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16/06/201505:00

AtabeladoprofessorDelfim
PorJooSayad

AtabeladoprofessorDelfimnoartigododia22demaiorenetodasasinformaesrelevantesparaque
economistaspossamdebatersobreasituaobrasileiraatofinaldostempossemchegaraumconsenso.
Escolhidiscutirasdespesascomjurosreaisquerepresentamemmdia5%doPIB.Porquetoalta?Apergunta
notemavercomaelevaorecentedataxaSelic.Tratasedeentenderporqueestentreasmaisaltasdomundo
nosltimos20anos.
Alis,oBancoCentraldeveriaaumentarataxadejurosnominalrapidamenteeaumataxamaiordoqueo
aumentoesperadodainflaocomoantibitico,umadosegrandeedeumavezs,senoasbactriasse
acostumam.Notratamentohomeoptico.Edepoisvoltaraumnvelcivilizado.Masapergunta:porquea
mdiatoalta?
AtaxadejurossubiriaoudesceriaseoBancoCentraldeixasseomercadodeterminla?
Arespostavaleumafortuna:R$250bilhesporano(5%doPIBdeR$5trilhes,mostradonaantepenltima
linhadatabela),trsvezesocortedegastosanunciadohpouco.Seconsiderarmososltimos20anos,ataxareal
dejurososcilaemtornode10%aoanoentre1994e2011econsomemaisdoqueos5%doPIBapresentadosna
tabela.Aprevisoquevoltemaatingir9%doPIB,ouseja,R$450bilhesnesteano.
AONUdefineopagamentosdejurossobreadvidapblicamaisospagamentosdebenefciosdaPrevidncia
comopagamentosdetransfernciaisto,pagamentossemcontrapartidadetrabalho,comoarendados
aposentados.OprofessorTobin,daUniversidadedeYaleeprmioNobeldeEconomia,chamaestesjurosde
segurodesempregodocapital.
OdficitdaPrevidnciaSocial,isto,ospagamentosdetransfernciaaosbeneficirioscomrecursosdoTesouro
NacionalchegaaRS50bilhes,apenasumquintodadespesacomjuros.
Quandoataxadejurosrealsobe,assimcomoquandosobemosbenefciospagospeloINSS,arendadosetor
privadoaumenta.Ogovernodistribuirendaparaquemnoparticipounaproduoepodecriarpresso
inflacionria.
Paraumdosladosdacontenda,aculpadodeficitpblico.Masoaumentodataxarealdejurosaumentao
deficitpblico.Seosjurosreaisfossemametadedoqueso,ogovernoteriatidosuperavitnominalemalguns
anosedeficitpblicomenoremoutros.precisofazercontas:oaumentodejurosreaispodecompensarounoo
aumentodedemandaagregadageradopelodficitpblico.OprofessorNakanoestimaque1%amaisdejuros
aumentaadespesaem0,5%doPIB.
Serqueavolatilidadedastaxasdeinflaoaculpadapeladiferenaentreastaxasnominaispraticadasea
inflao?Podeser,maspartedadvidaindexada,isto,aprovadeinflao,outrapartetemjurosvariveisque
acompanhamainflao.

Ogovernodeveaosetorprivadoadvidapblicamaisasnotasderealquetodosconhecem.Diferentementedo
setorprivado,ogovernoresgatasuadvidacomdvidaemitidaporelemesmo.ResgataumanotadeR$50com
outranotadeR$50queelemesmoemite.ResgataumaLTNdeR$1milhocompapeizinhoscoloridosnovalor
deR$1milho.Portanto,dinheiroedvidapblicanotmriscodeinsolvncia.
Tantoodinheirocomodvidapblicasomuitolquidos.Umanota
deR$100podecomprarqualquercoisaquevalhacemreaisoumenos
(seovendedortivertroco).OBancoCentralestsempreprontoa
cotarumpreoderecompraouderevendadescontandoovalorpela
taxaSelic.Agentesprivados,bancosedistribuidorastambmso
dealerssempredispostosacotarpreosdevendaecompraparacada
papeldadvidapblica.Assim,aqualquerhora,obancooua
empresapodetransformaradvidapblicaemdinheirosonante
pagandoumataxaconhecida,aSelic.TantoqueasregrasdeBasileiaconsideramadvidapblicaiguala
dinheiro.
QuandooBancoCentralaumentaataxadejurosmuitoacimadainflaoevendettulosdadvidapblicaparao
setorprivadoeleesttrocandodinheirovivoquenorendejurosporoutrodinheiro,parecidocomodinheirovivo,
masmuitomelhor,poisrendejuroselevados,aprovadeinflaoepodeatserexpressoemdlares.Quando
aumentaataxaSelic,aumentaocustodaliquidezficamaiscarodescontarumttulodadvidapblicaouuma
duplicata.Masaumentacomcertezaotamanhodasdespesasdogoverno.Eincentivaosetorprivadoase
aposentar,comprandottulospblicosemvezdemquinas,imveisoudlares.
AtabeladoprofessorDelfimapresentaodeficitexternodosetorindustrial.Ataxacambialpareceestar
sobrevalorizada.Existempoucosdinheirosnomundoquesejamtolquidos,paguemjurostoaltosesejamto
bemprotegidosdainflao.Poristoentramtantosdlaresnopaseataxacambialficasobrevalorizada.
Porquenomuda?
Serqueataxadejurosumataxadeequilbriodeterminadapelomercado?Noparecehumgrandeagenteno
mercado,oBancoCentral,quedeterminaataxa.Equandotentareduzirataxa,acusadode"intervir"no
mercado.AtaxadejurossubiriaoudesceriaseoBancoCentraldeixasseomercadodeterminla?ALibor,quea
taxadedescontoparaEurodlares,jfoiapontadacomoumataxamnimafixadapelosgrandesbancosem
acordoparaevitarquecasse.
SeataxaSelicpretendecontrolarasexpectativasdeinflao,instrumentomuitocaroparadeterminaralgoto
voltileimaterialcomoexpectativas.SerqueescolhendoumpresidentedoBCcarrancudoecomumdiscurso
sinistro,asexpectativaseastaxasdejurosreaispoderiamsermenores?
Talvezamelhorrespostaparataxastoaltasseja:todifcilmudarataxadejurosrealquantomudarasregras
daaposentadoria.
JooSayadprofessordaFaculdadedeEconomiaeAdministraodaUSPeescrevemensalmente
nesteespao.joaosayad@gmail.com

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