ModeloZAltman 2

UNIVERSIDAD DEL TURABO
ESCUELA DE NEGOCIOS Y EMPRESARISMO
LA APLICACIN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIN

DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS
(PYMES)EN PUERTO RICO
por
Griselda Correa, MHSA
DISERTACIN
Presentada como Requisito para la Obtencin del

Grado de Doctor en Administracin de Empresas
Gurabo, Puerto Rico

mayo 2013
UNIVERSIDAD DEL TURABO
CERTIFICACIN DE APROBACIN DE DISERTACIN
La disertacin de Griselda Correa fue revisada y

aprobada por los miembros del Comit de Disertacin.
El
formulario de Cumplimiento de Requisitos Acadmicos

Doctorales con las firmas de los miembros del comit se
encuentra depositado en el Registrador y en el Centro de
Estudios Doctorales de la Universidad del Turabo.
MIEMBROS DEL COMIT DE DISERTACIN

Eulalia Marquez, Ph.D.
Universidad del Turabo
Director
Carlos F. Rosa, DBA.
Miembro
Julio Hernndez, Ph.D.

Miembro
Copyright, 2013
Griselda Correa. Derechos Reservados.
LA APLICACIN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIN

DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEAS Y MEDIANAS
EMPRESAS (PYMES) EN PUERTO RICO
por
Griselda Correa
Eulalia Marquez, Ph.D.

Director del Comit de Disertacin
Resumen
Esta investigacin forma parte del programa doctoral
DBA en Administracin de Empresas con especialidad en
Gerencia.
Este estudio pretende analizar las variables
que impactan la decisin de declararse en la bancarrota a

una pequea o mediana empresa.
Esta investigacin
pretende aumentar el conocimiento de las tendencias

existentes en un anlisis de que razones llevan a las
pequeas empresas a cerrar.
Esta informacin ser de
utilidad para los dueos de pequeas empresas que

necesitan obtener la informacin necesaria para
determinar con el conocimiento suficiente de los
criterios de evaluacin para tomar la decisin de
bancarrota dependiendo de las caractersticas del
negocio.
De la misma forma este estudio ser de gran

iv
utilidad para las instituciones que pertenecen al mercado

de crdito.
Es necesario analizar el comportamiento
general de estas instituciones en cuanto a las pequeas

empresas y determinar si existe algn criterio que estas
instituciones del mercado de crdito deban revisar y/o
mejorar para atraer el mercado de las pequeas empresas.
Es de suma importancia que las instituciones financieras
conozcan el mercado de las pequeas empresas, para que
puedan establecer relaciones de negocio con las mismas y
de esta forma aportar a fortalecer la economa. Estas
pequeas empresas tienen la habilidad de crear nuevos
empleos, en aquellos sectores econmicos que son pilares
fuertes dirigiendo nuestra economa como son la industria
de la manufactura, la construccin y ventas al por menor
(Congress, 2008).
DEDICATORIA
Dedico este trabajo a mis padres Ral Escobar y
Catalina Soler, pero en especial a mis hijos Giancarlo y
Kenneth Correa.
Ellos son mi inspiracin para imponerme
retos y alcanzarlos.
Todos mis logros son para ellos.
vi
AGRADECIMIENTOS
Nunca hubiera podido terminar esta disertacin sin
la paciencia y dedicacin que me tuvo la Dra. Eulalia
Mrquez.
Fueron muchos los meses de intercambio de ideas
y conceptos hasta que logramos el producto que queramos.

Adems agradezco la retroalimentacin de los doctores
Antonio Llorens y Jorge Rodrguez.
Me gustara agradecer a Mayra Garca por su
disposicin para ayudarme en el proceso de redaccin y
formato de esta investigacin.
invaluable.
vii
Su ayuda ha sido
TABLA DE CONTENIDO
LISTA DE TABLAS......................................... x
LISTA DE FIGURAS...................................... xii
LISTA DE APNDICES...................................... 1
CAPITULO I
INTRODUCCIN................................ 1
Problema bajo investigacin............................. 2

Justificacin........................................... 3
Propsito del estudio................................... 3
Perfil de los pequeos y medianos negocios.............. 4
Trasfondo............................................... 6
Quiebras............................................... 10
Modelos de prediccin de quiebras...................... 11
Modelo Smith y Winakor ......................... 11
Modelos matemticos y estadsticos: Modelo de
Tamari, Beaver y Altman ........................ 11
Modelos Edmister, Blum, Deakin, Libby y Wilcox . 12
Objetivo General....................................... 13
Preguntas de investigacin............................. 14
Hiptesis.............................................. 15
Variables.............................................. 15
Aportaciones........................................... 19
Definiciones de Trminos............................... 20
Limitaciones........................................... 28
CAPITULO II
REVISIN DE LITERATURA.................... 29
Modelo Altman.......................................... 45
Modelo Z-Altman ................................ 46
Modelo Z1 de Altman ............................ 47
viii
Modelo Z2 de Altman ............................ 48

CAPITULO III METODOLOGIA............................... 50
Tipo de estudio........................................ 50
Diseo preliminar de la investigacin.................. 50
Hiptesis de investigacin............................. 51
Instrumentos........................................... 51
Anlisis documental.................................... 52
Muestreo............................................... 53
Procesamiento de los datos............................. 54
CAPTULO IV
RESULTADOS Y ANLISIS DE DATOS............ 55
Captulo V
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES............. 81
Limitaciones del estudio............................... 84

Aportaciones del estudio............................... 84
Recomendaciones de Investigacin Futura................ 85
REFERENCIAS............................................ 87
ix
LISTA DE TABLAS
Tabla 1.
Movimiento de Negocios en Estados Unidos

1997-2003)...................................9
Tabla 2.
Variaciones del modelo Altman1...............2
Tabla 3.
Clasificacin de las empresas en Puerto Rico.18
Tabla 4.
Clasificacin de las empresas de acuerdo en

algunos pases Latinoamericanos ..............30
Tabla 5.
Nmero de establecimientos por cantidad de

empleados (Puerto Rico) 2009) ................37
Tabla 6.
Crecimiento de las PYMEs en Puerto Rico......37
Tabla 7.
Radicaciones de Quiebras Comerciales

(Captulo7) ..................................40
Tabla 8.
Radicaciones de Quiebras Comerciales

(Captulo 11)................................43
Tabla 9.
Radicacin de Quiebras Comerciales

por industria................................44
Tabla 10. Descripcin de la muestra por compaa.......61

Tabla 11. Resultados de prediccin del modelo Altman zscore a compaas fracasadas .................63
Tabla 12. Aplicacin del modelo Altman a restaurant....66
Tabla 13. Aplicacin del modelo Altman a supermercado..67
Tabla 14. Aplicacin del modelo Altman a supermercado
en el Municipio de Caguas....................68
Tabla 15. Aplicacin del modelo Altman a cafetera.....69
Tabla 16. Aplicacin del modelo Altman a restaurante...70
Tabla 17. Aplicacin del modelo Altman a taller de
mecnica automotriz (2)......................71
Tabla 18. Aplicacin del modelo Altman a colmado/
cafetera....................................72
x
Tabla 19. Aplicacin del modelo Altman a colmado.......73

Tabla 20. Aplicacin del modelo Altman a restaurante...74
Tabla 21. Aplicacin del modelo Altman a restaurante
(2)..........................................75
Tabla 22. Aplicacin del modelo Altman a compaa de
consultora de sonido ........................77
ventas al detal ..............................78
servicios de comida "caterin" ................79
servicios de cuidado de nios ................80
xi
LISTA DE FIGURAS
Figura 1.1 . Diagrama del modelo de riesgo de crdito ..26

Figura 2.1
Cantidad de Quiebras PYMEs 2008 ...........57
Figura 2.2. Quiebras Comerciales 2008 .................58

Figura 3.
Cantidad de Quiebras PYMEs 2009 ...........58
Figura 4.
Quiebras Comerciales 2009 .................59
Figura 5.
Cantidad de Quiebras sector

PYMEs(proyeccin) .........................60
xii
LISTA DE APNDICES
Apndice 1. Hoja de tabulacin de datos................ 91
xiii
CAPITULO I
INTRODUCCIN
El alto nmero de fracasos empresariales ha
aumentado significativamente en los ltimos aos
situacin que ha llevado a muchos investigadores a mirar
ms de cerca la prediccin de fracasos empresariales
(Altman,1968; Blum,1974; Jone, 1987; Coats y Fant, 1993;
McGurr, 1998; Rance, 2000; Zordan, 1998, entre otros). El
uso de ratios financieros ha sido utilizado en la
prediccin de fracasos empresariales en varios estudios
(Zavgren, 1983).
Estos estudios se han concentrado en
variedad de mtodos en las corporaciones y como resultado

varias teoras han evolucionado para tratar de distinguir
entre empresas que fracasarn y empresas que no.
La quiebra en los EEUU es un proceso que permite a
los negocios satisfacer sus deudas con los acreedores
mientras provee al deudor la oportunidad de comenzar
desde cero (Bradley y Cowdery, 2004).
Una empresa puede
acogerse a un proceso de quiebra; ya sea por razones

econmicas o financieras (Mongrut et al, 2011).
Es
meritorio definir lo que son razones econmicas y razones

financieras.
Mongrut et al (2011) define la insolvencia
econmica poniendo como ejemplo cuando la empresa

enfrenta problemas de demanda de su producto o servicio y
cuando su crdito con los suplidores se ve afectado.
1
Por
otro lado definen estos autores la insolvencia financiera

como la situacin que ocurre cuando la empresa no cumple
con el pago de sus obligaciones en su estructura de
financiamiento.
Problema bajo investigacin
El sector de los pequeos y medianos negocios
incluye una gran variedad de tipos de negocios entre los
que se encuentran tiendas de alimentos, estaciones de
gasolina, muebleras, ferreteras y restaurantes.
Este sector es definitivamente uno de los componentes
importantes de la economa tanto de Puerto Rico como de
Estados Unidos, pero tambin una de las ms vulnerables y
propensas a fracasar.
El registro Dun and Bradstreet
Corporations Business Record (2008) indica que los

pequeos negocios son la segunda categora con mayor
nmero de fracasos.
La economa de Puerto Rico y la de
Estados Unidos dependen grandemente de este sector.
Al
evaluar ambos mercados se desprende que durante los cinco

aos previo al 2007 los pequeos negocios generaron cerca
de $76,651,558,000.00 millones en ventas (U.S. Census
Bureau, 2007).
Los empleos de este sector representan el
11 por ciento del producto nacional bruto (PNB) en el

2008 (Bureau of Economic Analysis, 2009).
En Estados
Unidos se estima que en el 2008, los pequeos

comerciantes empleaban 119, 917, 145 personas y 89,300
2
personas en Puerto Rico (Bureau of Labor Statistics,

2009).
Justificacin
La presente investigacin proveer al usuario un
perfil de los fracasos de las PYMES en Puerto Rico.
Este
perfil permitir que los dueos de pequeas y medianas

empresas puedan identificar dentro del ciclo de su
negocio las posibilidades de fracasar y actuar en funcin
de las mismas con el propsito de corregir aquellas
condiciones que puedan propiciar el mismo.
La identificacin de un modelo de prediccin
confiable como el modelo Altman, beneficiar a todos los
sectores que de alguna manera se relacionan con los
pequeos negocios.
La prediccin de un posible problema
en una PYME puede ayudar a tomar los pasos necesarios

para evitar las prdidas.
La mayora de los modelos de
prediccin estn diseados para proveer seales tempranas

sobre el modo que se debe atacar para evitar el fracaso
del negocio (Altman, Avery, Einsenbeis y Sinkey, 1981).
Propsito del estudio
La presente investigacin tiene como principal
objetivo explorar la posibilidad de utilizar las guas
que puede arrojar el modelo Altman como herramientas para
manejar cualquier situacin econmica adversa a la que
puedan enfrentarse las PYMEs en Puerto Rico.
3
La prediccin de la quiebra en una empresa puede

servir con diferentes propsitos (Elizondo, 2004).
Estos propsitos son precisamente los objetivos
especficos de esta investigacin.
Los mismos son
detallados a continuacin:
1. Predecir factores existentes que propician el
fracaso de los negocios en Puerto Rico.
2. Evaluar si el modelo Altman puede utilizarse como
herramienta decisional a la hora de otorgar crdito
a las pequeas y medianas empresas en Puerto Rico.
3. Evaluar la aplicabilidad del modelo Altman en los
procesos de toma de decisiones financieras y
econmicas en Puerto Rico, antes de que ocurra la
quiebra.
4. Explorar alternativas viables para evitar el
fracaso de las PYMES en Puerto Rico.
5. Desarrollar un perfil de PYMEs que fracasan en
Puerto Rico.
Perfil de los pequeos y medianos negocios
La Ley Nm. 1 de 31 de enero de 2011 conocida como
Cdigo de Rentas Internas establece unas clasificaciones
para las empresas con el propsito de determinar su
responsabilidad contributiva.
Estas clasificaciones en
combinacin con los parmetros de Small Business

Administration definen en Puerto Rico lo que son las
4
PYMEs.
PYMEs en Puerto Rico son aquellas empresas cuyo
volumen de ventas anual flucta entre $500,001 a $7.5

millones, haciendo la distincin de que una pequea
empresa es aquella que tenga este volumen de ventas y que
su plantilla de empleados vaya de 20 a 99; mientras que
una mediana empresa es aquella con una cantidad de
empleados de 100 a 500 (SBA, 2011).
En trminos de las
caractersticas del negocio, los pequeos empresarios son

poco complicados y los costos de empezar un negocio no
son excesivos.
Como resultado, la mayora de los
fracasos son de pequeas cadenas o negocios individuales.

Los costos asociados al establecimiento de este tipo de
negocio no son altos ni los procedimientos complejos, por
lo tanto es necesario evaluar las razones por las cuales
estos negocios fracasan.
De acuerdo a la Corte de Quiebras de los EEUU
(2010), del ao 2000 al 2008 los fracasos en las pequeas
empresas aumentaron 5.7%.
El alto volumen de fracasos
hace necesario tener unas guas para tratar de evitar la

quiebra.
Estas guas se pueden obtener mediante la
utilizacin de los modelos existentes para la prediccin

de quiebras.
El anlisis resultante de los modelos puede
convertirse en una herramienta til para evitar la

quiebra.
Se hace una inversin considerable en este tipo
de negocio tanto en capital humano y prstamos bancarios,

5
por lo que, una gua puede evitar la ineficiencia en el

manejo del negocio y la consecuencia de la quiebra
(Elizondo, 2004).
De acuerdo a la Corte de Quiebras de EEUU (2010) las
corporaciones con problemas financieros cierran
operaciones y sus activos son vendidos en la mayora de
los casos de Captulo 11 de la Ley de Quiebras,
especialmente en los casos de los pequeos negocios.
Algunos son cerrados a slo semanas de su peticin de
quiebra, mientras que el resto cierran ms o menos al ao
de la peticin de proteccin.
En este caso la corte de
Quiebras recoge los datos de Puerto Rico como parte de la

nacin.
Trasfondo
El uso de ratios financieros en la prediccin de
fracaso de las empresas ha sido explorado en varias
instancias.
La mayora de estos estudios han conducido o
han desarrollado modelos usando muestras combinadas de la

industria manufacturera y la industria farmacutica.
Slo unos pocos se han enfocado en los pequeos negocios.
Byerly (1995) McGurr(1998) y DeVaney(1998) sugieren que
los estudios de prediccin del fracaso deben usar una
muestra especfica de la industria que se va a examinar
para proveer una prediccin ms certera del fracaso del
negocio.
La identificacin de un modelo de prediccin de

6
fracaso que beneficie tanto a los inversionistas como a

la gerencia, ser una herramienta invaluable.
Por lo
que, la certeza del modelo ser vital para determinar las

razones para fracasar de las pequeas empresas.
No se encontr evidencia de ningn estudio que
compare modelos aplicables a los pequeos negocios.
Sera prudente tener un modelo confiable que pueda
distinguir entre un pequeo negocio que est inclinado a
cerrar y otro pequeo negocio que est ms inclinado a
mantenerse abierto.
Este estudio tratar de determinar la precisin de
prediccin del modelo de prediccin de quiebra de cuatro
(4) variables sugerido por Altman en el 1968 y que luego
revis en el ao 1993 para clasificar correctamente
pequeos negocios en las categoras de inclinados al
fracaso o inclinados a mantenerse abiertos.
Hair,
Anderson Tatham y Black(1998) establecen que un nivel

aceptable de prediccin de probabilidad debe ser mayor
que el 50 por ciento del total de la muestra.
Las pequeas empresas son un ingrediente clave en la
economa de la nacin norteamericana (Bradley y Cowdery,
2004).
El xito o fracaso de las operaciones de esta
puede ser un factor determinante en la situacin

econmica del pas.
El Gobierno en conjunto con agencias
privadas dedica un sinnmero de esfuerzos a evaluar la

7
situacin econmica de estas empresas.
La Administracin
de pequeos negocios en EEUU lleva el registro del

movimiento de este tipo de negocios.
El detalle de este
movimiento para finales de la dcada del 1990 y

principios del 2000 es presentado a continuacin (Tabla
1).
Tabla 1: Movimiento de Negocios en Estados Unidos (1997-2003)
Tabla 1
Movimiento de Negocios en EEUU (miles)
Categora
1997
1998
Crecimiento
%
1999
Crecimiento
%
2000
Crecimiento
%
2001
Crecimiento
%
Firmas Nuevas
590.6
590.0
-0.10%
587.1
-0.59%
574.3
-2.18%
585.1
1.88%
Cierre de Firmas
530.0
537.9
1.49%
530.5
0.09%
542.8
2.32%
553.3
1.93%
Quiebras
53.8
44.2
-17.84%
37.6
-30.11%
35.5
-5.59%
40.1
12.96%
Fuente: Administracin de pequeos negocios de EEUU y El estado de los pequeos negocios: Un reporte para el Presidente
2002
Crecimiento
%
2003
Crecimiento
%
589.7
569.0
38.5
0.79%
2.84%
-3.99%
572.9
554.0
35.0
-2.85%
-2.64%
-9.09%
Quiebras
La quiebra es el proceso que radica una empresa o
individuo para declarar su insolvencia econmica o
financiera (Mongrut et al, 2011).
Las quiebras se han
convertido en uno de los problemas ms importantes de la

economa.
En las ltimas tres dcadas, el fracaso de los
comercios ha afectado tanto a empresas grandes como

empresas pequeas.
Estos fracasos ocurren con una
frecuencia mucho mayor que lo que ocurran en los aos

30, durante la Gran Depresin.
Los fracasos son
potencialmente dainos a la operacin de mercados en una

economa (Story, Keasey, Watson y Wynarczyk, 1987).
El
fracaso de los negocios es un evento que puede producir

prdidas sustanciales a todos los interesados, incluyendo
inversionistas, prestamistas, auditores, clientes,
suplidores, empleados, gerentes y la comunidad en
general.
Ms an, puede resultar en un efecto en cadena
adverso para otros negocios en la economa (Warner,

1997). Es posible detectar de antemano s se est
deteriorando una empresa si se analizan cuidadosamente
los datos financieros del negocio (Elizondo, 2004).
La prediccin de fracaso de las empresas es un tema
importante en la literatura reciente dado el nmero
creciente de negocios que cierran.
Se han desarrollado
modelos que pueden predecir el fracaso y este tema puede

ser de suma importancia a la hora de tomar decisiones si
10
el modelo es confiable.
Esta herramienta puede adems
servir a la gerencia como una herramienta de deteccin

temprana para tomar acciones correctivas que pueden
salvar el negocio (Romani et al, 2002).
Modelos de prediccin de quiebras
1.
Modelo Smith y Winakor

De acuerdo a Romani et al (2002) los modelos cuyo
propsito es clasificar y predecir la quiebra de empresas

datan de la dcada de los 30.
Los diferentes modelos que
describen Romani et al (2002) son listados a

continuacin.
En 1935 surgi el modelo Smith y Winakor.
Este modelo se utilizaron los ndices financieros basados

en datos contables y se lleg a la conclusin de que
ciertos ndices contable-financieros diferan
significativamente entre empresas en quiebra y no quiebra
(Romani et al, 2002).
2.
Modelos matemticos y estadsticos: Modelo de

Tamari, Beaver y Altman
En la dcada de los 60 surgieron los modelos
matemticos y estadsticos toda vez que el modelo de

Smith y Winakor y otros que surgieron previamente eran
considerados poco formales (Romani et al, 2002).
Durante
esta dcada se destacan el modelo de Tamari (1966),

Beaver (1967) y Altman (1968), entre otros (Romani et al,
2002).
11
3.
Modelos Edmister, Blum, Deakin, Libby y Wilcox

En la dcada de los 70 surgieron los modelos
desarrollados por Edmister (1972), Blum (1974), Deakin

(1972), Libby (1975) y Wilcox (1973).
Estos modelos
utilizaron como tcnica el Anlisis Discriminante

Mltiple comnmente conocido como ADM (Romani et al,
2002).
Posteriormente en las dcadas de los 80 y 90, se
utilizaron modelos ms complejos tales como Logit, Probit

y de Redes Neuronales (Romani et al, 2002).
El presente
estudio tendr como base el modelo Altman desarrollado en

el 1968 con sus correspondientes variantes a travs del
tiempo.
Tabla 2: Variaciones del modelo Altman
Tabla 2
Variaciones del modelo Altman
Modelo
Z- Altman
Funcin discriminante
z = 1.2 x 1 +1.4 x 2 + 3.3 x 3 + 0.6 x 4 0.99 x 4
Z1 - Altman
z1 = 0.717 x 1 + 0.847 x 2 + 3.107 x 3 + 0.420 x 4 + 0.998 x 5
Z2 - Altman
z 2 = 6.56 x 1 + 3.26 x 2 + 6.72 x 3 + 1.05 x 4
Regresion Logit
Se utiliza cuando se busca predecir un resultado
Anlisis Logit de la quiebra
Modelo Ohlson
PR (quiebra) = 1 / 1 + e
-y
y = -1.32 - .0.407 size + 6.03 TLTA - 1.43 WCTA +0.0757

CLCA - 2.37 NITA - 1.83 FUTL + 2.285 INTWO - 1.72
OENEG - 0.521 CHIN
Fuente: Elizondo (2004
Al evaluar estudios de prediccin de fracaso se

encuentra que el primero en aplicar mltiples variables
al anlisis de ratios financieros fue Edward I. Altman
12
(1968).
El anlisis estaba restringido a empresas
manufactureras y le aplic 22 variables.
El modelo de
Altman utiliz el modelo usando cinco (5) variables y

consigui un modelo altamente confiable de prediccin de
problemas financieros.
Altman basa su teora en que una
combinacin de cinco (5) ratios financieros especficos

al establecer un modelo de prediccin de quiebra puede
usarse para distinguir entre empresas que pueden fracasar
y empresas que no deben fracasar.
Objetivo General
La presente investigacin tiene como propsito
aplicar el modelo Altman para determinar razones para las
quiebras en las pequeas y medianas empresas (Pymes) en
Puerto Rico.
Este modelo permite evaluar y analizar el
comportamiento de las pequeas y medianas empresas en

relacin con el tema de las quiebras.
El objeto
principal de la misma ser evaluar especficamente las

razones que tienen las pequeas y medianas empresas para
cerrar sus operaciones.
El presente estudio tiene como objetivo general
evaluar la aplicabilidad del modelo Altman en la funcin
de predecir si un negocio clasificado como PYME tiene
probabilidades de fracasar y radicar una peticin de
quiebra.
Los criterios deben incluir una muestra de
negocios que han fracasado no menor de 20, los negocios

en la categora de no fracasados debe ser comparable en
13
tamao e industria, las diferencias entre los negocios

fracasados y los no fracasados debe ser analizada y un
sistema de puntuacin para los ratios identificados deben
ser determinados (Eidleman, 1995).
Preguntas de investigacin
Altman (1993) desarroll un modelo denominado como
el modelo Z el cual provee la oportunidad de examinar los
ratios financieros con el propsito de
fracaso de una empresa.
predecir el
El mismo es utilizado con
frecuencia para proyectar el futuro econmico de las

empresas. La inquietud de la investigadora es conocer si
existe la posibilidad de reducir las quiebras en las
pequeas y medianas empresas mediante la identificacin
de factores que puedan estar afectando el flujo de
efectivo en las mismas.
Esta interrogante ser el eje
principal de la investigacin y ser en torno a la

respuesta de la misma que se dirigirn los esfuerzos de
investigacin.
La respuesta a esta interrogante ser evaluada en
funcin de las siguientes preguntas preliminares de
investigacin:
1. Qu usos puede brindar el modelo Altman al momento
de tomar decisiones econmicas y financieras en las
Pymes en Puerto Rico?
14
2. Puede el modelo Altman (1993) utilizarse como

herramienta decisional a la hora de otorgar crdito
a los pequeos negocios?
3. Qu factores propician el fracaso de las Pymes en
Puerto Rico?
4. Cules son las alternativas viables para evitar el
fracaso de las Pymes?
A medida que se vaya desarrollando la investigacin
pueden surgir otras interrogantes las cuales se
integraran durante el proceso.
Hiptesis
Para la realizacin del presente estudio se
presentarn dos hiptesis.
A continuacin se presentan
tanto la hiptesis nula como la alterna.

Ho: Es posible predecir la quiebra mediante la
utilizacin del modelo Altman y de esta forma reducir el
nmero de radicaciones en las PYMEs.
Ha: No es posible predecir la quiebra mediante la
utilizacin del modelo Altman por lo que esto no servir
como herramienta para reducir el nmero de radicaciones
de quiebras en las PYMEs.
Variables
Con el propsito de probar las hiptesis se
identificar una muestra de pequeos negocios fracasados
y negocios que no han fracasado con activos y pasivos
similares.
La muestra de acuerdo a Sabino (1992) es una

15
parte del todo que se llama universo y que sirve para

representarlo.
De acuerdo a este autor, no existe una
forma de determinar si la muestra es representativa o no

puesto que para lograrlo habra que investigar el
universo completo.
No obstante la observacin de la
muestra debe arrojar conclusiones similares a las que se

lograran al estudiar el universo total (Sabino, 1992).
La seleccin de la muestra se har de forma
accidental (Sabino, 1992).
La misma ser seleccionada de
una base de datos que recoge informacin sobre la

radicacin de quiebras en la cual se evaluarn
especficamente aquellas organizaciones que son
clasificadas como PYMEs
Dentro de los procedimientos de la investigacin, se
proceder a calcular los ratios obtenidos de la data
financiera.
Se utilizarn anlisis estadsticos para
evaluar las hiptesis.
Dentro del marco del modelo de Z-
score de Altman (1993), la variable independiente de esta

investigacin sern las PYMEs en bancarrota y las que no
radican quiebra; ya que, el estudio gira en torno a las
radicaciones de quiebras de las mismas.
La clasificacin
que se utilizar ser la que define tanto el Small

Business Administration como el Cdigo de Rentas Internas
de Puerto Rico.
Las variables dependientes sern las
siguientes:
1. Capital de trabajo
16
2. Activos totales
3. Utilidades retenidas
4. Utilidades antes de los impuestos
5. Capital a valor de mercado
6. Ventas
Las variables dependientes se operacionalizarn
mediante la evaluacin de los estados de situacin de la
empresa al final del ltimo ao fiscal conocido de las
mismas.
Las variables dependientes sern representadas
por los Z-score y la suma de los ratios con un anlisis

mltiple discriminatorio que representar el estado o
peligro financiero en que est el pequeo negocio.
Esta investigacin se enfocar en los pequeos y
medianos negocios PYMES, porque la mayora de los
fracasos se concentran en esta parte de la economa
(Standard & Poors, 2008).
El anlisis financiero a
travs de ndices o razones sirve como insumo principal

en los diversos modelos existentes para clasificar y
predecir la quiebra de empresas (Romani et al, 2002).
17
Tabla 3: Clasificacin de las empresas en Puerto Rico

Tabla 3
Clasificacin de las empresas en Puerto Rico
1
Ventas
Prstamo
Menos de 20
$500m menos
$100m menos
Pequea (PYMES)
Entre 20 y 99
Menor a $7.5mm
Menor a $1mm
Mediana (PYMES)
Entre 100 y 500
Menos de $7.5 mm
Menos a $1mm
Ms de 500
Mayor a $7.5mm
Mayor a $1mm
Empleados
Micro
Grande
1. Los parmetros pueden variar por industria

2. Definicim alterna: 10 empleados, $200m en ventas y $35m en prstamo
Fuente: Small Business Administration
El inters de los modelos para clasificar y predecir

la quiebra no se limita al mbito del investigador, sino
que stos son de gran ayuda para los distintos agentes
relacionados con la empresa.
Estos modelos constituyen
un instrumento valioso y eficaz para que los directivos

puedan identificar las seales de alerta y con ello
establecer las pautas para determinar el curso a seguir y
evitar futuras dificultades financieras (Gmez, de la
Torre y Romn, 2008).
El modelo Altman es considerado
por de Andrs (2005) como una herramienta que permite

predecir la quiebra a partir de un conjunto de ratios que
emanan de los estados contables.
El modelo Z-score de
Altman es de acuerdo a Raffo y Ruiz (2005) una

composicin de sumas ponderadas de ratios el cual como
modelo terico es utilizado frecuentemente para predecir
quiebras.
18
El modelo de prediccin de fracaso de Altman de 1993

establece que:
Z= 6.567X
+ 3.26X + 6.72X + 1.05X
Donde:
Z= ndice global
X= capital de trabajo/ activos totales
X= ganancia retenida/
activos totales
X= intereses y contribuciones/ activos totales

X= ganancia de valor en el mercado/ valor en libros del
total de la deuda (Elizondo, 2004).
Aportaciones
1. El resultado de la investigacin servir como fuente
de informacin relacionada con las posibilidades de
solicitar proteccin bajo la ley de quiebras en sus
diferentes Captulos.
2. Los empresarios podrn determinar si es necesario
acogerse a este tipo de reestructuracin o si
existen mtodos alternos para mejorar el desempeo
del negocio.
3. Las instituciones financieras o crediticias podrn
utilizar los resultados de esta investigacin como
herramienta para evaluar la posible relacin de
negocios con las PYMES.
4. Otro beneficio adicional desde el punto de vista de
la investigacin de los pequeos negocios y su
19
porcentaje de fracasos es la utilizacin de modelos

de prediccin de fracaso. En el pasado se han
estudiado modelos de prediccin de fracaso (Collins,
1980; Hatten, 1983; Holmen, 1988; McGurr, 1996; y
Mossman, Bell, Swartz y Turtle, 1998).
En la medida en que las pequeas y medianas empresas

no cierren, proveen oportunidades de empleos, en aquellos
sectores econmicos que son pilares fuertes dirigiendo la
economa local como lo son la industria de la
manufactura, la industria de la construccin y las ventas
al por menor (Congress, 2008).
El valor de esta investigacin est en la utilidad
de esta aplicacin y evaluacin de esta herramienta en el
sector de los pequeos negocios.
El modelo revisado de
Altman (1993) ha sido desarrollado y aplicado a la

industria manufacturera y corporaciones pero no ha sido
aplicada a los pequeos negocios.
Las implicaciones de
este estudio tienen el potencial de expandir su

aplicacin de prediccin para alertar comerciantes,
inversionistas y agencias prestamistas que podran verse
afectadas por el cierre de una pequea empresa.
2002).
(Sauer,
Adems se convertir en una herramienta
importante para todos los agentes que dependen de esta

industria para hacer negocios.
20
La evaluacin del modelo de prediccin Altman

permitir determinar cules son las medidas adecuadas a
tomarse con la antelacin suficiente de forma tal que se
eviten o al menos se reduzcan el nmero de PYMES que
fracasan.
Definiciones de Trminos
Durante el desarrollo de la presente investigacin
pueden surgir dudas en torno al significado de algunos
trminos.
Con el propsito de que la investigacin
cumpla con su objetivo, es necesario definir algunos de

ellos.
1.
Los mismos son presentados a continuacin.
Pequeas y Medianas Empresas de acuerdo a SBA

(2011) las PYMEs en Puerto Rico son empresas cuyo
volumen de ventas anuales se encuentra entre
$500,001 y $7.5 milones, con la caracterstica de
que aquellas con ms de 20 empleados pero menos de
100 son consideradas pequeas, mientras que aquellas
con entre 100 y 500 son consideradas medianas.
2.
Modelo Altman modelo que utiliza el anlisis

discriminante como la tcnica estadstica
multivariada apropiada para su modelo (Elizondo,
2004).
3.
Fracaso empresarial - se puede definir de varias

maneras, dependiendo en el inters o condicin
especfica de la empresa.
Altman (1968) define
fracaso empresarial como el proceso por el cual una

21
empresa tiene que acogerse a la proteccin

gubernamental del Captulo 10 de la Ley de Quiebras.
Dun & Bradstreet, una de las agencias lderes en la
recopilacin de estadsticas para las empresas,
define fracaso empresarial como la cesacin de
operaciones luego de acogerse a la Ley de Quiebras,
con la prdida del crdito o donde acciones
judiciales estn presentes. Dimitras, Zanakis, y
Zopounidis (1996) definen fracaso empresarial a la
situacin en que una empresa no puede pagar a sus
prestatarios, suplidores y accionistas o cuando la
empresa se va a la quiebra de acuerdo a la ley.
Para propsito de este estudio, fracaso empresarial
se definir como la empresa que se acoge a la Ley de
Quiebras de acuerdo al US Federal Bankruptcy Code.
Esta definicin es la ms utilizada en otros
estudios que se han realizado en el tema de
prediccin de fracaso empresarial (Altman, 1968;
Deakin, 1977; McGurr, 1996 y Zordan, 1998).
4.
Prediccin este trmino se puede definir como la

habilidad de identificar un evento antes que suceda
o como la habilidad de discriminar correctamente
despus de que ocurre un hecho (Morris, 1998).
5.
SBA corresponde a las Siglas en ingls de Small

Business Administration que es una agencia federal
22
centrada en brindar oportunidades de crecimiento a

los pequeos negocios (www.sab.gov/about-sba).
6.
Negocio propio A diferencia de una PYME, el

negocio propio o micro empresa tiene un slo dueo,
es una forma de autoempleo, se maneja desde la
residencia o es ambulante; requiere poca inversin,
utiliza el crdito personal, utiliza a los
familiares y amigos; y opera bajo lo que se denomina
surviving mode (Cmara de Comercio, s.f.).
7.
Pymes Pequeas y Medianas Empresas (Cmara de

Comercio, s.f.).
8.
Pequeas empresas tiene menos de 20 empleados,

genera ventas menores de $750 mil anuales
(www.sba.gov).
9.
Medianas Empresas Tiene entre 100 y 500 empleados,

ventas menores de $7.5 mil anuales (www.sba.gov).
10. Capital de trabajo se refiere a los valores

invertidos en el negocio del acreditado, as como
obligaciones, es decir, un estudio de las finanzas
(Saavedra y Saavedra, 2010).
11. Activos totales todo acto o bien susceptible de
valor de intercambio, independientemente de la forma
como se ha obtenido, y por el cual alguien est
dispuesto a pagar un precio (Gaveln, 2000).
23
12. Utilidades retenidas aumento neto de la riqueza o

capital o poder adquisitivo o recursos financieros
obtenidas en el periodo (Escoto, 2004).
13. Utilidades antes de los impuestos utilidad a la
que se ha sumado el resto de los ingresos y deducido
los gastos excepto los impuestos (Escoto, 2004).
14. Capital a valor de mercado valoracin del capital
que hubiera sido acordado en condiciones normales de
mercado entre partes independientes (Garca y
Gonzlez, 2007).
15. Ventas proceso personal o impersonal por el que el
vendedor comprueba, activa y satisface las
necesidades del comprador por el mutuo y continuo
beneficios de ambos (American Marketing Association,
s.f.).
16. Riesgo de crdito es la probabilidad de que a su
vencimiento, una entidad no haga frente, en parte o
en su totalidad, a su obligacin de devolver una
deuda o rendimiento, acordado sobre un instrumento
financiero, debido a quiebra, iliquidez o alguna
otra razn (Chorafas, 2000; citado en Saavedra y
Saavedra, 2010).
Es tambin de suma importancia definir el modelo de
Altman.
Este se adhiere al criterio necesario para
generar data estadstica vlida y confiable en la

evaluacin del estado financiero de los negocios.
24
Brigham y Gapenski (1997), adems de McGurr y DeVaney

(1998), sugieren que el anlisis de ratios, debe
utilizarse para predecir el fracaso en los negocios,
dirigindolo a una industria en especfico.
Este estudio
ser dirigido a pequeos negocios con activos menores a

los 10 millones que lleven en operaciones menos de 3
aos.
Los Indicadores Financieros son un instrumento de
control de gestin muy importante en las empresas y de
gran utilidad para los bancos de modo que facilitan el
anlisis de solicitudes sobre nuevos crditos de sus
clientes (Rosillo, 2002).
Es meritorio mirar la
situacin econmica en un contexto general con el

propsito de entender la situacin particular de estos
negocios.
La globalizacin de los mercados, as como la
desregulacin de las economas, son tendencias mundiales

que han afectado la operacin de las instituciones
financieras (Elizondo, 2004).
El modelo de prediccin de fracaso de Altman de 1993
establece que:
Z= 6.567X
+ 3.26X + 6.72X + 1.05X
Donde:
Z= ndice global
X= capital de trabajo/ activos totales
X= ganancia retenida/ activos totales
X= intereses y contribuciones/ activos totales
25
X= ganancia de valor en el mercado/ valor en libros del

total de la deuda
Este modelo presentado en la ltima propuesta de
Altman en 1993, establece que cualquier firma con un Zscore menor a 1.10 exhibe una tendencia a fracasar.
Un
z-score entre 1.10 y 2.60 se define como que est en la

zona gris, la cual es considerada la zona de la
ignorancia donde se debe tener precaucin al clasificar
el negocio como uno con tendencia a la bancarrota.
Las
empresa con un z-score mayor a 2.60 se pueden clasificar

como empresas saludables que no deben llegar al fracaso
(Altman, 1993).
El siguiente diagrama muestra cmo se evaluar el
riesgo de crdito de las PYMEs en la presente
investigacin.
Figura 1.1 Diagrama del modelo de riesgo de crdito
26
Investigaciones iniciales realizadas por Beaver

(1966) y Altman (1968) consideraron la habilidad de los
ratios financieros y desarrollaron modelos que
identificaban los problemas de quiebra.
Los estudios de
prediccin de fracasos empresariales empezaron con Beaver

(1966).
Beaver demostr que los ratios financieros
podan predecir el fracaso empresarial partiendo del

anlisis de una variable.
Beaver (1966) aplic una prueba de clasificacin de
una variante en la cual se utilizaron 30 ratios
diferentes con el propsito de predecir la variable de
empresas que fracasaran o las que no. La prediccin
resultante se comparaba con el estatus actual de la
empresa para determinar la habilidad del modelo de
ratios. Su investigacin encontr que los ratios
financieros pueden predecir fracaso por lo menos con
cinco aos de anticipacin.
En este estudio el ratio que
provey la capacidad discriminatoria ms significativa

fue el de flujo de caja a deuda total.
La mayora de los estudios que se han llevado a cabo
han desarrollado modelos usando muestras de la industria
manufacturera o la industria farmacutica.
Sin embargo,
slo algunos de estos estudios se han llevado a cabo

tomando en cuenta la industria de ventas al detal o los
pequeos negocios a pesar del conocimiento general de que
27
estos negocios son muy vulnerables al fracaso. (Byerly,

1995;
McGurr, 1996;
Rance, 2000).
Limitaciones
La presente investigacin se desarrollar utilizando
datos financieros de pequeas y medianas empresas en
Puerto Rico.
Estos datos sern obtenidos de una agencia
privada que se dedica a recopilar datos relacionados con

las peticiones de quiebra en Puerto Rico.
Esto limita el
desarrollo de la investigacin a informacin que es de

carcter pblico.
A pesar de que el modelo podr ser
practicado con empresas reales e informacin real, existe

la limitacin en el estudio de que el mismo no podr ser
puesto en prctica en empresas fuera de la proteccin de
la corte de quiebras debido a que la informacin
financiera de las mismas es informacin privada.
28
CAPITULO II
REVISION DE LITERATURA
El mbito econmico y poltico de Estados Unidos as
como el del mundo entero tuvo un revs el 11 de
septiembre de 2001 (Rubini, 2009).
en todos los mercados.
Este revs es notorio
Los actos terroristas del 11 de
septiembre de 2001 en combinacin con la necesidad de

adaptacin que surge a raz de la globalizacin hacen que
las PYME se vean en la necesidad de evolucionar (Soto y
Doln, 2004).
Las PYMES se han visto considerablemente
afectadas por la extensin de la competitividad a escala

mundial (Soto y Dolian, 2004).
El Small Business Administration (s.f., citado en
Cmara de Comercio, s.f.), clasifica las empresas en
Puerto Rico y Estados Unidos de la siguiente forma:
Tabla 3
Clasificacin de las empresas en Puerto Rico
1
Ventas
Prstamo
Menos de 20
$500m menos
$100m menos
Pequea (PYMES)
Entre 20 y 99
Menor a $7.5mm
Menor a $1mm
Mediana (PYMES)
Entre 100 y 500
Menos de $7.5 mm
Menos a $1mm
Ms de 500
Mayor a $7.5mm
Mayor a $1mm
Empleados
Micro
Grande
1. Los parmetros pueden variar por industria

2. Definicim alterna: 10 empleados, $200m en ventas y $35m en prstamo
Fuente: Small Business Administration
29
Es importante sealar que el Cdigo de Rentas Internas

clasifica como pequea empresa aquella cuyo volumen de
ventas es menor de $500 mil por ao y mediana aquella
cuyo volumen de ventas es ms de $500 mil y menos de $1
milln.
Zevallos (2006) presenta el siguiente desglose de la
clasificacin de las empresas en seis pases de Amrica
Latina.
Las mismas son presentadas con el propsito de
poder establecer una comparacin del mercado

puertorriqueo con otros pases fuera de Estados Unidos.
Tabla 4: Clasificacin de las empresas de acuerdo en

algunos pases Latinoamericanos
Tabla 3
Clasificacin de las empresas en algunos pases de Latinoamrica
Pas
Criterio
Microempresa
Argentina1
Ventas
Hasta medio milln

de pesos
Ventas
Hasta 2400 UF
Hasta 25 mil UF
Hasta 100 mil UF
Ms de 100 mil UF
Colombia3
Empleo
Hasta 10 puntos
Hasta 50 puntos
Hasta 200 puntos
Ms de 200 puntos
Empleo, ventas y activos
P 10
10 P 35
35 P 100
P 100
Empleo
Hasta 4 trabajadores
Hasta 49
trabajadores
Hasta 99
trabajadores
Ms de 99
trabajadores
Ingresos
Hasta 150 mil

dlares
Hasta un milln de
dlaes
Hasta 2.5 millones

de dlares
Ms de 2.5 millones
de dlares
Chile
Costa Rica
El Salvador5
Panam
Pequea Empresa
Mediana empresa
Gran empresa
Hasta 3 millones de Hasta 24 millones de Ms de 24 millones

pesos0
pesos
de pesos
1. Definicin de manufactura, adems hay otras para comercio y servicios, tambin en ventas anuales.
2. En unidades de fomento (UF). Una UF es aproximadamente US$33 (agosto 2006). Tambin hay otra definicin por empleo.
3. Recientemente, se reglament la ley sobre pequea y mediana empresa que establece un puntaje para la definicin del tamao
de las empresas. El puntaje se obtiene de una ponderacin de tres variables: el valor de las ventas anuales, el valor de los activos
fijos y el personal promedio empleado. Este puntaje se aplica de manera diferente para la manufactura, el comercio y los servicios.
4. Donde P es una ponderacin de empleo, activos y ventas anuales.
5. Las definiciones oficiales son por empleo y activos (Conamype).
6. En balboas o dlares (paridad uno a uno).
Las PYMEs son una pieza importante de la vida diaria

de cualquier pas, el sector que ocupan estas empresas
30
constituye una parte importante del movimiento

empresarial y por ende su actividad impacta directamente
la economa (Urbano y Toledano, 2009).
El xito o
fracaso de este sector afecta directamente la economa de

cualquier pas.
Es importante distinguir entre lo que es una PYME y
lo que es una microempresa.
La Cmara de Comercio de
Puerto Rico (s.f.) presenta el siguiente desglose como

herramienta de distincin entre ambas empresas:
El sector de las pequeas y medianas empresas PYMEs,
requiere disponer de fuentes de financiamiento que
garanticen una operacin continua.
En todos los pases
las pequeas y medianas empresas se destacan como uno de

los sectores de la economa que reciben mayor apoyo por
parte del Gobierno (Alvarez y Crespi, 2001).
Ahora bien, los incentivos gubernamentales no son
suficientes para manejar la operacin de una PYME.
Es en
este momento que estas empresas se ven en la necesidad de

solicitar financiamiento.
El crdito bancario es la
fuente ms importante de financiamiento oneroso utilizado

por las empresas PYME, no obstante existen otras fuentes
de financiamiento externo que son utilizadas por
las
PYME (Asca, 2001).

En Puerto Rico existen diversas opciones de
financiamiento para las microempresas y las PYMEs.
31
La
Cmara de Comercio (s.f.) presenta un detalle de estas

alternativas.
Las mismas son:
Las pequeas y medianas empresas as como las

microempresas tienen la oportunidad de obtener fuentes de
financiamiento mediante competencias en las cuales se les
premia por su visin empresarial.
Algunas de stas son:
Enterprize www.enterprizepr.com es una

organizacin la cual otorga un primer premio de
$25,000 para la empresa que presente el mejor plan
de negocios de acuerdo a sus criterios.
Sistema Universitario Ana G. Mndez cuenta con una
competencia que otorga premios en productos y
servicios.
Las microempresas y las PYMEs tienen opciones de
financiamiento que no se limitan a prstamos comerciales
a travs de la banca comercial.
Entre estas alternativas
se encuentran las siguientes opciones.
Corporacin para el Desarrollo de Ceiba otorga

micro prstamos para negocios en la zona este de
Puerto Rico cuyo promedio es de $5,000.
Pronto Es una divisin de Sam's Club que otorga
prstamos desde $5,000 hasta $25,000, enfocados
principalmente en empresas pertenecientes a miembros
de grupos minoritarios tales como mujeres y
veteranos.
32
PYMEs Financial Partners, Inc. - Opera como Compaa

de Desarrollo Certificada (CDC) y otorga prstamos
de hasta $2 millones a empresas de comercio y
servicio y hasta $4 millones a empresas de
manufactura.
SBA Microloans ofrece prstamos de hasta $35,000
con la limitacin de otorgar ms de $20,000 a
aquellas empresas que demuestren que han conseguido
crdito en otro lugar a tasas de inters
comparables.
Programa de Garantas PYMEs Programa creado por el
Banco de Desarrollo Econmico para Puerto Rico que
garantiza prstamos otorgados por los Bancos a
aquellas empresas con acceso limitado al capital,
por falta de liquidez o de suficiente colateral.
Corporacin para el Fomento Econmico de la Ciudad
Capital Ofrece micro prstamos desde $500 hasta
$35,000.
Antes de entrar de lleno a la evaluacin de la
aplicabilidad del modelo Altman en la prediccin del
fracaso de una PYME, es importante presentar las razones
por las cuales el mercado entiende que el fracaso ocurre.
La mayora de los empresarios atribuyen el fracaso de las
PYME a fuerzas externas tales como escaso apoyo oficial,
programas deficientes de ayuda, pocas fuentes de
financiamiento, demasiados controles gubernamentales,
33
entre otras (Molina et al, 2011).
Soriano (2005) expresa
que las cifras de fracaso en las PYME son demasiado altas

en cualquier pas; ya que, las estadsticas indican que
que en promedio el 80% de las PYMEs fracasa durante los
primeros cinco aos de operacin el 90% no llega a
cumplir el dcimo aniversario.
Yacuzzi (2010) presenta un listado de
caractersticas de las PYME que podran identificarse
como las principales razones de fracaso en las mismas.
1. La escasez de recursos financieros, humanos y
materiales.
2. Limitados recursos gerenciales.
3. Falta de visin estratgica y horizontes de
planificacin.
4. Procesos de organizar el trabajo, obsoletos.
5. Personal menos calificado que las empresas grandes.
6. Falta de polticas de entrenamiento.
7. Poca informacin sobre mercados y tecnologas.
8. Falta de capacidad innovadora.
Otro factor considerado por los expertos es el

efecto que tiene el crecimiento de las megatiendas.
Almeda (2004) presenta el impacto que ha tenido en Puerto
Rico el crecimiento de las megatiendas, los clubes de
34
descuento y lo que denomina como category killers1.
De
acuerdo a Almeda (2004) la apertura de este tipo de

comercios altera la composicin de la riqueza material de
una regin geogrfica o en la misma economa nacional.
Los consumidores prefieren ir de compras a los centros
comerciales puesto que en stos encuentran no solamente
una oferta completa sino tambin mayor seguridad y
comodidad, lo que trae como resultado que el comercio
minorista tradicional ubicado en el centro de las
ciudades confronte dificultades que traen como
consecuencia el cierre de stos establecimientos
(Escudero, 2008).
La situacin econmica de Puerto Rico ha cambiado en
los ltimos aos como un reflejo de la crisis econmica
que vive Estados Unidos y el mundo entero
(www.primerahora.com, 2008).
De acuerdo a Primera Hora
(2008) la llamada crisis hipotecaria del ao 2008 en sus

orgenes se esperaba que tuviera un impacto directo en
las pequeas y medianas empresas puesto que las lneas de
crdito se podran ver afectadas, ya que, se esperaba que
la banca se tornara mucho ms cautelosa a la hora de
otorgar crdito.
El Negociado del Censo de Estados Unidos recopila
datos de la cantidad de establecimientos por tipo de
1 El autor presenta como ejemplos de esta categora a Home Depot y Office Max.
35
industria y cantidad de empleados.
Estos datos son
presentados a continuacin con el propsito de mostrar el

cuadro de la situacin econmica de las PYMEs en Puerto
Rico y poder evaluar el impacto que la crisis hipotecaria
de 2008 tuvo en este sector.
36
Tabla 5
Nmero de establecimientos por cantidad de empleados - Puerto Rico Ao 2009
37
Cdigo de
Industria Descripcin del cdigo de establecimiento
Establecimientos totales
Total
45549
11
Pesca, Silvicultura, caza y agricultura
12
21
Minera
50
22
Utilidades
23
23
Construccin
2487
31
Manufactura
2014
42
Venta al por mayor
2204
44
Venta al detal
10633
48
Transportacin y almacenaje
1077
51
Informacin
550
52
Seguros y Servicios financieros
2057
53
Bienes Races, alquiler y arrendamiento
1678
54
Servicios profesionales, cientficos y tecnolgicos
4299
55
Gerencia de compaas
77
56
Administrativo, apoyo, manejo de desperdicios y servicios contingentes
1835
61
Servicios educativos
778
62
Servicios de salud y asistencia social
7223
71
Artes, entretenimiento y recreacin
430
72
Alojamiento y servicios de alimentos
4258
81
Otros servicios (excepto administracin pblica
3504
99
Establecimientos no clasificados
360
1-4
25165
8
11
12
1260
758
1055
5348
627
261
788
1103
3061
19
895
238
5025
285
1609
2464
338
5-9
8798
3
5
2
442
333
440
2693
163
110
534
344
621
8
300
97
1232
64
795
598
14
10-19
5534
0
17
6
319
325
306
1444
140
80
430
130
342
11
223
123
512
31
826
263
6
20-49
3763
1
14
1
281
296
252
696
99
48
213
71
181
19
196
148
274
36
809
126
2
50-99 100-249 250-499 500-999 1000 ms

1229
674
255
98
33
0
0
0
0
0
3
0
0
0
0
1
1
0
0
0
113
54
11
6
1
102
101
61
27
11
88
53
10
0
0
276
130
40
6
0
25
14
6
3
0
22
18
7
1
3
34
33
18
5
2
15
10
5
0
0
66
25
3
0
0
13
1
6
0
0
82
83
36
13
7
111
40
9
9
3
85
39
31
20
5
10
4
0
0
0
147
53
10
8
1
36
15
2
0
0
0
0
0
0
0
Tabla 6
Crecimiento de las PYME en Puerto Rico
Clasificacin
Pequea
Mediana
Cantidad de empleados
Entre 20 - 99
Entre 100 -500
Fuente: Negociado del Censo de E.U.

*Estimado por el investigador
2003
5018
993
2004
5155
969
Crecimiento % 0304
3%
-2%
2005
5341
1062
Crecimiento
% 04-05
4%
10%
2006
5368
1047
Crecimiento
% 05-06
1%
-1%
2007
5454
1023
Crecimiento
% 06-07
2%
-2%
2008
5273
990
Crecimiento
% 07-08
-3%
-3%
2009
4992
929
Crecimiento
% 08-09
-5%
-6%
Es meritorio observar y sealar que el mercado de

las PYMEs mostr un cambio negativo luego del ao 2007 y
continu disminuyendo hasta el 2009.
La ley de quiebras ayuda a las personas que no
pueden pagar sus deudas a lograr un nuevo comienzo
mediante la liquidacin de sus activos para pagar sus
deudas crendoles un plan de repago.
Court, s.f.).
(United States
La quiebra tambin protege a los negocios
que tienen problemas mediante la reorganizacin y la

liquidacin (United States Court, s.f.).
La Corte de Quiebras de los Estados Unidos posee
diversas opciones cuando una persona o empresa necesita
reorganizarse.
En el caso particular de las empresas los
captulos ms utilizados son el Captulo 7 y el Captulo

11 (United States Court).
El captulo 7 de la Corte de Quiebras es denominado
como la liquidacin bajo el Cdigo de Quiebras (United
States Court, s.f.).
El mismo no involucra una
radicacin de un plan de repago.
En su lugar el sndico
de la Corte de Quiebras rene y vende todos los activos

no exentos del deudor y utiliza el producto de la venta
de los mismos para pagar a los acreedores.
s.f.).
(US Court,
Es importante sealar que para cualificar para
este captulo es necesario ser un individuo, sociedad o
38
corporacin; o cualquier otra entidad comercial (11 U.S.C

101 (41), 109 (b)).
Para acogerse al captulo 7 el deudor debe radicar
una peticin en la Corte de Quiebras que sirve al rea en
el cual el individuo vive o donde el negocio se organiz
o donde mantiene su lugar principal de operaciones
(U.S.C., s.f.).
Una vez se radica la peticin el Sndico
de los Estados Unidos asigna un Sndico que administra el

caso y liquida los activos no exentos del deudor (U.S.C.,
s.f.).
El captulo 7 de la Corte de Quiebras debe
culminar con el descargo o relevo.
Este documento es la
orden de la Corte de Quiebras mediante la cual se releva

al deudor del pago de las deudas y previene que los
acreedores tomen accin legal contra el deudor (U.S.C.,
s.f.).
En los ltimos cinco (5) aos las radicaciones de
quiebras comerciales han aumentado considerablemente en
Puerto Rico.
Las radicaciones de quiebras bajo el amparo
del Captulo 7 de la Corte de Quiebras incrementaron de

forma sustancial a partir del ao 2008, ao de la
denominada Crisis Hipotecaria de Estados Unidos.
Este es
uno de los indicadores que reflejan el impacto de esta

crisis en los comercios de Puerto Rico.
39
Tabla 7: Radicaciones de Quiebras Comerciales Captulo 7
Tabla 7
Radicaciones de Quiebras Comerciales Capti;p 7
Ao
2011
2010
2009
2008
2007
2006
Captulo 7
Crecimiento%
485
661
716
568
373
208
ver nota 2
-8%
26%
52%
79%
n/a
1. Datos disponibles hasta agosto 2011

2. No es posible comparar el ao puesto que el mismo
no se ha completado.
Fuente: Boletn de Puerto Rico
Es importante resaltar que estas radicaciones

incluyen comercios de todas las clasificaciones.
La
Tabla 8 presenta un desglose de radicaciones para estos

aos por industrias de forma tal que se pueda tener una
idea de las quiebras que corresponden a las PYMEs.
El
nmero exacto no se puede definir puesto que las

estadsticas no se recopilan en funcin de los parmetros
utilizados para determinar el tamao del negocio.
El Captulo 11 del Cdigo de Quiebras de Estados
Unidos generalmente se radica por corporaciones o
sociedades que buscan reorganizarse (U.S.C., s.f.).
El
procedimiento de radicar este tipo de peticin de acuerdo

40
a la Corte de Estados Unidos (s.f.) puede ser voluntario

o involuntario.
Este Captulo puede ser radicado, ya
sea, por el deudor o por sus acreedores.

En el caso de las corporaciones, este Captulo no
interviene con los activos personales de los accionistas;
No obstante en el caso de las sociedades s pueden ser
utilizados los activos personales de los socios para
cubrir las deudas (U.S.C., s.f.).
El captulo 11 del Cdigo de Quiebras tiene una
caracterstica peculiar y es que la Corte asigna un
fiduciario2 que adquiere los poderes y derechos de un
Sndico del captulo 11 y le requiere al deudor que
realice ciertas funciones.
Entre las mismas se
encuentran: contabilizar las propiedades, examinar y

objetar las reclamaciones y rendir informes peridicos
segn los requerimientos de la Corte (U.S.C., s.f.).
Bajo este captulo existe lo que se denomina como
Comit de Acreedores, este comit de acuerdo a la Corte
de Estados Unidos (s.f.) es designado por el Sndico y
ordinariamente se compone de aquellos acreedores no
asegurados que poseen las siete reclamaciones mayores en
contra del deudor.
De acuerdo a la Corte de Estados
Unidos (s.f.) en muchos casos de Pequeos Negocios es
2 La Real Academia de la Lengua Espaola (2010) define un fiduciario como una persona que acta
en inters de otra sin hacerlo pblico.
41
difcil conseguir acreedores que estn dispuestos a

servir como Comit de Acreedores y la solucin que
establece el Cdigo
para estos casos es que los mismos se manejen de forma
diferente.
La frmula que utiliza la corte de Quiebras
para determinar si un deudor comercial es un Pequeo

Negocio es la cantidad de su deuda.
La combinacin de
deuda no-contingente asegurada y no asegurada no puede

exceder $2,190,000.00.
Una vez el plan es confirmado por la Corte, el
deudor es responsable de emitir pagos.
Este plan una vez
confirmado crea nuevos derechos contractuales y reemplaza

los contratos o acuerdos que se crearon previos a la
radicacin de la quiebra (U.S.C., s.f.).
Es importante
sealar que hay ciertas deudas que no son descargables

tales como: deudas por pensiones alimentarias, algunos
impuestos, deudas por concepto de prstamos estudiantiles
o sobre pagos de beneficios educacionales; y deudas por
concepto de daos personales ocasionados mientras se
manejan vehculos de motor bajo los efectos del alcohol
y/o sustancias controladas (11 U.S.C. 523 (a)).
Las estadsticas previamente presentadas reflejan
que la cantidad de quiebras bajo el captulo 11 son
menores que las radicadas bajo el captulo 7.
42
En el ao
2008 se radicaron 78% ms quiebras bajo la proteccin del

captulo 7 que bajo el captulo 11.
La siguiente Tabla 8 presenta un desglose de las
radicaciones de quiebra por industria.
El mismo, a pesar
de que no ilustra el tamao de la empresa, al menos

permite identificar por tipo, hasta cierto punto, cules
empresas podran ser PYMEs y cules no.
Es meritorio
sealar que en la referida Tabla 8 se incluyen tanto las

radicaciones bajo el amparo del Captulo 7 y el Captulo
11, as como, las radicaciones bajo el Captulo 12 el
cual no se est definiendo en la presente investigacin
puesto que el mismo aplica nicamente al sector de la
Agricultura.
Tabla 8: Radicaciones de Quiebras Comerciales Captulo 11
Tabla 8
Radicaciones de Quiebras Comerciales Captulo 11
Ao
2011
2010
2009
2008
2007
2006
Captulo 11
Crecimiento%
131
158
153
127
96
65
ver nota 2
3%
20%
32%
48%
n/a
1. Datos disponibles hasta agosto 2011

2. No es posible comparar el ao puesto que el mismo
no se ha completado.
43
Tabla 9: Radicacin de quiebras comerciales por industria

Tabla 9
Radicacin de Quiebras Comerciales por Industria
2011 1
Industria
2010
Abogados
3
11
Agencias de Viajes
3
Agencia Hpica
6
Agricultores
4
15
Almacn de Telas
1
1
Artistas
Alquiler Equipo de Construccin
2
Bar o Licorera
6
17
Bancos
1
Cafetera
12
27
Camioneros
5
12
Centro de Envejecientes
3
6
Cash & Carry
1
5
Carnicera
1
Centros Comerciales
Colmados
13
20
Concreteras
Contratista de Construccin
32
49
Club de Video
1
2
Corredor de Seguros
1
4
Corredor de Bienes Races
7
9
Contador Pblico Autorizado
3
Corredor de Prstamos
Hipotecarios
Compaas de Seguridad
4
8
Constructoras
11
15
Cuido Infantil
4
Decoradoras de Interiores
5
1
Desarrolladores de Proyectos de
Construccin
23
8
Ebanistas
7
1
Efectos Escolares
2
1
Exterminador
5
6
Escuela
4
7
Efectos de Oficina
2
Efectos y Equipo Mdico
Fbricas
Farmacia
5
4
Floristera
5
4
Ferretera
10
10
Funeraria
3
2
Garajes de Gasolina
6
16
Gimnasios
3
4
Hoteles
8
2
Hojalatera y Pintura
9
Inmobiliarias
3
Hospitales
1
3
Hormigonera
3
1
Imprentas
4
4
Importacin y Exportacin
8
6
Joyera
4
Laundry
3
3
Librera
1
1
Laboratorio Clnico
3
7
Mecnicos
20
30
Muebleras
5
4
Optica
1
7
Otros Sectores
209
273
Oficinas de Contabilidad
Panaderas y Reposteras
13
13
Pescaderas
Peridicos y Revistas
Saln de Belleza
13
24
Doctores en Medicina
31
18
Productores Artsticos
3
2
Pizzera
5
6
Restaurantes
43
63
Servicio de Ambulancia
3
Servicio de Mensajera
2
Supermercados
15
14
Tapicera
2
Tcnico de Refrigeracin
2
Tienda Acondicionadores
1
Tienda Auto Piezas
2
6
Tienda Miscelneos
Tienda Venta de Msica
Tienda de Regalos
7
Tienda de Telas
2
Tienda de Telfonos Celulares
2
1
Tienda Efectos Deportivos
1
Tienda Cermica de Pisos
1
5
Tienda de Ropa (F y M)
9
12
Tienda de Zapato
3
Tienda por Departamento
2
Tiendas de Productos Agrcolas
Tienda de Ropa Deportiva
1
Tienda Venta de Computadoras
2
2
Tiendas Ventas de Mascotas
Tienda Productos de Belleza
1
2
Tienda de Pinturas
2
Tienda de Variedades
5
Vaqueras
16
13
Venta Casas en Madera
Venta de Automviles
2
6
Venta de Neumticos
2
9
Venta Plantas Ornamentales
4
5
Total
640
850
1. Dis ponible has ta 31 de agos to de 2011
Fuente: Boletin de Puerto Ric o
44
2009
1
1
3
18
3
1
2008
3
1
1
21
25
13
34
12
3
1
1
2
21
29
4
2
1
19
8
3
14
11
56
2
5
13
45
10
3
4
1
3
21
1
34
2
3
8
39
4
1
4
21
1
2
3
2
1
6
8
5
6
4
9
2
9
2
4
12
7
4
6
4
3
6
2
13
2
19
4
8
3
2
10
9
3
9
5
2
21
9
3
293
5
15
2007
3
1
1
15
1
2006
1
11
2
14
7
3
7
3
1
4
4
2
9
6
2
1
2
8
16
2
18
13
5
3
1
6
1
2
1
3
13
5
7
2
1
23
4
2
204
1
1
1
6
1
7
4
1
3
17
4
2
124
4
1
3
1
8
6
67
13
15
3
6
25
19
5
6
50
16
16
2
4
47
16
15
1
4
27
10
8
1
2
10
10
10
1
6
7
3
1
3
18
2
2
24
5
5
4
7
6
2
2
16
5
4
2
2
2
6
5
5
888
2
1
1
2
4
2
716
1
1
1
6
1
3
481
4
3
4
283
Modelo Altman
Los Indicadores Financieros son un instrumento de
control de gestin muy importante en las empresas y de
gran utilidad para los bancos de modo que facilitan el
anlisis de solicitudes sobre nuevos crditos de sus
clientes (Rosillo, 2002).
Es meritorio mirar la
situacin econmica en un contexto general con el

propsito de entender la situacin particular de estos
negocios.
La globalizacin de los mercados, as como la
desregulacin de las economas, son tendencias mundiales

que han afectado la operacin de las instituciones
financieras (Elizondo, 2004).
La situacin econmica global ha hecho necesaria la
implantacin de modelos para determinar la solvencia de
las compaas, especficamente cuando se trata de
brindarles financiamiento (Rosillo, 2002).
La evolucin
de los mercados hacia la globalizacin hace que sea cada

vez ms difcil medir los riesgos, sin embargo, los
mtodos existentes pueden ser utilizados para identificar
los riesgos en ciertas actividades de negocios (Elizondo,
2004).
Astorga (s.f.) presenta un detalle de diferentes
modelos de prediccin de insolvencia empresarial, los
cuales son presentados a continuacin:
45
Modelo Z-Altman
El modelo Z-Altman fue creado por Edward Altman
basado en un anlisis estadstico iterativo de
discriminacin mltiple en el que se ponderan y suman
cinco razones de medicin para clasificar las empresas en
solventes e insolventes (Astorga, s.f.).
Este modelo fue
desarrollado originalmente para predecir las quiebras de

las empresas (Elizondo, 2004).
Altman realiz un
anlisis de la informacin financiera de una muestra

inicial compuesta por 66 corporaciones del sector
manufacturero, ubicando 33 en dos grupos separados.
El
grupo uno (1) tena 33 compaas que se haban declarado

en bancarrota durante los aos 1946 al 1965.
El grupo
dos (2) contena 33 empresas que no haban radicado

quiebra seleccionados de una muestra de empresas de la
industria manufacturera las cuales fueron estratificadas
aleatoriamente (Heine, 2000; citado en Elizondo, 2004).
Del resultado de este modelo para el cual se
utilizaron 22 razones financieras, se eligieron cinco (5)
razones que fueron clasificadas como los mejores
predictores de quiebra en las corporaciones.
Estos son:
X1 = capital de trabajo / activos totales.
X2 = utilidades retenidas / activos totales.
X3 = utilidades antes de impuestos e intereses /

activos totales.
46
X4 = capital a valor de mercado / pasivos totales.
X5 = ventas / activos totales (Elizondo, 2004).
La funcin discriminante final fue:

Z = 1.2 X 1 + 1.4 X 2 + 3.3 X 3 + 0.6 X 4 + 0.99 X 5
El resultado de esta frmula indica lo siguiente:
Si Z >= 2.99, la empresa no tendr problemas de

solvencia en el futuro;
si Z <= 1.81, entonces la empresa, de seguir en

esa lnea, en el futuro tendr altas
probabilidades de caer en insolvencia.
Por otro lado, el modelo determina que la empresa

se encuentra en una zona gris o no bien definida
si el resultado de Z se encuentra entre 1.82 y
2.98 (Astorga, s.f.).
La aplicabilidad de este modelo estaba limitada a

empresas de manufactura, razn por la cual Altman llev a
cabo una revisin del modelo y obtuvo dos nuevas
versiones.
Modelo Z1 de Altman
El modelo Z1 es una variacin del modelo Z original.
En este, sencillamente, se sustituye por un lado el
numerador en X4 por el valor del capital contable en lugar
del valor del mercado del capital y la ponderacin en el
mismo fue modificada.
El uso de esto fue lograr que el
modelo se pudiera aplicar a todo tipo de empresas

47
manufactureras y no nicamente a las que cotizaran en la

bolsa.
De forma tal que la funcin qued de la siguiente
manera:
Z1 = 0.717 X 1 + 0.847 X 2 + 3.107 X 3 + 0.420 X 4 +
0.998 X 5
En este modelo si Z1 >= 2.90, la empresa no tendra
problemas de insolvencia en el futuro.
Si Z1 <= 1.23
entonces s tiene probabilidades de caer en insolvencia.

Si por otro lado el resultado de Z1 es de entre 1.24 y
2.89, la empresa se encuentra en la zona gris o zona no
bien definida (Astorga, s.f.).
Modelo Z2 de Altman
Este modelo es bsicamente un ajuste del modelo
anterior Z1 en el cual se elimina la razn de rotacin de
activos X5, para aplicarlo a todo tipo de empresas y no
slo a las de manufactura.
La funcin final es la
siguiente:
Z2 = 6.56 X 1 + 3.26 X 2 + 6.72 X 3 + 1.05 X 4
En este modelo si Z2 >= 2.60 el riesgo de
insolvencia en el futuro es prcticamente inexistente.
Si Z2 < 1.10, entonces la empresa s est en riesgo de
caer en insolvencia.
Las que caigan dentro del rango de
1.11 y 2.59 se encuentran en la zona no bien definida

(Astorga, s.f.).
48
Estos modelos sirven como predictores basndose en

situaciones actuales.
No obstante, si las organizaciones
no tienen una direccin adecuada, estarn sujetas a las

influencias de su entorno (Rosillo, 2002).
En la
actualidad las empresas concurren a un contexto

competitivo cada vez ms dinmico y globalizado, que
debera ser visto como una oportunidad de negocio ms que
como una amenaza (Kalantadiris, 2004; Leonidou, 2004;
Rasheed, 2005; citados en Cambra y Rosario, s.f.).
Es
precisamente por esto que en la presente investigacin se

evaluar la aplicabilidad del modelo Altman en las
radicaciones de quiebra de las PYME en la actualidad.
Esto ser presentado en la siguiente seccin.
49
CAPITULO III
METODOLOGIA
Tipo de estudio
De acuerdo a Hernndez et al (1991) un estudio
descriptivo busca especificar las propiedades importantes
de personas, grupos, -comunidades o cualquier otro
fenmeno que sea sometido a anlisis.
En un estudio
descriptivo se seleccionan una serie de cuestiones y se

mide cada una de ellas independientemente para de esta
forma describir lo que se investiga (Hernndez et al,
1991).
El tipo de estudio que se llevar a cabo en la
presente investigacin ser uno del tipo descriptivo.
En
el mismo se medirn de forma independiente los conceptos

o variables (Hernndez et al, 1991).
Diseo preliminar de la investigacin
La tesis objeto de esta investigacin proyecta que
es posible predecir el fracaso de una empresa utilizando
alguno de los modelos existentes.
En este caso en
particular se utilizar el modelo Altman (1993) con el

propsito de evaluar los factores que llevan a las Pymes
a fracasar.
En el presente estudio se investigar la
aplicabilidad del modelo Altman (1993) a la prediccin de

las quiebras en las Pymes.
Dentro de los objetivos de esta investigacin se
encuentra la aplicabilidad del modelo como herramienta
50
para la toma de decisiones de la empresa, como

herramienta para la toma de decisiones crediticias por
parte de las instituciones financieras, como herramienta
para determinar las medidas para evitar la quiebra y
cules son los factores que provocan el fracaso de las
empresas.
Con el propsito de obtener esta informacin es
necesario llevar a cabo un diseo de investigacin
Hiptesis de investigacin
En el presente estudio se plantearon dos hiptesis
de investigacin.
La primera es que no existen
diferencias estadsticamente significativas entre los

pequeos negocios fracasados y los no fracasados.
La
segunda hiptesis es que s existen diferencias

estadsticamente significativas entre los pequeos
negocios fracasados y los no fracasados.
Instrumentos
Un instrumento de recoleccin de datos es, en
principio, cualquier recurso de que se vale el
investigador para acercarse a los fenmenos y extraer de
ellos informacin (Sabino, 1992).
De acuerdo a Sabino
(1992) los datos en funcin de su procedencia, pueden

subdividirse en dos grandes grupos: datos primarios y
datos secundarios.
51
En la presente investigacin se utilizarn fuentes

de datos.
Los datos que se utilizarn sern los que
recopila la agencia Boletn de Puerto Rico sobre las

radicaciones de quiebras comerciales.
La referida
agencia posee una base de datos con informacin

actualizada diariamente sobre los diferentes casos que se
ventilan en los Tribunales de Puerto Rico relacionados
con cobro de dinero as como todas las radicaciones de
quiebra en Puerto Rico como jurisdiccin de Estados
Unidos.
La agencia mantiene informacin relacionada con
los activos y pasivos de aquellas personas u

organizaciones que radican quiebra.
De esta base de
datos es posible extraer la informacin necesaria para

probar el modelo en compaas que hayan radicado quiebra.
Anlisis documental
Una vez se recojan los datos, es necesario
seleccionar, organizar y relacionar los mismos en
relacin al problema bajo investigacin (Sabino, 1992).
Es en este proceso que el investigador debe discriminar
la informacin con el propsito de utilizar la que sea
relacionada con los objetivos de la investigacin.
Al seleccionar los datos se proceder a llevar a
cabo el anlisis de contenido.
Este instrumento es
definido por Sabino (1992) en funcin de unos pasos a
52
seguir para realizarlo.
Estos son discutidos a
continuacin.
1. Una vez definidas las variables que intervienen en
el problema, es necesario encontrar los indicadores
verbales o grficos que puedan encontrarse en los
documentos investigativos.
2. El segundo paso es extraer la informacin de los
documentos relevantes con la misma seriedad que si
se tratara de seleccionar a personas para
entrevistar en una muestra.
3. A continuacin se llevar a cabo una revisin somera
del contenido de los materiales con el propsito de
encontrar la informacin concreta.
4. Una vez se revisa la informacin, las tareas
subsiguientes son mucho ms sencillas ya que
comprenden marcar los elementos de inters mediante
un registro adecuado.
Muestreo
El muestreo ser uno no estadstico ya que por el
tipo de informacin que se requiere es necesario depurar
el listado de empresas que radican quiebra para
determinar cules son PYMEs y a partir de esa informacin
realizar el anlisis.
La muestra no puede ser
estadstica puesto que es necesaria intervencin de la

investigadora con el propsito de determinar si la
53
empresa se encuentra dentro de la categora objeto de

esta investigacin.
Procesamiento de los datos
Para llevar a cabo este proceso es necesario
recapitular el proceso de investigacin realizado.
En
esta fase se evaluar nuevamente el planteamiento del

problema de investigacin con el propsito de ver si se
contestaron las interrogantes planteadas.
Una vez se
evale este proceso, se construir el denominado marco

terico el cual brindar al investigador los detalles
sobre los datos que es preciso obtener para satisfacer
las interrogantes iniciales (Sabino, 1992).
El siguiente paso es recolectar los datos aplicando
los instrumentos de estudio para obtener la informacin
que se necesita.
Esto es completar las lecturas,
realizar los experimentos o estudios que correspondan.

Una vez se finalicen las tareas de recoleccin, el
investigador tendr en su poder los datos de los cuales
se obtendrn las conclusiones generales del estudio, las
cuales sern presentadas al lector en forma de hallazgos,
conclusiones y recomendaciones (Sabino, 1992)
54
CAPTULO IV
RESULTADOS Y ANLISIS DE DATOS
Analizar la capacidad de los modelos de prediccin
de quiebras es importante; ya que, la dificultad de
predecir las quiebras puede causar serios daos al
ambiente econmico de un pas.
Existen varios modelos de
prediccin de quiebras como el de Altman que son usados

comnmente para evaluar la estabilidad financiera de las
grandes empresas.
La presente investigacin tuvo como propsito
evaluar si el modelo Altman es efectivo en la prediccin
de insolvencia.
El objeto principal de la misma fue
evaluar especficamente si el modelo era aplicable a las

pequeas y medianas empresas dado que este modelo fue
desarrollado originalmente para las empresas
manufactureras.
Para esto se evalu la aplicabilidad del
modelo Altman en la funcin de predecir si un negocio

clasificado como PYMEs tiene probabilidades de fracasar y
radicar una peticin de quiebra.
La prueba de la
aplicabilidad del modelo usando una muestra de 10

compaas incluidas en el Boletn de Puerto Rico, el
Censo Econmico de Puerto Rico y el informe del
Departamento de Comercio de Estados Unidos.
Se
reportarn los resultados derivados del modelo Altman
55
usando los ratios de la muestra de las compaas

evaluadas para predecir la quiebra.
La metodologa estadstica de discriminante mltiple
usada por el modelo Altman investiga un grupo de ratios
financieros y econmicos en el contexto de prediccin de
las quiebras.
Adems de los agregados econmicos
relacionados a la empresa individual, los ratios

econmicos y financieros son factores de prediccin
importantes de un negocio especfico; as como, el
problema fundamental de la quiebra descansa en el negocio
mismo.
Como parte de este estudio, los ratios desarrollados
por Altman son calculados, los z-scores de las empresas
son derivadas y los resultados son presentados.
Quiebras de PYMEs en Puerto Rico 2008 y 2009
La alta tasa de peticiones de quiebras en el sector
de las PYMEs en Puerto Rico, es uno de los hallazgos de
la presente investigacin.
Como parte del estudio, la
investigadora recopil informacin sobre la radicacin de

quiebras de empresas que cumplan con los requisitos para
ser denominadas como PYMEs.
La Grfica 1 muestra el
total de quiebras radicadas en el ao 2008 por comercios

que por sus caractersticas podran ser clasificados como
PYMEs.
La misma muestra que los restaurantes son el
sector que mayor cantidad de quiebras radic durante ese

56
ao, seguido de cerca de las cafeteras y luego los

contratistas de construccin.
En ese mismo orden se
encuentran los negocios de mecnica automotriz, colmados

y los agricultores.
El total de PYMEs fracasados durante ese ao
asciende a 191.
En el ao 2009 el total de radicaciones
de PYMEs fue de 216.

Figura 2.1 Cantidad de Quiebras PYMEs 2008
La Grfica 2 muestra el total de quiebras radicadas

en el ao 2009 por comercios que por sus caractersticas
podran ser clasificados como PYMEs.
57
Figura 2.2.
Quiebras Comerciales 2008
A continuacin se presentan los datos de

radicaciones de quiebra para el ao 2009.
58
La grfica 5 presenta la tendencia de radicaciones

de quiebra en las PYMEs en Puerto Rico para la serie
2008-2013.
Es importante destacar que los aos del 2010
a 2013 fueron proyectados por la investigadora ya que los

datos de los mismos no estaban disponibles al momento de
la investigacin.
Para realizar el estimado, se calcul
el factor de crecimiento del ao 2008 al 2009 y se aplic

el mismo a cada ao para obtener las proyecciones.
59
Los objetivos de esta investigacin fueron presentar

la relacin entre los resultados
calculados usando el
modelo Altman y la precisin de clasificar como empresas

fracasadas o empresas no fracasadas de acuerdo al modelo.
Por lo tanto, los resultados empricos probaran la
exactitud del modelo en predecir quiebra en la muestra.
La tabla 10 muestra la descripcin de las compaas
fracasadas y no fracasadas en la muestra.
En el estudio,
las compaas son consideradas segn el sector de

servicios que sirven.
60
Tabla 10: Descripcin de la muestra por compaa

Tabla 10 Descripcin de la muestra de compaa
Sector
Fracasadas
No Fracasadas
Aadidas* Total
Mecnica Automotriz
10
Contratistas de Construccin
Cafeteras
10
Agricultores
Restaurantes
10
15
Colmados
11
TOTAL
35
45
15
3
15
18
12
86
*Se aadieron compaas del sector de construccin y agricultores para evitar resultados ambiguos
En la grfica 4 se muestra el movimiento de

radicaciones de quiebra para los aos bajo investigacin
con el propsito de que pueda observarse la tendencia por
sector.
La Tabla 11 presenta los resultados de la

clasificacin de las empresas fracasadas.
61
Los resultados
de la prediccin del modelo Altman a la muestra de

compaas fracasadas, parece determinar con exactitud la
prediccin de la quiebra. Los resultados demuestran que
en el 79% de los casos las empresas fracasaron.
Estos
resultados muestran que a pesar de que el por ciento de

exactitud no es tan alto como en los resultados
originales alcanzado por el modelo Altman cuando se
aplic a las empresas manufactureras, es adecuado decir
que el modelo es confiable para predecir quiebras entre
los pequeos y medianos negocios en Puerto Rico.
El
promedio de 79% es suficientemente bueno para concluir

que el modelo Altman es razonablemente confiable para
identificar con certeza la muestra de compaas
fracasadas.
62
Tabla 11.
Resultados de prediccin del modelo Altman Z-score compaas fracasadas (2008, 2009)
Mecnica automotriz
Contratistas de
construccin
Cafeteras
63
Agricultores
Restaurantes
Colmados
Grupo 1
Grupo 2
Total
Grupo 1
Grupo 2
Total
Grupo 1
Grupo 2
Total
Grupo 1
Grupo 2
Total
Grupo 1
Grupo 2
Total
Grupo 1
Grupo 2
Total
Categora
<=2.675
>2.675
N
5
10
15
Proporcin Observada
0.79
0.21
1
<=2.675
>2.675
7
8
15
8
10
18
6
6
12
10
5
15
5
6
11
0.78
0.22
1
0.72
0.28
1
0.65
0.35
1
0.75
0.25
1
0.77
0.23
1
<=2.675
>2.675
<=2.675
>2.675
<=2.675
>2.675
<=2.675
>2.675
Como parte de los criterios de investigacin se

incluye a continuacin una muestra de los negocios que
han fracasado en los aos 2008 y 2009.
Esta informacin
se obtuvo de la agencia Boletn de Puerto Rico.
Para
efectos de probar la hiptesis, se aplicar a cada uno de

ellos el modelo Altman.
Es importante destacar que las
empresas escogidas cualifican bajo la clasificacin de

PYMEs por la cantidad de activos que posean al momento
de la radicacin de la peticin y/o por la cantidad de
deuda por concepto de prstamo.
En algunos casos los
pasivos son mayores de un milln; sin embargo, el total

de prstamos es menor de esa cantidad.
A continuacin se presentan los datos de una muestra
de 10 compaas que radicaron quiebra en los aos 2008 y
2009.
La misma contiene al menos un negocio de cada
sector, excepto de agricultura por no estar disponibles

al momento de recopilar los datos.
Los datos presentados
muestran que el valor de Z2 en cada uno de los casos

muestra probabilidad de radicar quiebra y/o zona no
definida por lo que no se podra establecer que la
compaa posea una salud financiera adecuada.
Es
importante destacar que se incluye la informacin

relacionada con los activos y pasivos a los efectos de
que pueda clasificarse la compaa como PYMEs segn los
parmetros del Departamento de Hacienda de Puerto Rico y
64
que el orden en el que se presentan guarda relacin

directa con la fecha de radicacin de quiebra.
Es importante recordar el significado del valor de
Z2 de acuerdo al modelo Altman:
si Z2 >= 2.60 el riesgo de insolvencia en el
futuro es prcticamente inexistente.
Si Z2 < 1.10, entonces la empresa s est en
riesgo de caer en insolvencia.
Si Z2 se encuentra dentro de 1.11 y 2.59 se
considera zona no bien definida (Astorga,
s.f.).
65
Tabla 12
Aplicacin del Modelo Altman a Restaurant
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
Variable
37,677.38
229,774.32
Valor
Capital de Trabajo
Utilidades retenidas
Utilidades antes de impuestos
$
$
X1
X2
X3
X4
Z2
37,677.38
0.00
0.00
1.00
0.00
1.00
66
Tabla 13
Aplicacin del modelo Altman a Contratista de Construccin
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
Variable
173,011.16
980,696.75
Valor
Capital de Trabajo
1,584.16
$
$
173,011.16
X1
X2
X3
X4
Z2
0.01
0.00
1.00
0.00
1.01
67
Tabla 14
Aplicacin del modelo Altman a Supermercado en el municipio de Caguas
Dato
Activos
Pasivos
Cantidad
$
$
960,786.00
1,367,474.66
Tabla 16
Variable
Valor
Capital de Trabajo
$
$
960,786.00
X1
X2
X3
X4
Z2
0.00
0.00
1.00
0.00
1.00
68
Tabla 15
Aplicacin del modelo Altman a Cafetera
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
236,432.00
567,845.00
Aplicacin del Modelo Altman

Variable
Valor
Capital de Trabajo
1,468.00
$
$
236,432.00
X1
X2
X3
X4
Z2
0.01
0.00
1.00
0.00
1.01
69
Tabla 16
Aplicacin del modelo Altman a restaurante
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
16,582.00
362,589.00

Variable
Valor
Capital de Trabajo
3,640.00
$
$
16,582.00
X1
X2
X3
X4
Z2
0.22
0.00
1.00
0.01
1.23
70
Tabla 17
Aplicacin del modelo Altman a taller de mecnica automotriz
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
46,365.00
98,563.00

Variable
Valor
Capital de Trabajo
568.00
$
$
46,365.00
X1
X2
X3
X4
Z2
0.01
0.00
1.00
0.01
1.02
71
Tabla 18
Aplicacin del modelo Altman a Colmado/Cafeteria
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
65,230.00
875,255.23

Variable
Valor
Capital de Trabajo
15,465.00
$
$
65,230.00
X1
X2
X3
X4
Z2
0.24
0.00
1.00
0.02
1.25
72
Tabla 19
Aplicacin del modelo Altman a Colmado
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
78,963.00
122,653.00

Variable
Valor
Capital de Trabajo
1,100.00
$
$
78,963.00
X1
X2
X3
0.01
0.00
1.00
0.01
1.02
Z2
73
Tabla 20
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
263,895.00
987,452.00

Variable
Valor
Capital de Trabajo
$
$
X1
X2
X3
X4
Z2
263,895.00
0.00
0.00
1.00
0.00
1.00
74
Tabla 21
Dato
Cantidad
Activos
Pasivos
$
$
57,423.00
280,600.00

Variable
Valor
Capital de Trabajo
2,500.00
$
$
57,423.00
X1
X2
X3
X4
Z2
0.04
0.00
1.00
0.01
1.05
75
76
Adems de presentar una muestra de compaas

fracasadas, es necesario incluir algunas PYMEs que no
hayan fracasado a los efectos de probar si el modelo
podra predecir la quiebra.
Con este propsito se
presenta a continuacin una muestra de cinco compaas

que se encuentran operando en la actualidad las cuales
voluntariamente estuvieron dispuestas a ofrecer sus datos
para aportar informacin a la investigacin.
76
Tabla 22
Aplicacin del modelo Altman a compaa de consultora de sonido
Dato
Activos
Pasivos
$
$
Cantidad
28,630.00
10,021.00
$
$
$
Valor
11,741.00
8,917.00
76,614.00

Variable
Capital de Trabajo
X1
X2
X3
X4
Z2
0.41
0.31
0.37
1.17
2.27
El valor de Z2 muestra que esta compaa se
encuentra en una zona no definida ya el mismo de acuerdo

a lo que establece el modelo Altman no es indicativo de
posible radicacin de quiebra, sin embargo tampoco cae
dentro del rango de empresa completamente saludable
econmicamente.
77
Tabla 23
Aplicacin del modelo Altman a compaa de ventas al detal
Dato
Activos
Pasivos
$
$
Cantidad
362,521.00
357,695.00
$
$
$
Valor
147,595.00
1,509.00
581,463.00

Variable
Capital de Trabajo
X1
X2
X3
X4
Z2
0.41
0.00
0.62
0.41
1.45
En este caso el valor de Z2 demuestra que el estatus
econmico de la compaa no est bien definido.
78
Tabla 24
Aplicacin del modelo Altman a compaa de servicios de comida "catering"
Dato
Activos
Pasivos
$
$
Cantidad
36,898.00
15,783.00
$
$
$
Valor
14,575.00
3,189.00
54,587.00

Variable
Capital de Trabajo
X1
X2
X3
X4
Z2
0.40
0.09
0.68
0.92
2.08
El valor de Z2 muestra que la compaa no est en

riesgo de insolvencia en un futuro cercano sin embargo,
no es posible clasificarla como saludable financieramente
puesto que se encuentra en la zona no bien definida.
79
Tabla 25
Aplicacin del modelo Altman a compaa de servicios de cuidado de nios
Dato
Activos
Pasivos
$
$
Cantidad
87,357.00
42,143.00
$
$
$
Valor
25,214.00
3,972.00
138,565.00

Variable
Capital de Trabajo
X1
X2
X3
X4
Z2
0.29
0.05
0.63
0.60
1.56
Este ejemplo presenta una compaa con un

posicionamiento en zona no bien definida a la cual no es
posible proyectar insolvencia a corto plazo.
80
Captulo V
Conclusiones y recomendaciones
El propsito principal de este estudio fue investigar la
exactitud del modelo Altman para predecir las quiebras en los
pequeos negocios.
Muchos analistas financieros e
investigadores utilizan los modelos de prediccin de quiebra

para evaluar la salud financiera de las empresas.
Sin
embargo, es importante probar la aplicabilidad del modelo al

sector econmico donde se utiliza.
La aplicacin incorrecta
de un modelo podra llevar a la gerencia a tomar decisiones

que podran llevar a conclusiones
y decisiones equivocadas.
Es importante que todos en el mundo de los negocios

(bancos, clientes, proveedores, patronos y gobierno), conozcan
el estado financiero de las empresas.
El conocimiento
temprano de posibles problemas financieros podran ayudar a

encontrar soluciones inmediatas a los problemas o para
prepararse de las consecuencias que el problema y estar
preparados para ello.
El no poder predecir una quiebra causa
daos no slo a la empresa que fracasa, sino tambin a los

acreedores del negocio fracasado y al ambiente econmico del
pas.
El modelo de prediccin de quiebras de Edward Altman fue
desarrollado usando muestras de empresas manufactureras
durante el ao 1968.
A pesar de que el modelo tiene ms de
cuatro dcadas de establecido, es muy aplicada para predecir

81
fracaso por las instituciones financieras.
Muchos modelos
pierden la exactitud con la que se pueda predecir la quiebra

dependiendo de la industria a la que se aplica.
Sin embargo,
el modelo Altman parece ser muy bueno cuando se aplica a

pequeos y medianos negocios.
Este estudio pretenda determinar cun preciso es el
modelo Altman en la prediccin de quiebras en las pequeas y
medianas empresas en Puerto Rico.
La muestra incluy 86
pequeos y medianos negocios en Puerto Rico de los cuales 41

haban radicado quiebra y 45 eran no fracasados.
El modelo
presenta un 79 por ciento de exactitud en la muestra de

negocios fracasados.
Este resultado es convincente de que el
modelo Altman es razonablemente aceptable para clasificar las

compaas fracasadas de manera correcta.
El modelo Altman fue suficientemente exitoso en
clasificar las compaas no fracasadas como compaas no
fracasadas.
Este modelo clasific como compaas no
fracasadas al 82 por ciento de las empresas.
Por lo tanto, se
puede concluir que el modelo es consistente en predecir la

clasificacin de las empresas no fracasadas.
Generalmente se asume que los modelos de prediccin de
quiebras son tiles para la toma de decisiones financieras de
las empresas sin importar la industria a la que se le aplique.
En este estudio se pudo demostrar que en el caso de las PYMEs
en Puerto Rico el modelo Altman puede ser aplicado.
82
Los resultados obtenidos del modelo pueden ayudar a los

acreedores, proveedores y bancos a determinar rpidamente la
salud financiera de cualquier compaa con slo aplicar este
modelo simple con la informacin financiera de la empresa.
Adems ayuda a los accionistas a determinar el rango favorable
de las empresas no fracasadas.
El estudio tambin concluye que las compaas en
problemas podran beneficiarse al aplicar el modelo. Tener
conocimiento de las posibilidades de lograr salvar al negocio
de la quiebra le da las herramientas para buscar opciones que
lo ayuden en la toma de decisiones a corto y mediano plazo.
En el caso de los acreedores y bancos, la informacin que
se obtiene de la aplicacin del modelo Altman les permitira
evaluar los riesgos de insolvencia de cualquier PYMEs que
solicite financiamiento.
Adems de disponer de la informacin
financiera que le provea la compaa y de la informacin

crediticia que reciban ya sea de las agencias encargadas de
recopilar esa informacin; podrn estimar la capacidad de
crdito de la compaa y reducir las prdidas asociadas a
cuentas incobrables.
Los proveedores que brindan la opcin de pago a futuro,
pueden utilizar los resultados del modelo para determinar si
la compaa cualifica para venta a crdito o consignacin,
segn sea el caso.
Es importante destacar que el riesgo
estimado puede ayudar an en casos en que los trminos de pago

83
sean tan cortos como 10 das puesto que el valor de z2

demuestra el riesgo de insolvencia an a corto plazo.
Limitaciones del estudio
Este estudio est limitado a los datos
obtenidos en las
bases de datos del El Boletn de Puerto Rico, el Censo

Econmico de Puerto Rico y el Departamento de Comercio de
Estados Unidos.
Por lo tanto, las compaas que se utilizaron
podran no constituir todas las compaas en quiebra en Puerto

Rico.
Otras empresas en quiebra podran haber sido excluidas
de las bases de datos por el mtodo primario de coleccin de

datos adoptado por estas agencias.
Sera razonable asumir que
los resultados seran diferentes si la muestra hubiese sido

ms grande o en periodos de tiempo diferentes.
Aportaciones del estudio
Ante la difcil situacin econmica que enfrenta el
mercado financiero en la actualidad, es de suma importancia
que las decisiones crediticias sean evaluadas ampliamente y
tomadas considerando todos los aspectos posibles.
En vista de
que la crisis econmica que atraviesa este mercado surge por

malas decisiones asociadas a la otorgacin de financiamiento
hipotecario tanto a individuos como a comercios, es meritorio
que se tomen medidas para prevenir un golpe econmico como el
que surgi a raz de la llamada Crisis Hipotecaria de 2007.
Los hallazgos de esta investigacin sirven como
herramienta para evitar la otorgacin de financiamiento
84
inadecuado que pueda resultar en el detonante para una nueva

crisis econmica.
El estudio brinda a las agencias
financiadoras comerciales informacin que les permitir medir

adecuadamente la capacidad de tomar prestado de cualquier
PYMEs tomando como base la informacin que contienen los
estados financieros pero sin descansar nicamente en los
ingresos versus los gastos.
Las PYMEs tambin se benefician con los hallazgos puesto
que en una base peridica pueden evaluar su salud financiera y
tomar decisiones correctivas antes de que sea demasiado tarde.
La utilizacin del modelo Altman como parte de la evaluacin
de las finanzas de cada compaa permitir que stas se
mantengan alertas a cualquier seal que pueda indicarles que
existe la posibilidad de insolvencia.
Recomendaciones de Investigacin Futura
Las recomendaciones de investigacin futura podran
incluir;
1. La aplicacin de otros modelos de prediccin de quiebra
a las pequeas y medianas empresas.
2. Aplicacin del modelo a las mircroempresas.
3.
El desarrollo de un modelo de prediccin de

quiebras especfico para las PYMEs.
4. Comparar el modelo Altman en PYMEs de dos o ms pases

para determinar si se comporta igual que en Puerto Rico.
85
5. El desarrollo de un modelo de prediccin de quiebras que

utilice una metodologa estadstica diferente.
86
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pequeas y medianas empresas en Amrica Latina.
90
APNDICE 1
Hoja de tabulacin de datos
Ttulo de la propuesta: LA APLICACIN DEL MODELO ALTMAN
PARA LA DETERMINACIN DE LAS QUIEBRAS EN LAS PEQUEAS Y
MEDIANAS EMPRESAS (PYMES)EN PUERTO RICO
Modelo Altman
Z2 score = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4
Sector Comercial:
Cdigo asignado:
Ao de la Data:
Capital de trabajo:
Activos totales:
Utilidades retenidas:
Utilidades antes de impuestos e intereses:
Capital a valor de mercado:
Deudas totales:
Ventas:
X1(capital
de trabajo/activos totales):
X2(utilidades
retenidas/activos totales):
X3(utilidades
antes de impuestos/activos totales):
X4(capital
a valor de mercado/deudas totales):
Z-score:
Cuaderno de Difusin, 11(20), 75-96.

91

ModeloZAltman 2

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UNIVERSIDAD DEL TURABO

ESCUELA DE NEGOCIOS Y EMPRESARISMO

LA APLICACIN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIN

Griselda Correa, MHSA

Presentada como Requisito para la Obtencin del

Gurabo, Puerto Rico

UNIVERSIDAD DEL TURABO

CERTIFICACIN DE APROBACIN DE DISERTACIN

La disertacin de Griselda Correa fue revisada y

formulario de Cumplimiento de Requisitos Acadmicos

MIEMBROS DEL COMIT DE DISERTACIN

Julio Hernndez, Ph.D.

LA APLICACIN DEL MODELO ALTMAN PARA LA DETERMINACIN

Eulalia Marquez, Ph.D.

Este estudio pretende analizar las variables

que impactan la decisin de declararse en la bancarrota a

pretende aumentar el conocimiento de las tendencias

Esta informacin ser de

utilidad para los dueos de pequeas empresas que

De la misma forma este estudio ser de gran

utilidad para las instituciones que pertenecen al mercado

Es necesario analizar el comportamiento

general de estas instituciones en cuanto a las pequeas

Ellos son mi inspiracin para imponerme

Todos mis logros son para ellos.

Fueron muchos los meses de intercambio de ideas

y conceptos hasta que logramos el producto que queramos.

Problema bajo investigacin............................. 2

Modelo Z2 de Altman ............................ 48

RESULTADOS Y ANLISIS DE DATOS............ 55

Limitaciones del estudio............................... 84

Movimiento de Negocios en Estados Unidos

Variaciones del modelo Altman1...............2

Clasificacin de las empresas en Puerto Rico.18

Clasificacin de las empresas de acuerdo en

Nmero de establecimientos por cantidad de

Crecimiento de las PYMEs en Puerto Rico......37

Radicaciones de Quiebras Comerciales

Radicaciones de Quiebras Comerciales

Radicacin de Quiebras Comerciales

Tabla 10. Descripcin de la muestra por compaa.......61

Tabla 19. Aplicacin del modelo Altman a colmado.......73

Figura 1.1 . Diagrama del modelo de riesgo de crdito ..26

Cantidad de Quiebras PYMEs 2008 ...........57

Figura 2.2. Quiebras Comerciales 2008 .................58

Cantidad de Quiebras PYMEs 2009 ...........58

Quiebras Comerciales 2009 .................59

Cantidad de Quiebras sector

Apndice 1. Hoja de tabulacin de datos................ 91

Estos estudios se han concentrado en

variedad de mtodos en las corporaciones y como resultado

Una empresa puede

acogerse a un proceso de quiebra; ya sea por razones

meritorio definir lo que son razones econmicas y razones

Mongrut et al (2011) define la insolvencia

econmica poniendo como ejemplo cuando la empresa

otro lado definen estos autores la insolvencia financiera

El registro Dun and Bradstreet

Corporations Business Record (2008) indica que los

La economa de Puerto Rico y la de

Estados Unidos dependen grandemente de este sector.

evaluar ambos mercados se desprende que durante los cinco

Los empleos de este sector representan el