UNIVERSIDAD SEOR DE SIPN

FACULTAD DE ARQUITECTURA, INGENIERA Y

URBANISMO
ESCUELA DE INGENIERA ECONMICA
ECONOMETRA II
APLICACIN DE LA PARADOJA DE FELDSTEIN Y HORIOKA A
LOS PAISES ESTADOS UNIDOS, REINO UNIDO, CHINA, RUSIA,
PER, CHILE, BRASIL, ARGENTINA Y COLOMBIA.

Presentado por:
ROMERO ARVALO, Allison Leslie
Docente:
TRUJILLO CALAGUA, Gustavo Herminio

2015
PIMENTEL
ndice General
1

ndice de Grficos....................................................................................... iv
ndice de Tablas.......................................................................................... iv
ABSTRACT.................................................................................................... 5
INTRODUCCIN............................................................................................ 6
CAPTULO 1. REVISIN DE LITERATURA Y MARCO TERICO.........................7
1.1

Antecedentes de la investigacin......................................................7

1.2

Bases Terico Cientficas....................................................................8

1.2.1 Origen y Definicin de la paradoja de Feldstein-Horioka.................8

1.2.2 Panel Data..................................................................................... 11
Definicin............................................................................................... 11
Ventajas de los datos de panel respecto a los datos de corte transversal
o de series de tiempo............................................................................ 12
Modelo de Efectos Fijos..........................................................................13
Modelo de Efectos Aleatorios.................................................................13
Test de Hausman................................................................................... 13
un valor de p significativo, sin embargo, debe usar efectos fijos..........13
Perfecta Movilidad de Capital.................................................................14
1.2.3 Variables....................................................................................... 14
Inversin (Formacin bruta de Capital)..................................................14
Ahorro.................................................................................................... 14
Producto Bruto Interno...........................................................................15
1.3 Objetivos............................................................................................. 16
1.2.1 Objetivo General...........................................................................16
1.2.2 Objetivo Especfico........................................................................16
1.3 Formulacin de Hiptesis....................................................................16
1.3.1 Hiptesis Principal.........................................................................16
1.3.1 Hiptesis Secundaria....................................................................16
CAPTULO 2. PROCESO DE INVESTIGACIN................................................17
2.1 Metodologa empleada........................................................................17
2.2 Base de Datos..................................................................................... 18
CAPTULO 3. ESTIMACIONES EN EVIEWS....................................................21
3.1 Estimacin del Modelo Clsico............................................................21
3.2 Estimacin del Modelo de Efectos Fijos...............................................22
3.3 Estimacin del Modelo de Efectos Aleatorios......................................24

3.4 Eleccin de Modelo............................................................................. 25

Test de Hausman................................................................................... 26
3.4 Resultados........................................................................................... 27
CAPTULO 4. CONCLUSIONES.....................................................................28
REFERENCIAS............................................................................................ 29
ANEXOS..................................................................................................... 30

ndice de Grficos
Grfico 1: Ecuacin Paradoja F-H...................................................................8
Grfico 2: Test Hausman.............................................................................. 25
Grfico 2: Tabla Chi Cuadrado...........................................................................29

ndice de Tablas
Tabla 1: Operacionalizacin de variables............................................................16
Tabla 2: Base de Datos................................................................................. 17
Tabla 3: Calibrado Modelo Clsico................................................................20
Tabla 4: Calibrado Modelo de Efectos Fijos...................................................21
Tabla 5: Calibrado Modelo de Efectos Aleatorios..........................................23
Tabla 6: Coeficientes de correlacin.............................................................24
Tabla 7: Test Hausman Frmula.................................................................25
Tabla 8: Distribucin Chi - Cuadrado............................................................26

ABSTRACT
La paradoja planteada por Martin Feldstein y Michael Horioka, en la dcada de los 80,
con respecto a una economa abierta donde existe perfecta movilidad de capitales
(facilidad de entra y salida de capital al resto del mundo, debido a que la economa se
3

globaliza y las barreras de entrada y salida desaparecen cada vez ms) ha marcado la
discusin durante las ltimas dcadas en la teora econmica entre la relacin de la
inversin y el ahorra. Este contexto nos lleva a realizar un anlisis donde apreciamos
el efecto de la paradoja en mencin, aplicada a los pases de Estados Unidos, Reino
Unido, China, Rusia, Per, Chile, Brasil, Argentina y Colombia; con una muestra de14
aos (1990-2013) obtenida del Banco Mundial. Para el estudio se estim la regresin
por medio de panel data, donde cada corte representa a un pas estudiado, se aplica
el Mtodo Clsico, Mtodo de Efectos Fijos y Mtodo de Efectos Aleatorios; los
resultados obtenidos muestran que la paradoja es aplicable al 33.33% de los pases
que conforman los distintos bloques econmicos y que el modelo ms eficiente es el
de Efectos Fijos.
The paradox posed by Michael Martin Feldstein and Horioka, in the 80s, with respect to
an open economy where there is perfect capital mobility (easy to enter and exit of
capital to the rest of the world, because the economy is globalized and barriers to entry
and exit increasingly disappear) has marked the debate over the past decades in the
relationship between economic theory investment and saving. This context leads to an
analysis where we see the effect of the paradox in question applied to countries US,
UK, China, Russia, Peru, Chile, Brazil, Argentina and Colombia; with a simple of 14
years (1990-2013) obtained from the World Bank. The regression. was estimated using
panel data, where each slice represents a studied country, the traditional method of
fixed effects and random effects method is applied; The results show that the paradox
applies to 33.33% of the countries that make up the different economic blocs and the
most efficient model is that of fixed effects.

INTRODUCCIN

En el presente trabajo damos a conocer el anlisis economtrico de la paradoja

planteada por Martin Feldstein y Charles Horioka en el ao 1980 para los 23 pases de
la Organizacin por la Cooperacin y Desarrollo Econmico (OCDE) en el perodo
1960-1988, la cual sostiene que cuando una economa desarrollada presenta alto
ndice de correlacin genera una baja movilidad de capitales, que es lo opuesto al
pensamiento macroeconmico (modelo IS-LM economa abierta, Mundell Fleming).
Este hecho implica que un pas con una tasa de ahorro elevada tambin tendr una
tasa de inversin importante y slo una pequea parte del ahorro nacional se invertir
en otros pases.
Para este trabajo de anlisis se considera la Inversin Bruta y el Ahorro Bruto, en un
periodo comprendido de 2000 a 2013 con 14 observaciones, de los pases aplicada a
los pases de Estados Unidos, Reino Unido, China, Rusia, Per, Chile, Brasil,
Argentina y Colombia.
Se busca identificar en cules de stos pases se rompe o se cumple la paradoja F&H
utilizando tres modelos de anlisis economtrico, los cuales son: Modelo clsico,
Modelo de efectos fijos y Modelo de efectos aleatorios; y de entre ellos se especificar
el modelo ms eficiente.

APLICACIN DE LA PARADOJA DE FELDSTEIN Y HORIOKA A LOS PAISES

ESTADOS UNIDOS, REINO UNIDO, CHINA, RUSIA, PER, CHILE, BRASIL,
ARGENTINA Y COLOMBIA.

CAPTULO 1. REVISIN DE LITERATURA Y MARCO TERICO

1.1 Antecedentes de la investigacin

Alcal, Gmez y Ventosa (2010), en su estudio Paradoja Feldstein-Horioka: el
caso de Mxico (1950-2007), de la universidad de Guanajuato, Mxico, resumen:
La Paradoja de Feldstein-Horioka es una regularidad emprica que pone en
duda la validez del supuesto sobre perfecta movilidad del capital.
Estudiamos la relacin ahorro-inversin en Mxico de 1950 a 2007 mediante
mtodos de cointegracin con cambios estructurales. Los resultados indican
que no haba movilidad del capital hasta 1982; ello coincide con la crisis
internacional de la deuda y queda en medio de la liberalizacin de los flujos
de capital. La evidencia sugiere que exista una relacin ahorro-inversin
estrecha antes de 1983, pero que despus perdi importancia. Lo anterior
es evidencia contraria a la Paradoja.
Fernndez, Roco (2013) en su tesis sobre la paradoja de Feldstein-Horioka:
evidencia para Espaa y la Unin Europea, de la Universidad Politcnica de
Cartagena, Espaa, concluye:
Tras analizar la relacin entre el ahorro e inversin domstica en Espaa y
en la Eurozona se confirma la existencia de una relacin de equilibrio a largo
plazo o de cointegracin entre estas variables. Aunque este resultado
avalara el obtenido por Feldstein y Horioka (1980) y, por ende, el
cumplimiento de su paradoja, tras la revisin de literatura realizada en el
presente trabajo, se puede concluir que la relacin hallada entre el ahorro y
la inversin domstica no debe interpretarse como ausencia de movilidad de
capital. De hecho, si se tiene en cuenta la teora del enfoque intertemporal
de la balanza por cuenta corriente, a largo plazo no debera haber diferencia
entre el ahorro y la inversin de un pas, por lo que se tratara de un
resultado que siempre debera obtenerse en el largo plazo.

Bez y De Pea (2014), en su tesis la Paradoja Feldstein-Horioka: Evidencia en la

Repblica Dominicana, de la Universidad Autnoma de Santo Domingo, Repblica
Dominicana, concluye:
En el presente documento se estudi la Paradoja Feldstein Horioka, a travs
del anlisis hemos confirmado la relacin de equilibrio al largo plazo
existente entre las variables ahorro e inversin para nuestra economa ms
sin embargo esto no nos debe confundir con pregonar el cumplimiento de la
paradoja, pues como dice la teora esto debe ir acompaado con un
coeficiente de retencin del ahorro el cual estimarlo arrojo como resultado
0.53, con un coeficiente de determinacin de 0.40, indicando que solo medio
dlar de cada dlar adicional que se ahorra es destinado a la inversin
interna, lo que nos sita en el parmetro de una economa relativamente
abierta y deja sin efecto el cumplimiento de la paradoja Feldstein Horioka.
Por otro lado, el proceso de apertura de la economa dominicana empezado
a principio de la dcada de los 80, a nuestro entender cambio la forma en
que la inversin es financiada en el pas, antes de los 80 el pas se abocaba
a una tasa de ahorro con relacin al PIB de casi un 25%, lo que se deba
grandemente a los precios de los productos agropecuarios en el mercado
internacional, especialmente el azcar de caa, esto cambio a raz de
comienzo de la dcada nos indican que el papel del ahorro mermo en
cuanto a su capacidad para financiar la inversin. Esta aseveracin es
apoyada por los hallazgos de otros trabajos para pases similares de la
regin, que concuerdan con la teora de que la liberalizacin de los
mercados latinoamericanos en la dcada de los 80, marco un punto
importante en la financiacin de la inversin en pases con una estructura
(alta tasa de economa informal) como la nuestra, y que el ahorro externo
comenz a jugar su papel como un sustituto del interno.
1.2 Bases Terico Cientficas
1.2.1 Origen y Definicin de la paradoja de Feldstein-Horioka.
La paradoja de Feldstein-Horioka es una de las singularidades de la
macroeconoma y la economa internacional ms tratada en la literatura
cientfica econmica. La teora econmica establece que, asumiendo que los
inversores tienen libertad y facilidad para invertir su dinero en aquellos
pases donde consigan la rentabilidad ms alta, efectivamente la inversin
se producir en estos pases. Esto llevara a incrementar el coste (precio) de
la inversin hasta el momento en que la rentabilidad por unidad invertida
7

entre distintos pases fuese la misma. As, el dinero fluira de pases con
baja rentabilidad a pases con alta rentabilidad, hasta que el aumento de la
inversin hiciera que la rentabilidad se igualara con la del resto del mundo.
Si asumimos todo esto como cierto y existe movilidad perfecta de capitales,
no debera existir relacin alguna entre el ahorro y la inversin dentro de un
mismo pas. Martin Feldstein y Charles Horioka (1980) quisieron comprobar
con datos de una muestra formada por 16 pases de la OCDE si esta teora
poda ser demostrada de forma emprica. Asumieron que bajo una perfecta
movilidad del capital, el ahorro de un pas se invertira en cualquier regin
del mundo que ofreciera una mayor rentabilidad, mientras que la inversin
de cada pas estara financiada por el total de capital mundial. Por tanto, no
debera hallarse relacin entre el ahorro domstico y la inversin domstica
en un mismo pas. Para comprobar la teora, estimaron la siguiente
ecuacin:
Grfico 1: Ecuacin Paradoja F-H

( YI ) = + ( YS ) + e
i

donde I/Y representa la tasa de inversin bruta del pas i, S/Y es la tasa de
ahorro bruto domstico del pas i, siendo I la inversin bruta domstica del
pas i, Y el producto interior bruto (PIB) del pas i, S el ahorro bruto
domstico del pas i y ei representara el trmino de perturbacin aleatoria.
Los datos pertenecan al periodo 1960-1974. Bajo el supuesto de completa
movilidad de capitales, la hiptesis nula con la que trabajaban era que en la
ecuacin presentada b (al que llamaron coeficiente de retencin del ahorro)
debera ser cero. La razn sera que, con movilidad perfecta de capitales, no
debera haber relacin entre el ahorro domstico y la inversin domstica.
Sin embargo, si la movilidad de capital es perfecta, la inversin en un pas s
debera estar financiada por el montante de capital mundial. En este sentido,
Feldstein y Horioka argumentan que si se tratara de un pas muy pequeo
en relacin a la economa mundial, el impacto del incremento del ahorro
domstico sobre la inversin del resto del mundo debera ser cero.
Asimismo, si el pas fuera de un tamao relativamente grande, debera
tener un valor relativo a la magnitud del porcentaje de capital mundial total
perteneciente al pas.

De ah, el valor verdadero de de la ecuacin presentada variara entre los

distintos pases de la OCDE, pero de media valdra menos de 0,1. Por el
contrario, si nos encontrramos con un valor de prximo a 1, significara
que el incremento en el ahorro de un pas ha sido invertido en ese mismo
pas. As, el coeficiente de retencin del ahorro podra utilizarse como un
indicador del nivel de movilidad internacional del capital.
Sin embargo, la evidencia emprica del estudio de Feldstein y Horioka
muestra que el valor de este coeficiente se encuentra en el intervalo 0,850,95, lo que indicara una baja movilidad del capital, en contra de lo que
predice la teora econmica. Esta baja movilidad encontrada empricamente
en un grupo de pases desarrollados de la OCDE, cuando se esperaba una
alta movilidad del capital, constituira la llamada paradoja de FeldsteinHorioka. Este resultado es especialmente paradjico si consideramos que
desde el ltimo cuarto del siglo XX, ha aumentado la movilidad del capital,
sobre todo entre pases desarrollados con contextos econmicos, polticos y
sociales parecidos. Adems, en la actualidad, en un mundo donde la
informacin es accesible desde cualquier lugar en poco tiempo, y el dinero
puede transferirse fcilmente en apenas segundos y con unos costes de
transaccin relativamente bajos, por lo que debera ser fcil obtener dinero
de los mercados internacionales donde el coste de capital sea menor. Por
tanto, no hay motivo aparente para que el capital no se mueva entre pases
desarrollados con economas estables, adems de que la desregulacin
financiera ha sido creciente en los ltimos aos, como sealan Ghosh y Dutt
(2011). Reflexionando acerca de este argumento en el contexto de pases
de la Unin Europea, resultara an ms paradjico encontrar baja movilidad
del capital en el seno de la misma, donde la integracin econmica y
financiera es mayor que en cualquier otro grupo de pases; es ms atractivo
para los pases ms pobres pedir prestado al exterior, y para los ricos
prestar ms dinero al exterior, como apunta Abiad et al (2007). Onafowara et
al. (2011) apuntan que en la Eurozona se han incrementado los
desequilibrios de la balanza por cuenta corriente entre los pases ricos del
norte de Europa y los pases ms pobres del sur de Europa. Por todas estas
razones, los resultados de Feldstein y Horioka (1980) constituyen una
paradoja en la ciencia econmica pues la evidencia emprica hallada
contradice la teora econmica sobre la movilidad de capitales.

Como posible explicacin de este resultado, Feldstein y Horioka (1980)

argumentan que puede ser debido a la existencia de ciertos factores, como
falta de informacin, la aversin al riesgo por parte de los inversores, y
diferencias en los regmenes jurdicos de cada pas. La importancia de este
hallazgo es grande, pues afecta a distintas vertientes de la macroeconoma,
por ejemplo, a la balanza por cuenta corriente, al grado de movilidad
internacional del capital, a cuestiones relativas a decisiones de poltica
econmica (sobre el ahorro y la inversin), a la moneda de cada pas, al
impacto de la fiscalidad sobre el ahorro y el capital, y a la liberalizacin
financiera.
Para resumir los hallazgos sobre la paradoja de Feldstein-Horioka ms
significativos, nos basaremos principalmente en Apergis y Tsoumas (2009),
que realizan una revisin exhaustiva de la literatura existente, junto a otros
autores, como Ketenci (2012, 2013).
1.2.2 Panel Data
Definicin
Segn el departamento de Datos y Servicios Estadsticos de la Biblioteca de
la Universidad de Princeton, los datos de panel, tambin llamados datos
longitudinales o series temporales de datos transversales, son datos donde
se observaron varios casos (personas, empresas, pases, etc.) en dos o ms
perodos de tiempo. Un ejemplo es la Encuesta Nacional Longitudinal de la
Juventud, en una muestra nacionalmente representativa de los jvenes
fueron cada encuest repetidamente durante varios aos.
Hay dos tipos de informacin en los datos de series de tiempo de la seccin
transversal: la informacin de la seccin transversal se refleja en las
diferencias entre los sujetos, y la serie de tiempo o de informacin dentro de
la materia se refleja en los cambios dentro de los sujetos a travs del
tiempo. Tcnicas de regresin de datos de panel permiten tomar ventaja de
estos diferentes tipos de informacin.
Si bien es posible utilizar tcnicas de regresin mltiple ordinarias de datos
de panel, que pueden no ser ptima. Las estimaciones de los coeficientes
derivados de regresin pueden estar sujetos a sesgo de variables omitidas un problema que surge cuando hay alguna variable desconocida o variables
que no se puede controlar para que afectan a la variable dependiente. Con
10

datos de panel, es posible controlar para algunos tipos de variables

omitidas, incluso sin la observacin de ellos, mediante la observacin de los
cambios en la variable dependiente con el tiempo. Esto controla por
variables omitidas que difieren entre los casos, pero son constantes en el
tiempo. Tambin es posible utilizar datos de panel para controlar las
variables omitidas que varan con el tiempo pero son constantes entre los
casos.
Ventajas de los datos de panel respecto a los datos de corte transversal o
de series de tiempo
Cules son las ventajas de los datos de panel respecto de los datos de
corte transversal o de series de tiempo? Baltagi menciona las siguientes
ventajas de los datos de panel (Baltagi,s.f, p. 3 a 6.)
1. Como los datos de panel se refieren a individuos, empresas, estados,
pases, etc., a lo largo del tiempo, lo ms seguro es la presencia de
heterogeneidad en estas unidades. Las tcnicas de estimacin de datos de
panel toman en cuenta de manera explcita tal heterogeneidad, al permitirla
existencia de variables especficas por sujeto, como veremos en breve.
Utilizamos el trmino sujeto en un sentido genrico para incluir
microunidades como individuos, empresas, estados y pases.
2. Al combinar las series de tiempo de las observaciones de corte
transversal, los datos de panel proporcionan una mayor cantidad de datos
informativos, ms variabilidad, menos colinealidad entre variables, ms
grados de libertad y una mayor eficiencia.
3. Al estudiar las observaciones en unidades de corte transversal repetidas,
los datos de panel resultan ms adecuados para estudiar la dinmica del
cambio. Los conjuntos de datos respecto del desempleo, la rotacin en el
trabajo y la movilidad laboral se estudian mejor con datos de panel.
4. Los datos de panel detectan y miden mejor los efectos que sencillamente
ni siquiera se observan en datos puramente de corte transversal o de series
de tiempo. Por ejemplo, los efectos de las leyes concernientes al salario
mnimo sobre el empleo y los salarios se estudian mejor si incluimos oleadas
sucesivas de incrementos a los salarios mnimos en los salarios mnimos
estatales y/o federales.

11

5. Los datos de panel permiten estudiar modelos de comportamiento ms

complejos. Por ejemplo, fenmenos como las economas de escala y el
cambio tecnolgico son ms maniobrables con los datos de panel que con
los datos puramente de corte transversal o de series de tiempo.
6. Al hacer disponibles datos para varios miles de unidades, los datos de
panel reducen el sesgo posible si se agregan individuos o empresas en
conjuntos numerosos.
En resumen, los datos de panel enriquecen el anlisis emprico de manera
que no sera posible con slo datos de corte transversal o de series de
tiempo. (Gujarati y Porter, 2010 p. 592 a 593)
Modelo de Efectos Fijos
Segn el departamento de Datos y Servicios Estadsticos de la Biblioteca de
la Universidad de Princeton, la regresin de efectos fijos es el modelo a
utilizar cuando se quiere controlar por variables omitidas que difieren entre
los casos, pero son constantes en el tiempo. Se le permite utilizar los
cambios en las variables con el tiempo para estimar los efectos de las
variables independientes sobre la variable dependiente, y es la principal
tcnica utilizada para el anlisis de datos de panel.
Modelo de Efectos Aleatorios
Segn el departamento de Datos y Servicios Estadsticos de la Biblioteca de
la Universidad de Princeton, si usted tiene razones para creer que algunas
variables omitidas pueden ser constante en el tiempo, pero vara entre los
casos, y otros pueden ser fijos entre los casos sino que varan con el tiempo,
a continuacin, puede incluir ambos tipos mediante el uso de efectos
aleatorios.

12

Test de Hausman
Segn el departamento de Datos y Servicios Estadsticos de la Biblioteca de
la Universidad de Princeton, la prueba de Hausman comprueba un modelo
ms eficiente en contra de un modelo menos eficiente pero consistente para
asegurarse de que el modelo ms eficiente tambin da resultados
consistentes. sta pone a prueba la hiptesis nula de que los coeficientes
estimados por el eficiente estimador de efectos aleatorios son los mismos
que los estimados por el constante estimador de efectos fijos. Si son
(insignificante valor P, Prob> chi2 mayor que 0.05), entonces es seguro de
usar efectos aleatorios. Si obtiene un valor de p significativo, sin embargo,
debe usar efectos fijos.

Perfecta Movilidad de Capital

Se habla de perfecta movilidad de capitales cuando los inversionistas

pueden comprar activos rpidamente en los pases que deseen con unos
bajos costes de transaccin y en una cantidad ilimitada. Cuando el
capital es perfectamente mvil, los tenedores de activos quieren y
pueden transferir grandes cantidades de dinero de un pas a otro en
busca de rendimientos ms altos o de los crditos ms baratos.
1.2.3 Variables
Inversin (Formacin bruta de Capital)
Segn la Gran Enciclopedia de Economa, es el crecimiento sin deducir
amortizaciones de la inversin y el capital en un sector concreto de la
economa durante un perodo determinado de tiempo. Es necesario para
que aumente la productividad y para el desarrollo sostenido tanto de la
actividad econmica como del nivel de vida. Est formado por la formacin
bruta de capital fijo y la variacin de existencias.
Ahorro
Segn la Gran Enciclopedia de Economa, es la parte de la renta de un
agente econmico no consumida. Para las economas domsticas, el ahorro
es el exceso de renta sobre los gastos de consumo corriente. Para las
empresas, el ahorro es la parte del beneficio anual que no se reparte en
13

forma de dividendos, sino que se retiene y acumula en la empresa en forma

de fondos de reserva. Los conceptos de ahorro e inversin se hallan
estrechamente relacionados. En una economa moderna el ahorro y la
inversin se realizan por personas distintas y por diferentes razones. Sin
embargo, si no hubiera posibilidad de invertir nadie ahorrara. En la sociedad
actual ahorran sobre todo las familias y los individuos, mientras que la
inversin

formacin

neta

de

capital

la

realizan

las

empresas

principalmente. Para la economa neoclsica, la conexin entre el ahorro y la

inversin se produce a travs del mercado financiero, en el que los
particulares y otros agentes econmicos ofrecen ahorro y las empresas lo
demandan para efectuar sus inversiones. La oferta de ahorro es una funcin
creciente del tipo de inters y la inversin (demanda de ahorro) una funcin
decreciente. El tipo de inters de equilibrio es el que iguala la oferta y la
demanda de ahorro. En el anlisis keynesiano el tipo de inters pasa a
ocupar un lugar secundario como factor determinante del ahorro. Para John
May-nard Keynes, el ahorro depende de la renta nacional y sta de la
inversin. El equilibrio entre el ahorro y la inversin slo se consigue cuando
la renta nacional alcanza el denominado valor de equilibrio, esto es, aquel
valor para el cual la oferta total de la economa es igual a la demanda o,
equivalentemente, cuando el ahorro previsto es igual a la inversin
planeada. Ex post o a posteriori el ahorro es siempre igual a la inversin,
habida cuenta de que los stocks de bienes de consumo no vendidos por las
empresas son calificados como bienes de inversin. Las ms modernas
aportaciones consideran que, ms que un no consumo, el ahorro es un
instrumento para alcanzar una redistribucin ms eficiente del consumo en
el tiempo.
Producto Bruto Interno
Segn Banco Central de Reserva, es el valor total de la produccin corriente
de bienes y servicios finales dentro de un pas durante un periodo de tiempo
determinado. Incluye por lo tanto la produccin generada por los nacionales
y los extranjeros residentes en el pas. En la contabilidad nacional se le
define como el valor bruto de la produccin libre de duplicaciones por lo que
en su clculo no se incluye las adquisiciones de bienes producidos en un
perodo anterior (transferencias de activos) ni el valor de las materias primas
y los bienes intermedios. Aunque es una de las medidas mas utilizadas,
tiene inconvenientes que es necesario tener en cuenta, por ejemplo el PBI
14

no tiene en externalidades, si el aumento del PBI proviene de actividades

genuinamente productivas o de consumo de recursos naturales, y hay
actividades que aumentan y disminuyen el bienestar o la produccin y que
no son incluidas dentro del clculo del PBI, como la economa informal o
actividades realizadas por fuera del mercado, como ciertos intercambios
cooperativos o produccin para el autoconsumo. El PBI se puede calcular
mediante diferentes enfoques:
Enfoque de la produccin: El PBI es un concepto de valor agregado. Es la
suma del valor agregado bruto de todas las unidades de produccin
residentes, ms los impuestos a los productos y derechos de importacin.
El valor agregado bruto es la diferencia entre la produccin y el consumo
intermedio.
Enfoque del gasto: El PBI es igual a la suma de las utilizaciones finales
de bienes y servicios (todos los usos, excepto el consumo intermedio)
menos el valor de las importaciones de bienes y servicios. De este modo,
el PBI es igual a la suma de los gastos finales en consumo, formacin
bruta de capital (inversin) y exportaciones, menos las importaciones.
Enfoque del ingreso: El PBI es igual a la suma de las remuneraciones de
los asalariados, el consumo de capital fijo, los impuestos a la produccin
e importacin y el excedente de explotacin.
1.3 Objetivos
1.2.1 Objetivo General
Aplicar la paradoja de Feldstein y Horioka a los pases de Estados Unidos,
Reino Unido, China, Rusia, Per, Chile, Brasil, Argentina y Colombia.
1.2.2 Objetivo Especfico
Determinar el modelo de panel datos que permite estudiar la relacin de la
inversin y el ahorro frente a la movilidad de capitales.
1.3 Formulacin de Hiptesis
1.3.1 Hiptesis Principal
Si hay correlacin entre las variables no hay flujo de capitales. Puesto que la
correlacin entre las variables indica que la inversin, se da del ahorro y no
15

de inversiones extranjeras, lo que conllevara a que la economa se vuelva

una economa cerrada donde la inversin nicamente ser igual al ahorro.
1.3.1 Hiptesis Secundaria
No hay correlacin entre las variables si hay movilidad de capitales, ya que
al no haber correlacin entre las variables indicara que las variables son
independientes como indica la teora macroeconmica.

.
CAPTULO 2. PROCESO DE INVESTIGACIN

2.1 Metodologa empleada

El proceso de recopilacin de datos confiables y vlidos para su procesamiento y
anlisis se utiliz como fuente al Banco Mundial. Dicha data contiene
observaciones que comprenden 14 aos (2000 2013). Aplicando los mtodos de
Datos de Panel o Mtodo Clsico, el Mtodo de Efectos Fijos y el Mtodo de
Efectos Aleatorios; todo lo expuesto con la finalidad de demostrar en qu pas de
los mencionados econmicos es aplicable la paradoja dada por Feldstein
Horioka y cul es el modelo de estimacin ms eficiente.
En el anlisis y las regresiones que presentamos, utilizamos la inversin y el
ahorro en trminos BRUTO (en vez de neto), porque las mediciones de la
depreciacin son inevitablemente inexactas, especialmente en presencia de altas
tasas de inflacin. Ms an, son las variables brutas quienes responden a las
diferencias en el rendimiento. A continuacin de se presenta el cuadro con la
descripcin de las variables a trabajar:
Tabla 1: Operacionalizacin

de variables

VARIABLE

DESCRIPCIN

FUENTE

PBI

PBI (US$ a

Banco Mundial :

precios

http://databank.bancomundi

constantes del

al.org/data/reports.aspx?

2005)

source=2&country=&series=

OBSERVACIONES

16

NY.ADJ.DNGY.GN.ZS&perio
d=#:
Banco Mundial :
Formacin Bruta
INV

de Capital (% de
PBI)

http://databank.bancomundi
al.org/data/reports.aspx?
source=2&country=&series=
NY.ADJ.DNGY.GN.ZS&perio
d=#
Banco Mundial :
http://databank.bancomundi

AHORRO

Ahorro Bruto (%

al.org/data/reports.aspx?

de PBI)

source=2&country=&series=
NY.ADJ.DNGY.GN.ZS&perio
d=#

INV/PBI

Inversin Bruta

AHORRO/PBI

Ahorro Bruto

Base de datos generada por

fuente del Banco Mundial
Base de datos generada por

fuente del Banco Mundial

Fuente: http://databank.bancomundial.org/data/reports.aspx?
source=2&country=&series=NY.ADJ.DNGY.GN.ZS&period=#:

Generado

Generado

Elaborado por: A. Romero

2.2 Base de Datos

Tabla 2: Base de Datos

17

18

Fuente:www.bancomundial.org
Elaborado por: A. Romero

CAPTULO 3. ESTIMACIONES EN EVIEWS

3.1 Estimacin del Modelo Clsico
Tabla 3: Calibrado Modelo Clsico
Dependent Variable: INV_PBI?
Method: Pooled Least Squares
Date: 10/04/15 Time: 15:38
Sample: 2000 2013
Included observations: 14
Cross-sections included: 9
Total pool (balanced) observations: 126
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

AHORRO_PBI?

0.894066

0.040447

22.10467

0.0000

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.640552
0.640552
4.73E-06
2.80E-09
1366.548
2.272798

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

6.88E-06
7.90E-06
-21.67537
-21.65286
-21.66622

Fuente:www.bancomundial.org
Elaborado por: A. Romero

19

La estimacin presenta un ajuste del 64%, y es significativa individualmente, pero

no cumple nuestro objetivo, puesto que no nos permite evaluar a cada pas,
debido a que no se aprecian los cortes.

3.2 Estimacin del Modelo de Efectos Fijos

Tabla 4: Calibrado Modelo de Efectos Fijos
Dependent Variable: INV_PBI?
Method: Pooled Least Squares
Date: 10/04/15 Time: 15:52
Sample: 2000 2013
Included observations: 14
Cross-sections included: 9
Total pool (balanced) observations: 126
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

C
AHORRO_PBI?
Fixed Effects (Cross)
_PERU--C
_CHILE--C
_BRASIL--C
_ARGENTINA--C
_COLOMBIA--C
_USA--C
_UK--C
_CHINA--C
_RUSIA--C

7.62E-06
-0.107323

8.14E-07
0.108180

9.369348
-0.992078

0.0000
0.3232

1.42E-05
1.15E-05
-5.56E-06
-8.75E-07
5.55E-06
-7.45E-06
-6.87E-06
-6.04E-06
-4.48E-06
Effects Specification

Cross-section fixed (dummy variables)

20

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.814855
0.800490
3.53E-06
1.44E-09
1408.344
56.72622
0.000000

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat

6.88E-06
7.90E-06
-22.19594
-21.97084
-22.10449
2.436944

Fuente:www.bancomundial.org
Elaborado por: A. Romero

Se muestra el calibrado economtrico para la versin del modelo en Datos de Panel

Efectos Fijos.
Como se ha considerado 9 variedades de pases entre los aos 2000 a 2013
analizaremos el modelo de efectos fijos para lo cual observaremos la estimacin
obtenida anteriormente. El modelo general de efectos fijos en la elaboracin de su
inversion_pbi.

INVERSION_PBI = i+ 1ahorr o pbi + e1

INVERSION_PBI = ( i)+0.107323ahorr o pbi + e1

Dado que el modelo de efectos fijos introduce variables indicadoras que permiten que
el trmino del intercepto vari a lo largo del tiempo y a lo largo de las unidades de
corte transversal, se tiene efectos diferentes sobre la inversin de los pases, de ah
que los

(0 variedad de pases) es diferente no teniendo trminos de erros para

cada pas( efectos aleatorios)

Entonces en a) =

1=0.107323 : tenemos por cada un sol que se incrementa en

la obtencin del ahorro, la inversin se incrementara en

0.107323

nuevos soles,

mantenindose constante.
Por lo tanto se puede decir que el ahorro, es la variable que ms efecto tiene sobre la
inversin, es decir la variable ms relevante.
Seguidamente tenemos muchos indicadores importantes que son los siguientes: R2=
0.814855, esto es la bondad de ajuste del modelo es decir, que el ahorro explica
81.48% a la inversin, es decir que esta variable es muy relevante, siendo solo el
18.52% explicado por otras variables no considerados en el modelo. Es decir estas
son consideradas en el trmino de error.
21

3.3 Estimacin del Modelo de Efectos Aleatorios

Tabla 5: Calibrado Modelo de Efectos Aleatorios
Dependent Variable: INV_PBI?
Method: Pooled EGLS (Cross-section random effects)
Date: 10/04/15 Time: 15:53
Sample: 2000 2013
Included observations: 14
Cross-sections included: 9
Total pool (balanced) observations: 126
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

C
AHORRO_PBI?
Random Effects (Cross)
_PERU--C
_CHILE--C
_BRASIL--C
_ARGENTINA--C
_COLOMBIA--C
_USA--C

2.20E-06
0.674536

6.17E-07
0.056379

3.563563
11.96422

0.0005
0.0000

1.39E-06
2.53E-06
-7.91E-07
-5.65E-07
1.82E-06
-1.21E-06

22

_UK--C
_CHINA--C
_RUSIA--C

-1.06E-06
-1.15E-06
-9.66E-07
Effects Specification
S.D.

Cross-section random
Idiosyncratic random

Rho

1.08E-06
3.53E-06

0.0854
0.9146

Weighted Statistics
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.423680
0.419032
4.42E-06
91.15828
0.000000

Mean dependent var

S.D. dependent var
Sum squared resid
Durbin-Watson stat

4.53E-06
5.80E-06
2.42E-09
2.228350

Unweighted Statistics
R-squared
Sum squared resid

0.633988
2.85E-09

Mean dependent var

Durbin-Watson stat

6.88E-06
1.892068

Fuente:www.bancomundial.org
Elaborado por: A. Romero

Se muestra el calibrado economtrico para la versin del modelo en Datos de

Panel Efectos Aleatorios.

INVERSION_PBI = i+ 0.674536ahorr o pbi + e1

Dado que el modelo de efectos aleatorios introduce componentes de error para

cada unidad de anlisis (pases), variantes para cada unidad, los

ui

son

diferentes ya que cada pas tiene diferentes cantidades de dinero para su

inversin. Por otro lado los

son iguales para cada unidad de anlisis , dado

que se presenta un ahorro autnomo general, los dems coeficientes varan , para
cada uno de acuerdo a los que se realiza de la inversin en cada pas.
Tenemos la estimacin de:

23

i =

2.20E-06,

es constante, para cada pas, lo cual nos indica que si no

realizamos gastos para el ahorro la inversin total aumentara en 2.20E-06nuevos

soles.

1 = 0.674536

, nos indica que por cada nuevo sol que se incrementa en el

gasto de ahorro se incrementara en

0.674536 nuevos soles

3.4 Eleccin de Modelo

Despus de un anlisis y estimacin del modelo por el mtodo de Panel Dara
obtuvimos el siguiente resultado:
Tabla 6: Coeficientes de correlacin

PAS
PER
CHILE
BRASIL
ARGENTI
NA
COLOMB
IA
USA
UK
CHINA
RUSIA

EFECTOS
FIJOS
1.42E-05
1.15E-05
-5.56E-06
-8.75E-07

EFECTOS
ALEATORIOS

5.55E-06

1.82E-06

-7.45E-06
-6.87E-06
-6.04E-06
-4.48E-06

-1.21E-06
-1.06E-06
-1.15E-06
-9.66E-07

1.39E-06
2.53E-06
-7.91E-07
-5.65E-07

Fuente: Base de Datos

Elaborado por: A. Romero

Test de Hausman
Grfico 2: Test Hausman

24

7.62E-06
-0.107323

2.20E-06
2x
1

0.674536

2x1

5.42E-06

2x
1

0.781859

-8.12E08
0.01170
3

-5.92E2.81E-13 08
-5.92E08
0.008524

5.42E-06
0.781859

6.62E13
-8.12E08

7.68E+1
2
5336237
0

1x2

1x2

5336237
0
2.532.91
0

2x2

2x
2

3.81E- -2.20E13
08
-2.20E- 0.00317
08
9

7.62E-06
-0.107323

2x2

5.42E-06
0.781859

2x
2

2x1

5.42E-06
0.781859

2x2

2x1

2x1

1x2

2x1
1x1
7.171.47
9

1x1

Tabla 7: Test Hausman Frmula

Fuente: Base de Datos

Elaborado por: A. Romero

Tabla 8: Distribucin Chi - Cuadrado

25

2.
2x1

0.

Fuente: Gujarati

Por lo tanto:

Test Hausman>Chi Cuadrado (2 )

El resultado de la prueba es 71.71479 2 con 2 grados de libertad, que al 95%
es igual a 5.9915. El valor del test de Hausman es mayor que el valor de la
distribucin 2, por lo que se rechaza la hiptesis nula, aceptndose el modelo de
efectos fijos.
3.4 Resultados
Como se puede apreciar, de un total de 9 pases, el 66,67% de los pases
estudiados (6 pases Brasil, Argentina, USA, UK, China y Rusia) NO cumplen
con la paradoja propuesta por Feldstein-Horioka, ya que estos pases como
Argentina, USA y UK en los ltimos aos han sido afectados por las diferentes
crisis econmicas mundiales que se han vivido durante stos ltimos 10 aos,
casos como la crisis de las hipotecas subprime (2008) en USA la misma que fren
las finanzas internacionales, por otro lado tenemos a China, pas que conserva
una ideologa de carcter socialista.
Se sostiene que en el resto de economas (pases con alta correlacin como Per,
Chile y Colombia), SI cumplen la paradoja propuesta por Feldstein-Horioka en la
cual el ahorro es sinnimo de inversin en el exterior y a su vez que estas
economas son muy atractivas para el inversionista extranjero, una de sus causas
es el crecimiento econmico que resalta a la vista, los acuerdos de libre comercio,
que facilitan la movilidad de capitales, alcanzando barreras cero tanto de entrada
como de salida.

26

CAPTULO 4. CONCLUSIONES

La paradoja de Feldstein-Horioka es aplicable al 33.33% de los pases que hemos

estudiado.

El 66.67% de los pases estudiados (6 pases Brasil, Argentina, USA, UK, China y
Rusia) NO cumplen con la paradoja propuesta por Feldstein-Horioka.

Argentina, USA y UK en los ltimos aos han sido afectados por las diferentes crisis
econmicas mundiales que se han vivido durante stos ltimos 10 aos, casos como
la crisis de las hipotecas subprime (2008) en USA la misma que fren las finanzas
internacionales, por otro lado tenemos a China, pas que conserva una ideologa de
carcter socialista.

Los pases con alta correlacin como Per, Chile y Colombia SI se cumplen la
paradoja propuesta por Feldstein-Horioka en la cual el ahorro es sinnimo de inversin
en el exterior y a su vez que estas economas son muy atractivas para el inversionista
extranjero, una de sus causas es el crecimiento econmico que resalta a la vista, los
acuerdos de libre comercio, que facilitan la movilidad de capitales, alcanzando
barreras cero tanto de entrada como de salida.
El valor del test de Hausman es mayor que el valor de la distribucin 2, por lo que se
rechaza la hiptesis nula, aceptndose el modelo de efectos fijos.

27

REFERENCIAS
Alcal, V., Gmez, M. y Ventosa, D. (2010) Paradoja Feldstein-Horioka: el caso de
Mxico (1950-2007). Mxico: Universidad de Guanajuato.
Bez, P. y De Pea, V. (2014) La Paradoja Feldstein-Horioka: Evidencia en la
Repblica Dominicana. Repblica Dominicana:Universidad Autnoma de Santo
Domingo.
Banco

Mundial.

(2015)

Recuperado

el

26

de

setiembre

de

2015,

de

http://datos.bancomundial.org/
Departamento de Datos y Servicios Estadsticos de la Biblioteca de la Universidad de
Princeton.

(2015)

Recuperado

el

03

de

octubre

de

2015,

de

http://dss.princeton.edu/online_help/stats_packages/stata/panel.htm
Fernndez, R. (2013) La paradoja de Feldstein-Horioka: evidencia para Espaa y la
Unin Europea. Espaa: Universidad Politcnica de Cartagena.
Gran Enciclopedia de Economa (2015) Recuperado el 03 de octubre de 2015, de
http://www.economia48.com/spa/i/index-a.htm
Gujarati, D., Porter, D. (2010). Econometra (5ta Edicin). Mxico, D. F.: Mc Graw Hill.
Jimnez, F. (2010). Elementos De Teora Y Poltica Macroeconmica para una
Economa Abierta. Primera Parte. Pontificia Universidad Catlica del Per, ISSN
2079-8474
Trujillo, G (2010).Econometra con Eviews.

28

ANEXOS

Grfico 3: Tabla Chi Cuadrado

Fuente: Econometra (5ta Edicin), Gujarati

29