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Economa

Documento de Ctedra
Balance de pagos y mercado de divisas
Por Rodolfo Lpez Warr

Balance de pagos1
En una economa abierta un pas puede relacionarse de diversas
maneras con los otros pases del mundo. Quizs la manera ms
sencilla de hacerlo sea vendiendo o comprando bienes (esto es,
exportando e importando) pero hay muchsimas ms.
Los residentes de un pas pueden tambin pedir un crdito en el
extranjero, enviar una ayuda econmica a familiares que han
emigrado, comprar bonos o ttulos pblicos de otro Estado, cancelar
una cuenta bancaria que previamente haban abierto en un banco de
otro pas, demandar moneda extranjera (divisas) que requieren para
sus prximas vacaciones en el exterior, cobrar el alquiler de una
propiedad que poseen en el extranjero.
Como vemos, las posibles transacciones son mltiples. Y aparece
entonces la necesidad de medir la magnitud y la naturaleza de estas
relaciones ya que tienen consecuencias sobre el nivel de produccin,
de ingresos y de empleo de una economa. Esta medicin se lleva a
cabo a partir de un instrumento contable denominado balance de
pagos.

Definicin
El balance de pagos es un registro sistemtico de todas las

transacciones econmicas realizadas entre los residentes


de un pas y los residentes del resto del mundo durante un perodo
de tiempo determinado.
Este registro brinda una innumerable cantidad de informacin sobre la

Sobre la base de
Metodologa de
Estimacin del Balance
de Pagos; Direccin
Nacional de Cuentas
Internacionales;
Instituto Nacional de
Estadstica y Censos;
Secretara de Poltica
Econmica; mayo 2007;
http://www.indec.gov.ar
/ftp/cuadros/economia/
metod_balance.pdf

Rodolfo Lpez Warr

estructura econmica de un pas: su perfil productivo, su posicin


deudora o acreedora respecto de otras economas, su grado de
dependencia o independencia, el devenir del valor de su moneda
nacional. Tambin, marca una restriccin respecto de lo que puede o
no puede proponerse. En otras palabras, el balance de pagos ofrece
una fotografa sobre las relaciones econmicas de un pas con el
exterior en un momento determinado.
Antes de avanzar en su anlisis y modo de registracin,
detengmonos un momento en examinar la primera definicin
planteada. En ella encontramos tres elementos caractersticos:
Transacciones econmicas: Nos referimos a toda aquella
transaccin que implique una transferencia de derechos de propiedad
entre naciones. Estas pueden ser de bienes y servicios, partidas
financieras o transferencias unilaterales.
Concepto de residencia: Se consideran residentes todas aquellas
personas fsicas o jurdicas que poseen su centro de inters
econmico o actividad principal dentro de las fronteras del pas. Como
puede observarse, es un trmino que va ms all de la nacionalidad
de una persona. No es un concepto jurdico sino econmico. Por
consiguiente:
o Los estudiantes o turistas se consideran residentes del
pas de origen si su permanencia en el exterior es menor a un
ao.
o Las sucursales y subsidiarias de empresas
multinacionales, dado que tienen un grado de autonoma
elevado, se consideran residentes del pas en el que se
encuentran instaladas.
Perodo de tiempo determinado: Por lo general este perodo es
de un ao (o trimestre). Se contabilizan todas las operaciones que
tuvieron lugar entre residentes y no residentes durante ese lapso; es
decir, las variables flujo.
Como ya dijimos, el balance de pagos recoge las transacciones de un
pas con el resto del mundo, y cada una de ellas se realiza en la
moneda en la cual hayan convenido las partes que intervienen. Por lo
general, esta eleccin apunta a una moneda fuerte divisa-, como por
ejemplo, el dlar, el euro o el yen. Tambin existen divisas
especiales que resultan de la combinacin de una canasta de
monedas y que son solicitadas principalmente por los organismos
multilaterales.
Para salvar esta heterogeneidad, y con el objetivo de obtener un
estado que sea comparable con los de otros pases, se utiliza una
nica moneda, hacia la cual se convierten los valores de todas las
transacciones, considerando el tipo de cambio vigente al momento de
la operacin. Esa moneda es el dlar (USD).

Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

Estructura de la balanza de pagos


Veamos ahora cul es la estructura de este registro, es decir, cul es
el ordenamiento que nos permitir identificar las cuentas y
subcuentas en las cuales debemos imputar cada una de las
transacciones consideradas.
El balance de pagos se divide en dos cuentas principales: la cuenta
corriente, que registra las transacciones reales, y la cuenta capital
y financiera, que registra los cambios en los activos y pasivos
internacionales.
Como regla general, cuando una transaccin implique una entrada de
divisas (moneda extranjera, por ejemplo, dlares) al pas, se
registrar en el balance de pagos con signo positivo; cuando las
divisas salgan, se registrar con signo negativo.

Cuenta corriente
La cuenta corriente muestra los ingresos y egresos de un pas. Estos
ingresos y egresos surgen de todas las transacciones en bienes,
servicios, rentas y transferencias que tienen lugar entre residentes y
no residentes.
Dicho de otro modo, registra todos los cobros y pagos que no estn
directamente destinados a comprar o vender activos. Qu es un
activo? Un objeto que puede ser real (un terreno, una fbrica) o
financiero (un bono, una accin, un depsito a plazo fijo) y que
habitualmente genera en el futuro un flujo de fondos a su poseedor
(como por ejemplo, alquileres, beneficios, intereses). A aquellos tipos
de cobros y de pagos (que no estn destinados a comprar o vender
activos) se los denomina transacciones corrientes. Y son estas
transacciones corrientes las que conforman la cuenta corriente.
La cuenta corriente, a su vez, se divide en cuatro subcuentas:
Bienes o mercancas: registra todas las exportaciones e
importaciones de mercancas generales, el traslado de bienes para
transformacin, el valor de las reparaciones, los bienes adquiridos en
puertos por medios de transporte y el oro no monetario.
A esta cuenta se la denomina balanza comercial y su saldo se
obtiene restando a las exportaciones el valor de las importaciones.
Hablaremos entonces de un supervit de la balanza comercial,
cuando las exportaciones sean mayores que las importaciones y de un
dficit de dicha balanza cuando las importaciones superen el valor de
las exportaciones.2 Esto es as porque, recordemos, las operaciones
que implican un ingreso de divisas (en este caso las exportaciones) se
registran con signo positivo y las que provocan un egreso (en este
caso, las importaciones) con signo negativo.
Servicios: abarca la mayora de los servicios prestados por
residentes a no residentes y viceversa, como por ejemplo, los pagos
por transportes (de cargas y pasajeros), viajes (turismo),

De acuerdo con los


criterios internacionales,
las exportaciones y las
importaciones de bienes
se presentan en el
balance de pagos en
valores FOB (del ingls,
Free On Board, libre a
bordo) en el puerto o
lugar de embarque de la
mercadera. El valor FOB
incluye el precio de la
transaccin, ms flete,
seguro y otros gastos
incurridos en el traslado
de las mercaderas hasta
el lugar de embarque
convenido.
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Rodolfo Lpez Warr

comunicaciones, seguros, servicios financieros (comisiones y gastos),


servicios personales, culturales y recreativos (distribucin de
pelculas, por ejemplo), servicios empresariales (como honorarios por
servicios jurdicos o contables) y del gobierno, regalas y derechos de
licencias (como patentes o derechos de autor).
El criterio de registracin es el mismo que en la subcuenta anterior: si
los residentes de un pas prestaron a los no residentes servicios por
un monto mayor a los servicios que le contrataron, entonces diremos
que existir un supervit en la cuenta servicios.
Rentas: que a su vez se divide en dos subcuentas, las rentas de
la inversin y otras rentas.
o Rentas de la inversin comprende las rentas generadas
por los activos y pasivos financieros externos, o sea: a) los
intereses por prstamos de capital (incluidos los de la deuda
externa pblica, como tambin, los de la deuda de empresas
privadas en el extranjero y los intereses percibidos por las
personas fsicas, provenientes de depsitos de plazo fijo en el
extranjero) y b) las utilidades (ganancias) que las empresas
giran a sus casas matrices.
o Otras rentas se refiere a la remuneracin que recibe un
no residente de manos de un residente a cambio de su
trabajo (o sea, sueldos y salarios). Incluye las
remuneraciones de los trabajadores de temporada,
trabajadores fronterizos y los sueldos que perciben los
empleados locales de las embajadas y consulados.
Estos saldos tambin se exponen netos, es decir, intereses, utilidades
y sueldos recibidos del exterior, menos intereses, utilidades y sueldos
enviados al exterior.
Transferencias corrientes: se refiere a aquellas transferencias
sin contraprestacin, realizadas tanto por entes privados, como por
gobiernos y que pueden ser en efectivo o en especie. Por ejemplo:
donaciones, pagos o cobros de jubilaciones y pensiones a
beneficiarios no residentes, giros realizados o recibidos por los
emigrantes que trabajan en otros pases a sus familiares (remesas).

En conclusin, el resultado de la cuenta corriente se determina a


partir de la consolidacin de los resultados de cada una de las cuatro
subcuentas recin analizadas (mercancas, servicios, rentas de la
inversin y transferencias). Como cada uno de los citados cuatro
componentes de la cuenta corriente puede presentar un resultado
positivo o negativo, se concluye que el resultado de la cuenta
corriente podr ser positivo o negativo. Si en trminos netos, por los
cuatro tipos de transacciones corrientes, ingresaron al pas ms
divisas de las que egresaron, entonces estaremos en presencia de un
supervit de cuenta corriente. Si hubiese ocurrido lo contrario
(una salida de divisas mayor a la entrada) se dir que hubo un dficit
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Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

de cuenta corriente.
Imaginemos que ocurri la segunda posibilidad, un dficit de cuenta
corriente. Entonces el pas realiz ms pagos al exterior que los que
recibi. Dado que, como vimos, esos pagos son en divisas, de dnde
provinieron esas divisas (supongamos que son dlares) que egresaron
en trminos netos del pas? Cmo se pag dicho dficit de
transacciones corrientes?
De manera simplificada podemos anticipar una respuesta: a) esas
divisas el pas las tena acumuladas de perodos anteriores o bien, b)
se consiguieron mediante una venta de activos. Debemos, pues,
analizar la cuenta capital y financiera. Un saldo negativo de la
cuenta corriente (dficit) expresa la necesidad de endeudamiento de
una economa respecto del resto del mundo; refleja el concepto de
ahorro externo.

Cuenta capital y financiera


La cuenta capital y financiera registra todos los pagos y cobros
entre residentes y no residentes de un pas destinados a la compra o
venta de activos. A estos pagos y cobros se los denomina
coloquialmente movimientos de capital. Existe una entrada de
capitales cada vez que un residente de un pas recibe un cobro de un
no residente (un extranjero) por la venta de un activo (nacional o
extranjero). A su vez, se produce una salida de capitales cada vez
que un residente realiza un pago a un no residente (un extranjero)
por la compra de un activo (nacional o extranjero).
La cuenta capital y financiera refleja el resultado neto de dichas
entradas y salidas de capital. Por ende, tendr un saldo positivo
cuando las entradas de capital superen a las salidas de capital (se
produce as un ingreso de divisas a la economa). Y, a su vez, tendr
un saldo negativo, cuando las salidas de capital sean mayores a las
entradas de capital (se genera un egreso de divisas de la economa).
Ahora bien, como su nombre lo indica, la cuenta capital y financiera,
en realidad, son dos cuentas: la cuenta capital y la cuenta
financiera.
La cuenta capital (cuantitativamente, la menos relevante de las dos)
incluye: a) transferencias de capital sin contraprestacin como, por
ejemplo, una condonacin de deuda; y b) la compra-venta de activos
no financieros no producidos: patentes, derechos de autor, compraventa de tierras, jugadores de ftbol y otros.
En la cuenta financiera se registran todas las compras y ventas de
activos y pasivos financieros (nacionales y extranjeros) entre
residentes y no residentes de un pas. Existe una nica excepcin: se
excluye la variacin de reservas internacionales del Banco Central3. O
sea, en la cuenta financiera se incluyen operaciones financieras como
las compras (o ventas) de acciones, ttulos pblicos, oro monetario,
obligaciones negociables como as tambin la conformacin de un

Como veremos a
continuacin, este
concepto podra
considerarse como saldo
de una balanza de
pagos.
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depsito bancario, un crdito comercial o el otorgamiento de un


prstamo.
La cuenta financiera del balance se presenta con apertura por
sectores residentes y, dentro de cada uno, por concepto.
Arbitrariamente, los sectores residentes son tres:
o Sector bancario (comprende al sector financiero, tanto
pblico como privado).
o Sector pblico no financiero (comprende al Estado
nacional, como tambin los provinciales y municipales,
excluyendo la banca).
o Sector privado no financiero (incluye a todas las
personas fsicas y jurdicas -empresas privadas-, excluyendo
las entidades financieras).
La clasificacin por concepto de la cuenta financiera se desagrega a
su vez en tres subcuentas: inversin directa, inversiones de cartera y
otros activos y pasivos con el exterior.
o La inversin directa se manifiesta tanto en la instalacin
de una empresa nueva por parte de un no residente como en
la adquisicin de una ya existente4. Abarca el aporte inicial de
capital y todas las operaciones subsiguientes, incluidas las
reinversiones de utilidades.
Cabe aclarar que el vocablo inversin se utiliza en un
sentido ms amplio al que hemos visto hasta ahora. En este
contexto existe una inversin extranjera directa no solo
cuando hay incrementos del stock de capital. La hay tambin
cuando una empresa extranjera adquiere una empresa
nacional, pese a que en este caso no vara el stock de capital
de la economa.

Internacionalmente, se
considera Inversin
Directa a la compra de
ms del 10% del
paquete accionario de
una empresa.

o La inversin de cartera comprende las transacciones en


ttulos de participacin en el capital (acciones que
representen menos del 10%) y ttulos de deuda como bonos
y pagars con cotizaciones.
o Los otros activos y pasivos con el exterior incluyen los
crditos comerciales a corto y largo plazo, billetes, depsitos
bancarios y prstamos de bancos, proveedores y organismos
internacionales.
Dada la caracterstica de presentacin de esta cuenta -por sector
residente-, es necesario registrar (aunque parezca contradecir la
propia definicin del balance) el intercambio de activos financieros
externos entre sectores. Por ejemplo, si el sector privado no
financiero transfiriese un pasivo, que mantena con un no residente,
al sector pblico, debera registrarse, dentro de la cuenta capital y
financiera, el incremento de pasivos externos en el sector pblico y la
disminucin de los mismos en el sector privado.
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El balance de pagos se rige bajo el principio contable de registro por


partida doble. Qu significa? Quiere decir que todas las transacciones
tienen dos aspectos, por ende, el monto de cada transaccin se
registra dos veces, una vez como dbito (o sea, con signo negativo)
y otra vez como crdito (o sea, con signo positivo). De lo anterior se
concluye que la suma de todos los dbitos debe ser igual a la suma de
todos los crditos.
El balance de pagos de la Argentina adopt la metodologa de
exposicin de saldo, es decir, el importe de cada cuenta se determina
calculando la diferencia entre todas las partidas acreditadas y todas
las debitadas. Al considerar el mencionado criterio de partida doble de
la contabilidad, se deduce que el saldo de todo el balance debera
ser igual a cero. O sea que si la economa presenta un dficit por
cuenta corriente de $300 millones, la cuenta capital y financiera
debera, por lo tanto, presentar un supervit por $300 millones,
equilibrando de esta manera el resultado total del balance de pagos.
En la Argentina y en otros pases, a los fines prcticos de obtener un
punto de comparacin y referencia entre varios perodos, se excluye
una partida de movimientos de activos financieros del cuerpo
principal, para ser utilizada como resultado equivalente al saldo de la
balanza de pagos.
Esta cuenta es la denominada variacin de reservas
internacionales. En ejemplo anterior, el dficit por cuenta corriente
de $300 millones podra perfectamente convivir con un supervit de
cuenta capital de tan solo $100 millones. Ahora bien, si por las
operaciones de cuenta corriente salieron de la economa $300
millones de dlares y, por la cuenta capital ingresaron $100 millones
de dlares, cmo fue esto posible? Muy sencillo: el stock de reservas
internacionales del Banco Central disminuy en el perodo en $200
millones de dlares.

Variacin de reservas internacionales


Se incluyen en esta cuenta las variaciones de reservas internacionales
del Banco Central. Las reservas comprenden los activos de las
autoridades monetarias que se encuentran disponibles para atender
necesidades de financiamiento de la cuenta corriente o de la cuenta
capital y financiera. Puede clasificarse en oro monetario, posicin en
el Fondo Monetario Internacional, tenencia de derechos especiales de
giro (DEG), billetes, depsitos bancarios y colocaciones en inversiones
lquidas.
Las variaciones de reservas internacionales se calculan a partir de los
datos publicados diariamente por el Banco Central de la Repblica
Argentina (BCRA) correspondientes a los activos externos lquidos.

Rodolfo Lpez Warr

En resumen, el esquema simplificado de un balance de pagos es el


siguiente:

Cuenta corriente
Mercancas
Exportaciones FOB
Importaciones FOB
Servicios
Exportaciones de servicios
Importaciones de servicios
Rentas
Renta de la inversin
Intereses
Utilidades y Dividendos
Otras Rentas
Transferencias corrientes
Cuenta Capital y Financiera
Cuenta capital
Transferencias de capital
Activos no financieros no producidos
Cuenta financiera
Sector Bancario (*)
Inversin extranjera directa (IED)
Inversin de cartera
Otros activos y pasivos
Sector pblico no financiero
Inversin extranjera directa (IED)
Inversin de cartera
Otros activos y pasivos
Sector privado no financiero
Inversin extranjera directa (IED)
Inversin de cartera
Otros activos y pasivos
Errores y omisiones Netos
Variacin de reservas internacionales
(*) El sector bancario se subdivide en BCRA y Otras entidades financieras.

Es necesario destacar que el balance de pagos resulta de la


estimacin de sus componentes a partir de fuentes de informacin
adecuadas para cada caso, pero de ningn modo constituye un
registro exacto de las transacciones. El balance de pagos, insistimos,
es un registro que se basa en diversas estimaciones, algunas ms
certeras otras menos. Por ende, es altamente improbable que la
estimacin del saldo de la cuenta corriente ms la estimacin del
saldo de la cuenta capital y financiera arroje un monto idntico a la
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Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

variacin de las reservas internacionales del Banco Central. La


cuenta errores y omisiones o discrepancia estadstica recoge el
resultado neto de las diferencias que surgen a partir la propia
metodologa utilizada.

Equilibrios y desequilibrios entre la cuenta corriente y la


cuenta capital y financiera
Podemos sintetizar el anlisis del balance de pagos mediante el
siguiente esquema:
Saldo de la cuenta corriente
+
Saldo cuenta capital
+
Cuenta errores y omisiones
=
Variacin neta de reservas internacionales
Para una mejor comprensin de esta dinmica, y considerando que la
cuenta errores y omisiones es cero, analizaremos las siguientes
situaciones hipotticas:

1. La Argentina exporta soja a China por un monto de USD 50


millones. Los exportadores reciben a cambio de la exportacin un
depsito bancario en China por USD 50 millones. Si esta fuera la
nica operacin del perodo:

Saldo de la cuenta corriente:

+ $50 millones

Saldo de la cuenta capital y financiera:

- $50 millones

Variacin de las reservas internacionales:

$0 millones

El porqu del saldo positivo de la cuenta corriente es evidente: debido


a la exportacin de soja en la subcuenta mercancas se ha generado
un ingreso de dlares por $50 millones. A su vez, los residentes (los
exportadores argentinos) han visto un aumento en su tenencia de
activos extranjeros (el depsito bancario en China) por igual monto y
esto explica el dficit de la cuenta capital y financiera (la salida de
capitales).

2. La Argentina exporta soja a China por un monto de USD 50


millones. Los importadores chinos no le pagan a la Argentina en el
momento, sino que lo harn en el siguiente perodo.

Rodolfo Lpez Warr

Saldo de la cuenta corriente:

+ $50 millones

Saldo de la cuenta capital y financiera: - $50 millones


Variacin de las reservas internacionales: $0 millones

La nica diferencia respecto de la primera situacin es que el saldo


negativo de la cuenta capital y financiera ahora se debe a que los
exportadores han incrementado sus activos externos, aunque en esta
ocasin ya no mediante un depsito bancario en el exterior sino
mediante el otorgamiento de un crdito comercial.

3. La Argentina exporta soja a China por un monto de USD 50


millones. Los exportadores ingresan los dlares al mercado cambiario
local y el Banco Central compra dichos dlares.

Saldo de la cuenta corriente:


Saldo de la cuenta capital y financiera:

+ $50 millones
- $0 millones

Variacin de las reservas internacionales: + $50 millones

Aqu resulta ms claro entender cmo se registr la operacin. Las


reservas internacionales del Banco Central se han incrementado y
esto ha sido por el ingreso de divisas provenientes de la exportacin.

4. La Argentina exporta soja a China por un monto de USD 50


millones. Los exportadores deciden no vender los dlares que han
cobrado, atesorndolos.

Saldo de la cuenta corriente:

+ $50 millones

Saldo de la cuenta capital y financiera: - $50 millones


Variacin de las reservas internacionales:

$0 millones

Si los exportadores se quedan con los dlares provenientes de sus


ventas de soja a China, se considera que se produjo una salida de
capitales. Por qu? Sucede que despus de todo, lo que est
ocurriendo es que al guardar las divisas el sector privado est
aumentando su nivel de activos externos, en este caso bajo la forma
de billetes.

Los ejemplos anteriores fueron ideados solamente para ilustrar el


carcter de la partida doble y fundamentar por qu dijimos antes que,
segn esta lgica, necesariamente el saldo de la cuenta corriente,
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Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

ms el saldo de la cuenta capital y financiera, ms los errores y


omisiones deben ser iguales a la variacin de reservas internaciones
del Banco Central.

A modo de conclusin, podemos decir que si (como en los ejemplos


anteriores) el pas tiene un supervit en la cuenta corriente significa
que ingresaron ms divisas que las necesarias para cubrir los pagos
corrientes. Este excedente puede ser utilizado para realizar las
siguientes transacciones, entre otras:
Compra (nacionalizacin) de activos extranjeros en el pas
Compra de activos extranjeros en el resto del mundo
Cancelacin de deuda externa
De este modo, la cuenta capital puede compensar el supervit de la
cuenta corriente. Si an existiera un excedente de divisas, se
incorporar a las reservas internacionales.
Por otro lado, cuando la economa registra un dficit en su cuenta
corriente, quiere decir que se necesita financiamiento, el cual puede
provenir de las siguientes operaciones entre otras:

Venta de activos nacionales a residentes extranjeros

Venta de activos nacionales en el exterior

Solicitud de prstamos a bancos extranjeros

De este modo, la cuenta capital puede compensar el dficit de la


cuenta corriente. Si las operaciones mencionadas no fuesen
suficientes, se utilizarn las reservas internacionales.
5

El balance de pagos en la Argentina


A manera de ejemplo, y para que puedan indagar y comprender los
conceptos aprendidos, basado en la informacin recopilada por el
Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC), y cuyo resumen
encontrarn en el campus virtual de UBA XXI con el ttulo Balanza de
pagos Argentina 1992-2014, aparecen los datos correspondientes5.

Las publicaciones de
los perodos siguientes,
as como las aperturas
de cada concepto
pueden obtenerse en la
pgina web del INDEC,
www.indec.gov.ar, en
sector externo
balanza de pagos. Se
puede acceder,
tambin, al texto
completo de la
Metodologa de
Estimacin del Balance
de Pagos en el cual se
detallan la naturaleza
de cada componente y
las fuentes o bases de
estimacin.

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Rodolfo Lpez Warr

Para recordar:

El balance de pagos y las cuentas nacionales


En una economa abierta y con sector pblico obtenemos el Producto Bruto Interno a partir de
la siguiente identidad:
PBI1 = C + I + G + X M

Los datos necesarios para conocer el monto de las exportaciones netas (X M) se encuentran
en el balance de pagos. Recordemos que Producto se refiere tanto a bienes como a
servicios; por lo tanto, debemos sumar el saldo de la balanza comercial (mercancas) y el
del segundo componente de la cuenta corriente, servicios.
Por otro lado, sabemos que el Producto Bruto Nacional se obtiene sumando el Producto Bruto
Interno, el Ingreso Neto de los Factores recibidos del exterior, y ste ltimo resulta de:
INFRE1 = (WR + RR) - (WP + RP)

En Rentas de la inversin se exponen los saldos netos de intereses y utilidades y en Otras


rentas, los saldos netos de las remuneraciones; por lo tanto, si consideramos el total del
componente Rentas de la inversin, obtenemos el INFRE.
Por ltimo, tenemos que el Ingreso Bruto Nacional disponible surge a partir de la suma del
Ingreso Bruto Nacional y Otras Transacciones Corrientes Netas Recibidas del exterior
(OTCNR). Encontramos los conceptos incluidos en esta cuenta en el cuarto componente de la
cuenta corriente, transferencias corrientes.
Entonces podemos concluir que:
YBNd = C + I + G + CC, siendo CC el saldo de la cuenta corriente del balance de pagos.

El mercado de divisas
El movimiento de activos financieros y bienes y servicios recin
descripto y reflejado en el balance de pagos, se realiza mediante el
uso de distintas monedas ya que esos movimientos suceden a su vez
entre muchos pases diferentes. Para que estos movimientos puedan
desarrollarse con fluidez, debe haber una conexin especfica entre
las diversas monedas, de manera tal que las dos partes de una
transaccin puedan calcular con sencillez el valor de dicha transaccin
en su propia moneda nacional.
A esta conexin la llamaremos tipo de cambio nominal que es
simplemente el precio de una moneda en trminos de otra. De
manera ms formal diremos que el tipo de cambio nominal nos
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Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

informa la cantidad de unidades de moneda nacional que tenemos


que entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera (AR$14
por dlar, AR$16 por euro, AR$4 por real).
Los intercambios entre monedas de distintos pases se realizan en un
mercado especfico denominado mercado de divisas. En este
mercado se lleva a cabo el cambio de la moneda nacional por las
monedas de los pases con los que se mantienen relaciones
econmicas, dando origen a un conjunto de ofertas y demandas de
distintas monedas extranjeras.
Para entender el funcionamiento del mercado de divisas, utilizaremos
lo aprendido oportunamente cuando estudiamos el modelo de oferta y
demanda aplicado a un mercado particular. All introdujimos, entre
otros, los conceptos de demanda, oferta y punto de equilibrio, los
cuales conservan aqu su significado original entendiendo que en este
mercado no se intercambian bienes por dinero sino dinero por dinero
extranjero (divisas).

Demanda de divisas
Para comprender cmo se desenvuelve el mercado de divisas
consideremos, a modo de ejemplo, que la moneda extranjera a
negociar es el dlar. La demanda de dlares, pues, representa el
comportamiento de aquellos agentes econmicos que teniendo pesos
quieren cambiarlos por dlares. Quines quieren cambiar pesos por
dlares? Quines estn detrs de la demanda de dlares?
Los agentes econmicos participan del mercado de divisas por
mltiples razones. Arbitrariamente podramos agrupar estas razones
en tres categoras fundamentales:
1. Demanda de bienes y servicios extranjeros (y las
transferencias al extranjero). Aqu incluiramos, por ejemplo, la
demanda de dlares para pagar una importacin de un bien o un
servicio de otro pas, el envo de un regalo al extranjero o para
turismo de nacionales que visitan el exterior.
2. Demanda de activos extranjeros o de inversin extranjera.
Aqu incluiramos la demanda de dlares derivada de la apertura de
una cuenta bancaria en el extranjero, la compra de acciones o bonos
del extranjero o de un inmueble en el exterior como as tambin la
cancelacin de un prstamo bancario otorgado en el extranjero.
3. Demanda especulativa, orientada a correr o evitar riesgos.
Aqu incluiramos la demanda de dlares especulativa tendiente a
cubrirse del riesgo cambiario, o sea, del riesgo de que en el futuro la
divisa (moneda extranjera) suba de valor. Por ejemplo, agentes que
especulando que la divisa suba de precio, compren hoy dlares a
precio bajo para venderlos ms caros en el futuro y obtener una
ganancia por la variacin del tipo de cambio.

13

Rodolfo Lpez Warr

Visto lo anterior, es evidente que las demandas de dlares estn


asociadas a todas las transacciones de balance de pagos que implican
una partida de dbito, o sea, que implican un egreso, una salida de
divisas. Estas, como aprendimos, eran registradas con signo negativo.
Conceptualmente la demanda de dlares, como vimos, representa la
cantidad de pesos que se desean cambiar por dlares a determinado
valor. Si el tipo cambio nominal sube, la cantidad demandada de
dlares bajar, ya que se deben entregar ms pesos para obtener un
dlar, lo que vuelve menos atractiva la compra. Si, en cambio, el tipo
de cambio nominal disminuye, la cantidad demandada de dlares
subir, ya que se necesitaran entregar menos pesos para obtener un
dlar.
Observemos cmo es la representacin grfica de la demanda: en el
eje vertical tendremos al tipo de cambio nominal (precio del dlar),
esto es, cuntos pesos se entregan para obtener una unidad de la
moneda extranjera, y en el eje horizontal, la cantidad de dlares.
Como consecuencia de la ya descripta relacin inversa entre el tipo de
cambio nominal y la cantidad demandada de dlares, la demanda de
dlares tiene pendiente negativa.

TCN
Peso/dlar

Demanda de dlares

Cantidad de dlares

Oferta de Divisas
Por otro lado, la oferta de dlares representa el comportamiento de
aquellos agentes econmicos que, teniendo dlares, van al mercado a
cambiarlos por pesos. Quines quieren cambiar dlares por pesos?
Quines estn detrs de la oferta de dlares?
Continuaremos con el mismo razonamiento antes aplicado al anlisis
de la demanda de dlares. As, diremos que la oferta total de dlares
se debe a diversas razones que agruparemos en tres categoras
fundamentales:
1. Oferta de bienes y servicios nacionales a extranjeros (y las
transferencias unilaterales desde el extranjero). Aqu incluimos
por ejemplo la oferta de dlares derivada del cobro de una
exportacin de un bien o un servicio a otro pas, de la remesa enviada
desde el extranjero por un familiar o la generada por la llegada de
turistas extranjeros a nuestro pas.
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Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

2. Oferta de activos nacionales a extranjeros o inversin


extranjera. Aqu incluimos la oferta de dlares que surge por la
inversin extranjera en nuestro pas que podra darse por la venta de
acciones de empresas locales o de bonos del Estado nacional que van
a manos de extranjeros como as tambin el ingreso de prstamos
desde el exterior.
3. Oferta especulativa, orientada a correr o evitar riesgos. Aqu
incluiramos la oferta de dlares especulativa tendiente a cubrirse del
riesgo cambiario, o sea, del riesgo de que en el futuro la divisa
(moneda extranjera) baje de valor.

De lo anterior se desprende que la oferta de dlares se origina en


aquellas transacciones de balance de pagos que implican una partida
de crdito, o sea que generan un ingreso, una entrada de divisas.
Estas, como aprendimos, son registradas con signo positivo.
La oferta de dlares, entonces, representa la cantidad de dlares que
se desean cambiar por pesos a determinado valor. Si el tipo de
cambio sube, la cantidad ofrecida de dlares aumenta, ya que se
recibirn ms pesos por cada dlar (y por ende es ms atractivo
ofrecerlos en el mercado). Si el tipo de cambio disminuye la cantidad
ofrecida de dlares ser menor, dado que se recibirn menos pesos
por cada dlar.
Se concluye, entonces, que la oferta de dlares refleja una relacin
directa entre el tipo de cambio nominal y la cantidad ofrecida de
dlares que se traduce en que la oferta de dlares posee pendiente
positiva.
Observemos su representacin grfica:

TCN
Peso/dlar
Oferta de dlares

Cantidad de dlares

Determinacin del tipo de cambio nominal


Quin o cmo se determina el tipo de cambio nominal (TCN)? Una
respuesta rpida que podemos dar es en base al modelo de oferta y
demanda estudiado. Vimos que de la interaccin de la conducta de los
demandantes y de los oferentes se llegaba a un precio de equilibrio.
Dado que el (TCN) es el precio de la moneda extranjera en trminos
de moneda nacional, provisionalmente diremos que de la interaccin
15

Rodolfo Lpez Warr

entre la demanda y la oferta de divisas se obtiene el TCN.


Representemos, entonces, el mercado de divisas y observemos el
punto de encuentro entre la oferta y la demanda de dlares. En ese
punto e, se determina el TCN de equilibrio y la cantidad de dlares de
equilibrio. Se puede observar que, arbitrariamente, elegimos que en
este punto de equilibrio el TCN es de AR$15 por dlar y las cantidades
negociadas son de 600 millones de dlares.

TCN
Peso/dlar

Oferta
e

TCNe ($15)
Demanda

Qe (600)

Cantidad de dlares

Supongamos por un momento que el TCN vigente es de $18 por dlar


superior al de $15 por dlar, que es el que equilibra el mercado
(iguala la demanda a la oferta). A $18, la cantidad ofrecida de dlares
es mayor que la cantidad demandada de dlares, producindose
entonces un exceso de dlares a ese precio. Ese supervit de divisas
presionar hacia abajo a la cotizacin. Por qu? Porque si el precio
no bajara hay oferentes que se quedaran sin vender sus dlares; si
quieren hacerlo debern ofrecerlos a un precio ms bajo.

TCN
Peso/dlar

Oferta
supervit

TCN Vigente ($18)

Demanda

Cantidad de dlares

Por el contrario, si el TCN vigente en el mercado se encuentra en un


nivel inferior a $15, supongamos, por ejemplo, $12 por dlar, a ese
precio, la cantidad ofrecida de dlares ser menor que la cantidad
demandada de dlares. A $12, habr escasez de dlares, habr
demandantes de dlares que no lograrn comprarlos. Esta situacin
de dficit de divisas presionar hacia arriba al TCN, el cual tender a
subir, acercndose a la cotizacin de equilibrio de $15 por dlar.

16

Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

TCN
Peso/dlar

Oferta

TCN Vigente ($12)

Demanda
dficit
Cantidad de dlares

Estos son movimientos que se producen a lo largo de las curvas de


demanda y oferta de dlares, dado que la cantidad de dlares
demandada y ofrecida responde a la variacin del tipo de cambio
nominal.
Pero sabemos que existen factores que pueden afectar el
comportamiento de los oferentes y demandantes de dlares, que en
nuestro anlisis se los consideraba como constantes (ceteris paribus)
y cuya incorporacin como variables en el modelo producirn
desplazamientos de oferta y demanda respectivamente.

Cambios en la demanda y oferta de divisas


Hay muchos factores o variables exgenas que pueden afectar al
mercado de divisas, alterando su oferta, demanda o ambas
simultneamente. Analizaremos, a modo de ejemplo, solo algunos de
ellos para discutir luego sus consecuencias.
Nivel de ingreso nacional. Cuando el nivel de actividad
econmica de un pas crece, el nivel de ingreso sube y aumenta
tambin su nivel de gasto. Se gastar ms, tanto en bienes
nacionales como en bienes importados, es decir que se producir un
aumento en las importaciones. Por qu?
Por un lado, las familias, al tener mayor ingreso, aumentarn su nivel
de consumo y demandarn ms bienes y servicios finales tanto
nacionales como y esto es lo relevante para nosotros- extranjeros.
Por otro lado, las empresas, como observan un aumento de la
demanda agregada, producto del crecimiento de la actividad
econmica, debern incrementar su produccin; pero para lograrlo
necesitarn, a su vez, ms bienes de capital y ms bienes
intermedios. Una parte de esos bienes de capital e intermedios son
bienes importados que provienen del extranjero. En conclusin, un
aumento del ingreso nacional provocar, ms temprano que tarde, un
aumento en las importaciones del pas.
Para pagar estas importaciones se necesitarn ms dlares; los
demandantes estarn dispuestos a entregar ms pesos para obtener
los dlares y, por lo tanto, para cada valor del tipo de cambio, la
17

Rodolfo Lpez Warr

cantidad demandada de dlares ser mayor. La curva de demanda de


dlares se desplazar entonces hacia la derecha. Al TCN inicial de
$15, habr un exceso de demanda de dlares. Habr escasez de
dlares a $15 y dejar de ser una situacin de equilibrio. Entonces,
para que las cantidades demandadas vuelvan a ser iguales a las
ofrecidas, el TCN de equilibrio subir (por ejemplo, a $17 por dlar).
En conclusin, una expansin de la economa, ceteris paribus, provoca
una suba de las importaciones cuyo impacto en el mercado de divisas
es un aumento de la demanda que provocar una suba del tipo de
cambio nominal.
Grficamente:

TCN
O

TCN1($18)
TCN0 ($15)
D1
D0

Figura 1.a.

Q0

Q1

Cantidad de dlares

Nivel de ingreso extranjero. Dijimos recin que cuando el nivel


de ingreso de un pas crece, sus importaciones terminarn
aumentando porque el nivel de gasto de la economa tambin
aumenta. Si Brasil experimenta una expansin de su actividad
econmica, aumentar entonces su nivel de gasto, por ejemplo: su
poblacin demandar ms autos, nacionales y otros extranjeros,
algunos de ellos provenientes de la Argentina. Este aumento en sus
importaciones de autos argentinos no es otra cosa que un aumento de
las exportaciones de autos de la Argentina.
Al aumentar las exportaciones argentinas, habr un mayor ingreso de
dlares y la cantidad ofrecida de dlares a cada valor del tipo de
cambio ser mayor.6 La curva de oferta de dlares se desplazar
entonces hacia la derecha. Al TCN inicial de $15 por dlar, existe
ahora un desequilibrio ya que la cantidad ofrecida de dlares es
mayor a la demandada. Como consecuencia de ello hay un excedente
de dlares a esa cotizacin. Para que esos dlares que se ofrecen
puedan ser vendidos, el precio del dlar comenzar a bajar hasta
encontrar un nuevo equilibrio con un TCN ms bajo de por ejemplo
$12 por dlar.
En conclusin, una expansin de la economa de un socio comercial,
ceteris paribus, provoca una suba de las exportaciones cuyo impacto
en el mercado de divisas es un aumento de la oferta que provocar

Parecera ms atinado
decir que provoca un
mayor ingreso de
reales, la divisa
brasilea, pero en
realidad el comercio
argentino brasileo est
todava en gran medida
dolarizado. En cualquier
caso, el anlisis no
cambia si se toma como
divisa el real en lugar
del dlar.

18

Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

una baja del tipo de cambio nominal.


Grficamente:

TCN
O0
O1
TCN0 ($15)
TCN1 ($12)
D

Figura 1.b.

Q0 Q1

Cantidad de dlares

Nivel de tasa de inters nacional y extranjero. Analicemos


ahora las variaciones en la tasa de inters. Cuando la tasa de inters
en el exterior sube, los tenedores de activos financieros nacionales se
ven incentivados a colocar su dinero en el exterior. Todo lo dems
constante, parece ser ahora ms atractivo tener un depsito bancario
en dlares en el extranjero que un depsito bancario en pesos dentro
del pas. Por consecuencia, se producir un aumento de la demanda
de dlares, ya que estos saldrn del pas para realizar dicha operacin
en el exterior. La representacin grfica ser la misma que la figura
1.a. En cambio, si la tasa de inters en el mercado financiero de
nuestro pas sube, esto incentiva a que algunos fondos ingresen al
pas buscando una mayor rentabilidad de sus ahorros. Con la lgica
anterior, lo que observaremos es un incremento en la oferta de
dlares. La representacin grfica ser igual a la figura 1. b.

Sistemas de tipos de cambio


Un sistema de tipos de cambio es un conjunto de reglas que describen
el rol del Banco Central en el mercado de divisas. Esquemticamente
podemos decir que existen tres sistemas o formas de establecer el
tipo de cambio: flexible, fijo y mixto.
Sistema de tipo de cambio flexible. Cuando el tipo de cambio
nominal se determina por el libre juego de la oferta y la demanda, sin
intervencin alguna del Banco Central, decimos que el tipo de
cambio es flexible. En este sistema, los movimientos de la demanda
y de la oferta de divisas explican las fluctuaciones del tipo de cambio
nominal. En pocas palabras, podemos decir que si por alguna razn la
demanda de divisas aumenta (un desplazamiento grfico hacia la
derecha) o bien la oferta disminuye (un desplazamiento grfico hacia
la izquierda), el tipo de cambio nominal subir; se necesitarn ms
pesos para comprar una unidad de moneda extranjera, por lo que
19

Rodolfo Lpez Warr

diremos se produjo una depreciacin del peso. En cambio, si por


alguna razn la demanda de divisas disminuye (desplazamiento
grfico hacia la izquierda) o la oferta aumenta (desplazamiento
grfico hacia la derecha), el tipo de cambio nominal bajar; se
necesitan menos pesos para comprar una unidad de moneda
extranjera, por lo que diremos se produjo una apreciacin del peso.
En este sistema, el tipo de cambio flucta de manera tal de vaciar el
mercado y lograr que las cantidades demandas y ofrecidas se igualen
hasta alcanzar un nuevo tipo de cambio de equilibrio.
Supongamos, por ejemplo, que en el perodo bajo anlisis existen
psimas condiciones climticas que provocan que buena parte de la
produccin cerealera se eche a perder. Si esto sucede, las
exportaciones argentinas de cereales disminuyen. Cul es el impacto
sobre el mercado de divisas? La oferta de dlares se reduce como
consecuencia de la cada en las exportaciones. Grficamente, la oferta
se desplaza hacia la izquierda, por lo cual la cantidad de equilibrio
disminuye y el tipo de cambio nominal aumenta. El resultado: una
depreciacin del peso.

TCN
O1
O0
TC1
TC0
D

Q1 Q0

Cantidad de dlares

En la actualidad, este sistema cambiario flexible (tambin


denominado flotante), en su definicin ms estricta (o sea una
situacin en la que el Banco Central o autoridad monetaria se
mantiene absolutamente al margen de lo que sucede en el mercado,
no anunciando un tipo de cambio ni interviniendo para hacerlo
cumplir) es utilizado en pocos pases. El motivo principal es que
muchos gobiernos son reacios a permitir que el tipo de cambio
nominal tenga grandes oscilaciones en perodos breves, ya que estas
oscilaciones -veremos ms adelante- pueden tener implicancias
negativas sobre el nivel de actividad econmica, de empleo y precios
de un pas.

Sistema de tipo de cambio fijo. El caso extremo opuesto al


sistema flexible puro recin analizado es el sistema de tipo de cambio
fijo. En este caso, el tipo de cambio nominal es anunciado por el
20

Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

Banco Central quien, para determinarlo y fijarlo, debe intervenir de


manera permanente (ya sea demandando u ofreciendo divisas) para
sostener ese valor y as evitar las fluctuaciones que se produciran por
la accin de la oferta y la demanda.
Este valor preestablecido puede ser modificado solo por decisin del
Banco Central, dando origen a un devaluacin, cuando el nuevo
valor es ms alto que el anterior, o a una revaluacin, cuando el
nuevo valor es ms bajo que el anterior.
Imaginemos que en el marco de un tipo de cambio fijo el gobierno
cambia su poltica comercial y decide reducir los aranceles (impuestos
a las importaciones) y quitar la mayora de las barreras no
arancelarias existentes para la importacin de bienes industriales. Si
esto sucediera, ceteris paribus, el volumen de importaciones
industriales aumentara. Cul sera la repercusin sobre el mercado
cambiario?
Al aumentar el volumen de las importaciones, se incrementara la
demanda de dlares. Grficamente se producira un desplazamiento
hacia la derecha de la funcin de demanda (en la figura, D1), con la
correspondiente suba del tipo de cambio nominal. Pero esta
depreciacin del peso no puede ocurrir ya que estamos en presencia
de un tipo de cambio fijo. Luego, para que no se produzca dicha suba,
ser necesario que el Banco Central ingrese al mercado de divisas y
aumente la oferta de dlares (representada por O1 en la segunda
figura), colocando tantos dlares como sean necesarios para que el
tipo de cambio siga estable en TC*.
Grficamente:
Primero, por aumento de las importaciones

TCN
O

TCN1
TCN* fijo

D1
D0
Q

Cantidad de dlares

21

Rodolfo Lpez Warr

Luego, por intervencin del Banco Central

TCN
O
O1
TCN* fijo

D1
D0
Q

Q1

Cantidad de dlares

Como se puede observar, el Banco Central tiene un papel protagnico


en un sistema de tipo de cambio fijo ya que permanentemente debe
eliminar cualquier excedente o faltante de moneda extranjera al tipo
de cambio anunciado por l, mediante la correspondiente venta o
compra de divisas.
Lgicamente, los dlares que el Banco Central ofrece en el mercado
implican una disminucin de las reservas internacionales, las cuales
se encuentran en el activo del Banco Central. Y como hemos visto
oportunamente, cuando el Banco Central realiza una venta de
moneda extranjera, como a cambio recibe pesos que salen de
circulacin, esta intervencin genera una disminucin en la oferta
monetaria.
Un sistema de cambio fijo disminuye pues, las posibilidades del Banco
Central de controlar la oferta de dinero y de realizar as poltica
monetaria. Podramos decir, entonces, que a cambio de decidir el tipo
de cambio nominal y tener pleno control de su poltica cambiaria el
Banco Central cede el control de la cantidad de dinero en circulacin,
renunciando a su capacidad de hacer poltica monetaria.
Cabe aclarar que en el sistema flexible sucede lo contrario. El Banco
Central renuncia a la posibilidad de hacer poltica cambiaria y a
cambio tiene plena autonoma de su poltica monetaria, (aumentar o
disminuir libremente la oferta monetaria).

Sistemas mixtos (o de cambio flexible con intervencin del


Banco Central). En la mayora de los pases, rigen sistemas
cambiarios que no son tan extremos como los dos estudiados. Estos
sistemas se caracterizan, por un lado, por una fuerte presencia de la
autoridad monetaria que mediante sus intervenciones busca evitar, a
travs de la compra (demanda) o la venta (oferta) de moneda
extranjera, la disminucin o alza del tipo de cambio respectivamente.
Por el otro lado, en dichas situaciones, el Banco Central si bien
interviene no fija el precio de las divisas. Podramos mencionar dos
22

Documento de Ctedra: Balance de pagos y mercado de divisas - Economa UBA XXI

casos: flotacin con bandas cambiarias y flotacin sucia.


o Flotacin con banda cambiaria. Se habla de flotacin con
banda cambiaria cuando se establece un valor mximo y uno
mnimo del tipo de cambio, a partir de los cuales aparece la
intervencin del Banco Central, ya sea demandando u
ofreciendo divisas. Si el valor del tipo de cambio se mueve
entre estos dos valores, el Banco Central no interviene,
dejando flotar el tipo de cambio o sea, permitiendo que su
cotizacin oscile segn el libre juego de la demanda y la
oferta, tal como en el caso del sistema de cambio flexible.

TCN
O
TCN mximo
Banda de
flotacin sin
intervencin del
Banco Central

TC*
TCN mnimo
D

Q*

Cantidad de dlares

Figura 2

Si por los desplazamientos de las curvas de oferta o demanda


de dlares, el TCN queda establecido por encima del TCN
mximo o por debajo del TCN mnimo, entonces, aparecer el
Banco Central en el mercado comprando o vendiendo dlares,
de forma tal que el TCN vuelva a un valor que se encuentre
dentro de los mrgenes de la banda de flotacin. Por
consiguiente, al igual que en el tipo de cambio fijo, el Banco
Central debe tener disponible una cierta cantidad de reservas
internacionales para ser capaz de intervenir y cubrir, por
ejemplo, los dficits temporales de divisas originados en
desequilibrios del balance de pagos.

o Flotacin sucia. En este caso, no existen valores mximos


o mnimos establecidos; el Banco Central interviene cuando lo
cree conveniente segn sus objetivos de poltica cambiaria.
No hay anuncio alguno sobre una cotizacin o valor que el
Banco Central se comprometa a defender.
Supongamos que en los mercados internacionales se produce
una suba del precio en dlares de la soja. Esta suba
provocar un aumento en el valor de las exportaciones
argentinas de soja que implicar un mayor ingreso de divisas
o sea, un aumento de la oferta de dlares. Grficamente, la
funcin de oferta representada con una O0 se desplaza hacia
la derecha hasta alcanzar la posicin O1, la nueva funcin de
23

Rodolfo Lpez Warr

oferta. Este aumento de la oferta de dlares tiene como


consecuencia una fuerte cada en el tipo de cambio nominal
(en la figura 3, TCN sin intervencin del Banco Central).
Si la poltica econmica general es sostener un tipo de
cambio alto para favorecer la rentabilidad del sector
agroexportador, entonces el Banco Central intervendr en el
mercado de divisas para evitar esta baja en el valor del tipo
de cambio. Para ello, ingresar al mercado comprando
dlares, lo cual implica un aumento de la demanda de dlares
(grficamente, D1).
La magnitud de la compra depender de la situacin
planteada y de los objetivos de poltica cambiaria y monetaria
elegidos, a diferencia del sistema de tipo de cambio fijo, en el
cual la intervencin de la autoridad monetaria debe ser la
suficiente como para no permitir que el tipo de cambio se
mueva del valor establecido. Finalmente, en el mercado de
divisas el nivel de tipo de cambio ser TCN*, ms alto que el
TCN que quedara establecido por el libre juego de la oferta y
la demanda en un sistema flexible sin intervencin del Banco
Central, suavizando de esta manera los efectos del shock
externo originados en la suba del precio internacional de la
soja.

TCN
O0
O1
TCN0
TCN*
TCN sin Intervencin
del Banco Central

D1 del Banco Central


D0
Q0

Q1

Cantidad de dlares

Figura 3

24