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Introduction aux marchs financiers

Le march terme

Table des matires


1.

2.

3.

INTRODUCTION AUX CONTRATS TERME

1.1

Dfinition du contrat terme

1.2

Exemple : La production de caf

1.3

Position courte et position longue

1.4

Prix terme et prix spot

LES DEUX FAMILLES DE CONTRATS TERME

2.1

Le contrat terme dit contrat livrer

2.2

Le contrat terme dit contrat terme standardis


5

LES MCANISMES DU MARCH DES CONTRATS


STANDARDISS

3.1

La chambre de compensation

3.2

La fermeture dune position

3.2.1
3.2.2

8
9

La fermeture l'chance
Avant lchance

3.3

Les marges

10

3.4

La mise jour des profits et pertes

10

4.

COMMENT SE LISENT LES COTES DE JOURNAUX

12

5.

LES ACTIFS SOUS-JACENTS

16

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6.

DTERMINANTS DU PRIX DES CONTRATS TERME

20

7.

LES TYPES DE STRATGIES SUR LES CONTRATS


TERME

20

CONCLUSION

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23

1. INTRODUCTION AUX CONTRATS


TERME
1.1

Dfinition du contrat terme

Un achat terme est un achat diffr dont les conditions (prix, date, etc.) sont fixes ds
maintenant. Le paiement et la prise de livraison interviennent au terme , cest--dire
une date ultrieure connue davance. De la mme manire, une vente terme est une
vente diffre dont les conditions sont fixes tout de suite. Pour que quelquun puisse
acheter terme, il faut que quelquun veuille bien vendre terme. Si tel est le cas,
lengagement qui lie acheteur et vendeur est appel contrat terme .
Les contrats terme sont des instruments financiers qui spcifient la quantit et la date
auxquels se fera lachat (ou la vente) dun actif sous-jacent1 particulier, et ce, au prix
dtermin au moment de la transaction. Le dtenteur dun contrat terme doit
obligatoirement, lchance du contrat, sacquitter de son engagement 2 .
Pour illustrer ce que sont les contrats terme, nous utiliserons lexemple dun producteur
de caf qui, chaque anne, lors de la rcolte, fait face au prix tabli par lAssociation des
producteurs de caf. Ce prix dpend de la qualit et de la taille de la rcolte, de mme
que de la demande mondiale de caf.

1.2

Exemple : La production de caf

Prenons un producteur colombien qui sattend ce que la prochaine rcolte mondiale soit
trs abondante. Rappelons au lecteur quune rcolte abondante engendre gnralement
une diminution du prix car la demande de caf est alors largement satisfaite. Par
opposition, ce qui est rare est cher . Ainsi, une meilleure rcolte namne pas
ncessairement de meilleurs profits. Au contraire, une bonne rcolte et une baisse du prix
peuvent parfois tre dsastreuses pour certains producteurs. Il est effectivement frquent
que ces producteurs ne puissent vendre la totalit de leur production ou se voient
contraints en vendre une partie perte parce que le prix est trop faible. Une telle
situation affecte directement les entres dargent des producteurs, et donc leur capacit
respecter leurs engagements (rembourser les dettes, payer les employs, etc.). Peu

Lactif sur lequel porte un contrat terme est appel actif sous-jacent. Nous verrons plus tard les
diffrentes catgories dactifs sous-jacents qui existent pour les contrats terme (lots dactions,
dobligations, de devises, lots de caf, de bl, de cuivre, etc.).
2
Nous verrons quil existe toutefois des stratgies pour fermer une position , cest--dire ne pas
rellement acheter ou vendre lactif sous-jacent tout en sacquittant de son obligation.
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dentreprises peuvent vraiment se permettre de sexposer au risque de fluctuation des


prix. Beaucoup rechercheront des outils pour se prmunir contre ce risque.
Afin de se protger, un producteur de caf pourrait signer un contrat de vente terme,
avant mme davoir effectu sa rcolte. Il sengagerait vendre ( un acheteur
quelconque) une quantit fixe de caf, un moment prcis, et ce, au prix fix au moment
de la transaction.
Important : Trois caractristiques des contrats terme
?? Quantit fixe tablie davance
?? Date dchance (ou date de livraison) fixe tablie davance
?? Prix fixe tabli lors de la transaction
Qui aurait avantage prendre un tel engagement avec le producteur de caf?
Un torrfacteur de caf (tel que A.L.Van Houtte), qui achte le caf brut et le transforme
pour le revendre prt consommer (sous forme de caf instantan, par exemple), aurait
avantage sengager dans un contrat terme avec le producteur. Le torrfacteur est trs
sensible au prix du caf vert puisque ses cots de production en sont directement affects.
Ainsi, pour diminuer le risque inhrent au cot que reprsente lachat de caf brut, le
torrfacteur pourrait vouloir se protger contre une hausse rapide du prix de cette denre.
Le contrat terme savrera un outil tout fait appropri pour ce genre de situation.
Nous remarquerons ici que lindividu qui prend une position acheteur dsire se protger
contre une hausse des prix alors que celui qui prend la position vendeur cherche une
protection contre une baisse des prix, et ce, pour un mme contrat terme.
Important : Le contrat terme se ngocie entre deux parties :
- Un acheteur (le torrfacteur) qui dsire se protger contre une hausse des prix
- Un vendeur (le producteur) qui dsire se protger contre une baisse des prix

Exemple (fictif) de contrat terme sur le caf, au 15 janvier


Engagement

Quantit

Prix

Producteur colombien

Vendre

37 500 livres

1 $ la livre

Date
dchance
15 sept.

Torrfacteur

Acheter

37 500 livres

1 $ la livre

15 sept.

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Avec un tel contrat terme, le producteur colombien sengage (aujourdhui le 15 janvier)


vendre dans huit mois (le 15 septembre) 37 500 livres de caf brut 1 $ la livre au
torrfacteur qui, lui, sengage les acheter aux mmes conditions. Les deux parties
doivent donc obligatoirement respecter leur engagement3 . Le cot total de la transaction
sera de 37 500 $ (37 500 X 1 $), et celle-ci aura lieu le 15 septembre. Les deux parties
impliques connaissent donc aujourdhui la quantit et le prix auquel le caf sera chang
dans huit mois. Ce prix prtabli pourrait tre sensiblement diffrent du prix en vigueur
sur le march au moment de lexcution finale du contrat. Les deux parties au contrat se
trouvent donc labri des changements de prix du caf vert, la hausse ou la baisse.
Dautres spcifications seront aussi intgres dans lentente, telles que le type de caf
livrer (Arabica, Robusta, etc.), le niveau de qualit du caf, le lieu de livraison, etc.
Ainsi, grce ce contrat terme, le producteur colombien est maintenant protg contre
une baisse, alors que le torrfacteur est protg contre une hausse possible du prix du caf
brut. Notons quaucun change de caf ou dargent naura lieu avant le 15 septembre.

Nous sommes maintenant en septembre. Quarriverait-il si le prix du caf en vigueur sur


le march tait de 1,25 $ la livre?
La transaction portant sur 37 500 livres de caf se ferait tout de mme au prix de 1 $ la
livre, puisquil sagit du prix spcifi sur le contrat. Il est vident que le producteur, dans
ces circonstances, aurait ralis un meilleur profit sil navait pas sign de contrat
terme : il aurait effectivement pu vendre sa production 1,25 $ au lieu de 1 $ la livre.
Mais il tait prt prendre un risque (celui de vendre sa production un prix infrieur au
prix en vigueur sur le march) pour viter dencourir de trop grosses pertes en cas de
baisse dramatique du prix du caf.
Dun autre ct, la situation aurait pu se rvler bien diffrente si le prix du caf sur le
march ntait que 0,75 $ la livre. Dans ce cas, cest le torrfacteur de caf qui aurait t
pnalis par le contrat terme. Mais lui aussi peut prfrer renoncer certains profits
pour sassurer du prix que lui cotera le caf. Ainsi, quel que soit le prix, les deux parties
peuvent tre considres gagnantes puisquelles arrivent leurs fins, cest--dire
sassurer un revenu ou un cot fixe et se protger contre les fluctuations du march. Ces
fluctuations, sans la protection des contrats terme, pourraient mettre en pril la survie
des deux entreprises4 .
Les contrats terme sont donc ici utiliss dans le but de diminuer le risque rattach une
fluctuation du prix du caf. On notera que si lune des deux parties gagne un avantage
lchance du contrat, lautre subit le dsavantage symtrique.

Un torrfacteur qui oublierait le contrat terme pourrait se retrouver, en septembre, avec 37 500 livres
de caf devant son usine, quil se verrait oblig dacheter 1 $ la livre.
4
Il est aussi beaucoup plus facile pour les entreprises de planifier un budget lorsquelles connaissent
davance leurs cots ou leurs revenus.

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1.3

Position courte (short position)


et position longue (long position)

On dit de lindividu qui sengage vendre lactif sous-jacent (ci-dessus le caf) quil
prend une position courte alors que celui qui sengage lacheter prend une position
longue. Dans lexemple prcdent, le producteur prenait une position courte (sengageait
vendre le caf) alors que le torrfacteur prenait la position longue (sengageait acheter
le caf).

1.4

Prix terme et prix spot


(ou prix au comptant)

Le prix terme se dfinit comme le prix auquel lactif sous-jacent sera chang
lchance du contrat terme. Dans lexemple prcdent, le prix terme tait de 1 $ la
livre.
Le prix spot, quant lui, est le prix en vigueur sur le march un moment donn. Dans
lexemple prcdent, le prix spot en vigueur le 15 janvier, lors de la conclusion du
contrat, ntait pas prcis. Mais, sauf concidence rare, il ntait pas gal au prix terme
ngoci ce jour-l pour le 15 janvier. Il pouvait tre, par exemple, gal 0,98 $ la livre.
Quant au prix spot du 15 septembre, il tait de 1,25 $ ou de 0,75 $, selon le scnario
imagin.

2. LES DEUX FAMILLES DE CONTRATS


TERME
Les contrats terme peuvent tre spars en deux grandes familles : les contrats
livrer et les contrats terme standardiss .

2.1

Le contrat terme dit


contrat livrer , ou de gr gr ,
ou forward

Un contrat livrer est un contrat terme par lequel deux parties sengagent vendre et
acheter une quantit fixe dun actif sous-jacent, un prix fixe et une date fixe. Les

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clauses du contrat sont ngocies librement entre lacheteur et le vendeur, sans contrainte
sur la quantit livrer, la date dchance (le terme), le lieu de livraison ventuel, etc. Les
parties nont qu sentendre, cest tout. Do lexpression de gr gr .
Deux individus peuvent thoriquement passer un tel contrat entre eux. Toutefois, la
plupart du temps la contrepartie est une institution financire (spcialise ou non). Ainsi,
il existe un norme march de devises terme sur lequel les banques internationales
jouent un rle dominant. Les entreprises qui veulent acheter des devises trangres
terme ont la possibilit de sadresser une banque dont les activits routinires incluent
la prise de positions terme sur les devises. De leur ct, les entreprises qui veulent
vendre des devises terme peuvent les vendre aux mmes banques. Dans leurs
ngociations avec les banques, les entreprises, acheteuses ou vendeuses, spcifient les
quantits, dates, etc., voulues et les banques se font un plaisir de les satisfaire moyennant
rmunration, bien sr. la fin de chaque journe, les banques concernes comparent
leurs engagements de vente et dachat terme pour diverses dates. Elles sarrangent pour
que les uns et les autres sannulent, ou presque, de faon ne pas prendre de risque, ou le
moins possible.

2.2

Le contrat terme dit


contrat terme standardis , ou
boursier , ou futures

Un contrat terme standardis est un contrat qui nest pas ngoci de gr gr avec une
contrepartie bien identifie. Cest un contrat offert par lintermdiaire dune bourse
spcialise, laquelle ne joue que le rle dintermdiaire et pas le rle dune contrepartie
active. Lide derrire lexistence des contrats boursiers, cest de permettre le
dveloppement dun march actif pour les contrats terme, et bien sr dun march
anonyme, exactement comme pour les actions. Pour que le march soit actif et anonyme,
il faut que les conditions du contrat soient standardises, cest--dire les mmes pour tout
le monde. Si tel ntait pas le cas, il serait beaucoup trop difficile de faire correspondre
les exigences des acheteurs et des vendeurs sans quils aient communiquer entre eux.
Les dates dexpiration sont prcises et limites (par exemple, le dernier jour ouvrable du
mois de mars, le dernier jour ouvrable du mois de juin, etc.; les dates diffrent suivant le
produit concern); les quantits achetes ou vendues sont galement prcises, sans
possibilit de modification (par exemple : 37 500 livres de caf par contrat, ni plus, ni
moins, ou 112 000 livres de sucre). Le seul lment ngociable sur le march est le prix
terme, ngoci par les soins des reprsentants des firmes de courtage.5
5

Les prix varient selon loffre et la demande, comme pour les actions ordinaires.

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Gnralement, les contrats terme standardiss sont mis au maximum un an avant la


date dchance (certains contrats termes ont des chances suprieures un an).
Nanmoins, tous les trois mois les bourses inscrivent leur cote de nouveaux contrats
terme sur les divers actifs sous-jacents quelles ont retenus. Ainsi, en janvier un
investisseur pourrait avoir choisir, par exemple, entre un contrat venant chance en
fvrier, mai, aot ou novembre. Certaines entreprises achteront (vendront) des contrats
de chacune de ces chances de manire protger les achats (ventes) de matires
premires (ou devises, ou autres) quelles effectuent sur une base rgulire dans le cours
de leur exploitation.
Finalement, bien que les contrats terme standardiss noffrent pas la flexibilit des
contrats livrer, ils ont lavantage dtre beaucoup plus liquides. En effet, il est plus
facile de trouver une contrepartie 6 sur le march des contrats terme standardiss que sur
le march des contrats livrer, entre autres parce que le march des contrats terme
standardiss est organis, surveill, rglement et moins risqu (la section 3 aborde ce
dernier aspect). Le march des contrats standardiss est aussi accessible aux particuliers,
contrairement au march des contrats livrer.

3. LES MCANISMES DU MARCH DES


CONTRATS STANDARDISS
3.1

La chambre de compensation

Tel que mentionn ci-dessus, le march des contrats terme standardiss est un march
organis. Ses mcanismes de fonctionnement sont plus complexes que ceux du march
des contrats livrer mais offrent aussi une forme de garantie dexcution.
Lorsquun individu (quon appellera lindividu A) dsire prendre une position longue
(acheter terme le sous-jacent) dans un contrat terme standardis, il doit dabord entrer
en contact avec un courtier. Ce dernier transmet la commande son ngociateur (trader)
du march des contrats terme standardiss. Le ngociateur tentera de trouver un
individu (lindividu B) qui dsire prendre une position courte (sengager vendre) sur le
mme contrat. Les contrats tant standardiss, la ngociation se fera seulement sur le prix
auquel le sous-jacent sera chang (les autres caractristiques sont prtablies et non
ngociables). Une fois que les deux ngociateurs se seront entendus sur un prix terme,
la transaction sera enregistre dans lordinateur appropri et les individus seront aviss du
prix terme.
6

La contrepartie reprsente un acheteur pour celui qui dsire vendre et un vendeur pour celui qui dsire
acheter.

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La chambre de compensation entrera en jeu ltape suivante. Effectivement, au lieu


que la transaction se fasse directement entre les deux individus concerns, elle
interviendra entre la chambre de compensation et lindividu A dune part, et entre la
chambre de compensation et lindividu B dautre part. La chambre joue donc le rle dun
cran entre les deux investisseurs. Comme examin ci-dessous, cette modalit permet de
remplacer anonymement, par la suite, une des parties initiales par une autre.

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Le graphique suivant illustre la relation entre les parties :


Paiement

Individu A
Sous-jacent

Sous-jacent

Chambre de
compensation

Individu B
Paiement

Ainsi, lchance du contrat, la chambre de compensation veillera recueillir largent


de lindividu qui a pris la position longue (lindividu A) et sassurera de payer celui qui a
pris la position courte (lindividu B)7 . Sil y a lieu, la chambre veillera ce que lchange
dactifs sous-jacents ait lieu en bonne et due forme : elle rclamera lactif sous-jacent de
lindividu B et veillera ce que lindividu A puisse en prendre possession au lieu prvu
davance dans le contrat (des entrepts spcialiss sil sagit de marchandises)8 . La
chambre de compensation ne ralise donc aucun profit, puisque ses revenus (ce quelle
rclame) sont gaux ses obligations (ce quelle livre).
Pourquoi la chambre de compensation existe-t-elle?
Son existence offre lavantage majeur de diminuer (voire liminer) le risque encouru par
les investisseurs. En effet, la Chambre de compensation assume tout le risque de nonrespect du contrat par lun des deux investisseurs (risque de crdit). Ainsi, advenant la
faillite de lindividu A, lindividu B se fera tout de mme payer par la chambre de
compensation; cette dernire absorbera les pertes rattaches ce dfaut (dans le cas dun
contrat livrer, aussi bien linvestisseur que la banque peuvent faire dfaut; le risque est
encore plus vident si la transaction intervient entre deux individus ou deux entreprises,
sans limplication dune grosse banque). Grce au systme de la chambre de
compensation, les investisseurs courent beaucoup moins de risques et dpensent
beaucoup moins de temps et dargent pour lobtention dvaluations de crdit.9

3.2

La fermeture dune position

3.2.1 La fermeture lchance


Lexistence dune chambre de compensation permet linvestisseur qui dtient une
position courte (vendeur), et qui ne dsire pas livrer lactif sous-jacent, de prendre une
position oppose avant lchance du contrat. Supposons un investisseur qui sest engag
dans un contrat terme standardis (contrat 1) lobligeant livrer 37 500 livres de caf le
7

Nous discuterons des modes de paiement dans les pages qui suivent.
Nous verrons plus loin que lchange dactifs sous-jacent na pas toujours lieu.
9
En effet, les investisseurs nont aucun intrt connatre la capacit de remboursement de la contrepartie
puisque la chambre de compensation assurera le paiement (ou la livraison) du montant (ou du sous-jacent)
d.
8

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30 septembre. Sil ne possde pas le caf, ntant pas producteur, ou sil lui est trop
coteux deffectuer la livraison lentrept accrdit par la bourse, il peut se dgager de
son contrat lchance de la manire suivante : il sengage dans un second contrat
terme standardis (contrat 2) qui loblige acheter 37 500 livres de caf la mme date.
Lindividu sengage donc livrer et acheter une mme quantit du mme produit une
mme date. Les deux obligations sannulent en termes de caf livrer et accepter.
Il ne reste qu rgler la diffrence de prix entre les deux contrats, puisquil y a de fortes
chances que le nouveau prix terme soit diffrent du prix terme ngoci lors de la
premire transaction. Le prix terme qui prvaut lchance est en fait le prix spot. Si
le nouveau prix terme ngoci pour le rachat (en fait le prix spot) est suprieur au
premier prix terme (ngoci pour la vente), linvestisseur devra payer la diffrence la
chambre de compensation (par lintermdiaire de son courtier). Dans le cas contraire, il
recevra la diffrence. Une telle opration sappelle fermer sa position, cest dire
prendre une position oppose qui vite davoir livrer ou acheter lactif sous-jacent.
Si le dtenteur dune position courte veut livrer le caf, il doit en notifier son courtier
davance, pendant la priode prvue cet effet. En un tel cas, la chambre de
compensation assignera un avis de livraison un dtenteur de position longue choisi au
hasard. Pour viter de se faire assigner une livraison, les dtenteurs de positions longues
doivent fermer leurs positions avant la priode de notification. Dans la pratique, toutefois,
les livraisons physiques sont trs rares car peu commodes du point de vue du lieu de
livraison, ou encore parce que le bien livr peut ne pas correspondre exactement aux
besoins de lutilisateur potentiel.
La fermeture de position nest possible faible cot que sur le march des contrats
terme standardiss.

Important : fermer sa position signifie prendre une position oppose sur un


mme contrat (mme actif sous -jacent et mme date dchance) afin de ne pas
avoir acheter ou livrer cet actif.
3.2.2

Avant lchance

Il est en fait possible de se dgager de son engagement dans un contrat terme nimporte
quand avant son chance, suivant le mcanisme dcrit ci-dessus. Le prix terme
applicable la transaction qui ferme la position nest pas le mme, sauf concidence
imprvisible, que le prix terme qui prvalait lors de la prise de position. On calcule
donc lavantage ( encaisser) ou le dsavantage ( dbourser) et la transaction passe par
la chambre de compensation. Contrairement ce qui se passe lchance, il est toutefois
impossible de livrer ou prendre livraison du bien sous-jacent avant lchance du contrat.

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3.3

Les marges

Lachat ou la vente dun contrat terme standardis est assujetti au dpt dune marge
par chaque investisseur10 . Notons que la chambre de compensation demande cette marge
titre de garantie du respect du contrat lchance. Linvestisseur pourra rcuprer
celle-ci lchance du contrat, une fois que tout aura t rgl. Les marges peuvent tre
payes en argent liquide ou sous forme de titres facilement ngociables tels que des bons
du Trsor ou autres instruments du march montaire. Rappelons que, contrairement au
contrat terme standardis, le contrat livrer ne demandait aucun investissement initial.

3.4

La mise jour des profits et pertes

Une autre caractristique du march des contrats terme standardiss est la mise jour
quotidienne des profits et pertes . Celle-ci seffectue en comparant :
- le prix terme de la veille
- le dernier prix terme ngoci dans la journe ( settlement price dans la presse
spcialise) pour les contrats de mme chance.
Le prix terme varie en effet de jour en jour, entre autres avec les changements
danticipations des participants du march; ce point sera labor dans une section
ultrieure.
Si le prix initial tait suprieur au dernier prix du march, le dtenteur dune position
courte (vendeur) est gagnant, alors que le dtenteur dune position longue (acheteur) est
perdant; et vice-versa si le prix initial tait infrieur au dernier prix du march. Les gains
raliss seront verss dans le compte de marge de linvestisseur. Ce dernier pourra en
disposer son gr. Les pertes, quant elles, rduiront le compte de marge. Cela pourra
entraner un appel de marge si le solde tombe en dessous du minimum voulu;
linvestisseur devra effectuer le versement requis par son courtier, dfaut de quoi sa
position sera liquide.

Lexemple suivant devrait clarifier le mcanisme :


Un investisseur prend une position longue dans un contrat terme sur le bl (wheat) qui
possde les caractristiques numres dans le tableau de la page suivante.

10

Le montant peut varier, selon le type de transaction et selon les rgles tablies par la chambre de
compensation et par la maison de courtage.

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10

Contrat terme (fictif) sur le bl, au 1e r fvrier


Engagement
Quantit

Investisseur

Acheter

5 000
boisseaux11

Prix

Date
dchance

3,50 $
le boisseau

15 Dc.

Nous sommes le 1er fvrier et linvestisseur dcide de prendre une position acheteur dans
ce contrat. Le courtier lui demande une mise de fonds de 5 000 $. Linvestisseur doit
verser immdiatement la somme pour pouvoir prendre position. En ce moment, le contrat
vaut 3,50 $ le boisseau, pour une valeur totale de 17 500 $ (3,50 X 5 000).
La publication de diffrentes informations amnera des changements dans les
anticipations des investisseurs. Le prix du contrat terme chant en dcembre variera
donc quelque peu chaque jour, pour finalement tendre vers le prix spot au fur et mesure
que la date dchance approchera. Supposons les prix dchance suivants pour trois
jours conscutifs (il sagit du mme contrat, transig lors de journes diffrentes) :
2 fvrier : 3,40 $ le boisseau
3 fvrier : 3,60 $ le boisseau
4 fvrier : 3,45 $ le boisseau
1e r fvrier :: valeur initiale du contrat : 5 000 X 3,50 $ = 17 500 $
Investissement (mise de fonds pour la marge) : 5 000 $
Solde du compte de marge : 5 000 $
2 fvrier :: nouvelle valeur du contrat : 5 000 X 3,40 $ = 17 000 $
Perte encourue : 500 $ (17 000 $ - 17 500 $ = -500 $)
Mme si aucune perte dfinitive na encore t encourue (en ce sens que le contrat
narrive chance quen dcembre) le courtier doit quand mme retirer 500 $ du compte
de son client et les verser la chambre de compensation. Si la marge du client est alors
insuffisante suivant les conditions en vigueur, le courtier procdera ensuite un appel de
marge.
Solde du compte de marge : 5 000 $ - 500 $ = 4 500 $
Si la marge ne doit jamais tomber sous le niveau de marge de dpart (dans certains cas,
un montant infrieur est autoris), alors il y a appel de marge pour un montant de 500 $.
Le client devra payer avant louverture des marchs le lendemain.
Solde de la marge une fois que linvestisseur aura rpondu : 4 500 $ + 500 $ = 5 000 $

11

Alors que le caf schange par multiples de 37 500 livres, le bl se ngocie par multiples de 5 000
boisseaux.

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11

3 fvrier : valeur du contrat : 5 000 X 3,60 $ = 18 000 $


Gain ralis : 1 000 $ (18 000 $ - 17 000 $ = 1 000 $)
Ce gain (calcul et remis par la chambre de compensation) sera dpos dans le compte de
marge de linvestisseur qui pourra lutiliser sa guise.
Solde de la marge: 5 000 $ + 1 000 $ = 6 000 $
En procdant ainsi, la chambre de compensation se protge contre le risque quun
investisseur ne soit pas en mesure de payer sa dette lchance du contrat (les pertes
encourues tout au long de la priode auront t cumules de faon quotidienne par la
Chambre de compensation). Par ailleurs, cest la seule faon pratique de permettre les
fermetures de position avant lchance.

4. COMMENT SE LISENT LES COTES


DE JOURNAUX ?
Le tableau de la page suivante reproduit un extrait de la cote des contrats terme tire du
journal National Post, un vendredi. Pour expliquer les diffrentes informations
disponibles, nous utiliserons le contrat terme sur le caf transig New York - Coffee
(NYBOT).
Dabord, nous examinerons les quatre premiers groupes de contrats terme qui sont en
circulation. Chacun offre une date dchance diffrente : mars, mai, juillet et septembre.
Les prix terme varient selon les anticipations du march pour chacune de ces quatre
dates.
Linformation suivant le nom de lactif sous-jacent (dans notre cas le caf) donne des
informations qui sappliquent aux quatre contrats en circulation. Pour notre exemple,
nous voyons dabord quun contrat terme standardis porte sur un lot de 37 500 livres
de caf 12 . Par la suite, lindication cents per lb nous rvle que les prix inscrits sont
des prix en cents par livre. Nous devrons donc multiplier les prix indiqus par 37 500 et,
ensuite, appliquer le taux de change pour obtenir la valeur totale du contrat en dollars
canadiens13 puisque la ngociation du caf se fait en dollars amricains. Par consquent,
une variation de un centime de cent du prix indiqu quivaut une variation de 3,75 $
de la valeur du contrat (37 500 X 0,01 cent).
? ? EXEMPLE DE FUTURES PRICES (PAGE SUIVANTE)

12
13

Les transactions sur le caf doivent donc se faire par multiples de 37 500 livres.
Un contrat terme (de mme chance) sur les taux de change pourra alors savrer un excellent
complment ce contrat sur le caf.

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12

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13

Voici maintenant une description dtaille de chacune des colonnes :


Colonne 1 : reprsente le mois dchance (Mar).
Open (colonne 2) : reprsente le prix terme louverture du march (64.00).
High (colonne 3) : reprsente le prix terme le plus lev ngoci au cours de la journe
(65.50).
Low (colonne 4) : reprsente le prix terme le plus faible ngoci au cours de la journe
(63.20).
Settle (colonne 5) : reprsente le prix terme enregistr lors de la dernire transaction de
la journe (65.00).
Change (colonne 6) : indique le changement du prix settle par rapport la veille (+
1.40 = hausse de 1,40 cent du prix terme).
High (colonne 7) : reprsente le prix terme le plus lev ngoci depuis le lancement de
ce contrat sur la bourse spcialise de New York. Le prix le plus lev atteint par le
contrat de mars a t de 153,85 cents la livre (la date nest pas indique).
Low (colonne 8) : reprsente le prix terme le plus faible avoir t atteint depuis que le
contrat existe. Ici, le low a t de 62,00 cents la livre.
Op.int. (colonne 9) : Open interest : indique le nombre de contrats de mme chance en
circulation.
Trois informations supplmentaires sont aussi fournies au bas de la section :
Est. vol. : indique une estimation du nombre de contrats transig (volume) au cours de la
sance.
Vol. Thu. : indique le volume de la sance prcdente.
open int. : indique le nombre total de contrats sur le caf en circulation. Ce nombre est
obtenu en additionnant la dernire colonne (op.int.) de chaque contrat.

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Questions et rponses pour faciliter la comprhension :


Pour ces questions, nous utiliserons les contrats terme sur le cacao Cocoa (NYBOT)
1. Si un producteur prenait une position courte sur un contrat terme standardis
chant en mai, quelle quantit de cacao devrait-il livrer lchance du contrat?
Rponse : 10 tonnes mtriques (linformation se situe aprs le sigle Cocoa (NYBOT).
2. Quelles sont les diffrentes dates dchance des contrats sur le cacao ?
Rponse : Les dates dchance sont mars, mai, juillet, septembre, dcembre, mars
02, etc.
3. Quelle tait la valeur totale dune position longue sur le contrat de mai ?
Rponse : 8 660 $ (866 $ par tonne X 10 tonnes)
4. Au total, combien y a-t-il de contrats en circulation sur le cacao?
Rponse : 136 307
5. Combien y a-t-il de contrats chant en mars en circulation ?
Rponse : 35 963
6. Pour le contrat chant en dcembre, quel a t le plus faible prix terme enregistr
pendant la journe ?
Rponse : 838 $ la tonne mtrique (ou 8 380 $ pour le contrat).
7. Quel fut le plus faible prix terme jamais enregistr sur le contrat chant en
dcembre ?
Rponse : 776 $ la tonne mtrique (ou 7 760 $ pour le contrat)
8. Que peut faire linvestisseur qui dsire acheter, en juillet, seulement cinq tonnes
mtriques de cacao ?
Rponse : Avec les contrats terme standardiss, linvestisseur doit acheter au
minimum dix tonnes mtriques (un contrat). Par contre, sil trouvait une contrepartie
dsirant lui vendre ces cinq tonnes mtriques, il pourrait sengager dans un contrat
livrer dont les clauses seraient ngocies directement entre les deux parties.

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5. LES ACTIFS SOUS-JACENTS


Bien que les contrats terme aient dabord t invents pour des produits tels que les
denres agricoles et les mtaux, ils stendent maintenant aux indices boursiers, aux
obligations, aux taux de change et toutes sortes dactifs sous-jacents. Un survol des
pages rserves aux contrats terme standardiss des principaux journaux financiers
fournit la panoplie dactifs sous-jacents disponibles sur ce march.
Les caractristiques des contrats peuvent varier dun actif sous-jacent un autre, mais les
principes de fonctionnement sont trs semblables.

Contrat terme sur taux de change (ou sur devises)


titre dexemple, prenons le cas du contrat terme standardis sur la devise canadienne
(Canadian Dollar). Ce contrat est offert au Chicago Mercantile Exchange.

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EXEMPLE DE CONTRAT TERME SUR TAUX DE CHANGE (OU SUR


DEVISES)

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Un tel contrat terme se transige comme un contrat sur denre, la seule diffrence tant
lactif sous-jacent. En effet, plutt que de sentendre sur un prix terme pour un actif
quelconque, les contractants sengagent maintenant sur un taux de change Canada / tatsUnis. Par exemple, lors de la dernire transaction ralise sur le contrat chant en mars,
les deux parties se sont entendues sur un taux de change de 0,6681 dollar amricain par
dollar canadien. Ainsi, linvestisseur dtenant la position courte sengage verser, en
mars, 100 000 dollars canadiens en retour de 66 810 dollars amricains celui qui dtient
la position longue. En ralit, lchange physique naura pas lieu, le contrat tant sold
comme expliqu ci-dessus pour le caf. Un tel contrat terme permet aux entreprises
ayant des oprations, fournisseurs, clients, etc., dans un pays tranger de se prmunir
contre les fluctuations des taux de change, fluctuations qui peuvent avoir un impact
considrable sur les cots et les revenus dune compagnie.

Contrat terme sur taux d'intrt


Sous la rubrique Interest Rate (fournie la page suivante), le lecteur pourra remarquer
que plusieurs contrats portant sur des obligations et autres titres revenus fixes sont
disponibles. Ici, plutt que de discuter de dollars ou de taux de change, nous parlerons de
taux dintrt.
Prenons, par exemple, les obligations canadiennes chant dans 10 ans (10 Yr. Canadian
Govt. Bonds (ME)) :
Dabord, notons que ce contrat porte sur la livraison dune valeur nominale de 100 000 $
et que le prix est exprim en pourcentage de cette valeur nominale. Une seule date
dchance est prsentement disponible et il sagit du mois de mars. Il est aussi trs
important de mentionner que lobligation en question verse un coupon annuel quivalent
un rendement dun investissement similaire.
Ainsi, un individu qui a pris une position longue sur ce contrat devra, en mars, verser 103
650 $ (100 000 $ X 103,65 %) et recevra en retour une obligation de valeur nominale de
100 000 $, versant un coupon annuel quivalent un rendement dun investissement
similaire et chant 10 ans plus tard.
? ? EXEMPLE COTES CONTRATS TERME SUR TAUX DINTRT (PAGE
SUIVANTE)

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6. DTERMINANTS DU PRIX DES


CONTRATS TERME
Comme pour les actions ordinaires, le prix des contrats terme stablit en fonction des
anticipations du march et de loffre et de la demande. Si on anticipe une baisse du prix
du caf dici quelques mois, le prix du contrat terme standardis chant dans six mois
sera trs certainement plus faible que le prix qui a prsentement cours (prix spot).
Toutefois, si un ouragan survenait au Brsil et que la rcolte tait dtruite, on pourrait
alors sattendre une hausse du prix du caf et le prix terme du contrat chant dans
quelques mois devrait augmenter.
Il est important de mentionner que le prix terme est gnralement un peu suprieur au
prix anticip par le march. La raison est que linvestisseur qui prend la position courte
(vendeur) doit parfois supporter un cot dinventaire (cost of carry) qui pourrait se
rsumer, par exemple, aux cots de stockage quencourra le producteur dsirant
conserver son caf jusqu ce que lchange survienne 14 .
Quand il ne sagit pas de denres agricoles ou de mtaux, le cost of carry est
videmment diffrent. Si on prend lexemple des devises et quon imagine un vendeur
terme de la devise x, le cot de stockage sera en ralit un cot dopportunit, ou un
gain. En effet, dtenant la devise x il doit la placer au taux dintrt offert sur les dpts
effectus dans cette devise, alors que les taux offerts sur lautre devise sont peut-tre plus
levs ou plus bas. La diffrence entre le taux terme et le taux au comptant dpendra
donc de la diffrence entre les taux dintrt des deux pays concerns. Pour les contrats
terme sur obligations, les prix terme sont affects par la structure des taux de rendement
selon lchance et les cots ou gains dopportunit quelle offre par rapport au contrat
terme.

7. LES TYPES DE STRATGIES SUR


LES CONTRATS TERME
Comme dj mentionn, il nest pas ncessaire pour un investisseur engag dans un
contrat terme de type contrat terme standardis de livrer lactif sous-jacent ou den
prendre livraison, suivant la nature de la position ( condition de fermer la position avant
lchance du contrat). Le march des contrats terme nest donc pas rserv aux
producteurs et transformateurs de matires premires, ou aux entreprises qui ont besoin
de devises trangres ou veulent rduire leurs risques de cot de financement. La
14

La rcolte pourrait en effet se faire durant lt mais la transaction n'avoir lieu qu'en hiver.

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flexibilit offerte par les mcanismes du march standardis permet un trs grand
nombre dindividus de transiger des contrats terme standardiss et de raliser ainsi des
objectifs diffrents en utilisant des stratgies diffrentes.
Transactions de couverture, ou de protection (hedging)
Les transactions de couverture visent protger les contractants contre une fluctuation
des prix, des taux de change, des taux dintrt, etc. Lexemple du premier chapitre
reprsentait une transaction de couverture. La caractristique des stratgies de couverture,
cest que les parties concernes transigent la fois les contrats terme et le bien sousjacent (le contrat sur le caf et, sparment, le caf lui-mme).
Transactions spculatives
Alors que la transaction de couverture vise protger lindividu contre une fluctuation
quelconque, la transaction spculative vise permettre celui-ci den tirer avantage sil
la bien prvue. partir de certaines stratgies, le spculateur tentera de raliser un gain
grce une variation du prix de lactif sous-jacent. Par comparaison avec les stratgies de
couverture, les stratgies de spculation namnent pas linvestisseur transiger la fois
le contrat et le bien sous-jacent.
Comment se ralise un gain sur les contrats terme ?
Nous avons vu prcdemment quil est possible, avec les contrats terme, dencourir des
gains ou des pertes (cf. mise jour des profits et pertes). Nous avons aussi vu quil est
possible de fermer sa position, cest--dire de prendre une position inverse de faon ne
pas devoir acheter ou livrer lactif sous-jacent. Voyons maintenant comment le
spculateur procde pour raliser un gain.
Supposons lexemple suivant :
Un spculateur qui na nul besoin dacheter ou vendre du caf, mais qui sattend une
baisse du prix du caf. Il aimerait en profiter. Nous sommes le 15 janvier. Le spculateur
prend alors une position courte sur le contrat suivant (contrat 1) :

Spculateur

Engagement

Quantit

Prix

Vendre

37 500 livres

1 $ la livre

Date
dchance
15 Sept.

Supposons maintenant que le prix terme de ce mme contrat, le 15 fvrier (un mois plus
tard), soit maintenant de 0,90 $ la livre (une baisse de 10 cents la livre).
Le spculateur estime quil ne gagne rien attendre encore, car il pense que le prix ne
baissera plus. Il ferme alors sa position en prenant une position longue (acheteur) sur le
mme contrat (contrat 2). Il reoit immdiatement le solde montaire de sa position, soit

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un gain de 3 750 $ (37 500 $ - 33 750 $). Bien sr, il faudra en soustraire les frais de
transaction. Notons quaucun actif sous-jacent ne devra tre livr lchance parce que
la position a t ferme par le spculateur avant son chance.

Voici les deux stratgies de base du spculateur :


1. Si le spculateur prvoit une hausse du prix :
Il prend une position longue (acheteur) quil fermera une fois que la hausse de prix
aura eu lieu, si elle a lieu, afin dencaisser son gain. Si elle na pas lieu, et si au
contraire le prix baisse, il encaissera une perte partir du moment o il dcidera de
fermer sa position (soit parce que lchance est proche, soit parce quil veut limiter
les dgts ).
2. Si le spculateur prvoit une baisse du prix :
Il prend une position courte (vendeur) quil fermera une fois que la baisse de prix
aura eu lieu. Si elle a lieu, il est gagnant. Si elle na pas lieu et si le prix augmente
plutt, il ralisera une perte.
Il est important de mentionner que la hausse ou la baisse prvue doit tre suffisamment
forte pour compenser les frais de transaction rattachs lachat/vente dun contrat
terme standardis et la fermeture de la position.

Pourquoi spculer sur les contrats terme au lieu de spculer directement sur le prix du
sous-jacent ?
Le spculateur qui anticipe une hausse des prix pourrait se procurer 37 500 livres de caf
aujourdhui et esprer les revendre un prix suprieur plus tard. Toutefois, plusieurs
cots supplmentaires se rattacheraient une telle opration : cots de transport, cots
dentreposage, etc. De plus, il nest pas garanti quaprs huit mois, les grains de caf
soient toujours frais, et que quelquun veuille les acheter au prix du march. Finalement,
le spculateur devra possder la somme requise pour pouvoir se procurer les grains de
caf et les conserver pendant huit mois, ce qui nest pas toujours vident. La spculation
sur les contrats terme permet donc de profiter dune fluctuation du prix dun actif
quelconque sans toutefois supporter les cots inhrents au transport, lentreposage et
lachat du bien en question.

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CONCLUSION
Ce document visait expliquer les principaux concepts se rattachant aux contrats terme.
Il ne sagissait que dune introduction ces outils financiers et linvestisseur dsireux de
sorienter dans ce domaine de la finance aurait intrt sinformer davantage sur le sujet.
En effet, la spculation partir de contrats terme demande une connaissance
approfondie, non seulement du mcanisme du march, mais aussi du comportement des
prix terme et du prix comptant des actifs sous-jacents.
Quant celui qui dsire utiliser les contrats terme simplement comme instruments de
couverture, il lui suffit de choisir lchance et la quantit du sous-jacent voulues (en
fonction des contrats en circulation) et de mandater un courtier qui, par lintermdiaire
dun ngociateur, ngociera le prix terme. Il lui faudra quand mme veiller faire face
aux ventuels appels de marge.

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