Editorial

EL ARRIBO DE LA CRPORA

Ignacio Ros

Se fue la Cmpora y en su
lugar lleg la Crpora, suele
decirse peyorativamente, en
alusin a que los funcionarios
designados por Mauricio
Macri para ministerios y
secretaras provienen en su
mayora- del sector privado.

cio. El punto es que sepas que estn haciendo, bien

o mal pero haciendo. Al ex gobierno hoy oposicinle cuesta mucho imponer agenda. Los protagonistas
anteriores no encuentran eco en los medios, ante
tanta noticia.
Pero a no equivocarse, Macri no slo mostr cul
ser su fortaleza, sino tambin su debilidad. La
designacin de dos jueces por decreto -que rpido
revirti- demostr que en el apuro de la gestin, el
manejo poltico puede flaquear.

La vasta trayectoria de Juan Jos Aranguren en

Shell, el paso de Isela Costantini por General Motors
que la catapult como la CEO del ao- son slo
algunos de los ejemplos.

Se vio obligado a poner marcha atrs y sigui en la

vorgine de anuncios como si nada hubiera pasado.
Si bien sus propios aliados del radicalismo lo criticaron, son temas que el electorado perdona mientras
dure la Luna de Miel de los primeros 100 das.

Como es de pblico conocimiento, a muchos de

ellos se les pregunt si estaban salvados econmicamente antes de ofrecerles el cargo. La idea era
asegurarse de que el desafo slo pasara por la
administracin de la cosa pblica ms que el enriquecimiento.

El semestre que viene, paritarias, aumento de

tarifas y ajuste mediante, la sensibilidad ser otra,
tambin la paciencia

El hecho de tener un presidente ingeniero, no abogado como suele ser en la Argentina, y las respectivas designaciones que realiz, nos da una idea del
estilo de gobierno que se viene.

El xito de la Crpora depender de si logran

vencer el cortoplacismo endmico de la Argentina e
inculcan el mensaje de que slo atravesando el
desierto se llega al mar.

La inclaudicable apuesta a la gestin por encima

del manejo poltico es una impronta que en las
primeras semanas ya pudimos ver.

Para eso, el poder blando la cintura polticadeber acompaar a la gestin, lo que ya est
demostrado- ser su fuerte.

Todos los das amanecemos con un nuevo anun-

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03

Enero 2016 Ao 14 Nmero 135

SUMARIO
CMO COMPRAR LA
CASA PROPIA ANTES DE
LOS 40 Y NO QUEBRAR
EN EL INTENTO

STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore
EDITOR
Ignacio Ros

Una combinacin de disciplina, recorte de gastos

intiles y estrategias de inversin acercan el sueo
del techo propio. Los mercados cuentan con
distintas ofertas de crditos hipotecarios que
conviene analizar. - pg.22

SUBEDITOR
Nery Persichini
SUPERVISOR ECONMICO
Diego Martnez Burzaco
REDACCIN
Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
Zorely Eljouri
COLABORADORES
Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Juan Pablo De Santis
Marcelo Abad
Matas Barbera
Sebastin Ortega
Walter Naumann
DISEO / DIAGRAMACIN
Facundo Britez
CORRECCIN
Any Cayuela

Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
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SI EL GOBIERNO
NO ATRAE INVERSIN,
VAMOS A TENER
UNA RECESIN
Eduardo Levy Yeyati, director de la consultora Elypsis
Para el economista, es nuestra nica apuesta para crecer y desarrollarnos, de manera tal
de suplir el espacio que tiene hoy el consumo. Adems, en esta entrevista exclusiva, augura
un 2016 muy difcil y con pocas buenas noticias durante los primeros seis meses. - pg.10

TODO PARA
INICIARSE EN EL
MUNDO DE LAS
INVERSIONES

Aprenda los principios bsicos y

trese de lleno. Luego, persevere y sea
paciente, dice Mark Dampier, de
Hargreaves Lansdown. - pg.43
04

LOS EXPERTOS REVELAN

SUS CARTAS PARA 2016

PREPRESE PARA EL FIN

DEL DLAR BARATO

Lo invitamos a ser parte de esta exclusiva mesa

redonda de IG, en la que cuatro analistas le anticiparn sus apuestas para este ao. - pg.34

La Reserva Federal (Fed) decidi subir las tasas y

eso -sin dudas- es un gran cambio en las reglas de
juego de los mercados internacionales. Si bien el
movimiento no fue brusco, se espera que no sea el
ltimo. - pg.26

En todas las ediciones

Investigacin Especial

Agro

02.
06.
09.
10.
14.
16.
42.

22. Cmo comprar la casa propia

antes de los 40 y no quebrar en el intento

38. Rebrota el campo a la luz

de las nuevas medidas

Mercado Local

Concepto y Estrategia

30. Tome revancha de la inflacin

40. Es el momento de
las acciones rusas?

Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Rincn del Inversor

Columnas
18. Planificacin Financiera
19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor

Palabra de Experto
32. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior

Money Week
43. Cmo iniciarse en el mundo
de las inversiones
48. Nuestra prediccin audaz

Mercados Globales
26. Preprese para el fin
del dlar barato

Nota de Tapa
34. Los expertos revelan
sus cartas para 2016
05

En un Flash

40%

FUE LA INFLACIN ANUALIZADA DE

DICIEMBRE, SEGN CONSULTORAS
PRIVADAS.

38%

ES EL NIVEL MXIMO AL QUE QUE LLEGARON LAS

TASAS DE INTERS QUE PAGAN LAS LETRAS DEL
BCRA A 35 DAS, POSTERIORMENTE A LA JORNADA DE ELIMINACIN DEL CONTROL DE CAPITALES.

"Espero que no se enamoren de un dlar

muy bajo". Cristiano Rattazzi, presidente de Fiat Argentina al ministro
de Economa, Prat Gay.

En aquel sector en el que

no hay una disposicin a
dejar de subir el precio, se
va a abrir la importacin
para frenar el aumento,
vicepresidente Gabriela
Michetti.

0,25%

INCREMENT LA FED LAS

TASAS DE INTERS, LUEGO DE
SIETE AOS DE POLTICAS
MONETARIAS EXPANSIVAS.

Sera bueno congelar

los precios de las
naftas, Emilio Apud,
director en representacin del Estado
en YPF.

2,6%
ES EL DESCENSO QUE
ACUMULA EL NDICE S&P
500 EN LO QUE VA DE
2015, SIENDO STE EL
PRIMER AO DE PRDIDAS
DESDE 2008.

"Creo que Janet Yellen (presidente de la

Fed) caer en la infamia al atizar deliberadamente otra burbuja financiera masiva,
analista de Socit Gnrale.
06

Revancha
Argentina

APROVECHE, CON ESTA CARTERA

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Invierta en pesos y dolarice parte

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IG Respuestas
Ignacio Ros
Editor de Revista
Inversor Global

El contacto directo
con nuestros lectores

Ahora que levantaron el cepo ya no sirve comprar bonos en dlares?

Marcos
Marcos, muchas gracias por la consulta.

por la normativa, se venden en la versin clase D

y se obtiene la divisa norteamericana.

En el ltimo tiempo, los bonos en dlares se

transformaron en una herramienta para hacerse de
los billetes norteamericanos, perdiendo un poco su
sentido original.

Con el levantamiento del cepo, ambas modalidades siguen vigentes, pero van a ver mermada su
demanda.

Esto se viene efectuando en volmenes considerables, mediante dos estrategias.

Volviendo a su consulta, si bien estos activos

perdieron una parte de su atractivo -como sistema
de cambio- continan siendo una excelente opcin
de ahorro e inversin. Por caso, al cierre de esta
edicin, el Bonar X renda 7%, mientras que el
Bonar 24, 8%.

A travs del contado con liquidacin, se compran

en el mercado local, con su posterior liquidacin en
Wall Street, lo que supone hacerse de dlares en el
exterior.

La lgica indica que a medida que siga bajando el riesgo pas algo esperado- los precios
continuarn subiendo, un dato interesante para
el inversor.

Por su parte, el dlar Bolsa o MEP (Mercado

Electrnico de Pago) refiere a una alternativa similar, pero sin abandonar el pas. Se compran bonos
en dlares con pesos. Pasado el tiempo requerido

Saludos.

Conviene invertir en los ttulos pblicos que actualizan por inflacin ahora que van
a devolverle la credibilidad al INDEC?
Juan Manuel
que no los recomiendo para incursiones de corto
plazo. Ahora bien, si pensamos en el mediano y el
largo, las perspectivas mejoran.

Juan Manuel, muchas gracias por su consulta.

Es una pregunta muy interesante, luego de aos
de intervencin del organismo encargado de brindar las estadsticas econmicas del pas.

Todava queda ver cmo se reconstruir un Indec

que hoy est arrasado, segn dijo su nuevo
titular, Jorge Todesca.

Le sugiero que le d una mirada a la seccin Mercado Local en la que tratamos el tema en profundidad, pero le adelanto algunas ideas.

Estas novedades s podrn modificar el rendimiento

de estos papeles que de funcionar bien la
estadstica- entregan un retorno por encima del
aumento del costo de vida.
Saludos.

Los bonos que ajustan por CER (Inflacin) ya

incluyen en su precio el hecho de que se sincerar
el organismo y el ndice en particular. Por eso es
09

Protagonistas

CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE

Eduardo Levy Yeyati, director de la consultora Elypsis

SI EL GOBIERNO NO ATRAE INVERSIN,

VAMOS A TENER UNA RECESIN
Para el economista, es nuestra nica apuesta para crecer y desarrollarnos, de
manera tal de suplir el espacio que tiene hoy el consumo. Adems, en esta entrevista exclusiva, augura un 2016 muy difcil y con pocas buenas noticias durante los
primeros seis meses.
Por Luz de Sousa Quintas

Porvenir se tom unos minutos para conversar con

Inversor Gobal.

Entre reuniones, viajes y clases en distintas

universidades, coordinar un encuentro con el
economista Eduardo Levy Yeyati no es fcil. Sin
embargo, en medio de la vorgine que implican los
primeros das del nuevo gobierno, el autor del libro

El encuentro estuvo alejado del ruido que caracteriza

al centro porteo, fue en las oficinas de su consultora
10

hacia niveles menores a los que fueron heredados.

Uno de los desafos de la negociacin salarial es que
los sindicatos acepten pautar un aumento que sea
en parte mirando hacia atrs y en parte mirando
hacia adelante.

Elypsis, ubicada en una tranquila calle del barrio de

Belgrano. All Yeyati nos cit para conversar sobre
los desafos que deber afrontar Mauricio Macri y lo
que nos depara para el nuevo ao.
2016 es un desierto donde no vamos a tener
muchas noticias buenas y vamos a tener que
cruzarlo pensando en lo que viene despus, afirma
el economista en esta entrevista exclusiva.

Necesitamos tener mercados mucho

ms profundos, y no slo en la Bolsa,
sino tambin en renta fija, como para
que las empresas locales tengan
alternativas de fondeo y financiamiento
que hoy slo tienen en el banco y
en forma limitada por cuestiones
regulatorias.

Habiendo eliminado el cepo y las

retenciones, qu otras medidas
debe concretar Mauricio Macri?
Muchas. Lo que est haciendo el Gobierno en los
primeros das es bsicamente apurar cambios en
temas estrictamente coyunturales. La escasez de
dlares, que genera una combinacin de trabas, un
tipo de cambio muy rezagado, que molestaba al
punto de poner un cepo al acceso de moneda
extranjera, el temor de que al levantar el cepo la
devaluacin se desbordara y esto se trasladara a
precios. Son cuestiones necesarias pero no
suficientes para crecer y desarrollarnos. Todava
falta ver cmo van a hacer para contener la inflacin.
No hay un programa monetario porque acaban de
asumir las autoridades del Banco Central. Luego de
estos temas coyunturales, el Gobierno va a tener
que pensar cmo hacemos para desarrollarnos, que
es el verdadero desafo de toda la regin y en
particular de la Argentina, que hace 4 aos que no
crece.

Cmo se trae la enorme suma de

dinero que los argentinos tienen
fuera del sistema?
Generar confianza significa generar confianza en el
retorno que ese dinero tiene si vuelve a la Argentina.
Desde el punto de vista del inversor, esto implica
certidumbre sobre los retornos. Si uno tiene ms
incertidumbre, pide ms retornos. Por eso el costo
del crdito financiero en la Argentina ha aumentado
mucho. Si uno genera confianza en la estabilidad
macroeconmica, entonces se pide menos y el
costo de financiar nuevas empresas es menor. Parte
de ese dinero que no est registrado va a venir si se
instrumenta un proceso de regularizacin de
ganancias no reportadas, como en Chile, y si los
inversores ven el negocio de que Argentina va a
crecer, que los activos argentinos, que estn muy
devaluados por la inestabilidad poltica y la volatilidad
macroeconmica, van a remontar en el futuro.

Pensando en la suba de tasas, en la

devaluacin, en el aumento de
tarifas, cmo hacer que el pacto
social funcione?
stas son negociaciones polticas, en gran
medida. Si se percibe que hay mucha inflacin, al
sindicalista le va a costar justificar un aumento que
no se condiga con esa inflacin. Tanto el tema
obras sociales como el re-escalamiento del
impuesto a las Ganancias, que est en discusin
hace varios aos, son piezas de negociacin con
los sindicalistas. La idea no es que el salario real
sea la variable de ajuste asociada al levantamiento
del cepo, sino que parte de esta negociacin mire
hacia adelante. Es decir, que sea contingente con
la inflacin, que si todo sale bien, ir convergiendo

Es momento de tener una Bolsa en

serio y que deje de ser meramente
transaccional?
Hay un mercado primario y otro secundario. Si viene
mucho dinero a la Bolsa argentina pero nadie hace
11

Cmo se hace para que el argentino

deje de mirar al dlar como inversin y
entienda que hay otras opciones
incluso ms rentables?

una emisin de acciones, es decir nadie se fondea

de manera primaria, ese dinero bsicamente cambia
de manos y hace ms rico al tenedor de la accin,
pero no necesariamente al pas. Necesitamos tener
mercados mucho ms profundos, y no slo en la
Bolsa, sino tambin en renta fija, como para que las
empresas locales tengan alternativas de fondeo y
financiamiento que hoy slo tienen en el banco y en
forma limitada por cuestiones regulatorias. El
mercado de capitales es esencial para financiar a las
nuevas empresas y a las que estn, para financiar su
ampliacin regional. La Bolsa va a ser exitosa en la
Argentina una vez que atraiga este financiamiento
primario, si no va a ser solamente un pase de manos.

El argentino va a dejar de ver al dlar como reserva

de valor cuando el peso le pague lo que se merece,
cuando el peso deje de ser intervenido por el
Gobierno para pagar menos que la inflacin y lo
haga por un tiempo suficientemente largo. Si
tenemos un tipo de cambio estable, que puede subir
o bajar, pero que no va a pegar un vuelo de 50%, y
si las tasas de inters en pesos pagan
razonablemente bien, por encima de la inflacin,
generan un retorno o al menos preservan los
ahorros, la gente va a empezar a volver al peso
como empezaba a volver en 2005.

La Argentina es un pas donde la

gente ahorra e invierte poco y que
viene de un modelo econmico
basado en el consumo. Cmo se
cambia esto?

Macri deber encarar la sintona

fina que finalmente CFK no atac

El tema del consumo y la inversin es inevitable,

pero espero que se d rpido porque el consumo en
la Argentina ha llegado al final de la lnea. Tenemos
hoy un crecimiento modesto impulsado por un
consumo subsidiado, inflado con transferencias,
que son la contracara de un dficit que hay que
ajustar, agrandado con represin financiera, es decir
tasas que son muy bajas y con argumentos que van
en contra de la normalizacin de polticas que
propone el gobierno. Una vez que saquemos eso y
tomando en cuenta que el pas hoy no crece, y que
las tasas van a subir, probablemente el consumo
caiga como porcentaje del producto. Nuestra nica
apuesta para crecer es que eso que lidera el
consumo lo tome la inversin.

Hay un problema con el dficit fiscal, y es que la

mayora de las medidas que se han venido
promoviendo lo aumentan, porque son de concesin,
levantan el pie que estaba puesto sobre ciertos
sectores como el agro y los trabajadores, si se
actualiza la escala de Ganancias. El Gobierno se ha
apurado a resolver el tema del cepo porque lo haba
prometido y no poda esperar, pero todava no ha
puesto sus cartas sobre la mesa en el frente fiscal. La
nica carta que ha insinuado pero que va a ser gradual
es el tema de los subsidios en transporte y en energa.
Aparte de eso, hay una mejor administracin de los
recursos fiscales, pero no est bien en claro cmo
vamos a bajar el dficit fiscal. La nica manera de
reducirlo sistemticamente es con el crecimiento.

Tenemos que pensar el ao que viene

en dos partes: una primera donde
vienen los ajustes, que son
inevitables y la condicin necesaria
para empezar a crecer y desarrollarnos
a futuro. Ah no hay magia.

Hay un problema con el dficit fiscal, y es que la mayora

de las medidas que se han venido promoviendo lo aumentan,
porque son de concesin.
12

Usted dice que 2016 es un desierto

que tenemos que atravesar. Con
qu nos vamos a encontrar en el
medio?

Es casualidad que den tantas

noticias econmicas en tan poco
tiempo?
Volviendo al tema de los 100 das, el Gobierno
advierte -que cuanto ms rpido haga algunas
cosas- ms legtima ser la propuesta de que se
estn deshaciendo los problemas heredados. Al
votante no le gusta que le digan que la culpa viene
de atrs. Lo que estn haciendo es apurando,
tratando de tirar parte de esta carga al gobierno
anterior y lo harn parcialmente.

Espero que sea ms corto que 12 meses y que sea

slo el primer semestre del ao que viene, donde se
va a sentir el impacto combinado de la devaluacin y
la inflacin asociada a ella, la suba de tarifas, el
cambio de precios relativos, la reduccin de
subsidios y la inversin que todava no llega. Esto es
un desierto donde no vamos a tener muchas
noticias buenas y vamos a tener que cruzarlo
pensando en lo que viene despus. Tenemos el
problema de que no generamos empleo en el sector
privado formal y lo hacemos en el sector pblico,
aumentando dficit fiscal que ya no puede seguir en
ese camino. Tenemos que pensar el ao que viene
en dos partes: una primera donde vienen los ajustes,
que son inevitables y la condicin necesaria para
empezar a crecer y desarrollarnos a futuro. Ah no
hay magia.

Si usted fuese ministro de

Economa, qu medida tomara que
no se est aplicando?
Medidas de desarrollo, porque hay mucha gente
muy buena hoy pensando cmo resolver la
coyuntura. Para complementar tanta materia gris,
pensara en formalizar los lineamientos de una
potencial agenda de desarrollo que idealmente
debera ir tramitndose pari passu con el manejo de
la coyuntura. El plan Belgrano es interesante, porque
refleja una buena intencin de federalizar las polticas
pblicas, pero est de alguna forma imbuido por una
lgica de campaa de hagamos algo por el Norte,
porque es ah donde tenemos que buscar votos
adicionales. Me enfocara en las realidades zonales,
provincia por provincia, incluso sector por sector.
Insisto, el desarrollo es siempre un ejercicio
microeconmico.

Teniendo en cuenta este escenario

qu sectores ve ms dinmicos
para 2016?
All donde se perdi ms, los sectores ms castigados,
es donde se va a ver la luz para los inversores.

Los activos argentinos, la tierra, el metro cuadrado,

tambin algunas empresas que han sido muy
castigadas por las polticas del gobierno anterior. Si
algunos de estos errores se desandan, si la
estructura de las economas regionales mejora, si se
sacan los impuestos a la produccin agropecuaria,
si la Cancillera y algunos ministerios vuelven a
adoptar una poltica activa que facilite el acceso a los
mercados a empresas pequeas y medianas que
necesiten asistencia, aparecen oportunidades.
Cuando esto madure, todos estos activos reales que
se han atrasado en trminos de valor y han sido las
principales vctimas de las polticas anteriores van a
valer ms. sos son lugares donde uno querra ver
inversiones nuevas. All donde se perdi ms, los
sectores ms castigados, es donde se va a ver la luz.

En qu se va a diferenciar este
gobierno del anterior?
En trminos de estilo, de dilogo, de apertura, es
deliberadamente lo opuesto del otro. A medida que
pase el tiempo, este gobierno se va a ir identificando
con el desarrollo. sta es una palabra muy usada,
muy bastardeada, pero que implica muchas cosas
que en Argentina se han postergado por mucho
tiempo. El pensamiento a largo plazo, la
construccin de bases slidas para un crecimiento
no de 7%, sino de 4% o 5% de manera sostenida.
13

Tips | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO

PRINCIPIANTE

8 CLAVES PARA GANAR CON

LA SUBA DE TASAS DE LA FED
A mediados de diciembre, la Reserva
Federal norteamericana puso punto
final a 7 aos de dinero barato. Le
contamos cmo es posible sacar
provecho, invirtiendo en un mundo

Nery Persichini

menos lquido.

Economista IG

1. Ttulos de corto plazo. La renta fija con baja

maturity contribuye a preservar el capital y garantizar
una cobertura. En el mejor de los casos, incluso el
inversor puede obtener una ganancia de capital. Al
tener un vencimiento cercano en el tiempo, el precio
de estos activos es menos sensible a incrementos
en la tasa de inters que otras alternativas ms
largas. Esto acota significativamente el riesgo individual y total de su portafolio, especialmente en el
perodo de volatilidad global que se aproxima.

2. Bonos a tasa variable. En un contexto

de suba de tasas, el cupn de inters que
pagan estos instrumentos acompaa el alza del
costo del dinero. El inversor que se enfoque en
el cobro de renta ms que en la valorizacin del
precio, ver con buenos ojos estas opciones.
Adems, obtiene un flujo peridico de ingresos
crecientes que ayudan a engrosar el rendimiento de su cartera, incluso cuando est bajo
asedio desde otros frentes.

3. Acciones con elevado dividend yield. Comprar empresas con una poltica de distribucin de
utilidades amigable para el accionista es una buena decisin. La clave es posicionarse en instrumentos que
paguen altos dividendos y que los mismos estn blindados de los vaivenes econmicos. En este sentido, se
parecen a los bonos. Con esto nos aseguramos de tener un ingreso de renta significativo en momentos en
los que la renta variable en general puede sufrir. Este tipo de activos lo encontramos especialmente en Estados Unidos.

14

4. Blue chips de Estados Unidos.

Son acciones de compaas de gran
prestigio y mundialmente reconocidas.
Suelen ser lderes en sus negocios y tener
enormes espaldas financieras. Como la
mayor parte de sus operaciones ocurre
puertas adentro, la tesis de inversin
busca aprovechar sus ingresos estables
en dlares, moneda que se seguir revaluando en los prximos aos. Usted
puede apostar por empresas como
General Electric, Johnson & Johnson,
Exxon Mobil y Coca-Cola, entre otras.

5. Dollar Index. La suba de tasas tiene

como correlato una apreciacin del dlar
frente al resto de las monedas. Esto toma
mayor relevancia en la actualidad cuando
tanto Europa como Japn mantienen polticas monetarias expansivas. En lo que va del
ao, la moneda estadounidense se revalu
un 10% frente a la de sus principales socios
comerciales, y la tendencia continuara.
Para sacarle provecho, usted puede invertir
en el ndice mediante el Exchange-Traded
Fund (ETF) llamado PowerShares DB US
Dollar Index Bullish Fund (UUP).

7. Incorporar posiciones en el
money market. Dentro de este grupo,
encontramos colocaciones a plazo fijo,
ttulos de bancos centrales o fondos comunes que invierten en ellos. La finalidad de las
inversiones en el mercado de dinero es
obtener rentabilidad en el corto plazo.
Cuanto ms restrictiva es la poltica monetaria, ms prolficas son las posiciones
financieras y bancarias. Adems, este
mbito tiene inherentemente un riesgo
menor que el resto de los activos y presenta
un beneficio adicional: las tenencias son
fcilmente convertibles en efectivo.

Un dlar fortalecido, sumado a la baja del petrleo, puede

transformar al consumo en el sector estrella norteamericano
este ao.

6. Apostar al sector de consumo. Con un

dlar ms robusto, los consumidores pueden gastar
ms, especialmente si perciben que esa mejora es
permanente. Este efecto se refuerza con la cada del
precio del petrleo, que deja al ciudadano norteamericano con ms dinero disponible. Los sectores que
mejor podran recibir este aumento del gasto son
dos: Consumo Discrecional y Consumo Bsico.
Una apuesta en empresas del primer grupo puede
incluir a Disney, Amazon, Time Warner, o al ETF XLY.
Del segundo segmento, se pueden elegir acciones
como Wal-Mart, Kraft o el ETF XLP.

8. Bancos y empresas financieras. Vinculado

al renacer de los negocios financieros por la suba de
tasas, el segmento bancario puede obtener grandes
ganancias. El motivo radica en que estas entidades
tendran ms espacio para aumentar su margen de
intermediacin entre tasas activas (prstamos) y tasas
pasivas (depsitos). Algunas acciones interesantes del
sector son Wells Fargo, JP Morgan y Citi. Tambin los
inversores adeptos a los ETF pueden inclinarse por el
Financial Select Sector (XLF).

15

Ojo sobre el Mercado | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO

CONOCEDOR

BERKSHIRE HATHAWAY (BRK-B): INVERTIR

DE LA MANO DEL MEJOR
Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Las turbulencias actuales en los mercados financieros obligan a definir criterios

ms rigurosos para la seleccin de acciones. Es por eso que he adoptado 10
bullet points relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las
perspectivas futuras y la valuacin relativa de las compaas.

inalmente ocurri lo que el mercado y los

analistas esperaban con creces. Tambin
yo se lo haba anticipado en este mismo
espacio hace un mes atrs. El banco central estadounidense, ms conocido como
la Reserva Federal (Fed), increment su tasa de inters de corto plazo por primera vez en nueve aos.
Fue un aumento de tan slo 0,25%, pero suficiente
como para alterar el nimo de los inversores. En su
mensaje, la entidad seal que espera subir su tasa
de referencia,-en promedio- 1% durante cada uno
de los prximos tres aos.

Diego Martnez Burzaco

Economista Jefe de IG

Por eso, es el momento de estar cerca de quienes

ms saben, de los que tienen ms batallas ganadas
que perdidas a lo largo de los aos. La trayectoria de
stos y su sabidura son los principales aliados de los
ahorros.

Es una proyeccin ambiciosa, considerando que el

mundo se encuentra en un estado de alta incertidumbre. Pero la seal obliga a los agentes del mercado replantear ciertas estrategias de inversin que
parecan funcionar sin problemas cuando el dinero
en Estados Unidos tena un costo nulo.

Hoy lleg el momento de apostar por el mejor:

Warren Buffett o el Orculo de Omaha.

A medida que las Bolsas digirieron la noticia, la

volatilidad se hizo presente, truncando el tan ansiado
rally de Santa Claus al que los inversores se acostumbraron en los ltimos aos. De cara a 2016,
durante el primer semestre al menos, el escenario se
mostrar desafiante.

Se trata de uno de los inversores ms emblemticos del mundo, que ha hecho fortunas a partir de
sus grandes aciertos. Tambin, complementariamente, es muy reconocido por la simpleza de su
estrategia de inversin:
Slo invierto en empresas que conozco lo que
producen. Si no entiendo su proceso productivo,
simplemente no invierto.

Los precios de los commodities siguen inestables,

Japn est entrando en una nueva recesin, Europa
presenta una magra recuperacin y los temores de
deflacin global arrecian. Esto, sumado a la suba de
tasas en EE.UU., es un cocktail peligroso para el
pequeo ahorrista.

Cmo podemos apostar por Warren Buffett?

A travs de su holding de inversiones Berkshire
Hathaway. Se trata de un fondo que invierte en
16

INVERSOR GLOBAL RECOMIENDA

Berkshire Hathaway (BRK-B)

Estimaciones de los analistas

US$
175

Recomendacin

150

Comprar

133,89
125

Mayor al promedio

Mantener

100

Menor al promedio

Vender

No opina

75
3 ene 2011

2 ene 2012

7 ene 2013

6 ene 2014

5 ene 2015

Cantidad de Analistas

Fuente: Reuters

50

ubic en 11,4%, cumpliendo con lo requerido.

distintas participaciones en el capital social de

empresas tales como IBM, Wells Fargo, Bank of
America, entre otros.

6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 14,2 veces,

mientras que -si consideramos las ganancias esperadas para los prximos 12 meses- el ratio se ubica
en 13,1 veces.

Tiene su accin Clase A, cuya cotizacin ronda los

US$ 195 mil y tiene una Clase B, que es la 1.500
parte de la Clase A, cuya cotizacin ronda los US$ 130
y es ms accesible para el minorista.

7. P/Valor Libro < 3x. La relacin entre el precio

de la accin y su valor contable es de 1,31 veces,
cumpliendo el requisito.

Ah es a dnde apuntamos...

8. EV/EBITDA < 4x. No es un dato disponible

para este tipo de compaas que operan en esta
industria.

ANLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIN

Los parmetros de seleccin de compaas adoptados por el equipo profesional de Inversor Global
tienden a maximizar la relacin riesgo-retorno de la
recomendacin.

9. Deuda Total / PN < 75%. Este ratio se encuentra en 34%, un nivel extremadamente saludable.
10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalizacin burstil de la firma es de US$ 329 mil
millones.

Veamos dnde se sita Berkshire (*):

1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5%
en los ltimos cinco aos. Se dispararon a un ritmo
promedio de 18,4% anual en el ltimo lustro.

Ahora veamos qu dicen los expertos.

De los analistas consultados por Thomson Reuters, dos de ellos recomiendan comprar la accin,
uno mantenerla y ninguno venderla. No hay un
precio estimado objetivo promedio para la accin
del holding.

2. Crecimiento de las ventas esperado para el

ao 2016 > 5%. Para el ao 2016, los analistas
esperan que los ingresos por venta de la firma se
expandan en torno al 2,5%, por debajo de lo requerido en el parmetro.
3. Margen Bruto Trailing >20%. Se ubic en el
25,1%.

Warren Buffett es sinnimo de trayectoria, lucidez,

sabidura y rentabilidad. Todas estas cualidades se
enmarcan y conjugan dentro de su holding.

4. Margen Operativo Trailing> 10%. Fue de 16,2%,

por encima del margen predefinido.

Hoy puede ser socio de este gur, a un precio de

ganga. Aproveche!

5. Margen Neto Trailing > 5%. El del ltimo ao se

(*) Precio y datos de mercado al 23 de diciembre de 2015.

17

Columna

PRINCIPIANTE

Planificacin Financiera
Pecamos de optimistas
Jos P. Dapena
Director de la Maestra
en Finanzas y del
Departamento de Finanzas
de la Universidad del CEMA

Los argentinos en general nos planteamos ganar dinero con las subas
del mercado, pero poco hacemos respecto de las bajas, como si no
existieran o no se pudieran capitalizar.

bservando la pantalla de cotizaciones, llama la atencin en -el mercado de capitales argentinos- por un
lado la poca disponibilidad de instrumentos de opciones y -por el otro- que la poca variedad se encuentra
dominada por opciones de compra (calls).
Una opcin es un derivado financiero que otorga a su comprador el
derecho, pero no la obligacin, de vender o comprar, a vencimiento
el subyacente, por un precio estipulado de antemano.
Las opciones de compra (calls) le dan -a quien las adquiere- el derecho, pero no la obligacin, de comprar, a fecha de vencimiento, el
activo subyacente, a un precio estipulado con anterioridad (precio
de ejercicio o strike).
En el caso de las opciones de venta (puts), otorgan a su comprador
el derecho a vender en el futuro, un determinado subyacente, a un
precio de ejercicio previamente estipulado. La compra de una
opcin put implica una estrategia bajista, es decir se apuesta a que
determinado activo caiga en un periodo de tiempo preestablecido.
Una explicacin poco cientfica pero corroborada por traders y operadores sostiene que en el mercado argentino prima la visin
optimista o alcista, por lo que hay pocos compradores de puts. Esto
lo podemos corroborar en el siguiente grfico.

Merval

Aun cuando no existe en Argentina la posibilidad de esta estrategia sobre ndices, una eventual adquisicin de opcin de venta implicara
protegerse contra la baja, algo poco probable si
seguimos el razonamiento anterior.
Sin embargo, haciendo un anlisis ms minucioso, en los nueve aos analizados tenemos
2.194 das de trading, de los cuales en 1.011 (un
46%) hubo cadas del ndice de diferente magnitud, lo cual representa casi la mitad de veces.
Por otro lado, separando los retornos positivos
de los negativos, se observa que la volatilidad
diaria de los segundos es mayor a la de los
primeros (1,61%, vs 1,38%).

Puntos

16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0

En los nueve aos analizados tenemos

2.194 das de trading, de los cuales en
1.011 (un 46%) hubo cadas del ndice
de diferente magnitud, lo cual representa casi la mitad de veces. Separando los retornos positivos de los negativos, se observa que la volatilidad
diaria de los ltimos es mayor a la de
los primeros (1,61%, vs 1,38%).

12/2006

06/2009

09/2012

08/2015
18

Todos estos elementos (contar con un ndice

lquido y la existencia de mayor riesgo a la baja)
debieran permitir generar las condiciones para
lograr un mercado de cobertura a la baja ms
profundo y eficiente.

Columna

PRINCIPIANTE

Mercado Inmobiliario
El real estate sale del freezer
Damin Tabakman
Arquitecto, master en
Finanzas y consultor en
negocios inmobiliarios.

El cambio de gobierno, sumado a medidas como el levantamiento del

cepo, son seales fuertes para los grandes inversores internacionales
que vuelven a posar sus ojos sobre la Argentina. El desafo
pasar porque los operadores locales tengan con qu responder a
ese renovado inters.

n breve encontraremos un mercado inmobiliario muy diferente. Y uno de los

elementos ms distintivos ser la aparicin de fondos de inversin institucionales
del exterior, que ya estn llamando a los
developers locales, en la bsqueda de oportunidades de inversin, producto del cambio de gobierno.

En el primer semestre del ao entrante veremos una presin de la demanda inversora sobre los pocos activos
que califiquen, y ello impulsar las
valuaciones de los mejores. Los otros
se encontrarn ante la disyuntiva de
transformar sus boliches caseros en
empresas, o simplemente perder el
tren, que -por definicin- pasa pocas
veces por delante de nosotros.

Por aos estuvieron ausentes en la Argentina, pero

es tiempo de que vuelvan.
Qu busca un fondo que quiere traer centenas de millones de dlares para invertir en
real estate local?
En primer lugar requiere como contraparte una
desarrolladora que tenga volumen, lo que supone
que valga en torno a los US$ 100 millones. Si esa
valuacin surge como valor actual neto del flujo de
fondos de los proyectos en curso, descontados a
una tasa razonable, puede ser algo no tan difcil de
alcanzar.

Nada de todo esto es usual en nuestro mercado.

Tampoco lo es tener buenos equipos de management, que no sean unipersonales, y que tengan sus
intereses claramente alineados con los de los inversores pasivos institucionales.

Ello puede incluir incluso los terrenos en canje, en

la medida que el aportante est dispuesto a hacer un
swap de su acreencia por acciones de la futura
empresa, tal como hizo TGLT al hacerse pblica
aos atrs.

En el primer semestre del ao entrante veremos

una presin de la demanda inversora sobre los
pocos activos que califiquen, y ello impulsar las
valuaciones de los mejores.

Luego es necesario darle una salida a los fondos, y

lo esperable es que sea a travs del mercado de
capitales, que en el tiempo tendr que ir ganando
volumen y liquidez. Desde ya es imprescindible que
la operatoria sea totalmente en blanco y que haya
estados contables que genuinamente reflejen la
realidad de los negocios.

Los otros se encontrarn ante la disyuntiva de

transformar sus boliches caseros en empresas, o
simplemente perder el tren, que -por definicin- pasa
pocas veces por delante de nosotros.
19

Columna

PRINCIPIANTE

Capital Emprendedor
Comprar barato, vender caro
Sebastin Ortega
Dir. Ejecutivo de South
Ventures, y del Club
de Inversores ngeles
de Inversor Global

Es una de las mximas ms antiguas del mercado, pero se vuelve

confusa cuando cambia el tamao de las empresas en las que
estamos invirtiendo.

a lgica de las inversiones es siempre la misma:

comprar activos y esperar a que suban. Eso es
claro e intuitivo, pero hay algunos conceptos
relacionados que suelen generar confusiones,
sobre todo si hablamos de startups.

La lgica en las Small Caps es que

tienen mejores capacidades estructurales para crecer ms rpido que
las Large Caps (ms de US$ 10.000
millones) o Mega Caps (ms de
US$ 100.000 millones).

Por eso, vamos a repasar los conceptos y la lgica detrs

de algunas de las principales estrategias.
Penny Stocks: son acciones de empresas que cotizan
en la Bolsa, y que valen centavos. No importa si la empresa
es grande o pequea, lo que importa es el valor de cada
papel. Una accin puede pasar de valer 15 centavos a 25
en muy poco tiempo, porque hay un sesgo cognitivo que
nos hace verla como una diferencia insignificante. Sin
embargo, una suba de 15 a 25 centavos implica una ganancia del 67%.

desarrollan algn concepto o tecnologa muy innovadores. No cotizan en Bolsa (no es posible accederlos desde un
broker). Hay dos motores detrs de estas inversiones: desarrollo de un algo intangible que revoluciona el mercado y la
hace crecer rpidamente en valor (ejemplo: Uber, AirBnB), y
ventajas estructurales para crecer rpido como en el caso
de las Small Caps.

Small Caps: son empresas que cotizan en la Bolsa y

que tienen baja capitalizacin de mercado, sin importar
cunto vale el precio de cada papel. Generalmente su valor
de empresa se sita entre los US$ 300 millones y US$ 2.000
millones (Micro y Nano Caps son todava inferiores). Usted
podra pensar que esos nmeros no son tan pequeos.
Todo depende contra qu se los compare: Apple vale ms
de US$ 600.000 millones. La lgica en las Small Caps es
que tienen mejores capacidades estructurales para crecer
ms rpido que las Large Caps (ms de US$ 10.000 millones) o Mega Caps (ms de US$ 100.000 millones). Por
ejemplo: Globant (US$ 1.200 millones) brinda servicios de
desarrollo de software, tal como lo hace IBM (US$ 130.000
millones). Pero el tamao de Globant le permiti crecer un
200% en su capitalizacin de mercado en el ltimo ao,
mientras IBM perdi 10%.

Caro o barato? Cuando se habla de empresas

baratas no hay relacin alguna con los casos anteriores.
En el mercado, ese concepto se refiere a que su precio es
muy conveniente en relacin a los fundamentos de la compaa. Una firma cuyo precio equivale a 50 veces sus ganancias anuales, podra considerarse que est cara (independientemente del precio puntual de la accin o de la capitalizacin de mercado) y 5 veces su Precio/Ganancias podra
pensarse que est barata. Hoy, Apple tiene un Precio/Ganancias de 12. Lo interesante de este concepto, es que una
Penny Stock puede estar cara aunque cada accin valga
centavos. O una empresa como Google, cuya accin vale
ms de US$ 700, podra estar barata.

Startups: se trata de firmas nuevas que normalmente

20

Crisis & Oportunidad

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Recomendaciones
para invertir
en el mundo entero

Reporte
Semanal

Reporte
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Una vez por semana le enviamos

por email una actualizacin de
las inversiones recomendadas.

Cada mes le haremos llegar

por email el Reporte Mensual
con las recomendaciones de
inversin en formato PDF.

En la misma encontrar nuevas

oportunidades de inversin o
noticias que afectan las opciones
seleccionadas.

En esta seccin, adems, podr

encontrar el reporte actual y el
archivo de los anteriores.

21

Investigacin Especial

CONOCEDOR

S se puede

CMO COMPRAR LA CASA PROPIA ANTES

DE LOS 40 Y NO QUEBRAR EN EL INTENTO
Una combinacin de disciplina, recorte de gastos intiles y estrategias de
inversin acercan el sueo del techo propio. Los mercados cuentan con distintas
ofertas de crditos hipotecarios que conviene analizar.

Matas Barbera

ay muchas formas en las que se puede

ahorrar dinero para cumplir con el sueo
de la casa propia antes de llegar a los 40.
Desde nociones bsicas de finanzas
personales a complejas ingenieras financieras, todo sirve para acortar el tiempo que nos
tome llegar a ese objetivo a veces esquivo para los
habitantes de grande ciudades.

El acceso a crditos hipotecarios, la posibilidad de

tomar prstamos de nuestros planes de retiro y
hasta el aprovechamiento de planes de facilidades
para la primera vivienda son algunas de las opciones
a tener en cuenta pero, como siempre, todo empieza con un hombre y su calculadora: ahorrar para un
hogar no es distinto que ahorrar con cualquier otro fin.

Siempre tiene el ltimo telfono mvil y un auto

nuevo para lucir? Todo eso est perfecto, pero
quizs se est olvidando de ahorrar para el largo
plazo.

Yo estoy convencido de que un adolescente de

16 a 20 aos, que adopte las conductas correctas a
tiempo, puede alcanzar la vivienda propia antes de
los 35, dice Nicols Litvinoff, economista y director
de Estudinero.net.

La disciplina es inevitable para hacer

un presupuesto. Sin informacin es
imposible planificar, por lo tanto no es
realista creer que se est ahorrando
a largo plazo sin llevar un registro
pormenorizado de ingresos y gastos
diarios.

ESTABLEZCA PRIORIDADES
Como cualquier cosa compleja que se busque
conseguir en la vida, la autodisciplina es algo esencial. Todo se trata de poder establecer prioridades.
Come afuera permanentemente? Sus vacaciones
son la envidia de todos sus amigos de Facebook?
22

El consumo a plazos implica el pago del valor de

un bien ms el costo financiero del prstamo que
nos adelant el banco, precisamente ese costo
financiero es lo que engrosa los bolsillos. Una buena
forma de atacar la deuda es averiguar cul es la que
mayor tasa de inters nos est cobrando y eliminarla, luego ir por la siguiente y as en forma sucesiva
hasta dejar en cero a todas las tarjetas, prstamos y
otros financiamientos.

Perseguir un objetivo -que puede tomar varios

aos para ser concretado- no es otra cosa que decidir que algo le importa ms que sus caprichos. Una
vez establecido que su prioridad es llegar a comprar
una casa, es hora de hacer un presupuesto en el
cual pueda identificar gastos a recortar.
De nuevo, la disciplina es inevitable para hacer un
presupuesto. Sin informacin es imposible planificar,
por lo tanto no es realista creer que se est ahorrando a largo plazo sin llevar un registro pormenorizado
de ingresos y gastos diarios.

ANALICE SU MERCADO HIPOTECARIO

De acuerdo al pas en el que se encuentra, sus
chances de conseguir un crdito hipotecario accesible que le permita alcanzar el sueo de la casa
propia. En el continente americano, la mejor relacin
entre salario promedio y el crdito hipotecario para
comprar un departamento de 90 metros cuadrados
se da en los Estados Unidos, donde alcanza con
25,11 salarios para cancelar una hipoteca. En el otro
extremo se encuentra Cuba, donde se necesitan
564 salarios para lo mismo.

CORTE CON LAS DEUDAS

El ahorro y la inversin pueden tomar distintas
formas, desde sencillas cuentas bancarias a complejos instrumentos en el mercado de futuros. Pero
ms all de los conocimientos financieros de cada
uno, en el fondo, la cuestin se reduce a percibir un
inters por nuestro capital. Nunca se ahorra pagndole intereses a terceros.
Por eso, lo primero que hay que hacer cuando uno
se decide a ahorrar es cortar con la deuda. La tarjeta
de crdito y las deudas de consumo en general
tienen que ser reducidas a cero para ampliar como
corresponde los ahorros.

Con 248 salarios Argentina tambin ranquea entre

los mercados con peor acceso al crdito hipotecario, Per y Colombia no estn mucho mejor con 241
y 215 salarios cada uno. En Brasil se necesita el
trabajo de 208 meses, mientras que en Ecuador se
necesitan 140 y en Uruguay 120. Chile, con 71 salarios y Mxico con 69 son los mejor ranqueados en la
Amrica hispanohablante.
Por eso, el aporte del ahorro propio por fuera de lo
que hace al crdito hipotecario comercial es vital
para acercarse a la posibilidad de adquirir una vivienda. Ya sea para reducir el monto final a financiar con
crdito o para pagar por el inmueble en su totalidad.
EST ATENTO A PLANES PARA PRIMERA
VIVIENDA
El problema de la accesibilidad de la vivienda en
las grandes ciudades se ha vuelto global. Con lo
cual, los gobiernos locales y nacionales han recurrido en muchas ocasiones a la creacin de programas
destinados a facilitar la compra de la primera vivienda, principalmente a travs de crditos blandos.
Aunque estos planes suelen venir plagados de requisitos suelen ser los ms econmicos desde el punto
de vista financiero.

En paralelo al ahorro y la inversin, debe analizar la oferta

hipotecaria del pas, para encontrar el mecanismo ms
conveniente a su perfil de riesgo.
23

a ahorrar a tiempo para comprar su casa antes de

los 40, pero cunto ms joven se sea se puede recurrir a estrategias de inversin muy agresivas que
arrojen rendimientos sorprendentes. Todo depende
de la edad en la que se empiece.

Siempre y cuando no sea una

necesidad ineludible, por ejemplo
que lo use para trabajar, el auto es
un estorbo para el ahorro. El uso de
transporte pblico en las grandes
ciudades es 80% ms barato que la
tenencia de un auto propio.

Para los que arrancan a pensar en el hogar propio

a los 20, un 10% del ingreso es un excelente primer
paso, con la expectativa de llevarlo al 15% o 20%
pasados los 30.

TOMAR UN PRSTAMO DEL PLAN

DE RETIRO
En muchos pases los seguros de vida con capitalizacin, los planes de retiro y otros fondos de ahorro
a largo plazo permiten hacer retiros o tomar prstamos de cara a algn gasto importante. Puesto que
en muchos sitios ese ahorro est regulado, mucho
mejor para que se generen all montos importantes a
los cuales recurrir.
En Estados Unidos los fondos de pensin otorgan
prstamos del orden del 25% del fondo total de
cada beneficiario, lo que resulta en un buen empujn
para llegar a la compra de una propiedad.
Si nuestra economa no es del todo slida, el mercado
burstil con un buen plan de accin- nos puede acelerar
el proceso de acceder a la casa pripia.

EN LO POSIBLE, VIVA SIN AUTO

Siempre y cuando no sea una necesidad ineludible, por ejemplo que lo use para trabajar, el auto es
un estorbo para el ahorro. El uso de transporte pblico en las grandes ciudades es 80% ms barato que
la tenencia de un auto propio, con los gastos de
combustible, estacionamiento, seguros, impuestos y
mantenimiento.

EN QU INVERTIR ENTONCES?
Cuando se empieza a ahorrar y los montos son
pequeos, el principal enemigo son las comisiones.
Los ahorros a largo plazo necesitan estar diversificados en distintos activos, para que una baja de un
papel especfico no arruine todo el capital. El problema es que eso es fcil de hacer con mucho dinero,
pero cuando los montos que se destinan son
modestos cada activo que se compra implica el
pago de una comisin mnima de entrada.

Quien est buscando alcanzar su primera casa

probablemente alquile, as que es bueno considerar
la posibilidad de mudarse ms cerca del trabajo para
hacer al transporte ms fcil. En Estados Unidos se
calcula que se gastan al ao US$ 9.000 para mantener un auto, en promedio.

La solucin son los Exchange Traded Funds (ETF)

y los Mutual Funds (fondos comunes de inversin).
Se trata de dos instrumentos diseados precisamente para minoristas que suman sus ahorros para

AHORRE DISTINTO SEGN SU EDAD

Quien est en los 39 aos de edad quizs necesite un verdadero golpe de suerte como para empezar
24

Litvinoff agrega un elemento ms a las formas de

ahorro de acuerdo a la edad y al lugar en que se viva.
Cuanto ms joven se es, ms realista es vivir con los
padres todo lo que se pueda; la capacidad de ahorro
mientras se vive en una casa ajena, aunque se colabore con los gastos, es mucho mayor que cuando
uno se independiza, sostiene

que un tercero diversifique por ellos. Al invertir en

estos vehculos, una sola compra equivale a apostar
por un importante nmero de activos, sin tener que
pagar por cada uno comisiones que van del 0,8% al
1,3% de la inversin en los mercados ms desarrollados. En este caso, esa comisin se paga una
sola vez.
Cuanto ms joven se sea ms importante debera
ser la porcin de acciones en la cartera: las acciones
son las que dan rendimientos, claro que con bastante riesgo. Pero cuando se trata del largo plazo, perodos de 5 a 10 aos, las perspectivas de crecimiento
son prcticamente una garanta.

REVISE SUS INVERSIONES PERIDICAMENTE

Cuando se piensa en ahorros para bienes inmuebles, los plazos de concrecin del objetivo son
largos, no menos de 10 aos en el mejor de los
casos. Pero semejantes perodos de tiempo obligan a revisar peridicamente los activos en los
que se colocan los ahorros si lo que se pretende
es ir ampliando el capital a un ritmo suficiente
como para acceder a una propiedad.

A medida que se va creciendo en

edad, lo ms importante es hacer
crecer la porcin del ingreso que se
destina al ahorro, ya que hay ms
trayecto que recorrer y hay que
hacerlo a mayor velocidad.

En los ltimos 10 aos con el S&P 500 podra

haber obtenido un rendimiento cercano a cero, ya
que varios episodios de crisis destruyeron lo
ganado por los inversores. La confianza ciega en
que el tiempo trae rendimientos ya qued en el
pasado, agrega Salvucci de Silvercloud Advisors.
Segn el analista, tantos episodios negativos en la
Bolsa de Nueva York lo han convencido de ofrecer a sus clientes activos ms predecibles. La
renta fija como se denomina a los bonos de
deuda-, al menos para plazos de 10 aos, es la
que ms inters genera entre los inversores conservadores porque permite estimar en forma
precisa cul va a ser el rendimiento. Los bonos
dicen al momento de su emisin exactamente
cunto van a pagar y en qu fecha, ms all de
los vaivenes que puedan sufrir sus precios.

Un buen ejemplo de ETF estadounidense es el

SPDR S&P 500 ETF Trust, conocido por su ticker
SPY. Su funcionamiento es de lo ms sencillo:
sigue a las acciones del ndice S&P 500, el ms
abarcativo de Wall Street. En cuanto a fondos comunes, siempre en los Estados Unidos, el ms renombrado es Yacktman Fund, que se nombra bajo la
sigla YACKX.
A medida que se va creciendo en edad, lo ms
importante es hacer crecer la porcin del ingreso
que se destina al ahorro, ya que hay ms trayecto
que recorrer y hay que hacerlo a mayor velocidad.

Un mix de 20 o 30% de renta variable y el resto

en bonos es lo ms conveniente para ahorros de
largo plazo, seala Salvucci. Todo ello dividido
en ETFs y Mutual Funds dedicados a esa clase
de activos. Para diversificar, es bueno poner parte
en ETFs de bonos del Tesoro de los Estados
Unidos, parte en ETFs de ttulos de deuda corporativos y otro tanto en un Mutual Funds con buena
reputacin. De la misma forma se puede dividir las
acciones ETFs y Mutual Funds, concluy.

Pero as como los montos necesitan ser mayores,

tambin deben ser ms conservadoras las estrategias: para perodos de ahorros de mediano a corto
plazo, malas rachas en el mercado de acciones
pueden daar seriamente el capital. En ese caso,
mayores son las proporciones que corresponde
colocar en bonos que paguen una renta fija y segura.

25

Mercado Global

CONOCEDOR

Los activos que no pueden faltar en su porfolio

PREPRESE PARA EL FIN DEL DLAR BARATO

La Reserva Federal (Fed) decidi subir las tasas y eso -sin dudas- es un gran cambio
en las reglas de juego de los mercados internacionales. Si bien el movimiento no fue
brusco, se espera que no sea el ltimo.

Juan Pablo De Santis

or primera vez en casi diez aos, la Reserva

Federal de los Estados Unidos (Fed) decidi elevar las tasas de inters para los
fondos federales. Janet Yellen, titular de la
autoridad monetaria, comunic el 16 de
diciembre pasado que el valor de referencia flotar
entre 0,25% y 0,5% y que la nueva meta de inflacin
minorista rondar el 2% anual para la mayor economa del mundo.

sta es la seal inequvoca de que el gobierno de

los Estados Unidos comienza a dar por superada la
crisis financiera internacional, por lo cual tambin
desacelerar a su poltica monetaria ultraexpansiva.
Uno de los principales factores de decisin fue la
cada del desempleo, que luego de alcanzar un pico
del 10% en 2008, ahora volvi a ubicarse en torno al
5% (valor previo al estallido de la burbuja inmobiliaria
entre septiembre de 2008 y abril de 2009).
26

Un sondeo entre los principales bancos de inversin norteamericanos -conducido por CME Group y
publicado por el peridico Financial Times- estima
que el camino ser lento y ascendente. Para enero
de 2016 se promedi un mximo de 0,5%, mientras
que para fin de ese ao los pronsticos ms agresivos la ubican apenas por encima del 1%.

3 DIMENSIONES FUNDAMENTALES
PARA EL ANLISIS
1. Corporaciones: Algunas empresas han aprovechado la era de bajas tasas para pedir dinero prestado a travs de emisiones de bonos en el mercado de
capitales. Por el momento, el crdito corporativo no
da seales de contraccin, dado que el alza de tasas
no compromete a las compaas con investment
grade y, de hecho, el precio de sus papeles en el
mercado secundario ya ha descontado el cambio
anunciado.
2. Consumidores: Inicialmente, la suba de tasas
ser positiva para los ahorristas que coloquen fondos
en el sistema bancario, dado que los depsitos darn
ms retorno, pero las tasas de prstamos para
compra de automviles, tarjeta de crdito o hipotecas podran subir y hacer a los prstamos personales
ms costosos.
3. El Mercado: Los inversores respiraron aliviados en
tanto a que se brind un claro panorama financiero para
los prximos aos. El cambio ha sido anunciado por
todos los especialistas en los ltimos seis meses y,
luego de los primeros das, se evidenci que los activos
financieros ya haban descontado a la noticia de sus
precios a medida que la fecha se fue acercando.

El trabajo que encuest a 51 economistas lderes

tambin vaticina 2,37% para 2017; 3,25%, 2018 y
3,5% para 2019. La expansin monetaria es una de
las vlvulas de las que dispone la Fed para conducir
la suba de tasas y cuidar el nivel de empleo: necesariamente la suba tendr fundamentos si la economa
de Estados Unidos contina creciendo, bajando el
desempleo y manteniendo a raya los precios al consumidor.

El incremento de las tasas de inters,

por definicin, encarece el crdito en
diferentes niveles de la economa,
aunque la medida tambin posee su
componente retrico.

TODOS LOS BANCOS CENTRALES DEL

MUNDO ACTUARN EN TNDEM CON LA
FED?

La decisin contrasta notoriamente con los mayores bancos centrales del mundo (Japn, Alemania y
China), que han decidido hacer an ms laxa su poltica monetaria para estimular a su economa o mantener los niveles de inversin productiva interna.

No, aunque el Banco de Inglaterra muestra un

historial de decisiones muy consistentes con las de
la entidad monetaria norteamericana. Tal como
dijimos anteriormente, las autoridades financieras
alemanas, japonesas y chinas no aplicarn la misma
receta, necesariamente, dado que el actual bajo
precio del petrleo contribuye (y mucho) a mantener
pisado el avance de la inflacin y permite instrumentar inyecciones de liquidez mucho ms agresivas.

CONSECUENCIAS INMEDIATAS
El incremento de las tasas de inters, por definicin, encarece el crdito en diferentes niveles de la
economa, aunque la medida tambin posee su
componente retrico: acaso las autoridades han
considerado que el acceso al crdito est demasiado barato en relacin al desempeo de la economa? Subir el costo tendra un efecto neutro en la
inversin y contribuira a no recalentar los precios?

El presidente del Banco Central Europeo, Mario

Draghi, tiene allanado el camino para aumentar la
circulacin de dinero en efectivo en el mercado, un
sendero similar al que tomar Japn para cebar la inflacin en pos de revitalizar su alicado consumo interno.
27

No obstante, aparecen buenas perspectivas para

las materias primas (con excepcin del oro). El valor
podra ser recompensado. Segn Johnson, una
canasta diversificada de productos representados
por el Goldman Sachs Commodity Index (GSCI)
devuelve un robusto 17,66% de rentabilidad con las
tasas en aumento.

EL DILEMA DE LOS EMERGENTES

El panorama para las economas emergentes en
Asia, Amrica Latina y frica, luce algo ms complicado de pronosticar. Los pases de estos continentes tendrn que elegir -cada uno con sus grisesentre reducir un poco ms las tasas, inducir nuevas
inversiones o subirlas para disuadir a los inversores
internacionales de repatriar capitales.

VARIABLES CLAVE

Pese a que en parte el mercado ya lo descont, esta suba

de tasas mejorar los retornos de los bancos, sector al que
hay que seguir con atencin.

La mayor parte de las economas emergentes ha

exportado commodities a mejores precios durante la
dcada de tasas bajas, que incluso todava
pueden seguir siendo atractivos, de acuerdo con un
trabajo de Robert Johnson, presidente y CEO del
American College of Financial Services. Las materias primas tienden a ganar la carrera a los bonos en
tiempo de tasas altas, analiza.
Cuando las tasas de inters suben, los precios de
los bonos tienden a bajar (generalmente con ms
agresividad cuando el vencimiento del ttulo est
ms lejos).
La duracin es un modo sofisticado de mirar el
vencimiento de una cartera de bonos. Los propietarios de ttulos a largo plazo corren el riesgo de desprenderse de posiciones a prdida. Si, por el contrario, la estrategia es esperar hasta el vencimiento, no
hay necesidad de vender y acortar la duracin de los
vencimientos, dice Johnson.

28

Dlar. La moneda estadounidense se ha apreciado

un 24% desde junio de 2014 (al cierre de esta nota) y
hay consenso entre los inversores de que la era de la
valorizacin rpida ha llegado a su fin, incluso si la
Fed contina elevando las tasas de inters en los
prximos tres aos. Si la economa no crece lo
suficientemente rpido, las tasas de referencia crecern muy lentamente y desalentarn cualquier rally
alcista.
Euro. La expectativa de tasas en alza y mayores
emisiones monetarias del Banco Central Europeo
desalientan el fortalecimiento de la divisa, ms an
cuando se ha depreciado un 22% contra el dlar
desde mayo de 2014. No luce como una inversin
atractiva en el corto plazo.
Oro. El precio de la onza ronda los US$ 1.064, uno
de sus mnimos en los ltimos cinco aos. La suba
de tasas y el crecimiento econmico desalienta la
demanda de este metal precioso y deprime sus
precios.
Petrleo. La cada en el precio del barril durante los
ltimos meses baj considerablemente el precio de
las acciones de los principales productores, los
cuales ahora acumulan un mayor nivel de endeudamiento. Mayores tasas de inters no contribuyen a
aliviar los problemas del sector, por el contrario los
exacerban. Pero el mayor impacto podra provenir del
lado del dlar, si ste se fortalece en el mundo y la
produccin cae, la demanda podra sufrir an ms
para los pases compradores con monedas en
proceso de devaluacin.

Aseguradoras de vida. Pocas empresas estn

tan a favor de la suba de tasas como las aseguradoras, dado que la mayora de sus activos estn invertidos en bonos de alta calidad que durante los ltimos
aos haban estropeado su rendimiento como consecuencia de las tasas bajas.

GANADORES Y PERDEDORES
De cara a una era de tasas ms altas, stos son
los posibles ganadores y perdedores en la comunidad inversora del mercado de los Estados Unidos.
Anlisis de los diferentes sectores.

De modo directo y proporcional, esta clase de

compaa tendera a aumentar sus utilidades a
medida que los costos de prestar dinero aumentan.
Actualmente su tasa de dividendos est en 6,4%.

Bancos. El aumento de la tasa de inters repercute directamente sobre la utilidad de los bancos, dado
que el precio de los prstamos que otorgan para el
consumo o la inversin estn atados directamente a
los valores de referencia de la Fed, lo cual implica
mayor tasa de retorno en el futuro (aunque el precio
de los papeles ya haba comenzado a descontar la
noticia en los meses previos).

Acciones para seguir de cerca: Life Partners Hol-

dings, Aegon, China Life Insurance, Sun Life Financial, MetLife y Prudencial Financial.

Acciones para seguir de cerca: Wells Fargo, JP

Deuda corporativa. La matemtica bsica de

los bonos indica que cuando las tasas suben, los
precios caen, pero el rendimiento se hace mayor.
Hay que considerar que los bonos que emiten las
compaas suelen pagar cupones de inters superiores a los bonos del Tesoro.

Morgan, PNC Financial Services y Bank of America.

Acciones de alta calidad. Las empresas con

balances sanos, alto retorno sobre capital, baja volatilidad y mrgenes de utilidad elevados se benefician
cuando las tasas estn subiendo.

Si se produce una baja generalizada de precios, es

un buen momento para analizar la toma de posicin
en activos investment grade para los inversores conservadores que buscan un poco ms de renta.

De acuerdo con informacin recopilada por Goldman Sachs Group, estos papeles suelen subir de
precio -hasta en un 5%- por sobre los homlogos de
menor calidad en los tres meses siguientes a un
aumento de la tasa.

ETF para seguir de cerca: iShares iBoxx $ High

Yield Corporate Bond

Acciones para seguir de cerca: Google, Amazon,

Starbucks, Apple, Microsoft.

Mercado inmobiliario. Si bien un alza en la tasa

puede encarecer a los prstamos hipotecarios, los
principales puntos de anlisis para el largo plazo son
el ritmo de crecimiento de la economa y la percepcin de inflacin.
Segn Freddie Mac (la corporacin federal de
prstamos hipotecarios), el inters promedio para
prstamos a 30 aos se ubica en 3,95% y ha descontando previamente el ltimo movimiento de tasa.

ETF para seguir de cerca: iShares FTSE NAREIT

Resi Index Fnd.

El mercado inmobiliario tambin puede ser una forma

interesante de posicionarse en Estados Unidos,
aprovechando los acontecimientos recientes.
29

Mercado Local

CONOCEDOR

La otra cara de la suba de precios

TOME REVANCHA DE LA INFLACIN

Se trata de una psima noticia para la economa tanto a nivel pas como
familiar- pero puede ser aprovechada por el inversor. Las perspectivas de
mediano y largo plazo para los bonos que siguen su evolucin son alentadoras y le contamos por qu.
Guillermina Simonetta

na de las caractersticas del mercado

de renta fija es la inversin de la curva
de rendimiento de los activos en pesos,
que muestran altas tasas para los
plazos cortos, alrededor del 35%, si
consideramos las ltimas licitaciones de letras, y
una fuerte baja del rendimiento para los bonos de
largo, con vencimiento en 2033/2038.
Estos ltimos corresponden a los ttulos emitidos que ajustan por el ndice CER (inflacin), reflejando el complicado panorama de corto plazo. En
los primeros 15 das posteriores a las elecciones
de octubre, estos bonos subieron hasta un 25%,
acumulando un avance cercano al 75% en el ao
hasta ese momento.

Por ello, toda evaluacin de estos papeles

deber enfocarse ms en lo que suceder con las
medidas que busquen atacar la inflacin, estimular
el crecimiento, financiar al fisco y resolver el tema
con los holdouts.

Y esa tendencia se mantuvo incluso hasta

comienzos de diciembre, desde donde tuvimos en
las ltimas ruedas una toma de ganancia cercana
al 6,5% para el Discount (DICP).

Al cierre de esta nota, el ndice de precios oficial

estaba unos10 puntos por debajo de la inflacin
estimada por consultoras privadas (14% versus
24% interanual).

La eleccin de Mauricio Macri plantea un nuevo

escenario para la economa argentina y para el
mercado de renta fija en particular, pero gran parte
de esto ya se encuentra descontado por el mercado. Es decir que se incorpor en parte- en los
precios a los que se transaron los activos en Bolsa.

El anuncio de la salida del cepo del

16 de diciembre puso de manifiesto
que -salvo que el mercado espere una
mayor devaluacin posterior- ya
estara incorporado en precios la
normalizacin cambiaria.

Los bonos en pesos ajustables por CER y fueron

de los ms beneficiados. Los precios actuales de
estos papeles sugieren que los retornos esperados -producto de un cambio en la metodologa de
medicin de las estadsticas de inflacin- ya estaran incorporados en las cotizaciones.
30

En el caso de los bonos dollar-linked (ajustan su

valor con el tipo de cambio), la expectativa previa
al levantamiento del cepo y al consecuente cierre
de la brecha con el dlar paralelo, fue el principal
argumento de su suba de precio.

La baja del rendimiento de los bonos es un espejo

opuesto de la fuerte valorizacin de su precio de
mercado, en particular en el caso de estos bonos
vinculados a la inflacin. La expectativa de los inversores era que se produjera -bajo el nuevo gobiernoun sinceramiento del ndice de precios, algo que
suceder con seguridad -por los recambios en el
INDEC- pero que llevar su tiempo.

El anuncio de la salida del cepo del 16 de diciembre puso de manifiesto que -salvo que el mercado
espere una mayor devaluacin posterior- ya estara
incorporado en precios la normalizacin cambiaria.

Esto se debe a la complejidad de la metodologa

y de la recopilacin de informacin -en un contexto
donde la nueva direccin del instituto ha recalcado
lo arrasada que se encuentra la institucin, llena de
informacin falsa y tendenciosa como consecuencia de la intervencin- dilatar por algunos meses
la publicacin de los ndices ms relevantes,
dentro de los cuales el de precio al consumidor
(IPC) es clave para el clculo del CER.

La cada del riesgo pas y -por ende- de los retornos de los bonos argentinos de 2015 se dio en un
contexto donde el mundo se prepara para el
impacto mundial del abandono de la poltica de
estmulos a tasas bajsimas de inters, con el
primer movimiento de la Reserva Federal de Estados Unidos de subas en su tasa de referencia, y
donde los bonos de emergentes sufrieron importantes presiones ya que los spreads se dispararon
ante un aumento de la aversin al riesgo global y
por la cada de commodities.

Para plazos ms breves, los inversores

deben ser ms cautos. Aqullos que no
han comprado esos activos antes de la
asuncin de Macri, es mejor que hagan
un anlisis muy fino del timing de
entrada, ya que podran tener que
afrontar bajas adicionales en lo inmediato.

VIENTOS DE CAMBIO
En la Argentina, la expectativa de un cambio presidencial ya vena influyendo en una fuerte baja de
los spreads, quedando los activos de renta fija
vinculados a la inflacin con una de las mejores
performances dentro del panorama de ttulos
soberanos, despus de haber sido altamente castigados en los aos previos.
De hecho para los valores de mediados de
diciembre, tenemos que el Discount 2033 -bajo ley
argentina (DICP)- est mostrando un rendimiento
de 3,82% ms CER, cuando la primera sesin del
ao tenamos un valor de TIR de 9,96% ms CER,
llevndonos a nmeros ms cercanos a lo que
ofrecen otros pases de Latinoamrica, algo que no
pasaba aos atrs.

Las perspectivas de mediano plazo son favorables

para los ttulos ajustados por inflacin. Incluso, los ms
largos de la curva deberan arrojar rendimientos cercanos a 2% ms CER, lo que -a los niveles actuales de
4% ms CER- brinda an un upside de precios.
Sin embargo, para plazos ms breves, los inversores deben ser ms cautos. Aqullos que no han comprado esos activos antes de la asuncin de Macri, es
mejor que hagan un anlisis muy fino del timing de
entrada, ya que podran tener que afrontar bajas
adicionales en lo inmediato.

Discount 2033 (DICP)

$
550
500
450
400
350
300

Oct

Nov

De hecho para el caso del Bono Discount (DICP)

ser clave el monitoreo de la zona de $480/$470 en
su precio de mercado, ya que si la toma de ganancia
-vista desde la asuncin presidencial- perforase esos
niveles, las bajas podran extenderse tanto en precios
como en tiempo, y posiblemente pronuncindose
entre 12%/18% ms. Es decir, retrotraerse a los valores previos a la eleccin de octubre antes de poder
revaluar nuevas subas para estos activos.

Dic

volumen
10 B
0

31

Palabra de Experto | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO

PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONES FINANCIERAS
PARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOR
En qu conviene invertir? Cuatro analistas burstiles le traen
sus propuestas para apostar este mes en los mercados.
Hasta para el ms experimentado,
la Bolsa puede resultar un terreno
difcil de transitar. En Inversor Global
le acercamos, mes a mes, la opinin
de expertos que le aconsejarn cmo
moverse: una brjula indispensable
para maximizar el potencial de sus
apuestas.

Dolores Ugarte
Periodista IG

Esteban Domecq,
director de Invecq Consulting.

Aprovechar la poltica monetaria contracclica. Todos los instrumentos de renta fija van a
verse favorecidos por el nuevo escenario econmico que comienza. En este sentido, ya hubo un repunte en las principales tasas de inters de referencia. Algunos instrumentos para aprovechar este contexto en pesos son los plazos fijos y las colocaciones de organismos pblicos que estn pagando una tasa
Badlar de ms de 600 puntos bsicos. Para colocaciones en dlares en el escenario local, los ttulos
pblicos siguen con buenos rendimientos. En renta variable se vislumbra un muy buen panorama para
las empresas proveedoras de servicios elctricos y para las ligadas al sector bancario.
Ganancias para los inversores pacientes. En el plano internacional, entramos en un contexto
de reacomodamiento de precios de activos internacionales, en gran parte descontado, producto del
inicio de suba de tasas de inters de la Reserva Federal (Fed). Espero una mayor apreciacin del dlar
contra el resto de las monedas, y siendo inversores muy selectivos se podran encontrar algunas oportunidades en los sectores de retail y tecnologa de compaas de Estados Unidos. Asimismo, hay algunos bonos en dlares de largo plazo en Brasil que pueden resultar atractivos para quien pueda esperar.

32

Alejo Costa,
analista de Puente Sociedad de Bolsa.

Oportunidades que trae el fin del cepo cambiario. Luego de la apertura del cepo y el estrechamiento de la brecha cambiaria, apostara por los bonos dollar linked, que ofrecen tasas de retorno
superiores a los bonos en dlares. Estos ttulos estn atados a la evolucin del dlar oficial y actan
como una cobertura contra la cada del peso ante la divisa estadounidense. Se adquieren en pesos,
pero pagan intereses y amortizacin en moneda local ajustados al tipo de cambio de la fecha de pago.
Europa o Estados Unidos? Si se tiene en cuenta la coyuntura actual del mercado internacional,
las acciones estadounidenses siguen siendo atractivas, dado que el ciclo econmico se mantiene
expansivo, aunque con menores retornos esperados. En Europa, la fase econmica expansiva recin
est comenzando y se espera que las ganancias de las empresas crezcan a un ritmo mayor que en los
Estados Unidos. A diferencia del mercado norteamericano, considerando la etapa del ciclo econmico
y la poltica monetaria expansiva, los sectores cclicos y el sector financiero europeos se veran favorecidos por la mayor actividad y crecimiento del crdito.

Lucas Croce,

Alejandro Bianchi,

portfolio manager en DLC Asesores Financieros.

gerente de inversiones de InvertirOnline

Aprovechar mientras se pueda. La recomendacin general para el mercado local es la de

beneficiarse con las actuales tasas en pesos, que no
son sustentables en el largo plazo y que slo deberan verse durante pocos meses. Obviamente, esto
no implica que abandonemos la diversificacin a
travs de algunas posiciones dolarizadas. Entre estas
opciones, destaco el Bonad 2017 (AF17) -que al
vencimiento paga tipo de cambio oficial ms 0,75%
anual- y el Bonad 2016 (AO16) -que al cierre paga
tipo de cambio oficial ms 1,75%-. Por otro lado, en los
prximos meses evitara las acciones, salvo para
inversores experimentados y dispuestos a esperar ya
que siguen siendo una gran oportunidad con un horizonte de 3 a 5 aos.

El que espera no desespera. En la

Argentina hay todava demasiados signos de
interrogacin para la formulacin de una
estrategia general de inversin. Las decisiones en esta lnea debern ser formuladas
segn las informaciones que se dispongan en
cada momento y de las estrategias de riesgo
propias de cada inversor. Como un indicador
general se puede afirmar que si durante el
primer trimestre de 2016 el peso argentino se
mantiene estable con una tendencia inflacionaria a la baja, habrn buenas oportunidades
entre las principales multinacionales que cotizan en el Merval.
Atencin a estas dos variables centrales. Las previsiones para el ao 2016 no
son alentadoras. Si tenemos en cuenta que,
por un lado, los precios de los commodities
no se recuperan y que, por el otro, la tasa de
la Fed se mantendr estable o con un aumento mnimo; podramos seguir la siguiente regla
general para invertir: una combinacin de
sectores y economas que utilizan commodities como insumos (precios favorables) y otros
que trabajan en la frontera tecnolgica (disponibilidad de financiamiento). Para los mercados desarrollados la recomendacin se centra
en los sectores automotriz y aeroespacial.

Apostar por pases exportadores. En Estados Unidos veo a un mercado que -en trminos de
S&P 500 y despus de un gran bull market post crisis
de 2008- ya no ofrece valuaciones atractivas para los
inversores, que adems se encuentra lateralizando y
que podra enfrentar un 2016 voltil, a causa de las
elecciones presidenciales norteamericans y de las
futuras subas de tasas por parte de la Fed. No obstante, podra haber nichos de valor en sectores como consumo discrecional (su principal ETF es XLY), en acciones de
empresas europeas (IEV) y japonesas (EWJ), ya que
el fortalecimiento del dlar mejorar los trminos de
intercambio con estos pases exportadores.

33

Nota de tapa

CONOCEDOR

Lo que tiene que saber antes de entrar al juego

LOS EXPERTOS REVELAN

SUS CARTAS PARA 2016
Lo invitamos a ser parte de esta exclusiva mesa redonda de IG, en la que
cuatro analistas le anticiparn sus apuestas para este ao.

Ignacio Ros,
Editor General de Inversor Global

omenz un ao cargado de interrogantes en materia econmica. Cul

ser la cotizacin del dlar?, cmo
cerrarn los aumentos salariales?, se
disparar la inflacin?, acciones,
bonos, plazo fijo o ladrillos?, qu inversiones debo
evitar?, son slo algunas de las preguntas que todo
inversor se hace.

Quin no deseara tener a un equipo de expertos

a disposicin para hacerle todas estas preguntas?
Por eso, es que ahora lo invito a ser parte del selecto
grupo de personas con acceso a una mesa de anlisis donde destacados especialistas de Inversor
Global abordan siete temticas clave para poder
invertir con xito. Pase y pnganse cmodo.
No se arrepentir
34

Ignacio Ros (Moderador): Cul es el principal desafo de la Argentina en materia econmica?

No va a poder cumplir su objetivo fiscal, inflacionario y monetario.

Ignacio Ros: En qu precio se estabilizar el
dlar y por qu?

Diego Martnez Burzaco (editor del servicio

de recomendaciones internacionales Crisis &
Oportunidad y director de la Academia de
Inversores): Sin duda que la inflacin. Diciembre
cerr con casi 4% de inflacin, enero arrastra casi
3%. Si se anualiza es cerca de 40%. Se perdera la
competitividad lograda por devaluacin. Si no se
limitan las expectativas inflacionarias, ser difcil que
el tipo de cambio se estabilice.

Diego Martnez Burzaco: El dlar a $ 13 no es

de equilibrio por varias razones. La primera es la
inflacin; la segunda es que en una economa desequilibrada el acuerdo social puede ser muy frgil; y
en tercer lugar porque Argentina ya no vive aislada
de un mundo cada vez ms incierto. Un tipo de
cambio de equilibrio est en torno a $ 14,50/$ 15.
Ivn Carrino: Es difcil predecir el dlar. No espero
uno por encima de $ 17, lo que implicara 30% de
variacin hasta fin de ao. Lo veo debajo.

Ivn Carrino (editor de El Diario del Lunes): El

desafo, por los costos polticos que implica, es la
situacin fiscal. El dficit no slo nos llev a la inflacin, cepo y economa asfixiada, sino tambin a las
ltimas crisis. Se tomaron buenas decisiones como
salir del cepo -cambiar al presidente del Banco Central- pero no hubo seales de qu se har con el dficit.

Nery Persichini: Podra estabilizarse entre $ 13 y

$ 14 en el primer trimestre. Despus, cuando se
liquide la cosecha gruesa comenzar otra etapa,
atada al acuerdo salarial con sindicatos, que ser
complicado.

Nery Persichini (editor de Revancha Argentina y subeditor de la Revista Inversor Global): El

reto es volver a pensar en pesos, tarea compleja.
Necesitamos coordinar la poltica econmica y la
fiscal. Cualquier intento de tentar al ahorrista con
tasas en pesos fracasar si no se corrige el dficit
fiscal que genera inflacin.

Sebastin Maril: Est claro que el dlar a $ 13 no

es el correcto. Tiene que estar ms cerca de $ 14,50.
De ac a marzo, la clave va a ser el acuerdo social
con sindicatos y lo que pase en la economa en el
conjunto.
Ignacio Ros: Cmo se logra un acuerdo
social que parece complicado por las expectativas inflacionarias y la devaluacin?

Est claro que el dlar a $ 13 no es

el correcto. Tiene que estar ms cerca
de $ 14,50. De ac a marzo, la clave
va a ser el acuerdo social con
sindicatos y lo que pase en la
economa en el conjunto, Sebastin
Maril, editor Mercado en 5 Minutos.

Diego Martnez Burzaco: No ser fcil decirle a

los gremios olvdense del 40% de inflacin anualizada de los ltimos meses que va a ser 25% hacia
adelante. Si no hay un plan macroeconmico que
baje la expectativa de inflacin, va a ser muy difcil
negociar.

Sebastin Maril (editor de Mercado en 5

Minutos): Lo ms importante de la normalizacin de
la economa ocurrir en los prximos dos o tres
meses, con las negociaciones con los acreedores.
Sin acuerdo, el plan de Mauricio Macri no funcionar.

Los plazos fijos y las Letras del Tesoro recobran su potencial

a la luz de la futura recuperacin del INDEC.
35

Ivn Carrino: La advertencia de abrir importaciones es un paso en falso. Un punto a favor del
Gobierno es que con el bono de fin de ao decidi
que cada gremio arregle con el sector o empresa.
Ese tiene que ser el espritu en los temas gremiales.

potencial de precios es enorme. Los bonos atados a

inflacin pueden ser otra alternativa por el restablecimiento del Indec en un ao que tendr inflacin.
Nery Persichini: El rubro inmobiliario es de los
grandes ganadores tras el cepo. En la Bolsa, a partir
de $ 3.000, se puede invertir en acciones como
IRSA (IRSA), Caputo (CAPU), Consultatio (CTIO),
Dycasa, Juan Mineti (JMIN) y Colorn (COLO), las
dos ltimas de la cadena de valor del sector.

Nery Persichini: El capital poltico del Gobierno

est intacto y ser un hueso duro de roer para los
gremios. Tenemos un sindicalismo con exigencias
de primer mundo, pero la Argentina tiene productividad de pas de frontera, ni siquiera emergente. Si
queremos desarrollarnos, tenemos que resignar
grados de satisfaccin en pos del futuro.

Sebastin Maril: Para inversores conservadores,

a largo plazo, Autopistas del Sol (AUSO), porque sus
tarifas van a acomodarse y es probable que se le
renueve la concesin por 20 aos. Me gustan dos
activos que no salieron al mercado. Uno, los bonos
que ofrecern a holdouts, ya que no creo que acepten menos de 8% anual de rendimiento. Y segundo,
bonos de empresas que buscarn financiamiento
externo para infraestructura. Pan American Energy
(PAEYE), Telecom (TECO2), Grupo Clarn (GCLA),
seguramente buscarn emitir.

Sebastan Maril: No hay frmula mgica, ms all

de limitar todos juntos las negociaciones salariales y el
incremento de precios, pero sin control gubernamental. Venimos hper intervenidos y no funcion.
Ignacio Ros: Dnde estarn las ganancias
para el inversor?
Diego Martnez Burzaco: En el corto plazo la
tasa de inters le ganara a la devaluacin e inflacin.
Con una Lebac o plazo fijo se obtendran rendimientos positivos reales. A mediano plazo, para un conservador, bonos en dlares se beneficiaran del arreglo con holdouts. Hay acciones muy atractivas ante
una recuperacin de actividad en el segundo
semestre. Me inclino por Comercial del Plata e YPF
que ha sido castigada excesivamente.

Ignacio Ros: Qu apuestas se deben evitar?

Para alguien de riesgo medio, son

recomendables compaas que se
beneficien de un ciclo econmico
positivo y aprovechen la devaluacin
por su perfil exportador, Diego
Martnez Burzaco, editor de Crisis
& Oportunidad.

Ivn Carrino: El mercado inmobiliario tiene

buenas perspectivas por lo daado que estuvo por
el cepo. Al comparar el valor del metro cuadrado en
Buenos Aires con grandes ciudades del mundo, el

Diego Martnez Burzaco: Quedarse en moneda

local sera lo peor. Siendo contraintuitivo, se eliminarn subsidios y empresas como Edenor (EDN) necesitan un incremento tarifario fuerte para ser rentables, pero no ser de golpe. Si sumamos que tiene
deuda en dlares, la devaluacin eleva costos financieros. Cuidado con pensar que se revierte ya la
ecuacin en este tipo de empresas. Para alguien de
riesgo medio, son recomendables compaas que
se beneficien de un ciclo econmico positivo y aprovechen la devaluacin por su perfil exportador.
Ivn Carrino: Coincido en que quedarse en
pesos es lo peor. Si se hacen las cosas bien, habr
buenas seales para la inversin pero no para el
consumo, que va a sufrir. No invertira este ao en
cualquier accin vinculada al consumo masivo en
Argentina.
Nery Persichini: El sector bancario se benefici
mucho en los ltimos aos. Al menos en el primer
semestre me mantendra lejos porque va a ser uno
de los que acuse mayor golpe de la menor actividad
econmica.
Sebastin Maril: No hacer nada es la peor decisin. Si es conservador, mantngase lejos de las

36

empresas y deuda en pases emergentes. Tendra

cuidado con petroleras con mucha deuda como
Petrobras Brasil.

empresas que mostraron volatilidad en los ltimos

meses como las energticas. Pampa Energa
(PAMP) y Edenor (EDN) son buenas acciones si le
gusta el riesgo, si no no se meta.

Sebastin Maril: Ser un ao bisagra. Hay

mucho ruido geopoltico que afectar la realidad de
los pases. No hay mejor ejemplo que el petrleo. El
precio est deprimido, no por cuestin de oferta y
demanda, sino por tensin geopoltica. Tarde o temprano no va a bajar ms y traer problemas a economas atadas al crudo como la de EE.UU. y las de
Europa.
Ignacio Ros: A qu conviene apostar en el
exterior, ya sea Wall Street, mercados emergentes o Europa?
Diego Martnez Burzaco: Estamos cerca del
piso del petrleo. Para un inversor de riesgo medio,
con perfil ms cercano a lo conservador, recomiendo la petrolera Exxon Mobil (XOM). Tambin empresas de consumo discrecional, como Disney (DIS)
que lanz Star Wars. Para alguien ms osado Mercado Libre (MELI), frima dinmica con exposicin a
toda Latinoamrica, crecimiento fuerte y a la que la
liberacin del tipo de cambio en Argentina le hace
ms fluido su negocio.

La Argentina se reincorpora a un mundo no tan ameno,

de inicio de suba de tasas en EE.UU y commodities tocando
sus mnimos histricos.

Ignacio Ros: Argentina se reinserta en el

mundo justo en el comienzo del fin del dinero
barato y con cada de commodities, qu desafos afronta?

Ivn Carrino: La decisin de subir tasas de

EE.UU. va a continuar a lo largo del ao, y Europa
an exige al Banco Central programas heterodoxos
de emisin monetaria. La ecuacin es sencilla, salir
del euro e ir al dlar.

Diego Martnez Burzaco: El mundo es muy diferente al de 2010/2011, de debilidad del dlar y commodities elevados. Hoy stos estn deprimidos, el
dlar fuerte y hay una especie de guerra de las
restantes monedas. Vamos a un primer semestre
difcil. En el segundo habr una recuperacin de los
commodities porque la Reserva Federal (Fed) estar
ms preocupada por estimular la economa que por
ajustar tasas.

Nery Persichini: El consumo va a tener un veranito en EE.UU. Procter & Gamble (PG) y Kraft (KRFT)
pueden ser muy rentables y tambin el consumo
discrecional como Time Warner (TWX). Tambin
apostara por el sector financiero norteamericano,
con el ETF XLF que abarca una canasta de
bancos. En China, veo valor en Alibaba (BABA), la
plataforma de comercio online ms importante del
mundo.

Ivn Carrino: Salimos a un mundo donde no hay

viento de cola sino ms bien de frente. Relacionndolo con la Argentina, hay mucho arreglo interno por
hacer. Lo externo no ser tan determinante para el
pas, por lo menos en dos aos.

Sebastin Maril: Tres apuestas. Dos son petrleo

y oro, que han tocado fondo. Y en lo inmobiliario,
algo bastante nuevo: un pool de inversores que
compran shoppings plaza en el sur de Florida
(EE.UU.). Son grupos de 10 personas, que invierten
US$ 100 mil cada una en estos shoppings, que
siempre estn ocupados y con baja morosidad en
expensas.

Nery Persichini: El mundo cambi. Hay condiciones mucho ms hostiles. La suba de tasas de
EE.UU. no ser aislada. Me mantendra alejado de
37

Agro

CONOCEDOR

La economa recupera uno de sus motores

REBROTA EL CAMPO A LA LUZ

DE LAS NUEVAS MEDIDAS
La primera iniciativa de Mauricio Macri fue al taln de Aquiles del agro
argentino: las retenciones. Esperan que aumente la rotacin de cultivos con
el incremento en el margen de beneficios.

Desde que se impuso la famosa "125", la cual estableca retenciones para el sector, nada volvi a ser
igual para el campo argentino. Se inici una guerra
con el gobierno kirchnerista que nunca lleg a su fin.

Guillermina Fossati

ntes de que el nuevo presidente llegara

a la Casa Rosada, dos sectores se
pronunciaron como los ms interesados
en lograr cambios en la poltica econmica que hasta el momento haba definido su destino: el automotriz -por un lado- y el agro,
por el otro.

La ciudad bonaerense de Pergamino fue la elegida

por Mauricio Macri para dar a conocer uno de los
principales anuncios de su gestin: la quita total de
las retenciones para el maz y el trigo y la rebaja de
35% a 30% para la soja.
38

regiones tambin habr un impacto positivo

por la quita de cinco puntos (del 35% al 30%). Si
con 38 quintales apuntaba a un margen neto de US$
333 por hectrea en campo propio, con la rebaja
reciente podr buscar US$ 377 por hectrea, un
13% ms. Salvo que se logren altos rendimientos, a
rindes promedio aun con la eliminacin de retenciones en trigo (antes pagaba 23%), hay riesgo de que
sigan los quebrantos, aunque se reduciran. Si con
35 quintales en el sudoeste bonaerense se iban a
perder US$ 206 por hectrea, la prdida seguir
aunque quedar en US$ 105 por hectrea.

Alivio, algo de certidumbre y un poco ms de expectativas retornaron a un sector que haba perdido el
eje. Sin embargo, en la prctica, qu significa esto?
Volvern los antiguos productores a volcarse al
maz y el trigo, y qu podrn obtener a cambio en el
nuevo contexto?
Los primeros anlisis indican que se lograr una
mayor rotacin en los cultivos y que -si bien para
2016 ya estn las superficies determinadas- los principales cambios podran llegar en 2017.
Hasta ahora, la proporcin en el caso de los grandes
productores era del 10% del total de sus hectreas
para trigo y maz, frente al 90% destinado a la soja.

El trigo se viene sembrando cada vez menos

por las trabas que existen en la comercializacin y adems, en esta campaa, no se saba
en qu contexto se iba a cosechar. Al rea de
maz slo la mantuvieron los grandes establecimientos porque tienen espalda financiera o porque tienen
ganadera. Con este nuevo gobierno, los productores van a sembrar ms maz de segunda o tardo.
Estn saliendo algunos negocios. Hoy, por lo menos,
llaman y preguntan precios, indican los expertos.

En el caso de los pequeos productores tambin

habr un gran incentivo a retomar la actividad ya que
ambos cultivos pasan a ser ms rentables.
"El trigo se estimular con la cosecha fina, mientras
que en 2017 se ver ms crecimiento del maz",
coment Fausto Spotorno, economista de Orlando
Ferreres y Asociados.
En cuanto a los precios, en la prctica se espera que
por la eliminacin de retenciones para economas
regionales, trigo y maz, y la reduccin en los derechos de exportacin de soja, el ingreso de los
empresarios del rubro aumente en US$ 2.000 millones durante la prxima campaa.

Otros cambios clave

Adems de una mejora en la rentabilidad, en el
futuro del negocio debern tenerse en cuenta otros
factores.

Este ingreso extra no necesariamente se traducir en

ganancia, ya que tambin se debe tener en cuenta
cmo evolucionan los costos del sector, en muchos
casos ligados al dlar oficial, ya que utilizan insumos
importados.

Por un lado, el fin de las especulaciones y de la

necesidad de almacenar en silobolsas. "Con este
esquema el productor tiene que salir a vender lo que
cosecha, si hay confianza con el esquema cambiario. Adems, es ms fcil vender los granos y guardar los dlares que esperar con la cosecha guardada como sucedi hasta ahora", finaliz Spotorno.

Segn la distancia a puerto (y en consecuencia lo

que gasten en fletes), los ingresos sern los siguientes:

Por otro lado, hay dos aspectos a tener en cuenta

que, por el momento, seguirn afectando la recuperacin. Por un lado, que ms all de los costos, la
soja sigue teniendo ventajas porque es ms controlable, y por eso ms inversores la prefieren. Por el
otro, habr que ver el estado de los terrenos de
aquellos pequeos y medianos productores que
durante estos aos estuvieron en crisis y cunto
deben invertir para recuperar las tierras.

El maz, que hasta ahora pagaba una tasa del

20%, ser el cultivo ms favorecido. Un productor del norte bonaerense o del sur de Santa Fe, que
en esta campaa iba a perder US$ 67 por hectrea,
con un rendimiento de 75 quintales, ahora lograr un
margen neto, sin retenciones, de US$ 144 por hectrea. En tanto, si produce 95 quintales duplicar el
margen neto esperado, pasando de US$ 214 a US$ 480
por hectrea.

Superadas estas piedras en el camino, se espera un

buen futuro para el sector y 2017 podra dar los
mejores resultados.

Para el productor de soja en las mismas

39

Concepto & Estrategia

CONOCEDOR

Para perfiles de riesgo

ES EL MOMENTO DE
LAS ACCIONES RUSAS?
Algunos analistas ven precios rezagados y una oportunidad de compra, aunque
no siempre van de la mano. En esta columna le cuento cules son las mejores
alternativas y cmo acceder a ellas.
Gustavo Neffa
Licenciado en Economa

a inversin en acciones rusas no est

exenta de riesgos. En dlares, el desvo
estndar de sus diversos ndices
burstiles ronda el 40% en los ltimos
meses. Esto, en gran parte, debido a la
volatilidad de su moneda, el rublo.
Han tenido una fuerte correccin de precios en los
ltimos aos llegando a casi los valores de 2009.
Tomando en cuenta el RSX (ETF que replica a las
principales acciones) en dlares, al cierre de esta
nota y con un rublo tocando nuevamente US$ 71 en
mnimos histricos, la baja acumulada es del 66%
desde 2011 y del 75% desde su mximo de 2009,
cuando el petrleo WTI lleg a valer US$ 147.
El otro ndice de referencia es el MICEX, pero en
rublos. Es la versin rusa del Dow Jones Industrial
Index, reagrupando a las 50 empresas blue chips
(de gran capitalizacin burstil).

burstil y las ganancias netas por accin, dicho ratio

nos muestra que el mejor momento hubiese sido en
medio de la crisis de 2008. Hoy el Price-to-earnings
(P/E) se encuentra en valores mximos de entre 5 y
6 aos para atrs dependiendo si tomamos en
cuenta las ganancias pasadas o proyectadas a 12
meses, las cuales cayeron mucho.
En conclusin: no todo lo que cae est barato.
Rusia necesita urgentemente volver a crecer y que
se revierta la cada en el precio del petrleo para que
sus empresas logren una rentabilidad histrica.
CMO POSICIONARSE EN ELLAS?
La forma ms fcil de comprar acciones rusas que
uno tiene -siendo un inversor minorista- es a travs
de los ADRs en forma directa, con todos los riesgos
que ello implica.
Pero si uno quiere diversificar las posiciones e
invertir en diversos sectores, existe una alternativa
ms recomendable que es la posibilidad de comprar
diversos ETFs.
El ETF ms capitalizado es el Market Vector Russia

ES MOMENTO DE COMPRAR ACCIONES

RUSAS?
La respuesta es s, si comparamos la valuacin
relativa a otros ndices burstiles. Pero la
dependencia de los commodities siempre se paga
caro, y ms en estos tiempos de fuertes cadas de
precios a mnimos de 12 aos.
Adems, ya no estn baratas en relacin a su
propia historia. Si tomamos en cuenta la capitalizacin
40

una calificadora (ya no Gazprom Bank). Los bonos

de esas compaas han pasado de cotizar a tasas
de rendimiento irrisorias del 4%, en el tramo medio
en el ao 2013, para hacerlo a valores ms del doble
en estos das.
El ETF de referencia de mercados emergentes, el
MSCI Emerging Markets (EEM), posee como mayor
exposicin individual en acciones rusas a OJSC
Magnit GDR (MGNT), un minorista de comida (0.4%
del portafolio).
Existen otros ETFs relacionados con Rusia,
aunque el inversor debera conocer los riesgos
derivados del apalancamiento de algunos de ellos,
de qu tamao de empresas agrupa y de la poca
liquidez de mucho de ellos.
Yendo del ms al menos lquido, el iShares MSCI
Russia Capped Index Fund (ERUS), en dlares, es
un ETF que replica el ndice MSCI Rusia, con 27
empresas actualmente en su composicin y US$ 215
millones de activos bajo manejo.
El Direxion Daily Russia Bull 3x Shares (RUSL) es
un ETF apalancado al alza, con una volatilidad muy
elevada, slo para inversores ms agresivos. En el
otro extremo, el Direxion Daily Russia Bear 3x
Shares (RUSS) es el espejo del RUSL, apalancado
a la baja de acciones rusas.
El Market Vectors Russia Small-Cap ETF (RSXJ)
es otro fondo de tamao muy chico que invierte en
pequeas empresas, ms riesgoso que las dems
alternativas no apalancadas. Es poco lquido.
SPDR S&P Russia (RBL) posee apenas US$ 24
millones en activos bajo manejo, pero est
diversificado en 47 empresas. Su benchmark es el
S&P Russia Capped BMI Index de 50 acciones
rusas y posee el atractivo que su costo de
administracin es de apenas 0,59%, el menor de
todos los anteriores. Es poco lquido.
El universo de fondos mutuos es muy amplio.
Entre los ms tradicionales se encuentra el Voya
Russia (LETRX.LW). Est invertido en un 82% en
acciones rusas (95% en renta variable): 39,6% en
papeles relacionados al petrleo y gas, 17,8% a
bienes bsicos y 14% en empresas de consumo.
Otra alternativa es el T. Rowe Price Emerging
Europe Fund (TREMX), con un 56% de exposicin a
Rusia, un 19,4% a Turqua y el resto a otros pases
del este europeo.
No existe una manera de exponerse a Rusia, ya que
el nico ETF del rublo que exista fue liquidado.

ETF (RSX), el ms grande y famoso, que rene a las

empresas rusas de gran tamao del mercado que
tienen domicilio legal en Rusia o que derivan ms del
50% de sus ingresos de all.
Entre sus principales tenencias se encuentran
Lukoil OAO, MMC Norilsk Nickel, Sberbank of
Russia, NOVATEK OAO, Magnit OJSC, Rosneft
OAO y Tatneft OAO con ms del 5% cada una.
La capitalizacin burstil de mercado de US$ 1.740
millones. Pagadero anualmente, su rendimiento en
concepto de dividendos es de 4,29% anual. Si bien
el beta (riesgo relativo), tomando en cuenta el S&P
500 de empresas norteamericanas es de 1,24 para
los ltimos 6 meses, a la fecha de cierre de esta
nota, su volatilidad es muy elevada.
Rusia no posee grandes ventajas en relacin al
costo de extraccin del barril de petrleo promedio
respecto a los pases rabes, pero es un referente
mundial en materia de produccin. El principal
sector de ese ETF es Petrleo & Gas, con el 39%.
Los
sectores
de
Bancos,
Minera,
Telecomunicaciones y Alimentos le siguen, con
ms del 8% cada uno, entre otros.
El mayor costo de fondeo en el mercado de las
empresas, la suba de tasas por parte de la Fed y la
nueva realidad de los emergentes y en especial de
China fueron factores que impusieron bajas de
calificacin crediticia a la deuda de muchas
compaas.

El inversor que est interesado en Rusia no podr perder

de vista las prximas decisiones que tome la Fed respecto
de la poltica monetaria norteamericana.

Firmas de primera lnea y muchas ellas con

presencia estatal como Gazprom y Lukoil an
conservan el grado de inversin por parte de al menos
41

El Rincn del Inversor

CONOCEDOR

Vencer ese temor ser clave

EL MIEDO DE SER LIBRES

IVN CARRINO

El kirchnerismo nos hizo creer que es lo peor que le

puede pasar a la economa. El nuevo gobierno tiene el
desafo de demostrar por qu esto no es as y animarse
a cambiar en serio.

Editor de El diario
del lunes

salud que prevalece en esas naciones. Es decir, a

mayor libertad, mejor educacin y mayor calidad de
vida.

i hay algo que 12 aos de kirchnerismo

lograron instalar en el inconsciente colectivo es que la libertad econmica es la
fuente de todos los males. Incluso despus de tres perodos en el poder, la
prensa militante y los funcionarios salientes no
dudan en acusar a Mauricio Macri y sus posibles
medidas liberalizadoras de la fuerte suba de precios
que se verific en noviembre y diciembre.

No debera sorprendernos, entonces, que tras 12

aos de explcito antiliberalismo, la economa est
virtualmente parada, el sector privado no genere
empleo y la pobreza se haya estancado en un nivel
de entre 25% y 30%.
En este marco, es auspicioso que el nuevo gobierno se haya comprometido a eliminar retenciones,
reducir el impuesto a las ganancias y desterrar el
control de cambios, todas medidas que contribuyen
a dotar de mayor libertad a la economa argentina.

Es que para el ideario intervencionista, representado por el kirchnerismo y sus seguidores, no hay
nada peor que la libertad. El crecimiento econmico,
de hecho, es slo consecuencia del aumento de la
emisin monetaria y el gasto pblico, que estimulan
la actividad, mientras que la inflacin y la suba del
dlar son causadas por la avaricia empresaria, lo
que exige una mayor intervencin estatal para regular precios y rentabilidades.

Sin embargo, no resulta tan prometedor cuando

se afirma que se van a mantener programas como
Precios cuidados o que se necesitar un acuerdo
social para evitar que los empresarios remarquen de
manera excesiva o injustificada.

El problema con esta concepcin es que, a largo

plazo, no es una receta eficaz para estimular la economa. De hecho, las economas menos libres del
mundo son las que menos crecen y las que estn
menos desarrolladas en trminos relativos. Segn la
Fundacin Heritage, los pases ms libres del mundo
tienen un PBI per cpita 6,6 veces superior al de los
menos.

Entender que el agotamiento del modelo econmico k fue producto de ignorar la importancia de la
libertad econmica en el desarrollo de largo plazo es
un primer paso para emprender las reformas necesarias. Implementarlas sin titubear es el segundo y el
ms importante.
El nuevo gobierno tiene un equipo ms que capacitado para llevar adelante la tarea. Esperemos que
no tenga miedo de hacerlo.

Adems, la libertad econmica est positivamente

relacionada con la calidad educativa y el nivel de
42

Cmo iniciarse en el mundo

de las inversiones
Aprenda los principios bsicos y trese de lleno. Luego, persevere y
sea paciente, dice Mark Dampier, de Hargreaves Lansdown.

43
BILL BONNER: NUESTRA PREDICCIN
AUDAZ (PAG. 48)

Money Week

PRINCIPIANTE

El ejemplo ingls

CMO INICIARSE EN EL MUNDO

DE LAS INVERSIONES
Aprenda los principios bsicos y trese de lleno. Luego, persevere y sea paciente,
dice Mark Dampier, de Hargreaves Lansdown.

Merryn Somerset Webb

ada ao, se destina una terrible

cantidad de lneas al tema de la
alteracin en las finanzas. Cundo
van a recibir su merecido los
grandes bancos? Cundo la
erosin de los mrgenes provocada
por el asesoramiento automtico o robo-adviser
llevar la industria tradicional al olvido? Cundo la

administracin de fondos activa tirar la toalla de los

honorarios altos ante la competencia de precios de la
pasiva?
Sin embargo, existe un rea del mercado que fue
realmente alterada a comienzos de siglo, el negocio
de las sociedades de Bolsa. Vamos a conocer el
ejemplo ingls para entender lo que viene a nivel
44

ha creado tanta confusin en el mercado que las

personas simplemente huyen, agrega.

mundial. Quin fue el que pate el tablero? La

empresa que todos consideramos la gran bestia de
las inversiones online: Hargreaves Lansdown.
Fue la primera (hasta donde s) en realizar un
descuento total en sus fondos de inversin,
eliminando el antiguo honorario de anticipo del 5%
completamente. Lanz un servicio online de
transaccin de acciones en 1999, que nos permiti
negociar todo lo que nos gustaba por tan slo 9,95
(US$ 14,81).

La gente ms grande tiene dinero y

puede aceptar todas las sugerencias.
La gente joven, por su lado, no tiene
efectivo extra para todo este ahorro
e inversin. Eso es lo que dicen todos,
brama Mark Dampier, de Hargreaves
Lansdown.

Estableci un sistema que les permita a los

clientes participar de las comisiones de renovacin
pagadas sobre los fondos. Hizo que las pensiones
personales autoinvertidas sean simples, todo esto
con, probablemente, la mejor y ms intuitiva oferta
de Internet del negocio.

Existen unos 3.000 fondos en el Reino Unido. Por

lo menos el 90% de ellos nos sirve para empezar,
seala, pero es difcil saber cul se encuentra dentro
de ese 90%. Eso hace que muchas personas se
retiren en las primeras etapas, pero tienen que seguir
adelante.

Hoy no es la ms barata del mercado (y es la razn

por la cual sus mrgenes de ganancias son tan
impresionantes) y todos, desde los inversores hasta
los administradores de dinero, pueden encontrar
algo en su oferta de lo cual quejarse, incluso yo. Aun
as, soy un gran admirador de la forma en la que
alter el mercado y cmo opera en l en este
momento.

Por qu no todos contratamos asesores

financieros? Slo para revisar lo hecho, dice Dampier,
no tanto por las inversiones en s, sino por las
estructuras en las que las colocamos. La mayora de los
asesores, hoy en da, son, en s, planificadores
financieros ms que administradores de inversiones
(tienden a subcontratar esa parte para la industria
recalcitrante de la administracin de riqueza de todas
formas). Pero son tiles en lo que hace a asesorar
sobre cundo solicitar su pensin estatal y cosas por
el estilo.

Entonces, cuando su jefe de investigacin, Mark

Dampier, escribi un libro, Effective investing (La
inversin efectiva), detallando todo lo que haba
aprendido en sus 17 aos con la firma, supuse que
vala la pena entrevistarlo para que nos cuente todo
sobre l. Dampier y yo no siempre estamos de
acuerdo en todo, pero en lo que hace al meollo de la
industria de la administracin de fondos en el Reino
Unido, es el que ms sabe.

Cuando ya haya aprendido los principios bsicos,

dice Dampier, todo se reduce a la paciencia. El
perodo de tenencia promedio para un fondo ahora
es de cuatro aos, lo cual es ridculo. Tiene que
pensar en invertir en trminos de ms de 10 aos.
Y tiene que permanecer en las buenas y en las
malas.

LO QUE TODOS TIENEN QUE SABER

Nos metimos de lleno. Qu es lo ms importante
que alguien tiene que saber sobre las inversiones?
Una pregunta simple. Una respuesta simple. Todo
est en la perseverancia y la paciencia, dice Dampier.
Tiene que aprender los principios bsicos. Tiene que
entender el mundo de las inversiones y cmo quiere
que funcione para usted. Tiene que tener una idea de
la historia del mercado burstil, de las valuaciones y
del desempeo anterior de las cosas que est
observando. La tecnologa ha sido maravillosa, pero

Vemos el ao 2008 y su dosis de comentarios

espantosos
Cunta
gente
vendi
sus
inversiones? En un momento en el cual deberan
haberse agarrado fuerte, advierte. La tecnologa
45

agrand el problema. La gente revisaba sus carteras

todos los das. Cuanto ms revisaban sus carteras,
ms decisiones tomaban, negociaron cuando
deberan haber apuntado a una inactividad hbil.
Warren Buffett, por ejemplo, no sali a vender en
2008.

LOS MEJORES FONDOS PARA GENTE MS

JOVEN
Digamos que soy un joven que acaba de
establecer un esquema de ahorro. Qu compro?
Fondos de empresas ms pequeas del Reino
Unido y de mercados emergentes, dice Dampier.
Son ms voltiles que las alternativas ms seguras,
pero creo que obtendr mejores ganancias con los
aos.

Quin es Mark Dampier?

Con 59 aos, es el jefe de investigacin en Hargreaves
Lansdown. Luego de obtener un tremendamente aburrido
ttulo en Derecho, recibi su ttulo de grado con honores y,
luego, pas dos aos en las pistas de esqu.
Tras decidir que la carrera de Derecho no era para l, su
inters por las inversiones lo llev a unirse a la empresa
dedicada a las finanzas Whitechurch Securities en 1983.
Trep hasta el cargo de director de inversiones, siendo la
cara visible de Whitechurch. Fue descripto por su competidor
de ese entonces, Peter Hargreaves (cofundador de HL) en su
autobiografa como una espina constante en el costado.
Finalmente, Dampier termin unindose a HL en 1998.
Desde ese entonces, Dampier ha aparecido con regularidad,
tanto en los medios grficos como en la televisin y la radio,
incluida una columna en The Independent. Su primer libro,
Effective Investing: A Simple Way to Buid Wealth by Investing
in Funds (La inversin efectiva: una forma simple de generar
riqueza invirtiendo en fondos).

Uno de los grandes desafos que encuentra el inversor es

dar con los expertos correctos que lo ayuden a realizar un
buen negocio, en lugar de hacer negocio con l.

Qu fondos de baja capitalizacin lucen bien en

este momento? Dampier sugiere Marlborough UK
Micro Cap Growth o el UK Smaller Companies de
Standard Life. Cules son sus administradores de
fondos favoritos all hoy? De la generacin ms joven,
elige a George Godber (que dirige Miton UK Value
Opportunities, un fondo de crecimiento de
capitalizacin baja a mediana del Reino Unido).

Hay un problema. La gente ms grande tiene

dinero y puede aceptar todas las sugerencias. La
gente joven, por su lado, no tiene efectivo extra para
todo este ahorro e inversin. Eso es lo que dicen
todos, brama Dampier.
Pero reconozco que la mayora de las personas
pueden ahorrar algo si realmente quieren, aade. La
mayora de las instituciones tienen planes de ahorros
con los cuales se puede comenzar con tan slo 25
(US$ 37,21) por mes y, si bien la gente dice que no
puede pagar ni ese monto, en realidad, una vez que
sale de su cuenta, se olvidan. Y es impresionante lo
que ese monto puede lograr con los aos. As que
empiece. Por el amor de Dios, haga algo. No se
quede all sentado, haga algo.

De la generacin ms antigua, le encanta Neil

Woodford y su Patient Capital Trust (LSE: WPCT),
uno bueno, dice Dampier, para aquellos con un
perodo de tiempo de inversin largo.
No queda mucho tiempo para que Woodford se
retire, pero Dampier reconoce que va a administrar
dinero por lo menos una dcada ms: Creo que su
46

ambicin es convertir su empresa de startup a

FTSE. Otro administrador confiable es Nigel Thomas
de Axa Framlington. Es del tipo de administradores
de fondos que trabaja por el desafo intelectual, no
por el dinero. Tiene 60 aos pero no tiene planes de
retirarse. Y yo voy a pescar con l todo el tiempo.

Esto me da el pie para explicar mi teora favorita

acerca de los honorarios de los fondos: que la
libertad de las pensiones, los cambios regulatorios
recientes que han azotado a la industria de las
pensiones, ser lo que cambie el negocio.
Antes, todos al retirarse tenan una pensin salarial
final o una anualidad. Sus ingresos eran fijados. As
que el precio cobrado por inversin les era
irrelevante. Eso ya no ser as. En vez de ello,
millones de personas familiarizadas con la
informtica, ricas y con tiempo de sobra van a
intentar generar una ganancia con los pagos totales.
Si ese ingreso es del 4% y el costo de generarlo a
travs de un administrador de fondos es del 1,5%,
estarn furiosos.

Claramente, Dampier es un gran fantico de la

administracin activa. Le pregunt si vea alguna
participacin de los fondos pasivos en todo esto.
Donde no se puede encontrar ni un administrador
activo decente, l lo hace. Es, por ejemplo, muy
difcil encontrar administradores activos buenos en
los Estados Unidos Dnde est el Neil Woodford
en los Estados Unidos? Dnde est el Nigel
Thomas?

Efectivamente, 1,5% puede sonar poco, pero no

se necesita mucho para darse cuenta de que es ms
del tercio del rendimiento. Y no lo van a tener. Van a
girar y van a decirles a los administradores de fondos
su ganancia es muy alta, redzcala. Dampier no
est convencido de que las personas sean tan
sensibles a los precios en lo que hace a las
inversiones. Los fondos, dice, no son como los
lavarropas. Creo que pronto, si la industria no lo
reconoce, nos llevaremos una sorpresa poco
agradable.

Nadie quiere pasar de obtener altas

ganancias todo el tiempo a ganancias
normales. As que est llevando ms
tiempo que lo que muchos de nosotros
habamos esperado.

Me pregunto cundo va a empezar la competencia

de precios reales en el sector activo en particular,
dado que demasiados de ellos son trackers eficaces
tambin (siguen el punto de referencia tan de cerca
que se toman algo de atrevimiento al llamarse
administrados activamente).

Existe algn fondo perfecto?

En MoneyWeek soamos con la existencia de un nico fondo
perfecto, uno que sea activamente administrado como una
empresa que ofrezca mltiples servicios para inversores de
todas las edades, que invierta en todo tipo de activos y de
cierta manera para proteger el capital, mientras brinda algo
de crecimiento e ingresos.

Dampier reconoce que siempre va a valer la pena

pagar por los Woodfords y los Thomases del
mundo. Pero tambin cree que los costos de los
fondos estn cayendo (en parte, por la competencia
pasiva y gracias a la presin que aquellos como
Hargreaves Lansdown estn ejerciendo sobre las
firmas para que reduzcan sus honorarios). l
reconoce tambin que van a terminar cercanos al
0,30%.

Hablamos de un fondo activo, administrado por un colocador

de instrumentos inteligente, que va a hacer todo por
nosotros por los prximos 20 aos. Existe? Dampier tiene
que pensarlo. Pero su respuesta final es una sobre la que
nos conviene estar de acuerdo. Es RIT Capital Partners (LSE:
RCP), uno de los fondos de inversin favoritos de
MoneyWeek, y una parte importante de nuestra cartera de
fondos de inversin.

Es un proceso lento: nadie quiere pasar de obtener

altas ganancias todo el tiempo a ganancias
normales. As que est llevando ms tiempo que lo
que muchos de nosotros habamos esperado.
47

LA LTIMA PALABRA

NUESTRA PREDICCIN AUDAZ

Las tasas de inters estadounidenses, en realidad, no estn subiendo en lo ms mnimo.

Bill Bonner

El mercado burstil de Estados

Unidos pele una gran batalla.
Pensndolo bien, los inversores
deben haber decidido que la
suba de las tasas de inters de la
jefa de la Reserva Federal, Janet
Yellen, no eran buenas noticias
despus de todo.

Atlanta mirando el avance del ejrcito de Sherman.

Tarde o temprano, la informacin negativa va a
empezar a aparecer Y ser momento de salir de
all!
En pocas palabras, en su camino hacia la
normalidad, la Fed est destinada a enfrentarse con
una liquidacin del mercado burstil normal o una
recesin normal. La seora Yellen desestim
preocupaciones acerca de una recesin. Sin
embargo, salvo que la Fed haya triunfado en el
crculo comercial, lo cual dudo, aparecer una
recesin tarde o temprano.

Una nueva era comienza a

medida que se drenan US$105.000 millones del
sistema mediante una recompra a la inversa,
declara el Financial Times. En un acuerdo de
recompra a la inversa o reverse repo, la Fed les
pide prestado a los bancos fondos de reserva -de la
noche a la maana- a cambio de bonos del Tesoro
que tienen en sus balances.

Ante tal adversidad, qu tan probable es que la

Fed persevere? Nuestra prediccin audaz: nunca va
a lograr una tasa de inters del 4%. Como
pronosticamos hace unos meses, nunca va a
ajustarse seriamente en lo ms mnimo. Ante la
primera seal de problemas, va a salir corriendo con
el rabo entre las piernas. Eso ocurre cuando uno es
dependiente de la informacin: siempre habr
informacin que no le gustar.

La tasa que paga por estos prstamos ayuda a

que se establezca un piso debajo de las tasas de
inters a corto plazo. Veamos si podemos descifrar
esto. El dinero entra al sistema, los precios
aumentan. El dinero sale del sistema Dios mo! Por
qu no nos dijeron?!

Definitivamente, la idea de que el recupero es

slido no parecera estar respaldada por las
pruebas. La produccin industrial de Estados Unidos
del mes pasado tuvo la cada ms fuerte de los
ltimos tres aos y medio, y as marca el octavo mes
de cada en diez meses. Esta desaceleracin es
tapada en el exterior por lo que el Deutsche Bank
describe como una gran recesin mundial del PBI
nominal en dlares, la peor desde la dcada de los
sesenta.

Nuestro punto de vista sigue siendo el mismo.

Creemos que la Fed est atrapada. Quiere
normalizar todo y aumentar las tasas de inters a
alrededor del 4%. Quiere ser un ayudante de vuelo
de la economa de los Estados Unidos, poniendo
punto final a las alteraciones causadas por sus
propias polticas de dinero fcil. Pero sabe que tiene
que proceder lentamente.
Un movimiento rpido para regresar a la
normalidad sera desastroso. As que Janet observa
la informacin entrante como Scarlett OHara en

La informacin que al mercado burstil parecera

no haberle agradado la semana pasada tambin
48

Uno de los cubanos, fue nuestra suposicin.

sta es una prediccin que podemos mantener, por
lo menos hasta que terminen las primarias. La
economa de Estados Unidos est mucho peor
que lo que las elites creen, seguimos diciendo, sin
que nos pregunten.

preocup a la economa mundial cada vez ms dbil.

El precio del petrleo cay por debajo de los US$ 35.
Algunos dicen que se dirige a los US$ 20.

Si la economa estuviera

Uno tiene que salir de LA y Manhattan para verlo.

Sin embargo, en los suburbios y en la zona central,
donde vive la mayora de las personas, los ingresos
de la gente han cado y estn perdiendo la
paciencia. Saben que algo anda mal y no ven que los
candidatos de la clase dirigente estn haciendo
nada.

realmente en buenas
condiciones, cmo puede ser
que le sea ms difcil que
nunca a un hombre conseguir

Es por ello que les gusta Bernie Sanders y Donald

Trump. Pero Ted Cruz y Marco Rubio son
inteligentes. Van a robar el mensaje de Trump y lo
van a presentar de una forma ms aceptable para
los medios y la elite.

trabajo?

Podramos haber agregado que hay ms

estadunidenses sin trabajo que nunca. Olvdese del
ndice de desempleo. Lo que importa es el ndice de
participacin laboral, el cual mide la cantidad de
gente que est trabajando o que est buscando
trabajo de manera activa. En el caso de los hombres
estadounidenses, el ndice es el ms bajo de todos
los tiempos. Si la economa estuviera realmente en
buenas condiciones, cmo puede ser que le sea
ms difcil que nunca a un hombre conseguir
trabajo?

El mineral de hierro y otros commodities estn

siguiendo el mismo camino. Los alimentos no se
quedarn
atrs.
Tampoco
los
mercados
emergentes, muchos de los cuales son los
proveedores de estos recursos. Esto significa que la
deuda que estas industrias y pases contrajeron va a
entrar en mora.
A los deudores se les har ms difcil pagar sus
deudas de manera puntual, ya que el precio de
mercado de los activos en garanta ha cado. sta es
una consecuencia normal y natural de prestar dinero
con tanta libertad. Uno termina con mucha oferta y
elevada deuda. Luego, todo el asunto colapsa en un
lo de defaults y quiebras.

Para continuar leyendo las columnas de Bill

Bonner, haga click ac.

Para leer la opinin diaria de Bill (en ingls),

S, cuando la Fed se dispuso a llevar a casi cero la

tasa de los crditos y luego dej la tasa clave por el
piso por siete aos estaba buscando problemas.
Cundo? Cmo? Esperemos para descubrirlo.
Pero no creo que tengamos que esperar por mucho
tiempo.

suscrbase al correo electrnico gratuito en

www.bonnerandpartners.com/category/dre

Quin va a ganar las elecciones presidenciales

en Estados Unidos?, preguntaron los amigos
franceses anoche.

49

50