CLIPPING DA SECRETARIA DE ASSUNTOS INTERNACIONAIS

MF VALOR ECONMICO 01/02/2016

Matrias:

ndia pode travar negociaes na OMC

Economistas veem 20% de chance de recesso
EUA sofrem com fraco desempenho da indstria
Arbia Saudita no props corte de produo de
petrleo, diz TV
Atividade industrial chinesa segue em contrao
Bolsas da sia fecham sem rumo comum Tquio sobe
1,98% e Xangai recua
'Fed provavelmente vai pausar o ciclo de aperto'
Presso sobre o cmbio pode ser menor
Falhas do afrouxamento quantitativo (OPINIO)
A nova matriz econmica est de volta (OPINIO)
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ndia pode travar negociaes na OMC

Por Assis Moreira
Enquanto Brasil, China e outros grandes pases sinalizam engajamento para definir
uma nova agenda de negociaes na Organizao Mundial do Comrcio (OMC), a
expectativa sobre qual ser a postura da ndia.
Uma reunio de ministros do Comrcio, margem do recente Frum Econmico
Mundial, em Davos (Sua), da qual os indianos no quiseram participar pelo segundo
ano consecutivo, mostrou "surpreendente convergncia e pragmatismo" no rastro da
conferncia ministerial em Nairbi (Qunia), em dezembro.
A avaliao foi de que o acordo alcanado para eliminar os subsdios na exportao de
produtos agrcola, 54 anos aps isso ter sido decretado para produtos industriais,
criou uma disposio generalizada de olhar o futuro de negociaes na OMC com uma
mente mais aberta.
O acordo de Nairbi, ainda que tenha peso mais simblico do que comercial no
contexto atual, gerou maior boa vontade dos pases para renovar a agenda de
negociaes e a disposio de combinar temas que esto pendentes, como limitar
subsdios produo agrcola e cortar tarifas, com questes como comrcio
eletrnico, investimentos e outros, reiteram certos negociadores.
Em Davos, num encontro com o diretorgeral da OMC, Roberto Azevdo, o setor
privado tambm comemorou o fato de duas reunies ministeriais da entidade em Bali
(Indonsia) e em Nairbi terem alcanado resultados.
A China, maior nao comerciante do planeta (soma de exportaes e importaes) j
aceitou a incorporao de novos temas para negociaes. A questo discutir quais
sero eles.
O Brasil, que sempre condicionou nova agenda a avanos na agricultura, conseguiu
resultados em Nairbi e confirma disposio de discutir. "No temos preconceitos
ideolgicos discusso de novos temas", afirmou o embaixador do Brasil junto
OMC, Marcos Galvo. "O Brasil atua na OMC com objetividade, guiado por seus
interesses concretos. Estamos dispostos a conversar sobre novos temas, desde que
haja consenso para tanto, e que isso no se faa em prejuzo de questes h muito
pendentes que so prioritrias para o nosso pas, como o disciplinamento dos
subsdios agrcolas e avanos em acesso a mercado para produtos de nosso interesse
exportador. Essas questes tm de continuar no centro da agenda da OMC."
A Argentina, agora presidido por Mauricio Macri, tambm muda de postura. A ponto
de o principal negociador comercial dos EUA, Michael Froman, ter se declarado feliz
por, depois de muitos anos, "enfim concordar com tudo que a Argentina disse", na
reunio ministerial em Davos.
A dvida agora sobre como a ndia digeriu os resultados de Nairbi. O governo de
Narendra Modi foi muito criticado depois de ter alimentado o impasse quase at o fim
na capital queniana e s ter conseguido a promessa de que ser negociada, um dia,
na OMC uma salvaguarda pela qual poderia elevar tarifas em caso de sbito aumento
de importaes agrcolas, mas num contexto de abertura de mercado. E que at

2017, como previsto, ser buscada uma soluo para seus estoques de alimentos
pblicos por razes de segurana alimentar.
Neste ano, a primeira iniciativa da ndia foi reclamar OMC sobre dois pontos no
acordo agrcola de Nairbi: entende que a deciso pela qual os pases no podem
aumentar os subsdios exportao, no perodo em que devem justamente reduzilo,
deve valer s para os pases desenvolvidos. Tambm defende que a eliminao de
subsdios na exportao de algodo tambm s deve ser imposta a pases ricos. A
ndia tornouse o maior produtor mundial de algodo, tendo superado a China,
segundo a imprensa indiana.
A questo sobre qual ser a real disposio da ndia de contestar o acordo de
Nairbi. Isso pode ficar mais claro numa reunio no dia 24. Mas visivelmente a
maioria dos membros da entidade no espera engajamento de Nova Dli em novas
negociaes, at por razes de poltica interna indiana. Os principais pases esto
dispostos a avanar de qualquer jeito em direo da liberalizao, por exemplo com
negociaes plurilaterais (participa quem quer).
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Economistas veem 20% de chance de recesso

Por Eric Platt
Economistas proeminentes de todo o mundo agora veem uma chance de 20% de os
Estados Unidos carem em recesso neste ano e uma menor probabilidade de o
Federal Reserve (Fed, o banco central americano) aumentar as taxas referenciais de
juros no ritmo anteriormente previsto.
Uma pesquisa do "Financial Times" com 51 economistas, conduzida nos dias seguintes
reunio do Fed de janeiro, d nfase ao impacto das severas turbulncias nos
mercados nas ltimas semanas e a uma srie de relatrios econmicos
decepcionantes divulgados nos EUA e na China.
O temor de que a maior economia do mundo considerada como o solitrio motor do
crescimento global est beira da recesso se intensificou. Na pesquisa do "FT" de
dezembro, os economistas haviam previsto uma chance de 15% para uma recesso
americana nos prximos dois anos. Agora, apontam uma possibilidade de 20% para
uma recesso nos prximos 12 meses.
Para os economistas, a preocupao quanto a uma possvel desacelerao global que
fez com que na sextafeira o banco central japons cortasse as taxas de juros para
territrio negativo provavelmente deve fazer com que o Fed no concretize sua
previso de aumentar as taxas de juros em 100 pontosbase neste ano.
At pouco tempo, poucos economistas cogitavam que os EUA pudessem cair em
recesso. Imaginavase que um robusto mercado de trabalho e um setor de servios
em rpida expanso pudessem compensar as quedas na indstria, que tem sido
atrapalhada pela valorizao do dlar.
A desacelerao na China renovou os temores de que a economia americana est
vulnervel, com investidores voltando a ateno para perturbaes no mercado de
crdito e para uma enorme quantidade de calotes esperados no setor energtico. As
listas compiladas pela Standard & Poor's e pela Moody's de empresas em perigo de
default cresceram bastante.

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EUA sofrem com fraco desempenho da indstria

Por Rich Miller e Victoria Stilwell
como se os Estados Unidos tivessem duas economias.
Os gastos do consumidor apresentaram seu maior crescimento no pas desde 2005,
apesar de carem ligeiramente no quarto trimestre. Os investimentos empresariais no
residenciais, por outro lado, cresceram ao seu ritmo mais lento desde 2010, enquanto
as empresas de petrleo e gs reduziram acentuadamente seus gastos.
O tema fundamental da economia americana " o ntido contraste entre as trajetrias
das famlias e das empresas" e como ele evoluir daqui para a frente, afirma Stephen
Stanley, economistachefe da assessoria em investimentos Amherst Pierpont
Securities, de Nova York.
Ser que a fora dos gastos do consumidor estimular as empresas a intensificar os
gastos e a continuar contratando? Ou ser que as empresas, comprometidas pelo
lento crescimento mundial e pela valorizao do dlar, ficaro mais avessas ao risco e
comearo a cortar as folhas de pagamento, minando os gastos das famlias nesse
processo?
Por enquanto, a maioria dos economistas aposta que o consumidor acabar vencendo
e a economia evitar uma recesso. Alguns, no entanto, esto reduzindo suas
projees de crescimento para 2016, num momento em que a queda vertical das
bolsas e dos mercados de bnus corporativos diminui ainda mais a disposio das
empresas de se expandir.
"Ainda temos um quadro razoavelmente slido em termos de demanda interna,
constituda principalmente pelos gastos do consumidor, pelo mercado residencial e por
investimentos fixos no relacionados energia, que esto indo bem", diz Nariman
Behravesh, economistachefe da IHS de Lexington, Massachusetts. "Essas so as
fontes de solidez nos EUA, e correspondem a algo prximo de 90% da economia
americana."
O Produto Interno Bruto (PIB) aumentou 2,4% no ano passado, igualando o
crescimento de 2014. J a configurao do crescimento mudou. Os gastos do
consumidor avanaram 3,1%, enquanto os das empresas em ativos como fbricas,
plataformas de extrao de petrleo e shopping centers caram 1,5%.
A mesma dicotomia se mostrou no quarto trimestre, quando as despesas com
consumo pessoal subiram, enquanto os investimentos das empresas em
equipamentos e edificaes caram pela primeira vez desde o terceiro trimestre de
2012. O PIB aumentou 0,7% depois do avano de 2% registrado no terceiro trimestre.
As famlias ainda esto se beneficiando de uma slida melhoria do mercado de
trabalho, alm da queda dos preos da gasolina e da valorizao dos imveis
residenciais. Esses fatores favorveis contriburam para sustentar os gastos apesar da
queda dos preos das aes observada em janeiro.
A confiana do consumidor cedeu em janeiro e o ndice de nimo da Universidade de
Michigan caiu de 92,6 em dezembro para 92. Queda nas bolsas e desacelerao em
outros pases foram mencionadas "espontaneamente" por um em cada trs domiclios

com rendimentos no tero superior da escada salarial. No entanto, mensuraes

anteriores, inclusive uma do Conference Board e outra da Bloomberg, mostraram que
as famlias continuam otimistas.
Companhias americanas, por sua vez, continuam a defrontarse com desafios criados
pelo fortalecimento do dlar, o que torna mais cara a venda de seus produtos para os
clientes estrangeiros, ao mesmo tempo em que os produtos importados tornamsemais baratos para os consumidores americanos. Isso tem sido agravado por
preocupaes com que o crescimento mundial esteja esfriando, algo que est sendo
"puxado" por economias emergentes, como a China.
A queda do petrleo fez com que as empresas de energia reduzissem seus
investimentos. Para o ano passado inteiro, os investimentos com estruturas utilizadas
em minerao e extrao de petrleo e gs despencaram 35%.
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Arbia Saudita no props corte de produo depetrleo, diz TV

Por SO PAULO
A possibilidade de um corte na produo mundial de petrleo fez o preo do barril
ganhar um alvio na semana passada, mas a proposta da reduo no veio da rabia
Saudita, segundo a rede de TV alArabiya, que de propriedade saudita e tem sede
em Dubai.
Ainda de acordo com a TV, os sauditas (maiores exportadores mundiais de petrleo),
porm, esto dispostos a colaborar com outros pases produtores a reanimar o
mercado do combustvel.
Na quinta-feira passada, o ministro da Energia da Rssia, Alexander Novak, afirmou
que a Opep (cartel que rene alguns dos maiores exportadores mundiais de petrleo)
props uma reduo de 5% na produo para ajudar a diminuir a oferta de leo e
estimular os preos, na primeira ao global desse tipo em mais de uma dcada.
No ficou claro, no entanto, se Novak estava se referindo a uma proposta feita alguns
meses atrs por Venezuela e Arglia (que integram a Opep) ou a uma nova, que teria
o apoio saudita.
A possibilidade de um corte fez os preos do leo dispararem na semana passada. A
cotao do tipo Brent (referncia no mercado internacional e para a Petrobras) chegou
a US$ 36, dias aps atingir US$ 27, o menor valor em 12 anos.
Apesar da alta, ainda existe ceticismo no mercado sobre a possibilidade de uma ao
coordenada para reduzir a oferta de petrleo. Um dos motivos o fim das sanes
internacionais ao Ir por causa do seu programa nuclear.
O pas estaria disposto a aumentar a sua participao nas vendas mundiais.
Segundo uma autoridade iraniana, o pas pretende aumentar sua capacidade de
produo em 160 mil barris por dia, aps a concluso dos projetos de expanso em
dois campos no pas.
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Atividade industrial chinesa segue em contrao

Por PEQUIM
A divulgao de dois importantes medidores de atividade industrial na China, um
oficial e outro privado, sugerem que o setor industrial chins permanece contrado,
revelando demanda fraca, apesar de algumas medidas de estmulo do governo, como
reduo de juros.
O ndice dos gerentes de compras (PMI, na sigla em ingls) do setor industrial da
China medido pelo governo recuou para 49,4 em janeiro, ante 49,7 em dezembro. Um
grupo de 11 economistas consultados pelo The Wall Street Journal previa um
resultado de 49,6.
Pela metodologia do PMI, dados abaixo de 50 apontam contrao do setor, enquanto
registros acima desse patamar indicam avano da atividade.
O resultado de janeiro foi o pior desde agosto de 2012 e o sexto seguido abaixo da
linha dos 50, segundo o Escritrio Nacional de Estatsticas da China (NBS, na sigla em
ingls).
O subndice que mede as novas encomendas saiu de 50,2 em dezembro de 2015 para
49,5 em janeiro de 2016, enquanto o subndice de produo recuou de 52,2 para 51,4
na mesma comparao.
O relatrio do instituto Markit em parceiria com o grupo de mdia Caixin tambm
mostrou uma atividade industrial retrada, embora com uma leve reduo no ritmo de
queda. O ndice que mede eese desempenho passou de 48,2 em dezembro para 48,4
em janeiro. Foi o 11 ms consecutivo com leitura abaixo de 50.
Dados macroeconmicos mais recentes mostram que a economia ainda precisa
ganhar trao e ajustar o excesso de capacidade, afirmou He Fan, economistachefe
do Caixin.
A diferena de sinais entre os PMIs oficial e privado pode ser explicado por uma
diferena metodolgica. O indicador do Markit/Caixin tem uma proporo maior de
pequenas e mdias empresas nos questionrios distribudos para que as empresas
avaliem a atividade setorial.
Apesar da discrepncia, o economista Ma Xiaoping, do HSBC, afirma que ambos
sugerem que a demanda por produtos chineses permanece fraca. sempre difcil ler
indicadores no incio do ano, mas uma coisa est clara: a demanda dificilmente vai
aumentar num horizonte prximo, disse ele.
Setor de servios
Tambm nesta segunda-feira o departamento chins de estatsticas mostrou que o
desempenho do setor de servios do pas teve desacelerao, indo de 54,4 em
dezembro de 2015 para 53,5 no comeo deste ano.
O indicador dividido entre os setores de servios e de construo. O subndice do
setor de servios recuou para 52,7 em janeiro, ante 53,7 em dezembro. O subndice
de construo, por sua vez, caiu para 57,8, aps marcar 58,3 no encerramento de
2015.
O subndice de novas encomendas para o setor como um todo ficou no terreno

negativo em janeiro, ao se situar em 49,6, e deixou para trs a marca de 51,7 obtida
um ms antes. (Dow Jones Newswires)
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Bolsas da sia fecham sem rumo comum Tquio sobe 1,98% e Xangai
recua
Por Valor, com agncias internacionais
As bolsas da sia terminaram a primeira sesso de fevereiro sem direo comum. Os
investidores consideraram a adoo de juro negativo no Japo e o desempenho da
economia da China, alm do movimento dos preos do petrleo e do cmbio.
Em Tquio, o Nikkei 225 avanou 1,98%, para 17.865,23 pontos. Na mesma
sireo, o Kospi, de Seul, subiu 0,67%, somando 1.924,82 pontos. Em Xangai,
contudo, o Xangai Composto teve baixa, de 1,78%, aos 2.688,85 pontos. O Hang
Seng, de Hong Kong, cedeu 0,45%, ficando em 19.595,50 pontos.
A atividade industrial da China contraiu-se pelo sexto ms consecutivo em
janeiro, conforme pesquisa do Departamento Nacional de Estatstica do pas
em conjunto com a Federao de Logstica e Compra da China. O ndice que
mede o desempenho do setor saiu de 49,7 no fim de 2015 para 49,4 no
primeiro ms de 2016. Leituras abaixo de 50 expressam retrao.
Alm de se situar abaixo da expectativa do mercado, de 49,6, o resultado foi o menor
desde agosto de 2012, reportou a agncia chinesa de notcias Xinhua.
O setor de servios chins, por sua vez, perdeu mpeto no comeo deste ano.
O ndice que acompanha o desempenho dessa atividade passou de 54,4 em
dezembro de 2015 para 53,5 em janeiro de 2016. Ainda assim, a leitura
conseguiu ficar acima de 50, que significa crescimento.
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'Fed provavelmente vai pausar o ciclo de aperto'

Por Aline Oyamada
O pnico dos mercados no incio de 2016 extrapolou a real gravidade de alguns de
seus propulsores, como a desacelerao da China. Ainda assim, por mexer com a
confiana de empresrios, consumidores e investidores, essa turbulncia, mesmo que
injustificada, pode levar o Federal Reserve (Fed, o banco central dos Estados Unidos)
a pausar momentaneamente o ciclo de alta dos juros. Essa a leitura de James
Sweeney, economistachefe global do Credit Suisse.
Em uma avaliao da atual conjuntura econmica mundial, Sweeney afirmou que a
reao dos mercados sempre exagerada e que a economia chinesa no est perto
de um colapso. "Se o pnico alguma vez justificado? Os mercados extrapolam os
eventos recentes o tempo inteiro", disse ao Valor. O economista esteve no Brasil para
participar de conferncia de investimentos do Credit Suisse para a Amrica Latina.
A opinio de Sweeney que o governo chins ainda tem muitos instrumentos que
pode usar para suavizar a desacelerao da economia. Alm disso, o novo patamar de
crescimento da China o Credit Suisse projeta expanso de 6,5% este ano muito

mais sustentvel e sadio no mdio prazo.

A reao dos mercados, contudo, no ignorvel. Sweeney acredita que, embora o
foco do Fed esteja no mercado de trabalho e nas perspectivas de inflao dos EUA, o
pas no est ileso onda de averso ao risco nos mercados financeiros globais e a
contnua turbulncia pode afetar o ritmo do aperto monetrio nos Estados Unidos.
Valor: Este ano comeou com grande turbulncia nos mercados financeiros. A
situao da China justifica esse movimento?
James Sweeney: O ano comeou com as pessoas muito preocupadas com os preos
das commodities mais baixos, as implicaes para os mercados de crdito dessa
mudana e o que est acontecendo na China. Acho que o entendimento de que a taxa
de crescimento dos investimentos da China no pode se manter nos nveis que vimos
antes de 2011 serviu de gatilho para essa grande mudana nos preos dos ativos.
Valor: Mas a reao dos mercados proporcional ao tamanho dos problemas?
Sweeney: Quando voc pe todos esses fatores juntos, voc pode criar uma srie de
narrativas que so suficientes para deixar os mercados financeiros em pnico. Agora,
se o pnico alguma vez justificado? Essa uma pergunta boba. Os mercados em
geral extrapolam os eventos recentes e isso nunca justificvel. Eu acredito que h
uma srie de razes para o que est acontecendo agora. Mas se sua questo objetiva
for se vimos uma deteriorao repentina nas perspectivas econmicas e de
crescimento dos lucros que justifique uma brusca deteriorao nos preos dos ativos,
a resposta no.
Valor: A desacelerao da China deve ser controlada, portanto? As
autoridades devem ser capazes de gerenciar a crise?
Sweeney: No acho que seja provvel eles perderem o controle da crise. Eles tm
muitas medidas polticas que podem usar. Mas houve muita volatilidade no mercado e
a China, como qualquer economia, est sujeita a perodos de averso ao risco. Eu
deixaria claro, contudo, que apesar de a desacelerao atual da China ser o principal
propulsor das dificuldades do mercado neste comeo de ano, o crescimento da China
no parece estar em colapso. O que acontece que eles esto desacelerando de taxas
de crescimento insustentveis para algo mais sustentvel e isso criou uma srie de
riscos de ajustes de curto prazo. Mas essa no uma economia que est subitamente
se contraindo ou que tem, por exemplo, problemas significativos no mercado de
trabalho.
Valor: Quais medidas polticas devem ser tomadas na China?
Sweeney: Podemos ver mais cortes de impostos como medidas de estmulo. E em
termos de poltica monetria, h espao para reduzir os compulsrios e cortar as
taxas de juros. Ao mesmo tempo, a China est muito focada em reformas e no est
tentando criar um grande estmulo do lado da demanda para crescer. Isso alimentaria
muito a dvida e criaria problemas no futuro. Eles esto tentando encontrar o
equilbrio correto.
Valor: Como o Fed deve reagir a essa turbulncia de mercado?
Sweeney: O Fed quer retirar lentamente as condies altamente acomodatcias, mas
est sujeito averso ao risco e sensvel a eventos globais e aos mercados
financeiros. Em um momento de pnico do mercado e com essas crescentes
preocupaes com o crescimento, o Fed provavelmente ser sensvel e ir pausar [o
ciclo de aperto]. Recentemente mudamos nossa viso e agora esperamos uma pausa
na reunio de maro, de modo que a prxima alta de juros ser em junho. Mas eu
tambm no ficaria surpreso se eles subissem j em maro ou abril se os mercados se

estabilizarem e os dados da economia americana continuarem fortes. Acho que o Fed

quer subir o juro, desde que o mercado de trabalho continue a se estabilizar e a
inflao continue onde est. Portanto, ns esperamos trs altas este ano, mesmo que
no comecem at junho.
Valor: Como as economias emergentes, em especial o Brasil, devem reagir a
esse contexto?
Sweeney: O Brasil sensvel s condies globais por sua vulnerabilidade oscilao
nos preos das commodities, mas como o comrcio exterior do pas pequeno, isso
proporciona certa compensao. A exposio do Brasil a exportaes no to grande
quanto a de outras economias. Em 2008 e at 2012 durante a recesso europeia
houve grande desacelerao no crescimento global e o Brasil se deu razoavelmente
bem. Acho que o motivo foi que os preos das commodities estavam altos.
Valor: Qual sua projeo para o crescimento global este ano?
Sweeney: Projetamos crescimento modestamente melhor este ano, de 2,7% em
2016, aps crescimento de 2,5% em 2015. Esperamos que a fraqueza seja
concentrada no primeiro semestre e haja uma melhora na segunda metade do ano.
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Presso sobre o cmbio pode ser menor

Por Jos de Castro
Pelo menos sob a tica da balana de pagamentos, no deve haver neste ano presso
por nova rodada expressiva de desvalorizao cambial. Economistas de bancos
avaliam que o nvel atual da taxa de cmbio, em torno de R$ 4, est muito mais
prximo do necessrio para manter o dficit em conta corrente em rota de equilbrio.
Trata-se de uma reviravolta em relao s avaliaes do fim de 2014, quando a leitura
era de que a taxa de cmbio ainda estava "sobrevalorizada" e deveria, portanto,
depreciar-se significativamente para colaborar com o ajuste do balano de
pagamentos.
Isso no significa, contudo, que o real no deva se desvalorizar mais at o fim do ano.
Especialistas ainda esperam que a moeda brasileira volte a tocar mnimas, sob o peso
de incertezas macroeconmicas aqui e l fora. A diferena que fatores de mercado
mais volteis devem ter mais peso a partir de agora. Dessa forma, a desvalorizao
no estaria ligada a elementos econmicos estruturais, cuja caracterstica indica
movimentos de prazo mais longo.

A evoluo da taxa real efetiva de cmbio uma indicao de que o dlar j atingiu
um patamar suficiente para promover os ajustes nas contas externas. Uma das
medidas utilizadas a que indica a diferena entre a taxa mensal e a mdia histrica.
O resultado visto como um indicador de quo fora do lugar o cmbio estaria. Depois
de ficar excessivamente sobrevalorizada durante vrios anos, essa taxa passou por
forte ajuste e cruzou a linha para se tornar "sobredepreciada".
Segundo dados do Banco Central, a taxa de cmbio real efetiva chegou a ficar no
segundo semestre de 2015 quase 25% mais fraca do que a mdia histrica maior
desnvel desde agosto de 2004. Mas, medida que as contas externas foram
ajustadas, esse intervalo diminuiu um pouco e, em dezembro, estava em 20%.
Ainda cedo para falar em fim do processo de queda da taxa real de cmbio, mas a
mudana de direo do movimento depois de um j expressivo ajuste no balano de
pagamentos sugere que a depreciao ocorrida at ento pode j ter sido suficiente, o
que prepararia o terreno para alguma estabilizao ou mesmo valorizao do real.
Para o Santander Brasil, o desnvel entre a taxa mensal e a mdia histrica est ainda
maior, na casa de 26%. "No d para dizer com certeza se o cmbio est ou no fora
dos fundamentos, mas o fato de estar 26% mais depreciado que a mdia histria d
uma boa indicao de que a taxa de cmbio est bastante fraca", afirma a economista
do banco Adriana Dupita.
Em outra abordagem, mas que utiliza a taxa de cmbio nominal, Adriana diz que a
cotao necessria para levar o dficit em transaes correntes a 2% do PIB nvel
considerado mais gerencivel estaria hoje entre R$ 3,50 e R$ 4,00 por dlar.
O dficit em transaes correntes diminuiu em 2015 para 3,32% do PIB, ante 4,31%
em 2014. A economista do Santander projeta que o rombo caia a 2,4% em 2016.
Essa queda, se confirmada, ocorreria sem uma ajuda adicional expressiva do cmbio,
uma vez que ela prev uma desvalorizao nominal de 3,50% do real ante o dlar
neste ano, para R$ 4,10. Em 2015, o real caiu, em termos nominais, 32,77%.
Para o Ita Unibanco, a cotao de R$ 4,50 por dlar prevista para o fim deste ano
"fecha" o balano de pagamentos em 2016 o que significa equilibrar as necessidades
de financiamento externo e as fontes para cobrir essa demanda financeira. "O fato
que o cmbio j depreciou o suficiente para promover esse ajuste [de 2015]", diz a
economista responsvel pela anlise de contas externas e taxa de cmbio do banco,
Julia Gottlieb.

O Ita ainda est em processo de reviso de cenrio para a balana de pagamentos.

Mas, segundo Julia, ainda vale a projeo de dficit em conta corrente de US$ 21
bilhes neste ano o que seria nova queda em relao ao rombo de US$ 58,942 bilhes
de 2015.
Em um esforo para prever o comportamento da taxa cambial em diferentes prazos, o
Goldman Sachs utilizou trs modelos diferentes: em dois deles de prazo mais longo ,
o real estaria, em mdia, 10% mais desvalorizado do que deveria. Esses dois modelos
buscam estimar variaes para a taxa de cmbio em um horizonte entre trs e quatro
anos.
Para prazos mais curtos, no entanto, o Goldman ainda v sobrevalorizao do real da
ordem de 6%. Segundo o banco, o modelo de curto prazo leva em conta apenas
necessidade de ajustes na conta corrente e no inclui oscilaes na produtividade e
termos de troca caso de modelos de longo prazo.
O Goldman calcula que, para o Brasil, o nvel sustentvel de dficit em conta corrente
estaria em torno de 2% do PIB. E para que o dficit caia a esse patamar preciso que
a taxa de cmbio ainda se ajuste 6% para baixo. De toda forma, uma
desvalorizao muito menor que a de mais de 30% registrada em 2015.
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Falhas do afrouxamento quantitativo (OPINIO)

Por Martin Feldstein
Por que a poltica de afrouxamento monetrio quantitativo do Federal Reserve (Fed,
banco central dos Estados Unidos) foi to mais bemsucedida que a verso adotada
pelo Banco Central Europeu (BCE)? Essa pergunta intelectual leva diretamente a
outra, mais prtica: ser que o BCE vai conseguir transformar o afrouxamento
quantitativo em crescimento mais forte e inflao mais alta?
O Fed lanou o afrouxamento quantitativo a compra de grandes quantidades de ttulos
de dvidas de longo prazo somada promessa de manter as taxas de juros de curto
prazo baixas por um longo perodo depois de ter concludo que a economia dos
Estados Unidos no vinha reagindo de forma adequada poltica monetria tradicional
e ao pacote de estmulos fiscais promulgado em 2009. O presidente do Fed na poca,
Ben Bernanke, concluiu que a poltica monetria no convencional derrubaria as taxas
de juros de longo prazo e induziria os investidores a trocar ttulos de alta qualidade
por aes e outros papis de maior risco. Isso elevaria o valor desses ativos,
aumentando a riqueza dos consumidores e, portanto, o consumo.
A estratgia funcionou bem. Os preos das aes subiram 30% s em 2013 e o valor
das residncias, 13%, nos mesmos 12 meses. Como resultado, o patrimnio lquido
das famlias nos Estados Unidos aumentou em US$ 10 trilhes naquele ano. O
aumento na riqueza induziu os consumidores a aumentar seus gastos, o que reiniciou
o processo expansionista multiplicador usual, com o Produto Interno Bruto (PIB)
expandindose 2,5% em 2013 e o ndice de desemprego caindo de 8% para 6,7%. A
expanso continuou nos anos subsequentes e o desemprego caiu para 5% e para
apenas 2,5% entre as pessoas com formao universitria.
Para obter progressos reais na reanimao de suas economias, cada pas
precisa depender menos do afrouxamento quantitativo do Banco Central

Europeu e orientar seu foco diretamente para reformas estruturais e

estmulos fiscais
O Banco Central Europeu vem seguindo uma estratgia similar, com compras de ativos
em larga escala e taxas de juros de curto prazo extremamente baixas (na verdade,
negativas). Embora a poltica seja a mesma que a do banco central americano, o
propsito bem diferente.
Como na Europa no existe a prtica disseminada de compra de aes como nos
Estados Unidos, o afrouxamento quantitativo no pode ser usado para aumentar a
riqueza das famlias e estimular o consumo. Em vez disso, um grande propsito da
poltica de juros baixos do BCE, ainda que no mencionado, estimular as
exportaes lquidas por meio da depreciao do valor do euro. O BCE teve sucesso
nisso, com o valor do euro tendo se desvalorizado cerca de 25% de US$ 1,40 no
vero europeu de 2014 para US$ 1,06 no outono europeu de 2015.
Sou defensor da reduo do valor do euro h vrios anos, ento acredito que essa
estratgia foi boa. Mas, embora a queda no valor da moeda tenha estimulado as
exportaes lquidas da regio do euro, o impacto sobre as exportaes de seus
membros e o PIB foi bastante limitado.
Um motivo para isso que grande parte do comrcio dos pases da regio do euro se
d entre eles prprios. Alm disso, as exportaes para os EUA no se beneficiam
muito do declnio da queda na taxa eurodlar.
Os exportadores europeus, em geral, faturam suas exportaes em dlar e ajustam
seus preos em dlar muito lentamente, algo que ficou bem claro no importante
estudo de Gita Gopinath, de Harvard, apresentado na conferncia do Fed em Jackson
Hole, em agosto de 2015.
Como resultado, as exportaes lquidas totais da zona do euro aumentaram em
menos de 3 bilhes entre setembro de 2014 e setembro de 2015 uma quantia
desprezvel em uma economia de 11 trilhes.
Outro objetivo das compras de ttulos pelo BCE aumentar o dinheiro disponvel que
os bancos da regio do euro dispem para emprestar a empresas e consumidores. At
agora, contudo houve pouco aumento na concesso de tais emprstimos.
Por fim, o Banco Central Europeu tem grande interesse em elevar a inflao da zona
do euro para sua meta, de pouco abaixo de 2% ao ano. Nos EUA, a estratgia de
afrouxamento quantitativo elevou o ncleo do ndice de inflao que exclui o efeito
direto dos preos, em queda, das fontes de energia e alimentos para 2,1% nos
ltimos 12 meses. Esse foi um efeito secundrio do aumento na demanda real,
resultado da reduo no desemprego para um nvel em que os salrios, em alta,
passam a contribuir para um maior aumento dos preos.
Essa estratgia no dever funcionar na regio do euro, porque a taxa de desemprego
ainda est prxima a 12%, cerca de 5 pontos percentuais acima do que estava antes
de a recesso comear. A poltica de afrouxamento quantitativo do BCE provavelmente
pode conseguir elevar a inflao apenas como resultado do preo das importaes,
que fica mais alto em euros com declnio no valor da moeda. Esse processo, bem
limitado, ainda deixa o ncleo da inflao da zona do euro abaixo de 1% ao ano.
O presidente do BCE, Mario Draghi, reagiu recentemente s novas evidncias de

fraqueza econmica e de inflao superbaixa na regio do euro indicando que o banco

central dever afrouxar ainda mais as condies monetrias em seu prximo encontro
de definio de polticas, marcado para maro. Isso pode significar reduzir ainda mais
as taxas de juros de curto prazo, j em terreno negativo, e expandir e/ou estender
seu programa de compra de ttulos de dvidas.
Os mercados financeiros da zona do euro reagiram da forma esperada. As taxas de
juros de longo prazo caram, o preo das aes subiu e o euro desvalorizou-se em
relao ao dlar. As experincias passadas e os motivos explicados neste texto, no
entanto, indicam que essas medidas pouco faro para incrementar a atividade real e a
inflao de preos na regio do euro. Para obter progressos reais na reanimao de
suas economias, cada pas precisa depender menos do afrouxamento quantitativo do
BCE e orientar seu foco diretamente a reformas estruturais e estmulos fiscais.
(Traduo de Sabino Ahumada).
Martin Feldstein, professor de economia na Universidade de Harvard e
presidente emrito do Bir Nacional de Pesquisas Econmicas, presidiu o
conselho de Assessores Econmicos do presidente Ronald Reagan de 1982 a
1984. Copyright: Project Syndicate, 2016. www.projectsyndicate.org