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Linvestissement est une ncessit pour la prennit et la prosprit des entreprises. Le
comportement dinvestissement des entreprises a fait lobjet dun grand nombre de travaux
thoriques et empiriques. Le but est didentifier les dterminants de linvestissement des
entreprises c'est--dire les variables qui conditionnent leurs dcisions dinvestissement.
Lobjectif de notre tude est double ; dune part donner un aperu sur les dterminants de
linvestissement dans le cadre du march de capitaux parfait et en prsence de contraintes
financires dues aux asymtries dinformation, conformment aux travaux thoriques et
empiriques antrieurs et dautre part tester, dans le contexte des entreprises tunisiennes,
limportance
des
contraintes
financires
dans
lexplication
du
comportement
dinvestissement. A cet effet nous avons effectu une analyse empirique sur un chantillon
de 17 entreprises appartenant aux diffrents secteurs de lconomie tunisienne durant la
priode allant de 2000 2007 et ce en utilisant la mthodologie des donnes de panel. Les
tests empiriques montrent que les entreprises tunisiennes, les plus petites et celles avec
lesquelles les banques nont pas des relations troites, connaissent un environnement avec
forte asymtrie dinformation entre prteurs et emprunteurs ; elles sont aussi contraintes
dans leurs accs lendettement externe en raison du plafonnement dendettement.
des
Affaires
de
Sfax,
Universit
de
Sfax,
Tunisie.
Abstract: Financial constraints and investment behavior: The case of Tunisian listed firms
The investment is a need for the perennially and the prosperity of the companies. The
behavior of investment of the companies was the object of a large number of theoretical
and empirical work. The goal is to identify the determinants of the investment of the
companies.
The objective of our study is double; on the one hand to give an outline on the determinants
of the investment within the framework of the perfect market of capital and in the presence
of financial constraints due to asymmetries of information and on the other hand to test, in
the context of the Tunisian companies, the importance of the financial constraints in the
explanation of the behavior of investment. For this purpose we carried out an empirical
analysis on a sample of 17 companies belonging to the various sectors of the Tunisian
economy lasting the period going from 2000 to 2007 and this by using the methodology of
the data of panel. The empirical tests show that the Tunisian companies (smallest and those
with which the banks do not have close relationships) know an environment with strong
asymmetry of information between lenders and borrowers; they are also forced in their
accesses to the external debt because of the celling of debt.
Introduction
Dans le cadre des rflexions menes sur les sources de croissance, la question de
linvestissement occupe une place prpondrante. Comprendre en effet lvolution des
comportements dinvestissement exige une identification des principales variables guidant
ces comportements.
Glesne et Legris (1974)3 prtendent que linvestissement est le rsultat de la conjonction, (1)
dune occasion dinvestir : qui peut tre laccroissement de la pression de la demande la
firme, jointe une insuffisance de la capacit de production, (2) dune volont dinvestir, qui
est le corollaire direct de laptitude du projet dinvestissement satisfaire certaines
exigences des dirigeants et (3) dune capacit dinvestir, qui est lie la possession par le
dirigeant des moyens financiers ncessaires la mise en uvre des projets satisfaisant aux
caractristiques ci-dessus.
Les principales thories explicatives du comportement dinvestissement sous lhypothse de
perfection du march financier sont gnralement les thories de lacclration et les
thories de profits.
Les travaux thoriques consacrs expliquer la relation entre linvestissement et la
demande insistent sur le principe de lacclrateur . Dans son modle de lacclrateur
4
3
GALESNE A. et LEGRIS G. (1974), La dcision dinvestissement des grandes socits franaises une approche
conomtrique, Revue conomique Vol 25 N1 p. 49-74.
simple , Clarck (1917) a montr que les entreprises investissent si leurs dbouchs
saccroissent. Linvestissement net I Nt , dfini comme laccroissement du stock de capital
au cours du temps, est une fonction linaire des variations de la demande
I Nt
Yt :
f 'Yt
I Nt
Yt
demande 'Yt . Quand la demande crot, linvestissement net est positif. Mais il augmente
Y
t
lorsque la demande sacclre (son taux de croissance augmente) et diminue lorsque elle se
ralentit. Cette formulation simple de lacclrateur suppose implicitement une utilisation
intgrale de la capacit de production disponible dans le processus de production. Au
contraire Koyck (1954), dans son modle de lacclrateur flexible ,
I Nt
.
f
demande courante
I Nt
5
4
JORGENSON D.W. (1963), Capital Theory and Investment Behavior, American Economic Review, 53 (2), p.
247-259.
Dans le cadre des thories de profit, dont les travaux se concentrent sur la relation entre
linvestissement et le profit, la thorie de Q de Tobin met en exergue le rle de la
valorisation boursire des firmes dans la dtermination de l'investissement. Lintuition est la
suivante : si une unit additionnelle de capital accrot la valeur de march de la firme dun
montant suprieur au cot dacquisition de ce capital, un entrepreneur rationnel devrait
raliser linvestissement. Plus la diffrence entre ces deux valeurs est forte plus lincitation
investir est grande.
En gnral, ces thories classiques de linvestissement (thorie de lacclrateur et de
profit) prsentes ci-dessus, ont t largement critiques dans le sens quelles tendent
donner une large explication du comportement dinvestissement des entreprises mais dans
un contexte de march de capitaux parfait o les intervenants sont supposs rationnels et
ayant la possibilit demprunter et de prter au taux sans risque.
Or dans la pratique, les marchs de capitaux sont caractriss par limperfection. Les
mcanismes doffre et de demande ne jouent donc pas dune manire adquate.
Les entreprises dans lexercice courant de leurs activits se trouvent confrontes certaines
situations prilleuses qui peuvent paralyser leur fonctionnement. Ceci se rsume
essentiellement dans les difficults de financements de lentreprise.
En gnral, il existe une multitude de choix pour une entreprise quand elle est en face
dune difficult financire. Mais pour certaines raisons, lentreprise peut tre incapable
dutiliser ces choix pour la rsolution de sa difficult par exemple en raison dune clause
dendettement respecter. Dans ce cas lentreprise est limite dans ses prises de dcisions,
donc elle peut tre qualifie de financirement contrainte.
En effet, sous lhypothse de financement hirarchique les firmes prfrent donc utiliser les
fonds propre internes pour payer les dividendes et financer les opportunits
dinvestissement. Mais, lorsque le financement externe devient ncessaire, car
lautofinancement est insuffisant pour le financement des projets rentables, les firmes
Plusieurs auteurs se sont intresss aux contraintes financires des entreprises, chacun
ayant choisi une caractristique de lentreprise qui semble mieux lui expliquer cette
situation, par exemple le critre de distribution de dividende qui t utilis par Fazzari,
Hubbard et Petersen (1988)5, not dans ce qui suit FHP (1988), pour distinguer les
entreprises contraintes financirement.
FHP (1988)
7
5
FAZZARI F., HUBBARD R., et PETERSEN B. (1988), Financing Constraints and Corporate Investment,
Brookings Papers on Economic Activity, 1.
KAPLAN et ZANGALES. (1995), Do financing constraints explain why investment is correlated with cashflow? , NBER working paper, N5267, September
7
Lasymtrie dinformation traduit lexistence dingalits parmi les acteurs oprant sur un march dans la
rpartition de linformation JEAN-FRANOIS MALICOT, et JAQUES HAMON. (1986), contraintes financires
et demandes dinvestissement des entreprises Revue conomique N5.
financement par endettement. Mais si le taux dimposition des dividendes est infrieur
celui des intrts perus, le gain li lendettement est moindre pour lactionnaire. Par
ailleurs, la croissance de lendettement entrane un risque de dfaillance accru : le niveau
optimal dendettement est alors obtenu par arbitrage entre lavantage fiscal li la dette et
le cot du risque de dfaillance.
La plupart des tudes sintressant limpact des problmes financiers sur linvestissement
des entreprises montrent que le financement par mission de nouvelles actions reprsente
une part faible du financement externe. Dans ce sens, si la dette est la premire source de
financement externe, leffet des contraintes financires y associes est important sur les
dcisions dinvestissement de lentreprise.
JAFFEE M. et MODIGLIANI F. (1969), A Theory and test of credit Rationing, the American Economic
Review, Vol 59 N 5 p 850-872.
q
K
r
rB est
lentreprise qK .
La notion dinvestissement sous optimal revt deux principaux aspects ; elle peut natre dun
conflit entre anciens et nouveaux actionnaires dune part, et entre les cranciers et les
11
9
BERNANKE B., GERTLER M., et SIMON GILCHRIST. (1996), The Financial Accelerator and the Flight To
Quality , the Review of Economics and statistics Vol LXXVIII.
actionnaires dautre part. Ces conflits sont dus principalement aux problmes dinformation
asymtriques entre ces parties. Selon Myers et Majluf (1984) le premier conflit est d aux
asymtries dinformation qui provient du fait que les dirigeants sont mieux informs sur la
rentabilit des actifs de la firme. Ces auteurs soutiennent que lorsque les projets
dinvestissement envisags doivent tre financs par capitaux propres, les dirigeants
agissant dans lintrt des anciens actionnaires se voient contraints abandonner les
projets VAN positive afin dviter le transfert de richesse provoqu par la sous-valuation
des capitaux propres.
Dans le deuxime cas, le problme de sous-investissement rsulte du financement par
endettement. Il se produit quand les actionnaires/dirigeants refusent dentreprendre des
projets dinvestissement rentables dont la ralisation permettrait pourtant de maximiser la
valeur de la firme ne concorde pas avec celui de maximiser la valeur des capitaux propres.
Sur le march de crdit, lasymtrie dinformation restreint loffre du financement externe
et limite par consquent linvestissement des entreprises. Cette ide a t dveloppe par
plusieurs auteurs, en particulier et rcemment par Hubbard (1998)10.
Cet auteur a essay danalyser la relation entre les ressources de financement internes et
linvestissement en prsence dasymtrie dinformation. En effet, il supposait que les
entreprises ayant une telle relation sont contraintes dans leur accs au financement
externe.
Le modle dHubbard (1998) montre que pour une firme qui fait face des cots
dinformation ngligeables, laugmentation des fonds internes na aucun effet sur
linvestissement. Par contre pour une firme qui fait face des cots dinformation leve,
laugmentation des fonds internes donne lieu des investissements importants.
12
10
HUBBARD R.G. (1998), Capital-Market Imperfections and Investment , Journal of Economic Literature Vol
XXXVI pp193-225.
Sous lhypothse de lexistence des marchs financiers imparfaits, ce modle rvle ainsi
linfluence de la situation financire des agents sur les conditions daccs au financement
externe (cot et disponibilit). Donc, lexpression de lquation dEuler est modifie afin de
prendre en compte limpact des variables financires sur la dcision dinvestissement telles
que leffet de la variable de profitabilit et le niveau dendettement des entreprises.
Le modle utilis dans notre tude empirique est similaire aux modles de Bond et Meghir
(1994), Jaramillo et al (1996)12 qui aboutit une quation dEuler daccumulation du capital.
3 Donnes et Mthodologie
Les donnes dentreprises, dans la mesure mme o elles font apparatre la trs grande
variabilit des dcisions individuelles, permettent de mieux tudier les comportements
dinvestissement que les donnes agrgs, tant dans le dtail que dans leurs aspects
structurels. Lchantillon utilis dans ce travail est constitu de donnes, comptables et
financires, relatives firmes cotes, extraites de la bourse des valeurs mobilires de Tunis
(BVMT) et du site www.Tustex.com.
Notre chantillon est compos dun panel de 17 entreprises industrielles et commerciales
de diffrents secteurs dactivit (Agro-alimentaire, Matriaux de Construction, Cramique et
Verre, Mcanique et Mtallurgique, Electrique, Electronique et Electromnager, Chimie,
Textile et Habillement) sur la priode 2000-2007.
14
12
JARAMILLO F., SCHIANTARELLI F., et WEISS A. (1996), Capital market imperfections before and after
financial liberalisation: An Euler equation approach to panel data for Ecuadorian firms, journal of
Development Economics Vol.51 p 367-386.
S t :
f
>
@ 1
i 0
Dt
Avec :
- F K t , N t la fonction de production qui dpend du facteur travail N t et du capital K t .
- GK t , I t la fonction du cot dajustement suppose convexe en linvestissement.
15
13
Le cadre gnral de notre tude empirique est inspir des tudes thoriques et empiriques antrieurs :
WHITED.T, (1992), ROSENWALD.F, (2001), BOND et MEGHIR, (1994), JARAMILLO et al (1996) et AZOFRA et
LOPEZ, (1998).
I t 1 G Kt 1
La diffrence de ce modle avec lapproche classique (sans prise en compte des contraintes
de financement) vient de lajout dune contrainte supplmentaire au programme de
maximisation, qui impose un plafonnement au niveau dendettement de lentreprise, ainsi
que lajout dune fonction de cot dagence dans la dfinition de dividende.
En effet cette fonction dpend de deux arguments, le niveau des dettes (B) et stock de
capital (K) (garanties).
Ainsi, on suppose dune part, que plus (B) est important plus les problmes dincitation
seront svres ( AB t 0 ) et dautre part, que (K) reflte le niveau de garantie que peut offrir
lentreprise sa banque, favorisant ainsi une plus grande confiance et donc un cot
dagence moins lev ( AK d 0 ).
Pour passer de la forme structurelle celle testable, il faut spcifier les fonctions suivantes :
K
t 1
16
B
I
I
I
Y
B
D1 D 2 D 3 D 4 D 5 D 6 vit
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
K it
K it 1
K it 1
i 1,........, N t 1,........., T
dendettement, car le ratio dette sur stock de capital observ reprsente le plafond
dendettement (cinquime contrainte de la maximisation de la valeur de lentreprise)
nexiste pas, mais dans ce cas limperfection sur le march de crdit est li aux problmes
dagence qui rend cette entreprise contrainte dans son accs lendettement externe en
raison du la prime payer en plus du taux dintrt fix par le banquier.
Dans un deuxime cas o D 6 0 et D 5 0 , lentreprise est soumise une premire
contrainte de plafond dendettement et laugmentation du ratio dette sur stock de capital
diminue lavantage du financement par dette cause du prime payer en plus du taux
dintrt sans risque et ceci reprsente la deuxime contrainte.
Le terme derreur vit de lquation dinvestissement, suppos alatoire, contient une grande
varit derreurs de spcification : les entreprises peuvent notamment diffrer dans leur
Revue Libanaise de Gestion et dEconomie | No 6, 2011
17
technologie, leurs taux de dprciation et dans la mesure des variables utilises. Pour la
plupart, ces effets sont capturs par la prsence des effets individuels D i et temporel D t , et
par le terme derreurs usuel (ou idiosyncrasique H it ), vit D t D i H it .
Notre modle est caractris par la prsence de la variable endogne retarde parmi les
variables explicatives. Une cause de biais est considrer dans ce type de modle
autorgressif : la corrlation entre variables explicatives et effet spcifiques individuels.
Lorigine de ce biais provient du fait que le taux dinvestissement,
et donc
I sera
K it 1
K it
est fonction de D i ,
corrl avec ces effets spcifiques individuels. Dautre part, les effets
spcifiques peuvent tre galement corrls avec les autres variables explicatives, en
particuliers le terme de profitabilit.
La solution propose par de nombreux auteurs consiste utiliser une mthode destimation
en prenant les diffrences premires des variables.
Ceci revient mettre en uvre la mthode des moments gnraliss (MMG) (Arellano et
Bond, 1991) en crivant le modle en diffrence premire, lquation estimer scrit alors :
'Y
Avec
'
(exemple, 'X
indiquant
la
variable
X it X it 1 ), Y la variable
I ,
K it
est
prise
en
diffrence
premire
Dette
et le plafonnement du crdit.
I
I
Y
B
B
D1 ' D 2 ' D 3' D 4 ' D 5' D 6 ' vit
K
K
K
K
K
it 1
it 1
it 1
it 1
it 1
K it 1
Avec15;
I : Investissement en quipements
K : Le stock de capital
3 : Le profit
Y : Le chiffre daffaire
B : Dette long et moyen terme
Qit: Un terme derreur
19
14
15
Coefficient
t-Statistic
probabilit
I
'
K it 1
-2.445
-6.296
0.0000***
I
'
K it 1
0.292
6.356
0.0000***
3
'
K it 1
0.309
0.879
0.3812
Y
'
K it 1
0.364
2.344
0.0211**
B
'
K it 1
0.071
3.540
0.0006***
B
'
K it 1
-0.694
-3.160
0.0021***
Selon les rsultats du test d'Hausman le Khi-Deux calcul est gal 9.7921. Cette valeur est
infrieure au Khi-Deux thorique calcul au seuil de 5 % et 7 degrs de libert, soit 14,067.
Le test de Hausman nindique pas une corrlation entre leffet individuel et les variables
explicatives, donc le modle est effets purement alatoires. On remarque que les deux
premiers
variables
exognes
I
et ' I )
K it 1
K it 1
( '
prsentent
des
coefficients
significatifs sauf que le premier est ngatif alors que le deuxime est positif.
En effet, le taux dinvestissement de la priode passe influence ngativement le taux
prsent un taux croissant.
On note aussi que la non significativit du coefficient de la variable
3 montre
'
K it 1
que la
variable de profitabilit nest pas importante. Le rsultat destimation nous indique que le
comportement daccumulation du capital de lactivit de lanne prcdente, prise en
Revue Libanaise de Gestion et dEconomie | No 6, 2011
20
K it 1
dinvestissement.
Ce rsultat nous permet de distinguer la pertinence de la thorie de lacclrateur sous
lhypothse dimperfection du march de capitaux. Ainsi, leffet acclrateur, pris en
compte par le rle explicatif de la demande, mesur par le chiffre daffaire, est important.
On sintressant des variables mesurant les contraintes financires, la variable
B
' prsente
K it 1
K it 1
coefficient estim de
B
' est
K it 1
Le
lexistence des cots lis aux asymtries dinformations entre lentreprise et ltablissement
de crdit. Ainsi, plus (B) est important plus les problmes dincitation seront svres. Ces
rsultats corroborent les travaux de Jaramillo et al (1996).
Il semble donc que les entreprises tunisiennes connaissent un environnement avec forte
asymtrie dinformation entre prteurs et emprunteurs, et quelles semblent contraintes
dans leurs accs lendettement externe en raison du plafonnement dendettement.
Pour tenir compte de lhtrognit des entreprises dans lanalyse de limpact des
contraintes financires sur le comportement dinvestissement, on va procder une
classification des entreprises en fonction de deux critres ; la taille et la relation
participative des banques.
Revue Libanaise de Gestion et dEconomie | No 6, 2011
21
La littrature montre que les petites entreprises seraient dfavorises par les institutions
financires soit par des cots demprunt suprieur, soit par des garanties plus leves.
Azofra et Lopez (1998) ont class les entreprises contraintes et celle non contraintes selon
plusieurs critres parmi lesquels :
La taille de lentreprise mesure par la valeur totale de lactif de lentreprise, mme critre
utilis par Jaramillo et al (1996).
Ydriss Ziane (2004), dans son tude, montre quune relation participative des banques est
bnfique pour la firme, grce des meilleurs termes et conditions de financement. Aussi, il
stipule que ltroitesse des relations banque- entreprise a pour effet de rduire les cots
dintrt et par la suite dtre moins contrainte financirement.
La taille de lentreprise a t considre comme un facteur prpondrant de diffrenciation
de limpact des contraintes financires sur le taux dinvestissement. Plusieurs critres ont
t avancs pour mesurer la taille de lentreprise, on cite le nombre demploys dans
lentreprise, le chiffre daffaire ralis et lactif total.
Dans notre tude on a considr une grande entreprise toute entreprise ayant un chiffre
daffaire suprieur 80.000 D, et une petite entreprise celle ayant un chiffre daffaire
infrieur cette valeur.
En se basant sur le deuxime critre, la relation participative des banques, on a distingu les
entreprises o les banques apparaissent dans leur structure de proprit et celles o les
banques ne dtiennent pas des relations participatives. Pour permettre aux variables
financires de diffrer en fonction de la taille (Relation participative des banques), on dfinit
une variable muette TAIL (RLPB) qui est gale 1 si lentreprise est grande (existe relation
entre entreprise et banque) et zro sinon.
Ainsi, pour estimer le coefficient de la variable ' B
K it 1
* TAIL .
K it 1
quations suivantes :
22
Modle 1 :
I
'
K it
I
B
B
I
Y
'
* 1 TAIL
D 2 '
D 3 '
D 4 '
D 5 '
* TAIL D 5 '
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
D1 '
B
B
'
* 1 TAIL vit
D 6 '
* TAIL D 6 '
K it 1
K it 1
Modle 2 :
I
'
K it
I
I
Y
B
B
* RLPB D 5' '
* 1 RLPB
D 2 '
D 3 '
D 4 '
D 5 '
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
K it 1
D 1 '
B
B
* RLPB D 6' '
* 1 RLPB vit
D 6 '
K it 1
K it 1
Estimation
avec
prise
D1
D2
D3
D4
D5
D 5'
D6
D 6'
-2.444***
-2.420***
(-6.241)
(-6.111)
0.293***
0.287***
(6.326)
(6.214)
0.315
0.310
(0.888)
(0.880)
0.372**
0.530***
(2.367)
(2.741)
-0.507
-0.246
(-0.194)
(-1.046)
0.072***
0.069***
(3.537)
(3.409)
1.325
1.564
(0.253)
(0.886)
-0.712***
-0.617**
(-3.189)
(-2.225)
23
lecture
du
explicatives ' I
deuxime
K it 1
tableau
montre
que
les
I
, ' 3 , Y restent
K it 1 K it 1
K it 1
, '
coefficients
des
variables
B
' , elle a un effet positif et significatif sur les
K it 1
K it 1
son
coefficient est ngatif et significatif pour les petites entreprises. Linterprtation de ces deux
rsultats implique que les problmes dinformation et le plafonnement dendettement
influencent le taux dinvestissement des entreprises les plus petites. Ici encore, nos rsultats
vont de pair avec ceux obtenus par Jaramillo et al (1996) en confirmant les rsultats selon
lesquels les petites entreprises sont plus contraintes dans leurs accs au financement
externe, tant donne quelles sont jeunes et ont en effet peu de temps pour se faire
connatre auprs des prteurs et tablir des relations de confiance avec ces derniers. Donc,
lestimation distinguant les entreprises en fonction de leur taille montre que ce critre est
pertinent.
La distinction de leffet de ces deux contraintes financires sur linvestissement selon le
critre relation participative des banques avec lentreprise prsente des rsultats pertinents
aussi. En effet, les entreprises o les banques apparaissent dans leur structure de proprit
paraissent plus aptes y trouver des ressources financires externes, ceci est dgag par la
24
non significativit des coefficients dendettement ( D 5 et D 6 ). Alors que ces coefficients sont
significatifs pour les entreprises avec lesquelles les banques nont pas des relations
participatives. Ces dernires sont en effet plus contraintes dans lobtention de financement
sur le march de crdit.
Conclusion
Notre travail de recherche sest intress ltude de leffet des contraintes financires sur
la dcision dinvestissement. La majorit des tudes concernant la relation entre les facteurs
financiers et les dpenses dinvestissement se focalisent sur le cas des pays dvelopps,
pour notre tude, nous avons essay de donner une vue concernant ce sujet pour les pays
en dveloppement et spcialement pour la Tunisie. Nous avons ainsi, test empiriquement,
dans le contexte des entreprises tunisiennes deux contraintes pouvant affecter les dcisions
dinvestissement dune firme, qui correspondent dune part un plafonnement du niveau
dendettement des entreprises et dautre part laugmentation du cot de la dette en
fonction du montant emprunt refltant ainsi lasymtrie dinformation pouvant existe
entre lemprunteur et le prteur.
Nous avons estim lquation dEuler daccumulation de capital, drive par
Jaramillo
et al (1996), ce qui nous a permis de conclure que, les entreprises tunisiennes industrielles
et commerciales (appartenant
environnement financier caractris par une forte asymtrie dinformation entre prteurs
et emprunteurs. Nos constatations empiriques montrent que ces entreprises sont soumises
des contraintes dans leur accs au financement externe en raison dun plafonnement
dendettement. En plus, la distinction de leffet de ces problmes dinformation et de
plafonnement dendettement sur le taux dinvestissement selon le critre taille montre que
les petites entreprises sont dfavorises par les institutions financires soit par des cots
demprunt suprieur, soit par des garanties plus leves. Et, la distinction de leffet de ces
deux contraintes financires sur linvestissement selon le critre relation participative des
banques montre que les entreprises o les banques apparaissent dans leur structure de
25
proprit paraissent plus aptes y trouver des ressources financires externes, grce la
relation de confiance entre banque et entreprise, donc elles sont moins contraintes dans
lobtention de financement sur le march de crdit. Cette tude prsente certaines lacunes
quil convient de combler, la plus importante tant le nombre rduit dentreprises sur
lesquelles ltude a port. Une perspective future de recherche consiste analyser un autre
facteur dterminant du comportement dinvestissement: lincertitude .
26
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Panel Data, Journal of finance Vol. XLVII N4
31
ANNEXE
Jaramillo
et al (1996); Iit est gale la diffrence entre immobilisation brute, IMB, en (t) et celle en (t1) : I t
IMBt IMBt 1 .
x Le stock de capital : K it
Le capital est un stock qui mesure un ensemble de biens dquipement dont lusage stend
sur plusieurs priodes. Le stock de capital peut tre dfini par la relation classique
daccumulation du capital :
Kt
K t
32
Selon Jaramillo et al (1996) cette variable reprsente les dettes de long et moyens terme,
obtenu auprs des banques et autres tablissement de crdit.
K t
K t
Variables calcules
IMB
I : Investissement
Immobilisations brutes
It
IMBt IMBt 1
Chiffre daffaire
3 :
DLMT
profitabilit
DOT
3t
RE
Rsultat dexploitation
K t : Stock de capital de
salaire
dbut de priode
Un
terme
de
REt DOTt Wt
33