Elaborado por:

Econ. Erik Nez del Prado Pacheco

Cantidades astronmicas
por reclamos de
damnificados por
consumo de tabaco, se
debe considerar

Impresionantes sumas de
dinero por la cesin de
determinados
deportistas (en general)
de elite, se debe
considerar

Incremento de
INTERESES en
operaciones de venta al
crdito, se debe
considerar

En la valoracin de una
COMPRA de una cartera
pesada de las Ctas. Por
Cobrar, se deber de
considerar el

Valuacin de
los Activos.

PILARES
ANALITICOS DE
LAS FINANZAS

Administracin
de los Riesgos.

Valor del
Dinero en el
Tiempo.

Para determinar el valor justo de algo, es siempre necesario

estimar qu beneficios nos deportar en el futuro. (Valor de

un Activo y su Precio).
Las cosas, en general, no valen per se, sino por su capacidad
de mejorar la condicin de quien las posee en el futuro.

( Maximizacin del Valor y Decisiones Financieras)

Puede ser necesario determinar un valor de la empresa para :

1. Comprar acciones de la empresa.
2. Otorgar un prstamo.
3. Hacer una fusin de dos empresas.
4. Reestructurar la organizacin.
5. Negociar la salida de alguno de los socios.

Valoracin de empresas

En sta tarea, la Contabilidad no es vlida para determinar el

verdadero valor de una empresa, por cuanto su criterio de
valorizacin de Activos muchas veces difiere del Valor
Econmico del recurso disponible y, en general, no contempla
en forma explcita la capacidad de generacin de beneficios
futuros.

EJEMPLO:
Balance General de ABC (Bienes Races)
01 de enero 2014

ACTIVOS
Terreno

25,000.00

Construccin

75,000.00

PASIVOS
Prstamo Hipotecario

80,000.00
(apalancando)

Capital

20,000.00

En forma ms especfica, la contabilidad no incorpora en los estados

financieros aspectos esenciales en la agregacin de valor para el
accionista, tales como:
1.

La capacidad de gestin del equipo gerencial.

2.

La experiencia de la fuerza laboral.

3.

El posicionamiento de la empresa en el mercado.

4.

La sinergia desarrollada por el negocio.

5.

El valor de una marca, etc.

Concluimos entonces que:

para determinar el valor de una empresa, es necesario obtener el valor
de los beneficios futuros que el negocio es capaz de proporcionar,
considerando el producto de las sinergias y potencialidades que se
derivan de la combinacin ptima de activos, recursos y habilidades
humanas.
Cabe sealar que no existe un nico valor para una empresa, ya que
ste depende de las expectativas y percepciones de quienes hacen la
proyeccin y la evaluacin.

Metodologas de
valoracin por:

Proyecciones
Financieras.

Procesos de
Fusiones y
Adquisiciones.

Valoraciones por
aplicacin de
Compaas
comparables.

Descuentos por
Flujos de caja.

Costo de Capital

Participaciones
Minoritarias.

Activos Fijos.

Valoracin de
Negocios.

"Siempre que
sea posible se
deben
incrementar
las entradas
en efectivo

"Siempre que
sea posible se
deben
disminuir las
salidas de
dinero"

PRINCIPIOS

"Siempre que
sea posible se
deben
demorar las
salidas de
dinero"

"Siempre que
sea posible se
deben
acelerar las
entradas de
efectivo"

Capacidad de
generar Efectivo
para honrar sus
obligaciones

Efectos de las
Inversiones

FLUJOS DE
EFECTIVO

Efectos de las
Operaciones
Financieras

Necesidad de
Financiamiento

ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO

ACTIVIDADES OPERATIVAS

Entradas de Efectivo
Derivadas de la Venta de bienes o Servicios
Derivadas del Rendimiento de los Prestamos (inters
devengado) y valores especulativos (ingresos por dividendos)
Salidas de Efectivo
Para pagar a los Proveedores por el Inventario
Para pagar a los Empleados por sus Servicios
Para pagar a los Acreedores (intereses)
Para pagar Impuestos al Gobierno
Para pagar a otros Proveedores u otros gastos operativos
ACTIVIDADES DE INVERSION
Entradas de Efectivo
Derivadas de la Venta de Activo Fijo (propiedades, planta y equipo)
Derivadas de la Venta de Deuda o Valores especulativos (aparte de los
equivalentes en efectivo) de otras entidades
Salidas de Efectivo
Para adquirir Activo Fijo (propiedades, planta y equipo)
Para comprar deuda o valores especulativos
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Entradas de Caja
Derivadas de Emprstitos
Derivadas de la Venta de los Valores especulativos de la empresa
Salidas de Caja
Para pagar Prestamos (Capital)
Para recomprar los Valores especulativos de la empresa
Para pagar dividendos a los Accionistas

Flujos de Efectivo
las cuales son efecto
de las transacciones
que entran en la
determinacin del ingreso

Presenta el impacto
de la adquisicin y venta
de activo fijo y deuda o
valores especulativos
de otras entidades

Muestra el impacto
de todas las transacciones
en efectivo con los accionistas
y las operaciones de crdito
y pago con los
acreedores

METODO DIRECTO (ALDINE)

FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES OPERATIVAS
Efectivo recibido de los Clientes
4,054
Efectivo Pagado a proveedores y empleados
-3,539
Intereses pagados
-85
Impuestos pagados
-211
Efectivo Neto derivado (utilizado) de las Act. Op.
219
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE INVERSION
Adiciones al Activo Fijo
-104
Pago de Inversin a Largo Plazo
-65
Efectivo Neto derivado (utilizado) de las Act. Inv.
-169
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Incremento de los prestamos a Corto Plazo
92
Adiciones a los Prestamos a Largo Plazo
4
Dividendos pagados
-143
Efectivo neto derivado (utilizado) de las Actividades
de financiamiento
-47
Incremento (decremento) del efectivo y los
equivalentes en efectivo
3
Efectivo y equivalentes en efectivo (31/03/2012)
175
Efectivo y equivalentes en efectivo (31/03/2013)
178

METODO INDIRECTO (ALDINE)

FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE LAS ACTIVIDADES OPERATIVAS

Ingreso Neto
Depreciacin
Efectivo derivado (utilizado) del activo neto y pasivo
relacionado con las operaciones
Decremento de las Cuentas por Cobrar
Decremento inventarios
Incremento gastos anticipados
Incremento pago anticipado de impuestos
Incremento cuentas por pagar
Decremento impuestos acumulados
Incremento otros pasivos acumulados
Efectivo Neto derivado (utilizado) de Actividades Operativas

201
112

62
-94
-4
-6
12
-91
27
219

FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE INVERSION

Adiciones al Activo Fijo
Pago de Inversin a Largo Plazo
Efectivo Neto derivado (utilizado) de Act. Inversin
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Incremento de los Prestamos a Corto Plazo
Adiciones a los Prestamos a Largo Plazo
Dividendos pagados
Efectivo Neto derivado (utilizado) de Act. Financiamiento

-104
-65
-169

Incremento (decremento) del efectivo y equivalentes en efectivo

Efectivo y equivalentes en efectivo 31/03/2012
Efectivo y equivalentes en efectivo 31/03/2013

3
175
178

92
4
-143
-47

FLUJO DE EFECTIVO
(hoja de clculo)
Ventas
+ =

Decremento (incremento de las Cuentas por Cobrar

3,992
62

Efectivo proveniente de los Clientes

4,054

Costo de los Bienes Vendidos ( menos depreciacin del ao)

2,568

+ -

Incremento (decremento) del inventario

94

+ -

Decremento (incremento) de las Cuentas por Pagar

-12

+ -

Incremento (decremento) de los gastos anticipados

+
+ =

Gastos de Venta, Generales y Administrativos

912

Decremento (incremento) de otros Pasivos Acumulados

-27

Efectivo pagado a los Proveedores y Empleados

Impuesto sobre la Renta

3,539

114

+ -

Incremento (decremento) de los Impuestos pagados Anticipado

+ -

Decremento (incremento) de los Impuestos acumulados

91

Impuestos pagados

211

Diferentes medidas del flujo de efectivo

FCF - Free Cash Flow (Flujo de efectivo Libre)
ECF - Equity Cash Flow (Flujo de efectivo para el accionista)
CCF - Capital Cash Flow (Flujo de efectivo para accionistas y
acreedores)
OCF - Operative Cash Flow (Flujo de efectivo operativo)

Importante: Son todas medidas diferentes de un mismo flujo

Se determina a partir de :

EBIT
- Impuestos sobre EBIT
+ Depreciacin y amortizacin
+/-

en el capital de trabajo (WK)

- Aumentos en los activos fijos

FCF (Free cash flow)

Se determina a partir de
Dividendos
+ Intereses
+/-

Deuda

(CCF) Capital cash flow

Otra manera de determinar :

CCF = Free cash flow + intereses x t
Nota : t es igual a la tasa de impuestos de la Ca.

Se determina a partir de :
EBIT
- Impuestos sobre EBIT
+ Depreciacin y amortizacin

+/-

en el capital de trabajo (WK)

- Intereses

- Aumentos en los activos fijos

+/-

en la deuda

(ECF) Equity cash flow

1. Realizar una proyeccin de los flujos de efectivo que se espera

genere la empresa a lo largo de su vida econmica.
2. Determinar la tasa de descuento. Esta deber reflejar el valor del
dinero en el tiempo y el riesgo asumido en las operaciones de la
empresa.
3. Utilizar el costo de oportunidad del capital para descontar los flujos
futuros esperados de la empresa.
4. Calcular el Valor Actual de los flujos futuros esperados.
VA = ( FCi / (1 + r)I)

Podemos condensar el proceso de valoracin en slo dos etapas:

1. Proyectar el flujo de efectivo.
2. Valorar el proyecto o la empresa.

A continuacin presentamos dos esquemas de anlisis que permiten

considerar tanto variables cualitativas como cuantitativas.

Anlisis Poltico y Econmico, Nacional e Internacional

Anlisis Competitivo de la Industria

Anlisis Interno: Fortalezas y Debilidades

Activos:
Proyeccin de los flujos de
efectivo que se espera
genere el negocio.

Pasivos:
Proyeccin de las obligaciones que se deben pagar.
Patrimonio:
Diferencia entre el valor
econmico de los activos
y de los pasivos.

Existen tres modelos estndar de valoracin con apalancamiento:

1. El mtodo del valor actual ajustado (VAA): El valor de un proyecto

para una empresa apalancada (VAA) equivale al valor del proyecto
para una empresa no apalancada (VAN), ms el valor actual neto de
los efectos financieros secundarios (VANF). As:
VAA = VAN + VANF

2. El mtodo del flujo de capital (FAC): Requiere descontar el flujo de

caja del proyecto destinado a los accionistas de la empresa
apalancada con el costo de capital de participacin. As, este mtodo
implica tres pasos: i) El clculo del flujo de caja apalancado
destinado a los tenedores de acciones. ii) Calculo de la rentabilidad
exigida sobre el patrimonio, Rs. iii) Determinar el VAN del proyecto.
3. El mtodo del promedio ponderado del costo de capital: Esto implica
el descuento del flujo de caja no apalancado del proyecto (UCF) con
el costo del capital promedio ponderado. As:
VAN = UCF/RWACC Inversin Inicial