Universidad de Buenos Aires

Licenciatura en Economa

Macroeconoma I
Nota de ctedra N3
Marco de consistencia macroeconmico1
por Nicols Salvatore
Marzo de 2006

1. Oferta, demanda y coordinacin

Como comentramos en la Nota de ctedra N 1, una de las ms famosas ideas de J. Say fue
inmortalizada en la literatura econmica como la Ley de Say2 , que podra resumirse en la frase toda
oferta genera su propia demanda.
Esta idea supone una poderosa nocin de equilibrio, por la cual la suma de los ingresos de una
actividad econmica (a su vez idntica al valor del producto generado por dicha actividad) se
transforman en la demanda que necesita dicha actividad para existir. Desde ya, J. Say no desconoca el
hecho de que los empresarios y los trabajadores que producen acero no slo consumen acero en su
canasta de consumo. Por lo tanto, su idea va ms all y supone que, de ocurrir esto en diferentes
actividades, se cruzarn las demandas y de este modo toda oferta estara generando directa e
indirectamente su propia demanda.
No obstante, para convalidar la profeca de J. Say resta an que otra condicin necesaria se cumpla.
Desde una visin microeconmica, un empresario decidir asumir el riesgo inherente a una decisin de
inversin que le permita ampliar su oferta, decisin exante, siempre y cuando espere una demanda
acorde a esa decisin. Y ese mismo riesgo es asumido por cada empresario en base a la sumamente
escasa informacin que posee respecto de lo que efectivamente demanden de su produccin individual
cada una de las familias y empresas de la economa en el futuro, es decir, expost a su decisin de
inversin.
Por lo tanto, una condicin necesaria para que toda oferta genere su propia demanda es que en
determinado momento exista en una sociedad cierto grado de coordinacin entre planes de oferentes y
demandantes. En las sociedades modernas, mercantiles, existen ciertas seales de coordinacin que les
permiten a los empresarios -en forma individual- inferir en forma ms o menos acertada dichos planes.
Existen diferentes mecanismos de coordinacin que envan estas seales. El principal es el sistema de
precios de los diferentes mercados, corporizado en la Nota de Ctedra N2 en la figura del Rematador
Walrasiano3 . Existen tambin otras potentes seales de coordinacin como, por ejemplo, las que parten

En algunos pasajes de esta Nota se ha empleado un lenguaje ms coloquial, menos riguroso que el de un libro de texto. La
idea es resignar un poco de rigor cientfico -aunque no mucho!- a cambio de accesibilidad.
2
www.eumed.net/cursecon/economistas/say.htm
3
www.eumed.net/cursecon/economistas/waras.htm

de la poltica econmica, o algunos shocks exgenos como, por ejemplo, el efecto Tequila sobre la
economa argentina a mediados de los aos noventa.
Si estas seales de coordinacin no existieran, o fueran muy negativas, difcilmente alguno de los
empresarios en forma individual tomara la primer decisin de inversin, porque la probabilidad de que
esta decisin presente de oferta encuentre en el futuro cercano su demanda, algo incierto, sera muy
baja. Si as fuera, esta sociedad tendra serias dificultades para crecer. Puesto que la sumatoria de
empresas individuales conforman la oferta agregada de la economa, esta falta de seales
coordinadoras desde la demanda inhibiran a la oferta a ampliarse, conformndose as una profeca
autocumplida inversa a la de Say: la posible debilidad de una demanda incierta, posibilidad existente
debido a fallas de coordinacin, inhibe la expansin de la oferta, y hasta la contrae.
Antes de la Gran Depresin del 30 los economistas clsicos tendan a subestimar este fenmeno en
trminos agregados. Es decir, los desequilibrios de algunos grupos de agentes econmicos seran
compensados por otros grupos de agentes. Una de las ideas que J. M. Keynes4 desarroll a partir de esta
crisis es que exista la posibilidad de que se produjera un exceso de oferta agregado, producto de una
falla de demanda efectiva.
Los oferentes, ante cada decisin de oferta, deben estimar los planes futuros de los demandantes, que
conforman la demanda planeada en trminos agregados, es decir, la demanda agregada. Los errores de
prediccin acerca de cul ser finalmente la demanda efectiva los llevarn a acumular o desacumular
stocks en existencia, segn hayan cometido ese error en exceso (de oferta) o en defecto (exceso de
demanda).
Yt = DAt + EIt
(1)
La ecuacin (1) condensa todo lo expuesto hasta aqu5 . El producto (Yt ) es ofrecido en el perodo t
actual en funcin de la estimacin que los oferentes hicieron previamente, en (t-1), de la demanda
planeada por los demandantes, es decir, la demanda agregada para el perodo t (DAt ). Debido a que el
futuro es incierto, existen en todo momento fallas en la estimacin de esos planes (ex-ante). Si las
empresas los haban sobrestimado y ofrecieron un producto acorde a esa sobrestimacin, es decir, en
exceso, entonces acumularn existencias no planeadas, indeseadas (EIt ) en sus stocks en este perodo.
Es decir, este flujo (variacin de stocks) de existencias EIt >0 no es otra cosa que el reflejo de un exceso
de oferta = Yt DAt (positivo). Luego, en el perodo siguiente (t+1), corregirn su anterior error de
prediccin y disminuirn su produccin, ajustndola a la menor demanda.
Si, por el contrario, los oferentes hubieran subestimado los planes de los demandantes, entonces
ofreceran un producto Yt menor a la demanda agregada DAt . El exceso de demanda resultante, Yt
DAt < 0, llevar a las empresas en el perodo presente a desacumular stocks previos, por lo que estos
sufrirn una variacin negativa, es decir, EIt < 0. Luego, en (t+1) corregirn su anterior error de
prediccin y aumentarn su produccin para satisfacer la mayor demanda.

www.eumed.net/cursecon/economistas/keynes.htm
Dado que el objetivo de esta Nota es presentar las primeras ecuaciones macroeconmicas, omitiremos aqu los ajustes va
precios que motivaran estos desequilibrios, para concentrarnos slo en los ajustes va cantidades.
5

En todo momento las empresas cometen estos errores de prediccin, por lo que se verifican
habitualmente variaciones de stocks en cada perodo. Si estos errores de prediccin no son muy grandes
en trminos agregados, son corregidos al perodo siguiente sin mayores perturbaciones, operando a
nivel agregado un ajuste suave de existencias y planes de produccin en cada perodo. Por el contrario,
un gran error de prediccin agregado generado debido a, por ejemplo, un shock exgeno negativo
producido con posterioridad a muchas tomas de decisiones de inversin, implicara una gran
acumulacin de existencias en stock, es decir, un gran exceso de oferta de bienes que podra no llevar a
un ajuste suave sino a una crtica recesin. Una falla de demanda efectiva de esta magnitud hara que
los procesos de ajuste natural explicados en la Nota de Cterda N 2 no operen con la suficiente
velocidad de ajuste como para evitar la recesin.

2. Oferta y demanda agregadas en equilibrio

Como es sabido, la ecuacin (2) define la demanda agregada DA en una economa abierta:
DA C + I + G + X M

(2)

donde:
C
: demanda del sector privado domstico de bienes y servicios de consumo
I
: demanda de bienes y servicios de inversin
G
: compras del Gobierno
X
: demanda de exportaciones desde el "Resto del Mundo" (R del M) de bienes y servicios
producidos domsticamente
M
: importaciones desde el mercado domstico de bienes y servicios producidos en el R del M.
En equilibrio, y slo en l, se cumple expost la profeca de Say pues toda oferta encontr su propia
demanda, es decir:
Yt = DAt
(3)
Recuperando la terminologa utilizada a lo largo de la Nota de Ctedra N 2 referida a los elementos de
un modelo, la Ecuacin (3) es pues una condicin de equilibrio ex-ante y una identidad ex-post. Es
decir, se cumplir la igualdad de la ecuacin (3) siempre que EI = 0, algo que en sentido estricto no se
cumple casi nunca (slo por casualidad). La razn por la que se cumple siempre la ecuacin (3) a modo
de identidad ex- post es que una vez finalizado el perodo t las EI pasan a formar parte de la demanda
de inversin I como su parte no deseada. Para el sistema de Cuentas Nacionales, que es un sistema de
cuentas en equilibrio y, por ende, ex-post, Y = DA se transforma en la identidad Y DA.
Noten Uds. que tanto la nocin de equilibrio contable del Sistema de Cuentas Nacionales como la de
equilibrio macroeconmico usadas aqu son ambas nociones de equilibrio agregado entre oferta y
demanda de bienes y servicios, mientras que la nocin de equilibrio del Rematador Walrasiano
corresponde a un mercado individual.
Una nota precautoria respecto a la interpretacin directa de las ecuaciones (2) y (3) juntas, igualadas,
en equilibrio ex-post:
3

Y=C+I+G+XM

(4)

Es relevante sealar que esta ecuacin (4) es slo una condicin de equilibrio que: a) est formada por
dos variables, la oferta y la demanda, diferentes cualitativamente por cierto, que son los dos miembros
de la igualdad; b) dicha igualdad se cumple slo en equilibrio; y c) se la presenta como una identidad
(ex-post) no en el marco de la macroeconoma, sino en el de las Cuentas Nacionales, en donde las
transacciones se contabilizan slo en equilibrio.6
El lado derecho de la ecuacin (4), es decir, la demanda agregada DA, est conformada pues por
diferentes clases de demandas agregadas: la demanda privada de consumo, la demanda privada de
inversin, la demanda del sector pblico de consumo e inversin, la demanda externa de nuestras
exportaciones y nuestra demanda de importaciones desde el resto del mundo. La ecuacin (4) expresa
entonces la igualdad entre la Oferta Agregada y la Demanda Agregada.
Una segunda nota precautoria, relativa a las ecuaciones (2) y (4), consiste en responder adecuadamente
la siguiente pregunta: "por qu las importaciones aparecen en esta ecuacin "restando" si no son
bienes o servicios producidos domsticamente?" Si intentaron responder adecuadamente a esta
pregunta, a modo de auto-test podrn chequear su respuesta con la nota al pie de esta pgina 7 .
Finalmente, la Ecuacin (4) nos permite analizar esta primera ecuacin macroeconmica desde otra
perspectiva. Reagrupando trminos en (4) podemos obtener:
Y+M=C+I+G+X

(5)

Visto de este modo, el lado izquierdo de esta igualdad muestra la Oferta Global de bienes y servicios
que existe en el mercado domstico, compuesto tanto por bienes y servicios producidos
domsticamente (Y) como por aquellos producidos en el resto del mundo (M). El lado derecho muestra
la DA incluyendo las importaciones. Por lo tanto, este miembro expresa la Demanda Global de bienes,
es decir: la demanda domstica de bienes y servicios producidos tanto domsticamente (C+I+G sin M)
como en el resto del mundo (M), ms la demanda externa de bienes y servicios producidos
domsticamente (X).

La lectura errnea de esta ecuacin como una identidad ex-ante lleva a suponer que el lado derecho de esta igualdad est
comp uesto por diferentes clases de producto, los bienes de consumo producidos, los bienes de inversin producidos,
etc.
7
RTA: Slo por una razn: porque las M estaban incluidas ya en el resto de las otras demandas y, puesto que no son
producidas domsticamente, deben ser deducidas. Ejemplos: el componente de importaciones incluido en las exportaciones,
bienes de capital importados por el sector privado domstico (pertenecientes a I) o un electrodomstico importado por un
comerciante mayorista nacional que funciona como bien de consumo durable, o un gasto del gobierno consistente en la
compra de una computadora importada.

3. Las Tres Brechas de la Macroeconoma de una Economa Abierta8

En la Ecuacin (4), el lado de la oferta est representado por el PIB. Redefinamos ahora esta variable,
de modo tal que Y represente ahora al PNB, concepto que se diferencia del PIB en la inclusin de
una nueva variable, Z, definida como el total de pagos netos de servicios reales (costo de fletes) y
financieros derivados de obligaciones contradas con el exterior9 . De este modo, se obtiene:
PNB = Y = C + I + G + X (M+Z)

(4.b)10

Restando miembro a miembro la Recaudacin Impositiva Total (T) en la ecuacin (4.b), se obtiene:
Y T = C + I + G + X (M+Z) T
Luego, reagrupando trminos nuevamente y recordando que el Ahorro Privado domstico S se define
como S = YC, se obtiene una nueva identidad ex-post:
(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0
donde:
(S-I) = (C+S) (C+I) > 0
(T-G) > 0
(M+Z-X)
>0

:
:
:

(6)

ahorro del sector privado domstico

ahorro del sector pblico
ahorro del resto del mundo11

De este modo la ecuacin (6) muestra que el dficit de un sector es siempre necesariamente financiado
por el supervit de alguno de los otros dos sectores (uno de ellos o la suma de ambos).
El mecanismo de financiamiento empleado para financiar desequilibrios de unos sectores con otros son
las transacciones realizadas con activos financieros, a los que llamaremos Bonos en su sentido ms
amplio12 .
El funcionamiento de estas tres brechas, cuyos desequilibrios individuales son financiados por los
Mercados de Bonos, es lo que conformar el Marco de Consistencia para el desarrollo del modelo
8

Por simplicidad, en esta presentacin esquemtica de las tres brechas se omiti en la brecha fiscal la desagregacin de las
transferencias (TR) del sector pblico al sector privado (se considera que "T" representa "Impuestos que el sector pblico le
cobra al sector privado netos de las transferencias que le paga"). Desde ya, desagregar esta variable no modifica en nada las
conclusiones del anlisis aqu expuesto, slo las refinara un poco ms.
9
Las obligaciones financieras comprenden, bsicamente, los intereses de la deuda pblica y privada y las remesas de
utilidades y dividendos enviados al exterior por firmas trasnacionales radicadas en Argentina (propiedad de no residentes).
10
Ntese que, tal como est presentada la ecuacin, el signo positivo de Z implica una deuda neta con el exterior.
11
Estrictamente, el ahorro del resto del mundo se corresponde con la Cuenta Corriente del Balance de Pagos con saldo
deudor (cambiada de signo). El Balance de Pagos ser presentado con ms detalle en la segunda parte del curso.
12
El trmino bonos hace alusin aqu, siguiendo a los libros de texto introductorios de macroeconoma, a todo activo
(contrato) financiero que o bien promete pagar una renta con certeza (i.e., bonos de deuda soberana, plazos fijos bancarios,
bonos de deuda privada, etc.) o bien ofrece un retorno esperado, aunque incierto (i.e. acciones, opciones financieras, etc.).
Mantendremos esta interpretacin en sentido amplio del mercado de bonos en lo que resta de esta Nota con el objetivo
de distinguir dos grandes grupos de activos financieros: los bonos y el dinero, activo financiero que no ofrece renta
alguna por su posesin.

que analizaremos a lo largo del curso. Es de destacar, nuevamente, que la ecuacin (6) es una identidad
ex-post que supone un determinado nivel de Y de equilibrio y, por lo tanto, Y est fijo.
Presentaremos este mecanismo de funcionamiento a travs de 6 casos que surgen de suponer slo a
los fines expositivos, por simplicidad- que uno de los tres sectores est en equilibrio, para as analizar
los desequilibrios de los dos restantes. Con signo (+) indicaremos supervit, con (-) dficit y con (0)
equilibrio.
Caso 1.

(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0

(-)
(+)
(0)

Dficit privado financiado con supervit pblico. El Gobierno emplea su supervit en rescatar
(comprar) deuda pblica emitida anteriormente y ofertada en el mercado domstico, financiando de
este modo el dficit del sector privado, quien gracias a este financiamiento puede sostener una demanda
de I mayor a su propia capacidad de ahorro.
Caso 2.

(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0

(+)
(-)
(0)

Dficit pblico financiado con supervit privado. El gobierno emite nueva deuda pblica comprada
por el sector privado con su exceso de S sobre I, financiando de este modo el dficit fiscal. Noten que
exceso de S no significa necesariamente que esta sociedad ahorra mucho, sino que este
desequilibrio puede deberse tambin a que parte del ahorro privado fue direccionado hacia la compra
de un bono pblico que ofreca una atractiva relacin riesgo-retorno.
Caso 3.

(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0

(+)
(0)
(-)

Dficit del R del M financiado con supervit privado. El sector privado domstico le presta (divisas)
al R del M para que ste pueda comprar nuestras exportaciones, cuyo valor es mayor al de nuestras
importaciones. Es decir, un residente argentino compra un bono (pblico o privado) de un pas
extranjero. Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio en las tres brechas, una empresa
argentina realiza una exportacin financiada por un banco argentino a travs de una carta de crdito
contra el R del M (que tambin es un bono suscripto por un no-residente). A la vez que X>M+Z,
Argentina destina su supervit privado a financiar al R del M. Si ese supervit no existiera, no se
podra haber realizado la venta, porque el R del M, que suponemos tambin en equilibrio al inicio, no
poseera las divisas necesarias para comprar ms exportaciones argentinas, puesto que tiene que gastar
ms divisas de las que obtiene por nuestras importaciones. Es decir, nuestro supervit privado es el
dficit del resto del mundo.

Caso 4.

(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0

(-)
(0)
(+)

Dficit privado financiado por nuestro dficit de Cuenta Corriente del Balance de Pagos
(supervit del R del M). El ahorro excedente del R del M financia la demanda de I domstica, mayor a
nuestra capacidad de ahorro. Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio, una empresa
argentina importa un bien de capital con una carta de crdito. Se genera, a la vez, tanto un desequilibrio
privado (I>S) como externo (M+Z>X). Noten Uds que Argentina tiene en esta ocasin dos dficit,
privado y externo, fruto de una nica operacin. Es decir, nuevamente, el dficit privado es a la vez
dficit de nuestro sector externo (supervit del R del M).
Caso 5.

(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0

(0)
(+)
(-)

Supervit de Cuenta Corriente financiado por supervit pblico. El sector pblico utiliza su
supervit para rescatar Deuda Externa emitida anteriormente y as disminuir su stock (stock conocido
como Deuda Externa Pblica). Al comprarle dicho bono a un no-residente, el gobierno financia de este
modo al R del M para que ste pueda comprar exportaciones argentinas por un valor mayor a las
importaciones argentinas que el R del M nos vende. Por ejemplo, un no-residente, tenedor de un bono
externo del gobierno argentino, compra nuestro exceso de X sobre (M+Z) y financia esta compra
vendiendo ese bono en el mercado secundario (internacional) de deuda, donde el gobierno argentino lo
rescata.
Caso 6.

(S-I) + (T-G) + (M+Z-X) 0

(0)
(-)
(+)

Dficit pblico financiado por R del M (dficit de Cuenta Corriente). Por ejemplo, partiendo de una
situacin de equilibrio, el gobierno compra (a travs de una licitacin) una computadora importada para
un profesor universitario, y financia esa compra con la emisin de un bono externo, comprado por un
no-residente. Esa importacin transforma el original equilibrio fiscal en dficit (gastos mayores a
ingresos = G>T) y el original equilibrio externo en dficit de Cuenta Corriente (M+Z>X). A esta
situacin se la conoce como dficits gemelos. Nuevamente, un dficit es el reflejo del otro.
Estos 6 casos, a modo de ejemplo, se basaron en dos simplificaciones. La primera consiste en que slo
2 de las 3 brechas estn en desequilibrio al mismo tiempo. Combinando los casos Uds. podran darse
cuenta fcilmente cmo sera la dinmica de un desequilibrio financiado por los otros dos.
La segunda simplificacin consisti en suponer que, por el hecho de estar en equilibrio, un sector no
participa de las transacciones. En realidad esto es falso, ese sector participa, aunque al final del perodo
termina en equilibrio porque las transacciones que se realizaron en esa brecha arrojaron como resultado
un valor de su ahorro neto igual a cero.

Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio en cada una de las tres brechas, el caso 6 podra
ser replanteado del siguiente modo. El sector privado compra computadoras importadas endeudndose
con un no-residente a travs de la emisin de un bono privado externo. A su vez el Gobierno aumenta
el gasto (G>T) al comprarle esas computadoras al sector privado domstico, y financia el dficit
pblico resultante emitiendo deuda pblica y colocndola en el mercado interno. En consecuencia, el
ahorro neto del sector privado domstico finaliz en cero: a) desde el lado real, import computadoras,
M, para vendrselas al Gobierno (transacciones equivalentes en trminos reales), y b) intermedi
financieramente esas transacciones reales, tomando un prstamo del R del M (emisin de bono privado
externo) que le permiti otorgar un prstamo por un monto equivalente al Gobierno para que ste
financie su dficit. El resultado de las tres brechas es el mismo que en el caso 6 analizado
anteriormente.