Cositas

Editorial
Este ao prefiero correr riesgos
os cierres de ao suelen ser momentos

de balances, anlisis de lo sucedido,
as como tambin de evaluacin de las
implicancias de nuestro accionar.
Desde mi lugar, no trato de abarcar ms de lo

que puedo apretar. Slo intento acercarle dos
herramientas: capacitacin y recomendaciones
directas de inversin.
Solemos replantearnos los posibles escenarios

de haber tomado una decisin distinta, tanto en
nuestras relaciones interpersonales, en nuestros
desafos laborales, as como tambin con
nuestras inversiones.
En la nota de tapa le muestro alternativas para

sacar provecho del veranito cambiario que
atraviesa el pas, al tiempo que desde la seccin
Investigacin Especial le entrego una Gua de
supervivencia para enfrentar el derrumbe del
petrleo, sin duda, el dato del ao.
Ahora bien, este momento de reflexin es

importante pero breve. Hoy, perdneme que lo
apure, es tiempo de aprovechar el cambio de
pgina en el calendario para renovar las fuerzas
y las expectativas, trazarnos nuevos objetivos y
metas para un 2015 desafiante.
Cmo s que ser desafiante? Vivo en la
Argentina
Entonces, la gente y los medios suelen preguntarse todos aquellos interrogantes que nos dirn
dnde estamos parados este ao.
El Gobierno levantar el cepo cambiario?
Combatirn de manera seria la inflacin?
Habr acuerdo con los buitres? Y si hay acuerdo, eso significa que automticamente recibiremos una tormenta de dlares?
Incomprobable
Lo invito a contestar una sola pregunta: cmo
me preparo de la mejor manera para enfrentar
esta coyuntura?
En una era signada por el Internet, remarcar que
la informacin es el factor diferenciador es una
verdad casi de Perogrullo. Usted ya lo sabe y por
eso se suscribi a esta revista.
Fue el cisne negro (evento econmico inesperado) mundial, pero no por sorprendente nos
va a paralizar. Sacarle provecho a esta coyuntura
est en sus manos. Ms si lee el artculo de Mercados Globales: Despegue con la era de hielo
de los commodities.
Este ao, al igual que el anterior, contino pensando que la informacin har la diferencia. Es
por eso que en el armado de esta revista me
acompaan las mejores plumas del periodismo
econmico nacional, provenientes de medios
como: La Nacin, El Cronista y mbito Financiero, por nombrar algunos.
Juntos intentamos darle ese valor agregado
que no se encuentra en los medios tradicionales: un anlisis del presente que nos permita
proyectar los movimientos futuros para
brindarle un plan de accin.
Por supuesto que tomar posicin y realizar recomendaciones financieras acarrea sus riesgos.
Prefiero correrlos
Saludos,
Ignacio Ros.
Editor Inversor Global Argentina
2
Enero 2015 Ao 13 Nmero 123
SUMARIO
STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore
EDITOR
Ignacio Ros
SUPERVISOR ECONMICO
Diego Martnez Burzaco

REDACCIN
Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
Nery Persichini
COLABORADORES
Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Jos P. Dapena
Juan Pablo de Santis
Matas Barbera
Sebastin Ortega
Walter Naumann
DISEO / DIAGRAMACIN
Facundo Britez
CORRECCIN
Any Cayuela
Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
Web
www.igdigital.com
E-mail
info@igdigital.com
22
Si quisieran,
el cepo
podran
sacarlo
maana
a la maana
10
Despegue con la era

de hielo de los commodities
El pnico se toma
los mercados
Money Week
43
4
Gua de supervivencia
para inversores
Aproveche el
veranito cambiario
26
34
14
El Ojo sobre el mercado
Capital One
(NYSE: COF):
El financiamiento
que estimula
sus inversiones
En todas
las ediciones
Palabra
de Experto
02.
06.
09.
10.
12.
14.
16.
42.
34. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior
Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Test para Inversores
Rincn del Inversor
Columnas
18. Planificacin Financiera
19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor
Mercados
Globales
22. Despegue con la era
Investigacin
Especial
Nota de Tapa
34. Aproveche el
veranito cambiario
Agro
38. Oportunidad en puerta:
el caf es hoy una gran idea
Conceptos
y Estrategias
40. Volver al mercado
de futuros
26. Gua de supervivencia

para inversores
Money Week
Mercado Local
30. Oportunidades
tras la tormenta
43. El pnico se toma

los mercados
48. Deshgase de esos
beta alarmistas
5
EN UN FLASH
24
aos tiene el multimillonario ms joven

del mundo, Evan Spiegel, CEO de Snapchat.
55
No se puede levantar el cepo porque

no hay cepo, Anbal Fernndez,
Secretario General de la Presidencia.
"La Argentina no est desesperada

por conseguir dlares", Axel Kicillof,
Ministro de Economa.
aos dur la guerra fra entre Cuba

y Estados Unidos.
1,63
dlares sera el promedio del precio
del litro de nafta en la Argentina, por
encima de Brasil y Chile.
"El manejo del precio del petrleo

ejemplifica que el mercado es un
maravilloso eufemismo", Cristina
Fernndez, Presidente de la Argentina.
Si el crecimiento mundial sigue siendo

dbil y el dlar se vuelve demasiado
fuerte, la Fed podra decidir aumentar
las tasas de inters ms tarde, Nouriel
Roubini, Gur financiero.
IG
RESPUESTAS
PARTICIPE DE ESTA
SECCIN EXCLUSIVA
PARA SUSCRIPTORES
DE LA REVISTA
INVERSOR GLOBAL
Bienvenido a este nuevo
espacio donde, no slo podr
resolver sus dudas, sino que
tambin podr evacuar las de
otros lectores. Ahora, el experto
es usted. Todo esto, por
supuesto, con la supervisin
constante de nuestro equipo
de economistas.
Para participar, ingrese

a IG Respuestas, dentro
de la plataforma de la
revista Inversor Global
8
IG RESPUESTAS
Equipo de IG, les pregunto por qu el canje voluntario de Boden 2015 no tuvo xito.
Tiene el Estado otra manera de financiarse?
Germn
Respuesta
Diego Martnez
Burzaco
Director de la
Academia de
Inversores de IG
Hola Germn, gracias por tu consulta.

Empiezo por la ltima pregunta. El Estado
tiene tres vas para financiarse: la recaudacin
tributaria, la emisin de dinero y la colocacin
de bonos.
Las dos primeras alternativas estn prcticamente agotadas. La presin tributaria se
encuentra en torno al 39% del PBI, un nivel
rcord. Sin embargo, esto no alcanza para
cubrir la brecha de gasto pblico, que crece a
un ritmo mayor al de la recaudacin.
Para obtener ms fondos, el Estado apel a
transferencias de ANSES y del Banco Central.
Este ltimo, a travs de emisin de billetes,
monetiza parte del dficit fiscal y genera
inflacin. Pero un aumento de los precios de
40% anual ya pone un lmite a esta prctica.
Finalmente, slo queda la opcin del

endeudamiento va bonos. Este canal fue el
menos usado en los ltimos aos porque la
Argentina se mantuvo al margen de los mercados internacionales de deuda, desaprovechando
un contexto de bajas tasas.
En particular, creo que la baja adhesin al
reciente canje del Boden 2015 estuvo explicada porque no fue lo suficientemente atractiva desde el lado de los precios: ofrecieron un
valor inferior al de mercado. Tampoco ayud
el timing ya que en el mundo reina la cautela.
Por ltimo, qued demostrado que el conflicto
con los fondos buitre y el default an son un
lastre para obtener dlares frescos desde el
exterior.
Un saludo.
Hola, quera consultar qu es el Merval y cmo interpretarlo.
Leonardo
Respuesta
Hola Leonardo, gracias por tu consulta.
Ante todo conviene recordar que un ndice
burstil es una medida estadstica. Sirve para
mostrar el rendimiento de un mercado a travs
del tiempo, en funcin de los cambios de
precio de la canasta de acciones que lo conforman. Por eso, los ndices ofrecen un punto de
referencia a los inversores.
El Merval es el ndice ms difundido del
mercado accionario local. Fue creado por el
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. en
junio de 1986. Al igual que otros ndices
mundiales, se computa en tiempo real
durante la jornada de negociaciones y se
publica diariamente.
La composicin del ndice y las pondera-
ciones de las acciones se actualizan trimestralmente de acuerdo con la participacin en el

mercado de los ltimos seis meses. Actualmente, 12 empresas constituyen el Merval. Las
que ms peso relativo tienen son: YPFD,
APBR y TS, que concentran ms del 50% del
indicador.
Por ltimo, vale mencionar que, adems del
Merval, existen otros ndices ms amplios para
el mercado de acciones como el ndice Merval
Argentina (M.AR), el ndice Merval 25 (M.25), el
Burcap y el ndice General de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (IGBCBA).
Un saludo.
PROTAGONISTAS
CONOCEDOR
Ricardo Lpez Murphy,

ex ministro de Economa:
Si quisieran, el cepo
podran sacarlo
maana a la maana
El poltico convers en exclusiva con
Inversor Global y dio su picante
mirada sobre la realidad argentina.
Advierte un desequilibrio presupuestario
explosivo y asegura que el prximo
gobierno heredar una situacin
extremadamente delicada.
Luz de Sousa Quintas
andidato a Presidente en 2003 y

2007, y a Jefe de Gobierno en
2011, Ricardo Lpez Murphy niega
todo rumor y asevera que hoy no
se imagina como tal, pero a su
vez, asegura que va a trabajar
todo lo que pueda para que el pas cambie
de gobierno.
Alejado de las confrontaciones mediticas, el

ex ministro de la Alianza charl en exclusiva con
Inversor Global y analiz el presente y futuro de
la economa argentina. Sostiene que el Gobierno
se contradice en sus expresiones y que toma
medidas que agravan los problemas hacia el
futuro.
Han puesto calmantes y analgsicos, pero no
han hecho nada para curar la enfermedad. El
prximo gobierno va a recibir una situacin
extremadamente delicada, sentencia en esta
entrevista.
Cul es el principal desafo econmico

que enfrenta la Argentina?
El modelo organizativo. Un sistema que no
refleja los precios relativos y que induce a un desempeo de muy baja calidad a todo el esfuerzo que
hace la Argentina. Necesitamos volver a un
modelo como el que tienen nuestros vecinos de
Chile, Uruguay y Per. Un rgimen de precios sin
grandes distorsiones que no induce a actividades
artificiales y que no concentra a todo el mundo en
ver cmo eludir las restricciones o cmo lidiar con
las regulaciones en vez de producir.
Qu medidas cree que debera tomar el

prximo ministro de Economa?
Volver a un rgimen ms libre de decisiones por
parte de todos los agentes econmicos, incluidas
las transacciones externas. Ayudara enormemente El cepo es un tremendo atentado a la
inflacin, que podran sacar maana a la maana si
quisieran. Eso no es difcil de hacer, lo que pasa es
que si lo sacan se van a empezar a ver cosas que
ahora no se ven. Por ejemplo, que el dlar financiero y turstico es mucho ms alto que el dlar
actual.
10
HAN PUESTO CALMANTES Y ANALGSICOS

PERO NO HAN HECHO NADA PARA CURAR
LA ENFERMEDAD. EL PRXIMO GOBIERNO
VA A RECIBIR UNA SITUACIN
EXTREMADAMENTE DELICADA.
Y si no es difcil, por qu no se hace?
Porque se prefiere mantener un precio artificial
para el dlar, esto le permite a todo el Estado
actuar casi como un dador de favores. Usted para
hacer una importacin tiene que hacer una
gestin enorme y tener amigos en el Gobierno,
para pagarlas lo mismo, para sacar los dlares
tambin. Es un rgimen que le da un enorme
poder a la burocracia aunque la economa
funcione como el demonio.
ocasin o por alguna circunstancia yo pudiera

contribuir en eso, lo hara. La clave es que se
busque la construccin de un pacto de gobernabilidad y una gran coalicin de gobierno. Si
se hablara con ese lenguaje, al estilo de lo que
hizo la oposicin venezolana, a toda la oposicin
le ira muy bien.
Hace unos meses usted pronosticaba

para diciembre una explosin presupuestaria y monetaria y una crisis muy delicada para enero y febrero
Esa explosin el Gobierno la ha controlado con
una enorme colocacin de deuda. Han logrado
colocar un monto abrumador, que crea que no lo
iban a hacer porque dijeron que iban a desendeudarse, pero este ao se van a endeudar por alrededor
de US$ 28 o US$ 29 mil millones. El Gobierno contradice sus expresiones, pero esta enorme colocacin de deuda que han hecho, incluyendo los
swap con China y con Francia, las ventas de activos
a precios regalados y las concesiones petroleras,
posterga por unos meses el problema y lo agrava
en el futuro.
La Argentina va a negociar con los

holdouts?
Argentina no va a negociar con los buitres porque

no est preparando las cosas para eso. No tiene
voluntad ni disposicin de llegar a un acuerdo.
Se imagina como candidato?

Hoy no tengo los recursos econmicos que una
candidatura implica, pero veremos cules son las
circunstancias. S s que voy a tratar de que el pas
cambie de gobierno, en eso voy a trabajar todo lo
que pueda.
Cmo ve a la oposicin?
Tiene que hacer la mejor eleccin y buscar la
gente que le d los mejores resultados. Si en alguna
No va a negociar porque no est preparando las

cosas para eso. No tiene voluntad ni disposicin
de llegar a un acuerdo. No veo que haya una salida
pronta. Se van a tomar un tiempo. El Gobierno va a
tratar de seguir endeudndose, colocando bonos
como hicieron este ao y vendiendo activos a
precios regalados. Como todo lo que anticipaba
que iba a ser ms grave para febrero-marzo, todo
lo que han hecho, esa inmensa colocacin de
deuda lo nico que hace es prorrogar el problema,
no solucionarlo. Han puesto calmantes y analgsicos pero no han hecho nada para curar la enfermedad. El prximo gobierno va a recibir una
situacin extremadamente delicada.
Y para resguardarse de esta situacin,

en qu invierte el dinero?
Si uno tiene estmago y aguante, el Boden 2015
da una rentabilidad espectacular. Claro que hay
un riesgo ah, por eso da esa rentabilidad. Pero si
uno est dispuesto a aceptarlos, probablemente
se exageran los riesgos que corremos.
11
TIPS
PRINCIPIANTE
8 CLAVES PARA...
saber por qu
la deflacin es
tan temida
En esta parte del mundo estamos habituados a la inflacin y conocemos su

impacto. Sin embargo, el fenmeno opuesto tiene efectos tambin perjudiciales, algo que bien saben los pases desarrollados.
Nery Persichini
1. Qu es la deflacin? Es la cada generalizada del nivel de precios. Puede tener varias causas, pero
las ms comunes se relacionan con la disminucin de la oferta monetaria y del crdito, y con la reduccin del gasto en consumo, inversiones o del sector pblico. En cualquier caso, el fenmeno deflacionario ocurre para compensar un exceso de oferta de bienes o una insuficiencia en la cantidad de dinero
para comprar esos bienes.
2. Por qu es tan perjudicial? Una economa con precios en baja no es saludable

porque da cuenta de una demanda deprimida y un PBI poco dinmico o en contraccin.
Esto deriva en consecuencias nocivas sobre el
empleo y el nivel de actividad, alimentando el
peligro de una recesin. La onda expansiva
tambin llega a los mercados financieros a
travs de cadas constantes en la Bolsa. Ante
esta amenaza que cruza todos los sectores de
la economa, los bancos centrales encaran
medidas tendientes a generar inflacin, tal
como lo es aumentar la cantidad de dinero.
3. Qu impacto tiene sobre las empresas?

Si bien precios bajos contribuyen a un descenso de los costos, las ventas no repuntan ante la
raqutica demanda. En respuesta, las compaas salen a competir reduciendo todava ms
los precios para no perder mercado. Pero el
corolario es que ven cmo sus ganancias se
achican y sus mrgenes de rentabilidad se
comprimen. Esto puede iniciar un peligroso
espiral que sigue con la cada de la inversin, el
cierre de empresas, el aumento del desempleo, la reduccin de los salarios y la ruptura de
la cadena de pagos.
12
corbis.com
4. Cmo afecta al sistema financiero? La deflacin golpea la generacin de crditos. Los

bancos no tienen incentivos para prestar dinero
con tasas de inters que tienden a cero. Ocurre
un fenmeno atpico: la moneda de hoy vale
menos que la de maana. La cada de precios
tiene un efecto de apreciacin real sobre el
dinero que hace que gane poder de compra en el
futuro. Aqu las expectativas tienen un rol clave
porque es ms rentable retener el dinero antes
que gastarlo o invertirlo. Esta situacin se conoce
como trampa de liquidez y es la pesadilla de
cualquier banquero central.
El viaje que emprendi Japn, con dos dcadas de deflacin, nos

ense que -con expectativas deprimidas- todo el excedente de
dinero que se volc al mercado no fluy al consumo ni a los
bancos, sino a la compra de bonos.
5. Efectos sobre deudores y acreedores.

Cuando los precios caen generalizadamente, se
produce una redistribucin de riqueza en favor
de los acreedores y en detrimento de los deudores, quienes se llevan la peor parte. El motivo es
que las obligaciones contradas por estos ltimos
-fijas nominalmente- crecen en trminos reales,
mientras que sus ingresos se desploman por el
creciente desempleo y por salarios que se resienten. Semejantes adversidades pueden llevar a
que se dispare la morosidad y la incobrabilidad
del sistema bancario y que se resienta todava
ms la oferta de crdito, agudizando el impacto
sobre la actividad y el empleo.
6. De qu manera repercute en los mercados? Las empresas se vuelven menos

atractivas en cuanto a sus fundamentos
-evolucin de las ventas, margen de rentabilidad, relacin precio-ganancias, entre
otros- por lo que los inversores venden sus
acciones. El efecto es una cada en el
precio de la renta variable a la vez que los
bonos se vuelven temporalmente ms
atractivos y demandados, porque ofrecen
seguridad relativa. Este escenario de valores deprimidos suele mantenerse hasta
tanto el Gobierno no encuentre la forma
de aumentar el consumo y la inversin.
7. El caso japons. El pas del sol naciente

ha convivido con deflacin y estancamiento durante dos dcadas. En ese lapso,
promedi una inflacin anual de 0% y un
crecimiento anual de 0,9%. Las recetas
monetarias no sirvieron porque, con
expectativas deprimidas, todo el excedente de dinero que se volc al mercado no
fluy hacia el consumo ni hacia los bancos,
sino que fonde la compra de bonos
domsticos e internacionales. Esto fue
favorecido por el envejecimiento demogrfico. Japn es el segundo tenedor de la
deuda soberana de Estados Unidos (20%
del total).
8. El temor actual en Europa. La crisis de

deuda de los PIIGS (sigla en ingls de
Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y Espaa)
puso en jaque la estabilidad econmica y
financiera en el Viejo Continente. La salida
consisti en un rollover (refinanciacin) de
la deuda comprometida. Pero el efecto
remanente fue una dbil demanda que,
actualmente, empeor con la desaceleracin de la locomotora de crecimiento europeo: Alemania. A fin de 2014, los precios
crecan un 0,3% anual, un ritmo muy bajo
que no alcanza para reactivar la demanda y
el consumo. Tampoco es suficiente para
romper con las perspectivas sombras que
pesan sobre el sector privado.
13
El ojo sobre
el mercado
Capital One (NYSE: COF): El financiamiento
que estimula sus inversiones
Diego Martnez Burzaco,
Supervisor Econmico de
Revista Inversor Global
Las turbulencias actuales en los
mercados financieros globales obligan
a definir criterios ms rigurosos para
la seleccin de acciones que sern
recomendadas en esta seccin. Es
por eso que he adoptado diez bullet
points relacionados con las hojas de
balances, los estados de resultados,
las perspectivas futuras y la valuacin
relativa de las compaas sobre los
cuales me basar para avanzar en la
recomendacin. No necesariamente
la empresa seleccionada deber
cumplir con la totalidad de los
criterios, pero s deber avanzar en
ese sentido.
A continuacin les presento los
lineamientos a considerar:
Criterios para el stock pick

de El Ojo sobre el Mercado
1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos
cinco aos
2. Crecimiento de las ventas esperado
para el prximo ao: mayor a 5%
3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20%
4. Margen Operativo: mayor a 10%
5. Margen Neto Trailing: mayor a 5%
6. Ratio precio/ganancias: menor a
25 veces
7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces
8. EV/EBITDA: menor a 4 veces
9. Deuda Total/PN: menor a 75%
10. Capitalizacin de mercado: mayor a
US$ 10.000 millones
o estoy descubriendo
nada nuevo si digo que
la principal economa del
mundo tiene una alta dependencia del consumo. Dos
tercios de la actividad estn motorizados por esta variable que crece cada
da.
Recientemente el Bur de Anlisis
Econmico Oficial anunci que el
Producto Bruto Interno (PBI) de Estados Unidos creci a una tasa anualizada de 5% en el tercer trimestre de
2014, la tasa ms veloz de la ltima
dcada. Esto no slo es una buena
noticia para el mundo, sino que echa
por tierra aquella frase de se nos
cay el mundo encima, utilizada por
algunos gobiernos de pases emergentes para justificar la contraccin
de sus economas.
parte por la mejora del mercado laboral, lo

que lleva a un aumento en el consumo y a
una predisposicin ms alta a financiar
parte de l.
La recomendacin de este mes tiene que
ver con esto ltimo.
Capital One (NYSE:COF) es una de las
entidades bancarias ms grandes de los
Estados Unidos, que ostenta subsidiarias
bancarias y no bancarias que ofrecen una
gran cantidad de servicios financieros en
ese pas.
Las principales subsidiarias son Capital One
Bank y National Association que ofrecen
servicios relacionados con tarjetas de
crdito y dbito, prstamos al consumo y
depsitos a plazo. Tambin importantes son
Capital One y National Association en la
oferta de productos financieros para inversores y pequeas y medianas empresas.
Cuando descomponemos ese crecimiento y analizamos los aportes de cada

sector, encontramos que el consumo
pblico avanz un 9,9% interanual, la
inversin inmobiliaria no residencial
un 8,9% y el consumo privado hizo lo
propio en un 3,2%.
Para 2015 se espera que la firma muestre

ingresos financieros por US$ 22.120
millones, de los cuales el 61% aproximadamente se origina en el negocio de las tarjetas. Un 29% tiene su origen en prstamos al
consumo y el 10% restante deviene de
prstamos comerciales.
Este ltimo dato es significativo

porque no slo la tasa es superior al
2,5% registrado en el segundo trimestre de 2014, sino tambin por su
importancia relativa dentro de la
actividad en general. El consumo de
bienes durables se aceler un 9,2% y
el de no durables un 2,5%.
Para este ao los expertos del sector

proyectan un avance de los sectores de
prstamos al consumo y comerciales en
detrimento de la unidad de negocios de las
tarjetas.
Qu nos dice esto ltimo?

El ciudadano estadounidense tiene
una mayor confianza, provocada en
La economa estadounidense se perfila

para ser una de las ms dinmicas en 2015,
alentada por la movilizacin de su gran
mercado interno. Esto abre una oportunidad para la aplicacin de prstamos en una
economa donde empresas e individuos
14
Conocer para invertir. Invertir para ganar
RECOMIENDA
CONOCEDOR
Estimaciones de los analistas
Capital One (NYSE: COF)

US$
90.00
Recomendacin
Comprar
Cantidad de Analistas
11
85.00
83.42
80.00
Mayor al promedio
Mantener
Menor al promedio
75.00
Vender
No opina
70.00
Fuente: Reuters
65.00
03-03-2014
02-06-2014
02-09-2014
01-12-2014
estn ms predispuestos a endeudarse.

Ah Capital One puede hacer la diferencia.
Anlisis de los criterios de valuacin

Los parmetros de seleccin de compaas adoptados por el equipo profesional de Inversor Global
tienden a maximizar la relacin riesgo-retorno de la
recomendacin.
Veamos dnde se sita Capital One (*):
1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en
los ltimos cinco aos. Las ganancias crecieron a un
ritmo promedio anual de 121% en el ltimo lustro.
2. Crecimiento de las ventas esperado para el ao
2015 > 5%. Para el prximo ao, el promedio de los
analistas espera que los ingresos financieros trepen
un 4,2%, cerca del lmite inferior del parmetro en
cuestin.
3. Margen Bruto Trailing > 20%. En la industria financiera este ratio no es aplicable.
4. Margen Operativo Trailing > 10%. El margen operativo de los ltimos 12 meses se ubic en 29,5%, cumpliendo con creces con el requisito.
est en un nivel de 1,06 veces, debajo del nivel

mximo requerido.
8. EV/EBITDA < 4x. Este ratio no aplica para las
empresas financieras.
9. Deuda Total / PN < 75%. La deuda representa el
71% del capital, cumpliendo con el requisito.
10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalizacin
burstil de la firma es de US$ 46.750 millones.
Como se observa, la compaa en cuestin cumple
con casi todos los requisitos propuestos, lo que es
una muy buena seal.
Ahora veamos qu dicen los expertos.
En la visin de los analistas, la firma presenta potencial alcista: 18 recomiendan comprar la accin, 9 de
ellos mantenerla y ninguno venderla. El ms optimista de los analistas asigna un precio objetivo de US$
102 para los prximos doce meses, lo que supone un
alza superior al 23%.
En tanto, el promedio de las estimaciones ubica al
precio en 92 dlares, equivalente a un potencial
upside de 11%.
5. Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto de

Capital One se ubic en 19,65%, considerando los
ltimos cuatro trimestres.
Se trata de una empresa atractiva para aprovechar el

ciclo expansivo de la economa estadounidense con
un nivel de volatilidad algo superior al mercado,
medida que se distingue con un beta de 1,2 veces.
6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 11,3 veces, mientras

que el forward P/E se ubica en 10,9 veces.
Si quiero jugar un pleno a este pas, COF puede ser

una buena opcin.
7. P/Valor Libro < 3x. La relacin precio / valor libro
(*) Precio y datos de mercado al 29 de diciembre de 2014.

15
CONOCEDOR
TEST PARA INVERSORES
Entendi por qu
la colosal emisin
norteamericana no
gener inflacin?
La poltica monetaria es una poderosa
herramienta que tienen los bancos
centrales para actuar sobre la
economa, pero los efectos secundarios
no siempre son los mismos. Veamos
cunto de este fenmeno, tratado en la
Investigacin Especial de diciembre,
entendi.
1) En qu caso la emisin monetaria
puede generar inflacin?
a) Cuando el uso de la capacidad instalada es
elevado
b) Cuando la autoridad monetaria goza de
buena reputacin
c) Cuando la oferta de crditos es poco
dinmica
2) A qu ritmo promedio creci la

base monetaria de Estados Unidos
entre 2007 y 2013?
a) 190% anual
b) 83% anual
c) 27% anual
3) Cunto avanz el circulante de

Venezuela entre 2011 y 2014?
a) 311%
b) 205%
c) 138%
4) Segn Marina Dal Poggetto,

analista del estudio Bein & Asociados,
a qu conduce la emisin de dinero
en economas bimonetarias?
a) Consumo de bienes
b) Ahorro en moneda local
c) Atesoramiento de divisas
5) Cul de las siguientes funciones

del dinero es la que ms se resiente
por la inflacin?
a) Unidad de cuenta
b) Reserva de valor
c) Medio de cambio
6) A pesar de ciertas similitudes, en qu

se distingue Venezuela de Argentina?
a) Tiene reservas propias generadas por
empresas estatales
b) Los dlares comerciales tienen un origen
primario desde el sector privado
c) Requiere devaluaciones para compensar el
atraso del tipo de cambio
7) Por qu es tan temida la trampa

de liquidez?
a) Vuelve estril a la poltica fiscal porque
encarece el costo de la inversin privada
b) La poltica monetaria pierde efectividad
porque no hay incentivos para que el pblico
compre bienes o activos financieros
16
REFERENCIAS
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A C B C B A B B A C
La inyeccin monetaria en Estados Unidos finalmente

no produjo la inflacin que anticipaban varios analistas.
No podemos decir lo mismo de la Argentina.
c) Genera distorsiones en los contratos en las economas

dolarizadas que pueden llevar al default
8) Qu es la generacin secundaria de
dinero?
a) La emisin de billetes y monedas que hace el Banco
Central
b) La ampliacin de la oferta monetaria a travs del otorgamiento de prstamos bancarios
c) La colocacin de Letras y Notas emitidas por la autoridad monetaria
DE 1 A 3 RESPUESTAS CORRECTAS.
QU LSTIMA QUE DESCONOZCA LA
MECNICA MONETARIA. ENTENDER
LA RELACIN ENTRE LA CANTIDAD
DE DINERO Y LA INFLACIN ES
FUNDAMENTAL PARA PODER ANTICIPARSE A CAMBIOS EN LOS PRECIOS.
LE RECOMENDAMOS QUE SIGA
LEYENDO SOBRE POLTICA MONETARIA PARA MEJORAR SUS INVERSIONES.
SE NOTA QUE USTED EST AL TANTO
DE ALGUNOS CONCEPTOS REFERIDOS
A LA EMISIN DE DINERO. NO
OBSTANTE, PUEDE SEGUIR
NUTRIENDO SU APRENDIZAJE.
PREVER SI LOS NUEVOS BILLETES SE
TRADUCIRN EN INFLACIN ES UNA
APTITUD QUE TODO INVERSOR
DEBERA TENER. SIGA INSTRUYNDOSE!
9) Qu objetivo fundamental tuvo la inyeccin de dinero de la Fed en EE.UU.?

a) Hacer que el multiplicador monetario crezca
b) Mitigar los efectos de la crisis sobre el consumo
c) Facilitar la inversin en diversos sectores de la
economa
10) Qu impedimento existe en la Argentina

y Venezuela para que la creacin secundaria
no sea tan importante?
a) La existencia de sectores con escasa bancarizacin e
informalidad laboral
b) El sistema financiero es pequeo respecto al PIB
c) Ambas
EXTRAORDINARIO! USTED DOMINA
UN CONOCIMIENTO MUY ESPECFICO
ENTRE ECONOMISTAS Y QUE, SIN
DUDAS, ENRIQUECER SU FORMA DE
RAZONAR COMO INVERSOR. ESTO
REDUNDAR EN MEJORES INVERSIONES QUE NO TENDRN POR QU
TEMERLE A LA INFLACIN O A LA
AUSENCIA DE ELLA. CONTINE AS!
17
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Planificacin Financiera
La economa de Game of Thrones
Jos P. Dapena
Director de la Maestra
en Finanzas y del
Departamento de
Finanzas de la
Universidad del CEMA
Lo invito a conocer los secretos que encierra esta serie. All encontrar
algunas lecciones clave para entender a los mercados y su operatoria.
e encuentro leyendo la
coleccin de libros que
dieron origen a la popular
serie de Game of Thrones.
La popular serie se desarrolla en un hipottico lugar que hace
pensar en la Edad Media o un poco despus
quizs.
En el desarrollo se producen diferentes
acontecimientos, en los que todos siempre se encuentran conspirando para apropiarse del poder. Se producen guerras, y
el peso de las historias conlleva un alto
componente poltico.
Creo que todos los seguidores estarn
de acuerdo con que uno de los personajes
ms atractivos por su acidez, cinismo y
sentido prctico es el Gnomo Tyrion, que
deja algunas frases para pensar.
Siempre trato de ver en las series y
libros el costado econmico. En este
caso slo se menciona la moneda y los
prstamos, pero no hay otros instrumentos financieros.
Allen F. y Gale D. (Financial Innovation
and Risk Sharing) exponen que el proceso de intermediacin financiera se
remonta a las civilizaciones antiguas: de
hecho, miles de aos antes de Cristo, en
el Valle de la Mesopotamia (Babilonia y
Asiria) habran existido al menos dos
firmas dedicadas a esto.
Sin embargo, los contratos financieros
volvieron a un estado primitivo durante la
Edad Media. Los instrumentos de partici-
pacin en el capital (acciones) y de deuda

(bonos) fueron desarrollados recin en el
siglo XVI y la primera empresa en emitir
acciones de manera pblica, de la que se
tenga referencia, fue la Russia Company,
fundada en 1533; mientras que el primer
bono verdadero fue el Grand Parti,
emitido por el Gobierno francs en 1555.
Los personajes siempre estn guerreando
y saqueando, lo que me deja pensando
cmo se sustenta esa economa en un
contexto como el descripto, quien produce bienes y servicios.
Justamente la cultura del saqueo es
inconsistente con el desarrollo de mercados de capitales. Desde una lectura de
incentivos, lo nico que genera este
mecanismo es un proceso de redistribucin de la renta, pero no un proceso de
produccin.
Asimismo, la cultura del saqueo se basa
nicamente en la fuerza, por lo cual al no
estar garantizados los derechos de
propiedad, es prcticamente imposible
que ningn agente econmico tenga
incentivos a llevar adelante procesos de
produccin que generen crecimiento.
Cerremos con un extracto del libro: el
pueblo llano, cuando reza, pide lluvia,
hijos sanos y un verano que no acabe
jams -replic Ser Jorah-. A ellos no les
importa que los grandes seores jueguen
a su juego de tronos, mientras los dejen
en paz. -Se encogi de hombros-. Pero
nunca los dejan en paz.
Los personajes
siempre estn
guerreando y
saqueando, lo
que me deja
pensando cmo
se sustenta esa
economa en un
contexto como el
descripto, quien
produce bienes y
servicios. () la
cultura del
saqueo es inconsistente con el
desarrollo de
mercados de
capitales.
18
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Mercado Inmobiliario
Nace una nueva era en la Argentina
Damin Tabakman
Arquitecto, mster en
Finanzas y consultor en
negocios inmobiliarios.
Estamos por ingresar a un periodo muy interesante para el real estate local.
Hay fondos del exterior importantes que se estn anticipando y empiezan
a ver negocios en el pas.
ara el sector inmobiliario argentino, termin un ao para el

olvido y que agrav una
situacin recesiva iniciada con
el cepo cambiario. Como los
inmuebles no bajaron prcticamente nada,
aunque estn caros, la parlisis contina.
Los que creen que la economa va a rebotar
(cosa que nadie puede asegurar), piensan
que ser mejor comprar ms adelante,
cuando el panorama se vea ms claro.
Sin embargo, entre el segundo semestre
del ao entrante y 2016, nuestro pas ser
otro y el flujo de capitales cambiar.
Entrarn fondos en volmenes relevantes,
que encontrarn pocos activos de calidad
para comprar, lo cual automticamente los
revalorizar.
El mercado de capitales reverdecer y el
sector inmobiliario tambin, augurando
hacia adelante el regreso de los crditos
hipotecarios generalizados, como sucede
en todas partes del mundo, incluso en Latinoamrica. Los precios de las propiedades,
que hoy nos resultan caras, se incrementarn significativamente para ponerse en
lnea al menos con la regin, y ello impulsar nuevamente a los desarrolladores a
encarar emprendimientos novedosos,
atractivos y creativos, que retroalimentarn
an ms la demanda.
Estamos por ingresar a un periodo muy
interesante para el real estate local. Hay
fondos del exterior importantes que se
estn anticipando y empiezan a ver negocios en la Argentina. Los propios argentinos estn en idntico camino. Y los desarrolladores locales se empiezan a preparar.
De 2014 hay que destacar el trabajo de
quienes, aun en un contexto altamente
adverso, lograron objetivos muy importantes: las lagunas chilenas cristalinas que
varios developers locales estn haciendo,
por ejemplo, o el sueo de pagar la casa en
10 aos, con el modelo cordobs aplicado
a proyectos en las principales ciudades.
Hay que destacar, de cara al ao que se
inicia, los recientes lanzamientos de nuevas
torres en Puerto Madero y ms desarrollos
con Crystal Lagoons. Por lo dems, no
podemos dejar de resaltar el renacimiento
de Catalinas y el notable fenmeno Procrear, sobre todo en el interior.
Todo este proceso de fabricacin de
activos inmobiliarios de calidad, con atributos diferenciales e innovadores, est en
cabeza de emprendedores que ven ms
all de un contexto de corto plazo simplemente malo. Algunos capturan pesos atrapados, otros quieren aprovechar el abaratamiento del costo de construccin medido
en dlares blue.
Lo cierto es que no hay recetas ni lneas
argumentales imbatibles. Slo hay generacin
de inmuebles que ms adelante, con la
mercadera lista y en la gndola para
cuando la demanda se recomponga,
tendrn mucho valor.
No hay recetas ni
lneas argumentales imbatibles. Slo
hay generacin de
inmuebles que
ms adelante, con
la mercadera lista
y en la gndola
para cuando la
demanda se
recomponga,
tendrn mucho
valor.
19
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Capital Emprendedor
As funciona una IPO
Sebastin Ortega
Director Ejecutivo
de South Ventures y del
Club de Inversores ngeles
de Inversor Global.
Recientemente tuvimos la oportunidad de experimentar una situacin con

pocos precedentes: ser parte de una empresa que sali a cotizar en la Bolsa
de Estados Unidos. Esto fue lo que aprendimos
ending Club, una plataforma

que facilita los prstamos entre
personas sin intermediacin
bancaria, sali a la Bolsa y all
estuvimos. La empresa recibi
inversin de Google, hoy vale US$ 9.000
millones en el NYSE y cientos de inversores de South Ventures se sumaron
desde que era privada. Qu aprendimos?
Todo esto:
Aun invirtiendo en una de las
promesas financieras ms espectaculares de los ltimos aos, la salida a Bolsa
est revestida de todo tipo de incertidumbres: no es para nada fcil prever
cmo el pblico masivo va a tomar esta
nueva oportunidad de inversin Se
agolparn para comprar acciones?
Habr poco inters? Los inversores de
empresas privadas, como South Ventures, tienen la obligacin de pensar en
el largo plazo porque participan cuando
no hay un mercado secundario.
Para no atizar la volatilidad del
precio de las acciones de una empresa
que hace un IPO, los inversores que se
sumaron cuando an era privada estn
limitados a vender su acciones en la
Bolsa recin luego de los primeros seis
meses de cotizacin para permitirle a la
compaa presentar informacin de la
evolucin del negocio y evitar que haya
una corrida vendedora de accionistas.
Va contra la intuicin: tenga en cuenta

que si un inversor compr acciones un
da despus del IPO, puede venderlas
unos segundos despus con un click.
Es posible lograr hacer una IPO
luego de pocos aos. Lending Club
naci en 2007 y tard siete aos en
hacerla. Lo normal es que, aun cuando
una empresa crece rpidamente, se
tarde entre nueve y diez para lograrla.
Google la hizo en seis aos.
Pocas startups llegan a hacer
un IPO: la mayora se vende a fondos
de inversin o competidores sin necesidad de llegar a esta ltima instancia.
Pero la IPO es la forma ms publicitada y ms prestigiosa (por su
transparencia regulatoria, y en ocasiones marca a la empresa con un smbolo de calidad). No es cierto que un
IPO es una mejor salida para el inversor que una venta privada. A veces
una venta menos espectacular
puede ser una mejor inversin. Tiene
que ver con las prioridades de la
empresa.
Estos eventos son novedosos para
mucha gente porque normalmente
estaban restringidos a grandes fondos
de inversin. sta es, tal vez, una de
las primeras veces en que cientos de
inversores participan de una IPO y por
eso comparto la experiencia.
Es posible
lograr hacer
una IPO luego
de pocos aos.
Lending Club
naci en
2007 y tard
siete aos en
hacerla. Lo
normal es que,
aun cuando
una empresa
crece rpidamente, se tarde
entre nueve y
diez para
lograrla.
Google la hizo
en seis aos.
20
Mercado Global
corbis.com
CONOCEDOR
Aproveche el frente de mal

tiempo para los emergentes
Despegue con la era

El derrumbe del precio internacional del petrleo apresur todos los
pronsticos. Los especialistas comienzan a sealar que el mundo deber
acostumbrarse a una dinmica diferente de crecimiento durante 2015,
en la cual los pases desarrollados retoman el protagonismo.
Juan Pablo de Santis
l barril de crudo, en lo que va del ao,

cay un 40% hasta un rango de US$ 60,
un mnimo que no se observaba
desde la salida de la crisis financiera
internacional en 2009. El petrleo
quizs sea el commodity por excelencia y que
es polea de transmisin al resto de la economa.
Un simple ejercicio: mire a su alrededor, de
seguro todo lo que lo rodea tiene directa o indirectamente algn componente de esta materia
prima en su costo, comenzando por el dispositivo desde el cual est leyendo este artculo.
La baja de precios fue en la mayora de las
materias primas que mueven al mundo, lo cual

empieza a configurar una posible merma de
ingreso para las economas en desarrollo (sobre
todo Amrica Latina y Asia), dado que la mayor
parte de sus ingresos se explica en el sector
primario. A lo largo de 2014, el precio del oro
tambin ha cado aproximadamente 5,5%; plata,
-19,6%; maz, -10%; soja, -20%; algodn, -25%; y
arroz, -5%.
Adems de la cada de las materias primas hay
tres datos centrales a tener en cuenta:
1. Estados Unidos anunci que pondr fin a
su plan de estmulo monetario y buscar elevar
las tasas de inters para as fortalecer la posicin
de su moneda en el mundo.
2. La Eurozona y Japn volvern a hacer ms
22
expansivas sus polticas monetarias para apuntalar el crecimiento, lo cual hace presumir una
posicin ms dbil del euro y el yen, lo que
favorecer sus exportaciones.
3. El abaratamiento del petrleo favorece
indirectamente a las estructuras de costos de las
economas desarrolladas, que son sus principales consumidores.
El panorama se vuelve sombro para los emergentes: sus exportaciones pueden ser menos
demandadas y ms baratas en trminos reales.
Pases de la regin, como Brasil, Colombia, Venezuela
y Chile, han hecho revisiones a la baja en su presupuesto medido en dlares debido a este
escenario dado que sus principales bienes
exportables son equipos de transporte,
petrleo, caf y cobre respectivamente.
EN SU LTIMA REVISIN SOBRE LA

ECONOMA INTERNACIONAL EN
OCTUBRE PASADO, EL FMI CONFIRM
EL PANORAMA DESCRITO. EL
ORGANISMO ESTIM QUE EN 2015 EL
PBI DE ESTADOS UNIDOS CRECERA
3,1%; EUROPA (ZONA EURO), 1,3%;
JAPN, 0,8%; REINO UNIDO, 2,7%;
CHINA, 7,1%, INDIA, 6,4%; SUDAMRICA,
1,6%; Y FRICA SUBSAHARIANA, 5,8%.
El cuadro es similar en la Argentina. El principal complejo exportador es agrcola, aunque
tambin se vio obligada a hacer recortes presupuestarios en trminos reales debido a la alta
inflacin de este pas, que ronda el 40% anual de
acuerdo a analistas privados.
En definitiva, casi todos los pases de la regin
se han visto obligados a devaluar su moneda
entre 8% y 20% -segn el caso- en bsqueda de
mejorar la competitividad de sus productos en

el mercado internacional.
Manejar la divergencia
En su ltima revisin sobre la economa internacional en octubre pasado, el Fondo Monetario
Internacional confirm el panorama descrito. El
organismo estim que en 2015 el Producto
Bruto Interior de Estados Unidos crecera 3,1%;
Europa (zona euro), 1,3%; Japn, 0,8%; Reino
Unido, 2,7%; China, 7,1%, India, 6,4%; Sudamrica, 1,6%; y frica subsahariana, 5,8%.
En paralelo, las estimaciones de entidades
privadas no parecen alentadoras. Las reas de
estudios econmicos de los bancos Citigroup y
Socit Gnrale proyectan que las prdidas en
materias primas pueden continuar en el ao que
comienza. De nuevo stos sugieren mirar a Estados Unidos: los agricultores de este pas estn
levantando una cosecha rcord de granos de
soja y las petroleras estn extrayendo (gracias a
la revolucin del shale-oil) la mayor cantidad de
crudo desde 1986.
China, el mayor consumidor mundial de granos, energa

y metales, puede encarar uno de los aos con menor
expansin econmica en dos dcadas.
El ltimo informe anual de perspectivas de la

firma administradora de activos Blackrock
advirti que el escenario obligar a los inversores a manejar la divergencia de las polticas
monetarias de las principales potencias
econmicas. De acuerdo con este trabajo, los
principales puntos del estado de situacin para
los flujos de capitales en 2012 son:
Endurecimiento de las condiciones finan23
cieras en Estados Unidos y el Reino Unido.

Probablemente la Reserva Federal estadounidense
(Fed) suba las tasas de inters para depsitos.
do que se encuentre apalancado en activos de

clase mundial por fuera de los Estados Unidos
con un sesgo hacia mercados desarrollados.
El crecimiento de la Eurozona tiene potencial

para sorprender una tasa por encima a la esperada.
El Banco Central Europeo est dando seales de
que lanzar un plan de estmulo monetario
(quantitative easing) ms agresivo.
Vanguard Total International Stock

(Nasdaq:VXUS)
Precio: U$S 48,69 - Evolucin en 2014 (YTD):
-7,04%.
2 - Divergencia en economas desarrolladas
Japn apuesta a una expansin monetaria

que abre posibilidades de corto plazo en acciones y de largo plazo en ttulos de deuda pblica.
China est haciendo un manejo muy activo de
su poltica monetaria para no ralentizar su crecimiento.
Los mercados emergentes se presentan como
divergentes. Las apetencias de los inversores se
inclinan a economas que realizan reformas para
abrirse an ms al mercado global. Algunas acciones de empresas lderes de estos pases estn baratas y con alto flujo de caja (pero son difciles de
encontrar).
Cmo lidiar con toda esta divergencia? Los
especialistas del fondo Blackrock recomiendan
una gestin ms activa del riesgo y extender los
horizontes de inversin a alternativas que ofrezcan
perodos de mayor tenencia de activos.
Activos para comprar ahora

Las expectativas futuras se coordinan con un
men de inversiones sugeridas que la firma internacional de inversin Goldman Sachs public para sus
favoritos.
La brecha entre Estados Unidos y sus homlogos extranjeros ser ms amplia, debido a los
diferentes rumbos que adoptarn en materia de
poltica monetaria. El Banco Central Europeo y
el Banco de Japn continuarn al frente por un
camino de expansin de las masas monetarias
que manejan.
Esta alternativa es para quienes buscan opciones de corto plazo en empresas lderes fuera del
suelo estadounidense. El fondo cotizado en
activos japoneses aparece como una opcin
para diversificar la cartera:
iShares MSCI Japan ETF (NYSE:EWJ)
-5,22%
Por otra parte, no hay que perder de vista al
mix de papeles alemanes, los de mayor fortaleza
actual en la Eurozona:
iShares MSCI Germany Index Fund ETF
(NYSE:EWG)
-5,22%
1 - Recuperacin econmica mundial

Los analistas de Goldman Sachs ven un crecimiento robusto para Estados Unidos en 2013. Este
mes hubo un anticipo, cuando se inform que
durante el tercer trimestre la economa del Norte
creci 5% interanual. Tambin se ve potencialidad
en mercados como Japn y Europa. China an luce
difcil de predecir.
Una de las recomendaciones es un fondo cotiza-
SI APUESTA A QUE EL PRECIO DEL

PETRLEO CONTINUAR BAJO DURANTE
EL AO QUE VIENE TAMBIN, PODRA
ESPERAR DESCENSO EN LOS COSTOS DE
EXTRACCIN, PERO DESVALORIZACIN
DE ACTIVOS VINCULADOS A LA INDUSTRIA.
24
3 - Situacin emergente
El fin de los programas de estmulo monetario
y la toma de esa posta en Europa destrip a los
mercados emergentes, dado que muchos capitales volvieron a los desarrollados. Goldman
Sachs observa de manera especial a la India,
Tailandia y Chile, todos mercados que pueden
mostrar una recuperacin robusta en activos de
riesgo.
Para favorecer exposicin a este escenario
algunas alternativas son:
PowerShares India Portfolio ETF
(NYSE:PIN)
+18,2%
iShares MSCI Thailand Inv Mrkt Index Fd
(NYSE: THD)
+15,2%
iShares MSCI Chile Inv. Mt. Idx. Fd
(NYSE:ECH)
-16,9%
4 - El precio del petrleo seguir bajo
Si apuesta a que el precio del petrleo continuar bajo durante el ao que viene tambin,
podra esperar descenso en los costos de
extraccin, pero desvalorizacin de activos
vinculados a la industria.
En s, una alterna para inversores de riesgo es
tomar posicin en acciones de petroleras que se
encuentran a valores bajos y esperar una suba
en el futuro.
Algunas alternativas de acciones lderes son:
Exxon Mobil Corporation (NYSE:XOM)
-7%
Statoil ADR (NYSE:STO)

-24,9%
5 - Riesgos en el nivel de precios y fortalecimiento del dlar
Si el precio del petrleo no sube y los salarios
se estancan podra aparecer el fantasma de la
deflacin en Estados Unidos y Europa (algunos
de sus pases ya estn lidiando con esto). Para
prevenir los riesgos deflacionarios, una de las
alternativas pueden ser los fondos cotizados en
oro, siempre muy populares en contexto de alta
incertidumbre econmica.
SPDR Gold Trust (NYSE:GLD)
-2,57%
iShares Gold Trust (NYSE:IAU)
-2,35%
Por otra parte, el dlar ha mostrado una
apreciacin notoria durante 2014. Los que
apuesten a que la tendencia continuar deben
incluir entre sus opciones vehculos de inversin que respondan positivamente ante esta
tendencia.
Al respecto volvemos a recomendar dos ETFs:
ProFunds Rising U.S. Dollar Fund Service
Class (MUTF:RDPSX)
-8,41%
En tanto, los inversores que buscan una mayor
exposicin al riesgo a travs de derivados
pueden analizar:
Rydex Series Trust Dynamic Strengthening
Dollar Fund Class A (MUTF:RYSDX)
-21,44%
Chevron Corporation (NYSE:CVX)

-9%
25
INVESTIGACIN ESPECIAL
CONOCEDOR
Derrumbe del crudo
Gua de
supervivencia
para inversores
El precio del barril de petrleo
perdi ms de la mitad de su
precio desde junio a esta parte.
Ante este escenario, los especialistas recomiendan posicionarse en aerolneas, empresas
de transporte e industrias beneficiadas por el abaratamiento de
la energa.
Matas Barbera
l valor del lquido esencial de la

economa global, el precio de la Savia
misma que impulsa y nutre al mercado
global est en un franco derrumbe. La
frase atribuida a John D. Rockefeller
que asegura que el mejor negocio del mundo
es una compaa petrolera bien administrada; el
segundo mejor es una compaa petrolera mal
administrada bien puede seguir siendo cierta,
pero en los ltimos seis meses la rentabilidad de
ese mtico negocio en el que ni siquiera los
errores de conduccin pueden malograr la
riqueza se ha reducido a la mitad.
cia de precio en los Estados Unidos- cotizaba a

US$ 55,77 y los sesudos anlisis de las agencias
de noticias internacionales debatan si el valor
tena chances de convertirse en una resistencia
tcnica que frenara la desbandada.
El mundo mira con sorpresa lo que sucede en

el mercado energtico, probablemente el ms
determinante a nivel econmico y geopoltico.
Entre junio y diciembre el precio del barril
perdi ms del 50% de su valor. Al momento de
escribir esta nota, el West Texas Intermediate (el
dulce petrleo crudo que enriqueci a Rockefeller y
es abreviado como WTI) -que sirve como referen-
Ms all de los comentarios sobre el aumento de

la produccin interna en los Estados Unidos y las
previsiones de un futuro flojo para las materias
primas de cara al fin de la poltica monetaria laxa en
ese mismo pas, esta baja no tuvo gures de
relevancia que la anticiparan, a diferencia de la crisis
subprime de 2008 que le dio a Nouriel Roubini el
mote de Dr. Doom por haberla anticipado.
Detenerse en los anlisis del da a da puede

llegar a hacer que perdamos la nocin de que en
junio el WTI se pagaba u$s 115 y acumulaba,
meses ms meses menos, unos cinco aos de
estabilidad alrededor de ese nivel.
Cmo llegamos hasta ac?
26
EL AUMENTO EN LA PRODUCCIN
LIBER A LOS ESTADOS UNIDOS DE SU
DEPENDENCIA DEL PETRLEO DE MEDIO
ORIENTE Y ALIVIAN AS EL EFECTO
DE LOS CONFLICTOS BLICOS EN ESA
PARTE DEL MUNDO.
Dentro del escenario mundial, el rol disruptivo
en los ltimos aos le toca a los Estados Unidos,
con la disparada en su produccin de hidrocarburos no convencionales: los clebres shale oil y
shale gas, cuyas cantidades se dispararon en los
ltimos aos con la revolucin del fracking en el
gigante norteamericano.
Ese aumento en la produccin liber a los
Estados Unidos de su dependencia del petrleo
de Medio Oriente y alivian as el efecto de los
conflictos blicos en esa parte del mundo. Por
otro lado, la cada en las expectativas de crecimiento de Europa, China y el resto de Asia
posiblemente hayan marcado la seal de
largada para las bajas.
Algunos sectores lo viven como una

crisis, pero lo cierto es que en muchos
pases salvo la Argentina- se produjo
un efecto aumento de sueldo
significativo va cada en los precios
de los combustibles.
Por el lado de la demanda de crudo, la

economa mundial se debilit mucho. Europa y
Japn estn en recesin. China ha desacelerado
su crecimiento casi a la mitad respecto al de 2
aos atrs, explic Daniel Montamat, ex secretario de Energa argentino y consultor en temas
energticos.
Por el lado de la oferta Estados Unidos con

su revolucin de shale (que es ms de gas que
de petrleo) aument su produccin de
petrleo en 3.000.000 de barriles da (de
6.000.000 a 9.000.000 y redujo sus importaciones
en la misma magnitud) al tiempo que la oferta
tanto de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (N. de la R.: 12 pases entre los
que se destacan Arabia Saudita con un tercio de
la exportacin global y Venezuela como principal exponente latinoamericano), como de otras
fuentes tampoco se vio afectada por los conflictos regionales por lo que con una demanda ms
dbil y oferta excedentaria por lo que empezaron a aumentar los inventarios, agreg el
especialista.
La otra variable relevante es la apreciacin
del dlar respecto al conjunto de divisas. El
precio cay un 40%, pero el dlar se revalu en
promedio alrededor de un 20%. Como ste es
un negocio que se transa en dlares podemos
decir que el barril est ms barato en dlares
que son ms caros. La revaluacin del dlar
atena la cada de precios en trminos reales,
concluy Montamat.
Semanas atrs, la OPEP se reuni en Viena
para decidir un posible recorte en la produccin
para intentar revivir a los precios, pero choc
con la negativa de los saudes. En ese pas la
extraccin de petrleo tiene un costo de no ms
de US$ 6 por barril, con lo cual la baja en el
precio no resulta catastrfica, y el recorte
hubiera beneficiado ms que nada a los estados
ms dependientes (y menos estimados por el
pas rabe): Rusia e Irn. Venezuela, sin estar
particularmente enfrentado con Arabia Saudita,
tambin est sufriendo seriamente la crisis
petrolera.
La duda respecto de cunto durar la baja,
bueno, har rico al que la conteste bien y apueste
en consecuencia. Por lo pronto, se puede
oponer a las visiones del empresario Paolo
Rocca dueo de Tenaris, la principal productora de tubos sin costura para la industria petroleraque estim dos aos de precios entre u$s 50 y
u$s 70 y contraponerla con la del ministro de
energa de Emiratos rabes Unidos, Suhail bin
27
Mohammed Faraj Faris Al Mazrouei, quien asegura que ser de corto plazo.
Por lo pronto, en el mercado de futuros nadie
parece tener la menor idea: segn consignan las
ltimas previsiones de corto plazo del Departamento de Energa la brecha en los contratos
para marzo de 2015 la brecha entre el precio
ms caro y el ms barato es del 32%. A misma
altura del ao pasado, los contratos para marzo
de 2014 mostraban una brecha del 19% entre el
ms alto y el ms bajo. Hagan sus apuestas...
ACCIONES DE AEROLNEAS QUE

AHORA QUEMAN COMBUSTIBLE MS
BARATO, EMPRESAS INDUSTRIALES
QUE PAGAN FACTURAS DE ENERGA
MENOS ONEROSAS Y ETFs QUE SIGUEN
LA SUERTE DE ESOS SECTORES, A LA
INVERSA, GANAN CON LAS PRDIDAS
DEL PETRLEO Y SUS INDUSTRIAS
RELACIONADAS.
a los movimientos del precio del barril como son

las aerolneas, explic Juan Manuel Palacio,
analista de Bull Market Brokers.
As, ante el derrumbe del precio del crudo el
inversor puede hacer muchas cosas menos
ignorarlo. Salvo que uno apueste por una rpida
recuperacin, lo primero es huir de los activos
financieros que ms sufren el golpe.
Entre los activos que ms sufrirn la cada del
petrleo vemos los bonos soberanos de pases
que tienen alta dependencia del petrleo. Entre
ellos Venezuela es quizs el mejor ejemplo, ya
que en la fase de boom del precio del commodity
no logr armar un fondo soberano que permita
actuar como fondo anti cclico, como hizo
Noruega, sostiene Rafael Di Giorno, titular de
Proficio Investment.
Recomendaciones para aprovechar el

derrumbe
Acciones de aerolneas que ahora queman
combustible ms barato, empresas industriales
que pagan facturas de energa menos onerosas
y exchange traded funds (ETF por sus siglas en
ingls, una especie de fondo comn de inversin pero cuyo precio cotiza en Bolsa como el
de cualquier otro activo), a la inversa, ganan con
las prdidas del petrleo y sus industrias relacionadas.
Bsicamente, el inversor tiene dos lneas
paralelas para encarar los movimientos en el
precio del petrleo: por un lado analizar acciones del sector petrolero y los ETF (incluidos los
"inversos") y por el otro lado, buscar los rubros
que son muy afectados en forma positiva
El costo de produccin en Arabia Saudita es de US$ 6

por barril, lo que le permite bajar el precio y seguir
ganando, ponindole presin a Estados Unidos y al
mercado mundial.
28
En la lista con los afectados se puede sumar a

Nigeria y Rusia, que hoy sufren una violenta
retraccin en el ingreso de capitales que
empuja fuertes devaluaciones de sus monedas.
En menor medida, lo mismo se puede decir de
Brasil y los emergentes en general, que sufren
de un sell off (ventas masivas de sus activos)
importante.
Crude Oil Double Shrt ETN (DTO) y el VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN (DWTI) que
sube 260% en los ltimos 2 meses, recomienda
Palacio, de Bull Market Brokers.
Tambin, por supuesto, las acciones de

empresas petroleras y de servicios asociados
al sector se cuentan entre las vctimas que hay
que abandonar si se espera que los precios
bajos duren un buen rato. Pero no slo hay
perdedores.
Las bajas en el precio del crudo suelen ser

interpretadas tambin como una suba de salario para los trabajadores, en especial los
norteamericanos, que con su cultura automovilstica bien pueden contar sus ingresos en galones
de gasolina (aunque tambin en el efecto que
tiene el precio de la energa en el resto de los
bienes que consumen).
German Bertossa, analista de Silvercloud

Advisors, tambin tiene su men predilecto
para sobrevivir en tiempos de petrleo barato.
Por el lado de los que se benefician con la
cada del crudo est el sector de consumo. En
particular est el consumo discrecional (incluye
a la industria automotriz), cuyo ETF es el Consumer Discret Sel Sect SPDR ETF (XLY). Histricamente tuvo buena performance con las bajas
que hubo del petrleo en los 90 y principios de
2000 que favoreci al consumidor, dice.
Tambin sale favorecido el sector industrial
que consume importantes cantidades de
energa para su produccin, tal el caso de la
siderurgia, la metalurgia, las qumicas. Podra en
este sentido incluir el ETF del sector industrial
llamado Industrial Select Sector SPDR ETF (XLI).
El sector de transporte es otro que sale beneficiado con precios bajos de energa. Un ETF
puede ser iShares Transportation Average (IYT)
que tiene a empresas como FedEx, agrega.
Por ltimo, los ETF permiten apostar por las
bajas. Los llamados ETF inversos replican el
precio de bienes o industrias, pero en contrario,
es decir que suben cuando el activo implcito
sufre bajas.
El United States Short Oil ETF (DNO) el ms
utilizado por ser un short una apuesta en contrariodirecto del petrleo. Tambin aqu tenemos
apalancados inversos como el PowerShares DB
Y por casa?
Desde que empez el derrumbe del petrleo,

el precio de la nafta en los Estados Unidos cay
21,3% en dlares y en Chile, por ejemplo, perdi
11,5% en los 15 das previos al cierre de esta
edicin. Sin embargo, el litro de nafta en la
Argentina se mantuvo sin cambios durante toda
la baja del barril de crudo. Ese aumento del
ingreso por la mayor capacidad de compra no
se di de manera significativa.
El precio de barril de referencia cay US$ 7
desde el derrumbe del valor de los combustibles
Qu hace tan especial a la Argentina? La
Secretara de Energa mantiene un precio relativamente fijo desde hace varios aos. Ese
precio, diseado mediante retenciones a las
exportaciones, impuestos internos y otras regulaciones, sobrevivi incluso a precios del
petrleo que llegaron a los US$ 140 en el mercado internacional.
El valor rgido prob ser igual de inamovible
con las subas que con las bajas del carburante y
las petroleras argentinas reciben hoy el mejor
precio del mundo por su producto. Al cierre de
esta edicin el ministro de Economa, Axel
Kicillof, negociaba con las empresas locales una
rebaja en las retenciones a las exportaciones
que permitira abaratar en algo el precio en el
surtidor, para aprovechar la tendencia mundial.
29
CONOCEDOR
MERCADO LOCAL
Vamos de shopping
corbis.com
Oportunidades
tras la tormenta
El ltimo trimestre arras con las
cotizaciones locales, producto del
hundimiento del precio del petrleo a
niveles que no se vieron en los ltimos
cinco aos. Esto no es del todo malo
y le voy a contar por qu
Guillermina Simonetta
n el ltimo trimestre del ao

evidenciamos una fuerte baja
superior al 40% en la Bolsa
local, lo que implic recorte de
las ganancias acumuladas en la
primera parte del ao y que nos dej un
alza final de casi 60 puntos.
Los sectores ms castigados en la Bolsa
durante estos casi tres meses finales del
ao fueron el de alimentos y bebidas, con
una reduccin del 40,57% en promedio en
el precio de las acciones de las empresas
que lo componen (Molinos Ro, Morixe y
Quickfood); el de empresas agropecuarias
(con Cresud, Ledesma, San Miguel, Inversora Juramento, y Molinos Juan Semino),
con una cada de 36,3% en sus acciones.
Si consideramos los principales sectores
econmicos y las compaas que las representan, comparadas con sus pares en
Amrica Latina, a pesar de las fuertes
subas de las cotizaciones burstiles de las
empresas argentinas en ese ao, tomando en cuenta el tropiezo del ltimo trimes-
tre, los mltiplos por fundamentales siguen marcando que lucen baratas en relacin a sus pares
de la regin, o lo que es igual: que cotizan con
un descuento importante relacionado con el
riesgo argentino.
Acciones argentinas entre las ms baratos de la regin

TICKER
EMPRESA
PAS
PRICE/EARNINGS
PRICE/SALES
GGAL
GRUPO FINANCIERO GALICIA
ARGENTINA
5,9
1,32
BMA
BANCO MACRO
ARGENTINA
5,63
2,02
BFR
BANCO FRANCS
ARGENTINA
6,68
2,17
ITUB
BANCO ITA
BRASIL
9,6
2,66
BBD
BANCO BRADESCO
BRASIL
9,96
2,67
BANCOS
BCH
BANCO DE CHILE
CHILE
10,46
4,95
CIB
BANCOLOMBIA
COLOMBIA
14,25
3,49
BAP
CREDICORP
PERU
15,97
4,16
BSMX
GRUPO SANTANDER MXICO
MEXICO
20,59
5,67
TELEFONA
TEO
TELECOM ARGENTINA
ARGENTINA
9,56
1,06
AMX
AMRICA MVIL
MEXICO
18,95
1,33
VIV
TELEFNICA BRASIL
BRASIL
10,56
1,48
ELCTRICAS
PAM
PAMPA ENERGA
ARGENTINA
NA
0,77
EDN
EDENOR
ARGENTINA
NA
1,01
CPL
CPFL ENERGIA
BRASIL
23,81
1,07
ENI
ENERSIS
CHILE
23,1
1,4
EOC
EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD
CHILE
22,68
3,15
IESFY
INTERCONEXIN ELCTRICA
COLOMBIA
21,3
2,42
PETROLERAS
YPF
YACIMIENTOS PETROLFEROS FISCALES
ARGENTINA
9,44
0,71
PBR
PETROLEO BRASILEIRO
BRASIL
6,43
0,41
EC
ECOPETROL
COLOMBIA
6,47
1,19
30
Sectores como el de bancos siguen mostrando un importante potencial de mediano y largo

plazo, ya que en promedio cotizan con un ratio
price to earnings (precio/ganancias) de la mitad
de sus pares de la regin. Este indicador surge
de dividir el precio de la accin (P) por la ganancia del ltimo perodo de la compaa (E). Se lo
suele interpretar como la cantidad de veces que
esa utilidad contable "cabe" dentro del precio
actual.
Visto de otro modo, es cuntos aos con
ganancias similares a la registrada se requieren
para recomprar ese papel. Para los inversores, la
gran ventaja de esta referencia es que constituye una expresin ms confiable que la de considerar en forma aislada la cotizacin en un
momento dado, ya que la misma puede estar
forzada por factores coyunturales.
bancos argentinos quedan con un mltiplo

muy inferior a ese nivel, si consideramos los
valores de los ADRs de las empresas argentinas que tienen cotizacin en dlares en Nueva
York para comparar con sus pares latinoamericanas, habiendo recin alcanzado valores en
esa zona del ratio a fines de septiembre.
Estas bajas observadas al final del ao
pueden dar lugar a una nueva zona de posicionamiento en el sector de mediano plazo,
teniendo
un sistema bancario argentino
muestra indicadores de solvencia, liquidez y
rentabilidad que poco tienen que envidiarle a
sus pares de la regin, en un contexto en el que
el nivel de morosidad de las carteras de crditos
se manmantiene en niveles muy satisfactorios.
EN PETRLEO, GAS Y EMPRESAS
RELACIONADAS, COMO TENARIS, SER

CLAVE EL MONITOREO EL ACCIONAR
DEL PRECIO DEL CRUDO -QUE SE
UBICA EN EL ORDEN DE US$ 55 EL

BARRIL- PARA ENCONTRAR UN
TIMING DE POSICIONAMIENTO DE
MEDIANO PLAZO. SE PRESENTAN
COMO COMPAAS CON POTENCIAL
A PESAR DE QUE LA COMPARATIVA CON

PARES DE LA REGIN EN CUANTO
AL RATIO PRECIO/GANANCIAS NO
MARQUE DIFERENCIAS SIGNIFICATIVAS.

En general, para el sector bancario los
analistas consideran que un papel est a buen
precio si el dinero invertido se recupera antes
de los 10 aos (P/E=10), y los tres principales
Por su parte en petrleo, gas y empresas

relacionadas, como Tenaris, ser clave el
monitoreo del accionar del precio del crudo,
que se ubica en el orden de US$ 55 el barril,
para encontrar un timing de posicionamiento
de mediano plazo. Se presentan como compaas con potencial a pesar de que la comparativa con pares de la regin en cuanto al
ratio precio ganancias no marque diferencias
significativas.
31
Palabra
Palabrade
deexperto
experto
8 recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior
En qu conviene invertir? Cuatro analistas burstiles le traen
sus propuestas para apostar este mes en los mercados.
Hasta para el ms experimentado, la Bolsa puede resultar un terreno difcil de transitar. En Inversor Global
le traeremos, mes a mes, la opinin de especialistas financieros que le aconsejarn cmo moverse: una
brjula indispensable para maximizar el potencial de sus apuestas.
Dolores Ugarte
Apuesta fuerte a YPF. Aunque el precio del petrleo se quede calmo por dos
aos, debido a que la OPEP no decide bajar la cuota, YPF (YPFD) es una gran opcin
de compra. Vaca Muerta y el futuro que tiene el shale gas la avalan. Hoy por hoy YPF
vale US$ 25. Si bien no s si ste es el piso, s es una opcin de compra. De todas
formas, me parece que a quien apueste por la Argentina le va a ir bien, haya o no
acuerdo con los Buitres.
Gabriel Holand,
experto en mercados
internacionales
Martn Marchioni,
operador en Mateo
& Marchioni Sociedad
de Bolsa
El oro de Mosc. Si a Putin le sigue yendo mal, puede caer en la tentacin de

vender parte de sus reservas de oro, ya que tiene vencimientos arriba de US$ 120 mil
millones del ao que viene y el 10% de las reservas rusas est formado por oro. A
todo esto hay que agregarle que el oro creci 4% en los ltimos 40 das, un alza
bastante importante para considerar lo segura que es esta inversin. Teniendo esto
en cuenta, recomiendo el PowerShares DB Gold Double Short ETN (DZZ) que es un
ETF que replica el doble de lo opuesto que le pas al oro. Es decir, paga el doble de
la inversa.
Una inversin para cada gusto. Bonos dolarizados a largo plazo y no a corto,
como el Bono Bonar 2017 (AA17) y el Bonar 2024 (AY24). Los bonos dolarizados van a
estar ms firmes por la suba del billete y prefiero los de largo plazo, porque los de
corto como el Boden 2015 (RO15) tendrn problemas de pago. Los bonos que
recomiendo son los del prximo Gobierno por lo que seguramente ser una historia
distinta. En acciones me interesan tambin las dolarizadas, Petrobras Brasil (APBR),
Siderar (ERAR) y Aluar (ALUA). No recomiendo los bancos porque en mi opinin van a
seguir teniendo problemas.
Segmentos que no se encuentran en el mercado local. En el exterior, si bien me
arriesgara, no s si es para todos los inversores. Lo que s encuentro de positivo es
que hay mucha variedad y se puede apuntar al segmento que ms guste. Hay un
montn de compaas que ac no estn y se pueden aprovechar, ms que nada las
tecnolgicas. Adems, Apple (AAPL) va a seguir subiendo por ms que ste no fue un
gran ao para ellos. En bonos no me posicionara porque afuera est baja la tasa.
32
Bonos cortos. Me inclinara por los bonos ms cortos que se van a pagar
seguro y rinden una barbaridad. Particularmente me refiero al Boden 2015
(RO15), el Bonad 2016, que es dollar linked y tambin se opera afuera (contra
dlares te rinde cerca del 20%). De los bonos provinciales cortos tambin hay
algunos que me gustan, como puede ser el Provincia de Buenos Aires 2015,
que est rindiendo cerca de 14%. El Ciudad no me parece tan atractivo porque
rinde un 8%. En cuanto a la renta variable, pienso que es un momento para
cargar la cartera de energticas y petroleras. El petrleo puede caer algo ms
y por eso pienso que est ms para comprar que para vender.
Martn Saud, trader

en Balanz Capital
No estacionarse a nivel internacional. No me posicionara en bonos

largos de ningn pas seguro. Por ejemplo, no me estacionara en un bono a 10
aos de Estados Unidos porque dentro de dos o tres aos la tasa de stos va a
subir y su precio va a caer. En lneas generales, invertir en el exterior lo veo
complicado porque est muy caro, ms con la situacin internacional de las
guerras en Israel y en Rusia. Me parece que es momento de estar ms lquido
que otra cosa. Con el S&P 500 en 1.950 puntos y el Dow Jones en 16.600
unidades, me parece que est ms para salir que para entrar.
Petrleo a pesar de todo. En estos momentos, por la gran cada que tuvo
y considerando que se encuentra en precios muy bajos, recomiendo Petrobras
Brasil (APBR). Si bien fue golpeada por el tema de las elecciones en Brasil, la
corrupcin y la cada del petrleo, es una de las principales empresas petroleras
del mundo. Por otro lado, est llevando a cabo una poltica de desendeudamiento y un aumento en la produccin para hacerle frente a la cada del
crudo. Adems, me gusta el bono Par Ley Argentina (PARA) porque se esperan
buenas noticias a partir del ao que viene, como un arreglo con los buitres, lo
que provocara que la Argentina se vuelva un pas un poco ms serio y estable,
lo que a la vez producira que la tasa caiga y se acomode a la de la regin que
es ms o menos del 5%. Con lo cual, si se llega a esa tasa, el precio del PARA
tendra que subir ms o menos un 32%.
Dante Ruggieri, operador

en Besfamille S.A.
Sociedad de Bolsa.
Tres opciones para carteras conservadoras. Me gusta mucho Coca-Cola (KO) porque, si bien tuvo una leve cada en las ventas en el ltimo balance
que present, con el fuerte aumento de ventas en lo que es Oriente, la sostenida demanda en Sudamrica y la recuperacin econmica americana, tiene
bastante recorrido por delante. Adems, este ao est invirtiendo mucho en
publicidad. Tambin me gusta Apple (AAPL), ya que es un clsico y dos o tres
veces por ao presenta productos nuevos. Por esta razn creo que es una
buena accin para mantener a largo plazo. Por otro lado, Google (GOOG) que
est bastante diversificada tambin la veo con mucha proyeccin. Por ltimo
tambin recomiendo el banco Citibank (C).
33
CONOCEDOR
ARGENTINA
El fantasma de la brecha
parece darnos un respiro
Aproveche el
veranito cambiario
El pronstico del clima es mucho ms optimista para este 2015 respecto de lo que
suceder con el dlar. Le contamos cmo hacer rendir al mximo la temporada para
que pueda terminar con los bolsillos llenos.
Walter Naumann
Las razones que condujeron a la denominada

pax cambiaria de fin de 2014 fueron varias.
Desde los primeros operativos en la city para
marcar la cancha a cambistas y arbolitos, el controvertido swap cambiario acordado con China
y mayores liquidaciones del sector exportador
agropecuario.
La temida brecha cambiaria que amenaz

durante buena parte del ao con transformarse
en una bola de nieve, y no estuvo lejos ciertamente, se fue reduciendo paulatinamente
desde la asuncin de Alejandro Vanoli en el
BCRA.
Esto se complement con un incremento en

las tasas que se pagan a ahorristas, un mercado
de futuros del tipo de cambio que fue perdiendo fortaleza, a lo que se sumaron algunos factores ms genuinos, ya que comenzaron a entrar
dlares de las licitaciones de 3G y 4G, ms las
expectativas de menores importaciones de
ontrariamente a lo que muchos

economistas y operadores vaticinaron,
el dlar termin el ao con mayor
tranquilidad de la esperada, tanto
en lo que hace al tipo de cambio
oficial, como al blue, el contado con liquidacin
y el dlar Bolsa.
34
energa, y la posibilidad de algn canje adicional

del Boden 2015 o nueva licitacin de Bonar 2024
que pueda arrimar ms divisas a las arcas del
Banco Central.
techo al blue y al contado con liqui. No veo

que la brecha cambiaria vaya a subir mucho en
2015, afirma el referente de la mesa de cambios
de un banco internacional.
Este cctel comenz a sembrar expectativas

de un 2015 muy distinto, al menos en el comienzo, de lo que poda avizorarse hace pocos
meses, y pese a cierto oleaje que desat la
situacin de Rusia.
Por otro lado, el principal socio comercial, ha

ingresado en un nuevo ciclo poltico, luego de
que se viera renovada la confianza en Dilma
Rousseff en las urnas, y quizs comience a dejar
atrs los sucesivos escndalos que involucraron
a su Gobierno y generaron cierto temor en la
Argentina.
El factor elecciones
Otro punto que sin lugar a dudas comenz a
ganar terreno en la formacin de expectativas
es la proximidad de las elecciones. Con el ingreso en el ao electoral, y al haberse diluido el
pnico cambiario, los analistas ya divisan los
escasos metros que faltan para el recambio de
Gobierno y saben que el escenario electoral ir
concentrando la atencin cada vez ms.
EL PRINCIPAL SOCIO COMERCIAL, HA

INGRESADO EN UN NUEVO CICLO
POLTICO, LUEGO DE QUE SE VIERA
RENOVADA LA CONFIANZA EN DILMA
ROUSSEFF EN LAS URNAS, Y QUIZS
COMIENCE A DEJAR ATRS LOS
SUCESIVOS ESCNDALOS QUE
INVOLUCRARON A SU GOBIERNO
Y GENERARON CIERTO TEMOR EN
LA ARGENTINA.
Si se toma en cuenta que la eleccin portea
se producir inclusive antes de las PASO, el
ruido poltico est mucho ms cerca de lo que
pueda pensarse si slo se mira octubre.
El hecho de que estn a Scioli, Massa o Macri
a la vuelta de la esquina, hace que muchos
piensen que habr una unificacin cambiaria.
Esto le pone cierto techo al dlar paralelo.
Qu voy a pagar $ 15 si el otro vale $ 10,
cuando no s cul va a ser el valor de convergencia? El juego de expectativas pone cierto
El impacto del agro

Otro factor que no debe pasarse por alto es la
gran influencia del sector agrcola. Si se piensa
que a partir de marzo comienzan a crecer las
liquidaciones de cereales y se potencian en el
segundo trimestre, el perodo de mayor riesgo
cambiario es el inicio de ao.
El potencial del agro como proveedor de dlares a la

economa local podra casi duplicarse con una nueva
administracin en La Rosada.
Adems la menor expectativa devaluatoria, en

especial la de un ajuste fuerte del dlar,
favorece que no se produzca retencin de
granos y se frene la vital liquidacin de divisas.
Marcelo Busquets, titular de MAB Anlisis de
Mercados, no ve una disparada del tipo de
cambio. Basa su fundamentacin en los 100
millones de toneladas de granos que tendr el
Gobierno en los prximos meses por la cosecha,
ms 14 millones de toneladas que quedaron de
soja de la cosecha vieja. Son US$ 2.500 millones
ms, un dato que no se le est prestando la
atencin suficiente.
35
Comenta tambin que muchos dijeron que en

2014 nadie iba a liquidar la cosecha pero ves
las cifras y ya se lleva ms de 85% de la cosecha
comercializada. No hay manera de no liquidar,
el productor se puede guardar un 8% o 10%
pero no ms. Algunos hablan de ms.
Plantea que la produccin del agro est
estancada en 100 millones de toneladas desde
hace 6 aos, pero el pas debera estar como
mnimo en 145 millones de toneladas, algo que
estima se alcanzar en tres aos con la nueva
gestin.
Van a tirar el ancla

Por otro lado, el Gobierno ya reniega de los
resultados que tuvo el ajuste cambiario de
enero pasado y le atribuye a esa medida
muchos de los problemas que se vivieron en
2014. En este marco, suena ilgico que el
equipo econmico recurra a una devaluacin
brusca en la primera parte de 2015.
Un reconocido trader cambiario bajo condicin de anonimato sostiene: estoy totalmente
convencido de que 2015 va a ser un ao en que
el Gobierno va a tratar de que el tipo de cambio
se use ms como ancla nominal para mantener
los precios y no habr una correccin para revertir la falta de competitividad.
Otro operador, coincide en que no van a
repetir lo que para el Gobierno fue un error. El
mercado sabe que el Gobierno acumula cada
vez ms distorsiones y ahora el mundo les empieza a jugar en contra, y como las autoridades no
reaccionan al contexto externo, el mercado se
pone nervioso.
SE DEBE CONSIDERAR EL EFECTO DE

LA BAJA DEL PETRLEO. LA FACTURA
PETROLERA SE HA REDUCIDO
ENORMEMENTE. HAY QUE PAGAR
US$ 2.500 MILLONES MENOS, QUE NO ES
INSIGNIFICANTE SINO TODO LO CONTRARIO:
ES CASI MEDIO BODEN 2015.
Pero a la hora de tamizar estos factores,

hay que pensar en cul va a ser la eleccin del
hacedor de polticas y no en cun mal estn
las cosas. Tenemos que pensar en qu har el
que tiene la varita, agrega.
Esto porque, en su opinin, por ejemplo,
en el mercado energtico hay distorsiones de
precios desde hace siete aos pero el Gobierno corrigi alguna de esas distorsiones? No, al
contrario. Pensar que acumular distorsiones va
a llevar a una situacin de estrs en el corto
plazo no es tan correcto. Lo que s llevar es a
un ajuste futuro mucho mayor pero no quiere
decir que suceda ahora.
Sostiene adems que si uno se pone a
pensar en el modelo instaurado, con cepo a
las importaciones, control total del mercado
cambiario, pensar que van a devaluar y que
esa devaluacin va a cambiar algo de lo que
no quieren cambiar, suena ridculo. Y por otro
lado, cul debe ser el tamao de la depreciacin para que aparezca algn dlar de exportacin
o financiero? Si llevs el tipo de cambio a $ 10
te cambia algo? Lo ms probable es que no.
Cruzar el ro
Busquets resalta que se debe considerar
que al Gobierno no le hacen falta tantos
meses y no ve un fin de ciclo de CFK traumtico. El ltimo sueldo que paga Cristina es
noviembre, despus que pague el que venga
atrs. Hay que razonarlo como lo piensa el
Gobierno. Buscarn salir bien, clavando el
dlar, van a levantar el cepo tres o cuatro
meses antes, como golpe electoral. Es
simple, no le van a dejar todo el camino allanado para que sean cucardas que gana el
que viene, porque si no el que asuma con
acomodar cuatro errores es Gardel.
Asegura adems que la Argentina es un
gran generador de riqueza y el capital siempre se anticipa. Donde olfateen que
despus de las PASO puede haber un cambio
de escenario poltico te baan de dlares,
agrega.
36
Por otro lado, se debe considerar el efecto

de la baja del petrleo. La factura petrolera se
ha reducido enormemente. Hay que pagar
US$ 2.500 millones menos, que no es insignificante sino todo lo contrario: es casi medio
Boden 2015.
Aproveche el verano: activos

para comprar ahora
En cuanto a en cul pileta conviene meterse para
disfrutar con todo el veranito cambiario. Desde la
mesa de operaciones de un reconocido banco, que
no cotiza en la Bolsa portea, aseguran que las
mejores inversiones van a estar por el lado de la
Bolsa o en las Lebac. Ajust mucho la Bolsa, entrar
hoy a estos precios es muy atractivo y tiene un
potencial gigantesco. Para el que busca algo menos
arriesgado, que compre Lebacs. Para quien es ms
joven o tiene un perfil ms agresivo, que aproveche
la Bolsa, en especial las acciones del sector energtico y los bancos.
La cada del precio internacional del crudo se transform

en la aliada inesperada del Gobierno, al menos en
el corto plazo.
Desde una entidad financiera de peso manifiestan que la seal que dej el ltimo dato de
inflacin del Indec fue 1,1%. Parece que quieren que la inflacin les d entre 14% y 15% en
2015, y para que de ese porcentaje no pods
devaluar 2% o 3% mensual. Y como los salarios
no los pueden retrasar demasiado porque
buscan que gane Scioli, la nica que queda es
que los precios de los transables se mantengan
congelados. Quizs vivamos un 2015, con un
tipo de cambio oficial que se mueva 20% no ms
que eso, lo que te deja un dlar a $ 10 para el
final de la administracin kirchnerista, sealan.
Y aaden que la actividad econmica va a
venir mal segn las estimaciones de casi todos
los economistas que hablan de 0 a -2,5%. Y
seguramente no sobrarn muchos pesos por lo
que no estara el combustible necesario para
una disparada del blue o del contado con liquidacin.
Marcelo Busquets indica que en el mercado accionario, 2014 fue un ao que la gente que opera en
Bolsa lo recordar toda la vida. Largamos con un
ndice Merval de algo ms de 4.000 puntos y llegamos a 12.600, luego hemos hecho la correccin que
es sana, lgica y natural. Esto ha dejado un montn
de acciones en niveles ms que interesantes.
Adems, aade: le pongo el ojo y la lupa a
bancos, especialmente Galicia. Tambin a Petrobras, porque si Brasil logra reacomodar su expectativa, que es lo que considero que va a pasar porque
veo al real en un techo y estimo que comenzar a
apreciarse gradualmente, por lo que hasta Brasil nos
va a ayudar frenando su devaluacin.
Y concluye que las Lebac tambin van a funcionar, pero el foco va a estar en las acciones, si no
estn en un nivel de piso estn muy cerquita y veo un
Merval con potencial de llegar a 14.000 o 15.000
puntos. Pods doblar la plata en la Bolsa.
Ya tiene varias opciones de inversin para elegir,
es tiempo de disfrutar la temporada 2015 y hacer
rendir al mximo el aguinaldo, no deje pasar la oportunidad.
37
AGRO
CONOCEDOR
Para sibaritas
Oportunidad
en puerta: el caf es
hoy una gran idea
La sequa en Brasil provoc una baja de
previsiones en el principal productor
mundial, con vaivenes en los precios y las
expectativas a futuro. Para los expertos,
es un buen negocio para pensar a largo
plazo.
Guillermina Fossati
corbis.com
a costumbre de tomar un caf est muy

arraigada en los argentinos. En diferentes
lugares, en casa o en un bar, sentarse a
disfrutar esta infusin es "casi un ritual".
Esta cultura se mantiene en el tiempo y el
consumo acompaa de manera estable, con un
promedio de un kilo per cpita al ao.
ya que la devaluacin abrupta del peso que se

dio en el primer trimestre del ao, y la inflacin
que se mantuvo los meses posteriores, hicieron
que se encarezca la materia prima. As los incrementos se trasladaron inevitablemente al consumidor final, y hoy tomar un caf en un bar, que
es uno de los lugares principales de consumo de
este producto, implica pagar hasta $ 35.
Con este escenario de fondo, la industria especializada en su produccin y elaboracin cuenta

con un pequeo grupo de grandes marcas que
concentra las ventas en el pas. Sin embargo, la
actividad fue cambiando en los ltimos aos y hoy
aparecen nuevas aristas del negocio para explotar, acompaadas de un contexto mundial que
cambi de rumbo en 2014.
Panorama local
La Argentina es un pas netamente importador
de materia prima. Se compran los insumos a
diferentes mercados, especialmente Brasil, uno
de los grandes productores mundiales, y a nivel
local se hacen los procesos para su venta al
pblico. Pero el punto de partida es siempre
comprar al exterior.
ste es el principal problema para la actividad,
La especializacin en los procesos detrs del producto final

(la taza de caf) gener negocios millonarios que dieron pie
a la creacin de franquicias tanto extranjeras (Starbucks),
como nacionales (Caf Martnez, Bonafide, entre otras).
38
Sin embargo, a pesar del contexto local, el

negocio ha crecido en los ltimos aos y deja
algunas puertas abiertas para ser parte de l.
"Los inversores cada vez estn mirando ms
de cerca las materias primas y una buena
inversin que genere beneficios podra ser la
del caf", consideran los expertos. Durante el
ao 2014 se dio un cambio de tendencia que
benefici a este producto. Con la gran sequa
en Brasil, principal productor de granos de
caf, los precios han experimentado un crecimiento. De hecho, es la materia prima que
mejor evolucin ha tenido en el ao, llegando
al 70%.
La produccin mundial de caf se podra
situar en 145,5 millones de sacos (de 60 kilos)
en 2014/15, frente a 152,9 millones en 2013/14.
Oportunidad local
De acuerdo a la Cmara Argentina de Caf,
dentro de la actividad se contemplan los
importadores de caf verde, empresas torradoras, tostadoras y elaboradoras de caf
soluble, fabricantes de mquinas de caf y
fabricantes de mquina para caf.
Cada uno de estos sectores tiene oportunidad para mirar el negocio, pensando especialmente en las tendencias de consumo, aunque
no es un negocio para los ms chicos, cuentan
los que ms saben.
Hoy, podemos distinguir dos eventos que
apuntalan estos negocios.
Recuadro
El hbito de tomar un caf est muy
arraigado en los argentinos, y ms an en los
porteos. Y esto no va a desaparecer. Slo se
va modificando.
Sentarse en uno de los bares ms tradicionales de la ciudad, como El Tortoni a La Biela,
para disfrutar de esta infusin, es una de las
prcticas que ms ha perdurado y se ha transmitido de generacin en generacin.
los clientes eligen tanto por su origen como

por su proceso de elaboracin. As, saborear
un caf, se va convirtiendo casi en un ritual
como lo es catar un vino.
Tambin surgi otra modalidad con
demanda creciente que es disfrutar un caf,
tambin con variedad de gustos y sabores,
pero en el hogar, a partir de la compra de las
famosas cpsulas para mquinas especiales.
En Estados Unidos, se est hablando de "la
tercera ola" del caf. Segn esta teora, la
primera ola rond la dcada de 1940, con un
gran crecimiento del consumo. La segunda
tuvo que ver con el surgimiento de Starbucks y
el caf como bebida verstil y amplia. Y la
tercera est ocurriendo actualmente, posicionando al caf como producto de alta gastronoma.
Este fenmeno tambin llega a Buenos Aires
y, aunque las etapas son algo distintas, ya son
muchas las cafeteras que importan sus granos
exclusivos, tienen sus propias tostadoras y
eligen distintos modos de elaboracin segn
el caf utilizado.
Claves
1. La aparicin pblica del especialista, llamado barista, que no slo prepara el caf detrs
del mostrador, sino que tambin se ocupa de
tostarlo, y de crear mezclas o blends; y el consumidor -que al informarse y conocer mscomienza a exigir mejor caf.
2. Como fenmeno que atraviesa y amplifica al
primero: la sofisticacin del consumo y preparacin del caf en el hogar a partir de la venta
masiva de mquinas espresso y caf blends en
cpsulas.
Con el tiempo se sumaron las grandes cadenas, como Starbucks o Caf Martnez, donde
el caf se convirti en una bebida especial que
39
CONOCEDOR
CONCEPTO Y ESTRATEGIA
Una apuesta a lo que debera suceder
Volver al mercado de futuros

All se operan commodities, hoy ya casi activos tradicionales y que
contribuyen a la diversificacin de toda cartera que desee incluir algo
de riesgo. Damos el puntapi inicial en esta nota y en la edicin que
viene le revelamos los secretos para negociarlos con xito.
Gustavo Neffa
Economista y asesor de inversiones
os commodities ya pasaron de ser

una clase de activo tradicional, que
forma parte de la cartera de cualquier
inversor
medianamente
amante del riesgo, y que por sus
caractersticas intrnsecas no ofrece un inters
como un plazo fijo, un cupn como un bono o
un dividendo como una accin.
Hasta cuando hablamos de oro nos referimos
a un activo de renta variable, sin un rendimiento
mnimo asegurado de antemano. Una accin
puede caer, pero el inversor puede estimar con
relativa seguridad en muchos casos qu dividendo va a cobrar a mediano plazo.
do grupo (en este caso metales preciosos e

industriales).
Son productos que independientemente del

lugar dnde se obtienen o quin sea el productor:
En esas Bolsas, los commodities se operan a

travs de los mercados de futuros, que tienen
dos funciones comunes:
a) Poseen caractersticas similares (uniformizacin)
1) Son reveladores de precios. Es decir, que

a travs de los mercados de futuros se puede
tener una idea de los precios de los granos -por
ejemplo- meses antes de su cosecha. Revelan
expectativas sobre la oferta, cmo es la intencin de siembra de los productores y tambin
de la demanda, cunto se estima que se exportar y cunto se estima que ser el consumo
para la molienda, entre otras variables.
b) Sus precios son determinados en un mercado

c) Pueden ser comprados o vendidos al mismo
precio en cualquier lugar del mundo
Sus precios se fijan en el mercado global
(principales Bolsas del mundo), donde los mayores vendedores y compradores confluyen para
negociar sus productos.
Existen tambin Bolsas especializadas, como
por ejemplo el London Metal Exchange, donde
slo se comercializan productos de determina-
2) Sirven para reducir el riesgo de precio.

Esto ltimo es de vital importancia para el productor, ya que el trabajo de toda una campaa
se define sobre el final de la cosecha, que es
cuando debido a necesidades financieras nos
40
vemos obligados a vender, justo cuando el

precio se encuentra ms deprimido. Es, de
hecho, cuando entra todo el peso de la cosecha
al mercado.
Tipos de commodities
Se dividen por sectores especficos
1) Energa: carbn, carbn trmico australiano y sudafricano, gas natural, gas natural licuado
(LPG), petrleo crudo Brent (Europa), petrleo
crudo Dubai Fateh (Medio Oriente), Petrleo
WTI (EE.UU.), disel, fueloil, nafta y combustible
de aviacin.
Los futuros existen porque existe el riesgo

y la incertidumbre. Los productores agropecuarios en la Argentina deben soportar
elevadas tasas de inters, la falta de lneas de
crditos adecuadas, un alto ndice de endeudamiento, la falta de polticas adecuadas y
presin impositiva, factores fitosanitarios,
factores impositivos como retenciones a las
exportaciones y errticas polticas econmicas.
Pero hay tres factores esenciales que determinan que exista una elevada incertidumbre
entre los productores agrcolas:
1) Riesgo de precio: volatilidad del precio
mismo de los commodities.
2) Metales no preciosos: mineral de hierro,

acero laminado en caliente, acero laminado en
fro, alambre de acero, aluminio, barras de
acero, cobre, estao, nquel, plomo, uranio y
zinc.
2) Riesgo climtico: volatilidad por las

condiciones agrcolas.
3) Metales preciosos: oro, plata, platino y

paladio.
Frente a dichos riesgos, algunos agentes

econmicos querrn protegerse y otros especular. Se puede reducir el riesgo de precios
porque en un mercado siempre hay alguien
que estar dispuesto a asumir el riesgo que
alguien quiere eliminar.
4) Agrcolas: Entre los cereales figuran arroz,

cebada, maz, sorgo y trigo (canadiense, Sof y
Red Winter de EE.UU.). Entre las oleaginosas y
sus derivados se encuentran: soja, man, aceite
de coco, aceite de colza, aceite de girasol,
aceite de man, aceite de oliva extra virgen,
aceite de palma, aceite de soja, harina de pescado y harina de soja.
5) Alimentos: frutas, naranjas, jugo de naranja, bananas, carne vacuna, cerdo, cordero y aves
de corral (pollo), camarn, pescado (salmn) y
azcar.
6) Bebidas: caf arbica suave y robusta,
cacao en grano y t.
7) Materias primas agrcolas: algodn,
cueros, caucho, lana fina, lana gruesa, madera
enchapada, madera dura, madera dura aserrada, madera suave, madera suave aserrada y
pulpa de celulosa.
8) Insumos Industriales: urea, cloruro de
potasio, fosfato diamnico (DAP), fosforita y
superfosfato triple.
3) Riesgo cambiario: volatilidad de las

monedas.
Los futuros se definen como una herramienta de cobertura ante el riesgo que, del
otro lado, interacta otro agente econmico
con otra necesidad y/u otro escenario base.
En los mercados de futuros se cruzan tanto
productores de bienes primarios que ofrecen
el producto, intermediarios (como los acopiadores en el caso de los agrcolas), industriales
que lo tienen como un insumo en su estructura de costos, importadores y exportadores,
entre otros.
Frente a la incertidumbre futura, todos
estos actores pueden decidir no hacer nada y
asumir la volatilidad de precios y rentabilidad
futura, o bien pueden tener inters en protegerse contra cambios adversos en los precios. No hacer nada equivale a especular, o
bien omitir la posibilidad de que pueden protegerse.
41
EL RINCN DEL INVERSOR
Y USTED, DE QU LADO EST?
Dos drogas que estn destruyendo todo

FEDERICO TESSORE
Director Ejecutivo
de Inversor Global
Emisin y dficit fiscal son las dos armas favoritas de los zombis,
aquellos parsitos que nos quitan los recursos y que son una mochila
pesada para los ciudadanos ms productivos. La situacin es ms
peligrosa de lo que parece
os zombis estn invadiendo nuestros

pases, difundiendo sus prcticas y sus
acciones hasta convertirlas en masivas
y populares. Lo primero que hacen
para fecundar es subir cada vez ms
los impuestos.
Son las personas improductivas de nuestros
pases. Aquellas que dependen del Gobierno
para vivir...
Necesitan recursos para vivir y los impuestos
son su arma favorita. A travs de ellos le sacan
dinero, legalmente, a las personas productivas.
A medida que los zombis se reproducen, los
tributos, por supuesto, crecen.
Pero muchas veces esto no es suficiente y
nace un problema. Los zombis necesitan cada
vez ms recursos, gastar cada da ms. Y para
salir de esta encrucijada crearon dos potentes
drogas: el dficit fiscal y la emisin monetaria.
El primero no es otra cosa que un gobierno
que gasta ms de lo que genera. Y la emisin
monetaria es una droga relacionada, ya que
implica imprimir dinero sin respaldo para financiar ese descalabro. Estos dos estupefacientes
se apoyan en la gran fantasa que alimenta los
sueos de los zombis.
Ellos creen que las economas de sus gobiernos no tienen las mismas restricciones que las
personales. En la vereda opuesta, cada uno de

nosotros tiene que romperse la cabeza para
usar los recursos limitados que tiene a mano de
la forma ms eficiente posible.
Ahora, los zombis piensan que los gobiernos
no tienen esas restricciones. Y por eso el gasto
de esas administraciones pblicas no tiene
lmite. Ahora, le pregunto, de qu estn compuestos los gobiernos, los pases? Son simples
agrupaciones de personas unidas por una
determinada zona geogrfica? Si esto es as,
por qu no tienen nuestras restricciones?
Inentendible, pero real. Lo nico claro es
que -tarde o temprano- los pases y sus
ciudadanos pagarn las consecuencias de
tomar drogas econmicas en forma diaria. Es
cierto, la mayora de los ciudadanos parecen
estar convencidos de que los efectos no son
permanentes ni peligrosos.
No se confunda, de una forma u otra, siempre
nos pasan la cuenta
Salir de las tentaciones de las drogas
econmicas que mantienen a flote a los zombis
parece ser el mejor camino para asegurar
nuestro presente y nuestro futuro financiero.
Puede ser un camino ms duro, es cierto, pero
tambin el ms sustentable y seguro.
Buenas inversiones.
42
EL PNICO SE TOMA
LOS MERCADOS
Con el derrumbe del petrleo y el rublo, las Bolsas se
tambalean. Algunos expertos sostienen que es el momento
de salir por las gangas. Ser cierto?
Bill Bonner: Deshgase de esos beta alarmistas (Pag. 54)
49
PRINCIPIANTE
Una moneda al aire
El pnico
se toma
los mercados
Con el derrumbe del petrleo
y el rublo, las Bolsas se
tambalean. Algunos expertos
sostienen que es el momento
de salir por las gangas.
Ser cierto?
John Stepek y Andrew Van Sickle
iciembre suele ser un gran mes para

el mercado de valores del Reino
Unido. De hecho, en promedio, es el
mejor mes del ao. Como lo seala
Laith Khalaf de Hargreaves Lansdown:
desde 1984, diciembre ha sido un mes ganador
para las poblaciones del Reino Unido el 87% de
las veces, con un aumento promedio del 2,6%.
No est claro por qu existe este fenmeno:
un golpe de suerte, la alegra estacional impulsa
el optimismo de los inversores o la bsqueda de
una mejor actuacin a fin de ao por parte de
gestores de fondos con retraso.
Pero lo que est claro es que el rally de Pap
Noel de este ao ha sido cancelado. Este mes el
FTSE 100 dio en el nivel ms bajo visto este ao,
casi un 10% desde su mximo, que va casi en
territorio de "correccin" (10% es una correccin, el 20% de un mercado a la baja, segn las
definiciones semioficiales). Y se encuentra lejos
de estar solo. Los mercados burstiles mundiales tuvieron una semana difcil.
Cul es el problema? En primer lugar, est la
impresionante cada de los precios del petrleo.
En segundo lugar, la creciente crisis monetaria
en Rusia. Estas dos cosas estn ntimamente
conectadas.
Adems, el peligro y la preocupacin es que
tanto la cada del precio del crudo y el rublo
tendrn efectos de largo alcance en los mercados ms amplios. Veamos el caso del petrleo
primero, el precio del barril Brent se ha reducido en un 40% desde junio, y ahora est en una
baja no vista en cinco aos y medio a menos de
US$ 60.
"La historia del crudo sigue siendo la misma",
como lo dice Yousef Abbasi de Jones Trading.
"La desaceleracin del crecimiento mundial, el
44
exceso de oferta y una falta de voluntad de la

OPEP y otros para reducir la produccin, ya que
compiten por la cuota de mercado".
EL SECTOR DEL PETRLEO REPRESENTA

EL 15% DEL FTSE, EN COMPARACIN CON
SLO EL 8% PARA EL S&P 500 EN AMRICA.
LOS MERCADOS EMERGENTES, QUE
TIENDEN A SUFRIR TANTO CUANDO EL
DLAR EST SUBIENDO Y CUANDO LOS
PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS ESTN
CAYENDO, ESTN EN UNA BAJA DESDE
HACE CINCO AOS.
nos", como David Smith lo dice en The Sunday

Times.
De acuerdo con Oxford Economics, cada US$ 20
de cada en el precio del crudo refuerza el
crecimiento mundial del 0,3% al 0,4%. En 2015 y
2016, las previsiones (para lo que valen) sugieren
que el PBI crecer en un promedio de 2,6% al
ao si las medias de petrleo se mantienen en
US$ 84 por barril.
Pero si cae a US$ 40, la estimacin de crecimiento del PBI se eleva al 3%. En el Reino Unido,
a pesar de nuestro combustible fuertemente
gravado, el precio del litro de gasolina ha
disminuido en 11 centavos desde junio. Para el
momento en que la plena cada del 40% en los
precios del petrleo aterrice "los consumidores
se beneficiarn del equivalente a una reduccin
de impuestos de 10 mil millones a 15 mil
millones de libras; mucho ms que en cualquier
presupuesto moderno".
Es una guerra de precios del petrleo, efectivamente. Como resultado del vuelco de valores,
los mercados de valores que se sesgaron hacia
el sector del petrleo y el gas han sufrido la
mayor parte; de ah el mal mes para el FTSE 100.
El sector representa el 15% del FTSE, en comparacin con slo el 8% para el S&P 500 en
Amrica. Los mercados emergentes, que tienden a sufrir tanto cuando el dlar est subiendo
y cuando los precios de las materias primas
estn cayendo, estn en una baja desde hace
cinco aos.
Qu preocupa a los inversores?

Por qu los inversores estn tan sacudidos
por esto? Despus de todo, la cada de los precios del petrleo es, sin duda, una buena noticia, o al menos neutral. El crudo ms barato
podra ser una mala noticia para los productores
de petrleo y gas, pero debe representar un
beneficio neto para la economa global.
Hay ms consumidores que productores, por
lo que la cada de los precios reduce los costos
para la mayora de las empresas, lo que nos permite a todos gastar ms. Debemos "alegrar-
Cuidado: el hecho de si algunas petroleras operan

hoy con descuento o no, depende del horizonte que
tengamos en cuenta para nuestra inversin.
En los EE.UU., por su parte, la confianza del

consumidor ha llegado al alza ms alta en ocho
aos, y las saludables ventas minoristas recientes sugieren que los consumidores estn disfrutando de su rebaja de impuestos inducida por el
petrleo.
Pero si los precios del petrleo ms bajos son alcistas a largo plazo, por qu la agitacin en los mercados? No se trata de temor a una desaceleracin
45
global, como algunos han sugerido. S, algunos

de los recientes datos econmicos globales han
sido mezclados, pero sin duda "no lo suficientemente fuerte para generar una venta masiva de
tal envergadura", dice el blog Buttonwood de
The Economist.
La respuesta ms probable es que "los inversores estn simplemente sorprendidos por la
gran velocidad de la cada del petrleo... alguien
en algn lugar est perdiendo un cantidad
brbara de dinero", agrega. Sin embargo, el
verdadero peligro es que esto podra muy
probablemente conducir a un efecto domin, ya
que las prdidas en un rea del mercado llevan
a ventas indiscriminadas de otros activos. Tal y
como el susurro de los arbustos podra llegar a
ser un tigre, los inversores calculan que es mejor
huir primero y evaluar la situacin desde una
distancia segura", sostiene.
"Cuando el mercado se mueve rpido, las
cosas explotan", coincide Jared Dillian de
Mauldin Economics. Por qu? Debido a que "la
gente se acostumbra a los regmenes". El
petrleo ha estado subiendo desde hace aos,
y hasta este ao, US$ 100 por barril fue visto por
muchos como un "piso" para el precio.
Eso significa que es casi seguro que un
montn de gente que ha hecho inversiones y
operaciones que dependen de que los precios
de este commodity estn altos. Como resultado, no importa lo positivo de la cada del
precio del petrleo en el largo plazo, la posibilidad de sorpresas desagradables en el corto
plazo es alta.
Y a menudo no son las cosas que pens que
iban a explotar las que lo hacen. La quiebra inesperada del condado de Orange, California, en
1994, por ejemplo, ocurri cuando las tasas de
inters subieron. Podra haber una gran quiebra
inesperada e importante acechando por ah.
El colapso de Rusia
Hasta el momento, la vctima ms obvia de la
cada del hundimiento del crudo es ella. El
petrleo y el gas representan el 70% de las
exportaciones rusas y la mitad de los ingresos

del gobierno.
As que la cada del valor ha golpeado la
economa. Mientras tanto, las sanciones occidentales contra el pas despus de su anexin
de Crimea han hecho casi imposible para
muchas empresas recaudar el dinero de los
inversores extranjeros. As que, aunque el
Estado ruso tiene un montn de dinero
sobrante de la bonanza petrolera, esta vez la
crisis est en la deuda en dlares extranjeros y la
falta de voluntad de los extranjeros a financiarla", como Lex lo dice en el Financial Times.
LAS COSAS TAMBIN PUEDEN EMPEORAR

MUCHO MS. EL PRECIO DEL CRUDO
PODRA CONTINUAR CAYENDO
FCILMENTE, MIENTRAS QUE UN
VLADIMIR PUTIN SACUDIDO PODRA
DECIDIR QUE LA ESCALADA DEL
CONFLICTO EN UCRANIA ES LA MEJOR
MANERA DE MANTENER A UNA
POBLACIN DESCONCERTADA DE SU LADO
Por ejemplo, US$ 120 mil millones de la deuda
rusa corporativa debern ser pagados el
prximo ao. Dados los estrechos vnculos que
muchas de las empresas ms grandes tienen
con el gobierno, el Estado puede intervenir para
ayudar. Pero los inversores no deberan tomar
esto como una luz verde para apilar el dinero,
como seala Lex, "tal pseudo-rescate financiero
puede sonar bien a los inversionistas minoritarios,
pero (si) el Estado ofrece los dlares, es seguro
que exigir mucho a cambio".
Con el sombro panorama econmico y la
tensa situacin geopoltica, la moneda rusa ha
recibido un martillazo. Al inicio de este ao,
US$ 1 habra comprado alrededor de 32 rublos
rusos. A finales del mes pasado, habra compra46
do algo menos de 50. Pero esta semana, debido

a que la cada del petrleo empeor, el rublo
lleg a un mnimo histrico frente al dlar.
El Banco Central de Rusia trat de detener el
declive aumentando las tasas de inters en 6,5
puntos porcentuales hasta el 17%. Sin embargo,
sus esfuerzos slo sacudieron a los inversores
an ms y la moneda sigui bajando, buce tan
bajo como a 80 por dlar en un momento.
Como Larry Elliott dijo en The Guardian, "Rusia
ha pasado los ltimos nueve meses luchando
una guerra econmica contra Occidente; y el
martes 16 de diciembre fue el da en que la
guerra se haba perdido".
Qu pasar despus? En el mejor de los
casos, un salto en el precio del petrleo
ayudara en los asuntos. Un movimiento para
aliviar las tensiones por parte de Ucrania tambin sera una buena noticia, ya que a su vez
permitir a Occidente relajar las sanciones.
Por supuesto, las cosas pueden empeorar
mucho en estos dos frentes tambin. El precio
del crudo podra continuar cayendo fcilmente,
mientras que un Vladimir Putin sacudido podra
decidir que la escalada del conflicto en Ucrania
es la mejor manera de mantener a una
poblacin desconcertada de su lado.
Neil Shearing de Capital Economics nos lleva

a travs de tres escenarios principales, donde el
rublo contina debilitndose, donde se estabiliza en alrededor de 65 rublos por dlar o donde
repunta. Incluso en el escenario ms positivo,
donde se fortalece de nuevo y tal vez se
levanten las sanciones, la inflacin se mantiene
en torno al 12% y 15% hasta el segundo semestre del prximo ao, lo que significa que las
tasas de inters tienen que permanecer altas
tambin.
Sin embargo, Rusia todava sufrir una recesin y no es sino hasta 2016 que parece probable una recuperacin potencial.
En cuanto a los escenarios de las malas noticias, si el rublo se sigue hundiendo, las autoridades podran verse obligadas a tomar medidas
drsticas. Los controles de capital podran
imponerse, evitando que los inversores extranjeros obtengan su dinero sin pagar impuestos
significativos, por ejemplo. Las tasas de inters
podran terminar pasando por encima del 20%,
debido a los aumentos repentinos de la
inflacin.
Y mientras que la moneda se estrella podra
fcilmente haber goteras en los bancos locales a
medida que los depsitos en rublos se convierten en dlares, mientras que las empresas
con deuda externa podran "estar bajo presin
desencadenando una cadena de impagos del
sector privado y una posible crisis financiera".
En resumen, como Shearing lo pone, "el punto
clave es que no hay escenarios benignos".
As que invertir en Rusia en este momento es
una moneda al aire de acuerdo a su visin de
qu tan mal se podran poner las cosas polticamente, en lugar de una inversin de valor
razonable.
Es como "atrapar un cuchillo que cae"; puede
que tenga suerte y atrapar el mango, pero es
posible tambin que se corte los dedos.
Las acciones ligadas al crudo y al gas son realmente una

moneda al aire. Analice bien sus fundamentos y el futuro
de la industria antes de darle pulgar arriba.
47
LA LTIMA PALABRA
Deshgase de esos
beta alarmistas
Para desbloquearse, aprenda a ver el panorama general
Bill Bonner
oy queremos hablar de macroeconoma. No pase la pgina;

esto es importante. ste es el
contexto en el que va a poner a
trabajar su dinero. Usted lo
enva a hacer un trabajo; tiene
que conocer el territorio.
El contexto es ms importante en la inversin
que en casi cualquier otra cosa. Puede encontrar una buena casa en un mal barrio, pero es
casi imposible ganar dinero cuando el mercado
es malo.
En trminos generales, hay dos fuentes de
ganancias por inversiones: alfa y beta. Beta es lo
que obtiene al estar en el mercado. Digamos
que usted compra un puado de acciones al
azar. El mercado de valores sube. Las posibilidades son que sus acciones tambin lo harn.
Alfa es lo que se obtiene al superar a sus compaeros inversores. Si la mayora de las acciones
sube un 10% y sus acciones suben un 20%, tiene
alfa positivo. Nuestro punto es que la mayor
parte de lo que es probable que obtenga de
sus inversiones es beta. Es decir, que es probable que suban tanto como la media, para ese
mercado en particular.
El micro-anlisis (estudio de las cosas en
pequeo detalle) le ayuda a elegir las acciones
adecuadas. Pero si usted encuentra el mercado

adecuado, es necesario un macro-anlisis.
Acciones o bonos? Las acciones
estadounidenses o rusas? Bienes inmuebles
o dinero en efectivo? stas son cuestiones
macro, o cuestiones de asignacin de activos.
Sus respuestas determinarn qu tan bien le
va a sus inversiones.
Nuestro jefe investigador de la Oficina de la
Familia Bonner, Chris Lowe, tiene los nmeros
para respaldarlo: un estudio "de Brinson,
Hood y Beebower en 1986 mostr que las
decisiones beta, la combinacin de activos en
las carteras de los fondos mutuos, explicaron
93,6% de la rentabilidad de la variacin del
fondo promedio en el tiempo. Y en 2000,
Roger Ibbotson y Paul Kaplan estudiaron 10
aos de rentabilidades mensuales de 94
fondos de inversin estadounidenses equilibrados y cinco aos de declaraciones trimestrales
de 58 fondos de pensiones y encontraron ms
o menos la misma cosa".
As que estar en el lugar correcto en el momento adecuado es mucho ms importante
que tratar de escoger las acciones individuales.
Pero, cmo sabe cul es el mercado correcto? Hay que ver lo ms claramente posible
lo que est pasando en el gran, gran mundo
de las finanzas, as que usted puede poner su
48
dinero en el mercado que es ms probable

que suba.
Al analizar una sola empresa, se presta atencin a los detalles, los mrgenes de ganancia, la
competencia, la gestin, etctera. Al analizar los
mercados enteros que hay que buscar otras
cosas. Algunas empresas innovan con xito,
otras no lo harn. Algunas captan ms cuota de
mercado; otras la perdern. Algunas invierten su
dinero sabiamente, otras lo malgastarn en
recompras de acciones.
Pero al mirar a los mercados enteros, que hay
que buscar en el contexto ms amplio. Es necesario comprender que los mercados son cclicos.
Imaginemos dos mercados de valores diferentes.
Uno de ellos ha estado subiendo en los
ltimos diez aos, el otro bajando durante los
ltimos 10 aos.
LOS MERCADOS TAMBIN TIENEN

CEREBROS AGREGADOS Y FUERTES
EMOCIONES COLECTIVAS. LOS
INVERSORES TRATAN DE ANTICIPARSE
A ESTOS CAMBIOS CCLICOS, Y AL
HACERLO, IMPRIMEN SUS PROPIOS
PENSAMIENTOS EN EL PROPIO MERCADO
Cul es ms probable que sea la mejor
opcin beta? La respuesta es que depende.
Pero cuando un mercado ha ido en una direccin durante un largo tiempo, aumentan las
probabilidades de que se invertir esa direccin
a medida que pasa el tiempo. "Los rboles no
crecen hasta el cielo", es la vieja expresin en
Wall Street.
El "ciclo del cerdo", por ejemplo, fue identificado hace mucho tiempo. Cuando el precio
del cerdo se eleva, los agricultores cran ms
cerdos. El aumento de la oferta hace que los
precios bajen. Los agricultores cran menos
cerdos. Los precios suben de nuevo. Casi todo
en la naturaleza es cclico de alguna manera. Se
nace, se crece, va madurando, se es viejo, se
muere. Nos hubiera gustado que no tuviera que
ser as, en especial el ltimo par de etapas. Pero
sa es la forma en que funciona.
Pero los mercados tambin tienen cerebros
agregados y fuertes emociones colectivas. Los
inversores tratan de anticiparse a estos cambios
cclicos, y al hacerlo, imprimen sus propios pensamientos en el propio mercado.
Si se anticipan ms aumentos de precios, por
ejemplo, compran, moviendo la cresta de mercado hacia adelante. Luego, como los precios
suben ms, actan como la atraccin de la Luna
sobre las mareas y las olas. Los inversores ven a
sus amigos hacer dinero. Son temerarios y
envidiosos. Pronto, estn comprando tambin...
y los mercados suben ms.
Para leer la opinin diaria de Bill (en ingls),

suscrbase al correo electrnico gratuito
DailyReckoning en www.dailyreckoning.com.
Otra forma de verlo es como la reversin al

medio. Una sola empresa puede crecer por
muchas dcadas, pero los mercados tienden a
moverse hacia arriba, luego hacia abajo y luego
hacia arriba otra vez. Algunos son ms cclicos
que otros.
49

Cositas

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Cositas

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Editorial

Este ao prefiero correr riesgos

os cierres de ao suelen ser momentos

Desde mi lugar, no trato de abarcar ms de lo

Solemos replantearnos los posibles escenarios

En la nota de tapa le muestro alternativas para

Ahora bien, este momento de reflexin es

Enero 2015 Ao 13 Nmero 123

Diego Martnez Burzaco

Inversor Global es una revista mensual

Despegue con la era

El Ojo sobre el mercado

26. Gua de supervivencia

43. El pnico se toma

aos tiene el multimillonario ms joven

No se puede levantar el cepo porque

"La Argentina no est desesperada

aos dur la guerra fra entre Cuba

"El manejo del precio del petrleo

Si el crecimiento mundial sigue siendo

Para participar, ingrese

Hola Germn, gracias por tu consulta.

Finalmente, slo queda la opcin del

Hola, quera consultar qu es el Merval y cmo interpretarlo.

ciones de las acciones se actualizan trimestralmente de acuerdo con la participacin en el

Ricardo Lpez Murphy,

andidato a Presidente en 2003 y

Alejado de las confrontaciones mediticas, el

Cul es el principal desafo econmico

Qu medidas cree que debera tomar el

HAN PUESTO CALMANTES Y ANALGSICOS

ocasin o por alguna circunstancia yo pudiera

Hace unos meses usted pronosticaba

La Argentina va a negociar con los

Argentina no va a negociar con los buitres porque

Se imagina como candidato?

No va a negociar porque no est preparando las

Y para resguardarse de esta situacin,

En esta parte del mundo estamos habituados a la inflacin y conocemos su

2. Por qu es tan perjudicial? Una economa con precios en baja no es saludable

3. Qu impacto tiene sobre las empresas?

4. Cmo afecta al sistema financiero? La deflacin golpea la generacin de crditos. Los

El viaje que emprendi Japn, con dos dcadas de deflacin, nos

5. Efectos sobre deudores y acreedores.

6. De qu manera repercute en los mercados? Las empresas se vuelven menos

7. El caso japons. El pas del sol naciente

8. El temor actual en Europa. La crisis de

Criterios para el stock pick

parte por la mejora del mercado laboral, lo

Cuando descomponemos ese crecimiento y analizamos los aportes de cada

Para 2015 se espera que la firma muestre

Este ltimo dato es significativo

Para este ao los expertos del sector

Qu nos dice esto ltimo?

La economa estadounidense se perfila

Conocer para invertir. Invertir para ganar

Estimaciones de los analistas

Capital One (NYSE: COF)

estn ms predispuestos a endeudarse.

Anlisis de los criterios de valuacin

est en un nivel de 1,06 veces, debajo del nivel

5. Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto de

Se trata de una empresa atractiva para aprovechar el