FORMULACIN Y EVALUACIN FINANCIERA DEL

PLAN DE EMPRESA
Introduccin
Usualmente, llegar a este punto atemoriza a los emprendedores, lo que en
muchos casos se debe a una cierta predisposicin frente a las exigencias de
los manejos financieros. Se asevera que la parte numrica es la ms compleja
en el desarrollo de un plan de empresa, sin embargo, dado que se puede
entender como el resumen de todo lo que se ha realizado hasta el momento en
el plan, la formulacin y evaluacin financiera se hacen ms sencillas.
Haciendo una revisin de lo que hemos hecho hasta el momento, tenemos que
usted realiz una investigacin de mercado donde evalu, en forma
macroeconmica, el sector econmico en el cual desea incursionar y concluy
que ste es atractivo para invertir all. Luego analiz el producto y tambin hall
que ste es consumido por un nmero importante de personas y cada vez con
mayor frecuencia (tamao y tendencia del mercado). Determin cuntos
competidores se distribuyen el mercado, estableci las debilidades de stos y
pudo definir una estrategia con la que les puede robar una fraccin de sus
clientes, cuantificando los clientes que mes a mes podra sustraerles a cada
uno de ellos. Por ltimo resumi esto en una proyeccin de ventas (primeros
resultados numricos del plan de empresa).
Posteriormente, determin que para poder cumplir con esa meta de ventas
mensuales se requiere de una serie de recursos. A travs del rea tcnica del
plan de empresa fue haciendo pequeas listas, a travs de su investigacin,
sobre maquinaria y equipo, costo de compra, espacio fsico y averigu cunto
costara adquirirlo. As mismo demostr cuntos empleados necesitaba para
poder cumplirle a sus clientes y fij la forma como esperaba pagarles. Despus
determin una serie de gastos menores como elementos de oficina, seguridad,
publicidad, transporte, etc.
Por ltimo concret cunto costara producir una unidad de su producto.
Si se observa detenidamente, se tienen todos los elementos para empezar a
desarrollar la evaluacin del proyecto, que son bsicamente tres:

El primero de ellos es la proyeccin de ventas definida en el plan de

mercado (personalmente prefiero llamarla la meta de ventas).

El segundo es la estructura de costos, o presupuestos de costos, tanto

fijos como variables (ver el rea tcnica del plan de empresa).
Por ltimo, la inversin. Como se dar cuenta ms adelante, este ltimo
aspecto lo arrojar el mismo proyecto.

Para facilitar este proceso de evaluacin utilizaremos tambin una herramienta

de Excel, como las que se han venido utilizando y con las cuales usted ya est
familiarizado. En el caso de esta herramienta en particular, le recomendamos
leer detalladamente las ayudas. De hecho, los conceptos que se presentan a
continuacin estn incluidos en estas ayudas.

Viabilidad Financiera y Rentabilidad

Se entiende por viabilidad financiera la determinacin y evaluacin de las
principales razones financieras de proyeccin, analizando los requerimientos
mnimos esperados para el proyecto.
Estas razones se mencionan a continuacin, pero su determinacin se har
ms adelante, ya que a esta altura de la conceptualizacin an no se cuenta
con la fundamentacin suficiente para calcularlas.
La viabilidad financiera est dada por la rentabilidad sobre la inversin o
rendimiento sobre la inversin, que considera que el capital tiene derecho a
un rendimiento por su uso, concepto que es tan viejo como el uso del
dinero.
David Ricardo (1772 - 1823), a comienzos del siglo XVIII, en sus tesis expuso
tres factores bsicos en la produccin, la tierra, la mano de obra y el capital.
Cada uno de ellos tiene derecho a un rendimiento por su utilizacin: el
rendimiento de la tierra por su contribucin que realiza al proceso econmico
es el arriendo, los rendimientos de la mano de obra son los salarios y el capital
redita a travs de los intereses.
El concepto es simple. Usted ha requerido dinero prestado y generalmente se
lo solicita a las entidades bancarias, que cuando le facilitan el prstamo tienen
derecho, segn la teora econmica, a un rendimiento sobre el capital prestado
-su inversin-. Este rendimiento son los intereses cobrados y que usted paga.
El rendimiento sobre la inversin en estos momentos ha tomado mayor fuerza
ya que las empresas dan a la medida de la utilidad la mayor importancia,
entendida no como una cantidad de ingreso neto sino como el rendimiento
apropiado sobre los fondos invertidos hoy 1 . Suponga que un amigo le pide
dinero prestado (una suma importante), lo menos que usted espera es que le
pague un rendimiento por la utilizacin de su dinero, cierto?

En ingles PROFIT (utilidad) es la sigla de Proper Return On Funds Invested Today

PRI
Hay varias formas de calcular el rendimiento sobre la inversin, la primera de
ellas es empleando el mtodo del periodo de recuperacin de la inversin, PRI.
Es el mtodo ms sencillo. Simplemente se divide el total de la inversin inicial
sobre las utilidades despus de impuestos, obtenidas adicionando las
depreciaciones 2 de los activos fijos.
PRI = sumatoria de la utilidad neta + depreciaciones
Total inversin inicial
En el momento en que este valor sea igual a uno (1) la inversin se ha
recuperado, de lo contrario se debe seguir proyectando las utilidades de los
aos siguientes y sumndolas a las depreciaciones del siguiente ao hasta que
el valor sea uno (1).
Por ejemplo: al crear una nueva empresa se requiri una inversin de 35
millones, el primer ao arroja una utilidad de slo 4 millones y sus activos se
depreciaron en 4.5 millones.
Al aplicar la frmula tendramos:
PRI =

Utilidad neta + depreciacin =

Total inversin inicial

4.000.000 + 4.500.000
35.000.000

PRI = 0.248.
Un PRI de esta magnitud se puede interpretar como que con estas utilidades y
las depreciaciones slo se ha recuperado el 24.2% de la inversin (se
necesitaran 4.11 aos -o lo que es lo mismo 4 aos y dos meses- si el
proyecto continuara arrojando las mismas utilidades anuales).
Si la utilidad del segundo ao es de 12 millones y la depreciacin es de 4.5
millones (suponiendo que no hay nuevas inversiones en estas cuentas). Se
tendra:
Utilidades Netas:
Depreciaciones

4.000.000 + 12.000.000 = 16.000.000

4.500.000 *2 = 9.000.000

PRI = Utilidad neta + depreciacin =

Total inversin inicial

25.000.000
35.000.000

PRI = 0.714.
Interpretando este PRI se obtendra una recuperacin de slo el 71.4% o que el
proyecto requiere de 2 aos y 10 meses para recuperar la inversin.
2

Recuerde la definicin de la depreciacin abordada en el mdulo 4.

Si el proyecto en el tercer ao arrojar utilidades por 30 millones se obtendra

una sumatoria de utilidades y depreciaciones por 59.5 millones (utilidades
netas y depreciaciones acumuladas al segundo ao por 25 millones ms 30
millones de utilidad del ao 3 ms 4.5 millones de depreciacin para el ao 3)
sobre una inversin 35 millones. El PRI sera de 1.7, que interpretndolo se
obtendra una recuperacin de la inversin en el tercer ao (exactamente en
dos aos y cuatro meses: 25 millones de los dos primeros aos ms 34.5
millones dividido en 12 y la fraccin multiplicada por el nmero de meses
necesarios hasta obtener los 10 millones restantes).

TIR
El clculo de la tasa interna de retorno o TIR es el segundo mtodo ms
empleado para calcular el rendimiento sobre la inversin. Su clculo es un poco
ms complejo por lo que la frmula no se expondr pero sino que se dar una
explicacin en trminos sencillos.
Para el clculo del TIR se emplea el flujo de caja del proyecto. Tenga en
cuenta que en caso que los clientes paguen de contado y a los proveedores se
les pague de contado el flujo de caja tendra cifras similares (ms no iguales) a
las cifras del P.y.G.
Si tomamos los datos anteriores tendramos una inversin de 35 millones y
flujos (utilidad neta + depreciacin del ao) de 8.5, 16.5 y 34.5 millones.
Grficamente se vera como se aprecia en el diagrama 1.
Las lneas que indican hacia la parte inferior son inversin o necesidades de
inversin (dficit 3 ) y las lneas que indican hacia arriba representan excedentes
de caja o supervit3
34.500.000

16.500.000
8.500.000

Ao 1

Ao 2

Ao 3

35.000.000
Diagrama1. Flujo de caja de un proyecto.
3

Cuando se maneja la terminologa de evaluacin de proyectos a travs de los flujos de caja

ya no hay prdidas, hay dficit o falta de capital, y no hay utilidad, hay supervit o excedente de
capital.

Si se trasladan todos los flujos al comienzo y se colocan uno sobre el otro,

sumndolos, se obtendran 59,5 millones que al dividirlos sobre los 35
millones dara 1.7 (el mismo clculo anterior del PRI al tercer ao) restamos la
inversin, es decir, 1 y obtendramos 0.7 o lo que es lo mismo 70%. Pero en
tres aos como las tasas de inters son expresadas en trminos anuales es
necesario dividir en el lapso evaluado entonces 70% / 3 = 23.3% 4 .

Estos clculos se realizan fcilmente en la hoja electrnica de Microsoft Excel.

Para esto se utiliza la funcin TIR, as:
= TIR (- Valor de la inversin; Valor flujo ao 1; Valor flujo ao 2; Valor flujo ao 3;;
Valor flujo ao n)
Esta funcin arroja inmediatamente el resultado (para el ejercicio, la tasa
interna de retorno real es del 25.04%)

VPN
El tercer y ltimo mtodo es el del valor presente neto o VPN 5 .
Para este caso se debe tener en cuenta que el dinero invertido debe generar
una rentabilidad mnima denominada Tasa de Inters de Oportunidad (TIO) que
es la tasa a la cual el dinero se podra colocar en otro tipo de inversin,
analizando factores de riesgo y rentabilidad, teniendo en cuenta los mismos
valores del flujo de caja y haciendo la misma operacin de llevarlos al momento
inicial (presente) pero DESCONTANDO los flujos a la tasa de oportunidad del
inversionista.
Supongamos que los 35 millones de inversin inicial se pueden colocar en un
fondo de inversin (Fondo de Pensiones Voluntarias) y que este ha rentado en
promedio el 12% anual en los ltimos tres aos. Utilizaremos esta tasa como
TIO.
El primer ao el proyecto arroja 8.5 millones al descontar el 12% (8.5 X 0.88),
la pregunta a resolver es cunto vale el proyecto?
El clculo es ms complejo, sin embargo en este ejercicio se realiza a
modo explicativo para comprender en forma sencilla la filosofa de la
evaluacin financiera y su aplicacin.
VPN =
-35.000.000 + 8.500.000 X 0.88 = -27.520.000 observe que el valor es
negativo.
4

El clculo es aproximado y es una explicacin para no financieros como la mayora de

emprendedores.
5
Tambin conocido como valor actual neto (VAN), valor neto presente (VNP) o VNA

Al segundo ao se suman los flujos y se hace el clculo nuevamente:

VPN = -35.000+ 8.500X0.88 + 16.500X0.88X0.88 = -14.742 (cifras en miles) el valor
sigue siendo negativo.
Al tercer ao tendramos:
VPN = -35.000+ 8.500 X 0.88 + 16.500 X 0.88 X 0.88+34.500 X 0.88X 0.88X0.88 =

VPN = 8.768 (cifras en miles) este valor es positivo.

Al interpretar la cifra, para el tercer ao, tendramos que el proyecto arroja 8.76
millones adicionales. Esta cifra es mayor a lo que se obtendra si de tuviera el
dinero en un fondo de inversin rentando al 12%. Como es una cifra mayor
(positiva) se aceptara el proyecto.
Las posibilidades de interpretacin del VPN son:
Valor negativo: el proyecto debe ser descartado porque se posee una
alternativa de inversin ms atractiva.
Valor cero (0): es indiferente invertir en el proyecto ya que las dos alternativas
son convenientes.
Valor positivo: es ms atractivo invertir en el proyecto ya que genera mayores
rendimientos.
Para realizar el proceso de clculo del VPN es ms sencillo al introducir los
datos en la hoja electrnica de Microsoft Excel para utilizar la funcin VNA de
la siguiente forma:
=VNA (tasa de descuento%; -Inversin; Flujo 1; Flujo 2; Flujo 3; ;Flujo n)

De esta manera se obtiene el valor presente neto (para el ejercicio, la cifra real
es 9.2 millones).

Estrategia y proyecto de inversin

La estrategia que se recomienda es que el plan de empresa tenga un horizonte
amplio, es decir, una proyeccin de por lo menos tres aos 6 , dividido en seis
etapas (siempre) y en cada una de ellas se evaluarn los requerimientos para
cumplir con la meta de ventas propuesta.

Algunos autores sugieren un cronograma de cinco aos, otros de siete aos y, dependiendo
del tipo de proyecto, se puede hablar de proyecciones de 14, 17 y 20 aos; sin embargo, con
tres aos, el emprendedor posee suficientes argumentos para sustentar sus proyecciones y
cumplirlas.

Cuando el proyecto requiere de financiacin es aconsejable realizar la

consideracin del horizonte por el lapso que dure el crdito inicial.
Otra de las razones para elegir el horizonte del proyecto es la determinacin
del punto de equilibrio, el cual estipula el momento en que el proyecto deja de
solicitar inversin.
Para el primer ao se establecern requerimientos mensualmente y a partir de
all (para la proyeccin de 3 aos) semestralmente 7 .
Iniciemos con la informacin recopilada que hasta el momento usted posee:
1.
2.
3.
4.

Una proyeccin en unidades a vender en el primer ao.

Un precio de venta que fij una vez analiz el mercado.
Un presupuesto de costos de operacin y gastos de administracin y
venta.
Por ltimo, el costo de producir una unidad.

Con estos cuatro elementos se puede realizar un clculo inicial para determinar
si el proyecto tiene viabilidad econmica o no. A esto se le denomina el
clculo del punto de equilibrio.

El punto de equilibrio
Es el nivel de ventas, en el cual la diferencia entre el precio de venta neto de
una unidad y el costo variable unitario absorben los costos y gastos fijos de la
empresa, siendo este el mnimo valor en unidades que debe vender la
organizacin para no perder ni obtener utilidad.
Como ejemplo podemos realizar un ejercicio sencillo.
Una empresa que se dedica a vender cortes de cabello. Cualquiera que se el
cliente le cobra $7.000 y le paga al peluquero $4.000 por honorarios. Los
insumos empleados son mnimos e incluso despreciables a la hora de hacer el
costeo variable unitario.
Si los costos de operacin y administracin suman 1.5 millones/mensuales
cuantos cortes tendr que hacer para no perder dinero?
Precio de venta.7.000
Costo variable4.000
Le queda por corte3.000
Para cubrir el $1.500.000 con $3.000 de cada corte

Para proyecciones ms amplias se divide el tiempo de la proyeccin en 6, el proyecto de 5

aos cada etapa ser cada 10 meses, para una proyeccin a 7 aos cada 14 meses y as
sucesivamente.

1.500.000 = 500
3.000
De aqu podemos deducir milln y medio son los costos fijos y tres mil lo que
queda de cada corte
Costos Fijos = P.E. Punto de equilibrio (2)
PV - CV
Se requieren 500 cortes mensualmente para no perder (y para no ganar)
Tenga en cuenta que generalmente la empresa no posee un solo producto, -el
corte de dama es ms costoso que el de caballero-, y se poseen una serie de
productos adicionales y derivados segn los requerimientos de cada cliente.
Continuemos ahora con terminologa ms apropiada para entrar en materia.

Margen de Contribucin
La diferencia existente entre el precio de venta y el costo variable toma el
nombre de margen de contribucin.
En el grfico se representa el
precio de venta de un producto y
cmo se conforma. Una fraccin
corresponde al costo de materias
primas, mano de obra directa y
gastos de comercializacin, que
son los costos variables. La
diferencia se le denomina margen
de contribucin, ya que este
contribuye a cubrir los costos y
gastos
fijos.
Adicionalmente
contribuye a generar la utilidad de la empresa.
PV - CV = M/C
(1)
La frmula 1 establece el margen de contribucin en pesos.
Si se desea conocer a qu porcentaje corresponde el margen de contribucin,
se establece una regla de tres simple de la siguiente forma:
Si

PV
M/C

100%
X%

PV - CV X 100% = M/C%
PV

como M/C = PV CV entonces

(3)

Apliquemos esta teora a la peluquera anterior:

PV = 7.000
CV = 4000.
PV CV = $M/C
7.000 - 4000 = 3.000 (1)
PV CV X 100 = M/C%
PV

7.000 - 4000 X 100 = 42.85%

7.000

Lo cual se lee: por cada peso vendido del producto Z el M/C% contribuye a
cubrir costos y gastos fijos y generar utilidad.
Por cada corte vendido en la peluquera el 42.85% contribuye a cubrir costos y
gastos fijos y generar utilidad.

Proceso de Evaluacin Econmica

Las empresas no venden un solo producto sino que, generalmente, poseen un
gran nmero de productos. Si no es as, por lo general poseen una gama de
clientes que compran por mayor y al detal; adems, las polticas comerciales
de venta al por mayor hacen que se venda la docena de productos ms caras
que las centenas y stas a mayor precio que los miles. El solo hecho de
cambiar el precio ya hace que se convierta en otro producto.
Es conveniente conocer cules son los productos que ms participan en la
venta total de la empresa. Es recomendable no complicarse con ms de 6 8
productos sino que es mejor agruparlos por familias, lneas, por mrgenes de
contribucin similares, etc., siguiendo el siguiente proceso:
Paso 1.

Determinar la participacin en ventas de cada producto.

DETERMINACION DE MARGEN DE CONTRIBUCIN DE LA EMPRESA

PRODUCTO

PROYECCION DE
VENTA AO 1
(1)

PRECIO DE
VENTA
(2)

VENTAS ESPERADAS
1X2=(3)

PORCENTAJE DE
PARTICIPACION EN
VENTAS
3/(S) X 100

PROYECCIN DE VENTAS EN PESOS AO 1 (S)

Encontrara en la herramienta financiera un aplicativo adicional para agrupar productos en

familias o lneas.

100%

Proyeccin de ventas del ao 1 (1). Tomando el total de productos a vender

en el ao (en unidades).
Precio de venta del producto (2). Valor unitario
Ventas esperadas (3). Se multiplica la proyeccin de ventas de cada producto
por su respectivo precio de venta unitario.
Proyeccin de ventas en pesos ao 1 (S). Es la sumatoria de las ventas
esperadas de cada producto, por lo tanto, sern las ventas esperadas de la
empresa para el primer ao.
Porcentaje de participacin en ventas: Se toma el valor de las ventas
esperadas del respectivo producto, se divide sobre el total de las ventas de la
empresa y se multiplica por 100 para obtener el porcentaje.
Paso 2.
empresa

Determinar el margen de contribucin de cada producto de la

Se hace un resumen de los mrgenes de contribucin de cada producto.

DETERMINACION DE MARGEN DE CONTRIBUCIN DE LA EMPRESA

PRODUCTO

PRECIO DE
VENTA
(1)

COSTO
VARIABLE
(2)

MARGEN DE
MARGEN DE
CONTRIBUCIN
CONTRIBUCIN
en %
1-2=(3)
3/1 X 100

Precio de venta del producto (1). Valor unitario

Costo Variable (2). Es la parte del precio de venta que corresponde al costo
de materias primas, mano de obra directa y gastos de comercializacin.
Margen de Contribucin (3). Es la diferencia entre el precio de venta del
producto (1) y el margen de contribucin (2). (1) (2) = (3)

Margen de Contribucin en %. Se divide el margen de distribucin por el

precio de venta y se multiplica por 100 para obtener el porcentaje.

Paso 3.

Promedio ponderado del margen de contribucin.

Si se multiplica la participacin de ventas de cada producto por el margen de

contribucin se obtendr la fraccin de margen de contribucin que aporta cada
producto al margen de contribucin de la empresa. Al emplear esta
participacin en ventas, que debe ser 100%, se determina el promedio
ponderado del margen de contribucin.
DETERMINACION DE MARGEN DE CONTRIBUCIN DE LA EMPRESA

PRODUCTO

PORCENTAJE
MARGEN DE
MARGEN DE
DE
CONTRIBUCI
CONTRIBUCI
PARTICIPACION
N
N en %
EN VENTAS
en pesos
(2)
(1)
(3)

MARGEN DE
CONTRIBUCION
PROMEDIO
PONDERADO
1X3
en pesos

MARGEN DE
CONTRIBUCION
PROMEDIO
PONDERADO
2X3
en %

Margen de contribucin
Paso 4.

Clculo del punto de equilibrio

Como se mencion anteriormente, el punto de equilibrio es la cantidad de

unidades que requiere vender la empresa para que se absorban todos los
costos y gastos de la empresa.
Para determinar esta cantidad se toma el presupuesto de costos y gastos fijos
anuales de la empresa y se dividen por el margen de contribucin de la
empresa. Para esto se utilizan las siguientes frmulas.
(1)

$CF + $GF = PE
$M/C

Este resultado est dado en unidades.

(4)

$CF + $GF = $PE

M/C%

Este resultado est dado en Pesos.

Paso 5.

Ajuste de la Proyeccin de las Ventas

Al determinar el punto de equilibrio y compararlo con las ventas esperadas, es

posible que la cifra no le satisfaga. Por esta razn, es necesario ajustar la
proyeccin de ventas. Para esto debe tener en cuenta la inversin inicial.
Si la inversin es inferior a 50 millones, el punto de equilibrio debe alcanzarse
en el primer ao.
Para una inversin entre 50 y 130 millones de pesos, la meta es alcanzarlo en
el segundo ao.
Si la inversin inicial es superior a 300 millones, tal vez requiera ms de 3
aos. Pero estos son parmetros muy grandes y todo depender de la
estructura de costos y gastos fijos de la empresa.
Si aun as no le satisfacen los resultados, revise la estructura de costos y
gastos fijos y la poltica de precios. Puede ser que por querer entrar en el
mercado con una estrategia de penetracin, su precio es muy bajo y este se
puede ajustar.
Una vez establecido su punto de equilibrio, se puede proyectar la empresa
financieramente.

Evaluacin Financiera del Plan de Empresa

Al terminar este paso, usted como emprendedor, estar en la capacidad de
evaluar financieramente el plan de empresa para tomar la decisin de invertir y
continuar con el desarrollo del mismo o desechar la idea por inviabilidad
financiera.
Lo que se busca es:

Elaborar el estado de resultados proyectado del plan de empresa y

realizar una interpretacin de l.

Desarrollar la factibilidad financiera y la evaluacin de inversin tomando

las decisiones pertinentes.

Realizar el balance general proyectado de la empresa y realizar el

anlisis y sustentacin de las cifras.

Generar una sensibilizacin del proyecto anexando los indicadores ms

relevantes para considerar alternativas que pueden acontecer.

El siguiente diagrama resume este paso.

Elabore el P&G
de la empresa

Elabore el flujo de
caja del proyecto

Determine:
PRI, TIR, VAN

NO

Viabilidad
financiera?

Modifique
condiciones
P.V., Q, C.F. y G.F.

SI
Anlisis de
sensibilidad
P.V., Q, C.F. y G.F.

NO
Modifique
condiciones

SI
Viabilidad
financiera?

Elabore balance
general

Diagrama 2. Metodologa para realizar la evaluacin financiera de un plan de empresa.

Veamos a continuacin, detalladamente, cada actividad de este proceso:

Elaboracin del estado de Resultados

A travs del principio de causacin de la contabilidad se muestra el resultado
de confrontar los ingresos proyectados contra los presupuestos de costos y
gastos totales de la empresa igualmente causados en un periodo operativo de
la empresa. Este resultado se halla de la siguiente forma:
a. Los ingresos por ventas se hayan al multiplicar las unidades
proyectadas del periodo por su respectivo precio de venta, sumando
los totales de cada producto.

b. El costo variable se determina en forma similar, al multiplicar las

unidades proyectadas a vender por su respectivo costo y sumando los
totales de cada producto.
c. El costo fijo se extrae del presupuesto de costos y gastos fijos del
mdulo 4.
d. La utilidad bruta es la diferencia de los ingresos por ventas y el costo
variable adicionando el costo fijo
e. Tome del presupuesto de costos y gastos fijos los gastos de
administracion
f. Tome tambin los gastos de ventas.
g. Reste estas dos partidas a la utilidad bruta.
h. Se obtiene la utilidad antes de impuestos.
La proyeccin que se est haciendo es mensual, por lo tanto, no se calcularn
impuestos.
Elabore el estado de resultados para su empresa, segn el cuadro siguiente:
PY G MENSUAL PROYECTADO
MES 1

MES 2

MES 3

MES 4

MES 5

MES 6

MES 7

MES 8

MES 9

MES 10

MES 11

MES 12

VENTAS
- COSTO VARIABLE
- COSTOS FIJOS
UTILIDAD BRUTA
- GASTOS DE ADMON Y VENTA
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
UTILIDAD NETA

Factibilidad Financiera Evaluando los Flujos de Caja

La base de este captulo es la construccin del flujo de caja,
numricamente todos los aspectos desarrollados a lo largo
negocios. Su preparacin requiere la elaboracin de una lista
ingresos y egresos de fondos que se espera que produzca
ordenados en forma cronolgica.

que sintetiza
del plan de
de todos los
el proyecto,

Una premisa para tener en cuenta es que solamente se deben incluir en el flujo
de caja aquellos ingresos y egresos que estn directamente asociados con el
proyecto, es decir, aquellos en que se incurren si el proyecto se realizara. Este
es un aspecto a considerar en los casos de proyectos que se implementan en
empresas que ya estn en marcha.

TOTAL
AO 1

En otras palabras, el flujo de caja de un proyecto est integrado por los

ingresos y egresos incrementales que genera el proyecto. Por ejemplo, si se
est analizando un proyecto de lanzamiento de un nuevo producto, los costos
fijos actuales de la planta no se incluirn en el flujo de caja del proyecto, ya que
son costos en los que se incurrira independientemente de que se fabrique o no
el nuevo producto. A este tipo de costos (los que existen independientes de la
realizacin del proyecto) se les denomina costos hundidos y no se les
incorporar al flujo de caja.
Otra premisa fundamental en la elaboracin del flujo de caja es que se utiliza el
criterio de lo percibido para incluir ingresos o egresos que efectivamente se
producirn y no se contemplan los conceptos devengados. Dicho en otras
palabras, a diferencia de lo que sucede en el estado de resultados proyectado,
se tienen en cuenta slo el dinero que ingrese o salga de la caja, y nada ms.
La proyeccin del flujo debe corresponder al lapso durante el cual el proyecto
tendr vigencia y para el cual se construye el flujo de caja. La determinacin
del horizonte de planeamiento de un proyecto de creacin de empresas debe
considerar como mnimo tres aos, y si la tasa de rendimiento no es
satisfactoria para este periodo se puede fundamentar su proyeccin para los 4
5 aos.

Inicialmente, debe explicarse en el flujo cul es este horizonte y por qu se ha

determinado as.
Debe presentarse adems un anlisis financiero con una serie de herramientas
financieras o criterios de evaluacin de los proyectos de inversin. Algunos
indicadores financieros que no deben dejar de incluirse en el plan de empresa
son los siguientes:

Perodo de recuperacin.
Valor actual neto (VAN).
Tasa interna de retorno (TIR).

Recordemos que el perodo de recuperacin (PRI), tambin denominado

payback, paycash, payout o payoff, indica el tiempo que la empresa tardar en
recuperar la inversin con la utilidad que genera el negocio. Es una cantidad
dada en aos y/o meses.
Puede calcularse en forma simple, tomando la inversin como un valor
negativo y sumando los resultados netos del flujo de caja anual, hasta llegar a
cero. En este caso no se estara considerando el "valor del dinero en el
tiempo", por lo que, si el plazo analizado es extenso, se produce una distorsin
de valores (se comparan pesos de un momento con pesos de 12, 24 36
meses despus). Por esto, tambin es til calcular el perodo de repago

compuesto en el que se incorpora una tasa al flujo de caja que refleja las
diferencias temporales.
Otro mtodo es determinar la tasa interna de retorno igual a cero. Este mtodo
considera el valor del dinero en el tiempo y se puede realizar por interpolacin
lineal entre los dos periodos en que el flujo 1 de negativo y el flujo 2 de positivo.
El Valor Actual Neto (VAN), es el valor de la inversin en el momento cero,
descontados todos sus ingresos y egresos a una determinada tasa, que refleja
las expectativas de retorno depositadas en el proyecto. Indica un monto en
pesos que representa la ganancia que se podra tomar por adelantado al
comenzar un proyecto, considerando la "tasa de corte" establecida.
Uno de los puntos conflictivos en torno al VAN es la determinacin de la tasa
seleccionada y por qu. Esencialmente, hay cuatro opciones:

El inters del mercado

La tasa de rentabilidad de la empresa
Una tasa cualquiera elegida por el inversor
Una tasa que refleje el costo de oportunidad

A esta tasa suele llamarse Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), o tasa ms

representativa del mercado financiero (TMR). Para el clculo determine cual es
la Tasa de Inters de Oportunidad que usted considera atractiva, luego tome la
inversin inicial total y los montos de los saldos netos del flujo de fondos de
cada periodo anual y escriba esta informacin en una hoja electrnica. Llame
la funcin de Excel =VNP(tasa;-valor 1;valor 2;valor 3;)
Donde

Tasa = tasa de inters de oportunidad valor anual.

Valor 1 = inversin (este valor debe ser negativo)
Valor 2 = Valor del Flujo del ao 1
Valor 3 = Valor del Flujo del ao 2

As sucesivamente para el periodo de evaluacin que se est tomando.

El resultado aportado por esta ecuacin da tres opciones
1. Valor 0: es indiferente invertir o no en el proyecto.
2. Un valor menor a 0: no se recomienda invertir.
3. Un valor superior a 0: el proyecto es atractivo financieramente.
La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de inters efectiva anual que da la
inversin en el negocio en evaluacin. Es la mxima tasa que es posible pagar
por el financiamiento de un proyecto, ya que devolviendo un prstamo con esa
tasa, con los ingresos generados, el proyecto no dara ganancia ni prdida. La
frmula para calcular este indicador es algo compleja, pero con una calculadora
financiera o una hoja de clculo resulta muy simple de obtener:

Tome los mismos valores con lo que calcul el valor actual neto pero olvdese
de la TIO, ahora escriba en la hoja electrnica:
=TIR(-Valor 1;valor 2; valor 3; Valor 4;)
Donde
Valor 1 = la inversin y este valor es negativo,
Valor 2 = Valor del Flujo del ao 1
Valor 3 = Valor del Flujo del ao 2
Valor 4 = Valor del Flujo del ao 3
Si el Plan de Negocios se est presentando para solicitar un prstamo, adems
de la informacin ya descrita, es fundamental incluir:

Monto exacto de los fondos que se solicitan.

Perodo por el que se pide el crdito.
Uso especfico que se dar al prstamo (capital de trabajo,
instalaciones, activos fijos, etc.).
Un flujo de caja con el repago del prstamo incluido para que quienes lo
evalen puedan ver que el proyecto permite devolver el dinero.

El valor mnimo del flujo de fondos debe ser 0. Si el valor es inferior, es decir,
negativo, debe realizar inversiones en capital de trabajo. Si es con financiacin
no olvide incluir los valores de las cuotas de amortizacin e intereses.
Una vez se han calculado estos indicadores se procede a realizar el anlisis de
sensibilidad para ajustar los indicadores a niveles que sean de satisfaccin del
emprendedor y de los posibles inversionistas.
En todo proyecto se trabaja con algunos factores sobre los que se tiene poder
de decisin (variables controlables), y otros sobre los que slo se pueden
realizar estimaciones (variables no controlables).

Sensibilizacin del proyecto

El propsito de este proceso es el de anexar los indicadores ms relevantes
para considerar alternativas que pueden acontecer.
Es parte del anlisis de la viabilidad financiera y lo que busca es ser un poco
pesimista y a la vez optimista.
Que sucede si variamos los precios de venta de los productos
disminuyndolos en 10%? An el proyecto posee una tasa interna atractiva?
Cuntos meses adicionales requiere el proyecto para alcanzar el punto de
equilibrio. Cul es la rentabilidad del primer ao?
Estas tres preguntas son las que nos haramos si realizramos modificaciones
al modelo matemtico.

El propsito de este proceso es el de anexar los indicadores ms relevantes

para considerar alternativas que pueden acontecer.

Algunas de las variables controlables incorporadas al plan son:

Precio (P.V.)
Volumen de ventas del Portafolio de Productos (Q)
Estructura de costos y gastos fijos (C.F. y G.F.)

Las principales variables no controlables en un proyecto son:

Competencia
Consumidores
Entorno econmico, poltico, legal, etc.

El flujo de fondos refleja, en consecuencia, una cantidad de supuestos sobre el

comportamiento de las variables.
El anlisis de sensibilidad es una tcnica que permite evaluar el impacto de las
modificaciones de los valores de las variables controlables ms importantes
sobre los beneficios y, consecuentemente, sobre la tasa interna de retorno, la
rentabilidad y el punto de equilibrio.
Los resultados de este tipo de anlisis deben incluirse en el Plan de Negocios,
ya que, saber cules son las variables ms sensibles, es decir, las que ms
afectan los resultados del proyecto en caso de modificarse, es til para tomar
decisiones.

Generalmente se realizan cuatro o seis observaciones adicionales, pero con el

modelo entregado es sencillo realizarlo y extraer las variables a analizar

Balance general
Para proyectar el balance se deben tener las cuentas principales de este y se
debe determinar el balance nicamente para los aos, no mensualmente.
La construccin del balance debe considerar los siguientes aspectos:
Caja: Valor del flujo de caja acumulado.
Inventarios: No se consideran ya que estn como efectivo en el flujo de
fondos.

Cuenta por cobrar: Es la diferencia de las ventas del P&G

ingresos del flujo de fondos.
Total activo
mencionados.

corriente:

Suma

de

los

valores

y los

anteriormente

Activo fijo: Es el valor de la inversin fija. Es igual para todos los

periodos a excepcin que se haya considerado inversiones en el tiempo.
Depreciacin acumulada: A medida que pasa el tiempo se va sumando
la depreciacin hallada por periodo.
Total Activo fijo: La diferencia entre el activo fijo y la depreciacin
acumulada.

El pasivo estar conformado por:

Compras de materia prima sin cancelar: informacin suministrada por
el flujo de caja.
Obligaciones bancarias y crditos directos de activos fijos: como se
va amortizando en el flujo de caja las obligaciones, se realiza la
diferencia del crdito inicial y las amortizaciones acumuladas.
Impuestos por pagar: es el valor de impuestos de renta que no se han
pagado al terminar el ao 1. Slo se calculan de forma anual.
El patrimonio posee las siguientes cuentas:
Capital: siempre igual, es el aporte de socios inicial discriminado en el
flujo de caja.
Utilidades retenidas: A partir del ao 2 es la suma de las utilidades de
los aos anteriores.
Utilidad del periodo: Informacin suministrada por el P&G.
No debe generar diferencia entre activo total y pasivo ms patrimonio.

Fuentes de Financiamiento e Inversin

En este momento tiene listo su proyecto.
bsqueda de inversionistas.

Ahora entra en el proceso de

En estos momentos hay muchas oportunidades para obtener financiamiento

para la creacin de empresa, pero antes de solicitar prestamos puede

considerar inversionistas. La incertidumbre es generalizada en los proyectos

nuevos pero un plan de empresa minimiza los riesgos siempre y cuando est
elaborado en forma conciente.
La primera fuente de financiamiento que podemos acotar es el emprendedor.
Ninguna institucin financiera aportara el 100% de los recursos, el empresario
debe demostrar que posee una fraccin del capital para iniciar la empresa,
generalmente el 50% del total de la inversin.
Los expertos recomiendan solicitar fondos de fuentes personales, tal como sus
ahorros, amistades y familiares durante las primeras etapas de su negocio.
Existen diversas formas de financiamiento, sin embargo, para las microempresas el financiamiento de deuda es el ms fcil de obtener.
Dentro del financiamiento personal tenemos las siguientes opciones:

Amigos y familiares.
Prestamos Personales Bancarios.
Segundas Hipotecas (Crdito Inmobiliario Patrimonial).
Tarjetas de Crdito (el menos recomendable por su alto inters).
Prstamos de Seguros de Vida.

El crdito o inversin de Familiares y amigos: es recomendable que si se

busca este tipo de financiamiento las personas que van a incursionar dentro de
la empresa sean accionistas del proyecto, estn concientes de que el dinero
est en riesgo y que este tipo de inversin es a largo plazo.

Lo que Busca un Prestamista: Los prestamistas evaluarn su plan de

negocio para conocer sus operaciones y sus objetivos. Ellos desean
asegurarse que su empresa tenga la capacidad de pagar el prstamo que le
puedan otorgar. Ellos buscan las "Cinco C".

Carcter: Antecedentes personales con sus obligaciones crediticias y

experiencia y capacidad para realizar las operaciones con xito.
Capacidad: Proyecciones realistas. Que la utilidad que generar su
empresa sea suficiente para cubrir sus deudas.
Capital: Cunto dinero propio ha invertido en la empresa. Cunto dinero
tiene en reserva en caso de necesidades.
Condiciones: Tendencias econmicas, tendencias demogrficas,
tendencias de poltica gubernamental.
Colateralidad: El valor de venta de la garanta prendaria (colateral) que
ofrece para garantizar el prstamo.

Otras opciones de financiamiento relativamente econmicas y fciles de

adquirir son Financiamiento relativo a las operaciones que puede ser por:

Crdito de Proveedores
Crdito de Clientes
Arrendamiento
Financiamiento Contra Activos
Financiamiento De Cuentas Por Cobrar
Factoraje (factoring)

A partir de all podemos encontrar programas de estamentos gubernamentales

que estn comprometidos con la creacin de empresas como, por ejemplo, el
SENA con el fondo Emprender.
El Fondo emprender esta diseado para profesionales tcnicos y tecnlogos
recin egresados y que deseen realizar un proyecto empresarial factible,
generando trabajo, que posea innovacin y perdure en el tiempo. Si la empresa
cumple con las proyecciones una vez constituida, los recursos son condonados
(no debe pagar el crdito). Los requisitos para aplicar a este fondo se pueden
encontrar en www.fondoemprender.com
Lnea de crdito de Bancoldex: manejadas por entidades financieras facilitan
recursos hasta el 70% del valor del proyecto, adicionalmente, poseen garanta
con el Fondo Nacional de Garantas hasta del 70% del valor del crdito.
Generalmente los planes de empresa deben estar avalados por entidades
dedicadas a la formulacin de planes de empresa.
Fondos de empleados: las empresas, en su constante preocupacin por sus
empleados, patrocinan la creacin de empresas. Los fondos de empleados
han creado lneas especiales para la este fin, con tasas muy bajas, facilitando
hasta el 50% del capital requerido para el montaje de la empresa.
El microcrdito: son organizaciones dedicadas al apoyo de las empresas,
generalmente poseen recursos tanto del sector privado como del sector oficial,
realizan intermediacin financiera y facilitan al empresario la adquisicin de
crditos para la creacin y consolidacin de las unidades econmicas.
Existen diversos programas de crdito, a nivel estatal y local, en los cuales el
gobierno, a travs de organizaciones de micro crdito, presta fondos a los
pequeos negocios o proporciona una garanta de liquidacin a otros
prestamistas que ofrecen estos tipos de prstamos. Tambin existen
organizaciones no lucrativas que ofrecen prstamos para los pequeos
negocios.
Es importante recalcar que cualquier prstamo, usualmente, requiere que el
propietario de la empresa tenga suficiente cantidad de sus fondos invertidos en
la empresa, para compartir el riesgo con el prestamista.
En el documento MANUAL DE FUENTES DE FINANCIACIN ORIENTADAS
A LA PROMOCIN DE PROYECTOS DE LA PRODUCCIN MS LIMPIA
puede profundizar sobre fuentes de financiacin.

BIBLIOGRAFA
Blank y Tarkin. Ingeniera econmica. McGraw Hill, 1993.
Gutierrez, L.F. Finanzas prcticas para pases en desarrollo. Ed. Norma. 1992.
Myddelton, D. R. Administracin financiera. Ed. Pearson.
Salvendy. Biblioteca del ingeniero industrial. Ed. Ciencia y tecnologa, 1990
Sweendy, A. El rendimiento sobre la inversin. Ed. Educativa.

Weston, J y T. Coperland, T. Manual de administracin financiera. Ed.

McGraw Hill.