Vous êtes sur la page 1sur 6

Lectura 4.

Mercados financieros internacionales


Adaptado por:
C.P Elida Ramrez Bez
Catedrtica del IPN

Los Mercados Financieros Internacionales son aquellos a los que acuden agentes de
distintos pases a realizar sus operaciones de inversin, financiacin o compraventa de
activos financieros.
Propsitos de los Mercados Financieros Internacionales:

Asignan recursos en espacio y tiempo


Compensan y liquidan pagos
Recaban recursos y subdividen en participaciones el capital
Gestionan riesgos (operaciones de cobertura)
Proporcionan informacin y volumen activos
Proporcionan mejores incentivos

Los Mercados Financieros Internacionales se clasifican en tres grandes grupos:


1. Mercado Internacional de Divisas. Es el mercado donde se intercambian, compran
y venden monedas de distintos pases del mundo, tambin en ste se encuentran
los oferentes y demandantes de monedas. El mercado de divisas puede dividirse
en dos mercados principales: de contado y de plazo, en funcin del momento o del
tiempo cuando se lleva a cabo la operacin de intercambio de monedas entre
oferentes y demandantes internacionales.
2. Mercado Financiero Internacional de Capitales. Es el mercado donde se
intercambia dinero a nivel internacional a travs de activos financieros, como las
acciones (renta variable) y obligaciones (renta fija) o mediante el mercado
internacional de crditos.
3. Mercado Financiero Internacional de Derivados. Es el mercado donde se
intercambian productos financieros derivados cuya denominacin indica que son
autnomos, que tienen su base en otros productos financieros subyacentes como
los mercados de opciones y swaps.

Mercado de forwards y swaps


En este capitulo analizaremos dos instrumentos financieros derivados que se usan en el
mercado de divisas: los forwards (contratos a plazo) y los swaps. Es indispensable
conocerlos para entender la manera en que funcionan los Mercados Financieros
Internacionales.
El instrumento derivado es un documento cuyo valor proviene de algn activo
subyacente (mercancas bsicas, acciones, ndices accionarios, tasas de inters, divisas).
En nuestro caso el activo subyacente es una divisa y su valor es el tipo de cambio spot. El
valor de los contratos derivados en divisas tambin depende de las tasas de inters en
dos monedas.


En los ltimos aos presenciamos un crecimiento exponencial de los instrumentos
derivados. Cada tres aos duplican su valor a millones de dlares. Sirven para administrar
y especular un riesgo, sin eliminarlo. La contraparte que asume el riesgo (a cambio de un
pago) trata de cubrir su propia exposicin mediante otros contratos derivados. As, la
oferta de unos instrumentos derivados genera la demanda de otros. Podemos decir que
en gran medida el mercado de instrumentos derivados se alimenta a s mismo.
En el caso del mercado global de divisas, los instrumentos derivados constituyen cerca de
dos tercios de los contratos. En 2004, por ejemplo, el mercado spot representaba 35% del
total, los forwards directos contribuan con 12% y los swaps de moneda extranjera con
53%. La participacin de los instrumentos burstiles, como futuros y opciones en moneda
extranjera fue ms modesta.
El mercado de divisas a plazo es la traduccin al espaol del ingls: forward foreign
exchange market. Otra traduccin posible es: contratos adelantados en divisas. La gran
mayora de los especialistas en todo el mundo utilizan la terminologa inglesa.
Los contratos forward en moneda extranjera son instrumento de administracin de riesgo
cambiario, ms antiguo y ms utilizado en el comercio, el financiamiento y la inversin
internacional. Tambin pueden utilizarse como instrumentos de especulacin. Los
forwards pertenecen al mercado OTC (extraburstil), y el monto de un contrato por lo
regular rebasa un milln de dlares. Las partes contratantes pueden ser un banco y su
cliente, o pueden ser dos bancos.

Un contrato a plazo
Un forward es un acuerdo de comprar (o vender) una cantidad especfica de una divisa,
en una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momento de la firma del
contrato. Los plazos tpicos son 30, 90 y 180 das. Tambin existen forwards a tres das o
a cinco aos (long dated forwards). Estos ltimos son bastante escasos por el nivel de
riesgo que implican. Los contratos ms lquidos son a corto plazo: siete, 39 y 90 das.
Los plazos tpicos estn disponibles continuamente, por lo que la fecha de entrega puede
coincidir con cualquier da que desee el cliente. Si no est seguro de la fecha exacta de
entrega que desea, puede comparar un forward flexible. Un ejemplo puede ser una
compra de dlares forward con la fecha de entrega entre el 5 y el 14 de diciembre. Los
contratos flexibles generalmente son ms caros que los contratos estndar.
El monto del contrato se ajusta exacto a las necesidades del cliente. Aun cuando de
preferencia se manejan mltiplos de un milln de dlares, el banco puede vender o
comprar cantidades muy especficas de moneda extranjera: 950 mil dlares o 125.5
millones de dlares.

Cotizacin a plazo
El tipo de cambio a plazo que designaremos con F0 es el precio de compra o venta de una
divisa que se contrata el da de hoy para la entrega posterior en una fecha especfica.
Algunos grandes bancos publican sus cotizaciones forward para las principales monedas
y plazos ms tpicos en peridicos importantes como The Wall Street Journal. En la
mayora de los casos para conocer la cotizacin actual es necesario llamar al banco por
telfono o usar algn sistema electrnico de cotizacin.

Los bancos generalmente no cobran comisiones y toda su utilidad la derivan del


diferencial entre el precio a la compra y el precio a la venta (spread, a plazo). Este
diferencial crece con la volatilidad de la moneda y con el plazo.

Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo


Si al vencimiento del contrato del tipo de cambio al contado es igual al tipo de cambio
forward pactado, el valor del contrato es nulo. El dueo de tal contrato no obtiene ningn
beneficio. Es como si no tuviera contrato.
En el momento de apertura el valor del contrato forward es cero. En los das siguientes,
para una posicin larga forward, el contrato tiene valor positivo si el precio forward de ese
da es mayor que el precio pactado. Tiene valor negativo en el caso contrario.

Cierre de la posicin a plazo


Los contratos forwards se usan sobre todo como instrumentos de cobertura. Su uso en
especulaciones es bastante raro. La mayor parte de los contratos a plazo llegan a su
fecha de vencimiento y terminan con una entrega fsica de la moneda extranjera o con el
pago de la diferencia entre los tipos de cambio spot y a plazo.
Supongamos que un importador compr un milln de dlares forward a 90 das cuando la
cotizacin a la compra era 11.38 y la venta 11.40, lo que suceder cuando venza el plazo
depender del tipo de cambio al contrato en esa fecha, para lo cual existen tres
posibilidades:
1. Al vencimiento de tipo de cambio spot es 11.40 (a la venta). Su contrato no tiene
ningn valor. El evento contra el que se cubri no sucedi. El importador entrega
11.4 millones de pesos al banco y a cambio obtiene un milln de dlares.
2. Al vencimiento de tipo de cambio spot es 11.25. Al importador no le conviene
ejecutar el contrato, pero tienen una obligacin con el banco. Puede ejecutar el
contrato o simplemente pagarle al banco la diferencia. Sin pagar al banco 150 mil
pesos habr cumplido con su compromiso.
3. Al vencimiento, el tipo de cambio spot es 11.50. El evento contra el que se cubri
el importador s sucedi, el importador puede ejecutar el contrato, o sea comprar
un milln de dlares por 11.4 millones de pesos, o puede pedirle al banco que le
pague la diferencia de 100 mil pesos (10 centavos por cada dlar) y comprar los
dlares al contrato (si es que todava los necesita).

Futuros en moneda extranjera


En 1919 se estableci la bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantile Exchange o
CME) para negociar los frutos como productos bsicos (commodities). Al principio se
limitaban los frutos y los productos agrcolas, ms tarde incluyeron los productos mineros.
En 1972, debido al derrumbe del sistema de Bretton Woods, la CME introdujo futuros de
algunas monedas extranjeras. Se constituy el Mercado Monetario Internacional
(International Monetary Market o IMM) como una divisin de la Bolsa Mercantil de


Chicago. La estructura organizacional y los mtodos de negociacin de los futuros
financieros son semejantes a los de los futuros fsicos. En Estado Unidos, la jurisdiccin
sobre los futuros financieros pertenece a la Commodity Futures Trading Commission
(CFTC).
Los futuros de divisas se negocian tambin en los siguientes mercados: Philadelphia
Board of Trade (PBOT), New York Board of Trade, London International Finacial Futures
Exchange (LIFFE) y Singapore International Monetary Exchange (Simex). En diciembre
de 1998 inici sus operaciones el Mercado de Derivados de Mxico (MexDer).
En 1992 la Bolsa Mercantil de Chicago lanz la CME Globex, una Plataforma electrnica
para negocios futuros y opciones. Al principio funcionaban solo cuando el IMM estaba
cerrado. Ahora CME Globex funciona 23 horas al da, cinco das a la semana, permitiendo
a los clientes de todo el mundo negociar los productos ms importantes de Mercado
Monetario Internacional. La Globex ofrece cobertura mundial, negociacin continua, bajo
costo de transaccin, libre flujo de informacin, ejecucin directa y rpida, transparencia,
anonimato e integridad.
Las principales funciones del merado de futuros de divisas incluyen:

Reasignacin del riesgo cambiario entre administradores


especuladores
Descubrimiento del precio (pronstico del tipo de cambio futuro)
Reduccin de la variabilidad de los tipos de cambio spot
Competencia con los mercados de forwards y de opciones

de

riesgo

A diferencia de los forwards, que estn hechos a la medida, los contratos a futuros se
estandarizan. La necesidad de estandarizar se deriva de la negociacin cara a cara (open
outcry) de los contratos en el piso de remates de una bolsa de valores organizada. Los
corredores (brokers) no tienen tiempo para analizar los detalles de cada contrato, es decir,
necesitan contratos estandarizados. En cambio, los contratos forward, que pertenecen a
los mercados no organizados (OTC), se negocian por telfono y se refieren a cantidades
grandes.
La estandarizacin de los contratos no solo felicita su negociacin en el piso de remates,
sino que tambin hace al mercado de futuros mas liquido y profundo. El gran volumen de
contrato asegura que los precios sean representativos (el mercado es eficiente en el
sentido econmico).
Los contratos a futuros son muy riesgosos por su propia naturaleza. El riesgo consiste en
que el precio en el futuro no evolucione de acuerdo a las expectativas del poseedor del
contrato. En sus inicios, los contratos a futuros tambin implicaban el riesgo de crdito.
Desde hace varias dcadas se estableci y se fue perfeccionado un complejo sistema que
prcticamente lo elimina: la Cmara de Compensacin (Clearing House), que garantiza el
cumplimiento de la contraparte de cada contrato.
En caso del cumplimiento unilateral, los miembros de la cmara de compensacin cubren
la cantidad que corresponda y despus buscan recuperar su dinero de modo que no
quedan deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de mrgenes que
prcticamente garantiza el cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes
que toman los lados opuestos en un contrato a futuro sea baja, el hecho de que la


Cmara de Compensacin est en medio de cada contrato convierte su calidad crediticia
en triple A.
El tamao del contrato depende de la moneda, pero oscila entre 50 mil y 100 mil dlares.
Los tipos de cambios se cotizan en trminos americanos (dlares por peso u otra
moneda). El nmero de dgitos despus del punto decimal es seis.

Las fechas de vencimiento son estndar (el tercer mircoles del mes de
vencimiento). Los contratos pueden negociarse en el ciclo trimestral: marzo, junio,
septiembre y diciembre, y complementarse en algunos casos por un ciclo mensual
para los prximos dos meses.

El ltimo da de negociacin es el lunes anterior a la fecha de vencimiento.

Como garanta de cumplimiento es obligatorio un depsito de margen inicial


(generalmente inferior a 5% del valor nacional del contrato) y un margen de
mantenimiento, que por tradicin es igual al 75% del margen inicial.

Al vencimiento la entrega fsica es posible pero poco frecuente. La mayora de las


posiciones se cierran antes del vencimiento.

Tipos de cambio forward y futuros


Una opcin es un instrumento derivado, lo cual significa que su valor deriva de algn
activo subyacente; es complejo, flexible y se utiliza para especular y administrar el riesgo.
Se trata de un elemento financiero muy til, sin embargo en la mayora de los casos las
opciones se usan como parte de una estrategia financiera ms amplia. Combinando las
opciones de compra y venta con diferentes precios de ejercicio y diferentes fechas de
expiracin, es posible crear instrumentos financieros sintticos con un patrn de
rendimiento deseado.
A diferencia de los contratos forward y futuros, cuyo valor presente es igual a cero, las
opciones son valores con valor presente positivo. El dueo de la opcin tienen el derecho
de comprar (o vender) un activo subyacente a un precio determinado. El suscriptor de la
opcin tiene la obligacin de vender (o comprar) el activo subyacente. Por esa falta de
simetra, el comprador de la opcin tiene que pagar al suscriptor un precio llamado prima.
Como todos los instrumentos derivados, las opciones pueden ser burstiles u OTC. Las
opciones burstiles son estandarizadas, sus plazos de vencimiento cortos y el monto del
contrato es relativamente pequeo. En cambio, las opciones OTC estn hechas a la
medida, pueden abarcar periodos largos y el monto del contrato ser grande. Las opciones
burstiles las usan los especuladores y pequeas empresas. Las opciones OTC las
prefieren las grandes corporaciones e instituciones financieras. Hay opciones sobre
diferentes activos subyacentes: acciones, ndices accionarios, tasas de inters, productos
bsicos (commodities), contratos de futuros y divisas.

Tipos de opciones y sus caractersticas


Una opcin en moneda extranjera es un instrumento financiero que confiere al comprador
el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender una cantidad especfica de
moneda extranjera, a un precio fijo y durante un periodo especfico (hasta la fecha de
expiracin).

La opcin call es una opcin de compra de moneda extranjera.

La opcin put es una opcin de venta de moneda extranjera.

El precio del ejercicio (K) es el tipo de cambio especfico para la moneda base, al cual se
puede ejecutar una opcin. Una opcin americana puede ejercer en cualquier momento
entre la fecha de escritura y la fecha de expiracin. Una opcin europea se puede ejercer
slo en su fecha de vencimiento. La mayora de las opciones son al estilo europeo. Si en
la cotizacin no se especifica lo contrario, la opcin es americana y puede ser ms cara.
Las opciones sobre futuros confieren el derecho de comprar o vender los contratos a
futuros con un precio de ejercicio determinado y una fecha de vencimiento estipulada. En
una opcin sobre futuros, que es un instrumento derivado, el valor subyacente es un
contrato a futuros, el cual tambin es derivado. Por lo tanto, estas opciones son derivadas
de segundo orden.
Otra caracterstica de las opciones es que para cada fecha de vencimiento existen varios
precios de ejercicio. Esto les otorga una flexibilidad que no poseen los dems
instrumentos financieros. Los precios de ejercicio se basan en el tipo de cambio forward
terico. En un caso tpico existen opciones con precios de ejercicio menores, iguales y
mayores al tipo de cambio forward.
Cada opcin contiene tres precios relacionados entre s:

El precio al contado del activo subyacente. En el caso de las opciones sobre


divisas es el tipo de cambio spot (S0) de la divisa del contrato. En el caso de las
opciones sobre futuros de divisas es el tipo de cambio a futuros (F0).

El precio de ejercicio (K) al que el dueo del contrato tiene el derecho de comprar
(o vender) la divisa al vencimiento (antes, en caso de la opcin americana).

La prima o el precio de la opcin. Es el valor al inicio del contrato.