1.

MARCO LEGAL
En nuestro pas la ley de mercado de valores en su TITULO VI habla acerca de las calificadoras
de riegos y las entidades calificadoras de riegos, encontramos normado en el Reglamento de
Entidades Calificadoras de Riesgos que fue emitida por la superintendencia de pensiones, valores
y seguros, mediante la solucin administrativa N 645 de 5 de Agosto de 2002.
2. EL ORIGEN Y FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIN DE RIESGO
Como breve recuento histrico mencionemos que el sistema de calificacin de riesgo fue
introducido en 1909, como una iniciativa privada espontnea, y se asoci a reportes referidos a las
compaas de ferrocarril que emitan bonos. Su importancia creci luego de la Gran Depresin,
por efecto de los mltiples incumplimientos de deuda que ocurrieron. Desde ese entonces los
reguladores empezaron a estipular que los inversionistas institucionales no deberan adquirir
valores por debajo de cierto estndar de calificacin de riesgo. La industria de calificacin de
riesgo tuvo un nuevo importante impulso en la dcada de los 80 con el crecimiento del mercado
de deuda en EEUU y en Europa, producto de la desregulacin de los mercados financieros. En el
caso de los pases con mercados de valores emergentes, como es el caso de Latinoamrica, las
reformas llevadas a cabo en los aos 90 han introducido la figura de la calificacin de riesgo como
un componente, usualmente como mandato de ley, de sus mercados de capitales.
3. CONCEPTO:
Las entidades calificadoras de riesgo son sociedades annimas de objeto exclusivo que se encargan
de calificar los valores por el nivel de sus riesgos en el mercado de valores de oferta pblica,
emitiendo una opinin sobre la calidad de una emisin de valores. Sobre la base de una calificacin
realizada por estas entidades, los inversionistas pueden conceder y comparar el riesgo de las
diferentes opciones de inversin que se les presenta.
La calificacin de riesgo es una importante pieza de informacin adicional, que nos brinda una
opinin fundamentada de riesgo de no pago. Por esta va ayuda a la correcta formacin de precios
de los instrumentos financieros
4. VENTAJAS DE LA CALIFICADORA DE RIESGOS
4.1. VENTAJAS GENERALES
Contribuye a una mayor transparencia y uso de la informacin.
Brinda ms eficiencia al mercado al posibilitarse fijar la rentabilidad de los valores en funcin
del riesgo implcito de los mismos.
4.2. VENTAJAS PARA EL INVERSIONISTA.
Disponer de un elemento importante para tomar su decisin, permitindole comparar fcilmente
entre una y otra alternativa de inversin.

 Para el inversionista, otorga un indicador simple y objetivo de evaluacin del riesgo crediticio
y complementa a bajo costo el propio anlisis, permitiendo as determinar el premio por riesgo a
exigir una inversin.
4.3. VENTAJAS PARA EL EMISOR DE VALORES.
Obtener mejores condiciones financieras para la colocacin u financiacin de sus valores.
Proyectar la imagen de la empresa, favoreciendo sus condiciones crediticias y la receptividad del
mercado hacia sta.
El emisor se beneficia con la posibilidad de una estructura financiera ms flexible, ya que al estar
diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus emisiones, obtendr mayores fuentes de recursos.
5. FACTORES QUE SE TOMAN EN CUENTA.
Para analizar y calificar el riesgo de un valor, la entidad calificadora de riesgo debe tomar en cuenta
se los siguientes factores:
CUALITATIVOS.- son aquellos factores que pueden llegar a influir en la capacidad de pago
oportuno por parte del emisor de un determinado valor. Algunos factores cualitativos son:

Planes y estrategias
Calidad de la administracin
Oportunidades de mercado
Polticas de control y auditoria

CUANTITATIVOS.- estos factores implican el anlisis de los estados financieros sobre las
bases histricas y proyecciones del emisor, as como las variables macroeconmicas y relevantes.
El anlisis cuantitativo evala aspectos contables, financieros, de mercado, proyecciones, flujos
de ingresos y egresos, productividad, proveedores y clientes, entre otros.
6. TIPOS DE RIEGOS
Se puede decir que la calificacin de la deuda de una empresa consiste bsicamente en el anlisis
de los siguientes tipos de riesgos.
6.1 RIEGOS SOBERANO.- Su objetivo es determinar si los emisores de un pas tendrn acceso
a las divisas que necesiten para cumplir sus obligaciones en valores de deuda en moneda extranjera.
En este sentido, la calificacin de un pas es una medida de la capacidad y compromiso del Banco
Central de poner a disposicin de los emisores las divisas necesarias para el servicio de la deuda,
incluida la del gobierno central. Por ello, ninguna empresa podr estar mejor calificada que el
Estado.

6.2 RIEGOS INDUSTRIAL.- Muestra aquellos riesgos y oportunidades que existen en la

industria del emisor de cara a la evolucin futura de la empresa estudiada. Hace referencia a la
incertidumbre producida en el rendimiento de la inversin debida a los cambios producidos en la
situacin econmica del sector en el que opera la empresa.
6.3 RIESGOS EMPRESARIAL.- Analiza la capacidad de reaccin de los directivos de la
empresa ante sucesos imprevistos y su grado de mantenimiento del rendimiento de la empresa en
esos instantes. Adems, estudia la posicin del emisor en el sector industrial, su estabilidad
financiera y sus prcticas contables.
6.4 RIESGO LEGAL.- Se analiza que la legislacin ofrezca la seguridad legal necesaria para el
adecuado cumplimiento de los contratos.
7. LAS CALIFICADORAS Y SUS REQUISITOS
Las calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisin slo puede ser
conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido. En este contexto la
credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma, los siguientes principios
bsicos deben respetarse para el xito de una calificadora:
La calificadora debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de inters con los
emisores,
los
inversionistas,
los
intermediarios,
o
incluso
el
gobierno.
La calificadora debe ser financieramente viable. Este elemento es crtico para mantener un staff
competente de tcnicos. La viabilidad a su vez, es funcin del tamao del mercado donde se
desenvuelve.
La calificadora debe tener el derecho, y a veces la obligacin, de mantener confidencialidad sobre
la informacin a la que tiene acceso. Las reglas de transparencia se aplican sobre el emisor.
La calificadora debe guardar total transparencia sobre sus metodologas, criterios y racionalidad
de sus calificaciones.
Las calificadoras deben mantener un buen grado de coordinacin con el ente supervisor, al
tratarse de una actividad de maduracin gradual.
8. EL PROCESO DE CALIFICACIN
El proceso de calificacin involucra el acopio de informacin cuantitativa por el calificador, tanto
de naturaleza pblica, como aquella adicional que le brinde el emisor. Asimismo implica reuniones
permanentes con la gerencia de la empresa para ponderar mejor aspectos de orden cualitativo.
Podemos ilustrar un esquema caracterstico de las etapas del proceso de calificacin:
1. El emisor provee la informacin necesaria.

2. El staff de la ECR realiza el anlisis, y somete los informes a consideracin de su comit

de calificacin, el cual determina la calificacin a otorgar.
3. Se notifica al emisor la calificacin.
4. Usualmente es posible que el emisor pida una revisin, si no est conforme.
5. La calificacin definitiva se hace pblica y se comunica al regulador.

9. DIFERENCIAS ENTRE UNA CALIFICACIN DE CORTO PLAZO Y UNA DE

LARGO PLAZO
Las calificaciones de corto y largo plazo representan una evaluacin de la probabilidad de un
incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. La diferencia se basa en que la
calificacin de corto plazo se asigna a una deuda con vencimientos originales de un (1) ao o
menos. Una calificacin de largo plazo se refiere a deuda con vencimientos mayores a un (1) ao.
Las escalas de calificacin se dividen en grado de inversin o de no inversin. Las calificaciones
en grado de inversin reflejan la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses y las
calificaciones en grado de no inversin sugieren la probabilidad de incumplimiento de las
obligaciones.
10. LAS CALIFICADORAS DE RIESGO EN BOLIVIA
Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se constituyen
como sociedades annimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en el RMV y obtener
autorizacin de la SPVS, para operar en el mercado de valores boliviano.
Tambin est permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan operar en
este pas. Ello slo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la Comisin de Valores

de EEUU (conocidas como NRSRO - Nationally Recognizaed Statistical and Raiting

Organizations); o tambin a las conformadas en otros pases pero que mantengan como
propietarios en al menos 25% a las NRSRO.
Las calificadoras deben adems mantener a disposicin del pblico, a travs del RMV, sus
metodologas de calificacin. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comit de Calificacin
responsable de emitir las opiniones sobre las categoras de riesgo a otorgar.
En Bolivia, es obligatoria la calificacin de riesgo de los valores representativos de deuda que se
negocien o emitan en oferta pblica. En cambio, la calificacin de valores de renta variable es
optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de calificacin; copia de stos debe ser
remitida a la SPVS y a la BBV; y en los casos de que los emisores sean entidades financieras
tambin deber extenderse copia a la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).
En Bolivia encontramos tres calificadoras de riesgos que son AESA RATING, MOODYS
RATING, PACIFIC CREDIT RATING
10.1 AESA RATING
Las calificaciones crediticias de AESA Ratings constituyen una opinin respecto de la habilidad
relativa de una entidad de hacer frente a las obligaciones financieras, como ser el pago de intereses,
la devolucin del principal, el pago de seguros o el pago de dividendos preferentes. Las
calificaciones crediticias son utilizadas por los inversores como una indicacin de la probabilidad
de recuperar su dinero de acuerdo con los trminos bajo los cuales invirtieron. Las calificaciones
crediticias de AESA Ratings cubren el espectro global de empresas, soberanos (incluyendo
supranacionales y sub-nacionales), entidades financieras, bancos, compaas de seguros,
municipios y otras entidades pblicas y de los ttulos u otras obligaciones emitidas, adems de
emisiones de finanzas estructuradas respaldadas por activos financieros.

10.1.1. CALIFICACIONES DE RIESGO DE VALORES DE CORTO PLAZO

ASFI

AESA
RATINGS

Descripcin de la Categora y Nomenclatura ASFI

N-1

F1+

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de

pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no
se vera afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

F1

N-2

F2

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad

de pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, siendo
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en el
sector al que pertenece o en la economa.

N-3

F3

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente

capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y plazos
pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios
en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

N-4

Corresponde a aquellos Valores cuya capacidad de pago de capital e

intereses en los trminos y plazos pactados, no rene los requisitos para
clasificar en los niveles de riesgo N1, N-2 N-3, pero que posee
informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la
calificacin de riesgo.

N-5

Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee

informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la
calificacin de riesgo y adems no existen garantas suficientes para el
pago de capital e intereses.

10.1.2 CALIFICACIONES DE RIESGO DE VALORES DE LARGO PLAZO

ASFI

AESA
RATINGS

Descripcin de la Categora y Nomenclatura ASFI

AAA

AAA

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con muy alta capacidad de

pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no
se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que
pertenece o en la economa.

AA

BBB

AA

BBB

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de

pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no
se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que
pertenece o en la economa.
Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de
pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual es
susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor,
en el sector al que pertenece o en la economa.
Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente
capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y plazos
pactados, la cual es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

BB

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con capacidad de pago de

capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la que es variable y
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector
al que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el
pago de intereses y del capital.

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una mnima capacidad

de pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta
es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa pudiendo incurrirse
en la prdida del capital e intereses.

CCC

BB

CC

Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el

pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de prdida de capital e intereses.

C
D

Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el

pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que

ASFI

AESA
RATINGS

Descripcin de la Categora y Nomenclatura ASFI

presentan incumplimiento efectivo de pago de capital e intereses, o
requerimiento de quiebra en curso.

Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee informacin

suficiente o informacin representativa para el perodo mnimo exigido
para la calificacin de riesgo y carecen de garantas suficientes.

Los signos +, sin signo y - (correspondientes a 1, 2 y 3, respectivamente, para la

nomenclatura ASFI) podrn acompaar a las categoras sealadas para indicar que la calificacin
se encuentra en el valor ms alto, medio o ms bajo de la calificacin asignada. Estos no se agregan
a
la
Categora
AAA
ni
a
las
categoras
bajo
CCC.
10.2 MOODYS LATIN AMERICAN.
Es la sociedad matriz de Moody's Investors Service, una agencia de calificacin de riesgo que
realiza la investigacin financiera internacional y el anlisis de las entidades comerciales y
gubernamentales. La empresa tambin califica la solvencia de los prestatarios mediante una escala
de calificaciones estandarizadas
10.2.1 CALIFICACIONES A LARGO PLAZO
Moodys asigna calificaciones a escala nacional en ciertos mercados de capitales locales en que
los inversionistas han determinado que la escala de calificacin global no proporciona una
diferenciacin adecuada entre crditos o que no concuerda con la escala de calificacin de uso
comn en el pas
Aaa.n
Los emisores o las emisiones con calificacin Aaa.n presentan la calidad
crediticia ms fuerte con relacin a otros emisores locales.
Aa.n

Los emisores o las emisiones con calificacin Aa.n presentan una calidad
crediticia muy fuerte con relacin a otros emisores locales.

A.n

Los emisores o las emisiones con calificacin A.n presentan una calidad
crediticia por encima del promedio con relacin a otros emisores locales

Baa.n

Los emisores o las emisiones con calificacin Baa.n presentan una calidad
crediticia promedio con relacin a otros emisores locales

Ba.n

Los emisores o las emisiones con calificacin Ba.n presentan una calidad
crediticia por debajo del promedio con relacin a otros emisores locales

B.n

Los emisores o las emisiones con calificacin B.n presentan una calidad
crediticia dbil con relacin a otros emisores locales.

Caa.n

Los emisores o las emisiones con calificacin Caa.n muestran una calidad
crediticia muy dbil con relacin a otros emisores locales.

Ca.n

Los emisores o las emisiones con calificacin Ca.n presentan una calidad
crediticia extremadamente dbil con relacin a otros emisores locales.

C.n

Los emisores o las emisiones con calificacin C.n presentan la calidad

crediticia ms dbil con relacin a otros emisores locales.

10.2.2 CALIFICACIONES A CORTO PLAZO

Son opiniones de la capacidad de los emisores de un pas determinado, con relacin a otros
emisores locales, de pagar sus obligaciones de deuda con un vencimiento original igual o inferior
a un ao. Existen cuatro categoras de calificaciones de corto plazo a escala nacional,
genricamente identificadas de N-1 a N-4, tal como se define ms abajo.

N-1

Los emisores con calificacin N-1 tienen la capacidad ms fuerte para pagar
sus obligaciones
de deuda senior no garantizada de corto plazo, en relacin con otros emisores
locales

N-2

Los emisores con calificacin N-2 tienen una capacidad por encima del
promedio para
pagar sus obligaciones de deuda senior no garantizada de corto plazo, en
relacin con otros
emisores locales

N-3

Los emisores con calificacin N-3 tienen una capacidad promedio para pagar
sus
obligaciones de deuda senior no garantizada de corto plazo, en relacin con
otros emisores
locales.

N-4

Los emisores con calificacin N-4 tienen una capacidad por debajo del
promedio para
pagar sus obligaciones de deuda senior no garantizada de corto plazo, en
relacin con otros
emisores locales

10.3. PACIFIC CREDIT RATING

PCR es una empresa orientada a realizar calificaciones de riesgo de ttulos representativos de

deuda, de acciones, de instituciones financieras y de compaas de seguros.
Las calificaciones que ofrece PCR Calificadora de Riesgo son opiniones relativas a calidad de
crdito y no pretenden propiciar la compra/venta de valores.
Pretende auxiliar al administrador de inversiones en su toma de decisiones, pero de ninguna
manera sus calificaciones debern considerarse como una sugerencia o recomendacin para
invertir.
10.3.1 Depsitos de corto plazo en entidades del sistema financiero

Grado ms alto de calidad. Mnima probabilidad de

incumplimiento en los trminos pactados. Excelente
capacidad de pago an en el ms desfavorable escenario
econmico predecible.
Bueno
Categora II Buena calidad. Muy baja probabilidad de
incumplimiento en los trminos pactados. Muy buena
capacidad de pago. En el ms desfavorable escenario
econmico el riesgo de incumplimiento es bajo.
promedio.
Baja
probabilidad
de
Satisfactorio
Categora III Calidad
incumplimiento en los trminos pactados de mantenerse
el actual escenario econmico. La capacidad de pago se
mantiene an en condiciones econmicas y financieras
ms desfavorables, siendo menor en el escenario ms
desfavorable.
No
Califica Categora IV Menor calidad. Existen factores que pueden afectar
significativamente el cumplimiento en los trminos
para
pactados, an en el escenario econmico actual. La
Inversin
capacidad de pago es baja en condiciones econmicas y
financieras desfavorables, siendo muy baja en el
escenario ms desfavorable.
Incumplimiento Categora V Muy baja calidad. Existe claro riesgo de incumplimiento
en los trminos pactados en el actual escenario
econmico. La capacidad de pago es muy baja en las
actuales condiciones econmicas y financieras.
No se puede calificar por informacin suficiente.
Nivel Alto

Categora I

10.3.2 Depsitos de mediano y largo plazo en entidades del sistema Financiero

Nivel Sobresaliente

BAAA

Alto

BAA

Bueno

BA

Satisfactorio

BBBB

No Califica para
inversin

BBB

No Califica para
inversin

BBB

No Califica para
inversin

BBB

Incumplimiento

BDD

Depsitos en entidades con la ms alta calidad de

crdito. Los factores de riesgo son prcticamente
inexistentes.
Depsitos en entidades con alta calidad crediticia.
Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo
es modesto, pudiendo variar en forma ocasional
por las condiciones econmicas.
Depsitos en entidades con buena calidad
crediticia. Los factores de proteccin son
adecuados, sin embargo, en perodos de bajas en
la actividad econmica los riesgos son mayores y
ms variables.
Depsitos en entidades con factores de proteccin
al riesgo razonable, suficiente para una inversin
aceptable. Existe una variabilidad considerable en
el riesgo durante los ciclos econmicos, lo que
pudiera provocar fluctuaciones en su calificacin.
Depsitos en entidades situadas por debajo del
grado de inversin. Se estima que su flexibilidad
financiera pudiera limitar el cumplir sus
obligaciones al vencimiento. La calidad de stas
puede fluctuar con frecuencia, por lo que se
consideran especulativas.
Depsitos en entidades situadas por debajo del
grado de inversin. Existe mayor riesgo de que no
puedan cumplir con sus obligaciones. Los factores
de proteccin financiera fluctan ampliamente en
los ciclos econmicos, condiciones de la industria
y la habilidad de la administracin de la compaa
para sortearlos.
Depsitos en entidades situadas muy por debajo
del grado de inversin. Se caracterizan por tener
un alto riesgo en su pago oportuno. Los factores
de proteccin son escasos y el riesgo puede ser
substancial en las situaciones desfavorables tanto
de la industria como de la compaa.
Depsitos en entidades que han incumplido el
pago de intereses y/o del principal en alguna de
sus obligaciones o que han incurrido en otros
causales de incumplimiento.

Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos

(+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificacin alcanzada entre las categoras

BAA y BB. La B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.
11. CONCLUCIONES
Llegamos a la conclusin de que la calificacin de riesgo no constituye una sugerencia o
recomendacin para comprar, vender, mantener un determinado Valor o realizar una inversin, ni
un aval o garanta de una inversin, emisin o su emisor; si no una opinin de un especialista
privado respecto a la capacidad de q un emisor cumpla con sus obligaciones en los trminos y
plazos pactados como un factor complementario para la toma de decisiones de una inversin.
12. BIBIOGRAFIA
www.moodys.com.ar
www.aesa-rating.com
www.ratingspcr.com
Pacific Credit Rating S.A.
Av. 6 de Agosto No. 2300 Esq. Rosendo Gutierrez, Mezzanine Of. 8
Telf. (591-2) - 2416475
Fax (591-2) - 2124127
Moody's Latin America
Av. Ballivin esq Calle 15 , Calacoto - Edificio Torre Ketal Piso 3,Of. 320
Tl/fax (591-2) 2798800 -2790500
Aesa Ratings
Calle 21 de Calacoto - Edificio Villa Lanza,Of. 1-4
Tl/fax (591-2) 2774470-2774472