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Caballero Bustamante

Fuente: www.caballerobustamante.com.pe
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Interpretacin de los Ratios de Liquidez y Rentabilidad

de la Empresa
La evaluacin de los ratios es de especial
inters no slo para los administradores
de la empresa, sino tambin para los accionistas y los potenciales inversionistas,
as como para las entidades financieras,
que, basndose en ellos, decidirn acerca
de su poltica crediticia para con la firma.
Los ratios financieros son fundamentales como elemento de diagnstico. Gracias
a ellos, los administradores de las empresas
pueden detectar dnde estn los problemas, tomar las medidas correctivas necesarias y determinar el camino a seguir.
Existen varias clases de ratios, cada uno
de los cuales contempla un determinado aspecto de la situacin de la compaa. Entre
los principales figuran: el de liquidez,
rentabi- lidad, solvencia, gestin y cobertura;
en esta ocasin, nos centraremos en los dos
prime- ros por ser los ms solicitados.
A manera de facilitar la explicacin, utilizaremos los estados financieros de ciertas
firmas al cierre del ao pasado.

1. Ratios de Liquidez
Son aqullos que miden la disponibilidad
de recursos lquidos en la empresa para

afrontar las obligaciones de corto plazo.

Los ms importantes son:
a. Liquidez.
Tambin llamado de Liquidez Corriente o de Liquidez General, es el ratio
ms conocido en este aspecto. Est
dado por la expresin:

Liquidez

Activo Corriente
----------------------------------- Pasivo
corriente

Como sabemos, la liquidez es la capacidad de un activo para convertirse en

dinero.
Dado que el activo corriente (o de
corto plazo) est formado por los activos ms lquidos con los que cuenta la empresa
(caja y bancos,
cuentas por cobrar comerciales,
valores de fcil negociacin y
existencias), al compararlo con el
pasivo corriente, este ratio revela
la capacidad de la firma para
cumplir con sus obligacio- nes
inmediatas.
Si es mayor que 1, significa que el
acti- vo corriente es mayor que el
pasivo co- rriente, es decir, que la
compaa cuenta con una cantidad
suficiente de los men-

cionados recursos lquidos como para

pagar todas sus deudas de corto plazo.
Si es menor que 1, en cambio, significa que las referidas deudas sobrepasan las disponibilidades de pago,
y por lo tanto la compaa tiene problemas de liquidez, pues la que posee es insuficiente para afrontar sus
compromisos.
Quiere decir esto que el ratio en
mencin debera ser el ms alto posible? As es, para que la empresa
est siempre en buena capacidad de
responder ante los requerimientos de
liquidez. Sin embargo, no es necesario
pretender una excesiva liquidez, pues
de esa forma se inmovilizara recursos
que podran rentabilizarse en otras
reas del negocio.
Cul es el nivel ideal de este ratio?
Es difcil precisarlo. Eso depende de la
naturaleza de la firma, de su tamao
(una empresa ms pequea generalmente tiene menos liquidez que una
grande), del sector en el que opera
(hay sectores en los que se requiere
ms liquidez), de las circunstancias
(existen momentos de ms liquidez
que otros), etc. Sin embargo, en trminos generales, se debera procurar
que sea mayor a 1.

Segn los estados financieros a diciembre del 2010 publicados por la

Bolsa de Valores de Lima, los ratios

de liquidez corriente de algunas de las

mayores empresas peruanas fueron
los siguientes:

RATIOS DE LIQUIDEZ (A Diciembre del 2010) (%)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Siderrgicas
Ratio Mineras
Ratio
Agrarias
Ratio Cerveceras Ratio
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Aceros Arequipa 1.39
Cerro Verde
2.11
Cartavio
1.40 Backus
0.80
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Siderper
1.53
Buenaventura
4.88
Laredo
1.15 Alimentos
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Elctricas
Barrick
19.53
Paramonga 1.86 Alicorp
1.67
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edegel
1.10
Minsur
4.26
Casagrande 1.74 Gloria
2.31
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edelnor
0.97
Southern
1.81
Bancos
Pesqueras
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Luz del Sur
0.85
Shougang
1.21
Continental 0.45 Austral Group 1.05
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Cementeras
Volcan
1.08
Crdito
0.52 Petroleras
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Andino
1.52
Yanacocha
4.50
Interbank
0.47 Petroper
1.33
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Lima
0.78
Diversas
Scotiabank 0.49 Relapasa
2.48
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Pacasmayo
1.27
Graa y Montero 5.77

La primera observacin que se puede hacer en referencia a estos ratios

es que estn en plan de franca recuperacin, luego del impacto de la
crisis internacional, que afect las
ventas, y con ello el nivel de actividad y la liquidez de la mayora de
empresas.
Tambin se puede notar que en gran
parte de ellas se hallan en niveles
mayores de 1, reflejando adecuada
capacidad para afrontar los pasivos
corrientes con los activos corrientes
disponibles. Las empresas mineras,
favorecidas con los buenos precios
internacionales del ao en referencia, muestran la liquidez ms elevada, que en algunos casos llega a
ser
muy holgada.
La situacin de la minera Barrick,
poseedora de un altsimo nivel de
liquidez, es excepcional. Segn sus
estados financieros, se debe a la
presencia de una gran cantidad de
cuentas por cobrar a partes relacionadas, as como a un notable
incremento de sus disponibilidades
de caja. Otro caso destacable es el
de Graa y Montero, favorecida, sin
duda, por el auge del sector constructor, que le ha permitido mejorar
sus indicadores: su nivel de efectivo
ha aumentado 2.8 veces frente al
ao 2009 y sus cuentas por cobrar a
partes relacionadas casi se han cuadruplicado, en tanto que sus
obliga- ciones financieras, sus
cuentas
por pagar a
partes
relacionadas y sus otras cuentas
por pagar se han re- ducido
considerablemente, llevando a que
su pasivo corriente se reduzca

a la cuarta parte de lo que fue al final del 2009.

En Backus, el ratio pas de ser mayor de 1 en el 2009 a solo 0.80 en
el 2010, debido fundamentalmente
al fuerte incremento del pasivo corriente, por una acumulacin de
obli- gaciones financieras.
Como se aprecia, los ratios de los
bancos fueron muy bajos. Significa
eso que se hallaban en problemas?
En absoluto. Si bien ratios de ese
nivel seran casi infaliblemente peligrosos en la mayora de empresas,
no ocurre as en los bancos, dada su
particular estructura. Para estas entidades, la SBS exige un ratio de liquidez mnima de apenas 0.08 en moneda nacional y de 0.20 en moneda
extranjera. Es decir, los ratios de los
cuatro bancos de nuestro cuadro superaron sobradamente dicha exigencia regulatoria. Es que en este tipo
de entidades existen partidas que
no se puede hallar en otros sectores,
como los encajes y provisiones, que
les restan liquidez y dan lugar a esos
bajos nmeros.
Los ratios tambin fueron inferiores
a 1 en las compaas de distribucin
elctrica Edelnor y Luz del Sur. Estas
se caracterizan por llevar a cabo, cada
cierto tiempo, grandes inversiones
para la construccin y ampliacin de
sus instalaciones (lneas de transmisin y redes de distribucin), luego de
lo cual sus mayores egresos se dan a
travs de gastos de mantenimiento,
en tanto que sus ingresos son regulares, mediante la facturacin. Por esa
razn, no requieren afrontar numero-

sos pasivos de corto plazo, ni tener a

la mano niveles de liquidez tan altos
como los de otras firmas, cuyos procesos de produccin y de gastos, s son
continuos. Debido a ello, sus ratios de
liquidez suelen ser, sostenidamente
y sin mayor problema, bastante ms
bajos que los del resto de empresas,
como lo demuestra su informacin de
los ltimos aos.
Como se observa, existen marcadas
diferencias sectoriales en cuanto a
niveles adecuados o aceptables de
liquidez. Tambin las hay entre empresas del mismo sector. Influyen en
ello, entre otros muchos factores, los
pagos efectuados, la dinmica de las
inversiones realizadas (que dan lugar
a movimientos de caja), la estrategia
de manejo de inventarios, la poltica
de cobranzas, etc.
b. Prueba cida
Este ratio, al igual que el anterior,
en la evaluacin de la liquidez, pero
adoptando un mayor grado de
exigencia, al tomar en cuenta nicamente las partidas ms lquidas
del activo corriente (caja y bancos,
cuentas por cobrar comerciales y
valores de fcil negociacin), dejando de lado las menos lquidas
(existencias y gastos pagados por
anticipado). Se expresa:
Activo
Existen- Gastos pagado

cias
por anticipado
Liquidez corriente
=
cida
------------------------------------------------------------------------------- Pasivo
corriente

Los datos de las empresas presentadas nos permiten ver que mientras
que para algunas dejar de lado los
dos componentes menos lquidos
del activo corriente signific reducir
levemente la liquidez, para otras implic una reduccin muy considerable. Para Aceros Arequipa, por ejemplo, supuso reducir enormemente su
ratio, de 1.48 a 0.32, y para Siderper de 1.61 a 0.51. Ello, debido a los
elevados niveles de existencias que
caracterizan a las empresas siderrgicas, que equivalieron a nada menos que 77% y 66% de sus respectivos activos corrientes. Por la misma
razn, fueron muy grandes las diferencias entre los ratios de Liquidez
y Liquidez cida en las empresas
Cementos Lima (0.78 versus 0.47) y
Gloria (2.31 versus 1.39).
Lo contrario ocurri, en Edelnor y Luz
del Sur, donde no hubo demasiada

diferencia entre la Liquidez y la Liquidez cida, debido a que los niveles de

existencias en este tipo de empresas
suelen ser mnimos, representando
menos de 10% del activo corriente.
Es notable, entre otros, el caso de
Barrick, cuyo ratio de Liquidez
cida (18.75) mostr que la parte
ms lqui- da del activo corriente no
slo igual al pasivo corriente, sino
que lo super en casi 19 veces,
revelando
una
holgadsima
capacidad de pago de corto plazo.
Tal situacin se debe, como ya se
dijo, al extraordinario nivel de las
cuentas por cobrar a partes relacionadas, que dotaron de un gran
colchn de liquidez potencial a la
compaa.
c. Capital de Trabajo
A diferencia de los otros indicadores,
este no se expresa como una razn,
sino ms bien como un saldo monetario, equivalente a la diferencia
entre el Activo Corriente y el Pasivo
Corriente. Cuanto ms amplia es la
diferencia, mayor es la disponibilidad
monetaria de la empresa para llevar a
cabo sus operaciones corrientes, luego de haber cubierto sus deudas de
corto plazo.
Capital de
Trabajo

Activo
Corriente

Pasivo
Corriente

A modo referencial, veamos los montos de capital de trabajo con que

cuentan las empresas presentadas en
esta evaluacin de los ratios:
CAPITAL DE TRABAJO 2010
(Millones de Nuevos Soles)
------------------------------------------------------------------------Siderrgicas
Ratio Elctricas
Ratio
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Aceros Arequipa 358 Edegel
25
Siderper
389 Edelnor
-13
------------------------------------------------------------------------Cementeras
Luz del Sur
-53
------------------------------------------------------------------------Andino
67
Agrarias
------------------------------------------------------------------------Lima
-153 Cartavio
44
------------------------------------------------------------------------Pacasmayo
58
Laredo
9
------------------------------------------------------------------------Mineras
Paramonga
65
------------------------------------------------------------------------Cerro Verde
544 Casagrande
141
------------------------------------------------------------------------Buenaventura
546 Cerveceras
------------------------------------------------------------------------Barrick
2,326 Backus
-191
------------------------------------------------------------------------Minsur
1,211 Alimentos
------------------------------------------------------------------------Southern
471 Alicorp
427
------------------------------------------------------------------------Shougang
237 Gloria
603
------------------------------------------------------------------------Volcan
29
Pesqueras
------------------------------------------------------------------------Yanacocha
872 Austral Group 9
------------------------------------------------------------------------Diversas
Petroleras
------------------------------------------------------------------------Graa y Montero 152 Petroper
724
------------------------------------------------------------------------Relapasa
361

Los datos nos revelan que existen grandes diferencias entre las empresas en
cuanto a niveles de capital de trabajo.
Algunas, como Barrick, Minsur, Yanacocha, Petroper y Gloria poseen montos realmente cuantiosos, en tanto que
otras, como Backus y Cementos
Lima, registran unos sumamente
negativos. Tambin nos muestran que,
a nivel sec- torial, las empresas
siderrgicas, mine- ras, de alimentos y
petroleras disponen de abundante
liquidez de corto plazo, resultante de
muy buenas ventas, que se plasman
en elevados niveles de caja y
considerables cuentas por cobrar.
Como habamos visto en el ratio de
liquidez, las empresas de distribucin
elctrica (Edelnor y Luz del Sur) operan
con activos corrientes apenas
superio- res, o inclusive inferiores, a
sus pasivos corrientes, lo que se
refleja en capi- tales de trabajo muy
modestos o in- clusive negativos,
situacin que se ha venido
prolongando por varios aos. Sin
embargo, esto no constituye problema para ninguna de las dos, como
lo demuestran sus Pruebas de Liquidez de Caja, que resultan de 3.68 para
Edelnor y de 2.05 para Luz del Sur. Sus
abultadas cuentas por cobrar comerciales, muy superiores a sus cuentas
por pagar comerciales, establecen la
diferencia.
Cementos Lima, una empresa tradicionalmente holgada en cuanto a
capital de trabajo, esta vez presenta
uno negativo, debido a un considerable incremento del pasivo corriente, como consecuencia de obligaciones financieras, impuesto a la renta
y participaciones corrientes que se
triplicaron.

2. Ratios de Rentabilidad
Se encargan de medir la ganancia generada por determinada variable, por

ejemplo, el patrimonio, las ventas, los

activos, el capital social, etc. Es decir,
evalan la utilidad neta producida por
estos.
a. Rentabilidad Patrimonial
Tambin llamado ROE (Return Ons
Equity en ingls), es el ms conocido en este aspecto. En su forma
ms simple, se expresa a travs de
la relacin:
Rentabilidad
Patrimonial

Utilidad (o prdida) Neta

= ----------------------------------------------------Patrimonio

Tal como se infiere de la ecuacin,

este indicador muestra la cantidad
de utilidad neta generada por cada
sol invertido en la empresa como patrimonio. Evidentemente, la meta es
que el indicador sea lo ms alto posible, a travs de la maximizacin de la
utilidad.
Pero hay una forma ms precisa para
el ROE. Si bien es muy parecida a la
anterior, se diferencia de aquella en
que deduce del patrimonio neto la utilidad o prdida neta del ejercicio, con
lo cual permite obtener un dato ms
ajustado a la realidad. Su notacin es
la siguiente:
Rentabilidad
Patrimonial

Utilidad (o prdida) Neta

= ----------------------------------------------------Patrimonio utilidad
(o prdida Neta)

La rentabilidad patrimonial promedio obtenida por las principales empresas ha sido muy importante en
los ltimos aos, superando claramente el 10%, nivel considerado ms
que aceptable.
Veamos ahora, con informacin de
la Bolsa de Valores de Lima, algunos
datos ms especficos acerca de la
rentabilidad patrimonial.

RENTABILIDAD PATRIMONIAL (ROE) A Diciembre del 2010 (%)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Siderrgicas
Ratio Mineras
Ratio
Agrarias
Ratio Cerveceras Ratio
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Aceros Arequipa 14.58 Cerro Verde
68.00
Cartavio
20.53 Backus
28.29
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Siderper
6.80
Buenaventura
25.42
Laredo
9.81 Alimentos
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Elctricas
Barrick
20.93
Paramonga 16.37 Alicorp
16.66
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edegel
8.95
Minsur
22.58
Casagrande 23.73 Gloria
17.15
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edelnor
20.62 Southern
57.03
Bancos
Pesqueras
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Luz del Sur
24.93 Shougang
80.31
Continental 29.77 Austral Group 7.85
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Cementeras
Volcan
25.56
Crdito
21.83 Petroleras
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Andino
16.59 Yanacocha
25.67
Interbank
29.85 Petroper
21.36
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Lima
14.43 Diversas
Scotiabank 19.73 Relapasa
13.68
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Pacasmayo
26.39 Graa y Montero 29.65

Como se observa, las empresas mineras obtuvieron las mejores rentabilidades patrimoniales, favorecidas, sin
duda, por los precios internacionales
de los metales, que en el 2010 experimentaron una fuerte recuperacin,
habiendo llegado varios de ellos a
niveles record. El mejor indicador
correspondi a Shougang, empresa productora de hierro, que mejor
considerablemente su ratio (en comparacin al cierre del 2009), merced a
un incremento de casi seis veces en
su utilidad neta, y no obstante haber
tri- plicado su patrimonio.
Las empresas siderrgicas, al igual que
la pesquera Austral Group, en cambio,
obtuvieron rentabilidades patrimoniales mucho ms modestas. En Siderper, el ratio de 6.80%, si bien es
bastante exiguo, constituye una fuerte seal
de recuperacin, en comparacin con
la notable prdida registrada en el
ao
2009.
Los ratios de las agrarias y petroleras
tampoco fueron demasiado altos. El
de Laredo fue el ms bajo de las empresas agrarias, debido entre otras cosas, a que sus ventas no crecieron al
ritmo de sus competidores. El de
Rela- pasa, tuvo lugar a una notable
baja en el resultado neto: el fuerte
incremento de las ventas netas se estrell con
los mayores costos operativos; ade-

ms, hubo un significativo incremento

patrimonial.
Los ratios de rentabilidad patrimonial
son los que ms interesan a los
inver- sionistas, pues ofrecen la
visin ms sencilla y rpida acerca
del desempeo general de la empresa. Sin embargo, no basta mirar este indicador.
Es necesario observar tambin, y
muy
detenidamente, los restantes.
b. Rentabilidad de los Activos
Este ratio, tambin conocido como
ROA (Return on Assets en ingls),
toma en cuenta el aporte de los activos a las utilidades de la compaa.
Su notacin es la siguiente:
Rentabilidad
de los Activos

Utilidad Neta
= ----------------------------------Activo Total

Cuanto ms alto el ratio, ms rentables son los activos. Un ratio elevado

es sinnimo de activos muy
eficientes y productivos, en tanto
que uno bajo se asocia a la baja
productividad o a la ineficiencia en
su manejo. Las ins- talaciones
sobredimensionadas, en las que se
convive con una elevada capa- cidad
instalada
ociosa, son un claro
ejemplo de esto ltimo. Una empresa
as tendr, muy probablemente, un ratio modesto.

RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS A Diciembre del 2010 (%)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Siderrgicas
Ratio Mineras
Ratio
Agrarias
Ratio Cerveceras Ratio
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Aceros Arequipa 6.58
Cerro Verde
68.00
Cartavio
13.27 Backus
16.68
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Siderper
3.36
Buenaventura
23.29
Laredo
6.79 Alimentos
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Elctricas
Barrick
17.62
Paramonga 9.97 Alicorp
10.83
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edegel
4.81
Minsur
20.67
Casagrande 15.29 Gloria
9.97
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edelnor
7.21
Southern
40.28
Bancos
Pesqueras
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Luz del Sur
12.42 Shougang
35.10
Continental 2.67 Austral Group 4.92
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Cementeras
Volcan
17.27
Crdito
1.80 Petroleras
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Andino
9.61
Yanacocha
20.17
Interbank
2.57 Petroper
6.81
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Lima
6.07
Diversas
Scotiabank 2.48 Relapasa
4.10
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Pacasmayo
16.92 Graa y Montero 28.52

En el cuadro se puede ver que la

mayor
rentabilidad de los activos estuvo en
las empresas mineras. En Cerro Verde,
cada sol de activos gener 68.00 cntimos de utilidades. Sin duda, una muy
buena muestra de eficiencia.
Las empresas petroleras y siderrgicas, as como la pesquera Austral
Group, afrontaron una situacin
totalmente opuesta, con una muy
baja rentabilidad de sus activos. En
Relapasa, por ejemplo, la fuerte re-

duccin de la utilidad neta y el

incremento en el activo se reflejaron en el
ratio. El de Siderper, no obstante su
bajo nivel, denota una recuperacin
frente al negativo registro del ao
2009.
c. Rentabilidad de las Ventas Netas
Tal como los dems indicadores de
rentabilidad, este, tambin conocido
como Margen de Utilidad Neta, cuantifica el aporte de una determinada

variable a las utilidades. En este caso,

la variable aportante son las ventas. El
ratio, pues, mide qu porcentaje de
cada sol vendido se convierte en ganancia. Se expresa as:
Rentabilidad de las

Utilidad Neta
= ----------------------------------Ventas Netas

Ventas Netas

Idealmente, cada sol vendido debera

transformarse en un sol de utilidades.
Pero sabemos que eso es imposible,
pues las ventas tienen que hacer frente a una gran diversidad de costos.
Entonces, uno de los objetivos debe
ser minimizar los costos, procurando que la mayor parte posible de los
ingresos por ventas se transforme
en utilidades. Ello implica buscar la
mxima eficiencia en el proceso de
produccin, as como en los de administracin y ventas.
d. Margen Bruto
Al igual que el indicador anterior, este
cuantifica el aporte de las ventas netas, pero no sobre la utilidad neta, sino
sobre la bruta (Ventas Netas - Costo
de Ventas). Se denota de la siguiente
forma:
Utilidad Bruta
Margen Bruto

----------------------------------Ventas Netas

Tal como se deduce de la expresin

matemtica, aqu se evala la capacidad de las ventas para generar utilidad bruta, es decir, aquella utilidad de
la primera parte del proceso productivo, anterior al costo de ventas. Cuanto
ms elevado sea el margen, ms elevada ser la capacidad de la
empresa para cubrir sus costos
operativos, es- tablecer sus precios de
venta y obte- ner una utilidad neta.
e. Margen Ebitda
Es un indicador proveniente del Estado de Prdidas y Ganancias, antes
de descontar los egresos sealados
en su nombre. Equivale a la utilidad
operativa sin incluir otros ingresos
y egresos, ms la depreciacin y la
amortizacin.
Este ratio, refleja con mayor precisin
el aporte de las ventas a la rentabilidad empresarial, y en contraste con el
margen bruto incluye las importantes
partidas del resultado operativo.
Margen EBITDA =

EBITDA
----------------------------------Ventas Netas