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BMCE Capital Research

Strategy

Novembre 2014

Aperu conomique
.....2

Lconomie en Chiffres
.....4

Markets Overview
.........8

Comparables Pays Emergents


.......10

Les secteurs en Chiffres


...11

BMCE Capital Portfolio Strategy


.......18

Tableau de bord conomique


.......15

Lessentiel retenir
Maintien de loptimisme quant lvolution de lconomie marocaine pour la fin danne,
conforte par les prmisses dune bonne campagne agricole ;
Une situation favorise galement par lorientation toujours positive des exportations
nationales, grce la reprise de la demande adresse au Maroc ;
Poursuite de lamlioration de la situation des Finances Publiques, profitant de la dtente
des charges de Compensation ;
Stabilisation du niveau gnral des prix, en relation avec la sur-offre observe sur les fruits
et les lgumes ;
Risque dflationniste carter au vu de la structure du taux dinflation fortement tributaire
des produits alimentaires et de lorientation globalement positive de la demande locale ;
Lgre vague corrective la Bourse de Casablanca laquelle sinscrit toujours dans un cycle
haussier ;
Maintien de la surperformance de notre slection de valeurs, profitant du profil dfensif de
notre stratgie Stock Picking ainsi que du bon comportement des valeurs semi-cycliques.

Veuillez vous rfrer aux importantes informations lgales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com

Strategy
Novembre 2014

Aperu conomique
Un spectre de dflation carter
Optimisme toujours de mise pour lconomie marocaine en cette fin danne 2014, confort notamment par les
prmisses dune bonne campagne agricole, mme si les dgts matriels causs dans le sud par les rcentes
inondations pourraient ncessiter la mobilisation de fonds importants sur le Budget de lEtat pour la rhabilitation
des infrastructures.
Ceci tant, dans lensemble, la clmence du ciel reste une bonne nouvelle pour lconomie marocaine dont les
pronostics pour 2015 tablent sur une reprise des activits agricoles de 3,9%, au moment o les branches
secondaires et tertiaires devraient continuer sur leur tendance haussire, profitant toujours de lorientation positive
de la demande trangre. Leur progression devrait se chiffrer prs de +4,4%, tablissant la croissance globale
du PIB au mme niveau de grandeur.
Confortant toujours le commerce extrieur et, par ricochet, lorientation positive des indicateurs conomiques, les
exportations de biens continuent sur leur lance, progressant de 8% depuis le dbut de lanne, grce notamment
lascension remarquable des ventes automobiles de prs de 30% et accessoirement des coulements
lectroniques de 25%. Le bilan ressort moins positif pour les coulements de Phosphates, lesquelles parviennent
toutefois maintenir le cap de la croissance (+1,5% depuis le dbut de lanne) capitalisant surtout sur un effet
volume dans un cycle globalement baissier. Les importations contribuent, elles aussi, cette dynamique limitant
leur hausse 1% seulement depuis le dbut de lanne, favorises par la dtente de 16% des importations
ptrolires dans un contexte de forte baisse du prix du Baril. (cf. page 6).
Au volet des Finances Publiques et profitant de la dtente des charges de Compensation de MAD 10 Md pour se
situer MAD 29,6 Md, le Dficit Budgtaire continue de sallger au terme des dix premiers mois de lanne,
reculant de MAD 6,3 Md MAD 42,2 Md (cf. page 7).
Sur le march montaire, les facteurs autonomes de liquidit ont exerc un lger effet restrictif de M MAD 600 sur
les trsoreries bancaires, intgrant la baisse de MAD 1,7 Md de la circulation fiduciaire et la stabilisation
MAD 176 Md des Rserves Internationales Nettes. Dans ce sillage, le besoin en liquidits des banques sest
tabli MAD 48,1 Md pour lequel BANK AL-MAGHRIB a inject un montant de MAD 48,9 Md dont (i) MAD 27 Md
travers les avances 7 jours, (ii) MAD 3 Md par le biais des oprations de pension livre 3 mois et
(iii) MAD 18,9 Md par des prts accords dans le cadre du programme de soutien au financement de la TPME.
En matire dinflation, lindice des prix la consommation a connu, au cours du mois doctobre 2014, une hausse
de 0,6% par rapport au mois prcdent (cf. page 4), rsultant de laugmentation de 1,3% de lindice des produits
alimentaires et de 0,1% de celui des produits non alimentaires. Il est noter quen dpit de la dclration des
prix comparativement la mme priode 2013, le spectre dune dflation est actuellement carter, compte tenu
des lments suivants :
Lindice des Prix la consommation est compos hauteur de 40% de produits alimentaires, dont les
prix ont profit de la suroffre suite la perturbation des accords de Libre-change avec lUE, ce qui a
induit la dtente des prix des produits de consommation ;
Le gain en productivit des industriels a permis de compenser partiellement limpact de la
dcompensation sur les produits ptroliers, sachant que leffet direct induit par cette mesure sur le
consommateur nimpacte que 17% du panier de lIPC (Transport 11% et Electricit, Gaz et autres
combustibles 5,7%);
La dynamique conomique ne semble gure avoir t ralentie, comme en tmoigne la stabilisation du
Taux dutilisation des Capacits de Production au cours des dix premiers mois de lanne 69%, soit le
mme niveau quen 2013 (cf. page 4) ;
La croissance conomique en 2014 a t surtout freine par la non rcurrence de la campagne agricole
exceptionnelle de 2013, ce qui nest gure susceptible de dclencher une spirale dflationniste, au vu de
la faiblesse de la contribution des revenus agricoles dans la richesse nationale (9% seulement) ;
La situation des Finances Publiques semble stre vraisemblablement soulage, avec des recettes en
hausse de 1,4%, un dficit en allgement de 13% et un budget dinvestissement en amlioration de
11% ;
Enfin, la rarfaction des liquidits sous une longue priode, effet dclencheur de ce phnomne dans les
pays dvelopps o il a t observ, semble pour sa part se rsorber progressivement, grce la bonne
tenue des exportations et lafflux des investissements trangers, rduisant, de ce fait, les pressions sur
les Rserves Internationales Nettes.

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Strategy
Novembre 2014

Toujours inscrit dans un cycle haussier, le march boursier marocain entame, lui, une lgre vague corrective o
les deux baromtres phares de la Place cdent 2,01% et 2,14% respectivement 9 976 points et 8 159 points,
tablissant leur performance YTD +9,45% et +9,98%.

Cartographie des risques Novembre 2014

Source : BMCE Capital

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Strategy
Novembre 2014

Lconomie en Chiffres

I ND I CE

D E S P R I X A L A C O N S O M M AT I O N

EVOLUTION MENSUELLE DE L 'INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION

Lgre hausse de linflation

A FIN OCTOBRE 2014


+0,6%

Au cours du mois doctobre 2014, lIndice des Prix la


Consommation observe une augmentation de 0,6%
sous leffet de :

114.4

113.7
113.2

Laffermissement de 1,3% de lindice des cots


des produits non alimentaires ;

113.7

113.6

113.0
112.8

112.7
112.9

113.0

Et, de laccroissement de 0,1% de lindice des


cots des produits non alimentaires.

112.8 112.9
112.6

o-13

n-13

d-13

j-14

f-14

m-14

a-14

m-14

j-14

j-14

a-14

s-14

Dans
ces
conditions,
lindicateur
dinflation
sous-jacente saccrot de 0,1% comparativement au
mois de septembre et de 1,3% sur une anne
glissante.

o-14

Source : HCP

I ND I CE

D E S P R IX A L A PRO D UCT IO N
Une baisse des cots de production

EVOLUTION MENSUELLE DE LIPPIEM


A FIN OCTOBRE 2014

Lindice des prix la production industrielle,


nergtique et minire -IPPIEM- a observ au terme du
mois doctobre 2014 les variations suivantes :

110,7
111,0

111,0
110,0

110,1

110,0

Une lgre baisse des cots dans le secteur des


industries manufacturires (-0,2%) ;

110,4

108,6
108,2

108,0

Et, une stagnation des prix de production des


industries extractives et de la production et
distribution dlectricit et deau.

108,3

108,1

108,0
-0,2%

o-13

n-13

d-13

j-14

f-14

m-14

a-14

m-14

j-14

j-14

a-14

s-14

o-14

Source : HCP

T AUX

D U T I L I S AT I O N D E S C A P A C I T E S D E P R O D U C T I O N

EVOLUTION MENSUELLE DU TAUX D'UTILISATION DES CAPACITES


DE PRODUCTION A FIN OCTOBRE 2014

72%

Stagnation de la capacit de production industrielle

72%
70%

71%

69%

70%

68%

68%

68%

69%

70%

65%
63%

o-13

n-13

d-13

j-14

f-14

m-14

a-14

m-14

j-14

j-14

a-14

s-14

o-14

Au cours du mois doctobre 2014, le taux dutilisation


des capacits de production -TUC- sest stabilis
69%.
Par branche, le TUC ressort en hausse dans les
industries chimiques et para-chimiques (69%) tandis
quil affiche une stagnation dans lindustrie du textile
habillement et cuir (66%) et lectriques et lectroniques
(76%).
A loppos, le TUC des agro-alimentaires a baiss
72%.

Source : BANK AL-MAGHRIB

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Strategy
Novembre 2014

I ND I CE

DES

PRIX

DES

ACTIFS I MMO BIL IERS


Redressement des prix immobiliers au
T3 2014

EVOLUTION TRIMESTRIELLE DE LIPAI AU T3 2014


109.41
108.84

109.06
108.29

108.11

107.54

108.41

108.29

107.66
103.84

+1,4%

108.18

109.06

105.50 105.07

105.16

106.33
105.07

A lissue du T3 2014, lIndice des Prix des Actifs


Immobiliers se redresse de 1,4% en glissement
trimestriel et de 1% en comparaison annuelle.

103.71

101.61

T1-10 T2-10 T3-10 T4-10 T1-11 T2-11 T3-11 T4-11 T1-12 T2-12 T3-12 T4-12 T1-13 T2-13 T3-13 T4-13 T1-14 T2-14 T3-14

Cette orientation dcoule (i) dune hausse de 3,4% du


prix des biens fonciers, (ii) dune progression de 2,6%
de celui des biens commerciaux et (iii) dune stagnation
des prix du rsidentiel.

Source : OFFICES DES CHANGES

I ND I CE DE CO NF I AN CE

DES

M E N AG E S

EVOLUTION TRIMESTRIELLE DE LICM AU T3 2014

Une confiance rode au T3 2014


85.8

86.5

Au terme du T3 2014, lIndice de confiance des


Mnages a enregistr un repli de 2,3 points par rapport
au T3 2013 et une baisse de 0,9 point par rapport
son niveau du T2 2014.

84.5
82.9
80.7
78.4
78.4
74.2

77.6
75.8

75.4

74.2

74.1
74

73.1

T1 11 T2 11 T3 11 T4 11 T1 12 T2 12 T3 12 T4 12 T1 13 T2 13 T3 13 T4 13 T1 14 T2 14 T3 14

Source : OFFICES DES CHANGES

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Strategy
Novembre 2014

RECETTES MRE
Reprise de la tendance baissire

EVOLUTION DES RECETTES MRE A FIN OCTOBRE 2014 (EN MAD Md)

Sur le seul mois doctobre, les flux provenant des MRE se


replient de 5,5% MAD 5,1 Md dun mois lautre et de
3,1% en glissement annuel.

1,0%

-5,5%
6,3
5,5
4,8

4,5

5,1

4,8

4,8

4,7

4,6

5,4

4,1

3,9

n-13

d-13

j-14

f-14

m-14

a-14

m-14

j-14

j-14

a-14

s-14

o-14

A lissue des 10 premiers mois de lanne, les recettes


MRE progressent de 1,0% MAD 50,0 Md
comparativement la mme priode de 2013.

49,5

50,0

Cumul
2013

Cumul
2014

Source : OFFICES DES CHANGES

I N V E S T I S S E ME N T S

E T P RE T S P R IV E S E T R ANG E R S
Acclration du rythme de progression

EVOLUTION DES IDE A FIN OCTOBRE 2014 (EN MAD Md)


-21,4%

Sur le seul mois doctobre, les IDE sapprcient de


37,7% MAD 3,2 Md en glissement squentiel et de
26,7% comparativement au mois doctobre 2013.

5,1
37,7%

3,4

3,2

2,9

32,2

2,6
2,3

n-13

2,2

d-13

j-14

f-14

m-14

2,5
2,0

2,0

a-14

m-14

2,3
2,1

j-14

j-14

a-14

25,3

s-14

o-14

Cumul
2013

A fin octobre 2014 et en cumul, les recettes IDE se


contractent de 21,4% MAD 25,3 Md par rapport au
10 premiers mois de 2013.

Cumul
2014

Source : OFFICES DES CHANGES

B AL ANCE

CO MMERC I ALE
Bonne orientation du taux de couverture

EVOLUTION MENSUELLE DE LA BALANCE COMMERCIALE A FIN OCTOBRE 2014


(EN MAD Md)

A lissue du mois doctobre 2014, les importations CAF


ressortent en lgre hausse de 1,1% MAD 324,7 Md,
intgrant une hausse
des achats de produits
alimentaires de 17,1% MAD 35,3 Md couple une
diminution de ceux de produits nergtiques de
4,4% MAD 81,6 Md.
En parallle, les exportations FOB progressent de
8,3% MAD 164,8 Md, profitant de lamlioration de
de 29,3% MAD 32,5 Md des coulements
automobiles et de 25,3% MAD 7,3 Md de ceux
de la branche Electronique .

Source : OFFICES DES CHANGES

Dans ces conditions, la balance commerciale rduit


son dficit de 5,4% pour se fixer MAD -159,9 Md, soit
un taux de couverture en amlioration de 3,4 points
50,8%.

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Strategy
Novembre 2014

A G R E G AT S

MO NE T AI R E S

VARIATION DE L 'AGREGAT DE MONNAIE M3 ET DE SES CONTREPARTIES


A FIN

Hausse des agrgats de monnaie

OCTOBRE 2014

24,9
14,4
5,3
-0,6

-5,8

16,0
5,7

8,2

6,7

4,7

0,4

Au volet des contreparties et par rapport au


31/12/2013, les rserves internationales augmentent
de 17,1% MAD 176 Md (soit 5 mois et 14 jours
dimportations) tandis que les crances sur lconomie
sapprcient de 2,8% MAD 883,3.

-26,2
n-13

d-13

j-14

Pour le mois doctobre, lagrgat de monnaie M3


ressort en hausse de 3,6% MAD 1 059,6 Md
comparativement fin dcembre 2013 et en
stagnation dun mois lautre.

f-14

m-14

a-14

Reserves internationales nettes

m-14

j-14

j-14

Concours l'conomie

a-14

s-14

o-14

Agrgat montaire M3

Source : BANK AL-MAGHRIB

C HO MAGE
EVOLUTION DU TAUX DE CHOMAGE PAR TRIMESTRE

Augmentation du taux de chmage


+0,3 point

Au terme du troisime trimestre 2014, le taux de


chmage est pass de 9,3% 9,6%.

10,0%
9,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%

10,2%
9,4%

4,0%

9,1%

8,8%

9,3%

9,2%

9,6%

3,0%

Cette situation rsulterait


principalement de
laccroissement de 64 000 du nombre des chmeurs,
dont 40 000 personnes en milieu urbain et 24 000
autres en milieu rural, portant le volume global du
chmage au niveau national 1 140 000 personnes.
Le taux de sous-emploi est pass, quant lui, de
9,4% 10,6% au niveau national.

2,0%
1,0%
0,0%
T1 2013

T2 2013

T3 2013

T4 2013

T1 2014

T2 2014

T3 2014

Source : BANK AL-MAGHRIB

FINANCES

Poursuite de lattnuation du dficit budgtaire

EVOLUTION MENSUELLE DU DEFICIT BUDGETAIRE A FIN OCTOBRE 2014

9,4
2,5

-7,8

A fin octobre 2014, les recettes ordinaires du Trsor


se hissent de 1,4% MAD 165,2 Md
comparativement une anne auparavant,
esssentiellement tires par la hausse de 3,5% des
recettes fiscales MAD 146 Md.

7,7

0,4

0,0

-4,7
-10,1

-7,5

-8,6

-10,2

-9,2

-18,2
o-13 n-13 d-13 j-14

f-14 m-14 a-14 m-14 j-14

P UB L IQ UE S

j-14 a-14 s-14 o-14

Pour leur part, les dpenses ordinaires enregistrent


une hausse de 1% MAD 179,2 Md suite la
hausse de 7,9% MAD 128,7 Md des dpenses de
biens et services partiellement compens par le recul
de 24,2% 29,6 Md des charges de Compensation.
Les dpenses dinvestissement augmentent, quant
elles, de 11,2% MAD 42,2 Md.

Source : MINISTERE DE LECONOMIE ET DES FINANCES

Dans ce sillage et intgrant un excdent des comptes


spciaux du Trsor de MAD 12,2 Md (5,3x), le dficit
du Trsor stablit MAD -43,9 Md contre
MAD -50,2 Md fin octobre 2013.

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Strategy
Markets Overview

Novembre 2014

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Strategy
Novembre 2014

March Obligataire:
Taux de satisfaction par maturit
Taux de satifaction par maturit

Montants adjugs depuis le dbut de lanne


(En M MAD)

Montants Proposs
Montants Retenus
Taux de satisfaction

30 000

40%
35%

35%
25 000

30%

Montant (MDH)

20 000

27%
20%

25%

16 725,0
20%

21%

15 000

8%

10 000

15%

6 368,2

6 9%
140,0

6 005,0

4 946,0
5 000
2 050

2 100 1 880,0

500

540

100

13 sem

26 sem

52 sem

2 ans

De m and

Adjug

13 s em

33 655,0

1 550,0

4,6%

26se m

50 258,2

2 800,0

5,6%

5 ans

10 ans

15 ans

500

101 252,5

8 250,0

8,1%

2 ans

127 215,5

14 010,0

11,0%

5 ans

79 073,0

17 778,0

22,5%

10 ans

47 397,0

7 950,0

16,8%

15 ans

45 134,0

13 595,0

30,1%

10%

20 ans

32 208,7

7 400,0

23,0%

5%

30 ans

2 440,0

500,0

20,5%

Total

518 633,9

73 833,0

14%

900
0%
30 ans

20 ans

% Satis faction

52se m

4 193,4

3 310
2%

20%

10 196,0

M aturit

0%

Maturit

Courbe primaire

Tableau rcapitulatif des chiffres de la courbe des


taux du mois de novembre 2014

6,50%

28/11/2014
Primaire

6,00%
5,50%

13 sem
2,78%

26 sem
2,82%

52 sem
2,88%

2 ans
3,03%

5 ans
3,38%

10 ans
3,87%

2,78%

2,80%

2,85%

2,97%

3,29%

3,77%

0,42

1,47

3,12

6,31

8,65

9,57

Tendance

5,00%

Secondaire
Tendance
Spread

4,50%
4,00%

Tendance

3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
13 sem

26sem

52sem

2 ans

5 ans

Courbe Primaire 31-12-2013

10 ans

15 ans

20 ans

30 ans

Courbe Primaire 02-12-2014

Courbe secondaire

6,50%
6,00%

Volumtrie March secondaire de la dette prive

5,50%
5,00%

Com partim ent

En M M AD

M ar ch Ce ntr al

638,0

4,00%

M ar ch de Blocs

166,6

3,50%

Introductions

4,50%

3,00%
2,50%
2,00%
13 sem

26sem

52sem

2 ans

Courbe Secondaire 31-12-2013

5 ans

10 ans

15 ans

20 ans

30 ans

Courbe Secondaire 02-12-2014

March de change:
Parit EUR/MAD et USD/MAD
9

Parits au 28/11/2014
11,3
11,25

8,8
11,2
8,6

BID

ASK

USD / M AD

8,8198

8,8728

EUR / M AD

10,994

11,06

GBP / M AD

13,832

13,915

JPY / M AD

7,4542

7,499

CHF / M AD

9,1406

9,1955

CAD / M AD

7,7285

7,775

11,15
8,4

11,1
11,05

8,2

11
8
10,95
7,8
10,9
7,6

Pair de de vis e s Evolution m e ns ue lle

10,85

EURMAD

EUR / M AD

-0,06%

USD/M AD

0,27%

USDMAD

Source : BMCE Capital

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Strategy
Novembre 2014

Comparables Pays Emergents


CART OGRAPHIE P/E VS. P/B

P/E 2014

3,0x
Indonsie
2,8x
2,6x
17,9x
17,0x

2,4x
Maroc

Argentine

2,2x
2,0x

A saoudite

Turquie

Qatar

10,3x

10,5x

10,8x

Oman

A du Sud

A Dabi

11,7x

11,8x

11,9x

Argentine

Brsil

Turquie

14,7x

14,9x

A saoudite

Qatar

1,8x
1,6x

Oman
A Dabi

1,4x
Brsil
1,2x
A du Sud
1,0x
9,0x

10,0x

11,0x

12,0x

13,0x

14,0x

15,0x

16,0x

17,0x

18,0x

19,0x

PERFOR MANCE 2014 YEAR-TO-DATE

Argentine

D/Y 2014

4,5%
26,6%

Turquie

26,6%

Egypte

4,5%

4,4%
4,2%

4,1%
3,8%

3,7%
3,2%

20,8%

Kenya

19,5%

Bahrein

2,8%

14,4%

Tunisie

13,4%

Maroc

2,0%

1,9%

9,5%

A Dabi

8,8%

A du Sud

5,6%

A saoudite

2,2%

Brsil

1,5%

Jordanie -3,6%
Oman

24,7%

Indonsie

Maroc

4,7%

64,8%

Qatar

Indonsie

Jordanie

Bahrein

Oman

-5,9%

Brsil

A Dabi

A
saoudite

Maroc

Qatar

A du Sud Argentine Indonsie Turquie

Kuwait -10,5%
Nigria

-17,9%

VOL AT I L IT E H I ST OR I QU E 20 0 JOU R S

Pays

V olatilit 12 m ois

Tunis ie

6,1%

Bahrein

7,1%

Kuw ait

8,7%

M aroc

9,0%

Ke nya

9,0%

Jordanie

9,0%

Om an

11,9%

A du Sud

12,0%

Indon s ie

12,8%

Nigr ia

13,9%

A s aoudite

15,0%

Qatar

17,2%

Egypte

18,1%

Turquie

18,3%

Br s il

25,2%

Argentine

34,0%

Source : Thomson Reuters & BMCE Capital

Page 10

Strategy
Novembre 2014

Les secteurs en Chiffres

CREDITS

B AN C AI R E S

EVOLUTION ET VENTILATION DES CREDITS BANCAIRES A FIN OCTOBRE 2014

Halte du trend haussier des crances en souffrance

(EN MAD Md)

Au titre du mois doctobre 2014, lencours des crdits


bancaires recule de 0,1% MAD 756,4 Md en octobre
2014 par rapport au mois prcdent (+1,3% depuis
dcembre 2013 et +4,6% en glissement annuel). Cette
volution se dtaille comme suit :
Une apprciation de 3,8% MAD 145,9 Md des
crdits lquipement ;
Une rgression de 2,3% MAD 179,7 Md des
crdits dbiteurs et crdits de trsorerie ;
Un recul de 1,6% MAD 99,6 Md des crances
diverses sur la clientle ;
Une quasi-stagnation (+0,1%) MAD 235,7 Md
des crdits immobiliers, rsultant dune hausse de
0,6% des crdits lhabitat MAD 168,2 Md
conjugue un lger repli de 0,3% des crdits aux
promoteurs immobiliers MAD 64,3 Md ;

Source : BANK AL-MAGHRIB

Et, une timide amlioration (+0,4%) des crdits


la consommation MAD 44 Md.
En revanche, les crances en souffrance samliorent
enregistrant une baisse de 1,2% MAD 51,5 Md
depuis le mois de septembre (+17,7% depuis fin 2013
et +22,3% par rapport octobre 2013) fixant ainsi le
taux de contentieux 6,8%, contre 6,9% un mois
auparavant.

CIME NT
EVOLUTION MENSUELLE DE LA CONSOMMATION NATIONALE DE CIMENT (EN MT)

Lgre reprise du march en octobre 2014


A lissue des 10 premiers mois de lanne, les ventes
de ciments ressortent en baisse de 5,14%
11 678 161 comparativement la mme priode de
2013.

-21,66%

1,3

1,3

1,3
1,0

1,3

1,4

1,1

A contrario et sur le seul mois doctobre, les


coulements de ciments se replient de 21,66%
1 023 247 tonnes par rapport septembre 2014 et
progressent de 1,39% en glissement annuel.

1,3

1,2

1,1

1,0

0,8

n-13

d-13

j-14

f-14

m-14

a-14

m-14

j-14

j-14

a-14

s-14

o-14

Source : Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc -APC-

Page 11

Strategy
Novembre 2014

A U T O MO B I L E S
Un secteur toujours en mforme la veille de la fin
danne
EVOLUTION DES VENTES AUTOMOBILES

A fin octobre 2014, les ventes des vhicules neufs se


replient de 0,5% 100 128 units, comparativement la
mme priode une anne auparavant.
Par catgorie, les coulements des Voitures
Particulires -VP- reculent de 0,1% 89 960 units,
tandis que les ventes des Vhicules Utilitaires Lgers VUL- rgressent de 3,8% 10 168 units.

Source : AIVAM, presse conomique

Pour le seul mois doctobre, les nouvelles


immatriculations se fixent 8 855 units, en baisse de
4,3% par rapport au mois doctobre 2013 et en
diminution de 6,5% comparativement au mois
prcdent.

Page 12

Strategy
Novembre 2014

TO UR IS ME
Une activit touristique en bonne sant fin
septembre 2014

EVOLUTION DES ARRIVEES (EN MILLIONS)

A fin septembre 2014, les arrives touristiques aux


postes frontires sapprcient de 4,4% 8 115 618
touristes, intgrant (i) une amlioration de 4,6% des
arrives des touristes trangers 4 156 851 personnes,
combine la hausse de 4,2% de celles MRE
3 958 767 personnes.

10,0
9,3
7,9

9,4

9,4

8,3

2007

2008

8,1

7,8

7,4

2009

2010

2011

2012

2013

jan-sept 13 jan-sept 14

EVOLUTION DES NUITEES (EN MILLIONS)

48%

43%
45%

44%
41%

40%

44%

40%

14,6

16,9

2007

16,5

16,2

2008

2009

18,0

16,9

17,5

19,1

2010

2011

2012

2013

nuites

45%

15,3

jan-sept 13 jan-sept 14

Dans ce contexte, les nuites totales ralises dans les


tablissements dhbergements touristiques classs ont
augment de 5% par rapport la mme priode de
lanne prcdente, se hissant 15 326 716 nuites.
Pour sa part, le taux doccupation a enregistr une
hausse dun point, se fixant ainsi 45%.

taux d'occupation

EVOLUTION DES RECETTES VOYAGES (EN MAD Md)

58,7
55,6

56,1

58,7

57,8

57,5

52,8
44,0

44,9

Les recettes voyages se hissent MAD 44,9 Md fin


septembre
2014, contre MAD 44 Md lanne
prcdente, soit une progression de 1,9%.
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

jan-sept 13jan-sept 14

Source : Observatoire du Tourisme

Page 13

Strategy
Novembre 2014

TE L E CO MS
PARC DABONNES MOBILE (EN MILLIONS)

133,4%
130,5%

132,0%
129,1%
125,8%
121,7%
121,5%

Le parc global de la tlphonie mobile augmente de 2,2%


fin septembre 2014 pour se fixer 44,258 millions de clients
et ce, comparativement au trimestre, levant le taux de
pntration 133,4% contre 130,5% au S1 2014.

44,3
43,4

43,3

La structure de ce parc demeure caractrise par la


prpondrance du prpay avec 94,8% contre 5,2% pour le
post pay.

42,4
41,3
40,0

39,5

T1 2013

T2 2013

T3 2013

Fin 2013

T1 2014

Parc d'abonns Mobile (en millions d'usagers)

T2 2014

T3 2014

En parallle, le revenu moyen par minute de communication


-ARPM- affiche une lgre baisse par rapport au S2 2014
MAD HT 0,33/minute comparativement tandis que lusage
moyen mensuel progresse de 3,4% MAD 92 /Minute /
Mois /Client.

Taux de pntration Mobile

Source : ANRT

PDM SEGMENT MOBILE A FIN SEPTEMBRE 2014

Par oprateur, IAM maintient sa position de leader avec une


PDM de 41,53% (contre 41,95% au S2 2014), suivie par
MEDITELECOM
avec
30,74%
(contre
29,8%
prcdemment) et par WANA CORPORATE avec 27,73%
(vs. 28,21% au S2 2014).

WANA
27,73%
IAM
41,53%

MEDITEL
30,74%

Source : ANRT

PARC DABONNES FIXE (EN MILLIONS)

9,64%

3,1

T1 2013

9,47%

3,1

T2 2013

9,16%

3,0

T3 2013

8,90%

8,60%

8,04%

7,76%

2,9

2,8

2,7

2,6

Fin 2013

T1 2014

T2 2014

T3 2014

Parc d'abonns Fixe (en millions d'usagers)

Toujours en baisse, le parc de la tlphonie fixe ressort


2,573 millions clients (contre 2,67 millions de clients au S2
2014 et 3,0 millions de clients fin septembre 2013). Le
taux de pntration se fixe 7,76% contre 8,0% fin juin
2014.

Taux de pntration Fixe

Source : ANRT

Page 14

Strategy
Novembre 2014
PDM SEGMENT FIXE A FIN SEPTEMBRE 2014
MEDITEL
1,36%

WANA
42,13%

MAROC TELECOM consolide sa premire position avec


une part de march de 56,5% contre 54,15% au S2 2014,
suivie par WANA CORPORATE avec 42,1% (vs. 44,6% au
S2 2014) et MEDITELECOM avec 1,36% contre 1,25%
prcdemment.

IAM
56,51%

Source : ANRT

PARC DABONNES INTERNET (EN MILLIONS)

25,6%
23,5%
19,5%
17,6%
15,9%
14,9%
12,5%
7,8

4,9

5,2

T2 2013

T3 2013

8,5

6,4

5,8

4,1

T1 2013

Fin 2013

T1 2014

T2 2014

Enfin, le segment Internet poursuit sa lance, avec une


amlioration de 9,0% 8,5 millions de connexions par
rapport au S2 2014, pour une hausse de 62,8% par rapport
une anne auparavant, renforant le taux de pntration
25,6% contre 23,5% au S2 2014.

T3 2014

Parc d'abonns Internet (en millions d'usagers)


Taux de pntration Internet

Source : ANRT

PDM SEGMENT INTERNET A FIN SEPTEMBRE 2014

Sur ce segment, MAROC TELECOM conforte sa market


share 63,27% (61,28% au S2 2014), suivi par
MEDITELECOM avec 31,28% (vs. 32,15% fin juin 2014)
et WANA CORPORATE avec 5,45% contre 6,57%
prcdemment.

WANA
5,5%

MEDITEL
31,3%
IAM
63,3%

Sur la 3G, IAM dtient une PDM de 58,69% contre 56,08%


fin juin 2014, suivie par MEDITELECOM avec 35,19%
(contre 36,48% au S2 2014) et WANA CORPORATE avec
6,12% contre 7,44% prcdemment.

Source : ANRT

Page 15

Strategy
Novembre 2014

BMCE Capital Portfolio Strategy


Merci aux valeurs semi-cycliques
Le portefeuille BMCE Capital ralise fin novembre une performance annuelle de +15,56%, dpassant les
bnfices du MASI RB dont les gains annuels se chiffrent +14,43%.
Aux cours actuels, notre selection traite 15,3x et 14,3x ses bnfices en 2014E et en 2015E respectivement
(vs. 17,9x et 16,8x pour le MASI) et offre un Dividend Yield estim 4,6% en 2014E et 4,8% en 2015E (vs. 3,8%
et 4% pour le MASI en 2014E et en 2015E).

PER F PT F BM CE C APIT AL VS M AS I-R B AU 31 / 10 / 2 0 14


120

115

110

105

100

95
31/12/13

28/02/14

30/04/14

30/06/14

31/08/14

31/10/14

La surperformance du portefeuille
est redevable
aux
gains enregistrs par :
PTFBMCE
BKB CapitalMASI
RB
MASI
Source : BMCE Capital

La surperformance du portefeuille BMCE Capital est redevable aux gains raliss par :
HOLCIM MAROC qui enregiste des gains de 61% depuis le dbut de lanne, pour un cours de
MAD 2 350, profitant de lannonce de rsultats semestriels en hausse, conjugue lannonce de la
distribution dune partie de la prime de fusion de MAD 202 par action ;
JET ALU dont la performance Y-T-D se chiffre +33,3% MAD 274,5 ;
Et, LAFARGE CIMENTS qui affiche une progression de +31,1% pour un cours de MAD 1 750.
La contribution la performance du portefeuille de ces valeurs se monte 5,3 pts, soit 34% de la performance de
notre slection.
A contrario, les valeurs qui impactent ngativement notre selection sont :
ALLIANCES avec une contre-performance de -26,5% MAD 360 ;
ADDOHA dont la baisse depuis le dbut de lanne stablit -23,4% pour un cours de MAD 42,8 ;
Et, COSUMAR qui recule de -14,9% pour un cours de MAD 1 660.
La surperformance de notre slection de valeurs a t porte hauteur de 42,7% par les valeurs semi-cycliques,
suivies des valeurs dfensives qui polarisent 41,3% de la performance du portefeuille au moment o les valeurs
cycliques affichent une contribution de 19% la performance du portefeuille.

Page 16

Strategy
Novembre 2014

CONTRIBUTION PAR PROFIL DES VALEURS A LA PERFORMANCE DU PTF DE BMCE CAPITAL

Source : BMCE Capital

Notons quen labscence doppotunits darbitrage, nous navons opr aucun remaniement sur le
portefeuille durant ce mois en attendant lintroduction en bourse de RESIDENCES DAR SAADA dont
limplmentation devrait se faire au dtriment dADDOHA et ALLIANCES pour maintenir une pondration
raisonable de limmobilier dans notre selection.

Slection des valeurs BMCE Capital Bourse

Page 17

Strategy
Novembre 2014

Tableau de bord conomique (1/2)


Produit Intrieur Brut annuel et ses principales composantes
En M MAD
PIB
% var ( prix constant)
Consommation finale, dont :
% var ( prix courant)
Mnages rsidents
% var ( prix courant)
Administrations publiques
% var ( prix courant)
FBCF
% var ( prix courant)
Exportation de biens et services
% var ( prix courant)
Importations de biens et services
% var ( prix courant)

2012

2013

2014*

2015**

827 497

872 791

904 522

953 854

2,7%

4,5%

2,5%

3,7%

723 927

758 416

4,9%

4,8%

689 954
5,4%

654 773
5,7%
495 655

524 395

529 056

529 056

4,8%

5,8%

4,9%

4,5%

159 118

165 559

173 837

183 572

8,7%

4,0%

5,0%

5,6%

258 859

263 272

271 433

286 905

5,1%

1,7%

3,1%

5,7%

297 170

293 670

308 400

323 605

4,1%

-1,2%

5,0%

4,9%

416 311

408 998

424 408

447 602

6,5%

-1,8%

3,8%

5,5%

Source :Haut-Commissariat au Plan


*Estimations
**Prvisions tablies par le HCP

Page 18

Strategy
Novembre 2014

Tableau de bord conomique (2/2)


(En M M AD)

oct-13

nov-13

d c-13

janv-14

f vr-14

m ars -14

avr-14

m ai-14

juin-14

juil-14

aot-14

s e pt-14

oct-14

1 003 579 1 011 730 1 026 135 1 042 180 1 047 831 1 052 564 1 059 225 1 059 579

V ar e n % (glis s .
annue l)

V ar e n %
(m e ns ue l)

998 790

998 236

5,3%

0,0%

RIN*

145 387

145 780

150 267

150 595

151 336

150 229

163 108

164 219

177 774

171 976

175 595

176 415

176 001

21,1%

-0,2%

Concours l' conom ie

829 140

828 686

859 099

833 182

833 393

847 217

843 692

854 728

876 330

872 491

867 378

876 250

883 317

6,5%

0,8%

En points

oct-13

nov-13

d c-13

janv-14

f vr-14

m ars -14

avr-14

m ai-14

juin-14

juil-14

aot-14

s e pt-14

oct-14

V ar e n % (glis s .
annue l)

Var e n % (glis s e .
M e ns ue l)

IPC - Indice Gn ral

113,7

113,0

112,9

113,2

113,0

112,7

112,8

112,6

112,8

112,9

113,6

113,7

114,4

0,6%

0,6%
-0,2%

Agr gat m on taire M 3

1 005 861 1 000 031 1 023 166

* Rserves Internationales Nettes

Niveau des prix Statistiques industrielles :

IPPI- Indus trie s M anufacturi re s

111,0

110,7

111,0

110,4

110,0

110,1

110,0

108,0

108,1

108,6

108,3

108,2

108,0

-2,7%

TUC**

71%

70%

68%

68%

68%

72%

72%

70%

70%

65%

63%

69%

69%

-2 points

0 point

(En M M AD)

oct-13

nov-13

d c-13

janv-14

f vr-14

m ars -14

avr-14

m ai-14

juin-14

juil-14

aot-14

s e pt-14

oct-14

V ar e n % (glis s .
annue l)

Var e n % (glis s e .
M e ns ue l)

Im portations CAF

31 573

29 746

31 596

31 695

31 484

37 641

36 358

33 336

34 364

29 602

28 678

31 389

30 149

-4,5%

-4,0%

** Taux dutilisation des capacits de production

Balance des paiements :

Exportations FOB

13 949

16 771

14 976

14 613

15 666

18 130

18 010

18 168

17 773

15 672

14 509

17 214

15 056

7,9%

-12,5%

Solde

-17 624

-12 975

-16 620

-17 082

-15 818

-19 511

-18 348

-15 168

-16 591

-13 930

-14 169

-14 175

-15 093

-14,4%

6,5%

Taux de couve rture (e n %)

44,2%

56,4%

47,4%

46,1%

49,8%

48,2%

49,5%

54,5%

51,7%

52,9%

50,6%

54,8%

49,9%

+5,8 points

- 4,9 points

Re ce tte s M RE

5 238

3 894

4 534

4 770

4 090

4 613

4 657

4 757

4 841

5 484

6 340

5 369

5 074

-3,1%

-5,5%

Re ce tte s V oyage s

5 362

4 011

4 111

4 418

3 559

4 456

4 991

4 563

4 300

4 768

8 880

4 953

5 041

-6,0%

1,8%

IDE

2 549

2 261

5 116

2 930

2 158

2 643

1 997

2 005

2 513

3 394

2 104

2 346

3 230

26,7%

37,7%

Page 19

Strategy
Novembre 2014

Scnario conomique 2014 de BMCE Capital


Croissance du PIB

Worst Case

Scnario Central

Best Case

Valeur Ajoute Agro

-8,0%

-5,0%

-5,0%

Valeur Ajoute Non Agro

2,9%

3,9%

5,4%

Dont secondaire

1,5%

2,5%

4,0%

Dont tertiaire

3,5%

4,5%

6,0%

1,2%

2,4%

3,5%

Worst Case

Scnario Central

Best Case

Cons Interne

1,0

2,0

3,0

Investissement brut

0,6

1,1

1,5

Dont FBCF

1,0

1,4

1,7

Dont Var Stock

-0,4

-0,3

-0,2

Commerce extrieur

-0,4

-0,7

-1,0

Dont importations

0,9

1,5

2,5

Dont exportations

0,5

0,8

1,5

1,2

2,4

3,5

PIB Total

Emplois du PIB (en pts)

PIB Total

Source : BMCE Capital

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Strategy
Novembre 2014

ANALYSE & RECHERCHE


Anass Mikou Prsident du Directoire

Fadwa Housni Directeur Analyse & Recherche


Hicham Sadani - Directeur Bourse et Dveloppement

Sales
Abdelilah Moutassedik, Mohamed Benjelloun,
Sarah Bentolila, Hind Hazzaz
Trading Electronique
Nabil Elgnaoui, Rda Seffar

Ghita Benider- Responsable Bourse


Analystes
Ada Mejatti Alami, Hajar Tahri, Ismail El Kadiri, Dounia Filali,
Selma Nourlil, Ilyas Benali

Disclaimer
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est dsigne par BMCE Capital Bourse, socit de bourse constitue sous
forme de socit anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le sige social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N 77 971, autorise par lagrment du Ministre des
Finances N 3/26, en tant quentit en charge de la production de lensemble des publications boursires de BMCE Capital Bourse.
Le dtachement du bureau Analyse & Recherche de la socit de Bourse a t opr courant lexercice 2000, afin de garantir une
plus grande indpendance ditoriale dans lexercice des fonctions de production et dviter ainsi, de manire maximale, la
survenance de risques de conflits dintrts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procdures, notamment une muraille de Chine, destines
garantir lindpendance des analystes financiers et la primaut des intrts des clients. Aussi, Il est instaur une priode de blackout, allant de la date de dbut de llaboration de la note de recherche jusqu trois mois aprs sa publication, durant laquelle les
analystes financiers sinterdisent de ngocier des actions pour leur propre compte en relation avec les metteurs et les secteurs
quils suivent.
Le prsent document a t prpar par la Direction Analyse & Recherche et publi conformment aux procdures en vigueur. Les
contenues dans le prsent document proviennent de diffrentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de prjudice
rsultant de lutilisation de ces informations, engager la responsabilit de la Direction Analyse & Recherche, ni de BMCE Capital ni
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incitation linvestissement en bourse. Elles ne sont donnes qu titre indicatif et ne sauraient tre assimiles un quelconque
conseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la prsente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent voluer
la hausse comme la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent rcuprer moins que leur investissement initial et les performances
passes ne prsument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence
ngative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionns dans le prsent document. En outre, les investisseurs trangers qui
dtiennent des titres assument effectivement un risque devises.
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usage interne des destinataires. Ce document sadresse des investisseurs avertis aux risques lis aux marchs financiers. Si un
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uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour sassurer des stratgies dinvestissement examines ou
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BMCE Capital - Dcembre 2014

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