e

CONTABILIDAD, FLUJO
DE EEECTIVOE I UESIOS
OBJETIVOS
1. Describir la estructura del balance, el estado de resultados y
el estado de flujo de efectivo de
una compaa.
2. Construir y completar estados
financieros en formato estndar.
3. Analizar las limitaciones inherentes a la informacin contable
histrica.
4. Explicar las diferencias entre
utilidad neta y flujo de efectivo.
5. Calcular y explicar las diferencias entre los valores en libros y
los valores de mercado.
6. Explicar y aplicar las c;aractersticas clave del impuesto sobre
la renta, tanto corporativo como
personal, que tendrn implicaciones importantes para la administracin financiera.
7. Calcular el ingreso econmico
de una compaia y explicar en
cmo difiere de su utilidad contable.

58

llOS captulos 1 y 2 presentamos el mundo de los negocios como una compleja red de relaciones entre los diversos depositarios de una compaa: sus accionistas, tenedores de bonos, acreedores, empleados, clientes y proveedores, entre
otros. Ms all de la complejidad, el mismo tamao de muchas corporaciones
hace que sea dificil entender todas sus actividades. El sistema contable es un
marco de referencia para seguirle la pista a todas esas actividades, y ha evolucionado con miras a cumplir dos propsitos bsicos: informar de las actividades
financieras de la compaa a depositarios externos y proporcionar informacin
que ayude a quienes toman las decisiones dentro de la compaa.
El material contable que se cubre en este captulo es un repaso del material
que se ensea en cursos de contabilidad bsicos. Delinearemos los fundamentos
de los estados contables sin entrar en detalles de su preparacin. Describiremos
las diferencias importantes entre la informacin contable y la econmica. Nuestro enfoque en la administracin financiera es en cmo usar e interpretar esta informacin, no en operar un sistema contable y crear informes financieros.
Los gerentes de finanzas necesitan entender los estados contables por
varias razones importantes. Los estados contables sirven para comunicarse
con los depositarios que estn fuera de la compaa, como los accionistas,
tenedores de bonos y otros acreedores, y se usan dentro de la compaa para
ayudar a planear y organizar sus actividades. Los estados contables sirven
para vigilar a los empleados en relacin con aspectos como el desempeo o
incluso el hurto. Adems, las autoridades hacendarias los usan para determinar los impuestos de la compaa.
Por ltimo, Iepasaremos el sistema federal del impuesto sobre la renta de
Estados Unidos. En finanzas, tomamos decisiones sobre una base despus de impuestos, as que entender los efectos fiscales es muy importante. Y, puesto que
los impuestos afectan el valor, tambin afectan muchas de las decisiones de
administracin financiera de una compaa. Incluso, a nivel ms bsico, los impuestos representan un costo importante de hacer negocios. A lo largo del libro

destacaremos situaciones en las que los impuestos podran ser decisivos. No vamos a
convertirlo en Un experto fiscal, pero s creemos que es importante que se d cuenta de
la forma en que los factores fiscales pueden afectr las decisiones. As, cuando usted
los encuentre en la prctica, sabr cundo debe buscar asesora fiscal experta.

CONTABILIDAD, IMPUESTOS Y LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

Transacciones bipartitas: Reconozca que el sistema contable siempre registra dos lados
en cada transaccin, y que hay personas o compaas reales en cada lado.
Beneficios incrementales: Use estados financieros y el sistema contable para ayudarse
a identificar y estimar los flujos de efectivo incrementales esperados, los cuales se usa, rn para tomar una decisin financiera.
Balance riesgo-rendimiento: Tenga presente que las decisiones gerenciales se basan
en los riesgos y rendimientos futuros. La contabilidad tiende a medir los rendimientos
histricos o ,pasados. Por consiguiente, muchas decisiones requieren informacin y
perspectivas que no pueden obtenerse del sistema contable.
Conductista: Use la abundante informacin financiera que puede obtenerse acerca de
miles de compaas para aplicar este principio.
Seqles: Reconozca que la informacin financiera proporciona muchas seales observables acerca de los clientes, competidores y proveedores.

..

58

PARTE UNa

Illpl~lCCll I 111~.lllllmll

IllIIclm

LA ORGANIZACiN DE LOS ESTADOS CONTABLES

PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD GENERALMENTE
ACEPTADOS (pcGA) Trmino tcnico en contabilidad
que abarca las convenciones,
reglas y procedimientos necesarios para definir la prctica
contable aceptada en una
poca dada.

En Estados Unidos, los estados contables se preparan siguiendo lo que se conoce como principios
de contabilidad generalmente aceptados (PCGA) . Los PCGA incluyen convenciones, reglas y
procedimientos que definen la forma en que las compaas deben mantener sus registros y preparar
informes financieros .l En Estados Unidos, estas reglas y procedimientos se basan en pautas emitidas por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (CNCF), el cual establece las reglas
para la profesin contable en ese pas.
En otros pases, vara el conjunto de principios de contabilidad generalmente aceptados. En
algunos casos, los PCGA de Estados Unidos son diferentes a los de otro pas. Los PCGA britnicos, por ejemplo, difieren sustancialmente de los estadounidenses. Como resultado de esto, los estados financieros de una compaa pueden ser muy distintos dependiendo de qu PCGA de qu
pas se usen para prepararlos. En cualquier caso, no es posible comparar la informacin contenida
en los estados financieros de dos compaas si dichos estados se prepararon bajo diferentes sistemas de PCGA y si antes no se hace un ajuste por las diferencias.
Incluso bajo los PCGA de Estados Unidos, es posible que las cifras contables distorsionen la
realidad econmica. Una de las tareas que un buen gerente enfrenta es utilizar la informacin contable de manera efectiva. Los gerentes deben saber para qu puede servir, y para qu no, la informacin contable. Se trata de un acto de equilibrista: el gerente tiene que combinar sus conocimientos de
contabilidad con otras fuentes de informacin para tomar decisiones de negocios correctas.
El material de contabilidad que cubrimos en este captulo es un repaso del material que se
cubre en los cursos de contabilidad bsicos. Nuestro enfoque en la administracin financiera es en
cmo usar e interpretar esta informacin, ms que en operar un sistema contable y generar informes.

Estados financieros
INFORME ANUAL Informe
que una compaa produce
cada ao y que incluye, como
rrnimo, un estado de resultados, un balance general, un
estado de flujo de efectivo y
notas acompaantes.
VENCDMIENTO El final
de la vida de un activo.
VENCDMIENTO ORIGINAL
La duracin de la vida de un
activo cuando se crea.
VENCDMIENTOREMANENTE El tiempo que falta para
que se venza un activo.
LIQUIDEZ El grado en que
algo se puede vender a cambio
de efectivo, con rapidez y facilidad y sin prdida de valor.
VALOR DE MERCADO
El precio por el cual algo podra comprarse o venderse en
un tiempo razonable, donde
"tiempo razonable" se define
en tnninos de la liquidez
del artculo.

El informe anual publicado por una compaa incluye, como mnimo, un estado de resultados, un
balance general, un estado de flujo de efectivo y sus notas aclaratorias.2 Researemos dichos estados a continuacin, usando un conjunto bsico de estados para OutBack SportWear, Inc., como
ejemplo.3 sta es la "materia prima" para diversas tcnicas y procedimientos que los gerentes y
analistas usan para analizar los estados financieros. Pero primero introduzcamos algunos trminos
bsicos que necesitaremos.
El vencimiento de un activo es el final de su vida o vigencia. Cuando se crea (emite) un activo financiero, la duracin de su vigencia se denomina vencimiento original. El tiempo que falta
para el vencimiento recibe el nombre de vencimiento remanente.
La liquidez de un activo expresa la rapidez y facilidad con que puede venderse sin que
pierda valor. El efectivo es el activo ms lquido.
El valor de mercado es el precio por el que algo podra comprarse o venderse en un periodo
"razonable". Dicho periodo se define en trminos de la liquidez del activo; podra ser varios meses
o incluso un ao en el caso de edificios o terrenos, pero slo unos cuantos das en el caso de acciones

I Segn el American Institute of CertiJied Public Accountants (AICPA, Instituto Estadounidense de Contadores Pblicos
Titulados), "la frase 'principios de contabilidad generalmente aceptados' es un tnnino tcnico de contabilidad que abarca
las convenciones, reglas y procedimientos necesarios para definir la prctica contable aceptada en una poca dada. Incluye
no slo pautas amplias de aplicacin general, sino tambin prcticas y procedimientos detallados . .. Esas convenciones, re~as y procedimientos proporcionan un estndar con el cual pueden medirse las presentaciones financieras".
El informe anual de una compaa incluye estados de resultados y estados de flujo de efectivo de los ltimos tres aos,
y balances generales de los ltimos dos aos . Tambin incluye un estado aparte del capital de los accionistas. ste indica cmo cambia el total del capital de los accionistas de la compaa de un balance general al siguiente durante los
ltimos tres aos.
3Las compaas cuyas acciones se negocian pblicamente tambin publican informes trimestrales y hacen anuncios
pblicos con informacin importante. Adems, estas compaas presentan a la Comisin del Mercado de Valores
(SEC, Securities and Exchange Commission), informacin que usan los inversionistas. Tal informacin incluye informes anuales IO-K (la informacin del informe anual ms otros datos), informes IO-Q (la documentacin de los informes trimestrales ms otros datos), estados 8-K (que describen sucesos importantes de inters para los accionistas
segn van ocurriendo dichos sucesos), y estados de registro (documentos grandes que contienen informacin financiera y de negocios que debe entregarse antes de poder emitir nuevos valores pblicamente).

y bonos operados pblicamente. El valor en libros (valor neto en libros) es una cantidad neta que
aparece en los estados contables.

Balance general
El balance general informa la posicin financiera de una compaa en un momento espe~fico. El
balance general muestra los activos de la compaa, que son los recursos productivos que utiliza
en sus operaciones. Muestra tambin el pasivo y capital de los accionistas de la compaa, que
son el total de reclamaciones contra los activos de los acreedores y dueos.
En la tabla 3.1 se muestra un balance general representativo, el de OutBack SportWear. Observe que se satisface la identidad bsica del balance general:
Activos =Pasivos + Capital de los accionistas

(3.1)

Tanto los activos como los pasivos se desglosan en activos y pasivos a corto y largo plazos.
En los estados contables, el circulante (a corto plazo) se refiere a un periodo de hasta un ao. A
largo plazo se refiere a ms de un ao. Se espera que el activo circulante se convierta en efectivo
en menos de un ao. El pasivo circulante vence o se espera pagar en efectivo en menos de un ao.
Un activo a largo plazo y un pasivo a largo plazo tienen vencimientos remanentes de ms de un
ao. Los activos y pasivos circulantes, por lo regular, se acomodan en orden aproximado por
vencimiento remanente, de ms corto a ms largo. Este acomodo refleja el hecho de que, generalmente, los valores en libros de los activos y pasivos con vencimiento remanente corto tienden a
estar ms cerca de sus valores de mercado actuales que los que tienen vencimientos ms largos.
Por ejemplo, el valor en libros de las cuentas por cobrar podra estar muy cercano a su valor de
mercado. En contraste, el valor de mercado actual de los activos fijos netos puede ser muy diferente de su valor en libros.
El lado del pasivo y el capital de los accionistas del balance general (lado derecho), muestra
la estructura de capital que la compaa ha escogido: las proporciones de financiamiento por
deuda en contra del capital de los accionistas y la mezcla de vencimientos de deuda: corto plazo en
oposicin al largo plazo.
La diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante es el capital de trabajo neto de
la compaa, que suele llamarse simplemente capital de trabajo:
Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante

(3.2)

El capital de trabajo es una medida de liquidez de la compaa, o su capacidad para cumplir con
sus obligaciones a corto plazo en el momento en que se venzan.

VALOR EN LIBROS (VALOR

NETO EN LmROS) El monto
neto (valor neto en libros),
que aparece en los estados
contables para alguna cosa.
BALANCE (GENERAL) Estado de la posicin financiera de
una compaa en un momento
dado; incluye sus activos y las
reclamaciones que sobre esos
activos pueden hacer sus
acreedores (pasivos) y dueos
(capital de los accionistas).
ACTIVOS Los recursos productivos de una compaa
PASIVO y CAPITAL
DE LOS ACCIONISTAS
El total de reclamaciones de
los acreedores y dueos contra los activos de la compaa.
CIRCULANTE (A CORTO
PLAZO) Por lo regular
se refiere a un periodo de
hasta un ao.
A LARGO PLAZO En informacin contable, ms de un ao.
EsTRUCTURA DE CAPITAL
La composicin del lado del
pasivo y capital de los accionistas del balance general,
sobre todo la proporcin de
deuda contra capital y la mezcla de vencimientos de deuda
a corto contra largo plazo.
CAPITAL DE TRABAJO
El activo circulante menos el
pasivo circulante.

TABLA 3.1
Balance anual de OutBack SportWear al 31 de diciembre (millones de dlares)

ACTIVOS
Efectivo y equivalentes
. Cuentas por cobrar
Inventarios
Total de activo circulante
Planta y equipo netos
Total de activos

1997

1996

$ 12.0
203.3
118.8
$334.1
167.0
$501.1

9.5
233.2
133.9
$376.6
203.8
$580.4

1997

1996

PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS

Cuentas por pagar
$ 18.8
Documentos por pagar
66.2
77.7
Gastos acumulados
$162.7
Total de pasivo circulante
Bonos a largo plazo
74.4
Otros pasivos a largo plazo
19.6
Total de pasivo
$256.7
Acciones preferentes
10.0
Acciones comunes
45.4
Utilidades retenidas
268.3
$323.7
Total del capital de los accionistas comunes
Pasivo y capital de los accionistas
$580.4

$ 14.7
33.2
62.0
$109.9
70.2
17.7
$197.8
10.0
45.4
247.9
$303.3
=
$501.1

BO

PARTE UNO Introduccin a la administracin financiara

Estada de resultados
ESTADO DE RESULTADOS
Un estado financiero que infonna los ingresos, gastos y
utilidades (o prdidas), de una
compaa durante un intervalo de tiempo especfico, que
por lo regular es un ao o un
trimestre.
UTILIDADES ANTES DE
INTERESES E IMPUESTOS
(UAII) Utilidades operativas
ms utilidades no operativas,
como ganancias por inversiones, calculadas antes de deducir intereses e impuesto
sobre la renta.

RAzN DE PAGO Por lo

general, la proporcin de las
utilidades que se paga a los
accionistas comunes, como
los dividendos en efectivo.
Ms especficamente, el dividendo en efectivo de la
compaa dividido entre las
utilidades de la compaa
durante el mismo periodo.
ESTADO DE FLUJO
DE EFECTIVO Estado financiero que muestra las recepciones y pagos de efectivo,
y la fonna en que ha cambiado la posicin de efectivo de
la compaa durante un periodo especfico, digamos un ao.

El estado de resultados consigna los ingresos, gastos y utilidades (o prdidas) de una compaa
durante un intervalo de tiempo especfico, por lo regular un ao o un trimestre. Las ganancias netas,
tambin llamadas utilidades, son la diferencia entre los ingresos totales y el costo total para el periodo. En la tabla 3.2 se muestra el estado de resultados de OutBack SportWear. En este estado de
resultados, las utilidades brutas son las ventas netas menos el costo de ventas. El costo de ventas es
el costo directo de los materiales, mano de obra y otros gastos directamente asociados a la produccin de los bienes o servicios que la compaa vende.
Para calcular las utilidades operativas hay que restar a las utilidades brutas (1) los costos indirectos asociados a gastos de venta, generales y administrativos, y (2) la depreciacin y amortizacin
(que no son partidas de efectivo). Las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), son
iguales a las utilidades operativas ms las utilidades no operativas (como las ganancias por inversiones). Si restamos los gastos de intereses de UAll, obtenemos las utilidades antes de impuestos de
$44.0 millones en 1997. Por ltimo, si restamos el impuesto sobre la renta obtenemos la utilidad
neta: $25.9 millones en 1997, que aument respecto a los $18.0 millones de 1996.
Si la compaa tiene acciones preferentes sin pagar, los dividendos preferentes pagados se
restan de la utilidad neta para obtener la utilidad neta disponible para las acciones comunes . Despus de restar los dividendos que la compaa haya pagado a las acciones comunes, las utilidades
remanentes son la suma a las ganancias retenidas del balance general para el periodo actual.
Los dividendos por accin y las utilidades por accin (UPA) se dan en la parte inferior del
estado de resultados. Los accionistas comunes de la compaa tienen una reclamacin residual
sobre los activos de la misma, una vez que se han pagado todas las deudas y acciones preferentes.
El bienestar de los accionistas depende entonces, de la rentabilidad actual y futura y de los dividendos de la compaa. Las cifras por accin indican qu tan grandes son las utilidades netas en
relacin con el nmero de acciones comunes. 4 Con nueve millones de acciones en circulacin,
OutBack indica $2.77 en UPA para 1997.
Ocasionalmente, las c.o rporaciones declaran una ganancia o prdida extraordinaria adems
de las ganancias o prdidas por sus operaciones normales . OutBack SportWear no report ninguna
utilidad extraordinaria. Si una corporacin tuviera una ganancia o prdida extraordinaria, el estado
de resultados mostrara las utilidades netas antes y despus (es decir, sin y con) la ganancia o prdida extraordinaria. Adems, las UPA se declararan antes y despus de la utilidad extraordinaria.
Para fines de valuacin, las UPA antes de partidas extraordinarias (o sea, sin tomarlas en cuenta)
son una medida ms significativa de las utilidades sostenidas de la compaa.
Por ltimo, de los dividendos por accin divididos entre las UPA resulta la razn de pago de
dividendos de la compaa. La razn de pago de dividendos es la proporcin de las ganancias
que la compaa pag a los accionistas comunes como dividendos en efectivo. La relacin de pago
de OutBack para 1997 es de aproximadamente el 18% (= 0.5012.77).

Estado de flujo de efectivo

El estado de flujo de efectivo indica cmo ha cambiado la posicin de efectivo de la compaa
durante el periodo cubierto por el estado de resultados. As, este informe complementa el estado de
resultados y el balance general. Los cambios en la posicin de efectivo de una compaa pueden
ser el resultado de cualquiera de las mltiples transacciones de sta.
El estado de flujo de efectivo desglosa las fuentes y usos del efectivo en tres componentes.
stos son los flujos de efectivo por actividades (1) de operacin, (2) de inversin y (3) de financiamiento. Los flujos de fondos entre una compaa y sus inversionistas, acreedores, trabajadores, clientes y otros depositarios, sirven como punto de partida fundamental para el anlisis de la

4EI clculo de utilidades por accin puede ser muy complicado. Las utilidades simples por accin son la utilidad
neta dividida entre el promedio ponderado del nmero de acciones comunes en circulacin durante el periodo. Otras
definiciones, como las utilidades primarias por accin y las ganancias plenamente diluidas por accin, tienen en
cuenta lo que se denomina efectos de dilucin de instrumentos tipo opcin (garantas, convertibles, opciones de
acciones para ejecutivos). Las reglas para calcular las ganancias por accin se dan en Accounting Principies Board,
"Earnings Per Share", APB Opinion nm. 15 (Nueva York: AIePA, 1969).

CAPTULO TRES Clltabllldad, flu]a ~a .Iactlvo I Impuestas

TABLA 3.2
Estado anual de resultados de OutBack SportWear, lnc. (millones de dlares,
excepto los datos por accin). Aos que terminan el 31 de diciembre

Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de venta, generales y administrativos
Depreciacin y amortizacin
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAn)
Gasto por intereses
Utilidad antes de impuestos
Total del impuesto sobre la renta
Utilidad neta
Dividendos preferentes
Utilidad neta disponible para acciones comunes
Dividendos para acciones comunes
Incremento a las utilidades retenidas
Datos por accin:
Utilidades por accin
Dividendos por accin
Acciones en circulacin (millones)

1997

1996

$546.9
286.3
$260.6
186.2
22.7
$ 51.7
7.7
$ 44.0
18.1
$ 25.9
1.0
$ 24.9
4.5
$ 20.4

$485.8
247.3
$238.5
180.5
20.1
$ 37.9
8.0
$ 29.9
11.9
$ 18.0
1.0
$ 17.0
3.6
$ 13.4

---

$ 2.77

$ 1.89

$ 0.50
9.000

$ 0.40
9.000

compaa, sus proyectos de inversin de capital y adquisiciones corporativas, as como el anlisis

en que se apoyan muchas otras decisiones .
La tabla 3.3 de la pgina 62 muestra un estado de flujo de efectivo representativo, el de OutBack SportWear. Se detallan las fuentes y montos de los flujos de efectivo por las actividades de
operacin, de inversin y de financiamiento. 5
Examinemos ms de cerca el flujo de efectivo de las actividades de operacin. La utilidad
neta se toma del estado de resultados de OutBack (tabla 3.2). Para obtener la utilidad neta, se deducen varias partidas de las ventas, incluidas algunas que no son gastos en efectivo. La depreciacin suele ser la ms grande de estas partidas. Puesto que estas partidas no son flujo de efectivo, se
deben volver a sumar para determinar dicho flujo. Los dividendos no se restan de las actividades
de operacin; ms bien, son una parte sujeta a discrecin de las actividades de financiamiento. Las
otras partidas representan cambios en varias cuentas del capital de trabajo, que forman parte de
las actividades de operacin. Las reducciones (aumentos), en las cuentas de activo (pasivo), son flujos de efectivo positivos (flujos de entrada). Los opuestos son flujos de efectivo negativos (flujos
de salida). Una deuda a corto plazo, documentos por pagar, se considera una actividad de financiamiento y no se incluye en las actividades de operacin.
Los flujos de efectivo de las actividades de inversin incluyen los relacionados con comprar
o vender activos a largo plazo, adquirir otras compaas y vender subsidiarias. OutBack us $59.5
millones para comprar planta y equipo, lo cual es un flujo de salida (flujo de efectivo negativo).

5EI fonnato del estado de flujo de efectivo que se muestra en la tabla 3.3 es una presentacin llamada mtodo indirecto. Otro mtodo, llamado mtodo directo, suma las entradas y salidas de efectivo asociadas con la operacin de la
compaa. La primera parte del estado de flujo de efectivo (flujo de efectivo de actividades de operacin), tiene diferentes aspectos dependiendo de si se usa el mtodo directo o el indirecto; las otras dos partes son iguales. Aunque sus
fonnatos difieren, los mtodos dan el mismo resultado numrico. Usamos el mtodo indirecto aqu porque es el ms
ampliamente utilizado en los estados financieros publicados.

81

8f

PARTE UNO 1111'1.lccll 1 lllllmll fllllclm

TABLA 3.3
Estado de flujo de efectivo de OutBack SportWear, Inc. (millones de
dlares). Ao que termina el 31 de diciembre

1997
FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIN
Utilidad neta
$ 25.9
Depreciacin y amortizacin
22.7
Reduccin (aumento) en cuentas por cobrar
(29.-9)
Reduccin (aumento) en inventarios
(15.1)
4.1
Aumento (reduccin) en cuentas por pagar
15.7
Aumento (reduccin) en gastos acumulados
Efectivo neto generado por (usado en),
$ 23.4
actividades de operacin
FLUJO DE EFECfIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIN
$(59.5)
Adquisicin de planta y equipo
Efectivo neto generado por (usado en).
$(59.5)
actividades de inversin
FLUJO DE EFECTIVO DE ACfIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Aumento (reduccin) en documentos por pagar
$ 33.0
Emisin neta de deuda a largo plazo
4.2
Aumento en otros pasivos a largo plazo
1.9
Dividendos en efectivo (preferentes y comunes)
~)
Efectivo neto generado por (usado en),
$ 33.6
actividades de financiamiento
Aumento (reduccin) neto en efectivo
$ (2.5)
y equivalentes
12.0
Efectivo y equivalentes al principio del ao
$ 9.5
Efectivo y equivalentes al final del ao

Los flujos de efectivo de las actividades de financiamiento incluyen los relacionados con la
venta o recompra de acciones comunes y preferentes, la emisin o retiro de deuda a largo plazo,
la emisin y pago de documentos a corto plazo, y el pago de dividendos de acciones comunes o
preferentes. Por ejemplo, OutBack pidi prestado $33.0 millones en documentos por pagar, lo cual
fue un flujo de entrada.
El aumento (disminucin) neto en efectivo y equivalentes es la suma de los flujos de efectivo de las tres secciones: 23.4 - 59.5 + 33.6 = $(2.5) millones. Este cambio se suma entonces al
saldo de efectivo inicial de $12.0 millones para dar el saldo de efectivo final de $9.5 millones.
En muchas decisiones financieras, como en las inversiones a largo plazo, separamos los flujos de efectivo de inversin, financiamiento y operacin. Es importante entender que tales separaciones en el estado de flujo de efectivo son un tanto arbitrarias, sobre todo en el caso de la primera
parte del estado, que muestra los flujos de efectivo de actividades de operacin. Por ejemplo, los
dividendos se incluyen entre los flujos de efectivo de financiamiento, mientras que los gastos por
intereses se tratan como un flujo de efectivo operativo.
NOTAS SOBRE LOS ESTADOS FINANCIEROS Conjun-

Notas para los estados financieros

to detallado de notas que

siguen inmediatamente a los
estados financieros y que
explican y amplan la informacin de dichos estados.

Las notas para los estados financieros forman una parte integral de los estados. Las notas revelan
las polticas contables significativas que se usaron para preparar los estados financieros; adems,
proporcionan detalles adicionales acerca de varias de las partidas de los estados contables. En la
tabla 3.4 se mencionan los temas que suelen incluirse en tales notas.

CAP(TULD TRES Clallbllldad, IIIJI ~I 1'lCllvl l.pIISIOS

88

TABLA 3.4
Temas que suelen cubrirse en las notas para los estados financieros en informes anuales

desgloses ms detallados de otros ingresos. intereses y otros cargos financieros. y reserva para impuestos sobre la renta
una descripcin del clculo de las utilidades por accin
detalles relativos a las partidas extraordinarias, si las hay, y ganancias o prdidas por cambio de divisas extranjeras
desglose de inventarios. inversiones (incluidas subsidiarias no consolidadas), propiedades, planta y equipo, Y otros activos
costos y montos de prstamos a corto plazo
programas de deuda a largo plazo, acciones preferentes y bonos de arrendamiento capitalizados y operativos
programa de acciones de capital emitidas o reservadas para emisin, y estado de cambios en la participacin de accionistas
(que a menudo se incluye como estado financiero aparte)
detalles relativos a adquisiciones o disposiciones de activos
informacin relacionada con los planes de pensin y opciones de acciones para empleados
compromisos y responsabilidades contingentes
sucesos subsecuentes a la fecha del balance general. pero previos a la presentacin de los estados financieros al pblico, que
podran afectar de manera importante su interpretacin
resultados operativos trimestrales
informacin del segmento comercial (por ramo y por regin geogrfica)
una comparacin resumida de cinco aos del desempeo financiero y tambin de la posicin financiera

Los informes anuales publicados incluyen tambin un anlisis de la gerencia de los resultados operativos recientes. Dicho anlisis se incluye junto con los estados financieros . Por lo regular,
tambin se incluye una carta para los accionistas, que aparece al principio del informe anual. Esta
carta y el anlisis de la gerencia, pueden ayudarlo a interpretar los estados contables (o financieros), y
tambin a entender la filosofa y estrategia de la gerencia, cosas que simplemente no aparecen en
las secciones numricas de los informes anuales.
Las notas sobre los estados financieros y el anlisis de la gerencia contienen una riqueza de
informacin bastante til. No es posible apreciar plenamente la informacin contenida en los estados contables de una compaa si no se leen las notas sobre los estados financieros y el anlisis de
la gerencia. 6

ANLISIS DE LA GERENCIA

Informe de la gerencia a los

accionistas, que acompaa a
los estados financieros de la
compaa en el informe anual.
Este informe explica los
resultados financieros del periodo y permite a la gerencia
analizar otras ideas que podran no ser evidentes en
los estados financieros del
informe anual.

Autoevaluadn
1. Suponga que una compaa emite $10 millones en bonos nuevos y recompra $10 millones de sus acciones comunes. Qu le sucede al total de los activos, al capital de trabajo
neto y al capital de los accionistas?
2. Suponga que una compaa emite $10 millones en bonos nuevos y luego salda $2 millones de cuentas por pagar, compra $6 millones en equipo de capital y compra $2 millones
de inventario adicional. Qu le sucede al total de los activos, al capital de trabajo neto y al
capital de los accionistas?
3. Las ventas aumentan en $100. El costo de ventas aumenta en $60, y la depreciacin y
los gastos por intereses no cambian. La tasa de impuestos es de 40% y la compaa no
cambia su dividendo. Qu le sucede a la utilidad neta ya la adicin a las utilidades retenidas como resultado del aumento en las ventas?
4. Indique si cada una de las transacciones siguientes se clasifica como flujo de efectivo
en las actividades de operacin, de inversin o de financiamiento de la compaa, y si aumenta o reduce su saldo de efectivo.
(contina en la pgina siguiente)

6 sta es la razn por la que los reglamentos de contabilidad y valores obligaron a las compaas a proporcionar esta informacin!

84

- - - - - - - -- - -- -- - - - - -- -

PARTE UNO Introduccin a la Idmlnlstmln IImclm

(Autoevaluacin contina de la pgina anterior)
a. La compaa aumenta su inventario.
b. La compaa reduce sus cuentas por cobrar.
c. La compaa aumenta sus cuentas por pagar.
d. La compaa vende parte de su planta y equipo que compr a largo plazo.
e. La compaa reduce el saldo de su hipoteca a largo plazo.

VALORES EN LIBROS CONTRA VALORES DE MERCADO

Los estados contables son ayudas valiossimas para los analistas y gerentes. Sin embargo, los estados no proporcionan cierta informacin decisiva, y como resultado, tienen limitaciones inherentes.
Los estados contables son histricos; no proporcionan informacin acerca de los flujos de efectivo
que cabra esperar en el futuro, y tampoco proporcionan informacin decisiva acerca de los valores de mercado actuales de los activos y pasivos. As, los estados contables no slo no miran hacia
adelante; ni siquiera informan de la situacin actual. Esta falta de informacin limita la utilidad de
la informacin contable.
Hay varias razones por las que los estados contables son histricos, pero no contribuiremos
aqu al debate acerca de cmo podran prepararse mejores estados contables. Nos limitaremos a resear la informacin que dichos estados proporcionan, con base en la prctica actual, y sealaremos las implicaciones importantes de los procedimientos.

Valor de mercado contra valor en libros de los activos

El valor de mercado actual de un activo puede ser muy diferente de su valor en libros. Por lo tanto,
es muy posible que un activo no pueda venderse por su valor en libros. Y si un activo no puede
venderse de esta manera, tampoco puede comprarse por ese valor. Por lo tanto, el costo de reposicin de un activo que se descompone, probablemente ser distinto tambin a su valor actual en libros. Al mismo tiempo, cuatro factores hacen que sea ms o menos probable una disparidad entre
los valores de mercado y en libros: el tiempo transcurrido desde que se adquiri el activo, la inflacin, la liquidez del activo y su calidad (tangible o intangible).

Tiempo desde la adquisicin Por regla general, cuanto ms tiempo haya pasado desde
que se adquiri el activo, hay mayor probabilidad de que su valor de mercado actual sea diferente
de su valor en libros. Cuando se adquiere un activo, se registra en los estados contables segn su
costo. Ese costo es un valor de mercado, al menos en cierto sentido. Por lo tanto, es muy probable
que el valor en libros inicial sea muy similar al valor de mercado del activo en el momento de su
adquisicin. Con el tiempo, sin embargo, el valor de mercado puede diferir significativamente del
valor en libros. Esto se debe a que los cambios en el valor en libros (depreciacin cada periodo),
estn especificados por los PCGA, en vez de por consideraciones econmicas.

EJEMPLO

Diferencias en el uso de los automviles

Suponga que dos compaas compran automviles idnticos. En un caso, un representante de ventas
va a conducir el automvil unos 16,000 km cada mes. En el segundo caso, un gerente va a conducir el automvil unos 1600 km cada mes. Los PCGA especifican reglas de depreciacin idnticas
para estos automviles. La regla se basa en el tipo de activo (un automvil), no en cmo se usar.
As, despus de un tiempo apreciable, digamos un ao, los valores en libros de los automviles sern
idnticos, pero el que ms uso tuvo tendr un valor de mercado mucho ms bajo. Cuanto ms tiempo
pase, probablemente ser mayor la diferencia.

CAPiTULO TREI C.lltl~lIIdld, fluJI flctlva I.pulstas

La bodega de Sampson Company en los muelles

85

EJEMPLO

La Sampson Company compr una bodega hace 15 aos. Desde entonces, el rea vecina a la construccin ha cambiado drsticamente, de un rea industrial con fbricas y bodegas de embarque, a un
rea de exclusivos condominios de muchos pisos con vista al muelle. La construccin y el terreno
de Sampson actualmente tienen un valor combinado en libros de $231,000 (despus de considerar
la depreciacin de la construccin; no puede reclamarse depreciacin sobre terrenos). Hoy, el edificio poda venderse en $15 millones. Semejante diferencia cambia fundamentalmente el valor de la
compaa, y tambin tiene implicaciones profundas para el mejor uso de sus activos en este momento. Sampson debe considerar mudar sus operaciones a otro sitio y vender las instalaciones actuales. Desde luego, en otros casos bien poda ser que el valor de mercado sea menor que el valor en
libros, y esto poda tener implicaciones muy diferentes para la poltica a seguir!

Inflacin La inflacin durante el tiempo desde que se adquiri el activo, es un segundo factor
importante que puede causar una diferencia significativa entre el valor de mercado y el valor en libros. Cuando los precios cambian a causa de la inflacin, los valores de mercado de los activos
existentes tambin cambian para reflejar la diferencia en la capacidad de compra. Estos cambios
pueden ser drsticos. Por ejemplo, desde 1970 y hasta 1995, la inflacin hizo que el poder de compra de un dlar cambiara en un factor de cinco. Esto implica que lo que poda comprarse con $1.00
en 1970 en 1995 costaba $5.00.

Las acciones de Coca-Cola compradas por SunTrust

A principios del siglo xx, cuando la Coca-Cola Company comenz a emitir acciones comunes al
pblico, algunas de las acciones pasaron a manos de un predecesor de SunTrust Banks de Atlanta. En
esa poca, el valor de las acciones se registr con su valor de mercado vigente de $100,000. Hasta
hace muy poco, las acciones aparecan en el balance general de SunTrust como un activo con un
valor en libros de $100,000. Sin embargo, el valor de las acciones haba subido durante todo ese
tiempo. Actualmente, esas acciones valen cerca de $1500 millones, un incremento de cerca de 15,000
veces respecto a su valor original. Sabemos que el valor de las acciones ha aumentado mucho ms
que la inflacin en los casi 80 aos que han transcurrido, pero de todos modos la inflacin durante ese
periodo fue sustancial, y tal vez ha modificado la capacidad de compra en un factor de 50 o ms.
Por lo tanto, incluso si el valor de las acciones slo hubiera aumentado a la par de la inflacin, las
acciones ahora valdan ms de $5 millones . En tal caso, slo el incremento por un factor de 300
(= 15,000/50) restante, se debe al xito de la Coca-Cola Company!

Liquidez La liquidez de un activo es un tercer factor que afecta la probabilidad de que el valor
de mercado actual de un activo difiera de su valor en libros. Los activos menos lquidos tienen
mayores costos de transaccin cuando se venden, as que existe una mayor incertidumbre respecto
a la recaudacin neta por una venta. En consecuencia, si todo lo dems es igual, los valores de mercado actuales de los activos menos lquidos pueden diferir ms de sus valores en libros .
Por ejemplo, consideremos una camioneta pick-up de dos aos de uso en comparacin con
un proceso patentado nico para producir bolsas de plstico. La camioneta es un activo ms lquido, porque se puede conseguir en muchos sitios y existen muchas alternativas a esa camioneta en
particular. De hecho, existen mercados establecidos de camionetas usadas para vender tales activos con bajos costos de transaccin. Comparemos esto con el proceso de produccin de bolsas de
plstico. Un proceso semejante bien poda valer mucho ms que su valor en libros si se trata de la
tecnologa lder de produccin, pero su valor tambin poda ser casi nulo si ha aparecido otra tecnologa que lo vuelve obsoleto. En cualquier caso, poda ser muy costoso y tardado encontrar al
comprador dispuesto a pagar ms que otros por el proceso, porque no existe un mercado establecido de segunda mano para procesos de produccin de bolsas de plstico.

EJEMPLO

88

PARTE UNO Iltr ml. I llllltmll IIlIIclm

Tangible contra intangible Un cuarto factor que afecta la probabilidad de que haya una
diferencia significativa entre los valores de mercado y en libros, depende de que el activo sea tangible o intangible. Los valores de los activos intangibles son mucho ms variables. Como en nuestro ejemplo del proceso de produccin de bolsas de plstico, los activos intangibles pueden ser
muy valiosos o carecer prcticamente de valor. Las diferencias de valuacin tambin pueden deberse a diferencias extremas en la liquidez. Incluso los activos a largo plazo, como planta y equipo,
tienen mayores posibilidades de tener mercados establecidos (bienes races y equipo usado) , que
los activos intangibles, como patentes o el diseo de un nuevo producto. Los activos intangibles
tienden a ser nicos; no existen mercados activos para venderlos. Por consecuencia, los activos intangibles suelen ser muy poco lquidos, y el valor de mercado actual de un activo intangible tiene
una probabilidad elevada de diferir respecto a su valor en libros.

EJEMPLO

Desarrollo de un nuevo producto en Murray Corporation

Suponga que la Murray Corporation ha gastado $14 millones en el desarrollo de un producto nuevo.
Ahora, la compaa puede estimar con mayor exactitud que el producto slo redituar unos $5 millones en utilidades para compensar el costo de desarrollo. A estas alturas, Murray preferira vender
los derechos de su producto a otra compaa y dejar que esa compaa fabrique y comercialice el
nuevo producto. Pagara usted $14 millones por algo que slo vale $5 millones? A pesar del costo
histrico de $14 millones que aparece en el balance general de Murray, un posible comprador estimar el valor del nuevo producto con base en su potencialjUturo.7

Ya sealamos antes que la colocacin en el balance general refleja por lo regular el vencimiento remanente de los activos. Ahora debemos sealar que la colocacin en el balance tambin
refleja la probabilidad general de que haya una diferencia entre el valor en libros del activo y su
valor de mercado. A medida que bajamos por la lista de activos, stos se vuelven menos lquidos y
en general se han tenido durante ms tiempo. Los activos intangibles aparecen al final.
Consideremos dos tipos de activos que representan extremos opuestos de liquidez: efectivo y
una planta manufacturera. El efectivo es extremadamente lquido (de hecho, es la definicin misma
de liquidez), mientras que es muy probable que se requiriera un esfuerzo considerable para encontrar
un comprador para la planta.8 No obstante, a pesar del hecho de que los valores de mercado de otros
activos circulantes generalmente tienen menor probabilidad de diferir de los valores en libros correspondientes, siempre hay que tener cuidado al valuar una compaa. Las cuentas por cobrar podran
incluir deudas indeseables. Los inventarios podran ser obsoletos o aparecer con valores muy bajos
porque se us una poltica de "ltimas entradas, primeras salidas" para contabilizar los inventarios.
As, hasta los valores en libros del activo circulante, aparte del efectivo y equivalentes, pueden ser
aproximaciones errneas de los valores de mercado. Por lo tanto, es prudente examinar con cuidado
especial, los activos que no sean de efectivo y equivalentes, al tratar de valuarlos.

Valor de mercado contra valor en libros de los paSivos

Al igual que con los activos, el valor de mercado actual de un pasivo puede diferir de su valor en libros. Sin embargo, la divergencia potencial es ms pequea en general, y la relacin entre los valores de mercado y en bbros es menos compleja.

Vencimiento remanente El tiempo hasta que se deba saldar un pasivo, su vencimiento remanente, es el factor principal que afecta la diferencia entre los valores de mercado y bbros de los pasivos
de una compaa saludable. Los pasivos tienen montos contractuales explcitos que deben pagarse en
7Este problema es una razn importante por la cual los peGA establecen depreciar los costos de investigacin y
desarrollo a lo largo de un periodo relativamente corto. Por otra parte, cuando una compaa efecta un descubrimiento importante y valioso, su valor en libros es mucho menor que su valor de mercado.
8Si la compaa realmente quisiera vender la planta con rapidez, probablemente podria encontrar un comprador casi
en forma instantnea si el precio que pide es lo suficientemente bajo, digamos $2.39. (pero incluso este precio podria
ser demasiado alto si la planta est situada sobre un tiradero de desechos qumicos cuya limpieza costara $100 millones
al nuevo propietario.)

CAPfTULD TIEI CIIII~III~I~, IIIJI ~I Iflcllva l.pIISII.

tiempos especficos. El incumplimiento de estas obligaciones contractuales crea la posibilidad de quiebra. Por lo tanto, cuando se vence un pasivo, su valor de mercado es en esencia, igual a su valor en libros.
En contraste, el valor de mercado de los pasivos que no tienen que restituirse sino hasta un periodo de
tiempo largo, refleja las condiciones econmicas actuales, as como las expectativas para el futuro.
Consideremos un prstamo de $10 millones que se vence en cuatro meses. Dado que el vencimiento remanente es corto, el costo de los intereses es relativamente insignificante en comparacin
con la cantidad que se pidi prestada. Consideremos ahora un prstamo a largo plazo de $10 millones
a un inters anual del 6% que no tendr que pagarse antes de que transcurran otros 25 aos; slo
habr que pagar el inters anual. Si la tasa de prstamo hoyes del 10%, el valor de mercado de este
pasivo es menor que su valor en libros porque su vencimiento remanente de 25 aos da a la compaa
25 aos ms para disfrutar el bajo costo de los intereses del 6% para el prstamo vigente.

Apuros financieros

En nuestra explicacin del impacto del vencimiento remanente hicimos

referencia al pasivo de una compaa saludable. Un segundo factor que afecta la diferencia entre
los valores de mercado y en libros de los pasivos es la salud financiera de la compaa. Los valores
de mercado de los pasivos de una compaa en apuros financieros probablemente sean ms bajos
que los valores en libros. Esta situacin refleja el hecho de que la compaa en apuros tal vez no
pueda cumplir con sus obligaciones. Recuerde que los accionistas corporativos tienen responsabilidad limitada. Esto aumenta la posibilidad de que los acreedores no obtengan su pago. El pasivo a
largo plazo de una compaa en apuros financieros es el que presenta mayor probabilidad de tener
un valor de mercado menor que el valor en libros, esto debido a la incertidumbre respecto a la
viabilidad a largo plazo de la compaa. As, los apuros financieros pueden intensificar el efecto
del vencimiento remanente sobre el valor de mercado del pasivo de una compaa.

Valor total
El valor total de una compaa es simplemente la suma de los valores de mercado de todos sus activos. Puesto que los valores de mercado de los activos individuales pueden ser muy diferentes de
sus valores en libros, nunca debe tomarse el monto de total de activos del balance general como
estimado confiable del valor actual de la compaa.

Valor del capital

El valor en libros del capital de la compaa tal vez sea la partida menos informativa de un balance
general. Todo factor que afecta la diferencia entre los valores de mercado y los valores en libros de
cada partida individual del balance, afecta la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros del capital de la compaa. Esto se debe a que la diferencia entre el valor de mercado y el
valor en libros del capital de los accionistas, es la suma de las diferencias entre los valores de mercado y los valores en libros de todas las dems partidas del balance general.
Regresemos a la ecuacin (3 .1), la ecuacin del balance general. Podemos reescribir esa ecuacin como
Capital de los accionistas = Activos - Pasivos
Esta forma permite ver claramente la naturaleza residual del valor del capital, que analizamos en
el captulo 1. Acabamos de decir que la cantidad Activo no es el valor de mercado de los activos de
la compaa, y que la cantidad Pasivo no es el valor de mercado de los pasivos de una compaa.
Por lo tanto, debe quedar claro que la diferencia entre los dos no va a convertirse milagrosamente
en una medida exacta del valor de mercado!
Si, en lugar de ser valores en libros (histricos), los montos de Activo y Pasivo fueran valores de mercado actuales, esta ecuacin nos dara el verdadero valor residual del capital de los accionistas. Sin embargo, en un balance general preparado segn los PCGA, el valor del capital de
los accionistas es simplemente el resultado de aplicar las reglas requeridas al costo histrico de los
activos y pasivos ; en esencia, un monto que haga que se cumpla la ecuacin del balance general.
En cierto sentido, entonces, el valor en libros del capital de los accionistas es una cifra "clave" que
hace que se cumpla la ecuacin del balance general.
Como explicaremos con detalle ms adelante, los precios de las acciones que se observan en
las operaciones pblicas del mercado, son una base mucho ms exacta para estimar el valor de
mercado actual de una compaa.

87

B8

PARTE UNO Introduccin a II administracin financiara

Autoevaluaci6n
1. Por qu podra diferir el valor de mercado de un activo de su valor en libros?
2. Por qu es probable que la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros
sea mayor en el caso de activos intangibles que en el de activos tangibles?
3. Cmo afecta el vencimiento de un pasivo la diferencia entre su valor en libros y de
mercado?
4. Suponga que un amigo suyo piensa que el valor en libros del capital de los accionistas de Microsoft Corporation es una buena medida de lo que realmente vale el capital de
Microsoft. Est usted de acuerdo? Explique.
5. El valor en libros del activo de una compaa es de $100 y el valor de mercado de
dicho activo es de $200. El valor en libros del pasivo de la compaa es de $40 y su valor
de mercado es de $44. Calcule el valor en libros y el valor de mercado del capital.

UTILIDAD NETA CONTABLE CONTRA FLUJO DE EFECTIVO

El estado de resultados contiene gastos y acumulaciones que no son en efectivo. Por esta razn la
utilidad neta no es una medida exacta del flujo de entrada de efectivo. De hecho, esto es parte de
la razn por la que se requiere un estado de flujo de efectivo.

Partidas que no son en efectivo

Cieitas partidas del estado de resultados se designan como partidas que no son en efectivo (o virtuales).
Se trata de partidas para las cuales el flujo de efectivo, relacionado con el gasto, ocurre en un momento
que est fuera del periodo que abarca el informe. Los PCGA exigen la asignacin de todo el gasto, o de
una parte, a un periodo distinto de aquel en el que ocurre el flujo de efectivo. La depreciacin es la ms
importante de estas partidas. Cuando una compaa adquiere ciertos activos, como planta y equipo, el
uso del activo tiene lugar a lo largo de un periodo prolongado que abarca muchos periodos de estados
de resultados. Por esta razn, los PCGA requieren que el gasto total por el activo, se distribuya entre
cierto nmero de periodos de resultados, digamos cinco, diez o incluso treinta aos.
Lo nico que causa problemas aqu es la sincronizacin. La reclamacin del gasto para fines
contables queda separada en el tiempo en el momento en que realmente ocurre el flujo de efectivo,
el cual se lleva a cabo en el momento de la compra. El gasto que se carga contra los ingresos ocurre en etapas a lo largo de varios periodos de estado de resultados. Por lo tanto, las partidas que no
son en efectivo hacen que la cifra de la utilidad neta de una compaa sea muy diferente de su flujo
de entrada de efectivo. Los impuestos diferidos y acumulados son otros dos ejemplos de partidas
que no son en efectivo.

Partidas devengadas
Los ingresos y gastos del estado de resultados incluyen partidas por las cuales todava no se ha recibido
efectivo. Por ejemplo, puede incluirse una venta de mercanca que ya se ha convenido y quiz hasta
entregado, pero que el cliente todava no ha pagado. Tambin una venta por la cual ya se ha recibido
algo de efectivo podra no incluirse, ya que no ha satisfecho ciertos requisitos de los PCGA. A pesar de
esto, los ingresos que se indican para periodos largos representan un buen estimado de los ingresos
reales que finalmente se cobrarn. Sin embargo, durante un periodo limitado, digamos uno o dos aos,
las partidas devengadas pueden hacer que los ingresos que aparecen en el estado de resultados sean
significativamente distintos de los ingresos en efectivo que en realidad entraron a la compaa.

Estimacin del flujO de efectivo

El flujo de efectivo a menudo se estima sumando de vuelta las partidas que no son en efectivo a la utilidad neta, como en las dos primeras lneas de la parte de actividades de operacin del estado de flujo de
efectivo (tabla 3.3). La razn es que la distorsin causada por partidas devengadas suele ser relati-

CAPfTULO TRES Cllllblll.ld, IIIJI .1 1'lellVl l.pIISIDS

vamente pequea. Usaremos tal estimado en relacin con las decisiones de inversin a largo plazo,
llamadas decisiones de presupuesto de capital, que estudiaremos en la tercera parte de este libro.

Estado de resultados contra ingreso econmico

El ingreso econmico es el rendimiento total de una inversin, constituido por el flujo de entrada de
efectivo ms el cambio en el valor de mercado de los activos y pasivos. Sin embargo, como acabamos
de ver, la utilidad neta no es flujo de efectivo, y los cambios por PCGA en los activos y pasivos de la
compaa no reflejan los cambios en los valores de mercado. Por lo tanto, la cifra de utilidad neta que
aparece en el estado de resultados puede ser muy diferente del ingreso econmico real de la com.-. paa. Por otra parte, al igual que en el balance general, algunas partidas del estado de resultados
tienen mayor o menor posibilidad que otras de ser buenos estimados de la realidad econmica.

lItilidad operativa La utilidad operativa puede ser un buen estimado de las verdaderas
utilidades econmicas de operacin, siempre que (1) la compaa no haya hecho cambios en sus
procedimientos contables, como cambiar la contabilidad de inventarios de una base de "ltimas
entradas, primeras salidas" (UEPS), a una base de "primeras entradas, primeras salidas" (PEPS), y
(2) el periodo contable tenga la duracin suficiente. Con respecto a los cambios en los procedimientos contables, ciertos cambios hacen que los montos informados en ese periodo sean ms grandes o ms pequeos, y por lo tanto pueden distorsionar las cantidades informadas. Con respecto a
la duracin del periodo contable, es preferible que sea de varios aos. Un buen o mal desempeo
podra no revelarse en los estados de resultados de uno o dos aos. En cambio, el paso del tiempo
puede hacer evidentes cambios significativos en el desempeo en cualquier serie extendida de estados de resultados.
lItilidades extraordinarias Interpretar el significado econmico de las utilidades extraordinarias requiere entender su naturaleza y su origen. Sin tal entendimiento, puede ser imposible
determinar las implicaciones de las utilidades extraordinarias para el futuro de la compaa.
Por ejemplo, consideremos una partida extraordinaria cmo es la venta de un terreno que
vala mucho ms que su valor en libros actual. Supongamos que todo mundo saba de esta diferencia entre los valores en libros y de mercado. En tal caso, la utilidad extraordinaria que se reconoce
por la venta del terreno probablemente sea slo cuestin de contabilidad. Los gerentes y accionistas probablemente ya tomaron en cuenta el valor ms alto.
En general, las partidas extraordinarias slo ocurren una vez y no reflejan la utilidad neta
sostenible de una compaa. Por lo tanto, recomendamos usar la utilidad neta antes de las partidas
extraordinarias al realizar clculos en los que interviene la utilidad neta.
Autoevaluacin
1. Cite las principales diferencias entre utilidad neta y flujos de efectivo.
2. Por qu podra diferir significativamente el ingreso econmico de la compaa de su
utilidad neta?
3. Por qu debe usarse la utilidad neta antes de las partidas extraordinarias al realizar
clculos en los que interviene dicha utilidad?
4. Cmo podra ser que una compaa informe de una utilidad contable positiva, pero a
la vez tenga un ingreso econmico negativo?

IMPUESTOS SOBRE LA RENTA: CORPORATIVOS YPERSONALES

Los impuestos hacen al gobierno federal, y cualquier otro gobierno estatal o local que recaude
impuestos sobre la renta, un socio de toda compaa. Con tanto dinero en juego, los impuestos
pueden tener un impacto importante sobre las decisiones financieras . Tanto los impuestos corporativos como los personales son importantes para la administracin financiera. Aqu nos concentraremos en el impuesto sobre la renta para fines de ilustracin, y porque son, actualmente, la forma
ms importante de impuestos.

88

70

PARTE UNO Inlraduccln a laadmlnlslracln flnmlara

TASA DE IMPUESTOS
MARGINAL La tasa de impuestos que se aplica al dlar
de ingreso marginal (incremental, o ltimo).
TASA DE IMPUESTOS PROMEDIO Los impuestos como
fraccin de la utilidad: total de
impuestos dividido entre el
total de utilidades gravables.

EJEMPLO

Impuestos corporativos sobre la renta

El sistema de impuestos corporativos sobre la renta es complicado. Como se aprecia en la tabla 3.5, en
Estados Unidos la tasa de impuestos federales generalmente aumenta con el nivel de ingresos. La tasa
de impuestos que se aplica al ltimo dlar del ingreso se denomina tasa de impuestos marginal. La
tasa de impuestos promedio es el total de impuestos pagado dividido entre la utilidad gravable. Un
sistema progresivo de impuestos tiene una tasa de impuestos promedio que aumenta para algunos
incrementos en el nivel de utilidades, pero nunca disminuye con tales incrementos. En un sistema progresivo de impuestos, la tasa de impuestos marginal es mayor que la tasa de impuestos promedio.

Impuestos corporativos sobre la renta de Sidewell, Inc.

Supongamos que Sidewell, Inc., tiene una utilidad corporativa gravable de $200,000. A cunto
ascender el impuesto corporativo sobre la renta federal a pagar por esta cantidad?
Por las tasas de impuestos de la tabla 3.5, el impuesto a pagar ser
Impuesto = 22,250 + 0.39(200,000 - 100,000) = 22,250 + 39,000 = $61,250
La tasa de impuestos marginal es del 39%, pero la tasa de impuestos promedio en este nivel de utilidad es
Tasa de impuestos promedio = 61,250/200,000 = 30.625%
En este nivel de utilidad, la tasa de impuestos es mayor que la tasa de impuestos promedio.

SISTEMA PROGRESIVO
DE IMPUESTOS Sistema de
impuestos en el que la tasa
de impuestos promedio aumenta para algunos incrementos en los ingresos pero nunca
disminuye cuando aumentan
los ingresos.

Puesto que las utilidades se gravan con la tasa de impuestos marginal ms alta, en un sistema
progresivo de impuestos, la tasa de impuestos promedio sigue aumentando hacia la tasa de impuestos
marginal. En la figura 3.1 , se muestra la relacin entre las tasas de impuestos marginal y promedio en
distintos niveles de utilidades corporativas gravables para la estructura fiscal que se muestra en la
tabla 3.5. En el primer intervalo, indicado por A (en el que la utilidad gravable est entre cero y
$50,000), las tasas de impuestos promedio y marginal son ambas del 15%. En el intervalo B, la tasa
de impuestos marginal es del 25%, y la tasa de impuestos promedio aumenta dentro del intervalo
hasta el 18.3%. En el intervalo C, la tasa de impuestos marginal es del 34%, y la tasa de impuestos
promedio aumenta dentro del intervalo hasta el 22.3%. A causa de los impuestos ms bajos sobre la
utilidad "anterior", la tasa de impuestos promedio nunca llegar a ser igual a la marginal.
Para igualar las dos tasas, el Congreso de Estados Unidos fij la tasa marginal en un 39%
para utilidades mayores a $100,000, hasta que el nivel que la tasa de promedio aumenta al 34%. Con
una utilidad gravable de $335,000, las tasas promedio y marginal son ambas del 34%. Para utilidades
gravables entre $335,000 y $10 millones, la tasa marginal se regresa al 34%. Para utilidades gravables entre $10 y $15 millones, la tasa marginal se incrementa otra vez, al 35%. Una vez ms,
para elevar la tasa de impuestos promedio a esta tasa marginal ms alta, la tasa marginal se eleva al
38% para utilidades gravables entre $15 y $18.33 millones . Por encima de los $18 .33 millones ,
todas las utilidades se gravan con una tasa marginal y promedio del 35%.
Existen otras dos complicaciones ms importantes. Primera, las estructuras de impuestos
sufren modificaciones frecuentes, as que las tasas de impuestos promedio y marginal que se apli-

TABLA 3.5
Tasas de impuesto corporativo sobre la renta

INGRESOS GRAVABLES
CORPORATIVOS ($)

PAGAR ESTA CANTIDAD

MS ESTA TASA
POR LA BASE DEL
MULTIPLICADA POR EL
INTERVALO ($)
EXCEDENTE SOBRE LA BASE a

0-50,000
50,000 - 75,000
75,000 - 100,000
100,000 - 335,000
335,000 - 10,000,000
10,000,000 - 15,000,000
15,000,000 - 18,333,333
ms de 18,333,333
aEstas tasas aplican a ingresos gravables de 1997.

7,500
13,750
22,250
113,900
3,400,000
5,150,000
6,416,667

15%
25%
34%
39%
34%
35%
38%
35%

CAPITULO TRES Clltlbllldld, lIujo di .Iectlvo I IIIPUlstas

Tasas de impuestos marginales
Tasas de impuestos promedio

39%

38%
35%

34%

35%

25%

15%

71

~%

34.3%

34%

34%

35%

Tasas de impuestos promedio

15%

50,000

75,000

o
100,000

335,000

10,000,000 15,000,000 18,333,333

Ingresos
gravables
(dlares)
(no estn
a escala)

FIGURA 3.1
Tasas de impuestos corporativos sobre la renta marginales y de promedio.
can a una corporacin pueden cambiar, y lo hacen, de vez en cuando, a veces dramticamente. Segunda, los gobiernos estatales y locales a menudo imponen impuestos sobre la renta adicionales (y
de otro tipo), a las corporaciones, as que el impuesto total es la suma de las recaudaciones de impuestos federales, estatales y locales. El resultado es que ninguna tasa de impuestos perdura, y no
hay una tasa de impuestos nica que se aplique en todas las reas geogrficas.
A lo largo de este libro, simplemente especificaremos una tasa de impuestos sobre la renta,
como 40%. Lo que se pretende es que la tasa especificada refleje todos los impuestos de todos los
niveles. La tasa nica es una aproximacin simplificada para calcular los impuestos. Usaremos diferentes tasas de impuestos para subrayar que las reales varan con el tiempo y el lugar.

Ganancias corporativas de capital Parafinesfiscales, ocurre una ganancia o prdida de capital a largo plazo, llamada simplemente ganancia de capital, cuando un activo que se ha posedo durante un tiempo bastante largo (actualmente por lo menos un ao), se vende por ms o menos que a su
base de impuestos (esto es, su valor neto en libros para fines fiscales). Aunque ocurre una ganancia o
prdida real cada vez que cambia el valor de mercado del activo, dicha ganancia o prdida no se reconoce para fines fiscales hasta que el activo se vende. Esto implica que los impuestos sobre la ganancia
se posponen, indefinidamente, hasta que el activo se vende. Desde luego, esto tambin implica que no se
pueden reclamar prdidas para reducir impuestos hasta que se venda el activo. sta es una complicacin
impol1ante del sistema fiscal, pues crea lo que se conoce como opcin en tiempo sobre el pago de impuestos. Describiremos y explicaremos estas opciones de impuestos con mayor detalle ms adelante.
Las ganancias de capital en las corporaciones se gravan actualmente con las mismas tasas
que los ingresos normales. Antes de 1987, dichas ganancias se gravaban con una tasa menor. Esta
reduccin en la tasa crea un incentivo adicional para invertir en activos de capital. Las ganancias
de capital a corto plazo (o prdidas), que resultan de la posesin de activos durante menos del ao
requerido, se gravan como ingresos normales.
Tratamiento fiscal sobre el gasto por intereses y dividendos pagados Los
intereses pagados por obligaciones de deuda son un gasto deducible de impuestos. Los dividendos
que se pagan a los accionistas comunes y preferentes no lo son. Si una compaia debe pagar $100

GANANCIA DE CAPITAL

La diferencia entre el importe

de la venta de un activo y su
valor en libros; generalmente
se refiere a un activo que se
ha posedo durante un tiempo
suficientemente largo, digamos un ao o ms.
OPCIN EN EL TIEMPO
SOBRE EL PAGO DE
IMPUESTOS La opcin de

vender un activo y reclamar

una prdida para fines fiscales
o no vender el activo y diferir
el impuesto por ganancia de
capital,

72

PARTE UNO Inlpldmllin a 1I Id.lnlslmln IIl11clm

de intereses, necesita $100 de utilidades antes de intereses e impuestos (UAIl). En cambio, si una
compaa debe pagar $100 de dividendos, necesitar ms de $100 de UAIl, porque se deducirn
impuestos de las UAIl.
En el primer caso, los $100 de intereses son un gasto deducible de impuestos, as que no habr
que pagar impuestos por los $loo de UAIl. En cambio, en el segundo caso, los $100 de dividendos
no son un gasto deducible, as que habr que pagar impuestos por los $100 antes de pagar los dividendos. Supongamos que la tasa de impuestos es del 40%. Se pagar $40 de impuestos por los $100
de UAIl. Esto dejar slo $60 para pagar los $100 de dividendos se deben.
Para encontrar la cantidad de UAIl que se necesita para cubrir los dividendos, basta con dividr el monto de los dividendos entre uno menos la tasa de impuestos marginal. Si la tasa de impuestos marginal es de 40%,
UAIl requeridas = 100/(1- 0.40) = 100/0.6 = $166.67

ASIMTRICO Falta de
equivalencia entre dos cosas,
como el tratamiento fiscal
desigual de los gastos
por intereses y los pagos
de dividendos.

EJEMPLO

Si las UAIl son de $166.67, los impuestos a pagar por esta cantidad sern de $66.67 (= [0.40]
166.67). Esto dejar $100 (= $166.67 - 66.67), despus de impuestos para pagar el dividendo.
Este tratamiento desigual, o asimtrico, del gasto por intereses y de los pagos de dividendos,
reduce efectivamente los impuestos que pagan las corporaciones que usan ms financiamiento por
deuda, y aumenta los impuestos que pagan las corporaciones que usan ms financiamiento por capital.

Exclusin de dividendos intercorporativos Al menos el 70% de los dividendos

recibidos por una corporacin de otra corporacin no se gravan. 9 El resto de los dividendos recibidos se gravan con tasas ordinarias.

Exclusin de dividendos intercorporativos en Epic Records

Supongamos que Epic Records recibe $10,000 de ingresos por dividendos de Columbia Music. Epic
puede deducir $7000 de sus utilidades gravables, 10 que deja $3000 para gravar. 10 Si la tasa de impuestos marginal de Epic es del 35%, deber $1050 de impuestos (= [0.35]3000), por los $10,000 de
dividendos. Esto implica que la tasa de impuestos efectiva que se aplica a un pago de dividendos
intercorporativo, es el 30% de la tasa de impuestos marginal. En este ejemplo, dicha tasa es del
10.5% (= 1050110,000 = 0.30 x 35%), para Epic Records .
La razn de la exclusin de dividendos intercorporativos implica el concepto de gravamen
mltiple. En el sistema fiscal estadounidense, los ingresos se gravan una vez en el nivel corporativo cuando la compaa gana las utilidades, y se gravan una segunda vez a nivel personal, cuando
se pagan dividendos a accionistas individuales. A este resultado se le conoce como doble gravamen. Gravar plenamente los dividendos intercorporativos equivaldra a un triple gravamen. Para
reducir este impacto, una parte sustancial de los dividendos intercorporativos, que actualmente es
del 70%, se excluye efectivamente del gravamen.
Por cierto, los intereses recibidos por una corporacin de otra se gravan completamente.
Hay situaciones en las que una corporacin podra preferir comprar acciones preferentes (en lugar
de un instrumento de deuda), porque una exclusin de dividendos intercorporativos da como resultado impuestos ms bajos y un rendimiento despus de impuestos ms alto sobre la inversin.

Acumulaciones indebidas de utilidades para evitar el pago de impuestos Si

una corporacin no paga un dividendo, sus accionistas no reciben el ingreso por dividendos y no incurren en una obligacin fiscal personal. El cdigo fiscal de Estados Unidos impone un castigo sustancial a una corporacin si acumula ganancias con el propsito de que sus accionistas eviten el pago
de impuestos personales. Se le permite a una corporacin acumular $250,000 de ganancias retenidas sin estar sujetas a este impuesto. Las acumulaciones por encima de $250,000 estn sujetas
al impuesto por castigo si se les considera innecesarias para las necesidades razonables de la empresa. Sin embargo, si estos fondos se reinvierten en la compaa para adquirir ms activos, saldar obligaciones de deuda o tener una liquidez razonable, no se impone el impuesto por acumulacin indebida.
9La proporcin no gravada vara entre el 70 y 100%, dependiendo del porcentaje de propiedad.
1~1 efecto de la exclusin de dividendos intercorporativos es excluir la cantidad de la utilidad. Es como si la cantidad deducida simplemente no se contara como parte de la utilidad de Epic.

CAPTULO TRES CIII._m , lIall If.cllva 8 ,.pleSIDS

Aunque este impuesto por castigo no se impone con frecuencia, la amenaza del castigo es real, y hace
que las corporaciones usen los fondos de la compaa o los distribuyan como dividendos.

Recuperacin y transferencia de impuestos Si una corporacin demuestra prdidas (tiene una utilidad neta negativa), esta prdida puede ser "recuperada" hasta tres aos o "transferida en el tiempo" hasta 15 aos, para compensar las utilidades gravables de esos aos. Por
ejemplo, supongamos que una corporacin tiene una utilidad neta negativa este ao, pero manifest una utilidad neta positiva y pag impuestos durante los ltimos tres aos . La prdida de este
ao puede usarse para compensar las utilidades previas (recuperada), y el gobierno reembolsar
parte de los impuestos previamente pagados. Si la prdida actual de la corporacin excede su utilidad previa, la compaa puede usar la prdida para compensar utilidades futuras (pasar la suma de
la prdida hacia el futuro) , y as reducir los impuestos que se pagarn en el futuro .
Corporaciones S El reglamento llamado Subcaptulo S, permite a los negocios pequeos
que satisfacen ciertos requisitos , la opcin de que se les grave como sociedad o como propiedad de
una sola persona en lugar de como corporacin. Esto le permite a la corporacin recibir algunos
de los beneficios de la forma corporativa de organizacin y as evitar el doble gravamen de los ingresos. Las utilidades corporativas bajo el subcaptulo S se reportan como ingresos personales de
sus propietarios. Los dueos individuales pagan entonces impuestos personales sobre la renta, los
cuales abarcan la parte de los ingresos que se asigna a cada uno.

Impuestos personales sobre la renta

Los impuestos personales sobre la renta son la fuente de ingresos ms grande del gobierno federal.
En un ao reciente, estos impuestos aportaron el 36% de los ingresos totales. Aqu examinaremos
algunas de las caractersticas del sistema de impuestos personales sobre la renta que tienen implicaciones para la administracin financiera.

Tasas de impuestos persona/es sobre /a renta Al igual que las tasas corporativas de impuestos sobre la renta, las tasas de impuesto sobre la renta personales aumentan con los ingresos, y van
desde cero hasta un mximo de 39.6%. Las tasas de impuesto marginales para las dos categoras de declaracin ms comunes ("soltero" y "casados, con declaracin conjunta"), se muestran en la tabla 3.6.
Hay otros esquemas para la gente que se clasifica como "casada, con declaracin por separado" o como
')efe de familia" . Las tasas de impuestos personales se complican an ms por la eliminacin de ciertas
exenciones y deducciones cuando los ingresos son altos. La eliminacin de una exencin o deduccin
eleva la tasa de impuestos efectiva. Adems, los individuos pagan impuestos por seguro social y seguro
mdico, independientemente de los impuestos sobre la renta a gobiernos estatales y locales, de modo
que las tasas de impuesto efectivas para individuos pueden ser mucho ms altas que las de la tabla 3.6.
TABLA 3.6
Tasas de impuesto personal sobre la renta para 1995

INGRESOS .GRAVABLES
P",EI~.SONA~ES ($)

MS ESTA TASA
PAGAR ESTA ~ANTlDAD
MULTIPLICADA POR EL
POR LA BASE DEL
EXCEDENTE SOBRE. LA BASE"
INTERVALO ($)

Contribuyente soltero
Q-23,350
o
3,502.50
23,350 - 56,550
56,550 - 117,950
12,798.50
31,832.50
117,950 - 256,500
ms de 256,500
81,710.50
Contribuyentes casados que declaran en forma conjunta _
0-39,000
O
39,000 - 94,250
5,850
94,25Q-143,6OO
21,320
143,600 - 256,500
36,618.50
ms de 256,500
77 ,262.50

15%
28%
31%
36%
39.6%
15%
28%
31%
36%
39.6%

aLas tasas de impuestos ~ales son las mismas en 1997 pero los intervalos de ingresos son un poco ms altos.

78

---------------

74

PARTE UNO Intraduccln I Illdmlnlstracln f1nmlm

Exenciones y deducciones Las utilidades gravables son iguales al ingreso bruto menos
las exenciones y deducciones permitidas. Por cada dependiente hay una exencin, que era de $2650
en 1997 y que aumenta cada ao con la inflacin. Adems, se puede optar por desglosar las deducciones o aceptar una deduccin estndar basada en la categora de declaracin. Las deducciones
desglosadas incluyen partidas como intereses por hipoteca de casa, donaciones caritativas, impuestos
sobre la renta estatales y locales pagados, impuesto predi al pagado, y algunos gastos mdicos y de
trabajo. Como se mencion antes, algunas exenciones y deducciones se eliminan si los ingresos rebasan ciertos niveles.
Ingresos por dividendos e intereses Los ingresos por dividendos recibidos de acciones comunes y preferentes son plenamente gravables. Los ingresos por intereses pagados por corporaciones, instituciones financieras e individuos tambin son plenamente gravables. Sin embargo,
recordemos que cuando explicamos el principio de las transacciones bipartitas dijimos que los intereses de los munis (bonos municipales), ciertos bonos de gobiernos estatales y locales , no son
gravables por el gobierno federal. Por ello, los munis pueden ser inversiones atractivas, aunque su
atractivo relativo depende de la tasa de impuestos sobre la renta marginal que se est pagando. Con
una tasa de impuesto de cero, el rendimiento despus de impuestos del muni es su rendimiento
antes de impuestos. El rendimiento despus de impuestos de un bono gravable es
Rendimiento despus de impuestos

EJEMPLO

= Rendimiento antes de impuestos (1 -

Tasa de impuestos marginal)

Rendimientos de munis contra valores gravables

Supongamos que Phil y Marcia pueden invertir en un ttulo gravable que produce el 8.0%, o en un
muni que produce el 6.5%. La tasa de impuestos marginal de Phil es del 15%, mientras que la de
Marcia es del 31 %. En cules ttulos deber invertir cada uno?
El rendimiento despus de impuestos del muni es del 6.5% para ambas personas. Si Marcia

invierte en los ttulos gravables, tendr un rendimiento despus de impuestos del 5.52%:
Rendimiento despus de impuestos = 8.0(1 - 0.31) = 8.0(0.69) = 5.52%
Por lo tanto, el muni es ms atractivo para Marcia.
Por otra parte, si Phil invierte en los ttulos gravables, tendr un rendimiento despus de impuestos del 6.80%:
Rendimiento despus de impuestos = 8.0(1 - 0.15) = 8.0(0.85) = 6.80%
As que a Phille conviene ms invertir en los ttulos gravables, a pesar de tener que pagar impuestos
por los intereses .

Los ingresos por dividendos recibidos de acciones comunes o preferentes son plenamente
gravables. ste es el doble gravamen del que hablamos al explicar los impuestos corporativos
sobre la renta.

Impuestos sobre ganancias de capital a nivel personal Al igual que el que

aplica a las corporaciones, el sistema de impuestos personales sobre la renta incluye estipulaciones
especiales para las ganancias de capital diferidas, que son el resultado de poseer activos durante
ms de un ao. Dichas estipulaciones tambin dan pie a opciones en el tiempo sobre el pago de impuestos.
Al igual que en el caso de las corporaciones, las ganancias (o prdidas), de capital a corto
plazo que resultan de poseer activos durante menos del ao requerido se gravan como ingresos
normales. En cambio, las ganancias de capital personales diferidas podran gravarse con tasas ms
bajas porque la tasa mxima para ganancias de capital es actualmente del 28%. Por consiguiente,
si su tasa marginal ordinaria es mayor que 28% (digamos 31, 36 o 39.6%), sus ganancias de capital
se gravarn con la tasa ms baja del 28%. Esta tasa ms baja da incentivo para invertir en activos
como acciones, bienes races y, en trminos ms generales, negocios.

CAPTULO TRES Contabilidad, lIulo ~I electivo 8 Impuestos

Una opcin en el tiempo sobre el pago de impuestos en las ganancias

de capital de las acciones de Goodyear
Suponga que usted compr 100 acciones de Goodyear por $3000 hace poco ms de un ao y las
acciones hoy valen $4500. Si vende las acciones por $4500, pagar impuestos por una ganancia
de capital de $1500. Pero si sigue siendo dueo de las acciones, no tendr que pagar impuestos por
ganancia de capital. Suponga ahora que el valor de sus acciones baj a $2200. Si vende las acciones
por $2200, podr reclamar una prdida de capital de $800, que podra reducir sus impuestos este
ao .

Autoevaluacin
1. Qu es un sistema fiscal progresivo? Cmo suelen ser, comparativamente, las tasas
de impuestos marginal y de promedio en un sistema semejante?
2. Explique una diferencia importante en el rea de impuestos corporativos sobre la renta
entre gastos por intereses y dividendos pagados.
3. Cmo funciona la exclusin de dividendos intercorporativos?
4. Explique la diferencia en el gravamen de las ganancias de capital y los ingresos ordinarios.
5. Qu es una opcin en el tiempo sobre el pago de impuestos?

RESUMEN
El propsito del captulo 3 es resear los principales estados financieros, hacer nfasis en la diferencia
entre los conceptos de valor y utilidad desde los puntos de vista contable y econmico, y detallar las caractersticas principales de los impuestos corporativos y personales que afectan la poltica financiera de una
compaa.
Los estados financieros primarios son el balance general, el estado de resultados y el estado de
flujo de efectivo. Las notas y el anlisis de la gerencia tambin son partes importantes del informe
anual de la compaa.
El balance general muestra los activos, pasivos y el capital de los accionistas de la compaa. El
balance muestra la posicin financiera de una compaa en un momento dado.
El estado de resultados reporta los ingresos, costos y la utilidad neta de la compaa durante un
periodo, digamos un ao o un trimestre.
El estado de flujo de efectivo muestra los flujos de efectivo que son el resultado de los cambios en
los saldos de efectivo durante un periodo. Dichos flujos se dividen en tres partes: los flujos de
efectivo de actividades de operacin, de inversin y de financiamiento.
Los valores de mercado se basan en flujos de efectivo futuros esperados. Los valores en libros se
basan en costos histricos. Los valores de mercado y en libros del activo, pasivo y capital de los
accionistas pueden ser sustancialmente distintos.
El ingreso econmico (flujo de efectivo ms ganancia de capital), difiere de la utilidad contable.
El gobierno federal, as como la mayor parte de los gobiernos estatales y locales, recauda impuestos
personales y corporativos sobre la renta.
Las tasas de impuestos marginales y de promedio, tanto para corporaciones como para individuos,
son relativamente altas, y los impuestos son un gasto importante para los negocios.
Actualmente, las tasas de impuesto para las ganancias de capital son similares a las tasas para los
ingresos ordinarios. Cuando existen, las tasas para ganancias de capital ms bajas, dan incentivo
para invertir en activos de capital.
Para las corporaciones, los intereses pagados son un gasto deducible de impuestos, pero los dividendos pagados no. Esto fomenta el uso de financiamiento por deuda.
El doble gravamen es el sistema de gravar los ingresos dos veces, una vez en el nivel corporativo y
otra vez cuando se pagan dividendos a los accionistas. El 70% (yen algunos casos ms), de los dividendos intercorporativos se excluyen de los ingresos gravables para evitar un triple gravamen.
Las corporaciones S son ciertas empresas pequeas que pueden evitar el doble gravamen (si renen los requisitos), asignando sus ingresos a sus dueos, quienes pagan impuestos personales
sobre los ingresos de la corporacin.

75

EJEMPLO

78

PARTE UNO

IIIP'~lcclll

I 1I 1'.lllllmla fllllclm

Las tasas de impuestos personales y corporativos son progresivas, de modo que los individuos y corporaciones con ingresos ms bajos tienen tasas de impuestos marginales y de promedio ms bajas.
Los ingresos por intereses de bonos municipales autorizados, no son gravables por el gobierno federal.

RESUMEN DE ECUACIONES
(3.1)
(3.2)

Activos = Pasivos + Capital de los accionistas

Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante

ACTIVIDADES DE REPASO DEL CAPTULO

PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA
1. (Impuesto personal sobre la renta)
a. Para 1995, Bob y Carol tienen cada uno
contribuyente "soltero". Ted y Atice obun ingreso total de $20,000. Ellos se
tienen exenciones personales de $2500
casaron en diciembre de 1995 y tenan
y deducciones desglosadas de $3900.
un rgimen fiscal de "casados, con declaCunto debe pagar Ted por concepto de
racin conjunta". Bob y Carol obtienen
impuesto sobre la renta federal? Alice?
dos exenciones personales de $2500
Ted y Alice combinados?
cada uno y optan por la deduccin esc. Suponga que Bob y Carol reciben $500
tndar de $6550. Cunto deben pagar
adicionales de intereses sobre un bono
por concepto de impuesto sobre la renta
municipal. Qu impacto tiene esto sobre
su obligacin fiscal?
federal? Use el esquema de tasas de
impuestos personales de la tabla 3.6.
d. Suponga que Bob y Carol reciben $1000
b. Para 1995, Ted y Alice tienen cada uno un
adicionales por concepto de ganancias de
ingreso total de $20,000. No se casan en
capital diferidas. Qu impacto tiene esto
1995 y cada uno declara impuestos como
sobre su obligacin fiscal?
2. (Impuestos corporativos sobre la renta) Linn Oil Field Service Company tiene ventas de $5,000,000,
costo de ventas de $2,000,000, gastos de venta y administrativos de $500,000 y gastos por depreciacin de $500,000. Linn tambin pag $25,000 por concepto de intereses y recibi $400,000
de dividendos de otras corporaciones . Linn tuvo una prdida de capital diferida de $200,000 y
pag dividendos de $250,000 a sus accionistas.
b. Cules son las tasas de impuestos mara. Calcule los impuestos federales que debe
ginal y de promedio para Linn?
pagar Linn Oil Field Service Company.
SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA
b. Declaracin de impuesto individual
1. a. Declaracin de impuesto individual
sobre la renta para 1995 (EVA), de
para 1995 (EVA), de Ted:
Bob y Carol:
Ingreso total
$20,000
Ingreso total
$40,000
menos: una
exencin
-2,500
menos: dos
deduccin
exenciones
estndar
2($2500)
-5,000
-3,900
Ingreso gravable
deduccin
$13,600
Impuesto = 0.15(13,600) =
-6,550
estndar
$28,450
$2040.00
Ingreso gravab1e
Impuesto = 0.15(28,450) =
$4267.50
La declaracin de impuestos de Alice es idntica a la de Ted. El impuesto sobre la renta combinado de
Ted y Alice es de 2(2040) = $4080. Observe que Ted y Atice pagan en total $187.50 menos que Bob y
Carol por concepto de impuesto sobre la renta. Este impuesto adicional que Bob y Carol pagan suele
llamarse impuesto penalizado por matrimonio.
los impuestos adicionales seran de
c. Los intereses por valores municipales
0.15(1000) = $150. Si Bob y Carol
autorizados no son gravables por el
hubieran estado en un intervalo de
gobierno federal, as que no hay que
pagar ningn impuesto adicional.
ingresos altos, con una tasa marginal
mayor que la del 28%, la ganancia
d. Las ganancias de capital a largo plazo,
por lo regular, se gravan con la tasa
de capital se gravara con la tasa ms
baja del 28% .
de impuestos ordinaria. En este caso,

CAPrTUlD TREI Clltl~III.I., nlJI .e e'ectlvo I.pmtes

2. a. El pasivo por impuestos de Linn es:
Ventas
$5,000,000
Menos :
Costo
de ventas
2,000,000
Gastos
de venta
y administrativos
500,000
Depreciacin
500,000
Gastos por intereses
25,000
Utilidades
ordinarias gravables
$1,975,000
Ms 30% de
los dividendos
intercorporati vos
0.30(400,000)
120,000
Menos prdida de
capital diferida
-200,000
Total de la utilidad
gravable
$1,895,000

Los impuestos se calculan sobre esta utilidad gravable usando el esquema de tasas
de impuesto de la tabla 3.5.
Impuesto = 113,900 + 0.34( I ,895,000 - 335,000)
Impuesto = 113,900 + 0.34(1,560,000)
Impuesto = 113,900 + 530,400 =$644,300
b. La tasa de impuestos marginal es del
34%. La tasa de impuestos promedio
es 644,300/1,895,000 =34.00%. Linn
est en un intervalo de ingresos en el
que las tasas marginal y de promedio
son iguales. Los dividendos pagados
por una corporacin no son un gasto
deducible de impuestos.

PREGUNTAS
1. Explique el propsito de cada uno de los siguientes estados financieros: estado de resultados, balance general y estado de flujo de efectivo.
2. En el informe anual de una corporacin, cul cree usted que sera el orden de presentacin de los
siguientes informes?: balance general, estado de resultados, estado de flujo de efectivo, anlisis
de la gerencia, notas para los estados financieros.
3. Enuncie la ecuacin del balance general.
4. Suponga que las tasas de inters han aumentado sustancialmente. Esto tendera a aumentar o reducir
el valor de mercado del pasivo de una compaa (en relacin con el valor en libros del pasivo)?
5. Suponga que las tasas de inflacin han sido algo altas. Esto tendera a aumentar o reducir el valor
de mercado del activo de una compaa (en relacin con su valor en libros)?
6. Describa la diferencia entre ingreso econmico y utilidad neta contable.
PREGUNTAS DE DESAFio
7. Qu caracterstica importante del sistema de impuestos corporativos tiende a favorecer el uso de
financiamiento por deuda en lugar de financiamiento por participacin de capital?
8. Por qu cree usted que cada una de las siguientes caractersticas forman parte del cdigo fiscal
que se aplica a las corporaciones?
a. Tasas de impuestos progresivas (tasas bajas
c. Un impuesto sobre acumulaciones indepara niveles bajos de utilidad corporativa).
bidas de utilidades para evitar el pago de
b. Exclusin de dividendos intercorporativos.
impuestos personales sobre dividendos.
9. "En el caso de personas con ingresos altos, las ganancias de capital se gravan con una tasa ms baja
que los ingresos ordinarios. Adems, el pago de un impuesto por ganancias de capital puede diferirse
postergando la venta de un activo cuyo valor ha subido." Est usted de acuerdo con esta opinin?
10. "Puesto que los intereses de bonos municipales no son gravables, la gente siempre debe comprar
bonos municipales en lugar de bonos corporativos gravables." Es vlido este consejo? Los
munis siempre tienen un rendimiento ms alto despus de impuestos? Cundo tienen los munis
un rendimiento ms alto despus de impuestos?
SERIE DE PROBLEMAS A
Al. (Balance general y estado de resultados) Rimbey Sporting Goods tiene un contador estrafalario que
inform las partidas del balance general y del estado de resultados en orden alfabtico. Coloque estas
partidas en el formato correcto para un balance general y un estado de resultados de Rimbey Sporting
Goods para el ejercicio que termina el 31 de enero. Todos los datos estn en miles de dlares.
Acciones comunes
$100
Depreciacin
$300
Costo de bienes vendidos
Deuda a largo plazo
1100
(o de ventas)
3700
Dividendos sobre acciones comunes
150
Cuentas por cobrar
600
Documentos por pagar
300
500
Efectivo y equivalentes
Cuentas por pagar
200

17

78

PARTE UNO Introduccin a 111 administracin IInanclara

Gasto por intereses
$100
Total de pasivos
$2400
Gastos por ventas, generales
Total de pasivo y capital
4000
y administrativos
1200
Total de pasivos circulantes
1300
Impuestos
300
Utilidad bruta
2300
Incremento a utilidades retenidas
250
Utilidad neta
400
Inventarios
700
Utilidades antes de impuestos
700
Otras obligaciones activas
500
Utilidades antes de intereses
Planta y equipo netos
2500
e impuestos
800
Total de activos
4000
Utilidades retenidas
1500
Total de activos circulantes
1500
Ventas
6000
A2. (Estado de flujo de efectivo) El contador de Rimbey tambin present todas las partidas del estado de flujo de efectivo en orden alfabtico. Coloque todas estas partidas en un formato correcto
para un estado de flujo de efectivo de Rimbey Sporting Goods para el ejercicio que termina el
31 de enero. Todos los datos estn en miles de dlares.
(500)
Efectivo y equivalentes al trmino
Adquisicin de planta y equipo
$300
del ejercicio
$200
Depreciacin y amortizacin
Dividendos en efectivo
Emisin neta de deuda a largo plazo 200
(acciones comunes)
(100)
Incremento en cuentas por cobrar
(100)
50
Efectivo neto obtenido de (usado
Incremento en cuentas por pagar
en), actividades de financiamiento 100
Incremento en documentos por pagar
50
Efectivo neto obtenido de (usado
Incremento en inventarios
(150)
en), actividades de inversin
(500)
Incremento en otras obligaciones
(50)
Efectivo neto obtenido de (usado
a largo plazo
en), actividades de operacin
500
Incremento neto en efectivo y
equivalentes
100
Efectivo y equivalentes al comenzar
el ejercicio
100
Utilidad neta
400
A3. (Estados financieros) Para el ejercicio que termin el 31 de diciembre de 1997, Dominion Resources, Inc., registr las partidas que se listan a continuacin. Prepare un estado de resultados
para el ejercicio que termina el 31 de diciembre de 1997 para Dominion Resources, Inc. Utilice
un formato apropiado, como el de la tabla 3.2.
Costo de ventas
$485
Gastos administrativos
$125
10
Gastos de venta
Dividendos comunes pagados
30
Dividendos preferentes pagados
5
Impuestos = 40% de la utilidad
100
gravable
Gasto por depreciacin
Gasto por intereses
20
Ingresos por ventas
700
A4. (Estados financieros) Prepare un balance general para Solomon Mines a partir de los datos siguientes. Use un formato similar al balance general de la tabla 3.1 . A cunto asciende la participacin de los accionistas?
Efectivo
$400
Activo fijo
$100
Gastos acumulados
Cuentas por cobrar
200
50
Inventarios
Cuentas por pagar
100
200
Deuda a largo plazo
300
AS . (Estados financieros) Para 1998, Utah Ski Tours tiene un flujo de efectivo por actividades de
operacin de $700,000, un flujo de efectivo por actividades de inversin de -$450,000 y un flujo
de efectivo por actividades de financiamiento de -$100,000. Si la compaa tiene un saldo de
efectivo inicial para 1998 de $300,000, cul ser su saldo final de efectivo?
A6. (Estados financieros) La Ivan Brick Company tuvo una utilidad neta despus de impuestos de
$850,000 durante 1998. Las utilidades retenidas en su balance general ascendieron a $1,740,000 al
31 de diciembre de 1997 y de $2,040,000 al 31 de diciembre de 1998. Cunto pag la compaa
durante 1998 por concepto de dividendos en efectivo?
A7. (Impuestos corporativos) Boston Publishing Company tiene un ingreso gravable de $250,000.
a. Calcule sus impuestos corporativos feded. Si la compaa tuvo un ingreso adicional
rales por pagar.
de $10,000 por dividendos (de otras corb. Determine las tasas de impuestos marporaciones), cunto ms debe pagar en
ginal y de promedio de la compaa.
impuestos? Suponga una tasa de excJusin de dividendos del 70%.
c. Si la compaa tuvo un ingreso adicional
de $10,000 por intereses, cunto ms debe pagar de impuestos?
A8. (Impuestos corporativos) Newbould Industries, Inc., tiene utilidades antes de intereses e impuestos de $1,500,000, sus gastos por intereses son de $300,000 y pag dividendos en efectivo por
$200,000 a sus accionistas comunes. Newbould no recibi dividendos de otras corporaciones, y
su tasa de impuesto sobre la renta es del 35%.
a. Calcule el impuesto sobre la renta que
b. Calcule el ingreso despus de impuestos
Newbould debe pagar.
de Newbould.

CAPTULO TRES Contlbllldld, fluJo di .fectlvo a Impuastos

A9. (Impuestos corporativos) Welch Trading Corporation est en el intervalo de impuesto marginal
del 35%. A cunto ascender su rendimiento despus de impuestos si invierte en cada uno de los
siguientes valores?
a. Un bono de la Tesorera que paga un inc. Acciones preferentes que pagan un
ters del 8.0%.
rendimiento por dividendos del 5.81 %.
b. Un bono municipal que paga un inters
No olvide la exclusin de dividendos indel 5.2%.
tercorporativa del 70%.
AI0. (Impuestos personales) Dos de sus amigos estn tratando de decidir entre comprar bonos gravabies que producen el 8.0% y bonos municipales que producen el 6.0%. Gary est en el intervalo
de impuesto marginal del 20%, que incluye el efecto combinado de los impuestos personales
sobre la renta federales y estatales. Anna est en el intervalo de impuesto marginal del 40%.
a. Calcule los rendimientos despus de imc. Qu tasa de impuestos marginal hara
que ambos tipos de bonos tuvieran el
puestos de los dos tipos de bonos para Gary.
b. Calcule los rendimientos despus de immismo rendimiento despus de impuestos de los dos tipos de bonos para Anna.
puestos?

SERIE DE PROBLEMAS B
B 1. (Estados financieros) Considere la informacin financiera para Spartan Video que se da a continuacin.
a. Determine la participacin de los ace. Determine el capital de trabajo neto para
cionistas en 1997 y 1998.
1997 Y 1998.
b. Suponga una tasa de impuestos del 40%.
f. A cunto asciende el efectivo generado
A cunto ascienden los impuestos sobre
(usado), por las operaciones durante
la renta pagados y la utilidad neta des1998? (El aumento en el capital de trabajo
pus de impuestos para 1998?
es un uso de efectivo). A cunto asciende
c. La compaa no emiti ni recompr accioel efectivo generado (usado), por las actines durante 1998. Qu dividendo se pag?
vidades de inversin? A cunto asciende
d. Dado el cambio en el activo fijo neto y el
el efectivo generado (usado), por las actigasto por depreciacin, a cunto asciende
vidades de financiamiento?
el activo fijo adquirido durante 1998?
Balance general, 31 de diciembre
(Cifras en millones de dlares)
ACTIVOS
1998
1997
PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
1998
1997
$150
Pasivo circulante
$100
$ 80
Activo circulante $200
Activo fijo neto
500
400
Deuda a largo plazo
300
300
Estado de resultados parcial, ejercicio que termina el 31 de diciembre de 1998
(Cifras en millones de dlares)
$1000
Ventas
Costo de ventas
300
Gastos de ventas y administrativos
lOO
Depreciacin
60
Gasto por intereses
40
B2. (Valores en libros y de mercado) BilI's Lanes, una corporacin de Louisiana duea de varios
boleramas, tiene el balance general que se da a continuacin. Suponga que el valor de mercado
del activo circulante es igual al valor en libros y que el valor de mercado del activo fijo neto es
tres veces el valor en libros. El valor de mercado del pasivo circulante es igual al valor en libros,
y el valor de mercado de la deuda a largo plazo es el 90% de su valor en libros.
c. Si el valor de mercado de la participacin
a. Determine el valor de mercado del activo
es igual al valor de mercado del activo
de Bill's Lanes.
menos el valor de mercado del pasivo,
b. Determine el valor de mercado del pasivo
de Bill's Lanes.
cul es el valor de mercado de la participacin en Bill's Lanes?
Bill's Lanes Corporation
Balance general, 31 de diciembre de 1997
(Cifras en miles de dlares)
PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
ACTIVO
Pasivo circulante
Activo circulante
$1200
$ 800
Activo fijo neto
Deuda a largo plazo
1000
3000
Total
$4200
Capital de los accionistas 2400
Total
$4200

78

80

PARTE UNO latl'aduccln I la ad.lllstmln Ilnmlm

B3. (Valores en libros y de mercado) Considere la informacin que se da a continuacin acerca de la
Peachtree Construction Company. Todos los datos estn en millones de dlares.
a. Determine el valor en libros del capital
c. Para el ejercicio que termina el31 de dide los accionistas al trmino de 1997 y
ciembre de 1998, la utilidad neta fue de
de 1998.
$150 millones. Si Peachtree pag a sus
b. Determine el valor de mercado del capiaccionistas dividendos en efectivo de
tal de los accionistas al trmino de 1997
$75 millones, a cunto asciende el iny de 1998.
greso econmico total de los accionistas
durante este ejercicio?
Valor en libros
Activo, 31
Activo, 31
Pasivo, 31
Pasivo, 31

de diciembre de
de diciembre de
de diciembre de
de diciembre de

Valor de mercado

1997
1998
1997
1998

1400
800
1650
900
400
425
475
425
B4. (Impuestos corporativos sobre la renta) Santiago's Chile Company tuvo ventas de $15,000,000,
costo de ventas de $6,000,000, gastos de venta y administrativos de $2,500,000 y gasto por depreciacin de $500,000. Santiago's tambin pag $200,000 por intereses y recibi $150,000 por
dividendos de otras corporaciones. Santiago's Chile tuvo una ganancia de capital a largo plazo
de $400,000 y pag dividendos de $250,000 a sus accionistas. Use las tasas del impuesto sobre
la renta federal para 1997 que se dan en la tabla 3.5.
a. Calcule los impuestos federales sobre la
renta que debe pagar la Santiago's Chile
Company.

b. Determine las tasas de impuestos marginal y de promedio para Santiago's.

B5 . (Impuestos personales sobre la renta) Suponga que usted es un contribuyente soltero y tiene una
exencin personal de $2500 y deducciones desglosadas de $7500. Calcule el impuesto federal
sobre la renta que debe pagar en los tres casos que se indican a continuacin. Cul es su tasa
de impuesto marginal y su tasa de impuesto promedio en cada caso? Use el esquema de tasa de
impuesto personal de la tabla 3.6.
a. Su ingreso gravable es de $25,000.
b. Su ingreso gravable es de $75,000.

SERIE DE PROBLEMAS

c. Su ingreso gravable es de $125,000.

Cl. (Utilidades contables contra ingresos econmicos) Durante 1997, McGowan Construction obtuvo una utilidad neta de $250,000. La compa.a no compr ni vendi activos de capital, y el valor
en libros de sus activos diminuy segn el cargo por depreciacin del ao, que fue de $200,000.
El flujo de efectivo operativo de la compa.a para ese ao fue de $450,000, y el valor de mercado
de sus activos aument en $300,000. Calcule el ingreso econmico de McGowan Construction
para 1997. Por qu es diferente esta cifra a su utilidad neta contable?
C2. (Impuestos personales y rendimiento obtenido) Ed Lawrence invierte $100,000 en la compra
de 2000 acciones de Yolo Freight a $50 por accin. Despus de un ao, Ed recibe un dividendo
en efectivo de $1.50 por accin y vende sus acciones a $62.00 cada una.
a. Suponga que no hay impuestos. Calcule
el valor final de la inversin de Ed (incluidos el valor de las acciones y del dividendo en efectivo). Calcule el rendimiento
que obtuvo con su inversin.

b. Suponga que Ed paga impuestos del 39.6%

sobre dividendos y del 28% sobre ganancias de capital. Despus de impuestos, a
cunto asciende el valor final de su cartera?
Calcule el rendimiento obtenido despus
de impuestos de esta inversin.

C3 . (Impuestos personales sobre la renta) Reconsidere el problema de autoprueba 1. Suponga que

Bob, Carol Ted y Alice ahora ganan $40,000 cada uno.
a. Para 1995, Bob y Carol tienen cada uno
un ingreso total de $40,000. Ellos se
casaron en diciembre de 1995 y teman un
rgimen fiscal de "casados, con declaracin conjunta". Bob y Carol obtienen dos exenciones personales de
$2500 cada uno y optan por la deduc-

cin estndar de $6550. Cunto deben

pagar por concepto de impuesto federal
sobre la renta? Use el esquema de tasas
de impuestos personales de la tabla 3.6.
b. Para 1995, Ted y Alice tienen cada uno un
ingreso total de $40,000. Ellos no se casan
en 1995 y cada uno declara impuestos

CAPiTULO TREI. Call1~III.ld, .IIJa .aa'.ctlv. al.p.ISIDS

como contribuyente "soltero". Ted y Atice
obtienen exenciones personales de $2500
y deducciones desglosadas de $3900.
Cunto debe pagar Ted por concepto de
impuesto sobre la renta federal? Alice?
y Ted y Alice combinados?
c. Con base en su respuesta a las partes a. y
b., a cunto asciende la "penalizacin
por matrimonio" de Bob y Carol?

81

d. Obtenga una copia de los formatos de declaracin de impuestos federales ms recientes. Habr nuevas exenciones
personales, deducciones estndar y un esquema de tasas de impuestos modificado.
Vuelva a calcular los impuestos a pagar
por parte de Bob y Carol as como de Ted
y Alice. Sigue existiendo la "penaLizacin por matrimonio"?

BIBLIOGRAFA
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TUL

ANLISIS DE ESTADOS
,FINANCIEROS
OBJETIVOS
1. Calcular y explicar diversas
razones financieras: de liquidez,
rotacin de activos, apalancamiento, cobertura, rentabilidad
y valor de mercado.
2. Calcular y explicar los estados financieros de tamao
comn y de ao base comn.
3. Usar la ecuacin de DuPont
para mostrar cmo la eficiencia
operativa, los mrgenes de
utilidad y el apalancamiento
financiero determinan el
rendimiento sobre el capital
contable de una compaa.
4. Interpretar cuidadosamente
la informacin financiera conociendo los puntos fuertes y
dbiles del anlisis de estados
financieros.

En

el captulo 3 detallamos ciertas limitaciones y problemas en relacin con

la informacin contable. A pesar de esas limitaciones, los estados financieros
publicados de una compaa pueden revelar mucho acerca del negocio a un
analista financiero capacitado. Tal informacin puede guiar a los gerentes,
inversionistas y otros depositarios en la evaluacin de los prospectos y planes
de una compaa.
En este captulo presentaremos las herramientas bsicas del anlisis de
estados financieros. Para los analistas y gerentes financieros, se les hace til
calcular razones financieras al interpretar los estados contables de una compaa. Una razn financiera no es ms que una cantidad dividida entre otra.
Las razones financieras comparan elementos clave de las fmanzas para
evaluar caractersticas como liquidez, eficiencia de activos, apalancamiento
y rentabilidad. Los estados de tamao comn se utilizan para comparar el
desempeo de dos o ms compaas o para seguir el desempeo de una compaa que est cambiando de tamao. El Anlisis de DuPont nos ayuda a
examinar los componentes del rendimiento del capital del inversionista.
El anlisis de estados financieros puede ser til para al menos dos cosas.
Primero, puede ayudar a estructurar nuestro razonamiento en respecto a decisiones de negocios. Segundo, puede proporcionar informacin til para la
toma de esas decisiones.
Ilustraremos las tcnicas del anlisis de estados financieros empleando
a Anheuser-Busch Companies, Inc., como ejemplo a lo largo de este captulo.
Al aplicar estas tcnicas, usted podr hacer inferencias acerca de compaas
utilizando informes que se consiguen fcilmente.

EL ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y LOS PRINCIPIOS

DE LAS FINANZAS
Transacciones bipartitas: Tenga presente que cada transaccin tiene por lo menos dos
lados, y que la compaa es el resultado de miles o millones de transacciones. Los estados
financieros hacen un intento por captar la totalidad de estas transacciones.
Balance riesgo-rendimiento: Use el anlisis de estados financieros como ayuda para medir
los riesgos de los prstamos, inversiones y otras decisiones de negocios.
Eficiencia de los mercados de capital: Reconozca que la informacin accesible al pblico,
'como la de los estados financieros de una compaa, se refleja en el precio de las acciones
comunes de la compaa.
Conductista: Ample sus conocimientos y comprensin de los estados financieros para
poder aplicar mejor este principio.
Seales: Reconozca que los estados financieros proporcionan informacin para todos los
depositarios en una compaa, no slo para los inversionistas.

LA UTILIZACiN DEL ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Para comenzar, utilice sus habilidades de interpretacin COn los cinco balances proporcionales que
se muestran en la tabla 4.1. stos desglosan porcentualmente las cuentas de los balances generales
de Merck & Co. (una compaa farmacutica con oficinas centrales en New Jersey), FPL Group (la
matriz de Florida Power and Light, una compaa de luz y fuerza con oficinas centrales en Miami),

83

- - - -- - - -- - - - - - - - - -

84

- -

--

PARTE UNO Illraducel. I IlldRllalllml. 111101:111'1

BankAmerica Corporation (banco comercial con base en San Francisco), J. C. Penney Company
(cadena de tiendas departamentales con base en Dallas), y Dow Chemical Company (una compaa de productos qumicos con base en Michigan). Como puede verse, la tabla no indica a qu
corporacin pertenece cada juego de informacin de estados financieros . sa es la tarea de usted:
determinar qu balance general, del A al E, corresponde a cada compaa.
Por cierto, puesto que los estados financieros bancarios son diferentes de aquellos negocios
que no son instituciones financieras, alteramos un poco los estados de BankAmerica. Clasificamos
los prstamos que hace el banco como cuentas por cobrar y clasificamos su pasivo de depsitos como cuentas por pagar.
Cmo le fue con el ejercicio?
La compaa A es BankAmerica. Esta compaa tiene una inversin grande en prstamos
bancarios (cuentas por cobrar), y debe muchas cuentas por pagar (pasivo por depsitos). En comparacin con las otras compaas, BankAmerica tiene una inversin grande en efectivo y valores
comerciables y muy poco invertido en inventarios y activos fijos . Este banco, al igual que otros,
tiene muy poco capital de los accionist.as en comparacin con las empresas no financieras. Los
bancos dependen en gran medida del financiamiento por deuda.
La compaa B es el FPL Group, la compaa de luz y fuerza. Esto es evidente por la considerable inversin en activos a largo plazo, las instalaciones de generacin y transmisin con que
deben contar las compaas de electricidad. FPL Group tiene muy pocas cuentas por cobrar e inventarios muy bajos. Dado que proporcionan un servicio indispensable y tienen cierto poder de
monopolio en sus reas de servicio, las compaas de luz y fuerza han sido de relativamente bajo
riesgo. Esto les ha permitido utilizar mucho financiamiento por deuda. Es evidente que el FPL Group
tiene una deuda a largo plazo alta y un modesto capital de los accionistas bajo.
La compaa C es J. C. Penney. La pista aqu es que, al ser una empresa detallista, J. C. Penney
deber tener mucho ms invertido en cuentas por cobrar e inventarios que las otras compaas.
Esto deja a las compaas D y E, Y Merck y Dow. Si no sabe cul es cul, le daremos una pista.
Merck est en un negocio ms riesgoso que Dow. Las compaas farmacuticas arriesgan muchsimo
en el xito de los nuevos frmacos que desarrollan e introducen. Si sus frmacos nuevos no tienen

TABLA 4.1
Informacin de balance general seleccionada para cinco compaas

COMPAA

ACTIVOS
Efectivo y valores comerciables
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activo fijo
Total de activos
PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Cuentas por pagar
Otra deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Capital de los accionistas
Total de pasivo y capital de los accionistas

32.0%
65.7
0.3
~
100.0%

3.2%
3.9
2.5
90.4
100.0%

2.3%
31.6
24.0
42.1
100.0%

10.1%
10.5
8.2
71.2
100.0%

5.1%
15.0
9.9
70.0
100.0%

75.8%
7.4
7.6
~
100.0%

2.5%
11.6
51.1
34.8
100.0%

7.0%
19.3
37.4
36.3

11.9%
17.7
20.1
50.3
100.0%

5.8%
16.4
46.3
31.5
100.0%

Qu balance pertenece a cada una de las siguientes compaas?

BankArnerica Corporation (banco comercial)
J. C. Penney Company (cadena de tiendas departamentales)
FPL Group Ouz y fuena)
Merck & Co. (compaa farmacutica)
(19) Dow Chemical Company (productos qumicos)

- - - --

-----

--

cAPiTULa CUATRO AlUsl. ~I Iltl~'1 fllllclll'ls

15

xito o sufren retrasos, una compaa fannacutica puede estar en grave peligro. Por consiguiente,
las compaas fannacuticas adoptan dos estrategias importantes para el control de riesgo, evidentes en la tabla 4.1 . En primer lugar, este tipo de compaas mantiene saldos en efectivo relativamente grandes. Un saldo semejante les permite operar durante largo tiempo cuando se reducen
las ganancias. En segundo lugar, las compaas fannacuticas tratan de minimizar las obligaciones
de inters fijo asociadas con el financiamiento por deuda. Como puede verse, la compaa D mantiene mucho ms efectivo y equivalentes que la compaa E. La compaa D tambin usa mucho
menos financiamiento por deuda a largo plazo y tiene un capital de los accionistas mucho mayor
que la compaa E. Efectivamente, la compaa D es Merck y la compaa E es Dow.
Como predice el principio conductista, se pueden detectar diferencias obvias entre compaas
de distintas industrias si se leen detalladamente sus estados financieros. Sin embargo, un anlisis
ms detallado de los estados financieros puede ser un ejercicio costoso. Por lo tanto, no debe emprenderse esta tarea si los beneficios esperados no rebasan los costos. Esto da pie a las siguientes
preguntas: quines usan el anlisis de estados financieros ?, por qu lo usan? y cmo lo usan?
Entre las respuestas estn:

1. Inversionistas de capital. Los inversionistas utilizan el anlisis de estados financieros como

ayuda para decidir si deben comprar, vender o retener acciones comunes especficas.

2. Acreedores. Quienes prestan a largo plazo usan el anlisis de estados financieros para decidir en qu ttulos de deuda les conviene invertir. Quienes prestan a corto plazo utilizan esta
informacin para decidir s se hacen prstamos a corto plazo o s se compran instrumentos
del mercado de dinero.

3. Gerencia. Los gerentes utilizan el anlisis financiero para ayudarse en la toma de decisiones
para la asignacin de recursos o respecto a fusiones y adquisiciones. El anlisis de estados
financieros tambin sirve para evaluar y recompensar el desempeo de diversos gerentes.
Como gerente, los aumentos de sueldo, las promociones e incluso la permanencia en el trabajo pueden depender del alcance de ciertas metas financieras.

4. Otros profesionales. Los auditores usan el anlisis de estados financieros para complementar algunos de sus procedimientos de auditora. Las autoridades hacendarias de Estados
Unidos revisan la estructura de los estados financieros como ayuda para determinar qu tan
razonables son las declaraciones de impuestos. Las agencias del gobierno y las reguladoras
emplean el anlisis financiero para vigilar y regular compaas en muchas industrias. Los
sindicatos laborales estudian cuidadosamente la salud financiera de los patrones cuando entran en negociaciones colectivas. Los gerentes de mercadotecnia utilizan esta informacin
para mejorar la comercializacin de los bienes y servicios de sus compaas. A los clientes
les preocupa mucho la salud financiera de sus proveedores siempre que estn preocupados
por la calidad de los productos o cuando necesiten un proveedor confiable a largo plazo.

5. Estudiantes . Quienes buscan trabajo utilizan la informacin financiera, tanto para aprender
acerca de sus posibles empleadores como para mostrar sus conocimientos y talentos ante
aquellos que los van a contratar. Los estudiantes a menudo realizan anlisis de estados
financieros para tratar de evitar un fenmeno econmico comnmente conocido como "el
desempleo" !

ESTADOS FINANCIEROS DE TAMAO COMN

Los estados financieros de una compaa, como el estado de resultados y el balance general de Anheuser-Busch contenidos en las tablas 4.2 y 4.3, pueden ser difciles de interpretar a primera vista.
Por fortuna, tales estados pueden manipularse para hacerlos ms "amables con el usuario" y ms fciles de analizar cuidadosamente. Un procedimiento analtico comn es la creacin de estados de
tamao comn. Estos estados modificados no son ms que versiones estandarizadas del balance general y el estado de resultados de la compaa. Las partidas se expresan como porcentajes en lugar de
cantidades monetarias. Los estados de tamao comn pueden ser extremadamente tiles para destacar los cambios en el desempeo financiero y la condicin financiera de la compaa con el tiempo.

EsTADOS DE TAMAO
COMN Estados financieros

que muestran los componentes como porcentajes en lugar

de cantidades monetarias.
Los componentes del balance
general se expresan como
porcentajes del activo, y los
componentes del estado de
resultados se expresan como
porcentajes de las ventas.

88

PARTE UNO 111"1.ICcll I l lllllmll IIlIIelll'l

TABLA 4.2
Estado anual de ingresos de Anheuser-Busch Companies, lnc. (millones de dlares, excepto cifras por
accin). Ejercicio terminado el 31 de diciembre

Ventas
Costo de bienes vendidos
Utilidad bruta
Gastos de ventas, generales
y administrativos
Depreciacin, agotamiento
y amortizacin
Utilidad de operacin
Gasto por intereses
Intereses capitalizados
Utilidades no operativas (prdidas)
Utilidades antes de impuestos
Total de impuesto sobre la renta
Utilidad neta
Dividendos preferentes
Disponible para acciones comunes
Utilidades por accin
Dividendos por accin
Acciones en circulacin (000)

1993

1992

1991

$ 11,505
6,811
4,694

$ 11,394
6,742
4,652

$ 10,996
6,614
4,382

2,309

2,309

2,126

608
1,777
(208)
37
{556)
1,050
456
594

567
1,776
(200)
48
{9)
1,615
621
994

534
1,722
(239)
47
{9)
1,521
581
940

O
$

594
$2.17
$1.36
273,963

O
$

994
$3.48
$1.20
285,690

O
$

940
$3.26
$1.06
288,282

Estado de resultados y balance general de tamao comn

Los estados de tamao comn proporcionan un desglose porcentual del estado de resultados y del
balance general. En el estado de resultados de tamao comn, cada partida se expresa como un
porcentaje de las ventas. En el balance general de tamao comn, cada partida de activo, pasivo o
capital se expresa como un porcentaje del total de activos. La estandarizacin del estado de resultados y el balance general, hacindolos que sumen 100% en total, puede facilitar enormemente la
deteccin de cambios o tendencias en los estados.
La tabla 4.4 contiene los balances generales de tamao comn de Anheuser-Busch para 1991,
1992 Y 1993. La tabla 4.5 contiene los balances generales de tamao comn de Anheuser-Busch
para los ejercicios que terminan el 31 de diciembre de 1991, 1992 Y 1993. Como ver, el formato
de los estados financieros de tamao comn es el mismo que el del estado de resultados y el balance general de las tablas 4.2 y 4.3. El hecho de que las partidas se expresen como un porcentaje de
las ventas o de los activos, le permiten a usted tener una idea de los tamaos relativos de las distintas
partidas. Esta perspectiva es ms difcil de captar si se examinan las cifras en dlares de los estados
originales.
Los estados de tamao comn son especialmente tiles cuando se examinan los estados financieros de varias compaas. Los balances generales de las cinco compaas de la tabla 4.1 son
de tamao comn, lo que facilita las comparaciones. Dado que las compaas tienen diferentes
tamaos, los estados de tamao comn le permiten concentrarse en las estructuras relativas de los
estados financieros . Es muy fcil detectar las diferencias estructurales de las compaas cuando se
examinan estados de tamao comn.
Los estados de tamao comn tambin se usan para seguir los cambios de los estados financieros de una compaa con el tiempo. De inmediato puede verse cules partidas han aumentado o
disminuido como un porcentaje de las ventas o de los activos. Puesto que los estados de tamao
comn son fciles de crear y de interpretar, se han vuelto muy populares.

CAPTUla CUATRO AlUsls

.1 Istlll1l11clms

TABLA 4.3
Balance general anual de Anheuser-Busch Companies, Inc. (millones de dlares). Al 31 de diciembre

1993
ACTIVOS
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otro activo circulante
Total de activo circulante
Activo fijo bruto
Depreciacin acumulada
Activo fijo neto
Otros activos
Total de activos
PASNO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Gastos acumulados
Otro pasivo circulante
Total de pasivo circulante
Deuda a largo plazo
Impuestos diferidos
Otros pasivos
Total de pasivo
Acciones preferentes
Acciones comunes
Excedente de capital
Utilidades retenidas
Menos: acciones de tesorera
Total de capital comn
Total de pasivo y capital de los accionistas

1992

1991

127.4
751.1
626.7
290.0
$ 1,795.2
11,727.1
(4,230.0)
7,497.1
1,588.0
$10,880.3

215.0
649.8
660.7
290.3
$ 1,815.8
11,385.1
(3,861.4)
7,523.7
1,198.4
$10,537.9

$ , 737.4
38.8
426.7
256.9
$ 1,459.8
2,642.5
1,276.9
538.3
$ 5,917.5
$
0.0
341.3
328.5
5,793.5

812.5
91.0
609.7
302.4
$ 1,815.6
3,031.7
1,170.4
607.1
$ 6,624.8
$
0.0
342.5
402.2
5,990.4
(2,479.6)
$ 4,255.5
$10,880.3

97.3
654.8
635.6
240.0
$ 1,627.7
10,589.6
(3,393.1)
7,196.5
1,162.3
$ 9,986.5

709.8
45.2
392.7
255.1
$ 1,402.8
2,644.9
1,500.7
0.0
$ 5,548.4
$
0.0
338.5
193.3
5,230.5
(1,324.2)
$ 4,438.1
$ 9,986.5

TABLA 4.4
Estado de resultados de tamao comn de Anheuser-Busch Companies, Inc. (porcentajes). Ejercicio terminado el 31
de diciembre

Ventas
Costo de bienes vendidos
Utilidad bruta
Gastos de ventas, generales y administrativos
Depreciacin, agotamiento y amortizacin
Utilidades de operacin
Gasto por intereses
Intereses capitalizados
Utilidad no operativa (prdidas)
Utilidades antes de impuestos
Total del impuesto sobre la renta
Utilidad neta
Dividendos preferentes
Disponible para acciones comunes

1993

1992

1991

100.00%
59.20
40.80
20.07
5.28
15.45
(1.81)
0.32

100.00%
59.17
40.83
20.27
4.98
15.59
(1.76)
0.42

100.00%
60.15
39.85
19.33
4.86
15.66
(2.17)
0.43

~
9.13
3.96
5.16
0.00
5.16%

~
14.17

~
13.83
5.28
8.55
0.00
8.55%

~
8.72
0.00
8.72%

El estado de resultados de tamao comn se crea dividiendo cada partida del estado de resultados de la compaa entre el total
de ventas.

87

BB

PARTE UNO Illrl~mll 1.1~.I.lllml. nl.lelera

.\

~.

TABLA 4.5
\
..
, "" ABalance general de tamao comn de Anheuser-Busch Companies, Inc. (porcentajes). Al 31 de diciembre \

ACTIVOS
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otros activos circulantes
Total de activos circulantes
Activo fijo bruto
Depreciacin acumulada
Activo fijo neto
Otros activos
Total de activos
PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Gastos acumulados
Otro pasivo circulante
Total de pasivo circulante
Deuda a largo plazo
Impuestos diferidos
Otros pasivos
Total de pasivos
Acciones preferentes
Acciones comunes
Excedente de capital
Utilidades retenidas
Menos: acciones de tesorera
Total de capital comn
Total de pasivo y capital de los accionistas

1993

1992

1991

1.17%
6.90
5.76
2.67
16.50%
107.78
38.88
68.90
14.60
100.00%

2.04%
6.17
6.27
2.75
17.23%
108.04
36.64
71.40
11.37
100.00%

0.97%
6.57
6.36
2.40
16.30%
106.04
33.98
72.06
11.64
100.00%

7A7%
0.84
5.60
2.78
16.69%
27.86
10.76
5.58
60.89%
0.00%
3.15
3.70
55.06
(22.79)
39.11%
100.00%

7.00%
0.37
4.04
2.44
13.85%
25.07
12.12

7.12%
0.45
3.93 .
2.55
14.05%
26.48
15.03
0.00
55.56%
0.00%
3.39
1.94
52.38
(13.26)
44.44%
100.00%

-!.!
56.15%
0.00%
3.24
3.12
54.98
(17.49)
43.85%
100.00%

Un balance general de tamao comn se crea dividiendo cada partida del balance general de la compaa entre el total
de sus activos.

Estados financieros de ao base comn

Otro recurso del que echan mano los analistas para seguir los cambios en la estructura financiera
de una compaa son los estados financieros de ao base comn. En estos estados se selecciona un
ao base comn, digamos hace cinco aos. Luego, para cada ao despus del ao base, cada partida de estado de resultados y de balance general se expresa como un porcentaje del valor que tena
en el ao base. Por ejemplo, si cualquier partida, digamos efectivo, aumenta respecto a su nivel de
ao base, esa partida se expresar como un porcentaje mayor de 100%, y si la partida se reduce se
expresa como un porcentaje menor de 100%. Es fcil ver cules partidas estn creciendo ms rpidamente o ms lentamente que otras en estos estados de ao base comn.

Autoevaluacin
1. Por qu crean los analistas estados de tamao comn?
2. Explique las diferencias entre los estados de tamao comn y los estados de ao base
comn.

CAPTULO CUATRO Anllsls ~. 1s11~os IImclepos

88

RAZONES FINANCIERAS
Los analistas y gerentes financieros consideran bastante til calcular razones financieras al interpretar los estados financieros de una compaa. Una razn financiera es simplemente una cantidad
dividida entre otra. Usted encontrar que casi todas las decisiones que utilizan informacin contable se apoyan en razones financieras que se concentran en aspectos especficos de la compaa.
El nmero de razones financieras que podran crearse es prcticamente ilimitado, pero hay ciertas
razones bsicas que se usan con frecuencia. Estas razones se pueden agrupar en seis clases: de liquidez, de rotacin de activos, de apalancamiento, de cobertura, de rentabilidad y de valor de mercado.
Ilustraremos y explicaremos el clculo y la interpretacin de estas seis clases de razones a continuacin. Todas nuestras ilustraciones se basan en las tablas 4.2 y 4.3, Y otra informacin relativa a
Anheuser-Busch. Los clculos son para 1992, a menos que se indique otro ao.

RAZN FINANCIERA El resultado de dividir una partida

de estado financiero entre
otra. Estas razones ayudan
a los analistas a interpretar
los estados financieros concentrndose en relaciones
especficas.

Razones de liquidez
Recuerde que liquidez se refiere a la rapidez y eficiencia (en el sentido de costos de transaccin bajos), con que un activo se puede intercambiar por efectivo. Las razones de liquidez proporcionan
una medida de la liquidez de una compaa, esto es, su capacidad para cumplir con sus obligaciones
financieras a tiempo . Cuatro razones de liquidez ampliamente utilizadas son la de circulante, la
rpida, la de capital de trabajo y la de efectivo.
La medida de liquidez general ms comnmente usada es la razn de circulante:
Activos circulantes
Razn de circulante = - - - - - - Pasivos circulantes

1816
1460

(4.1)

- - = 1.24x

La razn de circulante mide el nmero de veces que el activo circulante de la compaa cubre su pasivo circulante. Cuanto ms alta sea la razn de circulante, mayor ser la capacidad de la compaa
para cumplir con sus obligaciones a corto plazo conforme se vencen. Una regla prctica muy popular
pero conservadora, dice que una razn circulante de 2.0 es una meta apropiada para la mayora de las
compaas. De hecho, la razn de circulante promedio de las compaas incluidas en la lista S&P 500
es de aproximadamente 1.5.
Los inventarios se consideran activos circulantes, as que estn incluidos en el clculo de la razn de circulante. Sin embargo, los inventarios son menos lquidos que los valores comerciables y las
cuentas por cobrar. Esto se debe a que normalmente es ms difcil convertir inventarios en efectivo casi inmediatament,e "Por ello, los analistas a menudo excluyen los inventarios del numerador del activo
circulante y calcu~an la razn de rapidez (tambin llamada razn de la prueba del cido).
Razn de rapidez _ Activos circulantes - Inventl!fios
(razn d~) Pasivos circulantes

1816 - 661 = 0.79x

1460

(4.2)

Otra regla prctica muy usada pero burda, dice que es deseable una razn de rapidez de al menos
1.0. En promedio, las compaas S&P 500 tienen una razn de rapidez de aproximadamente 0.9.
El capital de trabajo neto (o, simplemente, capital de trabajo), es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes. La razn de capital de trabajo no es ms que el capital de trabajo neto expresado como una proporcin de las ventas:
. d
.
Activos circulantes - Pasivos circulantes
Razn de capital e trabajo =
Ventas

= 1816 -

1460
11,394

= 3.1m

-/0

43)
(

El capital de trabajo neto a menudo se considera como una medida de liquidez. Esta razn muestra
la cantidad de liquidez en relacin con las ventas.
La razn de efectivo se calcula dividiendo el efectivo y equivalentes entre el total de activos :
Razn de efectivo =

Efectivo y equivalentes
Total de activos

215

=- - - =2.0%
10,538

(4.4)

El efectivo y equivalentes (que incluye valores comerciables), es el activo ms lquido. La razn

de efectivo simplemente muestra la proporcin de sus activos que una compaa mantiene en la
forma ms lquida posible.

RAzONES DE LIQUIDEZ

Razones que miden la capacidad de una compaa para

cumplir a tiempo con sus
obligaciones financieras a
corto plazo.
RAZN DE CIRCULANTE

Razn de liquidez que mide

el nmero de veces que el
acti vo circulante de una
compaa cubre su pasivo
circulante.

RAZN DE RAPIDEZ
(PRUEBA DEL CIDO)

Razn de liquidez que mide

el nmero de veces que una

compaa puede cubrir su

pasivo circulante (a corto
plazo), empleando su activo
circulante (pero sin incluir
sus inventarios, que son
menos lquidos).
RAZN DE CAPITAL
DE TRABAJO El capital

de
trabajo neto expresado como
una proporcin de las ventas.

RAZN DE EFECTIVO

La proporcin del activo

de una compaa que se
mantiene como efectivo.

80

PARTE UNa 111, eell l lllllmll IllIIelm

Comparacin de razones de liquidez

Con frecuencia se comparan razones de otras compaas en la misma industria y periodo con la finalidad de juzgar los puntos fuertes y dbiles de una compaa. Por ejemplo, podemos comparar
las razones de Anheuser-Busch con las razones promedio de otras compaas grandes en la industria de las bebidas alcohlicas. l
Anheuser-Busch
Otras compaas de bebidas alcohlicas
2.12x
Razn de circulante
1.24x
Razn de rapidez
0.79x
0.90x
Razn de capital de trabajo
3.1%
24.0%
Razn de efectivo
2.0%
3.0%
Anheuser-Busch tiene razones de liquidez ms bajas que las otras compaas de bebidas alcohlicas.
No obstante, Anheuser-Busch es una compaa saludable; nadie espera que tenga problemas para
cumplir con sus obligaciones en el momento en que se venzan. Su salud le permite mantener un
pasivo circulante mucho mayor, y simplemente no necesita tanta liquidez como prescriben las reglas prcticas, una razn de circulante de 2.0 y una razn de rapidez de 1.0. Observe que las otras
compaas de bebidas alcohlicas tienen razones de circulante y rapidez muy cercanas a 2.0 y a 1.0,
respectivamente.

Razones de rotacin de activos

RAZN DE ROTACiN DE
CUENTAS POR COBRAR

El nmero de veces que las

cuentas por cobrar cambian
totalmente en un ao, medido
como el total de las ventas
anuales a crdito dividido
entre el saldo actual de
cuentas por cobrar.
DAs DE VENTA

Tambin
llamado periodo promedio de
cobranza, que es el nmero
aproximado de das requeridos
para cobrar las cuentas por cobrar de una compaa.
PENDffiNTES

PROGRAMA DE
ANTIGEDAD Tabla

de
cuentas por cobrar desglosada
en categoras de antigedad
(como 0-30 das, 30-60 das
y 60-90 das), para ver si los
pagos de los clientes se estn
ajustando a lo programado.

Las relaciones de rotacin de activos estn diseadas para medir la efectividad con la que una
compaa maneja sus activos. Una empresa enfrenta decisiones fundamentales respecto a cunto
debe invertir en activos como cuentas por cobrar, inventarios y a~s fijos, y luego tiene la responsabilidad de usar de manera efectiva dichos activos. Han surgido varias razones que se concentran en el manejo de activos especficos, adems del total de activos.
La razn de rotacin de cuentas por cobrar es:
Rotacin de cuentas por cobrar =

11,394
Ventas a crdito anuales
= - - - = 17.53x
Cuentas por cobrar
650

(4.5)

Esta razn mide el nmero de veces que el saldo de cuentas por cobrar "se renueva" durante el
ao. Observe que las ventas a crdito anuales, que dan lugar a cuentas por cobrar, se usan en el numerador. Si no se dispone de una cifra para las ventas anuales a crdito, se usa la cifra de ventas
netas de la compaa. Esta sustitucin supone que todas las ventas fueron a crdito.
Una cifra estrechamente relacionada con la anterior es la de das de venta pendientes (DVP).
Se trata del nmero de das del ao dividido entre la razn de rotacin de cuentas por cobrar. 2
365
' de venta pendlentes = - - - Dlas
---Rotacin de cuentas
por cobrar

Cuentas por cobrar

Ventas a crdito
anuales/365

365
- - = 20.8 das
17.53

(4.6)

Los das de venta pendientes muestran aproximadamente cuntos das en promedio se tarda en recaudar las cuentas por cobrar de la compaa. Estos das tambin se llaman periodo promedio de
cobranza.
Se puede obtener una imagen ms detallada de las cuentas por cobrar de una compaa preparando un programa de antigedad de las cuentas por cobrar. El programa de antigedad muestra
los montos de cuentas por cobrar que han estado pendientes durante diferentes periodos, como de
O a 30 das, de 30 a 60, de 60 a 90 y ms de 90 das. En la tabla 4.6 se da un ejemplo de un pro-

1Brown-Forman Corporation, Canandaigua Wine Co., Adolph Coors Company, The Molson Companies Ltd., y Seagram Co., son las otras que The Value Line Investment Survey sigue. La enorme diferencia entre las razones de capital de
trabajo de Anheuser-Busch y las otras compaas de bebidas alcohlicas podra parecer extraa. En un momento ms
veremos que Anheuser-Busch tambin tiene razones de rotacin de cuentas por cobrar e inventarios relativamente altos.
2Antes de generalizarse el uso de calculadoras y computadoras, era comn que los analistas usaran un ao de 360 das
para simplificar los clculos. Aunque gran parte de la prensa financiera ha continuado esta prctica, est perdiendo
popularidad. Aqu siempre usaremos un ao de 365 das.

CAPTULO CUATRO AlUsl1 ~I Istadls .Imelaras

grama de antigedad de cuentas por cobrar. Un analista externo generalmente no cuenta con la informacin detallada contenida en un programa de antigedad, a menos que la compaa decida
proporcionarla. Desde luego, los gerentes de la compaa quieren esta informacin para vigilar la
calidad de sus cuentas por cobrar.
Una medida de la efectividad del manejo de inventarios es la razn de rotacin de inventarios, que se calcula cmo:
Rotacin de inventarios =

Costo de bienes vendidos

Inventarios

6742

= - - = 1O.20x
661

(4.7)

La rotacin de inventarios es un buen estimado del nmero de veces que los inventarios se renuevan fsicamente cada ao. En el pasado, algunos analistas calculaban la rotacin de inventarlos dividiendo las ventas netas entre los inventarios. Sin embargo, semejante clculo exagera la rapidez
de rotacin del inventario fsico.3
Otra forma de medir la rotacin de inventarios es la razn de das de venta en inventario.
sta es el tiempo que tarda "una renovacin". Por ejemplo, si la rotacin de inventarios fuera
12.0x, una rotacin sera 1/12 de un ao, que en das es 30.42 (= 365/12). En el caso de AnheuserBusch, esta cifra es
Das de venta en inventarios

Inventarios

365
Rotacin
de inventarios

365

Costo de bienes
vendidos/365

- - = 35.8 das

10.20

81

RAZN DE ROTACIN
DE INVENTARIOS Razn de
rotacin de activo que indica
cuntas veces los inventarios
se renuevan en un ao.

RAZN DE DAS DE VENTA

EN INVENTARIO El nmero

promedio de das a valor

de las ventas que se tiene en
inventario.

(4.8)

La razn de das de venta en inventario estima el tiempo promedio que el inventario permanece en
la compaa antes de venderse.
Por ltimo, otras dos razones muestran la forma tan productiva en que la compaa est
usando sus activos. Se trata de la razn de rotacin de activo fijo y la razn de rotacin del total

de activos.

RAZN DE ROTACIN
DE ACTIVO FIJO La razn

de ventas entre activos fijos.

Rotacin de activo fijo =

Ventas
. Activo fijo neto

Rotacin del total de activos =

Ventas
Total de activos

11,394

= - - - = 1.51x
7524

11,394

=- - - = 1.08x
10,538

(4.9)

(4.10)

Estas dos razones muestran el volumen de ventas generado por cada dlar de valor en libros de activos
fijos y el total de activos, respectivamente. Dado que el total de activos nunca es menor que el de activos fijos, la rotacin de total de activos prcticamente siempre es menor que la rotacin del activo fijo.

TABLA 4.6
Programa de antigedad de cuentas por cobrar
ANTIGEDAD
EN DAS
0-30
30-60

60-90
90+Total

CUENTAS POR
COBRAR ($)

$1500
900
450
~
$3000

CUENTAS POR
COBRAR(%)

50.0%
30.0
15.0
~
100.0%

3Un ejemplo ilustra el problema: el ao pasado se vendieron 60 unidades del producto de la compaa, las ventas
fueron de $600; el costo de bienes vendidos para estas unidades fue de $360; y los inventarios fueron de $120 al contener 20 unidades. Dividiendo ventas entre inventarios, 600/120 = 5.0x. Dividiendo Costo de bienes vendidos entre inventarios, 360/120 =3.0x. Como conocemos el nmero de unidades, podemos ver que la tasa de rotacin fsica es en
realidad 60/20 = 3.0x. La tasa de rotacin de 5.0x es mayor que la tasa de rotacin fsica porque las ventas tienen una
base diferente; las ventas incluyen las utilidades. El costo de ventas no incluye las utilidades. El costo de los bienes
vendidos tiene la misma base que los inventarios.

RAZN DE ROTACIN
DEL TOTAL DE ACTIVOS

La razn de ventas entre el

total de activos.

Bl

PARTE UNO Illr lccll II III,lmll nlmlm

EJEMPLO

Comparacin de razones de rotacin de activos

Podemos comparar otra vez las relaciones de Anheuser-Busch con las de las otras compaas de
bebidas alcohlicas.
Anheuser-B usch
Otras compaas de bebidas alcohlicas
17.53x
8.11x
Rotacin de cuentas por cobrar
50.9 das
20.8 das
Das de venta pendientes
Rotacin de inventarios
1O.20x
2.89x
Das de venta en inventario
35.8 das
189.2 das I
Rotacin de activo fijo
l.51x
3.84x
Rotacin de total de activos
1.08x
1.01x
Anheuser-Busch renueva sus cuentas por cobrar e inventarios con mayor rapidez que las otras compaas. 4 El activo fijo de Anheuser-Busch se renueva ms lentamente. Esto implica que AnheuserBusch utiliza una inversin mayor en activo fijo (relativa a las ventas), que las otras compaas .

Razones de apalancamiento
APALANCAMIENTO
FINANCIERO La proporcin
del activo de una compaa
que se financia con deuda
(no con capital).

RAZONES DE APALANCAMIENTO Una medida del

apalancamiento financiero
de una compaa.
RAZN DE DEUDA Deuda
total/total de activos, que es
la fraccin del activo de una
compaa que se financia con
deuda.
RAZN DEUDA/CAPITAL
Deuda totaUtotal de capital
de accionistas comunes, que
es la cantidad de deuda por
dlar de capital.
MULTIPLICADOR
DEL CAPITAL Total de
activos/total de capital
de accionistas comunes, que
es la cantidad del total de los
activos por dlar de capital.

El apalancamiento financiero es el grado en que una compaa se financia con deuda. La cantidad
de deuda que una compaa usa tiene efectos tanto positivos como negativos. Cuanto ms grande
sea la deuda, mayor ser la posibilidad de que la compaa tenga problemas para cumplir con sus
obligaciones. Por lo tanto, cuanto mayor sea la deuda, ms alta ser la probabilidad de que se presenten apuros financieros e incluso una quiebra. Adems, la posibilidad de apuros financieros, y de
las obligaciones por deuda en general, podra crear conflictos de inters entre los depositarios.
A pesar de lo anterior, la deuda es una fuente importante de financiamiento que ofrece una
ventaja fiscal considerable porque los intereses son deducibles de impuestos, como ya sealamos
en este captulo. La deuda tambin tiene menores costos de transaccin y generalmente es ms fcil
de obtener. Por ltimo, la deuda afecta la forma en que los depositarios de una compaa soportan
el riesgo de sta. Un efecto especfico es que la deuda hace a las acciones ms riesgos as a causa de
la mayor posibilidad de apuros financieros. Estos factores se analizarn a fondo ms adelante en
este libro. Por ahora, baste con decir que el apalancamiento e~ muy importante, y que las razones
de apalancamiento miden precisamente el grado de apalancamiento (financiero).
Tres razones de apalancamiento comunes son la razn de deuda, la razn de deuda/capital y
el multiplicador del capital. La razn de deuda es la proporcin de financiamiento por deuda.
Razn de deuda =

Deuda tot;d
Total de activos

reacom~do

10,538 - 4620
10,538

,5918
1 0,538

= - - - = 0.56x
.

(4.11)

La razn deuda/capital es un simple

de la relacin de,leuda y expresa la misma informacin en una escala distinta. En contraste, la razn ~deudc(puede ser cero pero, si suponemos
que el capital es positivo, siempre ser menor a 1.0; o sea que la razn deuda/capital vara entre
cero e infinito. La razn deuda/capital es
Razn deuda/Capital =

Deuda total
5918
= - - = 1.28x
Capital de los accionistas
4620

(4.12)

El multiplicador del capital es una representacin ms de la misma informacin, e indica cunto

activo en total tiene la compaa por cada dlar de capital. El multiplicador del capital es
. .
.
Muluplicador del capital =

Total de activos
Capital de los accionistas

10,538
4620

= - - - = 2.28x

(4.13)

Estas tres razones de apalancamiento se utilizan ampliamente. Como ya dijimos, no son ms

que diferentes representaciones de la misma informacin. Si conocemos una de ellas, podemos derivar las otras dos. Por ejemplo, supongamos que una compaa tiene una razn de deuda de OAOx,
lo que indica que est financiada en un 40% por deuda. De esto sabemos que la compaa est financiada en un 60% por capital. Por lo tanto, la razn deuda/capital de la compaa es 40/60 =
0.67x. Puesto que el total de activo es igual al 100% del financiamiento (la ecuacin del balance
general, A = P + PA), el multiplicador del capital es 100/60 = 1.67. Generalizando, tenemos
4Le sugerimos sacar sus propias conclusiones acerca de las causas de esta rpida rotacin de inventarios.

CAPTUla CUATRO Alltala

.1 lit '1IIIellPIS

8a

Razn de deuda
Razn deuda/Capital = - - - - - - - 1.0 - Razn de deuda
Multiplicador del capital

= Deuda/Razn de capital + 1.0 =- - - -1.0- - - 1.0 - Razn de deuda

Dado que no es importante cul de las tres medidas se use, emplearemos la razn de deuda a
lo largo del libro, en aras de la sencillez y la consistencia.

EJEMPLO

Comparacin de relaciones de apalancamiento

Una vez ms, compararemos a Anheuser-Busch con las otras compaas de bebidas alcohlicas.
Anheuser-Busch
Otras compaas de bebidas alcohlicas
Razn de deuda
0.56x
0.24x
Razn de deuda/capital
1.28x
0.51x
Multiplicador del capital
2.28x
1.51x
La razn de deuda indica que Anheuser-Busch est financiado por deuda en un 56%. La razn
deuda/capital indica que la compaa tiene $1.28 en deuda por cada $1.00 de capital. El multiplicador del capital indica que la compaa tiene aproximadamente $2.28 en el total de activos por
cada $1.00 de participacin. La comparacin muestra que Anheuser-Busch tiene ms apalancamiento que las otras compaas .

Razones de cobertura
Las razones de cobertura indican el nmero de veces que una compaa puede "cubrir" o cumplir
con una obligacin financiera especfica. La razn de veces el inters ganado, tambin llamada
razn de"cobertura de intereses:-mide el nmero de veces que la utilidad con que se cuenta para
pagar los cargos por intereses cubre los gastos por intereses de la compaa. La razn es Utilidades
Antes de Intereses e Impuestos (UAlI), divididas entre los gastos por intereses de la compaa. En
el caso de Anheuser-Busch, las UAn son 1767 (= utilidades operativas [1776] ms utilidades no
operativas [-9]). Por lo tanto, la razn de veces el inters ganado es
Razn de veces el inters ganado =

VAIl
Gasto por intereses

1767

=- - =8.84x
200

(4.14)

Muchas compaas arriendan o rentan activos que requieren pagos contractuales. Los arrendamientos a largo plazo se informan en el balance general, y los pagos peridicos por arrendamiento a
largo plazo se incluyen en los gastos por intereses de la compaa. Los convenios de renta son diferentes, y no aparecen en el balance general. Rentar un activo es una alternativa a su posesin. (por lo
tanto, los pagos por renta son una alternativa a los pagos por intereses que la compaa efectuara si pidiera prestado el dinero para comprar los mismos activos.) Los gastos por renta se informan en las
notas para los estados financieros. En el caso de estas compaas, la razn de cobertura de cargo fijo
resulta til, donde los cargos fijos consisten en los gastos por intereses ms los pagos por renta: 5
Razn de cobertura

d e cargo fiJO

UAIl + Pagos por renta

Cargos por intereses + Pagos por renta

1767 + 5 __ 8.64x
200 + 5

(~1~

La razn de cobertura de flujo de efectivo representa el flujo de efectivo operativo de la

compaia dividido entre sus obligaciones de pago por intereses, principal, dividendos de acciones
preferentes y renta. 6
Razn de cobertura
de flujo de efectivo =

Razn de cobertura
de flujo de efectivo

VAIl + Pagos por renta + Depreciacin

Dividendos de
Amortizacin
Pagos
Cargos por acciones preferentes
de deuda
por renta + intereses +
1- T
+
1- T
1767 + 5 + 567
--- - - - - - = 3.01x

344

1 - 0.4

1 - 0.4

5+200+--+--5Los gastos por renta en 1992 fueron de $5 millones.

6La amortizacin de deuda en 1992 fue de $344 millones. La tasa de impuesto marginal es deI40%.

(4.16)

RAZONES DE COBERTURA

Razones que indican la

cantidad de fondos con que
se cuenta para cubrir una
obligacin financiera especfica, en comparacin cOn
la magnitud de dicha
obligacin.
RAZN DE VECES EL
INTERS GANADO La razn

de las VAIl entre el gasto por

intereses; tambin se llama
razn de cobertura de
intereses.

RAZN DE COBERTURA DE
CARGO FIJO El nmero de

veces que la utilidad antes

de intereses, impuestos y pagos por renta cubren los cargos
por intereses y pagos por renta.
RAzN DE COBERTURA
DE FLUJOS DE EFECTIVO

El nmero de veces que las

obligaciones financieras (para
el inters, los pagos de principal, los dividendos de acciones preferentes y los pagos por
concepto de renta), sOn cubiertas por las utilidades antes
de intereses, impuestos, pagos
por renta y depreciacin.

84

PARTE UNO I.traduccln I II IdIlIRI.tmll. IIlIRclm

Observe que dos de las obligaciones financieras que estn en el denominador de la relacin de cobertura de flujo de efectivo se dividen entre O - n, donde T es la tasa marginal de impuestos sobre la
renta. Los pagos por renta y los cargos por intereses son gastos deducibles de impuestos. Slo se
requiere un dlar de flujo de efectivo antes de impuestos para cumplir con un dlar de estas obligaciones. En contraste, los dividendos de acciones preferentes y el pago de principal deben efectuarse
para
con el flujo de efectivo despus de impuestos. Es por esto que el flujo se divide entre (1 calcular el flujo de efectivo operativo antes de impuestos equivalente que se necesita para cumplir
con esas obligaciones. Por ejemplo, con una tasa de impuesto marginal del 40% y una obligacin
de $100 no deducible de impuestos, la compaa necesita $166.67 (= lOO/O - 0.4, de utilidades
antes de impuestos para cumplir con dicha obligacin. Observe que el flujo de efectivo antes de
impuestos de $166.67, deja $100 despus de pagar impuestos de $66.67 (= [0.40]166.67).

EJEMPLO

Comparacin de razones de cobertura

Las razones de cobertura de Anheuser-Busch, en comparacin con las de otras compaas de bebidas alcohlicas, son:
Anheuser-Busch
Otras compaas de bebidas alcohlicas
8.84x
6.28x
Razn de veces el inters ganado
Razn de cobertura de cargos fijos
8.64x
6.17x
Razn de cobertura de flujo de efectivo
3.01x
8.26x
Anheuser-Busch tiene una cobertura comparativamente mejor de sus obligaciones por intereses y
cargos fijos. Su cobertura de flujo de efectivo es ms baja porque tuvo mayores obligaciones de
pago de deuda a largo plazo.

Razones de rentabilidad
RAZONES DE RENTABILIDAD Razones que se concen-

tran en la rentabilidad de la
compaa. Los mrgenes de
utilidad miden el desempeo
en relacin con las ventas, y
las razones de rendimiento
miden el desempeo en
relacin con alguna medida
del tamao de la inversin.
MARGEN DE UTILIDAD
BRUTA Utilidad bruta divi-

dida entre las ventas. Es la

fraccin de cada dlar por
ventas que queda despus
de pagar el costo de ventas.

Las razones de rentabilidad se concentran en la efectividad de la compaa para generar utilidades.

Estas razones reflejan el desempeo operativo, el riesgo y el efecto del apalancamiento. Examinaremos dos clases de razones de rentabilidad: mrgenes de utilidades, que miden el desempeo en relacin con las ventas, y las razones de rendimiento, que miden el desempeo en relacin con alguna
medida del tamao de la~
La utilidad bruta es la diferencia entre las ventas y el costo de ventas, y es crucial porque
representa la cantidad de dinero que queda para pagar los costos operativos, los costos de financiamiento de los impuestos, y la necesaria para tener utilidades. El margen de utilidad bruta es la
cantidad de cada dlar de ventas que queda despus de pagar el costo de ventas.
4652
Margen de _ Utilidades brutas _ Ventas - Costo de bienes vendidos
---=40.8%
(4.17)
utilidad bruta Ventas
Ventas
11,394

J El margen de utilidad neta mide las utilidades q.@ se obtienen de cada dlar de ventas despus de pagar todos los gastos, incluidos el costo de venta8;1os gastos de Veias (generales y administrativos), la depreciacin, los intereses y los impuestos.

MARGEN DE UTILIDAD
NETA Utilidad neta dividida

Margen de _ Utilidad neta despus de partidas extraordinarias

994
------=----~------- = - - = 8.7%
utilidad neta - /
Ventas
11 ,394

entre las ventas. Es la fraccin de cada dlar por ventas

que queda despus de pagar
todos los gastos.

Observe que el margen de utilidad bruta y el margen de utilidad neta son idnticos a los porcentajes de las ventas correspondientes a utilidades brutas y utilidades netas del estado de ingresos
de tamao comn.

EJEMPLO

(4.18)

Comparacin entre los mrgenes de utilidad

He aqu la comparacin entre Anheuser-Busch y las otras compaas de bebidas alcohlicas :
Anheuser-Busch
Otras compaas de bebidas alcohlicas
Margen de utilidad bruta
40.8%
40.5%
Margen de utilidad neta
8.7%
7.2%
AAnheuser-Busch le ha ido bien. Su margen de utilidad bruta es semejante al de las dems compaas, pero su margen de utilidad neta es ms alto que el promedio de las otras compaas.

CAPTUll CUATRO A.Usls ~I Istldll fllllclml

A diferencia de los mrgenes de utilidad, las razones de rendimiento expresan la rentabilidad
en relacin con diversas medidas de la inversin en la compaa. Sin embargo, su utilidad potencial
es inherentemente limitada porque se basan en valores en libros. Suelen emplearse tres razones:
rendimiento sobre el activo, poder para obtener ganancias y rendimiento sobre el capital.
El rendimiento sobre el activo (RSA), corresponde al margen de utilidad neta, excepto que
la utilidad neta se expresa como una proporcin del total de activos.
Utilidad neta
RSA = Rendimiento sobre el activo =
Total de activos

994
= - - - = 9.4%
10,538

(4.19)

El poder para obtener ganancias representa las UAII divididas entre el total de activos.
Poder para obtener ganancias =

UAII
Total de activos

1767
10,538

= - - - = 16.8%

La diferencia entre el RSA y la capacidad para obtener ganancias radica en el financiamiento por
deuda. La utilidad neta representa las UAII menos intereses e impuestos, as que el RSA siempre es
menor que el poder para obtener ganancias. Esta ltima representa los resultados operativos "brutos", mientras que el RSA representa los resultados combinados de operacin y financiamiento.
El rendimiento sobre el capital (RSC), es el rendimiento del capital de los accionistas
comunes:

RSC =

Rendimiento sobre
el capital de los
accionistas comunes

RENDIMIENTO SOBRE
EL ACTIVO (RSA) Utilidad

neta dividida entre el total de

activos.

PODER PARA OBTENER

GANANCIAS Utilidad antes

(4.20)

Ganancias disponibles para las acciones

comunes antes de partidas extraordinarias
994
------~------- = - - = 21.5%
4620
Capital de los accionistas comunes

85

(4.21)

de intereses e impuestos
(UAII), dividida entre el
total de activos.

RENDIMIENTO SOBRE
EL CAPITAL (RSC) Utilidad

neta disponible para los accionistas comunes dividida

entre el capital de los
accionistas comunes.

donde el capital de accionistas comunes incluye las acciones comunes (segn su valor nominal), el
excedente de capital y las ganancias retenidas . El RSC indica las utilidades residuales de la compaa como una proporcin del valor en libros del capital de los accionistas comunes. La cantidad
de apalancamiento financiero afecta tanto el numerador como el denominador del RSC. Por lo regular, el RSC es mayor que el RSA si la compaa es saludable. Sin embargo, en aos malos, es posible
que el RSC est por debajo del RSA. Esto se debe a que el apalancamiento financiero hace que las
acciones sean ms riesgosas, como sealamos antes.

EJEMPLO

Comparacin entre las razones de rendimiento

Si comparamos Anheuser-Busch con las otras compaas de bebidas alcohlicas, tenemos
Otras compaas de
Anheuser-Busch
bebidas alcohlicas
Rendimiento sobre el activo (RSA)
9.4%
5.8%
Poder para obtener ganancias
16.8%
10.6%
Rendimiento sobre el capital de los accionistas (RSC)
21.5%
1l.4%
Anheuser-Busch es ms rentable que las otras compaas. No obstante, tenga presente una vez ms
que estas relaciones en conjunto reflejan no slo el desempeo operativo, sino tambin el riesgo y el
apalancamiento financiero de la compaa.

Razones de valor de mercado

Cuando se prepararon los estados de 1992, el valor de mercado de las acciones comunes de Anheuser-Busch era de $58.50 por accin. Los analistas examinan varias razones que usan el valor de
mercado de las acciones comunes de la compaa.
La razn precio/utilidad (PIU), es el precio en el mercado de una accin comn dividido
entre las utilidades por accin (UPA) .
PIU = Razn preciolUtilidad =

Precio en el mercado de una accin

Utilidad por accin

58.50
3.48

=- - = 1

.8x

(4.22)

RAZN PRECIO/UTILIDAD

(P/U) El precio de una accin

en el mercado dividido entre

las utilidades por accin.

98

PARTE UNO IllpDdmll l lllslmll fllllclm

RENDIMIENTO DE
GANANCIAS Las utilidades

por accin divididas entre el

precio en el mercado de una
accin; es igual al recproco
del P/U.

RENDIMIENTO DE DIVIDENDOS El dividendo por

accin dividido entre el precio de la accin.

RAZN DE MERCADO
A LffiROS La razn del

precio en el mercado de una accin entre el valor en libros

de la accin.

Las utilidades negativas hacen que las UPA sean negativas, lo que a su vez hace que PIU sea negativa. Tambin, cuando la UPA se acerca a cero, PIU se vuelve extremadamente grande, porque las UPA
estn en el denominador. En tales casos, la PIU no se considera econmicamente importante. A consecuencia, por lo general, la PIU no se informa cuando las UPA son negativas o muy pequeas.
El rendimiento de ganancias es otra forma de presentar la misma informacin. Se trata del
recproco:
Rendimiento de ganancias =

Utilidad por accin

Precio en el mercado de una accin

3.48
58.50

= - - = 5.95%

(4.23)

La UPA est en el numerador del rendimiento de ganancias, con lo que se evita el problema de la
divisin entre cero. As pues, a diferencia de la PIU, el rendimiento de ganancias no "pierde validez"
cuando la UPA es negativa o excesivamente pequea. Una UPA muy pequea simplemente da pie
a un rendimiento de ganancias muy pequeo. Una UPA negativa tan slo representa tales prdidas
como un rendimiento negativo, es decir como una tasa de prdida de valor.
La razn de los dividendos por accin entre el precio en el mercado de una accin se denomina rendimiento de dividendos.
Rendimiento de dividendos =

Dividendo por accin

Precio en el mercado de una accin

1.20
58.50

= - - = 2.05%

(4.24)

Muchas compaas actualmente no estn pagando un dividendo en efectivo. Tales compaas tienen
un rendimiento de dividendos de cero. La decisin de pagar dividendos en efectivo es bsicamente
una decisin entre repartir las ganancias entre los propietarios o reinvertir el dinero en la compaa.
Por ltimo, la razn mercado a libros es el precio en el mercado de una accin dividido
entre el valor en libros de la accin. Este ltimo es el total del capital contable dividido entre el
nmero de acciones en circulacin. Al trmino del ejercicio de 1992, el valor en libros de una accin de Anheuser-Busch era de $16.17 (= 4620/285.69).
Razn mercado a libros =

6
Precio de una accin en el mercado 58.50
= - - = 3. 2x
Valor en libros de una accin
16.17

(4.25)

La razn mercado a libros es un indicador muy burdo del desempeo histrico de una compaa.
Cuanto mayor es esta relacin, mayor es el valor de mercado relativo al valor en libros . Una razn
alta dice que la compaa ha creado ms en valor de mercado que lo que las reglas de PCGA han
registrado en valor en libros. El mensaje implcito es que a la compaa le ha ido bien. Desde luego,
como sealamos antes, hay muchas posibles explicaciones de una diferencia entre valores de mercado y en libros. Aunque el mensaje implcito de una alta razn mercado a libros probablemente
sea correcto en la mayora de los casos, generalmente se requiere informacin adicional para llegar
a una slida conclusin.

EJEMPLO

Comparacin entre las razones de valor de mercado

He aqu la comparacin entre Anheuser-Busch y las otras compaas de bebidas alcohlicas:
Anheuser-Busch
Otras compaas de bebidas alcohlicas
Razn precio/utilidad
16.8x
15.4x
5.95%
6.40%
Rendimiento de ganancias
Rendimiento de dividendos
2.05%
2.00%
Razn mercado a libros
3.62x
1.93x
Al parecer, Anheuser-Busch ha tenido incrementos en el valor de mercado de sus acciones que han
excedido en forma significativa los incrementos en el valor en libros por accin. Esto ha hecho que
la razn mercado a libros y la PIU estn por arriba del promedio de las otras compaas. Su rendimiento de ganancias y sus dividendos son aproximadamente iguales .
Todas las razones de esta seccin se especifican en el recuadro Resumen de ecuaciones al
final del captulo.

CAPTULO CUATRO Anlisis ~I Istadas IImcl8m

87

Autoevaluaci6n
1. Mencione las seis categoras generales de razones financieras. D ejemplos de razones
, de cada categora.
2. Con qu fin se crean las razones financieras?
3. Considere cada una de las transacciones citadas a continuacin. Decida si la transaccin
aumenta, reduce o no afecta las razones financieras que se indican al final.
Transaccin 1; La compaa emite nuevas obligaciones a largo plazo y usa lo recaudado para pagar algunas deudas a corto plazo.
Transaccin 2: La compaa paga un dividendo en efectivo a los accionistas comunes.
Transaccin 3: La compaa vende parte del inventario. (El precio de venta es mayor
que el valor en libros del inventario. La venta es a crdito, as que se registra en cuentas
por cobrar.)
Transaccin 4: La compaa adquiere nueva planta y equipo, pagando en efectivo.
Razones financieras: razn de circulante, razn de rapidez, razn de efectivo, razn
deuda/capital, rendimiento del activo, poder para obtener ganacias.

ANLISIS DE DUPONT
A los gerentes e inversionistas les preocupa el rendimiento sobre el capital de los accionistas comunes (RSC). Un vnculo importante entre el RSC y otras tres razones, ha recibido el nombre de
Anlisis de DuPont, por la gran compaa qumica que populariz su uso. El RSC puede expresarse como el producto de otras tres razones; el margen de utilidad neta, la rotacin del total de activos y el multiplicador del capital.
Rendimiento _ ( Margen de ) ( Rotacin del) (MUltiPlicador)
sobre el capital - utilidad neta total de activo
del capital

(4.26)

Esta relacin puede percibirse si observamos que los componentes de la razn de en medio cancelan el denorninador y el numerador, respectivamente, de la primera y tercera razones. Esto deja la
parte de la izquierda de la ecuacin.
Utilidad neta
Capital de los accionistas

(Utilidad neta) (
Ventas
)(
Total de activos
)
Ventas
Total de activos Capital de los accionistas

Los cambios en el RSC pueden remitirse a cambios en el margen de utilidad neta, en la rotacin
del total de activos o en el multiplicador del capital. Esta relacin ayuda a diagnosticar problemas
y a decidir dnde hay que mejorar las cosas para mejorar el RSC de la compaa.

Anlisis de DuPont para Anheuser-Busch

En el caso de Anheuser-Busch, el RSC calculado sustituyendo los valores del margen de utilidad
neta, de la rotacin del total de activos y del multiplicador del capital en la ecuacin de DuPont es:
Rendimiento sobre el capital = (8.7%)(1.08)(2.28) = 21.5%

La figura 4.1 muestra las variables que constituyen el Anlisis de Dupont en forma de diagrama. Podemos subir o bajar por el diagrama y ver cmo embonan las piezas. Se han incluido en
la figura las cifras de los estados financieros de Anheuser-Busch para mostrar cmo es que los diversos costos, ganancias, activos y pasivos componen el sistema. Si la compaa tiene un problema, el
sistema ayuda a diagnosticar dnde se encuentra.

EJEMPLO

88

PARTE UNO

IIIPI~lCClll 111~.'llllmll

dividido
entre

Ventas
$11,394

llllIel.,.

Ventas
$11,394

dividido Total de activos

entre
$10,538

capital de accIonIatas comunes

$4620

multiplicado por

FIGURA 4.1
Diagrama de DuPont para Anheuser-Busch.
Desde luego, una compaa preferira tener un margen de utilidad neta alto, una rotacin del
total de activos alta y un multiplicador del capital alto, lo que dara un RSC extremadamente alto.
Desafortunadamente, suele haber un balance entre las distintas partes del sistema de DuPont. Por
ejemplo, las compaas con rotacin alta por lo regular tienen mrgenes de utilidad reducidos, y
viceversa. Adems, las compaas con un bajo rendimiento sobre activos (q ue es el margen de
utilidad neta multiplicado por la rotacin del total de activos), a veces tienen un multiplicador del
capital alto, lo que les da un RSC ms normal (competitivo).
En la tabla 4.7 se ilustra este balance entre industrias. La rotacin del total de activos est
determinado en buena medida por los procesos de produccin y mercadotecnia de cada industria
en particular. Por ejemplo, no es posible generar electricidad sin una fuerte inversin en planta y
equipo. De forma similar, los bancos deben invertir mucho en prstamos, y los joyeros deben mantener inventarios muy costosos. As pues, las tasas de rotacin del activo para las compaas de
electricidad, joyeras y bancos comerciales son relativamente baj as en comparacin con las de los
restaurantes.
En la tabla 4.7 puede verse que el margen de utilidad neta y la rotacin del total de activos
suelen tener una relacin inversa. De forma similar, las compaas con una RSA baja a veces
tienen un multiplicador de capital elevado. Tales balances se deben en parte a que los mrgenes de
utilidad se determinan competitivamente en el mercado para los bienes y servicios que las compaas proporcionan. Los restaurantes, por ejemplo, operan con mrgenes de utilidad ms bajos que
las compaas elctricas, las joyeras o los bancos. Por ltimo, hasta la cantidad de apalancamiento
por la que una compaia opta es afectada por el riesgo de la industria y su RSA, que tiende a
reforzar estos patrones.

Autoevaluacin
1. Explique la lgica en la que se basa la ecuacin de DuPont.
2. Por qu suele haber un balance entre los valores de los tres componentes de la ecuacin de DuPont?

CAPrTULI CUATRO Anllsls ~ stl~'S flmclms

TABLA 4.7
Comparacin de los componentes del RSC en diferentes ramos

COMPAA
Mayorista de alimentos
Joyera
Banco comercial
Compaa elctrica
Restaurante
Tienda departamental

MARGEN DE
UTILIDAD
NETA
2%
30%
10%
20%
5%
5%

ROTACIN
DEL TOTAL
DE ACTIVOS
10
0.5
0.15
0.5
3.0
1.5

MULTIPLICADOR
DEL CAPITAL

RENDIMIENTO
SOBRE
EL CAPITAL

1.2
1.5
16.0
2.3
1.5
3.0

24.0%
22.5%
24.0%
23.0%
22.5%
22.5%

USO EINTERPRETACiN DE LA INFORMACiN DE ESTADOS FINANCIEROS

Las razones financieras son utilizadas por analistas, inversionistas, prestamistas y gerentes para evaluar el desempeo y la condicin financiera de una compaa. Aun as, el anlisis financiero es ms
arte que ciencia. El conjunto de razones que resulte ms til en cualquier aplicacin especfica depender de la compaa que se est analizando, el propsito del anlisis y los juicios del analista. Lo
que ms preocupa a los acreedores suelen ser las razones de liquidez, cobertura y apalancamiento
de una compaa. Su opillin podra ser que cuanto mayor sea la liquidez y ms bajo sea el apalancarruento, mayor ser la probabilidad de que los pagos de intereses y principal se efecten a tiempo.
Tambin es probable que los gerentes se preocupen por la rentabilidad de la empresa. Ellos deben
preocuparse tambin por las razones de rotacin y las medidas de rentabilidad, ya que estas razones
muestran qu tan eficaz es el uso de los activos por parte de la compaa. Lo que ms preocupa a
los acciorustas es el rendimiento sobre la inversin. Por ello, los accionistas comunes tienden a dar
mayor importancia a las razones de rentabilidad, el rendirruento sobre el capital de accionistas comunes y las razones de valor de mercado.
Se puede obtener informacin financiera de la compaa rrusma y tambin de compaas de
servicios financieros , dependencias del gobierno, asociaciones del ramo y muchas otras fuentes.
Cada vez hay ms informacin disponible en forma electrnica en lugar de impresa. La tabla 4.8
da ejemplos de varios proveedores importantes de informacin financiera.
Los analistas, inversionistas y gerentes enfrentan varias situaciones desafiantes e interesantes
cada vez que realizan un anlisis de estados financieros. A continuacin describiremos y analizaremos varias herramientas importantes que podemos usar y varios problemas que podramos enfrentar.

Cmo escoger razones financieras

Al principio de este captulo presentamos un conjunto de razones financieras bsicas. Sin embargo,
como sealamos en esa ocasin, se usan muchas otras razones para satisfacer las necesidades de analistas especializados que representan clientelas especficas o que se concentran en industrias individuales.
Por fortuna, cada especialidad tiende a usar un conjunto lirrutado de razones. Desafortunadamente, los
nombres de las razones financieras no estn estandarizados. Una razn dada podra tener varios nombres (como sucede con la razn de la prueba del cido o la razn de rapidez). Algo ms preocupante es
el hecho de que varias razones que reciben el rrusmo nombre tienen defiruciones distintas.
Por ejemplo, al calcular una razn de rotacin de inventarios, algunos analistas usan el inventario al final del ao en el denorrunador, como hicimos aqu, pero otros usan un promedio de los inventarios a lo largo del ao. Tambin, algunos analistas colocan las ventas en el numerador de la
razn de rotacin de inventarios en lugar del costo de ventas.
Asirrusmo, la P/U se podra calcular de diferentes maneras. Comnmente el clculo se efecta (y
se informa en la prensa financiera), dividiendo el precio vigente en el mercado entre las UPA del ao
anterior (esto es, la UPA total para los ltimos cuatro trimestres). En otras ocasiones, la P/U se calcula
dividiendo el precio en el mercado entre las utilidades pronosticadas por accin para el ao prximo.
Como puede verse, y a diferencia de una rosa, una razn podra no oler tan bien llmesele
como se le llame (o aunque se le llame igual). Por lo tanto, siempre que otros citen razones, hay que
conocer su definicin exacta para poderlas usar.

88

100

PARTE UNO Iltrldmln I Illdlllalstmla nlllclarl

TABLA 4.8
Principales fuentes de infonnacin financiera

Informacin de la compaa: uifonnes anuales, infonnes trimestrales

Prensa financiera en general:
Wall Street Journal
Forbes
Barron 's
lnstitutionallnvestor
Business Week
lne.
Fortune
The Eeonomist
Proveedores financieros:
Dun & Bradstreet, Inc.-Nonnas sobre los negocios y claves para las razones que se utilizan en los negocios
Moody's Investors Service-Manuales de Moody
Robert Morris Associates-Estudios sobre los estados ,anuales
Standard & Poor's Corporation-Encuestas importantes sobre la industria y las estadsticas de las corporaciones
Leo Troy-Almanaque sobre los negocios y las razones financieras de la industria
Value Line Pubijshing, Inc.-Encuestas sobre la inversin en la lnea de valores
Dependencias federales:
Administracin de la Pequea Empresa
Departamento del Comercio
Departamento de Tesorera
Comisin Federal de Comercio
Comisin del Mercado de Valors
Servicio de Ingresos Internos
Bases de datos computarizadas;
ABIlInfonn-en lnea, CD-ROM
Corporate Infonnation Research Reports (CIRR) - microficha, en lnea y CD-ROM
Compact Disclosure-CD-ROM
Compustat~intas para computadora y CD-ROM
Lotus OneSource-CD-ROM
Tambin hay numerosas fuentes de infonnacin en Internet o en la World Wide Web. Las corporaciones suelen tener sus
propios sitios en la Web, los proveedores financieros estn en la Web y las dependencias del gobierno tienen sitios (como
EDGAR, mantenido por la Comisin del Mercado de Valores).
$)

Anlisis discriminatorio y evaluacin de crdito

ANLISIS DISCRIMINATORIO Mtodo estadstico
para agrupar compaas
segn caractersticas seleccionadas.

MODELOS DE EVALUACIN
DE CRDITO Modelos
empleados para evaluar las
solicitudes de prstamos con
base en un anlisis discriminatorio multivariante.

Una herramienta que se emplea para evaluar la salud financiera de una compaa se denomina
anlisis discriminatorio. Este procedimiento estadstico combina varias variables (como las razones
financieras de una compaa), en un solo puntaje y en un intento por clasificar la compaa como
perteneciente a uno de varios grupos. Tal anlisis puede servir para predecir sucesos importantes,
como una quiebra o un cambio en la evaluacin de las obligaciones.
En el caso de las evaluaciones de obligaciones, la predicha por el anlisis discriminatorio se
compara con la evaluacin actual. Por ejemplo, un anlisis discriminatorio podra revelar que una
compaa cuyas obligaciones tienen actualmente una evaluacin BBB tiene caractersticas financieras ms parecidas a las de compaas cuyas obligaciones tienen una evaluacin de A. Esto sugerira
que las obligaciones tienen un riesgo de incumplimiento ms bajo que el que indicara la evaluacin
de BBB . Seguramente el anlisis va a predecir una mejora en la evaluacin.
Los modelos de anlisis discriminatorio tambin sirven para evaluar prstamos comerciales,
prstamos de consumidor y solicitudes de tarjeta de crdito. Tales modelos se conocen como modelos de evaluacin de crdito. Al igual que en el anlisis de quiebra de una compaa, la idea
bsica de un modelo de evaluacin de crdito es predecir la posibilidad de incumplimiento.

Anlisis de seccin transversal

El anlisis de seccin transversal evala las razones financieras de una compaa comparndolas con
promedios de la industria o promedios de un conjunto selecto de compaas comparables. Como
cabra esperar por el Principio Conductista, a menudo es posible realizar comparaciones ms valiosas empleando compaas especficas. En la tabla 4.9 se muestran razones financieras seleccionadas

CAPITULO CUAlIO AlUsl1 ~I '111~IIIIIIICIIPlI

101

TABLA 4.9
Razones seleccionadas para SIC# 5942, Detallistas-Libros
TAMAO DE LA COMPAA
(VENTAS EN MILES):
PERCENTIL:

$0 A 500
250, ~Oo, 750

Razn de circulante
Razn de rapidez
Rotacin de inventarios
% Utilidades antes de impuestos/l'otal de activos
Rotacin del total de activos

0.9, 1.5, 2.5

0.1, 0.1, 0.5
2.6, 3.2, 5.6
2.4, 12.3, 25.9
2.8, 3.8, 5.1

$2000 A 10,000
250, 500, 750

$500 A 2000
250, 500, 750
1.1,
0.1,
1.4,
0.6,
1.6,

1.5,
0.2,
2.2,
4.1,
2.2,

2.7
0.6
3.2
11.7
2.9

U,
0.1,
2.6,
1.6,
2.1,

1.5,
0.2,
3.3,
6.8,
2.6,

2.6
0.6
4.7
12.3
3.3

Fuente: Robert Morris Associates Ratios en los estudios sobre los informes anuales.

del Annual Statement Survey publicado por Robert Morris Associates. La informacin de la tabla
ilustra la distribucin de una razn financiera dentro de una industria.
Suponga que le interesan los detallistas de libros. En la tabla 4.9, las compaas se dividen
en tres clases por tamao, y se muestran los percentiles 250, 500 Y 750 de cinco razones para esta
industria. Los promedios de la industria se desglosan adems segn el tamao de la compaa, medido por la cifra ms reciente del total de ventas anuales. Por ejemplo, para las compaas ms pequeas, la razn circulante del 250 percentil es de 0.9 (el 25% est por debajo de esta cifra). La
razn circulante del 500 percentil (mediana), es de 1.5, y la razn de circulante del 750 percentil
es de 2.5. Utilizando este tipo de informacin, una compaa puede compararse con otras compaas de tamao similar en la misma industria.
Ms all de las simples comparaciones por industria/tamao, muchas compaas se comprometen en el establecimiento de parmetros de comparacin (el famoso benchmarking). El establecimiento de parmetros de comparacin es el proceso mediante el cual se compara un conjunto
especfico de compaas seleccionadas. Por ejemplo, supongamos que Olin Corporation quiere
compararse con Dow Chemical, DuPont, Monsanto y Unon Carbide. En la tabla 4.10 se proporcionan las razones para las cinco compaas. Como puede verse, Olin es ms parecida a Union
Carbide. La rotacin de inventarios, la rotacin de cuentas por cobrar y la rotacin del total de activos son ms altos que los de Dow, DuPont y Monsanto, pero similares a los de Union Carbide.
Los das de venta pendientes y los das de venta en inventarios estn por debajo de las compaas
seleccionadas, con la excepcin de Unon Carbide.

ESTABLECIMIENTO DE
PARMETROS DE COMPARACIN (BENCHMARKINO)

Comparacin de los resultados

financieros de una compaa
con los de un conjunto de
compaas escogidas como
empresas seleccionadas.

Anlisis de series de tiempo

Los gerentes y analistas estudian con mucho cuidado las tendencias en las razones financieras y en
las partidas de los estados de tamao comn. Los cambios en las razones de liquidez, apalancarniento financiero, rotacin de activos o rentabilidad con el tiempo proporcionan mucha informacin.
TABLA 4.10
Razones de rotacin de activos para el grupo de compaas seleccionadas para ser comparadas

COMPAAS SELECCIONADAS PARA SER COMPARADAS (COMPAtAS BENCHMARK)

Olin
Corporation

Rotacin de inventarios
Rotacin de cuentas por cobrar
Rotacin del total de activos
Das de venta pendientes
Das de venta en inventario

5.70x
6.88x

1.22x
52
63

Dow

DuPont

Monsanto

4.16x
4.78x
O.71x

5.32x
6.49x

3.50x
5.55x
0.89x

75
87

0.8&
55
68

65
103

Union
Carbide

8.54x
6.46x

0.9&
56
42

En esta tabla se estn comparando las razones de rotacin de activos de Olin Corporation con las de otras cuatro compaas para lograr 10
establecido en los parmetros de comparacin.

lO!

PARTE UNO IltPI.ml. 1llld.lllltmll IIl11clm

Las condiciones econmicas generales, las condiciones de la industria, decisiones gerenciales especficas o simplemente la buena o mala suerte podran explicar lo que est sucediendo. En la
tabla 4.11 se muestra una serie de ocho aos de razones de rentabilidad para tres compaas. Observe
cmo el margen de utilidad neta, el rendimiento sobre el activo y el rendimiento sobre el capital
declinaron significativamente de 1988 a 1993 para Chrysler. En 1994 y 1995 Chrysler se recuper
de manera impresionante. Compare las razones de Chrysler con las de McDonald's y PepsiCo, el
conglomerado de refrescos y alimentos. Las razones de rentabilidad de McDonald's y PepsiCo se
mantuvieron ms o menos estables. Los patrones de estas relaciones implican que Chrysler es una
compaa ms riesgosa que McDonald's y PepsiCo.

Modelos de planeacin financiera y modelos de planeacin

estratgica
La estructura de los estados financieros constituye la base de muchos modelos que las compaas
construyen para uso tanto interno como externo. Por ejemplo, podra pedrsele a una compaa que
solicita un prstamo bancario que presente estados financieros tanto histricos como proyectados
(que se conocen como pro forma), para los prximos aos. Los bancos utilizan tales estados proyectados para evaluar la posibilidad de que la compaa pueda pagar el prstamo. La gerencia emplea
internamente otros modelos para planear las inversiones y el financiamiento futuros de la compaa.

Inflacin y valores en libros

Las decisiones financieras deben basarse en las condiciones actuales y futuras esperadas. Sin embargo, como subrayamos en el captulo anterior, los estados contables son histricos en Estados
Unidos y en muchos otros pases. En particular, mostramos cmo varios factores, como la inflacin,
pueden distorsionar el balance general.
La inflacin tambin puede distorsionar los ingresos que informa una compaa. Cuando una
compaa obtiene un precio inflado por la venta de su mercanca terminada de inventario, aparenta
haber tenido mayores ingresos. Sin embargo, ahora la compaa debe pagar un precio inflado por la
mercanca que necesita para reabastecer sus inventarios para la siguiente venta. Si la compaa sigue
la convencin conocida como UEPS (ltimas entradas, primeras salidas), para superar este problema, se distorsionar el balance general subestimando el valor de los inventarios.
Los activos fijos tambin tendrn que reemplazarse a precios inflados en el futuro . Sin embargo, las leyes fiscales de Estados Unidos calculan la depreciacin con base en el costo histrico.
Esto tambin infla los ingresos de la compaa. Se pagan impuestos por este ingreso que es mayor
que el real, y esto tambin afecta el flujo de efectivo.
De hecho, la inflacin es la razn principal para utilizar estados financieros de tamao comn
y de ao base comn. Muchas de las distorsiones causadas por la inflacin, aunque no todas, se reducen ajustando la escala de la informacin segn una base comn.

TABLA 4.11
Series de tiempo de razones de rentabilidad para Chrysler, McDonald's y PepsiCo. (Todas las razones estn en porcentajes)

Chrysler
Margen de utilidad neta
Rendimiento sobre activos
Rendimiento sobre el capital
McDonald's
Margen de utilidad neta
Rendimiento sobre activos
Rendimiento sobre el capital
PepsiCo
Margen de utilidad neta
Rendimiento sobre activos
Rendimiento sobre el capital

1995

1994

1993

1992

4.0
3.9
18.7

7.3
8.0
42.4

-6.0
-6.0
-35.5

2.0
1.7
10.6

14.6
9.9
20.2

14.7
9.5
19.9

14.6
9.1
19.1

13.4
8.3
18.6

5.3
6.4
22.7

6.2
7.2
26.6

6.3
7.1
27.2

1.7
1.9
6.9

1991

1990

1989

1988

-2.8
-1.7
-12.3

0.2
0.1
1.0

1.0
0.7
4.8

3.0
3.1
14.9

12.8
19.1

12.1
8.1
20.8

12.0
8.4
20.8

11.7
8.5
20.4

5.5
6.0
20.7

6.0
6.7
24.5

5.9
6.9
25.6

5.9
7.6
26.9

7.8

CAPITULO CUATRO Anlisis ~11I11~Dsllmclms

De hecho, en algunos pases con altas tasas de inflacin, como Mxico, es obligatorio ajustar
los estados contables por la inflacin. Sin tales ajustes, podra ser casi imposible realizar comparaciones tiles entre periodos o entre compaas. A medida que aumenta el comercio entre Mxico y
Estados Unidos, en parte gracias al Tratado de Libre Comercio (TLC), dar cuenta de las diferencias en la inflacin ser importante para todos los depositarios en compaas mexicanas.

Contabilidad internacional
En el captulo anterior sealamos cmo las normas de contabilidad pueden diferir sustancialmente
entre pases. ste es un impedimento adicional e importante para el uso y la interpretacin de informacin financiera. Por aadidura, estn los problemas de la traduccin de idiomas y la conversin de monedas extranjeras. Hay adems otras diferencias. Los estndares de auditora varan. El
grado de revelacin vara desde relativamente abierto hasta casi totalmente secreto. Los sistemas
legales, prcticas comerciales, niveles de educacin y sofisticacin gerencial varan en forma muy
amplia. De hecho, incluso pases que al parecer son similares, como Estados Unidos y Gran Bretaa,
tienen diferencias sorprendentes.? As como se requiere un esfuerzo considerable para aprender a
leer e interpretar los estados financieros del propio pas, se necesita un esfuerzo adicional para
aprender a entender los de otros pases.

Criterio, experiencia y trabajo intenso

No existe un solo conjunto de razones financieras tericamente correctas. Las decisiones que los
gerentes toman, como las relacionadas con la liquidez o el apalancarniento de una compaa, no son
sencillas. Una empresa es una organizacin compleja y dinmica. La mayora de las decisiones implica algn tipo de balance, y con frecuencia incluye el Principio del Balance Riesgo-Rendimiento.
Por ejemplo, una compaa puede reducir su riesgo manteniendo una mayor liquidez, pero es muy
probable que eso reduzca la rentabilidad. Otra posibilidad para reducir el riesgo sera emplear menos
deuda, pero eso tambin reduce el rendimiento esperado de los accionistas. 8 Tales decisiones requieren de criterio y anlisis.
Asimismo, un analista externo debe ejercer su juicio y aprovechar su experiencia para entender la posicin financiera de una compaa. La gente externa a la compaa debe ser consciente
de la posibilidad de que los gerentes estn manipulando la informacin financiera de la compaa
mediante una toma cuidadosa de decisiones en las que intervienen cosas como la seleccin de
tratamientos contables, los tiempos de las decisiones y las relaciones pblicas. Un tratamiento contable alternativo puede alterar la imagen de los estados financieros de una compaa.9 Cierto grado
de manipulacin de la informacin financiera, el cual se denomina window dressing , es legalmente
permitido y muy comn. Como usuario externo de informacin financiera, usted debe mantener un
escepticismo cuidadoso. Si usted est proporcionando informacin financiera acerca de su compaa, recuerde nuestra advertencia respecto a la tica. Evite manipulaciones poco ticas; pueden
ser fraudulentas y llevarlo a la crcel!
La prctica corporativa debe enfrentar una complejidad cada vez mayor, y por ello es en parte
que se les paga a los gerentes . Aunque usted no est estudiando la carrera de contadura, debe entender una parte crtica de la contabilidad para ser un usuario inteligente de la informacin contable.

Por qu usamos el anlisis de estados financieros

El anlisis de estados financieros es til al menos en dos maneras. En primer lugar, dicho anlisis
proporciona una estructura para entender la dinmica de una compaa. Por ejemplo, cmo afectara a una compaa cierto suceso? Es bueno o malo? Es importante o insignificante? Cmo
afecta partes especficas de la compaa? Un marco financiero nos permite entender ms rpidamente la importancia de la informacin nueva.

7Winston Churchill, primer ministro de Inglaterra durante la Segunda Guerra Mundial, en cierta ocasin coment que
el Reino Unido y Estados Unidos eran dos pases "separados por un idioma comn" . A pesar de los esfuerzos de la
profesin contable por conciliar los diferentes sistemas contables, el comentario de Churchill bien podra aplicarse a
los problemas que los usuarios de los estados financieros enfrentan cuando tratan de conciliar estados preparados bajo
diferentes sistemas contables.
8Desde luego, optar por un riesgo ms alto para obtener un rendimiento esperado ms alto puede resultar contraproducente. Recuerde que el riesgo desconecta el rendimiento obtenido de los accionistas, de su rendimiento esperado.
9TaI vez haya odo ese chiste acerca de los contadores que estaban solicitando empleo y a los que se les hizo la pregunta "Cunto es uno ms uno?" El contador que obtuvo el puesto respondi: "Cunto quiere usted que sea?"

108

104

PARTE UNO IIIPI~mllllll.IIIIIIIPlClllllllclm

En segundo lugar, los estados financieros proporcionan informacin. Sin embargo, esto implica tanto ventajas como desventajas. La ventaja se basa en que la informacin contable es fcil de
obtener y puede ser muy til. La desventaja se basa en que esta informacin pocas veces basta para
tomar decisiones de negocios slidas. No sobreestime el valor de la informacin de los estados financieros. Una buena parte de ella no es noticia; ya ha sido anticipada a partir de otra informacin
externa. Cuando un estado financiero contiene una sorpresa, los mercados reaccionan de manera
acorde. No obstante, queremos advertirle que se cuide de depender demasiado de la informacin de
los estados financieros, y recomendarle que mantenga un saludable escepticismo al respecto.

Autoevaluacin
1. Qu diferencia hay entre el anlisis de seccin transversal y el anlisis de series de
tiempo?
2. Qu es el establecimiento de parmetros de comparacin (benchmarking )?
3. Describa algunos de los problemas que puede crear la inflacin para el anlisis de estados financieros.
4. "El problema primordial en el anlisis de estados financieros internacionales es traducir
los idiomas." Est usted de acuerdo? Por qu?
5. Por qu es importante el anlisis de estados financieros? Cite algunos de los posibles
escollos.

RESUMEN
Los analistas y gerentes emplean informes financieros para comparar empresas y estudiarlas a lo largo
del tiempo. Las razones financieras a menudo hacen ms claras las comparaciones y las tendencias.

Los estados financieros de tamao comn muestran desgloses porcentuales del estado de resultados y el balance general que facilitan las comparaciones entre compaas.
El anlisis de razones financieras se concentra en relaciones especficas de los estados financieros.
Las razones de liquidez indican la capacidad de la compaa para cumplir con las obligaciones
que se vencen a corto plazo. Estas razones incluyen la de circulante, la rpida (prueba del cido),
la de capital de trabajo y la de efectivo.
Las razones de rotacin del activo indican qu tan eficaz es la compaa para aprovechar sus activos.
Estas razones incluyen las de: rotacin de cuentas por cobrar, das de venta pendientes, rotacin de
inventarios, das de venta en inventarios, rotacin de activo fijo y rotacin del total de activos.
Las razones de apalancamiento indican la contribucin relativa de los acreedores y los propietarios
al financiamiento de la compaa. Estas razones incluyen las de: deuda, deuda a capital y multiplicador del capital.
Las razones de cobertura indican la cantidad de fondos con que se cuenta para cubrir una obligacin financiera dada en comparacin con el tamao de esa obligacin. Estas razones incluyen
las de: veces de inters ganado, cobertura de cargos fijos y cobertura de flujo de efectivo.
Las razones de rentabilidad incluyen margen de utilidad y razones de rendimiento. Las razones
de margen de utilidad son el margen de utilidad bruta y el margen de utilidad neta. Las razones de
rendimiento incluyen: el rendimiento sobre el activo, el poder para obtener ganancias y el rendimiento sobre el capital.
Las razones de valor de mercado se basan en el precio en el mercado de las acciones comunes de
la compaa. Estas razones incluyen la de precio/utilidad, el rendimiento de utilidades y el rendimiento de dividendos, as como la razn mercado a libros.
El Anlisis de Dupont indica cmo se vinculan el margen de utilidad neta, la rotacin del total de
activos yel multiplicador del capital para determinar el rendimiento sobre el capital.
El anlisis discriminatorio calcula una medida global de la probabilidad de un suceso, como una
quiebra o el incumplimiento en el pago de un prstamo.
El anlisis de seccin transversal permite comparar las razones financieras de una compaa con
los promedios o normas de la industria, o con las razones financieras de un conjunto de compaas seleccionadas para ser comparadas (compaas benchmark).
En el anlisis de series de tiempo se siguen las tendencias de las razones financieras durante un
periodo.

CAPTULO CUATRO Anlllll

Los conceptos de estados financieros ayudan a construir modelos de planeacin financiera y planeacin estratgica.
La inflacin puede distorsionar los estados financieros de muchas maneras. La inflacin puede hacer que las utilidades informadas no sean realistas, que los impuestos sobre la renta sean ms altos
de lo que deberan ser, y que el valor en libros de algunos activos y pasivos sean subestimados.
Los principios y procedimientos contables difieren considerablemente de un pas a otro. Por ello,
los problemas del anlisis de estados financieros internacionales son mucho ms complicados
que la simple traduccin de un idioma a otro.
El anlisis de estados financieros puede ser til en dos sentidos fundamentales. Primero, puede
ayudar a estructurar nuestro razonamiento cuando necesitamos tomar decisiones de negocios. Segundo, puede proporcionar informacin til para tomar dichas decisiones.

RESUMEN DE ECUACIONES
Razones de liquidez
. 1
Activos circulantes
R azn d e ClfCU ante = - - - - - - Pasivos circulantes

(4.1)
(4.2)
(4.3)

Razn de efectivo

Total de activos
Ventas a crdito anuales

Das de venta en inventarios

365

Inventarios

Rotacin de inventarios

Costo de bienes vendidos/365

(4.9)

.
..
Ventas
RotaCIn de actIVO fiJO =- - - - - Activo fijo neto

(4.10)

VentaS
Rotacin del total de activos =- - - - - Total de activos

Razones de apalancamiento
Deuda total
Razn de deuda = - - - - Total de activos

(4.11)
(4.12)

tal
R azn
6 d eudalCapl

(4.13)

Multiplicador del capital

total
=CapitalDeuda
de los accionistas

Razn de deuda
1.0 - Razn de deuda

Ttal de activos

1.0

Capital de los accionistas

1.0 - Razn de deuda

Razones de cobertura

(4.15)

II

I
I

365
Cuentas por cobrar
= Rotacin
.
- -----=-----de cuentas por cobrar Ventas a crdito anuales/365

d .
.
Costo de bienes vendidos
R Otacl n e mventanos = - - - - - - - - - Inventarios

(4.7)

(4.14)

Rotacin de cuentas por cobrar =- - - - - - - - Cuentas por cobrar

,
.
(4.6) Das de venta pendientes

(4.8)

Efectivo y equivalentes

Razones de rotacin de activos

(4.5)

115

lI!Ii

d (
b d 1 d) __
A_c_ti_vo_s_c_ir_c_ul_an_te_s_-_In_v_e_ntan__o_s
Razn d erapl ez prue a e CI o =
Pasivos circulantes
Activos circulantes - Pasivos circulantes
Relacin de capital de trabajo = - - - - - - - - - - - - - Ventas

(4.4)

.1 IStldlS IIlIIellPlI

UAII

Razn de veces el inters ganado = - - - - - - Gasto por intereses

Razn de cobertura
de cargo fijo

UAII + Pagos por renta

Cargos por intereses + Pagos por renta
(contina en la siguiente pgina)

II

II

II

--~

108

~--~~--------

PARTE UNO Illrl.lccll 1 lllllmll IIlIIclm

(Resumen de ecuaciones contina de la pgina anterior)

(4.16)

Razn de cobertura
de flujo de efectivo

UAII + Pagos por renta + Depreciacin

Dividendos de
Pagos
Cargos por acciones preferentes
1- T
por renta + intereses +

Amortizacin
de deuda

l-T

Razones de rentabilidad
(4.17)
(4.18)

'dad b
Utilidades brutas
ruta = - - - - - M argen de utili

b 1 .
__U_tili_'da_d_n_eta_
RSA =Rendimiento so re e activo =
Total de activos

(4.20)

Poder para obtener ganancias =

Rendimiento sobre
el capital de los
accionistas comunes
Razones de valor de mercado

(4.22)

~ntas

'dad
Utilidad neta despus de partidas extraordinarias
Margen de utili
neta =--------''-----''-------Ventas

(4.19)

(4.21)

Ventas - Costo de bienes vendidos

~ntas

RSC =

U AII
Total de activos

Ganancias disponibles para las acciones

comunes antes de partidas extraordinarias
Capital de los accionistas comunes

P/U = Razn precio/Utilidad

Precio en el mercado de una accin

Utilidad por accin

(4.23)

de
.
____U_tili_
_dad_..!.po_r_a_c_c_i_n_ __
Rendimiento ganancIas =
Precio en el mercado de una accin

(4.24)

Dividendo..:c...
por
accin
Rendimiento de dividendos =______
_ _ _ __
Precio en el mercado de una accin

(4.25)

Razn mercado a libros

Precio de una accin en el mercado

Valor en libros de una accin

Ecuacin de DuPont
(4.26)

Rendimiento _ ( Margen de ) (Rotacin del) (MUltiPliCadOr)

sobre el capital - utilidad neta total de activo
del capital

ACTIVIDADES DE REPASO DEL CAPTULO

PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA
Utilice la infonnacin financiera de Zumwalt Corporation para resolver los problemas de autoprueba.
Zumwalt Corporation
Balance general al 31 de diciembre de 1997
(Millones de dlares)
Activo circulante
Pasivo circulante
Efectivo
$ 95
$ 80
Cuentas por pagar
140
Documentos por pagar 110
Cuentas por cobrar
Inventarios
$205
155
Total
Total
$375
Deuda a largo plazo
120
Activo fijo
Acciones comunes
40
Activo fijo neto
265
Utilidades retenidas
275
Total de activos
$640
Total del pasivo y capital
$640
de los accionistas

CAPTULO CUATRO AlUsls 'IIIII'IS IImelms

Zumwalt Corporation
Estado de resultados para el ejercicio terminado el31 de diciembre de 1997
(Millones de dlares)
Ventas
$910
470
Costo de bienes vendidos
210
Gastos generales, de venta y admvos.
60
Depreciacin
Utilidades antes de intereses e impuestos
$170
Gastos por intereses
40
$130
Utilidades antes de impuestos
Impuestos (40%)
52
$ 78
Utilidad neta
Datos por accin
Acciones en circulacin (millones)
40
$1.95
Utilidad por accin
Dividendos por accin
$0.50
$18.00
Valor de mercado por accin
Valor en libros por accin
$7.88
1. (Estados de tamao comn) Prepare un balance general y un estado de resultados de tamao
comn para Zumwalt Corporation. Cules son las dos categoras de gastos ms grandes de la
compaa? Qu porcentaje de la compaa est financiada por fuentes de fondos a corto plazo y
qu tanto est financiada por fuentes a largo plazo?
2. (Razones financieras) Con base en los estados financieros de 1997, calcule las siguientes razones
para Zumwalt: de circulante, rpida, de capital de trabajo, de efectivo, de rotacin de cuentas por
cobrar, de das de venta pendientes, de rotacin de inventarios, de das de venta en inventarios, de
rotacin de activo fijo, de rotacin del total de activos, de deuda, de deuda/capital, de multiplicador
del capital, de veces de inters ganado, de margen de utilidad bruta, de margen de utilidad neta, de
rendimiento sobre el activo, de poder para obtener ganancias, de rendimiento sobre el capital,
de precio/utilidad, de rendimiento de ganancias, de rendimiento de dividendos, de mercado a libros.
3. (Anlisis de DuPont) Calcule el RSC de Zumwalt. Desglose el RSC en sus partes componentes
empleando la ecuacin de DuPont.

SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA

1. Los estados de tamao comn son un desglose porcentual del balance general y del estado de resultados. Cada partida del balance general se expresa como un porcentaje del total de activo y cada
partida del estado de resultados se expresa como un porcentaje de las ventas.

Zumwalt Corporation
Balance general de tamao comn para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997
Activo circulante
Pasivo circulante
Efectivo
12.5%
Cuentas por pagar
14.8%
Cuentas por cobrar
21.9
Documentos por pagar
17.2
Inventarios
24.2
Total
32.0%
Total
58.6%
Deuda a largo plazo
18.8
Activo fijo
Acciones comunes
6.2
Activo fijo neto
43.0
41.4%
Utilidades retenidas
Total de activos
100.0%
Total de pasivo y capital
100.0%
de los accionistas
Zumwalt Corporation
Estado de resultados de tamao comn pra el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997
Ventas
100.0%
Costo de bienes vendidos
51.6
23.1
Gastos generales, de venta y admvos.
Depreciacin
6.6
Utilidad antes de intereses e impuestos
18.7%
Gastos por intereses
4.4
Utilidad antes de impuestos
14.3%
Impuestos (40%)
5.7
Utilidad neta
8.6%

107

108

PARTE UNO Illraduccln I II 1 lllslrlcll flllllclm

Las dos categoras de gastos ms grandes de Zumwalt son Costo de bienes vendidos, que es del
51.6% de las ventas, y gastos generales, de venta y administrativos, que es del 23.1 % de las ventas. El lado derecho del balance general de tamao comn muestra que el financiamiento a corto
plazo es del 32.0% del total de activos. El financiamiento a largo plazo, que incluira la deuda a
largo plazo, acciones comunes y utilidades retenidas, es del 68.0% del financiamiento.
2. stos son los clculos de las razones para Zumwalt. Si no entiende cmo se obtuvieron los nmeros
para el clculo de alguna razn en particular, remtase a la definicin de esa razn en el captulo.
Razn
Entradas
Resultado
375/205
1.83x
Razn de circulante
Razn de rapidez
220/205
1.07x
Razn de capital de trabajo
170/910
18.7%
80/640
12.5%
Razn de efectivo
6.50x
Rotacin de cuentas por cobrar
910/1 40
Das de venta pendientes
140/(910/365)
56.2 das
470/155
3.03x
Rotacin de inventarios
Das de venta en inventarios
155/(470/365)
120.4 das
3.43x
Rotacin de activo fijo
910/265
Rotacin del total de activos
910/640
1.42x
325/640
50.8%
Razn de deuda
Razn deuda/capital
325/315
1.03x
Multiplicador del capital
640/315
2.03x
Razn de veces el inters ganado
170/40
4.25x
Margen de utilidad bruta
440/910
48.4%
Margen de utilidad neta
78/910
8.6%
78/640
12.2%
Rendimiento sobre el activo
Poder para obtener ganancias
170/640
26.6%
78/315
24.8%
Rendimiento sobre el capital
18.00/1.95
9.2x
Razn precio/capital
Rendimiento de ganancias
1.95/1 8.00
10.8%
Rendimiento de dividendos
0.50/1 8.00
2.8%
18.00/7 .88
2.28x
Razn mercado a libros
3. El RSC de Zumwalt es 78/315 = 24.8%, que fue una de las razones que calculamos en la pregunta
de autoprueba 2. El RSC puede descomponerse en tres partes:
RSC = (Margen de utilidad neta)(Rotacin del total de activos)(Multiplicador del capital)
RSC = (78/910)(910/640)(640/315) = (8.6%)(1.42)(2.03) = 24.8%
El producto de los primeros dos componentes (margen de utilidad neta x rotacin del total de activos), es igual al rendimento sobre el activo (RSA). Por lo tanto,
RSC = (Rendimiento sobre el activo)(Multiplicador del capital) = (78/640)(640/315) =
(12.2%)(2.03) =24.8%

PREGUNTAS
1. D cuatro ejemplos de personas que usan el anlisis de estados financieros y seale para qu podran usarlo.
2. D tantos ejemplos como pueda de razones financieras que se clasifiquen como:
a. Razones de liquidez
d. Razones de cobertura
b. Razones de rotacin de activo
e. Razones de rentabilidad
f. Razones de valor de mercado
c. Razones de apalancamiento
3. Las razones tambin pueden clasificarse como razones de balance general, razones de estado de
resultados y razones mixtas. Una razn de balance general slo usa informacin del balance general, una razn del estado de resultados slo usa informacin del estado de resultados, y una
razn mixta usa informacin tanto del balance general como del estado de resultados. Clasifique
las razones que presentamos en este captulo como de balance general, de estado de resultados o
mixtas. (Haga caso omiso de las razones de valor de mercado.)
4. Suponga que la compaa tiene una razn de circulante de 2.0 y una razn de deuda del 60%. Indique si cada una de las transacciones siguientes aumentara o reducira la razn de circulante y la
razn de deuda.
b. Una cuenta por cobrar se cobra (en
a. Una obligacin de deuda a largo plazo se
efectivo) .
salda con efectivo.

CAPrTULO CUATRO Anllsls ~I Istldas IInmlms

c. Una cuenta por pagar se salda (con
efectivo).
d. Se compra equipo a largo plazo con
efectivo.

e. Se compra equipo a largo plazo y se

financia con deuda a largo plazo.
f. Se compra inventario con efectivo.
g. Se compra inventario y se financia con
cuentas por pagar.
5. El rendimiento sobre el capital, (RSC), de Wal-Mart Stores ha declinado en aos recientes. Examine los componentes de la ecuacin de DuPont que se dan a continuacin.
Multiplicador
Margen de
Rotacin del total
RSC
del capital
utilidad neta
de activos
(Ventas/Activo)
(Acti va/Capital)
Ao (Utilidad neta/Capital) (Utilidad neta/Ventas)
24.1%
2.41
1993
3.5%
2.86
25.4
2.29
1992
3.08
3.6
26.3
3.7
3.27
2.17
1991
4.0
3.33
2.10
1990
28.0
1989
31.2
4.2
3.55
2.09
1988
32.1
4.1
3.59
2.18
Por qu declin el RSC?
6. Describa la diferencia entre realizar un anlisis de seccin transversal y hacer un anlisis de series
de tiempo. Qu es el establecimiento de parmetros de comparacin (benchmarking)?
7. Mencione algunas limitaciones del uso del anlisis de razones y el anlisis de estados financieros .

PREGUNTAS DE DESAFO
8. Quantrock Mining tiene un rendimiento sobre el activo del 10%, que est por arriba del promedio
para su industria, y un rendimiento sobre el capital del 15%, que est por debajo del promedio para su
industria. Por qu el RSC de Quantrock no est tambin por arriba del promedio para esa industria?
9. Bajo qu circunstancias empresariales tendra un analista una preferencia marcada por el uso de
la razn de rapidez en lugar de la razn de circulante? Qu circunstancia de la compaa hara
que un analista tuviera una marcada preferencia por el uso de la razn de cobertura de cargos fijos
en lugar de la razn de veces el inters ganado?
10. Dross Development Company ha informado ciertos resultados anuales exagerados, o quiz hasta
fraudulentos. El estado de resultados incluye $5 millones de dlares de ventas inexistentes, que tambin se incluyen como cuentas por cobrar en el balance general. Si eliminamos estas distorsiones de
los estados financieros, qu deber ocurrir a la razn de circulante, la razn de rapidez, el margen
de utilidad neta, el rendimiento sobre el capital y la razn deuda/capital de Dross Development?
11. En Estados Unidos, un objetivo de la contabilidad financiera es diseminar tanta informacin tan
rpidamente como se pueda a los inversionistas. Los reglamentos de valores y las prcticas contables estn orientados para servir a un gran nmero de inversionistas en acciones comunes. En
Alemania, bancos grandes y familias acaudaladas son dueos de una fraccin mucho mayor de
las compaas del pas. Como resultado, esperara usted que los estados financieros alemanes se
diseminaran con mayor o menor rapidez que en Estados Unidos? Esperara usted que el nivel de
revelacin (cantidad de informacin), fuera mayor o menor que en Estados Unidos? Esperara
usted que los principios contables en Alemania fueran ms conservadores (favoreciendo a los
acreedores), o menos conservadores (favoreciendo a los inversionistas de capital)?
SERIE DE PROBLEMAS A
Al. (Razones de liquidez) Una compaa tiene un pasivo circulante de $100, un capital de trabajo neto
de $80 y un inventario de $60. Calcule la razn de circulante y la razn de rapidez de la compaa.
A2. (Razones de rotacin de activo) Record Distributors tuvo ventas de $1,225,000 y un costo de
bienes vendidos de $775,000. Tambin tuvo inventarios de $275,000 y cuentas por cobrar de
$225,000. Calcule el margen de utilidad bruta, la rotacin de inventario, los das de venta en
inventario, la rotacin de cuentas por cobrar y los das de venta pendientes.
A3 . (Razones de liquidez) The Buchanan Group, Inc. , tiene $4,000,000 en efectivo, $8,000,000 en
cuentas por cobrar, $10,000,000 en inventarios, $6,000,000 en cuentas por pagar y $2,000,000
en otra deuda a corto plazo.
calcule la razn de capital de trabajo, la
a. Calcule el capital de trabajo neto de
Buchanan. Calcule la razn de circulante
razn de circulante y la razn de rapidez
y la razn de rapidez.
de Buchanan.
b. Buchanan paga $2,000,000 en efectivo
para reducir las cuentas por pagar. Re-

II
I

II
Ii

110

PARTE UNO 111"I.accll I II 1 lllslmllIII11CII"1

A4. (Anlisis de razones) Kentucky Archery Suppliers espera ventas de $800,000. Con un margen de
utilidad bruta del 40%, una rotacin de inventario de 4.0 y una rotacin de cuentas por cobrar
de 5.0, qu activos deber tener Kentucky invertidos en cuentas por cobrar y en inventarios?
A5 . (Razones de apalancarniento) El multiplicador del capital es de 3.0. Calcule la razn deuda/capital. Calcule la razn de deuda.
A6. (Razones de rotacin de activos) Las ventas ascienden a $750,000, el costo bienes vendidos es
de $500,000, las cuentas por cobrar ascienden a $125,000, los inventarios valen $100,000, el activo fijo neto vale $300,000 y el total de activos vale $900,000. Calcule las razones siguientes:
a. rotacin de cuentas por cobrar
d. das de venta en inventarios
e. rotacin de activo fijo
b. das de venta pendientes
c. rotacin de recambios de inventarios
f. rotacin del total de activos.
A 7. (Razones de apalancarniento) Llene los valores faltantes.
Razn de deuda
Razn deuda/capital
Multiplicador del capital
a. 50%
~
Q5lli
c.
4.0x
A8. (Razn de veces el inters ganado) Phoenix. Sports Corporation tiene ventas totales de $11,000,000.
La compaa tambin tiene un costo de bienes vendidos de $4,000,000, gastos de ventas (generales y adrrnistrativos) de $2,500,000, gastos por depreciacin de $1 ,000,000, gastos por intereses de $800,000, impuestos sobre la renta de $1 ,000,000 y utilidad neta de $1,700,000. Calcule
la razn de veces el inters ganado.
A9. (Razones de cobertura) Conway Trucking tiene una utilidad neta de $25,000,000, impuestos de
$15,000,000, gastos por intereses de $10,000,000, gastos por renta de $15 ,000,000, cargos por
depreciacin de $12,000,000, cero dividendos de acciones preferentes y un pago de principal de
deuda de $10,000,000. La tasa de impuestos marginal de Conway es del 37.5%. Calcule las razones de cobertura siguientes:
a. de veces de inters ganado;
c. de cobertura de flujo de efectivo.
b. de cobertura de cargos fijos ;
AIO. (Razones de valor de mercado) Datta Data tiene un valor en libros total del capital de accionistas
de $72,000,000, utilidad neta de $16,000,000 y 4,000,000 acciones en circulacin. Datta pag
dividendos en efectivo de $3,600,000 durante el ao. El precio en el mercado de una accin es de
$42.00. Calcule cada una de las siguientes razones para Datta Data:
a. razn precio/utilidad;
c. rendimiento de dividendos;
b. rendimiento de ganancias;
d. razn mercado a libros.
All. (Razones de rotacin de activo) La rotacin de cuentas por cobrar es de 7.2 y la rotacin de inventarios es de 12.5. Calcule los das de venta pendientes y los das de venta en inventarios.
A12. (Razones de valor de mercado) Dominion Resources tiene utilidades por accin proyectadas de
$3.60 para el ao prximo. Adems, los analistas esperan que Dominion pague dividendos en
efectivo que asciendan al 75% de las utilidades.
a. Si la razn precio/utilidad es de 11 .0x,
b. Dado este precio por accin, calcule el
qu precio debern tener las acciones
rendimiento de dividendos.
de Dominion?
AB. (Anlisis de razones) Se le proporciona la siguiente informacin para Pelaez Products Company:
ventas = $1,000,000; margen de utilidad neta = 10%; rendimiento sobre el capital = 20%; razn
deuda/capital =0.50x. Calcule los siguientes datos para Pelaez: utilidad neta, capital de los accionistas, deuda total y total de activos.
A14. (Anlisis de razones) Usted tiene la siguiente informacin para Pelaez Products Company: ventas = $1 ,000,000; margen de utilidad bruta = 40%; rotacin de cuentas por cobrar = 6.lli; rotacin
de inventarios = 5.Ox. Cunto tiene Pelaez invertido en cuentas por cobrar y en inventarios?
A15 . (Anlisis de DuPont) Gehr Hair, Inc. tiene un margen de utilidad neta del 12%, una rotacin del
total de activos de 0.7 y un multiplicador del capital de 2.0. Calcule el RSC de Gehr Hair.
A16. (Anlisis de DuPont) El multiplicador del capital es de l.50 y la rotacin del total de activos es de
2.5. Qu margen de utilidad neta se requiere para alcanzar un rendimiento sobre el capital del 30%?
A 17. (Anlisis de DuPont) Llene los valores de las razones que faltan.
Rendimiento sobre el capital
Rendimiento sobre el activo
Multiplicador del capital
4%
a.
4.0x
2.0x
b. 25%
c. 18%
12%

cAPfma CUATRO AlUsl1 .1 111 IIIIIIICIIl'lI

A18. (Anlisis de DuPont) Llene los valores de las razones que faltan.
Rendimiento sobre
Margen de
Rotacin del
Multiplicador
el capital
utilidad neta
total de activos
del capital
1.50x
5.oox
a.
2%
2.00x
1.50x
b. 21 %
2.00x
7%
c. 28%
d.36%
12%
0.80x
A19. (Diferentes definiciones de razones) Para el ejercicio fiscal reciente, Becker Partners tuvo ventas
de $4,400,000 y costo de bienes vendidos de $2,200,000. Los saldos de inventarios fueron de
$300,000 al principio del ejercicio y de $500,000 al final del ejercicio. Calcule la rotacin de inventarios empleando cada una de las siguientes definiciones:
a. Costo de bienes vendidos dividido entre
d. Ventas divididas entre el promedio del
el inventario final.
inventario inicial y el final.
b. Costo de bienes vendidos dividido entre el
e. Uno de sus amigos dice que no es
promedio del inventario inicial y el final.
importante saber cmo se calcula una
c. Ventas divididas entre el inventario final .
razn. Est usted de acuerdo?
A20. (Diferentes definiciones de razones) GM gan $8.20 por accin en el ejercicio fiscal que acaba de
concluir. Los analistas de valores estn proyectando utilidades por accin de $9.75 para el prximo ejercicio fiscal. El precio actual de una accin es de $57.00. Las utilidades por accin en el denominador de la razn precio/utilidad pueden ser las utilidades reales del ltimo ejercicio o las
ganancias proyectadas para el prximo ejercicio. La razn de "P/U retrospectiva" usa las utilidades
del ejercicio anterior, mientras que la "P/U prospectiva" usa las utilidades del prximo ejercicio.
a. Calcule la razn precio/utilidad
b. Calcule la razn precio/utilidad
retrospectiva de GM.
prospectiva de GM.

SERIE DE PROBLEMAS B
B 1. (Anlisis de razones) Llene la informacin de balance general y de otro tipo en la tabla que
sigue para Morales Well Supply Company. Las razones que a continuacin se dan son suficientes para que usted deduzca la informacin faltante: razn de circulante =2.0x; razn de
deuda =50%; rotacin del total de activos = 1.60x; margen de utilidad bruta =40%; margen de
utilidad neta = 10%; rotacin de inventarios =5x; rotacin de cuentas por cobrar = lOx.
Balance general
Efectivo
Cuentas por pagar
100,000
Cuentas por cobrar
Deuda a largo plazo
20,000
Inventarios
Acciones comunes
Activo fijo
Utilidades retenidas
Total de activos
500,000
Total de pasivo y capital
Ventas
Costo de bienes vendidos
Utilidad neta
B2. (Anlisis de razones) Llene la informacin de balance general y de otro tipo que falte para
Champion Sales Company. Las siguientes razones le ayudarn: de circulante = 2.0x; de
efectivo =O; de deuda/capital =70%; de margen de utilidad bruta = 20%; de margen de utilidad
neta =6%; de rotacin de inventarios = 8x; de rotacin de cuentas por cobrar = lOx.
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Activo circulante
Activo fijo
Total de activos
Ventas
Costo de bienes vendidos
Utilidad neta

Balance general
Pasivo circulante
Deuda a largo plazo
Capital de los accionistas

$10,000,000

1,000,000

Total de pasivo y capital

Razn de rapidez
Rotacin del total de activos
Razn de capital de trabajo

B3. (Anlisis de razones) The Osbom Company tiene $4,500,000 en activo circulante y $3,000,000
en pasivo circulante. Osbom tiene un convenio de prstamo segn el cual se compromete a mantener una razn de circulante de 2.0 o ms.

111

112

PARTE UNO Iltrl'lccllll lllstmll IllIIclm

a. Osborn est violando los tnninos del
d. Osborn puede vender parte de sus cuentas
convenio de prstamo?
por cobrar por el 100% de su valor nominal y usar lo recaudado para reducir el
b. Si los dueos de la compaa deciden conpasivo circulante. Cunto debe vender
tribuir con capital de participacin adiciola compaa si quiere tener una razn de
nal que se invertir en valores comerciacirculante de 2.0?
bles, con cunto debern contribuir para
alcanzar una razn de circulante de 2.0?
e. Osborn puede vender parte de sus cuentas por cobrar por el 90% de su valor
c. Si los dueos deciden contribuir con
nominal. Si 10 recaudado se usa para recapital de participacin adicional que se
usar para pagar pasivo circulante, con
ducir el pasivo circulante, cunto debe
vender la compaa para alcanzar una
cunto debern contribuir para alcanzar
razn de circulante de 2.0?
una relacin de circulante de 2.0?
B4. (Anlisis de razones) Waller Distributing tiene los resultados financieros siguientes: ventas =
$500,000; costo de bienes vendidos =$350,000; utilidad neta =$30,000; deuda total =
$150,000; acciones comunes = $50,000; utilidades retenidas = $100,000; rotacin de cuentas
por cobrar = 8.0x; rotacin de inventarios = 7.0x.
a. Calcule el margen de utilidad neta, la rod. Suponga que los costos de operar el sistacin del total de activos, el rendimiento
tema de cmputo son tales que la utilidad
sobre el activo y el rendimiento sobre el
neta tampoco cambia. Suponga que los
capital.
fondos que se liberan al reducirse las
b. Suponga que un nuevo sistema de
cuentas por cobrar y los inventarios se
cmputo permitira a Waller incrementar
distribuyen a los accionistas como divisu rotacin de cuentas por cobrar a 10.0 y
dendo en efectivo. (Tanto el total de acla rotacin de inventarios a 10.0. Calcule
tivo como las utilidades retenidas se
las reducciones en las cuentas por cobrar
reducirn en esta cantidad.) Recalcule el
y los inventarios que se lograran.
margen de utilidad neta, la rotacin del
c. Suponga que el nuevo sistema no alterara
total de activos, el rendimiento sobre el
las ventas ni el costo de bienes vendidos.
activo y el rendimiento sobre el capital.
B5. (Estados de tamao comn) Con base en los siguientes estados financieros, construya un balance
general y un estado de resultados de tamao comn para DalIas Storage Devices.

DaUas Storage Devices

Balance general al 31 de diciembre de 1997
(Miles de dlares)
Activo circulante
Pasivo circulante
Efectivo
$ 2,006
Cuentas por pagar
Cuentas por cobrar
4,782
Otra deuda circulante
Total
Inventarios
~
Total
$10,189
Deuda a largo plazo
Activo fijo
Acciones comunes
4,346
Activo fijo neto
Utilidades retenidas
Total de pasivo y
$14,535
Total de activos
capital de los accionistas

$ 2,325
3,009
$ 5,334
1,977
5,215
2,009
$14,535

DaUas Storage Devices

Estado de resultados para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997
(Miles de dlares)
Ventas
$20,909
14,407
Costo de bienes vendidos
3,801
Gastos generales, de venta y admvos.
Depreciacin
~
$ 1,476
Utilidad antes de intereses e impuestos
Gasto por intereses
639
Utilidades antes de impuestos
$ 837
Impuestos (40%)
335
Utilidad neta
$ 502
Datos por accin:
Acciones en circulacin (miles)
1,205

CAPTULO CUATRO Anllsls

Utilidad por accin
Dividendos por accin
Precio en el mercado de una accin
Valor en libros por accin

.1 Istldos IInmlaros

118

$ 0.42
$ 0.00
$19.25
$ 5.99

B6. (Anlisis de razones y Anlisis de DuPont) Para DalIas Storage Devices, cuyo balance general
y estado de resultados se dan en el problema B5, calcule todas las razones financieras que se
dan en el recuadro de Resumen de ecuaciones. La compaa no hizo pagos por renta ni pag
deuda en el ltimo ao.

SERIE DE PROBLEMAS

C l. (Contabilidad internacional) Suponga que DalIas Storage Devices est situado en un pas que
tiene prcticas contables diferentes de las que se emplearon para preparar los estados financieros
que se presentaron en el problema B5. En este pas, los activos financieros y obligaciones financieras a corto plazo simplemente se restan uno del otro y slo se da una cifra neta en el
balance general. (Si los activos financieros a corto plazo menos la deuda a corto plazo da un
resultado positivo, se incluye una cifra neta como activo a corto plazo. Si esta cifra es negativa,
se informa como pasivo a corto plazo. Los inventarios se consideran como un activo real; el
resto de las cuentas a corto y largo plazos se consideran activos financieros.) Adems, el activo
fijo se deprecia ms rpidamente, con el resultado de que el activo fijo neto es $1,000 ms bajo
que la cifra dada. (Puesto que la depreciacin ha sido ms rpida, hay tambin una reduccin
comparable en las utilidades retenidas.) Vuelva a escribir el balance general de modo que refleje
estas prcticas financieras.

Dalias Storage Devices

Balance general al 31 de diciembre de 1997
(Miles de dlares)
Activos netos financieros
a corto plazo
$3,401
Inventarios
Activo circulante neto $ Activo fijo neto
Total de activos
$-

Deuda a largo plazo

Acciones comunes
Utilidades retenidas
Total de pasivo y
capital de los accionistas

$1,977
5,215

BIBLIOGRAFA
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