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Clase: estabilizacin y crisis

(el ciclo de Frenkel)

Martn Rapetti

CEDES, IIEP, UBA y CONICET

La estabilizacin de una economa


con inflacin crnica
En inflacin crnica se desarrollan mecanismos formales e
informales de indexacin que tienden a hacer inercial la
inflacin.
El ratio de sacrificio es intolerablemente alto por lo que la
estabilizacin no descansa en polticas tradicionales de
contraccin del nivel de absorcin.
Se recurre a planes de estabilizacin. Estos son programas
integrales, cuyo elemento central es el uso de una variable
nominal como ancla.
Los programas de estabilizacin en Amrica Latina han
utilizado dos anclas: 1) el TCN, o 2) Agregado monetario.

Los planes de estabilizacin


exitosos en Amrica Latina

Lecciones de la experiencia
latinoamericana
1. La posibilidad de no comprometer un ancla cambiaria
decrece con el nivel del inflacin.
2. El ritmo de desinflacin depende de la intensidad con que se
utiliza el ancla cambiaria.
3. El ritmo de desinflacin tambin depende del nivel inicial del
TCR: a mayor nivel, ms lenta la desaceleracin.
4. El TCR sigue una tendencia a la apreciacin.
5. La economa sigue un ciclo boom-recesin (y, en el peor de los
casos, de boom-crisis).

Intensidad del anclaje cambiario y


desinflacin

Tipo de cambio real inicial e inflacin


residual

Ciclo de boom-crisis (o ciclo de


Frenkel)
La fijacin del tipo de cambio genera lucrativas oportunidades de arbitraje.
La entrada de capitales expande la liquidez, el crdito y el gasto domstico.
Los precios de los no-transables se desaceleran ms lentamente.
La apreciacin del TCR y el rpido crecimiento de la absorcin empeoran la
cuenta corriente.
La sostenibilidad de la regla cambiaria se deteriora junto con los indicadores de
robustez externa.
La reversin de los flujos de capital (primero gradual y luego brusca) fuerza el
abandono de la regla cambiaria.
Si hay importantes descalces en las hojas de balance de los agentes residentes,
la devaluacin puede generar una crisis financiera y de deuda externa.

Chile 1977-1983

Mxico 1988-1995

Tailandia 1990-1998

Corea 1990-1998

Argentina 1991-2002

Planes de estabilizacin con anclaje


cambiario que terminaron en crisis

Evidencia estilizada de ocho


episodios de crisis
Crisis episode

Fiscal Bal Public


Current External
RER
GDP var.
/ GDP debt/ GDP
Acc/ GDP
debt /
underval
(%)
(3y prior) (1y prior)
(3y prior) Exports

Argentina 1978-81

-9.9

7.7

0.69

-10.4

1.69/4.47

-8.7

Chile 1978-82

12.8

12.9

0.92

-26.6

2.47/3.71

-16

Uruguay 1978-82

1.9

NA

0.98

-16.1

1.07/2.20

-13.3

Mexico 1988-94

7.6

42.1

0.71

-18.4

2.38/1.71

-9.2

Argentina 1991-95

1.7

31.8

0.69

-10.2

3.74/3.35

-5.6

Brazil 1994-99

0.1

39.4

0.68

-11.1

2.87/4.05

-1.6

Argentina 1991-2002

-7.3

53.7

0.7

-8.8

3.74/4.48

-19.9

Uruguay 1991-2002

-11.8

40.8

0.85

-7.9

1.72/3.19

-14.7

Sovereign debt spreads relative


to Germany 1990-2011

Current Account Balance, % of GDP, in 8 EMU countries


15
10

% of GDP

5
0
-5
-10
-15
-20
1999

2000

2001

2002

Quelle: OECD, Economic Outlook Database


2012

2003

2004

2005

Germany
Ireland
Portugal

2006

2007

2008

France
Italy
Spain

2009

2010

2011

Greece
Netherlands

Unit Labour Costs (ULC) 2000-2010 in the Euro


Area
135,0

130,0

PIIGS

index, 2000 = 100

125,0

120,0

115,0

110,0

105,0

100,0

95,0
2000

2001

Euro-zone

2002

Germany

2003

2004

Ireland

2005

Greece

2006

Spain

2007

2008

France

2009

Italy

2010

Portugal

2011

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