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Fiscalit

des revenus de laction au Maroc et effet fiscal de clientle

Fiscalit des revenus de laction au Maroc et effet fiscal de


clientle

OUBAL KHADIJA
Professeur la Facult des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales de Rabat,
Universit Mohammed V Souissi
k.oubal@um5s.net.ma

Rsum

Abstract

Dans le cadre de ce travail, nous avons


essay de montrer dans quelle mesure les
diffrences dimposition entre dividendes et
plus-values de cession peuvent-elles induire
un effet fiscal de clientle.
Le premier point prsente les principales
thories ayant pris en considration ces
disparits de taxation dans le choix dune
politique de dividende.
Le deuxime point traite des modalits
dimposition des dividendes et des plusvalues de cession au Maroc.
Enfin, un troisime point sinterroge
sur lexistence deffet fiscal de clientle
dpendamment de la structure de fiscalit
des revenus de laction au Maroc.

Within the framework of this work, we are


going to try to show in which measure the
differences of taxation between dividends
and capital gains of transfer can lead a fiscal
effect of clientele.
The first point presents the main theories
having considered these disparities of
taxation in the choice of a dividend policy.
The second point treats modalities of
imposition of dividends and capital gains of
transfer in Morocco.
Finally, the third point wonders about
the existence of fiscal effect of clientele
according to the structure of tax system in
Morocco.

Mots cls
Fiscalit des dividendes, plus-values de
cession, effet fiscal de clientle

Keywords
Tax system of dividends, capital gains of
transfer, fiscal effect of clientele

Revue Marocaine de Recherche en Management et Marketing N8, Juillet-Dcembre 2013

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OUBAL KHADIJA

Introduction
Dun point de vue thorique, la politique de dividendes est lun des sujets les plus controverss.
De nombreuses hypothses ont t proposes pour expliquer la politique de dividendes des
socits. Cette dernire semble dpendre de plusieurs facteurs dont chacun exerce une influence
sur la stratgie de distribution. Parmi ces facteurs, la fiscalit constitue une imperfection du march
susceptible dinfluencer le choix de la politique de dividende.
Lobjectif de cet article est de dterminer la nature de linfluence que pourrait avoir la structure
de la fiscalit sur le comportement des investisseurs et partant celui des firmes en matire de
distribution des dividendes.
En effet, compte tenu de la diffrence dimposition entre dividendes et plus-values de cession,
il est clair quun investisseur dsirant maximiser son revenu aprs impt ne doit pas tre indiffrent
entre percevoir un mme montant sous forme de dividende ou de gain en capital.
La prise en considration de la fiscalit personnelle est lorigine de leffet clientle. Cet
effet stipule que les investisseurs faiblement imposs prfrent les actions dividende lev et
vice-versa.
Selon cette thorie, les entreprises chercheraient par la manipulation du taux de distribution
attirer une clientle particulire. Le dividende est plus quun simple moyen de rmunration de
lactionnaire ; cest galement un moyen de gestion de lactionnariat.
Aussi les dveloppements de cet article aborderont-ils successivement les trois points suivants :
Le premier point sera consacr la prsentation des principales thories montrant
lincidence du traitement fiscal favorable aux plus-values en capital sur la politique de dividendes.
Nous verrons que les premires rflexions en la matire prnaient une distribution nulle, par la
suite des dveloppements ont reconnu lexistence deffets de clientle. Entre ces deux positions,
Black et Scholes maintiennent la thse de neutralit.
Dans un second point, nous prsenterons les principales modalits dimposition des
dividendes et des plus-values de cession au Maroc.
Dans le cadre dun troisime point, nous nous interrogerons sur lexistence deffet fiscal
de clientle dpendamment de la structure de fiscalit des revenus de laction au Maroc.

I. Impact de la discrimination fiscale entre dividendes et plusvalues de cession sur la politique de dividende
Farrar et Selwyn (1967) se sont intresss lanalyse de lincidence du traitement fiscal
favorable aux plus-values en capital sur la politique dendettement. En effet, la distribution des
dividendes ampute la capacit de financement de la firme, ce qui peut entraner une augmentation
de lendettement court terme; do lide de dividendes financs par la dette .
Selon Farrar et Selwyn, la fiscalit influence la dcision de distribution des dividendes, car
linvestisseur a intrt percevoir le revenu sous forme de gain en capital plutt que sous forme
de dividende.

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Miller et Scholes (1978) rejettent cette hypothse. Pour ces auteurs, les personnes physiques
ont plusieurs moyens pour neutraliser leffet de la fiscalit des dividendes.
Campbell et Beranek ont dj mentionn en 1955 leffet fiscal lors du dtachement du coupon.
Leur raisonnement a t le suivant: un actionnaire qui vend son action aprs le dtachement du
coupon a le droit de percevoir le dividende mais laction sera vendue un prix infrieur. Sur un
march en quilibre, cette chute du cours devrait correspondre au montant du dividende vers. De
ce fait et compte tenu de la diffrence dimposition entre la plus-value en capital et le dividende, les
actionnaires ont intrt vendre leurs actions bien avant le dtachement du coupon et acheter les
actions coupons dtachs. La formalisation de ce raisonnement revient Elton et Gruber (1970).
Par ailleurs, il est possible de segmenter le march conformment aux diverses tranches
marginales dimposition des dividendes.
Modigliani et Miller reconnaissent que la diffrence dimposition au dtriment des dividendes
est limperfection la plus systmatique du march, ils affirment aussi que si lon introduit les
disparits fiscales de taxation entre plus-value et dividende, la distribution de dividende risque de
ne plus tre neutre. Cette imperfection peut engendrer une prfrence des investisseurs pour les
actions de firmes rendements en dividende faibles.
Black et Scholes (1974), quant eux, maintiennent la thse de non pertinence de la politique de
dividende lgard de la valeur de lentreprise, mme en prenant en considration les imperfections
du march lies au systme fiscal.
Selon lhypothse de leffet fiscal de clientle, la prise en considration de limpt personnel
sur le dividende dbouche sur la segmentation des investisseurs en deux grandes catgories :
ceux orientation capital et prfrant le gain en capital, et ceux orientation revenu et prfrant
le dividende. En choisissant une politique oriente vers la rtention ou bien une politique oriente
vers la distribution, une entreprise particulire attirerait soit une clientle prfrant le gain en
capital soit une clientle prfrant le dividende.
Cest ainsi que le rendement en dividende devient un moyen utilis par les entreprises pour
attirer une clientle fiscale particulire.
Le mrite de ce raisonnement est de fournir une hypothse dexplication au comportement de
stabilit des dividendes de certains dirigeants. Ne cherchent-ils pas par l le mantien galement
dune clientle particulire ?

II. Les principales modalits dimposition des dividendes et des


plus-values de cession au Maroc
Nous prsenterons successivement le rgime fiscal des dividendes, et celui des plus-values de
cession.

II.1. Rgime fiscal des dividendes


Le rgime fiscal applicable aux dividendes dpend dun double critre :
le statut juridique du bnficiaire (personne physique ou personne morale) ;
le rgime dimposition de la socit distributrice (IS ou IR).

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En combinant ces deux critres avec celui de la territorialit (qui se base sur le lieu
dtablissement de la socit distributrice et le lieu de rsidence du bnficiaire), on peut distinguer
quatre situations :
- le bnficiaire est une personne physique rsidente ;
- le bnficiaire est une personne physique non rsidente (un non rsident est une personne
physique ou morale dont le domicile fiscal ou le sige social est situ hors du Maroc) ;
- le bnficiaire est une personne morale rsidente ;
- le bnficiaire est une personne morale non rsidente.

II.1.1 Rgime dimposition des personnes physiques rsidentes


titulaires de dividendes
Les dividendes perus par une personne physique rsidente sont obligatoirement soumis
limpt sur le revenu au taux de 10% libratoire de lIR.
Ces produits sont exonrs (article 6 (I-C-1) du Code Gnral des Impts 2011) lorsquil
sagit de dividendes distribus par :
- les banques Offshore rgies par la loi n 58-90 relative aux places financires offshore,
promulgue par le dahir n1-91-131 du 21 chaabane 1412 (26 Fvrier 1992) ;
- les socits holding offshore au prorata du chiffre daffaires offshore correspondant aux
prestations de services exonres, rgies par la loi n 58-90;
- les titulaires dune concession dexploitation des gisements dhydrocarbures rgis par la loi
n21-90 relative la recherche et lexploitation des gisements dhydrocarbures, promulgue
par le dahir n1-91-118 du 27 ramadan 1412 (1er avril 1992) ;
- la Banque Europenne dInvestissements (B.E.I.), suite aux financements accords par celleci au bnfice dinvestisseurs marocains et europens dans le cadre de programmes approuvs par
le gouvernement.

II.1.2 Rgime dimposition des personnes physiques non rsidentes


titulaires de dividendes
Les dividendes perus par une personne physique non rsidente distribus par des socits
passibles de lIS sont soumis :
soit la retenue la source au taux de 10% libratoire de lIR (droit commun) en labsence
de convention fiscale ;
soit la retenue la source au taux conventionnel sil existe une convention.
Le bnficiaire va opter pour le taux le plus avantageux.
Par ailleurs, lorsque ces dividendes proviennent dactivits exerces par les socits installes
dans les zones franches dexportation, rgies par la loi n19-94 promulgue par le dahir n1-95-1
du 24 chaabane 1415 (26 janvier 1995), ils sont exonrs.

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II.1.3 Rgime dimposition des personnes morales rsidentes


titulaires de dividendes
Limposition des dividendes perus par des personnes morales dpend de leur propre rgime
dimposition. En effet, les personnes morales peuvent tre soumises soit lIR soit lIS.

II.1.3.1 Personnes morales assujetties lIS


Les dividendes perus par les socits marocaines passibles de lIS subissent :
soit la retenue la source au taux de 10% libratoire de tout autre impt direct (IS) ;
soit la retenue au taux de 0% ; les dividendes seront alors compris dans les produits
financiers de la socit bnficiaire avec un abattement de 100%, condition que ces socits
fournissent la socit distributrice ou ltablissement bancaire dlgu une attestation de
proprit de titres comportant le numro de leur identification limpt sur les socits (article 6
(I-C-1), Code Gnral des Impts 2011).
Par ailleurs, Ce bnficiaire peut prtendre aux mmes avantages fiscaux que ceux prvus pour
les personnes physiques ; il sagit de rgimes spciaux qui concernent les socits holding offshore,
les banques offshore, les titulaires dune concession dexploitation des gisements dhydrocarbures
et la Banque Europenne dInvestissements (B.E.I.),

II.1.3.2. Personnes morales assujetties lIR


Les dividendes distribus par des socits passibles de lIS des personnes assujetties lIR
sont soumis la retenue la source au taux de 10% libratoire de lIR.
Ces personnes ne bnficient pas de la possibilit dexonration accorde aux socits
marocaines passibles de lIS, mais bnficient des exonrations prvues dans larticle
6 (I-C-1) du Code Gnral des Impts.

II.1.4. Rgime dimposition des personnes morales


titulaires de dividendes

non rsidentes

Comme dans le cas des personnes physiques, il y a lieu de distinguer deux cas selon quil y
ait oui ou non convention avec le pays de rsidence de la personne morale. Ainsi, en labsence
de cette convention, les dividendes perus par les personnes morales non rsidentes subissent la
retenue la source au taux de 10% libratoire de lIS. En prsence dune convention, les dividendes
transfrs ltranger sont soumis la retenue la source au taux conventionnel libratoire de lIS.
En dfinitive, limposition des dividendes dpend dans une large mesure de la qualit du
bnficiaire. Une lecture des diffrentes modalits dimposition qui en rsultent montre que la
personne morale rsidente passible de lIS supporte la plus faible imposition.

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II.2 Rgime fiscal des plus-values de cession


A ce niveau galement, le mode dimposition est dtermin par la qualit du bnficiaire. On
distingue trois cas :
- les plus-values sont ralises par une personne morale soumise lIS ;
- les plus-values sont ralises par une personne soumise lIR ;
- les plus-values sont ralises par une personne non rsidente.

II.2.1 Profits raliss par une personne morale soumise lIS


Les produits raliss par une socit sur cession de valeurs mobilires sont soumis lIS.
Toutefois, lorsque les cessions effectues au cours dune anne civile nexcdent pas le seuil de
30.000 DH (Article 7 de la loi de finances n48-09 pour lanne budgtaire 2010), les profits nets
correspondants sont exonrs (article 68, Code Gnral des Impts 2011).

II.2.2 Profits raliss par les personnes soumises lIR


Limposition des plus-values de cession ralises par les personnes soumises lIR diffre
selon que les valeurs mobilires, objet de la cession, sont dtenues ou non dans le cadre dune
activit professionnelle, donc selon le statut juridique du bnficiaire.
II.2.2.1 Personnes physiques soumises lIR
Les profits nets annuels raliss par les personnes physiques rsidentes au Maroc, loccasion
de la cession dactions ou de parts sociales mises par les personnes morales ( lexception des
profits nets sur cession raliss par les actions de socits prpondrance immobilire dfinies
larticle 61 et les actions des socits immobilires transparentes au sens de larticle 3-3), sont
soumis lIR (catgorie revenu des capitaux mobiliers):
Au taux de 15% pour les plus-values rsultant des cessions :
dactions cotes en bourse (article 7 de la loi de finances n48-09 pour lanne budgtaire
2010),
dactions ou parts dOrganismes de Placement Collectif en Valeurs mobilires (O.P.C.V.M)
dont lactif est investi en permanence hauteur dau moins 60% dactions.
Au taux de 20% pour les profits nets rsultant des cessions
dactions non cotes et autres titres de capital ;
dactions ou parts dO.P.C.V.M autres que ceux viss ci-dessus.
0% si le montant des cessions est infrieur ou gal 30 000 DH.
Le profit net de cession est calcul par rfrence aux cessions effectues sur chaque valeur ou
titre. Il est constitu par la diffrence entre :

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- le prix de cession diminu, le cas chant, des frais supports par le cdant loccasion de
cette cession, notamment les frais de courtage et de commission ;
- le prix dacquisition major, le cas chant, des frais supports loccasion de toute
acquisition, notamment les frais de courtage et de commission.
II.2.2.2. Personnes morales soumises lIR
Les plus-values de cession ou retraits de valeurs mobilires raliss par une personne morale
assujettie lIR sont soumis au barme progressif par tranches de limpt sur le revenu.

II.2.3. Profits raliss par les personnes non rsidentes


Les profits rsultant de la cession de valeurs mobilires ralise au Maroc par des personnes
physiques non rsidentes sont imposables au Maroc, sous rserve des dispositions des conventions
de non double imposition. Ils sont soumis une retenue la source au titre de limpt sur le revenu,
selon la nature des valeurs, aux taux libratoires de 15% ou 20% viss larticle 73-II-C et F (23- 4) du Code Gnral des Impts.
Pour les personnes morales non rsidentes, sous rserve des dispositions des conventions
de non double imposition, elles sont soumises au mme rgime fiscal que les personnes morales
rsidentes.
Par ailleurs, les plus-values ralises sur les cessions de valeurs mobilires cotes la bourse
des valeurs du Maroc, lexclusion de celles rsultant de la cession des titres des socits
prpondrance immobilire sont exonres (article 6 (I-A-10), Code Gnral des Impts 2011).
La prsentation du rgime fiscal des dividendes et des plus-values de cession tant faite, il
convient maintenant de se demander si la structure de la fiscalit marocaine favorise lexistence
deffet fiscal de clientle.

III. Les disparits de taxation entre dividendes et plus-values


de cession sont-elles susceptibles dinduire des effets de
clientle ?
La comparaison entre le rgime dimposition des dividendes et des plus-values de cession fait
ressortir de grandes distorsions (tableau n 1). Ces distorsions sont favorables ou dfavorables la
perception du revenu de laction sous forme de dividende selon la qualit du bnficiaire.
Le tableau n1 ainsi que le tableau n2 (qui reproduit le cot fiscal des dividendes en
comparaison avec les plus-values de cession) montrent que, dune faon gnrale, le systme
actuel est en faveur des plus-values de cession.

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rsidentes

Personnes

Physiques

Rgimes spciaux

Taux normal

(morales)

Personnes Physiques rsidentes

non

Personnes morales soumises lIR

Personnes morales soumises lIS

Personnes morales rsidentes

BENEFICIAIRE

- Sans convention :
Retenue la source au taux de 10% libratoire de
lIR (IS)
- Existence dune convention :
Retenue la source au taux conventionnel
libratoire de lIR (IS) avec crdit dimpt dans le
pays de rsidence.
- Exonration (si les dividendes proviennent
des socits installes dans les zones franches
dexportations)

- Exonrations pour les plus-values ralises


sur les cessions des actions des socits
cotes la BVC.

- Mme rgime fiscal que pour les personnes


rsidentes

- Retenue la source au taux de 10% libratoire de - Retenue la source de 20% au titre de lIR
lIR
- Retenue la source de 15% au titre de lIR
- Exonration si le montant des cessions est
- Exonration
infrieur 30 000 DH.

IR

IS

- Production dune attestation de proprit :


IS aprs abattement de 100%
- Non production dune attestation de proprit :
retenue la source au taux de 10% libratoire de
lIS
- Rgimes spciaux : exonration
- Retenue la source au taux de10% libratoire de
lIR
- Rgimes spciaux : exonration

IMPOSITION DES PLUS-VALUES DE


CESSION

IMPOSITION DES DIVIDENDES

TABLEAU N 1 : TABLEAU COMPARANT LE REGIME FISCAL DES DIVIDENDES ETCELUI DES PLUS-VALUES DE
CESSION SELON LA QUALITE DU BENEFICIAIRE

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COT FISCAL
DE LA PLUSVALUE DE
CESSION

0
+
+

DIFFRENTIEL
DIMPOSITION

Absence deffet fiscal de


clientle car la fiscalit est
compltement dissuasive
ou neutre

TABLEAU N 2 : CALCUL DU COT FISCAL DES REVENUS DE LACTION

30% (3)
30%
0%

37%-Tm
+

EFFET FISCAL DE
CLIENTELE

30%
37% (1)

Tm (4)
0%

BNFICIAIRE

37% (1)

COT FISCAL DES


DIVIDENDES

Non soumises lIS

37% (1)

Possibilit
dexistence
deffet fiscal de clientle
car
la
fiscalit
est
discriminante
Absence deffet fiscal de
clientle car la fiscalit est
compltement dissuasive

Personnes morales rsidentes


Soumises lIS

Personnes Physiques rsidentes

+
+
+

Absence deffet fiscal de


clientle

20% (5)
15%
0%

Personnes non rsidentes


Personnes physiques

+
+
+

37%
30% + Tc (1 -30%) (2)

20% (5)
15%
0%
30% ou Tm



Personnes morales

SOURCE : TABLEAU LABOR PAR NOS SOINS

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Formules de calcul :
Soient
Ts : le taux de lIS
Tr : Le taux de la retenue la source
Tm : le taux marginal dimposition lIR
Tc : Le taux conventionnel
Cot fiscal des dividendes (Cd) :
- Pour les personnes rsidentes
Cd = Ts + Tr (1 - Ts)
- Pour les personnes non rsidentes
Cd = Ts + Tc (1-Ts)
Cot fiscal de la plus-value de cession (Cv) :
- si le bnficiaire est soumis lIS
Cv = Ts
- si le bnficiaire est soumis lIR
(4)
- si le bnficiaire est une personne physique : Cv = Tr
Diffrentiel dimposition (Di) :
Di = Cd - Cv

(1)
(2)
(3)

Cv

= Tm

(5)

De lanalyse de ces deux tableaux, il ressort que pour les personnes physiques rsidentes et
non rsidentes, les dividendes subissent une double imposition, une premire fois au niveau de la
socit distributrice, et une seconde fois entre les mains du bnficiaire. De mme que le cot fiscal
des dividendes reste toujours plus lev que celui des plus-values de cession. Donc thoriquement,
ces personnes ne seraient pas incites dtenir des actions de socits distribuant des dividendes,
la fiscalit tant totalement dissuasive.
Il sensuit que pour cette catgorie dinvestisseurs, on ne peut parler deffet fiscal de
clientle. Les investisseurs sont fiscalement dissuads dinvestir dans des actions servant des
dividendes.
En ce qui concerne les personnes morales rsidentes, il convient de distinguer celles qui sont
soumises lIS de celles qui ne le sont pas.
Pour la premire catgorie, larbitrage dividende gain en capital va dpendre de la possibilit
de bnfice de lexonration des plus-values de cession. Une telle exonration est accorde,
rappelons-le, lorsque le montant des cessions nexcde pas 30 000 DH. Sous cette condition, un
investisseur rationnel dsirant maximiser sa richesse aprs impt a intrt investir dans des
actions faible rendement en dividende. Lentreprise qui ne bnficie pas de cette exonration
subit une imposition dont le cot fiscal est de 30%. Pour rapprocher cette imposition de celle des
dividendes, il convient de distinguer deux cas : si la socit dcline son identit, elle bnficiera de
lexonration des dividendes qui subiront uniquement limposition au titre de lIS au niveau de la
socit distributrice. Dans le cas contraire, le cot fiscal des dividendes slve 37%. En combinant
les deux situations o lentreprise dcline son identit et ne bnficie pas de lexonration, leffet
de la fiscalit est neutre, car dans cette situation le cot fiscal des dividendes est gal au cot fiscal
des plus-values qui est gal 30%. Dans les autres situations, le cot dimposition des dividendes
est nettement plus lev que celui des plus-values de cession. Les investisseurs sorienteront, en
principe, vers les actions rendement faible en dividende.

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Fiscalit des revenus de laction au Maroc et effet fiscal de clientle

Par contre, pour les personnes morales soumises lIR, la structure de leur fiscalit peut
thoriquement favoriser lexistence dun effet de clientle des dividendes. En effet, le diffrentiel
dimposition entre dividendes et plus-values dpend du taux dimposition marginal de linvestisseur.
Dans ce cas, les investisseurs faiblement imposs sur les dividendes, cest dire dont le diffrentiel
dimposition entre dividende et plus-value de cession est ngatif, ont intrt sorienter vers les
actions de rendement. Tandis que les investisseurs dont le diffrentiel dimposition est positif
seraient incits investir dans des actions de croissance offrant un faible rendement en dividende.
Par ailleurs, les investisseurs situs dans les tranches dimposition les plus leves devraient
sorienter vers les actions dividende lev. Seuls les investisseurs dont les taux dimposition
sont infrieurs 37% vont prfrer de recevoir leurs revenus sous forme de gain en capital.
Concrtement, et en considrant le barme de lIR, on peut dire que la structure de la fiscalit est
telle que : les personnes morales situes dans la tranche dimposition la plus leve (38%) sont
incites fiscalement dtenir des actions rendement en dividende lev. Si le taux dimposition
marginal de linvestisseur est infrieur 38%, tous les investisseurs ont intrt prfrer fiscalement
la plus-value de cession au dividende. Ce qui est incompatible avec la situation financire des
investisseurs parce que ce sont les investisseurs revenu limit et, situs par consquent dans les
tranches dimposition faibles, qui ont besoin dun revenu immdiat et non pas linverse. Les effets
de clientle dans ce cas ne seraient que relatifs et ne remettent pas fondamentalement en question
la prfrence pour la rtention.
Aussi pouvons-nous affirmer que la fiscalit en vigueur au Maroc, en encourageant la rtention
des bnfices, nest pas susceptible dinduire des effets de clientle ; les entreprises marocaines
nutiliseraient pas, de ce fait, le taux de distribution pour grer leur actionnariat.

Conclusion
La prsentation des grands traits de la fiscalit des revenus de laction nous a permis de
montrer que, de faon gnrale, il y a une discrimination fiscale en faveur des plus-values de
cession et au dtriment des dividendes. Cette disparit de taxation entranerait deux consquences
: premirement, elle peut engendrer - toutes choses gales par ailleurs - une prfrence des
investisseurs pour les plus-values de cession et amnerait, par consquent, les entreprises pratiquer
des taux de distribution faibles. Toutefois, la prise en compte dautres variables notamment ltat
dilliquidit du march boursier marocain remet en cause la prfrence pour les plus-values.
Deuximement, le schma explicatif du comportement des firmes, en matire de distribution des
dividendes, bas sur leffet de clientle nest pas pertinent pour le cas des socits marocaines.
Ladoption de politiques de dividende diffrentes par celles-ci ne trouve pas sa justification dans le
dsir dattirer une clientle particulire situe dans une tranche dimposition donne.

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