenir compte de la composition de
chaque groupe assur ainsi que des diffrentes tables utilises pour le calcul des provisions (tables
du Bureau Commun des Assurances Collectives), savoir :
tables de mortalit;
tables de maintien en incapacit;
tables de passage dincapacit en invalidit;
tables de maintien en invalidit.
La prise en compte de tous ces lments est possible mais ne fait pas lobjet du modle de
projection. Dune part parce que ceci rendrait les calculs trop longs et dautre part, parce que nous
ne pouvons pas disposer dun tel dtail dinformation. Nous travaillerons donc de manire globale :
les modlisations retenues sont dcrites ci-dessous.
Modlisation des PSAP et PM
Dans le cadre de cette tude, nous modlisons les PSAP, y-compris provision pour frais de gestion
des sinistres (PFGS). Nous devons dterminer comment calculer les montants de PSAP sur un droul
de 30 ans, partir dune situation dinventaire (correspondant dans notre modlisation la date de
dbut de la projection).
Nous rappelons que la provision pour sinistres payer est compose de la valeur estimative des
dpenses (en principal et en frais) ncessaires au rglement de tous les sinistres survenus et non
pays. Cette provision peut donc tre dfinie toute date comme tant la diffrence entre :
la charge totale (inconnue et donc estime) de tous les sinistres assurs,
les paiements effectus pour les sinistres survenus.
Le point dlicat repose sur lvaluation des sinistres pays puisque le rglement dun sinistre peut
staler sur plusieurs annes. Ainsi les montants de sinistres rgls chaque anne correspondent
des sinistres survenus pendant lanne coule mais aussi des sinistres survenus les annes passes
et non entirement rgls. Pour la modlisation, cette particularit a t intgre : elle ncessitait
denregistrer les sinistres par anne de survenance (gnration) et de pouvoir grer un mcanisme
de cadence de rglements. Ceci est coteux en temps de calcul mais apporte en prcision.
Modlisation en S/C ou en tables

41

Une modlisation acadmique consisterait intgrer un calcul de provisions par valeur actuelle
et prise en compte des hypothses ncessaires (tables de mortalit et tables darrt de travail). Cette
modlisation na pas t retenue.
La modlisation sest oriente vers la mthode dite S/C avec cadences qui permet de reproduire
les mmes chroniques (Annexe 1 : Equivalence de calcul de PM par VAP ou rcurrence) de sinistres et
de provisions que la mthode acadmique. Lapport de cette technique S/C avec cadences est le
gain en temps de calcul. Linconvnient est quune sensibilit une hypothse (type longvit,
incidence sur arrt de travail) est plus longue calculer car ncessite une re-calibration des S/C et
cadences. Les PM seront modliss de la mme manire que les PSAP la diffrence prs que les
PSAP nont pas dintrts techniques.

Voici lalgorithme de vieillissement des provisions, nous avons lanne t et pour la gnration g :
CA(t)= CA(t-1)*(1-txrsiliation(t))*(1+txinflation(t))
Chargement(t) = txchargement(t)* CA(t)
DotationProv(t,g) = PartProv(t)*CA(t)*[S_C(t)]
La PartProv(t) reprsente la part de provisions propre la PM ou PSAP ou PPRC.
Le S_C(t) reprsente la charge de sinistres y compris frais de gestion rapporte aux primes
commerciales.
Nominalsinistre (g) = t=130 txliquidation(t) /[1+TMG(t)]t+0,5
Il sagit dun coefficient de calage des prestations car le S_C est fourni avec un numrateur hors
actualisation. De ce fait, il est ncessaire de rajuster le montant des sinistres au travers dun
nominal pour prendre en compte le fait que la somme des sinistres rellement verss sont
suprieurs la dotation aux provisions originelle.

Provclture (t,g) = Provouverture(t,g) + intrts techniques(t,g) sinistre(t,g)

Provclture (t) = gProvclture (t,g)

Sinistre(t,g) = txliquidation(t) * Nominalsinistre (g)
Avec txliquidation(t)=100%. Notons que les hypothses fournissent une cadence propre au
stock et aux futures gnrations croises par type de provisions.

Sinistre(t) =gSinistre(t,g) sont les sinistres verss lanne t.

intrts techniques(t,g) = TMG(t) * Provouverture(t,g) - sinistre(t,g)*[{1+TMG(t)}]0,5-1] avec un TMG
dpendant des branches. La simplification consiste considrer que le taux dactualisation
des provisions est gal au taux dintrts techniques crdits et au taux du tarif.
intrts techniques(t)= g intrts techniques(t,g)
Provouverture (t+1,g) = Provclture(t,g) pour lanne suivante
Cette mcanique est reproduite danne en anne.

La modlisation des intrts techniques ncessit un focus particulier :

Voici lalgorithme de calcul des taux dintrts techniques sur les provisions, nous avons lanne t :

limite_rglementaire = 3 ,5% (cf.code des assurances, 4,5% jusquen 1995)

42

43

Voici un historique des taux dactualisation utiliss par AXA sur la prvoyance :
3,50%

3,00%

2,50%

2,00%

1,50%

1,00%

0,50%

0,00%
1994

1995

1996

1997

1998

1999
AT

2000

2001

2002

2003

2004

2005

DC

2.2.3. Les provisions de primes : PPRC et PPNA

Description
La PPRC concerne les contrats contre les risques de maladie et dinvalidit primes priodiques
constantes, contrats pour lesquels le risque crot avec lge des assurs. Dans ce cas, les primes
perues tant niveles et libelles en Euros constants, lassureur peroit au cours des premires
annes des primes suprieures au montant des risques garantis. Il doit faire face en revanche, en fin
de contrat, des risques suprieurs au montant des primes encaisses.
Pour faire payer chaque assur le prix exact du risque garanti pendant lanne en cours lassureur
devrait augmenter, chaque chance annuelle, le montant de la prime demande, ce qui apparat
financirement et commercialement difficile accepter pour lassur !
Cest pourquoi, lassureur prfre appeler une prime constante sur toute la dure du contrat et
paralllement constituer une provision pour risques croissants :

Au dbut de la vie du contrat, lexcdent entre la prime demande et le cot de la garantie

est mis en rserve grce la PPRC.
Cette rserve est ensuite consomme vers la fin du contrat lorsque le cot de la garantie
devient suprieur la prime demande.

Modlisation retenue
Nous choisissons de calculer le montant de PPRC en pourcentage du montant total de primes reues
chaque anne. Cette hypothse parat la plus simple et la plus raliste en terme modlisation. Nous

44

devrons donc disposer des hypothses de taux de PPRC sur toute la dure de la projection. Les
montants de PPRC pourront alors tre dfinis annuellement comme suit : PPRC(t) = CA_emis(t)
tx_PPRC(t)
La variation de la PPRC dune priode lautre est impute en marge : si la PPRC augmente alors la
variation va rduire la marge. Si la PPRC diminue alors la variation est dduite des marges.
Cette modlisation ntant pas totalement fidle la ralit, nous avons choisi de reporter son
dveloppement une date ultrieure et de considrer que la PPRC serait assimilable de la PM. En
effet, la PM et la PPRC sont intimement lies et sont toutes les deux des engagements relativement
longs.
Ainsi, en algorithmique on a PM(0) = PM(0) + PPRC(0). De ce fait, la PPRC(t) = 0 pour tout t>0.
La PPNA est destine constater, pour lensemble des contrats en cours, la part des primes mises
et des primes restant mettre se rapportant la priode comprise entre la date dinventaire et la
date de la prochaine chance de prime ou, dfaut, du terme du contrat. La PPNA se rapporte
uniquement lactivit Non Vie.
Etant donn que le montant de ces provisions est trs faible et puisque les primes sont payes en
cours danne, nous choisissons de ne pas modliser la PPNA part.

2.2.4. Les autres provisions : fonds de revalorisation

Le fonds de revalorisation est destin provisionner le financement des revalorisations futures qui
seront verses sur les rentes en cours de service. Il peut prendre la nature dune provision pour
participation aux bnfices.
En prvoyance collective, sont concerns par la revalorisation les lments suivants :
rentes de conjoint (branche Dcs),
rentes dducation (branche Dcs),
indemnits journalires pour incapacit (branche Corpo),
rentes dinvalidit (branche Corpo)
Ce fonds est aliment par une part des cotisations, par les rsultats financiers suprieurs au taux
technique sur les PM concernes par la revalorisation, ainsi que par les propres produits financiers
du fonds. Il sert servir les engagements de revalorisation dtermins contractuellement en
appliquant un taux de revalorisation aux PM concernes par la revalorisation.
Chaque anne, le solde de ce fonds est donc dtermin comme suit :
Crdit
Fonds de revalorisation
d'ouverture
Dotation au fonds

Dbit
Engagements de revalorisation
Excdents du fonds de
revalorisation

par les cotisations

par les rmunrations financires

Intrts financiers sur le fonds

Autres alimentations
Autres prlvements
Solde du fonds de revalorisation

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Lexcdent du fonds de revalorisation vient alimenter le compte de rsultats global.

Par simplification, nous assimilons le fonds de revalorisation un fonds de PB global.
La provision dgalisation (PE) est fiscalise (art. 39 quinquis GB du Code gnral des impts) et
alimente dans un premier temps par un excdent du compte de rsultat client. La dotation la PE
inclt des dductions fiscales.
La rserve gnrale (RG) nest pas fiscalise mais elle est alimente dans un second temps par tous
les montants sortant du cadre de la PE.

2.2.5. La participation aux bnfices (PE, RG, SD)

Nous allons dcrire ici le fonctionnement de la PB.
Elle est caractrise par un calcul de produits financiers par contrat, calcul de soldes techniques et
financiers, compensation des soldes, calcul de la PB servir/reprendre et mise jour des fonds de PB
/ solde dbiteur.
Il existe plusieurs provisions de rfrence pour le calcul du fonds de PB :
Les provisions PM et PSAP sont distingues. Ces provisions sont galement prsentes en ouverture
puis en clture de chaque exercice.
Une assiette de rmunration est compose partir de la provision et du fonds de PB pour chaque
model point.
Le tauxref reprsente le taux de rfrence de la clause : TPF, TRC, TME ou apparent ou encore Taux
technique (ce dernier cas signifie un tauxref=0 mais des ICmp non nuls).

(PFI )
mp
remu

= max(IC mp ; [Assiette _ Re mu Pr ov SoldeDebiteur ]* Taux Re f * Tauxattribution )

avec ICmp les intrts techniques du model point. PFIremu reprsente la partie de PB financire
destine au client en excdent des Intrts Contractuels. Si le second membre du maximum est
infrieur ICmp alors les IC doivent tre servis aux provisions malgr tout et la marge financire est
rduite de cet cart.
Dtermination des revenus financiers globaux sur le portefeuille :

(Re venu _ TPF ) = TPF Assietteactif

Dduction des revenus financiers relatifs au model point du portefeuille :

(PFI ) = Re venu _ TPF

mp

mp
((PROVref )ouverture + PBouverture
)
mp

totalpassif
((PROVref )ouverture + PBouverture
)
totalpassif

mp
M arg e mp
financire = PFI mp PFI remu Calcul de la marge financire comme tant lcart et les revenus

financiers du model point et les produits financiers utiliss pour servir ce model point.
Calcul du gain technique :

Gain _ technique mp = CAmp (1

S
mp
tauxch arg ement ) Re sultat _ techniqueavantcompe
nsation _ et _ PB
C

Calcul du rsultat technico-financier avant PB :

mp
mp
mp
Re sultat _ tech _ fiavantCompe
nsation _ et _ PB = Re sultat _ techniqueavantcompensation _ et _ PB + PFI remu IC mp

Ce rsultat cumule les rsultats techniques et financiers avant distribution de PB.

46

Ensuite, il y a compensation pour les ventuels excdents / dficits entre plusieurs garanties (Sant,
Corpo, Dcs) pour ces rsultats :
mp
mp
mp
Re sultat _ tech _ fiapresompen
sation _ GAR = Re sultat _ tech _ fiavantcompensation _ et _ PB + Compens gar

Enfin, le rsultat technico-financier vient compenser un fonds de PB ou solde dbiteur ventuel :

mp
mp
mp
Re sultat _ tech _ fiapresompen
sation _ GAR _ et _ PB = Re sultat _ tech _ fiapresompensation _ GAR + Compens PB

Sil y a un excdent, on apure un ventuel solde dbiteur ou alimente un fonds de PB.

mp
mp
Solde _ techfi _ final mp = Re sultat _ tech _ fiaprescompe
nsation _ GAR _ et _ PB + Compens SD _ DC

On arrive un solde technico-financier final.

On estime ce qui sera servi au fonds de PB :
mp
PBtech
= max(0; Solde _ techfi _ final mp taux _ PB)

Le fonds de PB est aliment par ce flux.Il sagit dun fonds de PB avant ventuel sortie pour cause
de stock trop important (voir 2.3.4 ).
Calcul de la marge technique par model point :
mp
mp
mp
mp
M arg e _ technette
PBtech
CompensSD
_ de _ PB = Solde _ techfi _ final
_ DC

Calcul de la marge totale par model point :

mp
mp
M arg e _ tot mp = M arg e _ technette
_ de _ PB + M arg e financiere

Le mme calcul est itr sur tous les model points. La marge totale nest autre que la somme des
marges par model point.

2.3. Lcoulement du passif

2.3.1. Le chiffre daffaires dpendant de linflation
Le chiffre daffaires (CA) est rgi par une volution dterministe.
En effet, chaque anne, le CA est rduit dun taux de rsiliation et augment dune inflation
pose comme hypothse de la Direction Technique. En ralit, une modlisation plus raliste
ncessiterait de prendre en compte la sortie pure et simple dun client du portefeuille et son
ventuel remplacement par un client de taille diffrente (CA diffrent). Mais pour des raisons de
simplification, nous ne modlisons pas ce type de renouvellement : il na pas t possible de choisir
les clients qui partaient et les caractristiques de ceux qui entreraient.
Ainsi, la modlisation soriente vers un flux net de rsiliation (entres - sorties) estim au global
par la direction technique et appliqu proportionnellement chaque client.
CA(t) = CA(t-1)*(1-txrsil(t))*(1+inflation(t)) pour tout t>1
CA(1) = CA(0)*(1-txrsil(1))*(1+inflation(1)) = x% *PM(0) pour t=1, sachant que CA(0) est rcupr dans
linventaire.

2.3.2. Calcul des sinistres en fonction de la cadence de liquidation

Le modle ALM a t conu lorigine pour des fonds de type Epargne individuelle. A ce titre, les
provisions techniques modlises taient uniquement des provisions mathmatiques. Un traitement
a t dvelopp afin de prendre en compte les autres provisions figurant au passif : PSAP, Provisions

47

dgalisation, rserve dgalisation, la rserve de capitalisation et la provision pour risque dexigibilit

(supporte le plus souvent par le fonds propres et donc non utilise14).
Voici un schma du droulement du passif pour une gnration de chiffre daffaires :
en t,
sinistre
=50%*
dotPM =
22,5

Chargements 10

Taux technique 2%
dotation aux
provisions 90

CA
100
S/C 100%

Part PM 50%

dotation PM 45

Part PSAP 50%

dotation PSAP 45

Part PRC

dotation PRC 0

en t+1,
sinistre
=30%*
dotPM =
13,5

en t+2,
sinistre
=20%*
dotPM =
9

en t+3,
sinistre
=0%*
dot PM =
0

Le CA de lanne suivante vient gnrer une nouvelle dotation aux provisions et les sinistres de
lanne suivante dpendent des CA de toutes les gnrations antrieures.
Voici un exemple de formule pour les sinistres rgls au cours dune anne pour la part de PM puis
PSAP :

(S tot _ PM ) N tx _ regl _ pm _ 1a

+ (S tot _ PM ) N 1 (tx _ regl _ pm _ 2a tx _ regl _ pm _ 1a )

(S Rgls _ PM )N = + (S tot _ PM )N 2 (tx _ regl _ pm _ 3a tx _ regl _ pm _ 2a )

+ K

+ ( PM ouv ) 0 (tx _ regl _ pm _ stock _ ( N + 1)a tx _ regl _ pm _ stock _ Na )

Avec Stot_PM les dotations aux provisions pour la generation de prime N. PMouv(0) reprsente le stock
de PM initial.
Les tx_regl_pm_xa reprsentent les taux de rglement (cadences issues de ltat rglementaire B10).

(S

Rgls

_ PSAP )N

(S tot _ PSAP ) N tx _ regl _ psap _ 1a

+ (S tot _ PSAP ) N 1 (tx _ regl _ psap _ 2a tx _ regl _ psap _ 1a )

= + (S tot _ PSAP ) N 2 (tx _ regl _ psap _ 3a tx _ regl _ psap _ 2a )

+K

+ (PSAPouv )0 (tx _ regl _ psap _ stock _ ( N + 1)a tx _ regl _ psap _ stock _ Na )

Les notations sont proches entre les PSAP et les PM.

(S Rgls )N = (S Rgls _ PSAP)N + (S Rgls _ PM )N

Reprsente les sinistres totaux de lanne N.

2.3.3. Focus sur la revalorisation des garanties et limpact inflation

Les garanties servies sous forme de rentes (pour conjoint principalement) sont revalorises pour
tenir compte dun quivalent dinflation.

14

AXA a pris le choix de cantonner les portefeuilles en par type de business ; il existe aussi un canton ddi aux fonds
propres. Les marges y sont notamment remontes ou bien des abondements y sont puiss lorsque les produits financiers
de lassureur sont insuffisants assurer un taux minimum garanti aux provisions techniques.

48

Ainsi, un sinistre survenu en 2011 gnrera une rente dpendant du niveau libell dans le contrat
(x% du salaire annuel brut annuel du salari) dont le montant est de 100/an par exemple. Cette
rente sera revalue de 1% lanne 2012 au titre de lindexation au salaire de rfrence AGIRC par
exemple.
Linventaire calcule la PM relative chaque sinistre en cours en actualisant des flux futurs revaloriss
au dernier taux mais figs. En effet, la PM de fin 2011 sera calcule avec la table de survie du
conjoint, un taux dactualisation ainsi quun arrrage suppos de 100 constants mme sil semble
raisonnable de penser que cette rente sera forcment revalorise lanne suivante.
En 2012, le calcul dinventaire est ritr avec le mme taux dactualisation que celui de lanne de
survenance, la mme table de mortalit, mais avec une nouvelle chronique darrrages constants
101.
Ce calcul est effectu de la sorte pour deux raisons :

Les contrats peuvent tre rsilis de la part de lassureur. Dans ce cas, larrrage atteint est
garanti mais aucune revalorisation nest possible.

Dans les faits, une hausse de linflation brutale engendre une revalorisation importante.
Cependant, lassureur dispose dun levier pour absorber ce surcot ventuel sur la PM
lajustement du S/C en rduisant les garanties ou bien en relevant le tarif. Pour prcision, la
PM augmente car le taux dactualisation est suppos inchang pour les gnrations de
survenance antrieures : ceci signifie que, tant bien mme que les taux dintrt montent,
seule la dernire gnration de sinistres serait impacte par un taux dactualisation fort. Ceci
permet de diluer fortement leffet inflation et mouvement des taux.

Notons que cet effet dinflation a galement un intrt en sant mais que le tarif est la variable
dajustement de lassureur.

2.3.4. Fonds de PB : coulement partiel cohrent avec le contexte commercial

Les grands comptes suivent leur compte de PB de trs prs. Ainsi, il nest pas rare que des
ngociations entre le client et lassureur amnent ce dernier rduire les cotisations sur un exercice
afin de consommer de la PB. Le client part du constat que le fonds de PB est excdentaire et quil
saccrot. Ds lors, il souhaite en rcuprer une partie sous forme dune remise de prime15 qui
quivaut crer un rsultat ngatif une anne donne et donc reprendre autant dans le fonds de
PB.
La concurrence amne souvent les assureurs ce type de compromis qui permet de retenir le client
mme si les marges se rduisent sur le court terme.
Cette loi est calibre de faon crter le fonds de PB deux annes de chiffre daffaires.
avantreglement
PBclot
(t ) = PBouv (t ) + dotation _ reprisePB (t )
avantreglement
Re glement _ PB(t ) = max(PBclot
(t ) 2 CA(t ),0)
apresreglement
avantreglement
PBclot
(t ) = PBclot
(t ) Re glement _ PB(t )

Des projections ont t faites sans prise en compte des rglements de PB : les rsultats sont
aberrants car au bout de 30 ans, on retrouve un bilan qui a doubl de taille par accumulation de PB.
15

Un taux dappel est appliqu sur une anne afin de rduire la cotisation mise

49

Ceci nest pas vraisemblable car un client rclame gnralement cette trsorerie qui lui
appartient.
La trsorerie (VNC et VB) a aussi t mise jour pour prendre en compte la sortie de ce flux au
travers dun impact sur le cash.

50

2.4. Spcificits de Lactif

2.4.1. Prise en compte du besoin en fonds de roulement
Le Besoin en Fond de Roulement (BFR) provient essentiellement des mouvements de rassurance et
du paiement annuel des primes terme chu. Ce bas de bilan16 est compos dlments de
trsorerie de type dettes ou crances, figurant lactif et au passif du bilan.
Explication :
Un contrat de prvoyance collective sign le 1/1/N engendre immdiatement le versement de
sinistres de la part de lassureur. Ces sinistres sont assimilables des dettes court terme (cot passif).
Nanmoins, les appels de cotisations se font terme chu chaque fin de trimestre (crance court
terme cot actif). Ceci gnre un dcalage de flux de trsorerie. Ce dcalage grossit du 1/1/N au
30/3/N puis sannule au 31/3/N ds la tomb de flux de cotisation (si en thorie, les sinistres et
cotisations sont qui-rpartis et gaux sur un an). La mcanique se reproduit chaque trimestre.
Larrt comptable traduit le BFR au 30/12/N donc lquivalent de des cotisations acquises
annuelles.
Les Primes Acquises Non Emises (PANE) reprsentent la majeure partie du BFR : comme le contrat
utilise la masse salariale comme assiette de cotisation, elle ne peut tre connue prcisment quau
1/1/N+1. Du coup, une estimation est faite sur la masse salariale de lexercice N donc sur la
cotisation acquise. La cotisation nest mise que 1 an aprs lestimation. En ralit, un flux vient
compenser la diffrence entre lestim et le contractuel au 1/1/N+1.
Lanalyse comptable montre le dtail des postes constituant le BFR.
Impact sur le pilotage des produits financiers :
Le BFR a t modlis comme une poche dactif qui ne prend aucune performance et qui varie dans
la mme proportion que le chiffre daffaires. Le BFR constitue un montant de crance nette qui nest
pas investi. Ce montant ne peut donc rapporter de produits au passif.
Le taux de produits financiers est le ratio de produits de lactif investi rapport une assiette dactifs
prenant en compte le BFR. Ce taux est ensuite appliqu au passif. Ainsi, cette crance est
indirectement assume par le passif dans la mesure o cela reprsente un taux de produits
financiers moindre qui sera appliqu en PB.
Toutefois, le BFR comptable est trop important et rduit sensiblement le taux de produits financiers.
Ainsi, certains postes du BFR sont dduits pour estimer un BFR conomique utilis dans lassiette de
taux.
BFRco = BFRcomptable IBNR17 Rgularisation de prestations18
Modlisation
Nous avons modlis le bas de bilan sous la forme dune poche dactifs qui, la diffrence des
autres, nvolue pas selon un scnario conomique mais est fonction du passif et plus prcisment
du montant de production totale. Elle prsente de plus les particularits suivantes :
16

Le bas de bilan est une terminologie quivalente au BFR

Incured But Not Reported claims
18
Rgularisation de prestations : cart entre prestations estimes et prestations ralises
17

51

- le BFR nest pas pris en compte dans lallocation dactifs,

- seule une partie du Bas de Bilan est prise en compte dans la dtermination de lassiette dactif
utilise pour le calcul du taux de rendement du fonds,
- toute date t, VNCBFR(t) = VBBFR(t)
En input, il faudra donc saisir :
- lvolution du bas de bilan en pourcentage de la production (dotations aux provisions), not TauxBFR
- lvolution de la part de bas de bilan investie en pourcentage du bas de bilan, not QPBFR
Et la fin de chaque semestre s, les montants de bas de bilan et de bas de bilan investis seront
recalculs
comme suit :
VNCBFR(s) = dotations(s) TauxBFR (s) = CA_emis(t) S/C(t) TauxBFR(s)
VNCBFR_eco(s) = VNCBFR(s) QPBFR(s)

2.4.2. Prparation des donnes de lactif

Lactif total est de 8,3Md19 en Valeur Nette Comptable (VNC) / 8,8Md en Valeur Boursire (VB)
hors BFR ou trsorerie.
La trsorerie est utilise comme une variable dajustement en t=0 pour quilibrer le bilan. On
considre donc que tout ds-adossement actif-passif est annul ds le dbut de la projection.
situation au
31/12/2010 en k

VNC

VB

PMVL

en %VB

Action

1 887 564

2 108 387

220 823

20%

Immo

863 616

1 054 193

190 578

10%

OATi

526 102

527 097

995

Govies

3 659 833

3 689 677

29 844

35%

Crdit

3 128 548

3 162 580

34 032

30%

Total hors BFR

10 065 663

10 541 934

476 271

100%

5%

2.5. Pilotage du fonds

Le pilotage du fonds doit permettre de servir au minimum les taux dactualisation implicite
(assimilable un taux minimum garanti ou TMG en pargne) et de grer la richesse latente
supplmentaire (distribution de PB ou non). Il revient piloter la valeur du TPF, qui est le taux
comptable de rendement de lactif, y compris les plus ou moins-values ralises.
Ce taux, calcul de manire globale sur lensemble du fonds, est donn par :
sup pl
si _ RKPI =0
(Re venus financiers + PMVRRralloc
332 20 + PMVRR 332 20 ) + MVRR 33219
TPF =
Assietteactif
Si la rserve de capitalisation (RKPI) est nulle et que des moins-values sont ralises sur les actifs
R332-19, cet impact va dans le TPF (asymtrie de la RKPI).
En ralit, lorsque la rserve de capitalisation nest pas active sur le fonds, les plus-values et moinsvalues sont imputes au TPF.
Avec :
- revenus financiers = revenus financiers sur lensemble des actifs investis du fonds.
19

Pour rappel, les ordres de grandeur sont modifis.

52

- PMVR = plus ou moins-values ralises suivant le pilotage du fonds. Ce montant est la somme :
des plus ou moins-values ralises lors des rallocations effectus dans lanne, nots PMVRralloc ;
des plus ou moins-values supplmentaires que lassureur souhaite raliser (pilotage comptable),
notes
PMVRsuppl : ces dernires sont calcules suivant une rgle de dgagement de richesse dtaille plus
bas.
co
( BFRNco
)
1 + BFR N
- Assietteactif = VNC ouv + 0.5 (Pr imes sin istres ) +
2
Nous notons que cette assiette intgre une part de bas de bilan conformment ce qui est dtaill
en Erreur ! Source du renvoi introuvable.,
soit : VNCactifs = VNCtx_fixes + VNCtx_variables + VNCactions + VNCimmobilier + VNCOPCVM + VNCBFR_investi

2.5.1. Dfinition des taux de rmunration

Les clauses sont assujetties un taux de rfrence. Il sagit trs souvent dun taux de produits
financiers en rfrence au bilan ou au march obligataire.

2.5.2. Etat des lieux des taux de rmunration du fonds

Plusieurs taux sont utiliss comme rfrence pour les clauses de lAGP.

TME ou assimil20
Taux technique (taux technique sur provisions, pas de taux sur PB)
TRC
TPF
Sans taux
Autres taux (taux spcifiques dfinis sur certaines clauses avec pooling notamment)

Voici la rpartition de ces taux sur le portefeuille au prorata des provisions techniques et des
rserves :
Autres; 0,41%

sans taux;
14,11%

taux
obligataire;
14,23%

TRC; 17,30%
Taux technique
(sans taux);
32,40%
PFT2; 21,55%

20

Taux Moyen Obligataire (TMO), etc

53

Ainsi, environ 53% des provisions sont assujetties la distribution de PB financire. Le restant est
assujetti aucune PB (33% du portefeuille) ou de la PB technique uniquement.

2.5.3. Contexte du pilotage

La prvoyance collective est un primtre dont les caractristiques sont diffrentes de lpargne ou
la retraite.
Ces derniers LOB sont trs orients vers le taux de produits financiers dgags par le fonds. Un gain
technique est plus rare.
En effet, lexistence dun gain technique permet aussi de doter au fonds de PB (provision
dgalisation et rserve gnrale) et de dgager une marge.

2.5.4. Pilotage du TRC : incidence du pilotage sur les OPCVM 100% ddies
Le fonds AGP dtient certaines OPCVM de crdit 100%. Ces OPCVM sont dites par capitalisation.
Autrement dit, les coupons perus chaque priode sont rinvestis dans lOPCVM. Si le dtenteur
dcide de dgager une partie ou lintgralit de ses coupons, cest possible moyennant une variation
de la valeur liquidative21.
Les coupons ainsi dgags sont pris en compte dans le TRC, donc dans le TPF.
Ce choix aura donc un impact sur le couple (TRC, TPF) et la distribution de PB/rentabilit du fonds.
Le TRC est dit naturel si aucune action nest mene sur les revenus des OPCVM ddis : ils sont
perus au mme titre que les revenus dautres actifs et intgrent les TRC et TPF.
TRCnaturel = Revenusavant pilotage / Assiette_Actif
Revenusaprs pilotage = Revenusavant pilotage - si(Condition=VRAIE, RevenusOPCVMddis ,sinon 0)
Condition : si PMVLR332-20 > 0 alors VRAIE, sinon FAUSSE. Plus prcismment, lalgorithme a appliqu
une pente pour viter leffet de seuil.
= Dividende
Revenus
2.5.5.
Pilotage
du TPF
avant pilotage
actions + Loyerimmobilier + Couponsobligations + DividendesOPCVM ddis
TRCfinal = Revenusaprs pilotage / Assiette_Actif

Le couple (TRC,TPF) est pilot la fois dans labsolu et dans le relatif. En effet, lcart entre les
deux taux est volontairement maitris. Pour des raisons commerciales :
les clients assujettis au TPF naccepteraient pas que le taux servi soit non significativement
suprieur au TRC
un TPF trs suprieur au TRC (ralisation de grosses plus values).
Un TPF infrieur au TRC (ralisation de moins values en net).
Par consquent, le TPF est un taux gnralement suprieur au TRC (ide de Bonus) avec un cart
significatif (ide de Spread constant).
TPFcible = TRCfinal + Spreadconstant +Bonus_Malus
Proposition des commerciaux dAXA : au cas o la compagnie est dans lobligation de prsenter un
TPF<TRC (ralisation de MVL en net) alors la distribution de PB se ferait en considrant le TRC pour
taux de rfrence pour les clauses assujetties au TPF. Ainsi, dans certains cas, lassureur devra
abonder une partie de ces marges ngatives.

21

Le fait que le dtenteur de parts puisse choisir de retirer son coupon nest possible que si lensemble des dtenteurs
donne son accord pour ce faire. En effet, la valeur liquidative de toutes les parts est impacte par une sortie de coupon.

54

La rgle de dgagement de Bonus

Cette rgle doit permettre le pilotage des plus ou moins-values latentes constates en fin de chaque
anne.
Nous excluons les obligations (taux fixes et taux variables) de ce pilotage car elles font lobjet de
dotations la rserve de capitalisation. Les actifs concerns par la rgle mettre en place sont donc
les actifs dits R332-20 qui correspondent, dans notre modle, aux classes dactifs suivantes :
actions ;
immobilier ;
OPCVM dOATi ;
OPCVM de Crdit.
Lide retenue a donc t de permettre un dgagement dynamique de richesse en fonction du
niveau de richesse latente du fonds. Nous avons donc mis en place une rgle de dgagement de
richesse par tranches.
Celle-ci permet de choisir en input un tableau de ralisation se prsentant sous la forme suivante :

Seuil
-
-50%
-20%
0%
20%
50%
100%
+
Valeur
28%
21%
11%
0%
14%
18%
21%
25%
Les seuils correspondent aux diffrents niveaux de richesse. Ce tableau se lit comme suit :
_ sur la tranche ]- ; -50%] : ralisation de 28% des moins values latentes ;
_ sur la tranche ]-50% ; -20%] : ralisation de 21% des moins values latentes ;
_ sur la tranche ]-20% ; 0%] : ralisation de 11% des moins values latentes ;
_ sur la tranche ]0% ; 20%] : ralisation de 14% des plus values latentes ;
_ sur la tranche ]20% ; 50%] : ralisation de 18% des plus values latentes ;
_ sur la tranche ]50% ; 100%] : ralisation de 21% des plus values latentes ;
_ sur la tranche ]100% ; +] : ralisation de 25% des plus values latentes.

Si par exemple le niveau de richesse latente atteint en fin danne est de 70%, le montant de plusvalues
dgag sera de 20%*20%+25%*(50%-20%)+30%*(70%-50%), soit 16.5%. Ces 16.5% correspondent
la part de plus-value raliser par rapport la valeur nette comptable de lensemble des poches
R332-20 .
Nous notons ce tableau de manire thorique :

Seuil

Seuil 0 = -

Seuil 1

Seuil 2

Seuil i0 = 0

Seuil N-1

Seuil N = -

Valeur Valeur 0 Valeur 1 Valeur 2

0
Valeur N-1 Valeur N
Dans le modle, le niveau de richesse est calcul en fin de chaque anne comme suit :
PMVLR 332 20
Niveau _ richesse =
VNC R 332 20
Avec :
VNCR332-20 est la somme des VNC des poches dactifs R332-20 et du montant de BFR
investi.
PMVLR332-20 est la somme des PMVL des poches dactifs R332-20 .

55

Puis le modle calcule le niveau dcoulement appliquer suivant la richesse et la rgle saisie en
input. Nous dtaillons ce calcul dans le cas o la richesse disponible est positive. Le cas dun niveau
dune richesse ngative est symtrique.
Nous dfinissons ifin le rang tel que Seuili fin-1< niveau de richesse Seuili fin (si niveau de richesse >
SeuilN, alors ifin=N). Nous avons alors :

ifin 1

Valeur _ ecoulement = Valeuri ( Seuili Seuili 1 ) + Valeurifin (niveau _ richesse Seuilifin )

i =i 0

Enfin, le montant de plus ou moins values raliser est donn par :

PMVRsup pl = VNC R 332 20 Valeur _ ecoulement
Calibrage de cette rgle
Nous avons d interroger les responsables du march de la prvoyance pour essayer de traduire
leurs pratiques en rgle mathmatique. En voici la loi22 :
Niveau de
Richesse

Taux de PMV
raliser

<-20%
[20%;0%]
[0%;20%]
[20%;40%]
[40%;60%]
[60%;150%]
> 150%

50%
25%
20%
40%
60%
80%
100%

Les cases extrmes paraissent inatteignables mais dans certains scnarios extrmes avec une
allocation 100% actif risqu et concentre sur peu dactifs (faible diversification), cela peut arriver.
Notons que cette loi aura t calibre partir de lactif actuel et projet sur plusieurs scnarios
stochastiques sur un horizon de 30 ans. Les critres retenus pour la calibration sont les suivants :
Moyenne des Marge maximise
Contrainte de perte limite (cas de marge ngative limite)
Rduction du nombre de cas o le TPF<TRC (ralisation de MVL au global)

22

Pour rappel, les chiffres sont modifis pour des raisons de confidentialit.

56

3. Analyse des rsultats

3.1. Contexte
Le contexte de solvabilit 2 entrane une valuation pointue des risques. Nous devons prendre en
compte ce poids du capital conomique dans nos mtriques. Cest pourquoi il est calcul et dduit de
la mtrique de risque.
Voici un schma prsentant dune part la distorsion entre vision comptable et conomique et dautre
part la faon dont on value les risques dans le cadre de solvabilit 2.

Dun point de vue mthodologique, le capital requis est dfini comme tant celui horizon dun an.
Do la ncessit de disposer dun jeu de scenarii en monde rel horizon dun an. Ensuite, il faut
calculer le prix du BEL pour en dduire les fonds propres conomiques. Dans ce cadre de pricing, un
nouveau jeu de scenarii en risque neutre est ncessaire partir de chaque nouvel tat aprs un an.
On parle l de mthodologie stochastique dans le stochastique .

57

Le run-time tant trop important dans ce cas et la calibration de nouveaux jeux de scenarii horizon
dun an tant complexe, nous avons pris un quivalent type QIS pour approcher le STEC.

Lgende de la figure :
At = Actif linstant t.
VEPt = Valeur estime du passif linstant t23.
RPt = Valeur estime du passif linstant t (abrviation de Replicating Portfolio1).

3.2. Prsentation des indicateurs de rendement et de risque

Indicateur de rendement : les marges dgages chaque anne de projection sont actualises
t=0 et sommes afin den dduire une richesse cumule sur lhorizon de projection. La moyenne de
cette grandeur sur 2000 scnarios stochastiques donne la mtrique de rendement. Cet indicateur est
rduit du cot du capital correspondant (dfini plus bas CoC ).
Indicateur de risque : les marges dgages chaque anne de projection sont actualises t=0 et
sommes afin den dduire une richesse cumule sur lhorizon de projection. Le centile 2% de cette
grandeur sur 2000 scnarios stochastiques donne la mtrique de risque. Cet indicateur est rduit du
cot du capital correspondant (dfini plus bas CoC ).
Ces mtriques utilisent une probabilit historique incluant des primes de risque pour choisir
lallocation optimale de faon raliste. Lobjectif nest pas un calcul de valeur du portefeuille qui
ncessiterait de se positionner en univers risque-neutre.

3.3. Mthodologie de calcul du Cot du capital

La mthode dintgration du cot du capital se fait en deux tapes :

1. Une tape dvaluation du cot du capital en fonction du choc financier.
Une valuation de la valeur des marges futures actualises en risque neutre calcule selon
plusieurs niveaux de chocs. Une granularit des chocs suffisante permettra dtablir un
maillage assez fin de manire ce quune interpolation soit pertinente. Ceci permet de
constituer un niveau de marge de base et une base de donnes de marges suite un choc
financier. Le cot en capital dun choc reprsente lcart entre la moyenne des marges et la
marge dans le choc considr.

23

A noter que VEP0 est valu partir dun jeu de scenarii Risque neutre.

58

2. Intgration de ce cot du capital pour chaque allocation en fonction du niveau de choc

financier.
Lors du calcul des indicateurs pour chaque allocation et chaque scenario, le niveau de choc
financier est lu et utilis comme cl de recherche dans la base constitue en premire tape.
Ainsi, pour chaque niveau de choc rencontr lors du choix dallocation on associe un cot en
capital. Ce cot en capital est utilis pour les indicateurs de rendement et de risque. Plus de
dtails plus loin en 3.3.3.
Dans les parties suivantes, nous allons dtailler lapproximation du Cot en capital utilise au travers
de la formule standard.
Cette mthodologie parat raisonnable dans la mesure o elle fournit une certaine qualit des
rsultats prenant en compte lallocation dactifs, le niveau de richesse latente et la performance
des marchs financiers. De plus, elle permet une grande vitesse de calcul.

3.3.1. Abrviations
Afin de calculer le cot du capital, nous devons dabord dfinir certains paramtres cls pour nos
calculs afin de mieux comprendre les dmarches suivre :
QIS : Quantitative Impact Study. Pour cette tude, nous allons nous baser sur le rapport QIS5
(juillet 2010).
AFR : Available Financial Ressources (Ressources financires disponibles pour faire face un
choc extrme)
MVM : Market Value Margin (valeur de march des marges)
SCR : Solvency Capital Requirement (SCR = BSCR + ADJ + SCR op). Capital requis dans le cadre
de solvabilit 2
BSCR : Basic Solvency Capital Requirement
ADJ : Ajustement li leffet dabsorption des provisions techniques et taxes diffres
nSCR24 : Capital requis sous solvabilit 2 avec intgration de leffet dabsorption des
provisions techniques.
nSCR_Market : nSCR pour les risques de march.
SCRmkt : Capital requis pour le risque de march
SCRop : Capital requis pour le risque oprationnel
MCR : Minimum Capital Requirement
STEC : Short Term Economic Capital
EV : Embedded Value
EEV : European Embedded Value
MCV : Market Consistent Value, Valeur calcule en stochastique du business considr
AFR
: Ratio de solvabilit =
nSCR

24

reprsente la part de MCV admissible en face des besoins en capital (Pas dfini
prcisment lpoque de ltude mais nous nous laissons la latitude dajuster ce
paramtre). Pour linstant gal 100%.

La lettre n appose avant le SCR signifie net dabsorption par le passif.

59

3.3.2. calculs prliminaires

SCR avant absorption not SCR , calcul par

SCR = VBtotale * %poche dans allocation cible * Choc
Exemple : VB totale = 1.1Mds, allocation cible contenant 10% dactions : SCR_equity =
1.1*10%*39%= 42.9M
SCR aprs absorption not nSCR . Labsorption est note . = 1- nSCR / SCR
Niveau de fonds propres immobiliser par lactionnaire pendant une anne : * nSCR *
MCV
Lactionnaire immobilise lANAV (fonds propres), or AFR = ANAV+MCV do la formule ci-dessus
Cost of Capital rsultant de limmobilisation de ces fonds propres : c * ( * nSCR * MCV)
Le fait de devoir immobiliser ces fonds propres reprsente un manque gagner pour
lactionnaire.
c = 6% (standards ALM).
Calcul nSCR market par application dune matrice de corrlation sur les nSCR suivants25 :
nSCR equity : Choc -39% sur la VB de la poche Equity
nSCR immo : Choc -25% sur la VB de la poche Immo
nSCR taux : max ((MCV-MCVup)/(1-taxrate) ; ((MCV-MCVdown)/(1- taxrate) ;0)
nSCR spread : Choc -x% sur chaque ligne de crdit, dpendant du rating et de la maturit

Nous avons besoin de calculer le nSCR taux car ce paramtre nest pas donn par les rapports QIS 5
et dpend de notre portefeuille et de nos scnarios.
Ce calcul est ralis pour lallocation initiale de la feuille-fonds tester. Le nSCR taux sera considr
comme constant pour chaque allocation et chaque niveau de richesse.
Pour cela il faut faire trois runs en stochastiques Risque Neutre : le Base Case (BC), le QIS up et le QIS
down.
(taxrate =26%26. Le nSCR est calculer brut de taxes).

Calcul des corrlations:

Dans le rapport QIS 5, selon que le taux dintrt soit en hausse ou en baisse, la matrice de
corrlation diffre.
Par consquent, nous avons deux matrices, une market down (march baissier) et lautre market up
(march haussier).

25

Le choc est appliquer aprs rallocation sur lallocation cible.

26
Ce taux de 26% est li une estimation globale de ce qui est pay comme taxes aprs diverses dductions fiscales.
Ainsi, le taux traditionnel de 33.33% est rduit de faon significative.

60

corrMktDOWN

interet

interet

action

action

0.5

immo

spread

change

concentration

prime illiquidit

immo

0.5

0.75

spread

0.5

0.75

0.5

change

0.25

0.25

0.25

0.25

concentration

prime illiquidit

-0.5

concentration

prime illiquidit

Matrice de corrlation quand les taux dintrt baissent

corrMktUP

interet

interet

action

action

immo

spread

change

immo

0.75

spread

0.75

0.5

change

0.25

0.25

0.25

0.25

concentration

-0.5

prime illiquidit

Matrice de corrlation quand les taux dintrt augmentent

Pour le calcul du cot du capital, il a t convenu dutiliser les valeurs moyennes partir des deux
tableaux. Les inputs utiliss dans la base de donnes, concernant la corrlation entre les diffrents
marchs, sont donns par la matrice suivante :
corrMktMOYEN

interet

interet

action

immo

spread

change

concentration

action

0.25

immo

0.25

0.75

spread

0.25

0.75

0.5

change

0.25

0.25

0.25

0.25

concentration

prime illiquidit

-0.5

prime illiquidit

Choc action :
Dans le rapport QIS 5 de juillet 2010, le choc action est de 39%27.

Choc spread :
Pour dterminer le capital ncessaire pour couvrir le risque de spread, les coefficients Fup suivants
doivent tre utiliss. Les valeurs des Fup sont fonction du rating de la poche crdit en fonction du
risque de crdit qui est calibr pour dlivrer un choc compatible avec une VaR 99,5%, aprs un
largissement des spreads de crdit

27

Le Symetric Adjustment nest pas intgr [+10%,-10%] par souci de simplification

61

Ainsi, pour un bond not AAA et de duration 5 ans, la perte de valeur est de 4.5%.
Dans notre cas, le rating moyen est A et la duration moyenne de la poche crdit est 5.2. On intgre
un coefficient de stress sur les dfauts (125% ii). Les spcifications QIS 5 nous donnent
1.4%*5.2*125% = 9% pour le choc spread. Le choc est dautant plus grand que le rating est mauvais
et que la duration est importante.
Choc immobilier :
Le rapport QIS5 dfinit le choc immobilier comme tant leffet immdiat sur la valeur estime nette
des actifs et des passifs lors dune baisse de 25% de la valeur de linvestissement dans les conditions
relles en tenant compte des expositions sur les variations des prix de l immobilier. Par ailleurs, les
scnarios nous indiquent un choc diffrent au niveau STEC.
Ainsi, notre choc immobilier sera considr, dans le cadre de cette tude, situ -25%.
SCR Market :
Le nSCRmkt peut tre assimil au STEC march. La formule de calcul fait appel aux corrlations des
actifs 2 2. La matrice utilise est celle prsente plus haut comme tant une matrice moyenne
entre haussier ou baissier.
PM0 :
Cest le montant des Provisions techniques et fonds de PB initiaux de linput la date darrt de
ltude.
SCR Passif :
Le SCR passif peut tre assimil au STEC technique. Ne disposant pas du montant exact de ce
paramtre dans les rapports QIS 5, il a t convenu dutiliser le montant du STEC technique du fonds
pour le 4me trimestre, qui est gal 1500000 28.
Correl_nSCRmkt_SCRPassif :
Cest la corrlation utilise pour le calcul du capital requis pour les risques individuel SCR en tenant
compte de la matrice de corrlation entre le march et le domaine dassurance (IARD, vie, sant,
prvoyance, etc.).

28

Chiffre modifi pour des raisons de confidentialit

62

Dans notre tude, et en se basant sur les recommandations QIS 5 pour la corrlation Market et Life,
la Correl(nSCRmkt, SCRPassif) = 0.25.

%SCROp :
Correspond la part du risque oprationnel dans le capital requis. Il est calcul par le rapport entre
le chiffrage QIS5 du risque oprationnel et le BSCR aprs ajustement.
%SCRop = 10% de la PMo
Ajustement:
Cest lajustement au titre de leffet dabsorption des risques des impts diffrs. Il doit tre
proportionnel au BSCR et introduit ngativement. Dans notre tude actuelle, Ajustement =
adjustemts / BSCRBefore adjustements
Un ajustement de 10% devra tre renseign en -10 dans le systme dinformation.
Exemple : Ajustement = -20/200 = -10%.
Cette valeur servira dans le calcul du nSCR total dont la formule :
2
2
nSCRtot = nSCRmkt
+ nSCRpassif
+ 2 * Correl(nSCRmkt, nSCRpassif) nSCRmkt nSCRpassif (1 +

SCRoperationnel
%ajustement
s
) (1 +
)
100
100

En rsum : tableau des chocs retenus pour la mesure du Cost of Capital (CoC)
QIS
STEC
Choc Retenu
Action
-39%
-39%
confidentiel
Taux
QIS up / QIS down
QIS up / QIS down
confidentiel
Immobilier
-25%
-25%
confidentiel
Crdit
Oprationnel

choc dpendant du
rating

confidentiel

-10%

confidentiel

9%
-10%

Ces chocs retenus ne sont pas ceux officiellement retenus (chiffres modifis pour confidentialit).

63

3.3.3. calcul du cost Of Capital (CoC)

A N A V

Niveau de fonds propres

minimum immobiliser

A
F
R

nSCR
MCV

Ensuite, la formule suivante est applique (approche Risk Driver ) :

29 PM
k ,i , j
CoC ( Alloc k , Scen j ) = c *
( * n SCR0 ( Alloc k , Richk ,i , j ) * MCV0 ( Alloc k , Richk ,i , j )) * Di
i = 0 PM 0
On estime un indicateur de consommation en capital (niveau de fonds propres immobiliser) par
la diffrence entre un SCR et une valorisation moyenne (MCV0). On calcule un SCR par rapport
chaque niveau de richesse latente propre lanne de projection (et lallocation). La valorisation
MCV0 est aussi dpendante de lallocation initiale et de la richesse latente de la priode de
projection.
Le ratio de PM permet de donner un poids relatif de cette consommation de capital chaque
anne de projection.
Le dflateur permet dactualiser les consommations en capital estimes chaque anne.
Le cot du capital pour lallocation k est une moyenne sur tous les scenarios :
2000

CoC ( Alloc

CoC ( Alloc k ) =

j =1

, Scen j )

2000

Avec :

Alloc = lallocation,
Scen = le scnario dactif,
Rich = la richesse latente en proportion de
lactif (VB-VNC)/VNC,
Di = dflateur de la priode i,
SCRo et MCVo : dtermins en amont en RN pour chaque allocation de ltude ALM et pour
plusieurs niveaux de richesse (on essaye de balayer un intervalle assez important).
Le SCR et la MCV chaque pas de temps se calculent en constatant le niveau de richesse totale et en
interpolant les points du tableau, avec leffet volume pris en compte par un prorata sur les PMs (on
entend par l toutes les provisions techniques y compris fonds de PB).

3.4. Combinatoire dallocations

En rsum, la mthode de ltude ALM consiste :
1. calculer le cot en capital par allocation et niveau de richesse.
2. Calculer lallocation cible en monde rel sur 30 ans (avec toutes les primes futures
continuit dactivit) en utilisant une rallocation de la poche taux selon le profil de passif.
3. Calculer une duration optimale dactif en partant dune projection risque neutre sur 30 ans
(avec 1 anne de primes futures ou sans primes futures clture dactivit).

64

Les allocations testes sont issues de la combinaison des diffrents critres suivants :

part actions : 5%, 10%, 15%, 20%, 25% ;

part immobilier : 0%, 5%, 10%, 15% et 20% ;
Crdit : 0%, 25%, 35%, 45%, 55%, 65%, 75% ;
part OATi : 0%, 5% et 10% ;
Govies : le complment 100% des prcdentes classes dactif ;

La combinatoire de ces allocations donne des 525 allocations testes.

65

3.5. Rsultats
3.5.1. Rappel sur le concept de duration, Gap de duration
Premire dfinition : la Macaulay Duration = Dure moyenne dattente pour percevoir les flux.
Ct actif, elle reprsente la tombe de coupons et de nominal pour une obligation (pour un
Zro-Coupon : il sagit de sa maturit). Ct passif : il sagit du moment moyen de paiement des
prestations.
Limite de ce concept : elle nest pas fiable lorsque le passif (la PB servie va augmenter
lengagement) ou lactif (taux variables) sont variables.
Alternative : la duration au travers de la sensibilit.
Il sagit dune estimation via la sensibilit au premier ordre de la courbe des taux. On utilise
gnralement une translation parallle de la courbe des taux.
Il faut choisir une assiette commune lactif et au passif pour leurs durations respectives :
prenons lactif obligataires taux fixe pour assiette.
Duration dactif :
Duration Passif :

Gap de duration :

1 A
*
A r
1 P
*
A r

DActif
DPassif

variation de lactif relative un choc taux.

variation du passif relative un choc taux.

1 P A
*
A
r
EEV( +200bps ) EEV( 100bps )

DGAP = DPassif DActif

DGAP

1
*
A

2%

Au vu de la formule du Gap de duration, il faut atteindre le cas o EEV+200bp EEV-100bp soit le cas
o la tangente est horizontale. Implicitement, cela signifie que le gap de duration est nul.
0
-5

-4,00%

-2,00%

2,00%

4,00%

-10
-15
-20
-25

EEV
tangeante

-30
-35
-40
-45

La courbe est ici non symtrique car les actifs obligataires ont la caractristique dtre convexes.
Cest--dire que la hausse des taux induit une variation proportionnellement moindre une baisse
des taux (li lallure de la fonction f(x) = (1+x)-1 ).

66

3.5.2. Optimisation de la duration optimale de lactif

La duration recommande est de 9 ans sur lactif total.
La duration optimale a t calcule en testant une duration cible fixe durant tout lhorizon de
projection.
Lalgorithme prend cette duration cible et compose des achats-ventes sur la poche obligataire
afin datteindre cette duration chaque priode. Elle est mcaniquement modifie par lavance du
temps et par lvolution des taux dintrt.
Pour chaque duration, un quivalent au choc SCR taux a t calcul.
Voici la mthodologie :
1.
2.
3.
4.

Projection en risque neutre (RN) du cas de base (base case) avec une duration N.
Projection du choc du scnario RN-100bp depuis la courbe des taux initiale choque de -100bp avec une duration N.
Projection du choc du scnario RN+200bp depuis la courbe des taux initiale choque de +200bp avec une duration
N.
Refaire les tapes 1,2,3 en faisant varier N jusqu atteinte du SCR minimal.

Comparaison des EV29 de chacun de calculs. Le pire des deux chocs est retenu comme tant le choc
quivalent au choc SCR. Ainsi, pour chaque duration correspond un cot en quivalent SCR.
On confronte les rsultats pour identifier la duration la plus optimale (rduction du SCR taux).
Dailleurs, cette duration est celle qui ferme quasiment le gap de duration entre actif et passif.
Prcision quant latteinte de cette duration dans lalgorithme de rallocation
Lalgorithme de rallocation prend en compte la chronique de cash flows de passif (primes-sinistres)
qui simpose lassureur. En effet, cet algorithme place les actifs obligataires en face des cash
flows de passif attendus. Ceci se fait dans la limite de la taille de la poche obligataire. Cela signifie
que la taille de la poche obligataire est importante dans le cadre du risque conomique. En effet, si
cette poche obligataire est nulle (allocation 100% action par exemple), lassureur sexpose une
volatilit de son actif (risque dinsuffisance de la valeur des actions pour faire face aux cash flows de
passif).
A loppos, une allocation 100% obligataire permet de faire face aux cash flows de passif mais va
dgager un taux de rendement actuariel (TRA) parfois insuffisant pour faire face aux TMG et dgager
des marges.
Le tableau suivant permet de voir les diffrentes durations testes ainsi que limpact du choc taux
(sensibilit -100bp ou +200bp) sur la Market Consistent Value (MCV). Le pire des deux chocs est
considr comme tant le choc STEC. On considre la duration optimale lorsque le pire de ces chocs
est minimal en comparant les diverses durations lactif.
On constate que la duration optimale permet datteindre un gap quasiment nul afin de rduire le
risque de taux au mieux.
Ces durations sont stochastiques (issues de la formule de la sensibilit) et ne correspondent pas
une duration du type McCaulay.
Concernant le signe de la sensibilit au taux, une explication se trouve en annexe (Annexe 3 : risque
de taux la hausse et la baisse).30
Duration effective Sensibilit l'actif Taux Fixe
100bp en k
7,68
- 113 857

29
30

Sensibilit
+200bp en k
213 103

Gap de duration
sur actif total
1,95

8,39

106 303

123 357

1,37

9,08

3 308

25 935

0,17

9,77

10 265

59 570

0,29

10,44

36 202

141 229

1,06

11,11

63 863

159 209

1,33

Embedded Value : valeur actuelle des marges dans le cadre dune projection Risque Neutre (mode pricing)
Pour rappel, les chiffres sont ici modifis.

67

3.5.3. Optimisation du cot du capital nuages de points

Aide la lecture des nuages de points :
Lordonne reprsente le rendement de la mtrique utilise. Labscisse reprsente le risque pour
la mtrique utilise.
La mtrique est tantt hors cot du capital (brute), tantt avec cot du capital (rduction de la
mtrique pour prise en compte du cot affrent solvabilit 2).
Chaque point reprsente une moyenne sur plusieurs scnarios (rendement) et un centile 2%
(risque). Il s agit pour chaque point dune projection sur 30 ans du bilan avec une allocation qui est
maintenue constante chaque pas de temps (rallocation). Les points ne diffrent donc que par le
vecteur dallocation dactif qui est propre chaque point.
Lintrt est daller vers la zone nord-est du graphique car elle inclt les allocations (points) dont
le rendement est le plus lev et le risque est le moins lev. On peut ainsi dfinir une frontire
efficiente semblable celle de Markowitz.
Le point retenu est donc sur la frontire efficiente.
Dans un souci de clart, il est ncessaire de prsenter le graphique en 2 dimensions et par classe
dactif. En effet, les couleurs permettent de diffrencier les allocations selon la part de lactif tudi.
Dans le graphique qui suit, on voit par exemple que lOATi est tudie sur les parts 0% (jaune), 5%
(rose) et 10% (orange).
Certains graphiques mettent en exergue que les couleurs se mlangent : lactif considr nest
pas franchement discrimin sur le critre de risque (cas de lOATi). A linverse, certains graphiques ne
se mlangent pas beaucoup : lactif considr est clairement discrimin dans le risque port (cas de
laction).

68

Rsultats des nuages de points :

Vision sur langle de lactif OATi.
OATI - Hors cot du capital :

moyenne VANT Actionnaire5 (marge+rbtabt)+val_opt+map15 30 ans

3 900
3 800
3 700
3 600
3 500
3 400
3 300
3 200
3 100
3 000
2 900
2 800
2 700
2 600
2 500
2 400
2 300
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1Frontire
600 efficiente
1 500
800 900

Allocation actuelle

Allocation cible

Oati = 0

Oati = 5

Oati = 10

1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
2
2
2
2
000 100 200 300 400 500 600 700 800 900 000 100 200 300 400 500
Centile 2% VANT Actionnaire5 (marge+rbt-abt)+val_opt+map15 30 ans

OATI - Avec prise en compte du cot du capital :

2 100
2 000
1 900
1 800
moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
Frontire efficiente
600

Allocation actuelle

Allocation cible

Oati = 0

Oati = 5

Oati = 10

500
-50 -40 -30 -20 -10 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0 0
000 100 200 300 400 500
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Le passage de sans cot du capital avec cout du capital fait descendre le nuage par
leffet de consommation de rendement en dduisant le cot en capital. Les optimums incluent entre
5% et 10% dOATI sur la frontire efficiente, la proportion de 5% se dtache. La prsence dOATi nest
pas justifie par un ventuel lien avec les caractristiques du passif mais plutt pour une raison de
diversification avec les autres actifs (voir en page 48).

69

Action - Hors prise en compte du cot du capital :

m oyenne VANT Actionnaire5 (m arge+rbt-abt)+val_opt+m ap15 30 ans

3 900
3 800
3 700
3 600
3 500
3 400
3 300
3 200
3 100
3 000
2 900
2 800
2 700
2 600
2 500
2 400
2 300
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
800 900

1
1 efficiente
1
1
1Allocation
1 actuelle
1
1
1Allocation
1
2
2
2 Action
2 = 02
2
Frontire
cible
000 100 200 300 400 500 600 700 800 900 000 100 200 300 400 500
Action = 5

Action = 10

Action = 15

Action = 20

Centile 2% VANT Actionnaire5 (m arge+rbt-abt)+val_opt+m ap15 30 ans

Le point optimal est 20% daction hors cot du capital.

Action - Avec prise en compte du cot du capital :
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
Frontire efficiente

500Allocation actuelle

Allocation cible

Action = 0

-50
-40= 5-30 -20 -10Action
0 100
500= 15
600 700 800Action
900 =120 1
1
1
1
1
Action
= 10 200 300 400
Action
0
0
0
0
0
000 100 200 300 400 500
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Le nuage descend de faon trs marque par leffet de consommation de rendement en

dduisant le cot en capital. En effet, le choc action est trs brutal au vu du QIS5. Par ailleurs, les
couleurs ne se mlangent pas trop ce qui marque le caractre discriminant de lactif qui a la plus
grande volatilit.

70

Immobilier - Hors prise en compte du cot du capital :

moyenne VANT Actionnaire5 (marge+rbtabt)+val_opt+map15 30 ans

3 900
3 800
3 700
3 600
3 500
3 400
3 300
3 200
3 100
3 000
2 900
2 800
2 700
2 600
2 500
2 400
2 300
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
800 900Frontire
1
1efficiente
1
1 Allocation
1
1 actuelle
1
1 Allocation
1
1 cible
2
2
2Immo 2= 0 2
2
Immo
=
5
Immo
=
10
Immo
=
15
Immo300
= 20400 500
000 100 200 300 400 500 600 700 800 900 000 100 200
Centile 2% VANT Actionnaire5 (marge+rbt-abt)+val_opt+map15 30 ans

Immobilier - Avec prise en compte du cot du capital :

2 100
2 000
1 900
1 800
moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

Immo = 0

Immo = 5

Immo = 10

Immo = 15

Immo = 20

500

-50 -40 -30 -20 -10

0
0
0
0
0

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1

1
1
1
1
1
000 100 200 300 400 500
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Le point optimal est 15% dimmobilier aprs prise en compte du cot du capital (au lieu de 20%
hors cot du capital).

71

Crdit - Hors prise en compte du cot du capital :

NB : sur le crdit, les proportions sont exprimes en %age de la poche obligataire (crdit +
obligations dtat).

moyenne VANT Actionnaire5 (marge+rbt-abt)+val_opt+map15

30 ans

3 900
3 800
3 700
3 600
3 500
3 400
3 300
3 200
3 100
3 000
2 900
2 800
2 700
2 600
2 500
2 400
2 300
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
800 900

1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
2
2
2
2
000 100 200 300 400 500 600 700 800 900 000 100 200 300 400 500
Centile 2% VANT Actionnaire5 (m arge+rbt-abt)+val_opt+m ap15 30 ans

Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

credit = 0

credit = 25

credit = 35

credit = 45

credit = 55

credit = 65

credit = 75

Crdit - Avec prise en compte du cot du capital :

2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
Frontire efficiente
credit = 25
credit = 65

Allocation actuelle
credit = 35
credit = 75
500

600

-50 -40 -30 -20 -10

0
0
0
0
0

Allocation cible
credit = 45

credit = 0
credit = 55

100 200 300 400 500 600 700 800 900

1
1
1
1
1
1
000 100 200 300 400 500

Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

La sur-efficience du crdit conduit une forte pondration sans cot du capital (75% de la poche
obligataire). Limpact du cot du capital conduit un optimum de 40% de lactif. Cette sur-efficience
est justifie en grande partie par larbitrage rendement risque entre crdit et action.

72

3.5.4. Slection de lallocation optimale

Lallocation optimale est donc la suivante :

Action 10%

Immobilier 15%

OATi 5%

Obligations dentreprises 40%

Obligations dEtat 30%

Sa mise en place se fera progressivement en un an ou plus afin de ne pas trop perturber le

compte de rsultat et le bilan (revenus rcurrents, plus ou moins-value ralise pour atteindre cette
allocation).

3.5.5. Sensibilits de lallocation cible

Cette partie expose le fait que lallocation recommande en base case est robuste au travers de
sensibilits tudies sauf dans le cas dun choc extrme de sinistralit. Nous commentons les
sensibilits en quelques mots.
Les rsultats graphiques sont disponibles en Annexes.
Sensibilit au passif (convergence des S/C vers un niveau de 104,5%)

A long terme, le S/C est cens converger vers 104,5%. De ce fait, le faible gain technique
engrang chaque anne sest transform en perte technique dans la sensibilit. Les clauses ayant un
fonds de PB ont amorti 100% cette perte. Les clauses ayant un solde dbiteur se sont creuses. Les
clauses sans contrat de PB ont rduit la marge actionnaire. Les gains techniques ne sont plus
suffisants pour compenser des pertes financires. Aussi, on est plus enclin rduire la part dactifs
risqus.
Ainsi, la part action passe 5%, limmobilier 10%, lOATi reste 5%, le crdit passe 22.5% et
les obligations dtat augmentent 57.5%.
Sensibilit aux primes futures rduites (renouvellements)

Limpact des primes rduites ne bouscule pas la hirarchie des allocations car la rduction des
primes sest faite en respectant la proportion entre les clauses de faon ne pas dvier des
caractristiques du passif projetes en base case.
Il correspond juste une rduction de la taille du bilan projet mais pas du partage des bnfices
entre assur et actionnaire. Ci-joint la chroniques de primes en k avec une prime de dernire anne
qui reprsente environ 54% de la prime base case.
4500000
4000000
3500000
3000000
2500000
2000000
1500000
1000000
500000
0
1

2 3

4 5

7 8

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

Prime commerciale Base Case

Prime commerciale sensi New Business

73

Un choix dhypothses dformant les caractristiques du passif serait biais car il ne donnerait
pas les mmes rsultats si la dformation est dans le sens plus ou moins favorable lassur.
Sensibilit au pilotage plus gnreux

Le tableau de dgagement de Bonus a t modifi pour dgager plus de richesse lorsque la plus
value latente le permet. Le fait dtre plus gnreux entrane une richesse moindre les annes
suivants et une plus grande difficult face aux scnarios dfavorables. Ainsi, on est plutt amen
limiter la prise de risques : la part action recommande passe de 10% 5% dans ce cas, au profit des
obligations dtat et sans changer les parts dautres actifs.
Sensibilit au BFR augment

Limpact du BFR major est relativement limit sur les mtriques. Il ne bouscule pas la hirarchie
des allocations.
Intuitivement, ce BFR major va rduire la part dactifs disponibles pour investir et donc le
volume de produits financier dgags. De plus, lassiette de taux augmente du fait de lintgration du
BFR conomique (proportion du BFR comptable). Ainsi, les taux raliss sont plus faibles et il y a
donc moins de participation aux bnfices qui reviendrait lassur et moins de marges.

3.5.6. Impact des primes futures sur la duration

Lhypothse dorigine a consist en la prise en compte daucune prime future (run-off) pour le
calcul du risque financier (principalement risque de taux) conformment la mthodologie du
dpartement Risk Management de la compagnie. En effet, la prvoyance collective est considr par
la rgulation mi-chemin entre lassurance vie et lassurance non-vie (dans le cadre des besoins de
calculs de STEC).
Le principal argument militant pour une prise en compte des calculs hors prime futures est quil
est possible de retarifer les contrats : on peut donc se dfaire progressivement ou brutalement
(rsiliation de la part de lassureur) dun ventuel engagement de taux et dun pic de sinistralit. Pour
rappel, les contrats sont priodicit annuelle et reconduction tacite.
De plus, labsence de primes futures est justifi par la spcificit du business Prvoyance
collective : la possibilit de retarifer si les conditions de march ne sont pas favorables (niveaux de
taux) permet de se dfaire dventuels engagements onreux (le tarif peut tre augment au point
de pousser le client quitter la compagnie). Ainsi, lapport des primes futures serait limit.
Toutefois, le choix sest port vers lintgration dune anne de primes futures au lieu daucune.
Largument est le suivant : sachant que la prvoyance collective est un portefeuille
renouvellement connu au 31/12/N, les primes futures de lanne N+1 sont connues au 31/12/N. En
effet, lusage est que le souscripteur envoie un courrier avec accus de rception dans le but de
dnoncer son contrat (rsiliation) entre le 1/09/N et le 31/12/N.
Ceci permet dtre plus raliste dans le calcul du STEC (indicateur de stress horizon 1 an31,
cest--dire au 31/12/N+1) en intgrant les caractristiques initiales32 au 1/1/N+1.
Les rsultats de lintgration dune anne de primes futures sont les suivants :
La duration recommande sur lactif total est de 7 ans sans primes futures (cf Erreur ! Source du
renvoi introuvable.). La duration recommande passe 7,5 ans avec une anne de primes futures.
Ce rsultat peut se comprendre dans la mesure o une anne de primes signifie des engagements
supplmentaires au bout dun an qui vont scouler dans le temps et un passif total qui steint plus
tard.
Pour rappel, cette duration optimale a t calcule en testant plusieurs niveaux de duration
dactif. Un calcul de valeur actuelle de marges futures est fait en risque neutre : la VANBase Case.
On applique ensuite un choc de scnario +200bp parallle sur la courbe des taux. Cela a pour
effet, de modifier la valeur de march des actifs obligataires. Un nouveau calcul de VAN+200bp est
effectu avec le jeu de scnario appropri.
31
32

Les chocs de passif ncessitent lintgration dune anne de primes au moins pour tre cohrents.
La trsorerie, le BFR et les engagements sont impacts par lintgration de cette anne de primes futures

74

Un calcul similaire est effectu avec un choc -100bp. On mesure lcart de VAN-100bp avec VANBase
et
lcart de VAN+200bp avec VANBase Case. Le pire des carts permet didentifier le scnario STEC
Case
quivalent pour chaque duration. Ainsi, la mthode permet davoir un cot en STEC-quivalent33
relatif au risque de taux pour chaque duration dactif.
La mthode consiste retenir la duration pour laquelle le STEC quivalent est le plus petit.

3.5.7. Impact de la couverture action

Un programme de couverture action a t dcid au niveau de la compagnie pour lensemble des
portefeuilles en .
Le programme permet de couvrir la moiti de la poche action contre une dprciation du cours
(Puts).
Voici quelques caractristiques :
Type de payoff : Europen / Strike : 95% du cours la souscription de la couverture / Echance :
18 mois
La modlisation a consist gnrer des scnarios real-world incorporant une classe dactif
spcifique qui prend en compte la perte en rendement et la rduction en volatilit. La modlisation
est en hors-bilan (le cot du driv est imput aux rvenus action qui sont rduits de la prime
action).
Les rsultats sont les suivants : Une exposition aux actifs plus risqus est possible.
Action 12% (+2%)
Immobilier 15%
Crdit 42% (+2%, effet diversification)
Obligations dEtat 26% (-4%)
OATi 5%

33

Le choix de chocs +200bp et -100bp ne sont pas parallles car lenvironnement de taux est relativement bas et es
modles de taux utiliss ont un phnomne de retour la moyenne. Ces raisons font que les chocs bicentenaire se situent
de faon asymtrique.

75

4. Conclusion
Ltude aura permis de pousser le modle vers plus de fidlit. La complexit du passif
prvoyance (rentes diverses, capitaux dcs, remboursements maladie, compensation technicofinancire dans la PB) ncessite une prise en compte de ces spcificits afin de conclure sur
lallocation dactif de faon robuste. De plus, loptionalit inhrente aux comptes de participation aux
bnfices illustre la ncessit de diversification des actifs.
Il apparat que les passifs ont une claire influence sur lactif mais dans une certaine limite :
il est vident que la duration recommande est proche de celle du passif.
La garantie dpendant le plus des marchs financiers est larrt de travail. En effet, le risque
arrt de travail tant reprovisionn chaque anne ( un taux li au march) sassimile un
TMG variable et permet de prserver la marge assureur lors de baisses de taux. Le taux du
passif tant cap 3,5%, la marge peut tre consquente sur les contrats sans PB34. Le risque
dcs tant provisionn avec un taux fig lanne de survenance du sinistre, le rendement
des actifs devrait donc tre adoss cette volution et les mouvements de taux ultrieurs ne
sont pas censs impacter significativement le passif.
Ainsi, la prsence dobligations indexes linflation est plus de une diversification des
actifs qu un lien avec le passif. En effet, il a t dmontr que le passif ntait pas
dpendant de linflation car lassureur dispose de la possibilit de re-tarifer le contrat la
hausse chaque anne en cas dinflation des rentes.
Lapplication des recommandations dallocations devra se faire de faon progressive afin de ne
pas gnrer dventuelles pertes sur certaines lignes de lactif et ne pas rpercuter cela sur les
assurs au travers de taux servis momentanment bas. De plus, la rduction de la duration cible par
rapport la duration actuelle risque de se manifester par une chute des taux de rendement
actuariels sur la poche obligataire. Des alternatives tactiques sont envisageables au travers de
drivs (du ressort du gestionnaire dactifs).
Les limites du modle se rsument en :
Absence de modlisation de Provision pour Dprciation Durable (PDD).
Absence de modlisation de Boni-Mali de liquidation ou S/C stochastiques.
Modlisation des actifs obligataires sous forme de zro-coupons.

34

Le profil de clients est le suivant : des grands comptes avec comptes de PB et rsultats techniques nuls voire ngatifs.
Des petits comptes sans compte de PB avec des rsultats techniques positifs.

76

Bibliographie

HULL John C. - Options Futures and Other Derivatives.

TOSETTI Alain - Assurance, comptabilit, Rglementation, Actuariat (2001)
LE VALLOIS Franck Gestion actif passif en assurance vie (2003)
PLANCHET Frdric Modles financiers en assurance (2005)
SAUNIER Laure Allocation dactifs dynamiques (2010)
VILLE Guillaume et FOURNIER Hugues - Mmoire Actuariat : Etude de modle
dallocation dactifs(2003)
COSTILLE Galle - Mmoire Actuariat : Modlisation dune gestion actif-passif des
oprations de prvoyance (2003)
VICAINE Florient - Mmoire Actuariat : Actif-passif dun fonds en euros, modlisation
stochastique et tude dindicateurs de risque (2003)
CHARLES-GERVAIS Vincent et DARRAZI Mohamed - Modlisation et
implmentation des obligations indexes sur linflation dans le logiciel dallocations
dactifs Challenge XII (2003)
BREITBURD Amlie et BOUQUET Lionel Mmoire Actuariat : Optimisation de
lallocation de capital dans une socit dassurance non-vie (2000)
CROUZET Sbastien - Mmoire Actuariat : Elaboration dun modle actuariel
dallocation stratgique dactifs financiers (2001)
VIGNANCOUR J. - Bulletin franais dactuariat, vol2, n3 : Valorisation dune
compagnie dassurance dommages (1998)
Documents internes la compagnie

77

Annexes
Annexe 1 : Equivalence de calcul de PM par VAP ou rcurrence
Dmonstration de lquivalence de calcul de Provision
La direction technique calcule une provision technique par la mthode traditionnelle de valeur
actuelle probable.
Le modle de projection utilise une mthode par rcurrence quivalente dont nous allons dcrire le
principe.
Supposons une chronique de sinistres terme chu tals de faon equi-rpartie sur 10 ans. Un
taux dactualisation de 2%. Le calcul de VAP est le suivant :
Taux_capi = taux_actu = 2% , dans cet exemple.
Provk = i=k10Sinistrei/(1+taux_actu)i Provk-1*(1+taux_capi) sinistrek*[(1+taux_capi)1]
Avec le cas particulier de lanne 0 o Prov0 est donne par linventaire.
PM fin
Rcurrence
(Modle)

Cash
PM fin
flow
VAP

anne
0

89,83

89,83

1 10,00

81,62

81,52

2 10,00

73,25

72,95

3 10,00

64,72

64,31

4 10,00

56,01

55,50

5 10,00

47,13

46,51

6 10,00

38,08

37,34

7 10,00

28,84

27,99

8 10,00

19,42

18,45

9 10,00

9,80

8,72

10 10,00

Ceci se traduit graphiquement par deux courbes trs proches. Cette approximation est juge
acceptable car le provision est bien entirement coule aprs capitalisation et sortie de tous les
sinistres.

78

Annexe 2 : Calcul des sinistres par gnration

Le modle de projection utilise un calcul de sinistres par gnration de primes entrantes. En effet, le
modle classique dpargne faisant dpendre les sinistres dun taux appliqu au stock de provisions
nest pas satisfaisant dans le cadre de la prvoyance.
Le S/C sentend avec une charge de sinistres hors cout de gestion des sinistres et un CA commercial.
Il convient de calculer un Nominal de calage pour chaque gnration de CA afin de calculer les
sinistres.
La formule est la suivante :
CA * S/C *(1- taux_chargement) = i=130cadencei/(1+taux_actu)i-0,5 *Nominal
Dans notre exemple : CA=100, taux_actu = 2%, cadencei=10% par an sur 10 priodes,
taux_chargement=0%, S/C=100%.
le Nominal donne une valeur de 110,23 rpartir en sinistres
de 11,023 par an sur 10 priodes.
PMclot1

90,87

PMclot2

81,55

PMclot3

72,05

PMclot4

62,36

PMclot5

52,47

PMclot6

42,39

PMclot7

32,11

PMclot8

21,61

PMclot9

10,91

PMclot10

0,00

79

Cette mcanique est applique chaque gnration, y compris pour le stock.

Ci-joint un extrait du tableau de sinistres pour une chronique de 5 annes de CA identiques
conscutifs avec le mme taux dactualisation. Chaque gnration reprsente une ligne de sinistres.
Les sinistres verss lanne 1 sont en bleu, ceux de lanne 2 en orange, etc.
N
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+9 N+10
11
11 11 11 11 11 11 11 11 11
0
11,02 11 11 11 11 11 11 11 11 11
0
11,02 11 11 11 11 11 11 11 11 11
0
11,02 11 11 11 11 11 11 11 11 11
0
11,02 11 11 11 11 11 11 11 11 11
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Voici galement la courbe de provisions correspondante.
400,00
350,00
300,00
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
-50,00 0

6
7
8
9
Pmclot avant IC
IC verss

10

11

12

13

80

Annexe 3 : risque de taux la hausse et la baisse

Dans cette illustration, on se base sur un cas trs simple.

On suppose :
une courbe des taux plate 4% pour toute maturit.
un zro-coupon investi lactif avec une duration donne.
un passif en run-off qui scoule 100% la dernire anne (donc avec une duration
implicite) avec un flux de sinistre 100 qui dispose dun taux technique 4% invariant (cas
des rentes conjoint/ducation). Ainsi, on calcule une PM avec un taux technique : PM(0) =
100/(1+4%)10 = 68.
Lachat initial du zro-coupon se fait avec une VB correspondant la PM initiale. Ainsi, le
nominal pourra tre diffrent selon la maturit de lactif.

On croise le fait dinvestir une duration (+5 ans / -5 ans) diffrente de celle du passif avec les
mouvements de taux parallles (+100bp/-100bp)
Cas 1 : Duration actif = 15 > Duration passif = 10
Nominal = 68*(1+4%)15 = 122.
A t= 10 ans, le sinistre doit tre rgl avec un actif non encore arriv maturit mais quil faut
liquider. Si absence de choc taux, alors la VB est exactement suffisante et vaut 100.
Si choc taux +100bp : la VB la liquidation vaut 95 = Nominal/(1+4%+1%)5 donc insuffisante.
Si choc taux -100bp : la VB la liquidation vaut 105 = Nominal/(1+4%-1%)5 donc plus que suffisante.
Cas 2 : Duration actif = 5 < Duration passif = 10
Nominal = 68*(1+4%)5 = 82.
A t= 5 ans, le zro-coupon arrive maturit et le nominal est peru. Il doit tre rinvesti pour rgler
le sinistre. Si absence de choc taux, alors la VB est exactement suffisante la liquidation du sinistre et
vaut 100.
Si choc taux +100bp au moment o le premier actif arrive maturit : le rinvestissement se fait
meilleur taux et le nominal ultrieur vaut 105 = VB(t=5)*(1+4%+1%)5 donc plus que suffisante.
Si choc taux - 100bp au moment o le premier actif arrive maturit : le rinvestissement se fait
meilleur taux et le nominal ultrieur vaut 95 = VB(t=5)*(1+4%-1%)5 donc insuffisante.

Rsum : si lactif est trop court face au passif, on sexpose la baisse des taux. Si lactif est trop long
face au passif, on sexpose la hausse des taux. Si lactif a la mme duration que le passif, il n y a
(presque) pas de risque.

81

Annexe 4 : Graphiques des sensibilits lallocation

Sensibilit aux primes futures dgrades
OATi :
2 100
2 000
1 900
1 800

m o y e n n e V A N T A c tio n n a ire6 3 0 an s

1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 10 20 30 40 50
0 0 0 0 0 0
Frontire efficiente

Allocation actuelle
Allocation cible
Oati = 0
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Oati = 5

Oati = 10

Action :
2 100
2 000
1 900
1 800

m o y e n n e V A N T A c tio n n a ire 6 3 0 a n s

1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
Frontire efficiente
Allocation actuelle
Allocation cible
Action = 0
-50
-40 -30 -20 -10 Action
0 =1010 20 30 40
50 60 70 80 Action
90 =1 20 1 1 1 1 1
Action = 5
Action = 15
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 10 20 30 40 50
0 0 0 0 0 0
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

82

Immobilier :
2 100
2 000
1 900
1 800
moyenne VAN T Actionnaire6 30 ans

1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

Immo = 0

500
Immo = 10
Immo = 15
Immo = 20
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 10 20 30 40 50
0 0 0 0 0 0
Immo = 5

Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Crdit :
2 100
2 000
1 900
1 800
moyenne VA N T A ctionnaire6 30 ans

1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 10 20 30 40 50
Frontire efficiente
Allocation actuelle
Allocation cible
credit =00 0 0
0 0 0
credit = 25
credit = 65

credit = 35

credit = 45
credit = 55
credit = 75 Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

83

moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

Sensibilit au S/C dgrad

OATi :

Frontire efficiente

-1 -1 -1 -1
50 40 30 20
0 0 0 0

2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
400
300
Allocation actuelle
Allocation cible
Oati
200= 0
Oati = 5
Oati = 10
100
0
-1 -1 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -100
-10 0 10 20 30 40 50 60
10 00 0 0 0 0 0 0 0 0 -200
0
0 0 0 0 0 0
-300
0 0
-400
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

Action :
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Frontire efficiente
Allocation actuelle
Allocation cible
Action = 0
-100 0 100 200 300 400 500 600
-1 -1= 5-1 -1 -1 Action
-1 -90
-50 -40
Action
= 10-80 -70 -60 Action
= 15-30 -20 -10Action
= 20
500 400 300 200 100 000 0 0 0 0 0 0 0 0 -200
0
-300
-400
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

84

moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

Immobilier :
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
Frontire efficiente
Allocation actuelle
Allocation cible
Immo = 0
0
Immo = 5
Immo = 10
Immo = 15
Immo = 20
-100
-1 -1 -1 -1 -1 -1 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60
50 40 30 20 10 00 0 0 0 0 0 0 0 0 -200
0
0 0 0 0 0 0
-300
0 0 0 0 0 0
-400
Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

Crdit :
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
400
300
Frontire efficiente
Allocation actuelle
Allocation cible
credit = 0
200
credit = 25
credit = 35
credit = 45 100
credit = 55
credit = 65
credit = 75
0
-1 -1 -1 -1 -1 -1 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -100
-10 0 10 20 30 40 50 60
50 40 30 20 10 00 0 0 0 0 0 0 0 0 -200
0
0 0 0 0 0 0
-300
0 0 0 0 0 0
-400
Ce ntile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

85

moyenne VAN T Actionnaire6 30 ans

Sensibilit au pilotage plus gnreux :

OATi :
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
-40 -30 -20 -10 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0
000 100 200 300 400 500
Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

Oati = 0

Oati = 5

Oati = 10

Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Action :

m o yen n e V A N T A ctio n n aire6 30 an s

2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
-40 -30 -20 -10 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0
000 100 200 300 400 500

Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

Action = 0

Action = 5

Action = 10

Action = 15

Action = 20

86

moyenne VANT Actionnaire6 30 ans

Immobilier :
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500

Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

Immo = 0

-40 -30 -20 -10 Immo

0 100
500= 600
900 =115 1 1 1Immo1= 201
= 5 200 300 400Immo
10 700 800 Immo
0 0 0 0
000 100 200 300 400 500

Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

moyenne VA NT A ctionnaire6 30 ans

Crdit :
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500

Frontire efficiente

Allocation actuelle

Allocation cible

credit = 0

= 25200 300 400credit

35 700 800 credit
-40 -30 -20 -10 credit
0 100
500= 600
900 =145 1 1 1credit1= 551
credit = 75
0 0 0 0 credit = 65
000 100 200 300 400 500

Centile 2% VANT Actionnaire6 30 ans

87

Annexe 5 : implementation du modle JLT extended dobligations dentreprise

Limplmentation du modle JLT extended sest faite suivant six tapes:

Diagonali
sation

Diagramme2 : Les diffrentes tapes de la diagonalisation

Voici le dtail de chacune des tapes.
Etape 1 : Diagonalisation de la matrice de transition historique
La diagonalisation a t faite en VBA.
La fonction diagonalisation prend en argument la matrice de transition historique et renvoie la
matrice diagonale et la matrice de passage.
Outputs
sous VBA

INPUT de
Scenator.xls

Matrice
de transition
historique

Appel de la
fonction
diagonalisation
en vba

Matrice
de passage

Matrice
diagonale

Diagramme 3 : Diagonalisation de la matrice de transition historique

Etape 2 : Calcul de linverse de la matrice de passage
Cette tape consiste calculer linverse de la matrice de passage. Puisque elle est utilise plusieurs
fois, on a prfr faire cette tape avant lappel de la fonction principale. Linverse de la matrice de
passage sera un argument de cette dernire.

88

INPUT sous
vba

Output
sous VBA

Appel de la
fonction
inverserMatrix
(en C)

Matrice
de passage
(sous VBA)

Inverse
de la Matrice de
passage

Diagramme4 : Calcul de linverse de la matrice de passage

NB : La fonction inverserMatrix est appele en VBA mais le code est en C.
Etape 3 : Calcul de la matrice diagonale risque neutre
On calcule la matrice diagonale risque neutre

Pour tout

Inputs
sous C

Matrice
diagonale

Output
sous C
Alp
ha_pi
Piinitial
Sig
ma_pi
Mu
_pi

Appel de la
fonction
Matrix_Diag_risk
_neutre

Matrice
diagonale
risque neutre

Diagramme 5 : Calcul de la matrice diagonale risque neutre

La fonction matrice_diag_risk_neutre prend en inputs la matrice diagonale et les quatre paramtres
du pi obtenus par diffusion dun CIR: Alpha_pi, mu_pi, sigma_pi, pi_initial.

Etape 4 : Calcul de la matrice de transition risque neutre

Cette partie est une combinaison des tapes 1, 2, 3. Elle permet de calculer la matrice de transition
risque neutre donne par la formule (I.1.c.12).

89

Inputs
sous C

Output
sous C

Appel de la
fonction
Matrix_transition
_risk_neutre

Matrice
de transition
risque neutre

Diagramme 5 : Calcul de la matrice de transition risque neutre

La fonction matrice_transition_risk_neutre appelle la fonction matrice_diag_risk_neutre pour avoir
la matrice diagonale risque neutre

, et fait le produit

Etape 5 : Calcul de la probabilit de survie

La probabilit de survie est obtenue par la formule (I.1.c.17) o

est donn par ltape 4.

Etape 6 : Calcul du prix du zro-coupon risqu

Nous disposons maintenant tous les lments ncessaires pour calculer le prix dun zro-coupon
risqu. On utilisera lquation (I.1.c.18).
Inputs
sous C

Prob
abilit de
dfault de
rating i

Output
sous C

Appel de la
fonction
prix_zc_risk_dim3

Prix ZC de
classe i

Diagramme6 : calcul du prix du zro-coupon risqu de classe i

O :
est donn par les modles classiques de taux par exemple HW, BK
est un input du modle
est obtenu grce ltape 5.

La fonction utilise est prix_zc_risk_dim3.

Aprs avoir implment le modle JLT extended, il est ncessaire de raliser des tests pour vrifier
que limplmentation est correcte. Pour ce faire, on constitue un portefeuille de Bonds et on le fait
vieillir.

90

Annexe 6 : Dductibilit de la Provision dgalisation

Conditions de dductibilit de la dotation provision pour galisation
Dispositions de la loi
Risques
concerns
Dcs, incapacit et invalidit
Les contrats sont regroups ds lors quils sont consolids au sein du mme
compte
technique et quils prvoient une mme clause de participation aux
Regroupement
bnfices
de contrats
Dotation
annuelle la
Limite 75 % du bnfice technique, net de rassurance
provision

Montant
maximum de la
provision

Gestion et
reprise de la
provision
Transfert de
contrats

Assiette : cotisations nettes dannulations et de cessions

23 % de lassiette pour un effectif dau moins 500 000 assurs
33 % de lassiette pour un effectif de 100 000 assurs
87 % de lassiette pour un effectif de 20 000 assurs
100 % de lassiette pour un effectif de 10 000 assurs au plus
Elle sert compenser les rsultats techniques dficitaires futurs. Les
dotations les plus anciennes sont reprises les premires (Mthode FIFO). Si une
dotation na pas t prleve au bout de 10 annes, elle est rintgre au
rsultat imposable du 11me exercice suivant sa constitution
Les rgles de reprise de la provision continuent sappliquer dans les
mmes
conditions en cas de transfert auprs dun autre assureur

91