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Na I Guerra, sob o comando do Council of National Defense, organismos
como o War Industrial Board, o United States Shipping Board e o Director
General of Railroads estabeleceram o controle generalizado de preos, o
planejamento da rede de transportes, o racionamento de alimentos e de
carvo para aquecimento, a programao de compras do governo e a
sustentao de um nvel elevado de dispndio pblico. Estas formas de
controle e coordenao foram compatveis com a subida expressiva dos lucros
do setor privado e com a elevao dos salrios reais, a despeito da duplicao
do nvel geral de preos entre 1913 e 1918. Tal como ocorreria tambm depois
da II Guerra, a acumulao de poder de compra "represado" por parte das
famlias consumidoras teve impacto significativo no desempenho da economia
americana no imediato ps-guerra.
Provedores de material blico, os Estados Unidos saram da 1a guerra na
condio de pas credor, o que afetou profundamente, como j foi dito, as
negociaes de Versailles e o encaminhamento das tentativas frustradas de
"normalizao" econmica ao longo da dcada dos 20.
Na Europa, as dvidas de guerra e as reparaes exigiram um esforo
adicional de obteno de recursos fiscais que as populaes principalmente
as classes abastadas no estavam dispostas a conceder aos governos. Os
nveis de preos foram multiplicados por quatro ou cinco e os pases
submetidos ao nus de reparaes e sobrecarregados com a reconstruo do
aparato produtivo, sofreram o flagelo da hiperinflao. A generalizao do
sufrgio universal e a percepo da natureza "imperialista" da guerra
atribuda insensatez das elites econmicas e polticas concederam um
peso maior opinio das classes subalternas.
Neste quadro, na primeira metade dos anos 20, tornou-se impossvel
restaurar o regime monetrio que prevaleceu no perodo anterior guerra. Os
primeiros anos da paz permitiram que se observasse e avaliasse o
funcionamento de um sistema de "flutuao livre" das taxas de cmbio. A
experincia foi negativa e s aumentou a ansiedade pela restaurao de um
padro monetrio estvel.
Em sua ressurreio, no entanto, o padro-ouro foi incapaz de reanimar as
convenes e de reproduzir os processos de ajustamento e as formas de
coordenao responsveis pelo sucesso anterior. O ltimo pas a declarar
oficialmente sua adeso ao padro-ouro foi a Frana em 1928. Antes dela,
entre 1923 e 1925, retornaram a Alemanha e seus parceiros na hiperinflao,
ustria, Hungria e Polnia. A Inglaterra retornou em 1925. O estabelecimento
da paridade da libra com o ouro no mesmo nvel que prevalecia antes da
guerra foi a causa de muitos dos problemas de coordenao que se
apresentaram durante os conturbados anos 20 e 30.
O regime do Gold Exchange Standard permitia diante da escassez de ouro
a acumulao de reservas em moeda "forte" (basicamente o dlar e a libra).
A deciso da Inglaterra, tornada em 1925, de voltar paridade do perodo
anterior guerra, era claramente incompatvel com o novo nvel de
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nais [15 Nota de Rodap]. Muito embora a maior parcela dos ativos financeiros
em cada pas seja de propriedade dos seus residentes, cresceu bastante a
participao cruzada de investidores estrangeiros, com a liberalizao dos
mercados de cmbio e desregulamentao dos controles sobre os fluxos de
capitais. O valor da massa de ativos financeiros transacionveis nos mercados
de capitais de todo o mundo saltou de cerca de US$ 5 trilhes no incio dos
anos 80 para mais de US$ 100 trilhes no final dos anos 90, segundo as
estimativas do BIS.
Acompanhando o movimento de financeirizao, os pases centrais
caminharam na direo de um sistema de taxas flutuantes. Tratava-se, na
viso de muitos, de escapar das aporias da "trindade impossvel" ou seja, da
convivncia entre taxas fixas, mobilidade de capitais e autonomia da poltica
monetria domstica. As flutuaes cambiais pronunciadas exacerbaram o
papel das expectativas de valorizao/desvalorizao das moedas na avaliao
dos diferentes ativos. Para os pases de moeda conversvel, sobretudo para o
gestor da moeda central, a poltica monetria tornou-se, de fato, um
instrumento eficaz de estabilizao do ciclo de negcios e do nvel geral de
preos. Mas, ao mesmo tempo em que nos pases centrais, as flutuaes do
nvel de atividade eram "amortecidas" e as taxas de inflao de bens e servios
produzidos retrocediam, tambm se ampliaram as possibilidades de ocorrncia
de "bolhas" e crises sucessivas nos mercados financeiros.
Em artigo recente [16 Nota de Rodap], os economistas Ben Bernanke e Mark
Gertler reconheceram a importncia da riqueza financeira e da situao
patrimonial de empresas e famlias na concesso do crdito e, portanto, na
determinao do gasto capitalista: "No mundo em que vivemos, em oposio
quele vislumbrado pelos modelos neoclssicos os mercados de crdito no
esto a salvo de imperfeies; isto , problemas de informao, incentivos e
cumprimento de contratos esto em toda a parte. Por causa disto, o crdito
pode ser concedido mais livremente e a custos menores aos devedores que
tm uma slida posio financeira".
As pesquisas sugerem, segundo Bernanke e Gertler, que os efeitos das
variaes de preos dos ativos na economia "so transmitidos atravs das
mudanas no balano das famlias, das empresas e dos intermedirios
financeiros". Os dois autores constroem um modelo de crescimento com
expanso do crdito, ampliao do investimento e inflao de ativos, em que
h um "prmio de financiamento externo" (recursos de terceiros). Este prmio
varia inversamente s condies financeiras do tomador, isto , ser
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declinante para os demandantes de emprstimos que possam oferecer
melhores garantias colaterais.
medida que os preos dos ativos aumentam rapidamente e "inflam" o
patrimnio lquido das empresas e das famlias, torna-se irresistvel a utilizao
do endividamento como forma de alavancar o investimento produtivo ou
posies que prometem expressivos ganhos de capital.