STRATEGIE

FINANCIERE

Company
Pr, Mounime
ELKABBOURI
Anne universitaire
LOGO2012-2013

La formulation de la stratgie financire

Les objectifs financiers
Stakeholders : Groupe ou individus ayant un intrt lgitime

dans les activits dune organisation. Les stakeholders comprennent

gnralement les actionnaires (shareholders), les clients, les salaris,
les bailleurs de fonds, le gouvernement, les ONG.
Les diffrents groupes de stakeholders ont des intrts diverses.
Les actionnaires La maximisation de la richesse
Les cranciers
La rmunration de leurs fonds (intrts +
capital)
Les clients
Une valeur additionnelle (produit/service)
Les fournisseurs Se faire payer la date dchance
Les salaris
La maximisation des rcompenses qui leur
sont verses en salaires et avantages
sociaux ainsi que la continuit demploi.

La formulation de la stratgie financire

Les objectifs non financiers

La
Le
Le
Le

satisfaction des clients

bien tre des salaris
bien tre de la direction
respect de lenvironnement

Exemple: J. Sainsbury plc, annual report for 2004: Our objective is to

meet our customers needs effectively and thereby provide
shareholders with good, sustainable financial returns. We aim
to ensure all colleagues have opportunities to develop their
abilities and are well rewarded for their contribution to the
success of their business. Our policy is to work with all of our
supplies fairly, recognizing the mutual benefit of satisfying
customers needs. We also aim to fulfill our responsibilities to
the communities and environments in which we operate.

La formulation de la stratgie financire

La thorie dagence

Dtenteur de capital: Principal

Asymtrie de linformation

Dirigeant : Agent (assure le fonctionnent de

lentreprise)lagent a un accs permanent et privilgi
aux diffrentes sources de linformation

La formulation de la stratgie financire

La thorie dagence
Les dirigeants et les actionnaires ont des intrts divergents, la
nature de ces intrts peut tre modifie par les accords
financiers, ceux-ci peuvent galement affecter les dcisions prises
par les dirigeants;
Les dirigeants disposent de plus d'informations sur le futur de
l'entreprise que les actionnaires;

Les avantages lis la dtention des titres financiers ne se

limitent pas aux droits sur une partie des bnfices mais ils
s'tendent d'autres avantages dont une combinaison adquate
(thorie des droits de proprit) peut tre l'origine d'une
augmentation de la valeur de l'entreprise

La formulation de la stratgie financire

Les consquences dun conflit dagence
Deux projet dinvestissement A et B dun mme montant de 1000 et
dune dure dune anne sont ltude.
Le projet A produit soit un flux de 1 450 avec une probabilit de
0,5 soit un flux de 400 avec une probabilit identique.
Le projet B scrte un flux de 1 650 avec une probabilit de 0,5
et un flux de 200 avec une probabilit quivalente.
Le projet slectionn est financ par un emprunt de 500 dun dure
dun an au taux de 10% et par un apport de capitaux propres de 500.

La formulation de la stratgie financire

Les consquences dun conflit dagence
Projet A
Actionnaires
Cranciers
Valeur totale

Projet B
Actionnaires
Cranciers
Valeur totale

Pessimiste

Optimiste

Moyenne

0
400
400

900
550
1450

450
475
925

Pessimiste

Optimiste

Moyenne

0
200
200

1100
550
1650

550
375
925

La formulation de la stratgie financire

Les consquences dun conflit dagence
Pour le projet A, si lhypothse pessimiste se ralise les actionnaires perdent
la totalit de leur mise et les cranciers reoivent la valeur rsiduelle de
lentreprise soit 400 . Dans lhypothse optimiste les cranciers reoivent la
totalit de leur d, soit 550 et les actionnaires le gain rsiduel. En moyenne,
compte tenu des probabilits respectives, les actionnaires obtiennent 450 et
les cranciers 475.

Le projet B qui offre la mme valeur moyenne que A, apparat plus risqu,
car les valeurs extrmes des flux font apparatre un cart plus important. Le
scnario pessimiste conduit un flux de 200 contre 400 et loptimiste un flux
de 1650 contre 1450. Si le scnario optimiste se ralise, les actionnaires
obtiennent 1100 contre 900 dans le projet A. Leur gain moyen est de 550
contre 450 dans le projet A. Inversement les crancier sont pnalis, dans le
cas favorable, ils continuent recevoir 550 alors que dans lhypothse
pessimiste, ils nobtiennent que 200. En moyenne, ils ne reoivent que 375
contre 475 dans le projet A.
Le fait dentreprendre le projet de B au lieu de A entrane un transfert moyen
de richesse de 100 des cranciers au profit des actionnaires;

La formulation de la stratgie financire

La thorie dagence

Deux moyens sont utiliss pour rduire le Gap

informationnel

les incitations (incentives)

le contrle (monitoring)

La formulation de la stratgie financire

Lvaluation de la ralisation des objectifs
financiers
Cash: une faible liquidit prsente plus de risque quune faible
profitabilit quant la survie de lentreprise. Le cash est form
soit par les rserves gnres en interne (CP + Rsultat) soit par
les dettes.
Valeur ajoute: gnralement dfinie comme une marge (ventes
cot dachats des mses vendues).

La rentabilit: peut tre dfinie comme le taux avec lequel les

profits sont gnrs. Elle est souvent exprime en tant quun
profit par unit de rendement.

Retour sur actif ROA (return on assets): calcul en divisant le

rsultat annuel par la valeur moyenne de lactif net.

La formulation de la stratgie financire

Les indicateurs non financiers de performance
Part de march: peut tre inclus parmi les objectifs financiers. Il
doit tre apprhend dans le cadre dautres mesures telles que la
valeur actionnariale et la rentabilit. La part de march prend en
considration la qualit du P/S.
La satisfaction du client: peut tre lie la part de march. La
mesure de cet indicateur est ralise travers des enqutes de
mesure de satisfaction. Dautres moyens permettent de mesurer
cet indicateur, notamment : le nombre des rclamation et les
avoirs.

Position concurrentielle: elle peut tre apprhende travers

la comparaison avec les concurrents directs (recours aux mesures
comptables).

Lexposition au risque: le risque peut tre mesur travers les

modles de la thorie financire.

La formulation de la stratgie financire

Les trois types de dcisions financires
1. Dcisions dinvestissement:
Il sagit des dcisions stratgiques long terme qui dterminent
le niveau des ressources dployer. Ces investissement peuvent
tre axs sur une croissance interne (usines, constructions,
matriels, recherches et dveloppement, brevets ) comme ils
peuvent
concerner
une
croissance
externe
(titres
de
participation).

2. Dcisions de financement:
Les dcisions de financement se rapportent loptimisation de la
structure financire (acquisition optimale des financements)
tenant compte des modalits de gestion du fonds de roulement et
du besoin en fonds de roulement.
3. Dcisions de distribution de dividendes:
elles sont lies la quantit et la frquence du profit ralis par
lentreprise et qui sera distribu aux actionnaires.

La formulation de la stratgie financire

3.1 Les facteurs dterminants de la politique

de distribution des dividendes
Liquidit:
pour distribuer des dividendes, lentreprise doit disposer dune
trsorerie excdentaire.

Remboursement de la dette:
La distribution des dividendes peut tre difficile quand les dettes
qui arrivent chance ne sont pas financs par des missions
supplmentaires de fonds.

Les clauses restrictives:

un certain nombre de formes de dettes peuvent obliger les
entreprises plafonner les payements des dividendes ou bien le
taux de croissance qui leur est appliqu.

Le taux de croissance:
Les fonds peuvent tre requis pour viter que lentreprise se
trouve dans une situation dovertrading (les ventes connaissent
un taux de croissance qui dpasse la capacit de financement de

La formulation de la stratgie financire

3.1 Les facteurs dterminants de la politique
de distribution des dividendes

Stabilit des rendements:

les entreprises qui tmoignent de rendements stables sont plus
habilites payer des pourcentages plus levs que les
entreprises dont les rendements connaissent des fluctuations plus
levs.

Le contrle:
Lutilisation de lautofinancement pour financer les nouveaux
projets permet de prserver la proprit et le contrle de
lentreprise.

Leffet des signaux:

les dividendes sont perus par le march financier et les
investisseurs comme tant des signaux. A travers lannonce des
dividende, lentreprise met des signaux quant sa sant
financire ainsi que quant aux perspectives de croissance futures.

La formulation de la stratgie financire

Les influences conomiques majeures

Les taux dintrts: Il existe plusieurs taux dintrts qui

refltent les risques changeant. Mais, il a toujours eu un taux
directeur (central) autour duquel les autres taux varient (le taux
avec lequel la banque centrale serait prte prter de largent au
march montaire en se basant sur les taux des bons de trsor).

Taux
dintrt %

Echance

La formulation de la stratgie financire

Les influences conomiques majeures

Linflation: peut tre dfinie comme laugmentation des prix.

Une inflation faible est un signe dencouragement pour
lconomie. Une forte inflation pourrait tre nuisible lconomie
pour les raisons suivantes:

Linflation affecte le comportement des consommateurs en les poussant faire

des achats anticips;
La redistribution des revenus, notamment pour ceux qui des revenus fixes;
Perte de confiance des investisseurs

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

1. Market price per share (le prix march par action): Cest le
prix de laction dtermin par le march travers la confrontation
entre loffre et la demande. Il y a lieu d distinguer entre prix excoupon et prix coupon attach.
MPS (ex-coupon) = MPS (coupon attach) dividende

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

2. Earning Per Share (le bnfice par action): Cest le rsultat

net qui revient aux actionnaires ordinaires divis par le nombre
dactions mises par la socit.

Rsultat
BPA
Nbrd ' actions

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

3. Price Earnings Ratio (PER): il exprime la relation entre le prix

du march dactions dune socit et le bnfice par action.

Cours de l' action

PER
Bnfice par action

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

4. Earnings yield: Cest linverse du PER, il montre le pourcentage

de gain partir de chaque dirham investi.

Bnfice par action

EY
Cours de l' action

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

5. Payout ratio: cest le taux de distribution des dividendes.

Dividende par action

Payout ratio
Bnfice par action

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

6. Rendement des dividendes: cest le retour sur investissement

par rapport au prix du march de laction.

Dividende par action

Rendement des dividendes
Cours de l' action

Evaluation des objectifs financiers

Les ratios utiliss par les investisseurs

7. Le taux de couverture des dividendes : mesure la capacit de

la socit maintenir le niveau actuel des dividendes et est
utilis en conjonction avec le rendement du dividende. Il exprime
le nombre de fois o les profits disponibles couvriront les sommes
ncessaires pour le paiement des dividendes.

Bnfice Par Action

Tcd
Dividende Par Action