Opciones Tipo Barrera sobre la

Tasa de Cambio Peso-Dólar

Juan Carlos Botero Ramírez

Ángela María Pérez Muñoz
 Justificación

Crecimiento del Mercado de Derivados en Colombia.

Actualmente, algunas entidades financieras colombianas

negocian regularmente las Opciones Europeas Plain Vanilla, pero
en su actividad diaria han reconocido la necesidad de ampliar su
gama de productos con el fin de ofrecer otras alternativas a
mejores precios, lo que las ha llevado a revisar otros productos
no estandarizados que logren este objetivo, como son las
Opciones Exóticas.

Las Opciones Tipo Barrera son un tipo de Opción Exótica,

que se cancelan o se activan dependiendo de si el precio del
subyacente alcanza cierto valor durante un período de tiempo
determinado, independientemente del valor que tenga el activo
subyacente al vencimiento de la opción.
 Opciones Tipo Barrera
Este tipo de opciones se clasifican en Opciones con
Barrera de Entrada “knock-in” y con Barrera de Salida
“knock-out”.

En las primeras, si durante el periodo de tiempo pactado,

el subyacente alcanza el nivel determinado previamente o
la barrera, la opción pasa de ser una opción condicional a
ser una opción de compra o de venta normal (Plain
Vanilla), y por el contrario, en las Opciones con Barrera
de Salida “knock-out” al alcanzarse la barrera, la opción
deja de existir o expira sin ningún valor en el momento de
la activación.
Tipos y Clasificaciones de las Opciones
Tipo Barrera
Opciones Call ó Put Europeas o Americanas, Call.

Opciones abajo y de salida “down-out” o abajo y de entrada “down-in”, en

las cuales la barrera se encuentra por debajo del nivel inicial del activo; o
arriba y de salida “up-out” o arriba y de entrada “up-in”, en las cuales la
barrera se encuentra por encima del nivel inicial del activo.

Opciones tipo regular y en opciones de reversa, donde las primeras son

las menos complejas, debido a que su knock-in o knock-out se realiza
cuando la opción está fuera del dinero “out of the money”, mientras las
opciones de reversa son mucho más complejas, ya que en forma
contraria, se encuentran dentro del dinero “in the money” cuando se activa
la barrera, sea ésta de entrada o de salida.

Las Opciones Barrera también pueden pactarse con doble barrera, o

pueden pactarse con una barrera móvil que se va ajustando durante la
vida de la opción.
 Objetivos de la Investigación

Desarrollar metodologías que permitan la medición de los

riesgos de las opciones con una sola barrera, de tipo
europeo, cuyo subyacente es la Tasa de Cambio Peso –
Dólar.

Revisar metodologías que permitan la valoración de las

opciones tipo barrera objeto de esta investigación, como el
modelo analítico de valoración de Robert C. Merton,
Simulaciones Montecarlo y Árboles Binomiales ajustados.
 Valoración

• Principales Definiciones y Escenarios

• Aplicación de los Modelos

• Ajustes

• Resultados Obtenidos
 Valoración
Principales Definiciones y Escenarios
Paridad Clásica de las Barreras:

Knock In + Knock Out = Plain

Escenarios a evaluar:

Barrera (H) = Strike (K)

Barrera (H) > Strike (K)
Barrera (H) < Strike (K)

Barrera cerca al Spot – Barrera lejos del Spot

 Valoración Analítica
Robert C. Merton
Supuestos:

• La Tasa de Cambio al Cierre Peso – Dólar sigue una

Distribución Lognormal.

• Volatilidad Histórica.

• Las Fórmulas Analíticas asumen que la observación de la Barrera

se hace en forma continua.

• Ajuste a las Formulas Analíticas cuando el precio es observado

en forma periódica (M. Broadie, P. Glasserman, y S. G. Kou).
 Ajuste a la Barrera
(M. Broadie, P. Glasserman, y S. G. Kou).

m: Número de veces que el precio del activo es observado.

 Árboles Binomiales Ajustados
Derman, E., Ergener, D., Bardhan, I. y Kani I.
• La Barrera es observada en forma discreta.
• La razón de la convergencia lenta y la inestabilidad que
presentan los árboles binomiales y trinomiales se debe a
que la barrera es asumida por el árbol en forma
incorrecta, ya que éste es incapaz de representar
exactamente la opción cuando la barrera no coincide
puntualmente con los precios disponibles en el árbol, lo
cual se conoce como error de especificación.
• Modelo utilizado: Minimiza el Error de
Especificación del Modelo: Ajuste a los nodos cercanos
a la Barrera por Interpolación.
Supóngase una opción Call Up-Out con una Barrera de $125 y un Strike de
$70. Plazo a 5 años. El precio del activo subyacente inicial es de $100 con
incrementos o disminuciones, en cada paso, de $10 por simplicidad.

140
Barrera Efectiva E 0
130 130
0 0
Barrera Real B 120 120
12.5 20
110 110 110
17.5 25 40
100 100
100 22.5 30
17.5 90 90 90
17.5 20 20
80
80 10
12.5 70 70
5 0
60
0
50
0
El primer paso es crear la Barrera Modificada M, que pasa por los nodos
más cercanos a la barrera, donde todavía la opción tiene valor y deben
estar impactados por la proximidad a la barrera. Para el cálculo del nodo
Z, se tiene en cuenta que el valor en B = $125, y que éste se encuentra
entre E = $140 y en M = $120. El valor de la opción en el nodo Z sería $20
cuando la barrera real es la barrera efectiva y sería cero cuando la barrera
modificada es la barrera real, pero como ambos casos son incorrectos, se
realiza una interpolación así:
V
Barrera Efectiva E

Barrera Real B
12.5 Z
Barrera Modificada M 5
15.9375 Z’ 40
18.75
15.9375 19.375 30

15.9375 20 20

(125 − 120) (140 − 125) 12.5 10

v( Z ) = ⋅ 20 + ⋅0 = 5
5 0
(140 − 120) (140 − 120)
0

0
 Simulaciones Montecarlo
Ruta seguida por el subyacente:

 σ2 
( rd − rf ) − ( ) ∆t + σε ∆t
 2 
S ( t + ∆t ) = S ( t ) e 

Opción Down: Precio Mínimo de cada trayectoria.

Opción Up: Precio Maximo de cada Trayectoria.

Se hicieron 10 corridas de 100.000 iteraciones cada una, y se obtuvo el

promedio para cada escenario.
 Resultados encontrados …
Ej: Call Down-Out & Down-In
 Resultados encontrados …
Ej: Call Down-Out & Down-In
 Resultados encontrados …
Ej: Call Down-Out & Down-In
 Cobertura

Lo ideal en términos de coberturas sería, poder realizar un

rebalanceo de éstas en forma periódica, basándose en los
resultados obtenidos de Las Griegas, lo que comúnmente se
conoce como coberturas dinámicas. Esto obliga a su
poseedor a realizar ajustes diarios que permitan mantener el
delta neutral. Vale la pena mencionar en este punto, que la
literatura disponible de métodos de cobertura dinámicas
para este tipo de opciones no es muy extensa, debido a que
éstas presentan una estructura compleja por la existencia de
las barreras.
 Delta ∆
Call Up

CUO CUI CUO CUI

 Gamma Γ
Call Up

CUO CUI CUO CUI

 Vega υ
Call Up

CUO CUI CUO CUI

 Theta Θ
Call Up

CUO CUI
CUO CUI
 Delta ∆
Call Down Estándar
 Análisis de Sensibilidad - Delta ∆
Call Down - Estándar

2.295 2.300
Análisis de Sensibilidad - Delta ∆
Call Down - Reverse
Análisis de Sensibilidad - Delta ∆
Call Up - Estándar
Análisis de Sensibilidad - Delta ∆
Put Down - Estándar
 Análisis de Sensibilidad - Delta ∆
Put Up - Estándar

2.320 2.392
2.318 2.390
Análisis de Sensibilidad - Delta ∆
Put Up – Reverse
 Las Griegas
Simulaciones (Delta)
 Las Griegas
Simulaciones (Delta)
 Las Griegas
Simulaciones (Delta)
 Las Griegas
Simulaciones (Delta)
 Las Griegas
Simulaciones (Gamma)
 Las Griegas
Simulaciones (Theta)
 Las Griegas
Simulaciones (Vega)
 Las Griegas
Simulaciones (Rho)