Tema 4

Mtodos para evaluar la rentabilidad de

inversiones
4.1 Concepto de inversin
Se puede definir una inversin como aquel acto en el tiene lugar el cambio de una
satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia contra una esperanza que se
adquiere y de la cul el bien invertido es el soporte. Por tanto, en las inversiones se
pueden distinguir varios elementos:

El sujeto que invierte

El objeto en el que se invierte
El coste de la renuncia a la satisfaccin presente
La esperanza de recompensa futura

Podemos clasificar a las inversiones, atendiendo a su naturaleza, en:

Jurdicas, son todo aquello que puede ser objeto de derecho de propiedad y, por

tanto, es susceptible de formar parte del patrimonio de una persona

Financieras, consisten en dinero que no ha sido consumido por su propietario, sino
que ha sido ahorrado y colocado en el mercado financiero con la esperanza de
obtener una rentabilidad posterior.
Econmicas, que consisten en la adquisicin de elementos productivos para la
empresa, es decir, son aquellos bienes afectos a tareas productivas.
Estas tres tipologas de inversiones guardan relaciones entre s, puesto que todas las
inversiones son jurdicas, y dentro de ellas, algunas pueden ser econmicas, o
financieras, o econmicas y financieras al mismo tiempo. Por tanto, las inversiones
econmicas o financieras son, a su vez, jurdicas. Algunas inversiones jurdicas, no son
ni financieras ni econmicas. Por otra parte, existen inversiones financieras y
econmicas al mismo tiempo.
Se pueden plantear ejemplos de las diferentes situaciones:
Una inversin slo jurdica sera una familia que se compra una finca por motivos

de ocio.
Una inversin slo financiera sera la compra de acciones en el mercado secundario,
ya que slo se transfiere la propiedad sobre unos elementos productivos ya
existentes.
Una inversin nicamente econmica ser la compra de un activo en una empresa
con cargo a reservas.
Una inversin econmica y financiera conjuntamente sera la compra de acciones
emitidas por primera vez por una empresa en el mercado primario para financiar la
compra de un activo.

Se pueden contemplar otras clasificaciones de las inversiones:

Clasificaciones
de las
Inversiones

Atendiendo a su
funcin

Renovacin
Expansin
Modernizacin
Estratgicas

Efectos en el tiempo

Corto Plazo
Largo Plazo

Objeto de la inversin

Relacin entre s

Complementarias
Sustitutivas
Independientes

4.2 Principales magnitudes a considerar en las inversiones: horizonte

econmico, flujos de caja y desembolso inicial
Para plantear el anlisis de rentabilidad de una inversin ser necesario determinar
varios parmetros inherentes a la misma, puesto que generar corrientes de dinero a lo
largo de un tiempo, y para su adquisicin se precisar un desembolso inicial que es
denominado comnmente como inversin del proyecto.

A
0

Q1
1

Q2
2

Qn
n

Podemos representar en una recta temporal estos elementos al considerar un horizonte

temporal o vida til de la inversin de n aos. El desembolso temporal se efecta en el
momento actual o inicial y se denomina como A. Por ltimo, el rendimiento generado
por la inversin en cada momento temporal considerado ser el flujo de caja y no el
beneficio imputable, que se denominar como Qj.

Flujo de caja vs Beneficio

Qt = Ct - Pt
El flujo de caja se estima como la diferencia entre cobros y pagos de
tesorera en un perodo temporal, por lo que, ante ausencia de
periodificaciones coincidir con la suma del beneficio y las amortizaciones.

4.3 Mtodos estticos de seleccin de inversiones

Desde una perspectiva de gestin financiera, la explotacin de los activos de la empresa
aporta rentabilidad a la misma. Por ello, el desarrollo de mtodos cuantitativos que
permitan determinar dicha rentabilidad supone un importante campo de trabajo dentro
de la gestin financiera de las empresas. Los mtodos de evaluacin de la rentabilidad
de las inversiones deben dar respuesta a dos cuestiones:
3 Un valor numrico que indica la rentabilidad de la inversin. Es decir el
umbral de rentabilidad, que ser el valor a partir del cul la inversin es
rentable, y por debajo de dicho valor no ser rentable.
3 En el caso de analizar varias posibilidades de inversin, y tener que
seleccionar una de ellas, el mtodo de evaluacin utilizado tiene que asignar
un valor a cada una que permita realizar una jerarquizacin de las
inversiones en funcin de su rentabilidad esperada, es decir, indicar cul es
ms rentable respecto al resto de alternativas.

Mtodosparaevaluarlarentabilidaddelasinversiones

Flujo total por u.m. comprometida

Flujo medio anual por u.m. comprometida

Payback

Tasa rendimiento contable

Payback descontado

Valor Capital

TIR

Aproximados

Dinmicos

Los mtodos aproximados para evaluar la rentabilidad de las inversiones resultan de

fcil aplicacin e interpretacin, pero adolecen de un importante defecto, como es el de
comparar flujos de caja percibidos en diferentes momentos temporales, sumando y
restando sin considerar las tcnicas de clculo financiero ni una tasa de descuento o
actualizacin.

El criterio del flujo de caja total por unidad monetaria comprometida

n

r=

t =1

La inversin es rentable si r > 1

Jerarquizacin de proyectos: inversin ms rentable si mayor r
Los inconvenientes que se pueden atribuir a este mtodo son:
3 El defecto comn a todos los mtodos estticos para evaluar inversiones: la no
consideracin del momento temporal en que se perciben los flujos de caja para
plantear la equivalencia financiera que permita realizar operaciones de adicin.
3 Slo es rentabilidad la parte de r que es mayor que 1, puesto que el resultado hasta
la unidad es la recuperacin del capital invertido.
3 Este mtodo expresa una rentabilidad referida a toda la vida til de la inversin,
cuando lo habitual es que las rentabilidades se refieran a una base anual.

Flujo neto de caja medio anual por u.m. comprometida

Para superar el ltimo inconveniente del anterior, se desarrolla esta variante.
n

1
r=
n

t =1

Al dividir entre el nmero de aos, la rentabilidad obtenida se ofrece en base anual. Por
tanto:
La inversin es rentable si r > 1/n
Jerarquizacin de proyectos: inversin ms rentable si mayor r
Los inconvenientes de este mtodo son los del anterior, excepto el ltimo. De todas
maneras tambin se incorpora otro problema adicional como es el de dar preferencia a
inversiones de corta duracin. Por tanto slo se debera aplicar este mtodo para
comparar inversiones con la misma vida til.

Payback o plazo de recuperacin

El payback es el tiempo que se emplea en recuperar el dinero invertido inicialmente a
travs de la percepcin de flujos de caja.
Para la estimacin del payback (P), se aplicara la siguinete formulacin, de tal manera
que en el momento temporal P que se cumpla esta ecuacin, se habr recuperado el
capital invertido.
P

t =1

Suma Qt

Q1

Q2

.....

.....

QP
P

Qn
n

Plazo de Recuperacin

Plazo de Recuperacin
Si los flujos de caja son constantes, la formulacin a utilizar ser::

P=

A
Q

Hay que matizar que el payback no es un mtodo para evaluar inversiones, puesto que
no da respuesta a las dos cuestiones planteadas al principio del tema, sino que es una
estimacin de la liquidez de la inversin. Como principal inconveniente de este mtodo
hay que indicar que no considera a los flujos de caja posteriores al plazo de
recuperacin, cuando son precisamente los flujos posteriores los que aportan
rentabilidad al proyecto.

Mtodosparaevaluarlarentabilidaddelasinversiones

Flujo total por u.m. comprometida

Flujo medio anual por u.m. comprometida

Payback

Tasa rendimiento contable

Payback descontado

Valor Capital o VAN

TIR

Aproximados

Dinmicos

os mtodos dinmicos para evaluar la rentabilidad de las inversiones solventan

el defecto de los aproximados, pues al comparar flujos de caja percibidos en
diferentes momentos temporales, consideran las tcnicas de clculo financiero al
plantear una equivalencia financiera con tasa de descuento o actualizacin, que supone
la utilizacin de recursos financieros por parte de la empresa.

4.4 La tasa de actualizacin o coste de capital de la empresa

El coste de capital de la empresa representa una medida representativa del coste medio
de los pasivos de la empresa, en cuanto al coste de utilizacin de recursos financieros
por parte de la empresa. Una inversin del activo tiene que aportar unos recursos
suficientes como para compensar, al menos, el coste que supone la inmovilizacin de
recursos financieros necesarios para adquirir el activo.

k=

k E RP + k D D
RP + D

3 k representa al coste medio ponderado de capital

3 RP al valor de mercado de los recursos propios de la empresa
3 D al valor de mercado del endeudamiento

4.5 El criterio del valor capital o VAN

Q1

A
0

Q2

Qn

Tasa de actualizacin

El valor capital (VC) o valor actual neto (VAN) de una inversin es igual a la diferencia
entre el valor actualizado de los cobros y pagos de una inversin.

Qn
Q
Q2
+ ... +
= A +
Valor Capital = A + 1 +
2
1 + k (1 + k )
(1 + k ) n

(1 + k )
t =1

Qt

Donde:
A
Q
K

Desembolso inicial
Flujos de caja
Coste de capital de la empresa

Si los flujos de caja son iguales, se puede expresar a travs de una renta:

Valor Capital = A +

Q
1+ k

Q
(1 + k ) 2

+ ... +

Q
(1 + k ) n

= A + Q
t =1

1
(1 + k ) n 1
=

A
+
Q
(1 + k ) t
(1 + k ) n k

Si, adems, se puede suponer una duracin ilimitada, se puede plantear una renta
perpetua:

lim Valor Capital = A + Q k

n

La interpretacin del resultado obtenido es la siguiente:

3 La inversin es rentable si VC > 0. En este caso, la suma de cobros supera a los

pagos, una vez descontado la remuneracin de la financiacin descontada a travs
del coste de capital. El resultado es la cantidad de dinero que gana la empresa y que
contribuye a incrementar el valor de la empresa y de sus acciones.
3

Jerarquizacin de proyectos: inversin ms rentable si mayor VC

3 El valor capital mide la rentabilidad absoluta de la inversin.

El principal inconveniente que se pueden atribuir a este mtodo es la hiptesis
implcita de reinversin de los flujos de caja intermedios, por la que en el clculo de
un valor capital, se est suponiendo de una manera implcita que los flujos de caja
positivos son reinvertidos a la misma tasa que la de actualizacin, mientras que los
flujos negativos son financiados tambin a dicha tasa.
Donde:
k
k

Tasa de reinversin de flujos intermedios

Coste de capital de la empresa

De tal manera, que en el resultado final se tiene que efectuar la siguiente consideracin
respecto al valor capital estimado originalmente:
3 Si k> k
3 Si k< k

VC Aumenta
VC Disminuye

El valor capital inicialmente calculado slo ser vlido si k = k

Donde:
k
k

Tasa de reinversin de flujos intermedios

Coste de capital de la empresa

4.6 El criterio de la tasa interna de rendimiento (TIR)

La rentabilidad de las inversiones tambin puede medirse a travs de la tasa interna de
rendimiento (TIR) que relaciona el rendimiento del activo con el coste del pasivo
correspondiente. Para su clculo, se despeja la tasa de actualizacin r que iguala a cero
el valor capital.

VC = A +

Qn
Q1
Q2
+
+
...
+
= 0
1+ r
(1 + r ) 2
(1 + r ) n

Si los flujos de caja son iguales, se puede expresar a travs de una renta:

0 = A +

+ ... +

0 = A + Q

1 + r VC
(1 +=r
) 2A + Q(1 + r+) n Q2
+ ... +t =1
2
1+ k

(1 + k )

= A +

1
(1 + r ) n 1

0
=

A
+
Q
(1Q+n r ) t =
(1 + r ) n r

(1 + k ) n

Q1 (1 + k ' ) n1 + Q2 (1 + k ' ) n2 + ... + Qn

(1 + k ) n

Si, adems, se puede suponer una duracin ilimitada, se puede plantear una renta
perpetua:
1

lim 0 = A + Q r r = A
n

Inversin

Financiacin

>

TIR

Coste

La interpretacin del resultado obtenido es la siguiente:

3

La inversin es rentable si TIR > k. En este caso, la rentabilidad del activo

considerado supera al coste de la remuneracin de la financiacin medida a travs
del coste de capital. El resultado es el rendimiento porcentual de la inversin, que
puede ser comparado con el coste. En el caso de que la TIR sea mayor que el coste
de capital, la empresa obtiene dinero para sus accionistas, por lo que el VC ser
mayor que cero.

Jerarquizacin de proyectos: inversin ms rentable si mayor TIR

3 El TIR mide la rentabilidad relativa de la inversin.

VC

VC>0

r
VC<0

-A