CAP 14: COSTO DE CAPITAL

CPPC(costo promedio ponderado del capital) o WACC- rendimiento minimo

que necesita ganar una empresa para satisfacer a la totalidad de sus
inversionistas(accionistas, tenedores de bonos y accionistas preferentes). Es
el costo de capital para el conjuto de la empresa y se puede interpretar
como el rendimiento requerido por ella.
COSTO DE CAPITAL rendimiento minimo requerido
1) COSTO DE CAPITAL: PRELIMINARES
Como se perciben los rendimientos arriesgados por comprar valores desde
el punto de vsta de la empresa que los emite. El rendiiento que percibe el
inversionista de un titulo es el costo de ese valor para la empresa que lo
emitio.
Rendimiento requerido en comparacin con costo de capital:
-Cuando se afirma que el rendimiento de una inversin es 10%, tendr un
VPN psitivo solo si el rendimiento es superior a 10%, ENTONCES la empresa
debe ganar 10% sobre una inversin solo para compensar a los
inversionistas. POR ESO SE DICE QUE EL 10% ES EL COSTO DE CAPITAL DE
LA INVERSIN.
-Rendimiento requerido= tasa de descuento apropiada= costo de capital
-El costo de capital de una inversin depende del RIESGO de esta.
-El costo de capital depende del USO de los fondos, no de su origen.
Poltica Financiera y Costo de Capital:
-politica finaciera de la empresa: refleja la estructura de capital que la
empresa se ha fijado como meta
-El costo de capital de una empresa reflejar tanto el costo del capital de
deuda como l costo del capital accionario.
2) COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO
-Es el rendimiento que los inversionistas de capital accionario requieren por
su inversin en la empresa. Para determinarlo, existen 2 metodos:
A)Mtodo del modelo de crecimiento de los dividendos
-Suponiendo que los dividendos de una empres crecern a un tasa
constante g, el precio por accin P0

Donde D es el dividendo que se acaba d epagar y D es el dividndo

proyectado para el periodo siguiente. Reordenando se despeja:

R = rendimiento que requieren los accionistas= costo del capital accionario

de la empresa
-Aplicacin: se necesitan 3 datos:
sacan de forma directa, la g se debe estimar.

, los dos primeros se

-g: tasa de crecimiento esperada de los dividndos

Ejm: pago un dividendo de 4 dolares(ao pasado), hoy la accin tinee un
valor de 60 dolares, el dividendo ccrecera de manera continua a una tasa de
6% anual a un futuro indefinido.

El costo capital accionario es de 13.07%

+Estimacion de g: dos formas: 1) se utilizan las tasas de crecimiento
histricas o 2) se consultan los pronsticos de los analistas sobre las tasas
de creciiento(distintas fuentes distintos valores)
-Se observan los dividendos de por ejemplo los 5 aos recientes y se calcula
la tasa de crecimiento anual y estma el promedio.

Se
promedia y la estimacion de la tasa de crecimiento esperada (g) es 9%
VENTAJAS: sencillo, fcil de entender y de usar
DESVENTAJAS: Solo se aplica a las empresas que pagan dividendos o sea
es intil en muchos casos ya que el modelo es en verdad aplicable solo en
los casos en que la tasa de crecimiento podra ser uniforme/ El costo
calculado del capital accionario es muy sensible a la tasa estimada de
crecimiento un incremento en g, aumenta el costo estimado del capital
accionario./ No considera en forma explicita el riesgo no hay un margen
para el grado de seguridad o inseguridad de la tasa estimada de
crecimiento de dividendos.
B)Mtodo de la LMV( LINEA DE MERCADO DE VALORESS)
-rendimiento reqerido o esperando de una inversion depede de 3 puntos:

Entonces, el rendimiento esperado del capital

accionario es
-Apliacion: se necesita una tasa lire de riesgo , una estimacin de la prima
de riesgo de mercado
y una estimacin de la beta pertinente
-tasa libre de riesgo: se obtiene dela Tesoreria de EEUU:1.83%
-estimacion de la prima de riesgo del mercado: basada en acciones
comunes de empresas grandes es de 7%
-beta estimada de 2.13

El capital accionario es 16.74%

VENTAJAS:
1)Ajusta de manera explicita el riesgo
2)Aplicable a otras empresas de las que tienen un crecimiento constante de
dividendos(til en una variedad mas amplia de circunstancias).
DESVENTAJAS:
1)Requiere que se calculen dos cantidades: la prima de riesgo del mercado
y el coeficiente. Si las estimaciones son malas el costo de capital accionario
que resulte ser inadecuado.
2)Se depende del pasado para pronosticar el futuro(el pasado no es una
buena gua hacia el futuro).
3) COSTOS DE LA DEUDA Y ACCIONES PREFERENTES
Costo de la deuda:es el rendimiento que los acreedores de una empresa
piden por nuevos prstamos/ rendimiento que los prestamistas piden por la
deuda de la empresa
-se observa directamente
-Es la tasa de inters que la empresa debe pagar por nuevos prestamos y es
posible consultar las tasas de inters de los mrcados financieros.
-La tasa del cupn de la deuda en circulacin de la empresa es aqu
irrelevante (no indica cual es su coso hoy solo indica de manera aprox cual
era el costo de la deuda cuando se expidieron los bonos)
-Costo de la deuda=
-Costo de la deuda consolidada= costo de la deuda de la empresa basado
en sus prestamos histricos
Costos de la accin preferente
-La accin preferente tiene un pago fijo de dividendos en cada peroso y para
siempre, asi que una accin prefeente es en esecncia una PERPETUIDAD.

-D es el dividendo fijo y P el precio actual de la accin preferente

-El costo de la accin preferente es igual al rendimiento de los dividendos
-El costo de una accin preferente se estma observando el rendimiento
requerido de otras acciones preferentes tasadas de manera similar.
4) COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC O WACC)

Pesos de la estructura del capital

-Capital contable(equity)= E= valor en el mercado del capital accionario de
una empresa(calcular: se toma el numero de acicones en circulacin y se
multiplica por el precio por accin)
-valor en el mercado de la deuda de una empresa=D = se calcula
multiplicando el precio en el mercado de un solo bono por el numero de
bonos en circulacin.
-Si ha varias emisiones de bonos se repite el calculo para D para cada
emisin y se suman los resultados.
- V= E + D se dividen los dos lados entre V y se calculan los porcentajes
del capital total representado por deuda y el capital accionario
- estos porcentajes son los PESOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Impuestos y costo promedio ponderado de capital
-La tasa despus de impuesto :
-tasa de inters de 9%, el gravamen de personas morales es de 34% 9%
x (1- 0.34)= 5. 94%
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (CPPC O WACC)

Es el rendimiento total que debe ganar la empresa sobre sus activos

actuales para mantener el valor de los ttulos emitidos.
El rendimineo requerido de cualesquira inversiones de la empresa que tengn
en esencia los mismos riesgos que las operaciones actuales.
-promedio ponderado del costo del capital accionario y el coso de la dedua
despus de impuesto
Si una empresa usa acciones preferentes: P/V como el porcentaje del
financiamiento de la empresa que proviene de acciones preferentes:

-R

es el costo de las acciones preferentes.

Solucin de problemas con el WACC O CPPC

-El WACC de la empresa para valuar el proyecto del almacen depende de
que este se encuenntre en la misma clase de riesgo que la empresa.
-Se considera que los proyecto como la renovacin del almacen esta
relacionada de forma estrecha con las operaciones de la empresa esta en la
misma clase de riesgo que esta en su conjunto.
-Se rechaza el proyecto, por tener un VPN negativo= signifia que los
mercados financieros ofrecen proyectos superiores en la misma clase de
riesgo.
*RESUMEN DE LOS CALCULOS DEL COSTO DE CAPITAL

Evaluacion del desempeo: OTRO USO DEL CPPC

-EVA: mtodo del valor econmico agregado, medio para evaluar el
desempeo corportativo
-MVA:vaor de mercado agregado Y SVA: valor de los acionistas agregado
-Dificultades: al enfocarse en la creacin de valor los procedimientos de
evaluacin basados en el CPPC obligan a empleados y directores a prestar
atencin al resultado final real: Aumentar los precios de las acciones.
-EVA: mide la utilidad economa, la utilidad que de vras descuenta al valor
presente neto y cuya maximizacin es la meta financieera mas importante
de cualquier empresa.
5) COSTOS DE CAPITAL POR DIVISIN Y PROYECTO
-Tomar el WACC solo es apropiado cuando LA INNVRSION PROPUESTA SE
ASEMEJA a las actividades de la empresa.(ejem: abrir un nuevo local de
pizza)
- Riesgos distintos
LA LMV Y EL CPPC
-Cuando se evalua las inversiones con riesgos que difieren bastante de los
riesgos de la empresa cmo un todo, el uso del WACC conduce a MALAS
DECISIONES.

-El WACC puede ACEPTAR INCORRECTAMENTE proyectos riesgosos y

RECHAZAR INCORRECTAMENTE proyectos menos riesgosos.
-Por ejemplo un proyecto A tiene un beta de 0.60 en comparacin de la beta
de la empresa que es 1 y un rendimiento esprado de 14%. El rendimiento
requerido es

PERO, si se uusa el CPPC se RECHAZARIA por tener un rendimiento menor a

15%
-Una empresa que utiliza su CPPC como punto de cortee rechazara
proyectos reentabls con riesgos menos a su riesgo general
Costo del capital por divisin
-El mismo problema anterior aparece en una corporacin con mas de una
lnea de negocios: 2 DIVISIONES
-El costo genral de capital de la empresa es la COMBINACION de dos costos
de capital, uno por cada divisin.
-Si se toma un solo WACC se podra ignora una operacio con gran potencial
de utilidades.
ENFOQUE DE JUGO PURO
-PARA EVITAR EL PROBLEMA ANTERIOR: Se debe examinar otras inversiones
fuera de la empresa que se hallen en la misma clase de riesgo y tomar
como tasa de descuento los rendimientos requerids en el mercado de esas
inversiones. SE TRATARA DE DETERMINAR CUAL ES EL COSTO DE CAPITAL
DE ESAS INVEERSIONES ESFORZANDOSE POR LOCALIZAR INVRSIONES
SEMEJANTES EN EL MERCADO.
-Si se quiere entrar a un nuevo negoccio: se examinara rendimientos que
require el mercado para las empresas que ya estn en ese sector
JUEGO PURO: empresa que se enfoca en un solo negocio
METODO DEL JUEGO PURO: encontrar empresas que se enfoquen con la
mayor exclusividad posible en el tipo de proyecto de inters.
-Mc Donalds Dell
ENFOQUE SUBJETIVO
-La magnitud del posible es menor con este mtodo
-Con este mtodo, la empresa coloca los proyectos en varias categoras ded
riesgo . La tasa de descuento usada para valuar un proyecto se determina
sumndole o restndole un factor de ajuste al WACC de la empresa
-Es mejor hacr un ajuste de los riesgos que no hacer ninguno
6) COSTOS DE FLOTACIN Y COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
-Costoss de flotacin: se dan si la empresa acepta un proyecto nuevo, se
requiera que emita o FLOTE nuevos bonos y acciones , se dan de la decisin
de emprender un proyecto son flujos de efectivo pertinentes
ENFOQQUE BSICO
-Empresa sin deuda, el costo de capital accionario es de 20% el WACC y
el costo de capital son iguales.
-la expansin se financia con la vetna de acciones nuevas

El

costo promedio ponderado de flotacin es de 8%. Por cada dlar de

financiamiento externo necesario para proyectos nuevos, la empresa debe
obtener 1 dlar/( 1-0.08)= 1.087 dolares
COSTOS DE FLOTACIN Y VPN

-Sin
costos
de flotacin, el royecto genera un VPn mayor a cero, asi que se aceptara.
Pero como hay que conseguir financiamiento los costos de flotacin son
necesarios: el VPN es menor.

COSTO DEL CAPITAL CONTABLE INTERN Y COSTOS DE FLOTACIN

-Las empresas rara vez venden instrumentos de capital cntable del todo.
- Su flujo de efectivo generado en forma interna es suficiente para cubrir la
porcin del capital contable de sus gastos de capital.
-Ahora se asgina un valor 0 a los costos de flotacin del capital contable
porque no existe tal costo

-Si el capital contable se genera de manera interena o externa

implica una gran diferencia porque el capital contable externo tiene
un costo de flotacin mas o menos alto.