Resumen de verano de los mercados Resumen Ejecutivo

Abril 2015
Los mercados mundiales se sobrepusieron al nuevo drama griego y cerraron el primer
trimestre con fuertes ganancias. Seguimos creyendo que 2015 ser un ao positivo en el que
la renta variable mundial lograr rentabilidades de dos dgitos, impulsada por una fortaleza
econmica mundial infravalorada y factores polticos de peso.
Volatilidad, o una correccin (es decir, una cada fuerte de entre el 10% y el 20%) siempre
son posibles y pueden producirse con o sin motivos, pero son imposibles de predecir. No hay
ninguna gua para las correcciones, ya que no siguen ningn calendario. El hecho de que
hace poco tiempo haya habido una correccin no significa que no pueda producirse otra
pronto. Del mismo modo, que haya pasado un largo perodo como los casi cuatro aos
transcurridos desde que termin la correccin de 2011 no significa que vaya a haber otra
pronto. Las correcciones se producen de forma inesperada, pero son normales en los ciclos
alcistas y no son una llamada a la accin. Si se produce una, mantenga la calma: las
correcciones terminan de forma repentina, igual que empiezan, y recompensan la disciplina.
Las acciones estadounidenses tienen unos cimientos slidos. Los temores acerca de la
ralentizacin del crecimiento y el deterioro de los beneficios lastraron ligeramente las
rentabilidades estadounidenses en el primer trimestre, pero es probable que se trate de
temores pasajeros: ladrillos del muro de preocupacin que los ciclos alcistas superan.
Entretanto, prcticamente sin darnos cuenta, con el repunte de febrero el Leading Economic
Index (LEI) de The Conference Board sum trece meses consecutivos de subidas. En el plano
poltico de los Estados Unidos, el bloqueo persiste, pues ambos partidos estn ya centrados en
la campaa electoral de 2016. As pues, 2015 parece el tpico tercer ao de mandato
presidencial, que histricamente es el ms fuerte de la legislatura. Desde 1926, las
rentabilidades en los cuartos y primeros cuatrimestres despus de las elecciones de mitad de
mandato han sido positivas (rentabilidades del 87%). 1 El segundo trimestre muestra
actualmente una frecuencia de rentabilidades positivas del 86,4%, aunque las ventajas del
bloqueo poltico se notan durante todo el tercer ao. 2 Dado que las acciones estadounidenses
suponen casi el 60% de la capitalizacin burstil del MSCI World Index, el bloqueo poltico
estadounidense es un regalo para todo el mundo.
Las perspectivas de la zona euro han mejorado, ya que la realidad econmica se impone a las
expectativas sombras. Persiste el miedo a una dcada perdida, pero el PIB de la zona euro
suma ya siete trimestres consecutivos al alza y muchos indicadores han mejorado en el primer
trimestre. 3 A algunos les preocupa que la deflacin perjudique al consumo, pero las ventas
minoristas han aumentado en muchos pases al caer los precios al consumo. Salvo por los
alimentos y la energa, la inflacin subyacente sigue siendo positiva, la oferta monetaria
general (M3) est creciendo y el crecimiento del crdito se est estabilizando; factores todos
ellos coherentes con un crecimiento econmico mayor del que parece. Los indicadores
econmicos adelantados tambin estn mejorando. Aunque el BCE ha puesto piedras en el
camino con el lanzamiento de la flexibilizacin cuantitativa en marzo, los mercados de deuda
soberana de la zona euro ya haban previsto esta medida de sobra conocida y las curvas de
tipos haban registrado un aplanamiento meses antes de que comenzara la flexibilizacin
cuantitativa, por lo que los mercados ya reflejaban en gran medida el impacto de la
flexibilizacin cuantitativa. Adems, el BCE se enfrenta al giro inesperado que supone la
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escasa oferta de deuda soberana, lo que puede limitar el alcance de la flexibilizacin

cuantitativa.
Los analistas hablan de invertir en EE. UU. o invertir en Europa como si fueran decisiones
excluyentes, pero a nosotros esto nos parece errneo y estamos sobreponderados en ambas
regiones, al igual que en las acciones britnicas, y creemos que todas van a dar sus frutos en
2015. Estas regiones pueden tener una rentabilidad superior a la del resto de regiones, y en el
primer trimestre las acciones de la zona euro lideraron el mercado, as mismo creemos que
EE. UU. se comportar de forma excelente en 2015. La rentabilidad del 1,0% registrada en el
primer trimestre por el S&P 500 expresada en dlares refuerza las teoras de los analistas
profesionales escpticos, que siguen esperando rentabilidades inferiores a la media, pero en
nuestra opinin esto permitir que las acciones estadounidenses sorprendan de forma muy
positiva de aqu en adelante. 4
Los inversores temen que la fortaleza del dlar lastre los beneficios de las empresas en el
extranjero y citan las previsiones de los analistas de una cada del 4,6% de los beneficios del
S&P 500 en el primer trimestre, pero desde el punto de vista histrico los periodos de
fortaleza del dlar no arrojan ninguna conclusin sobre la rentabilidad de la renta variable
estadounidense; de hecho, a finales de la dcada de los 90 el dlar estaba mucho ms fuerte
que en la actualidad y tanto las acciones estadounidenses como los beneficios de las grandes
multinacionales sobresalieron. 5 Las grandes empresas exportadoras britnicas suscitan
temores similares por la fortaleza de la libra esterlina; sin embargo, las acciones britnicas
repuntaron con fuerza a finales de la dcada los 90 y en los ciclos alcistas de 2003 a 2007,
cuando la libra esterlina estaba ms alta que ahora. Una divisa fuerte no tiene por qu ser un
factor negativo o positivo: adems de ingresos en el extranjero, las multinacionales tambin
tienen costes fuera y muchos fabricantes importan piezas. Los temores acerca de los
beneficios del primer trimestre ignoran tambin el tema tab que es la cada de los precios de
la energa. Se espera que los beneficios de las empresas estadounidenses aumenten, con la
excepcin del sector energtico. Adems, la fortaleza del dlar y la debilidad del precio del
petrleo llevan varios meses acaparando titulares y todos los mercados lquidos descuentan
en gran medida la informacin de dominio pblico casi de forma simultnea. Es poco
probable que estos factores perturben a los inversores, como tampoco lo hicieron en la
segunda mitad de la dcada de los 90.
Creemos improbable un ciclo bajista al menos hasta el ao que viene. Los ciclos alcistas
terminan con un cambio drstico: perdiendo fuerza tras escalar el muro de preocupacin o
engullidos por un cambio drstico negativo imprevisto. El temor contina, por lo que los
mercados mundiales an tienen que escalar un gran muro y los cambios drsticos requieren
factores negativos ampliamente ignorados que provoquen prdidas de miles de millones.
Aunque finalmente habr un ciclo bajista, ninguno de los riesgos que vemos actualmente es
lo suficientemente importante o sorprendente como para provocarlo.
La mayora de los riesgos actuales son falsos o demasiado pequeos y conocidos como para
provocar grandes movimientos en los mercados burstiles. Grecia es el centro de atencin de
los medios de comunicacin, pero entraa pocos riesgos para el mercado. El culebrn de la
deuda griega dura ya cinco aos y es ya historia antigua por todos conocida. Las
negociaciones de ltima hora sobre la financiacin del rescate continan, pero incluso si
Grecia incumpliera sus obligaciones, es un pas demasiado pequeo como para hacer
descarrilar el ciclo alcista. Adems, no hay pruebas de que los problemas griegos sean

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contagiosos, como demuestra el hecho de que los mercados de renta variable subieron
durante los dos impagos de Grecia en 2012.
En nuestra opinin, otros temores tambin son falsos. La subida de las valoraciones provoca
advertencias de que las cotizaciones de las acciones son poco realistas, pero actualmente los
ratios precio-beneficio son solo ligeramente superiores a la media, por lo que cabe esperar un
mayor optimismo, no una euforia exagerada. Los analistas centran toda su atencin en la
Reserva Federal estadounidense, pues temen una subida de los tipos, pero desde 1970
ninguna subida inicial de los tipos ha logrado poner fin a un ciclo alcista. Doce meses
despus de la primera subida, la rentabilidad mundial media es del 7%, y en siete de nueve
ocasiones los resultados fueron positivos. 6
En el documento completo de Anlisis y Perspectivas ofreceremos informacin detallada
sobre todos estos temas y mucho ms. Mientras tanto, su Asesor de Inversiones estar
encantado de responder a cualquier pregunta que tenga. Como siempre, gracias por ser uno de
nuestros apreciados clientes.
Comit de Inversiones de Fisher Investments
Aaron Anderson, Ken Fisher, Bill Glaser y Jeff Silk
La inversin en los mercados de valores conlleva el riesgo de prdidas. La rentabilidad
histrica no garantiza las rentabilidades futuras. El valor de los inversores y los ingresos
derivados de estas variarn con los mercados de valores mundiales y los tipos de cambio
internacionales.
Este material recoge las opiniones generales de Fisher Investments Espaa, Fisher
Investments Europe y Fisher Investments, y no deber considerarse asesoramiento
personalizado de inversin o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de su rentabilidad ni la
de sus clientes. No se garantiza que mantendrn estas opiniones, las cuales podran
cambiar en cualquier momento a partir de nueva informacin, anlisis o reevaluacin.
Adems, no se ofrecen garantas en relacin con la exactitud de las previsiones realizadas.
No todas las previsiones pasadas fueron ni las presiones futuras sern tan precisas como
las que se incluyen aqu. Fisher Investments Europe Limited, Sucursal en Espaa, que
opera bajo el nombre de Fisher Investments Espaa, est inscrita en el Registro Mercantil
de Madrid (Tomo 32.633, Folio 215, Seccin 8, Hoja M-587415, Inscripcin 1a) y los
registros oficiales de la Comisin Nacional del Mercado de Valores (n 80). Fisher
Investments Europe Limited est autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority
en el Reino Unido (n de la FCA: 191609), y est inscrita en Inglaterra con el n de
sociedad 3850593. Sede Central de Fisher Investments Europe Limited: 2nd Floor, 6-10
Whitfield Street, London, W1T 2RE, Reino Unido. La sociedad matriz de Fisher
Investments Europe Limited, Fisher Asset Management, LLC, que opera bajo el nombre de
Fisher Investments, est constituida en Estados Unidos, est regulada por la Securities and
Exchange Commission de EE. UU. y acta como subcontratista en virtud de un contrato de
externalizacin.
1

Expresado en dlares estadounidenses. Las oscilaciones de tipo de cambio entre el dlar estadounidense y el
euro pueden provocar una mayor o menor rentabilidad de la inversin u otros datos estadsticos derivados de la
rentabilidad.

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Expresado en dlares estadounidenses. Las oscilaciones de tipo de cambio entre el dlar estadounidense y el
euro pueden provocar una mayor o menor rentabilidad de la inversin u otros datos estadsticos derivados de la
rentabilidad.
3
FactSet, a 8/4/2015. El PIB de la zona euro ha crecido todos los trimestres desde el primer trimestre de 2013.
4
FactSet, a 2/4/2015. S&P 500 Total Return Index, 31/12/2014 31/3/2015. Expresado en dlares
estadounidenses. Las oscilaciones de tipo de cambio entre el dlar estadounidense y el euro pueden provocar
una mayor o menor rentabilidad de la inversin u otros datos estadsticos derivados de la rentabilidad.
5
FactSet, a 2/4/2015. Earnings Insight, 27 de marzo de 2015. Expresado en dlares estadounidenses.
6
FactSet, a 8/8/2014. Rentabilidades de los precios del MSCI World Index doce meses despus de cada una de
las subidas iniciales de los tipos por parte de la Reserva Federal en los nueve ciclos de endurecimiento de la
poltica monetaria desde 1970. Expresado en dlares estadounidenses. Las oscilaciones de tipo de cambio entre
el dlar estadounidense y el euro pueden provocar una mayor o menor rentabilidad de la inversin u otros datos
estadsticos derivados de la rentabilidad.

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