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Abril 29, 2005

GRUPO LAMOSA S.A. DE C.V.


LAMOSAB/ BMV
Seguimiento de Cobertura: Con paso firme avanza, creciendo rentablemente y creando valor.
Recomendacin de Inversin: MARKET OUTPERFORM
Precio: $21.20

IPC: 12,322.99

IMC30: 227.79

DJIA: 10,214.59

En febrero pone en circulacin al pblico inversionista 6.1 millones de acciones buscando


incrementar su ndice de bursatilidad.
Adquiere un predio de 30 hectreas, lo que le da solidez en su reserva territorial y le abre las
puertas para nuevos proyectos de construccin de vivienda.
Obtiene resultados positivos al cuarto cierre de 2004, al registrar incrementos tanto en sus ventas
como en sus utilidades. Estos resultados estuvieron fuertemente apoyados por la divisin cermica,
la cual contribuy con el 58% de las ventas totales del Grupo.
Se contina con el proceso de reconversin tecnolgica, expandiendo sus plantas actuales para
incrementar la productividad y la calidad.
En junio inaugurar el Centro comercial Plaza Cumbres cuya inversin fue de USD 80
millones.
Lazan una nueva imagen para identificar el Grupo, buscando reflejar su compromiso con la calidad
y la innovacin.
Se pag dividendo en efectivo a razn de $0.37 M.N. por accin y se pagar en agosto del
presente ao, un dividendo en acciones a razn de 1 nueva accin por cada 100 acciones que sean
titulares.
Precio Objetivo de la accin: $24.70

Valuacin

2004A

2005E

2006E

UPA
P / UPA
EBITDA*
P / EBITDA

$1.834
11.55x
$6.03
3.52x

$2.061
11.99x
$4.86
5.09x

$2.127
11.61x
$4.77
5.18x

Capitalizacin

Informacin de la accin.

Acciones en circulacin
Valor de Capitalizacin **
Valor de la Empresa (MDP) ***
Volumen diario promedio 6 meses
P/VL

120,000
$2,544
$3,686
130,604
1.067

Todos los datos son a la fecha del reporte


Fuente: BMV, Infosel inversionista y Economtica
* UAFIRDA es calculado usando la utilidad de operacin ms
depreciaciones y amortizaciones dividido entre el nmero de
acciones por accin.
** El valor de capitalizacin de la empresa se basa en precio de
mercado por el nmero de acciones en circulacin.

Analistas:
Adriana Chucuan
Francisco Espinosa

Rango (52 semanas)


$15.74 -$24.50
Desempeo de la accin 12 meses^
34.69%
Dividendos pagados
0.37
Valor en libros por accin
$19.878
Beta
0.348
*** El valor de la empresa se calcula sumando valor de
capitalizacin, el pasivo a largo plazo y el inters minoritario y se le
resta el efectivo y las inversiones temporales.
^ Indicadores al cierre del tercer trimestre.
^^ El desempeo de la accin se calcul considerando los precios
de cierre del 1 de Enero al 1 de Noviembre de 2004.

Tutores:
Mariam Villalobos
Sergio Gutirrez

Ma. Concepcin del Alto


Miguel Moreno

Los Reportes Burkenroad para Latinoamrica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnos
del ITESM-Campus Monterrey. Este reporte esta basado en informacin disponible al pblico y no
pretende ser un anlisis exhaustivo de toda la informacin relevante referente a los valores
mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta de
compra o venta de los valores mencionados.

COMPORTAMIENTO DEL PRECIO DE LA ACCIN

DESCRIPCIN DE LA EMPRESA
Grupo Lamosa es un conjunto de empresas cuya actividad principal se enfoca en satisfacer las
necesidades de mercados relacionados con la industria de la construccin, su origen se remonta a
1890 en la ciudad de Monterrey, N.L., iniciando sus operaciones con una pequea fbrica de
ladrillos.
En la dcada de los aos 40s y 50s, la empresa implement un proceso de modernizacin de su
produccin e inici la expansin de sus operaciones, atendiendo al mercado de la Ciudad de Mxico,
D.F.
Es una de las primeras compaas en el pas que registr sus acciones en la Bolsa Mexicana de
Valores, cotizando con la serie B. Actualmente cuenta con 2,863 empleados y su direccin
electrnica es: www.lamosa.com.mx.
En la actualidad Grupo Lamosa, a travs de sus subsidiarias localizadas en Mxico, enfoca sus
recursos a la industria de la construccin y al sector inmobiliario. Asimismo mantiene una alianza
comercial con Toto, quien es un importante productor en los EUA, lo que le permite mayor
participacin en ventas extranjeras.
El grupo participa en el sector industrial (divisin cermica y no cermica) y en el sector
inmobiliario, ambos relacionados con la industria de la construccin. En el primero, participa
mediante la produccin y venta de materiales tales como revestimientos cermicos, muebles
sanitarios y accesorios, adhesivos y yeso.
Por su parte, el sector inmobiliario de la empresa est presente mediante inversiones realizadas en el
desarrollo de los principales complejos residenciales, comerciales y parques de oficinas en la zona
metropolitana de la ciudad de Monterrey. En el 2004 se tom la decisin de dejar de fabricar la lnea
de ladrillera, haciendo una transformacin profunda de la compaa, ya que estos fueron sus inicios.
2

Integracin de Ventas

84%

84%

83%

82%

Ventas Nacionales
Ventas Extranjeras

16%

2001

16%

18%

2002

2003

17%

2004

Fuente: Elaboracin propia con datos de los informes anuales de Lamosa

En el 2005, la calificadora Fitch Ratings, mejor el grado de calificacin del grupo, a AA-, siendo
anteriormente de A+.
PRODUCTOS Y MERCADOS

Revestimientos

Adhesivos

Sanitarios

Inmobiliario

LAMOSA
Revestimientos,
S.A. de C.V.
Planta Benito Jurez
Planta Tlaxcala
Planta San Luis Potos
General de
Minerales, S.A. de
C.V.
Lamosa USA Corp.

Crest, S.A. de C.V.


Planta Santa Catarina
Planta Guadalajara
Planta Morelia
Planta Chihuahua
Planta Tizayuca
Adhesivos de Jalisco,
S.A. de C.V.
Planta Guadalajara
Planta Len
Planta Mxico
Industrias Niasa,
S.A. de C.V.
Planta Distrito Federal
Planta Mxico
Planta Guadalajara
Planta Chihuahua
Planta Navojoa
Planta Torren

Sanitarios Lamosa,
S.A. de C.V.
Planta Monterrey
Planta Benito Jurez

Grupo Inmobiliario
Viber, S.A. de C.V.
Ladrillera
Monterrey,
S.A. de C.V.
Desarrollos
En la zona
metropolitana
de Monterrey

Productos
Pisos
Azulejos
Zoclos
Piezas especiales

Productos
Inodoros
Lavabos de pared,
de pedestal, de
sobreponer
y de empotrar
Bidets de lujo
Tazas de fluxmetro
Mingitorios
Bebederos

Productos
Adhesivos para la
instalacin de
recubrimientos
en pisos y muros
Emboquilladores
Junteadores
Estucos
Acabados texturizados
Fuente: Informe Anual

Productos
Desarrollos
habitacionales
Desarrollos
comerciales
Parque de oficinas

Nuevos Productos:
Revestimientos
Antislip, antiderrapante busca aumentar la seguridad al transitar en superficies brillantes o
mojadas sin perder la apariencia original de los revestimientos cermicos, al igual que la nueva lnea
de gran lujo Firenze.
Sanitarios
Se lanza al mercado un sanitario One Piece con el sistema Dual Flush y otra lnea nueva es
llamada Ambiance que es un producto en el segmento de lujo.
Adhesivos
Junta Crest con sellador integrado; Crestuco Monocover, que en una sola aplicacin permite cubrir
imperfecciones y dar un acabado decorativo en un menor tiempo; y Crest Piso sobre Piso, con una
nueva formulacin, ofreciendo un secado ms rpido y una mejor adherencia en su aplicacin.
Inmobiliario
Plaza Cumbres, Cumbres Providencia , as como en Valle Oriente, el desarrollo de
departamentos en Privanzas y de igual forma con el sexto y ltimo sector residencial dicho sector.
CANALES DE DISTRIBUCION

Lamosa tiene una red de ms de 800 distribuidores mayoristas a nivel nacional y cuenta con 4
tiendas propias localizadas en la zona metropolitana de Monterrey, N.L. Es importante mencionar
que tan slo en el 2004 entraron 85 nuevos distribuidores. Adems, cuenta con diversos
distribuidores mayoristas en Estados Unidos y Canad.
Los principales clientes son:
Negocio
Revestimientos
Sanitarios
Adhesivos

Nacional
Home Depot de Mxico
Grupo Amutio
Grupo Kuroda
Grupo Sanimex
El Surtidor de Observatorio
Home Depot de Mxico
Grupo Sanimex

Exportacin
International Ceramics
Royal Tile Company
Home Depot USA
Stan Roberts and Assiciates

REVESTIMIENTOS
Al cierre de 2004 las ventas en este segmento incrementaron su volumen en un 19% en
comparacin con el 2003.
En ese ao, inici operaciones una planta ubicada en Benito Jurez, N.L., la cual cuenta con
avanzada tecnologa. Asimismo, se implement la Fase I de la reconversin tecnolgica de la planta
de Tlaxcala, la cual esta planeada en tres fases y con tiempo estimado de finalizacin en el 2006. De
igual forma, en San Luis Potos se inici la ampliacin de esta planta, con el fin de aumentar la
capacidad instalada.
4

Se ha incrementado la participacin en el segmento de lujo, pasando de un 5% en el 2003, a un 20%


en el 2004. Esto derivado de que se contina lanzando nuevos productos. Durante el 2004 se
abrieron 87 nuevas salas de exhibicin, lo que le permite mayor exposicin y penetracin en el
mercado.
SANITARIOS
Destaca al cierre de 2004 el desempeo de las ventas extranjeras, las cuales crecieron en el canal de
mayoristas plomeros a razn de un 30%. Adicionalmente se observ un crecimiento en su volumen
de ventas del 22% en el mercado domstico, comparado con el 2003.
La Planta de Benito Jurez N.L. increment en el 2004 un 42% el nmero de piezas por empleado.
Asimismo, el sanitario con sistema Dual Flush, que permite un ahorro significativo en agua, ha
tenido mucha aceptacin y durante el 2004 el 13% del total de sanitarios vendido fueron de este tipo.
En ese mismo ao se lanzaron al mercado productos One Piece con este sistema.
ADHESIVOS
Este negocio obtuvo un crecimiento del 10% en su volumen de ventas en comparacin al 2003. Al
igual que en los otros segmentos de negocio, se lanzaron nuevos productos especializados, con el fin
de incrementar la participacin de mercado y mantener el liderazgo.
INMOBILIARIO
La divisin inmobiliaria, la cual represent el 9% de las ventas totales del Grupo, present un
crecimiento sobresaliente en sus ventas del 43.4% al cierre del 2004, en relacin al 2003.
Actualmente se esta construyendo el segundo centro comercial Plaza Cumbres ubicado en
Monterrey, N.L., el cual se espera finalizar para el segundo trimestre del 2005. El edificio de este
desarrollo contar con ms de 20,000 metros cuadrados de piso rentable.
En cuestin de vivienda se estn construyendo casas en Cumbres Providencia. Tambin en la zona
Valle Oriente se continu con el desarrollo de departamentos en Privanzas, al igual que con el sexto
y ltimo sector residencial. Estas residencias sern para gente con nivel socio econmico medio-alto.
Sobre el centro comercial Valle Oriente, el grupo reporta que en diciembre de 2004 se increment un
24% la asistencia, con respecto al mismo perodo del ao anterior.

10%
33%

34%
57%

44%

En febrero de 2005 se compro un terreno de 30 hectreas en el municipio de Santiago, en el estado


de Nuevo Len, el cual contribuir a equilibrar su portafolio inmobiliario de mediano y largo plazo,
con una inversin de 140 millones de pesos
ESTRATEGIA CORPORATIVA

La estrategia de Lamosa se puede definir como el uso de la reconversin tecnolgica, con tecnologa
de punta, buscando siempre la innovacin y diversificacin de lneas de productos y mercados. Todo
ello apoyado con una estructura financiera sana.
Esto le permite competir a nivel mundial ya que cuentan con altos estndares de calidad y as
creando valor mediante la diferenciacin. Esta imagen identifica a la empresa y a todos los
productos.
GOBIERNO CORPORATIVO

Grupo Lamosa ha implementado medidas de gobierno corporativo, como es el hecho de incorporar


consejeros independientes, as como establecer rganos intermedios, que es el Comit de Auditora y
el de Compensaciones.
Asimismo se ha esforzado por adherirse de manera ms fuerte al Cdigo de Mejores Prcticas
Corporativas.
CONSEJO DE ADMINISTRACION

El Consejo de Administracin de Grupo Lamosa est integrado por catorce miembros propietarios
Ing. Federico Toussaint Elosa
Lic. Eugenio Garza Herrera
Lic. Eduardo Elizondo Barragn
Ing. Benardo Elosa Robles
Ing. Max Michel Suberville
Ing. Jos Manuel Valverde Valdes
Ing. Armando Garza Sada
Ing. Francisco Javier Hernndez Carvajal
Lic. Jos Alfonso Rubio Elosa
Ing. Antonio Elosa Gonzlez
Ing,. Juan Miguel Rubio Elosa
Ing. Guillermo Barragn Elosa
Sr. Javier Saavedra Valdes
Ing. Eduardo Padilla Silva
Lic. Luis Francisco Gonzlez Pars
C.P. Carlos Zambrano Plant

Presidente
Consejero, Comit de Compensaciones
Consejero, Comit de Compensaciones
Consejero, Comit de Compensaciones
Consejero, Comit de Auditoria
Consejero, Comit de Auditoria
Consejero, Comit de Auditoria
Consejero, Comit de Auditoria
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Secretario
Comisario

CONSEJO DIRECTIVO

Director General
Ing. Federico Toussaint Elosa
Director Revestimientos
Ing. Sergio E. Narvez Garza
Director Adhesivos
Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas
Director Sanitarios
Ing. Arturo Martnez Martnez
Director Inmobiliario
C.P. Enrique lvarez-Tostado Ascorve
Director Finanzas y Administracin
Ing. Toms Luis Garza de la Garza
Director Relaciones Humanas
Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla
* De los funcionarios mencionados anteriormente nicamente el Director General es consejero patrimonial, los dems son independientes.

RESUMEN FINANCIERO

Las ventas totales alcanzadas por LAMOSA al cierre del 2004 ascendieron a 3,593.5 millones de
pesos (MP), representando un incremento real del 9% en comparacin con el 2003. El resultado
estuvo impulsado fuertemente por el comportamiento que mostraron las ventas nacionales, las cuales
crecieron un 10.9% en trminos reales en relacin al ao anterior.
La divisin cermica, mostr un crecimiento en sus ventas totales del 8.9% al cierre del ao 2004 en
comparacin al mismo periodo del ao anterior. Por su parte la divisin no cermica, observ un
incremento en ventas del 7.5% en el mismo periodo de tiempo.
En cuanto a la divisin inmobiliaria, present un crecimiento sobresaliente en sus ventas del 43.3%
al cierre del 2004, en relacin al 2003. Este comportamiento fue originado en gran parte por la venta
en el cuarto trimestre del ao, de un terreno comercial a una filial del Grupo Costco por 117.2 MP, el
cual represent el 35% del total de los ingresos obtenidos en el ao por esta divisin.

EBITDA POR DIVISION 1T05

21%
36%

25%

Cermica

No Cermica

Inmobiliaria

Fuente: InformeTrimestral

Al cierre del 2004 la utilidad de operacin del grupo mostr un crecimiento del 17% en trminos
reales, comparado con 2003. Lo anterior implic un incremento considerable en los gastos de venta
cercano al 20%, que se hicieron para fortalecer la imagen de los productos Lamosa y capitalizar
oportunidades en el mercado.

Fuente: Elaboracin propia con datos de Infosel Financiero

El proceso de reconversin tecnolgica mencionado anteriormente, al igual que una mayor


participacin en el segmento de lujo, han sido factores clave que han impactado la rentabilidad del
grupo.
Lo anterior permiti un incremento en EBITDA del 15.4% en comparacin al 2003.

30%

894

25%

Millones de Pesos

719
20%
540
446

15%

401

378

367

10%

261
196

5%
0%
1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Margen EBITDA

EBITDA

Fuente: Elaboracin propia con datos de Infosel Financiero

La utilidad neta alcanzada durante el 2004 sum 433.1 MP, cifra que represent un crecimiento real
del 104.2% con respecto al ao anterior.
Cobertura Neta de Intereses
7.2

7.15
6.02
5.09

5.0
4.3
3.19

3.46

3.39

2.47

Pasivo Total/EBITDA
1.2

1.24
0.66

1996

1997

1998

1999

1.1

2000

1.4

1.2

2001

2002

1.2

2003

1.1

2004

Fuente: Elaboracin propia con datos de Infosel Financiero

En cuanto al primer trimestre de 2005, Grupo Lamosa report resultados mixtos al registrar un
incremento de 0.2% en ventas y 5.8% en utilidad neta. Este ligero incremento en ventas, se explica
porque en el mismo trimestre de 2004, se tuvo un ingreso extraordinario por la venta de un terreno,
mencionado anteriormente, adems por el efecto calendario de la semana santa en marzo y no en
abril, que implic menos das laborables y finalmente en este ao ya no se tuvieron ventas de
ladrillera.
Sin embargo, la utilidad de operacin y el EBITDA cayeron en 7.3% y 5.5% respectivamente;
afectados por un incremento en gastos de operacin del 9.3% (gastos extraordinarios) y el hecho de
que en el 2004 se tuvo una venta no recurrente de un terreno.
Adicionalmente se tuvo un costo integral de financiamiento por 19 millones de pesos, cuando en el
ao pasado se present un ingreso de 1.9 MP, esto derivado de una menor ganancia monetaria y una
prdida cambiaria.

ANALISIS DE LA INDUSTRIA
Lamosa cotiza en el sector de materiales para la vivienda, dentro de la Bolsa Mexicana de Valores.
Participa dentro del sector industrial, en el ramo de cermico y no cermico, as como en el sector
inmobiliario.
SECTOR VIVIENDA

De acuerdo con cifras oficiales, durante el 2005 se prev una inversin de 37 mil 850 millones de
pesos en el pas, en diversos proyectos de energa, vivienda, desarrollo urbano y carreteras en el
Distrito Federal.
Asimismo, se prev que continuar el crecimiento en la edificacin de viviendas, que se refleja en la
generacin de 450 mil unidades a escala nacional. Esto en lnea con la meta del gobierno federal de
entregar 750 mil viviendas en el 2006.
De acuerdo al Programa Sectorial de Vivienda 2001-2006, en el marco de la demografa actual, de
mantenerse las tendencias, se prev que para el ao 2010 habr en el pas alrededor de 30 millones
de hogares que requerirn anualmente un promedio de 731 mil 584 unidades nuevas para cubrir sus
necesidades. Lo que significa que la meta sexenal solo cubrira las necesidades que existen en
trminos anuales.

Fuente: INEGI

Otro factor importantes es que se requerir de dar mantenimiento a las viviendas y se estima que
para los prximos 10 aos se requerir de un promedio anual de 398 mil 162 acciones de
mejoramiento.
Esta situacin ha propiciado un importante crecimiento en este sector y dadas estas estimaciones, se
mantienen expectativas favorables para las empresas relacionadas con la vivienda, como es el caso
de Lamosa.

10

Precios de viviendas
El crdito a la vivienda ha estado incrementndose con el paso de los aos, lo que hace que mucha
gente se este decidiendo por contratar un crdito hipotecario a fin de asegurar las tasas de inters
fijas de largo plazo que ofrecen los intermediarios y que hasta el ao anterior se haban observado a
la baja.
Al haber demanda de vivienda los precios de las mismas se han elevado, aunado a los incrementos
que han sufrido los materiales para la construccin y los salarios en el ramo.
Sin embargo, al observarse cada da un mayor acceso a viviendas, se puede esperar una cada
posterior en los precios, derivado de la sobreoferta.
Precios de los materiales de construccin
Durante el 2004, los precios destinados a la construccin de vivienda residencial crecieron ms que
la inflacin acumulada. De acuerdo al Banco de Mxico, los insumos para la construccin de
vivienda a nivel nacional aumentaron un 14.60 por ciento a noviembre del 2004, mientras que la
inflacin acumulada fue del 4.97 por ciento.
De igual forma, los materiales derivados del acero son los que registraron un mayor aumento durante
el 2004, ya que se incrementaron en ms del 70 por ciento, lo que afecto en gran medida los precios
de los materiales para la construccin. Entre estos, se encuentran la varilla, alambrn, polines,
soleras, estructuras y laminas, entre otros.
Segn datos del Banco de Mxico, los precios para la construccin residencial en Monterrey
aumentaron un 12.31 por ciento en general hasta noviembre de 2004. Otros costos que tambin se
incrementaron durante este ao en Nuevo Len fueron los de mano de obra, ubicndose en un 6.69
por ciento, y alquiler de maquinaria, en 4.70 por ciento.
Sin embargo, el Presidente de la Cmara Nacional de la Industria de Desarrollo y Promocin de
Vivienda (Canadevi) dijo que ven este 2005 con optimismo y esperan que los precios ya no se
incrementen ms que la inflacin.
Materiales
Arena #5 (1m3)
Cemento (50 kgs.)
Yeso (40 kgs.)
Varilla Hylsa 3/8" (9 mts.)
Barroblock 10x30x30
Block 6"

Enero 2004
$
223.25
89.25
46.00
34.95
4.96
4.59

Noviembre 2004
$
237.50
88.88
51.25
56.75
5.36
4.48

Variacin
%
6.38
-0.41
11.41
62.37
8.06
-2.40

Fuente: EL NORTE con informacin del Banco de Mxico.

La evolucin de los precios en el 2005 ya sido favorable, ya que disminuy de un 13.3% en marzo
del 2004 a 3.6% en el mismo mes del 2005.

11

Fuente: INEGI

Salarios y empleos en el sector de la construccin


Este crecimiento del sector de vivienda, ha llevado de la mano al comportamiento de los salarios en
este rubro. La Encuesta Nacional de Empresas Constructoras contabiliz al mes de noviembre del
2004, 374 mil 405 empleos, cifra 3.0% mayor a la registrada en el mismo mes de 2003. Las
remuneraciones en esta industria aumentan ligeramente y, en pesos constantes, pasan de tres mil 561
pesos en octubre de 2001 a cuatro mil 293 pesos en octubre de 2004.
Comportamiento del indicador de bienes duraderos en USA y Mxico
Durante el mes de marzo, los pedidos de bienes duraderos, o artculos destinados a durar al menos
tres aos en Estados Unidos, descendieron a una tasa de 2.80%, cifra que no era la esperada por los
analistas, ya que su expectativa se ubicaba en 0.30 por ciento. Sin embargo, es importante mencionar
que, excluyendo los pedidos de transporte, las ordenes de bienes duraderos experimentaron una
cada de slo de 1.0% (estimado 3.0%).
En trminos generales, el reporte dado a conocer el 27 de abril del 2005 no es muy alentador, ya que
se vislumbra un menor crecimiento en los EUA, situacin que afectara a las empresas que tienen
exportaciones a ese pas
CRDITOS

Un detonante para el crecimiento del sector de la vivienda ha sido la expansin del crdito en este
rubro, el cual se ha ido expandiendo a otros niveles socioeconmicos como el de nivel medio.

12

El financiamiento por fuentes no bancarias ha sido el que ms ha crecido, de acuerdo a reportes de


Banamex, este totaliz 23.3 mmp en el 2004, un aument del 20.5% anual. Casi en su totalidad ha
sido de Sofoles inmobiliarias, las cuales abarcan el 96% de este segmento.
Sin embargo, destaca en este anlisis que los crditos a la vivienda, como proporcin del PIB, sigue
siendo menor al que registraba en 1994, ya que al finalizar el 2004 se tena un 3.4% y contra un
7.3% diez aos antes. Adicionalmente el nivel de endeudamiento total de las familias sigue
mostrndose rezagado con respecto a 1994 en un 16% en trminos reales.
La Canadevi estima que los crditos aumentarn 12 por ciento este ao, al sumar 575 mil. Ante este
desempeo, la cmara consider necesario generar nuevos esquemas de financiamiento y multiplicar
los recursos con medios como la bursatilizacin hipotecaria.
Esta institucin estima que la bursatilizacin ser un factor esencial para que el sector de la vivienda
alcance el ritmo que Mxico requiere, como lo han demostrado distintas instituciones
gubernamentales y privadas.
Un ejemplo de ello es que en noviembre de 2004, el Infonavit llev a cabo una segunda emisin de
certificados de vivienda por 346 millones de UDIs, equivalentes a mil 205 millones de pesos. La
transaccin tuvo una demanda de 1.4 veces el monto ofertado y fue colocado entre aseguradoras,
afores, sociedades de inversin, banca patrimonial y tesoreras, lo que demuestra lo cotizada que esta
este sector hipotecario en el mercado de capitales.
De esta forma, se podra decir que se ha avanzado mucho en resolver el problema del acceso a
financiamientos para la vivienda, pues el Infonavit otorga cada vez ms crditos a ms sectores de la
sociedad, la banca ha retornado y las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles) tienen
una mayor participacin en el mercado.
Tan solo Hipotecaria Nacional (HN) prev lograr un crecimiento de 64 por ciento durante el 2005,
mediante el fomento para la construccin de 75 mil viviendas, la asignacin de 36 mil crditos
individuales y la apertura de 20 sucursales.
Este dinamismo en el otorgamiento de crditos ha estado apoyado por la baja generalizada en las
tasas de inters que se ha observado en los ltimos aos. Las instituciones financieras estn cobrando
hasta un 12% anual por un crdito hipotecario, sin embargo esto podra cambiar, dado el incremento
13

en tasas de inters que se ha observado en los primeros meses de 2005. Incluso Banamex anunci un
aumento de sus tasas a partir del 1 de marzo.
Ahora lo que es importante mencionar, es que la expansin de financiamiento podra ocasionar que
para el cierre de 2005 se de una sobreoferta de entre 60 mil y 70 mil viviendas, sobre todo en los
estados del Norte y Centro del Pas.
Por otro lado, a pesar de mayor acceso a crditos, an se tiene rea de oportunidad en los ciudadanos
pertenecientes a los estratos sociales con menores ingresos, quienes an siguen teniendo problemas
para obtener financiamientos.
Segn anlisis que se han hecho para que la industria de la vivienda funcione correctamente habr
que seguir cinco pasos estratgicos que son: extender el financiamiento para la vivienda a ms
segmentos de la poblacin y fomentar la generacin de la misma dentro del marco legal. Asimismo
mejorar la planificacin y el financiamiento de los terrenos y la infraestructura; facilitar los tramites
dentro de un mercado secundario de vivienda, y recopilar mejor informacin sobre los mercados de
vivienda e hipotecario.
BARRERAS DE ENTRADA/SALIDA

Incursionar en la produccin de materiales para la vivienda no es sencillo, por ejemplo, para entrar a
la industria de la produccin de muebles para bao, se debe considerar lo siguiente:
Altos estndares de calidad en las piezas que se producen
Tecnologa de punta, utilizando mquinas muy costosas e importadas de pases como Suecia,
Alemania, Estados Unidos, etc.
Los insumos principales, tales como el gas natural, es muy caro y es necesario estar
preparados financieramente ante los precios cambiantes del mismo.
Se debe considerar que algunas de las materias primas son de importacin y el pago tiene
que ser hecho en la moneda del pas de origen por lo que se necesitan usar algn tipo de
cobertura. Se estima que casi 40 por ciento de la materia prima para preparar esmaltes es de
importacin, la mayora de pases europeos y Estados Unidos.
Ante este panorama, productores de los sectores ms representativos de la industria de la cermica
aplican diversas estrategias para mantenerse en el mercado.
Los productores de sanitarios enfrentan la competencia interna y los vaivenes de la demanda
directamente ligada al desempeo del sector.
En contraste, la industria de los pisos observa buenas posibilidades de crecimiento, incluso mejores
que el de los sanitarios, porque no depende tanto de la vivienda nueva, pues el consumo de losetas y
azulejos se enfoca a decoraciones y remodelaciones.
Cada da el entorno competitivo es ms fuerte en todos los negocios, por una parte los productores
reconocidos que da a da luchan por una porcin del mercado y por otra parte la entrada de algunos
productos chinos que tambin afectan. De acuerdo a la revista de Alto Nivel, en los ltimos dos
aos, la entrada ilegal a Mxico de muebles para bao y sus accesorios ha plagado los distintos
locales de Mxico, principalmente aquellos pequeos y medianos. Pero lo grave no radica en la
importacin que se da por las distintas aduanas del pas, sino que esta mercanca -que entra en
concepto de refaccin y luego se ensambla en algn punto intermedio para su comercializacin- es
copia "pirata" de una pieza original que paga impuestos, que cumple con la Norma Oficial
Mexicana, as como con los requerimientos de la Comisin Nacional del Agua (CNA).

En esta fuente se menciona que hay evidencia que los chinos estn copiando diseos exclusivos y de
temporada de productores mexicanos y extranjeros como Ideal Standard, Catizzi, Orin, Lamosa y
Vitromex.
REGULACIONES/ LEGISLACIN

Los principales desarrolladores de vivienda del pas se reunieron recientemente para cabildear una
nueva Ley de Vivienda con los legisladores quienes buscan la creacin de una poltica de Estado que
proteja este sector de mayores regulaciones. Entre las propuestas que se discuten destacan que la
nueva Ley sea transexenal.
Ellos opinan que se debe blindar a la vivienda como una poltica de Estado y que
independientemente de quien es el Presidente y de que color es su partido, esta industria siga
teniendo el apoyo que le han dado los ltimos gobiernos. Se presentara una serie de propuestas para
incentivar el desarrollo de viviendas, con base en un diagnostico sobre la situacin actual que ha
desarrollado. Se necesita actualizar la ley ya que se tiene demanda de financiamientos para vivienda
y no se ha podido cubrir.
Otro problema que enfrenta el sector es la reposicin de reserva territorial, pues al ritmo que estn
creciendo, reponer tierra no es fcil, y con la cantidad de metros que se requiere cada ao, los
precios de sta se han incrementado considerablemente.
Por otro lado, este sector tiene importantes beneficios fiscales, por un lado las compras de terrenos
son deducibles de impuestos. Y por segundo ao consecutivo los intereses reales pagados por
concepto de hipotecas son deducibles para las personas fsicas, siempre y cuando no se exceda a un
milln 500 mil udis . Al hacer esta deduccin, un contribuyente puede recuperar el equivalente a
entre 1.5 y 3 mensualidades del inmueble, segn informacin de la banca.
FACTORES MACROECONMICOS

El 2004 fue un ao con un crecimiento importante en la economa de las EUA, a razn de un 4.4%,
porcentaje que no se haba observado en los ltimos cinco aos. Esto favoreci el desempeo de la
economa mexicana que creci en la misma proporcin. Sin embargo, se espera que ambas
economas muestren un menor dinamismo en el 2005.

15

Riesgo- Pas

Fuente: Latin Focus

Sobre esta lnea, la FED ha estado incrementando sus tasas de referencia, lo que ha provocado un
alza en las tasas de inters en Mxico, as como incrementos en el corto de Banxico, para mantener
en control la inflacin.
PRONOSTICOS
MACROECONOMICOS USA

PRONOSTICOS
MACROECONOMICOS MEX.
2004

2005e

2006e

2004

2005e

2006e

Inflacin

5.19

3.76

3.7

Inflacin

2.7

2.2

1.9

PIB

4.37

3.95

3.52

PIB

4.4

3.9

3.5

8.6

11.5

12

CETES 28 Das
Diciembre

8.5

Tipo de Cambio (dlar por Euro)


Diciembre

1.24

1.34

1.35

Tipo de Cambio
Diciembre

11.2

Fuente: Banamex

Fuente: FINSAT

ANLISIS DE LA COMPETENCIA

Lamosa tiene varios competidores en el mercado mexicano, siendo los mayores Vitromex y Orin.
En cuando al mercado internacional, sus mas importantes competidores son American Standard y
Kohler. Grupo Lamosa se considera el cuarto a nivel NAFTA y lder en el mercado de adhesivos.
Revestimientos
Dal-Tile de Mxico
Interceramic
Vitromex
Porcelanite

Sanitarios
Vitromex
Fbricas Orin
Ideal Standard
Kohler
Gerber
Porcelamex
Portobello

Adhesivos
Cemix
Interceramic
Bexel

16

Vitromex

Fue fundada en 1967 en Saltillo, Coahuila, como una empresa de Grupo Industrial Saltillo, una de
las corporaciones industriales ms importantes y de mayor tradicin en Mxico y Norteamrica.
Vitromex es hoy una de las marcas ms importantes en produccin y comercializacin de vitropisos
y azulejos cermicos, muebles sanitarios, accesorios y complementos para ambientar el cuarto de
bao.
La produccin anual vendida ha crecido a un ritmo superior al 12% anual durante los ltimos 5 aos,
lo que permite decir que son una de las empresas de mayor dinamismo en la industria de acabados
para la construccin.

Orion

Es una compaa fundada en 1930, dedicada a la manufactura de productos para bao, sanitarios,
vlvulas y recubrimientos cermicos. Cuenta con 5 fbricas productoras ubicadas en Mxico.
ORION cuenta con una distribucin a lo largo de toda la Republica Mexicana, adems de exportar
sus productos desde 1950 a lugares como EUA, Canad, Centro y Sudamrica, El Caribe, Medio
Oriente y Europa.

Porcelanite

Perteneciente a Grupo Carso que opera desde 1959, fabrican diversos productos de cermica para la
construccin, as como los pegamentos para los materiales que fabrican. Todos estos productos
siguen los ms altos estndares de calidad de la industria no solamente en resistencia y duracin sino
que continuamente hay un esfuerzo por brindarle al consumidor la gama mas amplia de colores y
diseos.

Interceramic

Hoy en da, fabrica pisos y azulejos en siete complejos productivos. Durante los ltimos aos la
compaa ha observado un continuo desempeo ms que un crecimiento en sus utilidades.
Los productos se distribuyen en Mxico a travs de una red de 200 tiendas de franquicia localizadas
a lo largo y ancho de la Repblica Mexicana.
En los Estados Unidos y Canad, la comercializacin de productos Interceramic se hace a travs de
ms de 100 distribuidores independientes, as como de 16 centros de distribucin al mayoreo
propiedad de la empresa en los Estados de Texas, Georgia, Arizona, Nevada, Nuevo Mxico,
California y Oklahoma.

American Standard

Empresa norteamericana, fabricante global posicionado en 3 mercados: aire acondicionado,


productos de bao y cocina (marcas como American Standard e Ideal Standard) y sistemas de mando
de vehculos (incluye sistemas electrnicos de frenado y de suspensin neumtica). La compaa
emplea a ms de 60,000 personas operando en 27 pases. En el 2003 adquiri el negocio de cermica
sanitaria de Uralita, fortaleciendo su posicin en los mercados Espaol y Europeo.
17

Portobello

Empresa Brasilea representada por un slido grupo empresarial con negocios centrados en el ramo
de revestimientos cermicos y porcelnicos. Su mercado es internacional, abarca los 5 continentes y
exporta a ms de 65 pases, tiene una presencia significativa en Amrica del Norte, Amrica Central
y Amrica del Sur.

Kohler

Kohler Co., es una compaa americana con un diverso portafolio de productos en seis continentes.
Actualmente, Kohler crea productos para la cocina y el bao, motores y generadores, muebles y
accesorios, gabinetes y pisos, as como inmobiliaria.
Mltiplos

TESIS DE INVERSION

Liderazgo
Es lder en el mercado de adhesivos con el 60% de participacin y mantiene un fuerte
posicionamiento en los mercados donde participa. Continuamente se esfuerzan en lanzar el
mercado lneas innovadoras, que los mantiene con ventaja competitiva.

Diversificacin
La estrategia de comercializacin que ha seguido ha sido la de orientacin tanto al mercado
domstico como al de exportacin, lo cual le permite enfrentar eventos econmicos que
pudieran afectar a cualquiera de los dos mercados. Asimismo, la diversificacin en su
portafolio de productos y de sectores socioeconmicos a los que van dirigidos, proporciona a
la empresa una mezcla de ventas flexible y de mayor valor agregado.

18

Inversin constante
En los ltimos 5 aos la empresa ha invertido alrededor de USD $222 millones en la
modernizacin de sus plantas, lo cual le ha permitido a la compaa incrementar su
productividad, reflejndose en incrementos sostenidos en mrgenes brutos y operativos.

Calidad Crediticia
Se incremento la calificacin (nacional) de la deuda del Grupo Lamosa de A+ a AA- por
parte de la calificadora Fitch Ratings, lo que refleja una posicin sana y que le repercutira en
un menor costo de capital.

Estructura financiera sana


Lamosa ha mostrado importante crecimiento en sus ventas, mrgenes de operacin y flujo de
efectivo a travs de los aos, todo esto apoyado con una poltica de endeudamiento
conservadora. Esto se refleja en el desempeo del favorable en el precio de su accin.

RIESGOS DE INVERSION

Costo de los insumos: Debido a la volatilidad de los energticos que se ha observado,


Lamosa podra verse afectado, sin embargo, mantiene coberturas importantes.

Variables Macroeconmicas: un menor dinamismo que ha estado mostrando la economa


estadounidense, puede afectar las ventas de la empresa, as como los incrementos en tasas de
inters, tipo de cambio e inflacin.

RESUMEN DE INVERSIN
El proceso de valuacin de la accin de Grupo Lamosa se realiz utilizando las metodologas de Flujo Libre
de Efectivo Descontado (DCF por sus siglas en ingls) y Valuacin Relativa con mltiplos de empresas
similares; la ponderacin fue 90% el primero y 10% el segundo.
Para el primer mtodo, la tasa de descuento aplicada fue del 13.64% anualizado, que es el calculo de su Costo
Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en ingles) . Para obtener el costo del capital se utiliz
el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Por el mtodo de Flujo Libre de Efectivo Descontado, se obtuvo un precio objetivo de $24.77, lo que deriva
un potencial de la accin de un 16%.
La valuacin a travs de mltiplos se realiz comparando con Interceramic. El mltiplo de PE/EBITDA
deriva en un precio objetivo de $24.02 y un potencial de la accin de 32%.
Luego de haber aplicado ambos mtodos de valuacin, aplicando las ponderaciones mencionadas se llega a un
precio objetivo de $24.70, por lo que nuestra recomendacin es de MARKET OUTPERFORM.

19

LAMOSA

VENTAS NETAS
RESULTADO BRUTO
RESULTADO DE OPERACIN
RESULTADO NETO

CAMBIO PORCENTUAL AO CON AO

VENTAS NETAS
Costo de Ventas
RESULTADO BRUTO
RESULTADO DE OPERACIN
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Y P.T.U.
RESULTADO NETO

BASE COMN (como porcentaje de ventas)

Estado de Resultados
** En pesos mexicanos constantes a
Abril del 2005. Cifras en miles.
VENTAS NETAS
Costo de Ventas
RESULTADO BRUTO
Gastos de Operacion
RESULTADO DE OPERACIN
Costo Integral de Financiamiento
RESULTADO DESPUES DEL COSTO INTEGRAL DE FINANC.
RESULTADO NETO DESPUES DE IMPUESTOS Y P.T.U.
RESULTADO NETO CONS. ANTES DE PART. EXTRAORD.
RESULTADO NETO
RESULTADO NETO MAYORITARIO

20

22.17%
55.19%
45.69%
39.56%

100%
63.32%
36.68%
15.72%
10.55%
6.74%

FA 2002
3,122,763
1,977,363
1,145,400
654,455
490,945
139,152
351,793
210,470
210,470
210,470
210,470
$

7.22%
8.45%
20.01%
4.95%

100%
62.90%
37.10%
17.60%
11.09%
6.60%

FA 2003
3,348,144 $
2,105,923
1,242,221
653,040
589,181
141,194
447,987
220,879
220,879
220,879
220,879

6.26%
10.31%
8.66%
21.85%

100%
59.82%
40.18%
18.57%
18.71%
9.06%

31-Mar-04
880,979 $
527,013
353,966
190,370
163,596
(4,346)
167,942
113,889
79,848
79,848
79,848

8.45%
5.29%
-1.95%
-60.45%

100%
60.98%
39.02%
17.01%
1.77%
3.90%

9.63%
10.62%
7.55%
213.35%

100%
61.77%
38.23%
16.24%
12.52%
8.19%

2004 A
30-Jun-04
30-Sep-04
853,215 $
866,575 $
520,321
535,294
332,893
331,281
187,795
190,582
145,098
140,699
58,595
(253)
86,504
140,952
(633)
72,867
33,270
70,935
33,270
70,935
33,270
70,935

11.64%
49.36%
42.74%
429.32%

100%
56.58%
43.42%
21.70%
18.05%
24.46%

31-Dec-04
1,051,536 $
594,926
456,609
228,477
228,132
(42,584)
270,717
260,399
257,239
257,239
257,239

9.08%
18.72%
14.99%
102.16%

100%
59.62%
40.38%
18.55%
13.09%
12.23%

FA 2004
3,652,304
2,177,555
1,474,749
797,224
677,526
11,411
666,114
446,521
446,521
446,521
446,521
$

-0.25%
1.13%
-7.73%
2.14%

100%
59.27%
40.73%
17.18%
13.16%
9.28%

31-Mar-05 A
878,784 $
520,830
357,954
207,007
150,947
18,961
131,986
81,555
81,555
81,555
81,555

17.17%
10.30%
41.56%
176.47%

100%
63.27%
36.73%
20.55%
18.26%
9.20%

6.80%
1.35%
36.92%
50.40%

100%
63.72%
36.28%
20.81%
22.87%
11.53%

2005 E
30-Jun-05
30-Sep-05 E
999,683 $
925,522 $
632,502
589,773
367,181
335,749
161,787
143,107
205,394
192,642
22,855
(19,068)
182,539
211,710
91,984
106,683
91,984
106,683
91,984
106,683
91,984
106,683

4.24%
-36.78%
-62.87%
-69.89%

100%
73.67%
26.33%
7.73%
14.02%
7.07%

31-Dic-05 E
1,096,147 $
807,480
288,667
145,368
84,696
(69,010)
153,705
77,454
77,454
77,454
77,454

6.79%
-8.49%
-23.07%
-44.90%

100%
65.40%
34.60%
13.36%
14.15%
6.31%

17.65%
5.74%
6.40%
-8.05%

100%
63.39%
36.61%
15.53%
14.39%
7.25%

FA 2005 E
31-Mar-06 E
3,900,136 $
1,033,852 $
2,550,585
655,349
1,349,551
378,504
657,269
158,349
521,195
160,604
(47,120)
11,784
568,315
148,820
246,051
74,992
246,051
74,992
246,051
74,992
246,051
74,992

11.25%
11.25%
-18.59%
-18.16%

100%
63.27%
36.73%
15.04%
13.43%
6.77%

12.03%
12.03%
-21.35%
-38.70%

100%
63.72%
36.28%
14.61%
12.52%
6.31%

2006E
30-Jun-06 E
30-Sep-06 E
1,112,101 $
1,036,833 $
703,629
660,704
408,472
376,129
180,759
162,926
167,216
151,505
17,819
21,719
149,396
129,785
75,283
65,401
75,283
65,401
75,283
65,401
75,283
65,401

6.47%
6.47%
6.47%
-50.54%

100%
73.67%
26.33%
7.73%
6.51%
3.28%

31-Dic-06 E
1,167,087 $
859,739
307,349
154,274
90,177
14,155
76,021
38,308
38,308
38,308
38,308

11.53%
8.96%
9.27%
3.22%

100%
66.20%
33.80%
13.09%
11.59%
5.84%

FA 2006 E
4,349,874
2,879,420
1,470,454
656,308
569,502
65,478
504,024
253,984
253,984
253,984
253,984

LAMOSA

2,116,612
(926,441)
202,617
1,392,788
2,569
302,440
305,008
1,697,796
1,697,796
4,400,838
-

Resultado Acumulado y reservas de Capital


Reserva para recompra de Acciones
Resultado Acumulado por posicion Monetaria
Exeso (insuf.) en la Act. Del Capital Contable
Resultado neto del ejercicio
CAPITAL GANADO (DEFICIT)
Capital Social pagado (Nominal)
Actualizacin del capital social Pagado
Prima en Venta de acciones
CAPITAL CONTRIBUIDO
CAPITAL CONTABLE MAYORITARIO
Participacion minoritaria
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
PASIVO + CAPITAL

100.00%
17.46%
11.06%
10.90%
5.73%
0.24%
0.00%
0.40%
14.06%
2.77%
9.77%

340,232
157,300
38,721
179,065
715,319
588,606
712,857
12,399
1,313,863
439,088
234,773
2,703,042

Proveedores
Creditos Bancarios
Creditos Bursatiles
Impuestos por pagar
Otros Pasivos Circulantes
PASIVO CIRCULANTE
Creditos Bancarios
Creditos Bursatiles
Otros Creditos
PASIVO A LARGO PLAZO
CREDITOS DIFERIDOS
OTROS PASIVOS
PASIVO TOTAL

BASE COMN (como porcentaje de ventas)


VENTAS NETAS
CLIENTES Y DOCUMENTOS POR COBRAR
INVENTARIOS
PROVEEDORES
IMPTOS. POR PAGAR Y OTROS PASIVOS CIRC.
ACTIVO TOTAL
PASIVO CIRCULANTE
PASIVO A LARGO PLAZO
OTROS PASIVOS
PASIVO TOTAL
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO

FA 2002
140,932
545,224
152,740
345,313
1,184,209
889,216
889,216
2,100,790
58,762
167,862
4,400,838

** En pesos mexicanos constantes a


Abril del 2005. Cifras en miles.
Efectivo e Inversiones Temporales
Clientes y Documentos por Cobrar (neto)
Otras Cuentas y Documentos por Cobrar (neto)
Inventarios
Otros Activos Circulantes
ACTIVO CIRCULANTE
Inversiones en acciones de Sub. O Asociados no cons.
Otras inversiones
ACTIVO A LARGO PLAZO
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
ACTIVO DIFERIDO (NETO)
OTROS ACTIVOS
ACTIVO TOTAL

Estado de Situacin Financiera

100.00%
16.91%
11.88%
11.25%
16.22%
0.27%
0.47%
2.80%
13.30%
2.66%
9.11%

2,287,128
(867,433)
215,266
1,634,960
2,569
302,440
305,008
1,939,969
1,939,969
4,907,290
-

376,547
103,253
39,232
251,835
888,599
716,558
588,454
95,191
1,400,204
445,226
233,291
2,967,321

FA 2003
140,101
566,111
118,565
397,826
1,222,603
629,629
629,629
2,866,575
44,851
143,631
4,907,290

100.00%
65.13%
45.15%
41.41%
59.81%
0.00%
1.78%
9.77%
49.67%
10.83%
34.50%

2,498,770
(894,146)
77,446
1,682,070
2,518
301,380
303,898
1,985,968
1,985,968
4,839,036
-

364,787
84,897
48,591
239,146
852,845
647,116
577,542
101,773
1,326,430
437,596
236,196
2,853,068

31-Mar-04
90,164
573,799
118,854
397,770
1,180,588
1,159,416
1,159,416
2,206,418
143,138
149,475
4,839,036

100.00%
73.07%
49.84%
44.38%
61.56%
7.85%
2.49%
10.65%
52.13%
10.96%
35.65%

2,468,045
(883,515)
110,717
1,695,246
2,517
301,621
304,138
1,999,384
1,999,384
4,932,331
-

378,635
147,083
29,792
247,743
1,002,301
722,650
391,097
105,201
1,218,948
444,810
266,889
2,932,948

2004 A
30-Jun-04
45,769
623,424
136,669
425,218
1,231,081
1,203,948
1,203,948
2,238,881
183,721
74,701
4,932,331

100.00%
77.48%
46.45%
43.13%
57.02%
0.00%
0.80%
1.76%
49.22%
10.83%
34.83%

2,452,196
(889,617)
181,652
1,744,230
2,474
299,328
301,802
2,046,033
2,046,033
4,816,127
-

373,772
35,910
39,467
227,331
869,961
932,220
383,677
29,315
1,345,213
426,551
128,369
2,770,094

30-Sep-04
54,595
671,425
117,854
402,562
1,246,435
1,107,881
1,107,881
2,229,369
156,718
75,724
4,816,127

100.00%
60.48%
38.77%
39.77%
59.87%
0.67%
0.65%
1.44%
29.41%
8.52%
28.96%

2,483,485
(904,780)
438,891
2,017,596
2,432
302,145
304,576
2,322,173
2,322,173
4,986,272
-

418,183
69,372
69,750
279,888
1,023,649
802,229
375,551
29,827
1,207,607
309,259
123,585
2,664,100

31-Dec-04
95,295
635,929
160,439
407,730
1,299,393
1,214,285
1,214,285
2,305,687
44,490
122,416
4,986,272

100.00%
17.41%
11.16%
11.45%
17.24%
0.19%
0.19%
0.41%
8.47%
2.45%
8.34%

2,483,485
(904,780)
438,891
2,017,596
2,432
302,145
304,576
2,322,173
2,322,173
4,986,272
-

418,183
69,372
69,750
279,888
1,023,649
802,229
375,551
29,827
1,207,607
309,259
123,585
2,664,100

FA 2004
95,295
635,929
160,439
407,730
1,299,393
1,214,285
1,214,285
2,305,687
44,490
122,416
4,986,272

100.00%
74.92%
47.24%
43.95%
69.30%
0.00%
0.92%
1.73%
36.09%
10.11%
34.40%

2,875,569
(888,588)
81,555
2,068,536
2,400
299,882
302,282
2,370,818
42,072
2,412,890
5,066,702
-

386,232
197,142
184,200
54,196
277,411
1,099,181
747,144
371,738
29,733
1,148,615
317,194
88,822
2,653,812

31-Mar-05 A
48,950
658,388
178,698
415,119
1,301,155
1,343,048
1,343,048
2,241,623
65,644
115,232
5,066,702

100.00%
60.54%
39.13%
36.34%
55.50%
0.00%
0.81%
0.00%
31.73%
8.89%
30.24%

2,957,124
(888,588)
91,984
2,160,520
2,400
299,882
302,282
2,462,802
42,072
2,504,874
4,956,867
-

363,322
137,544
277,411
778,277
1,253,181
14,519
1,267,700
317,194
88,822
2,451,993

100.00%
68.86%
42.40%
35.54%
59.95%
0.00%
0.87%
0.00%
34.27%
9.60%
32.66%

3,049,108
(888,588)
106,683
2,267,203
2,400
299,882
302,282
2,569,485
42,072
2,611,557
4,971,940
-

328,945
69,372
277,411
675,729
1,264,119
14,519
1,278,638
317,194
88,822
2,360,383

2005 E
30-Jun-05
30-Sep-05 E
29,804
27,520
605,248
637,340
178,698
178,698
391,213
392,440
1,204,962
1,235,999
1,343,048
1,343,048
1,343,048
1,343,048
2,228,541
2,213,139
65,083
64,523
115,232
115,232
4,956,867
4,971,940

100.00%
62.90%
39.02%
36.20%
50.62%
0.00%
0.74%
0.00%
28.94%
8.10%
27.58%

3,155,791
(888,588)
77,454
2,344,657
2,400
299,882
302,282
2,646,939
42,072
2,689,011
5,019,052
-

396,812
0
277,411
674,223
1,235,283
14,519
1,249,802
317,194
88,822
2,330,041

31-Dic-05 E
18,451
689,463
178,698
427,662
1,314,274
1,343,048
1,343,048
2,182,536
63,962
115,232
5,019,052

100.00%
17.68%
10.97%
10.17%
14.23%
0.00%
0.21%
0.00%
8.13%
2.28%
7.75%

3,155,791
(888,588)
77,454
2,344,657
2,400
299,882
302,282
2,646,939
42,072
2,689,011
5,019,052
-

396,812
0
277,411
674,223
1,235,283
14,519
1,249,802
317,194
88,822
2,330,041

FA 2005 E
18,451
689,463
178,698
427,662
1,314,274
1,343,048
1,343,048
2,182,536
63,962
115,232
5,019,052

100.00%
68.34%
38.29%
36.38%
53.67%
0.00%
0.78%
0.00%
30.68%
8.59%
29.24%

3,233,244
(888,588)
74,992
2,419,649
2,400
299,882
302,282
2,721,931
42,072
2,764,003
4,982,078
-

376,155
269,356
277,411
922,923
874,618
14,519
889,137
317,194
88,822
2,218,076

31-Mar-06 E
28,236
706,582
178,698
395,895
1,309,411
1,343,048
1,343,048
2,150,986
63,401
115,232
4,982,078

100.00%
54.99%
32.10%
36.34%
49.89%
0.00%
0.73%
0.00%
28.52%
7.99%
27.18%

3,308,237
(888,588)
75,283
2,494,931
2,400
299,882
302,282
2,797,213
42,072
2,839,285
4,857,576
-

404,179
35,910
277,411
717,499
880,256
14,519
894,775
317,194
88,822
2,018,291

100.00%
68.86%
31.78%
35.54%
53.51%
0.00%
0.78%
0.00%
30.59%
8.57%
29.15%

3,383,519
(888,588)
65,401
2,560,332
2,400
299,882
302,282
2,862,614
42,072
2,904,686
4,898,581
-

368,507
35,910
277,411
681,828
891,532
14,519
906,051
317,194
88,822
1,993,895

2006 E
30-Jun-05 E
30-Sep-05 E
56,717
43,019
611,527
713,992
178,698
178,698
357,026
329,521
1,203,967
1,265,230
1,343,048
1,343,048
1,343,048
1,343,048
2,132,488
2,112,790
62,841
62,280
115,232
115,232
4,857,576
4,898,581

100.00%
62.90%
39.02%
36.20%
47.54%
0.00%
0.69%
0.00%
27.18%
7.61%
25.90%

3,448,920
(888,588)
38,308
2,598,640
2,400
299,882
302,282
2,900,922
42,072
2,942,994
4,995,808
-

422,493
35,910
277,411
735,813
896,465
14,519
910,984
317,194
88,822
2,052,814

31-Dic-05 E
29,796
734,083
178,698
455,339
1,397,916
1,343,048
1,343,048
2,077,892
61,719
115,232
4,995,808

100.00%
16.88%
10.47%
9.71%
12.75%
0.00%
0.19%
0.00%
7.29%
2.04%
6.95%

3,448,920
(888,588)
38,308
2,598,640
2,400
299,882
302,282
2,900,922
42,072
2,942,994
4,995,808
-

422,493
35,910
277,411
735,813
896,465
14,519
910,984
317,194
88,822
2,052,814

FA 2006 E
29,796
734,083
178,698
455,339
1,397,916
1,343,048
1,343,048
2,077,892
61,719
115,232
4,995,808

LAMOSA

** En pesos mexicanos constantes a


Abril del 2005. Cifras en miles.
RESULTADO NETO
(+/-) Part. aplic. a Res. sin req. Util. de Recur
Flujo Derivado del Resultado Neto del Ejercicio
Flujo Derivado de cambios en el Capital del Trabajo
RECURSOS GENERADOS (UTIL.) POR LA OPERACION
RECURSOS GENERADOS (UTIL.) MEDIANTE FINANCIAMIENTO
RECURSOS GENERADOS (UTIL.) EN ACT. DE INVERSION
Incr. (Decr.) neto en Efectivo e Invers. Temp.
Efectivo e Invers. Temp. al Inicio del Periodo
Efectivo e Invers. Temp. al Final del Periodo

Estado de Cambios en la Situacin Financiera

22

FA 2002
(26,139)
167,521
141,382
(428,285)
(286,903)
381,206
(321,783)
(227,480)
139,655
(87,824)

FA 2003
36,906
245,455
282,361
(223,064)
59,297
123,533
(362,021)
(179,191)
140,932
(38,259)

31-Mar-04
79,848
(316,880)
(237,031)
(23,012)
(260,043)
(107,818)
869,798
501,937
140,101
642,038

2004 A
30-Jun-04
30-Sep-04
33,270
70,935
65,863
(51,341)
99,133
19,594
(91,244)
(22,128)
7,889
(2,533)
(193,834)
(149,148)
(71,950)
20,900
(257,895)
(130,781)
90,164
45,769
(167,731)
(85,013)
31-Dec-04
257,239
174,863
432,103
114,993
547,095
(234,387)
(131,920)
180,789
54,595
235,384

FA 2004
257,239
174,863
432,103
114,993
547,095
(685,186)
(131,920)
180,789
54,595
235,384

31-Mar-05 A
81,555
20,826
102,381
(98,089)
4,292
222,309
64,288
290,889
95,295
386,184

2005 E
30-Jun-05
30-Sep-05 E
91,984
106,683
55,642
57,963
147,626
164,647
(60)
(67,696)
147,566
96,950
(124,712)
(57,234)
(42,000)
(42,000)
(19,146)
(2,284)
48,950
29,804
29,804
27,520
30-Sep-05 E
77,454
59,163
136,617
(19,477)
117,140
(98,209)
(28,000)
(9,068)
27,520
18,451

FA 2005 E
77,454
59,163
136,617
(19,477)
117,140
(57,846)
(28,000)
(9,068)
27,520
18,451
74,992
60,111
135,103
(6,009)
129,094
(91,309)
(28,000)
9,785
18,451
28,236

2006 E
30-Jun-05 E
30-Sep-05 E
75,283
65,401
61,058
62,259
136,341
127,659
161,948
(110,633)
298,289
17,026
(227,809)
11,276
(42,000)
(42,000)
28,481
(13,698)
28,236
56,717
56,717
43,019

30-Sep-05 E
38,308
63,459
101,767
(91,923)
9,844
4,933
(28,000)
(13,223)
43,019
29,796

FA 2006 E
38,308
63,459
101,767
(91,923)
9,844
(302,909)
(28,000)
(13,223)
43,019
29,796

Los Reportes Burkenroad Latinoamrica son anlisis financieros de empresas


que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluacin de proyectos
de pequeas y medianas empresas de Latinoamrica elaborados por
estudiantes de las carreras de Contador Pblico y Finanzas, as como de
Licenciado en Administracin Financiera con el apoyo de profesores del
Departamento Acadmico de Contabilidad y Finanzas del ITESM, Campus
Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administracin
de Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperacin
de la Universidad de Tulane de Estados Unidos de Amrica y con el apoyo
financiero del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericano
de Desarrollo llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamrica que
permite enriquecer el capital humano de la regin al proveer entrenamiento
en tcnicas de anlisis financiero, especficamente para la elaboracin de
reportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluacin de proyectos
de inversin para pequeas y medianas empresas. El programa tambin
tiene el objetivo de proveer informacin financiera a inversionistas y a
instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes
fuentes de financiamiento.
Los reportes que se desarrollan en este programa evalan las condiciones
financieras y las oportunidades de inversin en empresas Latinoamericanas.
Los reportes financieros de compaas que cotizan en la Bolsa se distribuyen
a inversionistas nacionales e internacionales a travs de publicaciones y
sistemas de informacin financiera como Infosel Financiero, Finsat y otros.
Los reportes de evaluacin de proyectos de inversin son distribuidos nicamente
a las compaas beneficiarias para su presentacin privada a instituciones
financieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza una
conferencia en la que las compaas analizadas son invitadas a presentar
sus planes, situacin financiera y proyectos de inversin a la comunidad
financiera.
Para mayor informacin del Programa Burkenroad Latinoamrica favor
de visitar la pgina web:
http://burkenroad.mty.itesm.mx
http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
http://www.finsat.com.mx/Finsat/pages/Static.asp?Show=CRBR
www.latinburkenroad.org
Mara Concepcin del Alto
mdelalto@itesm.mx
Directora de Investigacin
Reportes Burkenroad Mxico
Departamento Acadmico de
Contabilidad y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196

Miguel Moreno Tripp


morenotrip@itesm.mx
Coordinador Empresas Pblicas
Burkenraod Mxico
Departamento Acadmico de
Contabilidad y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196