Evaluacin de Proyectos

Profesor: Ariel Galleguillos Lpez

Ingeniero Civil Electricista, MSc, Dr.

ANALISIS INCREMENTAL

Evaluacin de Proyectos
Profesor: Ariel Galleguillos Lpez
Ingeniero Civil Electricista, MSc, Dr.

Recordar este criterio:

Realizar todos aquellos Proyectos o
Inversiones cuyo VAN es mayor o igual a
cero.

N
VAN =
t=1

Ft
(1 +

rt)t

- I0

La pregunta clave en este punto, es cmo se implementa la Regla del VAN y qu

consideraciones o precauciones se deben tomar.
A) Qu se debe descontar?
Reglas Generales:
A1) Slo flujos de caja relevantes y asociados al proyecto.
A2) Siempre estimar los flujos en un base incremental (impacto marginal).
A3) Se debe ser consistente en el tratamiento de la inflacin.
Anlisis del punto A1):
Por qu no se puede tomar directamente utilidades contables?
a.- Base devengada (momento que se dice v/s cuando se generan los flujos).
b.- Diferencia contable entre inversin y gasto (depreciacin v/s egreso de caja en el momento.
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A) Qu se debe descontar?
Consideraciones adicionales:

* Considerar el efecto de impuestos relevantes:

- IVA
- Impuestos a las Utilidades (15%)
- Otros

NOTA IMPORTANTE:
El concepto de valor tiempo del dinero obliga a extremar cuidados respecto al momento
en que efectivamente se espera recibir los fondos.
B) Estimar los flujos de caja en forma incremental.
Tres Consideraciones:
1) Flujo incremental en la inversin como en flujo de caja de ingresos-egresos (ej.
Adquisicin de una mquina para satisfacer estndares de calidad).
2) No confundir promedios con el flujo incremental (ej. Ferrocarril y el puente).
3) Incluir todos los efectos cruzados (flujos directos e indirectos, incorporar efectos
marginales (+/-)), (ej. Proyecto: Desarrollo de cierta tecnologa)
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En general, la idea de flujo de caja incremental demanda consideraciones como las

siguientes:
B1) Incorporacin de los requisitos de capital de trabajo asociados al Proyecto.
Los requisitos de capital de trabajo pueden ser visualizados como parte de la
inversin inicial necesaria para realizar un Proyecto
Ejemplo: Necesidades de Capital de Trabajo.
30
Ingresos Caja (M$)
Egresos Caja (M$)
Flujo Neto (M$)
Acumulado (M$)
Necesidad (M$)

0
80
-80
-80

60
30
80
-50
-130
-130

DIAS
90
90
20
70
-60

120
60
10
50
-10

180
60
0
60
50

En este ejemplo simplificado, se observa que este

Proyecto demanda de una inversin en Capital de
Trabajo (K) de M$ 130, de lo contrario, el Proyecto
es inviable. Al mismo tiempo, esto implica una
recuperacin de M$ 130 cuando finalice este
Proyecto.

Impacto de haber inmovilizado K
130 +

130
(1+rt)t

B2) Reconocer el concepto de Costo Hundido (consumido).

Ejemplo (o la falacia del apostador):
Una empresa de distribucin de combustible ha estado implementando, desde hace tres aos, un
ambicioso proyecto de informtica para poner en lnea a todas las Estaciones de Servicio a lo largo del
pas. Un grupo de ejecutivos plante la idea de abandonar el proyecto, idea que fue rechazada por el
Directorio en consideracin de la alta inversin ya efectuada, la que alcanza a $ 4 millones de dlares.

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Conclusin: Ellos no pueden afectar la decisin de aceptacin o rechazo, por lo tanto

deben ser ignorados.
B3) Incorporar el costo de oportunidad de los bienes asociados a un nuevo proyecto.
Ejemplo (o la falacia de los proyectos sin inversin):
Caso de los cajeros automticos. Un ejecutivo detecta que un cajero automtico ya instalado tiene un
bajsimo uso y por lo tanto, resulta ser un psimo negocio. Un cliente, le solicita un cajero para instalarlo
en sus dependencias. As, este ejecutivo, considerando lo mal que resulta ser el cajero en su actual
ubicacin, decide reubicarlo en las dependencias de su cliente. Est as en el mejor de los mundo: el
cajero sali gratis y su cliente esta feliz (nota: este ejemplo es ficcin).

Conclusiones? (discusin)
B4) Asignacin de Gastos Generales.
Ejemplo:
En un seminario, se pregunt lo siguiente:
En nuestra empresa tenemos asignacin de costos por actividad. Cmo incorporamos este costo en una
evaluacin de proyectos?
Respuesta dada:
Sigue el principio de flujo de caja incremental, ste indica que la evaluacin de inversiones debe incluir
slo los gastos extras (marginales) que conllevan el proyecto. Salvo el costo de oportunidad de recursos
fijos que un proyecto demande.

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C) Tratamiento de la inflacin:
Si el VAN es el cambio de riqueza en trminos del momento 0, cmo se incorpora el
efecto de la inflacin?
Segn Hirsleifer (1946) y Fisher, las tasas nominales pueden ser expresadas como:

(1 + inom) = (1 + rreal)(1 + e)
donde: e = premio por inflacin esperada

Qu significa esto?
Esto implica que el costo de oportunidad incorpora un premio que compensa la
prdida de poder adquisitivo va incorporar la inflacin esperada.
De lo anterior, se desprende la siguiente regla:
Si la tasa de descuento es una tasa real, entonces utilice un flujo de caja real.
Si la tasa de descuento es nominal, entonces utilice flujos de caja nominales.
De acuerdo a lo anterior, se tiene:
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Y para cada perodo t se da:

t

Freal
(1 + rreal)t

Fnom

Freal(1 + e)t = Fnom

(1 + rnom)t

(1 + rreal)t(1 + e)t

Reemplazando:
t

Fnom
(1 + inom)t

Freal (1 + e)t
(1 + rreal)t(1 + e)t

Freal
(1 + rreal)t

Prctica en Chile:
Ya que histricamente Chile ha sido una economa inflacionaria, el efecto de la
inflacin no es irrelevante.
Normalmente se utiliza como una aproximacin de los flujos reales, a los flujos
expresados en UF, y tasas expresadas en dicho ndice:

N
VANUF = - I0 +
t=1
UF

t
FUF

(1 + rUF)t
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FIN DE RECURSO