FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS PROF.

CARLOS
BETANCOURT - Sem.: II- 2.015
UNIDAD II. EVALUACIN DE PROYECTOS (A NIVEL DE PREFACTIBILIDAD)
FORMAS DE ELEGIR ENTRE PROPUESTASDE INVERSIN
PROYECTO DE INVERSIN
El proyecto de inversin se puede definir como un conjunto
de
actividades con objetivos y trayectoria organizada para la resolucin de
problemas con recursos, privados o pblicos, limitados.
Tambin es el paquete de inversiones, insumos y actividades diseadas
con el fin de eliminar o reducir varias restricciones del desarrollo , para
lograr productos, servicios o beneficios en trminos del aumento de la
productividad y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de
beneficios.
El proceso de planeacin dentro de un proyecto de inversin
indispensable.

es

El transcurso de desarrollo de un proyecto se compone de dos etapas: la

primera etapa es la preparacin y la segunda etapa, la evaluacin.
PREPARACION DE UN PROYECTO
En esta etapa se definen aquellas caractersticas que puedan influir en el
flujo de ingreso y egreso monetario de un proyecto. Para ello se necesita
recopilar cierta informacin a travs de estudios especficos como lo son:
Mercado

Perfil de los productos y/o servicios

Anlisis de la demanda
Anlisis de los precios
Anlisis de la oferta
Anlisis de los canales de distribucin
Promocin

Tcnico

Procesos de fabricacin
Localizacin general y especifica del proyecto
Materia primas e insumos requeridos
Equipo, maquinaria e instalaciones necesarias
Capacidad de produccin
Tecnologa

Administrativo

Planeacin
Organizacin
Direccin

Control

Financiero

Inversin total o monto original de la inversin

Valor de rescate al final de la vida til del proyecto
Costo de capital o tasa mnima requerida
Flujos netos de efectivo

EVALUACION DE UN PROYECTO
El periodo de evaluacin es un proceso por el cual se determina cambios
generados por un proyecto a partir de la comparacin entre el estado actual
y el estado previsto en su planificacin. Es decir, se intenta conocer que
tanto un proyecto ha logrado cumplir sus objetivo o que capacidad posee
para cumplirlos.
OBJETIVOS DE LA EVALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION

Determinar si el proyecto de inversin es aceptable o no.

Establecer barreras para juzgar la bondad de dicho proyecto.
Evaluar su pronta recuperabilidad y rendimiento.

CRITERIOS O METODOS
INVERSION

PARA EVALUAR

UN PROYECTO DE

Se define como las distintas tcnicas utilizadas en la medicin de la

rentabilidad de un proyecto.
Mtodos ms importantes para evaluar proyectos de inversin:

Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN).

ndice de Rentabilidad (IR).
Tasa Interna de Retorno (TIR).
Perodo de Recuperacin (PR).

METODO DE EVALUACION QUE NO TOMA EN CUENTA EL VALOR

DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO.
Existen tcnicas donde no se toma en cuenta el valor de dinero a travs
del tiempo y que no estn relacionadas en forma directa con el anlisis de la
rentabilidad econmica, sino con la evaluacin financiera de la empresa.
Perodo de recuperacin (PR): Mide en cuanto tiempo se recupera el
total de la inversin a valor presente, es decir, nos revela la fecha en la cual se
cubre la inversin inicial en aos, meses y das, para calcularlos se utiliza la
(bc)
PR=a+
siguiente frmula:
d
Donde:
a: Ao anterior en que se recupera la inversin.
b: Inversin inicial.
c: Flujo acumulado del ao anterior en el que se recupera la
inversin.
d:Fflujo del ao en el que se recupera la inversin.

Ejemplo
Una empresa de servicios tursticos est plantendose incluir una nueva
oferta de rutas tursticas combinando deportes de aventura con estancias en
casas rurales, pero al principio nicamente lanzara una de ellas al mercado.
Los estudios de mercado le dicen que las tres actividades que podran
resultar ms atractivas, desde el punto de vista de la demanda, son las
incluidas en la siguiente tabla.
La empresa desea saber, considerando una vida til de tres aos para
todos y cada uno de los proyectos, cual es la que tendra que lanzar antes al
mercado. Para cada una de las actividades se relaciona en la tabla siguiente,
el desembolso inicial, as como los ingresos y gastos de los 3 aos de vida til.
Todas las cantidades son en Bolvares Fuertes.
Ao 0

Parapen
ting
Rafting
Puentin
g

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Cobro
Cobro
Cobro
Inicial
Pagos
Pagos
Pagos
s
s
s
10.00
2.000 3.000 2.600 1.600 4.600 1.400
0
9.600 6.800 1.600 5.040
240
3.000
200
10.40
7.600 1.600 5.000 1.200 1.560
260
0

La empresa se est planteando cual de los tres proyectos le puede

resultar ms interesante, para cada uno de ellos se conoce el desembolso
inicial (d), y los cobros y pagos que debe realizar, por ello al organizar los
datos se debe tener en cuenta que los flujos de caja son la diferencia entre los
cobros y los pagos de cada ao.
a) Parapenting d=10.000
Ao 1
Ao 2
Ao 3
2.000-3.000
2.600-1.600
4.600-1.400
-1000
1.000
3.200
En los tres aos que dura la inversin solo se recuperan 3.200 de la
inversin (10.000), ya que en el primer ao los flujos de caja son
negativos.
b) Rafting d=9.600
Ao 1
Ao 2
Ao 3
6.800-1.600
5.040-240
3.000-200
5.200
4.800
2.800
En este caso la inversin se recupera en el segundo ao, sumando los
flujos de caja del ao 1 y 2 tenemos que: 5.200+4.800=10.000
>9.600, para conocer exactamente en cuanto tiempo se recupera la
inversin se sustituye en la formula
(9.6005.200)
PR=1+
=1,916 Para analizar el tiempo exacto para la
4.800
recuperacin de la inversin, es importante identificar la unidad de
tiempo utilizada en la proyeccin de los flujos netos de efectivo. Esta
unidad de tiempo puede darse en das, semanas, meses o aos.

Asumiendo para este ejemplo que la unidad de tiempo utilizada en la

proyeccin corresponde a aos.
Se tiene que el 1,9167 significara: 1 ao y 11 meses. Por lo tanto en
el rafting la inversin se recupera en el undcimo mes del segundo
ao.
c) Puenting

d=10.400

Ao 1
Ao 2
Ao 3
7.600-1.600
5.000-1.200
1.560-260
6.000
3.800
1.300
En este caso la inversin se recupera al tercer ao, sumando los flujos
de
caja
del
ao
1,2
y
3
tenemos
que:
6.000+3.800+1.300=11.100>10.400, para conocer exactamente en
cuanto tiempo se recupera la inversin:
(10.4009.800)
PR=2+
=2,4615
1.300
Ao
Meses
Das
2
12meses x 0,4615
2
5,5
2
5
30das x 0,5
2
5
15
Esto significa 2 aos, 5 meses y 15 das, en el puenting la inversin
se recupera en el sexto mes del tercer ao, en este momento los
flujos de caja superan la inversin total.
Teniendo en cuenta todos los datos anteriores, la inversin mas
interesante es la segunda, rafting, ya que el desembolso inicial es mas
pequeo (9.600) y lo recupera antes (en el undcimo mes del segundo
ao).
Ventajas
Es til para comparar proyectos
de inversin de vidas econmicas
iguales y con flujos de efectivo
uniforme.
Los clculos son sencillos y de
fcil interpretacin

Desventajas
No considera el valor del dinero
en el tiempo

La evaluacin
puede ser
engaosa, ya que solo se
considera
el
tiempo
de
recuperacin,
olvidando
considerar
el
horizonte
de
duracin del proyecto.
Es un indicador
utilizado con Hace caso omiso de los flujos
mucha frecuencia.
efectivos que escapan de la fecha
de corte.
ES til para las organizaciones No existe diferencia de riesgo,
con escasa disponibilidad
de calculndose
de
la
misma
efectivo
manera tanto para proyectos
riesgosos como para proyectos
seguros.

Si la empresa fija una fecha lmite

solo se aceptaran proyectos de
corta duracin.
METODO DE EVALUACION QUE TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL
DINERO A TRAVES DEL TIEMPO
El concepto de valor del dinero en el tiempo indica que una unidad de
dinero hoy vale ms que una unidad de dinero en el futuro. Esto ocurre
porque el dinero de hoy puede ser invertido, ganar intereses y aumentar en
valor nominal. El inters es el coto pagado por el uso del dinero por un
periodo de tiempo determinado y expresado en un ndice porcentual. Por lo
tanto a la hora de expresar una decisin al realizar una inversin se tiene
que tomar en cuenta lo siguiente:
Flujo neto de efectivo: Es la Diferencia entre los ingresos menos los
desembolsos , descontados a la fecha de aprobacin de un proyecto de
inversin por medio de la tcnica de valor presente, lo que significa
consideras el valor del dinero en funcin del tiempo.
FNE = GENERACION NETA DE RECURSOS
GNR = UTILIDAD NETA + DEPRECIACION Y AMORTIZACION

Amortizar: es el proceso financiero mediante el cual se extingue,

gradualmente, una deuda por medio de pagos peridicos, que
pueden ser iguales o diferentes; en las amortizaciones de una
deuda, cada pago o cuota que se entrega sirve para pagar los
intereses y reducir el importe de la deuda.
Depreciar: Se refiere, en el mbito de la contabilidad y economa,
a una reduccin peridica del valor de un bien material. Esta
depreciacin puede derivarse de tres razones principales: el
desgaste debido al uso, el paso del tiempo y la obsolescencia.
Ejemplo de Depreciar
Cuando se compra una mquina al precio de 10.000Bf que se
puede utilizar durante cinco aos, se divide el precio de la mquina
entre los aos y obtenemos que la mquina pierda cada ao
2.000Bf de su valor inicial. Al final de los cinco aos ya tiene un
valor de cero.
Para precisar el clculo del Mtodo de flujo neto de efectivo
es necesario conocer la tcnica bsica de VPN ya que este mtodo
consiste en obtener ao con ao los flujos netos de efectivo y
trasladarlos a valor presente mediante la aplicacin de un factor de
actualizacin. El resultado final est constituido por la suma de
dichos flujos actualizados (valor presente); pero si a este valor
presente le restamos la inversin inicial nos da el valor presente
neto.
Tasa de actualizacin (tasa de descuento): Para el clculo del
valor presente neto se requiere conocer de forma previa una tasa
de descuento (o actualizacin) la cual puede ser el costo de capital
(costo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento
empleadas) pero normalmente se utiliza una tasa de rendimiento

mnima atractiva (TREMA) con la cual se considera el riesgo del

proyecto, el riesgo pas, la inflacin.
Entre los objetivos principales del estado de flujo de efectivo tenemos
que:

Suministra informacin til a los gerentes sobre las polticas de

contabilidad y ayuda en la toma de decisiones.
Proyecta lo gastos del efectivo disponible de la empresa.
Muestra la relacin que existe entre la utilidad neta y lo cambio en
lo saldo de efectivo.

Es por ello que deducimos que la finalidad, es presentar de forma

comprensible la informacin del manejo de efectivo, como u obtencin y su
utilizacin durante un periodo determinado y as los usuarios puedan conocer
y evaluar la liquidez o solvencia de la entidad.
Entre los tipos
efectivo tenemos:

de actividades

que conforman el estado de flujo de

Actividades operativas: Constituyen la fuente de ingreso a la

empresa y las actividades que no son calificadas como de inversin
o financiamiento. Las entradas de actividades son de tipo
adquisitivo, venta y entrega de bienes para la venta, suministros
de servicios y documentos por cobrar, mientras que las salidas de
dinero incluyen los desembolsos de efectivo.
Actividades de inversin: Adquisicin y desapropiacin de activos
a largo plazo y otras inversiones no incluida como efectivo.
Tambin incluye prstamo de dinero, ventas de inversiones,
adquisicin y venta de Bienes, propiedades y equipos.
Actividades de financiamiento: Generan cambio en la composicin
de los capitales
aportado y de los prstamo
de entidades
financiera, por ejemplo: cobro de emisin de accione, cobro de
pagares, bonos, hipotecas y otros prstamos a corto o largo plazo,
pago por arrendamiento financiero, etc.

Valor presente neto (VPN): El valor presente neto trae a valor

presente los flujos de efectivo que genere el proyecto y resta la inversin.
Esencialmente, el VPN mide cunto valor es creado o adicionado por llevar a
cabo cierta inversin. Slo los proyectos de inversin con un VPN positivo
deben de ser considerados para invertir. Es la diferencia entre el valor de
mercado de una inversin y su costo.
Evala proyectos de inversin a largo plazo. El valor presente neto
permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero,
maximizar la inversin. Tambin permite determinar si dicha inversin puede
incrementar o reducir el valor de las pequeas y medianas empresas.
Tambin se puede decir que es una medida del beneficio que rinde un
proyecto de inversin durante toda su vida til.
Una de sus ventajas es que de aplicar, adems de transformar todos los
ingresos y egresos del proyecto a la moneda actual. Permitindonos visualizar
de la mejor manera si los ingresos son mayores que los egresos.

Este valor depende de variables como: la inversin inicial previa, las

inversiones durante el proceso, los flujos netos de efectivo, la tasa de
descuento, y el nmero de periodos que dure el proyecto.
A. La inversin inicial previa: segn Tarrago Sabat la inversin
consiste en la aplicacin de recursos financieros a la creacin,
renovacin, ampliacin o mejora de la capacidad operativa de la
empresa.
Peumans, dice que La inversin es todo desembolso de recursos
financieros para adquirir bienes concretos durables o instrumentos
de produccin, denominados bienes de equipo, y que la empresa
utilizara durante varios aos para cumplir su objeto social.
La inversin
fija est formada por todos aquellos bienes
tangibles que son necesarios adquirir inicialmente y durante la
vida til del proyecto, para cumplir con las funciones de
produccin, comercializacin, distribucin de los productos a
obtener. Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles
necesarios para el proceso de transformacin de materia prima
(edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que puedan
servir de apoyo al proceso.
La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso
productivo y que es necesaria para poner a punto el proyecto:
construccin, instalacin y montaje de una planta, la papelera
que se requiere en la elaboracin del proyecto como tal, los
gastos de organizacin, patentes y documentos legales
necesarios
para iniciar actividades, gastos pre-operativos,
gastos financieros pre-operativos.
El capital de trabajo se refiere a los recursos requeridos por la
empresa para operar en condiciones normales, es decir:
nominas, compromisos con proveedores, la comercializacin,
etc., y por el tiempo que resulte necesario en tanto los
ingresos son suficientes para sufragar los gastos totales. Es el
monto de activos corrientes que se requiere para la operacin
del proyecto: el efectivo, las cuentas por corar, los inventarios
se encuentran en este tipo de activos.
B. Las inversiones durante la operacin: Son las inversiones en
reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliacin e
incremento en capital de trabajo.
C. Los flujos netos en efectivo: Es importante tener en cuenta la
diferencia existente entre las utilidades contables y el flujo neto de
efectivo. La primera es el resultado de una empresa tal y como se
reporta en el estado de resultados; es decir es la utilidad sobre un
capital invertido. El flujo neto efectivo es la sumatoria entre las
utilidades contables con la depreciacin y la amortizacin de activos
nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y,
que por tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que son
deducibles para propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la
depreciacin y mayor la amortizacin de activos nominales, menor
ser la utilidad antes de impuestos y por consiguiente meno los
impuestos a pagar.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el
proyecto debe generar despus de poner en marcha el proyecto, de

ah la importancia de realizar un pronstico muy acertado con el fin

de evitar errores en la toma de decisiones.
Este puede presentarse de diferente forma: FNE con ahorro de
impuestos, FNE para la inversionista y FNE puro. La diferencia entre el
FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica
en que el primero incluye el ahorro tributario de los gastos
financieros (intereses). As mismo ente FNE se hace para proyectos
que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la inversin
total. FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un
proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el
tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de descuento.
D. La tasa de descuento: Es la tasa de retorno requerida sobre una
inversin, refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el
presente por lo que tambin se le conoce como costo o tasa de
oportunidad. Su operacin consiste en aplicar en forma contraria el
concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de inters
compuesto capitaliza el monto de inters de una inversin presente,
la tasa de descuento revierte dicha operacin, esta tasa se encarga
de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos
percibidos en el futuro.
Dado que la meta de la administracin financiera es incrementar el
valor de las acciones, se tienen las siguientes reglas:
Valor
VPN>
0
VPN<
0

VPN=
0

Significado
La inversin producira
ganancias por encima de
la rentabilidad exigida
La inversin producira
ganancias por debajo de
la rentabilidad exigida

Decisin a tomar
El
proyecto
aceptarse
El
proyecto
rechazarse.

puede

debera

Dado que el proyecto no

agrega valor monetario
por
encima
de
la
La
inversin
no rentabilidad exigida , la
producir ni ganancias ni decisin basarse en otros
perdidas
criterios,
como
la
obtencin de un mejor
posicionamiento en el
mercado u otros factores.

La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre

que se tome en la comparacin igual nmeros de aos, pero si el tiempo de
cada uno es diferente, se debe tomar como base el mnimo comn mltiplo
de los aos da cada alternativa.
La aceptacin o rechazo de un proyecto depende directamente de la
tasa de inters que se utilice. Por lo general el VPN disminuye a medida que
aumenta la tasa de inters, de acuerdo con la siguiente grafica.
En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una
cierta tasa de inters superior a la tasa de inters de oportunidad (TIO), con el

fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como
liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.

Ventajas del VPN

Considera el valor del dinero
en el tiempo
Considera todos los flujos de
efectivo de la duracin del
proyecto
Considera
la
contribucin
esperada
en
trminos
absolutos
Tiene como virtud determinar
cunto van a valer los flujos
de entrada y salida trados al
da de hoy para comprobarlos
entre si y ver si se obtiene un
rendimiento y de cuanto seria.
Admite
introducir
en
los
clculos de flujos de signo
positivo y negativo (entradas y
salidas) en los
diferentes
momentos
del horizonte
temporal de la inversin, sin
que por ellos se distorsione el
significado del resultado final,
como puede suceder con la
T.I.R.
Al homogeneizar los flujos
netos de caja a un mismo
momento
de tiempo (t=0),
reduce
a una unidad de
medida comn cantidades de
dinero generadas o aportadas
en
momentos
de
tiempo
diferentes.

Desventajas del VPN

Dificultad de calculo
Requiere de una tasa de
inters para realizar el clculo
Dependencia
de
una
estimacin de los flujos, puede
arrojar una cifra idnea en
caso de que estos no sean
estimados de manera correcta
cuando los flujos de salida
sean considerables
y poco
frecuente de T.I.R se vuelve
impreciso.
Depende muy directamente
de la tasa de actualizacin, el
punto dbil de este mtodo
es la tasa utilizada para
descontar el dinero (siempre
deducible). Sin embargo a
efectos de homogeneizacin,
la tasa de inters elegida har
su funcin indistintamente de
cual haya sido el criterio para
fijarla.

Ejemplo
Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y (Datos en miles
de Bolvares), se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin
inicial de Miles de Bs. 1.000 y que los FNE durante los prximos cinco periodos
son los siguientes
Ao 1: 200
Ao 2: 300
Ao 3: 300

Ao 4: 200
Ao 5: 500
Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de
descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.
Lnea de Tiempo
0

200
300
200
200
500
1.000
Segn la grafica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo
negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por MBs.1.000 y
por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1
al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de
efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.
Como el dinero tiene valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer
cul ser el valor de cada uno de los FNE en el perodo cero. Dicho de otra
forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo
pronosticados a los MBs. de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario
descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente
manera:
[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+
[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a
una potencia. Potencia que equivale al nmero del perodo donde se espera
dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor
de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este
caso especfico a MBs. 961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del
proyecto, trado a MBs. hoy, equivale a 961.
En el proyecto se pretende hacer una inversin por MBs. 1.000. El
proyecto aspira recibir unos FNE a MBs. de hoy de 961. El proyecto es
favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definicin del
Valor presente Neto: El valor
presente neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo
bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El valor presente neto permite
determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de los
PyMES (Pequea y mediana Empresa Social). Ese cambio en el valor estimado
puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que
el valor de la firma tendr un incremento equivalente al valor del valor
presente neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza
en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no
modificara el monto de su valor.
Ecuacin 1
VPN(MBs.)=
-1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+
[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN=-1.000+174+227+197+114+249
VPN=-39

El valor presente neto arrojo un saldo negativo. Este valor de -39.000 Bs.
sera el monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de
ejecutarse el proyecto. En conclusin: El proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de
1.000.000 Bs. pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos
cinco periodos as (datos en miles de Bs.):

Lnea de Tiempo
0

600
300
300
200
500
1.000
Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o
tasa de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de
los FNE.
Ecuacin 2
VPN(MBs.)=
-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+
[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN=-1.000+521+227+197+114+249
VPN=308
Como conclusin se tiene un resultado positivo, el proyecto debe
ejecutarse.
ndice de rentabilidad (IR) o Tasa beneficio/costo: En anlisis se
debe tener en cuenta tanto los beneficios como las desventajas de aceptar o
no proyectos
de inversin. Es un mtodo
complementario, utilizado
generalmente cuando hacemos anlisis de valor actual y valor anual.
La relacin Beneficio/Costo est representada por la relacin
B VAingresos
=
C VAegresos
En donde los ingresos y los egresos deben ser calculados utilizando el
VAN, de acuerdo al flujo de caja; o en su defecto, una tasa un poco mas aja,
llamada TASA SOCIAL; tasa utilizada por los gobiernos centrales, locales y
regionales para evaluar sus proyectos de desarrollo econmico.
El anlisis de la relacin B /C o IR, toma
iguales a 1, esto significa que:

valores mayores, menores o

B /C>1 los ingresos son mayores que los egresos, entonces el

proyecto es aconsejable.
B /C=1 los ingresos son iguales que los egresos, entonces el
proyecto es indiferente.
B /C<1 los ingresos son menores que los egresos, entonces el
proyecto no es aconsejable.

La relacin B /C o IR solo entrega un ndice de relacin y no un valor

concreto, adems nos permite decidir entre proyectos alternativos.
Ventajas y Desventajas
Son similares a las del criterio del VPN con las siguientes salvedades:

Este mtodo nos da una idea de la rentabilidad, trminos absolutos

del proyecto. Es decir que si, por ejemplo, tenemos que el IR=0.36,
Significa que este proyecto va a tener una rentabilidad punta
contra punta del 36% sobre la inversin.
El IR puede conducir a tomar decisiones errneas cuando estamos
obligados a elegir entre inversiones mutuamente excluyentes.

Ejemplo
El costo de una carretera alterna a la principal es de 100.000.000 Bs. y
producir un ahorro en combustible para los vehculos de 2.000.000 Bs. al ao,
por otra parte, se incrementa el turismo, estimado el aumento de ganancias
en los hoteles, restaurantes y otros en 28.000.000 Bs. al ao.
Pero los agricultores se quejan porque va a tener prdidas en la
produccin estimada por unos 5.000.000 Bs. al ao. Utilizando una tasa del
22% es aconsejable realizar el proyecto?

1. Si se utiliza el mtodo VPN para obtener los beneficios netos, se debe

analizar la ganancia por turismo es una ventaja, al igual que el ahorro
de combustible, pero las perdidas en agricultura son una desventaja
por lo tanto, los beneficios netos sern:
Beneficios netos: 28.000.000+2.000.000-5.000.000
Beneficios netos: 25.000.000 Bs.
2. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los 10.000.000
Bs. en una serie infinita de pagos:
Anualidad=A.i
R=100.000.000x0,22
R=22.000.000 Bs.
3. Entonces la relacin B /C estara dada por:
B /C=25.000.000 Bs. /22.000.000 Bs.
B /C=1,14
El resultado es mayor que 1, por eso el proyecto es aceptado.
Por el mtodo del VPN este problema se soluciona as:
35.000.0
00 Bs.

100.000.0
00

35.000.00
0

VPN ingresos=25.000.000/0,22
VPN ingresos=113.636.636,60 Bs.
VPN egresos=100.000.000 Bs.
Entonces se tiene:
B/C=113.636.636,60 Bs./100.000.000 Bs.
B/C=1,14
Como puede verse, por este mtodo el resultado es igual, por ello el
proyecto es aceptado por el que el resultado obtenido es mayor que 1.
En el anlisis B/C se debe tener en cuenta tanto los beneficios como las
desventajas de aceptar o no un proyecto de inversin.
Tasa Interna de Retorno (TIR) o Tasa interna de Rendimiento: La
tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin,
est definida como el promedio geomtrico de los rendimientos futuros
esperados de dicha inversin, y que implica por cierto el supuesto de una
oportunidad para "reinvertir". En trminos simples en tanto, diversos autores la
conceptualizan como la tasa de inters (o la tasa de descuento) con la cual el
valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o
VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas las
cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un
proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad.
La TIR, es el criterio ms usado despus del VAN, representa l rendimiento
porcentual que ganara cada ao en un proyecto de inversin a lo largo de su
vida til, as como tambin calcula el rendimiento a partir de los flujos
generados por una inversin, excluyendo cualquier efecto de la estructura de
financiamiento.
Se utiliza para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto de
inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el
coste de oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de
oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de
riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR- supera la
tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza.
Otras definiciones de la Tasa de Retorno: Es la tasa de descuento
(TD) de un proyecto de inversin que permite que el beneficio neto actualizado
(BNA) que es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto proyectado, el
cual ha sido actualizado a travs de una tasa de descuento. Sea igual a la
inversin (VAN igual a 0). La TIR es la mxima TD que puede tener un proyecto
para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionara que el BNA sea menor
que la inversin (VAN menor que 0).
Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto, que se lee a mayor TIR,
mayor rentabilidad. Por esta razn, se utiliza para decidir sobre la aceptacin o
rechazo de un proyecto de inversin.
Compara con una tasa mnima o tasa de corte, que ser el coste de
oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de
oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de
riesgo, esto es, por ejemplo, los tipos de inters para un depsito a plazo.
Tasa de Inters

La tasa de inters (o tipo de inters) es el porcentaje al que est invertido

un capital en una unidad de tiempo, determinando lo que se refiere como "el
precio del dinero en el mercado financiero". En trminos generales, a nivel
individual, la tasa de inters (expresada en porcentajes) representa un balance
entre el riesgo y la posible ganancia (oportunidad) de la utilizacin de una
suma de dinero en una situacin y tiempo determinado.
Tasa de Descuento
La tasa de descuento o tipo de descuento o costo de capital es una
medida financiera que se aplica para determinar el valor actual de un pago
futuro. As, si A es el valor nominal esperado de una obligacin con
vencimiento de un lapso especfico y la tasa de descuento es d y su valor
actual que puede ser reconocido por una persona o entidad tomadora es B.
Beneficio Neto Actualizado Es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto
proyectado, el cual ha sido actualizado a travs de una tasa de descuento.
Valor Neto Actual
El Valor actual neto tambin conocido valor actualizado neto (en ingls
Net present value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls NPV), es un procedimiento
que permite calcular el valor presente de un determinado nmero de flujos de
caja futuros, originados por una inversin. La metodologa consiste en
descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los
flujos de caja futuros del proyecto. A este valor se le resta la inversin inicial,
de tal modo que el valor obtenido es el valor actual neto del proyecto.
Coste de Oportunidad
El costo de oportunidad o coste alternativo designa el coste de la inversin
de los recursos disponibles, en una oportunidad econmica, a costa de la mejor
inversin alternativa disponible, o tambin el valor de la mejor opcin no
realizada.
Operatoria

Nos proporciona una medida de la rentabilidad del proyecto

anualizada y por tanto comparable.
Tiene en cuenta la cronologa de los distintos flujos de caja.
Busca una tasa de rendimiento interno que iguale los flujos netos
de caja con la inversin inicial.
Ventajas

Tiene en cuenta el valor del

dinero en cada momento.
Nos ofrece una tasa de
rendimiento
fcilmente
comprensible.
Es muy flexible permitiendo
introducir en el criterio
cualquier variable que pueda
afectar
a
la
inversin,
inflacin,
incertidumbre,
fiscalidad, etc.

Desventajas

Cuando
el
proyecto
de
inversin
se
da
larga
duracin nos encontramos
con que su clculo se es
difcil de llevar a la prctica.
Nos ofrece una tasa de
rentabilidad igual para todo
el proyecto por lo que nos
podemos encontrar con que
si bien el proyecto en
principio es aceptado los
cambios del mercado lo

pueden desaconsejar.
Al tratarse de la resolucin
de
un
polinomio
con
exponente
n
pueden
aparecer soluciones que no
tengan
un
sentido
econmico.

Criterios de aceptacin y rechazo

Cuando la TIR es mayor que la tasa de inters, el rendimiento que

obtendr el inversionista realizando la inversin es mayor que el que
obtendr en la mejor inversin alternativa, por lo tanto, conviene realizar
la inversin.
Si la TIR es menor que la tasa de inters, el proyecto debe rechazarse.
Cuando la TIR es igual a la tasa de inters, el inversionista es indiferente
entre realizar la inversin o no.
TIR > i => realizar el proyecto
TIR < i => no realizar el proyecto
TIR = i => el inversionista es indiferente entre realizar el proyecto o no.
Formula general de la TIR
TIR=lo +

FCt FC 2 FC 3 FC 4 FCn
+
+
+
+
=0
( 1+ i ) (1+i )2 ( 1+i )3 ( 1+ i ) 4 ( 1+i )n

TIR: Tasa interna de retorno

lo: inversin inicial en el momento cero de la evaluacin.
FC: Flujo de caja del proyecto (ingresos menos egresados)
L: Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital.
T: tiempo
N: vida til del proyecto.

Ejemplo
Un proyecto de una inversin de 12000:

Flujo de

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

4000

4000

4000

4000

5000

caja neto
Para hallar la TIR hacemos uso de la frmula del VAN, slo que en vez de hallar
el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaramos hallando la tasa de descuento:
0 = 4000 /(1 + TIR)^1 + 4000/(1 + TIR)^2 + 4000/(1 + TIR)^3 + 4000 / (1 +
TIR)^4 + 5000 / (1 + TIR)^5 12000
TIR = 21%
Si la tasa de inters es menor que 21%, conviene realizar la inversin y
viceversa si la tasa de inters es mayor que 21%.

Ejemplo
El costo de una carretera alterna a la principal es de 100.000.000 Bs. y
producir un ahorro en combustible para los vehculos de 2.000.000 Bs. al ao,
por otra parte, se incrementa el turismo, estimado el aumento de ganancias
en los hoteles, restaurantes y otros en 28.000.000 Bs. al ao.

Pero los agricultores se quejan porque va a tener prdidas en la

produccin estimada por unos 5.000.000 Bs. al ao. Utilizando una tasa del
22% es aconsejable realizar el proyecto?

4. Si se utiliza el mtodo VPN para obtener los beneficios netos, se debe

analizar la ganancia por turismo es una ventaja, al igual que el ahorro
de combustible, pero las perdidas en agricultura son una desventaja
por lo tanto, los beneficios netos sern:
Beneficios netos: 28.000.000+2.000.000-5.000.000
Beneficios netos: 25.000.000 Bs.
5. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los 10.000.000
Bs. en una serie infinita de pagos:
Anualidad=A.i
R=100.000.000x0,22
R=22.000.000 Bs.
6. Entonces la relacin B /C estara dada por:
B /C = 25.000.000 Bs. /22.000.000 Bs.
B /C = 1,14
El resultado es mayor que 1, por eso el proyecto es aceptado.
Por el mtodo del VPN este problema se soluciona as:
35.000.0
00 Bs.

35.000.00
0

100.000.0
VPN ingresos = 25.000.000/0,22
00

VPN ingresos = 113.636.636,60 Bs.

VPN egresos = 100.000.000 Bs.
Entonces se tiene:
B/C = 113.636.636,60 Bs./100.000.000 Bs.
B/C=1,14
Como puede verse, por este mtodo el resultado es igual, por ello el
proyecto es aceptado por el que el resultado obtenido es mayor que 1.
En el anlisis B/C se debe tener en cuenta tanto los beneficios como las
desventajas de aceptar o no un proyecto de inversin.
Formula general de la TIR
TIR=lo +

FCt FC 2 FC 3 FC 4 FCn
+
+
+
+
=0
( 1+ i ) (1+i )2 ( 1+i )3 ( 1+ i ) 4 ( 1+i )n

TIR: Tasa interna de retorno

Lo: inversin inicial en el momento cero de la evaluacin.
FC: Flujo de caja del proyecto (ingresos menos egresados)
L: Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital.
T: tiempo
N: vida til del proyecto.

Ejemplo
Un proyecto de una inversin de 12000:

Flujo de
caja neto

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

4000

4000

4000

4000

5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la frmula del VAN, slo que en vez de hallar
el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaramos hallando la tasa de descuento:
0 = 4000 /(1 + TIR)^1 + 4000/(1 + TIR)^2 + 4000/(1 + TIR)^3 + 4000 / (1 +
TIR)^4 + 5000 / (1 + TIR)^5 12000
TIR = 21%
Si la tasa de inters es menor que 21%, conviene realizar la inversin y
viceversa si la tasa de inters es mayor que 21%.
Con TIR = 22%

=>

-175,44

Con TIR = 21,51%

=>

- 46,84

Con TIR = 21,40%

=>

-17,65

Con TIR = 21,30%

=>

8,98

Con TIR = 21,33%

=>

0,98